中 信 建 投 : 宏 观 观 察 拥 抱 供 给 改 革, 期 待 均 衡 增 长 2016 年 宏 观 经 济 报 告 ( ) 2016 年, 全 球 各 主 要 经 济 体 的 经 济 和 政 策 分 化 将 进 一 步 加 剧 美 国 经 济 一 枝 独 秀, 率 先 启 动

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1 恒 生 指 数 一 年 表 现 宏 观 要 闻 财 新 中 国 12 月 制 造 业 PMI 由 11 月 份 的 48.6 跌 至 48.2, 且 低 于 市 场 预 期 的 48.9 [ 彭 博 ] 美 国 12 月 制 造 业 PMI 由 11 月 的 48.6 跌 至 48.2, 低 于 市 场 预 期 的 49 美 国 11 月 建 筑 开 支 环 比 下 跌 0.4%, 逊 于 市 场 预 期 的 环 比 增 长 0.6% 及 11 月 的 环 比 增 长 1% [ 彭 博 ] 新 加 坡 第 四 季 度 GDP 折 合 年 增 长 5.7%, 超 过 市 场 预 期 的 1% 国 内 外 主 要 市 场 指 数 收 盘 涨 跌 (%) 恒 生 指 数 21,327.1 (2.68) 上 证 指 数 3,296.3 (6.86) 标 准 普 尔 指 数 500 2,012.7 (1.53) 道 琼 斯 指 数 17,148.9 (1.58) 纳 斯 达 克 指 数 4,903.1 (2.08) 日 经 225 指 数 18,451.0 (3.06) 富 时 100 指 数 6,093.4 (2.39) 欧 洲 Stoxx50 指 数 3,164.8 (3.14) 大 宗 商 品 及 BDI 类 别 收 盘 ( 美 元 ) 涨 跌 (%) WTI 原 油 期 货 36.8 (0.76) COM EX 黄 金 1,074.6 (0.01) LM E 铜 4,705.0 (0.63) CBOT 大 豆 (0.95) BDI 债 券 市 场 资 料 产 品 ( 利 率 ) 收 盘 (%) 涨 跌 (%) 美 国 2 年 期 国 债 (1.15) 美 国 5 年 期 国 债 (1.51) 美 国 10 年 期 国 债 (1.16) 美 国 30 年 期 国 债 (0.94) 德 国 10 年 期 国 债 (10.00) 外 币 汇 率 名 称 收 盘 涨 跌 (%) 美 元 / 港 币 美 元 / 人 民 币 欧 元 / 人 民 币 (0.25) 港 币 / 人 民 币 (0.05) 美 元 / 日 元 欧 元 / 美 元 主 要 活 跃 ET F 名 称 收 盘 涨 跌 (%) 南 方 富 时 A (5.48) 安 硕 A (6.28) 德 银 X-trackers (8.51) 恒 生 H 股 指 数 (3.29) 中 银 报 诚 - 沪 深 (6.50) 华 夏 沪 深 (7.09) 恐 慌 指 数 收 盘 涨 跌 (%) CBOX VIX 中 信 建 投 : 宏 观 观 察 朝 闻 香 江 导 读 拥 抱 供 给 改 革, 期 待 均 衡 增 长 2016 年 宏 观 经 济 报 告 中 信 建 投 国 际 : 港 股 策 略 港 股 行 业 配 置 与 价 值 投 资 公 司 及 行 业 讯 息 报 告 指 万 科 夺 去 年 房 产 商 销 售 冠 军 南 航 去 年 运 输 旅 客 近 1. 1 亿 人 次 康 师 傅 获 顶 新 增 持 至 % 北 方 矿 业 主 席 辞 任 杨 英 民 接 棒 卡 森 国 际 已 售 544 万 海 宁 皮 革 城 股 份 A 股 报 告 每 日 精 选 银 行 业 深 度 : 逐 鹿 不 良 处 置 新 蓝 海 近 期 研 究 报 告 中 信 国 际 电 讯 ( H K ) : 网 络 业 务 驱 动 新 的 业 绩 增 长 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 : 港 币 ) 中 国 通 信 服 务 ( H K ) : 经 济 下 行 的 免 疫 者 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 : 港 币 ) 昂 纳 光 通 信 集 团 ( H K ) : 长 期 增 长 依 然 强 劲 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 : 港 币 ) 新 能 源 光 伏 行 业 : 光 伏 中 游 板 块 - 组 件 供 应 商 3 季 度 表 现 超 预 期 新 能 源 光 伏 行 业 : 景 气 向 上, 加 速 复 苏 盛 京 银 行 ( H K ): 业 务 增 长 迅 速, 资 产 质 量 稳 定 ( 中 性 / 目 标 价 : 港 币 ) 哈 尔 滨 银 行 ( H K ) : 地 区 龙 头 初 现, 多 重 优 势 明 显 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 : 港 币 ) [ 彭 博 ] 欧 元 区 12 月 制 造 业 PMI 从 11 月 的 53.1 升 至 53.2, 达 到 20 个 月 来 最 强 增 速 [ 彭 博 ] 英 国 12 月 份 制 造 业 PMI 由 11 月 份 的 52.5 跌 至 51.9, 且 低 于 市 场 预 期 的 52.8 [ 彭 博 ] 资 料 来 源 : 彭 博 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 1

2 中 信 建 投 : 宏 观 观 察 拥 抱 供 给 改 革, 期 待 均 衡 增 长 2016 年 宏 观 经 济 报 告 ( ) 2016 年, 全 球 各 主 要 经 济 体 的 经 济 和 政 策 分 化 将 进 一 步 加 剧 美 国 经 济 一 枝 独 秀, 率 先 启 动 慢 速 加 息 ; 欧 洲 实 体 经 济 企 稳 向 好, 适 度 宽 松 保 驾 护 航 ; 日 本 经 济 前 景 扑 朔 政 策 迷 离, 满 怀 期 待 拥 抱 改 革 ; 新 兴 经 济 体 面 临 汇 率 贬 值 资 本 外 逃 经 济 萧 条 等 多 重 挑 战 经 济 与 政 策 的 分 化 决 定 了 各 经 济 体 资 产 走 势, 以 欧 美 为 代 表 的 发 达 经 济 体 资 产 价 值 上 升, 新 兴 经 济 体 资 产 价 值 缩 水 ; 美 元 将 在 之 间 高 位 震 荡, 大 宗 商 品 不 会 出 现 趋 势 性 反 转, 仍 将 在 慢 慢 熊 途 中 持 续 震 荡 挣 扎 2016 年, 中 国 经 济 增 长 进 入 不 破 不 立 之 年 经 济 内 生 动 力 不 强 投 资 回 报 率 降 低, 中 国 经 济 增 长 的 结 构 性 矛 盾 更 加 凸 显, 经 济 将 再 下 台 阶 供 给 端 收 缩 : 产 能 过 剩 致 生 产 减 速 不 止, 去 产 能 进 入 深 水 区, 生 产 利 润 双 回 落 需 求 端 赶 底 : 在 制 造 业 房 地 产 两 驾 马 车 失 速 背 景 下, 投 资 增 速 新 千 年 以 来 首 次 进 入 个 位 数 由 于 经 济 回 落, 明 年 失 业 率 会 出 现 明 显 上 升, 消 费 增 速 且 行 且 慢 全 球 经 济 增 长 缺 乏 动 力, 国 际 地 缘 政 治 风 险 较 为 突 出, 我 国 外 贸 发 展 面 临 的 国 际 环 境 不 确 定 性 依 然 较 大, 外 贸 仍 在 零 度 徘 徊 经 济 增 长 将 在 6.5% 左 右, 继 续 探 底 通 缩 魅 影 挥 之 不 去 从 国 际 环 境 来 看, 输 入 型 通 缩 压 力 已 经 存 在 并 将 愈 发 明 显 经 济 增 长 和 结 构 的 变 化, 去 过 剩 产 能 和 债 务 重 组, 不 良 率 上 升, 都 对 价 格 上 升 产 生 抑 制 作 用, 粮 价 仍 有 下 跌 空 间, 猪 肉 不 再 成 为 导 火 索, 预 计 明 年 通 胀 增 速 降 至 1.1% 左 右, 通 缩 压 力 加 大 货 币 政 策 放 松 是 大 趋 势, 价 格 调 控 的 权 重 上 升 要 防 止 经 济 的 惯 性 下 跌, 需 要 通 过 加 杠 杆 的 方 式 进 行, 中 央 政 府 将 成 为 加 杠 杆 的 主 体 债 务 率 上 涨 是 趋 势 为 降 低 金 融 风 险, 需 要 低 利 率 的 环 境 配 合 同 时, 由 于 中 国 当 前 周 期 性 问 题 和 结 构 性 问 题 叠 加, 预 计 央 行 会 继 续 要 保 持 充 裕 流 动 性 的 低 利 率 环 境, 但 又 不 会 过 于 宽 松, 影 响 到 市 场 的 有 效 出 清 预 计 明 年 仍 将 有 1-2 次 降 息, 至 少 5 次 降 准, 未 来 几 年 存 准 率 将 降 至 10% 以 下 预 计 2016 年 人 民 币 对 美 元 币 值 区 间 在 , 日 内 波 幅 进 一 步 放 宽 至 3% 供 给 侧 改 革 大 幕 拉 开 习 近 平 李 克 强 等 国 家 领 导 人 频 提 供 给 侧 改 革, 说 明 通 过 增 加 总 需 求 带 动 经 济 增 长 的 模 式 已 达 强 弩 之 末 通 过 供 给 侧 改 革 提 高 企 业 的 生 产 效 率, 将 对 我 国 未 来 的 经 济 结 构 调 整 和 经 济 走 势 产 生 深 远 影 响 供 给 侧 改 革 内 容 丰 富, 政 府 应 该 抓 住 经 济 发 展 的 主 要 矛 盾, 从 优 化 产 业 结 构 结 构 性 减 税 简 政 放 权 大 力 推 进 创 业 创 新 提 升 人 力 资 源 加 大 市 场 对 内 对 外 开 放 力 度 等 方 面 深 化 供 给 侧 改 革, 寻 求 健 康 的 均 衡 的 中 高 速 增 长 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 2

3 中 信 建 投 国 际 : 港 股 策 略 港 股 行 业 配 置 与 价 值 投 资 ( ) 人 民 币 纳 入 SDR 货 币 篮 子 IMF 宣 布 从 2016 年 10 月 1 日 起 将 人 民 币 纳 入 其 特 别 提 款 权 (SDR) 货 币 篮 子, 权 重 在 五 个 货 币 中 列 第 三 为 10.92% 首 先, 我 们 的 宏 观 团 队 认 为 这 代 表 人 民 币 国 际 化 的 重 大 一 步, 而 人 民 币 国 际 化 将 促 进 中 国 金 融 体 制 改 革 其 次, 人 民 币 加 入 SDR 短 期 不 会 刺 激 境 外 对 人 民 币 配 置 的 大 幅 上 升, 因 机 构 对 人 民 币 配 置 短 期 可 能 已 经 进 行 的 差 不 多 反 而, 短 期 人 民 币 的 贬 值 预 期 较 为 强 烈 最 后, 我 们 认 为 人 民 币 国 际 化 的 下 一 步 将 会 是 1) 银 行 间 债 券 市 场 扩 容, 包 括 对 境 外 机 构 投 资 者 由 审 批 制 放 宽 为 备 案 制,2) 外 汇 市 场 改 革, 包 括 交 易 市 场 及 合 格 投 资 者 范 围 等, 和 3) 加 快 推 出 QDII2 A 股 策 略 对 于 当 前 的 A 股 而 言, 我 们 策 略 团 队 依 然 维 持 中 期 乐 观 短 期 震 荡 的 判 断 中 期 乐 观 因 素 来 自 于 经 济 回 落 趋 缓 与 结 构 性 繁 荣 持 续 供 给 侧 改 革 的 提 法 和 扩 张 财 政 政 策 结 构 性 减 税 的 预 期, 而 短 期 震 荡 来 自 于 美 元 加 息 预 期 的 待 落 地 对 于 风 险 资 产 的 抑 制, 救 市 政 策 的 退 出 以 及 监 管 者 抑 制 市 场 过 快 上 涨 的 政 策 取 向 增 加 了 市 场 的 避 险 情 绪, 我 们 认 为 12 月 随 着 美 联 储 加 息 尘 埃 落 定 和 中 央 经 济 工 作 会 议 释 放 的 新 政 策 信 号, 市 场 会 逐 步 恢 复 上 行 行 业 层 面 要 留 意 估 值 切 换 的 机 会, 布 局 有 业 绩 支 撑, 估 值 合 理 的 成 长 行 业 加 息 落 定 后, 可 配 置 有 涨 价 预 期 和 收 储 预 期 的 早 周 期 行 业 主 题 概 念 要 关 注 年 报 高 送 转 板 个 股 机 会 从 库 存 周 期 看 中 国 制 造 业 当 前 全 行 业 整 体 仍 处 在 量 价 齐 跌 的 主 动 去 库 存 阶 段, 产 业 链 景 气 表 现 主 要 集 中 在 中 下 游, 其 库 存 和 利 润 增 速 都 保 持 在 正 的 增 长 区 间, 虽 然 价 格 是 持 续 的 负 增 长, 但 相 比 较 我 们 仍 建 议 关 注 中 下 游 部 分 库 存 出 现 提 升 的 行 业, 一 方 面 可 能 是 年 底 的 季 节 性 原 因 提 升 了 库 存, 另 一 方 面 也 可 能 是 需 求 的 改 善 加 快 了 库 存 重 建 的 进 度, 风 险 因 素 是 需 要 留 意 中 游 大 幅 去 库 存 行 业 的 增 长 拐 点 我 们 将 重 点 推 荐 一 些 港 股 中 下 游 的 消 费 制 造 行 业, 同 时 留 意 部 分 早 周 期 行 业 的 左 侧 性 机 会 港 股 投 资 策 略 基 于 我 们 对 近 期 中 国 宏 观 和 行 业 数 据 按 照 库 存 周 期 的 分 析, 我 们 对 港 股 的 投 资 策 略 仍 然 以 价 值 投 资 为 主 :1) 选 择 盈 利 趋 稳 的 中 下 游 制 造 业 及 防 守 性 好 的 服 务 型 行 业,2) 在 该 类 行 业 中 选 择 企 业 龙 头 且 估 值 有 吸 引 力 的 股 票 我 们 建 议 投 资 者 关 注 食 品 饮 料, 电 信 服 务, 太 阳 能 和 医 药 医 疗 行 业 在 我 们 的 行 业 库 存 分 析 中, 我 们 注 意 到 计 算 机, 通 信 和 电 子 制 造 业 的 库 存 增 长 在 8 和 9 月 份 明 显 放 缓, 这 可 能 反 映 下 游 消 费 相 关 领 域 的 疲 弱 所 以 我 们 建 议 投 资 者 避 开 高 估 值 股 票 比 如 互 联 网 + 概 念 股 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971 田 阳 CE No.: BGL791) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 3

4 公 司 及 行 业 讯 息 报 告 指 万 科 夺 去 年 房 产 商 销 售 冠 军 据 内 地 媒 体 引 述 专 业 房 地 产 咨 询 机 构 易 居 中 国 旗 下 克 而 瑞 信 息 集 团 (CRIC) 最 新 数 据, 万 科 (2202 HK) 去 年 以 2,627 亿 元 人 民 币 销 售 额 列 国 内 房 地 产 商 首 位 [ 阿 思 达 克 财 经 新 闻 ] 南 航 去 年 运 输 旅 客 近 1.1 亿 人 次 据 国 资 委 消 息,2015 年 南 航 共 安 全 运 输 旅 客 近 1.1 亿 人 次, 同 比 增 长 8.3%, 货 邮 运 输 量 151 万 吨, 运 输 总 周 转 量 亿 吨 公 里, 同 比 分 别 增 长 5.5% 和 13.1% [ 阿 思 达 克 财 经 新 闻 ] 康 师 傅 获 顶 新 增 持 至 33.42% 康 师 傅 (322 HK) 公 布, 获 顶 新 知 会, 於 1 月 4 日 购 入 公 司 万 股, 增 持 後, 顶 新 拥 有 共 亿 股 的 权 益, 相 等 於 已 发 行 股 份 总 数 约 33.42% [ 阿 思 达 克 财 经 新 闻 ] 北 方 矿 业 主 席 辞 任 杨 英 民 接 棒 北 方 矿 业 (433 HK) 公 布, 由 於 高 源 兴 需 要 更 专 注 於 其 他 业 务, 已 辞 任 公 司 之 执 行 董 事 及 董 事 会 主 席 之 职 务 ; 行 政 总 裁 杨 英 民 获 委 任 为 董 事 会 之 主 席, 上 述 安 排 自 今 日 (4 日 ) 起 生 效 [ 阿 思 达 克 财 经 新 闻 ] 卡 森 国 际 已 售 544 万 海 宁 皮 革 城 股 份 卡 森 国 际 (496 HK) 公 布, 自 去 年 6 月 00 日 至 去 年 12 月 底, 总 共 已 出 售 海 宁 皮 革 城 约 万 股 股 份, 总 代 价 约 1.07 亿 元 人 民 币, 但 公 司 上 月 并 无 出 售 任 何 股 份 [ 经 济 通 ] 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 4

5 A 股 报 告 每 日 精 选 银 行 业 深 度 : 逐 鹿 不 良 处 置 新 蓝 海 ( ) 行 业 面 不 良 现 状 : 不 良 双 升, 拨 备 承 压 经 济 下 行 趋 势 下, 银 行 业 的 资 产 质 量 严 重 承 压 自 2012 年 3 季 度 起, 整 体 银 行 业 的 不 良 贷 款 余 额 和 不 良 贷 款 率 均 进 入 上 升 通 道, 截 至 2015 年 三 季 度 末, 整 体 银 行 业 的 不 良 贷 款 余 额 已 超 过 1 万 亿, 达 1.18 万 亿, 不 良 贷 款 率 达 到 1.59%, 关 注 类 贷 款 余 额 也 不 断 攀 升 至 三 季 度 末 的 2.81 万 亿, 关 注 类 贷 款 占 比 达 3.677% 此 外, 银 行 业 平 均 拨 备 水 平 不 断 下 降,2015 年 9 月 末 拨 备 覆 盖 率 已 下 降 到 200% 以 下, 达 到 190%, 拨 备 覆 盖 率 的 下 行 空 间 愈 发 缩 窄, 而 与 此 同 时, 对 于 银 行 而 言, 核 销 转 让 不 良 资 产 的 压 力 也 相 应 增 加 上 市 银 行 层 面 不 良 现 状 : 资 产 压 力 不 减, 拨 备 空 间 压 缩 股 份 行 与 大 行 的 不 良 贷 款 率 整 体 仍 处 于 上 升 趋 势, 但 结 构 上 与 上 半 年 的 普 升 不 同, 部 分 银 行 的 不 良 率 已 经 企 稳, 行 业 新 增 不 良 主 要 在 农 行 兴 业 招 行 中 信 等 几 家 银 行, 初 步 显 示 出 企 稳 迹 象, 从 部 分 披 露 关 注 类 贷 款 的 上 市 公 司 中 也 可 以 得 出 相 似 结 论 出 于 对 利 润 增 速 与 拨 备 覆 盖 率 下 降 空 间 的 不 同 诉 求, 拨 备 覆 盖 率 与 拨 贷 比 的 变 动 呈 现 分 化, 总 体 来 看, 利 润 增 长 在 0 附 近 徘 徊 的 大 行 保 增 长 的 动 机 更 大, 拨 备 覆 盖 率 与 拨 贷 比 下 降 更 明 显 不 良 vs. 经 济 下 行 根 据 GDP 同 比 增 速 的 对 应, 预 计 不 良 贷 款 增 速 将 在 38%-43% 的 区 间 范 围 内, 平 均 约 为 41% 2016 年, 不 良 贷 款 余 额 将 继 续 提 高, 我 们 预 计 不 良 贷 款 余 额 增 加 4800 亿 亿 从 而, 到 2016 年 年 底, 不 良 贷 款 余 额 预 计 达 到 1.6 万 亿 -1.7 亿 之 间, 新 增 9 万 亿 贷 款, 贷 款 余 额 总 计 85 万 亿, 不 良 率 将 逼 近 2% 不 良 压 力 加 大, 银 行 处 置 不 良 的 渠 道 也 将 打 开, 比 如 : 加 大 不 良 的 核 销 力 度 ( 每 个 季 度 ), 加 快 不 良 资 产 打 包 出 售, 增 加 清 收 的 力 度 等, 来 稀 释 不 良 贷 款 余 额 不 良 资 产 处 置 的 现 有 方 式 本 文 对 不 良 资 产 处 置 的 现 有 方 式 进 行 了 梳 理, 主 要 方 式 包 括 传 统 的 清 收 重 组 核 销, 资 产 管 理 公 司 (AMC) 方 式 ( 四 大 AMC 和 地 方 性 AMC, 区 别 在 于 处 置 方 式, 区 域 范 围 和 资 本 金 规 模 ), 不 良 资 产 证 券 化 方 式 ( 环 境, 需 求 和 技 术 因 素, 试 点 模 式 梳 理 ), 地 方 政 府 债 务 置 换, 和 互 联 网 渠 道 资 产 处 置 平 台 ( 不 良 资 产 + 互 联 网 ) 可 能 会 出 台 的 新 路 径 本 文 对 可 能 会 出 台 的 新 的 处 置 路 径 进 行 了 探 索, 提 出 了 以 下 几 点 畅 想 :(1) 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款, 抵 押 品 纳 入 不 良 贷 款 ;(2) 地 方 性 AMC 继 续 扩 容, 扩 容 方 向 包 括 试 点 区 域, 引 入 民 资 比 如 互 联 网 企 业, 参 与 处 置 资 产 的 方 式 多 样, 注 册 资 本 扩 大 ;(3) 存 款 保 险 基 金 管 理 机 构, 发 挥 类 联 邦 存 款 保 险 公 司 的 事 前 监 管 作 用 ;(4)PE 和 传 统 资 产 管 理 公 司 转 型 秃 鹫 基 金 : 弘 毅 投 资 整 合 中 国 玻 璃 上 市 的 案 例 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 5

6 不 良 处 置 与 估 值 修 复 梳 理 了 我 国 历 史 上 2 次 不 良 剥 离 对 估 值 的 影 响, 日 本 小 泉 时 期 不 良 处 置 对 估 值 的 影 响 和 美 国 后 危 机 时 期 不 良 处 置 对 估 值 的 影 响, 从 历 史 经 验 来 看, 不 良 的 大 规 模 处 置 带 来 银 行 估 值 水 平 的 显 著 提 升 同 样, 在 资 产 质 量 的 担 忧 之 下, 束 缚 银 行 体 系 估 值, 随 着 2014 年 末 包 括 地 方 政 府 债 务 置 换, 资 产 证 券 化, 无 风 险 利 率 下 行 等 一 系 列 释 放 银 行 体 系 风 险 的 政 策 出 台, 银 行 股 也 是 在 2014 年 末 迎 来 了 一 波 价 值 重 估, 估 值 抬 升 投 资 建 议 2014 年 以 来, 我 国 商 业 银 行 不 良 贷 款 余 额 增 速 加 快, 商 业 银 行 在 如 何 批 量 处 置 不 良 资 产 方 面 进 行 着 积 极 的 探 索 和 尝 试 约 束 银 行 估 值 的 资 产 质 量 问 题, 已 成 为 达 摩 克 里 斯 之 剑 无 论 是 何 种 不 良 处 置 方 式, 其 处 置 价 格 的 折 扣 率 将 在 一 定 程 度 上 决 定 了 其 核 销 压 力 因 此, 一 方 面, 现 阶 段 据 了 解 不 良 处 置 的 折 扣 率 仅 约 20%-30%, 若 通 过 市 场 化 实 现 提 升 不 良 处 置 的 售 价, 显 得 至 关 重 要, 另 外 一 方 面, 也 要 考 虑 是 否 会 有 再 次 不 良 剥 离 的 可 能 性, 毕 竟 不 良 剥 离 将 会 是 最 佳 的 出 售 路 径, 即 意 味 着 100% 的 原 值 出 售 不 良 处 置 的 方 法 探 索 仅 为 银 行 业 不 良 之 痛 的 治 标 之 法, 而 非 治 本 之 道 现 阶 段 约 束 银 行 估 值 的 因 素 主 要 来 自 资 产 质 量 的 担 忧 历 史 经 验 显 示, 不 良 的 大 规 模 处 置 带 来 银 行 估 值 水 平 的 显 著 提 升, 对 银 行 而 言 可 谓 变 废 为 宝 2016 年 政 策 着 力 点 将 在 于 化 解 银 行 体 系 信 用 风 险, 一 方 面 使 得 银 行 重 新 轻 装 上 阵, 积 极 引 导 信 贷 资 金 流 向 实 体 经 济, 另 一 方 面, 加 强 不 良 处 置 市 场 的 市 场 化 运 作, 增 强 市 场 活 性, 有 助 于 提 高 不 良 处 置 过 程 中 银 行 的 收 益, 降 低 银 行 拨 备 压 力, 留 存 利 润 空 间 我 们 预 测 15 年 银 行 净 利 润 同 比 增 长 2%, 目 前 15 年 银 行 业 PE/PB 分 别 为 6.89/1.10 维 持 银 行 业 增 持 评 级 不 良 资 产 证 券 化 重 启 呼 声 已 高, 据 悉 中 行 80 亿 试 点 已 在 信 用 评 级 阶 段, 不 良 处 置 的 可 行 渠 道 将 不 断 丰 富 建 议 关 注 的 银 行 股 标 的 : 招 行 ( 兼 顾 成 长 性 和 稳 健 性, 不 良 认 定 严 格, 零 售 领 先 具 抗 周 期 性, 资 产 证 券 化 创 新 先 锋 ), 平 安 ( 集 团 旗 下 陆 金 所 作 为 金 融 资 产 交 易 平 台 的 协 同 效 应 ) 和 民 生 ( 掌 舵 人 尘 埃 落 定, 曾 任 华 融 高 管, 不 良 处 置 方 面 经 验 丰 富 ) 此 外, 建 议 关 注 转 型 不 良 资 产 管 理 的 海 德 股 份 ( 申 请 海 南 省 地 方 性 AMC 牌 照, 拟 定 增 扩 充 资 本 ), 泰 达 股 份 ( 天 津 资 产 管 理 公 司 30% 股 权 属 泰 达 国 际, 泰 达 国 际 6% 股 权 属 泰 达 股 份, 且 同 属 泰 达 集 团 金 控 平 台 下, 协 同 效 应 显 现 ) ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 6

7 近 期 研 究 报 告 中 信 国 际 电 讯 (1883 HK): 网 络 业 务 驱 动 新 的 业 绩 增 长 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 :3.90 港 币 / ) 主 营 业 务 健 康 尽 管 中 国 大 陆 和 澳 门 地 区 经 济 低 迷, 中 信 电 讯 的 主 营 业 务 ( 大 陆 地 区 的 数 据 服 务 和 澳 门 地 区 的 电 信 服 务 ) 保 持 健 康 态 势, 反 映 电 信 业 对 经 济 下 行 具 有 一 定 的 韧 性 在 电 信 服 务 方 面 ( 澳 门 的 移 动 固 话 以 及 网 络 业 务 ), 中 信 电 讯 利 用 自 身 通 信 终 端 设 备 的 优 势 将 受 益 于 数 据 业 务 需 求 的 增 长, 从 而 减 缓 了 因 访 澳 大 陆 游 客 数 量 下 滑 而 造 成 的 冲 击 该 公 司 不 断 丰 富 的 数 据 应 用 和 功 能 也 继 续 带 动 收 入 增 长 网 络 业 务 将 成 为 主 要 利 润 增 长 点 中 信 电 讯 通 过 收 购 中 信 集 团 旗 下 中 信 网 络 39% 股 份, 正 式 进 入 通 信 网 络 业 务 领 域 目 前, 该 公 司 正 在 开 拓 两 个 模 式 发 展 相 关 业 务 让 数 据 中 心 运 营 商 使 用 中 信 电 讯 的 网 络 交 换 许 可 出 售 数 据 中 心 大 容 量 网 络 和 光 纤 带 宽 ; 或 中 信 电 讯 自 己 以 更 优 惠 的 价 格 向 企 业 ( 主 要 是 网 络 公 司 ) 出 售 光 纤 带 宽 我 们 认 为, 尽 管 中 信 电 讯 不 太 可 能 对 电 信 公 司 的 数 据 带 宽 等 优 势 业 务 产 生 太 大 威 胁, 网 络 业 务 将 成 为 中 信 通 讯 未 来 2-3 年 的 主 要 盈 利 增 长 点 估 值 吸 引, 维 持 优 于 大 市 评 级 光 纤 业 务 的 盈 利 贡 献 需 待 未 来 几 个 月 的 具 体 进 程 而 定 因 此 我 们 的 估 值 暂 未 考 虑 光 纤 业 务 的 利 润 贡 献 我 们 暂 不 改 变 盈 利 预 测, 以 DCF 模 型 为 基 础 维 持 3.90 港 币 的 目 标 价, 预 示 32.7% 的 上 升 空 间 中 信 电 讯 目 前 股 价 为 13.9 倍 16 年 市 盈 率 及 3.9% 股 息 率 我 们 认 为 该 公 司 估 值 吸 引, 在 中 国 经 济 下 行 的 大 背 景 下 是 一 个 很 好 的 进 入 点 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971) 中 国 通 信 服 务 (552 HK): 经 济 下 行 的 免 疫 者 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 :5.00 港 币 / ) 对 经 济 下 滑 具 防 御 性 中 国 通 信 服 务 主 要 为 政 府 国 企 以 及 中 国 的 电 信 运 营 商 提 供 综 合 电 信 基 础 设 施 服 务 以 及 信 息 技 术 和 业 务 流 程 外 包 服 务 该 公 司 今 年 上 半 年 业 绩 表 现 强 劲 ( 收 入 同 比 增 长 16.6%, 利 润 同 比 增 长 2.7%, 自 由 现 金 流 为 正 数 ) 我 们 预 计 中 通 服 2015 年 全 年 业 绩 将 继 续 保 持 强 劲 尽 管 中 国 各 大 电 信 运 营 商 的 资 本 支 出 普 遍 下 降, 中 通 服 上 半 年 收 入 中 有 37.6% 来 自 运 营 商, 我 们 认 为 这 足 以 保 证 其 未 来 2-3 年 内 收 入 和 盈 利 的 稳 健 增 长 此 外, 我 们 认 为 该 公 司 的 业 务 流 程 外 包 服 务 信 息 技 术 服 务 和 非 电 信 公 司 客 户 相 关 服 务 的 持 续 增 长 也 将 巩 固 公 司 未 来 几 年 的 业 绩 铁 塔 公 司 带 来 机 会 而 非 威 胁 今 年 第 三 季 度, 中 国 铁 塔 公 司 完 成 了 对 三 大 运 营 商 150 万 座 存 量 铁 塔 资 产 的 收 购 由 于 铁 塔 公 司 本 身 并 无 建 造 和 维 护 铁 塔 的 能 力, 需 要 通 过 雇 佣 中 通 服 进 行 铁 塔 的 维 护 和 运 营 工 作 如 我 们 先 前 预 期, 铁 塔 公 司 并 不 会 威 胁 到 中 通 服 的 现 有 业 务 相 反 地, 我 们 认 为 中 通 服 将 会 利 用 铁 塔 公 司 扩 大 其 自 身 在 铁 塔 维 护 业 务 方 面 的 市 场 份 额 稳 固 的 资 产 负 债 表 保 证 派 息 中 通 服 的 资 产 负 债 表 稳 固, 现 金 充 裕 此 外, 考 虑 到 该 公 司 今 年 上 半 年 自 由 现 金 流 为 正 (1H13 和 1H14 均 为 负 数 ), 我 们 认 为 这 表 明 中 国 通 信 公 司 的 应 收 款 项 压 力 有 所 减 缓 中 国 通 信 服 务 于 2014 年 将 其 派 息 率 调 低 至 30% 后, 管 理 层 对 维 持 稳 定 派 息 充 满 信 心 收 入 可 见 性 高, 估 值 吸 引, 维 持 优 于 大 市 评 级 和 管 理 层 沟 通 后, 我 们 重 申 看 好 该 公 司 并 维 持 优 于 大 市 评 级 我 们 暂 不 改 变 盈 利 预 测, 以 DCF 模 型 为 基 础 维 持 5.00 港 币 的 目 标 价, 预 示 61.8% 的 上 升 空 间 中 通 服 目 前 股 价 为 7.4 倍 15 年 市 盈 率,0.7 倍 15 年 市 净 率 及 4.1% 股 息 率, 估 值 处 于 历 史 低 位 相 对 于 中 国 其 他 电 信 运 营 商 和 设 备 提 供 商 而 言, 我 们 认 为 该 公 司 的 估 值 颇 具 吸 引 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 7

8 近 期 研 究 报 告 昂 纳 光 通 信 集 团 (877 HK): 长 期 增 长 依 然 强 劲 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 :2.90 港 币 / ) 传 统 主 营 业 务 发 展 稳 定 昂 纳 光 通 信 集 团 2015 年 上 半 年 业 绩 靓 丽, 我 们 期 待 其 今 年 全 年 业 绩 继 续 保 持 强 劲 该 公 司 的 主 要 业 务 无 源 光 学 组 件 在 今 年 下 半 年 的 内 生 增 长 稳 定, 我 们 从 其 三 季 度 与 最 大 客 户 Alcatel-Lucent 的 稳 健 收 入 和 库 存 减 少 也 可 以 看 出 在 过 去 的 两 年 内, 昂 纳 光 通 信 集 团 不 断 强 化 与 国 内 客 户 的 关 系, 已 将 华 为 发 展 成 为 其 第 二 大 客 户 我 们 认 为 华 为 将 进 一 步 稳 固 该 公 司 的 无 源 光 学 组 件 业 务 收 入 新 增 业 务 成 长 潜 力 巨 大 昂 纳 光 通 信 集 团 发 展 了 包 括 镭 射 ( 通 过 收 购 ) 电 子 烟 机 器 视 觉 解 决 方 案 以 及 触 控 面 板 涂 层 等 新 业 务 除 增 长 潜 力 巨 大 之 外, 新 业 务 较 之 传 统 无 源 光 学 组 件 业 务 拥 有 较 高 的 毛 利 率 此 外, 这 些 业 务 无 须 太 多 投 资 和 固 定 资 本 投 入 即 可 实 现 利 润 增 长 2016 将 是 其 有 源 光 学 业 务 的 过 渡 年 依 靠 公 司 自 身 强 大 的 科 研 实 力 ( 包 括 收 购 科 研 公 司 ), 昂 纳 光 通 信 集 团 已 于 今 年 发 布 了 多 个 有 源 光 学 产 品 公 司 计 划 于 2016 年 年 中 将 其 部 分 有 源 光 学 产 品 升 级 至 100G 我 们 预 计 公 司 100G 级 的 有 源 光 学 产 品 TOSA&ROSA( 用 于 地 铁 网 络, 预 计 全 球 市 场 规 模 为 3.5 亿 美 元 ) 将 于 2016 年 一 季 度 带 来 收 入 估 值 吸 引 尚 未 反 映 公 司 的 良 好 前 景 昂 纳 光 通 信 集 团 目 前 股 价 为 12.5 倍 16 年 PER 和 1.0 倍 16 年 PBR 我 们 认 为 其 估 值 吸 引, 且 并 未 反 映 公 司 的 良 好 前 景 我 们 暂 不 调 整 盈 利 预 测 并 且 维 持 优 于 大 市 评 级 我 们 维 持 目 标 价 为 2.90 港 币, 预 示 30.6% 的 上 升 空 间 考 虑 到 市 场 对 有 源 光 学 的 巨 大 需 求, 公 司 强 大 的 产 品 线 以 及 与 国 内 外 电 信 商 和 机 顶 盒 公 司 的 良 好 关 系, 我 们 或 将 调 高 2016 年 收 入 和 盈 利 预 测 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971) 新 能 源 光 伏 行 业 : 光 伏 中 游 板 块 - 组 件 供 应 商 3 季 度 表 现 超 预 期 ( ) 龙 头 供 应 商 的 3 季 度 表 现 超 过 市 场 预 期 3 季 度, 各 大 组 件 供 应 商 的 出 货 量 大 幅 度 增 长, 超 出 原 指 引 3-14%, 其 中, 全 球 前 三 的 阿 斯 特 (CSIQ US), 天 合 光 能 (TSL US), 晶 科 (JKS US) 的 出 货 量 均 超 出 了 各 公 司 的 最 大 产 能, 只 能 通 过 利 用 第 三 方 OEM 生 产 来 满 足 的 订 单 需 求 由 于 各 公 司 的 收 入 及 盈 利 表 现 均 大 幅 超 出 预 期, 市 场 随 后 提 升 了 其 2015 及 2016 的 EPS 预 测 数 据 天 合 光 能 受 法 律 纠 纷 开 销 的 影 响, 其 3 季 度 盈 利 低 于 预 期, 但 毛 利 率 同 比 仍 有 增 长 我 们 重 申 对 于 全 球 太 阳 能 需 求 在 年 的 乐 观 展 望 除 晶 澳 太 阳 能 (JASO US) 之 外, 多 数 龙 头 供 应 商 调 高 了 2015 年 全 年 的 出 货 目 标, 预 计 来 自 中 国 美 国 日 本 及 印 度 的 太 阳 能 需 求 将 保 持 强 劲 仅 基 于 他 们 出 货 指 引 的 下 限 数 据, 天 合 光 能 阿 斯 特 晶 科 及 晶 澳 预 计 2015 年 将 分 别 实 现 50%,48%,73% 和 41% 的 出 货 量 同 比 增 长 我 们 也 借 此 重 申 我 们 对 于 全 球 太 阳 能 需 求 在 年 的 乐 观 展 望 考 虑 到 中 国 今 年 4 季 度 可 能 出 现 的 抢 装 潮 和 美 国 延 长 投 资 税 减 免 政 策 的 计 划, 我 们 预 计 年 分 别 实 现 20% 和 15% 的 全 球 装 机 增 长 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971 朱 可 馨 CE No.: BEZ998) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 8

9 近 期 研 究 报 告 新 能 源 光 伏 行 业 : 景 气 向 上, 加 速 复 苏 ( ) 新 一 轮 行 业 上 升 周 期, 利 好 中 上 游 企 业 发 展 随 着 主 要 市 场 不 断 推 出 激 励 政 策 并 且 推 广 太 阳 能 平 价 上 网, 我 们 预 计 全 球 太 阳 能 需 求 将 在 未 来 的 两 年 内 显 著 提 升, 太 阳 能 装 机 量 将 于 2015/2016 年 分 别 同 比 增 长 20%/16% 在 经 历 过 两 轮 完 整 的 繁 荣 - 萧 条 - 复 苏 周 期 后, 中 上 游 制 造 业 板 块 已 基 本 完 成 行 业 整 合, 太 阳 能 产 品 供 给 趋 于 正 常 化 产 品 价 格 波 动 亦 趋 于 缓 和 我 们 预 计 现 存 中 上 游 企 业 将 着 重 控 制 成 本 和 拓 展 下 游 产 业 链, 从 而 进 一 步 稳 固 其 行 业 领 先 地 位 下 游 板 块 短 期 承 压, 看 好 领 先 企 业 盈 利 增 长 由 于 太 阳 能 发 电 的 公 共 事 业 属 性 及 可 观 的 投 资 回 报 率, 除 了 中 上 游 制 造 企 业 纷 纷 进 行 下 游 扩 张, 低 集 中 度 的 中 国 太 阳 能 发 电 行 业 正 面 临 着 日 趋 激 烈 的 行 业 竞 争 此 外, 上 网 限 制 以 及 补 贴 拖 欠 等 问 题 也 引 发 了 市 场 近 期 对 太 阳 能 电 场 盈 利 能 力 的 担 忧 但 是, 我 们 认 为 该 行 业 长 期 发 展 的 强 劲 势 头 并 未 受 到 影 响, 中 国 目 标 到 2020 年 实 现 150GW 太 阳 能 装 机, 即 在 十 三 五 期 间 平 均 每 年 实 现 20GW 装 机 ; 而 领 先 的 下 游 企 业 凭 借 可 持 续 的 商 业 模 式 高 质 量 的 项 目 储 备 以 及 充 足 的 资 金 支 持 将 显 著 提 升 其 盈 利 增 长 可 见 性 板 块 超 卖, 行 业 高 增 长 低 估 值, 推 荐 买 入 保 利 协 鑫 首 次 覆 盖 中 国 光 伏 产 业, 在 我 们 看 来, 该 产 业 基 本 面 已 显 著 改 善, 成 长 前 景 乐 观 ; 自 今 年 二 季 度 以 来, 市 场 多 次 下 调 盈 利 预 期, 我 们 认 为 板 块 已 处 于 超 卖 估 值 未 反 映 行 业 的 加 速 复 苏 及 长 期 景 气 向 上 就 个 股 而 言, 我 们 首 次 覆 盖 保 利 协 鑫 能 源 (3800 HK), 基 于 其 稳 健 的 盈 利 增 长 及 具 有 较 高 吸 引 力 的 低 估 值, 给 予 优 于 大 市 的 评 级 同 时, 我 们 亦 首 次 覆 盖 协 鑫 新 能 源 (451 HK) 并 给 予 优 于 大 市 评 级 ; 待 后 续 太 阳 能 装 机 进 度 跟 进, 市 场 可 能 会 进 一 步 调 整 其 评 级 尽 管 光 伏 产 业 风 险 依 然 存 在, 包 括 太 阳 能 装 机 延 迟 国 内 厂 商 竞 争 加 剧 以 及 国 际 贸 易 争 端, 行 业 估 值 已 接 近 历 史 低 位 下 跌 风 险 有 限 ( 柳 太 胜 CE No.:AMO971 朱 可 馨 CE No.: BEZ998) 盛 京 银 行 (2066 HK): 业 务 增 长 迅 速, 资 产 质 量 稳 定 ( 中 性 / 目 标 价 :10.62 港 币 / ) 地 区 金 融 发 展 的 主 要 受 益 者 受 益 于 当 地 丰 富 的 金 融 需 求 以 及 地 方 和 中 央 政 府 的 多 重 政 策 支 持, 盛 京 银 行 在 东 北 地 区 拥 有 广 阔 的 发 展 空 间 此 外, 该 行 已 将 其 经 营 范 围 拓 展 至 中 国 四 大 城 市 ( 北 京 上 海 天 津 和 长 春 ), 形 成 了 对 环 渤 海 经 济 圈 和 长 江 三 角 经 济 区 的 有 效 覆 盖 中 小 企 业 和 零 售 业 务 是 潜 在 的 业 绩 增 长 点 在 中 小 企 业 快 速 发 展 个 人 金 融 需 求 快 速 增 长 的 背 景 下, 盛 京 银 行 不 断 发 展 中 小 企 业 和 零 售 市 场 业 务 通 过 积 极 利 用 电 子 渠 道 及 新 型 物 理 网 点, 该 行 的 相 关 业 务 迅 速 发 展 我 们 认 为 中 小 企 业 和 零 售 市 场 业 务 可 以 成 为 该 行 新 的 业 绩 增 长 点 资 产 质 量 将 持 续 高 于 行 业 平 均 水 平 基 于 以 下 三 点 原 因, 我 们 预 计 该 行 的 不 良 贷 款 率 将 维 持 低 位 : 一 在 中 国 大 陆 地 区, 不 良 贷 款 主 要 集 中 在 长 三 角 珠 三 角 洲 和 环 渤 海 地 区 由 于 盛 京 银 行 业 务 主 要 集 中 在 中 国 东 北 地 区, 因 此 其 贷 款 质 量 总 体 好 于 全 国 性 银 行 二 近 年, 该 行 在 公 共 事 业 领 域 增 加 了 贷 款 配 置, 同 时 在 房 地 产 和 其 他 风 险 较 高 的 领 域 减 少 了 贷 款 配 给, 这 一 策 略 有 效 降 低 了 资 产 组 合 风 险 三 该 行 坚 持 只 接 受 有 效 资 产 作 为 抵 押 品, 同 时 对 创 新 性 业 务 实 施 严 格 风 控 我 们 认 为, 这 一 系 列 措 施 可 以 有 效 防 止 资 产 的 最 终 损 失 首 次 覆 盖, 给 予 中 性 评 级 我 们 首 次 覆 盖 盛 京 银 行, 给 予 中 性 评 级 基 于 戈 登 模 型 和 分 析 预 测, 我 们 给 定 盛 京 银 行 2016 年 目 标 市 盈 率 1.06 倍, 目 标 价 港 币, 较 当 前 股 价 有 7.3% 的 上 升 空 间 我 们 看 好 该 行 的 长 期 发 展, 但 中 国 经 济 疲 弱 的 现 状 及 投 资 者 对 银 行 业 资 产 质 量 风 险 的 担 忧, 将 使 银 行 估 值 持 续 承 压 ( 徐 博 CE No.: AXG732) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 9

10 近 期 研 究 报 告 哈 尔 滨 银 行 (6138 HK): 地 区 龙 头 初 现, 多 重 优 势 明 显 ( 优 于 大 市 / 目 标 价 :3.03 港 币 / ) 本 地 商 机 丰 富 哈 尔 滨 银 行 地 理 位 置 优 越, 当 地 融 资 需 求 巨 大 近 年 来, 国 家 先 后 提 出 振 兴 东 北 老 工 业 基 地 五 大 规 划 以 及 中 蒙 俄 经 济 走 廊 等 多 项 政 策, 带 来 更 多 金 融 业 务 机 会 具 备 多 重 业 务 增 长 点 哈 尔 滨 银 行 业 务 已 覆 盖 我 国 14 个 省 市, 从 一 定 程 度 上 打 破 了 城 商 行 不 得 跨 省 经 营 的 限 制 通 过 发 展 小 额 贷 款, 农 村 金 融 和 国 际 业 务, 该 行 近 年 来 实 现 了 两 位 数 的 收 入 增 长 此 外, 该 行 的 两 大 子 公 司 ( 村 镇 银 行 和 金 融 租 赁 公 司 ) 收 入 处 于 翻 倍 增 长 阶 段,2015 年 上 半 年 对 全 行 利 润 贡 献 已 达 10.6% 资 产 质 量 触 底 该 行 最 艰 难 的 时 刻 或 许 已 经 过 去 虽 然 资 产 质 量 压 力 是 行 业 的 普 遍 现 象, 但 哈 尔 滨 银 行 的 一 系 列 资 产 质 量 领 先 指 标 出 现 了 积 极 变 化 今 年 上 半 年, 该 行 的 次 级 类 贷 款 和 可 疑 类 贷 款 迁 徙 率 分 别 转 负, 并 分 别 达 到 -53.7% 和 -30.2%, 同 时, 其 拨 备 规 模 由 相 当 于 监 管 要 求 规 模 的 358% 上 升 至 404% 投 资 风 险 1) 中 国 经 济 减 缓 快 于 预 期 ;2) 资 产 收 益 率 下 降 快 于 预 期 ;3) 行 业 环 境 及 政 策 变 化 影 响 银 行 运 营 ;4) 股 票 交 易 流 动 性 较 低 首 次 覆 盖, 优 于 大 市 基 于 戈 登 模 型 和 我 们 的 分 析 预 测, 我 们 给 定 哈 尔 滨 银 行 16 年 目 标 市 盈 率 为 0.84x, 目 标 价 为 3.03 港 币, 较 当 前 股 价 有 26.8% 的 上 升 空 间 首 次 覆 盖 给 予 优 于 大 市 评 级 ( 徐 博 CE No.: AXG732) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 10

11 附 表 1:IPO 招 股 备 忘 上 市 代 号 公 司 名 称 行 业 招 股 价 招 股 日 期 上 市 日 期 HK 成 实 外 教 育 有 限 公 司 其 他 支 援 服 务 /12/ /01/07 15/1/ HK 智 傲 控 股 有 限 公 司 电 子 商 贸 及 互 联 网 服 务 N/A 13/1/ HK 融 信 中 国 控 股 有 限 公 司 地 产 发 展 /12/ /01/06 13/1/ HK 巨 匠 建 设 集 团 股 份 有 限 公 司 - H 股 建 筑 及 装 修 /12/ /01/05 12/1/ HK 扬 宇 科 技 控 股 有 限 公 司 电 子 元 器 件 N/A 7/1/ HK 年 年 卡 集 团 有 限 公 司 电 讯 服 务 /12/ /12/30 7/1/ HK 保 发 集 团 国 际 控 股 有 限 公 司 钟 表 珠 宝 /12/ /12/28 4/1/2016 附 表 2: 近 期 配 股 集 资 公 司 日 期 代 号 名 称 配 售 价 集 资 金 额 配 售 类 别 占 已 发 行 股 本 集 资 方 法 (%) ( 集 资 目 的 ) 29/12/ 莱 蒙 国 际 -- USD M 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 29/12/ 莱 蒙 国 际 -- USD M 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 29/12/ 招 金 矿 业 RMB RMB M 非 流 通 股 份 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 国 内 金 矿 探 矿 权 土 地 使 用 权 及 矿 山 物 资 供 应 中 心 ) 29/12/ 招 金 矿 业 RMB RMB M 非 流 通 股 份 9.15 配 售 / 发 行 28/12/ 泰 山 石 化 HKD HKD M 普 通 股 份 配 售 / 发 行 27/12/ 中 国 秦 发 HKD RMB M 普 通 股 份 代 价 发 行 ( 偿 还 债 务 贷 款 资 本 化 ) 24/12/ 安 利 时 投 资 HKD HKD M 普 通 股 份 配 售 / 发 行 24/12/ 同 佳 健 康 -- HKD 1.000M 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 11

12 24/12/ 中 国 新 金 融 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 23/12/ 环 能 国 际 HKD HKD M 普 通 股 份 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 辽 宁 省 投 资 物 业 ) 23/12/ 恒 大 地 产 -- USD 1.500B 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 ( 业 务 发 展 发 行 可 换 股 证 券 ) 23/12/ 荣 丰 联 合 控 股 -- USD M 可 换 股 债 券 0 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 国 内 制 衣 互 联 网 业 务 ; 到 期 日 : 刊 发 2016 年 度 财 务 报 表 起 计 15 个 营 业 日 ) 18/12/ 慧 聪 网 -- HKD M 可 换 股 债 券 0 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 国 内 制 衣 互 联 网 业 务 ; 到 期 日 : 刊 发 2018 年 度 财 务 报 表 起 计 15 个 营 业 日 ) 18/12/ 沈 阳 公 用 发 展 股 份 RMB HKD M 非 流 通 股 份 配 售 / 发 行 ( 扩 大 资 本 基 础 发 行 价 相 等 于 约 港 元 ) 17/12/ 第 一 信 用 ( 新 ) HKD HKD M 普 通 股 份 20 配 售 / 发 行 ( 业 务 发 展 ) 17/12/ 中 生 联 合 RMB RMB M 非 流 通 股 份 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 ) 17/12/ BRACELL HKD HKD 810,000 普 通 股 份 配 售 / 发 行 29/12/ 莱 蒙 国 际 -- USD M 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 29/12/ 莱 蒙 国 际 -- USD M 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 29/12/ 招 金 矿 业 RMB RMB M 非 流 通 股 份 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 国 内 金 矿 探 矿 权 土 地 使 用 权 及 矿 山 物 资 供 应 中 心 ) 29/12/ 招 金 矿 业 RMB RMB M 非 流 通 股 份 9.15 配 售 / 发 行 28/12/ 泰 山 石 化 HKD HKD M 普 通 股 份 配 售 / 发 行 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 12

13 27/12/ 中 国 秦 发 HKD RMB M 普 通 股 份 代 价 发 行 ( 偿 还 债 务 贷 款 资 本 化 ) 24/12/ 安 利 时 投 资 HKD HKD M 普 通 股 份 配 售 / 发 行 24/12/ 同 佳 健 康 -- HKD 1.000M 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 24/12/ 中 国 新 金 融 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 23/12/ 环 能 国 际 HKD HKD M 普 通 股 份 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 辽 宁 省 投 资 物 业 ) 23/12/ 恒 大 地 产 -- USD 1.500B 可 换 股 债 券 0 配 售 / 发 行 ( 业 务 发 展 发 行 可 换 股 证 券 ) 23/12/ 荣 丰 联 合 控 股 -- USD M 可 换 股 债 券 0 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 国 内 制 衣 互 联 网 业 务 ; 到 期 日 : 刊 发 2016 年 度 财 务 报 表 起 计 15 个 营 业 日 ) 18/12/ 慧 聪 网 -- HKD M 可 换 股 债 券 0 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 购 国 内 制 衣 互 联 网 业 务 ; 到 期 日 : 刊 发 2018 年 度 财 务 报 表 起 计 15 个 营 业 日 ) 18/12/ 沈 阳 公 用 发 展 股 份 RMB HKD M 非 流 通 股 份 配 售 / 发 行 ( 扩 大 资 本 基 础 发 行 价 相 等 于 约 港 元 ) 17/12/ 第 一 信 用 ( 新 ) HKD HKD M 普 通 股 份 20 配 售 / 发 行 ( 业 务 发 展 ) 17/12/ 中 生 联 合 RMB RMB M 非 流 通 股 份 代 价 发 行 ( 收 购 项 目 ) 17/12/ BRACELL HKD HKD 810,000 普 通 股 份 配 售 / 发 行 ( 来 源 : 经 济 通 ) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 13

14 Research LIU Taisheng, Steven TMT (852) CHAN Ka Yeung, Duncan Commodity (852) TIAN Yang Automotive (852) SUN Lingxiao, Roger Industrials (852) XU Bo, Albert Financials (852) ZHU Kexin Renewable energy (852) DUAN Xiaoxin, Joyce Consumer (852) Institutional Sales & Trading XIANG Xinrong, Ron (852) CAO Xiaogang, Glen (852) YUAN Zhefei, Annie (852) ZHANG Meng, Maurice (852) HO Wen Hao, Jack (852) HO Hung Wei (852) LEE Ying Ju, Rose (852) AO Yiyu, Diana (852) WANG Fei, Sophie (852) XIA Tian (852) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 14

15 利 益 披 露 声 明 截 至 本 报 告 的 日 期, 1. 主 要 负 责 撰 写 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 : (i) 本 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 上 述 每 一 位 分 析 师 对 作 为 分 析 对 象 的 证 券 和 发 行 者 的 个 人 观 点 ; (ii) 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去, 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 涉 及 本 报 告 所 表 达 的 任 何 具 体 建 议 或 观 点 2. 主 要 负 责 撰 写 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师, 或 其 关 联 方, 均 不 在 本 报 告 提 及 的 任 何 公 司 中 拥 有 任 何 权 益 ( 包 括 直 接 或 间 接 拥 有 证 券 安 排 财 务 融 通 或 担 任 高 级 管 理 人 员 ) 3. 本 报 告 由 中 信 建 投 ( 国 际 ) 证 券 有 限 公 司 ( 下 称 中 信 建 投 ( 国 际 ) ) 受 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 监 管 ( 中 央 编 号 :BAU373) 发 出 4. 中 信 建 投 ( 国 际 ) 及 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行, 自 营 证 劵 交 易 或 代 理 证 劵 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 没 有 持 有 本 报 告 提 及 的 任 何 公 司 高 于 市 场 资 本 值 的 1% 5. 中 信 建 投 ( 国 际 ) 及 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行, 自 营 证 劵 交 易 或 代 理 证 劵 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 在 过 去 12 个 月 内 并 未 向 本 报 告 提 及 的 任 何 公 司 就 投 资 银 行 服 务 收 取 任 何 报 酬 或 接 受 任 何 委 托 6. 中 信 建 投 ( 国 际 ) 及 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行, 自 营 证 劵 交 易 或 代 理 证 劵 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 并 无 雇 员 或 其 有 关 联 的 个 人 担 任 此 报 告 内 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 的 高 级 人 员 7. 中 信 建 投 ( 国 际 ) 及 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行, 自 营 证 劵 交 易 或 代 理 证 劵 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 并 没 有 为 此 报 告 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 的 证 劵 进 行 庄 家 活 动 免 责 声 明 此 报 告 只 提 供 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 皆 不 可 作 为 证 劵 出 售 要 约 或 证 劵 买 卖 的 邀 请 此 报 告 所 提 及 的 证 劵 可 能 在 某 些 地 区 不 能 出 售 此 报 告 所 载 的 资 料 由 中 信 建 投 ( 国 际 ) 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 被 中 信 建 投 ( 国 际 )( 根 据 利 益 披 露 声 明 ) 认 为 可 靠 此 报 告 所 载 的 见 解 分 析 预 测 推 断 和 预 期 都 是 以 这 些 可 靠 数 据 为 基 础, 只 是 表 达 观 点 ; 中 信 建 投 ( 国 际 ) 或 任 何 个 人 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 作 任 何 担 保 此 报 告 所 载 的 资 料 ( 除 另 有 说 明 ) 意 见 及 推 测 反 映 中 信 建 投 ( 国 际 ) 于 最 初 发 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 由 于 假 设 及 准 则 不 一, 不 同 的 观 点 及 分 析 方 法 可 能 被 应 用 于 准 备 有 关 材 料, 中 信 建 投 ( 国 际 ) 并 无 责 任 向 任 何 接 受 本 报 告 的 人 士 提 供 该 等 材 料 中 信 建 投 ( 国 际 ) 其 控 股 公 司 或 任 何 其 附 属 公 司 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 直 接 或 间 接 损 失 而 负 任 何 责 任 此 报 告 内 所 提 及 的 任 何 投 资 都 可 能 渉 及 相 当 大 的 风 险, 若 干 投 资 可 能 不 易 变 卖, 而 且 也 不 适 合 所 有 的 投 资 者 此 报 告 中 所 提 及 投 资 的 价 值 或 从 中 获 得 的 收 入 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 去 的 表 现 不 能 代 表 未 来 的 业 绩 此 报 告 没 有 把 任 何 人 的 投 资 目 标 财 政 状 况 或 特 殊 需 求 考 虑 进 去 投 资 者 应 该 不 依 靠 此 报 告 而 是 靠 自 己 作 出 投 资 决 定 客 户 在 做 出 任 何 以 此 报 告 的 建 议 为 依 据 的 投 资 行 动 前, 应 先 咨 询 专 业 意 见 在 投 资 于 本 报 告 所 涉 及 的 证 劵 前, 投 资 者 应 考 虑 其 个 人 投 资 目 标 及 财 政 状 况, 并 在 有 需 要 时 就 财 政 税 务 及 法 律 征 询 专 业 意 见 本 报 告 的 收 件 人 须 对 本 报 告 严 格 保 密 本 报 告 以 仅 供 参 考 为 目 的 而 提 供, 且 不 得 以 任 何 目 的 被 复 制 再 散 布 或 传 递 ( 无 论 直 接 或 间 接 ) 给 其 他 任 何 人 或 被 全 部 或 部 分 公 开 在 其 他 管 辖 区 散 布 本 报 告 的 行 为 可 能 受 到 法 律 的 限 制, 且 拥 有 本 报 告 的 任 何 人 均 应 自 行 获 悉 所 有 该 等 限 制 或 任 何 须 遵 守 的 规 定 中 信 建 投 ( 国 际 ) 研 究 部 香 港 中 环 交 易 广 场 2 期 18 楼 电 话 :(852) 传 真 :(852) 请 参 阅 最 后 一 页 的 重 要 声 明 专 业 引 领 投 资 研 究 创 造 价 值 15