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1 日 期 期 货 动 态 日 报 宏 观 战 略 研 发 中 心 沈 妍 证 书 号 : F Z 邮 箱 :shy.conan@163.com 电 话 :(022)

2 日 报 要 目 期 货 市 场 走 势 大 宗 商 品 疲 软 原 油 一 枝 独 秀 月 汇 丰 PMI 初 值 再 下 行 股 指 反 弹 难 走 远... 2 矿 价 节 节 攀 升 国 内 钢 厂 面 临 市 场 困 局... 3 塑 料 期 货 加 速 上 涨 跨 期 价 差 极 端 放 大... 4 行 业 发 展 动 态 铁 矿 石 期 货 有 望 年 内 推 出... 6 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 在 即... 6 管 理 层 征 求 期 货 法 立 法 意 见... 8 算 法 交 易 是 国 债 期 货 展 期 策 略 关 键... 9 新 品 上 市 卡 位 战 打 响 商 期 所 争 夺 棉 纱 期 货 国 际 市 场 动 态 美 国 6 月 新 屋 销 售 触 及 五 年 高 位 7 月 制 造 业 活 动 亦 加 速 月 份 全 球 贸 易 量 下 降 0.3% 新 加 坡 有 望 成 为 全 球 最 大 理 财 中 心 港 交 所 8 月 将 推 出 中 华 120 期 货 国 际 大 投 行 断 仓 储 之 臂 LME 新 规 将 出 投 行 出 售 仓 储 业 务 忙 金 融 行 业 动 态 证 监 会 首 次 反 馈 多 空 分 级 基 金 募 集 审 核 进 度 创 业 板 历 史 高 位 迎 接 最 大 解 禁 潮 II

3 股 转 系 统 7 月 底 挂 牌 企 业 将 达 300 家 大 额 可 转 让 定 期 存 单 最 快 年 内 亮 相 银 行 再 融 资 正 门 已 打 开 宏 源 证 券 将 参 与 区 域 股 权 交 易 市 场 业 务 产 业 信 息 动 态 农 业 部 : 打 赢 秋 粮 重 大 病 虫 防 控 攻 坚 战 工 信 部 发 布 铝 行 业 规 范 条 件 化 解 产 能 过 剩 综 合 新 闻 动 态 7 月 汇 丰 PMI 初 值 续 跌 制 造 业 放 缓 态 势 延 续 稳 增 长 政 策 第 一 波 出 台 铁 建 小 微 企 业 外 贸 受 惠 习 近 平 : 进 一 步 形 成 全 国 统 一 市 场 体 系 国 务 院 部 署 铁 路 投 融 资 体 制 改 革 工 信 部 : 培 育 信 息 消 费 成 为 新 经 济 增 长 点 人 民 币 对 美 元 汇 率 三 连 涨 专 访 IMF 中 国 处 处 长 : 中 国 各 项 金 融 改 革 可 以 同 步 推 进 股 权 和 债 权 融 资 双 管 齐 下 约 束 圈 钱 行 为 区 域 发 展 动 态 煤 企 面 临 塌 方 山 西 扶 持 政 策 将 密 集 出 台 推 荐 阅 读 美 国 经 济 前 景 主 导 商 品 价 格 页 岩 气 革 命 的 新 里 程 碑 跨 国 投 行 玩 转 仓 储 操 纵 商 品 价 格 路 径 解 码 III

4 期 货 市 场 走 势 大 宗 商 品 疲 软 原 油 一 枝 独 秀 国 际 金 融 报 在 国 内 经 济 调 结 构 转 方 式 的 大 方 向 确 定 后, 商 品 涨 势 开 始 趋 缓, 全 球 不 少 大 宗 商 品 尤 其 是 工 业 金 属 价 格 持 续 走 弱 有 分 析 人 士 指 出, 考 虑 到 下 游 消 费 需 求 不 足, 去 库 存 压 力 较 大, 下 半 年 金 属 价 格 可 能 仍 是 向 下 震 荡 调 整, 而 原 油 价 格 将 维 持 高 位 震 荡 宏 观 经 济 拉 锯 7 月 24 日, 国 内 大 宗 商 品 弱 势 盘 整 不 过, 在 疲 软 的 市 场 中, 上 海 期 货 交 易 所 燃 料 油 期 货 表 现 较 好, 领 涨 市 场, 当 日 主 力 合 约 收 于 每 吨 4720 元, 较 前 一 交 易 日 结 算 价 上 涨 70 元, 涨 幅 1.51% 燃 料 油 期 货 的 走 强 主 要 受 到 国 际 油 价 攀 升 提 振 7 月 23 日, 纽 约 商 品 交 易 所 9 月 交 货 的 轻 质 原 油 期 货 价 格 上 涨 0.29 美 元, 收 于 每 桶 美 元, 涨 幅 为 0.27% 9 月 交 货 的 伦 敦 布 伦 特 原 油 期 货 价 格 上 涨 0.27 美 元, 收 于 每 桶 美 元, 涨 幅 为 0.25% 汇 丰 银 行 7 月 24 日 发 布 的 最 新 报 告 显 示,7 月 中 国 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 初 值 为 47.7, 较 6 月 份 48.2 的 终 值 进 一 步 回 落, 降 至 11 个 月 以 来 最 低 数 据 显 示 制 造 业 在 继 续 放 缓, 特 别 是 就 业 指 数 创 出 新 低, 预 示 经 济 恶 化 或 危 及 就 业 稳 定 国 泰 君 安 期 货 分 析 师 董 丹 丹 在 接 受 国 际 金 融 报 记 者 采 访 时 表 示 : 中 国 经 济 走 势 持 续 低 迷, 原 油 需 求 将 继 续 保 持 低 位 增 长, 从 过 去 的 10% 降 至 5% 左 右 虽 然 中 国 PMI 指 数 再 度 回 落 至 50 下 方, 但 只 要 经 济 低 位 企 稳, 中 国 的 原 油 消 耗 也 将 持 稳 上 海 中 期 期 货 分 析 师 李 宙 雷 对 国 际 金 融 报 记 者 表 示 : PMI 数 据 低 于 市 场 预 期, 虽 然 提 升 了 市 场 对 于 中 国 经 济 的 担 忧, 但 从 另 外 一 个 方 面 来 说, 也 使 投 资 者 对 政 府 出 台 刺 激 政 策 的 预 期 加 强 因 此, 坏 数 据 并 未 对 中 国 国 内 商 品 期 货 市 场 造 成 较 大 负 面 影 响 而 市 场 人 士 指 出, 美 国 是 全 球 最 大 的 原 油 消 费 国, 中 国 经 济 对 原 油 期 货 影 响 有 限, 更 何 况 向 好 的 美 国 经 济 数 据 提 振 了 投 资 者 对 于 原 油 需 求 上 升 的 预 期 美 联 储 上 周 发 布 的 全 国 经 济 形 势 调 查 报 告 称, 今 年 6 月 至 7 月 间, 美 国 经 济 继 续 以 缓 慢 到 温 和 的 步 调 复 苏, 楼 市 制 造 业 和 个 人 消 费 均 保 持 增 长 势 头 旺 季 需 求 给 力 虽 然 中 国 经 济 不 够 给 力, 但 是, 市 场 人 士 依 然 看 好 目 前 国 际 原 油 市 场 的 需 求 董 丹 丹 指 出, 就 需 求 而 言, 现 在 仍 然 是 原 油 的 消 费 旺 季, 中 国 是 全 球 第 二 大 石 油 消 费 国, 能 源 信 息 提 供 商 普 氏 能 源 资 讯 刚 刚 发 布 的 数 据 分 析 显 示, 中 国 的 表 观 石 油 需 求 在 6 月 份 上 升 了 11.7%, 至 999 万 桶 / 天 (4089 万 吨 ), 并 达 到 2011 年 2 月 以 来 的 最 高 点 美 国 日 本 等 发 达 国 家 以 及 其 他 发 展 中 国 家 的 用 油 量 都 处 于 一 年 中 的 旺 季, 消 费 依 旧 支 撑 原 油 价 格 1

5 李 宙 雷 指 出, 近 期 美 国 国 内 原 油 库 存 连 续 3 周 大 幅 下 降 近 3000 万 桶, 创 出 历 史 最 大 连 续 下 降 幅 度, 这 直 接 推 升 了 美 国 纽 约 商 品 交 易 所 油 价 的 大 幅 上 涨, 进 而 与 布 伦 特 油 价 的 价 差 快 速 缩 小 美 国 原 油 库 存 下 降 的 原 因 有 很 多 首 先, 此 前 美 国 检 修 的 炼 厂 恢 复 生 产, 加 之 汽 油 消 费 旺 季 的 来 临, 对 于 原 油 的 需 求 短 期 内 快 速 放 大 ; 其 次,6 月 份 加 拿 大 洪 水 灾 害 导 致 其 输 送 至 美 国 的 原 油 受 到 阻 碍, 缓 解 了 美 国 库 存 的 压 力 ; 最 后, 中 西 部 地 区 至 墨 西 哥 湾 的 铁 路 运 能 开 始 体 现, 库 欣 地 区 库 存 下 降 较 为 明 显 由 于 市 场 预 期 上 周 美 国 原 油 库 存 数 据 将 连 续 第 四 周 下 降, 国 际 油 价 7 月 23 日 小 幅 走 高 资 金 依 然 青 睐 值 得 关 注 的 是, 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 最 新 持 仓 周 报 显 示, 截 至 7 月 19 日 的 一 周, 非 商 业 投 资 者 在 纽 约 商 品 交 易 所 持 有 的 原 油 期 货 合 同 多 头 增 加, 空 头 减 少, 净 多 持 仓 增 加 到 32 万 手, 达 到 27 个 月 高 点 董 丹 丹 强 调, 净 多 持 仓 位 于 波 峰 或 波 谷 的 时 候, 对 油 价 具 有 较 强 的 指 示 意 义, 当 然 净 多 可 能 再 创 新 高, 但 是 空 间 较 为 有 限 而 投 机 资 金 买 盘 的 减 持 和 回 落 往 往 伴 随 着 油 价 的 调 整 另 外, 近 期 布 伦 特 油 价 小 幅 上 涨, 纽 约 油 价 涨 幅 更 大, 两 者 在 7 月 19 日 收 窄 至 平 水, 价 差 达 到 33 个 月 低 点 董 丹 丹 指 出, 随 着 纽 约 原 油 交 割 库 库 欣 和 沿 海 市 场 之 间 铁 路 及 管 道 运 输 能 力 的 增 加, 纽 约 油 价 对 布 伦 特 油 价 贴 水 的 幅 度 逐 渐 缩 小 至 平 水 然 而 基 于 目 前 的 两 地 价 差, 从 库 欣 到 美 国 墨 西 哥 沿 岸 的 套 利 窗 口 关 闭, 因 运 载 轻 质 低 硫 原 油 的 管 道 费 用 为 每 桶 2 至 4 美 元 美 国 产 量 日 益 攀 升, 现 已 达 到 每 日 750 万 桶, 若 库 欣 的 油 价 和 墨 西 哥 湾 的 油 价 等 同, 生 产 商 何 必 费 力 将 油 运 送 至 海 湾 炼 厂? 北 海 和 美 国 的 产 量 结 构 将 会 推 升 价 差 再 度 扩 大 董 丹 丹 指 出, 纽 约 原 油 价 格 单 独 的 上 涨 行 情 将 很 难 重 现 两 地 原 油 价 格 短 期 将 在 每 桶 105 至 108 美 元 一 线 窄 幅 震 荡, 不 排 除 小 幅 回 调, 但 考 虑 到 目 前 仍 是 消 费 旺 季, 原 油 下 跌 空 间 有 限 现 阶 段 比 较 稳 妥 的 交 易 策 略 是 下 注 两 地 价 差 继 续 扩 大 李 宙 雷 也 认 为, 总 体 来 看, 短 期 内 在 不 产 生 其 他 宏 观 负 面 影 响 的 情 况 下, 油 价 高 位 震 荡 的 概 率 较 大 7 月 汇 丰 PMI 初 值 再 下 行 股 指 反 弹 难 走 远 期 货 日 报 ( 格 林 期 货 石 敏 ) 近 期, 股 指 虽 然 走 势 疲 弱, 但 重 心 略 有 抬 升 周 三 股 指 上 演 探 底 回 升, 更 加 激 发 了 多 头 的 信 心 但 24 日 公 布 的 汇 丰 PMI 数 据 显 示 国 内 经 济 依 然 继 续 下 滑, 我 们 认 为 期 指 反 弹 难 以 走 远 7 月 中 国 制 造 业 PMI 预 览 值 下 滑 至 47.7, 较 上 月 终 值 48.2 下 跌 0.5, 创 出 11 个 月 新 低 分 项 来 看,Markit 仅 公 布 了 产 出 指 数 为 48.2, 较 上 月 48.6 回 落 0.4 其 余 分 项 指 数 虽 未 有 确 切 数 值, 但 Markit 提 供 的 信 息 显 示 均 处 于 收 缩 区 间 其 中 产 出 新 订 单 就 业 积 压 工 作 2

6 成 品 库 存 指 数 下 滑, 新 出 口 订 单 出 厂 价 格 投 入 价 格 采 购 量 配 送 时 间 指 数 小 幅 回 升, 采 购 库 存 指 数 不 变 特 别 值 得 注 意 的 是, 新 订 单 指 数 加 速 下 行, 反 映 需 求 持 续 萎 缩 产 出 指 数 大 幅 下 行, 显 示 生 产 活 动 低 迷 最 新 PMI 数 据 显 示 的 主 要 信 息 是, 经 济 基 本 面 仍 在 继 续 恶 化, 供 需 两 端 均 显 疲 弱 但 当 月 出 厂 价 格 和 投 入 价 格 指 数 虽 继 续 处 于 收 缩 区 间, 却 绝 对 量 小 幅 回 升, 预 示 着 通 缩 压 力 或 略 有 减 弱 但 我 们 认 为,7 月 汇 丰 PMI 下 滑 有 两 点 值 得 说 明 一 方 面,6 7 月 资 金 紧 张 导 致 的 钱 荒 现 象 对 中 小 企 业 形 成 较 大 冲 击 6 月 下 半 月 7 月 上 月 银 行 信 贷 出 现 负 增 长, 票 据 融 资 大 幅 收 缩 由 于 中 小 企 业 在 信 贷 融 资 中 一 向 处 于 弱 势 地 位,6 7 月 份 的 信 贷 融 资 紧 张 局 面 导 致 中 小 企 业 成 为 主 要 受 害 者 由 于 汇 丰 PMI 的 调 查 样 本 主 要 是 中 小 企 业, 其 所 受 冲 击 较 大 钱 荒 对 汇 丰 PMI 数 据 产 生 了 一 定 程 度 的 扰 动 另 一 方 面, 由 于 汇 丰 PMI 指 数 统 计 口 径 偏 窄, 其 历 史 波 动 性 相 对 较 大 历 史 上 多 次 出 现 汇 丰 PMI 指 数 与 反 映 宏 观 形 势 的 其 他 主 要 指 标 背 离 的 情 况 如 果 单 纯 用 汇 丰 PMI 数 据 对 宏 观 经 济 形 势 进 行 判 断 可 能 导 致 失 误 因 此, 我 们 通 常 需 要 结 合 下 月 1 日 发 布 的 中 采 PMI 指 数 下 月 中 上 旬 发 布 的 宏 观 数 据 以 及 中 观 层 面 的 高 频 数 据 综 合 判 断, 才 能 对 国 内 的 经 济 基 本 面 状 况 得 出 更 准 确 的 结 论 整 体 来 看, 仅 从 汇 丰 PMI 预 览 值 得 出 经 济 持 续 走 软 的 结 论 是 基 本 成 立 的 近 期, 管 理 层 多 次 强 调 调 结 构 的 重 要 性, 也 多 次 重 申 不 会 出 台 大 规 模 经 济 刺 激 政 策 这 意 味 着, 国 内 经 济 的 恢 复 需 要 靠 内 在 动 力 推 动 完 成 这 显 然 不 是 短 期 内 能 完 成 的 转 变 这 决 定 了 期 指 在 现 在 阶 段 尚 难 有 表 现 此 外, 从 期 指 运 行 来 看, 期 指 弱 势 格 局 也 尚 未 扭 转 一 方 面, 近 期 期 指 成 交 量 放 大, 但 持 仓 量 仍 处 于 历 史 低 位, 显 示 期 指 成 交 持 仓 比 较 高 这 说 明 资 金 倾 向 于 日 内 交 易, 中 长 线 资 金 并 未 入 场, 即 资 金 未 对 做 多 期 指 形 成 一 致 预 期 另 一 方 面, 期 现 贴 水 并 未 明 显 改 观 当 月 合 约 IF1308 较 现 指 贴 水 逾 20 点 由 于 分 红 集 中 期 已 经 过 去, 期 现 大 幅 贴 水 主 要 反 映 出 市 场 的 悲 观 情 绪 仍 未 明 显 改 观 综 上, 我 们 认 为 期 指 近 期 难 有 较 好 表 现, 反 弹 难 以 走 远 操 作 上, 我 们 建 议 多 单 逢 高 离 场 矿 价 节 节 攀 升 国 内 钢 厂 面 临 市 场 困 局 期 货 日 报 在 钢 铁 业 的 传 统 淡 季 中, 钢 材 与 铁 矿 石 价 格 却 双 双 呈 现 逆 势 行 情, 且 铁 矿 石 价 格 上 涨 幅 度 大 于 钢 价 上 涨 幅 度 究 其 原 因, 铁 矿 石 行 业 的 垄 断 格 局 可 谓 元 凶 为 应 对 铁 矿 石 价 格 的 不 断 攀 升, 除 了 实 施 挖 潜 增 效 手 段, 国 内 钢 厂 还 需 要 相 应 期 货 工 具, 以 实 现 期 现 两 条 腿 走 路 3

7 在 钢 铁 业 的 传 统 淡 季 中, 钢 材 与 铁 矿 石 价 格 却 双 双 呈 现 逆 势 行 情 特 别 是 铁 矿 石 价 格, 强 势 上 涨 截 至 昨 日, 普 氏 指 数 62% 品 位 铁 矿 石 已 突 破 131 美 元 / 吨, 较 7 月 初 上 涨 13%, 高 于 钢 价 6.73% 的 上 涨 幅 度 伴 随 着 矿 价 的 节 节 攀 升, 成 本 压 力 考 验 着 众 多 钢 厂 的 生 存 决 心 据 期 货 日 报 记 者 了 解, 钢 厂 钢 坯 库 存 社 会 钢 材 库 存 在 经 历 4 个 多 月 的 去 库 存 后, 下 降 明 显, 钢 厂 近 期 的 补 库 行 为 改 善 了 铁 矿 石 需 求, 在 买 涨 不 买 跌 心 态 的 驱 使 下, 市 场 成 交 有 所 好 转, 矿 价 上 涨 存 在 基 础 不 过, 也 有 业 内 人 士 反 映, 上 涨 如 此 之 快, 更 多 地 取 决 于 矿 石 行 业 的 垄 断 格 局 众 所 周 知, 中 国 在 矿 石 价 格 方 面 没 有 主 动 权 本 月 中 旬 必 和 必 拓 与 力 拓 集 团 公 布 的 数 据 显 示, 两 大 巨 头 上 半 年 铁 矿 石 年 产 量 分 别 增 长 7% 和 6%, 均 创 出 历 史 新 高 理 论 上 讲, 大 矿 山 产 量 不 断 增 加, 供 大 于 求 格 局 日 益 显 著, 铁 矿 石 将 逐 步 转 入 买 方 市 场, 话 语 权 向 钢 厂 转 移, 实 际 情 况 却 并 非 如 此 我 国 优 质 矿 源 较 少, 且 开 采 成 本 相 对 高 昂, 进 口 矿 优 势 反 而 明 显, 国 内 对 进 口 矿 高 依 存 度 短 期 很 难 改 变 三 大 矿 商 掌 握 70% 以 上 的 铁 矿 石 国 际 贸 易 量, 卖 方 具 有 更 强 的 掌 控 力 正 是 三 大 矿 商 凭 借 其 垄 断 地 位, 利 用 普 氏 指 数 和 掉 期 市 场 金 融 属 性, 配 合 现 货 平 台 招 标, 借 钢 价 上 行 东 风 炒 作, 助 推 矿 价 短 期 偏 离 实 际 供 需 下 的 真 实 价 格, 逐 步 拉 高 市 场 心 理 价 位, 才 造 成 进 口 矿 价 节 节 攀 升 一 德 期 货 分 析 师 韩 业 军 称 铁 矿 石 作 为 钢 铁 企 业 的 生 产 原 料, 其 价 格 波 动 对 于 钢 企 生 产 成 本 的 影 响 至 关 重 要 就 目 前 的 情 况 来 看, 矿 价 涨 幅 远 大 于 钢 价, 钢 厂 的 利 润 受 到 侵 蚀 生 意 社 分 析 师 吕 刚 测 算, 假 定 焦 炭 废 钢 等 原 料 价 格 不 变, 按 照 每 炼 一 吨 钢 材 需 要 吨 铁 矿 石 的 标 准, 目 前 铁 矿 石 价 格 的 涨 幅 导 致 吨 钢 直 接 成 本 增 加 6.54%, 而 近 期 钢 价 上 涨 幅 度 仅 为 6.73% 在 无 序 竞 争 的 钢 铁 行 业, 成 本 控 制 决 定 钢 厂 利 润 换 句 话 说, 在 如 今 去 产 能 的 潮 流 下, 谁 率 先 在 成 本 控 制 上 拥 有 主 动 权, 谁 就 能 更 长 久 地 存 活 下 去 江 苏 某 钢 厂 的 相 关 人 员 告 诉 记 者, 挖 潜 增 效 是 目 前 钢 厂 控 制 生 产 成 本 的 主 要 手 段 具 体 做 法 是 尽 可 能 压 低 材 耗 能 耗 和 人 力 成 本, 同 时 实 现 废 物 综 合 利 用, 创 收 额 外 经 济 收 入 比 如, 冶 炼 过 程 中 回 收 硫 生 产 熟 石 灰 不 可 冶 炼 废 渣 生 产 水 泥, 甚 至 拓 展 至 煤 焦 上 游, 降 低 煤 焦 成 本 然 而, 我 们 也 注 意 到, 随 着 期 货 等 金 融 工 具 的 面 市, 铁 矿 石 金 融 属 性 不 断 增 强, 企 业 一 条 腿 走 路 的 经 营 模 式 越 发 不 合 时 宜 对 于 钢 厂 来 说, 合 理 利 用 期 货 及 铁 矿 石 掉 期 的 金 融 市 场, 有 利 于 企 业 规 避 经 营 风 险, 达 到 控 制 原 材 料 采 购 成 本 的 目 的 螺 纹 钢 期 货 价 格 和 铁 矿 石 价 格 具 有 高 度 相 关 性, 满 足 了 套 期 保 值 的 条 件 韩 业 军 表 示 不 过, 当 前 钢 厂 对 期 货 认 知 程 度 还 有 待 提 高, 加 上 市 场 缺 乏 铁 矿 石 期 货 品 种, 无 法 实 现 矿 石 实 物 交 割 目 前, 大 商 所 正 紧 锣 密 鼓 筹 备 铁 矿 石 期 货, 且 计 划 采 用 实 物 交 割 模 式, 以 提 高 钢 厂 的 参 与 度 塑 料 期 货 加 速 上 涨 跨 期 价 差 极 端 放 大 证 券 时 报 4

8 国 际 油 价 高 位 运 行 成 就 了 近 期 化 工 品 的 整 体 强 势, 现 货 偏 紧 的 格 局 下, 塑 料 期 货 表 现 更 为 抢 眼, 呈 现 出 加 速 上 涨 势 头 在 部 分 业 内 人 士 看 来, 塑 料 近 月 1309 合 约 后 期 可 能 面 临 软 逼 仓 的 风 险 延 续 7 月 来 上 涨 势 头, 昨 日 塑 料 期 货 再 度 收 涨 截 至 周 三 收 盘, 塑 料 主 力 L1401 合 约 收 报 元 / 吨, 较 前 日 结 算 价 上 涨 140 元 / 吨 或 1.31%, 当 日 增 仓 4094 手 至 38.4 万 手, 且 成 交 量 明 显 放 大 ; 近 月 1309 合 约 飙 升 250 元 / 吨 至 元 / 吨, 涨 幅 高 达 2.25% 对 于 塑 料 期 价 走 强, 业 内 此 前 已 有 一 定 预 期 在 不 少 分 析 人 士 看 来, 塑 料 是 现 阶 段 国 内 化 工 品 中 基 本 面 最 为 坚 挺 的 品 种 这 主 要 有 几 方 面 原 因 : 一 是 原 油 价 格 近 期 的 强 势 表 现, 美 国 库 存 连 续 三 周 出 现 大 幅 回 落, 季 节 性 需 求 的 旺 季 以 及 地 缘 政 治 因 素 的 影 响 ; 第 二 个 是 下 游 备 货 季 节 的 来 临 ; 而 现 货 需 求 形 势 乐 观 对 价 格 形 成 支 撑, 上 半 年 塑 料 薄 膜 与 农 膜 产 量 均 保 持 两 位 数 增 长, 并 且 从 历 年 的 情 况 看, 下 半 年 的 需 求 相 对 于 上 半 年 要 更 好 国 泰 君 安 期 货 分 析 师 谢 龙 表 示 数 据 显 示,2013 年 6 月 份 国 内 塑 料 薄 膜 6 月 产 量 为 91.0 万 吨, 同 比 涨 13.6%,1-6 月 份 总 量 为 万 吨, 同 比 增 加 11.4%; 农 用 薄 膜 6 月 产 量 为 14.2 万 吨, 同 比 涨 18.3%,1-6 月 份 总 量 为 87.3 万 吨, 同 比 增 加 20.1% 国 内 生 产 商 开 工 下 滑 新 装 置 投 产 推 迟 更 是 激 化 了 供 需 端 矛 盾, 目 前 国 内 线 性 低 密 度 聚 乙 烯 (LLDPE) 现 货 市 场 货 源 偏 紧, 库 存 连 续 下 降 石 化 厂 家 借 机 连 续 上 调 出 厂 价 格, 期 现 市 场 因 此 联 动 上 涨 截 至 2013 年 7 月 16 日, 国 内 聚 乙 烯 (PE) 主 要 市 场 总 库 存 继 续 下 降,PE 较 上 月 底 减 少 0.56%, 比 上 年 同 期 减 少 10.14% 从 区 域 来 看, 本 月 南 北 方 库 存 存 在 差 异 北 方 库 存 较 上 月 底 增 加 0.77%, 比 上 年 同 期 减 少 7.06%; 南 方 库 存 较 上 月 底 减 少 1.44%, 比 上 年 同 期 减 少 10.12% 总 体 来 看,7 月 上 半 月 虽 然 区 域 库 存 上 存 在 差 异, 但 社 会 总 库 存 依 旧 维 持 下 降 趋 势 交 割 库 方 面, 目 前 注 册 仓 单 为 0 库 存 极 低, 价 格 大 幅 走 强, 引 发 了 市 场 对 于 塑 料 期 货 近 月 合 约 软 逼 仓 的 担 忧 据 了 解, 现 阶 段 多 头 明 显 占 据 主 动, 部 分 想 要 交 货 的 空 头 在 组 织 货 源 时 也 遇 到 了 困 难 由 于 抚 顺 石 化 开 车 时 间 推 迟 至 8 月 份 以 及 武 汉 石 化 开 车 推 迟 至 7 月 底, 市 场 预 期 1309 合 约 将 缺 乏 足 够 的 交 割 量 从 资 金 面 以 及 塑 料 库 存 水 平 降 低 的 情 况 来 看, 市 场 的 确 存 在 多 逼 空 的 可 能 但 就 1309 合 约 而 言, 目 前 距 交 割 还 有 两 个 月 的 时 间, 不 确 定 性 较 大 东 证 期 货 分 析 师 郭 华 称 据 她 观 察,L1309 自 7 月 初 主 力 移 仓 开 始, 持 仓 和 成 交 量 都 出 现 下 滑, 但 持 仓 量 的 下 降 速 度 明 显 低 于 成 交 量, 从 一 定 程 度 表 明 多 空 较 为 僵 持 同 时,L1309 合 约 7 月 24 日 持 仓 量 为 15.2 万 手, 相 当 于 38 万 吨 LLDEP, 这 等 于 一 个 月 的 塑 料 产 量, 在 当 前 库 存 水 平 较 低 的 情 况 之 下, 也 对 市 场 的 多 逼 空 形 成 一 定 的 助 推 从 多 空 集 中 度 的 表 现 来 看, 同 样 是 多 头 集 中 度 远 高 于 空 头 集 中 度, 并 有 上 升 趋 势 此 外, 极 端 扩 大 的 L1309 合 约 与 L1401 合 约 的 月 间 价 差, 也 是 眼 下 市 场 分 歧 集 中 的 焦 点 对 此, 郭 华 表 示, 从 价 差 上 来 看, 目 前 1401 与 1309 合 约 的 价 差 倒 挂 高 达 545 元, 排 除 2008 年 特 殊 情 况 外, 是 塑 料 上 市 以 来 的 低 点, 回 归 概 率 在 增 大 但 从 塑 料 的 基 本 面 情 况 来 5

9 看, 现 货 坚 挺 以 及 对 经 济 前 景 的 不 确 定 仍 在 持 续, 因 此,L1401 与 L1309 的 价 差 倒 挂 格 局 预 计 仍 将 延 续 行 业 发 展 动 态 铁 矿 石 期 货 有 望 年 内 推 出 上 海 证 券 报 在 昨 日 举 行 的 第 五 期 中 国 金 融 中 心 指 数 发 布 会 上, 大 连 市 政 府 副 秘 书 长 金 融 发 展 局 局 长 曹 煦 介 绍 大 连 推 进 金 融 中 心 建 设 的 主 要 措 施 时 透 露, 在 推 动 金 融 中 心 建 设 中, 大 连 注 重 发 挥 期 货 市 场 的 牵 动 作 用 法 人 总 部 的 辐 射 功 能 和 金 融 机 构 的 主 体 地 位, 抓 住 重 点, 促 进 金 融 业 全 面 发 展 目 前 鸡 蛋 期 货 已 经 获 批 即 将 上 市, 而 铁 矿 石 期 货 也 已 经 立 项, 有 望 年 内 推 出 大 连 在 建 设 金 融 中 心 城 市 的 进 程 中 突 出 期 货 业 龙 头 作 用 曹 煦 表 示, 期 货 市 场 是 东 北 地 区 唯 一 的 全 国 性 并 具 有 国 际 影 响 力 的 金 融 市 场, 具 有 聚 集 资 金 人 才 信 息 等 金 融 要 素 的 重 要 功 能, 是 大 连 独 特 的 金 融 资 源 和 建 设 金 融 中 心 的 依 托 大 连 市 委 市 政 府 全 力 支 持 大 商 所 加 快 建 设 亚 洲 期 货 交 易 中 心, 实 施 品 种 战 略 和 区 域 发 展 战 略, 十 年 上 市 8 个 期 货 品 种, 目 前 鸡 蛋 期 货 已 经 获 批, 而 铁 矿 石 期 货 也 已 立 项, 意 味 着 已 经 提 升 到 操 作 层 面, 有 望 年 内 推 出 此 外, 对 于 石 油 期 货 也 已 经 展 开 研 究, 并 进 行 积 极 争 取 期 货 业 龙 头 作 用 进 一 步 凸 显, 大 连 商 品 交 易 所 期 货 交 易 品 种 增 至 10 个, 成 功 实 现 从 农 产 品 市 场 到 综 合 性 市 场 区 域 性 市 场 向 全 国 性 市 场 的 转 型 2012 年 实 现 期 货 成 交 量 12.6 亿 手, 成 交 额 65.9 万 亿 元 ( 双 边 ), 与 2002 年 相 比 分 别 增 长 12.1 倍 和 31 倍, 交 易 量 占 全 国 商 品 期 货 市 场 的 47.3%, 日 均 沉 淀 资 金 500 亿 元, 增 长 6.7 倍, 已 成 为 全 球 最 大 的 塑 料 油 脂 油 料 和 第 二 大 农 产 品 期 货 市 场, 成 交 量 位 列 全 球 第 11 位, 在 建 设 亚 洲 重 要 期 货 交 易 中 心 的 进 程 中 迈 出 坚 实 步 伐 同 时, 大 连 大 力 实 施 创 新 战 略 和 国 际 化 战 略, 完 成 软 硬 件 升 级 改 造, 大 商 所 交 易 系 统 在 全 球 交 易 所 中 为 最 高 级 配 置 与 全 球 21 家 主 要 的 衍 生 品 交 易 所 建 立 了 战 略 合 作 关 系 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 在 即 期 货 日 报 千 呼 万 唤 始 出 来, 保 险 大 鳄 终 于 要 正 式 挺 进 股 指 期 货 市 场 了 距 离 保 监 会 出 台 规 定 放 开 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 9 个 月 之 后, 首 家 获 得 入 场 券 的 保 险 资 管 公 司 昨 日 浮 出 水 面 平 安 资 产 管 理 公 司 ( 下 称 平 安 资 产 ) 当 日 宣 布, 公 司 金 融 衍 生 品 ( 股 指 期 货 ) 运 用 能 力 资 格 申 请 已 获 得 中 国 保 监 会 验 收 通 过 6

10 另 外, 期 货 日 报 记 者 获 悉, 人 保 资 产 太 平 资 产 太 平 洋 资 产 华 泰 资 产 和 人 寿 资 产 等 多 家 保 险 资 管 公 司, 都 已 经 做 好 了 股 指 期 货 交 易 的 系 统 搭 建 策 略 研 究 人 才 储 备 等 准 备 工 作, 待 保 监 会 的 发 令 枪 响, 便 可 入 场 交 易 初 期 试 水 规 模 有 限 截 至 今 年 2 月 底, 国 内 保 险 资 管 规 模 已 超 过 7.5 万 亿 元 作 为 A 股 市 场 上 的 一 股 主 要 力 量, 险 资 参 与 股 指 期 货 交 易 究 竟 会 给 期 指 市 场 带 来 多 大 规 模 的 增 量 资 金, 是 业 内 关 注 的 焦 点 虽 然 平 安 资 产 对 参 与 股 指 期 货 交 易 做 了 非 常 充 分 的 研 究 和 准 备, 但 是 出 于 风 险 控 制 和 谨 慎 入 场 的 考 虑, 其 初 期 参 与 规 模 不 会 太 大, 保 证 金 规 模 可 能 只 有 几 亿 元 一 位 接 近 平 安 资 产 的 业 内 人 士 向 记 者 透 露 平 安 资 产 在 昨 日 的 公 告 中 表 示, 该 公 司 从 数 年 前 即 开 始 着 手 股 指 期 货 业 务 的 研 究 准 备 工 作, 通 过 研 究 套 保 策 略 与 风 控 方 案 参 与 仿 真 交 易 陆 续 上 线 各 运 营 平 台 与 系 统, 全 面 开 展 了 股 指 期 货 的 前 中 后 台 准 备 据 上 述 接 近 平 安 资 产 的 业 内 人 士 介 绍, 在 其 他 保 险 资 管 公 司 还 处 在 搜 集 股 指 期 货 相 关 资 料 的 阶 段 时, 平 安 资 产 已 经 完 成 了 股 指 期 货 交 易 系 统 的 模 拟 演 练 工 作 除 交 易 人 员 外, 不 少 中 后 台 人 员 也 考 取 了 期 货 从 业 资 格 此 外, 在 系 统 的 配 备 上, 平 安 资 产 选 用 了 上 期 综 合 交 易 平 台 和 金 仕 达 系 统 作 为 双 保 险, 该 公 司 获 得 保 险 业 首 个 期 指 交 易 牌 照 可 谓 是 水 到 渠 成 虽 然 该 公 司 前 期 投 入 的 保 证 金 不 会 太 多, 但 未 来 的 参 与 规 模 不 容 小 觑 如 果 可 以 用 股 指 期 货 对 冲 风 险, 未 来 险 资 就 会 扩 大 在 股 票 市 场 上 的 投 资, 届 时 他 们 的 股 指 期 货 保 证 金 规 模 也 会 水 涨 船 高 该 人 士 认 为 投 资 策 略 多 元 化 参 与 股 指 期 货 交 易, 不 仅 仅 是 对 冲 现 货 市 场 的 风 险, 还 能 给 我 们 带 来 更 多 获 取 绝 对 收 益 的 机 会 上 海 一 家 保 险 资 管 公 司 的 股 指 期 货 业 务 负 责 人 告 诉 记 者, 参 与 股 指 期 货, 将 使 保 险 资 管 公 司 的 交 易 策 略 和 盈 利 模 式 更 加 多 元 化, 使 用 更 为 复 杂 的 策 略 模 型 将 成 为 可 能 平 安 资 产 表 示, 本 次 获 得 金 融 衍 生 品 业 务 资 格, 对 公 司 管 理 投 资 风 险 扩 展 投 资 策 略 提 高 保 险 资 金 投 资 绩 效 和 提 升 投 资 能 力 具 有 重 要 意 义 上 述 业 内 人 士 透 露, 除 了 传 统 的 套 保 策 略, 平 安 资 产 对 阿 尔 法 套 利 策 略 也 非 常 感 兴 趣 近 年 来, 险 资 的 年 化 投 资 回 报 率 仅 在 3% 到 4% 而 目 前 市 场 上 的 阿 尔 法 套 利 策 略, 通 常 能 保 证 5% 左 右 的 年 化 收 益 率, 对 保 险 资 管 公 司 而 言 具 有 吸 引 力 考 验 期 货 公 司 投 研 能 力 据 业 内 人 士 介 绍, 作 为 追 求 稳 健 收 益 以 中 长 线 交 易 为 主 的 保 险 资 管 公 司, 对 期 货 中 介 机 构 有 着 较 高 的 投 研 实 力 要 求 据 一 位 业 内 人 士 透 露, 除 了 通 过 本 集 团 的 平 安 期 货 参 与 交 易 外, 平 安 资 产 还 选 择 了 另 外 两 家 股 指 期 货 投 研 实 力 很 强 的 券 商 系 期 货 公 司 海 通 期 货 研 究 所 所 长 高 上 认 为, 保 险 公 司 等 金 融 机 构 的 进 入 将 使 期 货 公 司 的 研 究 进 入 卖 方 时 代 我 们 向 多 家 保 险 资 管 公 司 进 行 过 路 演 和 推 介, 他 们 对 研 究 所 要 求 的 服 务 内 容, 包 括 提 供 宏 观 经 济 数 据 突 发 事 件 分 析 月 度 和 年 度 策 略 报 告 多 组 合 策 略 研 究 等 期 货 公 司 在 服 务 保 险 公 司 等 金 融 机 构 时, 不 能 再 停 留 在 过 去 单 纯 的 通 道 服 务 上 了 高 上 说 7

11 管 理 层 征 求 期 货 法 立 法 意 见 上 海 证 券 报 市 场 呼 唤 已 久 的 期 货 法 立 法 工 作 向 前 迈 进 一 步 近 日, 上 证 报 记 者 从 各 期 货 公 司 了 解 到, 各 地 证 监 局 已 下 发 关 于 征 求 < 期 货 法 > 立 法 需 求 意 见 的 通 知, 向 各 期 货 公 司 和 有 关 部 门 征 求 立 法 的 具 体 需 求 意 见, 要 求 归 纳 提 出 参 与 期 货 及 衍 生 品 交 易 的 不 同 主 体 交 易 风 控 投 资 者 保 护 对 外 开 放 等 方 面 法 律 制 度 建 设 的 实 际 问 题 通 知 指 出, 期 货 法 立 法 是 资 本 市 场 重 要 的 基 础 性 制 度 建 设, 是 解 决 期 货 市 场 改 革 发 展 和 监 管 实 践 中 重 大 问 题 的 有 效 途 径, 关 系 资 本 市 场 改 革 发 展 的 全 局 和 长 远, 同 时 也 关 系 到 期 货 公 司 的 切 身 利 益 为 此, 要 求 各 期 货 公 司 在 全 面 总 结 实 践 经 验 的 基 础 上, 系 统 梳 理 期 货 市 场 的 功 能 定 位 运 行 机 制 和 监 管 执 法 等 方 面 存 在 的 涉 及 期 货 市 场 改 革 的 重 大 实 际 问 题, 提 出 关 于 期 货 法 立 法 的 具 体 需 求 为 后 续 向 立 法 机 关 提 出 立 法 建 议 报 告 和 条 文 建 议 稿 创 造 条 件 通 知 要 求 规 定, 各 期 货 公 司 要 从 期 货 市 场 改 革 发 展 的 全 局 需 要 出 发, 尽 可 能 全 面 反 映 需 要 通 过 期 货 法 立 法 解 决 的 其 他 主 要 问 题 应 按 照 期 货 法 的 调 整 对 象 以 及 期 货 及 衍 生 品 交 易 涉 及 的 基 本 法 律 关 系 本 质, 归 纳 提 出 参 与 期 货 及 衍 生 品 交 易 的 不 同 主 体 法 律 制 度 交 易 法 律 制 度 风 控 法 律 制 度 投 资 者 保 护 法 律 制 度 对 外 开 放 法 律 制 度 监 管 措 施 和 法 律 责 任 等 方 面 法 律 制 度 建 设 的 实 际 问 题, 确 保 所 提 问 题 和 建 议 符 合 法 律 制 度 的 基 本 逻 辑 和 规 范 要 求 据 悉, 期 货 公 司 应 至 少 选 择 以 上 一 至 两 方 面 进 行 研 究 并 提 出 相 关 立 法 需 求 意 见 此 外, 通 知 还 规 定, 各 期 货 公 司 要 研 究 提 出 立 法 需 求 意 见 和 建 议, 内 容 至 少 包 括 : 一 是 需 要 通 过 立 法 解 决 的 问 题 描 述 ; 二 是 关 于 通 过 立 法 解 决 问 题 的 具 体 制 度 建 议 ; 三 是 关 于 制 度 建 议 的 理 据 分 析 ; 四 是 关 于 相 关 条 文 结 构 的 具 体 建 议 ; 五 是 关 于 支 撑 立 法 建 议 的 统 计 数 据 境 外 立 法 及 相 关 案 例 等 资 料 分 析 人 士 指 出, 监 管 层 下 发 关 于 征 求 意 见, 意 味 着 期 货 立 法 工 作 已 提 上 日 程 随 着 连 续 交 易 的 上 线, 国 债 期 货 即 将 推 出, 原 油 期 货 上 市 工 作 也 在 推 进 中, 现 行 期 货 市 场 的 法 规 制 度 体 系 存 在 一 些 不 能 满 足 期 货 市 场 改 革 发 展 和 监 管 工 作 需 要 的 现 实 问 题, 而 目 前 推 出 期 货 法 的 时 机 和 条 件 已 基 本 成 熟, 由 条 例 上 升 到 法 律 层 面 将 更 加 规 范, 能 给 期 货 市 场 的 规 范 发 展 提 供 有 力 的 法 律 保 障 和 制 度 环 境, 有 利 于 规 范 期 货 交 易 行 为, 保 护 投 资 者 的 利 益 8

12 算 法 交 易 是 国 债 期 货 展 期 策 略 关 键 证 券 时 报 2010 年 上 市 的 股 指 期 货 和 即 将 上 市 的 国 债 期 货, 为 中 国 资 本 市 场 提 供 了 新 的 风 险 管 理 工 具 对 冲 成 为 投 资 者 使 用 期 货 的 主 要 目 的 之 一 但 是 机 构 投 资 者, 特 别 是 大 资 金 的 投 资 者, 面 临 着 相 对 突 出 的 流 动 性 问 题 以 股 指 期 货 为 例, 由 于 主 力 合 约 与 下 月 合 约 的 日 间 交 易 量 基 本 上 是 10:1 的 关 系, 因 此, 机 构 投 资 者 必 须 使 用 展 期 策 略, 通 过 展 期 实 现 较 长 期 限 的 期 货 与 现 货 对 冲 如 何 有 效 地 平 滑 展 期, 在 规 定 的 窗 口 内 顺 利 完 成 展 期 操 作 的 前 提 下, 如 何 尽 量 降 低 展 期 的 成 本, 是 每 个 机 构 投 资 者 需 要 仔 细 研 讨 的 问 题 由 于 需 要 展 期 的 证 券 规 模 较 大, 因 此 在 国 际 成 熟 市 场 一 般 都 采 用 自 动 化 交 易 方 法, 也 就 是 开 发 一 套 交 易 程 序, 自 动 完 成 展 期 交 易, 并 且 实 时 反 馈 展 期 进 度 和 成 本 与 风 控 指 标 大 资 金 在 展 期 操 作 时, 由 于 流 动 性 的 因 素, 可 能 导 致 出 现 无 法 顺 利 展 期 或 者 展 期 成 本 过 高 的 问 题 这 与 股 票 现 货 交 易 时 大 量 筹 码 难 以 交 易 类 似 而 在 展 期 交 易 时 的 情 况 会 更 加 复 杂 因 为, 展 期 操 作 往 往 是 同 时 进 行 平 当 月 仓 位 和 开 下 月 仓 位 的 操 作, 两 个 操 作 理 论 上 应 该 同 步 完 成, 否 则 就 会 出 现 风 险 头 寸 的 暴 露 因 此 对 于 当 月 合 约 和 下 月 合 约 的 流 动 性 都 有 要 求, 所 以 展 期 的 窗 口 一 般 只 有 邻 近 主 力 合 约 切 换 的 几 个 交 易 日 此 外, 由 于 交 易 系 统 存 在 延 时 问 题, 滑 点 情 况 不 容 忽 视 也 就 是 如 果 按 照 市 价 下 单, 等 挂 单 的 价 格 到 达 交 易 所 时, 市 场 价 格 已 经 变 化 如 果 按 照 限 价 单 交 易, 则 如 果 市 场 价 格 的 走 势 与 预 期 的 不 同, 有 可 能 无 法 完 成 交 易 具 体 而 言, 展 期 策 略 的 算 法 交 易 可 以 归 纳 为 以 下 几 个 问 题 :1. 从 哪 一 天 开 始 展 期, 持 续 几 天, 如 何 分 配 每 日 展 期 额 度?2. 在 每 一 个 展 期 日 内, 如 何 分 配 展 期 额 度?3. 每 一 笔 下 单 的 下 单 量 如 何 控 制?4. 在 什 么 价 位 进 行 展 期 操 作?5. 下 单 采 用 限 价 单 还 是 市 价 单?6. 如 果 开 平 仓 不 能 同 时 完 成 如 何 处 理, 风 控 如 何 操 作?7. 交 易 的 平 均 成 本 如 何? 为 了 更 好 回 答 上 述 问 题, 需 要 研 究 市 场 的 流 动 性 情 况 和 日 间 交 易 模 式 其 中 包 括 市 场 交 易 量 指 标 市 场 深 度 指 标 价 格 的 高 频 波 动 性 指 标 Bid-Ask 所 代 表 的 成 本 指 标 等 等 对 于 机 构 投 资 者 来 讲, 顺 利 展 期 和 成 本 控 制 是 最 主 要 的, 因 此 通 常 采 用 被 动 性 的 展 期 策 略, 也 就 是 不 追 求 通 过 展 期 获 得 收 益 而 对 于 某 些 特 定 的 投 资 者, 他 们 可 能 会 采 用 积 极 的 展 期 策 略 而 赚 取 盈 利 如 果 进 行 积 极 的 展 期 策 略, 需 要 对 于 当 月 合 约 和 下 月 合 约 的 价 差 进 行 更 加 深 入 的 分 析, 实 际 上 就 是 通 过 进 行 合 约 之 间 价 差 的 交 易 而 获 利 此 外, 积 极 性 的 展 期 策 略 对 于 交 易 系 统 的 速 度 要 求 更 高, 否 则 滑 点 问 题 将 导 致 无 法 正 常 完 成 交 易 策 略 总 之, 由 于 我 国 金 融 衍 生 品 市 场 的 发 展, 大 型 机 构 投 资 者 的 对 冲 交 易 将 越 来 越 频 繁, 而 展 期 策 略 问 题 也 将 成 为 整 个 交 易 策 略 的 重 要 一 环 深 入 细 致 地 研 究 市 场 的 流 动 性 以 及 交 易 特 征, 是 解 决 展 期 问 题 的 核 心 9

13 新 品 上 市 卡 位 战 打 响 商 期 所 争 夺 棉 纱 期 货 世 纪 经 济 报 道 几 大 期 货 交 易 所 井 水 不 犯 河 水 的 格 局 正 在 被 悄 然 打 破 随 着 国 内 期 货 市 场 品 种 逐 渐 增 加, 交 易 量 保 证 金 总 额 屡 创 新 高, 交 易 所 之 间 的 创 新 竞 争 亦 在 不 断 加 剧 曾 经 各 擅 胜 场 的 三 大 商 品 交 易 所, 独 占 领 域 的 界 限 日 渐 模 糊 交 易 所 之 间 会 形 成 竞 争, 棉 花 不 一 定 只 在 郑 商 所, 豆 粕 也 不 一 定 只 在 大 商 所, 交 易 所 将 在 研 发 和 服 务 上 做 出 更 多 改 革, 优 胜 劣 汰 接 近 监 管 层 人 士 表 示 为 了 提 升 交 易 规 模, 今 年 以 来 各 大 交 易 所 密 集 推 出 新 政 策 而 事 实 上, 新 品 种 的 上 市 卡 位 战 也 已 经 悄 然 打 响, 棉 纱 期 货 正 是 争 夺 重 点 暗 战 新 品 种 据 国 家 统 计 局 数 据,2012 年 1-11 月 我 国 棉 纱 产 量 2225 万 吨, 约 占 全 球 的 40.3%; 同 期, 消 费 量 为 2321 万 吨, 约 为 全 球 总 量 的 一 半 棉 纱 是 纺 织 工 业 重 要 原 料,2011 年 3 月 至 今, 纱 线 现 货 价 格 已 从 最 高 时 的 每 吨 元 跌 至 元, 跌 幅 超 过 了 30%, 价 格 波 动 十 分 剧 烈, 现 货 企 业 的 避 险 和 投 资 需 求 都 比 较 强 烈 而 作 为 棉 纱 生 产 的 主 要 原 料, 棉 花 期 货 已 在 郑 商 所 上 市 运 行 多 年, 现 有 的 涉 棉 企 业 对 郑 商 所 的 制 度 规 则 交 割 仓 库 等 方 面 已 经 十 分 熟 悉, 这 也 成 为 其 大 力 推 广 棉 纱 期 货 的 条 件 郑 商 所 上 月 在 南 京 召 开 棉 纱 期 货 合 约 规 则 论 证 会, 其 中 不 乏 路 易 达 孚 无 锡 一 纺 安 徽 华 茂 等 重 量 级 涉 棉 企 业 参 加 然 而 自 从 今 年 2 月 份 申 请 立 项 以 来, 大 连 商 品 交 易 所 ( 简 称 大 商 所 ) 亦 在 棉 纱 期 货 领 域 动 作 频 频 据 悉, 大 商 所 在 立 项 后 通 过 与 中 国 纺 织 工 业 联 合 会 紧 密 合 作, 开 展 棉 纺 织 产 品 期 货 课 题 研 究 7 月 22 日, 大 商 所 亦 联 合 中 纺 联 中 国 棉 纺 织 行 业 协 会 中 国 针 织 工 业 协 会 中 国 家 用 纺 织 品 行 业 协 会 举 办 了 纱 线 期 货 座 谈 会, 江 苏 山 东 广 东 香 港 等 地 20 余 家 针 织 家 纺 企 业 代 表 参 会 上 市 棉 纱 期 货 可 提 高 纺 织 行 业 市 场 化 水 平, 是 必 然 趋 势, 大 商 所 在 棉 纱 期 货 研 究 方 面 做 了 大 量 工 作 中 纺 联 副 会 长 高 勇 表 示 根 据 大 商 所 提 供 的 会 议 内 容, 合 约 标 准 化 交 割 质 量 标 准 及 质 量 检 验 问 题 成 为 参 会 纺 织 企 业 的 关 注 重 点, 合 约 规 则 设 计 已 经 进 入 核 心 环 节 套 保 套 利 竞 降 门 槛 除 了 在 新 品 种 上 争 夺 激 烈, 几 大 期 货 交 易 所 还 暗 战 期 货 套 利 套 保 领 域 7 月 8 日, 大 商 所 抢 先 发 布 了 国 内 首 个 套 利 交 易 管 理 办 法 大 连 商 品 交 易 所 套 利 交 易 管 理 办 法, 宣 布 将 对 套 利 交 易 收 取 单 边 保 证 金 ; 郑 商 所 第 二 天 发 布 通 知 称, 该 所 修 订 完 善 了 4 个 业 务 实 施 细 则, 并 新 制 定 了 郑 州 商 品 交 易 所 套 利 交 易 管 理 办 法 10

14 然 而, 郑 商 所 新 规 需 待 9 月 16 日 付 诸 实 行, 而 大 商 所 的 套 利 新 规 则 在 6 月 22 日 和 6 月 29 日 进 行 了 全 市 场 模 拟 测 试 后, 宣 布 于 7 月 12 日 结 算 时 正 式 实 行 大 商 所 上 套 利 收 取 单 边 保 证 金 政 策 时, 很 多 期 货 公 司 金 仕 达 恒 生 电 子 (600570, 股 吧 ) 上 期 技 术 这 些 系 统 都 还 没 有 来 得 及 升 级, 我 们 在 做 客 户 可 用 预 算 和 收 盘 结 算 时 还 是 遇 到 了 些 困 扰, 需 要 手 工 去 对 账 沪 上 某 期 货 公 司 结 算 人 员 表 示, 大 商 所 这 个 政 策 推 得 很 快 据 悉, 此 次 两 大 交 易 所 的 套 利 新 规, 主 要 是 对 跨 期 跨 品 种 套 利 持 仓 实 行 保 证 金 优 惠 措 施, 按 照 套 利 组 合 内 部 两 个 合 约 持 仓 保 证 金 的 较 大 值 收 取 套 利 保 证 金 国 内 交 易 所 保 证 金 和 手 续 费 较 高, 一 定 程 度 上 抑 制 了 期 货 市 场 套 利 交 易 的 利 润, 当 前 机 构 投 资 者 参 与 期 货 市 场 的 热 情 越 来 越 高, 这 些 新 规 有 利 于 吸 引 资 金 雄 厚 的 机 构 参 与 到 商 品 套 利 中 来 沪 上 某 期 货 操 盘 手 向 记 者 表 示 而 在 套 保 领 域, 郑 商 所 和 大 商 所 亦 双 双 作 出 改 革 根 据 郑 商 所 新 规 则, 郑 商 所 所 有 品 种 实 行 二 次 套 保 审 批, 即 一 般 月 份 套 保 审 批 和 临 近 交 割 月 份 套 保 审 批 而 在 套 保 持 仓 的 保 护 方 面, 修 改 了 强 制 减 仓 时 盈 利 持 仓 的 平 仓 顺 序, 先 平 投 机 持 仓 后 平 套 保 持 仓, 并 对 客 户 单 位 持 仓 盈 利 小 于 合 约 规 定 价 幅 2 倍 的 保 值 持 仓 进 行 保 护 据 悉, 大 商 所 亦 将 于 7 月 26 日 结 算 后 上 线 运 行 套 期 保 值 管 理 电 子 化 系 统, 将 对 限 额 内 持 仓 管 理 放 开 不 再 审 批 及 套 保 额 度 使 用 放 开 在 任 一 会 员 处 均 可 使 用, 这 在 业 内 尚 属 首 次 国 际 市 场 动 态 美 国 6 月 新 屋 销 售 触 及 五 年 高 位 7 月 制 造 业 活 动 亦 加 速 路 透 中 文 网 周 三 公 布 的 数 据 显 示, 美 国 6 月 新 屋 销 售 触 及 五 年 高 位, 且 7 月 制 造 业 活 动 加 速, 均 提 升 对 第 三 季 经 济 成 长 加 快 的 预 期 商 务 部 公 布,6 月 新 屋 销 售 较 前 月 增 长 8.3%, 经 季 节 调 整 后 的 年 率 为 49.7 万 户, 为 2008 年 5 月 以 来 最 高 分 析 师 原 本 预 计 仅 升 至 48.2 万 户 面 临 抵 押 贷 款 利 率 上 升, 新 屋 销 售 没 有 显 示 出 减 缓 迹 象 分 析 师 表 示, 因 预 期 抵 押 贷 款 利 率 逐 渐 升 高, 持 观 望 态 度 的 买 家 或 许 已 纷 纷 出 手, 以 抓 住 低 利 率 的 机 会 由 于 购 房 能 力 依 然 较 强, 最 近 抵 押 贷 款 利 率 上 升 并 未 导 致 需 求 减 缓, 底 特 律 Quicken Loans 首 席 分 析 师 Bob Walters 表 示 但 我 们 认 为 潜 在 的 新 屋 买 主 会 愈 发 迫 切, 他 们 要 抓 住 当 前 利 率 处 于 纪 录 低 位 的 机 会 尽 管 美 国 政 府 将 3 月 至 5 月 的 新 屋 销 售 年 率 总 计 下 修 3.8 万 户, 但 报 告 的 整 体 基 调 依 然 向 好 与 去 年 6 月 相 比, 独 栋 房 屋 销 售 增 加 了 38.1%, 为 1992 年 1 月 以 来 最 大 升 幅 11

15 市 场 一 直 担 心 借 款 成 本 上 升 可 能 妨 碍 楼 市 复 苏, 周 一 的 一 份 报 告 显 示 6 月 成 屋 销 售 意 外 出 现 下 降 在 对 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 (FED) 将 在 今 年 后 期 缩 减 刺 激 措 施 的 预 期, 带 动 抵 押 贷 款 利 率 节 节 攀 升 据 房 贷 美 (Freddie Mac),30 年 期 的 固 定 抵 押 贷 款 利 率 6 月 上 升 0.53 个 百 分 点, 至 4.07%, 为 2011 年 10 月 以 来 最 高 位 不 过, 上 周 曾 小 降 的 抵 押 贷 款 利 率 仍 然 持 于 历 史 低 位, 分 析 师 认 为, 楼 市 的 基 本 面 目 前 强 劲 到 足 以 容 忍 借 款 成 本 上 升, 包 括 美 联 储 主 席 贝 南 克 也 这 么 认 为 楼 市 为 制 造 业 带 来 支 撑 楼 市 走 强 为 制 造 业 带 来 支 撑, 后 者 受 到 联 邦 政 府 大 幅 减 支 和 全 球 需 求 放 缓 的 双 重 重 创 7 月 新 订 单 的 反 弹 帮 助 将 工 厂 活 动 推 升 至 四 个 月 高 位 美 国 MARKIT 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 (PMI)7 月 初 值 升 至 四 个 月 高 位 53.2, 上 月 终 值 为 51.9 数 据 高 于 50 代 表 扩 张 工 厂 活 动 的 加 速 是 经 济 的 向 好 信 号 美 国 经 济 第 二 季 增 速 料 低 于 1%, 较 前 季 1.8% 的 增 幅 大 幅 降 低 7 月 PMI 数 据 的 改 善 意 味 着, 经 过 相 当 疲 软 的 第 二 季 之 后, 制 造 业 领 域 近 来 重 拾 一 些 动 能, 摩 根 大 通 驻 纽 约 分 析 师 Daniel Silver 称 但 美 国 金 融 市 场 几 乎 没 有 受 到 该 数 据 的 影 响 尽 管 上 月 新 屋 库 存 增 至 2011 年 8 月 以 来 的 最 高 位, 但 供 应 仍 然 紧 张, 这 给 房 价 带 来 了 上 行 压 力 6 月 新 屋 价 格 中 值 较 上 年 同 期 上 涨 7.4% 分 析 师 称, 销 售 势 头 强 劲 使 供 应 保 持 在 低 位, 应 会 激 励 建 筑 商 开 发 新 项 目, 以 及 提 振 国 内 生 产 总 值 (GDP) 的 增 速 我 们 相 信, 尽 管 近 几 个 月 抵 押 贷 款 利 率 大 幅 上 升, 但 住 房 需 求 将 继 续 改 善, 巴 克 莱 高 级 分 析 师 Michael Gapen 表 示 不 过, 我 们 预 计, 利 率 上 升 对 房 产 市 场 的 影 响 有 滞 后 性 我 们 将 从 未 来 的 报 告 中, 进 一 步 评 估 住 房 需 求 对 抵 押 贷 款 利 率 上 涨 的 反 应 按 照 6 月 的 销 售 速 度, 将 需 要 3.9 个 月 来 完 全 消 化 市 场 上 的 房 屋 供 应, 较 5 月 的 4.2 个 月 有 所 下 降 通 常 能 满 足 6 个 月 的 供 应 水 平 被 视 为 较 健 康 的 供 需 平 衡 上 月 三 个 地 区 的 销 售 增 长, 其 中 南 部 升 至 五 年 高 位 而 中 西 部 则 下 降 11.8% 5 月 份 全 球 贸 易 量 下 降 0.3% 华 尔 街 日 报 5 月 份 全 球 贸 易 量 下 降, 工 业 产 值 持 稳, 表 明 全 球 经 济 复 苏 势 头 并 不 强 劲 荷 兰 经 济 政 策 研 究 局 (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis) 周 三 发 布 的 月 度 报 告 显 示,5 月 份 全 球 进 出 口 较 4 月 份 减 少 0.3%,4 月 份 环 比 增 长 1.3% 贸 易 量 下 滑 的 迹 象 遍 及 全 球, 不 过 降 幅 最 大 的 是 中 东 欧 地 区 12

16 荷 兰 经 济 政 策 研 究 局 提 供 的 数 据 是 有 关 国 际 贸 易 的 最 早 的 指 标, 因 而 受 到 包 括 多 家 央 行 在 内 的 决 策 机 构 的 密 切 关 注 新 加 坡 有 望 成 为 全 球 最 大 理 财 中 心 FT 中 文 网 几 周 前, 一 些 瑞 士 银 行 家 和 外 交 人 士 聚 集 在 新 加 坡 中 心 商 业 区 一 栋 高 层 写 字 楼 的 一 层 餐 厅 他 们 来 到 这 里 是 为 了 庆 祝 一 桩 不 同 寻 常 的 事 件 : 瑞 士 央 行 (Swiss National Bank) 设 立 首 家 海 外 分 行 瑞 士 央 行 需 要 在 亚 洲 时 区 更 好 地 管 理 其 亚 洲 货 币 计 价 的 500 亿 瑞 士 法 郎 ( 合 530 亿 美 元 ) 外 汇 储 备 该 央 行 最 终 把 首 家 分 行 地 址 选 在 了 新 加 坡, 而 不 是 亚 洲 其 他 金 融 中 心 新 加 坡 央 行 新 加 坡 金 融 管 理 局 (Monetary Authority of Singapore) 局 长 孟 文 能 (Ravi Menon) 表 示, 我 们 对 于 新 加 坡 被 选 中 感 到 特 别 高 兴 两 国 之 间 志 趣 相 投 他 补 充 称, 随 着 新 加 坡 崛 起 成 为 亚 洲 最 大 资 产 管 理 中 心 之 一, 当 新 加 坡 被 称 为 ( 经 常 如 此 ) 亚 洲 的 瑞 士 时, 这 是 一 种 极 大 的 褒 奖 但 在 这 些 客 套 话 背 后 隐 藏 着 一 个 令 人 不 安 的 现 实 : 新 加 坡 迟 早 会 超 过 瑞 士, 成 为 全 球 最 大 财 富 管 理 中 心, 成 为 标 志 着 经 济 力 量 平 衡 从 东 方 向 西 方 转 移 的 另 一 个 里 程 碑 式 的 变 化 新 加 坡 金 融 管 理 局 最 近 公 布 称, 这 个 城 市 国 家 2011 年 管 理 的 资 产 规 模 为 1.34 万 亿 新 元, 去 年 已 增 至 创 纪 录 的 1.63 万 亿 新 元 ( 合 1.29 万 亿 美 元 ), 增 幅 高 达 22% 本 月 早 些 时 候, 咨 询 公 司 普 华 永 道 (PwC) 预 测, 新 加 坡 最 早 可 能 会 在 2015 年 击 败 瑞 士 瑞 士 银 行 家 协 会 (Swiss Bankers Association) 称, 基 于 来 自 瑞 士 央 行 的 数 据 显 示,2012 年, 瑞 士 管 理 的 外 国 资 产 总 额 为 2.8 万 亿 瑞 士 法 郎 ( 合 2.99 万 亿 美 元 ) 做 出 这 种 预 测 的 理 由 很 明 显 多 年 来, 特 别 是 2008 年 金 融 危 机 之 后, 亚 洲 创 造 财 富 的 规 模 以 及 速 度 超 过 任 何 其 他 地 区 的 任 何 其 他 时 期 尽 管 北 美 和 日 本 将 继 续 创 造 巨 额 的 私 人 财 富, 但 亚 洲 累 积 财 富 的 速 度 更 快, 因 为 创 富 主 体 是 增 长 迅 速 的 东 南 亚 经 济 体 的 新 一 代 企 业 家 波 士 顿 咨 询 集 团 (BCG) 估 计, 去 年 旧 世 界 ( 北 美 欧 洲 和 日 本 ) 的 私 人 财 富 规 模 增 长 近 6%, 增 至 5.3 万 亿 美 元 左 右 相 比 之 下, 亚 洲 ( 不 包 括 日 本 ) 拉 美 和 中 东 等 新 世 界 的 私 人 财 富 增 速 达 12.9%, 是 旧 世 界 的 两 倍 多 单 单 在 新 加 坡, 财 富 累 积 的 规 模 及 速 度 都 一 直 相 当 惊 人 加 拿 大 皇 家 银 行 (Royal Bank of Canada) 和 咨 询 公 司 凯 捷 (Capgemini) 的 数 据 显 示, 去 年, 新 加 坡 拥 有 100 万 美 元 以 上 可 投 资 资 产 的 富 翁 人 数 为 10 万 左 右 他 们 的 总 财 富 高 达 4890 亿 美 元 然 而, 新 加 坡 还 利 用 其 处 于 东 南 亚 中 心 的 地 理 位 置, 吸 引 来 自 印 尼 马 来 西 亚 泰 国 和 菲 律 宾 富 裕 家 族 的 财 富 13

17 结 果 是, 新 加 坡 吸 引 到 了 几 乎 所 有 知 名 的 财 富 管 理 机 构 新 加 坡 金 管 局 表 示, 目 前 已 有 500 多 家 资 产 管 理 公 司 在 新 加 坡 开 展 业 务, 包 括 瑞 士 信 贷 (Credit Suisse) 和 瑞 银 (UBS) 等 总 部 位 于 瑞 士 的 银 行 新 加 坡 是 瑞 信 和 瑞 银 除 本 国 市 场 以 外 的 最 大 业 务 场 所 接 着, 对 于 银 行 而 言, 新 加 坡 是 否 会 取 代 瑞 士 的 问 题 没 有 它 们 能 否 从 这 种 趋 势 中 赚 取 利 润 的 问 题 重 要 答 案 是 赚 取 利 润 的 难 度 加 大 了 新 加 坡 的 财 富 管 理 市 场 相 当 拥 挤, 各 家 银 行 都 在 追 逐 基 本 上 清 一 色 的 亚 洲 客 户 群 体, 与 更 关 心 财 富 保 值 的 欧 洲 客 户 相 比, 亚 洲 客 户 更 重 视 取 得 收 益 这 让 银 行 持 续 面 临 压 力, 要 开 发 出 能 够 吸 引 这 些 客 户 的 资 本 市 场 交 易, 例 如 结 构 性 产 品 参 与 首 次 公 开 发 行 (IPO) 与 增 发, 以 及 复 杂 衍 生 品 交 易 这 让 多 数 银 行 很 难 具 备 巨 大 的 市 场 规 模 并 真 正 支 配 价 格, 一 欧 洲 私 人 银 行 新 加 坡 分 行 董 事 长 表 示, 最 终 都 归 结 到 价 格 上, 这 使 得 该 领 域 竞 争 十 分 激 烈 另 外, 银 行 表 示, 为 了 吸 引 并 留 住 客 户, 它 们 正 艰 难 应 对 合 格 关 系 经 理 短 缺 的 问 题 东 南 亚 的 富 有 企 业 家 通 常 会 把 资 金 同 时 交 给 多 家 银 行 打 理, 这 让 业 务 的 开 展 变 得 更 难 与 欧 洲 不 同, 亚 洲 客 户 对 银 行 的 忠 诚 度 很 低 为 了 解 决 这 个 问 题, 瑞 银 设 立 了 一 个 本 土 财 富 管 理 学 校, 用 来 培 训 自 己 的 关 系 经 理 这 个 学 校 位 于 以 前 英 国 殖 民 统 治 时 期 的 军 事 基 地 但 很 多 银 行 的 规 模 小 于 瑞 银, 被 迫 要 应 对 高 成 本 问 题 Lombard Odier 新 加 坡 办 事 处 首 席 执 行 官 文 森 特 麦 格 恩 奈 特 (Vincent Magnenat) 表 示 : 新 加 坡 业 务 的 成 本 上 升 让 该 国 财 富 管 理 业 务 的 成 本 收 入 比 高 于 瑞 士 Lombard Odier 是 瑞 士 最 古 老 的 私 人 银 行 之 一 西 方 银 行 还 面 临 其 他 障 碍 它 们 的 亚 洲 竞 争 对 手 一 直 在 利 用 自 己 在 该 地 区 长 达 几 十 年 的 影 响 力, 大 举 进 军 财 富 管 理 业 务 与 新 加 坡 大 华 银 行 (United Overseas Bank) 一 样, 一 些 银 行 与 东 南 亚 的 华 裔 群 体 有 着 长 期 联 系, 这 部 分 人 群 占 据 了 很 大 的 财 富 比 例 根 据 资 产 规 模 计 算, 大 华 银 行 是 新 加 坡 第 三 大 银 行 然 而,Lombard Odier 及 其 竞 争 对 手 瑞 士 宝 盛 (Julius Bär) 的 银 行 家 认 为, 鉴 于 其 个 性 化 服 务 的 历 史, 他 们 能 够 具 备 竞 争 优 势 宝 盛 最 近 收 购 了 美 林 (Merrill Lynch) 旗 下 的 亚 洲 财 富 管 理 业 务 一 定 的 资 产 规 模 是 在 这 个 领 域 活 下 去 的 先 决 条 件, 宝 盛 新 加 坡 分 行 首 席 执 行 官 缪 康 弘 (Thomas Meier) 表 示, 这 可 能 不 仅 仅 在 于 管 理 成 本, 还 关 乎 预 知 客 户 需 求 提 前 采 取 行 动 港 交 所 8 月 将 推 出 中 华 120 期 货 期 货 日 报 香 港 交 易 所 24 日 公 告 称, 将 于 8 月 12 日 推 出 中 华 交 易 服 务 中 国 120 指 数 ( 中 华 120) 期 货, 以 进 一 步 扩 展 旗 下 内 地 相 关 产 品 组 合 14

18 据 介 绍, 中 华 120 是 由 港 交 所 上 证 所 及 深 交 所 的 合 资 公 司 中 华 证 券 交 易 服 务 有 限 公 司 ( 中 华 交 易 服 务 ) 所 编 制, 以 追 踪 在 内 地 及 香 港 上 市 而 市 值 及 流 通 量 最 高 的 中 资 企 业 股 份 表 现, 当 中 包 括 A 股 H 股 红 筹 股, 以 及 在 其 他 地 区 注 册 成 立 而 在 香 港 上 市 的 内 地 民 营 企 业 股 份 中 华 120 期 货 合 约 以 港 币 现 金 结 算 期 货 合 约 的 细 则 包 括, 每 一 指 数 点 50 港 元, 最 低 价 格 波 幅 是 0.5 个 指 数 点 ( 或 25 港 元 ), 合 约 月 份 为 现 月 下 一 历 月 及 之 后 的 两 个 季 月 大 手 交 易 的 最 低 合 约 张 数 为 100 张, 持 仓 上 限 3 万 张 中 华 120 期 货 的 交 易 时 间 是 每 个 交 易 日 的 上 午 9 时 15 分 至 中 午 12 时, 以 及 下 午 1 时 至 下 午 4 时 15 分 中 华 120 期 货 将 是 全 球 首 只 在 交 易 所 上 市 而 涵 盖 内 地 及 香 港 市 场 主 要 中 国 股 份 的 衍 生 产 品, 投 资 者 可 通 过 这 单 一 期 货 合 约 便 捷 及 具 成 本 效 益 地 同 时 捕 捉 两 地 市 场 的 机 会 作 交 易 或 对 冲 对 于 持 有 与 内 地 相 关 股 票 组 合 的 机 构 及 投 资 者, 包 括 寻 求 对 冲 其 内 地 相 关 仓 盘 的 交 易 所 买 卖 基 金 庄 家, 此 合 约 将 是 一 项 理 想 的 风 险 管 理 工 具 国 际 大 投 行 断 仓 储 之 臂 期 货 日 报 近 日, 高 盛 摩 根 大 通 相 继 出 售 旗 下 仓 储 业 务 的 消 息 一 经 传 出, 立 即 成 为 金 属 市 场 的 焦 点 有 市 场 人 士 认 为, 大 投 行 出 售 仓 储 业 务, 与 其 期 现 结 合 的 盈 利 模 式 受 损 有 关, 而 LME 酝 酿 修 改 交 割 规 则 也 是 其 推 手 之 一 据 了 解, 在 LME 注 册 的 584 个 有 色 金 属 仓 储 点 中, 绝 大 多 数 由 以 下 六 家 公 司 经 营, 他 们 合 计 掌 握 了 476 个 仓 储 点 这 六 家 公 司 分 别 是 Steinweg (156 个 仓 储 点 ) Henry Bath(97 个 仓 储 点 ) Metro (92 个 仓 储 点 ) Pacorini (80 个 仓 储 点 ) CWT Commodities(30 个 仓 储 点 ) North European Marine Services (NEMS,21 个 仓 储 点 ) 2010 年, 摩 根 大 通 在 以 17 亿 美 元 收 购 苏 格 兰 皇 家 银 行 SempraCommodities 的 大 部 分 业 务 时, 将 仓 储 商 HenryBath 纳 入 囊 中 2010 年, 高 盛 以 大 约 5.4 亿 美 元 的 高 价 买 下 仓 储 公 司 Metro Pacorini NEMS 则 分 别 被 嘉 能 可 托 克 收 购 投 行 和 交 易 商 为 何 要 介 入 仓 储 物 流? 广 州 凯 超 投 行 经 贸 有 限 公 司 有 关 负 责 人 对 期 货 日 报 记 者 分 析 认 为, 之 所 以 整 合 交 易 仓 储 业 务, 是 为 了 更 适 应 其 现 货 和 利 差 交 易 模 式 的 发 展 其 商 业 逻 辑 是, 当 金 属 需 求 不 足 库 存 上 涨 时, 大 量 的 库 存 积 压 给 仓 储 业 带 来 不 菲 的 仓 租 同 时 交 易 商 试 图 将 金 属 导 入 自 家 而 非 竞 争 对 手 的 仓 储 点, 以 让 其 租 金 收 入 极 大 化, 并 尽 量 填 满 其 所 拥 有 的 仓 储 空 间 当 金 属 需 求 旺 盛 库 存 下 降 时, 按 照 LME 的 现 行 规 则, 其 核 准 的 仓 库 每 天 的 出 货 量 将 受 到 限 制, 交 货 时 间 拖 得 越 久, 需 要 收 取 的 仓 租 就 越 多 此 外, 据 了 解, 这 些 投 行 和 交 易 商 还 通 过 控 制 仓 库 的 出 货 速 度 以 抬 高 贸 易 升 水, 赚 取 期 货 差 价 他 们 经 常 在 现 货 市 场 买 入, 同 时 在 期 货 市 场 卖 出, 利 用 抬 高 远 期 ( 期 货 ) 升 水, 赚 取 移 仓 收 益 金 瑞 期 货 研 究 员 叶 羽 钢 说 目 前, 购 买 立 即 交 付 的 铜 铝 等 所 需 付 出 的 溢 15

19 价 ( 相 对 于 LME 基 准 期 货 价 格 ) 已 飙 升 至 历 史 最 高 位 另 外, 贸 易 融 资 也 是 投 行 很 大 的 一 块 利 润 投 行 控 制 仓 储 以 影 响 金 属 商 品 的 价 格, 受 到 越 来 越 多 终 端 企 业 的 不 满 与 投 诉 本 周 二, 美 国 参 议 院 就 投 行 进 入 商 品 现 货 市 场 的 监 管 决 定 举 行 了 听 证 会 为 防 止 商 品 价 格 被 操 控, 禁 止 投 行 持 有 商 品 仓 储 业 务 的 建 议 可 能 被 采 纳 监 管 加 强 资 金 成 本 增 加 以 及 LME 正 在 酝 酿 的 改 变 交 割 规 则, 都 使 投 行 和 交 易 商 的 商 业 利 润 受 损 今 年 6 月 摩 根 斯 坦 利 一 份 备 忘 录 显 示, 同 最 高 峰 的 2007 年 到 2009 年 相 比, 公 司 大 宗 商 品 交 易 的 利 润 几 乎 缩 减 50% 摩 根 大 通 摩 根 士 丹 利 去 年 来 自 石 油 金 属 和 大 豆 等 大 宗 商 品 交 易 的 收 入 也 分 别 下 降 了 16% 和 20% LME 新 规 将 出 投 行 出 售 仓 储 业 务 忙 期 货 日 报 7 月 1 日, 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME) 的 新 东 家 港 交 所 宣 布 推 出 针 对 LME 库 存 制 度 的 修 改 提 议, 并 开 始 向 市 场 征 求 意 见 交 易 商 和 分 析 师 指 出, 如 果 新 规 得 以 通 过, 不 仅 会 直 接 影 响 到 金 属 仓 储 业 一 直 以 来 的 丰 厚 利 润, 更 可 能 给 全 球 金 属 市 场 带 来 巨 震, 基 本 金 属 价 格 可 能 进 一 步 承 压 LME 全 面 调 整 其 金 属 库 存 制 度 的 提 议, 仅 针 对 那 些 提 取 金 属 排 队 超 过 100 天 的 仓 库, 这 些 仓 库 将 受 新 要 求 管 制, 以 确 保 它 们 能 够 使 金 属 出 库 量 高 于 入 库 量 目 前 的 规 则 是 允 许 仓 储 公 司 每 天 只 释 出 一 小 部 分 库 存, 比 日 常 的 入 库 量 小 得 多 客 户 排 队 等 候 金 属 出 库, 同 时 还 要 向 仓 库 支 付 租 金 由 于 LME 对 仓 库 发 货 量 的 规 定 是 必 须 达 到 每 日 3000 吨, 因 此 当 贸 易 商 申 请 发 送 大 量 金 属 库 存 时, 会 产 生 一 年 甚 至 更 久 的 排 队 时 间 根 据 新 的 提 案, 所 有 在 3 个 月 内 入 库 的 金 属 都 要 计 入 在 内 若 等 待 提 货 的 时 间 超 过 100 天, 仓 库 将 会 释 出 额 外 的 金 属, 规 模 由 一 个 计 算 公 式 确 定 例 如, 一 家 仓 库 目 前 需 要 每 日 交 付 3000 吨 金 属, 那 么 根 据 新 的 提 案, 其 每 日 所 需 出 库 的 金 属 至 少 要 比 入 库 金 属 多 1500 吨 而 且, 如 果 当 前 的 入 库 速 度 超 过 了 最 低 出 库 速 度, 那 么 这 家 仓 库 将 被 要 求 交 出 与 超 出 量 相 等 的 金 属 此 次 提 议 有 3 个 月 的 意 见 征 集 期, 截 止 时 间 为 9 月 30 日 是 否 对 规 则 进 行 变 更 的 最 终 决 定 预 计 将 在 10 月 的 董 事 会 议 上 做 出 如 果 提 案 被 采 纳, 则 新 规 则 将 于 2014 年 4 月 1 日 开 始 实 行 LME 是 一 家 与 现 货 市 场 联 系 紧 密 的 交 易 所, 通 过 在 全 球 各 地 建 立 金 属 交 割 仓 库 网 络, 为 投 资 者 的 交 割 提 供 足 够 的 便 利 性, 保 证 交 割 活 动 快 速 有 效 地 进 行 金 属 生 产 商 贸 易 商 和 终 端 消 费 商 都 可 以 利 用 LME 的 系 统 来 进 行 各 项 活 动, 而 仓 库 运 营 商 将 这 些 市 场 参 与 者 联 系 在 一 起, 保 持 和 维 护 全 球 有 色 金 属 市 场 的 稳 定 由 此 可 以 看 出 全 球 仓 库 网 络 系 统 对 于 LME 的 重 要 性, 这 也 是 LME 提 议 全 面 调 整 金 属 库 存 制 度 之 后 引 起 市 场 强 烈 反 应 的 重 要 原 因 2010 年 2 月, 高 盛 以 5.5 亿 美 元 收 购 著 名 仓 储 公 司 Metro International Trade Services (MITS);2010 年 6 月, 摩 根 大 通 以 17 亿 美 元 收 购 苏 格 兰 皇 家 银 行 (Royal Bank of Scotland ) 和 桑 普 拉 能 源 公 司 ( Sempra Energy ) 的 合 资 公 司 RBS Sempra 的 非 美 国 大 宗 商 品 交 易 资 产, 包 16

20 括 Henry Bath 从 LME 公 布 的 全 球 认 证 仓 库 名 单 可 以 看 到, 目 前 在 全 球 共 有 719 个 认 证 仓 库, 其 中 Henry Bath 就 控 制 着 77 个, 而 MITS 控 制 着 112 个 大 型 投 行 控 股 仓 储 公 司, 拥 有 大 量 仓 库 的 情 况 在 LME 并 不 少 见 根 据 LME 现 有 的 规 定, 在 一 个 地 点 持 有 超 过 90 万 吨 金 属 的 仓 库 公 司, 每 天 的 最 低 交 付 量 为 3000 吨,LME 仅 仅 设 定 了 最 低 交 付 率, 而 无 其 他 的 要 求, 因 此 仓 库 无 需 运 出 超 过 该 数 额 的 金 属 由 于 规 定 存 在 漏 洞, 金 属 在 出 库 之 前, 买 方 每 日 都 需 要 向 仓 库 支 付 租 金, 因 此 仓 库 为 了 赚 取 租 金, 有 意 在 不 违 反 规 定 的 前 提 下 拖 延 出 货 速 度 导 致 了 有 些 金 属 的 名 义 供 应 量 相 当 充 足, 但 贸 易 商 却 要 排 起 长 队 苦 苦 等 待 并 支 付 租 金 的 局 面 另 外, 金 属 企 业 通 常 会 将 LME 仓 库 中 的 现 货 金 属 按 照 一 定 的 利 率 抵 押 给 银 行 进 行 融 资, 而 且 多 数 金 属 企 业 为 了 争 取 更 低 的 融 资 利 率, 通 常 会 和 投 行 签 订 结 构 性 仓 单 质 押 融 资 条 款, 投 行 有 权 按 照 约 定 价 格 向 金 属 企 业 购 买 库 存, 最 终 导 致 很 多 库 存 流 入 大 型 投 行 投 行 通 过 斥 资 购 买 仓 储 公 司, 屯 足 现 货, 压 低 交 割 量, 不 仅 赚 取 仓 储 管 理 费, 而 且 坐 享 现 货 身 价 上 涨 这 也 导 致 了 一 些 公 司 控 诉 投 资 银 行 人 为 加 剧 金 属 供 应 紧 张 关 系, 例 如, 可 口 可 乐 公 司 就 曾 控 诉 高 盛 炒 作 铝 价, 致 使 可 口 可 乐 的 的 包 装 罐 生 产 成 本 增 加 为 何 这 场 游 戏 能 够 一 直 持 续 下 去 呢? 或 许 可 以 从 以 下 信 息 得 到 一 点 答 案 : 在 港 交 所 收 购 LME 之 前,LME 最 大 的 股 东 分 别 是 摩 根 (10.9%) 和 高 盛 (9.5%), 两 个 大 投 行 可 谓 身 兼 裁 判 与 运 动 员, 因 此 在 港 交 所 收 购 LME 之 后, 市 场 普 遍 将 希 望 寄 托 在 李 小 加 身 上 李 小 加 称 仓 库 问 题 曾 使 他 在 决 定 收 购 LME 时 坐 立 难 安, 同 时, 他 也 表 示 这 个 问 题 并 不 致 命, 但 非 常 恼 人, 并 有 可 能 造 成 长 期 的 损 害 在 成 功 收 购 LME 一 年 之 后, 李 小 加 不 负 众 望 推 出 新 的 提 案, 而 高 盛 摩 根 大 通 也 纷 纷 寻 求 出 售 其 金 属 仓 库 业 务 如 果 LME 新 的 仓 库 规 则 开 始 实 行, 将 会 使 大 量 的 库 存 变 成 现 货 供 应 全 球 市 场, 对 金 属 价 格 造 成 打 压, 同 时, 也 将 对 仓 库 的 利 润 造 成 直 接 的 打 击 甚 至 有 行 业 高 管 认 为, 如 果 LME 新 规 成 功 实 行, 那 么 仓 库 价 值 将 下 降 一 半 不 过 能 否 产 生 预 期 的 效 果, 还 要 看 届 时 LME 对 新 规 的 执 行 力 度 以 及 仓 库 是 否 会 有 新 的 应 对 策 略 因 为 当 去 年 LME 提 高 出 库 率 时, 仓 储 业 迅 速 提 高 了 租 金 以 弥 补 金 属 外 流 增 加 的 损 失 金 融 行 业 动 态 证 监 会 首 次 反 馈 多 空 分 级 基 金 募 集 审 核 进 度 证 券 时 报 多 空 分 级 基 金 募 集 申 请 终 于 得 到 证 监 会 的 首 次 反 馈 意 见 反 馈 意 见 重 点 明 确 了, 基 金 公 司 对 此 类 产 品 风 险 的 认 定 与 揭 示 是 否 完 备, 并 要 求 对 此 类 产 品 做 好 销 售 适 用 性 宣 传 17

21 23 日 晚 间 证 监 会 公 布 基 金 募 集 申 请 核 准 进 度, 首 次 发 布 对 中 欧 沪 深 300 指 数 多 空 分 级 基 金 中 海 沪 深 300 指 数 双 向 分 级 发 起 式 基 金 以 及 中 邮 沪 深 300 指 数 分 级 发 起 式 基 金 3 只 多 空 分 级 基 金 的 反 馈 意 见 从 接 到 的 反 馈 意 见 看, 监 管 部 门 重 在 向 基 金 公 司 传 达 风 控 的 重 要 性, 以 及 多 空 分 级 这 类 创 新 基 金 的 销 售 适 用 性 问 题 一 位 产 品 设 计 人 员 私 下 透 露 据 了 解, 风 控 是 监 管 部 门 对 此 类 产 品 的 反 馈 重 点, 产 品 部 门 需 充 分 揭 示 多 空 分 级 基 金 的 风 险 点, 市 场 营 销 销 售 部 门 及 IT 清 算 后 台 部 门 必 须 做 好 充 分 对 接 和 适 用 性 宣 传 据 一 位 市 场 营 销 策 划 部 门 人 员 透 露, 接 到 监 管 部 门 反 馈 意 见 后, 营 销 部 门 昨 日 已 开 始 按 照 要 求 更 新 材 料 据 了 解, 对 于 多 空 分 级 指 数 基 金, 目 前 有 两 大 问 题 是 基 金 公 司 考 虑 的 重 点, 同 时 也 是 监 管 部 门 最 为 关 注 的 首 先, 此 类 产 品 市 场 接 受 度 如 何, 上 市 之 后 的 风 险 是 否 有 充 分 考 虑 与 应 对 方 案 ; 其 次, 在 硬 件 上, 基 金 公 司 及 交 易 所 是 否 做 好 系 统 对 接 准 备 作 为 其 中 两 只 多 空 分 级 基 金 上 市 的 交 易 所, 上 海 证 券 交 易 所 7 月 18 日 发 布 了 关 于 举 办 上 证 LOF 业 务 和 技 术 培 训 的 通 知, 上 交 所 即 将 推 出 上 证 LOF 业 务, 实 现 开 放 式 基 金 在 上 交 所 上 市 交 易 通 知 显 示, 目 前 上 证 LOF 业 务 规 则 和 技 术 接 口 已 基 本 确 定, 上 交 所 将 于 7 月 31 日 联 合 中 国 证 券 登 记 结 算 公 司 举 办 上 证 LOF 业 务 和 技 术 培 训 业 内 知 情 人 士 透 露, 这 说 明 在 估 值 系 统 及 TA 登 记 等 系 统 对 接 的 技 术 问 题 上, 上 交 所 及 中 登 公 司 已 为 多 空 分 级 基 金 的 上 市 做 好 相 应 准 备, 接 下 来 是 基 金 公 司 与 交 易 所 的 系 统 对 接 和 交 易 测 试 业 内 人 士 分 析 认 为, 此 次 多 空 分 级 基 金 得 到 证 监 会 的 反 馈 意 见, 至 少 说 明 产 品 不 会 被 否 决 在 基 金 公 司 产 品 设 计 人 员 来 看, 如 果 一 切 系 统 对 接 顺 利, 产 品 本 身 不 存 在 问 题 的 话, 多 空 分 级 基 金 年 内 获 批 的 概 率 增 大 创 业 板 历 史 高 位 迎 接 最 大 解 禁 潮 第 一 财 经 日 报 突 破 千 点 后, 创 业 板 指 的 强 势 并 未 停 止, 反 而 于 昨 日 再 上 1200 点, 逼 近 历 史 高 位 与 此 同 时, 创 业 板 有 史 以 来 最 大 的 解 禁 潮 也 在 慢 慢 逼 近, 减 持 压 力 再 度 来 袭 据 Wind 资 讯 统 计, 今 年 8 月 份, 创 业 板 将 有 逾 亿 股 限 售 股 解 禁, 使 得 流 通 市 值 将 达 到 亿 元, 均 为 史 上 最 高 随 后 的 9 月 份, 尽 管 解 禁 股 份 数 量 降 至 约 亿 股, 但 解 禁 市 值 仍 达 到 亿 元, 仅 低 于 8 月 份, 为 今 年 创 业 板 解 禁 的 次 高 峰 解 禁 高 峰 来 袭 创 业 板 成 立 以 来, 自 2010 年 2 月 开 始 有 限 售 股 解 禁 而 由 于 IPO 暂 停,2012 年 11 月 以 来 再 无 新 公 司 在 创 业 板 上 市,2015 年 11 月 份 之 后 也 再 无 限 售 股 解 禁 因 而, 掐 头 去 尾 后, 2013 年 和 2014 年 将 成 为 创 业 板 减 持 的 高 峰 期 其 中,2013 年 的 解 禁 股 份 数 量 为 亿 股, 解 禁 市 值 达 到 亿 元, 均 为 峰 值 18

22 西 南 证 券 分 析,2013 年 创 业 板 将 开 始 迎 来 大 量 限 售 期 为 36 个 月 的 首 发 原 股 东 限 售 股 解 禁, 解 禁 市 值 将 出 现 暴 增, 超 过 了 前 三 年 的 总 和 而 且, 今 年 下 半 年 创 业 板 的 解 禁 市 值 将 接 近 上 半 年 的 2 倍, 可 谓 是 老 鼠 拉 木 锨, 大 头 在 后 边 而 今 年 上 半 年, 已 经 安 然 度 过 的 解 禁 高 峰 分 别 在 1 月 份 和 5 月 份 据 第 一 财 经 日 报 记 者 梳 理 统 计, 在 解 禁 高 峰 月 份, 相 应 的 减 持 数 量 及 市 值 也 均 处 于 相 对 高 位 如 1 月 份, 按 截 至 变 动 日 期 计 算, 共 有 30 家 创 业 板 股 票 出 现 减 持, 合 计 减 持 金 额 约 亿 元, 随 后 的 2 月 至 4 月, 减 持 家 数 及 金 额 逐 渐 下 降 到 了 5 月 份, 再 次 升 至 34 家 和 亿 元,6 月 份 又 大 幅 回 落 在 创 业 板 指 由 千 点 附 近 涨 至 1200 点 的 7 月 份, 截 至 昨 日 仅 有 15 家 创 业 板 股 票 出 现 重 要 股 东 减 持, 合 计 减 持 市 值 约 为 亿 元 西 南 证 券 认 为,8 月 份 既 是 中 报 大 规 模 披 露 的 时 间, 也 是 创 业 板 的 解 禁 最 高 峰, 很 可 能 也 伴 随 着 新 股 发 行 制 度 改 革 这 些 因 素 导 致 在 估 值 方 面 已 处 于 严 重 劣 势 的 创 业 板 将 终 结 升 势 但 一 位 券 商 策 略 研 究 员 则 表 示, 可 能 个 别 股 票 会 受 到 一 定 影 响, 不 过, 从 创 业 板 成 立 以 来 的 情 况 看, 解 禁 压 力 从 没 有 成 为 促 使 创 业 板 指 下 跌 的 主 导 因 素 当 然, 创 业 板 涨 了 这 么 多, 市 场 已 经 开 始 担 忧 猝 死 的 风 险, 但 即 使 创 业 板 指 数 开 始 见 顶 回 落, 也 会 是 其 他 重 大 利 空 与 解 禁 压 力 的 叠 加 高 位 减 持 频 现 而 即 使 涨 停, 在 今 年 一 季 度 末 仍 持 有 高 乐 股 份 31.16% 股 份 的 公 司 控 股 股 东, 在 最 近 一 次 减 持 后, 持 股 降 至 23.27%, 这 仍 引 发 市 场 的 忧 虑 实 际 上, 在 被 投 资 者 认 为 颇 具 成 长 性 的 部 分 创 业 板 个 股, 也 频 频 出 现 重 要 股 东 高 位 减 持 情 况 如 股 价 上 半 年 累 计 涨 幅 超 过 200%, 并 预 计 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 40%~70% 的 网 宿 科 技 ( SZ), 在 今 年 6 月 初 遭 到 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 陈 宝 珍 刘 成 彦 的 减 持, 二 人 合 计 减 持 400 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 2.58% 而 同 样 具 备 手 游 概 念 的 三 五 互 联 ( SZ) 则 在 6 月 份 被 持 有 5% 以 上 股 份 的 股 东 厦 门 中 网 兴 管 理 咨 询 有 限 公 司 合 计 减 持 公 司 无 限 售 条 件 流 通 股 600 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 1.87% 今 年 5 月 初, 三 五 互 联 刚 刚 公 布 拟 向 特 定 对 象 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 福 建 中 金 在 线 网 络 股 份 有 限 公 司 100% 股 权 的 计 划 该 预 案 公 布 后, 三 五 互 联 股 价 连 续 涨 停, 并 最 终 令 股 价 累 计 涨 幅 同 样 超 过 200% 但 三 五 互 联 的 短 处 也 十 分 明 显, 即 使 二 季 度 有 所 盈 利, 但 上 半 年 仍 处 于 微 幅 亏 损 状 态 相 对 于 上 述 累 计 涨 幅 已 高 的 个 股, 天 壕 节 能 ( SZ) 尽 管 累 计 涨 幅 尚 未 翻 倍, 但 也 已 开 始 遭 到 重 要 股 东 减 持 6 月 份 以 来, 天 壕 节 能 也 是 累 计 遭 减 持 市 值 最 大 的 一 家, 江 西 方 圆 创 业 投 资 有 限 公 司 刘 骞 等 四 个 股 东 已 合 计 减 持 万 股 公 司 股 票, 减 持 市 值 约 为 3.05 亿 元 19

23 股 转 系 统 7 月 底 挂 牌 企 业 将 达 300 家 证 券 时 报 中 国 证 监 会 核 准 公 开 转 让 并 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 的 8 家 企 业 昨 日 在 京 举 行 挂 牌 仪 式 据 了 解, 截 至 目 前, 股 转 系 统 挂 牌 企 业 已 达 261 家, 本 月 底 将 达 300 家 目 前 股 转 系 统 包 括 制 度 组 织 技 术 及 市 场 动 员 等 各 方 面 工 作 准 备 已 基 本 就 绪, 可 以 随 时 迎 接 面 向 全 国 的 申 报 受 理 工 作, 结 合 扩 大 试 点 涉 及 的 债 券 并 购 重 组 等 方 面 的 业 务 规 则 也 正 在 拟 定 之 中 据 悉, 参 加 挂 牌 仪 式 的 8 家 公 司 分 别 为 : 天 津 迈 达 医 学 科 技 武 汉 风 帆 电 镀 技 术 武 汉 璟 泓 万 方 堂 医 药 科 技 武 汉 亿 童 文 教 北 京 网 动 网 络 科 技 北 京 奥 凯 立 科 技 天 津 天 房 科 技 上 海 绿 岸 网 络 科 技 等 据 统 计, 截 至 目 前, 股 转 系 统 实 有 挂 牌 公 司 已 达 261 家, 总 股 本 为 亿 股, 挂 牌 公 司 总 市 值 亿 元, 平 均 市 盈 率 为 倍 今 年 以 来, 新 增 挂 牌 公 司 60 家 ( 其 中 新 业 务 规 则 颁 布 以 来 有 55 家 ), 新 增 股 本 数 量 为 亿 股 7 月 底 预 计 获 准 挂 牌 企 业 将 达 300 家 全 国 股 份 转 让 系 统 公 司 总 经 理 助 理 隋 强 表 示, 股 转 系 统 对 企 业 挂 牌 申 请 的 受 理 审 核 备 案 等 工 作 已 步 入 常 规 化 目 前 正 认 真 落 实 国 务 院 和 中 国 证 监 会 的 要 求 部 署, 包 括 制 度 组 织 技 术 及 市 场 动 员 等 各 方 面 工 作 准 备 已 经 基 本 就 绪, 可 以 随 时 迎 接 面 向 全 国 的 申 报 受 理 工 作 隋 强 透 露, 全 国 股 份 转 让 系 统 已 形 成 了 较 为 完 备 的 市 场 规 则 体 系, 并 将 结 合 扩 大 试 点 的 工 作 安 排 和 需 要 适 时 配 套 推 出 相 关 细 则 和 指 引, 其 中 涉 及 的 债 券 并 购 重 组 等 方 面 的 业 务 规 则 正 在 拟 定 过 程 中, 条 件 成 熟 时 将 向 市 场 公 布 与 制 订 业 务 规 则 同 步, 股 转 系 统 正 在 大 力 推 进 技 术 系 统 建 设, 重 点 建 设 交 易 支 持 平 台 办 公 支 持 平 台 和 业 务 支 持 平 台, 交 易 技 术 系 统 计 划 于 第 四 季 度 实 现 上 线, 届 时 股 转 系 统 交 易 制 度 安 排 将 结 束 过 渡 期, 市 场 技 术 平 台 将 搭 建 完 毕, 市 场 功 能 也 将 日 趋 完 善 大 额 可 转 让 定 期 存 单 最 快 年 内 亮 相 证 券 时 报 近 日, 某 国 有 大 行 总 行 一 级 部 门 负 责 人 向 证 券 时 报 记 者 透 露, 上 周 末 央 行 宣 布 取 消 贷 款 利 率 下 限 管 制 前, 原 本 也 起 草 了 对 存 款 利 率 上 浮 1.2 倍 的 方 案, 后 因 故 取 消 据 该 人 士 了 解, 在 存 款 利 率 市 场 化 全 面 实 施 之 前, 大 额 可 转 让 定 期 存 单 (CD) 及 存 款 保 险 制 度 将 先 行 试 水, 从 目 前 情 况 来 看, 最 快 有 望 年 内 推 出 20

24 所 谓 大 额 可 转 让 定 期 存 单, 指 的 是 存 款 人 在 商 业 银 行 的 存 款 证 明, 一 般 金 额 较 大, 利 率 参 照 市 场 利 率 浮 动, 存 款 期 限 长 于 活 期 与 其 他 凭 证 相 比, 可 转 让 大 额 存 单 在 到 期 日 之 前 允 许 转 让 CD 脚 步 越 来 越 近 上 述 人 士 表 示, 今 年 相 关 金 融 行 业 监 管 动 作 频 繁, 都 在 为 利 率 市 场 化 做 铺 垫 只 有 利 率 市 场 化 向 前 推 进, 经 济 领 域 结 构 调 整 才 能 打 开 口 子 他 说, 这 次 贷 款 利 率 放 开 并 非 是 针 对 利 率 本 身, 而 是 释 放 出 信 号 新 政 中 的 所 谓 改 变 贴 现 利 率 加 点 方 式, 实 际 上 早 就 没 有 管 制 了, 房 贷 利 率 说 法 也 只 是 再 次 强 调 而 已 与 欧 美 日 不 同, 我 们 国 家 对 于 银 行 的 隐 性 担 保 一 定 时 期 内 还 会 存 在, 根 本 不 需 要 等 到 存 款 保 险 制 度 成 熟 后 再 推 CD 推 出 后 与 现 有 的 银 行 存 款 并 行, 也 可 以 分 散 金 融 风 险, 其 实 就 是 水 到 渠 成 之 举, 时 间 应 该 很 快 了 该 人 士 说 另 有 知 情 人 士 透 露, 目 前 已 有 相 关 银 行 在 接 受 大 额 可 转 让 定 期 存 单 的 内 部 模 拟 测 试, 监 管 部 门 对 此 非 常 重 视 北 京 一 家 股 份 制 银 行 固 定 收 益 部 投 研 人 士 表 示,6 月 份 的 钱 荒 其 实 不 是 市 场 没 钱, 而 是 不 同 银 行 之 间 的 资 金 分 配 严 重 失 衡 CD 与 存 款 保 险 制 度 越 快 落 实, 对 市 场 稳 定 就 越 有 好 处 具 体 说, 企 业 居 民 的 资 金 就 会 相 对 分 散 存 在 不 同 银 行, 对 垄 断 者 也 是 一 种 鞭 策 根 据 国 外 经 验, 存 款 保 险 一 般 都 有 保 额 上 限 央 行 在 6 月 初 的 2013 年 中 国 金 融 稳 定 报 告 中 提 出 建 立 存 款 保 险 制 度 的 各 方 面 条 件 已 经 具 备 说 法 后, 外 媒 随 即 引 述 消 息 人 士 的 话 称, 政 策 一 旦 出 台, 我 国 或 对 每 个 银 行 账 户 实 施 50 万 元 的 保 额 上 限 这 意 味 着, 传 统 储 户 的 存 款 或 因 此 分 散 至 多 家 不 同 银 行 南 京 银 行 金 融 市 场 部 固 定 收 益 研 究 主 管 黄 艳 红 对 记 者 说, 近 几 年 来, 央 行 科 技 司 等 部 门 一 直 对 CD 制 度 进 行 调 研, 商 业 银 行 内 部 也 有 相 关 的 研 究 统 计 最 近 一 段 时 间 感 觉 步 伐 越 来 越 快, 预 计 不 太 长 的 时 间 内 相 关 制 度 就 有 望 实 施 存 款 利 率 放 开 仍 需 多 年 全 面 放 开 存 款 利 率 管 制 的 基 础 条 件 是 否 已 具 备? 对 此, 黄 艳 红 认 为, 至 少 还 有 三 处 欠 缺 第 一, 我 国 目 前 存 款 保 险 制 度 尚 未 明 确 ; 第 二, 商 业 银 行 法 中 对 于 75% 贷 存 比 的 要 求 也 需 要 加 以 修 缮 ; 第 三, 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 (Shibor) 的 指 标 作 用 并 未 得 到 发 挥 而 在 多 位 银 行 人 士 及 专 家 看 来, 即 使 CD 在 年 内 推 向 市 场, 后 续 的 进 一 步 提 高 存 款 利 率 上 限 或 完 全 放 开 等, 也 绝 不 可 能 在 短 期 出 台 与 CD 相 比, 全 面 放 开 需 要 更 复 杂 的 法 律 法 规 价 格 指 标 市 场 成 熟 度 等 条 件 配 合 据 分 析,75% 贷 存 比 限 制 以 及 Shibor 的 僵 化, 将 会 是 需 要 首 先 面 对 的 拦 路 虎 银 行 发 行 CD 并 不 排 斥 传 统 的 活 期 存 款, 但 全 面 取 消 管 制 则 会 彻 底 颠 覆 原 有 格 局 据 某 股 份 行 债 券 交 易 员 介 绍, 大 额 存 单 利 率 一 般 需 要 参 照 Shibor 价 格 加 点, 但 目 前 我 国 的 中 长 期 限 Shibor 几 乎 是 僵 尸 粉, 很 难 为 交 易 起 到 支 撑 作 用 而 短 期 Shibor 仍 是 以 7 天 回 购 利 率 等 为 依 据, 价 格 波 动 过 于 强 烈, 一 旦 传 导 至 银 行 间 以 外 的 市 场, 就 容 易 产 生 不 稳 定 因 素 华 东 某 券 商 一 位 匿 名 分 析 人 士 表 示, 推 出 CD 不 必 拘 泥 于 上 述 条 件 制 约, 金 融 体 系 风 险 测 试 一 直 在 做, 经 营 不 善 或 者 过 于 激 进 的 银 行, 就 应 该 允 许 它 先 出 现 问 题 从 当 前 国 际 上 的 情 况 看, 核 心 的 也 就 是 那 几 家 主 要 银 行 或 投 行 21

25 银 行 再 融 资 正 门 已 打 开 证 券 时 报 上 帝 为 你 关 上 了 一 扇 门, 他 就 会 给 你 打 开 另 一 扇 窗 央 行 刚 刚 启 动 进 一 步 的 利 率 市 场 化 改 革, 一 直 紧 闭 的 银 行 再 融 资 大 门 就 打 开 了 一 条 缝 其 戏 剧 性 甚 至 连 当 事 人 招 行 自 己 都 难 以 想 象 在 配 股 计 划 再 度 延 期 后 仅 2 天, 期 盼 已 久 的 配 股 批 文 就 到 了 手 中 有 市 场 人 士 以 为, 此 次 放 行 银 行 再 融 资, 监 管 层 有 定 向 试 探 市 场 对 IPO 重 启 反 应 之 意 笔 者 以 为, 此 番 招 行 拿 到 配 股 批 文, 意 味 着 延 续 半 年 的 银 行 风 险 整 顿 暂 告 一 段 落, 未 来 各 类 业 务 创 新 有 望 回 归 常 态 和 正 轨 简 而 言 之, 上 半 年 银 行 业 的 关 键 词 是 防 风 险, 而 下 半 年 以 央 行 启 动 利 率 市 场 化 改 革 为 分 水 岭, 促 改 革 的 序 幕 已 经 拉 开 不 妨 让 我 们 逐 一 回 溯 政 策 轨 迹 融 资 平 台 和 影 子 银 行 两 大 风 险 是 上 半 年 监 管 层 整 饬 重 点 对 融 资 平 台 的 整 顿 始 于 四 部 委 新 年 伊 始 下 发 的 463 号 文, 更 多 违 规 融 资 行 为 的 细 节, 后 来 集 中 体 现 在 6 月 初 审 计 署 公 布 的 第 24 号 审 计 报 告 中 楼 继 伟 3 月 出 任 财 政 部 长 之 时 开 正 道 堵 歪 门 的 譬 喻 完 整 诠 释 了 整 顿 的 指 导 思 想 果 不 其 然,7 月 初 新 一 批 的 地 方 自 主 发 债 名 单 正 式 扩 容 虽 只 是 一 小 步, 但 一 直 严 重 依 赖 银 行 且 融 资 艰 难 的 地 方 政 府, 总 算 有 了 新 的 指 望 除 了 融 资 平 台, 利 率 双 轨 制 之 下 扭 曲 的 影 子 银 行 体 系 也 是 上 半 年 整 顿 重 点 3 月 份, 8 号 文 正 式 下 发, 名 为 理 财 实 为 融 资 的 资 金 池 业 务 由 此 受 到 严 格 限 制 尽 管 猫 鼠 游 戏 并 未 禁 绝, 但 7 月 初 银 监 会 上 线 的 理 财 信 息 登 记 系 统, 还 是 有 效 加 强 了 理 财 业 务 的 事 前 监 管 力 度 更 进 一 步 的 举 措 也 快 于 市 场 预 期, 央 行 上 周 正 式 放 开 贷 款 利 率 管 制, 更 是 向 抹 平 利 率 双 轨 制 的 方 向 迈 出 了 一 大 步 我 们 可 以 观 察 到 的 情 况 是, 在 监 管 层 集 中 处 置 相 关 风 险 的 同 时, 商 业 银 行 的 再 融 资 大 门 一 直 紧 闭 除 兴 业 银 行 去 年 12 月 31 日 拿 到 定 增 批 文, 其 他 所 有 面 临 资 本 压 力 的 银 行 均 无 法 补 充 核 心 一 级 资 本 是 银 行 资 本 压 力 不 大 吗? 并 不 是 唯 一 的 解 释 或 许 是, 如 果 存 量 风 险 得 不 到 妥 善 处 置, 增 量 资 本 进 入 只 会 进 一 步 吹 大 泡 沫, 而 无 法 对 银 行 化 解 风 险 改 变 经 营 模 式 有 实 质 性 帮 助, 这 显 然 不 符 合 上 半 年 高 层 一 再 强 调 的 防 风 险 政 策 基 调 此 番 再 融 资 大 门 徐 徐 开 启 并 非 意 味 着 相 关 的 风 险 处 置 已 经 一 劳 永 逸 只 不 过, 在 防 范 存 量 风 险 已 初 具 框 架 的 基 础 上, 用 好 增 量 资 源 应 该 是 符 合 逻 辑 的 政 策 方 向 宏 源 证 券 将 参 与 区 域 股 权 交 易 市 场 业 务 证 券 时 报 22

26 宏 源 证 券 今 日 公 告, 该 公 司 董 事 会 日 前 通 过 议 案, 同 意 该 公 司 参 与 区 域 性 股 权 交 易 市 场 相 关 业 务, 授 权 公 司 经 营 管 理 层 决 定 参 与 区 域 性 股 权 交 易 市 场 的 业 务 范 围 组 织 制 订 相 关 制 度 办 理 相 关 手 续 等 事 宜 该 公 司 参 与 区 域 性 股 权 交 易 市 场 相 关 业 务 具 体 将 包 括 : 在 区 域 性 市 场 提 供 推 荐 公 司 挂 牌 股 权 或 私 募 债 券 转 让 定 向 股 权 融 资 私 募 债 券 融 资 投 资 咨 询 登 记 结 算 及 其 他 有 关 服 务 产 业 信 息 动 态 农 业 部 : 打 赢 秋 粮 重 大 病 虫 防 控 攻 坚 战 期 货 日 报 农 业 部 24 日 提 出, 坚 决 打 赢 秋 粮 作 物 重 大 病 虫 防 控 三 大 攻 坚 战, 即 东 北 华 北 以 黏 虫 稻 瘟 病 防 控 为 重 点 的 攻 坚 战, 西 北 以 防 控 马 铃 薯 晚 疫 病 为 重 点 的 攻 坚 战, 南 方 以 防 控 两 迁 害 虫 为 重 点 的 攻 坚 战, 最 大 限 度 减 少 产 量 损 失, 实 现 虫 口 夺 粮 确 保 秋 粮 丰 收 的 目 标 据 全 国 农 作 物 重 大 病 虫 测 报 网 监 测, 今 年 入 汛 以 来 北 方 大 部 降 水 偏 多, 有 利 于 病 虫 害 发 生 流 行, 秋 粮 作 物 重 大 病 虫 发 生 重 于 上 年 和 常 年 玉 米 黏 虫 在 东 北 华 北 黄 淮 发 生 基 数 大, 预 计 8 月 上 中 旬 将 进 入 危 害 高 峰 期, 部 分 地 区 有 暴 发 风 险 ; 玉 米 螟 在 东 北 华 北 将 偏 重 发 生 ; 稻 瘟 病 见 病 早 扩 散 快 菌 源 充 足, 如 破 口 抽 穗 期 遇 阴 雨 天 气, 东 北 及 南 方 丘 陵 稻 区 穗 颈 瘟 存 在 较 大 范 围 流 行 可 能 ; 华 北 西 北 马 铃 薯 晚 疫 病 可 能 加 重 流 行 ; 南 方 稻 区 两 迁 害 虫 将 偏 重 至 大 发 生, 对 秋 粮 生 产 安 全 危 害 不 可 低 估 农 业 部 种 植 业 管 理 司 有 关 负 责 人 说, 同 夏 粮 相 比, 秋 粮 生 育 期 相 对 较 短 回 旋 余 地 小, 雨 热 同 季 生 长 快 灾 害 多 从 各 省 反 映 和 近 期 农 业 部 调 度 情 况 看, 今 年 秋 粮 面 积 稳 中 有 增 长 势 总 体 不 错, 夺 取 丰 收 有 基 础 有 希 望 有 可 能, 但 面 临 夏 伏 旱 早 霜 病 虫 害 等 突 出 问 题 工 信 部 发 布 铝 行 业 规 范 条 件 化 解 产 能 过 剩 期 货 日 报 工 信 部 昨 日 发 布 铝 行 业 规 范 条 件 ( 下 称 规 范 条 件 ), 对 2007 年 颁 布 的 铝 行 业 准 入 条 件 ( 下 称 准 入 条 件 ) 进 行 了 修 订 规 范 条 件 要 求 氧 化 铝 项 目 建 设 规 模 必 须 23

27 在 80 万 吨 / 年 及 以 上, 鼓 励 电 解 铝 企 业 通 过 重 组 实 现 水 电 铝 煤 电 铝 或 铝 电 一 体 化, 要 求 电 解 铝 项 目 最 低 资 本 金 比 例 必 须 达 到 40% 规 范 条 件 对 铝 行 业 的 企 业 布 局 作 了 明 确 规 定, 要 求 铝 土 矿 开 采 氧 化 铝 电 解 铝 和 再 生 铝 项 目 必 须 符 合 国 家 产 业 政 策 和 铝 工 业 发 展 总 体 规 划 土 地 利 用 总 体 规 划 城 镇 规 划 主 体 功 能 区 规 划, 要 根 据 资 源 能 源 环 境 条 件, 合 理 布 局 建 设 铝 冶 炼 企 业 现 有 生 产 要 素 缺 乏 竞 争 力 地 区 的 电 解 铝 企 业 要 逐 步 转 移 退 出, 在 规 划 引 导 和 总 量 控 制 下, 有 序 向 竞 争 力 强 的 地 区 转 移, 严 格 控 制 新 增 产 能, 防 止 盲 目 投 资 加 剧 产 能 过 剩 矛 盾 此 次 修 订 取 消 了 铝 土 矿 需 经 国 家 核 准 及 对 总 规 模 和 服 务 年 限 的 要 求 根 据 氧 化 铝 生 产 设 备 进 一 步 大 型 化 的 发 展 趋 势, 将 利 用 进 口 铝 土 矿 的 氧 化 铝 项 目 的 起 步 规 模 由 60 万 吨 以 上 提 高 到 80 万 吨 及 以 上, 境 内 外 资 源 保 障 年 限 不 变 规 范 条 件 增 加 了 鼓 励 电 解 铝 企 业 通 过 重 组 实 现 水 电 铝 煤 电 铝 或 铝 电 一 体 化 方 面 的 内 容, 以 引 导 电 解 铝 企 业 提 高 竞 争 力 原 准 入 条 件 中, 铝 矿 山 冶 炼 再 生 利 用 项 目 资 本 金 比 例 要 达 到 35% 及 以 上 根 据 国 务 院 调 整 固 定 资 产 投 资 项 目 最 低 资 本 金 比 例 的 通 知 的 规 定, 此 次 修 订 要 求 电 解 铝 项 目 最 低 资 本 金 比 例 必 须 达 到 40% 从 规 范 条 件 可 以 看 出 政 府 淘 汰 落 后 产 能 的 政 策 方 向 铝 行 业 标 准 的 提 高, 在 抬 升 准 入 门 槛 的 同 时, 也 是 对 未 来 行 业 发 展 的 引 导 和 规 范 光 大 期 货 分 析 师 孙 永 刚 在 接 受 期 货 日 报 记 者 采 访 时 表 示, 政 府 已 经 意 识 到 企 业 利 润 和 边 际 投 资 利 润 都 在 下 降, 盲 目 投 资 加 杠 杆 的 过 程 将 很 危 险, 去 杠 杆 化 已 经 刻 不 容 缓, 对 于 高 能 耗 高 污 染 产 能 过 剩 的 行 业 去 杠 杆 则 尤 为 重 要 我 国 是 世 界 铝 生 产 大 国, 氧 化 铝 和 电 解 铝 产 量 均 居 世 界 第 一 位 但 在 快 速 发 展 中 也 存 在 资 源 保 障 程 度 低 电 解 铝 和 再 生 铝 产 能 过 剩 氧 化 铝 和 电 解 铝 大 多 数 企 业 未 经 国 家 核 准 产 业 竞 争 力 不 强 等 突 出 问 题 数 据 显 示,2012 年 国 内 铝 冶 炼 行 业 实 现 利 润 仅 9.3 亿 元,2013 年 1 5 月, 这 个 数 字 是 亏 损 3.5 亿 元 去 年 年 底 的 中 央 经 济 工 作 会 议 明 确 提 出, 要 把 化 解 钢 铁 水 泥 电 解 铝 平 板 玻 璃 等 品 种 产 能 过 剩 矛 盾 作 为 结 构 调 整 的 工 作 重 点, 要 通 过 严 格 执 行 准 入 标 准, 淘 汰 一 批 落 后 产 能 工 信 部 也 表 示, 此 次 修 订 旨 在 进 一 步 加 强 铝 行 业 管 理, 遏 制 铝 行 业 重 复 建 设, 化 解 电 解 铝 产 能 过 剩 矛 盾, 提 升 资 源 综 合 利 用 率 和 节 能 环 保 水 平, 推 动 铝 行 业 结 构 调 整 和 产 业 升 级 日 本 经 济 学 家 曾 提 出 过 著 名 的 5-30 规 则, 即 一 国 的 过 剩 产 能 占 GDP 的 比 例 连 续 5 年 在 30% 以 上, 那 么 该 国 发 生 债 务 危 机 或 者 金 融 危 机 的 可 能 性 就 比 较 大, 这 在 日 本 和 韩 国 也 都 曾 得 到 过 验 证 过 剩 产 能 主 要 表 现 为 债 务 或 者 信 贷 资 产, 如 果 过 剩 产 能 长 期 不 能 消 化, 那 么 整 个 经 济 增 长 体 发 展 动 力 将 会 消 失, 一 旦 出 现 债 务 成 本 上 升 或 流 动 性 风 险, 就 极 易 发 生 经 济 风 险 中 投 期 货 宏 观 分 析 师 张 伟 认 为, 当 前 情 况 下 限 制 过 剩 产 能 消 除 经 济 运 行 的 风 险, 是 非 常 迫 切 而 有 必 要 的 24

28 综 合 信 息 动 态 7 月 汇 丰 PMI 初 值 续 跌 制 造 业 放 缓 态 势 延 续 证 券 日 报 昨 日 公 布 的 7 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 初 值 为 47.7%, 创 下 11 个 月 以 来 新 低 同 时, 中 国 制 造 业 产 出 指 数 初 值 为 48.2%, 创 下 9 个 月 以 来 最 低 对 此, 汇 丰 中 国 首 席 经 济 学 家 屈 宏 斌 分 析 称,7 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 初 值 继 续 走 低, 这 表 明 由 于 订 单 放 缓 和 去 库 存 加 快, 制 造 业 延 续 了 放 缓 的 态 势, 这 会 增 加 劳 动 力 市 场 的 压 力 他 同 时 指 出,PMI 初 值 进 一 步 增 强 了 政 策 微 调 以 稳 定 经 济 增 长 的 必 要 此 外, 政 策 层 面 近 期 强 调 稳 增 长 并 保 持 经 济 不 滑 出 增 长 底 线, 要 达 到 7.5% 的 年 度 增 长 目 标, 继 续 扩 大 铁 路 棚 户 区 改 造 节 能 及 信 息 基 础 设 施 投 入, 并 加 大 对 中 小 企 业 的 政 策 支 持 汇 丰 PMI 主 要 侧 重 于 中 小 企 业, 此 次 初 值 的 再 次 下 滑, 说 明 目 前 我 国 中 小 企 业 的 生 存 状 况 依 然 处 在 一 个 比 较 困 难 的 时 期 武 汉 科 技 大 学 金 融 证 券 研 究 所 所 长 董 登 新 在 接 受 本 报 记 者 采 访 时 称, 制 造 业 和 加 工 业 的 产 能 过 剩 对 于 中 小 企 业 经 营 活 动 的 影 响 是 十 分 严 重 的, 而 摆 脱 产 能 过 剩 的 影 响 就 要 靠 经 济 转 型 和 产 业 升 级, 中 小 企 业 应 该 从 自 身 寻 求 突 破, 加 强 科 技 创 新 和 产 品 研 发 英 大 证 券 研 究 所 所 长 李 大 霄 认 为,7 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 数 据 偏 弱 是 客 观 事 实, 稳 增 长 的 举 措 会 加 快 出 台, 支 持 出 口, 鼓 励 消 费, 稳 定 投 资 的 相 关 政 策 会 加 大 力 度, 稳 增 长 的 政 策 对 股 票 市 场 的 稳 定 也 会 起 到 支 持 作 用, 现 在 市 场 明 显 出 现 了 淡 化 利 空 的 迹 象, 市 场 有 希 望 转 为 强 势, 无 需 悲 观 此 外, 李 大 霄 认 为, 对 于 未 来 中 国 制 造 业 的 发 展 情 况 还 是 要 保 持 乐 观 随 着 政 府 稳 增 长 措 施 的 出 台, 地 方 政 府 基 础 建 设 的 启 动, 比 如 深 圳 前 海 上 海 自 贸 区 等 的 推 进, 制 造 业 会 慢 慢 出 现 起 色 目 前, 政 府 已 经 制 定 了 经 济 增 长 下 限, 现 在 经 济 活 动 已 不 同 于 6 月 份 的 极 弱 之 势, 虽 然 数 据 偏 弱, 但 是 不 需 要 过 度 恐 慌 海 通 证 券 宏 观 债 券 首 席 分 析 师 姜 超 则 认 为, 未 来 的 经 济 形 势, 制 造 业 估 计 仍 会 继 续 放 缓, 去 产 能 还 会 继 续 政 府 目 前 表 态 的 都 是 结 构 性 政 策 而 非 总 量 政 策, 对 总 量 帮 助 有 限 稳 增 长 政 策 第 一 波 出 台 铁 建 小 微 企 业 外 贸 受 惠 第 一 财 经 日 报 下 半 年 经 济 定 调 稳 增 长 调 结 构 以 来, 国 务 院 昨 日 再 推 重 大 举 措 25