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1 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 1 策 略 研 究 投 资 策 略 策 略 月 报 28 年 3 月 3 日 多 事 之 春 中 孕 育 反 弹 28 年 3 月 A 股 策 略 报 告 三 月 为 多 事 之 春, 两 会 重 要 经 济 数 据 披 露 和 大 量 限 售 股 解 禁 集 中 在 三 月 上 中 旬, 所 以 我 们 预 计 整 体 市 场 在 三 月 中 旬 以 前 都 将 保 持 弱 势 整 体 的 态 势, 但 是 三 月 下 旬 开 始, 宏 观 预 期 可 能 会 有 所 明 朗, 而 年 报 和 一 季 报 实 在 的 业 绩 增 长 也 会 让 投 资 者 纠 正 对 金 融 为 代 表 的 蓝 筹 股 的 过 度 悲 观 的 看 法, 大 市 值 股 票 带 领 市 场 反 弹 的 概 率 加 大 两 会 和 中 旬 经 济 数 据 密 集 公 布 可 能 会 使 投 资 者 对 经 济 的 预 期 明 朗 化 我 们 认 为, 鉴 于 高 企 的 CPI 在 上 半 年 不 会 回 落, 货 币 政 策 至 少 在 口 头 上 不 会 放 松, 但 是 会 有 节 奏 和 力 度 的 变 化 如 果 在 两 会 期 间 或 者 之 后, 最 高 领 导 层 能 作 这 样 的 表 态, 我 们 就 认 为 这 比 之 前 有 所 放 松 更 重 要 的 是, 财 政 政 策 可 能 会 更 具 有 扩 张 性, 财 政 会 以 减 税 价 格 补 贴 和 加 大 政 府 投 资 力 度 等 方 式 拉 动 内 需, 再 考 虑 政 府 换 届 和 建 国 六 十 周 年 效 应, 全 年 来 看 固 定 资 产 投 资 增 速 可 能 依 然 维 持 高 位 策 略 研 究 小 组 分 析 师 安 昀 anyun@sw18.com 陈 李 chenli@sw18.com 巨 量 限 售 股 解 禁 的 效 应 需 要 辨 证 看 待 一 方 面, 再 融 资 井 喷 和 大 量 限 售 股 解 禁 加 剧 了 目 前 A 股 的 流 动 性 困 局, 但 解 禁 量 在 三 月 下 旬 将 急 剧 下 降, 加 上 新 批 基 金 和 专 户 理 财, 整 个 市 场 的 流 动 性 状 况 从 三 月 下 旬 起 将 有 所 改 善 ; 第 二, 解 禁 虽 然 整 体 上 对 市 场 形 成 压 力, 但 对 于 投 资 者 看 好 的, 解 禁 数 量 适 中 的, 特 别 是 本 来 流 动 性 比 较 差 的 股 票, 限 售 股 解 禁 通 过 增 加 其 流 通 股 比 例, 将 增 加 其 流 动 性 溢 价 三 月 可 能 迎 来 以 银 行 保 险 和 钢 铁 为 首 的 蓝 筹 股 的 反 弹, 市 场 风 格 阶 段 性 转 化 综 合 风 格 轮 动 估 值 业 绩 事 件 投 资 者 预 期 和 资 金 来 源 等 情 况 来 看, 三 月 份 迎 来 阶 段 性 风 格 转 化 的 概 率 较 大 银 行 保 险 钢 铁 建 材 和 交 通 运 输 等 大 市 值 行 业 有 望 走 出 一 波 反 弹 的 行 情 ; 但 是 全 年 来 看, 在 微 观 流 动 性 紧 张 基 金 小 型 化 和 宏 观 变 数 加 大 的 背 景 下, 自 下 而 上 和 主 题 投 资 可 能 是 今 年 的 主 流, 中 小 盘 股 行 情 可 能 贯 穿 全 年 联 系 人 戴 卉 卉 (8621) daihuihui@sw18.com 行 业 配 置 两 大 关 键 词 : 风 格 转 化 和 投 资 品 我 们 看 好 以 银 行 保 险 为 首 的 蓝 筹 股 的 阶 段 性 反 弹 行 情 : 两 会 以 及 三 月 中 旬 公 布 的 一 系 列 经 济 数 据 可 能 使 得 投 资 者 对 宏 观 的 预 期 更 加 明 朗, 而 三 月 份 进 入 年 报 披 露 高 潮, 实 在 的 业 绩 增 长 也 会 使 投 资 者 重 新 认 识 估 值 严 重 错 配 的 蓝 筹 股 的 价 值 我 们 看 好 银 行 保 险 为 首 的 蓝 筹 股 的 阶 段 性 行 情 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 3 月 下 旬 开 始 配 置 向 投 资 品 倾 斜 虽 然 央 行 高 举 信 贷 紧 缩 的 旗 帜, 但 是 我 们 不 看 淡 今 年 全 年 的 投 资, 在 开 发 商 周 转 加 快 财 政 对 政 策 性 住 房 和 基 建 支 出 加 大 和 政 府 换 届 效 应 等 因 素 下, 预 计 全 年 的 投 资 增 速 依 然 较 高 春 季 开 始 的 投 资 旺 季 将 对 相 关 投 资 品 销 量 和 价 格 产 生 比 较 大 的 拉 动 作 用, 而 节 能 减 排 效 应 的 深 化 使 得 钢 铁 建 材 和 煤 炭 等 行 业 议 价 能 力 和 成 本 转 嫁 能 力 大 大 增 强 我 们 看 好 钢 铁 建 材 和 煤 炭 等 投 资 品 在 春 季 的 表 现 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@sw18.com 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

2 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 2 目 录 1 三 月 : 多 事 之 春 两 会 : 关 注 财 政 政 策 可 能 的 变 化 中 旬 经 济 数 据 密 集 披 露 : 管 理 层 的 调 控 困 局 公 司 行 为 : 辨 证 看 待 限 售 股 解 禁 6 2 三 月 或 将 迎 来 风 格 的 阶 段 性 转 化 11 大 盘 股 可 能 迎 来 阶 段 性 反 弹 11 3 行 业 配 置 : 风 格 转 化 和 投 资 第 一 关 键 词 : 风 格 转 化 : 看 好 银 行 保 险 第 二 关 键 词 : 投 资 品 : 看 好 钢 铁 建 材 煤 炭 18 4 申 万 策 略 股 票 组 合 2 附 录 : 2 月 市 场 表 现 回 顾 22 1 市 场 整 体 表 现 : 人 气 涣 散, 弱 势 调 整 22 2 风 格 板 块 表 现 : 中 小 盘 股, 高 市 盈 率 股, 中 低 价 股 和 微 利 股 表 现 突 出 23 3 行 业 板 块 走 势 : 农 林 牧 渔 一 枝 独 秀 24 4 市 场 估 值 呈 现 分 化 25 5 风 格 板 块 : 大 盘 股 估 值 下 降 较 快, 微 利 股 估 值 继 续 上 升 26 6 估 值 来 看, 服 务 业 估 值 投 资 品 已 具 有 明 显 优 势 27 7 估 值 的 国 际 比 较 : 港 股 AH 价 差 下 降 3 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1

3 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 3 1 三 月 : 多 事 之 春 即 将 到 来 的 三 月 是 个 多 事 之 春 : 3 月 1 日, 中 国 平 安 限 售 股 解 禁 ;3 月 5 日, 中 国 平 安 股 东 大 会 讨 论 巨 额 融 资 ;3 月 5 日, 两 会 开 始 ;3 月 1 日 开 始 公 布 一 系 列 1-2 月 经 济 数 据 ;3 月 22 日, 台 湾 总 统 选 举 ;3 月 24 日, 奥 运 圣 火 点 燃 这 些 事 件 都 有 可 能 在 一 定 程 度 上 改 变 投 资 者 预 期 表 1:3 月 为 多 事 之 春, 许 多 事 件 将 在 一 定 程 度 上 改 变 投 资 者 预 期 March Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat 中 国 平 安 31 亿 股 限 售 股 流 通 ; 11 届 政 协 会 议 开 幕 十 一 届 人 大 开 幕, 至 15 日 闭 幕 ; 平 安 股 东 大 会 讨 论 巨 量 增 发 月 PPI 2 月 CPI 1-2 月 社 会 消 费 1-2 月 工 业 增 加 1-2 月 固 定 资 产 2 月 信 贷 数 据 品 零 售 总 额 值 投 资 台 湾 总 统 选 举 奥 运 圣 火 点 燃 1-2 月 工 业 企 业 利 润 3 31 奥 运 圣 火 进 入 中 国 开 始 国 际 传 递 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 根 据 公 开 资 料 整 理 这 些 零 散 的 事 件 大 致 可 以 分 为 三 类 : 重 要 会 议 重 要 经 济 数 据 公 布 公 司 行 为 和 热 点 事 件 下 面 我 们 逐 一 给 出 我 们 的 看 法 1.1 两 会 : 关 注 财 政 政 策 可 能 的 变 化 我 们 认 为, 两 会 将 主 要 讨 论 高 层 的 人 事 变 动 对 十 七 大 会 议 精 神 的 五 年 贯 彻 计 划 和 28 年 的 具 体 贯 彻 方 针 其 中 值 得 投 资 者 关 注 的 可 能 包 括 : 1. 把 眼 光 稍 微 从 货 币 政 策 上 移 开, 关 注 财 政 政 策 可 能 的 变 化 货 币 政 策 是 否 会 放 松 成 为 市 场 关 注 的 焦 点, 而 大 家 争 论 的 焦 点 莫 过 于 外 围 经 济 减 速 和 灾 害 影 响 是 否 足 以 影 响 到 货 币 政 策 从 紧 的 力 度 我 们 的 观 点 是, 因 为 高 企 的 CPI 至 少 在 上 半 年 看 不 到 平 缓 的 迹 象, 所 以 货 币 政 策 至 少 在 口 头 上 不 会 放 松, 但 是 会 有 节 奏 和 力 度 的 变 化 如 果 在 两 会 期 间 或 者 之 后, 最 高 领 导 层 能 作 这 样 的 表 态, 我 们 就 可 以 认 为 这 比 之 前 完 全 从 紧 的 政 策 基 调 有 所 放 松 了 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2

4 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 4 更 重 要 的 是, 财 政 政 策 可 能 会 更 具 有 扩 张 性 中 央 和 地 方 财 政 的 力 量 前 所 未 有 的 强 : 全 国 财 政 收 入 增 速 连 续 4 年 都 在 2% 以 上,7 年 收 入 可 能 高 达 5.1 万 亿, 同 比 增 长 31% 在 信 贷 继 续 控 制 的 背 景 下, 政 府 可 能 会 加 大 财 政 支 出 的 力 度, 不 排 除 财 政 政 策 更 激 进 的 可 能 财 政 资 金 的 投 向 也 是 非 常 明 确 的, 比 如 : 基 础 设 施 建 设 ( 尤 其 是 在 雪 灾 暴 露 出 很 多 省 份 基 础 设 施 薄 弱 之 后 ) 医 疗 体 制 建 设 经 济 适 用 房 和 限 价 房 农 村 建 设 高 铁 项 目 和 电 网 改 造 等 相 关 行 业 比 如 : 钢 铁 建 材 工 程 机 械 医 药 电 气 和 输 变 电 设 备 和 家 电 等 值 得 关 注 图 1: 全 国 和 中 央 财 政 空 前 强 大,7 年 财 政 收 入 预 计 将 达 5.1 万 亿 单 位 : 万 亿 中 央 财 政 收 入 中 央 财 政 收 入 增 速 全 国 财 政 收 入 全 国 财 政 收 入 增 速 % 3% % 2% 15% 1% 1. 5% % 资 料 来 源 :CEIC, 申 万 研 究 所 2. 经 济 增 长 方 式 的 转 变 : 包 括 对 节 能 减 排 政 策 的 再 强 调 要 素 价 格 改 革 的 稳 步 推 进 计 划 我 们 认 为, 节 能 减 排 符 合 科 学 发 展 观 的 精 神, 并 且 带 来 的 效 果 显 而 易 见, 所 以 在 两 会 上 可 能 会 被 再 次 强 调, 对 其 深 度 和 广 度 再 次 推 展 从 企 业 角 度 出 发, 节 能 减 排 可 以 理 解 为 环 境 成 本 的 刚 性 上 升, 在 规 模 效 应 本 来 就 很 明 显 的 重 化 工 业 中, 大 企 业 的 规 模 优 势 将 更 加 明 显 其 效 果 将 是, 小 产 能 出 于 主 动 ( 环 境 成 本 上 升 使 得 其 利 润 率 收 窄 甚 至 亏 损 ) 或 者 被 动 ( 国 家 硬 性 关 停 小 产 能 ) 的 原 因 关 闭, 造 成 行 业 供 求 关 系 发 生 转 变, 集 中 度 提 高, 资 源 ( 包 括 原 材 料 和 资 金 ) 向 大 企 业 集 中, 大 企 业 议 价 能 力 增 强 这 样 的 效 应 正 在 钢 铁 水 泥 煤 炭 化 工 和 造 纸 等 行 业 中 发 生 而 关 于 要 素 价 格 改 革, 鉴 于 目 前 的 通 胀 压 力 可 能 在 上 半 年 看 不 到 缓 解 的 迹 象, 所 以 包 括 电 价 成 品 油 等 在 内 的 要 素 价 格 改 革 短 期 内 难 以 开 展, 类 似 的 改 革 更 有 可 能 放 在 五 年 的 长 周 期 中 逐 步 推 进 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3

5 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 5 3. 一 些 重 要 的 制 度 变 革 可 能 在 两 会 后 会 有 更 明 确 的 说 法, 比 如 : 创 业 板 股 指 期 货 和 股 权 激 励 的 大 范 围 开 展 创 业 板 和 股 指 期 货 必 将 对 市 场 产 生 巨 大 影 响, 股 指 期 货 我 们 以 前 已 经 做 过 详 细 讨 论, 创 业 板 的 相 关 主 题 我 们 也 将 在 四 月 推 出 详 细 报 告 另 一 项 重 要 的 制 度 变 革 值 得 我 们 注 意 股 权 激 励 我 们 注 意 到,7 年 11 月 在 大 部 分 公 司 完 成 自 查 整 改 后, 股 权 激 励 的 推 出 速 度 大 幅 加 快,7 年 12 月 到 8 年 2 月, 就 有 36 家 公 司 通 过 了 股 权 激 励 的 董 事 会 预 案, 而 此 前 两 年 作 出 方 案 的 公 司 也 仅 42 家 我 们 预 计 在 两 会 之 后, 这 一 进 程 还 会 加 快, 股 权 激 励 可 能 在 符 合 条 件 的 上 市 公 司 中 大 范 围 铺 开 而 股 权 激 励 之 后, 可 能 就 是 资 产 注 入 进 程 的 加 快, 因 为 从 管 理 层 角 度 出 发, 最 合 理 的 制 度 安 排 就 是 先 股 权 激 励 再 资 产 注 入, 华 侨 城 和 中 粮 地 产 就 是 最 好 的 例 子 图 2: 上 市 公 司 完 成 自 查 整 改 后, 股 权 激 励 的 推 出 速 度 大 幅 加 快 18 股 权 激 励 预 案 数 量 上 市 公 司 自 查 整 改 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 整 理 1.2 中 旬 经 济 数 据 密 集 披 露 : 管 理 层 的 调 控 困 局 从 历 史 来 看, 管 理 层 对 经 济 的 调 控 更 多 地 表 现 为 一 种 事 后 调 控, 所 以 3 月 中 旬 公 布 的 多 项 1-2 月 经 济 数 据 就 成 为 管 理 层 决 定 下 一 步 调 控 方 式 和 力 度 的 重 要 依 据 我 们 认 为,3 月 中 旬 密 集 披 露 的 各 项 经 济 数 据 会 使 管 理 层 看 到 经 济 减 速 和 通 胀 高 企 并 存 的 情 况, 会 使 宏 观 调 控 陷 入 进 退 维 谷 的 境 地 一 方 面,2 月 通 胀 压 力 非 常 大 因 为 春 节 和 雪 灾 的 因 素,2 月 的 CPI 可 能 将 接 近 8%; 而 由 于 国 际 油 价 暴 涨 1-2 月 钢 价 提 升 接 近 2%, 而 下 游 产 品 的 转 嫁 才 刚 刚 开 始, 所 以 2 月 的 PPI 可 能 再 创 新 高 管 理 层 有 充 分 的 理 由 认 为 通 胀 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4

6 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 6 回 落 的 趋 势 在 上 半 年 看 不 到, 所 以 管 理 层 至 少 在 口 头 上 绝 不 会 贸 然 放 松 货 币 供 应 另 一 方 面,1-2 月 经 济 减 速 趋 势 明 显, 出 口 显 著 回 落 雪 灾 严 重 影 响 受 灾 省 份 的 工 业 生 产 和 项 目 开 工, 根 据 7 年 数 据 计 算, 受 灾 的 14 个 省 份 的 固 定 资 产 投 资 额 占 到 全 国 的 6% 我 们 预 计,1-2 月 的 全 国 固 定 资 产 投 资 增 速 可 能 下 降 到 2.5%, 工 业 增 速 下 降 到 16.5%, 出 口 增 速 下 降 到 9.5%; 而 一 季 度 FAI 增 速 将 被 拉 低 4%,GDP 增 长 可 能 下 降 到 1% 左 右 图 3: 受 灾 省 份 的 投 资 额 占 比 超 过 6% 各 地 投 资 占 比 ( 直 接 影 响 地 区 占 比 36.63%; 江 浙 二 地 为 13%, 广 东 为 6.15%) Beijing Tianjin Hebei Liaoning Shanghai Jiangsu Zhejiang Fujian Shangdong Guangdong Hainan Shanxi Jilin Heilongjiang Anhui Jiangxi Henan Hubei Hunan Inner Mongolia Guangxi Chongqing Sichuan Guizhou Yunnan Tibet Shaanxi Gansu Qinghai Ningxia Xinjiang 资 料 来 源 :CEIC, 申 万 研 究 所 表 2:3 月 调 控 困 局 : 通 胀 高 企 经 济 减 速 公 布 日 期 项 目 申 万 预 测 27 年 12 月 27 年 11 月 27 年 同 期 27 年 全 年 3 月 1 日 2 月 工 业 品 出 厂 价 格 涨 幅 % 月 11 日 2 月 CPI 涨 幅 % 月 份 出 口 增 速 % 月 份 进 口 增 速 % 月 14 日 2 月 贸 易 顺 差 亿 美 元 月 14 日 2 月 M2 增 速 % 月 M1 增 速 % 月 M 增 速 % 月 各 项 贷 款 余 额 增 速 % 月 人 民 币 贷 款 余 额 增 速 % 月 份 新 增 人 民 币 贷 款 亿 元 月 各 项 存 款 余 额 增 速 % 月 人 民 币 各 项 存 款 余 额 增 速 % 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5

7 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 7 2 月 居 民 储 蓄 存 款 余 额 增 速 % 月 14 日 1-2 月 实 际 利 用 外 资 增 速 % 月 13 日 1-2 月 份 工 业 增 速 % 16.5 / 月 14 日 1-2 月 固 定 资 产 投 资 增 速 % 2.5 / 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 3 月 12 日 增 速 % 19 / 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 最 终 的 政 策 取 向 可 能 是 : 因 为 高 企 的 CPI 至 少 在 上 半 年 看 不 到 平 缓 的 迹 象, 所 以 货 币 政 策 在 口 头 上 不 会 放 松, 但 是 会 有 节 奏 和 力 度 ( 适 时 适 度 ) 的 变 化 如 果 在 两 会 期 间 或 者 之 后, 官 方 能 作 这 样 的 表 态, 我 们 就 可 以 认 为 这 比 之 前 完 全 从 紧 的 政 策 基 调 有 所 放 松 了 另 外, 财 政 会 以 减 税 价 格 补 贴 和 加 大 政 府 投 资 力 度 等 方 式 拉 动 内 需, 再 考 虑 政 府 换 届 和 建 国 六 十 周 年 效 应, 全 年 来 看 固 定 资 产 投 资 增 速 可 能 依 然 维 持 高 位 1.3 公 司 行 为 : 辨 证 看 待 限 售 股 解 禁 我 们 所 谓 公 司 行 为 包 括 再 融 资 和 限 售 股 解 禁 我 们 认 为 : 第 一, 再 融 资 井 喷 和 大 量 限 售 股 解 禁 加 剧 了 目 前 A 股 的 流 动 性 困 局, 但 这 一 情 况 在 三 月 下 旬 将 有 所 改 善, 再 加 上 新 批 基 金 和 专 户 理 财, 整 个 市 场 的 流 动 性 状 况 从 三 月 下 旬 起 将 有 所 改 善 ; 第 二, 需 要 辨 证 看 待 限 售 股 解 禁 : 解 禁 虽 然 整 体 上 对 市 场 形 成 压 力, 但 对 于 投 资 者 看 好 的, 解 禁 数 量 适 中 的, 特 别 是 本 来 流 动 性 比 较 差 的 股 票, 限 售 股 解 禁 通 过 增 加 其 流 通 股 比 例, 将 增 加 其 流 动 性 溢 价 限 售 股 解 禁 和 再 融 资 井 喷 加 剧 流 动 性 困 局 流 动 性 困 局 是 指 : 一 方 面 股 票 地 产 市 场 缺 少 资 金, 另 一 方 面 大 量 资 金 涌 入 内 地 银 行 系 统, 宏 观 流 动 性 充 沛 和 微 观 流 动 性 不 足 形 成 鲜 明 反 差 我 们 在 此 前 的 报 告 中 多 有 论 述 ( 参 见 三 月 下 旬 预 期 明 朗 或 化 解 流 动 性 困 局 8 年 2 月 25 日 策 略 周 报 ) 我 们 想 再 提 示 的 两 点 是 :1. 增 发 和 减 持 行 为 反 映 了 产 业 界 的 观 点 : 公 司 股 票 被 高 估 ;2. 由 于 管 理 层 明 确 了 限 制 再 融 资 的 态 度, 巨 量 增 发 行 为 可 能 有 所 收 敛 ; 限 售 股 的 解 禁 量 从 3 月 下 旬 开 始 将 有 所 减 小 从 行 为 可 以 推 知 动 机 从 7 年 下 半 年 以 来, 公 司 管 理 层 频 频 的 大 额 增 发 和 限 售 股 东 逢 高 减 持 的 行 为 来 看, 产 业 方 可 能 认 为 A 股 整 体 来 看 是 高 估 了 财 务 理 论 中 的 信 号 理 论 认 为, 增 发 往 往 表 示 管 理 层 认 为 自 己 公 司 的 股 票 被 高 估, 而 回 购 表 示 公 司 股 票 被 低 估 从 A 股 情 况 来 看, 从 7 年 下 半 年 开 始, 非 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6

8 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 8 常 明 显 的 进 入 增 发 高 发 期, 而 进 入 8 年 之 后, 头 两 个 月 的 增 发 预 案 融 资 额 高 达 2 亿 图 4:7 年 下 半 年 起 进 入 增 发 高 发 期, 代 表 产 业 界 认 为 自 家 股 票 被 高 估 通 过 增 发 募 集 资 金 合 计 ( 亿 元 ) 沪 深 3 指 数 资 料 来 源 :WIND 表 3:8 年 头 两 个 月 的 增 发 预 案 融 资 额 高 达 2 亿 方 案 进 度 发 行 方 式 增 发 数 量 ( 亿 股 ) 增 发 价 格 下 限 预 案 公 告 日 需 要 向 市 场 的 融 资 额 ( 亿 元 ) 海 油 工 程 董 事 会 预 案 定 向 燕 京 啤 酒 董 事 会 预 案 定 向 中 国 平 安 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 东 北 证 券 董 事 会 预 案 定 向 ST 科 苑 董 事 会 预 案 定 向 龙 元 建 设 董 事 会 预 案 定 向 *ST 万 杰 董 事 会 预 案 定 向 银 鸽 投 资 股 东 大 会 通 过 定 向 新 疆 城 建 股 东 大 会 通 过 定 向 中 天 科 技 董 事 会 预 案 定 向 长 征 电 气 董 事 会 预 案 定 向 有 研 硅 股 董 事 会 预 案 定 向 太 原 重 工 董 事 会 预 案 定 向 洪 都 航 空 董 事 会 预 案 定 向 风 神 股 份 董 事 会 预 案 定 向 合 计 浦 发 银 行 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 宁 波 华 翔 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 特 变 电 工 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 ST 雅 砻 董 事 会 预 案 定 向 百 利 电 气 董 事 会 预 案 定 向 招 商 地 产 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7

9 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 9 ST 泰 格 董 事 会 预 案 定 向 美 的 电 器 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 新 乡 化 纤 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 ST 北 生 董 事 会 预 案 定 向 山 西 焦 化 董 事 会 预 案 定 向 福 建 高 速 董 事 会 预 案 网 上 网 下 定 价 *ST 源 发 董 事 会 预 案 定 向 合 计 718 总 计 (28 年 1-2 月 ) 2 亿 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 从 限 售 股 减 持 的 情 况 也 可 以 看 出 端 倪 7 年 以 来, 限 售 股 东 表 现 出 明 显 的 逢 高 减 持, 这 一 方 面 是 因 为 限 售 股 东 成 本 低, 但 另 一 方 面 也 表 明 产 业 界 认 为 A 股 整 体 高 估 的 态 度 图 5: 限 售 股 东 逢 高 减 持 明 显 6 当 月 净 减 持 额 ( 亿 元 ) 沪 深 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 流 动 性 状 况 在 三 月 下 旬 将 开 始 改 善 但 是 这 种 情 况 在 未 来 可 能 有 所 改 变 首 先, 管 理 层 在 2 月 27 日 的 答 记 者 问 明 确 了 限 制 再 融 资 的 态 度, 巨 量 增 发 行 为 将 有 所 收 敛 ; 其 次, 按 周 计 算, 限 手 售 股 解 禁 的 高 峰 是 在 2 月 下 旬 到 3 月 中 旬,3 月 下 旬 将 有 所 缓 解 ; 另 外, 随 着 新 批 基 金 和 专 户 所 以 我 们 认 为 股 市 的 流 动 性 状 况 正 在 向 好 的 方 面 发 展 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8

10 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 1 图 6:2 月 中 旬 到 3 月 中 旬 是 限 售 股 解 禁 的 高 峰 本 期 开 始 流 通 市 值 合 计 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :WIND 限 售 股 解 禁 将 增 加 好 股 票 的 流 动 性 溢 价 虽 然 限 售 股 解 禁 整 体 上 对 市 场 资 金 和 股 价 形 成 压 力, 但 是 需 要 辨 证 看 待 我 们 认 为, 至 少 在 两 个 方 面, 限 售 股 解 禁 可 能 对 股 价 起 到 正 面 作 用 : 第 一, 如 果 非 流 通 股 东 或 者 限 售 股 东 是 上 市 公 司 管 理 层 的 关 联 方, 或 者 对 管 理 层 有 较 大 的 影 响 力, 则 这 样 的 关 系 类 似 股 权 激 励 的 制 度 安 排 限 售 股 东 可 以 通 过 影 响 管 理 层 来 影 响 公 司 行 为, 从 而 在 未 来 获 得 更 好 的 减 持 价 格 第 二, 中 国 市 场 存 在 比 较 明 显 的 流 动 性 溢 价 如 果 解 禁 对 象 是 投 资 者 比 较 看 好 的 股 票, 并 且 本 来 流 动 性 比 较 差, 但 是 因 为 解 禁, 使 得 公 司 的 流 通 股 比 例 加 大, 流 动 性 变 好, 则 市 场 可 能 给 予 其 更 高 的 估 值 所 谓 流 动 性 溢 价, 是 指 市 场 愿 意 给 予 流 通 股 本 或 者 流 通 股 比 例 比 较 大 的 股 票 一 定 的 估 值 溢 价 这 种 现 象 在 存 在 股 权 分 置 后 遗 症 的 A 股 市 场 表 现 得 非 常 明 显 我 们 取 全 市 场 流 通 股 比 例 最 高 居 中 和 最 低 的 各 3 家 公 司 作 为 样 本, 计 算 他 们 历 史 的 PE 序 列 我 们 发 现 流 通 股 比 例 越 高, 市 场 愿 意 给 予 的 PE 也 越 高, 流 动 性 溢 价 确 实 存 在 ; 长 期 来 看, 高 流 通 股 比 例 组 合 对 中 流 通 股 比 例 组 合 的 估 值 溢 价 在 1.5 倍 左 右, 高 流 通 股 比 例 组 合 对 小 流 通 股 比 例 的 估 值 溢 价 则 高 达 2 倍 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9

11 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 11 图 7: 流 通 性 溢 价 长 期 稳 定 存 在 大 流 通 股 比 例 组 合 PE 14 小 流 通 股 比 例 组 合 PE 12 中 流 通 股 比 例 组 合 PE 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 图 8: 大 流 通 股 比 例 对 小 流 通 比 例 的 溢 价 的 长 期 平 均 值 达 2.5 倍 大 流 通 比 例 对 小 流 通 比 例 的 溢 价 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 以 此 逻 辑, 我 们 在 3 月 份 面 临 解 禁 的 股 票 中 寻 找 基 本 面 好 的 估 值 低 的 解 禁 前 流 动 性 差 的 ( 流 通 股 比 例 小 或 者 流 通 股 本 小 ) 或 者 解 禁 后 流 动 性 大 幅 增 加 的 股 票, 我 们 认 为, 解 禁 对 他 们 的 股 价 很 有 可 能 是 正 面 作 用 表 4: 三 月 的 解 禁 对 下 列 股 票 的 股 价 可 能 是 正 面 作 用 解 禁 前 解 禁 前 流 通 前 流 解 禁 量 占 总 7G 8G 通 股 比 例 股 本 比 例 9G 8PE9PE PEG( 基 可 流 通 基 本 估 值 公 司 流 公 司 流 于 7) 时 间 面 好 较 低 通 股 本 通 股 比 较 小 例 低 中 国 平 安 11% 42% 17% 36% 15% 六 国 化 工 47% 17% 63% 65% 14% 山 西 三 维 52% 2% 161% 53% 18% 新 海 股 份 25% 22% 88% 57% 53% 浙 江 医 药 61% 5% -14% 198% 11% 华 天 酒 店 49% 5% 11% 56% 2% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1

12 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 12 商 业 城 62% 7% - 175% 477% 四 川 美 丰 54% 28% 17% 25% 27% 大 亚 科 技 34% 12% 48% 6% 29% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 2 三 月 或 将 迎 来 风 格 的 阶 段 性 转 化 表 5:3 月 以 银 行 为 首 的 大 市 值 股 票 阶 段 性 反 弹 决 定 风 格 转 化 的 因 素 我 们 在 1 月 月 报 中 曾 经 指 出, 综 合 风 格 轮 动 估 值 业 绩 事 件 投 资 者 预 期 和 资 金 来 源 等 情 况 来 看, 三 月 份 迎 来 阶 段 性 风 格 转 化 的 概 率 较 大 我 们 现 在 依 然 维 持 这 样 的 判 断,3 月 开 始, 银 行 保 险 钢 铁 建 材 和 交 通 运 输 等 大 市 值 行 业 有 望 走 出 一 波 反 弹 的 行 情 ; 但 是 全 年 来 看, 在 微 观 流 动 性 紧 张 基 金 小 型 化 和 宏 观 变 数 加 大 的 背 景 下, 自 下 而 上 和 主 题 投 资 可 能 是 今 年 的 主 流, 中 小 盘 股 行 情 可 能 贯 穿 全 年 最 新 情 况 对 大 市 值 行 业 反 弹 的 作 用 风 格 轮 动 11 月 初 以 来, 中 小 盘 股 分 别 跑 赢 大 盘 股 22% 和 27%;53 以 来 大 盘 股 的 超 额 收 益 被 全 部 抹 平 + 估 值 中 小 盘 股 相 对 估 值 创 本 轮 牛 市 新 高, 分 别 为 整 体 市 场 的 2.6 和 2 倍 ; 大 盘 股 估 值 则 创 本 轮 牛 市 新 低, 为.8 倍 中 小 盘 股 估 值 分 别 是 大 盘 股 的 3.2 和 2.5 倍 + 业 绩 小 盘 股 PEG 没 有 吸 引 力 + 资 金 性 质 2 月 底 到 3 月 新 发 股 票 基 金 7 个, 混 合 基 金 2 个, 老 基 金 拆 分 8 个, 按 募 集 上 限, 资 金 输 送 的 极 限 为 148 亿 + 年 报 披 露 进 入 高 峰 期, 大 市 值 行 业 业 绩 良 好 ; 两 会 和 中 旬 经 济 数 据 披 露 或 使 宏 观 预 事 件 性 催 化 剂 期 明 朗 + 3 月, 银 行 保 险 钢 铁 建 材 和 交 通 运 输 等 大 市 值 行 业 有 望 阶 段 性 反 弹 ; 但 在 微 结 论 观 流 动 性 紧 张 基 金 小 型 化 和 宏 观 变 数 加 大 的 背 景 下, 自 下 而 上 和 主 题 投 资 可 能 是 今 年 的 主 流, 中 小 盘 股 行 情 可 能 贯 穿 全 年 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 大 盘 股 可 能 迎 来 阶 段 性 反 弹 我 们 在 1 月 月 报 中 提 出 过 一 个 讨 论 市 场 风 格 的 框 架, 我 们 认 为 : 轮 动 估 值 和 业 绩 是 风 格 转 化 内 在 基 础 ; 资 金 来 源 和 性 质 是 背 后 的 推 动 力 量 ; 而 一 些 重 要 事 件 则 是 改 变 投 资 者 预 期 的 关 键 因 素, 是 风 格 转 化 的 催 化 剂, 下 面 逐 一 分 析 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11

13 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 13 风 格 轮 动 : 大 盘 股 自 53 以 来 的 超 额 收 益 已 被 完 全 抹 平 根 据 申 万 风 格 指 数, 自 11 月 初 我 们 提 示 风 格 转 化 以 来, 中 小 盘 股 分 别 跑 赢 大 盘 股 达 22% 和 27%; 而 53 以 来, 大 中 小 盘 指 数 收 益 持 平, 大 盘 股 在 去 年 下 半 年 的 超 额 收 益 已 经 被 全 部 抹 平 图 9:11 月 初 以 来 中 小 盘 股 远 远 跑 赢 大 盘 股 图 1: 大 盘 股 在 去 年 下 半 年 的 涨 幅 已 被 全 部 14 抹 平 大 盘 指 数 中 盘 指 数 小 盘 指 数 15 大 盘 指 数 中 盘 指 数 小 盘 指 数 % % 14% % -13% % 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 估 值 : 中 小 盘 股 相 对 估 值 创 本 轮 牛 市 之 最, 小 盘 股 短 期 缺 乏 吸 引 力 从 我 们 跟 踪 的 各 风 格 指 数 相 对 市 场 整 体 的 估 值 来 看, 中 小 盘 股 的 相 对 估 值 已 经 创 本 轮 牛 市 以 来 的 最 高 纪 录, 其 中 中 盘 股 的 估 值 是 市 场 整 体 的 2.6 倍, 小 盘 股 估 值 是 市 场 的 2 倍 而 大 盘 股 的 相 对 估 值 则 创 本 轮 牛 市 新 低, 为 全 市 场 的.8 倍 图 11: 中 小 盘 股 相 对 估 值 创 本 轮 牛 市 新 高, 大 盘 股 则 创 新 低 SW 中 盘 指 数 相 对 PE( 左 轴 ) SW 小 盘 指 数 相 对 PE( 左 轴 ) SW 大 盘 指 数 相 对 PE( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 而 中 小 盘 股 相 对 大 盘 股 的 估 值 溢 价 也 已 经 创 下 历 史 新 高 目 前 中 盘 股 估 值 是 大 盘 股 的 3.2 倍, 小 盘 股 估 值 是 大 盘 股 的 2.5 倍 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12

14 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 14 图 12: 中 小 盘 股 相 对 大 盘 股 的 估 值 溢 价 也 已 经 创 下 历 史 新 高 中 盘 股 PE/ 大 盘 股 PE 小 盘 股 PE/ 大 盘 股 PE 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 再 结 合 业 绩 增 速 看, 大 盘 股 和 中 盘 股 的 PEG 相 对 有 吸 引 力, 而 小 盘 股 肯 定 是 处 于 高 估 状 态 了 表 6: 小 盘 股 被 高 估 7g 8g 9g 8PE 9PE PEG(based on 7PE) big-cap 51% 33% 2% mid-cap 85% 51% 31% small-cap 43% 4% 34% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 资 金 : 管 理 层 作 为 主 动 缓 解 流 动 性 困 局 资 金 是 风 格 转 化 背 后 重 要 的 推 动 力 量 资 金 性 质 的 不 同 决 定 了 风 格 选 择 偏 好 和 盈 利 模 式 的 不 同 我 们 曾 经 把 去 年 四 季 度 之 前 的 市 场 分 成 两 个 阶 段 : 散 户 财 富 效 应 时 代 和 机 构 财 富 效 应 时 代 个 人 投 资 者 更 偏 好 中 小 盘 低 价 和 消 息 股, 利 用 高 换 手 盈 利 ; 而 机 构 相 对 偏 好 蓝 筹 和 业 绩 所 以 判 断 下 阶 段 资 金 性 质 的 变 化 成 为 判 断 风 格 能 否 转 化 的 关 键 我 们 认 为, 由 于 管 理 层 主 动 的 作 为,3-4 月 机 构 系 的 增 量 资 金 可 能 占 据 主 流 管 理 层 在 最 近 恢 复 了 新 基 金 的 发 行, 并 且 审 批 速 度 很 快, 最 近 3 周 之 内 批 准 的 股 票 型 和 混 合 型 基 金 总 数 达 7 只 我 们 预 计,2 月 底 到 3 月 新 发 的 股 票 基 金 将 达 7 个, 混 合 型 基 金 2 个, 再 加 上 8 个 左 右 的 老 基 金 拆 分, 如 果 都 按 募 集 上 限 计 算, 资 金 输 送 的 极 限 为 148 亿 表 7:2 月 底 到 3 月 初 将 新 发 或 拆 分 的 股 票 型 基 金 达 17 个 规 模 上 限 ( 亿 规 模 上 限 ( 亿 基 金 名 称 类 型 基 金 名 称 类 型 元 ) 元 ) 新 批 建 信 优 势 股 票 型 6 拆 分 信 诚 成 长 偏 股 型 8 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13

15 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 15 新 批 南 方 盛 元 股 票 型 8 拆 分 嘉 实 成 长 收 益 偏 股 型 1 新 批 浦 银 安 盛 价 值 成 长 股 票 型 9 拆 分 银 河 稳 健 偏 股 型 1 新 批 中 银 策 略 股 票 型 8 拆 分 万 家 公 用 事 业 偏 股 型 6 新 批 天 治 创 新 先 锋 股 票 型 9 拆 分 国 泰 金 龙 行 业 精 选 偏 股 型 8 新 批 东 吴 行 业 轮 动 股 票 型 12 拆 分 宝 盈 鸿 利 偏 股 型 8 新 批 信 诚 盛 世 蓝 筹 股 票 型 1 拆 分 鹏 华 行 业 成 长 偏 股 型 8 新 批 富 国 天 成 红 利 混 合 型 1 拆 分 德 盛 安 心 成 长 偏 股 型 8 新 批 万 家 双 引 擎 灵 活 配 置 混 合 型 1 总 计 规 模 上 限 148 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 整 理 这 让 我 们 很 自 然 的 想 起 53 之 后 的 情 况 7 年 的 三 个 月, 新 发 的 股 票 基 金 达 16 个, 同 期 拆 分 的 为 19 个, 总 数 达 35 个, 为 股 市 输 送 机 构 系 资 金 超 过 25 亿, 这 直 接 导 致 了 53 之 后 的 蓝 筹 股 行 情 图 13:2-3 月 可 能 迎 来 又 一 个 增 量 机 构 系 资 金 的 高 峰 新 发 基 金 ( 股 票 型 + 混 合 型 ) 拆 分 资 料 来 源 :WIND 从 开 户 数 我 们 也 能 看 到 这 一 点 去 年 6-8 月 基 金 发 行 的 高 峰 期 间, 基 金 开 户 数 出 现 井 喷, 我 们 预 计 未 来 的 一 个 月, 基 金 开 户 数 可 能 又 会 出 现 大 幅 上 升 图 14:3 月 会 是 又 一 个 基 金 开 户 的 高 峰 么? 18 新 增 A 股 开 户 数 ( 每 周 ) 新 增 基 金 开 户 数 ( 每 周 ) 资 料 来 源 : 中 国 登 记 结 算 公 司 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 14

16 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 16 两 会 经 济 数 据 解 读 和 年 报 季 报 可 能 成 为 风 格 转 化 的 触 发 事 件 虽 然 估 值 和 业 绩 是 风 格 转 化 的 内 在 基 础, 资 金 是 背 后 的 推 动 力 量, 但 是 从 历 史 来 看 风 格 转 化 还 需 要 一 些 事 件 性 的 催 化 剂, 这 些 事 件 将 影 响 投 资 者 预 期, 从 而 推 动 风 格 转 化 从 我 们 跟 踪 的 风 格 转 化 情 况 来 看, 有 这 样 几 类 事 件 可 能 成 为 催 化 剂 : 重 要 政 策 调 整 重 要 经 济 数 据 公 布 并 管 理 层 的 解 读 业 绩 报 告 的 集 中 披 露 市 场 持 续 调 整 以 及 超 级 大 盘 股 的 上 市 表 8: 风 格 转 化 的 事 件 性 催 化 剂 触 发 事 件 风 格 指 数 表 现 重 要 经 济 数 据 大 型 股 IPO 市 场 持 续 调 整 重 大 政 策 调 整 公 布 和 解 读 持 续 时 间 大 盘 股 中 盘 股 小 盘 股 1 月 27 日 工 行 两 地 上 % 3% 15% 市 1 月 1 日 -3 月 5 日 长 达 两 个 1 月 9 日 中 月 的 调 整, 期 国 人 寿 上 市 间 指 数 涨 幅 % 133% 114% -1.4% 5 月 3-7 月 18 7 月 18 日 公 布 日 一 个 半 月 调 5 月 3 日 印 花 半 年 度 经 济 数 整, 指 数 涨 幅 税 调 高 据, 刘 伏 瞻 解 读 33% 5% -3% 为 -9.3% 缓 解 紧 缩 预 期 11 月 5 日 -12 月 18 日 最 低 点 12 月 5 日 中 央 11 月 5 日 中 将 近 一 个 半 月 经 济 工 作 会 议 石 油 上 市 调 整, 指 数 涨 定 调 紧 缩 至 今 -13% 9% 14% 幅 为 -14% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 从 三 月 的 情 况 来 看, 可 能 成 为 催 化 剂 的 事 件 较 多 : 第 一,3 月 开 始 进 入 年 报 披 露 的 高 峰 期,4 月 开 始 进 入 季 报 披 露 高 峰, 实 在 的 业 绩 增 长 可 能 会 使 投 资 者 重 新 认 识 一 些 大 市 值 行 业 的 价 值, 比 如 银 行 保 险 地 产 交 通 运 输 轿 车 和 化 工 等 我 们 看 到, 年 报 业 绩 增 速 较 快 估 值 又 有 吸 引 力 的 行 业 大 多 是 些 大 市 值 行 业, 比 如 : 银 行 保 险 地 产 交 通 运 输 轿 车 和 化 工 等 表 9: 金 融 地 产 交 运 和 化 工 等 大 市 值 行 业 年 报 增 速 较 高, 估 值 合 理 ( 基 于 WIND 的 市 场 一 致 预 期 ) 27g 28g 29g 三 年 复 合 增 长 率 8PE 9PE PEG( 基 于 7PE) 平 均 市 值 ( 亿 ) 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 15

17 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 17 金 融 服 务 88% 44% 25% 52% 采 掘 18% 15% 11% 15% 交 通 运 输 124% 31% 14% 56% 黑 色 金 属 35% 33% 21% 29% 市 场 整 体 57% 35% 22% 38% 食 品 饮 料 46% 44% 28% 39% 公 用 事 业 31% 24% 17% 24% 有 色 金 属 27% 29% 18% 25% 化 工 34% 31% 18% 28% 房 地 产 97% 82% 56% 78% 交 运 设 备 151% 41% 26% 73% 信 息 服 务 44% 38% 3% 37% 建 筑 建 材 78% 55% 27% 53% 家 用 电 器 - 49% 33% 41% 机 械 设 备 8% 4% 31% 5% 商 业 贸 易 71% 49% 36% 52% 信 息 设 备 152% 27% 45% 75% 餐 饮 旅 游 27% 62% 31% 4% 农 林 牧 渔 12% 49% 32% 67% 纺 织 服 装 93% -5% 3% 39% 医 药 生 物 98% 45% 21% 55% 轻 工 制 造 61% 48% 33% 48% 资 料 来 源 :WIND 图 15:3 月 开 始 进 入 年 报 披 露 高 峰 净 利 润 总 市 值 8% 占 比 占 比 69% 7% 63% 6% 证 券 家 数 5% 4% 3% 4% 3% 27% 43% 2% 1% % 13% 4% 1% 1% 4% 5% 28 年 2 月 28 年 3 月 28 年 4 月 资 料 来 源 :WIND 第 二, 三 月 中 旬 召 开 的 两 会 和 公 布 的 一 系 列 经 济 数 据 以 及 之 后 管 理 层 的 解 读, 可 能 会 使 投 资 者 的 政 策 预 期 明 朗 化 之 前 受 政 策 预 期 不 明 朗 所 压 制 的 一 些 行 业, 比 如 银 行 钢 铁 和 建 材 有 望 迎 来 反 弹 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 16

18 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 18 总 结, 结 合 风 格 轮 动 估 值 业 绩 资 金 性 质 和 事 件 性 催 化 剂 等 众 因 素, 我 们 认 为 3 月 将 迎 来 风 格 转 化, 以 银 行 保 险 为 首 的 大 市 值 将 迎 来 阶 段 性 反 弹 3 行 业 配 置 : 风 格 转 化 和 投 资 整 个 3-4 月, 我 们 建 议 投 资 者 按 照 两 条 线 索 配 置 行 业 : 第 一 关 键 词 -- 风 格 转 化 看 好 以 银 行 保 险 为 首 的 蓝 筹 股 的 阶 段 性 行 情 ; 第 二 关 键 词 投 资 品 看 好 钢 铁 建 材 和 煤 炭 等 行 业 的 议 价 能 力, 看 好 春 季 开 始 的 投 资 旺 季 对 相 关 投 资 品 销 量 和 价 格 的 拉 动 3.1 第 一 关 键 词 : 风 格 转 化 : 看 好 银 行 保 险 两 会 以 及 三 月 中 旬 公 布 的 一 系 列 经 济 数 据 可 能 使 得 投 资 者 对 宏 观 的 预 期 更 加 明 朗 化, 而 三 月 份 进 入 年 报 和 季 报 披 露 高 潮, 实 在 的 业 绩 增 长 也 会 使 投 资 者 重 新 认 识 估 值 严 重 错 配 的 蓝 筹 股 的 价 值 我 们 看 好 银 行 保 险 为 首 的 蓝 筹 股 的 阶 段 性 行 情 我 们 看 好 银 行 的 投 资 价 值, 尽 管 目 前 还 不 清 楚 信 贷 紧 缩 的 力 度, 但 是 即 使 按 照 央 行 认 可 的 13% 的 信 贷 增 速,8 年 银 行 的 利 润 增 速 也 有 38%, 依 然 高 于 市 场 整 体 的 32% 的 利 润 增 速 3 月 起 逐 渐 进 入 银 行 年 报 和 季 报 的 披 露 高 峰, 实 在 的 业 绩 增 长 会 使 投 资 者 重 新 认 识 银 行 的 价 值 而 受 浦 发 再 融 资 的 拖 累, 银 行 的 估 值 已 经 很 便 宜, 除 城 市 商 业 银 行 外, 整 体 银 行 股 8PE 在 倍, 提 供 了 较 安 全 的 买 点 表 1: 银 行 股 整 体 处 在 较 安 全 的 价 位 上 年 报 利 润 增 速 一 季 报 增 速 8 利 润 增 速 9 利 润 增 速 8PE 9PE 浦 发 银 行 64.9% 94.2% 75.% 3.% 华 夏 银 行 45.% 64.7% 44.9% 3.% 民 生 银 行 49.8% 81.% 49.9% 3.1% 招 商 银 行 11.1% 13.1% 48.3% 3.7% 兴 业 银 行 126.3% 84.6% 32.5% 3.% 交 通 银 行 66.8% 84.2% 48.1% 28.% 工 商 银 行 65.1% 52.4% 45.2% 24.9% 建 设 银 行 48.% 61.8% 25.5% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 17

19 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 19 中 国 银 行 35.2% 56.4% 49.8% 25.1% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 3.2 第 二 关 键 词 : 投 资 品 : 看 好 钢 铁 建 材 煤 炭 我 们 看 好 3-4 月 钢 铁 建 材 和 煤 炭 等 投 资 品 的 阶 段 性 投 资 机 会 我 们 建 议 投 资 者 的 配 置 逐 渐 向 投 资 相 关 行 业 倾 斜 原 因 如 下 : 第 一, 虽 然 央 行 高 举 信 贷 紧 缩 的 旗 帜, 但 是 我 们 不 看 淡 今 年 全 年 的 投 资, 预 计 全 年 的 投 资 增 速 依 然 较 高 首 先, 从 投 资 资 金 来 源 的 构 成 来 看, 信 贷 资 金 对 投 资 的 影 响 不 会 很 大, 金 融 脱 媒 的 效 应 在 企 业 投 资 中 非 常 明 显 以 7 年 数 据 计 算, 国 家 系 资 金 ( 包 括 国 家 预 算 内 资 金 和 信 贷 资 金 ) 仅 占 15%, 而 企 业 自 有 和 自 筹 资 金 占 66% 从 增 速 来 看,7 年 以 来, 企 业 自 筹 资 金 的 增 速 也 大 大 超 过 国 内 信 贷 所 以, 在 金 融 脱 媒 深 化 的 背 景 下, 企 业 自 筹 和 自 有 资 金 已 经 取 代 信 贷 资 金 成 为 企 业 投 资 的 最 重 要 影 响 因 素 图 16: 国 家 系 资 金 仅 占 固 定 资 产 投 资 资 金 来 源 的 15% 其 他 资 金 14% 国 家 预 算 内 资 金 3% 国 内 贷 款 12% 利 用 外 资 3% 企 事 业 单 位 自 有 资 金 24% 外 商 直 接 投 资 2% 资 料 来 源 :WIND 自 筹 资 金 42% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 18

20 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 2 图 17: 金 融 脱 媒 深 化, 企 业 自 筹 资 金 的 增 速 大 大 超 过 国 内 信 贷 国 内 贷 款 自 筹 资 金 其 他 同 比 增 长 率 (%) 资 料 来 源 :WIND 其 次, 在 政 策 性 住 房 开 发 加 快 商 品 房 开 发 周 期 缩 短 财 政 支 持 基 础 设 施 建 设 的 背 景 下,8 年 投 资 增 速 可 能 依 然 维 持 高 位 我 们 认 为, 在 资 金 和 土 地 政 策 双 重 挤 压 下, 开 发 商 必 然 加 快 土 地 开 发 进 度 由 于 在 7 年 土 地 购 置 量 大 幅 上 升,8 年 的 实 际 完 成 土 地 开 发 量 也 可 能 随 之 大 幅 上 升 由 于 和 地 产 投 资 密 切 相 关 的 建 筑 安 装 工 程 在 固 定 资 产 投 资 中 占 比 达 6%, 所 以 这 将 对 固 定 资 产 投 资 产 生 强 有 力 的 拉 动 而 我 们 预 计 财 政 在 8 年 也 将 在 政 策 性 住 房 基 建 农 村 医 疗 教 育 等 多 方 面 加 大 支 出 力 度, 这 也 将 拉 动 固 定 资 产 投 资 图 18:7 年 土 地 购 置 量 大 幅 上 升 可 能 带 动 8 年 的 实 际 完 成 土 地 开 发 量 大 幅 上 升 购 置 土 地 面 积 同 比 增 长 率 (%) 8 完 成 开 发 土 地 面 积 同 比 增 长 率 (%) 实 际 完 成 投 资 额 同 比 增 长 率 (%) 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 第 二, 节 能 减 排 增 强 了 钢 铁 和 建 材 等 行 业 的 议 价 能 力, 它 们 的 成 本 压 力 可 以 被 轻 松 转 嫁 ; 春 季 开 始, 进 入 传 统 的 投 资 旺 季, 对 相 关 投 资 品 的 需 要 更 将 加 大 产 品 价 格 上 涨 的 概 率 我 们 看 好 钢 铁 建 材 和 煤 炭 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 19

21 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 21 从 6 年 下 半 年 开 始 的 节 能 减 排, 在 7 年 进 入 高 潮, 其 效 应 已 经 在 一 些 重 化 的 中 游 行 业 充 分 显 现, 体 现 为 行 业 结 构 更 趋 合 理, 龙 头 企 业 议 价 能 力 大 大 增 强, 比 如 钢 铁 和 建 材 7 年 的 冬 季, 钢 材 价 格 涨 幅 惊 人, 领 涨 品 种 就 是 产 能 淘 汰 最 严 重 的 长 材 节 能 减 排 导 致 的 产 能 大 量 淘 汰 将 使 得 钢 铁 建 材 等 行 业 的 议 价 能 力 大 大 增 强 另 外, 春 季 开 始, 进 入 传 统 的 投 资 旺 季, 对 相 关 投 资 品 的 需 求 更 将 加 大 产 品 价 格 上 涨 的 概 率 比 如 钢 铁 水 泥 和 煤 炭 等 图 19: 节 能 减 排 导 致 产 能 淘 汰 最 严 重 的 长 材 价 格 大 幅 上 涨 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 钢 材 综 合 普 线 φ 资 料 来 源 : 中 钢 协 4 申 万 策 略 股 票 组 合 行 业 选 择 上 我 们 偏 好 的 关 键 词 是 风 格 转 化 和 投 资 品 反 映 在 配 置 策 略 上 : 超 配 银 行 保 险 航 空 化 工 和 零 售 等 大 市 值 行 业 ; 超 配 投 资 相 关 行 业 : 钢 铁 建 材 和 煤 炭 表 11: 申 万 3 月 策 略 股 票 组 合 SW3 基 准 流 通 市 值 近 1 个 月 表 行 业 及 公 司 配 置 比 例 配 置 超 配 比 例 ( 百 万 元 ) 现 (%) 7PE 8PE 9PE 采 掘 7.% 5.94% 1.6% 平 煤 天 安 % 餐 饮 旅 游.%.6% -.6% 电 子 元 器 件.%.82% -.82% 房 地 产 6.62% 6.62%.% 万 科 A % 天 鸿 宝 业 % 纺 织 服 装.% 1.16% -1.16% 公 用 事 业.% 6.91% -6.91% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2

22 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 22 黑 色 金 属 12.% 7.37% 4.63% 武 钢 股 份 % 化 工 6.% 5.51%.49% 四 川 美 丰 % 云 天 化 % 机 械 设 备 1.% 2.76% -1.76% 中 联 重 科 % 家 用 电 器 1.61% 1.61%.% 格 力 电 器 % 建 筑 建 材 4.% 2.4% 1.6% 海 螺 水 泥 % 交 通 运 输 15.% 8.42% 6.58% 南 方 航 空 % 交 运 设 备 1.% 3.58% -2.58% 上 海 汽 车 % 金 融 服 务 35.% 25.29% 9.71% 招 商 银 行 % 民 生 银 行 % 中 国 平 安 % 农 林 牧 渔.85%.85%.% 中 粮 屯 河 % 轻 工 制 造.75%.75%.% 晨 鸣 纸 业 % 商 业 贸 易 4.% 2.89% 1.11% 苏 宁 电 器 % 食 品 饮 料 4.% 4.1% -.1% 泸 州 老 窖 % 信 息 服 务.% 3.47% -3.47% 信 息 设 备.% 1.27% -1.27% 医 药 生 物 1.%.99%.1% 海 正 药 业 % 有 色 金 属.% 5.84% -5.84% 综 合.%.94% -.94% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 21

23 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 23 附 录 : 2 月 市 场 表 现 回 顾 1 市 场 整 体 表 现 : 人 气 涣 散, 弱 势 调 整 2 月 的 大 盘 比 较 弱 势, 原 本 就 需 要 经 历 一 个 春 节, 再 加 上 今 年 雪 灾 影 响, 使 原 本 就 很 涣 散 的 人 气 更 显 不 足 上 旬 由 于 美 联 储 再 度 降 息 5 个 基 点, 市 场 稍 有 企 稳, 中 旬 正 直 春 节 之 后, 虽 然 春 节 之 后 第 一 个 交 易 日 以 绿 盘 报 收, 但 之 后 市 场 还 是 像 47 点 挑 战, 但 由 于 没 有 更 多 资 金 入 场, 市 场 仍 旧 以 观 望 气 氛 为 主, 不 久 再 度 下 探, 下 旬 之 后 人 气 更 是 直 落, 市 场 跌 破 年 线 以 雪 灾 为 催 化 剂 的 农 业 股 和 围 绕 两 会 重 点 关 注 的 医 改 话 题 的 医 药 股 表 现 不 错, 由 此 反 映 的 申 万 中 小 板 指 数 在 2 月 也 表 现 格 外 突 出 但 随 着 大 盘 的 估 值 极 速 降 落, 未 来 一 段 时 间 此 类 题 材 会 受 到 一 定 的 估 值 压 力 图 2: 二 月 市 场 市 场 疲 弱, 人 气 不 足 美 再 度 降 息 5 个 基 点 月 信 贷 反 弹 月 份 出 口 数 据 好 于 市 场 预 期 1 月 PPI 上 涨 6.1%,CPI 上 涨 7.1% 美 联 储 调 低 今 年 美 经 济 增 长 预 期 Feb 13-Feb 18-Feb 21-Feb 26-Feb 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 成 交 量 ( 万 手 ) 上 证 综 指 ( 右 轴 ) 图 21:7 年 初 以 来 以 及 2 月 都 是 申 万 中 小 板 指 数 表 现 最 好 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 7 年 初 至 今 涨 幅 ( 左 ) 2 月 涨 幅 ( 右 ) 6% 5.% 5% 4% 3% 2%.9% 1%.4% % -1.1% -1.1% -1.1%-1% -2% 申 万 中 小 板 指 数 申 万 重 点 公 司 指 数 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 沪 深 3 上 证 5 指 数 上 证 综 合 指 数 申 万 基 金 核 心 资 产 指 数 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 22

24 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 24 2 风 格 板 块 表 现 : 中 小 盘 股, 高 市 盈 率 股, 中 低 价 股 和 微 利 股 表 现 突 出 从 风 格 板 块 来 看, 中 小 盘 股, 高 市 盈 率 股, 中 低 价 股 和 微 利 股 表 现 突 出, 表 现 出 的 题 材 还 是 农 业 和 医 改 从 7 年 年 初 以 来, 以 中 盘 中 低 价 和 微 利 为 特 征 的 股 票 一 直 保 持 强 者 恒 强, 此 类 股 票 在 盈 利 上 都 具 有 较 大 的 空 间 弹 性, 中 盘 和 中 低 价 格 的 特 征 又 为 资 金 带 来 较 好 的 可 操 作 性, 而 在 市 盈 率 这 一 特 征 上 各 类 股 票 表 现 却 差 异 不 大 图 22:2 月 和 年 初 以 来 都 是 中 盘 股 表 现 最 好 图 23:2 月 以 来 都 是 高 PE 股 表 现 最 好 2% 年 初 至 今 涨 幅 ( 左 轴 ) 2 月 涨 幅 ( 右 轴 ) 5% 18% 年 初 至 今 涨 幅 ( 左 轴 ) 2 月 涨 幅 ( 右 轴 ) 4% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 16% 4% 14% 3% 12% 2% 1% 8% 1% 6% % 4% -1% 2% 3% 2% 1% % -1% % SW 中 盘 指 数 SW 小 盘 指 数 SW 大 盘 指 数 上 证 综 合 指 数 -2% % SW 高 市 盈 率 指 数 SW 低 市 盈 率 指 数 SW 中 市 盈 率 指 数 上 证 综 合 指 数 -2% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 图 24:2 月 中 价 股 表 现 突 出, 年 初 以 来, 低 价 股 显 著 跑 赢 图 25:2 月 和 年 初 以 来 都 是 微 利 股 表 现 突 出 25% 2% 15% 1% 5% % 年 初 至 今 涨 幅 ( 左 轴 ) 2 月 涨 幅 ( 右 轴 ) SW 中 价 股 指 数 SW 低 价 股 指 数 SW 高 价 股 指 数 上 证 综 合 指 数 9% 25% 8% 7% 2% 6% 5% 15% 4% 3% 1% 2% 1% 5% % -1% -2% % 年 初 至 今 涨 幅 ( 左 轴 ) 2 月 涨 幅 ( 右 轴 ) SW 微 利 股 指 数 SW 亏 损 股 指 数 SW 绩 优 股 指 数 上 证 综 合 指 数 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 23

25 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 25 3 行 业 板 块 走 势 : 农 林 牧 渔 一 枝 独 秀 2 月 市 场 唯 有 农 林 牧 渔 一 枝 独 秀, 近 期 国 外 粮 食 价 格 大 幅 上 涨, 而 国 内 春 节 期 间 的 雪 灾 也 催 化 了 农 林 牧 渔 股 的 表 现, 市 场 资 金 扎 堆 其 中 其 他 热 点 就 比 较 分 散, 钢 铁 业 由 于 先 于 铁 矿 石 涨 价 而 提 价, 显 现 一 定 的 成 本 转 嫁 能 力 医 药 股 受 益 于 医 改 也 表 现 较 为 活 跃 下 跌 的 板 块 中 采 掘 业 由 于 预 期 年 报 不 理 想 表 现 较 差 房 地 产 业 虽 然 之 前 已 经 做 过 调 整, 但 受 到 各 地 物 业 降 价 影 响 也 表 现 颓 废 餐 饮 旅 游 股 则 受 天 灾 影 响 严 重 南 方 地 区 多 家 旅 行 社 由 于 雪 灾 取 消 南 方 地 区 旅 游 计 划, 市 民 也 主 动 减 少 出 游 计 划, 双 重 压 力 使 得 部 分 上 市 公 司 2 月 份 经 营 惨 谈 图 26: 申 万 行 业 指 数 :2 月 农 林 牧 渔 一 枝 独 秀 25% 2% 15% 1% 5% % 年 初 至 今 涨 幅 ( 左 ) 2 月 涨 幅 ( 右 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 农 林 牧 渔 综 合 黑 色 金 属 纺 织 服 装 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 公 用 事 业 医 药 生 物 化 工 电 子 元 器 件 家 用 电 器 商 业 贸 易 信 息 设 备 建 筑 建 材 机 械 设 备 有 色 金 属 轻 工 制 造 交 通 运 输 信 息 服 务 食 品 饮 料 金 融 服 务 交 运 设 备 上 证 综 合 指 数 餐 饮 旅 游 房 地 产 采 掘 图 27: 申 万 行 业 比 较 大 类 行 业 :12 月 一 般 制 造 远 远 跑 赢 大 盘, 服 务 业 严 重 跑 输 大 盘 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 年 初 以 来 涨 幅 ( 左 ) 2 月 涨 幅 ( 右 ) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 一 般 制 造 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 投 资 品 服 务 业 稳 定 增 长 上 证 综 合 指 数 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 24

26 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 26 4 市 场 估 值 呈 现 分 化 市 场 风 格 明 显, 大 盘 股 估 值 回 落 明 显, 沪 深 3 静 态 PE 随 大 盘 回 落,6PE 在 46 倍 左 右, 已 经 是 年 初 以 来 最 低 水 平 动 态 来 看, 全 部 A 股 8 年 PE 在 24 倍 左 右 的 水 平, 沪 深 3 和 申 万 3 的 估 值 也 与 此 接 近, 但 上 证 5 估 值 回 落 较 快, 说 明 资 金 大 面 积 撤 离 流 动 性 和 盈 利 能 力 较 好 的 上 证 5 板 块 图 28: 沪 深 3 的 静 态 PE 为 46 倍 沪 深 x 35.69x 45.4x 54.39x 63.74x 资 料 来 源 :WIND, 申 万 研 究 所 表 6: 不 同 板 块 的 估 值 分 布 : 上 证 5 的 8 年 估 值 最 低 指 数 PE 净 利 润 增 长 6 年 7 年 8 年 7 年 8 年 PEG A 股 % 35.6% 1.9 沪 深 % 32.7% 1.12 上 证 % 32.7% 1.8 申 万 % 34.2% 1.14 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 25

27 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 27 5 风 格 板 块 : 大 盘 股 估 值 下 降 较 快, 微 利 股 估 值 继 续 上 升 从 风 格 板 块 的 估 值 来 看, 大 盘 股 估 值 下 降 明 显 快 于 中 小 盘 股 的 估 值, 大 盘 股 在 估 值 上 下 跌 空 间 已 经 有 限, 但 短 期 内 由 于 市 场 人 气 不 足, 可 能 难 以 有 较 大 的 表 现 近 期 活 跃 的 中 小 盘 股 在 今 后 一 段 时 间 内 会 受 到 估 值 压 力 而 呈 现 震 荡 走 势 表 7: 申 万 风 格 指 数 的 估 值 和 业 绩 跟 踪 板 块 名 称 PE 净 利 润 增 长 6 年 7 年 8 年 7 年 8 年 PEG 大 盘 股 % 37.4% 1.2 中 盘 股 % 6.7% 2.45 小 盘 股 % 46.4% 2.35 微 利 股 % 162.4% 9.21 绩 优 股 % 34.% 1.1 活 跃 股 % 26.7% 2.68 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 图 29:2 月 大 盘 股 的 估 值 下 降 较 快 图 3:2 月 微 利 股 估 值 继 续 上 升 Jan 大 盘 指 数 PE 中 盘 指 数 PE 小 盘 指 数 PE 5-Feb 5-Mar 5-Apr 5-May 5-Jun 5-Jul 5-Aug 5-Sep 5-Oct 5-Nov 5-Dec 5-Jan 5-Feb 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND Jan 2-Feb 9-Mar 绩 优 股 PE 活 跃 股 PE 微 利 股 PE( 右 轴 ) 6-Apr 3-Apr 1-Jun 29-Jun 27-Jul 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 24-Aug 21-Sep 26-Oct 23-Nov 21-Dec 18-Jan 15-Feb 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 26

28 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 28 6 估 值 来 看, 服 务 业 估 值 投 资 品 已 具 有 明 显 优 势 本 轮 下 跌 后, 服 务 业 已 经 具 有 明 显 估 值 优 势,8 年 PE 下 降 到 15 倍 以 下,PEG 下 降 到.64 相 比 其 他 品 种, 特 别 是 一 般 制 造 业, 服 务 业 在 估 值 上 明 显 偏 低 另 外 投 资 品 的 估 值 下 降 也 很 快,8 年 PE 接 近 16 倍, 而 稳 定 增 长 类 股 票 估 值 压 力 将 逐 步 显 现 表 8: 行 业 比 较 大 类 行 业 的 估 值 和 业 绩 情 况 7 净 利 润 增 8 净 利 润 增 板 块 6PE 7PE 8PE 长 长 PEG 服 务 业 % 24.4%.64 投 资 品 % 26.3%.76 稳 定 增 长 % 29.2%.98 一 般 制 造 % 23.9%.89 A 股 % 32.% 1.9 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 图 31: 行 业 比 较 大 类 行 业 估 值 跟 踪 估 值 跟 踪 申 万 重 点 公 司 各 大 行 业 的 7 动 态 PE 65 服 务 业 稳 定 增 长 类 一 般 制 造 类 55 周 期 类 总 体 相 对 PE 图 32: 行 业 比 较 大 类 行 业 相 对 整 体 市 场 的 服 务 业 稳 定 增 长 类 一 般 制 造 类 周 期 类 年 8 月 6 年 1 月 6 年 12 月 7 年 2 月 7 年 4 月 7 年 6 月 7 年 8 月 7 年 1 月 7 年 12 月 8 年 2 月 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 表 9: 申 万 一 级 行 业 估 值 与 业 绩 跟 踪 板 块 名 称 6PE 7PE 8PE 7 年 净 利 润 增 长 8 年 净 利 润 增 长 PEG 农 林 牧 渔 % 56.3% 2.9 采 掘 % 16.2% 2.2 化 工 % 31.1% 1.3 黑 色 金 属 % 3.9% 1.1 有 色 金 属 % 3.9% 1.7 建 筑 建 材 % 57.5% 1.7 机 械 设 备 % 43.2% 1.7 电 子 元 器 件 n.a n.a. 5.% n.a. 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 27

29 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 29 交 运 设 备 % 4.3% 1. 信 息 设 备 % 3.4% 2.4 家 用 电 器 n.a n.a. 55.2% n.a. 食 品 饮 料 % 5.1% 2.6 纺 织 服 装 % 16.2% 4.2 轻 工 制 造 % 43.4% 1.5 医 药 生 物 % 47.7% 1.8 公 用 事 业 % 23.7% 2.5 交 通 运 输 % 32.5% 1.1 房 地 产 % 88.3% 1.4 金 融 服 务 % 43.6%.8 商 业 贸 易 % 52.6% 1.9 餐 饮 旅 游 % 68.5% 2. 信 息 服 务 % 39.6% 2.2 综 合 % 66.% n.a. 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,WIND 表 1:12 月 申 万 重 点 公 司 盈 利 预 测 调 整 汇 总 简 称 调 整 前 预 测 调 整 前 预 测 调 整 前 预 调 整 后 预 测 调 整 后 预 测 调 整 后 预 测 调 整 前 调 整 后 研 究 员 27 年 年 报 28 年 年 报 测 29 年 27 年 年 报 28 年 年 报 29 年 年 报 评 级 评 级 EPS EPS 年 报 EPS EPS EPS EPS 粤 电 力 A 杨 明 增 持 增 持 山 西 三 维 周 小 波 增 持 增 持 苏 宁 电 器 金 泽 斐 买 入 买 入 华 峰 氨 纶 周 小 波 中 性 中 性 獐 子 岛 赵 金 厚 增 持 增 持 新 疆 天 业 周 小 波 增 持 增 持 成 都 建 投 孙 健 中 性 中 性 中 牧 股 份 赵 金 厚 增 持 增 持 桂 冠 电 力 杨 明 增 持 增 持 上 海 家 化 周 小 波 增 持 增 持 小 商 品 城 金 泽 斐 增 持 增 持 风 神 股 份 周 小 波 中 性 中 性 国 药 股 份 罗 鶄 买 入 买 入 大 众 公 用 杨 明 中 性 中 性 申 能 股 份 杨 明 增 持 增 持 伊 利 股 份 赵 金 厚 增 持 增 持 长 江 电 力 杨 明 买 入 买 入 中 国 神 华 詹 凌 燕 增 持 增 持 兴 业 银 行 励 雅 敏 增 持 增 持 中 海 油 服 郑 治 国 增 持 中 性 建 设 银 行 励 雅 敏 增 持 增 持 渝 开 发 殷 姿 中 性 中 性 西 山 煤 电 詹 凌 燕 买 入 买 入 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 28

30 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 3 登 海 种 业 赵 金 厚 中 性 中 性 广 州 药 业 罗 鶄 增 持 增 持 国 阳 新 能 詹 凌 燕 增 持 增 持 华 海 药 业 罗 鶄 增 持 增 持 天 士 力 罗 鶄 增 持 增 持 华 新 水 泥 林 珍 增 持 增 持 南 玻 A 林 珍 增 持 增 持 中 兴 通 讯 方 璐 增 持 增 持 潍 柴 动 力 姜 雪 晴 买 入 买 入 东 阿 阿 胶 罗 鶄 买 入 买 入 美 的 电 器 付 娟 增 持 买 入 江 铃 汽 车 姜 雪 晴 增 持 增 持 海 螺 型 材 林 珍 增 持 增 持 格 力 电 器 付 娟 买 入 买 入 一 汽 轿 车 姜 雪 晴 增 持 增 持 云 铝 股 份 任 云 鹤 增 持 增 持 南 宁 糖 业 赵 金 厚 增 持 增 持 苏 泊 尔 付 娟 买 入 增 持 中 海 发 展 朱 安 平 增 持 增 持 华 电 国 际 杨 明 增 持 增 持 招 商 银 行 励 雅 敏 增 持 增 持 歌 华 有 线 万 建 军 增 持 增 持 中 国 联 通 付 娟 增 持 增 持 宇 通 客 车 姜 雪 晴 买 入 买 入 同 仁 堂 罗 鶄 增 持 增 持 同 方 股 份 尹 沿 技 买 入 增 持 上 海 汽 车 姜 雪 晴 买 入 买 入 天 坛 生 物 罗 鶄 增 持 增 持 生 益 科 技 余 斌 买 入 增 持 南 山 铝 业 任 云 鹤 买 入 买 入 海 正 药 业 罗 鶄 增 持 买 入 宏 达 股 份 任 云 鹤 中 性 中 性 广 州 药 业 罗 鶄 增 持 增 持 华 微 电 子 余 斌 买 入 增 持 龙 元 建 设 金 溢 彦 买 入 买 入 华 海 药 业 罗 鶄 增 持 买 入 天 士 力 罗 鶄 增 持 增 持 长 电 科 技 余 斌 买 入 买 入 海 螺 水 泥 林 珍 增 持 增 持 用 友 软 件 尹 沿 技 买 入 增 持 福 耀 玻 璃 姜 雪 晴 买 入 买 入 金 龙 汽 车 姜 雪 晴 买 入 买 入 国 电 电 力 杨 明 增 持 增 持 华 新 水 泥 林 珍 增 持 增 持 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 29

31 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 31 洛 阳 玻 璃 林 珍 减 持 减 持 亚 泰 集 团 林 珍 中 性 中 性 新 疆 众 和 任 云 鹤 买 入 买 入 交 通 银 行 励 雅 敏 增 持 增 持 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 7 估 值 的 国 际 比 较 : 港 股 AH 价 差 下 降 A 股 和 H 股 整 体 溢 价 率 水 平 下 降 明 显, 本 月 基 本 维 持 在 之 间 本 月 下 旬 的 港 股 市 场 已 经 基 本 企 稳, 但 A 股 却 越 跌 越 烈, 香 港 银 行 保 险 类 表 现 胜 于 A 股 市 场, 故 AH 整 体 溢 价 率 水 平 还 是 下 跌 预 期 港 股 市 场 近 期 将 在 美 联 储 再 次 降 息 的 预 期 下 已 开 始 新 的 表 现, 而 A 股 市 场 还 要 静 待 管 理 层 更 多 的 呵 护 图 33:12 月 AH 市 场 整 体 溢 价 率 上 升 1.9 AH 加 权 溢 价 率 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所 表 11:AH 两 地 同 时 上 市 溢 价 情 况 H 股 简 称 A 股 股 价 /(H 收 盘 价 ( 港 收 盘 价 ( 元 周 涨 跌 幅 % A 股 简 称 周 涨 跌 幅 % 股 股 价 元 ) 人 民 币 ) *1.227) 洛 阳 玻 璃.87 洛 阳 玻 璃 仪 征 化 纤 S 仪 化 大 唐 发 电 大 唐 发 电 东 方 航 空 东 方 航 空 上 海 石 化 S 上 石 化 新 华 制 药 新 华 制 药 北 辰 股 份 北 辰 实 业 华 电 国 际 2.69 华 电 国 际 北 人 印 刷 北 人 股 份 东 北 输 变 电 东 北 电 气 南 京 熊 猫 南 京 熊 猫 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3

32 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 32 江 西 铜 业 江 西 铜 业 创 业 环 保 创 业 环 保 广 州 制 药 广 州 药 业 中 国 国 航 中 国 国 航 中 国 铝 业 中 国 铝 业 昆 明 机 床 昆 明 机 床 中 信 银 行 中 信 银 行 中 国 石 油 化 工 中 国 石 化 经 纬 纺 织 2.69 经 纬 纺 机 潍 柴 动 力 潍 柴 动 力 南 方 航 空 南 方 航 空 中 国 人 寿 中 国 人 寿 华 能 国 际 华 能 国 际 中 兴 通 讯 中 兴 通 讯 东 方 电 机 东 方 电 机 深 圳 高 速 深 高 速 广 州 广 船 广 船 国 际 交 通 银 行 交 通 银 行 青 岛 啤 酒 青 岛 啤 酒 中 海 发 展 中 海 发 展 平 安 保 险 中 国 平 安 中 国 银 行 中 国 银 行 广 深 铁 路 广 深 铁 路 安 徽 皖 通 皖 通 高 速 兖 州 煤 业 兖 州 煤 业 工 商 银 行 工 商 银 行 马 鞍 山 钢 铁 马 钢 股 份 鞍 钢 新 轧 鞍 钢 股 份 安 徽 海 螺 海 螺 水 泥 宁 沪 高 速 宁 沪 高 速 重 庆 钢 铁 重 庆 钢 铁 招 商 银 行 招 商 银 行 中 国 远 洋 中 国 远 洋 资 料 来 源 : 申 万 研 究 所,Bloomberg 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 31

33 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 总 公 司 vip 朱 敏 杰 (VIP65) 使 用 33 信 息 披 露 分 析 师 承 诺 陈 李, 徐 妍, 安 昀, 朱 康 平, 戴 卉 卉 : 策 略 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@sw18.com 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 32