新 眼 光 (4314) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 目 录 公 司 概 述 : 数 字 化 医 疗 设 备 系 统 提 供 商... 1 主 营 业 务 : 眼 科 医 疗 器 械 领 军 者... 1 经 营 模 式 : 研 发 + 代 理 生 产 + 销 售 的 经 营 模 式, 重

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1 / / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 公 司 研 究 生 物 医 药 行 业 新 眼 光 (4314) 新 三 板 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 立 足 手 术 显 微 镜 成 像 系 统 业 务, 打 造 眼 科 系 统 集 成 设 备 集 团 企 业 216 年 2 月 1 日 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 新 眼 光 : 数 字 化 医 疗 设 备 系 统 提 供 商 公 司 为 眼 科 医 疗 机 构 提 供 医 疗 设 备 数 字 化 产 品 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 及 医 疗 设 备 数 字 化 系 统 集 成 服 务 等 多 种 产 品 和 服 务 近 年 来, 公 司 不 断 丰 富 眼 科 医 疗 设 备 产 品 种 类, 推 出 新 型 自 主 品 牌 数 字 化 医 疗 设 备, 进 一 步 提 高 市 占 率 214 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 8645 万 元 和 2311 万 元, 分 别 同 比 上 升 82.78% 和 59.49% 国 内 眼 科 医 疗 器 械 行 业 面 临 爆 发 眼 科 器 械 在 全 球 医 疗 器 械 中 收 入 占 比 最 高 213 年 全 球 眼 科 医 疗 器 械 销 售 收 入 达 到 245 亿 美 元, 占 整 个 医 疗 器 械 市 场 份 额 的 6.7% 这 和 人 们 生 活 习 惯 变 化 老 龄 化 加 剧 等 因 素 导 致 各 类 眼 科 疾 病 发 病 率 均 呈 快 速 上 升 趋 势 息 息 相 关 进 口 替 代 背 景 下, 据 BMI Espicom 估 计 国 产 医 疗 器 械 市 场 未 来 三 年 CAGR 将 达 15% 目 前 国 内 高 端 大 型 的 眼 科 医 疗 器 械 市 场 中, 外 资 企 业 已 占 据 了 8% 以 上, 国 内 眼 科 医 疗 器 械 公 司 中, 新 眼 光 凭 借 技 术 水 平 和 销 售 能 力 将 有 能 力 成 为 突 围 进 口 产 品 的 代 表 自 主 研 发 积 淀 公 司 技 术 优 势, 重 研 销 轻 资 产 运 营 模 式 助 力 公 司 快 速 发 展 公 司 采 用 重 研 销 轻 资 产 的 运 营 模 式 深 抓 运 营 过 程 中 的 两 端 研 发 和 营 销, 将 加 工 组 装 等 流 程 外 包, 采 取 轻 资 产 运 营 模 式, 将 更 多 管 理 经 历 投 入 产 品 研 发 和 售 后 服 务 中 研 发 方 面,214 年 研 发 费 用 为 万 元, 占 营 收 的 9.64% 在 公 司 成 立 十 年, 近 百 种 规 格 产 品 技 术 成 形 情 况 下, 这 一 数 字 体 现 了 公 司 不 断 推 动 产 品 质 量 达 国 际 领 先 水 平 的 决 心 价 格 只 有 国 外 同 类 产 品 25%-3%, 使 公 司 产 品 具 备 了 高 性 价 比 的 优 势 渠 道 下 沉 推 动 公 司 产 品 深 入 基 层 医 疗 机 构, 应 用 科 室 增 多 提 升 显 微 镜 成 像 系 统 销 售 收 入 公 司 拳 头 产 品 手 术 显 微 镜 成 像 系 统 销 售 收 入 占 据 公 司 总 收 入 的 6%, 在 其 3D 高 清 标 清 三 个 产 品 系 列 中, 针 对 二 甲 医 院 的 中 端 产 品 销 售 增 长 最 快 受 益 于 眼 科 疾 病 就 诊 人 数 和 二 甲 医 院 数 量 等 需 求 端 的 增 长, 预 计 该 产 品 将 在 明 年 带 动 公 司 收 入 增 长 5% 除 眼 科 外, 该 系 统 还 可 应 用 于 神 经 外 科 皮 肤 科 牙 科 耳 鼻 喉 科 泌 尿 外 科 等 科 室, 每 增 加 覆 盖 一 个 科 室 预 计 可 对 公 司 收 入 有 3% 的 增 长 贡 献 风 险 因 素 政 策 变 动 的 风 险 ; 新 产 品 研 发 失 败 的 风 险 ; 眼 科 设 备 更 新 换 代 导 致 的 经 营 性 风 险 ; 人 才 流 动 致 使 研 发 中 断 的 风 险 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 建 议 预 计 公 司 年 净 利 润 为 和 5372 万 元,EPS 为.34/.42/.58 元 三 板 医 疗 器 械 行 业 估 值 水 平 较 A 股 折 价 16% 考 虑 到 医 疗 器 械 行 业 的 良 好 前 景 新 眼 光 的 产 业 地 位 和 市 场 的 流 动 性 预 期, 参 考 A 股 医 疗 器 械 可 比 公 司 216 PE51X, 我 们 给 予 公 司 216 年 PE 为 43X, 对 应 目 标 价 18.6 元, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 项 目 / 年 度 E 216E 217E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 YoY(%) 125.6% 82.8% 51.3% 53.2% 55.4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 YoY(%) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 PE(x) 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 :(1) 股 价 为 216 年 1 月 28 日 收 盘 价 ; 当 前 价 :12.72 元 目 标 价 :18.6 元 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 刘 凯 电 话 : 邮 件 :kailiu@citics.com 相 对 指 数 表 现 22% 17% 12% 7% 2% -3% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 公 司 成 立 日 期 新 三 板 挂 牌 日 期 新 三 板 做 市 日 期 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 /43.94 百 万 股 元 /6.84 元 近 1 月 绝 对 涨 幅 -2.5% 近 6 月 绝 对 涨 幅 % 今 年 以 来 绝 对 涨 幅 % 做 市 商 家 数 11 财 务 指 标 沪 深 3 医 疗 保 健 设 备 与 用 品 新 眼 光 13/14 营 业 收 入 47/86 百 万 元 13/14 收 入 增 速 125.6%/82.8% 13/14 净 利 润 14/23 百 万 元 13/14 净 利 增 速 225.1%/59.5% 13/14 EPS.84/.52 元 13/14 PE 66/42 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 新 眼 光 (4314) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 目 录 公 司 概 述 : 数 字 化 医 疗 设 备 系 统 提 供 商... 1 主 营 业 务 : 眼 科 医 疗 器 械 领 军 者... 1 经 营 模 式 : 研 发 + 代 理 生 产 + 销 售 的 经 营 模 式, 重 研 发 轻 资 产... 2 财 务 分 析 :215 年 上 半 年 公 司 收 入 和 净 利 润 为 7138 万 元 和 1859 万 元... 3 行 业 分 析 : 国 内 眼 科 医 疗 器 械 行 业 迎 来 黄 金 发 展 期... 4 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 逐 年 扩 增, 眼 科 器 械 是 重 要 组 成 部 分... 4 疾 病 谱 变 化 人 口 老 龄 化 和 政 策 支 持 等 多 方 面 助 力 眼 科 医 疗 器 械 行 业 需 求 增 加... 7 拓 宽 供 给 渠 道, 加 大 研 发 投 入, 国 产 眼 科 医 疗 器 械 欲 撼 动 外 资 品 牌 主 体 地 位... 8 高 研 发 投 入 积 淀 技 术 优 势, 重 研 销 轻 资 产 运 营 模 式 理 清 经 营 脉 络... 9 契 合 市 场 需 求, 高 研 发 投 入 助 力 公 司 积 淀 产 品 技 术 端 领 先 优 势... 9 眼 科 设 备 贡 献 主 要 收 入, 拓 宽 应 用 领 域 和 销 售 渠 道 双 轮 推 动 业 务 增 长 公 司 眼 科 设 备 的 技 术 优 势 及 医 院 端 需 求 增 长 推 动 销 售 收 入 迅 速 增 加 公 司 产 品 深 入 渗 透 国 内 市 场, 销 往 海 外 扩 大 市 场 辐 射 面 风 险 因 素 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 建 议 预 计 新 眼 光 符 合 新 三 板 创 新 层 的 第 二 三 套 标 准 估 值 分 析 : 对 标 主 板 医 疗 器 械 板 块, 兼 顾 三 板 流 动 性 折 价 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 : 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 附 注... 2 历 史 沿 革 : 成 立 1 年 的 眼 科 医 疗 器 械 供 应 商... 2 股 权 结 构 : 汤 德 林 为 实 际 控 制 人... 2 插 图 目 录 图 1: 新 眼 光 主 要 业 务... 1 图 2: 新 眼 光 214 年 营 业 收 入 构 成... 2 图 3: 新 眼 光 商 业 模 式... 3 图 4: 新 眼 光 营 业 收 入... 3 图 5: 新 眼 光 净 利 润... 3 图 6: 新 眼 光 三 项 费 用 率... 4 图 7: 新 眼 光 营 运 效 率... 4 图 8: 新 眼 光 历 年 现 金 流 与 盈 利 能 力... 4 图 9: 新 眼 光 近 年 毛 利 率 和 净 利 率... 4 图 1: 全 球 医 疗 器 械 销 售 规 模 及 增 长 率... 5 图 11: 全 球 医 疗 器 械 各 子 市 场 销 售 增 长 率 及 市 场 份 额 ( )... 5 图 12: 年 我 国 医 疗 器 械 销 售 规 模 及 增 长 率... 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

3 新 眼 光 (4314) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 图 13: 高 端 进 口 设 备 占 比... 6 图 14: 年 我 国 眼 科 门 急 诊 人 次 数... 7 图 15: 年 我 国 眼 科 医 院 入 院 人 数... 7 图 16: 年 我 国 各 种 眼 科 疾 病 出 院 者 平 均 医 疗 费 用... 8 图 17: 全 球 眼 科 医 疗 器 械 市 场 销 售 前 十 企 业 的 销 售 额... 8 图 18: 国 内 高 端 医 疗 器 械 市 场 占 有 率 估 算... 9 图 19: 眼 科 医 疗 器 械 产 业 链... 9 图 2: 新 眼 光 在 职 员 工 工 作 性 质... 1 图 21: 新 眼 光 在 职 员 工 受 教 育 程 度... 1 图 22:211 年 -214 年 新 眼 光 医 疗 研 发 费 用 支 出... 1 图 23: 新 眼 光 的 分 光 器 和 适 配 器 系 列 产 品 的 技 术 优 势 图 24: 新 眼 光 的 光 学 设 备 操 作 系 统 和 系 统 集 成 服 务 及 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 的 技 术 优 势 图 25: 新 眼 光 的 轻 资 产 运 营 模 式 加 工 外 包 图 26: 新 眼 光 3D 立 体 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 形 成 原 理 图 27: 新 眼 光 主 要 销 售 途 径 图 28: 医 疗 机 构 数 趋 势 图 图 29: 公 司 眼 科 产 品 可 拓 宽 应 用 的 六 大 科 室 图 3: 专 科 医 院 数 量 分 布 趋 势 图 图 31:213 年 专 科 医 院 门 诊 人 数 图 32: 新 眼 光 国 内 市 场 布 局 图 33: 新 眼 光 遍 布 全 球 的 营 销 网 络 图 34: 新 眼 光 参 加 的 各 类 展 会 图 35: 新 眼 光 历 史 沿 革... 2 表 格 目 录 表 1: 新 眼 光 主 要 产 品 和 服 务... 2 表 2: 相 关 政 策 对 医 疗 器 械 行 业 的 扶 持... 6 表 3: 几 种 典 型 眼 科 医 疗 器 械 及 其 国 内 外 生 产 企 业... 6 表 4: 新 眼 光 手 术 显 微 镜 高 清 录 像 系 统 功 能 表 5: 新 眼 光 布 局 的 部 分 海 外 市 场 国 家 表 6: 可 比 公 司 估 值 情 况 表 7: 公 司 业 务 收 入 预 测 表 表 8: 截 至 215 年 6 月 31 日 新 眼 光 前 十 大 股 东 情 况... 2 表 9: 新 三 板 医 疗 器 械 子 行 业 公 司 估 值 表... 2 表 1:A 股 布 局 医 疗 器 械 市 场 的 公 司 估 值 分 析 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

4 公 司 概 述 : 数 字 化 医 疗 设 备 系 统 提 供 商 主 营 业 务 : 眼 科 医 疗 器 械 领 军 者 上 海 新 眼 光 医 疗 器 械 股 份 有 限 公 司 成 立 于 25 年 4 月 3 日, 位 于 上 海 市 同 济 大 学 科 技 园 公 司 为 医 疗 机 构 提 供 包 括 医 疗 设 备 数 字 化 产 品 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 及 医 疗 设 备 数 字 化 系 统 集 成 服 务 等 在 内 的 多 种 业 务 近 年 来, 公 司 在 保 持 原 有 业 务 增 长 的 同 时, 推 出 自 主 品 牌 数 字 化 医 疗 设 备 销 售 业 务 新 的 业 务 利 用 原 有 医 疗 设 备 数 字 化 系 统 服 务 这 一 增 值 业 务 的 渠 道 优 势 及 技 术 研 发 优 势, 不 断 丰 富 眼 科 医 疗 设 备 产 品 种 类, 扩 大 公 司 营 收 215 年 上 半 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 7138 万 元 和 1859 万 元, 同 比 增 长 % 和 51.6% 212 年 9 月 7 日, 公 司 在 新 三 板 挂 牌 上 市 图 1: 新 眼 光 主 要 业 务 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 公 司 业 务 一 : 医 疗 设 备 数 字 化 产 品 的 销 售 是 核 心 业 务, 贡 献 主 要 收 入 源 公 司 从 事 医 疗 数 字 化, 医 疗 信 息 化, 医 疗 智 能 化 产 品 的 研 发 和 销 售, 通 过 不 断 对 临 床 需 求 与 科 技 前 沿 技 术 的 整 合, 公 司 研 发 和 生 产 出 了 一 系 列 以 眼 科 设 备 为 主 的 医 疗 设 备 数 字 化 产 品 包 括 医 用 光 学 器 具 仪 器 数 字 化 改 造 产 品 以 及 医 用 光 学 仪 器 影 像 存 储 传 输 系 统 同 时 也 代 理 包 括 美 国 的 TTI Medical 和 日 本 的 IKEGAMI 在 内 的 国 外 知 名 品 牌 医 疗 设 备 产 品 214 年, 公 司 在 医 疗 设 备 数 字 化 产 品 上 的 收 入 为 万 元, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 99.31% 公 司 业 务 二 : 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 丰 富 公 司 业 务 种 类 公 司 以 医 疗 信 息 化 为 核 心, 为 医 院 信 息 化 建 设 及 发 展 提 供 信 息 系 统 集 成 解 决 方 案 数 字 化 手 术 室 解 决 方 案 急 救 临 床 信 息 系 统 重 症 监 护 信 息 系 统 手 术 麻 醉 信 息 系 统 一 体 化 手 术 室 解 决 方 案 等 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 214 年 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 的 销 售 收 入 为 万 元, 占 全 公 司 营 业 收 入 的.69% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

5 表 1: 新 眼 光 主 要 产 品 和 服 务 业 务 类 别 所 属 科 目 主 要 产 品 医 疗 设 备 数 字 化 产 品 眼 科 产 品 数 码 裂 隙 灯 NES-1 手 术 显 微 镜 眼 科 手 术 显 微 镜 高 清 录 像 系 统 i-station 无 线 高 清 手 术 影 像 站 医 用 CCD 摄 像 机 系 列 眼 科 WiFi-HD-PACS 无 线 传 输 系 统 眼 科 AB 超 数 字 图 像 处 理 系 统 裂 隙 灯 数 字 化 升 级 系 统 视 频 适 配 器 视 频 分 光 器 相 关 配 件 医 用 采 集 卡 系 列 眼 底 照 相 机 数 字 化 改 造 系 列 外 科 产 品 医 用 胶 片 喷 墨 打 印 解 决 方 案 新 眼 光 DICOM 纸 胶 片 打 印 系 统 DICOM 打 印 系 统 软 件 i-station 无 线 高 清 手 术 影 像 站 外 科 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 3D 立 体 手 术 录 像 系 统 代 理 产 品 美 国 TTI 高 清 接 口 日 本 池 上 IKEGAMI 高 清 CCD 产 品 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 区 域 医 疗 营 销 数 字 化 解 决 方 案 医 学 影 像 数 字 化 整 体 解 决 方 案 数 字 化 手 术 室 整 体 解 决 方 案 重 症 监 护 信 息 系 统 手 术 麻 醉 信 息 系 统 急 救 临 床 信 息 系 统 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 2: 新 眼 光 214 年 营 业 收 入 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 技 术 开 发, 59.78, 1% 资 料 来 源 : 公 司 214 年 年 度 报 告, 中 信 证 券 研 究 部 硬 件 及 软 件 销 售, , 99% 经 营 模 式 : 研 发 + 代 理 生 产 + 销 售 的 经 营 模 式, 重 研 发 轻 资 产 公 司 主 要 从 事 医 疗 器 械, 尤 其 是 眼 科 医 疗 器 械 的 研 发 和 销 售 工 作 在 研 发 端 不 仅 与 Carl Zeiss 等 厂 商 合 作, 对 医 疗 设 施 进 行 数 字 化 升 级, 近 几 年, 也 在 不 断 开 拓 新 的 业 务 领 域, 推 出 自 主 品 牌 数 字 化 医 疗 设 备 公 司 先 后 成 功 自 主 研 发 了 眼 科 数 字 化 医 疗 检 查 设 备 I-Station 无 线 高 清 手 术 影 像 工 作 站 和 NES-6 型 眼 底 照 相 机, 都 已 进 入 商 用 阶 段 而 具 体 的 生 产 则 是 公 司 完 成 研 发 工 作 后 向 外 协 加 工 企 业 提 供 设 计 图 纸, 同 时 提 出 技 术 要 求 及 交 货 条 件, 由 外 协 加 工 企 业 完 成 部 件 生 产 装 配 等 工 作 以 直 销 + 经 销 的 模 式 不 断 发 展 新 的 客 户, 完 善 以 点 带 面 的 销 售 网 络 平 台, 目 前 已 形 成 以 上 海 为 核 心, 联 合 北 京 西 安 成 都 广 州 等 办 事 处 的 销 售 网 络 体 系 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

6 图 3: 新 眼 光 商 业 模 式 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 财 务 分 析 :215 年 上 半 年 公 司 收 入 和 净 利 润 为 7138 万 元 和 1859 万 元 214 年 公 司 收 入 净 利 润 同 比 增 加 新 眼 光 近 两 年 收 入 具 备 较 好 的 成 长 性,211 到 214 年 实 现 连 续 4 年 营 业 收 入 以 超 过 8% 的 速 度 增 长 ; 净 利 润 也 连 年 保 持 高 速 增 长, 在 214 年 达 到 2311 万 元 公 司 215 年 上 半 年 就 获 得 营 业 收 入 7138 万 元 和 净 利 润 1859 万 元, 接 近 214 年 全 年 的 收 入 水 平 随 着 销 售 规 模 的 扩 大, 销 售 费 用 率 呈 逐 年 下 降 的 趋 势, 销 售 费 用 率 从 21 年 的 18.39% 下 降 至 215 年 的 3%, 同 时 公 司 对 于 管 理 费 用 和 财 务 费 用 也 有 很 好 的 控 制 能 力 此 外,215 年 上 半 年 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 4.81 和 4.7, 偿 债 能 力 较 高 毛 利 率 略 有 下 降 但 净 利 率 同 比 上 升,215 年 上 半 年 分 别 达 36.24% 和 26.4% 图 4: 新 眼 光 营 业 收 入 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 5: 新 眼 光 净 利 润 ( 单 位 : 百 万 元 ) 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) % % % 82.73% YOY 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) YOY % % % % % % 15% 59.49% 1% % 5% % -5% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

7 图 6: 新 眼 光 三 项 费 用 率 图 7: 新 眼 光 营 运 效 率 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% 销 售 费 用 率 财 务 费 用 率 26.37% 23.41% 管 理 费 用 率 21.57% 16.18% 14.66% 18.39% 19.54% 13.5% 7.71% 5.88% 4.25%.5%.% -.9%.2% -.65% 3.% -.5% 流 动 比 率 速 动 比 率 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 右 ) 存 货 周 转 天 数 ( 右 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 新 眼 光 历 年 现 金 流 与 盈 利 能 力 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 9: 新 眼 光 近 年 毛 利 率 和 净 利 率 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 万 元 ) 毛 利 率 净 利 率 ROE( 摊 薄 ) % 5% 4% 3% 2% 1% % 53.11% 56.2% 47.49% 46.72% 42.75% 36.24% 3.62% 26.4% 21.25% 26.73% 6.99% 11.58% -15 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 行 业 分 析 : 国 内 眼 科 医 疗 器 械 行 业 迎 来 黄 金 发 展 期 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 逐 年 扩 增, 眼 科 器 械 是 重 要 组 成 部 分 医 疗 器 械 市 场 全 球 化 竞 争 激 烈, 体 外 诊 断 心 脏 病 科 诊 断 影 像 位 居 医 疗 器 械 市 场 前 三 甲 医 疗 器 械 市 场 规 模 从 25 年 219 亿 美 元 迅 速 上 升 至 214 年 的 374 亿 美 元, 平 均 年 复 合 增 长 率 (25-214) 约 为 6.13% 随 着 全 球 经 济 的 复 苏, 新 兴 市 场 国 家 中 等 收 入 水 平 消 费 者 对 医 疗 保 健 服 务 需 求 的 增 长, 医 疗 器 械 市 场 未 来 将 保 持 持 续 增 长, 预 计 今 后 几 年 将 保 持 每 年 5% 的 增 长 速 度 截 止 到 213 年, 全 球 医 疗 器 械 市 场 前 五 大 子 行 业 分 别 为 体 外 诊 断 心 脏 病 科 诊 断 影 像 骨 科 和 眼 科, 其 销 售 额 分 别 达 到 474 亿 美 元 399 亿 美 元 355 亿 美 元 338 亿 美 元 和 245 亿 美 元, 占 比 分 别 为 12.59% 1.68% 9.91% 9.43% 和 6.78% 美 国 欧 洲 日 本 等 发 达 地 区 占 据 超 过 8% 的 全 球 医 疗 器 械 市 场 其 中 美 国 是 世 界 上 最 大 的 医 疗 器 械 生 产 国 和 消 费 国, 其 消 费 量 占 全 球 市 场 的 4% 左 右, 全 球 排 名 前 十 位 的 医 疗 器 械 公 司 中, 美 国 公 司 占 据 7 个 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

8 图 1: 全 球 医 疗 器 械 销 售 规 模 及 增 长 率 ( 亿 元 ) 销 售 额 (1 亿 ) YOY % 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 :EvaluateMedTech, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 11: 全 球 医 疗 器 械 各 子 市 场 销 售 增 长 率 及 市 场 份 额 ( ) 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% 世 界 市 场 份 额 % 骨 科 创 伤 处 理 资 料 来 源 :EvaluateMedTech, 中 信 证 券 研 究 部 诊 断 成 像 心 脏 疾 病 药 物 输 送 牙 科 体 外 诊 断.% 3.% -2.% 3.5% 4.% 4.5% 5.% 销 5.5% 售 增 长 率 %(CAGR) 6.% 我 国 医 疗 器 械 起 步 较 晚, 进 口 化 替 代 趋 势 愈 演 愈 烈 长 期 受 以 药 养 医 的 畸 形 医 疗 模 式 影 响, 我 国 医 疗 器 械 产 品 的 发 展 严 重 落 后 于 药 品, 市 场 产 品 以 进 口 为 主 214 年, 我 国 医 疗 器 械 销 售 规 模 约 2556 亿 元, 仅 占 医 药 和 医 疗 器 械 收 入 总 规 模 的 14%, 远 低 于 全 球 47% 的 平 均 水 平 ; 人 均 医 疗 器 械 费 用 远 远 低 于 大 部 分 国 家 目 前 国 内 中 高 端 医 疗 器 械 主 要 依 靠 进 口, 随 着 国 家 鼓 励 进 口 替 代 的 进 行, 我 国 医 疗 器 械 市 场 拥 有 较 大 的 潜 在 发 展 空 间 根 据 BMI Espicom 的 报 告 预 测, 年 我 国 医 疗 器 械 销 售 量 的 年 复 合 增 长 率 将 达 到 15.3%, 远 高 于 发 达 国 家 的 增 速 水 平 从 213 年 至 今, 中 国 医 疗 器 械 企 业 成 长 速 度 惊 人, 新 眼 光 以 66% 的 CAGR 实 现 了 眼 科 领 域 外 国 进 口 产 品 充 斥 现 状 的 突 围 图 12: 年 我 国 医 疗 器 械 销 售 规 模 及 增 长 率 ( 亿 元 ) 内 镜 眼 科 普 通 整 形 外 科 销 售 规 模 ( 亿 元 ) YOY(%) % % 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 : 中 国 医 疗 器 械 协 会, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

9 图 13: 高 端 进 口 设 备 占 比 1% 8% 6% 4% 4% 7% 8% 9% 85% 9% 9% 8% 9% 6% 65% 7% 2% % 资 料 来 源 : 中 国 医 疗 器 械 协 会, 中 信 证 券 研 究 部 表 2: 相 关 政 策 对 医 疗 器 械 行 业 的 扶 持 时 间 相 关 部 门 政 策 表 态 内 容 卫 生 部 健 康 中 国 22 战 略 研 究 报 告 未 来 8 年 将 推 出 涉 及 金 额 高 达 4 亿 元 的 7 大 医 疗 体 系 重 大 专 项, 其 中 有 19 亿 元 将 用 于 县 级 医 院 技 术 配 置 国 家 发 改 委 高 性 能 医 学 诊 疗 设 备 专 项 发 展 专 项 重 点 支 持 了 医 学 影 像 设 备 治 疗 设 备 体 外 诊 断 产 品 三 大 领 域 的 15 个 产 品 食 品 药 品 监 创 新 医 疗 器 械 特 别 审 批 程 序 ( 试 对 创 新 医 疗 器 械 特 别 审 批 申 请 进 行 优 先 审 查, 以 鼓 励 管 总 局 行 ) 医 疗 器 械 的 研 究 与 创 新, 促 进 医 疗 器 械 产 业 自 主 创 新 国 务 院 新 版 医 疗 器 械 监 督 管 理 条 例 行 业 标 准 提 高, 医 疗 监 管 更 加 严 格 国 家 发 改 委 十 三 五 医 改 加 快 发 展 城 乡 居 民 大 病 保 险 商 业 健 康 保 险, 建 立 完 善 以 基 本 医 保 为 主 的 多 层 次 医 疗 保 障 体 系 国 务 院 推 动 惠 及 全 民 的 健 康 信 息 服 务 和 智 慧 医 疗 服 务, 推 动 全 国 医 疗 卫 生 服 务 体 系 规 划 纲 健 康 大 数 据 的 应 用, 逐 步 转 变 服 务 模 式, 提 高 服 务 能 要 (215-22) 力 和 管 理 水 平 资 料 来 源 : 中 国 医 疗 器 械 信 息 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 眼 科 医 疗 器 械 是 医 疗 器 械 行 业 最 重 要 的 子 市 场 之 一, 高 端 市 场 集 中 度 强 眼 科 医 疗 器 械 产 品 主 要 包 括 光 学 相 干 断 层 扫 描 仪 (OCT) 角 膜 地 形 图 仪 视 网 膜 荧 光 眼 底 造 影 机 YAG 激 光 仪 光 凝 激 光 设 备 氩 离 子 激 光 机 手 术 显 微 镜 白 内 障 超 声 乳 化 机 玻 璃 体 切 割 机, 视 网 膜 冷 冻 仪 等 213 年 全 球 眼 科 医 疗 器 械 销 售 收 入 达 到 245 亿 美 元, 占 整 个 医 疗 器 械 市 场 份 额 的 6.7%, 相 比 212 年 市 场 规 模 增 加 了 9 亿 美 元 根 据 EvaluateMedTechR 预 测, 218 年 全 球 眼 科 医 疗 器 械 企 业 前 5 强 分 别 为 诺 华 依 视 路 HOYA 强 生 和 博 士 伦, 其 年 间 平 均 年 复 合 增 长 率 将 分 别 达 到 6% 8% 4% 6% 和 4% 其 中 诺 华 市 场 占 比 最 高, 达 到 27.1%, 预 计 实 现 全 球 销 售 额 亿 ; 排 名 第 二 的 依 视 路 将 实 现 营 业 收 入 亿, 占 据 市 场 份 额 26.4%; 第 五 名 是 博 士 伦,218 年 该 公 司 预 计 实 现 销 售 收 入 亿, 占 整 个 眼 科 医 疗 器 械 市 场 的 7.8% 表 3: 几 种 典 型 眼 科 医 疗 器 械 及 其 国 内 外 生 产 企 业 产 品 国 内 企 业 国 外 企 业 手 术 显 微 镜 超 声 仪 苏 州 六 六 视 觉 科 技 股 份 有 限 公 司 Leica Microsystems (Schweiz) AG( 瑞 士 品 牌 ) 上 海 轶 德 医 疗 设 备 有 限 公 司 株 式 会 社 拓 普 康, 株 式 会 社 トプコン/ TOPCON CORPORATION ( 日 本 品 牌 ) 成 都 科 奥 达 光 电 技 术 有 限 公 司 NIDEK eye and health care CO., LTD. ( 日 本 品 牌 ) 杭 州 永 新 光 电 仪 器 有 限 公 司 医 疗 仪 器 厂 Carl Zeiss Meditec AG( 德 国 品 牌 ) 成 都 三 信 医 疗 电 子 有 限 责 任 公 司 MOELLER-WEDEL GmbH( 德 国 品 牌 ) 苏 州 医 疗 器 械 总 厂 Scan Optics Pty Ltd( 澳 大 利 亚 品 牌 ) Alcon Laboratories, Inc. Ophthalmic Surgical Mircoscopes ( 美 国 品 牌 ) 成 都 三 信 医 疗 电 子 有 限 责 任 公 司 Quantel Medical( 法 国 品 牌 ) 武 汉 思 创 电 子 有 限 公 司 Sonomed, Inc. ( 美 国 品 牌 ) 天 津 迈 达 医 学 科 技 有 限 公 司 Accutome,Inc. ( 美 国 品 牌 ) 重 庆 康 华 瑞 明 科 技 有 限 公 司 NIDEK CO., LTD( 日 本 品 牌 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

10 产 品 国 内 企 业 国 外 企 业 眼 科 超 声 天 津 迈 达 医 学 科 技 有 限 公 司 IScience Interventional( 美 国 品 牌 ) 生 物 显 微 镜 深 圳 市 博 视 达 光 学 仪 器 有 限 公 司 Abbot Medical Optics, Inc. (AMO)( 美 国 品 牌 ) 白 内 障 超 Alcon Laboratories, Inc. ( 美 国 品 牌 ) 声 乳 化 机 Bausch & Lomb Incorporated. ( 美 国 品 牌 ) 光 学 相 干 断 层 扫 描 仪 眼 科 激 光 治 疗 仪 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 仪 和 仪 美 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 OPTOPOL Technology S.A.( 波 兰 品 牌 ) 深 圳 市 斯 尔 顿 科 技 有 限 公 司 Carl Zeiss Meditec Incorporated( 美 国 品 牌 ) Optos Inc. ( 美 国 品 牌 ) 株 式 会 社 拓 普 康 ( 日 本 品 牌 ) 台 湾 台 北 承 贤 科 技 股 份 有 限 公 司 Ellex Medical Pty. Ltd( 澳 大 利 亚 品 牌 ) 天 津 迈 达 医 学 科 技 股 份 有 限 公 司 Quantel Medical( 法 国 品 牌 ) 保 定 万 得 光 电 科 技 开 发 有 限 公 司 Lumenis Inc.( 美 国 品 牌 ) 疾 病 谱 变 化 人 口 老 龄 化 和 政 策 支 持 等 多 方 面 助 力 眼 科 医 疗 器 械 行 业 需 求 增 加 从 疾 病 本 身 的 变 化 来 看, 由 于 电 脑 在 工 作 中 普 及 应 用, 人 们 工 作 强 度 加 大, 生 活 节 奏 加 快, 在 环 境 中 受 到 越 来 越 多 的 电 子 产 品 或 电 器 设 备 的 辐 射, 各 种 眼 睛 疾 病, 如 近 视 干 眼 症 老 年 性 眼 病 晶 状 体 疾 患 糖 尿 病 视 网 膜 病 变 等 的 患 病 率 呈 明 显 上 升 趋 势, 致 使 患 者 对 眼 科 医 疗 服 务 的 需 求 增 加 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 数 据 显 示,26 年 以 来 我 国 眼 科 门 急 诊 人 数 呈 现 明 显 的 上 升 趋 势,213 年 我 国 的 眼 科 门 急 诊 人 数 相 比 211 年 增 加 人 次, 达 到 人 同 期 因 眼 睛 疾 病 入 院 的 人 数 也 逐 年 攀 升,213 年 有 人 住 院, 年 的 住 院 人 数 复 合 增 长 率 达 到 19.9% 具 体 就 晶 状 体 疾 患 老 年 性 白 内 障 视 网 膜 脱 落 和 断 裂 以 及 青 光 眼 四 种 典 型 的 眼 科 疾 病 来 看, 近 年 来 患 病 且 住 院 的 人 数 也 大 体 呈 现 增 长 态 势 211 年 我 国 所 有 眼 科 疾 病 患 者 出 院 人 数 达 到 人 次,213 年 稍 有 下 降 图 14: 年 我 国 眼 科 门 急 诊 人 次 数 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 15: 年 我 国 眼 科 医 院 入 院 人 数 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

11 图 16: 年 我 国 各 种 眼 科 疾 病 出 院 者 平 均 医 疗 费 用 ( 元 ) 晶 状 体 疾 患 老 年 性 白 内 障 视 网 膜 脱 离 和 断 裂 青 光 眼 眼 和 附 器 疾 病 小 计 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴,, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 拓 宽 供 给 渠 道, 加 大 研 发 投 入, 国 产 眼 科 医 疗 器 械 欲 撼 动 外 资 品 牌 主 体 地 位 发 达 国 家 医 疗 器 械 发 展 受 重 视 程 度 引 导 中 国 眼 科 医 疗 器 械 市 场 同 向 发 展 从 国 内 外 医 疗 产 业 的 市 场 格 局 来 看,213 年 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 大 致 为 全 球 药 品 市 场 规 模 的 47%, 而 我 国 这 一 比 例 仅 为 14% 眼 科 医 疗 器 械 作 为 医 疗 器 械 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 未 来 也 必 定 享 有 巨 大 的 发 展 空 间 眼 科 疾 病 在 医 学 上 属 于 大 病 种, 眼 病 患 者 的 增 加 带 动 了 眼 科 医 疗 器 械 的 发 展, 近 年 来 国 内 出 现 了 不 少 提 供 治 疗 白 内 障 青 光 眼 等 常 见 眼 睛 疾 病 的 医 疗 器 械 的 企 业 外 资 品 牌 占 据 国 内 眼 科 医 疗 器 械 市 场 主 体 地 位, 国 产 眼 科 设 备 进 口 替 代 空 间 巨 大 国 内 眼 科 医 疗 器 械 企 业 的 主 要 参 与 者 是 依 视 路 诺 华 强 生 HOYA 威 朗 制 药 COOPER 公 司 卡 尔 蔡 司 雅 培 TOPCON 和 尼 德 克 等 这 些 跨 国 公 司 一 直 以 来, 外 资 眼 科 医 疗 器 械 企 业 在 中 国 市 场 较 为 活 跃, 通 过 多 年 的 市 场 渗 透, 外 资 企 业 占 据 了 较 高 的 市 场 份 额 尤 其 在 高 端 大 型 眼 科 医 疗 器 械 领 域, 以 依 视 路 和 诺 华 为 代 表 的 外 资 企 业 占 据 绝 对 的 优 势 地 位, 他 们 主 要 面 向 国 内 三 级 甲 等 和 大 型 医 院, 其 产 品 技 术 含 量 高, 价 格 高 昂, 数 量 较 少 213 年 部 分 发 展 明 朗 的 外 资 眼 科 医 疗 器 械 公 司 实 现 了 超 过 万 亿 美 元 的 销 售 额, 其 中 诺 华 以 6388 亿 美 元 位 居 榜 首, 其 次 是 依 视 路 公 司 相 比 之 下, 同 期 国 内 上 海 新 眼 光 医 疗 器 械 股 份 有 限 公 司 实 现 了.47 亿 元 人 民 币 的 销 售 额, 在 国 产 替 代 形 势 下, 具 有 很 大 的 发 展 潜 力 图 17: 全 球 眼 科 医 疗 器 械 市 场 销 售 前 十 企 业 的 销 售 额 (1 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :Evaluate Medtech, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

12 图 18: 国 内 高 端 医 疗 器 械 市 场 占 有 率 估 算 GE 其 他 外 资 企 业 国 内 企 业 2% 3% 5% 资 料 来 源 : 中 国 医 疗 器 械 行 业 协 会, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 19: 眼 科 医 疗 器 械 产 业 链 资 料 来 源 : 各 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 高 研 发 投 入 积 淀 技 术 优 势, 重 研 销 轻 资 产 运 营 模 式 理 清 经 营 脉 络 契 合 市 场 需 求, 高 研 发 投 入 助 力 公 司 积 淀 产 品 技 术 端 领 先 优 势 公 司 拥 有 一 支 高 自 主 研 发 能 力 的 技 术 人 员 队 伍, 核 心 人 员 主 要 来 自 国 内 外 知 名 大 学 及 中 国 军 队 高 科 技 人 才 公 司 的 技 术 人 员 占 比 达 到 32%, 硕 士 以 上 学 历 的 员 工 占 员 工 总 数 的 16% 同 时 公 司 也 积 极 与 科 研 机 构 及 高 校 展 开 合 作, 与 Carl Zeiss 公 司 建 立 了 长 期 的 战 略 伙 伴 关 系, 在 技 术 服 务 市 场 等 领 域 展 开 合 作, 以 获 得 持 续 的 技 术 和 人 才 支 持 新 眼 光 下 属 子 公 司 会 达 软 件 设 立 了 研 发 部, 用 以 扩 充 研 发 队 伍 储 备 研 发 人 才, 依 托 现 有 客 户 资 源 建 立 了 客 户 技 术 需 求 资 料 库, 密 切 跟 踪 行 业 的 技 术 趋 势, 建 立 了 行 业 技 术 分 析 动 态 制 度, 并 确 立 年 度 的 研 发 目 标 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

13 图 2: 新 眼 光 在 职 员 工 工 作 性 质 行 政 管 理 人 员 生 产 人 员 销 售 人 员 技 术 人 员 财 务 人 员 9% 图 21: 新 眼 光 在 职 员 工 受 教 育 程 度 博 士 硕 士 本 科 专 科 专 科 以 下 2% 5% 11% 32% 35% 33% 24% % 49% 资 料 来 源 : 新 眼 光 214 年 年 度 报 告, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 新 眼 光 214 年 年 度 报 告, 中 信 证 券 研 究 部 高 研 发 费 用 支 出 造 就 了 公 司 研 发 成 果 转 化 速 度 快 新 产 品 种 类 多 的 优 势, 从 最 初 的 眼 科 成 像 设 备 数 字 化 改 造, 进 而 延 伸 产 业 链, 现 已 覆 盖 医 疗 成 像 设 备 细 分 市 场, 拥 有 自 主 研 发 产 品 213 年 以 来 公 司 加 大 研 发 费 用 支 出,214 年 的 研 发 费 用 达 到 万 元, 同 比 增 长 65.27% 图 22:211 年 -214 年 新 眼 光 医 疗 研 发 费 用 支 出 研 发 费 用 ( 万 元 ) 研 发 费 用 占 主 营 比 % 1.2% 8.95% 9.64% % % 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 中 信 证 券 研 究 部 优 秀 的 团 队 和 高 研 发 投 入 使 得 公 司 在 技 术 上 取 得 了 重 大 突 破 : 高 清 3D 手 术 影 像 系 统 获 上 海 市 创 投 机 构 联 动 项 目, 高 清 立 体 手 术 录 像 系 统 荣 获 国 家 科 学 技 术 部 颁 发 的 国 家 重 点 新 产 品 证 书, 公 司 通 过 高 新 技 术 企 业 复 审, 取 得 高 新 技 术 企 业 证 书, 多 项 产 品 获 得 省 级 新 产 品 奖 国 家 级 科 学 进 步 奖 等 此 外, 公 司 在 技 术 和 产 品 不 断 创 新 的 基 础 上, 已 拥 有 大 量 自 主 知 识 产 权, 目 前 共 拥 有 软 件 著 作 权 35 项 公 司 在 眼 科 领 域 处 于 行 业 领 先 地 位, 依 托 积 淀 的 技 术 优 势, 正 逐 渐 把 眼 科 领 域 的 成 功 经 历 复 制 其 他 医 疗 数 字 设 备 行 业, 从 而 布 局 整 个 医 疗 信 息 化 产 业 ( 一 ) 分 光 器 系 列 产 品 的 主 要 优 势 是 规 格 种 类 丰 富, 且 规 格 数 据 来 源 于 客 户, 真 正 迎 合 了 市 场 需 求 公 司 基 于 多 年 对 客 户 需 要 的 仪 器 接 口 尺 寸 和 光 学 参 数 的 统 计 数 据, 开 发 了 近 百 个 不 同 规 格 的 配 套 产 品, 在 分 光 器 领 域 形 成 了 技 术 壁 垒 ; 适 配 器 系 列 产 品 的 优 势 在 于 性 价 比 高, 公 司 的 适 配 器 产 品 采 用 复 杂 而 精 细 的 技 术, 成 像 清 晰 视 角 大 性 能 高, 质 量 与 国 外 领 先 产 品 相 近, 价 格 却 只 相 当 于 国 外 同 类 产 品 的 25-3%, 真 正 实 现 了 进 口 替 代 的 愿 景 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

14 图 23: 新 眼 光 的 分 光 器 和 适 配 器 系 列 产 品 的 技 术 优 势 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 中 信 证 券 研 究 部 整 理 ( 二 ) 在 光 学 设 备 软 件 操 作 系 统 和 集 成 服 务 及 信 息 化 解 决 方 案 方 面, 公 司 的 眼 底 成 像 处 理 系 统 采 用 快 门 同 步 控 制 器 及 数 字 软 件, 实 现 影 像 的 摄 取 处 理 重 放 储 存 动 态 演 示 功 能 ; 高 清 手 术 显 微 镜 系 统 无 线 3D 数 据 获 取 及 传 输 系 统 显 微 镜 影 像 系 统 工 作 站 等 产 品 通 过 运 用 一 系 列 数 字 化 技 术, 实 现 了 诊 治 信 息 在 医 疗 机 构 内 及 院 际 间 的 全 方 位 实 时 共 享, 数 据 存 储 可 靠, 获 取 便 捷 及 时, 后 期 可 编 辑 输 出, 极 大 的 提 高 了 医 院 光 学 医 疗 仪 器 所 覆 盖 科 室 的 工 作 条 件 诊 断 质 量 及 治 疗 效 率 新 眼 光 医 疗 的 产 品 相 对 于 国 内 外 公 司 有 着 不 同 的 优 势 : 相 对 于 国 外 公 司, 公 司 的 产 品 更 能 适 应 本 土 化 需 求, 成 本 优 势 更 足, 并 且 与 巨 擘 公 司 更 多 的 是 寻 求 合 作, 而 不 是 竞 争 关 系 ; 相 对 于 国 内, 国 内 公 司 的 配 件 系 统 集 成 服 务 一 般 只 针 对 其 已 经 销 售 给 客 户 的 自 产 产 品, 少 有 覆 盖 其 它 品 牌 的 非 自 产 设 备 的 产 品, 不 能 覆 盖 市 场 需 求, 公 司 产 品 更 贴 近 客 户 需 求, 拥 有 覆 盖 全 行 业 全 产 品 的 能 力 重 研 销 轻 资 产 运 营 模 式 帮 助 公 司 形 成 高 效 管 理 体 系 重 资 产 企 业 往 往 受 困 于 资 金 约 束 经 营 模 式 不 灵 活 而 难 以 扩 大 规 模 公 司 作 为 高 新 技 术 型 中 小 企 业, 准 确 抓 住 公 司 发 展 最 重 要 的 两 端 研 发 和 营 销, 把 加 工 组 装 等 流 程 外 包, 采 取 轻 资 产 运 营 模 式, 使 得 公 司 得 到 了 快 速 的 发 展, 业 务 产 业 链 不 断 得 到 延 伸 在 生 产 模 式 上, 公 司 采 取 以 产 定 销 的 方 式, 根 据 客 户 的 需 求, 研 发 部 先 根 据 客 户 要 求, 结 合 客 户 实 际 情 况 确 定 技 术 方 案, 自 行 设 计 产 品 图 纸, 由 技 术 部 选 定 外 协 厂, 提 出 加 工 要 求, 在 各 外 协 厂 完 成 系 统 全 部 部 件 后, 选 定 组 装 外 协 厂 进 行 装 配 检 测, 最 后 由 技 术 部 工 程 师 在 客 户 现 场 进 行 产 品 安 装 调 试 公 司 会 定 期 对 外 协 厂 进 行 综 合 评 价, 并 对 新 增 外 协 厂 进 行 筛 选 评 估, 以 保 证 合 作 关 系 的 健 康 可 持 续 这 种 生 产 模 式 节 省 了 公 司 对 固 定 资 产 和 生 产 人 员 的 投 入, 降 低 成 本, 提 高 了 毛 利 率 并 加 快 了 资 产 周 转 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

15 图 24: 新 眼 光 的 光 学 设 备 操 作 系 统 和 系 统 集 成 服 务 及 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 的 技 术 优 势 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 25: 新 眼 光 的 轻 资 产 运 营 模 式 加 工 外 包 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

16 眼 科 设 备 贡 献 主 要 收 入, 拓 宽 应 用 领 域 和 销 售 渠 道 双 轮 推 动 业 务 增 长 公 司 眼 科 设 备 的 技 术 优 势 及 医 院 端 需 求 增 长 推 动 销 售 收 入 迅 速 增 加 新 眼 光 的 手 术 显 微 镜 成 像 系 统 占 医 疗 业 务 销 售 收 入 比 重 达 到 6%, 受 益 于 潜 在 销 售 渠 道 的 扩 张, 未 来 还 会 有 更 大 成 长 空 间 新 眼 光 的 手 术 显 微 镜 成 像 系 统 有 三 种 不 同 档 次 的 产 品, 分 别 为 3D 立 体 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 手 术 显 微 镜 高 清 录 像 系 统 和 手 术 显 微 镜 标 清 录 像 系 统 3D 立 体 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 是 对 诊 治 影 像 进 行 3D 化 处 理 的 录 像 系 统, 可 与 ZEISS TOPCON MOLLER 六 六 视 觉 等 各 种 手 术 显 微 镜 配 接, 实 现 HD 高 清 3D 录 像 系 统 通 过 软 件 进 行 存 储 蓝 光 刻 录 和 美 国 TTI 高 清 光 学 接 口 一 套 解 决 方 案 手 术 显 微 镜 标 清 高 清 录 像 系 统 是 对 诊 断 及 治 疗 过 程 全 数 据 记 录 存 储, 实 时 记 录 和 保 存 手 术 显 微 镜 过 程 的 数 据 以 及 后 期 数 据 编 辑 和 输 出 的 系 统 手 术 显 微 镜 高 清 录 像 系 统 采 用 了 最 先 进 的 图 像 压 缩 技 术, 可 以 12 小 时 录 像, 并 同 步 采 集 高 清 晰 图 像, 且 无 限 量 保 存 患 者 的 资 料 并 进 行 编 辑 等 操 作 ; 对 病 历 图 片 等 进 行 查 找 和 统 计 ; 网 络 版 可 方 便 地 加 入 医 院 PACS 影 像 中 心, 并 实 现 远 程 专 家 会 诊 图 26: 新 眼 光 3D 立 体 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 形 成 原 理 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 表 4: 新 眼 光 手 术 显 微 镜 高 清 录 像 系 统 功 能 1 采 用 最 先 进 的 图 像 压 缩 技 术, 录 像 高 清 晰, 可 无 限 量 保 存 患 者 的 资 料 2 采 用 最 先 进 的 实 时 压 缩 技 术 进 行 动 态 DVD VCD,12 小 时 录 像, 并 可 同 步 采 集 图 像 3 制 作 光 盘 DVD VCD( 可 进 行 编 辑 等 操 作, 如 : 加 入 字 幕 背 景 音 乐 解 说 等 ) 4 强 大 病 人 信 息 查 找 和 统 计 功 能, 可 对 病 历 图 片 等 进 行 查 找 和 统 计 5 病 历 报 告 及 诊 断 结 论 对 所 拍 图 片 进 行 部 位 病 变 情 况 测 量 病 变 大 小 6 网 络 版 科 方 便 的 加 入 医 院 PACS 影 像 中 心, 并 实 现 远 程 专 家 会 诊 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 根 据 客 户 的 需 求 不 同, 公 司 的 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 划 分 为 三 大 类 别, 包 括 高 端 产 品 中 端 产 品 和 低 端 产 品 其 中 高 端 产 品 平 均 3 万 元 一 台, 中 端 产 品 平 均 1 万 元 一 台, 低 端 产 品 的 均 价 在 5 万 元 左 右 高 端 产 品 的 需 求 方 主 要 来 自 三 甲 医 院, 中 端 产 品 的 需 求 方 主 要 来 自 二 甲 及 以 上 医 院 根 据 29 到 213 年 的 医 院 分 布 趋 势 图 可 以 看 出, 二 级 医 院 的 数 量 最 多, 处 于 平 稳 增 长 的 状 态 目 前, 公 司 对 应 的 中 端 产 品 的 销 售 增 长 速 度 最 快 随 着 医 保 政 策 的 推 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

17 进, 人 们 生 活 水 平 的 提 高, 人 们 对 健 康 的 重 视 程 度 增 强 据 29 年 到 213 年 的 医 院 入 院 人 数 统 计, 截 止 213 年, 入 住 二 级 医 院 的 患 病 人 数 达 到 万 人, 处 于 三 类 级 别 医 院 之 首 并 且 逐 渐 增 长 随 着 医 院 数 量 和 就 诊 量 的 增 加, 医 疗 设 备 需 求 随 之 增 长, 以 中 端 手 术 显 微 镜 录 像 系 统 为 驱 动 力, 将 带 动 公 司 主 营 收 入 进 一 步 增 长 图 27: 新 眼 光 主 要 销 售 途 径 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 图 28: 医 疗 机 构 数 趋 势 图 ( 万 家 ) 一 级 医 院 二 级 医 院 三 级 医 院 线 性 ( 一 级 医 院 ) 线 性 ( 二 级 医 院 ) 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 新 眼 光 的 成 像 系 统 从 眼 科 逐 渐 向 神 经 系 统 皮 肤 牙 耳 鼻 喉 泌 尿 系 统 科 室 扩 展 目 前, 新 眼 光 在 眼 科 医 疗 数 字 化 领 域 保 持 较 为 领 先 的 地 位 未 来, 公 司 计 划 着 力 横 向 扩 充 产 业 链, 提 高 医 疗 设 备 的 全 面 化 服 务, 将 逐 步 推 进 其 手 术 系 统 进 入 六 大 科 室, 包 括 眼 科 神 经 系 统 科 皮 肤 科 牙 科 耳 鼻 喉 科 泌 尿 系 统 科 随 着 患 病 人 数 的 增 加 而 带 动 专 科 医 院 医 疗 设 备 需 求 的 释 放, 预 计 216 年 公 司 主 营 收 入 将 有 5% 的 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

18 图 29: 公 司 眼 科 产 品 可 拓 宽 应 用 的 六 大 科 室 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 图 3: 专 科 医 院 数 量 分 布 趋 势 图 眼 科 医 院 口 腔 科 医 院 耳 鼻 喉 科 医 院 皮 肤 病 医 院 精 神 病 医 院 线 性 ( 眼 科 医 院 ) 线 性 ( 精 神 病 医 院 ) 资 料 来 源 : 中 国 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 图 31:213 年 专 科 医 院 门 诊 人 数 门 诊 人 数 急 诊 人 数 口 腔 医 院 眼 科 医 院 耳 鼻 喉 科 医 院 精 神 病 医 院 皮 肤 病 医 院 资 料 来 源 :214 中 国 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 公 司 产 品 深 入 渗 透 国 内 市 场, 销 往 海 外 扩 大 市 场 辐 射 面 公 司 采 取 经 销 + 直 销 的 销 售 模 式, 针 对 两 种 不 同 的 销 售 模 式 分 别 采 取 不 同 的 推 广 方 式, 直 接 客 户 为 医 疗 器 械 代 理 公 司 和 各 大 医 疗 机 构 目 前 公 司 在 国 内 拥 有 上 海 西 安 广 州 北 京 成 都 等 四 个 办 事 处,5 多 家 分 布 全 国 各 地 的 代 理 商, 布 局 国 内 东 北 区 华 北 区 西 北 区 华 中 区 西 南 区 华 南 区 等 六 个 大 区, 由 办 事 处 直 接 负 责 对 区 内 客 户 进 行 甄 别 开 拓 营 销 和 维 护 工 作, 着 力 利 用 经 销 商 代 理 扩 大 销 售 半 径, 提 高 销 售 效 率, 利 用 经 销 商 的 渠 道 优 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

19 势 进 一 步 向 各 种 小 型 医 院 渗 透, 为 后 续 的 产 品 推 广 做 铺 垫 而 在 国 际 市 场, 公 司 产 品 已 经 销 往 亚 洲 美 洲 欧 洲 等 5 余 个 国 家 和 地 区, 与 全 球 1 多 家 分 销 商 开 展 业 务 合 作, 并 与 全 球 著 名 跨 国 集 团 在 技 术 市 场 服 务 等 领 域 建 立 了 长 期 的 战 略 伙 伴 关 系 图 32: 新 眼 光 国 内 市 场 布 局 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 5: 新 眼 光 布 局 的 部 分 海 外 市 场 国 家 大 洲 国 家 欧 洲 法 国 保 加 利 亚 芬 兰 波 兰 土 耳 其 德 国 罗 马 尼 亚 意 大 利 美 洲 美 国 墨 西 哥 巴 西 智 利 阿 根 廷 玻 利 维 亚 非 洲 埃 及 摩 洛 哥 塞 内 加 尔 尼 日 利 亚 苏 丹 南 非 亚 洲 韩 国 斯 里 兰 卡 印 度 马 来 西 亚 巴 基 斯 坦 越 南 印 度 尼 西 亚 资 料 来 源 : 公 司 官 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 33: 新 眼 光 遍 布 全 球 的 营 销 网 络 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

20 随 着 资 本 市 场 对 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 企 业 关 注 度 显 著 提 升, 以 及 整 个 社 会 对 国 产 医 疗 设 备 认 可 度 不 断 提 高, 加 上 公 司 在 眼 科 医 疗 数 字 化 领 域 进 入 行 业 时 间 较 早 产 品 线 较 为 齐 全 服 务 客 户 较 多, 市 场 地 位 始 终 保 持 为 行 业 领 先 在 未 来, 公 司 将 继 续 加 大 国 内 和 国 际 市 场 的 销 售 力 度, 在 巩 固 现 有 市 场 的 基 础 上 开 拓 新 市 场 全 方 位 多 角 度 建 立 营 销 网 络, 创 新 营 销 模 式, 积 极 开 拓 潜 在 市 场 的 深 度 和 广 度, 进 一 步 提 升 营 销 人 员 的 能 力 和 素 质, 逐 步 培 育 专 业 化 高 水 准 的 营 销 队 伍 利 用 参 加 产 品 专 业 展 会 参 加 专 业 学 术 会 议 专 业 论 坛 等 机 会, 加 强 与 客 户 和 潜 在 客 户 的 沟 通 甲 流, 提 高 客 户 粘 性 同 时 公 司 联 合 国 内 优 秀 的 医 疗 器 械 企 业 或 业 内 专 家, 拟 成 立 电 子 商 务 平 台 医 疗 器 械 在 线 交 易 平 台 等 多 渠 道 综 合 业 务, 为 医 院 提 供 更 为 方 便 的 采 购 渠 道 及 更 安 全 的 服 务 的 同 时, 拓 宽 公 司 的 销 售 渠 道 我 们 预 计, 伴 随 着 公 司 渠 道 下 沉 和 横 向 应 用 科 室 的 扩 展,216 年 公 司 产 品 端 收 入 将 有 5% 至 8% 的 增 幅 图 34: 新 眼 光 参 加 的 各 类 展 会 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 风 险 因 素 行 业 风 险 : 国 家 产 业 政 策 变 化 的 风 险 公 司 风 险 :(1) 新 产 品 研 发 的 风 险 由 于 新 产 品 科 技 含 量 高 研 发 难 度 大, 所 需 投 入 的 人 力 财 力 多, 公 司 的 新 产 品 受 研 发 能 力 研 发 条 件 和 知 识 认 知 等 不 确 定 因 素 所 限, 存 在 研 发 失 败 的 风 险 (2) 人 才 流 动 致 使 研 发 中 断 的 风 险 科 技 人 才 队 伍 的 不 稳 定 将 会 给 公 司 带 来 研 发 成 果 难 以 持 续 创 新 的 风 险 (3) 眼 科 设 备 更 新 换 代 导 致 的 经 营 性 风 险 公 司 医 疗 器 械 产 品 的 订 单 获 取 和 贡 献 持 续 收 入 的 风 险 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 建 议 预 计 新 眼 光 符 合 新 三 板 创 新 层 的 第 二 三 套 标 准 新 三 板 分 层 方 案 出 炉, 根 据 财 务 预 测 新 眼 光 满 足 创 新 层 两 套 标 准 新 眼 光 符 合 标 准 2 新 三 板 创 新 层 标 准 2:( 1) 最 近 两 年 营 业 收 入 连 续 增 长, 且 复 合 增 长 率 不 低 于 5%;( 2) 最 近 两 年 平 均 营 业 收 入 不 低 于 4 万 元 ;(3) 股 本 不 少 于 2 万 股 新 眼 光 :(1)214 年 营 业 收 入 为.86 亿 元, 预 计 215 年 收 入 为 1.31 亿 元, 年 3 年 复 合 增 长 率 为 84.8%;( 2) 预 计 两 年 平 均 营 业 收 入 为 1.9 亿 元 ;(3) 截 止 215 年 底, 股 本 为 9339 万 股 新 眼 光 符 合 标 准 3 新 三 板 创 新 层 标 准 3:( 1) 最 近 3 个 月 日 均 市 值 不 少 于 6 亿 元 ;(2) 最 近 一 年 年 末 股 东 权 益 不 少 于 5 万 元 ;(3) 做 市 商 家 数 不 少 于 6 家 新 眼 光 : (1) 截 止 216 年 1 月 28 日, 最 近 三 个 月 日 均 市 值 为 11.7 亿 元 ;(2) 截 止 215 年 6 月 3 日, 股 东 权 益 为 万 元 ;(3) 拥 有 11 家 做 市 商 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

21 表 6: 可 比 公 司 估 值 情 况 股 票 代 码 公 司 简 称 估 值 分 析 : 对 标 主 板 医 疗 器 械 板 块, 兼 顾 三 板 流 动 性 折 价 可 比 估 值 对 标 主 板 医 疗 器 械 板 块 虽 然 新 三 板 已 经 形 成 巨 大 医 疗 器 械 产 业 集 群, 但 是 由 于 大 部 分 的 新 三 板 医 疗 器 械 类 公 司 并 没 有 215~217 年 的 盈 利 预 测, 所 以 我 们 认 为 新 眼 光 的 目 标 估 值 应 该 参 考 A 股 医 疗 器 械 行 业 的 公 司, 我 们 选 取 了 华 润 万 东 和 佳 股 份 乐 普 医 疗 宝 莱 特 等 上 市 公 司 作 为 估 值 参 考 可 比 公 司 215~217 年 预 测 PE 均 值 为 98X 7X 和 55X 收 盘 价 总 市 值 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) PEG ( 倍 ) ( 元 ) ( 亿 元 ) E 216E 217E E 216E 217E 2223.SZ 鱼 跃 医 疗 CNY SZ 康 耐 特 CNY SZ 乐 普 医 疗 CNY SZ 宝 莱 特 CNY 平 均 OC 新 眼 光 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 股 价 为 216 年 1 月 28 日 收 盘 价 ; 可 比 公 司 盈 利 预 测 使 用 Wind 一 致 预 期 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 : 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 投 资 建 议 随 着 新 眼 光 的 手 术 显 微 镜 成 像 系 统 向 基 层 医 院 渠 道 纵 深 下 沉 和 应 用 领 域 扩 展 至 神 经 外 科 皮 肤 科 牙 科 耳 鼻 喉 科 泌 尿 外 科 等 科 室, 我 们 预 计 新 眼 光 年 净 利 润 分 别 为 和 5372 万 元, 年 EPS 为 和.58 元 拥 有 完 善 的 产 品 种 类 及 广 泛 的 销 售 网 络 布 局, 能 够 凭 借 其 积 淀 的 自 主 研 发 技 术 优 势 获 得 持 续 的 产 品 创 新, 通 过 扩 展 眼 科 医 疗 设 备 全 产 业 链, 未 来 有 望 实 现 业 绩 较 大 增 长 A 股 医 疗 器 械 公 司 的 TTM/215/16 PE 为 51/6/48X; A 股 互 联 网 医 疗 器 械 子 行 业 PE(TTM) 新 三 板 医 疗 器 械 子 行 业 PE(TTM) 分 别 为 51X 43X 考 虑 到 医 疗 器 械 行 业 的 良 好 前 景 新 眼 光 的 产 业 地 位 和 市 场 的 流 动 性 预 期, 参 考 A 股 股 医 疗 器 械 公 司 216 PE51X, 并 且 三 板 估 值 水 平 较 A 股 折 价 16% 我 们 给 予 公 司 216 年 PE 为 43 倍, 对 应 目 标 价 18.6 元, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 表 7: 公 司 业 务 收 入 预 测 表 序 号 公 司 业 务 名 称 可 能 的 催 化 剂 预 期 216 年 收 入 增 长 幅 度 1 硬 件 及 软 件 销 售 渠 道 下 沉, 覆 盖 更 多 医 院 和 不 同 科 室 5%-1% 2 技 术 服 务 合 作 商 增 多, 需 求 提 升 维 持 215 年 增 速 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

22 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 216E 217E 指 标 名 称 E 216E 217E 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 存 货 4 15 毛 利 率 应 收 账 款 / 票 据 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 资 产 营 业 费 用 流 动 资 产 营 业 费 用 率 固 定 资 产 管 理 费 用 长 期 股 权 投 资 1 管 理 费 用 率 无 形 资 产 财 务 费 用 其 他 长 期 资 产 财 务 费 用 率..... 非 流 动 资 产 其 他 经 营 损 益 资 产 总 计 营 业 利 润 短 期 借 款 营 业 利 润 率 应 付 账 款 / 票 据 2 3 营 业 外 收 入 其 他 流 动 负 债 营 业 外 支 出..... 流 动 负 债 利 润 总 额 长 期 负 债 所 得 税 其 他 长 期 负 债 所 得 税 率 非 流 动 性 负 债 少 数 股 东 损 益..... 负 债 合 计 归 属 于 母 公 司 股 股 本 东 的 净 利 润 资 本 公 积 和 盈 余 公 积 净 利 率 少 数 股 东 权 益 每 股 收 益 ( 元 )( 摊 股 东 权 益 合 计 薄 ) 负 债 股 东 权 益 总 计 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 216E 217E 税 前 利 润 主 要 财 务 指 标 所 得 税 支 出 指 标 名 称 E 216E 217E 折 旧 和 摊 销 增 长 率 (%) 营 运 资 金 变 动 营 业 收 入 其 他 2 营 业 利 润 经 营 现 金 流 净 利 润 资 本 支 出 -3-1 利 润 率 (%) 投 资 收 益 毛 利 率 资 产 变 卖 EBITMargin 其 他 -1 EBITDAMargin 投 资 现 金 流 -3-2 净 利 率 发 行 股 票 回 报 率 (%) 负 债 变 化 净 资 产 收 益 率 股 息 支 出 -5 总 资 产 收 益 率 其 他 其 他 (%) 融 资 现 金 流 资 产 负 债 率 现 金 及 现 金 等 价 物 净 所 得 税 率 增 加 额 股 利 支 付 率 14.8 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

23 附 注 历 史 沿 革 : 成 立 1 年 的 眼 科 医 疗 器 械 供 应 商 25 年 4 月 3 日, 上 海 新 眼 光 光 电 技 术 有 限 公 司 成 立, 由 汤 德 林 和 金 成 鹏 共 同 出 资 设 立, 注 册 资 本 为 人 民 币 5 万 元 211 年 12 月 26 日, 公 司 完 成 股 改, 股 份 制 有 限 公 司 成 立 212 年 9 月 7 日, 公 司 在 新 三 板 挂 牌 上 市, 采 用 协 议 转 让 方 式 转 让 股 票 214 年 8 月 25 日 公 司 将 股 票 转 让 方 式 由 协 议 转 让 改 为 做 市 转 让, 共 有 11 家 做 市 商, 主 办 券 商 为 中 信 建 投 证 券 公 司 最 新 一 次 融 资 的 时 间 为 215 年 12 月 8 日, 公 司 以 9 元 / 股 的 价 格 定 向 增 发 8 万 股, 募 集 资 金 72 万 元 图 35: 新 眼 光 历 史 沿 革 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 信 证 券 研 究 部 整 理 股 权 结 构 : 汤 德 林 为 实 际 控 制 人 截 至 215 年 6 月 31 日, 汤 德 林 持 有 公 司 万 股 股 份, 占 公 司 总 股 本 的 46.89%, 为 公 司 控 股 股 东, 对 公 司 的 经 营 和 决 策 做 出 判 断 表 8: 截 至 215 年 6 月 31 日 新 眼 光 前 十 大 股 东 情 况 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 股 本 性 质 1 汤 德 林 35,451, 个 人 股, 三 板 流 通 A 股 2 北 京 鼎 晖 维 鑫 创 业 投 资 中 心 7,555, 三 板 流 通 A 股 3 北 京 鼎 晖 维 森 创 业 投 资 中 心 5,348, 三 板 流 通 A 股 4 上 海 景 嘉 创 业 接 力 创 业 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 2,633, 三 板 流 通 A 股 5 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 做 市 专 用 证 券 账 户 2,37, 三 板 流 通 A 股 6 上 海 同 济 科 技 园 孵 化 器 有 限 公 司 2,167, 三 板 流 通 A 股 7 上 海 大 学 生 创 业 投 资 有 限 公 司 2,82, 三 板 流 通 A 股 8 上 海 创 业 接 力 投 资 中 心 2,69, 三 板 流 通 A 股 9 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 做 市 专 用 证 券 账 户 1,976, 三 板 流 通 A 股 1 中 信 建 投 证 券 股 份 有 限 公 司 做 市 专 用 证 券 账 户 1,228, 三 板 流 通 A 股 合 计 62,884, 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 表 9: 新 三 板 医 疗 器 械 子 行 业 公 司 估 值 表 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 公 司 简 称 股 票 代 码 214 TTM 214 TTM 214 TTM 214 TTM 天 助 畅 运 4369.OC 新 眼 光 4314.OC 智 立 医 学 OC 迈 达 科 技 4322.OC 辰 光 医 疗 433.OC 爱 科 凯 能 OC 大 正 医 疗 OC 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

24 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 公 司 简 称 股 票 代 码 214 TTM 214 TTM 214 TTM 214 TTM 康 捷 医 疗 OC 天 松 医 疗 OC 卡 姆 医 疗 OC 新 芝 生 物 OC 杰 纳 瑞 OC 新 松 医 疗 8383.OC 新 产 业 OC 双 申 医 疗 OC 津 福 斯 特 OC 贝 欧 特 OC 华 宏 医 药 OC 万 事 兴 OC 华 菱 医 疗 OC 爱 威 科 技 OC 埃 蒙 迪 OC 春 光 股 份 OC 沪 鸽 口 腔 OC 亚 森 实 业 OC 鹿 得 医 疗 OC 鑫 乐 医 疗 OC 添 正 医 药 OC 汇 知 康 OC 迈 达 医 疗 OC 爱 源 股 份 OC 医 模 科 技 OC 唐 邦 科 技 OC 金 亿 帝 OC 瑞 诺 医 疗 OC 耀 华 医 疗 OC 美 创 医 疗 OC 致 众 科 技 OC 美 的 连 OC 马 斯 汀 OC 航 天 生 物 OC 贝 斯 达 OC 立 德 电 子 OC 华 鸿 科 技 OC 康 大 医 疗 OC 三 和 生 物 OC 迈 得 医 疗 OC 蓝 氧 科 技 OC 迈 动 医 疗 OC 南 京 微 创 OC 爱 得 科 技 OC 安 碧 捷 OC 欧 诺 仪 器 OC 天 智 航 OC 都 邦 药 业 OC 欧 思 瑞 OC 德 而 美 OC 家 鸿 口 腔 OC 老 肯 医 疗 OC 泰 宝 医 疗 OC 凡 星 医 疗 OC 西 山 科 技 OC 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

25 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 公 司 简 称 股 票 代 码 214 TTM 214 TTM 214 TTM 214 TTM 健 佰 氏 OC 邦 健 医 疗 OC 微 点 生 物 OC 垠 艺 生 物 OC 圣 大 医 疗 OC 诺 诚 股 份 OC 奥 美 达 OC 德 品 医 疗 OC 库 贝 尔 OC 银 色 坐 标 OC 联 帮 医 疗 OC 康 泰 医 学 OC 恒 升 医 学 OC 奥 迪 康 OC 新 三 板 总 体 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 1:A 股 布 局 医 疗 器 械 市 场 的 公 司 估 值 分 析 公 司 简 称 股 票 代 码 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 注 :(1) 股 价 为 215 年 1 月 27 日 收 盘 价 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE E 216E 214 TTM 214 TTM 215E 216E 鱼 跃 医 疗 2223.SZ , 蒙 发 利 2614.SZ , 乐 普 医 疗 33.SZ , 理 邦 仪 器 326.SZ 宝 莱 特 3246.SZ 和 佳 股 份 3273.SZ 三 诺 生 物 3298.SZ 戴 维 医 疗 3314.SZ 凯 利 泰 3326.SZ 迪 瑞 医 疗 3396.SZ 万 孚 生 物 3482.SZ 华 润 万 东 655.SH 华 业 资 本 624.SH , , 新 华 医 疗 6587.SH , 运 盛 医 疗 6767.SH 济 民 制 药 SH 维 力 医 疗 6339.SH 蓝 帆 医 疗 2382.SZ , 阳 普 医 疗 33.SZ 康 耐 特 361.SZ A 股 整 体 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 215 年 1 月 27 日 收 盘 价 ;(2) 市 值 单 位 为 亿 元, 收 入 和 净 利 润 单 位 为 百 万 元 ;(3) 215 与 216 年 净 利 润 采 用 万 得 一 致 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22

26 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 3 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 5 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 2% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~2% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 1% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z2374) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 期 报 告 涉 及 新 三 板 挂 牌 企 业 新 眼 光 (4314), 按 照 公 司 公 告 信 息, 新 眼 光 的 股 票 转 让 方 式 为 做 市 转 让, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 系 其 做 市 商 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 25 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 216 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利