食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 目 录 主 流 消 费 人 群 是 谁, 食 品 饮 料 公 司 是 否 做 到 精 准 营 销... 1 酒 类 : 年 代 感 层 次 分 明, 白 酒 啤 酒 预 调 酒 定 位 老 中 青 三 代... 1 饮 料 类 : 伊 利 蒙

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1 / / 证 券 研 究 报 告 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 从 代 言 人 选 择 看 食 品 饮 料 公 司 精 准 定 位 行 业 研 究 食 品 饮 料 行 业 21 年 9 月 18 日 投 资 要 点 一 周 市 场 表 现 : 上 周 沪 深 3 指 数 下 跌 2.9%, 上 证 综 指 下 跌 3.2% 食 品 饮 料 板 块 部 分 : 食 品 饮 料 ( 中 信 ) 指 数 持 平, 白 酒 Ⅱ( 中 信 ) 下 跌 1.1%; 食 品 ( 中 信 ) 下 跌 4% 公 司 涨 幅 前 三 名 : 贵 州 茅 台 (3.4%) 海 天 味 业 (.4%) 伊 利 股 份 (.3%) 酒 类 代 言 人 : 年 代 感 层 次 分 明, 白 酒 啤 酒 预 调 酒 定 位 老 中 青 三 代 预 调 酒 : 消 费 群 体 8/9 后,RIO 开 启 杨 洋 + 郭 采 洁 双 代 言 模 式, 承 包 当 红 鲜 肉 女 神 Rio 一 直 致 力 于 创 造 酷 炫 青 春 轻 松 自 在 的 品 牌 价 值, 其 签 约 的 代 言 人 也 同 样 与 品 牌 形 象 契 合 从 213 年 的 周 迅 到 今 年 8 月 代 言 人 签 下 9 后 小 鲜 肉 杨 洋 和 宅 男 女 神 郭 采 洁, 杨 洋 年 轻 高 颜 值 的 外 表 亲 切 阳 光 的 大 男 孩 形 象, 郭 采 洁 小 时 代 中 恣 意 青 春 追 求 自 我 的 女 王 形 象 更 是 与 Rio 的 品 牌 形 象 不 谋 而 合 啤 酒 : 主 力 消 费 群 体 2-3 岁 的 8 后, 啤 酒 从 原 来 的 体 育 营 销 转 向 更 加 多 元 化 创 意 化 2-3 岁 的 8 后 人 群 消 费 占 比 高 达 8.3% 超 半 数 面 对 消 费 群 体 年 轻 化, 拥 有 百 年 历 史 品 牌 积 淀 的 青 啤 并 不 倚 老 卖 老 而 是 与 时 俱 进, 通 过 创 意 微 电 影 + 海 上 啤 酒 节, 努 力 蜕 变 实 现 品 牌 年 轻 化 白 酒 : 主 力 消 费 人 群 3- 岁, 代 言 人 选 择 注 重 大 众 认 知 度 和 品 质 营 销 泸 州 老 窖 启 用 三 大 名 嘴 汪 涵 孟 非 华 少, 水 井 坊 牵 手 刘 烨, 衡 水 老 白 干 借 胡 军 硬 汉 形 象 喝 出 男 人 味, 洋 河 起 用 年 轻 演 员 陈 伟 霆 代 言 洋 河 APP 洋 河 一 号 等, 不 再 走 原 来 央 视 广 告 标 王 的 单 一 营 销 路 线 饮 料 类 代 言 人 : 伊 利 蒙 牛 两 大 巨 头 领 衔, 统 一 小 茗 同 学 刷 爆 存 在 感 作 为 乳 业 国 内 两 大 巨 头, 伊 利 和 蒙 牛 的 产 品 定 位 和 代 言 人 选 择 都 有 相 似 性, 例 如 伊 利 每 益 添 和 蒙 牛 优 益 C 都 定 位 于 年 轻 爱 美 女 性, 代 言 人 分 别 是 杨 幂 和 全 智 贤 ; 随 着 韩 式 香 蕉 牛 奶 的 热 销, 伊 利 味 可 滋 启 用 风 靡 中 国 的 韩 国 男 团 EXO 前 成 员 鹿 晗, 蒙 牛 奶 特 也 不 甘 示 弱 启 用 EXO 另 一 位 成 员 吴 亦 凡 从 营 销 定 位 和 代 言 人 来 看, 伊 利 和 蒙 牛 的 相 似 性 很 高, 所 以 就 要 比 较 谁 拥 有 更 好 的 营 销 效 果 从 销 售 费 用 率 的 比 较 上 看, 伊 利 呈 现 逐 步 下 降 的 趋 势, 反 观 蒙 牛, 从 213 年 后 明 显 上 升, 从 原 来 的 低 于 伊 利 到 现 在 反 超 伊 利 而 从 收 入 增 速 来 看, 伊 利 这 两 年 一 直 保 持 领 先, 换 句 话 说, 就 是 伊 利 用 相 对 更 少 的 钱 取 得 了 更 好 的 销 售 效 果 而 饮 料 龙 头 中 能 够 与 时 俱 进 的 代 表 还 有 统 一, 从 当 年 引 领 潮 流 的 统 一 老 坛 酸 菜 面 到 新 品 冷 泡 茶 小 茗 同 学, 使 用 卡 通 形 象 为 代 言, 通 过 微 博 自 带 话 题 和 冠 名 明 星 真 人 秀 我 去 上 学 啦, 急 速 刷 高 新 品 人 气 反 面 案 例 : 代 言 活 动 一 成 不 变, 营 销 亟 待 改 变 陈 旧 形 象 承 德 露 露 代 言 人 十 年 不 换, 业 绩 不 温 不 火, 虽 然 花 费 达 数 亿 元 宣 传 费 用 在 央 视 广 告 上, 但 收 效 甚 微, 在 新 兴 媒 体 如 微 博 微 信 等 网 络 宣 传 的 缺 失, 露 露 的 消 费 者 集 中 在 岁, 尤 其 是 8/9 后, 而 代 言 人 许 晴 现 年 已 46 岁, 难 以 引 起 消 费 者 共 鸣 同 样 尴 尬 的 还 有 与 王 力 宏 合 作 1 年 的 娃 哈 哈 纯 净 水, 在 竞 争 对 手 不 断 变 换 广 告 策 略 开 发 与 时 俱 进 的 新 产 品 情 势 下, 娃 哈 哈 这 两 年 的 市 场 策 略 显 得 保 守, 新 产 品 开 发 力 度 和 耐 心 略 显 不 足, 再 加 上 整 体 的 定 位 不 够 高 端 化, 在 消 费 疲 弱 和 竞 争 激 烈 的 环 境 下, 收 入 增 速 显 示 出 疲 态 投 资 建 议 : 切 换 价 值, 把 握 弹 性, 重 点 关 注 国 企 改 革 机 会 主 线 一 : 国 企 改 革 顶 层 设 计 出 炉, 重 点 布 局 国 企 改 革 首 推 标 的 老 白 干 酒, 京 津 冀 区 域 经 济 发 展 下 的 老 白 干 酒 战 略 性 市 场 地 位 突 出, 国 改 将 带 来 收 入 和 净 利 润 率 的 大 幅 度 改 善, 建 议 重 点 关 注 此 外, 五 粮 液 混 改 迈 出 重 要 一 步, 且 近 期 涨 价, 有 业 绩 支 撑 国 改 催 化, 并 关 注 古 井 贡 酒 泸 州 老 窖 主 线 二 : 切 换 价 值, 优 选 未 来 业 绩 稳 定 增 长 白 马 继 续 推 荐 洋 河 股 份 贵 州 茅 台 伊 利 股 份 海 天 味 业 同 时, 新 模 式 关 注 汤 臣 倍 健 三 全 食 品, 新 品 类 继 续 看 好 预 调 酒 新 消 费 龙 头 百 润 股 份 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 券 研 究 部 黄 巍 电 话 : 邮 件 :w huang@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 陈 梦 瑶 电 话 : 邮 件 :chenmengyao@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S11148 联 系 人 : 戴 佳 娴 电 话 : 邮 件 :daijiaxian@citics.com 相 对 指 数 表 现 137% 117% 97% 77% 7% 37% 17% -3% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 沪 深 3 食 品 饮 料 1. 乳 制 品 行 业 热 点 聚 焦 全 球 奶 价 创 新 低 利 好 乳 企 成 本 下 降, 行 业 政 策 密 集 出 台 推 动 集 中 度 提 升 ( ) 2. 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 32 周 周 报 药 企 食 企 同 谋 食 疗 行 业, 五 粮 液 老 窖 调 整 价 格 体 系 (21-8-1) 3. 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 31 周 周 报 五 粮 液 停 牌 引 国 改 升 温, 关 注 近 期 提 价 动 向 (21-8-3) 4. 食 品 饮 料 行 业 重 大 事 项 点 评 五 粮 液 停 牌 引 国 改 预 期 升 温 (21-7-3) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 目 录 主 流 消 费 人 群 是 谁, 食 品 饮 料 公 司 是 否 做 到 精 准 营 销... 1 酒 类 : 年 代 感 层 次 分 明, 白 酒 啤 酒 预 调 酒 定 位 老 中 青 三 代... 1 饮 料 类 : 伊 利 蒙 牛 两 大 巨 头 领 衔, 统 一 小 茗 同 学 刷 爆 存 在 感... 3 代 言 活 动 一 成 不 变, 营 销 亟 待 改 变 陈 旧 形 象... 投 资 建 议 : 切 换 价 值, 把 握 弹 性, 重 点 关 注 国 企 改 革 机 会... 6 产 量 分 析 : 整 体 景 气 度 较 弱... 6 财 务 分 析 : 收 入 增 长 疲 弱, 消 费 升 级 提 振 利 润... 8 成 本 分 析 : 生 鲜 乳 价 格 止 跌 微 升...12 重 点 报 告 回 顾...1 一 周 市 场 表 现...16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 插 图 目 录 图 1:Rio 新 晋 品 牌 代 言 人 之 一 : 小 鲜 肉 杨 洋... 1 图 2: 百 度 搜 索 Rio 人 群 占 比... 1 图 4: 青 岛 啤 酒 创 意 微 电 影 穿 越 木 星... 2 图 : 青 啤 喜 好 度 人 群 占 比... 2 图 6: 泸 州 老 窖 窖 龄 酒 代 言 人 : 三 大 名 嘴... 3 图 7: 泸 州 老 窖 新 闻 检 测... 3 图 8: 蒙 牛 酸 酸 乳 冠 名 超 级 女 声... 3 图 9: 伊 利 成 为 奥 运 会 合 作 伙 伴... 3 图 1: 伊 利 蒙 牛 销 售 费 用 率 比 较... 4 图 11: 伊 利 蒙 牛 销 售 收 入 及 其 增 长 率 比 较... 4 图 12: 特 仑 苏 与 金 典 淘 宝 指 数 对 比... 4 图 13: 纯 甄 与 安 慕 希 淘 宝 指 数 对 比... 4 图 14: 统 一 新 品 小 茗 同 学... 图 1: 统 一 新 品 小 茗 同 学... 图 16: 露 露 杏 仁 露 代 言 人 许 晴... 图 17: 露 露 喜 爱 度 人 群 占 比... 图 18: 娃 哈 哈 纯 净 水 代 言 人 王 力 宏... 6 图 19: 娃 哈 哈 纯 净 水 喜 爱 度 人 群 占 比... 6 图 7: 乳 制 品 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%)... 7 图 8: 肉 制 品 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%)... 7 图 9: 速 冻 食 品 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%)... 7 图 1: 白 酒 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%)... 7 图 11: 啤 酒 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%)... 8 图 12: 葡 萄 酒 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%)... 8 图 13: 乳 制 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速... 9 图 14: 乳 制 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速... 9 图 1: 肉 制 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速...1 图 16: 肉 制 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速...1 图 17: 速 冻 食 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速...1 图 18: 速 冻 食 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速...1 图 19: 调 味 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速...1 图 2: 调 味 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速...1 图 21: 白 酒 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 图 22: 白 酒 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 图 23: 啤 酒 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 图 24: 啤 酒 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 图 2: 葡 萄 酒 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 图 26: 葡 萄 酒 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 图 27: 生 鲜 乳 价 格 变 化 趋 势 ( 元 / 公 斤 )...12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 28: 生 猪 价 格 变 化 趋 势 ( 元 / 千 克 )...12 图 29:Liv-ex1 红 酒 指 数 变 化 趋 势...12 图 3: 大 麦 全 球 价 格 变 化 趋 势...12 图 31: 生 鲜 乳 平 均 价 及 其 同 比 增 幅...14 图 32: 大 豆 现 货 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...14 图 33: 生 猪 价 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...14 图 34: 猪 肉 价 周 变 化 趋 势 及 其 同 比 增 幅...14 图 3: 仔 猪 价 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...14 图 36: 能 繁 母 猪 存 栏 数 量 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...14 表 格 目 录 表 1: 主 要 酒 类 公 司 代 言 盘 点... 2 表 1: 食 品 饮 料 各 行 业 产 量 年 度 及 月 度 数 据... 6 表 2: 食 品 饮 料 各 子 行 业 收 入 年 度 及 月 度 数 据... 8 表 3: 食 品 饮 料 各 子 行 业 利 润 年 度 及 月 度 数 据... 8 表 4: 食 品 饮 料 各 子 行 业 毛 利 率 和 利 润 率 水 平... 9 表 : 不 同 子 行 业 上 下 游 产 品 价 格...12 表 6: 生 鲜 乳 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...13 表 7: 大 豆 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...13 表 8: 生 猪 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...13 表 9: 猪 肉 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...13 表 1: 仔 猪 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...13 表 11: 生 猪 存 栏 : 能 繁 母 猪 ( 万 头 ) 周 变 化 及 其 同 比 增 幅...13 表 12: 中 信 精 品 报 告 回 顾...1 表 13: 近 期 股 东 大 会...16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

5 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 主 流 消 费 人 群 是 谁, 食 品 饮 料 公 司 是 否 做 到 精 准 营 销 酒 类 : 年 代 感 层 次 分 明, 白 酒 啤 酒 预 调 酒 定 位 老 中 青 三 代 预 调 酒 : 消 费 群 体 8/9 后,RIO 开 启 杨 洋 + 郭 采 洁 双 代 言 模 式, 承 包 当 红 鲜 肉 女 神 Rio 是 百 润 股 份 旗 下 目 前 国 内 最 为 畅 销 的 鸡 尾 酒, 其 目 标 群 体 是 逐 渐 成 为 消 费 主 力 军 的 8/9 后, 年 轻 女 性 偏 多 Rio 一 直 致 力 于 创 造 酷 炫 青 春 轻 松 自 在 的 品 牌 价 值, 其 签 约 的 代 言 人 的 特 质 也 同 样 是 与 品 牌 形 象 非 常 契 合 的 213 年 签 约 的 周 迅, 时 尚 自 信 特 立 独 行, 时 刻 表 达 着 自 己 与 众 不 同 的 生 活 态 度 今 年 8 月 代 言 人 更 是 一 鼓 作 气 签 下 9 后 小 鲜 肉 杨 洋 和 宅 男 女 神 郭 采 洁, 杨 洋 年 轻 高 颜 值 的 外 表 亲 切 阳 光 的 大 男 孩 形 象, 郭 采 洁 小 时 代 中 恣 意 青 春 追 求 自 我 的 女 王 形 象 更 是 与 Rio 的 品 牌 形 象 不 谋 而 合 Rio 宣 布 杨 洋 代 言 官 方 微 博 阅 读 量 1 小 时 内 轻 松 破 1 万 次, 转 发 达 1 万 次, 市 场 反 响 非 常 热 烈 同 时, 杨 洋 的 第 一 支 自 在 舞, 第 一 次 品 牌 代 言 和 小 时 代 女 神 都 被 Rio 承 包, 更 有 众 多 微 博 网 友 回 应 男 神 女 神 都 被 Rio 承 包, 我 便 要 承 包 Rio 准 确 的 产 品 定 位 和 恰 如 其 分 的 代 言 人 誓 将 Rio 在, 超 自 在 推 向 极 致, 势 必 再 掀 青 春 热 潮 图 1:Rio 新 晋 品 牌 代 言 人 之 一 : 小 鲜 肉 杨 洋 图 2: 百 度 搜 索 Rio 人 群 占 比 3% 1% 22% 22% 19 岁 以 下 2-29 岁 3-39 岁 2% 4-49 岁 岁 及 以 上 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 百 度 指 数, 中 信 证 券 研 究 部 与 其 他 酒 类 子 行 业 比 较, 预 调 酒 龙 头 百 润 销 售 费 用 率 处 于 高 位 由 于 在 营 销 上 的 大 力 投 入, 百 润 预 调 酒 212 年 销 售 费 用 率 达 到 36.4%,213 年 增 长 至 46.7%,214 年 由 于 规 模 效 应 和 成 本 管 控 有 所 下 降 至 39% 左 右,21H1 降 至 26%, 有 了 较 为 显 著 的 改 善, 但 仍 明 显 高 于 其 他 酒 类 公 司 如 何 平 衡 营 销 投 入 带 来 的 费 用 增 加 与 广 告 效 应 带 来 的 收 入 增 长, 将 是 未 来 RIO 面 临 的 重 要 问 题 图 3: 百 润 与 酒 类 公 司 平 均 销 售 费 用 率 比 较 百 润 股 份 白 酒 类 啤 酒 类 葡 萄 酒 类 其 他 饮 料 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

6 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 啤 酒 : 主 力 消 费 群 体 3-3 岁, 啤 酒 从 原 来 的 体 育 营 销 转 向 更 加 多 元 化 创 意 化 青 岛 啤 酒 的 主 要 消 费 群 体 集 中 在 3-3 岁 人 群,18-24 岁 9 后 占 比 只 有 13.3% 面 对 新 兴 消 费 群 体, 拥 有 百 年 历 史 品 牌 积 淀 的 青 啤 并 不 倚 老 卖 老 而 是 与 时 俱 进, 通 过 创 意 微 电 影 + 海 上 啤 酒 节, 努 力 蜕 变 实 现 品 牌 年 轻 化 穿 越 木 星 特 别 邀 请 好 莱 坞 华 裔 特 效 导 演 亲 自 操 刀, 启 用 当 季 人 气 爆 棚 女 神 柳 岩 和 奇 葩 说 网 红 肖 骁, 不 断 创 造 和 发 酵 新 的 话 题 点, 比 如 女 王 级 事 业 线, 不 断 刷 新 舆 论 存 在 感 穿 越 木 星 上 线 后 播 放 频 次 超 1 亿, 稳 居 爱 奇 艺 风 云 榜 榜 首, 青 啤 百 度 指 数 从 233 窜 升 至 4731, 市 场 反 应 非 常 热 烈 同 时, 不 仅 仅 满 足 于 城 市 啤 酒 节 的 青 啤 今 年 将 触 角 延 伸 到 海 上, 与 游 轮 业 翘 楚 歌 诗 达 号 合 作, 用 富 有 创 意 和 情 调 的 海 上 啤 酒 节 赚 足 市 场 人 群 的 眼 球, 打 造 海 上 豪 华 盛 宴, 提 升 品 牌 国 际 化 今 年 6 月 份 歌 诗 达 号 开 启 第 一 次 海 上 之 旅, 快 闪 秀 邮 轮 啤 酒 大 趴 泳 装 秀 琳 琅 满 目, 获 得 参 与 者 好 评 如 潮, 随 后 相 继 开 展 的 海 上 之 旅 成 为 微 博 热 搜 头 条, 社 会 关 注 度 大 大 提 升 图 3: 青 岛 啤 酒 创 意 微 电 影 穿 越 木 星 图 4: 青 啤 喜 好 度 人 群 占 比 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 淘 宝 指 数, 中 信 证 券 研 究 部 白 酒 : 主 力 消 费 人 群 3- 岁, 注 重 大 众 认 知 度 和 品 质 营 销 泸 州 老 窖 启 用 三 大 名 嘴, 颠 覆 原 有 行 业 代 言 模 式, 天 天 向 上 的 汪 涵 成 熟 沉 稳, 非 诚 勿 扰 的 孟 非 和 善 亲 切, 中 国 好 声 音 的 华 少 思 维 缜 密, 这 与 窖 龄 酒 的 浓 厚 稳 重 亲 民 谨 慎 品 牌 定 位 非 常 一 致 同 时, 主 持 人 综 艺 节 目 每 周 一 次, 高 频 出 镜 率 能 加 深 观 众 印 象, 广 告 植 入 也 非 常 方 便 最 为 重 要 的 是, 三 大 名 嘴 对 窖 龄 酒 3- 岁 的 目 标 人 群 有 高 度 的 认 知 度, 同 时 他 们 综 艺 节 目 的 目 标 群 体 更 年 轻 化, 也 能 拉 动 泸 州 老 窖 未 来 潜 在 消 费 者 的 需 求 除 此 之 外, 水 井 坊 牵 手 刘 烨, 绵 柔 金 六 福 牵 手 王 宝 强, 衡 水 老 白 干 借 胡 军 硬 汉 形 象 喝 出 男 人 味, 洋 河 起 用 年 轻 演 员 陈 伟 霆 代 言 洋 河 APP 洋 河 一 号 等 此 外, 个 别 主 打 绵 柔 的 酒 类 品 牌 不 走 寻 常 路, 转 而 选 择 女 性 代 言 人, 如 代 言 十 八 酒 坊 的 海 清 突 出 女 性 的 柔 美, 使 得 消 费 者 眼 前 一 亮 白 酒 行 业 将 更 多 的 娱 乐 元 素 融 入 原 有 高 高 在 上 的 品 牌 之 中, 不 再 是 原 来 央 视 广 告 标 王 的 单 一 营 销 路 线 表 1: 主 要 酒 类 公 司 代 言 盘 点 代 言 品 牌 代 言 人 广 告 语 茅 台 白 金 酱 酒 葛 优 用 小 杯 喝 更 讲 究 衡 水 老 白 干 胡 军 行 多 久, 方 为 执 着 ; 思 多 久, 方 为 远 见 ; 时 间 给 了 男 人 味 道, 衡 水 老 白 干, 喝 出 男 人 味 泸 州 老 窖 汪 涵 孟 非 华 少 要 喝, 就 喝 好 酒 : 窖 龄 老, 酒 才 好 洋 河 1 号 陈 伟 霆 打 造 年 轻 新 主 张 绵 柔 金 六 福 王 宝 强 有 好 戏 是 福, 有 好 事 是 福, 有 好 朋 友 是 福, 超 级 绵 柔, 超 级 幸 福 刘 伶 醉 酒 杨 子 黄 圣 依 刘 伶 醉 酒, 刘 伶 醉 十 八 酒 坊 海 清 容 者 大 成, 醇 柔 典 范 数 据 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

7 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 6: 泸 州 老 窖 窖 龄 酒 代 言 人 : 三 大 名 嘴 图 7: 泸 州 老 窖 新 闻 检 测 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 百 度 指 数, 中 信 证 券 研 究 部 饮 料 类 : 伊 利 蒙 牛 两 大 巨 头 领 衔, 统 一 小 茗 同 学 刷 爆 存 在 感 伊 利 & 蒙 牛 产 品 多 元 化 跟 紧 时 代 趋 势, 代 言 人 相 似 度 高 作 为 乳 制 品 行 业 的 国 内 两 大 巨 头, 伊 利 和 蒙 牛 近 1 年 都 在 不 遗 余 力 地 打 造 多 元 化 的 产 品 结 构, 从 较 早 的 优 酸 乳 VS 酸 酸 乳 到 最 近 的 安 慕 希 VS 纯 甄, 二 者 产 品 无 论 从 系 列 类 型 目 标 群 体 还 是 代 言 活 动 都 极 为 相 似 伊 利 每 益 添 和 蒙 牛 优 益 C 都 定 位 于 年 轻 爱 美 女 性, 杨 幂 和 全 智 贤 广 告 中 的 主 色 调 也 都 是 蓝 色, 倡 导 健 康 新 态 度 213 年 韩 剧 屋 塔 房 王 世 子 的 热 播 引 发 韩 式 香 蕉 牛 奶 的 热 销, 味 可 滋 和 奶 特 纷 纷 趁 势 推 出 香 蕉 慕 斯 口 味 牛 奶 味 可 滋 启 用 风 靡 中 国 的 韩 国 男 子 团 体 EXO 前 成 员 鹿 晗, 奶 特 也 不 甘 示 弱 启 用 EXO 另 一 位 成 员 吴 亦 凡, 两 人 在 国 内 都 是 具 有 超 高 人 气 的 9 后 小 鲜 肉, 代 言 消 息 一 出 各 大 门 户 网 站 和 社 交 媒 体 疯 狂 报 道 和 转 发, 天 猫 旗 舰 店 也 常 常 断 货 两 者 在 品 牌 代 言 人 挑 选 上 贴 身 竞 争, 品 牌 定 位 切 入 准 确 表 1: 蒙 牛 伊 利 竞 品 代 言 人 的 选 择 品 牌 金 典 特 仑 苏 优 酸 乳 酸 酸 乳 新 养 道 舒 化 奶 每 益 添 优 益 C 谷 粒 多 真 果 粒 味 可 滋 奶 特 畅 轻 冠 益 乳 伊 利 王 菲 周 杰 伦 王 力 宏 杨 幂 彭 于 晏 鹿 晗 高 圆 圆 蒙 牛 朗 朗 TFBOYS 章 子 怡 全 智 贤 周 迅 李 冰 冰 吴 亦 凡 孙 俪 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 蒙 牛 酸 酸 乳 冠 名 超 级 女 声 图 9: 伊 利 成 为 奥 运 会 合 作 伙 伴 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 曾 经 的 蒙 牛, 现 在 的 伊 利, 二 者 营 销 冠 名 的 热 度 发 生 微 妙 变 化 纵 观 二 者 大 打 营 销 竞 赛 的 十 年 历 史, 两 者 大 多 时 候 手 段 相 似, 但 曾 经 的 蒙 牛, 现 在 的 伊 利, 二 者 营 销 冠 名 的 热 度 发 生 了 微 妙 变 化 2 蒙 牛 酸 酸 乳 首 次 打 响 明 星 营 销, 以 14 万 元 冠 名 费 和 8 万 元 推 广 费 用 赞 助 超 级 女 声, 在 娱 乐 与 经 济 的 互 动 盛 宴 中 实 现 传 媒 与 资 本 的 碰 撞, 销 售 收 入 24 年 仅 8 亿 元,2 年 迅 速 上 升 至 3 亿 元, 增 速 达 27%, 市 场 份 额 迅 速 超 越 同 类 产 品 优 酸 乳 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

8 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 而 伊 利 此 前 一 直 主 打 奥 运 冠 名 世 博 赞 助 等 官 方 宣 传, 近 几 年 开 始 针 对 年 轻 群 体 华 丽 转 生, 从 舒 化 奶 植 入 变 形 金 刚 取 得 该 产 品 爆 发 式 增 长, 到 213 年 伊 利 QQ 星 冠 名 爸 爸 去 哪 儿 2 和 214 年 伊 利 安 慕 希 冠 名 奔 跑 吧 兄 弟 2 获 得 社 会 高 度 关 注 后, 话 题 度 关 注 度 以 及 营 销 的 综 合 效 果 反 超 蒙 牛 图 1: 伊 利 蒙 牛 销 售 费 用 率 比 较 伊 利 股 份 蒙 牛 乳 业 % 1.%.%.% -.% -1.% -1.% -2.% 图 11: 伊 利 蒙 牛 销 售 收 入 及 其 增 长 率 比 较 蒙 牛 营 收 伊 利 营 收 蒙 牛 营 收 同 增 (%) 伊 利 营 收 同 增 (%) 伊 利 费 用 率 控 制 优 于 蒙 牛, 显 示 出 更 强 的 营 销 效 果 从 营 销 定 位 和 代 言 人 来 看, 伊 利 和 蒙 牛 的 相 似 性 很 高, 所 以 就 要 比 较 谁 拥 有 更 好 的 营 销 效 果 从 销 售 费 用 的 比 较 上 可 以 发 现, 伊 利 从 21 年 至 今 体 现 出 良 好 的 费 用 管 控, 销 售 费 用 率 呈 现 逐 步 下 降 的 趋 势 反 观 蒙 牛, 从 21 年 至 212 年 蒙 牛 的 销 售 费 用 率 比 较 平 稳, 但 年 呈 现 出 明 显 的 上 升 趋 势, 从 原 来 的 低 于 伊 利 到 现 在 的 超 过 伊 利, 而 从 收 入 增 速 来 看, 伊 利 这 两 年 一 致 保 持 领 先, 换 句 话 说, 就 是 伊 利 用 相 对 更 少 的 钱 换 得 了 更 好 的 销 售 销 售 效 果 所 以 从 营 销 效 率 上 来 说, 伊 利 优 于 蒙 牛 图 12: 特 仑 苏 与 金 典 淘 宝 指 数 对 比 图 13: 纯 甄 与 安 慕 希 淘 宝 指 数 对 比 资 料 来 源 : 淘 宝 指 数, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 淘 宝 指 数, 中 信 证 券 研 究 部 饮 料 新 品 不 断 推 出, 市 场 龙 头 品 牌 之 战 停 不 下 来 随 着 饮 料 市 场 在 主 力 消 费 者 年 龄 层 不 断 年 轻 化, 产 品 价 格 定 位 功 能 定 位 等 方 面 的 不 断 细 分, 各 大 品 牌 在 产 品 创 新 和 营 销 代 言 上 也 在 不 断 调 整 以 适 应 市 场 变 化 其 中 做 的 比 较 优 秀, 比 如 统 一 新 品 冷 泡 茶 小 茗 同 学 使 用 卡 通 形 象 为 代 言, 通 过 微 博 自 带 话 题 和 冠 名 明 星 真 人 秀 我 去 上 学 啦, 急 速 刷 高 新 品 人 气 抓 住 9 后 甚 至 是 后 不 断 释 放 的 消 费 潜 能, 抓 住 好 奇 另 类 和 新 颖 的 标 签 和 符 号, 配 合 新 品 的 铺 市 统 一 在 微 博 上 为 小 茗 同 学 发 起 造 势, 推 出 了 叔 叔 别 泡 我 有 一 种 味 道 只 有 冷 泡 茶 知 道 的 话 题, 欲 用 这 些 广 告 诠 释 产 品 的 时 尚 内 涵, 引 发 核 心 消 费 群 的 参 与 和 共 鸣 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

9 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 14: 统 一 新 品 小 茗 同 学 图 1: 统 一 新 品 小 茗 同 学 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 代 言 活 动 一 成 不 变, 营 销 亟 待 改 变 陈 旧 形 象 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 承 德 露 露 代 言 人 十 年 不 换, 业 绩 不 温 不 火 一 提 到 承 德 露 露, 第 一 印 象 是 12 年 不 变 的 代 言 人 许 晴 12 年 前 品 牌 签 约 许 晴 的 初 衷 是 她 的 温 婉 甜 美 邻 家 女 孩 形 象 非 常 契 合 产 品 滋 润 香 甜, 居 家 必 备 的 特 质 然 而 信 息 爆 炸 的 时 代 一 成 不 变 的 代 言 非 常 容 易 被 消 费 者 遗 忘, 产 生 的 增 量 逐 年 减 少 虽 然 公 司 近 几 年 花 费 达 数 亿 宣 传 费 用 在 央 视 广 告 上, 然 后 收 效 甚 微, 在 新 兴 媒 体 如 微 博 微 信 等 网 络 宣 传 费 用 的 缺 失, 让 公 司 的 业 绩 陷 入 停 滞 不 前 的 瓶 颈 同 时, 淘 宝 指 数 显 示 近 三 年 来 购 买 露 露 的 消 费 者 集 中 在 岁, 尤 其 是 8/9 后 而 代 言 人 许 晴 现 年 已 46 岁, 在 花 儿 与 少 年 前 非 常 低 调, 极 少 参 加 公 众 活 动, 花 儿 与 少 年 中 的 小 公 主 形 象 也 并 没 有 重 拾 消 费 者 喜 爱 相 比 竞 争 者 六 个 核 桃 经 常 用 脑, 多 喝 六 个 核 桃 和 功 能 性 饮 料 王 老 吉 怕 上 火, 喝 王 老 吉 的 准 确 定 位, 露 露 喝 露 露, 真 滋 润 的 广 告 词 略 显 单 薄, 无 法 引 起 消 费 者 共 鸣 如 何 找 准 产 品 的 新 定 位, 启 用 更 符 合 定 位 的 代 言 人, 开 展 与 时 俱 进 的 营 销 活 动, 是 公 司 突 破 未 来 业 绩 瓶 颈 的 关 键 之 一 图 6: 露 露 杏 仁 露 代 言 人 许 晴 图 17: 露 露 喜 爱 度 人 群 占 比 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 淘 宝 指 数, 中 信 证 券 研 究 部 娃 哈 哈 纯 净 水 1 年 不 换 代 言 人, 品 牌 形 象 始 终 如 一 1996 年 4 月 娃 哈 哈 纯 净 水 面 市 时 即 以 当 红 歌 星 景 岗 山 做 代 言 人, 伴 随 着 脍 炙 人 口 的 歌 曲 我 的 眼 里 只 有 你 深 入 大 众 市 场 1999 年 王 力 宏 凭 借 纯 净 阳 光 的 形 象, 带 着 爱 你 就 等 于 爱 自 己 成 为 娃 哈 哈 新 的 代 言 人, 这 一 合 作 持 续 了 十 五 年 直 至 现 在 但 是 在 竞 争 对 手 不 断 变 换 广 告 策 略 开 发 与 时 俱 进 的 新 产 品 情 势 下, 娃 哈 哈 这 两 年 的 市 场 策 略 显 得 保 守, 新 产 品 开 发 力 度 和 耐 心 略 显 不 足, 再 加 上 整 体 的 定 位 不 够 高 端 化, 所 以 在 消 费 疲 弱 和 竞 争 激 烈 的 环 境 下, 收 入 增 速 显 示 出 疲 态 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

10 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 18: 娃 哈 哈 纯 净 水 代 言 人 王 力 宏 图 19: 娃 哈 哈 纯 净 水 喜 爱 度 人 群 占 比 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 投 资 建 议 : 切 换 价 值, 把 握 弹 性, 重 点 关 注 国 企 改 革 机 会 主 线 一 : 切 换 价 值, 优 选 未 来 业 绩 稳 定 增 长 白 马 我 们 始 终 坚 信, 中 国 13 亿 人 口 的 消 费 市 场 具 备 巨 大 发 展 空 间, 食 品 饮 料 龙 头 企 业 通 过 稳 健 经 营 确 定 性 获 得 持 续 成 长, 我 们 坚 定 看 好 细 分 龙 头 的 稳 健 成 长, 价 值 实 现 可 能 会 迟 到, 但 不 会 缺 席 继 续 推 荐 洋 河 股 份 贵 州 茅 台 伊 利 股 份 海 天 味 业 主 线 二 : 把 握 弹 性, 布 局 国 企 改 革 + 新 模 式 + 新 品 类 (1) 国 企 改 革 首 推 标 的 老 白 干 酒, 并 推 荐 五 粮 液 古 井 贡 酒 泸 州 老 窖 京 津 冀 区 域 经 济 发 展 下 的 老 白 干 酒 战 略 性 市 场 地 位 突 出, 国 改 将 带 来 收 入 和 净 利 润 率 的 大 幅 度 改 善, 建 议 重 点 关 注 此 外, 五 粮 液 混 改 迈 出 重 要 一 步, 提 价 显 示 走 强 信 心, 且 估 值 低, 有 业 绩 支 撑 有 国 改 催 化, 并 关 注 古 井 贡 酒 泸 州 老 窖 混 改 进 展 (2) 新 品 类 继 续 看 好 预 调 酒 新 消 费 龙 头 百 润 股 份, 高 增 长 趋 势 未 改, 合 理 看 待 当 年 渠 道 库 存, 期 待 营 销 新 招 和 渠 道 拓 展, 关 注 渠 道 动 销 和 股 价 调 整 后 的 建 仓 机 遇 (3) 新 模 式 关 注 汤 臣 倍 健 和 三 全 食 品, 汤 臣 倍 健 主 业 稳 健, 大 健 康 布 局 也 渐 成 体 系, 多 维 场 景 多 维 人 群 三 维 变 现 模 式 均 有 布 局 ; 截 止 8 月 14 日 证 金 公 司 持 股 占 比 4.97%, 并 关 注 外 延 并 购 可 能 三 全 改 变 餐 饮 界 的 新 秩 序, 从 内 容 商 向 平 台 商 的 挺 进, 下 半 年 有 望 加 快 推 进 速 度, 与 饿 了 么 合 作 进 一 步 拓 广 鲜 食 机 以 外 的 渠 道, 有 望 成 为 外 食 生 态 圈 的 有 力 竞 争 者 产 量 分 析 : 整 体 景 气 度 较 弱 表 1: 食 品 饮 料 各 行 业 产 量 年 度 及 月 度 数 据 产 量 年 21 年 ( 万 吨 ) 7 月 1-7 月 乳 制 品 同 比 (%) 肉 制 品 同 比 (%) 速 冻 食 品 同 比 (%) 酱 油 同 比 (%) 啤 酒 同 比 (%) 白 酒 同 比 (%) 葡 萄 酒 同 比 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

11 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 7 月 产 量 数 据 : 整 体 景 气 度 较 弱 乳 制 品 单 7 月 产 量 228 万 吨, 同 比 增 长 2.3%;1-7 月 产 量 万 吨, 累 计 同 比 上 涨 2.12% 肉 制 品 单 7 月 产 量 3.9 万 吨 同 降.6%;1-7 月 产 量 万 吨 同 增 1.96% 速 冻 食 品 单 7 月 产 量 36.9 万 吨 同 降.84%;1-7 月 产 量 万 吨 同 增.1% 酱 油 单 7 月 产 量 76.1 万 吨 同 增 1.%;1-7 月 产 量 49.4 万 吨 同 增.8% 白 酒 单 7 月 产 量 9.1 万 吨 同 增 7.3%;1-7 月 产 量 万 吨 同 增 4.6% 啤 酒 单 7 月 产 量 24 万 吨 同 降 8%;1-7 月 产 量 万 吨 同 降 6.% 葡 萄 酒 单 7 月 产 量 8. 万 吨 同 降.3%;1-7 月 产 量 7.6 万 吨 同 降 3.36% 图 7: 乳 制 品 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%) 图 8: 肉 制 品 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%) 产 量 : 乳 制 品 : 累 计 值 产 量 : 鲜 冷 藏 肉 : 当 月 值 产 量 : 乳 制 品 : 累 计 同 比 产 量 : 鲜 冷 藏 肉 : 当 月 同 比 图 9: 速 冻 食 品 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%) 产 量 : 速 冻 米 面 食 品 : 当 月 值 产 量 : 速 冻 米 面 食 品 : 当 月 同 比 图 1: 白 酒 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%) 产 量 : 白 酒 : 累 计 值 产 量 : 白 酒 : 累 计 同 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

12 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 11: 啤 酒 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%) 产 量 : 啤 酒 : 累 计 值 产 量 : 啤 酒 : 累 计 同 比 图 12: 葡 萄 酒 产 量 月 度 数 据 ( 万 吨,%) 产 量 : 葡 萄 酒 : 累 计 值 产 量 : 葡 萄 酒 : 累 计 同 比 财 务 分 析 : 收 入 增 长 疲 弱, 消 费 升 级 提 振 利 润 表 2: 食 品 饮 料 各 子 行 业 收 入 年 度 及 月 度 数 据 收 入 ( 亿 元 ) 年 1-7 月 乳 制 品 同 比 (%) 肉 制 品 同 比 (%) 速 冻 食 品 同 比 (%) 调 味 品 同 比 (%) 白 酒 同 比 (%) 啤 酒 同 比 (%) 葡 萄 酒 同 比 (%) 表 3: 食 品 饮 料 各 子 行 业 利 润 年 度 及 月 度 数 据 利 润 ( 亿 元 ) 年 1-7 月 乳 制 品 同 比 (%) 肉 制 品 同 比 (%) 速 冻 食 品 同 比 (%) 酱 油 同 比 (%) 白 酒 同 比 (%) 啤 酒 同 比 (%) 葡 萄 酒 同 比 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

13 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 表 4: 食 品 饮 料 各 子 行 业 毛 利 率 和 利 润 率 水 平 毛 利 率 / 利 润 率 年 1-7 月 乳 制 品 毛 利 率 (%) 22.3% 2.6% 23.% 21.3% 21.7% 23.6% 21.9% 2.6% 2.9% 利 润 率 (%).4% 3.2%.7%.2% 6.4% 6.% 6.4% 6.8% 6.9% 肉 制 品 毛 利 率 (%) 1.3% 11.3% 8.8% 1.9% 12.2% 12.4% 12.8% 12.4% 12.2% 利 润 率 (%) 4.2% 3.6% 4.% 4.%.3%.4% 6.4% 6.%.9% 速 冻 食 品 毛 利 率 (%) 17.2% 17.1% 17.% 16.% 1.9% 16.7% 1.9% 1.% 14.4% 利 润 率 (%) 4.8% 3.% 4.%.3% 7.1% 7.2% 9.4% 7.4%.6% 调 味 品 毛 利 率 (%) 17.2% 16.2% 17.% 16.9% 17.9% 19.2% 19.2% 18.7% 18.7% 利 润 率 (%).7% 6.% 7.3% 6.9% 8.% 8.4% 11.1% 8.% 9.% 白 酒 毛 利 率 (%) 3.6% 34.2% 33.7% 31.8% 34.6% 38.1% 34.4% 32.3% 29.7% 利 润 率 (%) 12.% 13.2% 12.6% 13.2% 1.3% 18.3% 16.% 13.3% 13.4% 啤 酒 毛 利 率 (%) 33.4% 31.% 3.9% 31.1% 29.2% 28.6% 27.7% 26.3% 26.9% 利 润 率 (%) 6.4%.2% 6.4% 7.8% 7.% 6.% 6.9% 7.3% 8.6% 葡 萄 酒 毛 利 率 (%) 3.6% 32.9% 3.8% 3.8% 3.% 26.3% 2.% 24.7% 24.% 利 润 率 (%) 11.7% 12.3% 12.% 11.6% 13.2% 12.3% 16.% 1.4% 1.7% 营 收 : 收 入 增 长 疲 弱, 消 费 升 级 提 振 利 润 乳 制 品 1-7 月 累 计 收 入 188 亿 元, 同 比 增 长 2.6%; 累 计 利 润 总 额 亿 元, 同 比 增 长 12.6% 肉 制 品 1-7 月 累 计 收 入 2436 亿 元 同 增 9.1%, 利 润 144 亿 元 同 增.3% 速 冻 食 品 1-7 月 累 计 收 入 43. 亿 元 同 增 18%, 利 润 24.2 亿 元 同 增 1.8% 调 味 品 1-7 月 累 计 收 入 亿 元 同 增 1.%, 利 润 141 亿 元 同 增 24.1% 白 酒 1-7 月 累 计 收 入 亿 元 同 增 6.3%, 利 润 41 亿 元 同 增.% 啤 酒 1-7 月 累 计 收 入 113 亿 元 同 增.6%, 利 润 99 亿 元 同 增 21.6% 葡 萄 酒 1-7 月 累 计 收 入 238 亿 元 同 增 11.4%, 利 润 2.6 亿 元 同 增 17.6% 图 13: 乳 制 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 图 14: 乳 制 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 累 计 同 比 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

14 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 1: 肉 制 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 16: 肉 制 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 17: 速 冻 食 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 18: 速 冻 食 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 19: 调 味 品 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 2: 调 味 品 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

15 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 21: 白 酒 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 22: 白 酒 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 23: 啤 酒 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 24: 啤 酒 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 2: 葡 萄 酒 行 业 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 累 计 主 营 业 务 收 入 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 图 26: 葡 萄 酒 行 业 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 累 计 利 润 总 额 ( 亿 ) 累 计 同 比 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

16 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 成 本 分 析 : 生 鲜 乳 价 格 止 跌 微 升 表 : 不 同 子 行 业 上 下 游 产 品 价 格 成 本 14/8 14/9 14/1 14/11 14/12 1/1 1/2 1/3 1/4 1/ 1/6 1/7 1/8 原 奶 ( 元 / 公 斤 ) 同 比 (%) 9.4%.9%.% -.% -9.9% -18.3% -18.9% -19.2% -19.% -17.7% -1.8% -14.3% -13.2% 生 猪 ( 元 / 千 克 ) 同 比 (%) -74.6% -7.6% -11.4% -12.2% -13.4% 2.2% -.6% 13.6% 29.6% 8.8% 2.3% 3.6% 2.% Liv -ex1 指 数 同 比 (%) -13.4% -11.6% -1.3% -7.7%.% -4.6% -4.1% -4.1% -1.9% -.% 3.4% 3.2% 2.3% 大 麦 ( 美 元 / 公 吨 ) 同 比 (%) -33.4% -27.2% -26.2% -22.3% -18.9% -18.1% -2.% -17.% -19.8% -2.9% -23.8% -.% -2.% 图 27: 生 鲜 乳 价 格 变 化 趋 势 ( 元 / 公 斤 ) 平 均 价 : 生 鲜 乳 : 主 产 区 : 月 同 比 (%) 图 28: 生 猪 价 格 变 化 趋 势 ( 元 / 千 克 ) 22 个 省 市 : 平 均 价 : 生 猪 : 月 同 比 (%) % 2% 1% % -1% -2% -3% % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 图 29:Liv-ex1 红 酒 指 数 变 化 趋 势 Liv-ex1 红 酒 指 数 同 比 (%) 图 3: 大 麦 全 球 价 格 变 化 趋 势 大 麦 全 球 价 格 : 美 元 / 公 吨 同 比 (%) % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% % 4% 2% % -2% -4% -6% 成 本 : 生 鲜 乳 价 格 环 比 微 升 据 农 业 部 定 点 监 测,21 年 9 月 份 第 2 周 ( 采 集 日 为 9 月 9 日 ) 内 蒙 古 河 北 等 1 个 奶 牛 主 产 省 ( 区 ) 生 鲜 乳 平 均 价 格 3.43 元 / 公 斤, 同 比 下 降 12.3%, 环 比 上 涨.29% 21 年 9 月 12 全 国 大 豆 现 货 价 为 3.3 元 / 吨, 同 比 下 降 16.3%, 环 比 下 降.7% 生 猪 9 月 11 日 价 格 为 元 / 千 克, 同 比 上 涨 19.4%, 环 比 下 降 1.3% 猪 肉 9 月 11 日 价 格 为 元 / 千 克, 同 比 上 涨 17.7%, 环 比 持 平 仔 猪 9 月 11 日 价 格 为 39.1 元 / 千 克, 同 比 上 涨 39%, 环 比 下 降 6.1% 生 猪 存 栏 : 能 繁 母 猪 8 月 份 为 386 万 头, 同 比 下 降 14.3%, 环 比 下 降.4% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

17 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 表 6: 生 鲜 乳 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 生 鲜 乳 平 均 价 ( 元 / 公 斤 ) 同 比 (%) -1.4% -1.2% -14.8% -14.% -14.3% -13.9% -13.4% -13.% -13.% -12.3% 周 环 比.%.%.%.%.%.%.29% -.29%.29%.29% 表 7: 大 豆 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 大 豆 现 货 价 ( 元 / 吨 ) 同 比 (%) -19.3% -19.3% -19.2% -19.3% -17.8% -17.6% -16.% -16.% -16.3% -16.3% 周 环 比.22% -.3% -.1%.% 1.74%.2%.%.%.% -.7% 表 8: 生 猪 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 生 猪 价 个 省 市 均 价 ( 元 /kg) 同 比 (%) 27.% 3.% 27.% 27.% 27.4% 2.6% 21.6% 19.% 2.% 19.4% 周 环 比.3%.% 1.%.% 2.9% 2.% -1.7% -.%.8% -1.3% 表 9: 猪 肉 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 猪 肉 价 个 省 市 均 价 ( 元 /kg) 同 比 (%) 1.% 16.4% 23.% 21.9% 24.4% 2.1% 21.% 2.% 16.8% 17.7% 周 环 比 1.3% 3.6% 7.4% -.2% 1.3%.2% 4.4% -.3% -.8%.% 表 1: 仔 猪 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 仔 猪 价 个 省 市 均 价 ( 元 /kg) 同 比 (%) 36.3% 36.8% 48.1% 48.9% 7.% 64.6% 2.6% 44.%.% 39.% 周 环 比 1.%.8% 7.1% 1.2% 7.2% 2.% -3.4% -2.9% 3.% -6.1% 表 11: 生 猪 存 栏 : 能 繁 母 猪 ( 万 头 ) 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 生 猪 存 栏 能 繁 母 猪 ( 万 头 ) ,4 3,971 3,923. 3,899. 3,876. 3,86. 同 比 (%) -12.2% -13.1% -14.6% -1.6% -1.7% -1.3% -1.4% -1.1% -14.6% -14.3% 周 环 比 -1.2% -1.8% -2.3% -1.9% -1.7% -1.7% -1.2% -.6% -.6% -.4% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

18 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 图 31: 生 鲜 乳 平 均 价 及 其 同 比 增 幅 平 均 价 ( 元 / 公 斤 ) 同 比 (%) 图 32: 大 豆 现 货 价 格 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 现 货 价 ( 元 / 吨 ) 同 比 (%) % 2% 1% % -1% -2% -3% % -% -1% -1% -2% -2% 图 33: 生 猪 价 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 22 个 省 市 均 价 ( 元 /kg) 同 比 (%) 图 34: 猪 肉 价 周 变 化 趋 势 及 其 同 比 增 幅 22 个 省 市 均 价 ( 元 /kg) 同 比 (%) % 3% 2% 1% % -1% -2% % 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 图 3: 仔 猪 价 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 22 个 省 市 均 价 ( 元 /kg) 同 比 (%). 8% 4. 6% 3. 4% 2% 2. % 1. -2% % 图 36: 能 繁 母 猪 存 栏 数 量 周 变 化 及 其 同 比 增 幅 6,, 4, 3, 2, 1, 生 猪 存 栏 : 能 繁 母 猪 ( 万 头 ) 同 比 (%) 1% % % -% -1% -1% -2% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

19 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 重 点 报 告 回 顾 表 12: 中 信 精 品 报 告 回 顾 序 号 报 告 标 题 日 期 1 标 题 : 调 味 品 行 业 专 题 报 告 颠 覆 众 口 难 调, 把 握 舌 尖 投 资 报 告 特 色 : 本 报 告 用 翔 实 的 数 据 从 餐 饮 家 庭 和 食 品 加 工 渠 道 分 析 行 业 成 长 空 间, 并 针 对 酱 醋 子 行 业 分 农 村 和 城 镇 市 场 定 量 测 算 后 给 出 13%-17% 的 增 速 预 判 深 度 梳 理 调 味 品 行 业 渠 道 产 品 和 管 理 特 性 及 趋 势, 尤 其 是 商 超 渠 道 分 类 进 场 条 件 和 费 用 要 求, 填 补 研 究 空 白, 并 给 出 主 要 公 司 的 渠 道 产 品 和 管 理 评 价 重 点 推 荐 海 天 味 业 中 炬 高 新 涪 陵 榨 菜 等 2 标 题 :Y 世 代,E 起 来 89 食 品 饮 料 消 费 趋 势 发 布 报 告 特 色 : 食 品 饮 料 与 人 民 生 活 息 息 相 关, 是 具 备 长 期 稳 健 成 长 属 性 的 长 青 行 业, 如 何 挑 选 兼 具 防 御 性 的 同 时 具 备 上 攻 力 的 食 品 饮 料 个 股 就 是 我 们 这 篇 报 告 想 要 探 讨 的 与 市 场 不 同 之 处 : 报 告 是 市 场 上 第 一 篇 系 统 性 分 析 8-9 后 Y 世 代 的 消 费 模 式 和 饮 食 习 惯 的 报 告, Y 世 代 作 为 未 来 的 消 费 主 体, 他 们 的 观 念 和 需 求 不 仅 是 食 品 饮 料 企 业 需 要 研 究 的, 更 是 投 资 者 需 要 把 握 的 我 们 希 望 通 过 此 篇 报 告 挖 掘 出 传 统 行 业 里 代 表 未 来 发 展 方 向 的 新 兴 领 域, 甄 选 出 长 期 空 间 确 定 的 潜 力 个 股 重 点 个 股 推 荐 : 稳 健 型 标 的 : 海 天 味 业 伊 利 股 份 贵 州 茅 台 ; 成 长 型 标 的 : 好 想 你 三 全 食 品 古 井 贡 酒 百 润 股 份 承 德 露 露 等 3 标 题 : 好 想 你 (282) 深 度 跟 踪 报 告 - 专 注 铸 就 经 典, 蜕 变 助 力 前 行 报 告 特 色 : 公 司 积 极 推 进 渠 道 转 型, 由 单 一 专 卖 店 渠 道 向 多 元 化 渠 道 转 型, 三 驾 马 车 齐 飞 报 告 从 三 大 渠 道 分 析 测 算 公 司 未 来 三 年 收 入 增 速, 并 进 行 敏 感 性 测 试, 预 计 未 来 三 年 收 入 大 概 率 翻 番 此 外, 公 司 加 快 管 理 转 型, 增 强 公 司 软 实 力 4 标 题 : 洋 河 股 份 (234) 跟 踪 分 析 报 告 : 羊 年 看 洋 河, 创 新 大 变 革 报 告 特 色 : 人 事 调 整 宣 告 双 核 驱 动 战 略 启 动, 新 业 + 主 业 协 同 推 进 报 告 详 细 分 析 了 酒 体 技 术 互 联 网 营 销 并 购 和 体 制 改 革 三 个 方 面 创 新 的 具 体 内 容 可 能 方 向 和 效 果 微 分 子 有 望 成 为 继 蓝 色 经 典 后 又 一 战 略 单 品, 预 调 酒 DEW 目 标 3- 年 成 新 增 长 极 公 司 传 统 主 业 产 品 结 构 探 底, 企 稳 回 升 进 入 新 常 态, 报 告 总 结 了 洋 河 产 品 升 级 化 大 众 化 细 分 化 创 新 化 四 大 特 色, 并 详 析 了 公 司 渠 道 特 色 标 题 : 汤 臣 倍 健 (3146) 投 资 价 值 分 析 报 告 - 主 品 牌 匡 正 道 远, 新 业 务 花 开 两 朵 报 告 特 色 :(1) 采 用 美 国 NHIS 超 过 年 的 微 观 面 板 数 据 分 析 美 国 膳 食 营 养 补 充 剂 市 场 经 验, 为 测 算 行 业 空 间 提 供 参 考 (2) 第 一 时 间 关 注 和 解 读 了 食 品 安 全 法 二 审 稿 关 于 保 健 食 品 的 相 关 变 化 (3) 回 答 了 市 场 渠 道 渗 透 空 间 有 限 电 商 冲 击 和 进 口 品 牌 冲 击 三 大 疑 问, 问 题 证 伪 或 总 结 公 司 应 对 (4) 通 过 虎 扑 和 Nike+ 从 两 个 方 向 分 析 了 商 品 和 移 动 互 联 结 合 的 衍 生 效 果, 为 公 司 线 上 业 务 提 供 参 考 预 计 主 品 牌 收 入 三 年 翻 番, 加 之 全 面 布 局 线 上 提 升 估 值 中 枢, 佰 嘉 单 品 项 目 高 成 长 打 开 业 绩 想 象 空 间, 定 增 补 充 资 本 金, 并 购 预 期 强 烈, 看 好 公 司 表 现 6 标 题 : 老 白 干 酒 (69) 深 度 跟 踪 报 告 七 年 磨 剑, 老 白 干 破 茧 报 告 特 色 : 白 酒 板 块 国 企 改 革 有 洋 河 和 古 井 贡 珠 玉 在 前, 洋 河 收 入 1 年 翻 了 36 倍, 是 国 企 改 革 标 杆, 那 么 谁 将 成 为 下 一 个 洋 河? 老 白 干 在 路 上 首 先, 老 白 干 改 革 有 助 于 激 活 管 理 层 动 力 并 绑 定 核 心 经 销 商 利 益, 从 利 润 爆 发 空 间 来 看, 老 白 干 净 利 率 2.8%, 地 产 名 酒 平 均 在 1% 以 上, 我 们 预 计 老 白 干 净 利 润 率 将 快 速 提 升 到 1% 以 上 第 二, 从 产 品 看, 公 司 产 品 链 长, 价 位 段 全 覆 盖,214 年 高 端 十 八 酒 坊 销 售 额 已 超 7 亿 元, 同 时 壮 大 腰 部 产 品 且 去 低 端 化, 产 品 结 构 升 级 趋 势 明 确 第 三, 从 区 域 拓 展 来 看, 老 白 干 在 河 北 省 内 也 有 独 家 话 语 权, 但 市 场 占 有 率 仅 1%, 地 产 名 酒 中 洋 河 汾 酒 省 内 市 场 占 有 率 均 超 6%, 保 守 估 计 看 好 公 司 省 内 份 额 提 高 到 3% 以 上 另 外, 环 河 北 区 域 白 酒 市 场 总 容 量 在 亿 以 上, 且 没 有 强 势 品 牌, 打 开 市 场 难 度 小 加 上 京 津 冀 的 大 投 资 驱 动, 我 们 看 好 环 河 北 区 域 白 酒 消 费 量 价 齐 升 从 以 上 几 个 方 面 来 看, 我 们 认 为 老 白 干 业 绩 弹 性 和 空 间 巨 大 7 标 题 : 五 粮 液 (88) 深 度 跟 踪 报 告 量 价 企 稳, 五 粮 争 春 报 告 特 色 : 普 五 量 价 企 稳, 强 势 挺 价 效 果 较 好, 在 大 商 配 合 下 预 计 21 年 价 格 倒 挂 现 象 会 有 大 幅 好 转 在 此 基 础 上, 五 粮 液 打 造 中 坚 + 腰 部 + 基 础 品 牌 体 系, 全 方 位 完 善 产 品 格 局, 预 计 21 年 普 五 收 入 与 214 年 持 平, 低 度 酒 年 目 标 2 亿, 特 区 头 曲 目 标 翻 番, 区 域 酒 目 标 增 幅 %, 创 艺 酒 目 标 2-3 亿 元 营 销 创 新 上, 五 大 新 政 推 进 互 联 网 + 战 略, 加 之 国 企 改 革 预 期 及 深 港 通 即 将 开 通, 公 司 将 回 归 一 线 名 酒 平 均 PE21 倍 8 标 题 : 贵 州 茅 台 (619) 深 度 跟 踪 报 告 小 憩 之 后, 王 者 归 来 报 告 特 色 : 高 端 白 酒 大 众 消 费 基 础 已 夯 实, 叠 加 牛 市 财 富 效 应 需 求 回 暖, 优 势 资 源 向 龙 头 集 中, 茅 台 最 为 受 益 从 量 价 趋 势 看, 飞 天 茅 台 量 价 企 稳, 预 计 产 能 将 支 撑 未 来 五 年 销 量 具 备 翻 倍 空 间 一 季 度 茅 台 业 绩 超 预 期, 后 市 量 价 调 节 能 力 强, 且 一 曲 三 茅 和 系 列 酒 推 广 放 量 可 期 9 标 题 : 白 酒 行 业 深 度 跟 踪 报 告 : 大 幕 重 启, 云 梯 再 开 从 白 酒 最 主 要 的 三 个 消 费 场 景 来 看, 白 酒 行 业 的 长 期 趋 势 是 向 好 的, 不 可 替 代 的 军 政 消 费 断 崖 式 肃 清 后 边 际 效 应 已 消 除,, 没 有 向 下 空 间 ; 商 务 白 酒 消 费 基 于 餐 桌 文 化 本 源 和 大 众 共 识 的 公 允 价 值 不 接 替 代 ; 大 众 消 费 结 构 性 提 升, 旧 时 王 谢 堂 前 燕, 飞 入 寻 常 百 姓 家 从 催 化 因 素 来 看, 白 酒 行 业 三 个 长 期 因 素 和 两 个 短 期 因 素 均 已 到 位 长 期 催 化 剂 有 三 : 基 本 面 拐 点 趋 势 确 立 ; 高 净 值 人 群 壮 大, 大 众 消 费 基 础 夯 实 ; 三 公 消 费 边 际 影 响 消 除 短 期 催 化 剂 有 二 : 牛 市 财 富 效 应 显 著 ; 低 估 值 价 值 洼 地, 且 过 去 12 年 历 史 数 据 表 明 6-7 月 大 概 率 跑 赢 大 盘 从 目 前 白 酒 行 业 的 新 主 线 来 看, 国 企 改 革 腰 部 爆 发 和 预 调 酒 值 得 期 待 第 一 : 国 企 改 革, 首 推 老 白 干, 五 粮 液 混 改 预 期 强 第 二 : 布 局 中 端 产 品, 抢 滩 腰 部 市 场, 关 注 茅 台 一 曲 三 茅 和 五 粮 液 特 区 头 曲 低 度 酒 第 三, 预 调 酒 方 面, 在 跟 进 的 白 酒 企 业 中 看 好 渠 道 和 营 销 最 出 色 的 洋 河 估 值 方 面, 一 线 白 酒 现 价 对 应 21 年 估 值 中 枢 仅 倍, 远 低 于 A 股 除 银 行 外 的 平 均 估 值, 同 时 低 于 国 际 烈 酒 可 比 公 司 帝 亚 吉 欧 (2 倍 PE, 但 已 无 增 长 ) 此 外, 沪 港 通 已 开 通, 深 港 通 和 中 港 基 金 互 认 即 将 开 通, 白 酒 行 业 国 际 比 较 基 础 更 加 确 立, 与 港 股 消 费 龙 头 23-2 倍 PE 比 较, 白 酒 龙 头 也 属 低 估 值, 在 宽 幅 震 荡 行 情 中 将 受 关 注 1 标 题 : 百 润 股 份 投 资 价 值 分 析 报 告 : 消 费 新 贵 的 第 三 阶 段, 从 产 品 壁 垒 到 品 牌 壁 垒 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

20 食 品 饮 料 行 业 21 年 第 38 周 周 报 序 号 报 告 标 题 日 期 公 司 原 为 应 用 领 域 的 香 精 制 造 龙 头, 转 型 成 为 预 调 酒 新 消 费 趋 势 引 领 者 从 国 际 对 标 来 看, 在 年 后 预 调 酒 消 费 量 占 啤 酒 % 的 中 性 假 设 下, 市 场 容 量 可 达 74 亿 元 预 调 酒 行 业 集 中 度 高 是 普 遍 规 律, 百 润 先 发 优 势 和 品 牌 壁 垒 显 著, 跟 进 的 公 司 资 金 能 力 营 销 能 力 和 投 入 程 度 总 有 一 缺, 百 润 单 龙 头 格 局 料 将 维 持 公 司 正 在 经 历 发 展 的 第 三 阶 段, 第 一 阶 段 从 香 精 公 司 跨 界 预 调 酒 ; 第 二 阶 段 渠 道 从 夜 店 到 大 流 通, 并 致 力 于 植 入 营 销, 迎 来 RIO 爆 发 成 长, 我 们 判 断 消 费 者 对 RIO 的 核 心 认 同 是 品 牌 壁 垒, 公 司 抢 占 消 费 者 心 智 的 能 力 无 法 替 代 第 三 阶 段 公 司 渠 道 将 从 大 流 通 再 到 餐 饮 渠 道, 品 类 有 望 从 情 景 消 费 酒 精 饮 料 延 生 至 即 饮 型 软 饮, 突 破 行 业 空 间 限 制 从 短 期 催 化 来 看, 改 善 产 能 餐 酒 拓 新 借 力 里 约 奥 运 将 有 所 助 益 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 表 13: 近 期 股 东 大 会 公 司 名 称 时 间 地 点 珠 江 啤 酒 21 年 9 月 23 日 ( 星 期 三 )14:3 广 东 省 东 莞 市 东 城 区 莞 樟 大 道 号 本 公 司 会 议 室 资 料 来 源 : 各 公 司 公 告 一 周 市 场 表 现 一 周 市 场 表 现 : 上 周 沪 深 3 指 数 下 跌 2.9%, 上 证 综 指 下 跌 3.2% 食 品 饮 料 板 块 部 分 : 食 品 饮 料 ( 中 信 ) 指 数 持 平, 白 酒 Ⅱ( 中 信 ) 下 跌 1.1%; 食 品 ( 中 信 ) 下 跌 4% 公 司 涨 幅 前 三 名 : 贵 州 茅 台 (3.4%) 海 天 味 业 (.4%) 伊 利 股 份 (.3%) 涨 幅 前 十 本 周 涨 幅 今 年 涨 幅 年 超 沪 深 3 股 价 : 元 总 市 值 : 亿 元 本 月 涨 幅 本 季 涨 幅 619.SH 贵 州 茅 台 3.4% 18% 2.7% % SH 海 天 味 业.4% 44% 1.9% % 6887.SH 伊 利 股 份.3% 12% 2.1% % 66.SH 青 岛 啤 酒.% -22% -13.9% % 88.SZ 五 粮 液.% 22% 3.1% % 799.SZ *ST 酒 鬼.% 42% 49.7% % 636.SH 通 葡 股 份.% 137% 144.7% % 6238.SH 海 南 椰 岛.% -9% -1.4% % 2481.SZ 双 塔 食 品.% 99% 16.6% % 29.SZ 广 弘 控 股.% 6% 64.2% % 跌 幅 前 十 本 周 跌 幅 今 年 涨 幅 年 超 沪 深 3 股 价 : 元 总 市 值 : 亿 元 本 月 涨 幅 本 季 涨 幅 272.SZ 海 欣 食 品 -27.1% 113% 121.1% % SH 迎 驾 贡 酒 -21.% 94% 11.6% % 21.SZ 金 字 火 腿 -19.3% 19% 27.1% % 2387.SZ 黑 牛 食 品 -14.4% -9% -.% % 2216.SZ 三 全 食 品 -12.7% -13% -.% % 72.SZ 西 藏 发 展 -12.1% -16% -8.% % 929.SZ 兰 州 黄 河 -12.% 8% 16.% % 632.SH 爱 普 股 份 -11.7% 34% 42.% % 2461.SZ 珠 江 啤 酒 -11.6% -16% -8.3% % 96.SZ 古 井 贡 酒 -11.% -27% -18.6% % 资 料 来 源 : 公 司 公 告,wind 注 : 股 价 截 止 日 期 为 21 年 9 月 18 日 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

21 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 3 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 2% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 %~2% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 1% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z2374) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 2 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 3 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 1a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 21 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利