表 1 全 球 基 金 产 品 资 产 结 构 变 化 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 股 票 型 基 金 5,962 5,134 4,204 5,923 7,219 8,333 10,513 1
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- 灵 虞
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1 海 外 基 金 产 品 创 新 发 展 趋 势 及 启 示 第 五 期 赴 英 基 金 班 第 一 课 题 小 组 * 2010 年 7 月, 在 中 国 证 券 业 协 会 的 组 织 下, 我 们 有 幸 参 加 了 此 次 赴 英 交 流 学 习 项 目 期 间, 与 海 外 专 家 以 及 同 业 人 士 进 行 了 广 泛 深 入 的 交 流 与 探 讨, 对 海 外 基 金 产 品 的 创 新 发 展 现 状 和 趋 势 有 了 全 面 的 了 解, 并 获 得 了 许 多 前 瞻 性 的 启 示 目 前 国 内 的 基 金 市 场 处 于 结 构 化 的 转 型 期, 借 鉴 海 外 成 熟 市 场 发 展 的 经 验 和 教 训, 洋 为 中 用, 无 疑 是 促 进 我 国 市 场 发 展 的 有 效 途 径 之 一 1998 年 开 元 基 金 的 成 立 吹 响 了 中 国 基 金 行 业 发 展 的 号 角 经 过 十 年 的 蓬 勃 发 展, 到 2008 年 已 经 基 本 完 成 了 传 统 共 同 基 金 的 布 局, 成 熟 基 金 市 场 的 大 类 基 金 产 品 ( 股 票 型 债 券 型 混 合 型 货 币 市 场 基 金 ) 已 初 具 规 模 随 后 基 金 产 品 的 发 展 进 入 结 构 写 过 程 中, 就 有 必 要 对 海 外 基 金 产 品 的 创 新 趋 势 进 行 分 析 考 量, 以 作 参 考 一 全 球 共 同 基 金 发 展 现 状 1. 全 球 基 金 业 现 状 进 入 后 危 机 时 代, 全 球 经 济 在 复 苏 的 大 趋 势 下 起 伏 前 行, 全 球 基 金 行 业 也 呈 现 快 速 恢 复 的 态 势 全 球 共 同 基 金 资 产 规 模 从 2008 年 底 不 足 19 万 亿 美 元 上 升 至 2010 年 1 季 度 万 亿 美 元, 增 长 了 21%( 见 图 1) 图 1 全 球 共 同 基 金 资 产 规 模 ( 单 位 : 万 亿 美 元 ) 化 的 转 型 期, 即 真 正 意 义 上 的 产 品 创 新 阶 段 继 2008 年 12 月 颁 布 证 券 产 品 创 新 的 鼓 励 措 施, 监 管 部 门 于 2009 年 以 后 陆 续 开 通 了 5 条 产 品 审 批 通 道 在 政 策 的 鼓 励 支 持 下, 新 一 轮 产 品 创 新 潮 已 然 出 现 鉴 于 基 金 在 中 国 本 身 属 于 海 外 舶 来 品, 过 去 几 乎 重 大 的 产 品 创 新 都 是 直 接 借 鉴 海 外 经 验 或 中 外 合 作 开 发 的 结 果 ( 如 ETFs) 如 果 说 海 外 成 熟 市 场 是 未 来 中 国 基 金 市 场 发 展 的 方 向, 那 么 在 接 下 来 基 金 创 新 之 曲 的 谱 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q 资 料 来 源 :ICI 股 票 型 债 券 型 混 合 型 基 金 在 2009 年 都 实 现 大 幅 度 增 长 到 2009 年 底, 股 票 型 基 金 的 市 场 份 额 达 到 39%, 其 次 是 货 币 市 场 基 金 达 到 23%, 债 券 型 基 金 和 混 合 型 基 金 市 场 份 额 分 别 为 20% 和 10% ( 见 表 1) * 小 组 成 员 : 鹏 华 基 金 曹 毅 长 盛 基 金 陈 平 融 通 基 金 陈 晓 生 深 圳 证 券 交 易 所 王 霞 中 原 证 券 高 东 华 安 基 金 章 国 富 申 万 巴 黎 基 金 张 鹏 年 第 1 期
2 表 1 全 球 基 金 产 品 资 产 结 构 变 化 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 股 票 型 基 金 5,962 5,134 4,204 5,923 7,219 8,333 10,513 12, ,946 债 券 型 基 金 2,077 2,212 2,534 3,047 3,313 3,440 3,070 4, ,531 货 币 市 场 基 金 2,483 2,086 3,100 3,206 3,323 3,364 3,964 4, ,271 混 合 型 基 金 1, ,198 1,445 1,568 2,074 2, ,330 其 他 , ,877 合 计 11,871 11,655 11,324 14,048 16,165 17,771 21,808 26,130 18,975 22,964 资 料 来 源 :IIFA 在 全 球 基 金 净 资 金 流 量 方 面,2009 年 基 金 净 申 购 规 模 272 亿 美 元, 处 于 历 史 最 低 水 平 与 此 同 时, 债 券 型 基 金 获 得 6220 亿 美 元 净 资 金 流 入, 创 历 史 新 高, 主 要 原 因 是 货 币 市 场 基 金 出 现 了 6390 亿 美 元 净 资 金 流 出 ( 见 表 2) 表 2 全 球 基 金 业 净 资 金 流 量 ( 单 位 : 十 亿 美 元 ) 股 票 型 基 金 债 券 型 基 金 货 币 市 场 基 金 混 合 型 基 金 其 他 合 计 资 料 来 源 :IIFA 在 全 球 共 同 基 金 的 区 域 分 布 方 面, 美 洲 和 欧 洲 的 市 场 占 据 着 绝 对 优 势 从 资 产 规 模 上 看, 美 洲 地 区 遥 遥 领 先 于 欧 洲 亚 太 等 其 他 地 区 2009 年 末 美 洲 地 区 以 12.6 万 亿 美 元 的 规 模 占 全 球 总 规 模 的 54.9%, 欧 洲 与 亚 太 地 区 的 资 产 规 模 占 比 分 别 为 32.86% 和 11.82% 从 数 量 分 布 情 况 看, 欧 洲 地 区 的 基 金 数 量 比 其 他 地 区 的 总 和 还 多, 达 到 只, 占 基 金 总 数 的 50.28%( 见 表 3) 表 3 全 球 共 同 基 金 区 域 分 布 情 况 全 球 共 同 基 金 净 资 产 规 模 情 况 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 世 界 $14,036,330 $16,152,936 $17,757,311 $21,807,505 $26,130,686 $18,919,014 $22,964,267 美 洲 7,957,560 8,780,593 9,750,205 11,469,062 13,422,271 10,580,945 12,597,242 美 国 7,402,420 8,095,082 8,891,108 10,396,508 12,000,645 9,602,605 11,120,726 欧 洲 4,682,836 5,640,452 6,002,261 7,803,906 8,934,864 6,231,116 7,545,531 英 国 396, , , , , , ,141 亚 太 地 区 1,361,473 1,677,887 1,939,251 2,456,511 3,678,330 2,037,536 2,715,233 非 洲 34,460 54,006 65,594 78,026 95,221 69, ,261 全 球 共 同 基 金 数 量 情 况 世 界 54,568 55,523 56,867 61,854 66,347 69,032 65,735 美 洲 13,920 14,063 13,763 14,474 15,459 16,459 16,982 美 国 8,125 8,040 7,974 8,117 8,026 8,022 7,691 欧 洲 28,541 29,306 30,060 33,151 35,210 36,780 33,054 英 国 1,692 1,710 1,680 1,903 2,057 2,371 2,266 亚 太 地 区 11,641 11,617 12,427 13,479 14,847 14,909 14,795 非 洲 英 国 基 金 行 业 情 况 2011 年 第 1 期 43
3 2009 年 对 于 英 国 金 融 市 场 来 讲 是 复 苏 的 一 年, 股 票 市 场 强 劲 反 弹 ( 虽 然 富 时 100 指 数 在 2010 年 中 期 仍 处 于 13 年 前 的 水 平 ) 共 同 基 金 净 资 产 规 模 达 到 7291 亿 美 元, 较 2008 年 增 长 30.8% 个 人 投 资 者 净 现 金 流 入 为 260 亿 英 镑, 创 历 史 新 高 机 构 投 资 者 投 资 侧 重 债 券 市 场, 债 券 类 资 产 投 资 规 模 达 到 1750 亿 英 镑 职 业 养 老 金 也 持 续 降 低 权 益 类 产 品 投 资, 倾 向 于 绝 对 回 报 策 略 产 品 2008 年 9 月 雷 曼 倒 闭 后, 英 国 基 金 的 净 资 金 流 入 迅 速 增 加, 相 当 部 分 流 向 债 券 型 基 金 从 2009 年 中 期 开 始, 投 资 者 的 资 金 则 开 始 向 各 类 基 金 品 种 ( 包 括 股 票 型 基 金 房 地 产 基 金 绝 力 和 代 表 性, 欧 洲 市 场 次 之 下 面 主 要 以 美 国 市 场 为 例 分 析 基 金 产 品 的 创 新 趋 势 ( 一 ) 美 国 共 同 基 金 资 产 规 模 情 况 出 于 退 休 养 老 或 现 金 管 理 的 目 的, 美 国 居 民 有 相 当 部 分 的 资 产 以 共 同 基 金 的 形 式 存 在 长 期 以 来, 共 同 基 金 的 类 型 及 规 模 都 呈 需 求 导 向 型 的 发 展 态 势 截 至 2009 年 底, 美 国 共 同 基 金 市 场 的 资 产 规 模 达 到 11.1 万 亿 美 元, 占 全 球 共 同 基 金 资 产 (23 万 亿 美 元 ) 的 比 例 高 达 48%( 见 图 3) 图 3 Percentage of total net assets, year-end 2009 U.S. mutual fund assets By type of fund 对 收 益 基 金 ) 分 流 其 中 绝 对 收 益 基 金 越 来 越 受 到 投 资 者 青 睐 在 整 个 零 售 基 金 业 在 过 去 5 个 月 乃 至 整 个 2008 年 都 表 现 为 净 现 金 流 出 的 情 况 下, 绝 对 收 益 基 金 除 了 在 2008 年 10 月 雷 曼 倒 闭 这 一 时 间 6% 12% Other Americas Africa and Asia/Pacific 33% Europe 48% United States Domestic equity funds International equity funds Bond funds Money market funds Hybrid funds 段 外, 都 保 持 着 净 现 金 流 入 ( 见 图 2) 图 年 绝 对 收 益 基 金 和 行 业 净 销 售 情 况 Total worldwide mutual fund assets:$23.0 trillion Total U.S. mutual fund assets:$11.1 trillion 资 料 来 源 :ICI 2009 年 底, 美 国 资 产 管 理 机 构 数 量 大 约 为 600 m 3,500 3,000 3,000 家, 整 个 市 场 处 于 激 烈 的 竞 争 态 势 1985 年 最 大 的 25 只 基 金 到 2009 年 仅 有 10 只 还 名 列 前 茅 但 在 2,000 1,500 1, ,000-1,500 Jan-2008 Feb-2008 Mar-2008 Apr-2008 May-2008 Jun-2008 Jul-2008 Aug-2008 Sep-2008 Oct-2008 Nov-2008 Dec-2008 Jan-2009 Total AbsoluteReturn Feb-2009 Mar-2009 Apr-2009 May-2009 Total Jun-2009 Jul-2009 Aug-2009 Sep-2009 Oct-2009 Nov-2009 Dec-2009 过 去 的 十 年, 规 模 前 25 名 的 公 司 管 理 的 基 金 资 产 占 比 由 2000 年 的 68% 提 高 到 了 2009 年 的 74%; 同 期 排 名 前 十 的 公 司 管 理 的 基 金 资 产 占 比 由 44% 提 高 到 了 53%, 呈 现 出 愈 大 愈 强 的 竞 争 局 面 ( 二 ) 共 同 基 金 资 金 流 变 化 趋 势 2009 年, 股 票 型 债 券 型 和 混 合 型 基 金 净 现 二 海 外 共 同 基 金 发 展 趋 势 证 券 起 源 于 英 国 1924 年 马 萨 诸 塞 投 资 信 托 基 金 在 美 国 设 立 标 志 着 美 国 基 金 行 业 起 步, 之 后 基 金 行 业 得 到 了 快 速 的 发 展 从 目 前 数 据 来 看 美 国 市 场 在 基 金 行 业 中 具 有 绝 对 影 响 金 流 入 为 3900 亿 美 元, 而 在 2008 年 为 净 现 金 流 出 2250 亿 美 元 简 要 来 看 美 国 共 同 基 金 资 金 流 有 以 下 变 化 趋 势 : 1. 货 币 市 场 基 金 持 续 资 金 净 流 出 : 零 售 货 币 市 场 基 金 (Retail Money Market Funds) 有 3070 亿 年 第 1 期
4 美 元 的 资 金 流 出, 而 前 两 年 里 该 类 基 金 有 着 2840 亿 美 元 的 资 金 流 入 ; 针 对 机 构 投 资 者 的 货 币 市 场 基 金 (Institutional Money Market Funds) 有 2320 亿 美 元 的 资 金 流 出, 而 在 前 两 年 该 类 型 基 金 有 1 万 亿 美 元 的 资 金 流 入 这 反 映 出 低 短 期 利 率 环 境 下 伴 随 陡 峭 的 收 益 曲 线 投 资 者 避 险 意 愿 减 弱, 追 求 更 高 收 益 资 产 ( 见 图 4 和 图 5) 图 4 美 国 货 币 市 场 基 金 资 金 净 流 量 ( 单 位 :10 亿 美 元 ) Retail funds Institutional funds 资 料 来 源 :ICI 图 5 货 币 市 场 基 金 资 金 净 流 量 与 利 差 的 相 关 性 ( ) Percentage of total net assets Interest rate spread Net new cash flow 资 料 来 源 :ICI 2. 国 内 和 国 际 股 票 型 基 金 呈 现 不 同 趋 势 : 国 内 股 票 型 基 金 资 金 净 流 出, 国 际 股 票 型 基 金 的 投 资 持 续 增 加, 表 现 为 资 金 净 流 入 2009 年 股 票 型 基 金 的 净 现 金 流 出 为 90 亿 美 元, 较 前 一 年 度 2340 亿 美 元 的 流 出 已 有 大 幅 减 少 3. 债 券 型 基 金 的 增 长 依 然 强 势 :2009 年 投 资 者 对 债 券 型 基 金 的 投 资 增 加 了 3760 亿 美 元, 这 与 债 券 市 场 的 表 现 有 着 高 度 的 一 致 性 ( 三 ) 影 响 趋 势 变 化 的 因 素 : 1. 短 期 因 素 (1) 股 票 市 场 表 现 : 股 票 市 场 低 迷 降 低 了 股 票 型 基 金 的 投 资 需 求, 但 国 际 其 他 股 票 市 场 表 现 在 过 去 几 年 总 体 好 于 美 国 市 场 (2) 利 率 :2009 年 到 2010 年 利 率 的 降 低 使 得 投 资 级 别 的 公 司 债 的 年 收 益 率 上 升 到 40%, 而 高 收 益 债 券 的 年 收 益 更 是 达 到 近 70% (3) 收 益 率 : 低 利 率 和 陡 峭 的 收 益 曲 线 促 使 投 资 者 从 收 益 率 几 近 为 0 的 货 币 市 场 基 金 资 产 转 向 债 券 型 共 同 基 金 2. 长 期 因 素 (1) 人 口 因 素 : 随 着 年 龄 的 增 加, 投 资 者 对 于 风 险 的 承 受 能 力 降 低 美 国 婴 儿 潮 一 代 进 入 退 休 期, 而 其 他 出 生 高 潮 期 的 人 口 也 即 将 步 入 退 休 阶 段 这 种 长 期 人 口 结 构 的 转 变 必 然 带 来 资 产 的 再 分 配, 即 增 加 固 定 收 益 证 券 的 资 产 配 置 比 例 (2) 分 散 投 资 :2000 年 中 期 开 始, 国 际 市 场 股 票 型 基 金 增 加 较 快, 投 资 国 内 股 票 型 基 金 的 资 产 逐 渐 转 向 国 际 市 场 股 票 基 金 除 了 国 外 股 票 市 场 表 现 好 于 本 国 市 场 外, 投 资 者 分 散 投 资 的 需 求 也 是 形 成 该 趋 势 的 原 因 (3) 风 险 容 限 : 由 ICI 进 行 的 美 国 家 庭 调 查 发 现, 近 年 来 个 人 投 资 者 的 投 资 风 险 容 忍 程 度 降 到 最 低, 各 年 龄 阶 层 的 风 险 容 限 出 现 明 显 下 降 ( 见 图 6) 资 料 来 源 :ICI 图 6 不 同 年 龄 阶 段 投 资 者 愿 意 承 担 高 于 平 均 投 资 风 险 的 比 例 变 化 情 况 岁 以 下 35 to to 岁 以 上 2011 年 第 1 期 45
5 (4) 资 产 配 置 策 略 的 运 用 : 投 资 者 越 来 越 重 视 资 产 配 置, 即 权 益 类 固 定 收 益 类 现 金 类 资 产 的 混 合 搭 配 生 命 周 期 基 金 受 到 广 泛 追 捧 正 好 说 明 了 这 一 趋 势 三 海 外 基 金 产 品 创 新 趋 势 ( 一 ) 需 求 导 向 型 产 品 不 断 创 新 近 年 来 海 外 基 金 产 品 市 场 百 花 齐 放, 产 品 需 求 始 终 是 最 大 的 创 新 源 泉 不 同 时 期 不 同 经 济 环 境 下 投 资 需 求 有 所 不 同, 而 FOFs( 基 金 中 的 基 金 ) 生 活 方 式 基 金 ( 也 叫 目 标 风 险 基 金 target risk funds) 生 命 周 期 基 金 ( 也 叫 目 标 日 期 基 金 target date funds) 的 出 现 正 是 需 求 导 向 的 体 现 FOFs 以 基 金 为 投 资 对 象, 以 组 合 基 金 的 方 式 集 合 投 资, 有 效 的 分 散 投 资 风 险, 成 为 投 资 者 风 险 规 避 的 较 优 选 择 2009 年,FOFs 产 生 了 690 亿 美 元 净 现 金 流 入, 数 量 增 加 到 931 只, 规 模 达 到 6740 亿 美 元 为 了 满 足 不 同 风 险 偏 好 投 资 者 的 需 求, 其 投 资 范 围 扩 大, 投 资 策 略 越 来 越 多 样 化, 部 分 FOFs 产 品 也 可 以 表 现 出 较 高 的 风 险 收 益 特 征 历 经 了 大 萧 条 以 来 的 两 大 熊 市,ICI 对 美 国 家 庭 进 行 的 调 查 发 现, 即 使 在 特 别 的 年 龄 组 份, 承 担 风 险 的 意 愿 在 90 年 代 末 期 和 2000 年 早 期 都 有 下 降, 投 资 者 资 产 配 置 的 理 念 不 断 加 强 养 老 金 体 制 人 口 结 构 的 变 化 使 得 投 资 需 求 发 生 了 潜 在 的 转 变 需 求 导 向 型 的 基 金 产 品 成 为 这 一 时 期 的 创 新 方 向 这 一 趋 势 在 美 国 表 现 为 生 命 周 期 基 金 和 生 活 方 式 基 金 的 出 现, 在 欧 洲 是 保 本 产 品 和 结 构 化 产 品 除 了 关 注 养 老 需 求 外, 产 品 也 越 来 越 关 注 其 他 特 定 目 标 的 需 求, 例 如 针 对 住 房 和 教 育 目 标 的 需 求 等 ( 二 ) 指 数 创 新 引 领 指 数 基 金 大 发 展 年, 美 国 先 锋 基 金 管 理 公 司 推 出 Vanguard500 指 数 基 金, 这 是 世 界 上 第 一 只 真 正 意 义 上 的 指 数 基 金 在 此 后 多 年 里, 指 数 化 的 投 资 方 式 逐 渐 为 投 资 者 所 接 受 近 年 来 指 数 基 金 迅 速 发 展,2009 年 持 有 共 同 基 金 的 家 庭 中, 有 27% 的 比 例 持 有 至 少 1 只 以 上 指 数 型 基 金 2009 年 末, 共 有 359 只 指 数 型 基 金 管 理 着 总 共 8370 亿 美 元 的 净 资 产, 该 类 基 金 在 2009 年 的 净 现 金 流 入 为 560 亿 美 元, 其 中 有 近 一 半 的 新 增 资 金 流 向 了 债 券 指 数 基 金 产 品, 有 45% 流 向 了 股 票 指 数 基 金 全 球 的 股 票 指 数 基 金 在 2009 年 有 40 亿 美 元 的 资 金 流 入, 出 现 温 和 回 升 的 趋 势 由 此 可 见 指 数 基 金 的 规 模 和 现 金 流 增 长 都 比 股 票 型 基 金 大 股 票 指 数 基 金 在 指 数 型 共 同 基 金 资 产 中 占 据 着 较 大 份 额 有 81% 的 指 数 型 基 金 资 金 投 资 到 跟 踪 标 普 500 指 数 或 其 他 国 内 和 国 际 股 票 指 数 的 基 金 其 中 跟 踪 标 普 500 指 数 的 基 金 占 指 数 型 基 金 资 产 的 39%( 见 图 7) 4.0 图 7 近 40% 的 指 数 型 基 金 资 产 投 资 到 标 普 500 指 数 基 金 19% Bond and hybrid 11% Global/Internation equity 31% Other domestic equity Total:$837 billion 39% S&P 500 股 票 指 数 基 金 占 共 同 基 金 份 额 比 例 持 续 增 加 (%) 据 统 计 美 国 债 券 指 数 基 金 市 场 中 普 通 债 券 年 第 1 期
6 指 数 基 金 有 35 只, 管 理 着 亿 美 元 的 资 产 债 券 市 场 综 合 指 数 是 美 国 债 券 指 数 基 金 的 主 要 标 的 普 通 债 券 指 数 基 金 中 有 20 只 跟 踪 该 指 数, 管 理 着 亿 美 元 资 产 我 国 目 前 仅 有 1 只 债 券 指 数 基 金, 即 2003 年 发 行 的 长 盛 中 信 全 债 指 数 增 强 债 券 基 金, 该 基 金 运 用 了 增 强 策 略, 并 不 是 传 统 意 义 上 的 债 券 指 数 基 金, 因 此 我 国 目 前 的 债 券 指 数 基 金 市 场 处 于 极 大 的 空 缺 状 态 美 国 指 数 基 金 产 品 创 新 层 出 不 穷, 这 要 归 功 于 创 新 指 数 的 不 断 推 出 目 前 在 交 易 所 之 外 已 形 成 一 批 专 职 开 发 指 数 的 供 应 商, 如 有 名 的 股 票 指 数 供 应 商 法 兰 克 罗 素 (Frank Russell) 道 琼 斯 (Dow Jones), 国 际 市 场 指 数 供 应 商 摩 根 斯 坦 利 资 本 投 资 (MSCI), 债 券 指 数 供 应 商 索 罗 门 美 邦 (Salomon Smith Barney) 等 等 这 些 指 数 有 的 反 映 市 场 特 殊 领 域, 有 的 追 踪 某 一 行 业, 种 类 丰 富, 覆 盖 面 广 指 数 类 别 的 多 样 化 也 带 来 了 指 数 化 策 略 与 指 数 基 金 的 发 展 目 前 指 数 产 品 已 经 衍 生 到 指 数 期 货 指 数 期 权 指 数 权 证 等 领 域 随 着 商 品 外 汇 房 地 产 等 资 产 类 型 指 数 的 出 现, 指 数 型 基 金 必 然 迎 来 更 广 阔 的 发 展 空 间 ( 三 )ETFs 产 品 创 新 : 主 动 管 理 型 ETFs 跨 境 ETFs 过 去 十 年,ETFs 的 投 资 需 求 快 速 增 长, 这 与 ETFs 产 品 的 创 新 发 展 密 切 相 关 现 阶 段 的 ETFs 在 挂 钩 原 油 黄 金 等 商 品 类 别 后 还 加 入 了 主 动 投 资 技 术, 已 经 不 再 局 限 于 指 数 基 金 的 范 畴 到 2009 年 末, 指 数 型 ETFs 和 主 动 管 理 型 ETFs 的 数 量 已 经 增 长 到 797 只, 管 理 的 资 产 规 模 达 到 7770 亿 美 元, 占 投 资 公 司 管 理 总 资 产 净 额 的 6% ( 见 图 8) 其 中 有 22 只 主 动 管 理 ETFs, 净 资 产 总 额 为 10 亿 美 元 2009 年 ETFs 的 净 发 行 量 也 持 续 增 加, 达 到 1160 亿 美 元 图 8 ETFs 总 资 产 规 模 和 数 量 情 况 ( 单 位 :10 亿 美 元 ) 年, 发 行 商 推 出 主 动 管 理 型 ETFs 和 结 构 类 似 FOFs 的 ETFs, 持 续 着 ETFs 产 品 的 创 新 之 路 这 两 类 产 品 都 是 在 2008 年 出 现 的,9 只 主 动 管 理 ETFs( 包 括 一 只 未 注 册 挂 钩 商 品 市 场 ETFs) 的 发 行 使 得 该 类 ETFs 总 数 达 到 22 只, 资 产 规 模 达 到 10 亿 美 元 ETF-FOF 指 持 有 或 主 要 投 资 其 他 ETFs 的 ETFs 产 品, 该 类 产 品 在 2009 年 底 数 量 有 23 只, 管 理 资 产 规 模 为 8.24 亿 美 元 ETFs 数 量 将 ETFs 引 入 到 一 些 特 殊 的 市 场 行 业 或 实 物 商 品 市 场 带 来 了 ETFs 产 品 新 的 创 新 潮 2009 年 底, 有 228 只 挂 钩 行 业 和 实 物 商 品 ETFs, 资 产 规 模 达 到 1570 亿 美 元 其 中 挂 钩 商 品 ETFs 数 量 占 比 为 21%, 资 产 规 模 占 比 为 48%( 见 图 9) 虽 然 在 2004 年 才 被 引 入 市 场, 这 些 未 注 册 的 ETFs 资 产 已 经 从 开 始 的 10 亿 美 元 增 长 到 2009 年 的 750 亿 美 元, 在 过 去 一 年 总 净 资 产 增 长 了 一 倍 多 在 2009 年, 大 约 2/3 的 挂 钩 商 品 ETFs 资 产 通 过 现 货 和 期 货 市 场 追 踪 金 和 银 的 价 格 图 9-1 挂 钩 行 业 和 商 品 的 ETFs 数 量 分 布 情 况 ( 总 量 228 只 ) 7% 其 他 21% 商 品 4% 公 用 事 业 14% 技 术 7% 房 地 产 228 9% 消 费 品 % 金 融 16% 自 然 资 源 9% 卫 生 年 第 1 期 47
7 图 9-2 挂 钩 行 业 和 商 品 的 ETFs 资 产 规 模 分 布 情 况 ( 总 量 1570 亿 美 元 ) 18% 商 品 据 估 计,2009 年 有 300 万 个 美 国 家 庭 持 有 ETFs 产 品 指 数 基 金 和 股 票 的 特 性 相 结 合 使 之 兼 具 投 资 和 资 产 配 置 的 双 重 优 势, 灵 活 性 高, 能 满 足 投 资 者 多 方 位 的 需 求 目 前 ETFs 创 新 仍 在 持 续, 交 叉 上 市 的 ETFs( 跨 境 上 市 和 联 接 基 金 ) 进 一 步 满 足 了 投 资 者 跨 市 场 投 资 的 需 要 在 欧 洲 市 场 方 面, 欧 洲 地 区 ETFs 基 金 也 持 续 增 加, 在 2010 年 的 2 季 度 增 长 率 为 1.79%, 规 模 达 到 亿 欧 元, 市 场 平 均 交 易 量 为 514 亿 欧 元 在 全 球 股 市 波 动 的 情 况 下 实 现 净 资 金 流 入 从 细 分 的 资 产 类 别 来 看, 股 票 型 和 货 币 市 场 型 ETFs 的 资 产 规 模 降 低, 其 他 类 别 资 产 规 模 增 加 股 票 型 ETFs 资 产 规 模 为 亿 欧 元, 有 1/3 的 资 产 被 前 十 大 基 金 占 据 而 前 十 大 股 票 型 ETFs 中, 六 只 属 于 ishares 公 司 旗 下 该 公 司 是 ETFs 的 主 要 发 行 商, 目 前 管 理 158 只 ETFs, 基 金 资 产 规 模 达 到 亿 欧 元, 占 有 绝 对 的 市 场 份 额 ( 见 表 4) 4% 消 费 品 11% 金 融 5% 卫 生 7% 3% 其 他 4% 技 术 公 用 事 业 8% 房 地 产 12% 自 然 资 源 表 4 欧 洲 ETFs 的 主 要 发 行 商 及 其 管 理 的 ETFs Table 16 Number of ETFs and Assets Under Management by promoter(june30,2010) promoler # of Funds Total Net Assets(in billion Euros) ishares Lyxor db x-trackers Credit Suisse XMTCH ZKB State Street ComStage Amundi Easy ETF ETFlab UBS Source Other Source:Lipper,a Thomson Reuters company 目 前 欧 洲 ETFs 市 场 的 产 品 类 型 已 经 相 当 丰 富, 而 创 新 型 产 品 仍 源 源 不 断 走 向 市 场, 仅 2010 年 2 季 度 发 行 的 ETFs 就 有 78 只 ( 四 ) 封 闭 式 债 基 杠 杆 使 用 不 断 创 新 (AMPS LPP VRDP) 2009 年 底, 封 闭 式 基 金 资 产 总 额 为 2280 亿 美 元, 较 2008 年 增 长 21%, 但 仍 低 于 2007 年 底 3130 亿 美 元 规 模 的 水 平 2000 年 以 来 封 闭 式 基 金 资 产 净 增 长 850 亿 美 元 从 历 史 数 据 来 看, 债 券 型 基 金 占 封 闭 式 基 金 的 绝 大 份 额 在 2000 年 有 74% 的 封 闭 式 基 金 是 债 券 型 到 2009 年 底, 债 券 型 封 闭 式 基 金 资 产 规 模 达 到 1360 亿 美 元, 占 封 闭 式 基 金 资 产 的 59%; 股 票 型 封 闭 式 基 金 资 产 总 额 为 930 亿 美 元, 占 比 41%( 见 图 10) 这 一 占 比 情 况 的 变 动, 主 要 是 由 于 2004 年 到 2008 年 间 股 票 型 封 闭 式 基 金 的 发 行 超 过 了 债 券 型 封 闭 式 基 金 图 10 封 闭 式 基 金 市 场 构 成 情 况 ( 净 资 产 占 比 ) 6% Global/International bond 34% Domestic municipal bond 24% Domestic equity 17% Global/International equity 19% Domestic taxable bond Total closed-end fund assets:$228 billion 过 去 几 年, 封 闭 式 基 金 的 数 量 有 所 增 加, 到 2009 年 底 有 627 只, 其 中 有 59% 是 股 票 型 基 金 基 年 第 1 期
8 金 产 品 的 创 新 主 要 体 现 在 杠 杆 策 略 的 设 计 上 杠 杆 策 略 的 实 现 方 式 主 要 是 发 行 封 闭 式 基 金 优 先 股 (Closed-End Fund Preferred Shares) 发 行 优 先 股 使 得 基 金 可 以 募 集 附 加 资 本, 进 而 购 买 更 多 的 证 券 组 合 这 种 杠 杆 策 略 可 以 为 普 通 股 持 有 人 创 造 更 多 的 收 益, 到 2009 年 底, 有 17%(2280 亿 美 元 ) 的 封 闭 式 基 金 资 产 来 源 于 优 先 股 随 着 优 先 股 的 兴 起, 创 新 也 随 之 而 来 封 闭 式 基 金 竞 价 优 先 股 (Closed-End Fund Auction Market Preferred Stock) 就 是 其 中 的 一 种, 它 通 过 独 立 代 理 商 的 拍 卖 确 定 分 红 利 率, 通 常 分 红 利 率 每 7 天 或 28 天 就 重 新 设 置 但 2008 年 2 月 以 来, 所 有 封 闭 式 基 金 AMPS 的 竞 价 都 以 失 败 告 终 接 下 来 在 积 极 寻 找 AMPS 替 代 形 式 过 程 中 就 出 现 了 市 政 优 先 股 (Munifund Term Preferred Shares) 和 可 赎 回 优 先 股 ( Puttable Preferred Stock, 也 叫 Liquidity Protected Preferred LPP ) 2009 年 10 月, 一 些 市 政 债 券 封 闭 式 基 金 发 行 了 市 政 优 先 股, 其 设 计 是 基 于 再 融 资 竞 价 市 场 优 先 股 赎 回 以 及 构 建 基 金 的 杠 杆 化 资 本 结 构 的 目 的 而 可 赎 回 优 先 股 的 目 的 在 于, 允 许 赎 回 AMPS 的 同 时 保 持 杠 杆 率 维 护 普 通 股 票 持 有 人 的 利 益 可 赎 回 优 先 股 与 AMPS 相 同 之 处 在 于 按 变 动 的 利 率 支 付 红 利, 不 同 之 处 在 于 利 息 率 是 通 过 金 融 机 构 的 一 次 或 多 次 再 销 售 而 不 是 通 过 竞 价 确 定 如 果 卖 出 指 令 多 于 买 入, 第 三 方 机 构 通 常 会 按 照 合 同 义 务 无 条 件 购 买 所 有 可 赎 回 优 先 股 此 外 还 有 可 变 利 率 优 先 股 (Variable Rate Demand Preferred VRDP ), 或 流 动 性 增 强 可 调 整 利 率 证 券 ( Liquidity Enhanced Adjustable Rate Securities LEARS ) 这 些 工 具 设 计 理 念 都 大 致 相 同 可 赎 回 优 先 股 将 怎 样 发 展 仍 有 待 进 一 步 观 察 四 对 我 国 公 募 基 金 产 品 创 新 发 展 的 启 示 我 国 基 金 市 场 起 步 较 晚 但 发 展 较 迅 速, 下 一 阶 段 必 将 朝 着 产 品 多 样 化 参 与 主 体 多 元 化 市 场 结 构 层 次 化 的 趋 势 演 进, 创 新 是 其 中 的 关 键 表 5 基 金 产 品 创 新 过 程 创 新 概 念 基 金 名 称 设 立 时 间 发 行 规 模 ( 亿 份 ) 第 一 只 封 闭 式 基 金 基 金 开 元 第 一 只 开 放 式 基 金 华 安 创 新 第 一 只 偏 债 型 基 金 南 方 宝 元 第 一 只 纯 债 型 基 金 华 夏 债 券 第 一 只 指 数 型 基 金 华 安 第 一 只 伞 形 基 金 湘 财 合 丰 第 一 只 保 本 型 基 金 南 方 避 险 第 一 只 货 币 型 基 金 华 安 富 利 第 一 只 可 转 债 基 金 兴 业 可 转 债 第 一 只 LOF 基 金 南 方 积 极 配 置 第 一 只 ETF 基 金 华 夏 上 证 第 一 只 短 债 基 金 博 时 稳 定 价 值 第 一 只 生 命 周 期 基 金 汇 丰 晋 信 第 一 只 准 FOF 基 金 富 国 天 合 稳 健 优 选 第 一 只 分 级 基 金 国 投 瑞 银 瑞 福 第 一 只 创 新 封 闭 式 基 金 工 银 瑞 信 红 利 第 一 只 QDII 基 金 南 方 全 球 精 选 第 一 只 社 会 责 任 基 金 兴 业 社 会 责 任 第 一 只 上 证 综 合 指 数 基 金 汇 添 富 上 证 综 合 指 数 第 一 只 行 业 指 数 基 金 国 投 瑞 银 沪 深 300 金 融 地 产 指 数 第 一 只 分 级 债 券 型 基 金 富 国 汇 利 分 级 封 闭 第 一 只 单 一 行 业 基 金 汇 添 富 医 药 保 健 发 售 中 2011 年 第 1 期 49
9 回 顾 中 国 基 金 产 品 创 新 历 史 可 以 看 出, 基 金 产 品 的 推 出 基 本 是 遵 循 海 外 成 熟 市 场 的 产 品 创 新 过 程, 先 形 成 基 本 产 品 市 场 框 架, 再 渐 进 推 出 交 易 方 式 创 新 产 品 (ETFs LOFs) 需 求 创 新 产 品 ( 保 本 基 金 生 命 周 期 基 金 ) 行 业 细 化 产 品 等, 逐 步 填 补 市 场 空 白 ( 见 表 5) 截 至 2010 年 8 月, 基 金 市 场 共 有 713 只 基 金, 资 产 规 模 达 到 2.4 万 亿 人 民 币 其 中 股 票 型 混 合 型 债 券 型 货 币 市 场 基 金 占 比 分 别 为 57.7% 29.11% 4.88% 和 4.18%( 见 表 6) 表 6 我 国 基 金 市 场 构 成 基 金 类 型 数 量 合 计 ( 只 ) 份 额 ( 亿 份 ) 资 产 净 值 ( 亿 元 ) 净 值 占 比 (%) 股 票 型 基 金 , , 混 合 型 基 金 156 6, , 债 券 型 基 金 136 1, , 保 本 型 基 金 货 币 市 场 型 基 金 65 1, , QDII 19 1, 合 计 , , 目 前 我 国 基 金 产 品 线 已 经 逐 渐 完 整, 成 熟 市 场 的 各 大 类 型 基 金 基 本 在 我 国 市 场 上 都 已 有 代 表 性 的 产 品 但 由 于 市 场 深 度 不 够, 产 品 同 质 化 倾 向 明 显, 风 格 雷 同, 市 场 结 构 较 成 熟 市 场 还 有 待 改 善 由 于 金 融 工 具 的 丰 富 和 可 投 资 领 域 的 扩 大 都 受 到 市 场 条 件 和 法 律 框 架 的 约 束, 短 期 内 很 难 在 非 传 统 的 投 资 领 域 和 交 易 方 式 上 有 创 新 型 突 破 借 鉴 海 外 产 品 的 创 新 趋 势, 结 合 当 前 的 市 场 条 件 可 以 看 到, 我 国 基 金 产 品 发 展 与 创 新 依 然 集 中 在 传 统 股 票 基 金 和 债 券 基 金 领 域, 尤 其 是 债 券 型 基 金 有 着 极 大 的 发 展 空 间 ; 在 交 易 方 式 的 创 新 方 面, 指 数 型 基 金 可 期 待 更 多 创 新 突 破 ;FOFs 将 引 领 资 产 类 别 的 创 新 发 展 ; 行 业 基 金 开 始 萌 芽, 主 题 基 金 时 代 或 将 到 来 ( 一 ) 债 基 产 品 有 望 持 续 扩 容, 传 统 中 凸 显 新 意 目 前 我 国 债 券 型 基 金 市 场 的 发 展 远 远 落 后 于 发 达 的 美 国 债 券 型 基 金 市 场, 无 论 规 模 还 是 数 量 都 有 相 当 大 的 发 展 空 间 这 一 方 面 是 由 于 我 国 的 债 券 市 场 发 展 滞 后, 尤 其 是 公 司 债 市 场 始 终 是 债 券 市 场 的 薄 弱 一 环, 严 重 制 约 了 债 券 型 基 金 的 发 展 ; 另 一 方 面, 已 发 行 的 债 基 产 品 有 着 较 高 的 股 性, 而 且 产 品 种 类 单 一, 降 低 了 投 资 者 对 于 债 券 型 基 金 的 投 资 兴 趣 但 从 长 远 来 看, 债 券 市 场 是 资 本 市 场 建 设 的 重 点 之 一, 未 来 债 券 市 场 的 发 展 必 将 极 大 促 进 债 基 的 创 新 与 发 展 ; 金 融 危 机 以 来 市 场 的 波 动 使 得 投 资 人 愈 发 注 重 风 险 控 制, 而 资 产 配 置 当 中 债 基 资 产 必 定 占 有 相 当 比 例, 尚 有 较 大 的 提 升 空 间 ; 在 新 的 宏 观 经 济 形 势 下, 进 入 降 息 周 期 将 使 得 债 券 投 资 需 求 增 加 这 些 长 期 因 素 的 共 同 作 用 都 将 推 动 债 券 型 基 金 的 进 一 步 发 展 此 外 创 新 产 品 是 这 一 趋 势 的 又 一 主 导 力 当 前 债 券 型 基 金 的 创 新 趋 势 是 分 级 债 券 基 金 该 类 型 基 金 具 备 封 闭 式 债 基 的 基 本 特 征, 还 可 以 进 行 适 度 的 杠 杆 操 作 扩 大 收 益 通 过 基 金 份 额 与 风 险 的 分 级 分 散, 使 得 基 金 的 风 险 收 益 特 征 更 为 鲜 明, 进 而 满 足 不 同 类 型 投 资 人 的 投 资 需 求 分 级 设 计 的 创 新 给 债 基 产 品 的 发 展 过 程 增 添 了 新 意 此 外, 随 着 债 券 产 品 线 的 日 益 丰 富, 债 券 期 限 差 异 类 别 差 异 不 断 细 化, 这 将 扭 转 债 基 产 品 鲜 有 特 点 的 局 面, 而 债 券 基 金 风 格 化 将 成 为 新 的 创 新 趋 势 ( 二 ) 指 数 基 金 创 新 有 新 动 向,ETFs 超 越 指 数 范 畴 经 过 短 短 几 年 如 火 如 荼 的 发 展, 海 外 市 场 的 年 第 1 期
10 指 数 产 品 已 经 占 据 了 很 大 的 市 场 份 额, 投 资 范 围 覆 盖 到 全 球 各 大 市 场 各 个 行 业 类 别 就 我 国 目 前 的 情 况 看, 虽 然 经 过 了 2009 指 数 基 金 年 的 快 速 发 展, 但 在 产 品 结 构 上 还 不 平 衡, 几 乎 所 有 指 数 产 品 都 是 股 票 方 向, 而 债 券 指 数 产 品 和 国 际 指 数 产 品 目 前 都 还 处 于 空 缺 状 态 因 此, 指 数 产 品 的 创 新 将 向 着 债 券 指 数 产 品 海 外 指 数 产 品 以 及 新 兴 的 行 业 主 题 指 数 产 品 的 方 向 展 开 在 指 数 产 品 中, 海 外 ETFs 产 品 的 创 新 表 现 最 为 抢 眼 这 是 因 为 ETFs 自 身 有 着 可 以 快 速 创 新 的 可 行 性 : 其 一 是 资 产 类 别 的 创 新, 其 覆 盖 的 资 产 从 传 统 的 股 票 债 券 扩 展 到 黄 金 原 油 商 品 等 ; 其 二 是 策 略 的 创 新, 杠 杆 型 和 反 向 ETFs 是 新 的 创 新 趋 势 ; 其 三 是 主 动 管 理 型 ETFs 的 出 现 使 得 ETFs 产 品 不 再 局 限 于 指 数 基 金 范 畴, 这 一 变 化 赋 予 ETFs 更 主 动 的 投 资 理 念 这 些 趋 势 都 给 我 国 ETFs 产 品 的 创 新 发 展 提 供 了 极 具 价 值 的 参 考 随 着 国 内 指 数 开 发 进 程 的 加 快, 对 冲 技 术 和 挂 钩 商 品 等 产 品 投 资 技 术 的 引 入,ETFs 产 品 将 更 为 细 化, 市 场 份 额 会 不 断 扩 大 此 外, 跨 市 场 交 易 机 制 也 将 给 ETFs 带 来 更 大 的 创 新 空 间 ( 三 )FOFs 将 引 领 资 产 类 别 创 新 发 展 作 为 资 产 类 别 的 创 新 形 式 之 一,FOFs 在 海 外 市 场 取 得 了 很 快 的 发 展 其 特 殊 的 基 金 资 产 配 置, 可 以 实 现 多 样 化 的 投 资 策 略 鉴 于 目 前 市 场 环 境 下 投 资 者 避 险 需 求 较 高, 更 看 重 FOFs 的 风 险 分 散 功 能, 通 过 持 有 基 金 资 产, 将 投 资 分 散 到 不 同 国 家 行 业 和 地 区 目 前 我 国 市 场 上 的 FOFs 产 品 屈 指 可 数, 而 且 还 不 是 纯 粹 意 义 上 的 FOFs 可 以 预 见 随 着 我 国 公 募 基 金 产 品 类 别 的 增 多, 产 品 差 异 化 程 度 的 提 高,FOFs 将 以 更 成 熟 的 姿 态 展 现 在 投 资 者 面 前 除 了 FOFs 以 外, 如 果 实 现 法 律 的 突 破, 私 募 股 权 基 金 (PE) 风 险 (VC) 外 汇 商 品 期 货 等 资 产 都 可 能 进 入 基 金 的 投 资 组 合, 资 产 类 别 的 创 新 必 将 激 活 基 金 市 场 非 传 统 领 域 的 大 发 展 ( 四 ) 行 业 基 金 开 始 萌 芽 主 题 基 金 时 代 或 将 到 来 得 益 于 海 外 市 场 指 数 产 品 的 快 速 发 展 和 投 资 市 场 客 户 群 体 的 不 断 细 分, 行 业 基 金 风 格 基 金 在 成 熟 市 场 迅 速 布 局 这 也 给 我 国 基 金 产 品 提 供 了 新 的 发 展 思 路 2010 年 3 月 国 投 瑞 银 沪 深 300 金 融 地 产 指 数 基 金 上 市 发 行, 这 是 行 业 基 金 在 我 国 发 展 的 开 端 但 由 于 我 国 指 数 供 应 和 评 级 中 介 的 缺 位, 行 业 基 金 的 发 展 还 有 待 一 个 过 程 近 期 消 费 主 题 医 药 保 健 主 题 基 金 的 推 出 给 市 场 注 入 了 更 新 的 投 资 概 念 这 些 产 品 紧 密 追 踪 最 新 的 经 济 热 点, 受 益 于 经 济 发 展 中 增 长 最 快 的 收 益 板 块, 有 着 广 阔 的 创 新 前 景 随 着 产 品 的 不 断 推 陈 出 新, 或 将 迎 来 基 金 的 主 题 时 代 随 着 资 本 市 场 的 不 断 深 化 金 融 产 品 和 指 数 供 应 更 为 丰 富, 投 资 者 个 性 化 需 求 在 逐 渐 彰 显 的 过 程 中 必 然 迎 来 基 金 产 品 真 正 的 创 新 高 峰 针 对 我 国 金 融 市 场 的 创 新 不 足, 未 来 的 基 金 市 场 有 着 极 大 的 创 新 发 展 空 间 在 借 鉴 海 外 市 场 的 发 展 经 验 的 同 时 要 吸 取 其 中 的 教 训, 不 能 为 了 创 新 而 创 新 创 新 的 根 本 是 为 了 满 足 市 场 的 投 资 需 求 存 在 即 是 理 由, 同 样, 只 有 符 合 市 场 需 求 的 产 品 才 能 长 期 乃 至 永 久 留 在 市 场 的 舞 台 上 ( 执 笔 : 曹 毅 ) 2011 年 第 1 期 51
ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816
ETF 分 级 基 金 规 模 份 额 变 化 统 计 截 至 上 周 末, 全 市 场 股 票 型 ETF 规 模 约 1451 亿, 份 额 约 1215 亿,ETF 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为 -23-44 亿, 份 额 与 规 模 均 下 降 ; 分 级 基 金 规 模 约 438 亿, 份 额 572 亿, 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为
<B4FACFFABBF9BDF0C3FBB5A5A3A83230313130333039A3A92E786C73>
基 金 公 司 基 金 代 码 基 金 名 称 基 金 类 型 162201 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 成 长 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162202 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 周 期 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162203 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 稳 定 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162204 泰 达 宏 利 行
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抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 王 红 曼 抗 战 时 期 国 民 政 府 为 适 应 战 时 经 济 金 融 的 需 要 实 行 由 财 政 部 四 联 总 处 中 央 银 行 等 多 家 机 构 先 后 共 同 参 与 的 多 元 化 银 行 监 理 体 制 对 战 时 状 态 下 的 银 行 发 展 与 经 营 安 全 进 行 了 大 规 模 的 设 计 与
说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度, 对 2015 年 春 季 期 教 运 行 基
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黄 金 原 油 总 持 仓 增 长, 同 比 增 幅 分 别 为 4.2% 和 4.1% 而 铜 白 银 以 及 玉 米 则 出 现 减 持, 减 持 同 比 减 少 分 别 为 9.4%,9.4% 以 及 6.5% 大 豆, 豆 粕 结 束 连 续 4 周 总 持 仓 量 增 长, 出 现 小 幅
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0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 3 无 轻 伤 责 任 事 故 目 标 30 及 事 无 重 大 质 量 工 作 过 失 故 管 无 其 他 一 般 责 任 事 故 理 在 公 司 文 明 环 境 创 建 中, 无 工 作 过 失 及 被 追 究 的
一 开 放 性 的 政 策 与 法 规 二 两 岸 共 同 的 文 化 传 承 三 两 岸 高 校 各 自 具 有 专 业 优 势 远 见 杂 志 年 月 日
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1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2
简 略 版 本 :2015 3 10 2016 2021 全 球 卫 生 部 门 病 毒 性 肝 炎 战 略 2016 2021 2015 3 12 2012 2010 2014 2015 2016 2021 140 55% 35% 5 15% 5 20% 2.4 1.3 1.5 1 1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路
科 学 出 版 社 科 学 出 版 社 前 言 本 书 是 针 对 普 通 高 等 院 校 经 济 类 和 工 商 管 理 类 本 科 专 业 财 务 管 理 学 的 教 学 需 求, 结 合 教 育 部 经 济 管 理 类 本 科 财 务 管 理 学 课 程 教 学 大 纲 编 写 而 成 的 本 书 执 笔 者 都 是 长 期 工 作 在 财 务 管 理 教 学 一 线 的 专 业 教 师,
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2006年顺德区高中阶段学校招生录取分数线
2014 年 顺 德 区 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 录 取 根 据 佛 山 市 办 提 供 的 考 生 数 据, 现 将 我 区 2014 年 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 的 录 取 公 布 如 下 : 一 顺 德 一 中 录 取 分 第 1 志 愿, 总 分 585, 综 合 表 现 评 价 A, 考
第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2
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金 不 少 于 800 万 元, 净 资 产 不 少 于 960 万 元 ; (3) 近 五 年 独 立 承 担 过 单 项 合 同 额 不 少 于 1000 万 元 的 智 能 化 工 程 ( 设 计 或 施 工 或 设 计 施 工 一 体 ) 不 少 于 2 项 ; (4) 近 三 年 每 年
工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 一 总 则 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 ( 一 ) 为 了 加 强 对 从 事 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 企 业 的 管 理, 维 护 建 筑 市 场 秩 序, 保 证 工 程 质 量 和 安 全, 促 进 行 业 健 康 发 展, 结 合 建 筑 智 能 化 工 程 的 特 点, 制 定 本 标
¹ º ¹ º 农 业 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 农 业 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个 月 及 以 上 的 流 动 人 口 非 农 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 非 农 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个
¹ 改 革 开 放 年 来 人 口 流 动 规 模 持 续 增 加 对 我 国 社 会 经 济 的 持 续 发 展 起 到 了 重 要 作 用 为 全 面 了 解 我 国 流 动 人 口 生 存 状 况 准 确 把 握 流 动 人 口 发 展 规 律 和 趋 势 不 断 加 强 流 动 人 口 服 务 管 理 引 导 人 口 有 序 流 动 合 理 分 布 国 家 人 口 计 生 委 于 年 月 启
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证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
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上证指数
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北 京 市 中 医 管 理 局 二 一 五 年 四 月 ... 1... 18 2015... 30 京 中 医 政 字 [2014]160 号 1 2 一 充 分 认 识 中 医 健 康 乡 村 建 设 工 作 的 重 要 意 义 二 建 立 健 全 工 作 保 障 机 制 2014 12 15 三 做 好 工 作 启 动 的 准 备 事 宜 1 2014 12 15 5-10 2014 12 15
试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白
蒿 琨 黑 人 中 产 阶 层 试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白 领 工 作 的 服 务 行 业 中 产 阶 层 的 成 就 由 教 育
目 录 板 块 和 行 业 配 置 概 述... 1 板 块 配 置 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变... 1 行 业 配 置 : 计 算 机 医 药 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低... 1 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 等 高 线 图 分
中 子 星 优 财 数 量 化 研 究 系 列 基 于 等 高 线 图 方 法 的 2006-2015 年 股 票 型 公 募 基 金 仓 位 分 析 2015 年 8 月 5 日 投 资 要 点 本 报 告 采 用 等 高 线 图 的 分 析 方 法, 对 2006-2015 年 间, 主 动 型 股 票 公 募 基 金 的 仓 位 进 行 分 析, 集 中 考 虑 了 板 块 分 类 行 业 配
深圳市新亚电子制程股份有限公司
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(2015-2016-2)-0004186-04205-1 140242 信 号 与 系 统 Ⅰ 学 科 基 础 必 修 课 37 37 1 教 203 17 周 2016 年 06 月 13 日 (08:00-09:35) (2015-2016-2)-0004186-04205-1 141011
关 于 2015-2016 学 年 第 二 学 期 期 末 周 内 考 试 时 间 地 点 安 排 选 课 课 号 班 级 名 称 课 程 名 称 课 程 性 质 合 考 人 数 实 际 人 数 考 试 教 室 考 试 段 考 试 时 间 (2015-2016-2)-0006178-04247-1 130101 测 试 技 术 基 础 学 科 基 础 必 修 课 35 35 1 教 401 17 周
一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起
县 乡 两 级 的 政 治 体 制 改 革 如 何 建 立 民 主 的 合 作 新 体 制 县 乡 人 大 运 行 机 制 研 究 课 题 组 引 言 一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起 二 密 县 在 周 初 是 两 个 小 国 密 国 和 郐 国 三 密 县 的 第 一 任 县 令 卓 茂 四 明 清 时 代 的 密 县 二 从 集 中 的 动 员 体
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郑 长 德 教 育 的 发 展 人 力 资 源 的 开 发 是 决 定 西 部 民 族 地 区 未 来 发 展 的 关 键 因 素 之 一 是 实 施 西 部 大 开 发 战 略 提 高 其 经 济 竞 争 力 和 综 合 实 力 的 重 要 保 障 本 文 从 西 部 民 族 地 区 教 育 发 展 的 现 状 入 手 指 出 中 华 人 民 共 和 国 成 立 多 年 来 西 部 民 族 地 区
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上海证券交易所会议纪要
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中国银河证券股份有限公司研究所
中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 一 中 国 银 河 证 券 基 金 分 类 体 系 (2012 版 ) 中 国 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 中 华 人 民 共 和 国 证 券 投 资 基 金 法 第 五 条 规 定, 基 金 运 作 方 式 可 以 采 取 封 闭 式 开 放 式 或 者 其 他 方 式 采 取 封 闭 式 运 作 方 式 的 基 金, 是 指 经 核 准
3 月 30 日 在 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 和 上 海 证 券 交 易 所 网 站 上 发 出 召 开 本 次 股 东 大 会 公 告, 该 公 告 中 载 明 了 召 开 股 东 大 会 的 日 期 网 络 投 票 的 方 式 时 间 以 及 审
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中 国 应 对 气 候 变 化 的 政 策 与 行 动 2013 年 度 报 告 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 二 〇 一 三 年 十 一 月 100% 再 生 纸 资 源 目 录 前 言... 1 一 应 对 气 候 变 化 面 临 的 形 势... 3 二 完 善 顶 层 设 计 和 体 制 机 制... 4 三 减 缓 气 候 变 化... 8 四 适 应 气 候 变 化... 20
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国 内 各 期 货 交 易 所 关 于 合 约 限 仓 方 面 的 规 定 上 海 期 货 交 易 所 经 纪 会 员 非 经 纪 会 员 和 客 户 的 期 货 合 约 在 不 同 时 期 限 仓 的 具 体 比 例 和 数 额 如 下 : ( 单 位 : ) 合 约 挂 牌 至 交 割 月 前 第 二 月 的 最 后 一 个 交 易 日 交 割 月 前 第 一 月 交 割 月 份 某 一 期 货
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全国建筑市场注册执业人员不良行为记录认定标准（试行）.doc
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附 件 : 上 海 市 建 筑 施 工 企 业 施 工 现 场 项 目 管 理 机 构 关 键 岗 位 人 员 配 备 指 南 二 一 四 年 九 月 十 一 日 2
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编 号 : 企 业 内 高 技 能 人 才 培 养 评 价 实 施 方 案 ( 仅 适 用 于 企 业 特 有 行 业 特 有 工 种 ) 实 施 单 位 ( 公 章 ) 申 报 日 期 年 _ 月 日 1 企 业 内 高 技 能 人 才 培 养 评 价 项 目 实 施 方 案 申 报 表 项 目 名 称 等 级 项 目 性 质 课 时 申 报 单 位 联 系 人 通 讯 地 址 电 话 手 机 电
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附件1：
附 件 5 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 申 请 表 硕 士 专 业 学 位 类 别 ( 工 程 领 域 ): 工 程 硕 士 ( 控 制 工 程 领 域 ) 申 报 单 位 名 称 : 上 海 工 程 技 术 大 学 一 申 请 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 论 证 报 告 申 请 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 论 证 报 告 一 专 业 人 才 需 求
西 南 大 学 硕 士 学 位 论 文 网 络 购 物 动 机 问 卷 的 编 制 及 实 测 姓 名 : 曹 建 英 申 请 学 位 级 别 : 硕 士 专 业 : 基 础 心 理 学 指 导 教 师 : 张 进 辅 20090401 网 络 购 物 动 机 问 卷 的
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