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1 第 一 上 海 研 究 部 总 第 2230 期 2014 年 11 月 24 日 星 期 一 研 究 观 点 大 市 分 析 港 股 初 现 技 术 性 反 弹 是 首 个 阻 力 公 司 研 究 绿 色 力 动 (1330, 买 入 ): 垃 圾 发 电 行 业 又 一 标 杆 国 企, 规 模 性 与 成 长 性 兼 具 国 美 电 器 (493, 买 入 ):14 年 1-9 月 份 收 入 增 长 7.2%, 股 东 应 占 利 润 增 长 74.9% 华 宝 国 际 (336, 买 入 ):15 财 年 H1 股 东 应 占 利 润 同 比 提 升 10.2%, 派 息 率 达 100% 公 司 访 问 要 点 中 国 动 物 保 健 品 (940): 公 司 访 问 要 点 先 锋 医 药 (1345): 专 注 医 药 分 销 与 推 广 华 夏 医 疗 (8143): 专 注 二 级 综 合 性 医 院 管 理 与 整 合 环 球 市 场 概 况 最 新 资 料 简 评 首 次 评 级 公 司 代 码 评 级 绿 色 动 力 环 保 1330 买 入 现 价 目 标 价 上 涨 空 间 14EPS 15EPS ( 港 元 ) ( 港 元 ) (%) ( 港 元 ) ( 港 元 ) % 评 级 变 化 公 司 代 码 评 级 目 标 价 ( 港 元 ) 2014 年 EPS( 港 元 ) 2015 年 EPS( 港 元 ) 新 旧 新 旧 变 动 新 旧 变 动 新 旧 变 动 华 宝 国 际 336 买 入 买 入 % % % 国 美 电 器 493 买 入 买 入 % % % 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 香 港 中 环 德 辅 道 中 71 号 永 安 集 团 大 厦 19 楼 咨 询 热 线 : 服 务 邮 箱 :Service@firstshanghai.com.hk 网 址 : 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司

2 大 市 分 析 首 席 策 略 师 叶 尚 志 港 股 初 现 技 术 性 反 弹 是 首 个 阻 力 11 月 21 日, 受 惠 于 内 地 A 股 的 带 动, 港 股 大 盘 终 于 出 现 了 技 术 性 反 弹, 结 束 了 四 连 跌 的 行 程 然 而, 在 市 场 未 有 新 题 材 催 化 剂 出 现 之 前, 相 信 资 金 大 举 回 流 港 股 的 机 会 不 大, 对 于 港 股 大 盘 目 前 的 回 升 走 势, 暂 时 仅 能 以 技 术 性 反 弹 来 看 待, 未 许 过 份 乐 观 看 多 事 实 上, 港 股 通 的 南 下 资 金 流 量 依 然 偏 少, 目 前 大 体 上 已 稳 定 在 一 两 亿 元 人 民 币 的 水 平, 相 对 港 股 今 年 来 的 日 均 成 交 量 600 多 亿 元 来 算, 总 体 刺 激 冲 击 力 度 有 限, 但 是 对 于 港 股 里 的 一 些 中 小 票, 却 有 望 带 来 新 的 推 动 力 另 外, 值 得 注 意 的 是, 在 沪 港 通 落 实 和 启 动 后, 港 汇 不 升 反 跌, 最 新 报 1 美 元 兑 港 元 水 平, 是 月 内 的 最 低, 似 乎 外 资 并 没 有 因 为 沪 港 通 而 加 快 流 入 香 港 恒 指 在 周 五 出 现 反 复 回 升, 升 势 在 午 盘 曾 一 度 扩 大 高 见 23508, 市 传 内 地 人 行 将 向 三 大 行, 通 过 SLO 提 供 500 亿 元 人 民 币 额 度 的 资 金 支 持, 而 人 行 在 晚 上 更 宣 布 了 减 息, 消 息 刺 激 上 综 指 涨 了 1.39%, 港 股 亦 因 此 而 受 惠 恒 指 收 盘 报 23437, 上 升 87 点, 主 板 成 交 量 回 升 至 710 亿 多 元, 而 沽 空 金 额 亦 同 步 增 加 至 79 亿 元, 沽 空 比 例 11.12%, 空 头 未 见 完 全 撤 离 技 术 上, 恒 指 的 10 日 和 20 日 线 正 交 汇 于 23700, 此 点 位 水 平 可 以 看 作 为 目 前 的 反 弹 阻 力, 估 计 后 市 仍 处 反 复 整 理 的 格 局, 而 依 然 是 中 期 图 表 支 撑 位 盘 面 上, 指 标 焦 点 股 港 交 所 (0388), 在 连 跌 五 日 后 终 于 出 现 温 和 反 弹, 股 价 在 周 五 上 升 0.78% 至 元 收 盘, 是 提 振 人 气 的 原 因 之 一 然 而, 港 交 所 的 沽 空 比 例 一 直 高 企 不 下, 在 过 去 四 个 交 易 日 都 站 在 15% 以 上, 显 示 潜 在 沽 压 未 尽 散 去, 要 提 防 股 价 有 再 度 下 压 的 可 能 另 一 方 面, 在 预 期 大 盘 表 现 反 复 但 可 望 保 持 稳 定 性 的 形 势 下, 相 信 中 小 票 将 有 较 突 出 行 程 表 现, 建 议 对 于 核 电 高 铁 软 件 以 及 电 讯 设 备 等 等, 可 以 继 续 多 加 关 注 - 2 -

3 公 司 研 究 郑 嘉 梁 绿 色 力 动 (1330, 买 入 ): 垃 圾 发 电 行 业 又 一 标 杆 国 企, 规 模 性 与 成 长 性 兼 具 行 业 股 价 目 标 价 环 保 5.36 港 元 6.37 港 元 (+18.84%) 香 港 上 市 第 二 家 具 备 规 模 的 国 有 垃 圾 发 电 运 营 商 绿 色 动 力 环 保 于 2014 年 6 月 19 日 在 香 港 联 交 所 主 板 上 市, 共 发 行 3.45 亿 H 股, 发 行 价 为 3.45 港 元 上 市 后, 公 司 成 为 香 港 市 场 中 除 光 大 国 际 之 外 第 二 家 实 际 具 备 多 年 运 营 经 验 及 品 牌 的 国 有 垃 圾 发 电 运 营 商 2005 年 以 来, 北 京 国 资 一 直 是 绿 色 动 力 的 控 股 股 东, 公 司 则 是 其 四 大 产 业 中 唯 一 的 环 保 新 能 源 战 略 平 台, 上 市 后 北 京 国 资 依 然 保 持 控 股 大 股 东 地 位 总 市 值 :56.0 亿 港 元 市 值 H 股 :18.5 亿 港 元 总 股 本 :10.45 亿 股 已 发 行 股 本 H 股 :3.45 亿 股 52 周 高 / 低 5.84 港 元 /3.60 港 元 每 股 净 资 产 2.36 港 元 股 价 表 现 /06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 已 获 日 处 理 规 模 超 万 吨, 未 投 运 规 模 为 投 运 的 2.8 倍 公 司 已 签 署 正 式 协 议 的 焚 烧 项 目 共 21 个, 总 规 模 共 1.99 万 吨 / 日 ; 已 投 运 的 为 5250 吨 / 日, 在 建 与 筹 建 ( 包 括 二 期 ) 共 万 吨 / 日, 是 已 投 运 的 2.8 倍 目 前 三 个 项 目 在 建 ( 共 2100 吨 / 日 ); 剩 余 项 目 中 扣 除 开 工 时 间 待 定 的 青 岛 金 坛 射 阳 以 及 所 有 二 期 规 划 后, 我 们 预 计 近 2-3 年 内 剩 余 的 6100 吨 / 日 开 工 确 定 性 非 常 高, 并 且 这 已 是 保 守 的 估 计 国 企 背 景 支 持 项 目 获 取, 融 资 成 本 具 有 下 降 潜 力 中 国 的 生 活 垃 圾 处 理 大 多 采 用 BOT 模 式, 运 营 商 面 对 的 合 作 方 及 监 管 机 构 均 为 各 地 方 政 府 ; 我 们 认 为 在 此 模 式 下, 具 备 国 企 背 景 十 分 有 助 于 公 司 与 政 府 之 间 的 沟 通 合 作 ; 并 且 借 助 北 京 国 资, 公 司 未 来 在 北 京 当 地 的 项 目 竞 争 中 也 具 有 一 定 优 势 融 资 方 面, 公 司 此 前 的 贷 款 主 要 来 自 于 国 内 商 业 银 行, 利 率 在 6.55% 左 右 ;2013 年 首 次 获 得 亚 开 行 1 亿 美 金 的 人 民 币 贷 款 额 度, 利 率 明 显 优 于 商 业 银 行 此 外, 上 市 后 公 司 融 资 渠 道 进 一 步 拓 宽, 预 计 未 来 其 整 体 融 资 成 本 仍 有 下 降 潜 力 拥 有 炉 排 技 术 专 利, 且 拟 进 入 设 备 制 造 领 域 公 司 拥 有 自 主 研 发 炉 排 炉 技 术, 出 图 纸 后 外 包 生 产 设 备, 使 得 设 备 成 本 较 进 口 具 有 显 着 优 势 近 期 公 布 拟 收 购 上 海 泰 欣 环 保 51% 股 权, 若 完 成, 公 司 将 进 入 设 备 制 造 领 域, 不 仅 有 助 于 完 善 垃 圾 发 电 的 产 业 链, 进 一 步 降 低 设 备 成 本, 并 可 对 外 承 接 工 程, 增 加 利 润 来 源 目 标 价 6.37 港 元, 首 次 评 级 买 入 假 设 未 来 五 年 公 司 将 年 均 新 增 3000 吨 / 日 规 模, 测 算 出 于 2016 年, 未 投 运 与 已 运 营 项 目 的 NPV 分 别 为 亿 与 亿 人 民 币, 相 当 于 2016 年 每 股 价 值 为 6.37 港 元, 对 应 2015/2016 年 20.9/15.1 倍 PE,1.80/1.54 倍 PB, 较 现 价 有 18.84% 的 上 升 空 间, 首 次 评 级 为 买 入 图 表 1: 盈 利 预 测 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 E 2015E 2016E 收 入 ( 百 万 港 元 ) , , 变 动 (%) % 4.62% % 96.13% 40.52% 净 利 润 ( 百 万 港 元 ) EPS( 港 仙 ) 变 动 (%) 79.91% 5.73% % % 38.77% 市 盈 率 ( 倍,@5.36 港 元 ) 每 股 派 息 ( 港 元 ) 息 率 (%) 0.00% 0.00% 0.35% 0.90% 1.25% 资 料 来 源 : 公 司 资 料 第 一 上 海 预 测 - 3 -

4 王 柏 俊 hk 行 业 股 价 目 标 价 市 值 家 電 零 售 1.36 港 元 1.70 港 元 (+46.6%) 亿 港 元 已 发 行 股 本 亿 股 52 周 高 / 低 1.52 港 元 /1.08 港 元 每 股 净 现 值 1.23 港 元 股 价 表 现 国 美 电 器 (493, 买 入 ):14 年 1-9 月 份 收 入 增 长 7.2%, 股 东 应 占 利 润 增 长 74.9% 收 入 及 股 东 应 占 利 润 分 别 增 长 7.2% 及 74.9% 于 14 年 1-9 月 份, 国 美 录 得 销 售 收 入 亿 元 人 民 币 ( 同 下 ), 同 比 增 长 7.2% 综 合 毛 利 增 长 10.5% 到 82.9 亿 元 综 合 毛 利 率 提 升 0.6 个 百 分 点, 到 18.6%, 这 是 受 惠 于 产 品 组 合 的 优 化 目 前, 差 异 化 产 品 的 销 售 占 比 为 32% 预 计 这 占 比 将 继 续 提 升, 到 16/17 年 时 可 能 达 到 50% 经 营 开 支 比 率 减 少 0.5 个 百 分 点 % 到 16.1%( 受 益 于 良 好 的 租 金, 人 工 及 广 告 费 用 控 制 ); 股 东 应 占 利 润 率 提 升 到 2.3%, 股 东 应 占 利 润 增 长 74.9% 到 10.2 亿 元 存 货 周 转 天 数 为 69 天 净 经 营 现 金 流 为 20 亿 元, 比 年 中 减 少 10 亿 元 ( 主 要 跟 十 月 份 的 备 货 有 关 ) 一 日 三 达 覆 盖 的 城 市 达 178 个 总 体 业 绩 符 合 预 期 1-9 月 份 同 店 增 长 为 6.0% 1-9 月 份, 国 美 录 得 6.0% 的 同 店 增 长 其 中 一 级 市 场 的 同 店 增 长 为 4.7%, 二 级 市 场 的 同 店 增 长 为 12.0% 如 看 第 三 季 度, 同 店 增 长 为 3.7%; 主 要 来 自 于 销 售 量 的 增 长 一 级 市 场 的 同 店 增 长 为 2.2%; 二 级 市 场 维 持 较 快 的 同 店 增 长, 为 10.0% 我 们 预 计 未 来 的 同 店 增 长 将 维 持 在 中 单 位 数 左 右 及 预 计 二 级 市 场 的 同 店 增 长 将 能 录 得 较 快 增 长 并 成 为 公 司 增 长 动 力 之 一 另 外, 公 司 在 一 级 市 场 翻 新 了 68 家 门 店 ; 在 二 级 城 市 新 开 了 58 家 门 店 总 门 店 数 约 1,117 家, 总 销 售 面 积 约 3.66 百 万 平 米 公 司 与 超 市 百 货 及 地 方 连 锁 店 等 第 三 方 合 作 的 门 店 数 增 加 到 154 家 我 们 相 信 公 司 未 来 会 继 续 每 年 新 增 大 概 家 门 店, 并 在 二 级 城 市 开 店 为 主 第 三 季 度 线 上 业 务 交 易 额 增 长 100.8% 第 一 季 度 的 线 上 业 务 交 易 额 同 比 增 长 约 40%, 第 二 季 度 约 65%, 第 三 季 度 更 达 100.8% 1-9 月 份 的 增 长 为 72.7%, 增 长 态 势 强 劲 第 三 季 度 UV 同 比 增 长 104.1%, 1-9 月 份 增 长 63.9% 移 动 端 交 易 额 占 比 继 续 提 升, 第 三 季 度 达 17.2%; 1-9 月 份 为 12.4% 第 三 季 度 毛 利 率 继 略 有 下 降, 到 5.6% ( 主 要 受 产 品 结 构 的 影 响,3C 产 品 的 销 售 有 所 提 升 ) 预 计 未 来 线 上 毛 利 率 应 可 保 持 在 6% 以 上 于 双 十 一, 线 上 业 务 在 首 十 分 钟 录 得 2 亿 元 的 销 售, 同 比 增 长 10 倍 入 股 徽 商 银 行, 探 讨 金 融 领 域 于 双 十 一, 国 美 宣 布 将 以 24 亿 港 元 认 购 徽 商 银 行 ( 港 股 代 码 : 3698)6.325 亿 新 发 行 的 H 股 交 易 完 成 后, 国 美 将 持 有 徽 商 银 行 占 扩 大 后 股 权 的 5.41% 每 股 认 购 价 为 3.8 港 元, 溢 价 约 12.43%; 相 等 于 1 倍 的 PB 由 于 徽 商 银 行 是 国 企, 收 购 的 代 价 都 需 要 符 合 法 规 一 定 的 要 求 ( 不 能 低 于 1 倍 的 PB) 根 据 徽 商 银 行 的 资 料, 该 行 成 立 于 1997 年 4 月 4 日, 2005 年 11 月 30 日 更 名 为 徽 商 银 行 股 份 有 限 公 司, 总 部 设 在 安 徽 合 肥 并 于 2005 年 12 月 28 日 正 式 合 并 了 安 徽 省 内 的 芜 湖 马 鞍 山 安 庆 淮 北 蚌 埠 5 家 城 市 商 业 银 行, 以 及 六 安 淮 南 铜 陵 阜 阳 科 技 阜 阳 鑫 鹰 阜 阳 银 河 阜 阳 金 达 等 7 家 城 市 信 用 社 2013 年 11 月 12 日, 徽 商 银 行 在 香 港 联 交 所 主 板 挂 牌 上 市 徽 商 银 行 主 要 经 营 范 围 包 括 在 中 国 吸 收 公 司 和 零 售 客 户 存 款, 利 用 吸 引 的 存 款 发 放 贷 款, 以 及 从 事 资 金 业 务, 包 括 货 币 市 场 业 务, 投 资 和 交 易 业 务 及 代 客 交 易 等 该 行 设 有 17 家 分 行 及 191 家 支 行,447 家 自 助 服 务 区 - 4 -

5 国 美 这 次 交 易 主 要 是 为 了 与 徽 商 银 行 整 合 各 自 的 优 势 在 金 融 领 域 探 讨 未 来 合 作 的 机 遇 目 前, 国 美 的 注 册 会 员 大 概 有 1.3 亿 名 我 们 相 信 国 美 可 以 透 过 自 己 的 数 据 库 作 分 析, 然 后 为 消 费 者 提 供 特 制 的 金 融 产 品, 如 消 费 者 信 贷 及 延 保 服 务 我 们 估 计 有 2% 的 消 费 者 是 对 这 些 产 品 有 需 求 消 费 者 信 贷 及 延 保 服 务 的 利 润 率 估 计 分 别 在 15% 及 80% 的 水 平 同 时, 我 们 相 信 国 美 也 可 以 对 其 1.2 万 名 供 应 商 提 供 供 应 链 金 融 产 品 我 们 估 计 有 20-30% 的 供 应 商 是 对 供 应 链 金 融 产 品 有 需 求, 这 业 务 的 利 润 率 大 概 为 4-8% 左 右 这 些 金 融 服 务 不 但 可 以 为 国 美 增 加 额 外 的 收 入 来 源, 更 可 以 增 加 消 费 者 对 国 美 的 忠 诚 度 和 粘 性 及 提 升 与 供 应 商 的 合 作 关 系, 从 而 进 一 步 提 升 公 司 的 发 展 速 度 目 标 价 1.7 港 元, 维 持 买 入 评 级 我 们 预 测 国 美 年 能 维 持 中 到 高 单 位 数 的 收 入 增 长 ( 主 要 基 于 中 单 位 数 的 同 店 增 长 及 高 双 位 数 的 线 上 增 长 ) 我 们 相 信 国 美 的 综 合 毛 利 率 及 费 用 比 率 应 能 保 持 稳 定, 分 别 在 18% 及 16% 左 右 的 水 平 因 此, 我 们 预 计 年 归 属 股 东 利 润 为 13.3 亿 15.1 亿 及 16.7 亿 元 人 民 币 ; 每 股 盈 利 分 别 为 及 0.10 元 人 民 币 由 于 公 司 经 营 表 现 良 好 及 我 们 看 好 公 司 O2M 的 全 渠 道 发 展 策 略, 我 们 维 持 买 入 评 级 目 标 价 为 1.7 港 元 ( 相 等 于 2014 年 18 倍 的 每 股 预 测 盈 利 ) 重 要 风 险 我 们 认 为 以 下 是 一 些 比 较 重 要 的 风 险 : 1) 行 业 竞 争 激 烈 2) 受 店 商 的 冲 击 3) 线 上 业 务 转 亏 为 盈 的 时 间 比 预 期 长 及 4) O2M 全 渠 道 发 展 策 略 的 效 果 没 预 期 好 图 表 1: 盈 利 摘 要 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 2012 实 际 2013 实 际 2014 预 测 2015 预 测 2016 预 测 收 入 ( 百 万 人 民 币 ) 51,097 56,401 60,841 66,041 72,420 增 长 (%) -14.6% 10.4% 7.9% 8.5% 9.7% 利 润 ( 百 万 人 民 币 ) ,330 1,507 1,668 增 长 (%) % 222.5% 49.1% 13.3% 10.7% 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) 增 长 (%) % 220.5% 49.2% 13.3% 10.7% 市 盈 率 ( 倍 ) 每 股 派 息 ( 人 民 币 ) 股 息 率 (%) - 1.7% 3.4% 3.8% 4.2% 资 料 来 源 : 第 一 上 海, 公 司 资 料 - 5 -

6 王 柏 俊 hk 华 宝 国 际 (336, 买 入 ):15 财 年 H1 股 东 应 占 利 润 同 比 提 升 10.2%, 派 息 率 达 100% 15 财 年 H1 收 入 及 利 润 分 别 录 得 10.8% 及 10.2% 增 幅 15 财 年 H1 公 司 营 业 额 同 比 增 长 10.8% 至 21.5 亿 港 元, 股 东 应 占 利 润 同 比 上 升 10.2% 至 9.84 亿 港 元 期 内 派 发 每 股 中 期 及 特 别 股 息 共 港 仙, 派 息 率 达 100% 行 业 食 品 ( 香 精 香 料 ) 股 价 6.68 港 元 目 标 价 8.17 港 元 (+22.3%) 受 益 于 行 业 结 构 升 级 趋 势, 公 司 食 用 香 精 业 务 收 入 同 比 提 升 11.2% 至 15.8 亿 港 元 随 着 产 品 结 构 的 不 断 升 级,15 财 年 H1 烟 草 行 业 营 业 额 增 速 达 到 7.8% 故 占 公 司 销 售 收 入 73.6% 的 食 用 香 精 香 料 业 务 获 得 11.2% 的 增 长 至 15.8 亿 港 元, 预 计 公 司 未 来 在 该 板 块 的 收 入 将 持 续 受 益 于 行 业 结 构 升 级 趋 势, 维 持 单 位 数 增 长 市 值 亿 港 元 已 发 行 股 本 31 亿 股 52 周 高 / 低 6.87 港 元 /3.27 港 元 每 股 净 现 值 2.90 港 元 股 价 表 现 日 用 香 精 业 务 维 持 稳 定 增 长, 利 润 获 大 幅 提 升 15 财 年 H1 占 公 司 销 售 收 入 1.9% 的 日 用 香 精 业 务 同 比 增 长 2.9% 至 0.4 亿 港 元, 由 于 销 售 结 构 的 优 化 以 及 原 材 料 价 格 的 有 效 控 制, 该 版 块 营 运 利 润 同 比 大 幅 提 升 70.9%,EBIT 率 则 同 比 提 升 6.5 个 百 分 点 至 16.3% 15 财 年 H1 烟 草 薄 片 收 入 增 速 大 幅 放 缓, 且 受 限 于 国 家 牌 照 限 制, 预 计 未 来 增 速 将 维 持 稳 定 由 于 薄 片 行 业 格 局 发 生 变 化, 供 不 应 求 的 局 面 大 幅 缓 解,2015 财 年 H1 烟 草 薄 片 业 务 收 入 同 比 仅 增 长 1.6% 至 4.8 亿 港 元, 随 着 烟 草 公 司 库 存 清 理 完 成, 我 们 预 计 H2 情 况 将 得 到 改 善, 预 计 15 财 年 全 年 薄 片 业 务 增 速 将 放 缓 至 6% 左 右 此 外, 受 限 于 公 司 已 有 的 生 产 指 标, 随 着 产 线 的 利 用 率 达 到 极 限, 我 们 预 计 未 来 2 年 将 维 持 高 单 位 数 或 低 双 位 数 增 长 卷 烟 新 材 料 实 现 小 规 模 商 业 化, 电 子 烟 将 于 近 期 全 面 推 出 受 益 于 卷 烟 烟 气 传 质 平 台 优 先 实 现 商 业 化 生 产, 公 司 15 财 年 H1 新 材 料 销 售 收 入 达 到 0.44 亿 港 元, 随 着 H2 新 型 烟 梗 处 理 平 台 及 特 种 烟 草 薄 片 平 台 的 陆 续 开 花 结 果, 预 计 15 财 年 新 材 料 收 入 将 达 到 1.2 亿 港 元, 未 来 更 将 成 为 公 司 新 的 业 务 增 长 引 擎 公 司 已 申 请 电 子 烟 品 牌 SPV, 共 有 薄 荷 咖 啡 等 多 种 口 味, 预 计 将 于 12 月 底 全 面 推 出 市 场 近 期 公 司 将 专 注 于 电 子 烟 品 牌 的 推 广 及 宣 传, 并 组 建 专 业 销 售 团 队 及 国 际 业 务 部, 以 加 强 中 国 及 国 际 市 场 的 开 拓 调 高 公 司 财 年 盈 利 预 测 4.1% 和 5.7%, 维 持 买 入 评 级 我 们 提 升 净 利 润 预 测 4.1% 和 5.7% 公 司 对 行 业 变 化 及 机 遇 准 备 充 分, 每 年 维 持 高 派 息 水 平 且 现 金 充 裕, 鉴 于 公 司 的 低 估 值 及 沪 港 通 的 影 响 我 们 上 调 公 司 未 来 12 个 月 内 目 标 价 至 8.17 港 元, 相 当 于 15 财 年 12 倍 市 盈 率, 较 昨 日 收 市 价 6.68 港 元 还 有 22.3% 的 上 升 空 间, 维 持 买 入 评 级 - 6 -

7 图 1: 盈 利 摘 要 截 止 3 月 31 日 财 政 年 度 实 际 2014 实 际 2015 预 测 2016 预 测 2017 预 测 收 入 ( 百 万 元 港 元 ) 3,646 4,237 4,634 4,974 5,424 变 动 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 港 元 ) 1,716 1,977 2,113 2,212 2,363 每 股 摊 薄 收 益 ( 港 元 ) 变 动 (%) 市 盈 港 元 ( 倍 ) 每 股 派 息 ( 港 元 ) 息 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 资 料 第 一 上 海 预 测 公 司 访 问 要 点 蓝 宇 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行 业 医 药 行 业 股 价 6.96 港 元 中 国 动 物 保 健 品 (940): 公 司 访 问 要 点 公 司 介 绍 及 近 况 公 司 是 中 国 领 先 的 动 物 保 健 品 研 发 生 产 及 销 售 公 司 主 要 产 品 包 括 多 种 动 物 化 学 药 品 及 疫 苗, 品 种 涵 盖 国 家 四 大 强 制 性 免 疫 疫 苗 公 司 11 月 收 购 了 具 备 禽 流 感 疫 苗 生 产 资 质 的 辽 宁 益 康 生 物 16.99% 的 股 份, 成 为 继 中 牧 后 第 二 家 具 备 生 产 四 大 强 免 疫 苗 资 质 的 公 司 11 月 19 日, 大 股 东 减 持 了 8500 万 股, 每 股 6.45 元, 涉 资 约 5.48 亿 人 民 币 H 股 市 值 137 亿 港 元 已 发 行 H 股 亿 股 52 周 高 / 低 2.53 港 元 /8.09 港 元 每 股 净 现 值 1.56 港 元 股 价 表 现 收 购 辽 宁 益 康 辽 宁 益 康 是 国 内 具 备 禽 流 感 H5N1 疫 苗 生 产 资 质 的 九 家 生 产 企 业 之 一, 我 国 对 生 物 制 品 管 控 异 常 严 格, 我 们 预 计 今 后 这 个 领 域 将 不 再 有 新 进 入 者 目 前 禽 流 感 疫 苗 的 政 府 采 购 规 模 一 年 约 为 18 亿, 辽 宁 维 康 的 市 场 份 额 约 为 12%, 排 名 前 列 根 据 13 年 12 月 18 日 公 告, 公 司 具 备 全 悬 浮 无 血 清 地 使 用 MDCK 大 规 模 快 速 经 济 安 全 高 效 地 生 产 禽 流 感 疫 苗 的 能 力, 目 前 国 内 大 多 厂 商 使 用 鸡 胚 培 养 生 产 禽 流 感 疫 苗 相 比 鸡 胚 培 养, 悬 浮 培 养 能 有 效 缩 短 生 产 周 期 以 及 避 免 鸡 胚 供 应 不 足 的 风 险 公 司 入 股 益 康, 既 能 在 帮 助 公 司 改 造 生 产 技 术, 也 能 在 政 府 招 标 销 售 上 实 现 协 同 效 应 因 益 康 是 国 企, 收 购 难 以 一 步 到 位, 我 们 预 计 公 司 今 后 将 进 一 步 增 持 益 康 股 份 大 股 东 减 持 股 份 公 司 作 为 中 国 动 保 行 业 的 龙 头 企 业, 吸 引 了 较 多 长 线 投 资 者 的 关 注 为 满 足 一 些 较 大 的 机 构 投 资 者 投 资 公 司 的 投 资 需 求, 改 善 公 司 股 票 的 流 动 性 和 股 东 结 构, 大 股 东 减 持 了 8500 万 股, 涉 资 约 5.48 亿 人 民 币, 减 持 仅 为 改 善 流 动 性, 因 此 我 们 预 计 短 期 内 将 不 再 有 减 持 行 为 市 场 苗 进 展 良 好 公 司 今 年 新 开 拓 市 场 苗 业 务, 目 前 已 由 农 历 年 初 的 2 个 省 份 试 销 进 展 到 8 个 省 份 销 售, 销 售 团 队 由 年 初 的 100 人 发 展 至 目 前 的 300 人, 预 计 年 底 能 达 到 400 人 左 右 公 司 最 大 的 竞 争 对 手 金 宇 集 团 在 10 年 组 建 销 售 队 伍,11 年 开 始 试 销 市 场 苗 - 7 -

8 并 实 现 2000 万 收 入, 根 据 券 商 研 究 报 告, 预 计 14 年 市 场 苗 销 售 额 达 到 4.7 亿 人 民 币, 而 公 司 14 年 组 建 销 售 队 伍, 我 们 预 计 全 年 能 超 过 1 亿 人 民 币 公 司 作 为 国 内 仅 有 的 6 家 能 够 生 产 口 蹄 疫 疫 苗 的 厂 家, 生 产 技 术 与 质 量 均 比 竞 争 对 手 更 优 越, 且 公 司 与 金 宇 集 团 是 6 家 中 仅 有 的 2 家 民 营 企 业, 在 销 售 与 激 励 机 制 上 更 为 灵 活 目 前 市 场 苗 国 内 市 场 规 模 大 概 有 7-8 亿, 根 据 11 年 发 布 的 口 蹄 疫 疫 苗 地 下 流 通 市 场 调 查, 在 广 东 仅 有 40% 的 饲 养 户 使 用 政 府 采 购 苗, 我 们 预 计 国 内 仍 有 大 量 市 场 苗 需 求 未 被 满 足 目 前 公 司 销 售 目 标 定 位 在 中 型 牧 场, 这 部 分 约 占 整 个 市 场 的 60% 左 右, 唯 有 今 年 处 于 市 场 开 拓 阶 段, 我 们 预 计 市 场 苗 销 售 费 用 率 将 高 于 其 他 产 品 销 售 费 用 率 7ppt 以 上,15 年 预 计 销 售 费 用 率 将 较 14 年 下 降 图 表 1: 盈 利 摘 要 截 至 12 月 31 日 止 财 年 度 12 年 历 史 13 年 历 史 14 年 预 测 15 年 预 测 16 年 预 测 总 营 业 收 入 ( 千 人 民 币 ) 862, ,600 1,143,250 1,586,100 1,990,177 变 动 12.32% 6.01% 25.00% 38.74% 25.48% 净 利 润 ( 千 人 民 币 ) 105, , , , ,842 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) 变 动 % 62.25% 49.21% 43.42% 29.81% 市 盈 港 元 ( 倍 ) 每 股 派 息 ( 元 ) 股 息 现 价 比 0.63% 0.59% 0.67% 0.83% 1.00% 资 料 来 源 : 公 司 资 料 彭 博 蓝 宇 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行 业 医 药 行 业 股 价 7.29 港 元 先 锋 医 药 (1345): 专 注 医 药 分 销 与 推 广 公 司 近 况 公 司 致 力 于 在 中 国 推 广 与 销 售 优 质 的 进 口 货 国 内 药 品 与 医 疗 器 械, 合 作 者 包 括 国 际 眼 科 巨 头 爱 尔 康 等 今 年 1-10 月 整 体 运 营 正 常, 唯 14 年 爱 尔 康 的 全 年 计 划 有 所 调 整 另 公 司 今 年 进 行 了 内 部 管 理 的 组 织 架 构 变 革 以 适 应 药 品 销 售 环 境 的 变 化, 从 原 先 以 层 级 为 主 线 的 金 字 塔 组 织 结 构 改 为 以 产 品 为 主 线 的 产 品 事 业 部 结 构, 使 权 责 与 目 标 更 明 确, 目 前 在 磨 合 期 H 股 市 值 97.2 亿 港 元 已 发 行 H 股 亿 股 52 周 高 / 低 2.88 港 元 /7.79 港 元 每 股 净 现 值 0.85 港 元 股 价 表 现 新 产 品 钮 储 非 钮 储 非 9 月 份 获 得 注 册 证, 公 司 自 获 得 注 册 证 以 来 一 直 紧 锣 密 鼓 地 进 行 招 商 培 训 及 招 标 摸 底 等 工 作, 获 得 代 理 商 一 致 的 热 烈 反 响 公 司 采 用 精 细 化 的 招 商 模 式, 大 部 分 销 售 团 队 已 确 定, 今 年 12 月 开 始 订 货, 我 们 预 计 明 年 能 达 到 4000 万 人 民 币 的 销 售 规 模 该 产 品 由 公 司 举 办 大 型 推 广 会, 邀 请 护 理 专 家 进 行 学 术 推 广, 代 理 商 开 拓 医 院 一 个 省 区 选 择 几 家 代 理 商 该 产 品 用 于 伤 口 护 理, 加 速 伤 口 愈 合, 用 途 广 泛 如 烧 伤 领 域, 中 国 有 2000 万 烧 伤 病 人, 其 中 如 100 万 人 住 院, 则 需 要 200 万 瓶 药 液, 对 应 1 亿 人 民 币 销 售 额 另 还 有 医 学 美 容 科 交 通 事 故 等 意 外 创 伤 中 也 存 在 大 量 需 求 该 产 品 成 分 简 单 但 技 术 复 杂, 生 产 厂 家 将 次 氯 酸 的 稳 定 性 做 得 非 常 高, 开 瓶 后 可 保 存 两 周 产 品 原 厂 商 NovaBay 是 纽 交 所 上 市 公 司, 公 司 持 有 其 约 15% 股 权, 该 公 司 未 来 或 可 能 有 更 多 次 氯 酸 产 品 面 世 原 有 产 品 情 况 公 司 自 收 购 了 西 班 牙 的 原 料 药 长 春 西 汀 的 供 应 商 后, 获 得 了 长 期 低 成 本 的 长 春 西 - 8 -

9 汀 原 料 药 的 供 应, 或 有 可 能 并 购 国 内 的 长 春 西 汀 制 剂 厂 商, 拓 展 产 品 的 产 业 链, 利 用 公 司 的 销 售 网 络 增 加 制 剂 产 品 的 覆 盖 率 另 戴 芬 串 货 事 件 6 月 份 已 得 到 妥 善 解 决, 下 半 年 我 们 预 计 销 售 将 恢 复 良 好 增 长, 全 年 预 计 同 比 上 年 持 平, 明 年 或 能 恢 复 15% 的 合 理 增 长 水 平 公 司 该 次 人 员 处 理 力 度 较 大, 预 计 今 后 再 次 发 生 串 货 事 件 概 率 不 大 受 反 腐 影 响, 爱 尔 康 主 动 调 整 为 较 保 守 的 中 国 市 场 销 售 策 略, 受 此 影 响 我 们 预 计 公 司 全 年 销 售 增 长 将 下 降 至 10% 左 右, 且 明 年 增 长 未 必 会 恢 复 到 20% 因 爱 尔 康 产 品 销 售 毛 利 率 较 低, 因 此 对 公 司 利 润 贡 献 未 及 对 销 售 额 贡 献 大, 调 低 爱 尔 康 产 品 增 长 目 标 预 计 对 利 润 增 长 影 响 并 非 很 大 里 尔 统 在 12 月 底 原 合 同 到 期 后 或 有 可 能 签 总 代 理 协 议 公 司 产 品 上 市 前 均 一 年 一 签, 过 往 续 签 均 无 任 何 问 题, 上 市 后 改 为 五 年 一 签, 我 们 预 测 续 签 障 碍 很 小 眼 科 设 备 预 计 完 全 全 年 销 售 目 标 没 问 题 未 来 规 划 与 策 略 明 年 ERP 系 统 将 上 线 近 两 年 将 大 力 推 广 爱 尔 康 的 眼 科 设 备 人 工 晶 体 等 医 疗 器 械 或 设 备, 通 过 自 己 团 队 推 广 或 代 理 模 式 继 续 实 施 并 购, 向 产 业 链 上 下 游 发 展, 包 括 上 游 的 原 料 药 及 下 游 的 制 剂 等 远 期 会 考 虑 公 立 医 院 和 医 疗 服 务 方 向 蓝 宇 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行 业 医 药 行 业 股 价 0.63 港 元 华 夏 医 疗 (8143): 专 注 二 级 综 合 性 医 院 管 理 与 整 合 公 司 介 绍 公 司 致 力 于 在 中 国 内 地 和 海 外 从 事 医 疗 投 资 和 医 院 管 理 服 务, 为 市 场 提 供 多 元 化 的 医 院 经 营 管 理 解 决 方 案 公 司 目 前 拥 有 嘉 庆 曙 光 医 院 重 庆 爱 德 华 医 院 和 珠 海 九 龙 医 院 三 家 综 合 性 医 院 截 至 14 年 9 月 30 日 6 个 月, 三 家 医 院 销 售 收 入 一 共 0.85 亿 港 元 公 司 于 13 年 10 月 分 拆 主 营 医 药 分 销 连 锁 业 务 的 万 嘉 集 团,14 年 10 月 分 别 与 中 信 医 疗 健 康 产 业 集 团 签 署 策 略 性 合 作 框 架 协 议, 与 万 通 立 体 城 投 资 有 限 公 司 签 署 谅 解 备 忘 录 H 股 市 值 7.29 亿 港 元 已 发 行 H 股 亿 股 52 周 高 / 低 0.89 港 元 /0.29 港 元 每 股 净 现 值 0.2 港 元 股 价 表 现 专 注 于 二 级 综 合 性 医 院 资 源 整 合 与 管 理 在 缺 乏 全 科 医 生 和 分 级 医 疗 体 系 的 中 国, 专 科 医 院 缺 乏 必 要 的 导 流, 在 吸 纳 病 人 能 力 方 面 远 远 弱 于 综 合 性 医 院 且 相 同 疾 病 在 不 同 地 区 发 病 率 有 所 不 同, 因 此 综 合 性 医 院 的 小 综 合 大 专 科 更 能 够 因 地 制 宜 且 快 速 复 制 到 其 他 地 区 二 级 医 院 一 般 床 位 在 张, 规 模 大 小 适 宜, 相 比 一 级 医 院 及 诊 所 能 开 展 的 业 务 和 手 术 范 围 更 广 中 国 目 前 有 接 近 80 家 央 企 掌 握 1300 多 家 二 级 及 以 上 医 院 ( 大 部 分 是 二 级 ), 这 些 医 院 很 多 都 拥 有 很 好 的 医 疗 资 源 队 伍 及 地 理 位 置, 只 是 缺 乏 资 本 追 加 投 入 这 样 的 企 业 公 立 医 院 以 及 私 立 二 级 医 院 均 是 公 司 整 合 的 标 的 公 司 对 医 院 的 整 合 有 充 分 的 规 划, 从 短 中 长 期 看,1-2 年 内 的 短 期 目 标 是 继 续 应 用 九 龙 医 院 模 式, 通 过 托 管 模 式 继 续 扩 大 中 小 型 医 院 网 络, 分 享 托 管 费 用 和 营 运 收 入 ;3-4 年 中 期 目 标 是 并 购 和 参 与 公 立 医 院 改 制, 尤 其 是 企 业 的 二 级 综 合 性 公 立 医 院 长 期 是 与 不 同 的 合 作 方 合 作 新 建 医 院 项 目, 或 是 参 与 现 有 三 甲 医 院 的 新 建 医 院 希 望 未 来 能 达 到 张 床 位 的 规 模 ( 约 家 二 级 医 院 ), 从 而 实 现 规 模 效 应 目 前 国 内 如 中 信 华 润 复 星 等 资 本 大 多 竞 逐 三 甲 医 院 项 目, 与 公 司 目 标 并 不 一 样 公 司 并 购 医 院 的 方 式 不 排 除 股 权 投 资 全 资 并 购 带 资 托 管 或 新 建 医 院 等 各 种 方 式, 取 决 于 具 体 项 目 的 需 要 及 公 司 对 轻 资 产 与 重 资 产 策 略 的 平 衡 如 珠 海 九 龙 医 - 9 -

10 院 是 在 早 期 签 下 4 年 后 以 较 低 价 格 3700 万 并 购 该 医 院 的 典 型 例 子 在 融 资 渠 道 方 面, 不 排 除 与 产 业 基 金 大 型 PE 机 构 的 合 作 与 中 信 医 疗 健 康 产 业 集 团 合 作 14 年 10 月 22 日, 公 司 公 告 与 中 信 医 疗 健 康 产 业 集 团 ( 下 称 中 信 ) 签 署 策 略 性 合 作 框 架 协 议, 于 医 疗 及 医 院 行 业 进 行 合 作 中 信 医 疗 健 康 产 业 集 团 有 限 公 司 是 中 国 中 信 集 团 有 限 公 司 的 全 资 一 级 子 公 司, 业 务 主 要 涉 及 医 疗 投 资 高 端 养 老 养 生 高 端 健 康 管 理 医 院 后 勤 管 理 服 务 等 一 系 列 相 关 业 务, 涵 盖 医 疗 健 康 产 业 的 上 下 游 产 业 链, 目 前 拥 有 三 家 医 院, 未 来 仍 将 持 续 在 这 个 领 域 进 行 投 资 中 信 华 润 等 央 企 承 担 了 国 家 医 疗 改 制 的 部 分 职 责, 其 投 资 管 理 目 标 多 为 三 级 大 型 医 院, 而 公 司 目 标 是 二 级 综 合 医 院, 因 此 在 项 目 资 源 上 可 实 现 共 享, 也 不 排 除 共 同 合 作 托 管 或 投 资 医 院 的 可 能 性 同 时, 公 司 与 中 信 或 有 可 能 分 享 医 疗 技 术 和 医 疗 管 理, 实 现 优 势 互 补 另 外 与 中 信 的 合 作 也 可 拓 宽 公 司 的 融 资 渠 道, 不 排 除 与 中 信 证 券 和 中 信 银 行 合 作 的 可 能 性 与 万 通 立 体 之 城 合 作 14 年 10 月 28 日, 公 司 与 万 通 立 体 之 城 订 立 谅 解 备 忘 录, 同 意 就 管 理 根 据 立 体 城 项 目 新 建 的 医 院 诊 所 及 其 他 医 疗 机 构 建 立 策 略 性 联 盟 北 京 万 通 立 体 之 城 投 资 有 限 公 司 成 立 于 2009 年 4 月, 是 一 家 致 力 于 打 造 中 国 可 持 续 发 展 城 市 综 合 操 作 系 统 提 供 商 该 公 司 打 造 的 立 体 城 市 管 理 中, 会 嵌 入 前 沿 智 能 管 理 系 统, 为 城 市 提 供 交 通 电 力 建 筑 安 全 等 基 础 设 施 和 医 疗 健 康, 都 市 农 业 等 支 柱 产 业 以 及 城 市 居 民 生 活 提 供 全 域 性 智 能 化 服 务, 目 前 有 成 都 及 西 咸 两 个 项 目 公 司 将 为 其 项 目 提 供 医 疗 管 理 服 务, 参 与 其 选 址 人 员 培 训 设 备 采 购 资 质 获 取 经 营 培 养 品 牌 等, 以 轻 资 产 模 式 全 面 深 度 介 入 其 医 院 管 理 与 莆 系 医 院 的 合 作 和 人 才 培 养 2013 年 11 月 4 日, 中 国 医 疗 健 康 产 业 发 展 策 略 联 盟 成 立, 秘 书 长 正 是 公 司 的 行 政 总 裁 蒋 涛 博 士 联 盟 由 刘 永 好 冯 仑 翁 国 亮 陈 东 升 蔡 兵 洪 等 人 共 同 发 起, 是 国 内 首 家 汇 聚 医 疗 技 术 人 才 和 资 本 等 为 一 体 的 行 业 组 织 联 盟 成 员 主 营 业 务 涉 及 中 国 医 疗 健 康 领 域 的 各 个 版 块, 首 批 创 始 成 员 旗 下 拥 有 的 医 疗 机 构 和 医 院 超 过 1000 家, 遍 布 中 国 各 地, 其 中 不 乏 发 展 良 好 规 模 较 大 的 规 范 莆 系 医 院 如 安 琪 儿 和 美 等 莆 系 医 院 在 国 内 有 较 大 的 渗 透 率, 覆 盖 面 较 大, 中 国 大 概 有 家 莆 系 医 院, 联 盟 中 近 1000 家 医 院 是 莆 系 民 营 医 院 的 佼 佼 者 据 估 计 莆 系 医 院 有 2/3 处 于 不 赚 钱 或 亏 损 状 态, 但 仍 占 据 着 部 分 资 源 和 市 场, 这 部 分 也 是 公 司 整 合 和 并 购 的 方 向 之 一 部 分 优 秀 莆 系 医 院 如 安 琪 儿 北 京 五 洲 上 海 远 大 心 胸 广 州 博 爱 等, 规 范 程 度 甚 至 超 过 公 立 医 院, 国 内 符 合 美 国 JCI 标 准 的 也 很 多 是 莆 系 医 院 公 司 如 并 购 莆 系 医 院, 也 会 按 照 正 规 医 院 管 理 方 式 对 其 进 行 管 理 公 司 储 备 的 医 院 管 理 人 才 并 非 全 来 自 莆 田 民 营 医 院 人 才 分 两 类 : 管 理 具 体 业 务 的 院 长 与 管 理 日 常 经 营 的 总 经 理, 公 司 不 排 除 收 购 现 有 医 院 时 会 沿 用 部 分 有 经 营 管 理 能 力 的 人 才, 但 更 多 的 希 望 能 自 己 培 养 规 范 化 管 理 医 院 的 人 才 根 据 国 务 院 40 号 文 件 的 要 求, 人 才 是 推 进 医 疗 健 康 产 业 发 展 的 关 键, 在 医 疗 健 康 产 业 策 略 联 盟 的 框 架 下, 由 中 国 医 健 联 盟 上 海 交 通 大 学 英 国 邓 迪 大 学 和 莆 田 学 院 共 同 创 办 了 中 国 首 家 现 代 民 营 医 院 管 理 H-MBA 教 育 项 目, 宗 旨 是 为 中 国 医 院 管 理 者 提 供 全 面 系 统 的 医 院 管 理 理 念 和 办 法, 着 力 将 国 际 化 的 管 理 手 段 运 用 于 中 国 医 疗 体 制 下 的 医 院 管 理 实 践 之 中 四 家 创 办 机 构 将 共 同 整 合 行 业 资 深 教 授 和 来 自 世 界 各 地 知 名 商 学 院 的 客 座 教 授 共 同

11 执 教 预 计 2014 年 10 月 正 式 开 学, 首 期 学 员 100 名 这 些 学 员 未 来 或 有 可 能 成 为 公 司 合 格 的 医 药 管 理 人 才 另 外, 莆 系 医 院 有 很 大 一 部 分 职 业 经 理 人 并 非 莆 田 人, 厚 康 很 大 部 分 人 才 正 是 这 类 人, 其 中 有 来 自 百 汇 医 疗 金 卫 医 疗 及 德 国 某 些 医 院 的 公 司 对 人 才 的 培 养 和 管 理 符 合 国 家 的 政 策, 无 论 是 否 莆 系 或 莆 田 人, 只 要 是 人 才 均 可 录 用 医 院 管 理 子 公 司 厚 康 预 计 明 年 人 员 将 陆 续 到 任, 到 年 底 时 预 计 将 有 40 人, 明 年 预 计 在 人 之 间, 平 均 每 家 医 院 大 概 需 要 以 3 人 为 一 个 单 位 的 管 理 小 组 入 住 医 院 管 理 方 式 公 司 认 为 医 院 管 理 的 方 式 不 仅 限 于 对 供 应 链 管 理 的 节 流, 更 在 于 在 医 院 服 务 的 开 源 通 过 提 高 医 疗 服 务 水 平 技 术 及 提 高 管 理 效 率, 全 面 提 升 门 诊 手 术 收 入 通 过 提 供 含 金 量 高 技 术 门 槛 高 的 大 型 手 术 和 康 复 项 目 等 特 色 医 疗, 及 在 一 些 细 分 领 域 提 供 优 质 的 服 务 和 体 验 ( 如 安 琪 儿 模 式 ), 及 与 商 业 保 险 等 合 作 提 供 创 新 的 支 付 模 式 来 实 现 开 源 的 目 的 公 司 会 设 置 详 细 的 KPI 指 标 来 衡 量 医 院 管 理 的 效 率 风 险 医 疗 行 业 政 策 的 变 动 较 快, 落 实 与 配 套 政 策 有 时 不 如 预 期 医 疗 行 业 目 前 高 端 医 疗 行 业 人 才 较 稀 缺, 每 年 应 届 毕 业 生 流 入 医 疗 行 业 的 不 多 环 球 市 场 概 况 最 新 资 料 简 评 上 周 五 美 国 没 有 重 要 经 济 数 据 公 布 展 望 本 周 重 要 的 美 国 经 济 数 据 包 括 周 一 的 Markit 制 造 业 采 购 经 理 指 数 终 值 周 二 的 第 三 季 GDP 增 长 终 值 标 普 Case Shiller 楼 价 指 数 及 消 费 者 信 心 指 数 周 三 的 耐 用 品 订 单 个 人 收 入 及 开 支 芝 加 哥 采 购 经 理 指 数 密 歇 根 大 学 消 费 信 心 指 数 终 值 及 待 完 成 房 屋 销 售 另 外, 周 四 为 美 国 感 恩 节 假 期, 股 市 休 市 一 天, 翌 日 ( 周 五 ) 将 提 早 至 香 港 时 间 凌 晨 二 时 收 盘 上 周 五 中 国 人 民 银 行 突 然 宣 布 减 息, 贷 息 降 0.4 厘 至 5.6 厘, 存 息 降 0.25 厘 至 2.75 厘, 今 日 起 生 效, 为 两 年 半 来 再 度 减 息 欧 央 行 行 长 德 拉 吉 指 上 月 已 开 始 购 买 资 产 抵 押 债 券 (ABS), 同 时 表 示 必 须 尽 快 推 高 欧 元 区 通 胀, 有 需 要 时 会 扩 大 买 债 计 划 两 大 央 行 同 一 时 间 向 市 场 释 出 放 松 银 根 的 讯 号, 利 好 全 球 股 票 市 场, 道 指 及 标 普 500 指 数 双 双 高 开, 再 创 历 史 高 位, 期 后 升 幅 收 窄, 道 指 收 报 17, 点, 升 91 点, 成 份 股 中 都 有 6 只 创 52 周 新 高, 包 括 思 科 (CSCO) 英 特 尔 (INTC) 3M(MMM) 耐 克 (NKE) 旅 行 者 保 险 (TRV) 及 VISA(V) 标 普 500 指 数 收 报 2, 点, 升 点,500 只 成 份 股 中 有 385 只 上 升,113 只 下 跌 纳 指 也 再 创 2000 年 科 网 热 潮 的 新 高, 收 报 4,712 点, 升 11 点 各 交 易 所 成 交 量 增 加 两 成 至 70 亿 股, 多 于 平 均 每 日 成 交 量 的 62 亿 股 中 概 科 网 股 普 遍 造 好, 搜 房 (SFUN) 升 14%, 收 报 8.99; 猎 豹 移 动 (CMCM) 升 5%, 收 报 18.62; 空 中 网 (KZ) 升 4%, 收 报 6.7; 百 度 (BIDU) 升 3%, 收 报 245.3; 奇 虎 360(QIHU) 升 3%, 收 报 69.36; 中 国 手 游 (CMGE) 升 2%, 收 报 25.21; 聚 美 优 品 (JMEI) 再 挫 6%, 收 报 18.13, 两 日 累 跌 近 两 成 新 能 源 股 全 线 上 扬, 英 利 (YGE) 升 4%, 收 报 2.96; 天 合 光 能 (TSL) 升 4%, 收 报 10.93; 韩 华 新 能 源 (HSOL) 升 3%, 收 报 1.91; 昱 辉 阳 光 (SOL) 升 3%, 收 报 2.18; 晶 澳 太 阳 能 (JASO) 升 3%, 收 报 9.26; SolarCity(SCTY) 升 3%, 收 报

12 欧 央 行 向 外 界 表 明 对 抗 欧 元 区 通 缩 的 决 心, 扬 言 将 推 出 更 多 刺 激 措 施, 欧 洲 股 市 扭 转 上 周 四 疲 态, 一 口 气 突 破 多 条 平 均 线,Euro Stoxx 50 指 数 收 报 3,194 点, 升 92 点 或 3% 德 国 DAX 指 数 收 报 9,732 点, 升 248 点 或 2.6% 法 国 CAC 指 数 收 报 4,347 点, 升 113 点 或 2.6% 意 大 利 MIB 指 数 收 报 19,954 点, 升 745 点 或 3% 西 班 牙 IBEX 指 数 收 报 10,520 点, 升 311 点 或 3.9% 受 欧 央 行 行 长 强 硬 打 击 通 缩 威 胁 的 影 响, 市 场 预 期 欧 元 将 更 进 一 步 放 宽, 欧 元 应 声 下 挫,12 月 欧 元 期 货 曾 低 见 的 两 周 低 位, 收 报 , 跌 1.3% 加 拿 大 上 周 五 公 布 的 通 胀 月 环 比 意 外 上 升, 加 上 中 国 人 民 银 行 突 然 上 周 五 减 息, 利 好 商 品 价 格 及 其 币 值,12 月 加 元 期 货 连 升 第 二 日, 收 报 , 升 0.6% 加 拿 大 统 计 局 将 于 本 周 二 及 五 公 布 9 月 份 的 零 售 销 售 及 GDP 增 长, 市 场 正 在 关 注 作 为 能 源 消 耗 大 国 的 中 国 放 宽 货 币, 油 价 应 声 上 扬 近 2.6%, 惟 市 场 仍 对 本 周 四 (27 日 ) 油 组 会 议 在 减 产 议 题 上 持 观 望, 升 幅 很 快 收 窄,1 月 期 油 最 终 收 报 美 元, 升 0.66 美 元 美 元 走 强 与 宽 松 的 货 币 环 璄 抵 销 影 响, 金 价 小 幅 造 好,12 月 期 金 收 报 1,197.7 美 元, 升 6.8 美 元 LME 基 本 金 属 全 线 上 升,3 个 月 期 锌 升 46 美 元 或 2%, 收 报 2,298 美 元 图 表 1: 上 周 五 公 布 的 重 要 经 济 资 料 时 间 国 家 经 济 资 料 国 家 预 测 值 实 际 值 前 值 21:30 加 拿 大 CPI 未 经 季 调 月 环 比 10 月 0.20% 0.10% 0.10% 21:30 加 拿 大 CPI 同 比 10 月 2.10% 2.40% 2.00% 21:30 加 拿 大 核 心 CPI 月 环 比 10 月 0.20% 0.30% 0.20% 21:30 加 拿 大 核 心 CPI 同 比 10 月 2.10% 2.30% 2.10% 资 料 : 第 一 上 海 彭 博 图 表 2: 本 周 美 国 将 公 布 的 重 要 经 济 资 料 时 间 国 家 经 济 资 料 月 份 预 测 值 前 值 11/24/ :30 美 国 芝 加 哥 联 储 全 美 活 动 指 数 10 月 /24/ :45 美 国 Markit 美 国 服 务 业 采 购 经 理 指 数 ( 初 值 ) 11 月 /24/ :45 美 国 Markit 美 国 综 合 采 购 经 理 指 数 ( 初 值 ) 11 月 /24/ :30 美 国 达 拉 斯 联 邦 储 备 银 行 制 造 业 活 动 指 数 11 月 /25/ :30 美 国 GDP 年 度 化 季 环 比 第 三 季 3.30% 3.50% 11/25/ :30 美 国 个 人 消 费 第 三 季 1.90% 1.80% 11/25/ :00 美 国 标 普 /CS 20 个 城 市 月 环 比 ( 经 季 调 ) 9 月 0.30% -0.15% 11/25/ :00 美 国 标 普 /CS 综 合 指 数 -20 同 比 9 月 4.65% 5.57% 11/25/ :00 美 国 消 费 者 信 心 指 数 11 月 /25/ :00 美 国 里 士 满 联 储 制 造 业 指 数 11 月 /26/ :30 美 国 耐 用 品 订 单 10 月 -0.60% -1.30% 11/26/ :30 美 国 个 人 收 入 10 月 0.40% 0.20% 11/26/ :30 美 国 个 人 开 支 10 月 0.30% -0.20% 11/26/ :45 美 国 芝 加 哥 采 购 经 理 指 数 11 月 /26/ :55 美 国 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 ( 終 值 ) 11 月 /26/ :00 美 国 待 定 住 宅 销 售 量 ( 月 环 比 ) 10 月 0.80% 0.30% 11/26/ :00 美 国 待 定 住 宅 销 售 未 经 季 调 同 比 10 月 % 11/26/ :00 美 国 新 建 住 宅 销 售 10 月 470K 467K 11/26/ :00 美 国 新 建 住 宅 销 售 月 环 比 10 月 0.60% 0.20% 11/28/ :00 美 国 ISM 密 尔 沃 基 11 月 资 料 : 第 一 上 海 彭 博

13 图 表 3: 主 要 商 品 及 外 汇 期 货 表 现 21/11/2014 最 高 最 低 收 市 变 动 幅 度 变 动 % 道 琼 斯 指 数 % 10 年 期 国 债 期 货 % 美 元 指 数 % 12 月 欧 元 期 货 % 12 月 日 圆 期 货 % 12 月 英 镑 期 货 % 12 月 澳 元 期 货 % COMEX 12 月 期 金 % NYMEX 1 月 期 油 % LME3 月 期 铜 % VIX 指 数 % 资 料 : 第 一 上 海 彭 博 图 表 4: 标 普 500 指 数 资 料 : 第 一 上 海 彭 博 图 表 5:Euro Stoxx 50 指 数 资 料 : 第 一 上 海 彭 博

14 图 表 6: 恒 生 指 数 资 料 : 第 一 上 海 彭 博 图 表 7: 美 元 指 数 资 料 : 第 一 上 海 彭 博 图 表 8: 纽 约 12 月 期 金 资 料 : 第 一 上 海 彭 博

15 图 表 9: 纽 约 WTI 12 月 原 油 期 货 资 料 : 第 一 上 海 彭 博 图 表 10:VIX 恐 慌 指 数 资 料 : 第 一 上 海 彭 博

16 公 司 估 值 与 评 级 表 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 12PE 13PE 14PE 12 息 率 13 息 率 12-14EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 零 售 消 费 李 宁 持 有 不 适 用 不 适 用 不 适 用 不 适 用 雨 润 食 品 持 有 不 适 用 不 适 用 不 适 用 蒙 牛 乳 业 买 入 金 鹰 持 有 康 师 傅 持 有 达 芙 妮 买 入 (39.8) 华 宝 国 际 买 入 银 泰 百 货 买 入 百 丽 国 际 持 有 安 踏 买 入 味 千 中 国 买 入 汇 源 果 汁 卖 出 中 国 动 向 买 入 茂 业 买 入 亨 得 利 持 有 (17.1) 特 步 买 入 (17.2) 恒 安 国 际 持 有 敏 华 控 股 买 入 匹 克 持 有 (18.4) 华 地 国 际 买 入 物 美 超 市 持 有 (8.9) 六 福 珠 宝 卖 出 周 生 生 持 有 英 皇 钟 表 珠 宝 持 有 (24.7) 维 达 纸 业 持 有 (2.8) 中 国 食 品 买 入 不 适 用 莎 莎 国 际 卖 出 神 冠 控 股 持 有 利 邦 卖 出 (41.4) 统 一 持 有 (20.9) 旺 旺 买 入 千 百 度 持 有 (20.9) 现 代 牧 业 买 入 谭 木 匠 买 入 银 河 娱 乐 集 团 买 入 国 美 电 器 买 入 不 适 用 不 适 用 合 生 元 买 入 (0.4) 宝 光 实 业 持 有 (4.3) 澳 门 博 彩 控 股 买 入 好 孩 子 国 际 买 入 申 州 国 际 买 入 长 寿 花 食 品 持 有 佳 宁 娜 买 入 雅 士 利 持 有 (3.9) 老 恒 河 买 入 华 彩 控 股 买 入 信 息 科 技 中 国 电 信 持 有 金 蝶 国 际 买 入 不 适 用 不 适 用 腾 讯 买 入 网 龙 买 入 京 信 通 信 买 入 中 兴 通 讯 买 入 不 适 用 不 适 用 金 山 软 件 买 入 凤 凰 卫 视 买 入 摩 比 发 展 买 入 #NUM! 舜 宇 光 学 买 入 信 利 国 际 买 入 瑞 声 科 技 持 有 中 芯 国 际 买 入 比 亚 迪 电 子 买 入 联 想 集 团 持 有 中 国 联 通 买 入 TCL 通 讯 买 入 不 适 用 不 适 用 百 度 ( 美 元 ) BIDU 买 入 百 富 环 球 买 入 ASM 太 平 洋 持 有 新 浪 ( 美 元 ) SINA 持 有 不 适 用 俊 知 集 团 买 入 神 州 数 码 买 入 智 美 集 团 买 入 不 适 用 不 适 用 慧 聪 网 买 入 博 雅 互 动 买 入 IGG 持 有 (68.8) 海 昌 控 股 买 入 彩 生 活 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 Facebook( 美 元 ) FB 买 入 苹 果 ( 美 元 ) AAPL 买 入 不 适 用 不 适 用 地 产 华 润 置 地 买 入 中 国 海 外 买 入 绿 城 中 国 买 入 (34.0) 远 洋 地 产 买 入 SOHO 中 国 买 入 (10.6) 越 秀 地 产 买 入 (7.7) 绿 地 香 港 买 入 不 适 用 不 适 用 1.26 不 适 用 宝 业 集 团 买 入 合 景 泰 富 买 入 越 秀 房 托 买 入 深 圳 控 股 买 入 保 利 置 业 买 入 宝 龙 地 产 持 有 花 样 年 控 股 买 入 融 创 中 国 买 入 雅 居 乐 地 产 买 入 (1.7) 中 海 宏 洋 买 入 建 业 地 产 买 入 龙 湖 地 产 买 入 莱 蒙 国 际 买 入 碧 桂 园 持 有 新 世 界 中 国 买 入 方 兴 地 产 买 入 旭 辉 控 股 买 入 (8.7) 新 城 控 股 买 入 世 茂 房 地 产 买 入 五 洲 国 际 买 入 不 适 用 不 适 用 招 商 局 置 地 买 入 不 适 用 搜 房 网 ( 美 元 ) SFUN 买 入 (53.9) 金 融 远 东 宏 信 买 入 国 泰 君 安 买 入 惠 理 集 团 买 入 海 通 国 际 买 入 集 成 金 融 买 入 复 星 国 际 买 入 港 交 所 买 入 交 通 运 输 宁 沪 高 速 持 有 安 徽 皖 通 持 有 (13.8) 广 深 铁 路 买 入 成 渝 高 速 买 入 (7.8) 大 连 港 买 入 (12.8) 厦 门 港 买 入 深 圳 高 速 买 入 (8.3) 中 国 国 航 买 入 中 国 远 洋 持 有 不 适 用 不 适 用 不 适 用 (60.4) 南 方 航 空 买 入 (46.8) 越 秀 交 通 基 建 买 入 深 圳 国 际 买 入

17 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 12PE 13PE 14PE 12 息 率 13 息 率 12-14EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 公 用 事 业 粤 海 投 资 买 入 新 奥 燃 气 买 入 东 江 环 保 买 入 (19.4) 中 国 电 力 买 入 中 国 燃 气 买 入 大 唐 电 力 买 入 华 润 电 力 买 入 北 京 控 股 买 入 北 控 水 务 买 入 光 大 国 际 买 入 中 油 燃 气 买 入 华 润 燃 气 买 入 桑 德 国 际 买 入 中 华 煤 气 持 有 华 电 国 际 买 入 大 唐 新 能 源 买 入 京 能 清 洁 能 源 买 入 华 电 福 新 买 入 绿 色 动 力 环 保 买 入 (26.2) 商 品 原 材 料 湖 南 有 色 持 有 江 西 铜 业 持 有 (22.4) 中 化 化 肥 买 入 伊 泰 B 股 ( 美 元 ) 持 有 深 圳 中 航 持 有 新 鑫 矿 业 买 入 首 钢 福 山 资 源 买 入 (30.1) 东 岳 集 团 买 入 (10.9) 阜 丰 集 团 买 入 中 粮 控 股 买 入 招 金 矿 业 卖 出 灵 宝 黄 金 买 入 大 明 国 际 买 入 三 江 化 工 买 入 (26.9) 中 海 石 油 化 学 买 入 中 石 化 冠 德 买 入 盈 德 气 体 持 有 工 业 制 造 和 基 建 第 一 拖 拉 机 持 有 (6.6) 比 亚 迪 买 入 上 海 电 气 买 入 东 方 电 气 买 入 中 国 自 动 化 买 入 南 车 时 代 电 气 买 入 威 胜 集 团 买 入 天 能 动 力 买 入 (28.2) 威 灵 控 股 买 入 (5.0) 志 高 控 股 买 入 (13.4) 天 大 石 油 管 材 卖 出 中 国 风 电 买 入 兴 达 国 际 持 有 创 维 数 码 持 有 TCL 多 媒 体 持 有 (12.4) 中 集 安 瑞 科 持 有 长 城 汽 车 买 入 中 国 联 塑 买 入 广 汽 集 团 持 有 中 升 控 股 持 有 正 通 汽 车 买 入 阳 光 纸 业 买 入 兴 业 太 阳 能 买 入 大 昌 行 持 有 庆 铃 汽 车 买 入 三 一 国 际 持 有 敏 实 集 团 买 入 中 国 龙 工 持 有 信 义 玻 璃 买 入 华 晨 中 国 买 入 山 水 水 泥 买 入 (11.8) 华 润 水 泥 持 有 天 瑞 水 泥 买 入 吉 利 汽 车 买 入 宏 华 集 团 买 入 江 南 集 团 买 入 中 航 科 工 买 入 华 能 新 能 源 买 入 宝 信 汽 车 买 入 光 宇 国 际 买 入 不 适 用 不 适 用 玖 龙 纸 业 持 有 华 油 能 源 买 入 汽 车 之 家 ( 美 元 ) ATHM 买 入 医 药 华 瀚 生 物 制 药 买 入 (44.3) 利 君 国 际 买 入 联 邦 制 药 买 入 神 威 药 业 持 有 东 瑞 制 药 买 入 中 国 生 物 制 药 买 入 四 环 医 药 买 入 国 药 控 股 买 入 同 仁 堂 科 技 买 入 白 云 山 买 入 石 药 集 团 买 入 (33.1) 中 国 中 药 买 入 中 国 动 物 保 健 买 入 同 仁 堂 国 药 买 入

18 披 露 事 项 与 免 责 声 明 披 露 事 项 免 责 声 明 本 报 告 由 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 ( 第 一 上 海 ) 编 制 并 只 作 私 人 一 般 阅 览 未 经 第 一 上 海 书 面 批 准, 不 得 复 印 节 录, 也 不 得 以 任 何 方 式 引 用 转 载 或 传 送 本 报 告 之 任 何 内 容 本 报 告 所 载 的 内 容 数 据 数 据 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 邀 请 或 要 约 或 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 阁 下 不 应 依 赖 本 报 告 中 的 任 何 内 容 作 出 任 何 投 资 决 定 本 报 告 的 内 容 并 未 有 考 虑 到 个 别 的 投 资 者 的 投 资 取 向 财 务 情 况 或 任 何 特 别 需 要 阁 下 应 根 据 本 身 的 投 资 目 标 风 险 评 估 财 务 及 税 务 状 况 等 因 素 作 出 本 身 的 投 资 决 策 本 报 告 所 载 资 料 来 自 第 一 上 海 认 为 可 靠 的 来 源 取 得, 但 第 一 上 海 不 能 保 证 其 准 确 正 确 或 完 整, 而 第 一 上 海 或 其 关 联 人 士 不 会 对 因 使 用 / 参 考 本 报 告 的 任 何 内 容 或 数 据 而 引 致 的 任 何 损 失 而 负 上 任 何 责 任 第 一 上 海 或 其 关 联 人 士 可 能 会 因 应 不 同 的 假 设 或 因 素 发 出 其 它 与 本 报 告 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 或 评 论 或 投 资 决 策 本 报 告 所 载 内 容 如 有 任 何 更 改, 第 一 上 海 不 作 另 行 通 知 第 一 上 海 或 其 关 联 人 士 可 能 会 持 有 本 报 告 内 所 提 及 到 的 证 券 或 投 资 项 目, 或 提 供 有 关 该 证 券 或 投 资 项 目 的 证 券 服 务 在 若 干 国 家 或 司 法 管 辖 区, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 可 能 会 抵 触 当 地 法 律 规 定 或 其 他 注 册 / 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 国 家 或 司 法 管 辖 区 的 任 何 人 或 单 位 分 发 或 由 其 使 用 2014 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 第 一 上 海 证 券 有 限 公 司 香 港 中 环 德 辅 道 中 71 号 永 安 集 团 大 厦 19 楼 电 话 : (852) 传 真 : (852) 网 址 :