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1 汽 车 行 业 21 年 策 略 升 级 与 变 革 黎 韦 清 研 究 员 汤 俊 研 究 员 电 话 : 电 话 : 明 年 盈 利 几 何 我 们 预 计 21 年 全 行 业 将 实 现 主 营 业 务 收 入 33 亿 元, 同 比 增 长 约 17%, 行 业 毛 利 率 将 维 持 在 15.8% 的 水 平 行 业 利 润 总 额 约 为 行 业 评 级 前 次 评 级 行 业 走 势 行 业 深 度 分 析 报 告 29 年 12 月 2 日 买 入 24 亿 元, 同 比 增 长 25.21%, 销 售 利 润 率 约 为 7.29% 升 级 与 变 革 升 级 : 汽 车 先 导 国 在 汽 车 消 费 起 步 之 后, 都 经 历 了 一 轮 持 续 1 年 以 上 的 汽 车 保 有 量 的 快 速 增 长 过 程 我 们 判 断, 中 国 自 22 年 开 始 已 经 进 入 了 相 同 的 汽 车 高 速 增 长 的 时 代, 只 不 过 是 这 个 进 程 受 到 了 28 年 金 融 危 机 的 干 扰 但 是 危 机 过 后, 这 一 个 过 程 依 旧 将 持 续 下 去 变 革 :1, 新 能 源 汽 车 逐 渐 成 为 行 业 内 的 一 支 重 要 力 量 ;2, 行 业 内 大 大 小 小 的 兼 并 收 购 将 会 使 得 行 业 格 局 悄 然 发 生 变 化 投 资 策 略 与 风 险 提 示 总 体 而 言, 我 们 对 21 年 汽 车 市 场 比 较 乐 观 的 态 度 我 们 建 议 投 资 者 在 明 年 上 半 年 以 前 继 续 超 配 汽 车 股 风 险 来 自 于 经 济 复 苏 出 现 波 动 在 消 费 升 级 的 背 景 下, 乘 用 车 股 尤 其 是 轿 车 股 在 未 来 依 旧 有 比 较 强 的 支 撑 重 点 关 注 上 海 汽 车 和 江 淮 汽 车 广 大 农 村 地 区 也 将 步 入 到 生 产 资 料 升 级 和 消 费 资 料 升 级 的 过 程 当 中, 微 车 和 三 轮 摩 托 车 适 用 于 这 些 地 区, 未 来 增 长 可 期 重 点 关 注 长 安 汽 车 东 安 动 力 和 宗 申 动 力 在 变 革 的 背 景 下 : 一, 新 能 源 汽 车 股 将 会 在 未 来 逐 渐 成 为 汽 车 市 场 的 主 流 短 期 来 说, 中 上 游 的 机 会 更 加 明 显 建 议 关 注 大 洋 电 机 科 力 远 西 藏 矿 业 和 中 信 国 安 而 作 为 传 统 内 燃 机 节 能 减 排 的 威 孚 高 科 也 值 得 重 点 关 注 二, 行 业 格 局 悄 然 发 生 变 化 也 将 带 来 机 会 重 点 关 注 宁 波 华 翔 以 及 一 汽 系 的 3 家 上 市 公 司 金 杯 汽 车 长 丰 汽 车 及 风 神 股 份 出 口 最 坏 的 时 候 已 经 过 去 受 益 于 出 口 的 公 司 也 值 得 关 注, 重 点 关 注 福 耀 玻 璃 中 鼎 股 份 宇 通 客 车 消 费 升 级 的 背 景 下, 我 们 对 于 投 资 驱 动 型 的 重 卡 行 业 持 相 对 谨 慎 的 态 度 但 是, 估 值 优 势 非 常 明 显 和 高 送 配 预 期 强 烈 的 潍 柴 动 力, 依 旧 值 得 投 资 者 关 注 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 行 业 指 数 8.22% -3.51% 89.72% 上 证 综 指 8.67% -2.96% 81.4%. 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

2 目 录 一 明 年 盈 利 增 速 几 何...5 二 升 级...9 ( 一 ) 消 费 升 级 到 汽 车...9 ( 二 ) 轿 车 大 规 模 进 入 普 通 百 姓 家 庭...12 ( 三 ) 重 卡 持 续 增 长, 明 年 增 幅 或 放 缓...18 ( 四 ) 大 中 客 : 短 期 有 支 撑, 长 期 有 压 力...21 ( 五 ) 微 客 轻 微 卡 三 轮 摩 托 : 受 益 于 农 村 升 级...23 ( 六 ) 出 口 : 道 路 曲 折, 前 途 光 明...24 三 变 革...26 ( 一 ) 产 品 变 革...26 ( 二 ) 行 业 格 局 变 革...29 四 估 值...31 五 投 资 策 略 与 重 点 公 司...34 图 1: 各 种 车 型 价 格 指 数 走 势...5 图 2: 卡 车 均 价...6 图 3 : 客 车 均 价...6 图 4: 乘 用 车 均 价...6 图 5: 行 业 新 增 产 能...6 图 6: 各 地 区 人 均 GDP 对 比...9 图 7: 汽 车 保 有 量 与 人 均 GDP 高 度 正 相 关...9 图 8: 全 球 汽 车 分 布 情 况...1 图 9: 金 砖 4 国 汽 车 拥 有 量 ( 千 人 )...1 图 1: 我 国 人 均 汽 车 保 有 量 与 东 南 亚 国 家 的 比 较...12 图 11: 越 来 越 多 的 省 份 的 R 趋 近 进 入 3 区 域...13 图 12: 城 镇 人 均 可 支 配 收 入 增 加...14 图 13: 农 村 人 均 纯 收 入 增 加...14 图 14: 全 国 汽 车 驾 驶 人 员 快 速 增 长...14 图 15:9 年 非 一 线 城 市 销 量 增 速 更 高...15 图 16:9 年 非 一 线 城 市 市 场 份 额 更 大...15 图 17: 中 西 部 主 要 城 市 上 排 量 增 速 高 企...15 图 18: 美 国 轿 车 花 费...16 图 19: 原 油 产 量 及 价 格...16 图 2 : 世 界 各 国 汽 油 价 格 及 税 负...16 图 21: 我 国 公 路 里 程 数 大 大 逐 渐 增 加...17 图 22: 美 国 重 卡 用 途 分 布...19 图 23: 中 国 重 卡 下 游 分 布...19 图 24: 固 定 资 产 投 资 及 货 运 量 情 况...19 图 25: 中 国 重 卡 销 售 月 度 同 比 及 环 比 情 况...2 图 26: 中 国 重 卡 销 量...2 PAGE 图

3 图 27: 中 国 重 卡 市 场 格 局...2 图 28: 大 中 客 销 量...21 图 29: 年 国 内 旅 游 者 人 数 变 化...21 图 3: 中 西 部 地 区 高 速 公 路 增 速 更 快...22 图 31: 微 卡 销 量...23 图 32: 轻 卡 销 量...23 图 33: 微 客 销 量...24 图 34 : 三 轮 摩 托 车 销 量...24 图 35: 汽 车 产 品 出 口...24 图 36: 全 球 主 要 市 场 汽 车 销 售 在 回 暖...25 图 37: 石 油 消 耗 结 构...26 图 38: 二 氧 化 碳 排 放 源...27 图 39: 混 合 动 力 汽 车 销 量...28 图 4: 世 界 电 动 汽 车 展 望 (22-22)...28 图 41: 新 能 源 汽 车 的 两 纵 三 横 投 资 路 线 图...29 表 表 1: 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 情 况...4 表 2: 未 来 三 年 汽 车 汽 车 销 量 预 测...5 表 3: 轻 型 汽 车 体 重 完 全 分 解...7 表 4: 汽 车 制 造 业 盈 利 预 测...8 表 5: 美 国 汽 车 千 人 保 有 量 表 6: 轿 车 平 均 价 格...13 表 7: 世 界 各 地 区 汽 车 保 有 量 都 在 增 加...17 表 8: 29 年 汽 车 行 业 政 策 盘 点...18 表 9: 大 客 中 客 前 十...22 表 1: 29 年 1-1 月 份 中 国 汽 车 工 业 出 口 情 况...24 表 11: 主 要 国 家 和 地 区 二 氧 化 碳 排 放 量...27 表 12: 日 本 新 能 源 汽 车 保 有 量...28 表 13: 兼 并 重 组 的 展 望...3 表 14: A 股 汽 车 股 未 来 三 年 估 值 水 平...31 表 15: 全 球 未 来 三 年 估 值 水 平 汽 车 制 造...32 表 16: 全 球 未 来 三 年 估 值 水 平 汽 车 零 部 件 与 配 件 制 造...33 PAGE

4 我 们 29 年 年 度 策 略 报 告 的 主 题 是 拐 点 与 危 中 之 机, 这 是 在 金 融 危 机 背 景 下 做 出 的 短 期 判 断, 我 们 预 测 9 年 2 季 度 是 汽 车 行 业 拐 点, 并 且 认 为 新 能 源 汽 车 是 危 中 之 机, 站 在 当 前 时 点 回 顾, 我 们 的 判 断 基 本 上 是 正 确 的 我 们 21 年 年 度 策 略 报 告 的 主 题 是 升 级 与 变 革 这 是 在 后 金 融 危 机 全 球 经 济 格 局 版 图 发 生 变 化 全 球 气 候 变 化 的 背 景 下, 对 汽 车 行 业 未 来 5-1 年 所 作 出 的 展 望 表 1: 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 情 况 公 司 名 称 股 价 EPS PE PB 当 前 评 级 上 海 汽 车 买 入 福 耀 玻 璃 买 入 江 淮 汽 车 买 入 潍 柴 动 力 买 入 长 安 汽 车 买 入 威 孚 高 科 买 入 宇 通 客 车 买 入 中 鼎 股 份 买 入 中 国 重 汽 买 入 江 铃 汽 车 买 入 一 汽 轿 车 买 入 宗 申 动 力 买 入 东 安 动 力 买 入 云 内 动 力 买 入 风 神 股 份 (.26) 买 入 宁 波 华 翔 买 入 贵 航 股 份 持 有 金 龙 汽 车 持 有 福 田 汽 车 持 有 一 汽 夏 利 持 有 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

5 一 明 年 盈 利 增 速 几 何 我 们 从 量 价 利 的 角 度 来 对 明 年 汽 车 行 业 盈 利 情 况 作 出 展 望 : 对 汽 车 行 业 未 来 3 年 销 量 的 预 测 如 下 : 21 年 汽 车 行 业 增 速 将 会 达 到 13%, 在 211 年 这 比 例 会 达 到 15% 同 时 我 们 认 为, 中 国 汽 车 行 业 潜 在 增 速 应 该 保 持 在 15% 左 右 主 要 来 源 于 居 民 消 费 升 级 对 汽 车 需 求 的 拉 动 表 2: 未 来 三 年 汽 车 销 量 预 测 28 YOY 29E yoy 21E yoy 211E yoy 汽 车 % % % % 乘 用 车 % % % % 轿 车 % % % % MPV % % % % SUV % % % % 交 叉 型 % % % % 商 用 车 % % % % 重 卡 % % % % 中 卡 % % % % 轻 卡 % % % % 微 卡 % % % % 大 客 % % % % 中 客 % % % % 轻 客 % % % % 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 对 明 年 汽 车 价 格 走 势 的 判 断 如 下 : 预 计 明 年 汽 车 价 格 走 势 将 保 持 平 稳, 甚 至 不 排 除 有 略 微 上 升 的 走 势 以 24 年 1 月 1 日 为 基 期, 乘 用 车 的 价 格 已 经 下 降 了 约 3% 4 年 平 均 下 来, 每 年 下 滑 4-5% 左 右 不 过 汽 车 降 价 趋 势 逐 渐 减 弱, 而 29 年 除 了 微 型 车 价 格 略 微 有 所 下 降 外, 其 他 各 系 列 价 格 均 保 持 稳 定, 而 中 级 车 和 豪 华 车 价 格 还 出 现 了 上 升 图 1: 各 种 车 型 价 格 指 数 走 势 (4 年 1 月 1 日 为 1) 乘 用 车 价 格 指 数 走 势 中 级 小 型 微 型 乘 用 车 平 均 豪 华 车 高 级 车 数 据 来 源 :CEIC, 网 上 车 市 PAGE

6 图 2: 卡 车 均 价 万 元 图 3 : 客 车 均 价 万 元 卡 车 均 价 重 卡 中 卡 轻 卡 卡 车 客 车 均 价 大 客 中 轻 客 客 车 数 据 来 源 :CEIC, 网 上 车 市 图 4: 乘 用 车 均 价 乘 用 车 平 均 价 格 万 元 微 客 suv 轿 车 乘 用 车 数 据 来 源 :CEIC, 网 上 车 市 29 年, 预 计 中 国 汽 车 产 量 将 超 过 13 万 辆, 全 行 业 产 能 均 处 于 紧 张 的 状 况, 产 能 利 用 率 达 到 了 9% 以 上 考 虑 到 21 年 依 旧 有 13% 左 右 的 增 长, 而 28 和 29 年 汽 车 行 业 新 增 产 能 都 比 较 少, 29 年 年 底 和 21 年 将 会 有 部 分 新 建 产 能, 但 是 要 形 成 产 量 还 得 到 211 年, 因 此 中 国 汽 车 行 业 21 年 还 将 处 于 产 能 相 对 比 较 紧 张 的 状 态 在 产 能 紧 张 需 求 旺 盛 的 情 况 下, 汽 车 降 价 的 可 能 性 比 较 小 PAGE

7 图 5: 汽 车 行 业 新 增 产 能 轿 车 新 增 产 能 汽 车 新 增 产 能 年 26 年 27 年 28 年 客 车 货 车 其 他 车 辆 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 我 们 预 计 21 年 行 业 毛 利 率 下 滑 约.6 个 百 分 点 我 们 对 汽 车 的 成 本 构 成 做 一 大 致 测 算, 并 考 虑 到 明 年 主 要 原 材 料 成 本 价 均 有 不 同 程 度 的 涨 幅 ( 涨 幅 来 源 于 广 发 证 券 有 色 及 钢 铁 研 究 员 的 预 测 ) 我 们 认 为, 直 接 原 材 料 的 成 本 上 升 将 导 致 汽 车 直 接 成 本 上 升 约 27 元 综 合 考 虑 产 量 上 升 所 带 来 的 规 模 效 应 以 及 摊 销 等 因 素, 我 们 预 计 21 年 行 业 毛 利 率 将 下 滑 约.6 个 百 分 点 表 3: 轻 型 汽 车 体 重 完 全 分 解 元 / 吨 27 价 格 重 量 ( 磅 ) 比 重 重 量 (kg) E 普 通 钢 铁 % 中 高 强 度 钢 % 不 锈 钢 % 其 他 钢 材 34.8% 铸 铁 件 % 铝 件 % 镁 1.2% 铜 % 铅 42 1.% 锌 9.2% 粉 末 冶 金 零 件 % 其 他 金 属 5.1% 塑 料 件 % 橡 胶 % 涂 料 29.7% 纺 织 件 % 润 滑 油 % 玻 璃 % 其 他 材 料 % 合 计 % PAGE

8 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,Ward s Communications,1 磅 =.4536Kg 我 们 预 计 21 年 全 行 业 将 实 现 主 营 业 务 收 入 33 亿 元, 同 比 增 长 约 17%, 行 业 毛 利 率 将 维 持 在 15.8% 的 水 平 行 业 利 润 总 额 约 为 24 亿 元, 同 比 增 长 25.21%, 销 售 利 润 率 约 为 7.29% 表 4: 汽 车 制 造 业 盈 利 预 测 万 元 前 11 月 28 前 11 月 29 前 8 月 29E 21E 主 营 业 务 收 入 同 比 29.46% 31.47% 19.11% 11.37% 3.5% 17% 毛 利 率 14.98% 15.34% 14.68% 15.74% 16.4% 15.8% 主 营 业 务 成 本 利 润 总 额 同 比 44.44% 64.6% 8.74% 17.35% 55.% 25.21% 销 售 利 润 率 5.13% 6.31% 5.95% 6.58% 6.81% 7.29% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 国 家 统 计 局 PAGE

9 二 升 级 ( 一 ) 消 费 升 级 到 汽 车 中 国 的 消 费 升 级 已 经 成 了 不 争 的 事 实, 并 且 已 经 获 得 越 来 越 多 的 证 据 从 8-9 年 代 的 衣 服 鞋 子 及 电 视 机 收 音 机 等 低 端 家 电, 到 现 在 的 商 品 房, 汽 车 开 始 走 入 寻 常 百 姓 家, 其 背 后 都 是 中 国 经 济 蓬 勃 发 展 的 见 证 而 伴 随 着 中 国 经 济 的 健 康 发 展, 消 费 升 级 的 脚 步 仍 旧 将 大 步 前 行, 并 且 已 经 走 到 汽 车 消 费 的 领 域 了 消 费 升 级, 其 根 本 原 因 在 于 居 民 收 入 的 增 加 经 过 2 年 多 年 经 济 的 高 速 发 展, 中 国 的 收 入 水 平 和 消 费 能 力 已 经 有 了 大 幅 的 提 升 198 年, 中 国 的 人 均 GDP 仅 为 56 美 元,21 年 中 国 的 人 均 GDP 首 次 突 破 了 1 美 元 大 关,26 年 中 国 的 人 均 GDP 突 破 了 2 美 元 大 关 28 年 我 国 人 均 GDP 首 次 突 破 3 美 元, 达 到 美 元, 合 人 民 币 元 图 6: 各 地 区 人 均 GDP 对 比 贵 州 甘 肃 云 南 西 藏 安 徽 江 西 广 西 四 川 海 南 青 海 湖 南 宁 夏 重 庆 陕 西 人 均 GDP 河 南 湖 北 新 疆 山 西 黑 龙 河 北 吉 林 福 建 辽 宁 内 蒙 山 东 广 东 江 苏 浙 江 天 津 北 京 上 海 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 7: 发 达 地 区 显 示 汽 车 保 有 量 与 人 均 GDP 高 度 正 相 关 辆 / 千 人 元 汽 车 保 有 量 与 人 均 GDP 高 度 正 相 关 (2-28) 天 津 广 东 浙 江 江 苏 上 海 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,Y 为 千 人 汽 车 保 有 量,X 轴 为 人 均 GDP PAGE

10 元 取 得 很 大 进 步, 仍 有 很 大 空 间 29 年, 中 国 汽 车 业 发 生 了 2 件 具 有 标 志 性 意 义 的 事 件 :1, 产 销 首 次 过 千 万 29 年 1 月 2 日, 中 国 第 一 千 万 辆 汽 车 在 一 汽 诞 生 2, 销 量 跃 居 世 界 第 一 预 计 今 年 汽 车 销 量 将 达 到 13 万 辆, 同 比 增 长 约 41%, 成 为 全 球 最 大 销 量 国 家 尽 管 取 得 了 这 么 大 的 进 步, 但 是 与 世 界 差 距 依 旧 很 大 目 前 我 国 汽 车 千 人 均 拥 有 量 不 到 4 辆, 美 国 为 844, 加 拿 大 为 69, 西 欧 为 587, 亚 洲 平 均 11, 甚 至 在 金 砖 4 国 里 面, 中 国 也 仅 排 倒 数 第 二, 低 于 俄 罗 斯 23 和 巴 西 132, 仅 仅 高 于 印 度 的 12.3 图 8: 全 球 汽 车 分 布 情 况 辆 图 9: 金 砖 4 国 汽 车 拥 有 量 ( 千 人 ) 辆 千 人 汽 车 保 有 量 千 人 汽 车 拥 有 辆 中 国 非 洲 亚 洲 太 平 洋 区 域 加 拿 大 西 欧 俄 罗 斯 巴 西 中 国 印 度 数 据 来 源 :U.S. Department of Transportation, Federal Highway Administration, 图 中 实 线 为 美 国 千 人 汽 车 保 有 量 数 据, 其 他 各 国 及 区 域 均 为 27 年 数 据 根 据 汽 车 先 导 国 的 经 验, 在 其 发 展 历 史 上, 汽 车 工 业 的 发 展 都 会 经 历 一 段 时 间 的 高 速 发 展 期 美 国 从 1911 年 开 始, 汽 车 保 有 量 迅 速 增 加, 在 年 之 间, 美 国 汽 车 千 人 保 有 量 由 6.81 辆 上 升 到 了 辆, 保 持 了 近 2 年 的 持 续 高 速 增 长, 直 到 经 济 危 机 爆 发 扭 转 这 样 一 个 增 长 势 头 但 是 在 1932 年, 经 济 危 机 过 后, 美 国 汽 车 行 业 又 开 始 了 一 轮 持 续 1 年 的 稳 定 增 长 日 本 汽 车 工 业 的 高 速 发 展 则 是 始 于 196 年, 在 之 后 的 14 年 里, 日 本 汽 车 保 有 量 也 开 始 迅 速 攀 升, 人 均 保 有 量 提 高 了 1 倍 以 上 我 们 判 断, 中 国 自 22 年 开 始 已 经 进 入 了 相 同 的 汽 车 高 速 增 长 的 时 代, 只 不 过 是 这 个 进 程 受 到 了 28 年 金 融 危 机 的 干 扰 但 是 危 机 过 后, 这 一 个 过 程 依 旧 将 持 续 下 去 PAGE

11 表 5: 美 国 汽 车 千 人 保 有 量 年 份 保 有 量 年 份 保 有 量 年 份 保 有 量 年 份 保 有 量 年 份 保 有 量 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,U.S. Department of Transportation 汽 车 消 费 的 模 型 分 析 模 型 : 基 于 人 均 GDP 的 汽 车 总 保 有 量 预 测 模 型 世 界 汽 车 发 展 的 经 验 已 表 明, 各 国 人 均 汽 车 保 有 量 的 水 平 和 其 增 长 情 况 与 各 国 的 经 济 发 展 阶 段 密 切 相 关 在 经 济 发 展 起 步 阶 段, 人 均 汽 车 拥 有 量 较 低, 汽 车 需 求 相 对 于 经 济 增 长 的 弹 性 系 数 略 高 于 1, 这 时 汽 车 需 求 主 要 体 现 在 对 货 车 和 客 车 的 需 求 上 ; 在 第 二 阶 段, 经 济 增 长 加 快, 汽 车 需 求 和 汽 车 保 有 量 也 增 长 较 快, 但 汽 车 需 求 弹 性 基 本 保 持 不 变 或 略 有 提 高 ; 在 第 三 阶 段, 经 过 一 定 时 期 的 高 速 增 长, 人 均 收 入 达 到 一 定 水 平, 轿 车 开 始 进 入 家 庭, 人 均 汽 车 保 有 量 急 剧 增 加, 汽 车 需 求 弹 性 可 以 接 近 或 达 到 1 5~2; 在 第 四 阶 段, 在 汽 车 普 及 率 达 到 相 对 较 高 的 水 平 之 后, 汽 车 市 场 趋 于 饱 和, 这 时 汽 车 的 需 求 弹 性 接 近 1 PAGE

12 图 1: 我 国 人 均 汽 车 保 有 量 与 东 南 亚 国 家 的 比 较 数 据 来 源 : 中 国 汽 车 产 业 发 展 报 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 由 于 汽 车 发 展 与 经 济 发 展 阶 段 的 高 度 相 关 性 和 其 阶 段 特 征, 对 我 国 未 来 汽 车 保 有 情 况 进 行 预 测, 一 方 面 需 要 通 过 对 其 他 国 家 和 地 区 历 史 经 验 的 分 析, 给 出 汽 车 保 有 量 与 发 展 阶 段 间 关 系 的 定 量 描 述, 另 一 方 面 需 要 对 我 国 目 前 和 其 未 来 的 发 展 阶 段 做 出 正 确 的 判 断 根 据 回 归 分 析, 我 国 人 均 汽 车 保 有 量 的 水 平 与 日 本 韩 国 及 我 国 台 湾 等 比 较 相 似, 这 些 国 家 和 地 区 与 我 国 有 着 比 较 相 似 的 经 济 发 展 过 程 和 社 会 文 化 习 惯, 因 此, 可 以 根 据 他 们 的 历 史 发 展 机 构 验 来 对 我 国 汽 车 保 有 量 进 行 预 测 模 型 介 绍 如 下 : 假 设 人 均 汽 车 保 有 量 与 人 均 GDP 有 简 单 的 指 数 关 系, 即 : 其 中,Y 为 人 均 汽 车 保 有 量,X 为 人 均 GDP,a 为 人 均 汽 车 保 有 量 与 人 均 GDP 的 增 长 弹 性 利 用 其 他 国 家 及 我 国 的 历 史 数 据, 对 上 述 方 程 进 行 回 归 分 析, 并 通 过 方 程 的 连 续 性 计 算 b 值 得 出 方 程 表 达 式 如 下 : 通 过 方 程 式 得 知, 我 国 汽 车 消 费 现 正 处 于 弹 性 较 高 的 阶 段, 即 轿 车 大 规 模 进 入 普 通 家 庭 的 阶 段 ( 二 ) 轿 车 大 规 模 进 入 普 通 百 姓 家 庭 汽 车 的 消 费 升 级 主 要 体 现 在 私 人 轿 车 这 一 领 域 2 年 之 前, 中 国 轿 车 消 费 主 要 集 中 在 政 府 采 购 和 企 事 业 单 位 采 购 22 年 之 后, 私 人 轿 车 PAGE

13 消 费 开 始 呈 现 爆 发 式 的 增 长 23 年, 私 人 轿 车 保 有 量 首 次 超 过 非 私 人 轿 车 的 保 有 量 29 年 1-8 月, 私 人 轿 车 保 有 量 万 辆, 与 去 年 同 期 相 比 增 加 了 31.46%, 私 人 轿 车 占 轿 车 比 例 约 为 81.89%, 比 27 年 提 高 了 近 4 个 百 分 点 R 值 规 律 汽 车 市 场 的 实 证 研 究 表 明, 车 价 与 人 均 GDP 的 比 值 ( 即 R 值 ), 与 轿 车 市 场 需 求 的 变 化, 呈 明 显 的 对 应 关 系,R 值 为 2 或 3 时, 是 轿 车 进 入 家 庭 的 临 界 点 我 们 发 现, 伴 随 着 中 国 经 济 的 快 速 发 展, 越 来 越 多 的 省 份 R 值 已 经 开 始 迈 入 到 2 或 者 3 的 行 列 了, 特 别 是 内 陆 省 份 我 们 测 算, 当 前 轿 车 均 价 约 为 1 万 元, 依 据 此 车 价 以 及 28 年 国 统 局 公 布 的 各 省 份 人 均 GDP 计 算, 29 年 山 东 辽 宁 内 蒙 和 福 建 的 R 值 将 步 入 到 3 以 下 的 行 列 而 到 21 年, 山 东 河 北 等 多 个 省 份 的 R 值 也 将 进 入 到 这 一 区 间 伴 随 着 越 来 越 多 的 省 份 进 入 到 轿 车 高 速 增 长 的 区 域, 我 们 预 计 中 国 轿 车 需 求 将 继 续 保 持 高 速 增 长, 且 时 间 应 持 续 5 年 以 上 表 6: 轿 车 平 均 价 格 万 元 排 量 D 1L 1L< 1.6L< 2L< 2.5L< D 1.6L D 2L D 2.5L D 3L 3L<D 4L D>4L 比 重 (9 年 1-1 月 份 ) 5.7% 63.39% 22.18% 8.11%.59%.3%.% 价 格 加 权 价 格 均 价 1.28 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 11: 越 来 越 多 的 省 份 的 R 趋 近 进 入 3 区 域 R 值 贵 州 甘 肃 云 南 西 藏 安 徽 江 西 广 西 四 川 海 南 青 海 湖 南 宁 夏 重 庆 陕 西 河 南 湖 北 新 疆 山 西 黑 龙 河 北 吉 林 福 建 辽 宁 内 蒙 山 东 广 东 江 苏 浙 江 天 津 北 京 上 海 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 居 民 购 车 能 力 上 升, 驾 车 意 愿 增 强 收 入 水 平 决 定 居 民 购 车 能 力, 而 个 人 可 支 配 收 入 的 增 加 将 是 汽 车 消 费 最 重 要 的 驱 动 因 素 2-28 年, 城 镇 人 口 里 面, 最 高 收 入 户 及 中 等 收 入 户 人 均 可 支 配 收 入 增 加 了 3 倍, 中 高 收 入 户 增 加 了 1.5 倍, 农 村 人 口 中, 高 收 入 户 人 均 纯 收 入 增 加 1.2 倍, 中 高 中 等 收 入 户 人 均 纯 收 入 分 别 增 加 PAGE

14 了 1 倍 图 12: 城 镇 人 均 可 支 配 收 入 增 加 元 图 13: 农 村 人 均 纯 收 入 增 加 元 城 镇 人 均 可 支 配 收 入 最 高 收 入 户 高 收 入 户 中 等 收 入 户 农 村 人 均 纯 收 入 高 收 入 户 中 高 收 入 户 中 等 收 入 户 数 据 来 源 :CEIC, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 收 入 的 增 加 带 动 轿 车 的 消 费 从 结 构 上 来 看, 最 高 收 入 户 人 均 收 入 达 到 了 4.5 万 元, 高 收 入 户 也 达 到 了 2.5 万 元 我 们 认 为 当 前 汽 车 消 费 的 主 力 军 在 这 二 者 里 面 但 是 随 着 收 入 分 配 改 革 的 进 行, 城 镇 中 等 收 入 户 收 入 农 村 人 均 纯 收 入 将 以 高 过 城 镇 中 高 收 入 户 的 速 度 上 升, 而 且 他 们 是 人 口 的 主 力, 必 将 带 来 轿 车 消 费 的 更 大 规 模 释 放 另 外, 居 民 驾 驶 意 愿 也 开 始 逐 渐 变 得 强 烈 起 来 居 者 有 其 屋, 行 者 有 其 骑 是 人 们 不 断 追 求 的 梦 想 根 据 公 安 部 的 最 新 统 计 数 据, 我 们 可 以 看 到, 人 们 驾 驶 汽 车 的 热 情 正 在 不 断 地 增 加 截 至 29 年 6 月 份, 全 国 汽 车 保 有 量 达 到 了 6963 万 辆, 但 是 汽 车 驾 驶 人 员 却 达 到 了 1.3 亿, 是 汽 车 保 有 量 的 1.85 倍 图 14: 全 国 汽 车 驾 驶 人 员 快 速 增 长 人 全 国 汽 车 驾 驶 人 员 H 数 据 来 源 : 公 安 部 机 动 车 管 理 局 非 一 线 区 域 逐 渐 成 为 新 车 增 长 的 主 力 一 线 城 市 汽 车 市 场 增 速 有 所 放 缓, 但 是 占 据 人 口 总 数 更 多 的 非 一 线 城 市 的 汽 车 销 售 增 长 已 经 超 过 一 线 城 市, 成 为 新 车 销 售 的 生 力 军 28 年 1-8 月 份, 非 一 线 城 市 的 销 量 继 续 保 持 高 速 增 长 二 三 四 PAGE

15 线 城 市 汽 车 销 量 同 比 分 别 增 长 了 32.5% 47.2% 和 48%, 高 于 一 线 城 市 销 量 增 速 18.9% 从 市 场 份 额 来 看, 目 前 新 车 销 售 市 场 分 仅 有 12.3% 来 自 于 一 线 城 市, 而 非 一 线 城 市 市 场 份 额 达 到 了 87.7% 图 15:9 年 非 一 线 城 市 销 量 增 速 更 高 图 16:9 年 非 一 线 城 市 市 场 份 额 更 大 销 量 增 速 新 车 市 场 份 额 1% 8% 一 线 城 市 二 线 城 市 三 线 城 市 四 线 城 市 12.3% 6% 4% 2% % -2% -4% % 14.2% 27.2% 一 线 城 市 二 线 城 市 三 线 城 市 四 线 城 市 数 据 来 源 :CAAM, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 认 为, 相 比 一 线 城 市 市 场 的 相 对 饱 和 交 通 可 容 纳 度 的 下 降, 非 一 线 城 市 市 场 前 景 依 旧 十 分 广 阔, 特 别 是 对 一 些 三 四 线 城 市 而 言, 轿 车 消 费 才 刚 刚 起 步 图 17: 中 西 部 主 要 城 市 上 排 量 增 速 高 企 (29 年 1-8 月 ) 主 要 城 市 新 车 上 排 量 增 速 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 深 圳 东 莞 烟 台 福 州 上 海 佛 山 广 州 天 津 太 原 厦 门 郑 州 青 岛 无 锡 昆 明 武 汉 济 南 大 连 宁 波 苏 州 北 京 南 京 杭 州 合 肥 长 春 南 宁 石 家 重 庆 沈 阳 成 都 南 昌 呼 和 长 沙 西 安 数 据 来 源 :CAAM, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 油 价 上 涨 长 期 无 影 响 油 价 一 向 被 人 们 看 作 是 影 响 汽 车 消 费 的 重 要 因 素 根 据 美 国 著 名 汽 车 咨 询 公 司 Wards 的 统 计, 在 美 国, 轿 车 行 驶 一 mile(1.61km) 的 费 用 约 为 8 美 分, 其 中 燃 油 占 的 比 例 约 为 16% 由 于 美 国 油 气 价 格 相 对 比 较 低, 预 计 这 一 比 例 在 其 他 国 家 要 稍 微 高 些 (2% 左 右 ) PAGE

16 图 18: 美 国 轿 车 花 费 /mile 美 分 轿 车 花 费 及 油 耗 比 重 花 费 比 重 % 15% 1% 5% % 数 据 来 源 :Ward s Communications, Motor Vehicle Facts and Figures 28 尽 管 用 于 燃 油 的 花 费 在 人 们 轿 车 出 行 过 程 中 占 据 着 不 少 的 比 例, 但 是 从 长 期 来 看, 燃 油 的 价 格 波 动 并 没 有 显 著 增 加 其 比 重 从 1985 年 至 28 年, 石 油 价 格 从 38 美 元 涨 到 了 7 美 元 以 上, 但 是 燃 油 花 费 比 重 还 是 保 持 在 2% 之 内,28 年 这 一 比 例 要 低 于 1985 年 (19.9%) 图 19: 原 油 产 量 及 价 格 百 万 桶 $ 图 2 : 世 界 各 国 汽 油 价 格 及 税 负 $/gallon 原 油 产 量 原 油 价 格 世 界 各 国 汽 油 价 格 (27) 原 油 产 量 原 油 价 格 不 含 税 税 Canada France Germany Japan UK USA 数 据 来 源 :U.S. Department of Energy 其 次, 石 油 价 格 的 上 涨 也 没 有 带 来 汽 车 保 有 量 的 减 少 从 世 界 范 围 来 看, 从 1996 年 至 28 年, 原 油 价 格 从 22 美 元 / 桶 涨 到 了 77 美 元 / 桶, 但 是 世 界 各 国 的 汽 车 保 有 量 都 是 在 增 加 的 在 中 国, 油 价 上 涨 的 这 段 时 间, 也 是 中 国 汽 车 工 业 高 速 增 长 的 年 代 因 此, 从 长 远 来 看, 油 价 的 上 涨 对 轿 车 的 消 费 并 不 会 产 生 抑 制 作 用 PAGE

17 表 7: 世 界 各 地 区 汽 车 保 有 量 都 在 增 加 Country/Region Country/Region Africa China Asia, Far East Europe, East Asia, Middle East Europe, West Brazil India Canada Indonesia Central & South America Pacific 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,U.S. Department of Transportation 出 行 条 件 改 善, 政 策 刺 激 有 望 延 续 如 果 说 收 入 增 加 与 购 车 意 愿 的 增 强 是 轿 车 需 求 的 充 分 条 件 的 话, 道 路 条 件 及 消 费 环 境 的 改 善 则 是 必 要 条 件 近 几 年 来, 我 国 高 速 公 路 和 高 等 级 公 路 里 程 均 呈 现 快 速 增 长 的 态 势 28 年, 高 速 公 路 里 程 数 达 到 了 6 万 公 里, 是 21 年 的 3 倍, 其 中 东 部 地 区 约 占 4%, 一 级 公 路 里 程 数 达 到 了 5.4 万 公 里, 是 21 年 的 2.1 倍 高 速 公 路 和 高 等 级 公 路 增 速 远 高 于 2 级 以 下 公 路 的 增 速, 实 际 上 是 为 满 足 更 多 汽 车 行 驶 所 致 图 21: 我 国 公 路 里 程 数 大 大 逐 渐 增 加 高 速 公 路 里 程 等 级 公 路 里 程 西 部 中 部 东 部 四 级 三 级 二 级 一 级 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 交 通 运 输 部 刺 激 汽 车 消 费 的 政 策 也 是 29 年 车 市 火 爆 的 重 要 因 素, 并 将 会 影 响 到 当 我 们 撰 写 此 报 告 接 近 21 年 的 汽 车 市 场 我 们 认 为, 有 关 刺 激 汽 车 消 费 的 政 策 有 望 继 续 延 续 尾 声 之 时, 多 家 权 威 媒 体 首 先 是 实 施 购 置 税 减 半 政 策 后 购 置 税 收 入 未 减 少, 销 量 增 加 使 得 购 置 税 收 报 道 购 置 税 优 惠 政 策 明 入 实 现 了 增 长, 政 府 收 入 为 减 少, 其 次 是 一 旦 政 策 退 出 有 可 能 影 响 汽 车 销 年 将 会 继 续 售, 影 响 保 增 长 的 大 局 在 当 前 保 增 长 促 销 费 的 环 境 下, 退 出 购 置 税 政 策 将 冒 一 定 的 行 政 风 险 另 外, 汽 车 以 旧 换 新 政 策 实 施 以 来, 效 果 并 不 是 非 常 明 显, 补 贴 力 度 并 不 大 我 们 预 计 21 年, 政 府 将 会 加 大 对 以 旧 换 新 的 补 贴 另 外, 汽 车 消 费 信 贷 也 有 望 在 明 年 实 行 一 些 更 具 体 的 措 施 总 体 而 言,21 年 汽 车 消 费 环 境 良 好 PAGE

18 表 8: 29 年 汽 车 行 业 重 要 政 策 盘 点 政 策 描 述 作 用 取 消 养 路 费 政 策 规 定 自 29 年 1 月 1 日 起, 在 全 国 范 围 内 统 一 取 消 公 路 降 低 了 汽 车 保 有 费 用 养 路 费 航 道 养 护 费 公 路 运 输 管 理 费 公 路 客 货 运 附 加 费 水 路 运 输 管 理 费 水 运 客 货 运 附 加 费 减 免 购 置 税 从 29 年 1 月 2 日 至 12 月 31 日, 对 1.6 升 及 以 下 排 量 乘 用 车 减 按 5% 征 收 车 辆 购 置 税 该 政 策 不 仅 刺 激 汽 车 销 售, 并 且 有 利 于 汽 车 消 费 结 构 合 理 化 汽 车 摩 托 车 3 月 1 日 至 12 月 31 日, 农 民 报 废 三 轮 车 和 低 速 货 车 并 换 购 轻 拉 动 汽 车 消 费 下 乡 型 载 货 车, 以 及 购 买 1.3 升 以 下 排 量 的 微 型 客 车, 给 予 一 次 性 财 政 补 贴 ;29 年 2 月 1 日 至 213 年 1 月 31 日, 农 民 购 买 摩 托 车 按 销 售 价 格 的 13% 给 予 补 贴, 单 价 5 元 以 上 的, 每 辆 定 额 补 贴 65 元 以 旧 换 新 29 年 6 月 1 日 -21 年 5 月 31 日 期 间, 对 使 用 不 到 8 年 的 老 旧 微 型 载 货 车, 老 旧 中 型 出 租 载 客 车, 使 用 不 到 12 拉 动 汽 车 消 费, 促 进 节 能 减 排 年 的 老 旧 中 轻 型 载 货 车 ; 使 用 不 到 12 年 的 老 旧 中 型 载 客 车 ( 不 含 出 租 车 ) 以 及 各 类 黄 标 车 给 予 补 贴 促 进 新 能 源 在 北 京 上 海 等 13 个 城 市 开 展 节 能 与 新 能 源 汽 车 示 范 推 促 进 新 能 源 汽 车 行 业 发 展 汽 车 发 展 广 试 点 工 作, 以 财 政 政 策 鼓 励 在 公 交 出 租 公 务 环 卫 和 邮 政 等 公 共 服 务 领 域 率 先 推 广 使 用 节 能 与 新 能 源 汽 车, 对 推 广 使 用 单 位 购 买 节 能 与 新 能 源 汽 车 给 予 补 助 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 三 ) 重 卡 持 续 增 长, 明 年 增 幅 或 放 缓 工 业 化 和 城 市 化 是 重 卡 持 续 增 长 的 驱 动 力 22 年 之 前, 我 国 仍 将 处 于 工 业 化 和 城 市 化 同 步 加 速 发 展 的 阶 段,GDP 年 均 增 长 在 9% 左 右, 这 个 时 期 大 规 模 的 基 础 设 施 建 设 需 要 大 量 的 卡 车 运 输 同 时, 由 于 我 国 资 源 分 布 不 均 衡 和 现 阶 段 以 第 二 产 业 为 主 的 经 济 结 构, 对 运 输 的 需 求 依 然 很 强 未 来 我 国 9% 的 GDP 同 比 增 长 率, 也 将 带 来 同 等 货 运 量 的 增 长 通 常 在 各 种 运 输 方 式 中, 我 国 公 路 货 运 占 到 国 家 货 运 量 的 6%~7%, 所 以 卡 车 货 运 还 有 提 升 空 间 参 照 我 国 的 7918 公 路 发 展 规 划, 到 22 年, 我 国 要 建 成 总 里 程 3 万 公 里 的 公 路 8.5 万 公 里 高 速 公 路, 由 此 将 进 一 步 提 升 公 路 货 运 的 竞 争 优 势, 尤 其 是 重 卡 运 输 的 优 势 根 据 对 货 运 处 于 长 期 发 展 的 规 律 分 析, 未 来 重 卡 至 少 能 保 持 1% 左 右 的 年 增 速 PAGE

19 图 22: 美 国 重 卡 用 途 分 布 重 卡 用 途 分 布 1.1% 1.1%.3% 1.3% 2.4%.1% 2.5% 3.2% 4.6% 3.1% 4.8% 4.9% 5.% 5.1% 5.4% 15.9% 12.2% For hire Construction Agriculture Retail Not in use Waste management Manufacturing Wholesale Leasing Unknown Personal Mining Other servicesa Utilities Food services Arts 图 23: 中 国 重 卡 下 游 分 布 14.5% 3.5% 14% 6% 14% 中 国 重 卡 下 游 分 布 15% 33% 牵 引 车 基 建 开 发 房 地 产 开 发 矿 区 作 业 普 通 货 车 水 泥 搅 拌 车 专 用 车 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,U.S. Department of Commerce, Bureau of the Census 图 24: 固 定 资 产 投 资 及 货 运 量 情 况 城 镇 固 定 资 投 资 增 速 % 公 路 货 运 量 情 况 E 21E 公 路 货 运 量 同 比 % 15% 1% 5% % -5% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 国 重 卡 行 业 经 过 多 年 发 展, 目 前 已 经 跃 居 成 为 全 球 第 一 大 市 场, 预 计 29 年 全 国 重 卡 销 量 将 达 到 62.5 万 辆, 同 比 增 长 约 16% 金 融 危 机 的 背 景 下, 受 益 于 国 家 4 万 亿 投 资 计 划, 重 卡 行 业 连 续 两 年 增 速 在 15% 以 上 但 是,21 年, 城 镇 固 定 资 产 投 资 增 速 将 会 有 所 下 滑 (29 年 为 3%, 预 计 21 年 为 26%), 并 且 重 卡 作 为 周 期 性 行 业, 行 业 有 内 生 性 的 调 整 需 要 我 们 预 计 21 年 重 卡 行 业 增 速 将 会 有 所 下 滑, 预 计 21 年 同 比 增 长 约 5% PAGE

20 图 25: 中 国 重 卡 销 售 月 度 同 比 及 环 比 情 况 15% 12% 9% 6% 3% % -3% -6% -9% 24 年 1 月 24 年 4 月 24 年 7 月 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 重 卡 月 度 销 售 情 况 环 比 同 比 24 年 1 月 25 年 1 月 25 年 4 月 25 年 7 月 25 年 1 月 26 年 1 月 26 年 4 月 26 年 7 月 26 年 1 月 27 年 1 月 27 年 4 月 27 年 7 月 27 年 1 月 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月 29 年 7 月 29 年 1 月 图 26: 中 国 重 卡 销 量 图 27: 中 国 重 卡 市 场 格 局 (9 年 1-1 月 ) 中 国 重 卡 销 量 及 增 速 销 量 增 速 % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 红 岩, 3.4% 北 奔, 4.5% 陕 汽, 1.8% 北 汽 福 田, 12.8% 重 卡 市 场 格 局 华 凌, 3.2% 其 它, 5.1% 东 风 公 司, 17.5% 一 汽 集 团, 21.8% 中 国 重 汽, 2.8% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

21 ( 四 ) 大 中 客 : 短 期 有 支 撑, 长 期 有 压 力 大 中 客 的 需 求 主 要 来 自 公 路 客 运 和 城 市 公 交 而 公 路 客 运 市 场 主 要 取 决 于 经 济 回 暖 程 度 以 及 旅 游 市 场 恢 复 程 度 图 28: 大 中 客 销 量 大 客 销 量 中 型 客 车 销 量 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 旅 游 市 场 带 动 客 车 市 场 随 着 经 济 的 发 展, 旅 游 市 场 目 前 已 经 呈 现 回 暖 态 势 根 据 广 发 证 券 旅 游 行 业 研 究 员 的 预 测,21 年 国 内 游 人 数 将 同 比 增 长 15%, 这 将 为 旅 游 客 车 的 需 求 带 来 有 效 的 支 撑 图 29: 年 国 内 旅 游 者 人 数 变 化 E 21E 国 内 旅 游 者 ( 百 万 人 次 ) 同 比 增 长 率 (%) 数 据 来 源 : 国 家 旅 游 局 国 家 统 计 局 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 中 西 部 地 区 空 间 更 大 相 比 东 部 地 区, 中 西 部 地 区 的 客 车 保 有 量 相 对 来 说 比 较 低, 人 均 出 行 里 程 大 部 分 地 区 不 足 2 公 里 但 是 伴 随 着 中 西 部 经 济 的 发 展, 人 民 生 产 和 生 活 休 闲 出 行 将 会 增 加 同 时, 中 西 部 地 区 交 通 条 件 也 得 到 大 大 改 善, 有 助 于 大 中 型 客 车 的 普 及 PAGE

22 图 3: 中 西 部 地 区 高 速 公 路 增 速 更 快 高 速 公 路 里 程 同 比 增 速 西 部 中 部 东 部 5% 4% 3% 2% 1% % 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,CEIC 未 来 大 中 客 需 求 将 主 要 来 自 于 公 交 目 前, 国 内 公 交 车 每 年 更 新 需 求 在 6 万 台 左 右, 这 是 公 交 市 场 的 基 础 28 年 大 中 客 销 量 约 为 11.9 万 辆, 公 交 车 需 求 占 了 半 壁 江 山 公 交 需 求 目 前 已 经 在 二 三 线 市 场 快 速 发 展 起 来, 且 高 排 放 公 交 车 正 因 为 严 重 的 城 市 空 气 污 染 而 日 益 受 到 人 们 诟 病, 被 淘 汰 的 速 度 正 在 加 快 另 外 广 州 亚 运 会 上 海 世 博 会 的 举 行 将 会 也 将 会 使 得 这 二 地 公 交 车 更 新 速 度 加 快 我 们 预 计 21 年 大 中 客 需 求 将 分 别 同 比 增 长 1% 和 12% 29 年 销 量 分 别 达 到 4.3 万 台 和 8 万 台 铁 路 客 运 专 线 对 大 中 客 市 场 形 成 一 定 冲 击 铁 路 客 运 与 公 路 客 运 的 人 均 距 离 存 在 比 较 大 的 差 异, 公 路 客 运 的 人 均 距 离 在 55 公 里 左 右, 而 铁 路 客 运 的 人 均 距 离 在 5 公 里 以 上 长 途 客 运 专 线 将 会 在 一 定 程 度 上 受 到 动 车 组 及 铁 路 客 运 专 线 的 冲 击 但 是, 在 中 短 途 公 路 客 运 中, 客 车 将 仍 旧 作 为 主 要 运 力 表 9: 大 客 中 客 前 十 (29 年 1 月 ) 大 型 客 车 中 型 客 车 厂 商 销 量 份 额 % 厂 商 销 量 份 额 % 宇 通 东 风 金 龙 联 合 宇 通 金 龙 福 建 新 福 达 丹 东 黄 海 金 龙 北 汽 福 田 一 汽 丰 田 金 华 青 年 安 徽 江 淮 上 海 申 沃 中 联 重 科 车 桥 中 通 一 汽 桂 林 客 车 保 定 长 安 中 国 一 汽 厦 门 金 龙 合 计 合 计 数 据 来 源 :CAAM PAGE

23 ( 五 ) 微 客 轻 微 卡 三 轮 摩 托 车 : 受 益 于 农 村 生 产 资 料 和 消 费 资 料 升 级 根 据 国 内 外 研 究 表 明, 关 于 居 民 消 费 结 构 可 从 两 个 维 度 来 分 析 : 一 方 面 是 恩 格 尔 系 数, 另 一 方 面 是 人 均 GDP 水 平 一 般 认 为 如 果 随 着 消 费 支 出 的 增 加, 居 民 需 要 将 更 多 的 份 额 用 于 食 品, 即 恩 格 尔 系 数 处 于 上 升 期, 居 民 生 活 处 于 温 饱 以 下, 可 以 定 义 为 生 存 型 ; 随 着 收 入 增 加, 恩 格 尔 系 数 开 始 下 降, 则 表 明 基 本 温 饱 问 题 得 以 解 决, 居 民 生 活 进 入 温 饱 型 阶 段 ; 而 随 着 恩 格 尔 系 数 的 持 续 下 降, 当 恩 格 尔 系 数 低 于 5% 的 关 键 水 平 时, 居 民 生 活 进 入 小 康 型 ; 最 后, 当 人 均 GDP 超 过 1 美 元 时, 居 民 消 费 模 式 将 由 小 康 型 转 向 消 费 型 我 们 认 为 : 目 前 农 村 居 民 的 消 费 正 处 于 小 康 阶 段, 未 来 将 遵 循 城 镇 居 民 的 消 费 发 展 路 径 向 消 费 型 阶 段 过 渡, 未 来 发 展 潜 力 巨 大, 家 庭 设 备 及 用 品 交 通 和 通 讯 工 具 居 住 和 服 务 项 目 的 消 费 占 比 将 具 有 较 大 的 提 升 空 间 前 面 我 们 分 析, 目 前 中 国 农 村 高 中 高 低 收 入 人 群 人 均 纯 收 入 已 经 分 别 达 到 1 6 和 4 元 人 民 币 的 水 平, 接 近 1 美 元, 中 国 农 民 消 费 模 式 将 开 始 由 小 康 向 消 费 结 构 过 度 在 乡 村 乡 镇 和 城 乡 结 合 处, 各 种 微 客 轻 微 卡 和 三 轮 摩 托 车 将 成 为 人 们 客 货 两 用 的 主 要 运 输 工 具 我 们 对 未 来 农 村 市 场 的 车 辆 需 求 辆 可 以 做 一 个 大 致 测 算 : 假 设 未 来 中 国 人 口 将 达 到 15 亿, 如 果 城 市 化 比 率 为 6%, 则 农 村 人 口 6 亿, 每 户 4 人, 则 农 村 总 户 数 将 达 到 1.5 亿 户, 以 总 户 数 的 5% 计 算 的 话, 以 上 几 种 车 辆 未 来 的 市 场 也 将 十 分 广 阔, 保 有 量 将 达 到 75 万 辆 图 31: 微 卡 销 量 辆 图 32: 轻 卡 销 量 辆 微 卡 销 量 轻 卡 销 量 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,CAAM PAGE

24 图 33: 微 客 销 量 辆 图 34 : 三 轮 摩 托 车 销 量 万 辆 微 客 销 量 全 国 三 轮 摩 托 车 销 量 宗 申 产 业 集 团 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,CAAM ( 六 ) 出 口 : 道 路 曲 折, 前 途 光 明 整 车 出 口 依 旧 处 于 低 迷 状 态 在 9 月 我 国 汽 车 出 口 环 比 出 现 增 长 后, 1 月 汽 车 出 口 出 现 逆 转, 乘 用 车 和 商 用 车 出 口 量 同 比 环 比 双 双 出 现 下 降, 汽 车 出 口 形 势 进 一 步 低 迷 1 月, 我 国 汽 车 企 业 共 出 口 整 车 辆, 环 比 下 降 5.26%, 同 比 下 降 26.86%;1~1 月, 我 国 汽 车 企 业 累 计 出 口 整 车 2486 辆, 同 比 下 降 54.54% 汽 车 零 部 件 的 出 口 形 式 要 好 于 整 车 尽 管 汽 车 零 部 件 出 口 同 比 还 处 于 负 增 长, 但 是 降 幅 在 逐 渐 缩 小 表 1: 29 年 1-1 月 份 中 国 汽 车 工 业 出 口 情 况 $ 数 量 同 比 % 金 额 同 比 % 乘 用 车 合 计 商 用 车 合 计 汽 车 整 车 总 计 汽 车 零 部 件 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 35: 汽 车 产 品 出 口 亿 美 元 汽 车 产 品 出 口 数 据 来 源 : 海 关 PAGE

25 短 期 看 来, 虽 然 贸 易 保 护 主 义 有 抬 头 的 迹 象, 但 是 外 围 市 场 汽 车 销 售 的 回 暖 将 有 助 于 我 国 汽 车 产 品 尤 其 是 汽 车 零 部 件 的 出 口 图 36: 全 球 主 要 市 场 汽 车 销 售 在 回 暖 美 国 汽 车 销 售 情 况 日 本 汽 车 销 售 情 况 欧 盟 15 国 乘 用 车 新 注 册 量 销 量 同 比 销 量 同 比 销 量 同 比 % % -1% -2% -3% -4% -5% % 1% % -1% -2% -3% -4% % 1% % -1% -2% -3% 数 据 来 源 :bloomberg, 欧 盟 15 国 汽 车 注 册 辆 占 整 个 欧 洲 的 9% 以 上 国 家 出 台 相 关 政 策 支 持 汽 车 出 口 或 将 给 汽 车 产 品 出 口 带 来 新 的 可 持 续 动 力 商 务 部 财 政 部 等 六 部 委 日 前 联 合 关 于 促 进 我 国 汽 车 产 品 出 口 持 续 健 康 发 展 的 意 见, 意 见 指 出, 要 通 过 出 口 产 品 结 构 出 口 市 场 结 构 出 口 贸 易 结 构 出 口 企 业 结 构 和 售 后 服 务 主 体 结 构 等 五 方 面 的 转 变, 力 争 实 现 29 年 到 211 年 每 年 平 均 增 长 1% 的 目 标 意 见 还 提 出, 到 215 年, 我 国 汽 车 和 零 部 件 出 口 要 达 到 85 亿 美 元, 年 均 增 长 约 2%; 到 22 年, 实 现 我 国 汽 车 及 零 部 件 出 口 额 占 世 界 汽 车 产 品 贸 易 总 额 1% 的 战 略 目 标 国 家 既 然 已 经 制 定 好 目 标, 相 信 接 下 来 会 有 更 具 体 的 措 施 来 促 进 出 口 PAGE

26 三 变 革 ( 一 ) 产 品 变 革 图 37: 石 油 消 耗 结 构 以 上 我 们 分 析 的 主 要 是 传 统 汽 车 行 业 的 增 长 潜 力 我 们 的 结 论 是 汽 车 已 经 开 始 由 奢 侈 消 费 品 转 向 必 须 消 费 品, 已 经 成 为 人 们 消 费 升 级 的 重 要 商 品 但 是, 占 世 界 1/4 的 人 口 的 中 国 的 汽 车 化 过 程, 不 可 能 像 其 它 发 达 国 家 那 样, 依 靠 传 统 能 源 因 为, 地 球 资 源 以 及 环 境 不 可 能 承 受 如 此 之 重 负 在 升 级 的 背 后, 必 然 伴 随 着 一 种 新 的 汽 车 消 费 方 式, 这 便 是 新 能 源 汽 车 能 源 紧 张 成 为 发 展 新 能 源 汽 车 的 驱 动 因 素 在 不 断 增 加 的 消 耗 量 中, 机 动 车 已 经 成 为 石 油 消 耗 最 主 要 领 域 及 最 重 要 的 增 长 因 素, 并 呈 逐 年 上 涨 的 态 势 目 前 我 国 机 动 车 耗 油 量 占 全 国 石 油 燃 料 消 耗 量 的 6% 6% 4% 6% 13% 3% 我 国 机 动 车 石 油 消 耗 比 重 2% 2% 2% 2% 6% 车 用 农 业 民 航 铁 路 水 运 工 矿 渔 业 建 筑 电 力 商 业 民 用 其 它 中 重 卡, 21.86% 客 车,.79% 摩 托 车,.14% 轻 卡, 35.5% 车 用 耗 油 比 重 乘 用 车, 42.16% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 美 国 能 源 部, 车 用 耗 油 比 重 是 美 国 数 据 伴 随 着 我 国 国 民 经 济 的 发 展, 公 路 交 通 需 求 还 会 不 断 增 长 据 预 测, 交 通 耗 油 在 未 来 仍 旧 会 快 速 增 长, 由 2 年 的.55 亿 吨 上 升 到 22 年 的 2.56 亿 吨 特 别 值 得 注 意 的 是, 我 国 全 国 总 油 耗 预 期 在 2-22 年 间 将 增 加 2.3 亿 吨, 而 其 中 交 通 油 耗 增 加 2 亿 吨, 占 87% 如 果 交 通 运 输 效 率 没 有 明 显 改 变, 到 时 公 路 交 通 对 石 油 的 消 耗 量 与 我 国 石 油 供 给 量 之 间 将 产 生 巨 大 的 缺 口 目 前, 我 国 石 油 对 外 依 存 度 已 经 到 了 5%, 预 计 到 22 年 将 增 加 到 6% 因 此, 提 高 交 通 运 输 效 率 是 保 证 我 国 能 源 安 全 的 重 要 举 措 而 发 展 节 能 与 新 能 源 汽 车 已 经 成 为 了 我 国 可 持 续 发 展 的 不 二 选 择 气 候 变 化 问 题 也 使 得 全 球 汽 车 行 业 面 临 着 减 少 排 放 的 压 力 在 二 氧 化 碳 的 排 放 中, 有 32% 是 来 自 于 交 通 运 输 领 域 的 PAGE

27 图 38: 二 氧 化 碳 排 放 源 二 氧 化 碳 排 放 来 源 交 通 领 域 排 放 构 成 交 通 32% 居 民 21% 其 它 17% 商 业 29% 工 业 18% 中 重 卡 和 客 车 22% 轿 车 轻 卡 及 摩 托 车 61% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 气 候 变 暖 已 经 威 胁 到 人 类 生 存 减 少 温 室 气 体 的 排 放 是 各 国 政 府 的 共 同 奋 斗 目 标, 将 于 今 年 12 月 份 召 开 哥 本 哈 根 会 议 将 为 全 球 减 少 排 放 温 室 气 体 订 立 新 的 目 标 目 前, 中 国 已 经 超 越 美 国, 成 为 世 界 上 最 大 的 温 室 气 体 排 放 国, 每 年 向 大 气 中 排 放 的 二 氧 化 碳 超 过 6 亿 吨 中 国 政 府 在 温 室 气 体 减 排 方 面 面 临 前 所 未 有 的 政 治 压 力 表 11: 主 要 国 家 和 地 区 二 氧 化 碳 排 放 量 百 万 吨 United States 4,989 5,982 OECD Europe 4,92 4,383 China 2,241 5,323 Russia 2,334 1,696 Japan 1,15 1,23 Non-OECD Europe 1,859 1,169 India 578 1,164 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 美 国 能 源 部 新 能 源 汽 车 前 景 广 阔 正 是 这 样 的 背 景 下, 各 国 政 府 先 后 以 不 同 形 式 来 促 进 新 能 源 汽 车 的 推 广 各 种 形 式 的 新 能 源 汽 车 ( 近 期 主 要 以 混 合 动 力 汽 车 为 主 ) 销 量 一 直 在 快 速 上 升 以 美 国 为 例,29 年 1-1 月 份, 传 统 汽 车 销 售 下 滑 了 26%, 而 混 合 动 力 汽 车 则 仅 下 滑 了 12%,1 月 份 还 同 比 上 升 了 11.4% PAGE

28 图 39: 混 合 动 力 汽 车 销 量 混 合 动 力 汽 车 销 量 全 球 美 国 日 本 E 表 12: 日 本 新 能 源 汽 车 保 有 量 数 据 来 源 : 数 据 来 源 : 日 本 机 动 车 研 究 所 预 计 : 到 21 年,HEV 市 场 将 达 到 21 万 辆, 市 场 份 额 超 过 3% 到 22 年 混 合 动 力 电 动 车 市 场 占 有 率 将 达 到 3% 21 年 之 后,PEV 和 PHEV 市 场 将 开 始 出 现 快 速 增 长 22 年 之 后,HEV 增 速 将 可 能 出 现 放 缓, 而 PHEV 市 场 将 超 过 HEV 市 场 到 25 年, 全 球 PHEV 市 场 份 额 将 占 到 全 球 新 车 销 售 的 55%,HEV 为 25%, 传 统 能 源 汽 车 占 比 约 为 2% 图 4: 美 国 电 动 汽 车 展 望 (22-22) 辆 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 美 国 能 源 部 PAGE

29 各 国 均 已 经 将 发 展 新 能 源 汽 车 提 高 到 了 前 所 未 有 的 高 度 至 于 未 来 锂 电 池 和 镍 氢 电 池 如 何 共 存 如 何 去 挖 掘 从 上 游 资 源 型 企 业 以 及 中 游 核 心 零 部 件 企 业 的 投 资 机 会, 不 是 我 们 这 篇 策 略 报 告 的 重 点 我 们 策 略 报 告 仅 仅 是 做 出 一 个 方 向 性 的 预 瞻 稍 后 我 们 将 推 出 关 于 新 能 源 汽 车 的 深 度 报 告 描 绘 整 个 行 业 的 前 景 以 及 分 析 整 条 产 业 链 上 存 在 的 机 会 图 41: 新 能 源 汽 车 的 两 纵 三 横 投 资 路 线 图 上 游 锂 电 路 线 西 藏 矿 业 中 信 国 安 镍 氢 路 线 吉 恩 镍 业 贵 研 铂 业 厦 门 钨 业 电 池 电 机 电 控 中 国 宝 安 科 力 远 大 洋 电 机 卧 龙 电 气 时 代 新 材 宁 波 韵 升 南 车 集 团 曙 光 股 份 中 游 江 苏 国 泰 佛 塑 股 份 中 矩 高 新 凯 恩 股 份 ST 春 兰 杉 杉 股 份 中 信 国 安 福 田 汽 车 安 凯 客 车 中 通 客 车 南 车 集 团 上 海 汽 车 下 游 长 安 汽 车 一 汽 轿 车 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 行 业 格 局 变 革 第 二 个 变 革 即 汽 车 行 业 内 部 所 发 生 的 兼 并 收 购 将 会 使 得 中 国 汽 车 行 业 的 格 局 悄 悄 发 生 变 化 我 们 坚 持 认 为, 汽 车 行 业 的 兼 并 重 组 已 经 成 为 了 国 家 意 志 行 业 内 兼 并 重 组 的 坚 冰 已 经 在 29 年 发 生 了 动 摇 我 们 认 为, 这 一 趋 势 在 未 来 还 将 持 续 下 去, 一 个 个 小 的 兼 并 重 组 将 最 终 会 导 致 行 业 的 格 局 发 生 变 化 而 中 国 汽 车 行 业 要 成 为 大 而 强 的 汽 车 工 业 的 话, 更 大 规 模 的 行 业 间 兼 并 重 组 势 在 必 行 PAGE

30 表 13: 兼 并 重 组 的 展 望 一 汽 集 团 华 晨 金 杯 既 做 大 了 集 团 整 体 上 市 的 盘 子, 又 弥 补 了 一 汽 长 期 以 来 自 主 品 牌 轿 车 产 品 线 欠 缺 的 短 板, 如 果 运 气 够 好 的 话, 一 汽 还 能 一 举 拿 下 宝 马 这 样 的 高 档 轿 车 品 牌 宁 波 华 翔 欧 洲 公 司 公 司 与 欧 洲 一 大 型 公 司 就 汽 车 电 子 转 向 业 务 进 行 了 多 年 的 沟 通, 一 旦 合 作 成 功, 宁 波 华 翔 又 将 上 演 一 出 蛇 吞 象 的 好 戏 东 风 汽 车 缺 乏 自 主 品 牌 轿 车, 与 其 他 拥 有 自 主 品 牌 厂 商 展 开 合 作 是 不 错 的 选 择 北 汽 福 汽 北 汽 福 汽 与 戴 姆 勒 奔 驰 和 克 莱 斯 勒 之 间 都 有 相 当 深 的 渊 源 和 资 本 联 系 奇 瑞 江 淮 对 于 奇 瑞 和 江 淮 来 讲, 两 家 企 业 在 乘 用 车 和 商 用 车 领 域 完 全 可 以 实 现 优 势 互 补, 而 如 果 二 者 联 手, 奇 瑞 江 淮 合 并, 安 徽 省 的 汽 车 工 业 将 再 上 一 个 台 阶 风 神 股 份 中 国 化 工 集 团 轮 胎 类 资 产 整 合 到 中 国 化 工 橡 胶 总 公 司, 整 合 完 成 后 将 推 动 其 进 入 资 本 市 场 而 风 神 股 份 是 最 有 利 的 平 台 巨 轮 股 份 公 司 正 在 寻 求 收 购 欧 美 某 品 牌 轮 胎 模 具 企 业, 并 已 经 进 行 考 察 洽 谈, 一 旦 成 功, 将 给 公 司 带 来 重 大 的 影 响 中 国 重 汽 中 通 重 汽 整 合 中 通, 有 助 于 其 尽 快 实 现 215 年 25 万 辆 的 目 标, 也 符 合 山 东 省 支 持 中 国 重 汽 区 域 性 兼 并 重 组 的 态 度 长 安 汽 车 东 安 动 力 东 安 动 力 终 于 还 是 回 到 了 长 安 集 团 的 旗 下 长 安 汽 车 未 来 将 整 合 中 航 微 车 业 务, 与 上 汽 通 用 五 菱 的 竞 争 将 更 为 有 利 吉 利 汽 车 澳 洲 DSI 强 化 了 吉 利 生 产 自 动 变 速 器 的 研 发 能 力 藤 中 重 工 悍 马 京 西 重 工 德 尔 福 德 尔 福 全 球 汽 车 悬 架 和 制 动 器 的 研 发 生 产 系 统, 目 前 这 一 计 划 已 经 升 级 到 北 京 市 政 府 准 备 了 6 亿 美 元 的 现 金, 收 购 德 尔 福 全 部 业 务 星 马 汽 车 华 凌 汽 车 29 年 11 月 3 日, 星 马 汽 车 定 向 增 发 收 购 华 凌 汽 车, 收 购 资 产 预 计 为 16.8 亿 元 广 汽 长 丰 广 汽 收 购 长 丰 29% 的 股 权 金 龙 汽 车 股 权 整 合 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE

31 四 估 值 21A 股 的 估 值 水 平 : 整 车 平 均 PE 为 2.2 倍,PB 为 3.88 倍, 汽 车 零 部 件 为 2.34,PB 为 4.7 倍 21 年 全 球 其 它 地 区 估 值 情 况 : 整 车 PE21.62 倍,PB 为 1.5 倍 ; 零 部 件 与 配 件 PE18.57 倍,PB 为 1.59 倍 A 股 估 值 水 平 相 对 全 球 来 说 处 于 比 较 有 吸 引 力 的 位 置, 两 者 估 值 水 平 很 少 有 这 么 接 近 过 表 14: A 股 汽 车 股 未 来 三 年 估 值 水 平 公 司 名 称 股 价 EPS PE PB 当 前 上 海 汽 车 一 汽 轿 车 一 汽 夏 利 长 安 汽 车 东 风 汽 车 福 田 汽 车 中 国 重 汽 宇 通 客 车 金 龙 汽 车 江 淮 汽 车 江 铃 汽 车 平 均 威 孚 高 科 宗 申 动 力 东 安 动 力 云 内 动 力 潍 柴 动 力 江 淮 动 力 黔 轮 胎 A 青 岛 双 星 中 鼎 股 份 风 神 股 份 银 轮 股 份 巨 轮 股 份 贵 航 股 份 华 域 汽 车 一 汽 富 维 万 向 钱 潮 福 耀 玻 璃 宁 波 华 翔 特 尔 佳 平 均 数 据 来 源 :wind, 未 来 三 年 EPS 来 源 于 Wind 一 致 预 测 数 据 截 止 日 29 年 11 月 29 日 PAGE

32 表 15: 全 球 未 来 三 年 估 值 水 平 汽 车 制 造 代 码 简 称 股 价 EPS PE PB PCAR US Equity 帕 卡 F US Equity 福 特 汽 车 NA GM US Equity 通 用 汽 车 戴 姆 勒 克 莱 斯 DAI GR Equity 勒 NA NSU GR Equity Audi AG BMW GR Equity BMW AG F IM Equity Fiat SpA NA UG FP Equity Peugeot SA NA NA RNO FP Equity Renault SA NA NA.49.5 SCVB SS Equity Scania AB Volkswagen VOW GR Equity AG JP Equity 本 田 JP Equity 铃 木 KS Equity 现 代 汽 车 JP Equity 日 产 汽 车 NA JP Equity 丰 田 汽 车 NA JP Equity 五 十 铃 汽 车 NA 平 均 数 据 来 源 :Bloomberg, 数 据 截 止 日 11 月 29 日 PAGE

33 表 16: 全 球 未 来 三 年 估 值 水 平 汽 车 零 部 件 与 配 件 制 造 代 码 简 称 股 价 EPS PE PB JCI US Equity 江 森 自 控 CTB US Equity 库 伯 轮 胎 与 橡 胶 GT US Equity 固 特 异 轮 胎 橡 胶 NA BWA US Equity BorgWarner Inc LEA US Equity Lear Corp NA MG/A CN Equity Magna International Inc NA RAPT3 BZ Equity Randon Participacoes SA CON GR Equity Continental AG NA ZIL2 GR Equity ElringKlinger AG EO FP Equity Faurecia NA NA GKN LN Equity GKN PLC ML FP Equity Michelin PC IM Equity Pirelli & C SpA FR FP Equity Valeo SA NA JP Equity Toyo Tire & Rubber JP Equity Akebono Brake Industry JP Equity FCC Co Ltd JP Equity Nissin Kogyo Co Ltd KS Equity Halla Climate Control JP Equity Keihin Corp NA JP Equity Nifco Inc/Japan 平 均 数 据 来 源 :Bloomberg, 数 据 截 止 日 11 月 29 日 PAGE

34 五 投 资 策 略 与 重 点 公 司 总 体 而 言, 我 们 对 21 年 汽 车 市 场 持 比 较 乐 观 的 态 度 我 们 建 议 投 资 者 在 明 年 上 半 年 以 前 继 续 超 配 汽 车 股 风 险 来 自 于 经 济 复 苏 出 现 波 动 在 消 费 升 级 的 背 景 下, 乘 用 车 股 尤 其 是 轿 车 股 在 未 来 依 旧 有 比 较 强 的 支 撑 重 点 关 注 上 海 汽 车 和 江 淮 汽 车 广 大 农 村 地 区 也 将 步 入 到 生 产 资 料 升 级 和 消 费 资 料 升 级 的 过 程 当 中, 微 车 和 三 轮 摩 托 车 适 用 于 这 些 地 区, 未 来 增 长 可 期 重 点 关 注 长 安 汽 车 东 安 动 力 和 宗 申 动 力 在 变 革 的 背 景 下 : 一, 新 能 源 汽 车 股 将 会 在 未 来 逐 渐 成 为 汽 车 市 场 的 主 流 短 期 来 说, 中 上 游 的 机 会 更 加 明 显 建 议 关 注 大 洋 电 机 科 力 远 西 藏 矿 业 和 中 信 国 安 而 作 为 传 统 内 燃 机 节 能 减 排 的 威 孚 高 科 也 值 得 重 点 关 注 二, 兼 并 收 购 使 得 行 业 格 局 悄 然 发 生 变 化 也 将 带 来 机 会 重 点 关 注 宁 波 华 翔 以 及 一 汽 系 的 3 家 上 市 公 司 金 杯 汽 车 长 丰 汽 车 及 风 神 股 份 出 口 最 坏 的 时 候 已 经 过 去 受 益 于 出 口 的 公 司 也 值 得 关 注, 重 点 关 注 福 耀 玻 璃 中 鼎 股 份 宇 通 客 车 消 费 升 级 的 背 景 下, 我 们 对 于 投 资 驱 动 型 的 重 卡 行 业 持 相 对 谨 慎 的 态 度 但 是, 估 值 优 势 非 常 明 显 和 高 送 配 预 期 强 烈 的 潍 柴 动 力, 依 旧 值 得 投 资 者 关 注 江 淮 汽 车 (6418.SH) 新 车 继 续 采 取 高 配 低 价 策 略, 有 望 带 动 轿 车 规 模 扩 大 公 司 29 年 1-1 月 份 公 司 销 售 轿 车 5.15 万 辆, 其 中 同 悦 销 售 4.84 万 辆,7 月 份 后 单 月 销 量 均 在 5 量 以 上 29 年 1 月 18 日 新 车 和 悦 上 市, 从 车 型 的 配 置 与 价 格 来 看, 我 们 认 为 将 与 市 场 的 比 亚 迪 的 F3 吉 利 远 景 以 及 奇 瑞 A3 形 成 竞 争, 按 照 竞 争 对 手 目 前 市 场 的 销 售 水 平, 我 们 认 为 和 悦 单 月 有 望 达 到 5 辆 的 销 售 水 平 轿 车 规 模 的 上 升, 以 及 公 司 采 取 的 谨 慎 的 财 务 处 理 政 策,21 年 同 悦 单 款 将 实 现 盈 利 MPV 与 轻 卡 产 品 与 渠 道 同 步 深 化, 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升 MPV 与 轻 卡 是 公 司 的 传 统 业 务 29 年 1-1 月 份 公 司 销 售 MPV3.85 万 辆, 同 比 增 长 24.3%, 市 场 份 额 由 去 年 年 底 的 18.39%, 提 高 到 目 前 的 2.25%; 轻 卡 销 售 万 辆, 同 比 增 长 26.24%, 市 场 份 额 由 去 年 年 底 的 9.74%, 提 升 到 目 前 的 1.94% 21 年 公 司 的 瑞 风 Ⅱ 大 MPV 好 运 系 列 轻 卡 高 端 轻 卡 N721 将 逐 步 上 市, 产 品 系 列 进 一 步 深 化 以 及 在 县 域 市 场 渠 道 的 延 伸 有 望 带 动 公 司 传 统 业 务 高 于 行 业 的 增 长 水 平 我 们 预 计 公 司 年 的 EFS 分 别 为.3 元.68 元.8 元 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 目 前 自 主 品 牌 轿 车 发 动 机 还 处 于 主 要 采 购 东 安 三 菱 的 阶 段, 自 主 发 动 机 还 需 要 逐 步 匹 配 的 过 程, 因 此 采 购 发 动 机 的 供 给 以 及 自 主 发 动 机 的 自 配 低 于 预 期 将 影 响 轿 车 业 务 的 拓 展 ; 轻 卡 成 本 上 升 超 出 预 期, 影 响 其 产 品 毛 利 率 PAGE

35 长 安 汽 车 (625.CZ) 受 益 农 村 消 费 释 放, 微 车 渠 道 有 望 进 一 步 深 化 29 年 1-1 月 份 公 司 微 车 销 售 万 辆, 同 比 增 长 83.35%, 市 场 份 额 由 去 年 年 底 的 25.22%, 提 升 到 28.19% 我 们 预 计 公 司 今 年 微 车 销 量 有 望 达 到 7 万 辆 受 益 于 新 农 村 的 建 设, 农 村 市 场 需 求 释 放, 微 客 实 现 的 客 货 两 用 功 能 奠 定 了 其 市 场 的 高 速 增 长, 我 们 预 计 21 年 微 车 行 业 增 速 将 维 持 1%-15% 左 右 的 增 长 公 司 是 微 车 行 业 的 龙 头 企 业, 目 前 微 车 网 点 已 经 覆 盖 到 2 多 个, 我 们 预 计 21 年 公 司 渠 道 有 望 进 一 步 深 化, 将 充 分 受 益 于 行 业 的 增 长 相 关 生 产 线 计 提 完 毕, 为 后 续 发 展 奠 定 基 础 29 年 公 司 对 CM8 焊 接 生 产 线 设 备 以 及 368Q 曲 轴 生 产 线 设 备 进 行 1.42 亿 元 的 全 额 提 取 减 值 准 备, 对 CV11 焊 接 生 产 线 固 定 资 产 设 备 模 具 合 计 净 值 1.49 亿 元 全 额 计 提 减 值 损 失 我 们 认 为 公 司 今 年 对 相 关 资 产 的 减 值 损 失 计 提 有 利 于 后 续 的 稳 健 发 展 我 们 预 计 年 的 EPS 分 别 为.62 元.88 元.98 元 我 们 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 微 车 行 业 产 能 的 投 放 可 能 引 起 产 品 价 格 的 下 滑, 影 响 微 车 整 体 的 盈 利 水 平 上 海 汽 车 (614.SH) 自 主 轿 车 高 品 质 定 位 键 入 佳 境, 微 车 市 场 地 位 进 一 步 巩 固 : 我 们 预 计 29 年 自 主 品 牌 销 量 将 达 到 8.8 万 辆, 同 比 增 长 15.84% 同 时, 随 着 公 司 双 品 牌 战 略 的 进 一 步 深 入,MG 品 牌 有 望 逐 步 提 升 其 产 品 知 名 度, 预 计 21 年 公 司 自 主 品 牌 将 推 出 2-3 款 新 产 品, 在 产 品 系 列 拓 宽 的 情 况 下 双 品 牌 将 形 成 协 同 效 应, 销 量 有 望 达 到 16 万 辆 在 微 车 市 场, 我 们 认 为 随 着 农 村 市 场 消 费 升 级 的 逐 渐 深 入, 微 车 将 在 一 定 程 度 上 取 代 三 轮 车 以 及 低 速 货 车 的 需 求, 预 计 21 年 微 车 行 业 有 望 继 续 保 持 增 长, 但 是 增 速 恢 复 到 往 年 1% 左 右 的 平 均 水 平 而 在 微 车 市 场 公 司 与 长 安 汽 车 两 家 企 业 在 微 车 市 场 的 市 场 份 额 已 经 接 近 7% 在 农 村 消 费 升 级 过 程 中, 公 司 凭 借 其 在 该 市 场 的 渠 道 优 势 其 龙 头 地 位 有 望 进 一 步 巩 固 规 模 效 应 和 产 品 放 量 将 支 撑 合 资 品 牌 业 绩 增 长 我 们 认 为 上 海 通 用 和 上 海 大 众 在 今 年 上 市 4 月 的 克 鲁 兹 7 月 上 市 新 君 越 8 月 上 市 的 斯 柯 达 昊 锐 在 今 年 均 处 于 市 场 的 爬 坡 阶 段,21 年 销 量 有 望 进 一 步 提 升, 同 时 新 产 品 均 处 于 中 高 端 产 品, 在 支 撑 销 量 增 长 的 同 时 也 将 进 一 步 优 化 产 品 结 构 我 们 预 计 21 年 上 海 通 用 和 上 海 大 众 销 量 分 别 增 长 26% 和 16% 我 们 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为.95 元 1.53 元 1.73 元 考 虑 到 公 司 作 为 乘 用 车 的 龙 头 汽 车, 其 品 牌 系 列 以 及 营 销 渠 道 在 国 内 乘 用 车 企 业 里 面 具 有 相 对 优 势, 我 们 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 轿 车 的 中 高 端 需 求 低 于 预 期 PAGE

36 福 耀 玻 璃 (666.SH) 从 公 司 经 营 情 况 来 看, 目 前 公 司 正 处 于 回 暖 时 期 3 季 度 实 现 销 售 收 入 亿 元, 这 是 今 年 以 来 首 次 实 现 季 度 同 比 正 增 长 4.39%, 其 原 因 主 要 是 乘 用 车 市 场 反 弹 尤 其 是 中 高 级 车 市 场 开 始 出 现 好 转,8 月 份 1.6L 以 上 狭 义 乘 用 车 市 占 率 达 到 41%, 高 于 上 半 年 37% 的 水 平 3 季 度 好 于 市 场 预 期 的 最 主 要 的 因 素 是 毛 利 率 大 幅 走 高 至 45.26%, 创 下 历 史 新 高, 这 主 要 得 益 于 销 售 的 回 暖 以 及 原 材 料 成 本 的 走 低 公 司 财 务 状 况 得 到 了 较 大 改 善 : 由 于 发 行 短 融 8 亿 元 以 及 出 售 福 耀 海 南, 公 司 将 得 到 的 现 金 用 于 归 还 银 行 贷 款 和 补 充 流 动 资 金, 公 司 负 债 水 平 降 低 乘 用 车 市 场 将 继 续 好 转, 中 高 档 车 市 场 结 构 将 继 续 保 持 在 41% 以 上, 出 口 市 场 也 将 持 续 反 弹 我 们 预 计 福 耀 4 季 度 销 售 收 入 将 同 比 增 长 33%, 毛 利 率 水 平 也 有 望 维 持 在 4% 以 上 的 高 位 我 们 上 调 福 耀 玻 璃 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 年 EPS 为.56/.91/1.3 元, 原 预 计 9 年 为.41 元 我 们 继 续 给 予 公 司 买 入 的 评 级 公 司 的 风 险 来 自 于 外 围 经 济 复 苏 不 如 预 期 以 及 原 材 料 成 本 的 大 幅 上 涨 宇 通 客 车 (666.SH) 四 季 度 是 需 求 旺 季, 目 前 满 产 运 营 四 季 度 是 大 中 客 行 业 的 需 求 旺 季, 目 前 公 司 已 经 处 于 满 产 状 态, 日 均 出 车 在 14 台 / 天 我 们 预 计 月 份 的 销 售 规 模 有 望 达 到 7 台, 全 年 销 售 规 模 与 28 年 持 平 公 铁 将 竞 合 共 赢, 大 中 客 市 场 维 持 稳 定 发 展 公 路 客 运 具 有 发 车 灵 活, 可 以 根 据 客 流 灵 活 调 整 班 次 ; 客 运 站 点 覆 盖 率 高, 可 以 补 充 铁 路 由 于 经 济 性 放 弃 的 站 点 以 及 铁 路 没 有 覆 盖 的 站 点 因 此 在 国 内 随 着 我 国 铁 路 建 设 的 推 进, 铁 路 与 公 路 之 间, 将 由 平 行 结 构 的 竞 争 变 成 网 络 性 质 的 互 补 和 合 作 公 路 客 运 的 运 营 线 路 更 多 的 将 缩 短 到 3 公 里 对 于 城 际 铁 路 发 展 的 地 区,1-2 公 里 的 定 位 优 势 比 较 明 显 21 年 公 司 销 量 增 速 预 计 在 1% 左 右 内 需 市 场 受 宏 观 经 济 的 逐 渐 好 转, 客 运 企 业 的 投 入 将 恢 复 正 常, 同 时 铁 路 网 覆 盖 的 增 加, 公 路 客 运 市 场 明 年 持 平 或 略 有 增 长 ; 公 交 旅 游 客 车 将 是 增 长 动 力 海 外 市 场 中 古 巴 订 单 将 在 21 年 执 行 完 毕 我 们 预 计 21 年 公 司 销 量 增 速 预 计 在 1% 左 右 的 水 平 预 计 年 每 股 收 益 分 别 为.92 元 1.1 元 1.13 元 基 于 公 司 在 行 业 的 龙 头 地 位 以 及 稳 健 的 财 务 控 制, 我 们 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 大 中 客 市 场 内 需 受 到 铁 路 冲 击 超 出 我 们 预 期 PAGE

37 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 优 于 大 盘 1% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 1% 以 上 相 关 研 究 报 告 汽 车 制 造 业 29 年 四 季 度 策 略 汤 俊 汽 车 行 业 29 年 投 资 策 略 黎 韦 清 广 州 上 海 地 址 广 州 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 上 海 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE