T_SCFocus 一 周 精 粹 宏 观 经 济 上 升 的 地 平 线 尤 宏 业, 莫 倩, 高 善 文 未 来 几 年 中 国 CPI 波 动 的 中 轴 水 平 将 出 现 系 统 性 抬 升, 从 过 去 十 年 2%

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1 T_ReportDate T_Analyst 一 周 精 粹 一 周 研 究 精 粹 报 告 日 期 本 周 焦 点 : 宏 观 经 济 宏 观 经 济 策 略 观 点 重 点 公 司 : 国 电 南 瑞 (600406) 苏 宁 电 器 (002024) 中 国 北 车 (601299) 大 族 激 光 (002008) 新 和 成 (002001) 海 翔 药 业 (002099) 双 鹭 药 业 (002038) 鄂 武 商 A(000501) 申 能 股 份 (600642) 苏 宁 环 球 (000718) 八 一 钢 铁 (600581) 中 国 神 华 (601088) 天 音 控 股 (000829) 长 江 电 力 (600900) 上 升 的 地 平 线 中 国 经 济 双 周 观 察 策 略 数 据 周 报 智 能 电 网 带 来 的 高 增 长 可 期 王 者 风 范 业 绩 高 增 长, 规 模 效 应 值 得 期 待 多 数 业 务 收 入 和 毛 利 率 创 历 史 最 好 水 平 VE VA 大 幅 增 长, 技 术 创 新 降 本 增 效 订 单 转 移 生 产 顺 利, 业 绩 大 幅 增 长 医 保 逐 步 实 施, 销 售 放 量 可 期 主 业 高 增 长 凸 现 各 项 潜 能 业 绩 符 合 预 期, 盈 利 能 力 稳 定 销 售 大 幅 回 升 未 来 成 长 可 期 受 益 于 振 兴 新 疆 政 策 仍 是 未 来 主 要 看 点 中 期 业 绩 保 持 稳 定 增 长 一 款 手 机 1.5 个 亿 业 绩 逐 季 释 放 最 新 评 级 变 动 情 况 日 期 公 司 最 新 原 评 级 国 电 南 瑞 买 入 -A 买 入 -A 苏 宁 电 器 买 入 -A 买 入 -A 中 国 北 车 买 入 -A 买 入 -A 大 族 激 光 买 入 -B 买 入 -B 新 和 成 海 翔 药 业 双 鹭 药 业 鄂 武 商 A 申 能 股 份 苏 宁 环 球 八 一 钢 铁 中 国 神 华 天 音 控 股 买 入 -A 买 入 -A 长 江 电 力 买 入 -A 买 入 -A 不 同 类 别 资 产 一 周 回 报 (%) 标 普 500 行 业 聚 焦 : T_FFocus 航 空 : 通 用 航 空 产 业 链 上 下 游 风 光 无 限 生 物 制 药 : 星 汉 灿 烂, 若 出 其 里 盈 利 预 测 变 动 : 代 码 公 司 名 称 当 前 价 2010EPS 预 测 ( 元 ) PS 预 测 ( 元 ) ( 元 ) ( 元 ) 调 整 前 调 整 后 幅 度 调 整 前 调 整 后 幅 度 福 田 汽 车 % % 潞 安 环 能 % % 海 翔 药 业 % % 新 北 洋 % % 大 族 激 光 % % 申 能 股 份 % % 南 洋 股 份 % % 棕 榈 园 林 % % 鄂 武 商 A % % 铁 龙 物 流 % % 上 证 综 指 CRB 指 数 恒 生 指 数 黄 金 欧 元 石 油 美 元 % 诸 海 滨 策 略 分 析 师 证 书 编 号 S zhuhb@essence.com.cn 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 1

2 T_SCFocus 一 周 精 粹 宏 观 经 济 上 升 的 地 平 线 尤 宏 业, 莫 倩, 高 善 文 未 来 几 年 中 国 CPI 波 动 的 中 轴 水 平 将 出 现 系 统 性 抬 升, 从 过 去 十 年 2% 的 均 值 水 平 上 升 到 3-4% 由 于 同 期 PPI 的 波 动 中 轴 大 体 稳 定,CPI 与 PPI 之 间 将 形 成 明 显 的 通 货 膨 胀 裂 口 产 生 这 一 裂 口 的 关 键 原 因 在 于 随 着 中 国 经 济 走 过 刘 易 斯 拐 点 以 及 未 来 青 壮 年 劳 动 力 数 量 的 下 降, 低 端 劳 动 力 工 资 水 平 持 续 快 速 上 升, 从 而 系 统 性 地 推 高 农 产 品 价 格 ; 由 于 工 业 部 门 技 术 进 步 较 快, 以 及 国 际 竞 争 的 存 在, 价 格 压 力 并 不 明 显 实 际 上, 在 许 多 服 务 领 域, 由 于 技 术 进 步 方 面 的 限 制, 也 会 呈 现 持 续 的 价 格 上 升 压 力 我 们 仔 细 研 究 了 日 本 经 过 刘 易 斯 拐 点 时 期 的 通 货 膨 胀 表 现, 清 楚 地 看 到 CPI 波 动 中 轴 抬 升, 以 及 CPI 和 PPI 之 间 出 现 长 期 裂 口 的 事 实 韩 国 和 台 湾 的 数 据 也 清 楚 地 显 示 在 刘 易 斯 拐 点 附 近 食 品 价 格 相 对 工 业 品 快 速 上 升 以 及 通 货 膨 胀 裂 口 出 现 和 扩 大 的 事 实 我 们 深 入 分 析 了 中 国 农 产 品 价 格 的 时 间 序 列 数 据 和 横 断 面 数 据, 认 为 存 在 比 较 充 分 的 证 据 显 示 中 国 经 济 已 经 走 过 刘 易 斯 拐 点, 低 端 劳 动 力 工 资 水 平 正 在 呈 现 相 当 快 速 的 上 升, 其 对 农 产 品 和 服 务 业 的 价 格 压 力 逐 步 显 现, 这 一 变 化 对 通 货 膨 胀 和 宏 观 经 济 政 策 的 影 响 值 得 重 视 本 文 首 先 简 单 回 顾 了 刘 易 斯 拐 点 的 理 论 及 其 对 通 货 膨 胀 的 影 响 ; 然 后, 研 究 了 日 本 韩 国 和 台 湾 在 走 过 刘 易 斯 拐 点 时 的 案 例 ; 接 下 来 深 入 分 析 了 中 国 农 产 品 价 格 的 时 间 序 列 数 据 和 横 断 面 数 据, 并 以 此 为 基 础 对 当 前 低 端 劳 动 力 的 工 资 上 升 趋 势 及 其 影 响 进 行 了 具 体 推 断, 最 后 总 结 了 全 文 宏 观 经 济 中 国 经 济 双 周 观 察 (2010 年 8 月 30 日 ) 莫 倩, 高 伟 栋, 高 善 文 moqian@essence.com.cn 在 实 体 经 济 层 面,8 月 份 以 来 一 些 迹 象 暗 示 经 济 下 降 最 快 的 时 刻 已 经 过 去, 这 也 许 来 自 财 政 项 目 审 批 与 施 工 进 度 的 加 快 保 障 房 建 设 方 面 的 进 展 等 短 期 因 素, 并 具 有 一 些 季 节 性 色 彩 在 流 动 性 层 面, 我 们 认 为 流 动 性 平 衡 趋 势 向 好, 拐 点 已 现, 看 起 来 这 一 局 面 还 会 维 持 几 个 月 的 时 间 未 来 流 动 性 逆 转 的 重 要 先 行 指 标 可 能 是 进 口 上 升 和 贸 易 盈 余 的 大 幅 度 下 降 这 种 情 况 在 明 年 上 半 年 出 现 的 可 能 性 值 得 关 注 ( 详 情 请 参 见 同 名 报 告 ) 策 略 观 点 策 略 数 据 周 报 (2010 年 8 月 30 日 ) 李 科, 程 定 华, 诸 海 滨, 范 妍 zhuhb@essence.com.cn 上 周 五 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 为 2712, 比 周 二 的 高 位 已 有 所 回 落 虽 然 比 7 月 底 的 2

3 水 平 上 升 38%, 但 是 如 果 观 测 较 长 的 时 间 段, 便 会 发 现 现 在 的 货 运 价 格 还 是 处 于 一 个 较 低 的 位 置, 例 如 在 6 月 初 波 罗 的 海 指 数 就 曾 高 见 于 4000 点 货 运 价 的 反 弹 主 要 是 因 为 原 料 补 仓 存 和 季 节 性 因 素 ; 而 周 期 上 游 的 产 业 复 苏 在 目 前 来 说 还 是 言 之 过 早 美 国 10 年 期 国 债 的 收 益 率 在 上 周 四 下 降 至 2.48% 从 今 年 4 月 5 日 的 3.98% 高 位 开 始,10 年 期 收 益 率 反 复 下 滑, 至 今 已 经 下 跌 了 150 个 基 点 上 一 次 10 年 期 收 益 率 跌 到 这 个 水 平 是 在 09 年 的 1 月 份 投 资 者 追 捧 长 期 国 债, 反 映 了 市 场 对 于 美 国 经 济 二 次 探 底 的 忧 虑 日 益 加 深 截 止 至 上 周 五,A 股 市 场 有 1662 家 上 市 公 司 发 布 了 中 报 业 绩 这 些 已 经 发 布 业 绩 的 公 司 上 半 年 利 润 同 比 上 升 46%, 第 二 季 度 环 比 上 升 10% 我 们 估 计 整 体 A 股 中 期 盈 利 同 比 增 加 30% 左 右 根 据 已 发 布 的 数 据 分 行 业 同 比 计 算, 有 色 金 属, 交 通 运 输 和 交 运 设 备 的 盈 利 在 上 半 年 增 长 强 劲 而 增 长 比 较 缓 慢 或 下 跌 的 行 业 则 包 括 公 共 事 业, 化 工, 农 林 牧 渔 以 及 信 息 服 务 另 外,7 月 份 我 国 的 贸 易 顺 差 为 287 亿 美 元, 同 期 外 汇 占 款 余 额 的 增 长 1709 亿 元 人 民 币, 资 本 流 动 连 续 第 三 个 月 出 现 了 净 流 出 重 点 公 司 电 气 部 件 与 设 备 Ⅳ 国 电 南 瑞 (600406): 智 能 电 网 带 来 的 高 增 长 可 期 黄 守 宏, 汲 亚 飞 huangsh@essence.com.cn 国 电 南 瑞 元 80 元 亿 亿 净 利 润 4.32 亿 7.60 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 13.3% 75.3% PE ROE 26.9% 35.5% 买 入 -A 国 电 南 瑞 发 布 半 年 报, 实 现 新 签 合 同 亿 元, 同 比 增 长 40.13%; 按 追 溯 调 整 后 合 并 会 计 报 表 口 径, 实 现 营 业 收 入 9.95 亿 元, 同 比 增 长 33.06%, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.64 亿 元, 同 比 增 长 43.02%, 实 现 每 股 收 益 0.32 元 智 能 电 网 相 关 业 务 尚 未 明 显 体 现 收 入 : 调 度 自 动 化 收 入 同 比 增 长 20.32%; 变 电 站 保 护 和 综 合 自 动 化 收 入 同 比 增 长 20.46%; 这 两 项 业 务 增 长 在 预 期 之 中 农 电 配 电 自 动 化 及 终 端 设 备 收 入 同 比 增 长 5.99%, 公 司 在 今 年 启 动 的 智 能 配 网 的 市 场 份 额 占 50% 以 上, 后 续 业 绩 将 大 幅 度 增 长 用 电 自 动 化 及 终 端 设 备 实 现 突 破,2009 年 全 年 仅 6 万 元, 上 半 年 实 现 收 入 1265 万 元, 公 司 上 半 年 在 用 电 管 理 系 统 的 市 场 份 额 也 在 50% 以 上, 智 能 电 表 也 在 变 电 站 中 积 累 业 绩, 预 计 电 表 不 久 可 以 参 与 国 网 公 司 的 招 投 标 毛 利 率 同 比 下 滑, 环 比 上 升 : 上 半 年 毛 利 率 同 比 下 降 1.16 个 百 分 点, 但 比 2009 年 下 半 年 环 比 上 升 4.12 个 百 分 点 调 度 自 动 化 毛 利 率 上 升 9.02 个 百 分 点, 估 计 软 件 收 入 在 业 务 中 占 比 较 大 ; 变 电 站 保 护 和 综 合 自 动 化 农 电 配 网 自 动 化 用 电 控 制 自 动 化 毛 利 率 同 比 分 别 下 降 个 百 分 点, 但 环 比 分 别 上 升 个 百 分 点 轨 道 交 通 业 务 实 现 高 增 长 : 实 现 收 入 2.35 亿 元, 同 比 增 长 %, 毛 利 率 下 降 3.79 个 百 分 点, 我 们 预 计 随 着 轨 道 交 通 信 号 和 调 度 业 务 开 展, 毛 利 率 将 比 目 前 有 所 提 升 轨 道 交 通 业 务 新 签 合 同 额 同 比 超 过 100%, 我 们 预 计 收 入 将 保 持 50% 以 上 增 长 智 能 电 网 的 新 业 务 将 使 公 司 高 增 长 : 受 益 智 能 电 网 建 设, 在 传 统 业 务 增 长 的 同 时, 光 电 互 感 器 智 能 配 网 智 能 用 电 新 能 源 接 入 和 高 压 继 电 保 护 等 新 业 务 将 实 现 高 速 增 长 外 延 式 并 购 发 展 给 出 明 确 时 间 表 : 公 司 前 期 公 告 了 为 解 决 同 业 竞 争 及 关 联 交 易 将 采 取 的 措 施, 我 们 预 期 北 京 科 东 5 年 内 将 整 合 进 入 国 电 南 瑞,3 年 内 许 继 电 气 相 关 业 务 将 和 国 电 南 瑞 进 行 重 组 整 合, 至 少 安 徽 继 远 南 瑞 稳 控 在 2011 年 2 月 前 将 转 让 给 国 电 南 3

4 瑞, 国 网 电 科 院 内 的 二 次 设 备 资 产 整 体 注 入 到 上 市 公 司 将 很 快 进 行 盈 利 预 测 与 : 不 考 虑 收 购 和 资 产 注 入, 我 们 维 持 之 前 盈 利 预 测,2010 年 年 EPS 分 别 为 0.85 元 1.49 元 2.63 元, 维 持 位 80 元 和 买 入 -A 电 脑 与 电 子 产 品 零 售 苏 宁 电 器 (002024): 王 者 风 范 吴 美 萍 wump@essence.com.cn 苏 宁 电 器 中 期 业 绩 本 无 悬 念 : 收 入 增 长 31.9%, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 增 长 56%, 每 股 收 益 元 元 17.7 元 亿 亿 净 利 润 41.2 亿 53.1 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 4.8% 28.8% PE ROE 20.6% 21.8% 买 入 -A 受 益 于 拉 动 内 需 政 策, 在 2009 年 上 半 年 几 无 增 长 的 情 况 下, 今 年 上 半 年 家 电 3C 市 场 增 长 22% 公 司 收 入 增 长 显 著 高 于 市 场 整 体 增 长, 显 示 出 市 场 份 额 的 进 一 步 上 升 我 们 估 算, 今 年 上 半 年 公 司 占 整 体 市 场 份 额 的 8% 未 来 增 长 空 间 依 然 巨 大 各 项 财 务 指 标 优 异 同 店 增 长 23.06%, 销 售 费 用 和 管 理 费 用 率 分 别 下 滑 0.59 和 0.20 个 百 分 点, 其 中 租 售 比 下 滑 0.55 个 百 分 点, 下 滑 到 3.18% 的 水 平 存 货 周 转 从 42 天 下 滑 到 38.8 天 经 营 性 现 金 流 量 为 负, 主 要 原 因 是 家 电 消 费 补 贴 政 策 推 进 公 司 垫 付 补 贴 款 以 及 公 司 利 用 资 金 优 势 大 批 采 购 所 致 主 营 毛 利 率 上 升 0.79 个 百 分 点, 综 合 毛 利 率 下 滑 0.06 个 百 分 点, 主 要 原 因 在 于 去 年 同 期 同 店 下 滑 部 分 保 底 收 费 带 来 的 综 合 毛 利 率 的 非 正 常 上 升 整 体 来 看, 剔 除 去 年 上 半 年 的 非 正 常 因 素, 毛 利 率 依 然 呈 现 稳 步 上 升 的 态 势 上 半 年 公 司 新 增 旗 舰 店 18 家 中 心 店 30 家 社 区 店 35 家 ; 另 精 品 店 新 增 4 家 县 镇 店 新 增 47 家 继 续 地 区 攻 略 旗 舰 店 攻 略, 对 三 四 级 市 场 店 面 的 开 发 自 建 店 等 都 进 展 顺 利 全 面 超 越, 王 者 风 范 经 过 20 年 的 发 展, 苏 宁 已 成 为 最 大 的 零 售 公 司, 但 公 司 依 然 在 营 销 店 面 模 式 国 际 化 品 项 管 理 后 台 物 流 配 送 运 输 自 营 品 牌 网 上 商 城 激 励 机 制 的 建 设 等 方 面 苦 练 内 功, 公 司 发 展 目 标 单 一 且 具 有 使 命 感 成 为 中 国 沃 尔 玛 这 一 明 确 的 目 标 使 公 司 可 以 淡 定 面 对 市 场 需 求 的 跌 宕 起 伏 投 资 者 偏 好 的 变 化 和 竞 争 者 的 成 败 纷 争, 而 稳 步 地 谨 慎 地 追 求 自 我 完 善 市 场 期 盼 已 久 的 股 权 激 励 基 本 尘 埃 落 定 对 于 已 成 长 为 巨 人 的 苏 宁 而 言, 未 来 4 年 净 利 润 复 合 增 长 达 到 25% 以 上 的 行 权 条 件 和 14.5 元 的 行 权 条 件, 显 示 了 管 理 层 对 公 司 未 来 持 续 增 长 的 信 心 和 对 248 位 管 理 层 和 骨 干 的 实 实 在 在 的 激 励 我 们 预 计 公 司 今 年 200 家 传 统 店 面 300 家 县 镇 店 面 的 开 店 目 标 基 本 可 以 完 成 维 持 原 先 的 盈 利 预 测 和 买 入 -A 的 建 筑 农 业 机 械 与 重 型 卡 车 Ⅳ 中 国 北 车 (601299): 业 绩 高 增 长, 规 模 效 应 值 得 期 待 林 晟 linsheng@essence.com.cn 4

5 中 国 北 车 元 7.2 元 亿 亿 净 利 润 亿 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 50.0% 62.5% PE ROE 9.0% 13.2% 买 入 -A 公 司 业 绩 高 增 长, 符 合 预 期 2010 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 加 68%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 6.33 亿 元, 较 上 年 同 期 增 加 65% 收 入 利 润 高 增 长 基 本 符 合 预 期 除 普 通 客 车 外, 公 司 各 主 要 产 品 均 大 幅 增 长 上 半 年 公 司 机 车 收 入 同 比 增 长 51%; 动 车 组 收 入 增 长 615%; 货 车 因 去 年 上 半 年 铁 道 部 招 标 推 后 基 数 较 低, 今 年 恢 复 正 常 水 平, 因 而 增 长 较 快, 增 长 幅 度 为 46%; 今 年 开 始 完 工 地 铁 里 程 进 入 阶 段 高 峰, 加 上 沙 特 泰 国 等 国 外 订 单 开 始 进 入 交 付 期, 带 动 公 司 城 轨 地 铁 车 辆 增 长 3.8 倍 只 有 客 车 因 去 年 上 半 年 基 数 较 高, 收 入 下 降 近 40% 综 合 毛 利 率 下 降, 下 半 年 将 改 善 上 半 年 公 司 毛 利 率 较 去 年 同 期 下 降 近 两 个 百 分 点, 主 要 是 因 为 : 上 半 年 动 车 组 收 入 大 幅 增 长, 但 交 付 的 绝 大 部 分 属 毛 利 率 相 对 较 低 的 第 一 单, 毛 利 率 低 于 10%; 受 市 场 竞 争 激 烈 影 响, 工 程 机 械 机 电 产 品 等 业 务 虽 然 收 入 增 加, 但 毛 利 率 同 比 也 出 现 下 降 由 于 公 司 下 半 年 开 始 将 交 付 2009 年 签 的 第 二 批 和 第 三 批 动 车 组 订 单, 国 产 化 率 将 提 升, 我 们 预 计 毛 利 率 将 超 过 11% 规 模 效 应 逐 步 体 现, 未 来 两 年 规 模 将 进 一 步 上 升 上 半 年 公 司 期 间 费 用 率 的 全 面 下 降, 其 中, 销 售 费 用 率 下 降 0.1 个 百 分 点, 财 务 费 用 率 下 降 1 个 百 分 点, 管 理 费 用 则 大 幅 下 降 2.1 个 百 分 点, 我 们 认 为 这 是 规 模 效 应 逐 步 显 现 而 未 来 两 年 收 入 规 模 将 进 一 步 上 升 年 初 以 来, 公 司 新 接 订 单 接 近 240 亿 元, 接 近 上 半 年 实 现 的 营 业 收 入, 也 就 是 说 公 司 在 手 订 单 仍 然 在 1400 亿 元 左 右, 其 中 动 车 组 占 比 超 过 一 半 我 们 预 计 公 司 全 年 收 入 将 在 550 亿 元 左 右, 明 年 将 接 近 750 亿 元 维 持 买 入 -A 的 预 计 未 来 三 年 公 司 每 股 收 益 分 别 为 0.24 元 0.39 元 和 0.44 元, 净 利 润 复 合 增 长 率 在 40% 左 右 按 2010 年 30 倍 的 动 态 市 盈 率 计 算, 公 司 合 理 股 价 在 7.2 元 左 右, 维 持 买 入 -A 的 电 子 设 备 制 造 商 大 族 激 光 (002008): 多 数 业 务 收 入 和 毛 利 率 创 历 史 最 好 水 平 侯 利, 胡 又 文 houli@essence.com.cn 大 族 激 光 元 20 元 亿 亿 净 利 润 4.18 亿 5.45 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 28.8% PE ROE 17.0% 18.6% 买 入 -B 业 绩 环 比 快 速 增 长 公 司 上 半 年 实 现 收 入 亿 元, 净 利 润 1.13 亿 元, 同 比 分 别 增 长 68.7% 和 331.9%, 每 股 收 益 0.16 元 从 环 比 来 看,2 季 度 公 司 收 入 和 利 润 环 比 分 别 增 长 47.3% 和 51.7% 公 司 预 计 1-9 月 份 净 利 润 同 比 增 幅 为 % 多 数 业 务 收 入 和 毛 利 率 创 历 史 最 高 公 司 激 光 焊 接 设 备 切 割 设 备 印 刷 设 备 和 PCB 设 备 收 入 均 创 历 史 同 期 新 高, 标 记 设 备 也 接 近 历 史 最 好 水 平 除 印 刷 设 备 保 持 稳 定 外, 其 他 主 要 业 务 毛 利 率 均 出 现 了 大 幅 度 提 升 标 记 焊 接 和 切 割 三 大 类 激 光 设 备 毛 利 率 均 创 出 历 史 最 好 水 平,PCB 设 备 也 大 幅 提 升 标 记 和 焊 接 设 备 毛 利 率 大 幅 提 升 的 主 要 原 因 是 公 司 从 今 年 开 始 售 后 服 务 收 费, 该 部 分 业 务 毛 利 率 水 平 较 高 ; 切 割 设 备 毛 利 率 提 升 的 主 要 原 因 是 自 产 激 光 器 大 功 率 设 备 的 销 售 数 量 超 过 50%,PCB 业 务 同 比 增 长 最 快, 主 要 是 公 司 产 品 性 价 比 优 势 提 升, 进 入 到 更 主 流 厂 商 供 应 链 条 中 所 致 管 理 改 善, 费 用 率 持 续 下 降 公 司 销 售 和 管 理 费 用 率 同 比 分 别 下 降 了 6.9 和 2.4 个 百 分 点, 且 2 季 度 较 1 季 度 下 降 明 显, 主 要 原 因 是 公 司 从 2009 年 开 始 精 简 人 员, 并 加 强 对 现 有 人 员 的 绩 效 管 理, 公 司 经 营 效 率 得 到 提 升, 运 营 和 管 理 成 本 都 明 显 下 降, 我 们 预 计 管 理 改 善 带 来 的 费 用 率 下 降 仍 然 有 一 定 的 空 间 新 业 务 将 逐 步 发 力 LED 业 务 尽 管 增 长 也 比 较 快, 但 由 于 仍 处 于 调 整 阶 段, 从 收 入 和 盈 利 来 看 尚 未 发 挥 出 潜 力, 不 过 预 计 下 半 年 将 有 明 显 改 观 公 司 在 今 年 还 成 立 了 能 联 新 能 源 和 大 族 光 伏 两 家 全 资 子 公 司, 分 别 定 位 为 从 事 太 阳 能 电 池 及 生 产 设 备 的 研 发 生 产 和 销 售, 公 司 旨 在 通 过 这 样 的 布 局 形 成 类 似 LED 业 务 的 从 设 备 到 产 品 的 全 产 业 链 布 5

6 局, 我 们 预 计 下 半 年 在 太 阳 能 电 池 生 产 设 备 方 面 公 司 将 实 现 规 模 销 售, 形 成 新 的 增 长 点 业 绩 向 上 动 力 强 劲, 维 持 买 入 -B 我 们 认 为 公 司 管 理 改 善 服 务 收 费 以 及 器 件 自 制 带 来 的 盈 利 能 力 提 升 仍 将 有 一 定 空 间, 尽 管 对 电 子 业 有 增 速 放 缓 的 担 心, 但 我 们 认 为 并 没 有 下 行 风 险, 加 之 占 有 率 的 快 速 提 升, 传 统 业 务 在 未 来 有 望 实 现 稳 定 增 长, 而 LED 和 太 阳 能 等 新 业 务 将 成 为 公 司 较 快 增 长 的 推 进 器, 房 租 收 入 和 其 他 投 资 收 益 有 望 使 业 绩 超 预 期 考 虑 到 公 司 出 售 大 族 医 疗 带 来 的 收 益, 我 们 提 高 公 司 2010 年 EPS 至 0.52 元, 预 计 公 司 2011 和 2012 年 EPS 分 别 为 0.67 和 0.94 元, 给 予 2011 年 30 倍 PE, 维 持 买 入 -B 和 20 元 的 格 西 药 新 和 成 (002001):VE VA 大 幅 增 长, 技 术 创 新 降 本 增 效 洪 露, 李 秋 实 新 和 成 元 37 元 亿 亿 净 利 润 亿 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 17.8% 24.1% PE ROE 25.4% 26.1% 公 司 上 半 年 实 现 快 速 增 长, 综 合 毛 利 率 提 高 公 司 2010 年 上 半 年 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 33.60% 综 合 毛 利 率 56.84%, 同 比 上 升 9.21 个 百 分 点, 实 现 净 利 润 5.48 亿 元, 同 比 增 长 52.67%, 实 现 EPS1.16 元 公 司 业 绩 大 幅 增 长 的 主 要 原 因 为 : 2009 年 一 季 度 维 生 素 E 因 去 库 存, 出 口 量 有 较 大 萎 缩 出 口 价 较 低 ; 同 时 公 司 通 过 工 艺 改 进 和 成 本 控 制, 进 一 步 降 低 生 产 成 本, 使 整 体 毛 利 率 有 所 提 高 技 术 创 新 降 本 增 效, 扩 大 国 际 市 场 销 售 为 了 应 对 维 生 素 E 价 格 前 期 下 跌, 公 司 的 主 要 策 略 是 通 过 技 术 创 新 降 本 增 效, 并 且 扩 大 在 国 际 市 场 的 销 售 量 公 司 上 半 年 在 国 际 市 场 的 销 售 收 入 为 亿 元, 同 比 增 长 了 60.63% 公 司 进 一 步 将 强 了 销 售 团 队 建 设 和 市 场 营 销 力 度, 在 国 内 市 场 疲 软 的 情 况 下 公 司 主 营 产 品 维 生 素 E 维 生 素 A 仍 然 取 得 了 较 大 的 增 长 上 半 年 维 生 素 E 销 售 收 入 为 10.7 亿 元, 同 比 增 长 了 42.95%, 维 生 素 E 产 品 的 毛 利 率 增 加 了 1.8 个 百 分 点 维 生 素 A 产 品 销 售 收 入 为 2.58 亿 元, 同 比 增 长 了 90.24% 公 司 通 过 工 艺 改 进 降 低 成 本, 维 生 素 A 产 品 的 毛 利 率 上 升 了 32.2 个 百 分 点 维 生 素 E 价 格 短 期 反 弹, 长 期 或 受 供 需 影 响 涨 幅 有 限 进 入 8 月 份 以 来, 维 生 素 E 涨 价 消 息 频 繁, 一 方 面 是 由 于 国 内 两 大 厂 商 均 停 止 报 价, 而 前 期 维 生 素 E 价 格 大 幅 下 跌 之 后, 终 端 和 经 销 商 库 存 都 不 多 ; 另 一 方 面 夏 季 停 产 检 修 再 次 来 临, 新 和 成 于 8 月 12 日 开 始 正 式 停 产 5 周, 浙 江 医 药 在 9 月 份 也 可 能 进 行 技 改 性 停 产 检 修 维 生 素 E 粉 (50% 饲 料 级 ) 价 格 近 期 约 在 120 元 / 公 斤, 我 们 预 期 下 半 年 维 生 素 E 饲 料 级 价 格 可 能 略 有 上 涨, 但 可 能 幅 度 有 限, 新 和 成 浙 江 医 药 西 南 合 成 均 有 扩 产 能 力 和 动 机 是 主 要 原 因 维 持 的,12 个 月 为 37 元 我 们 对 新 和 成 2010 年 2011 年 的 业 绩 预 测 分 别 为 EPS2.45 元 3.04 元, 以 2010 年 业 绩 为 计 算 基 础, 给 予 15 倍 PE, 则 12 个 月 为 37 元, 维 持 的 风 险 提 示 : 未 来 新 增 产 能 的 风 险 西 药 海 翔 药 业 (002099): 订 单 转 移 生 产 顺 利, 业 绩 大 幅 增 长 洪 露 honglu@essence.com.cn 6

7 海 翔 药 业 元 29.8 元 亿 亿 净 利 润 0.97 亿 1.37 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 215.8% 41.7% PE ROE 16.7% 22.9% 国 际 订 单 转 移 和 公 司 成 功 转 型 推 动 上 半 年 业 绩 大 幅 增 长 公 司 2010 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 5.16 亿 元, 同 比 增 长 了 24.70%, 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 4, 元, 同 比 增 长 了 % 实 现 EPS0.29 元 公 司 的 综 合 毛 利 率 同 比 提 高 了 7.73 个 百 分 点, 源 于 公 司 产 品 结 构 的 改 善 : 高 毛 利 率 的 培 南 系 列 产 品 及 国 外 定 制 加 工 产 品 收 入 大 幅 增 加, 销 售 占 比 提 高 在 新 一 代 管 理 层 的 带 领 下, 公 司 已 成 功 实 现 了 产 品 结 构 与 盈 利 模 式 的 转 型, 销 售 结 构 与 客 户 结 构 向 高 端 集 中, 盈 利 能 力 和 运 营 质 量 迅 速 提 升 公 司 各 领 域 特 色 原 料 药 产 品 收 入 增 长 迅 速 公 司 抗 生 素 产 品 收 入 同 比 增 长 28.02%, 其 中 培 南 系 列 销 售 收 入 同 比 增 长 %,4-AA 及 其 他 培 南 类 产 品 销 售 量 大 幅 增 长 精 细 化 学 品 销 售 收 入 同 比 增 长 了 22.08%, 其 中 毛 利 率 较 低 的 贸 易 业 务 逐 渐 萎 缩, 上 半 年 仅 实 现 销 售 收 入 662 万 元, 国 外 定 制 加 工 业 务 销 售 收 入 大 幅 增 长, 共 实 现 收 入 6,243 万 元 抗 病 毒 产 品 收 入 同 比 16.55%, 原 因 是 该 类 产 品 价 格 有 所 回 升 降 糖 产 品 收 入 同 比 增 长 %, 伏 格 列 波 糖 销 售 量 大 幅 增 长 BII 订 单 转 移 生 产 顺 利, 公 司 业 绩 实 现 跳 跃 式 增 长 08 年 8 月 8 日, 海 翔 药 业 与 德 国 勃 林 格 殷 格 翰 国 际 有 限 公 司 ( 简 称 BII 公 司 ) 签 订 了 战 略 生 产 联 盟 协 议, 海 翔 成 为 国 内 独 家 为 BII 的 心 血 管 原 研 药 达 比 加 群 提 供 中 间 体 的 供 应 商 09 年 下 半 年 实 现 产 业 化, 并 向 BII 公 司 销 售 中 间 体 收 入 已 达 3,017 万 元,2010 年 定 制 生 产 销 售 收 入 预 期 全 年 将 实 现 亿 元 做 为 国 际 原 研 药 厂 的 中 间 体 或 原 料 药 供 应 商, 最 大 的 优 点 是 转 移 生 产 合 作 的 订 单 相 对 稳 定, 并 且 我 们 认 为 该 盈 利 模 式 具 有 可 复 制 性 我 们 预 期 随 着 公 司 与 BII 等 原 研 药 厂 的 深 入 合 作, 未 来 公 司 业 绩 仍 将 可 能 实 现 跳 跃 式 增 长 维 持 的, 调 高 12 个 月 至 29.8 元 我 们 上 调 公 司 年 的 业 绩 预 测 分 别 至 每 股 收 益 0.60 元 0.85 元, 考 虑 到 公 司 未 来 业 绩 增 长 的 弹 性 大, 我 们 按 照 公 司 2011 年 业 绩 0.85 元 给 予 35 倍 的 PE, 则 调 高 公 司 12 个 月 内 至 29.8 元, 维 持 增 持 - A 的 西 药 双 鹭 药 业 (002038): 医 保 逐 步 实 施, 销 售 放 量 可 期 洪 露 honglu@essence.com.cn 双 鹭 药 业 亿 55 元 亿 亿 净 利 润 3.66 亿 4.72 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 50.5% 28.8% PE ROE 37.8% 44.8% 2010 年 中 报 业 绩 增 长 20.8% 2010 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 约 2.16 亿 元, 同 比 增 长 27.44%; 实 现 净 利 润 1.35 亿 元, 同 比 增 长 13.82%, 每 股 收 益 0.54 元 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 1.34 亿 元, 同 比 增 长 20.8%, 每 股 收 益 0.53 元 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 1 亿 元, 同 比 增 长 4.80%, 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 0.40 元 公 司 持 股 33% 的 北 京 普 仁 鸿 销 售 公 司 实 现 净 利 润 1,997 万 元, 同 比 增 长 37.29% 医 保 逐 步 实 施, 期 待 贝 科 能 销 售 放 量 09 年 公 司 整 体 而 言 是 处 于 调 整 过 渡 阶 段 公 司 的 主 打 产 品 贝 科 能 从 争 取 进 入 全 国 医 保 到 调 整 策 略 主 攻 广 东 省 等 地 方 医 保, 策 略 的 迟 疑 和 转 变 使 该 产 品 09 年 增 速 明 显 放 缓 2010 年 中 报 贝 科 能 因 新 进 省 市 地 方 医 保 尚 未 放 量, 收 入 增 速 有 所 恢 复 但 仍 未 充 分 释 放 预 期 下 半 年 随 着 地 方 医 保 的 逐 步 实 施, 公 司 从 主 要 依 赖 代 理 制 向 代 理 和 自 主 销 售 相 结 合 的 模 式 转 换 下, 贝 科 能 销 售 有 望 进 一 步 提 速 二 三 线 产 品 销 售 梯 队 已 逐 步 形 成 08 年 底 上 市 的 阿 德 福 韦 酯 利 塞 膦 酸 钠 氨 酚 曲 马 多 三 氧 化 二 砷 冻 干 粉 针 均 进 入 了 2009 年 版 国 家 医 保 目 录 乙 类, 而 且 都 是 国 内 生 产 厂 家 为 数 不 多 的 品 种 阿 德 福 韦 酯 是 一 线 肝 病 治 疗 药, 公 司 是 唯 一 拥 有 阿 德 福 韦 酯 胶 囊 和 片 剂 两 种 剂 型 的 生 产 厂 家, 产 品 的 价 格 和 剂 型 优 势 明 显 09 年 销 售 1,000 万 元, 2010 年 1-6 月 同 比 增 长 30-40% 三 氧 化 二 砷 主 要 用 于 治 疗 原 发 性 肝 癌, 公 司 是 独 家 剂 型, 药 监 局 不 会 再 批 复 新 的 生 产 厂 家, 今 年 增 速 也 较 快 利 塞 膦 酸 钠 主 要 治 疗 骨 质 疏 松 症, 未 来 也 有 好 的 销 售 预 期 7

8 产 业 布 局 逐 步 完 善, 蓄 势 待 发 公 司 之 前 投 资 600 万 元 参 股 12% 股 权 的 研 发 型 企 业 星 昊 医 药, 年 内 可 能 在 创 业 版 上 市, 公 司 该 项 投 资 将 获 得 较 高 的 投 资 增 值 除 此 之 外, 公 司 09 年 以 来 一 直 围 绕 大 健 康 产 业 不 断 地 外 延 式 扩 张 : 出 资 1,020 万 元 合 资 设 立 迈 迪 公 司, 介 入 到 体 外 免 疫 及 生 化 诊 断 生 物 治 疗 领 域 ; 出 资 1,680 万 元, 与 新 乡 化 纤 共 同 投 建 原 料 药 基 地 ; 出 资 1,200 万 元 参 与 南 京 卡 文 迪 许 生 物 技 术 公 司 增 资 扩 股, 成 为 该 公 司 40% 股 权 的 股 东, 使 公 司 在 化 学 药 研 发 领 域 的 实 力 大 幅 提 升 ; 先 后 以 现 金 3,887 万 元 3,571 万 元 累 计 收 购 北 京 普 仁 鸿 医 药 销 售 公 司 33% 股 权, 通 过 并 购 方 式 加 强 与 终 端 医 药 商 业 企 业 的 合 作, 为 实 现 营 销 突 破 进 行 战 略 部 署 公 司 还 积 极 加 大 对 未 来 潜 力 品 种 的 储 备, 受 让 了 吉 西 他 滨 来 那 度 胺 等 抗 肿 瘤 药 物, 并 介 入 到 单 抗 药 物 的 研 发 领 域 产 业 链 的 延 伸 和 优 势 品 种 的 储 备 极 大 地 增 强 了 公 司 的 整 体 实 力, 并 为 未 来 几 年 业 绩 的 稳 定 增 长 奠 定 了 坚 实 的 基 础 维 持 的, 维 持 6 个 月 55 元 我 们 维 持 对 公 司 年 的 盈 利 预 测, 即 EPS 分 别 为 1.46 元 1.88 元, 以 2010 年 业 绩 为 计 算 基 础, 给 予 倍 的 PE, 维 持 6 个 月 55 元, 及 的 百 货 商 店 Ⅳ 鄂 武 商 A(000501): 主 业 高 增 长 凸 现 各 项 潜 能 储 丽 雯 chulw@essence.com.cn 鄂 武 商 A 元 22 元 98.1 亿 98.1 亿 净 利 润 3.05 亿 3.77 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 27.7% 23.3% PE ROE 20.2% 19.5% 中 报 业 绩 亮 丽 :2009 年 收 入 增 幅 可 观, 但 净 利 润 增 长 主 要 靠 非 经 常 性 损 益, 今 年 主 要 靠 主 营 业 务 公 司 上 半 年 销 售 收 入 51.7 亿 元, 同 比 增 长 35.80%; 净 利 润 2.2 亿 元, 同 比 增 长 21.87%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.73 亿 元, 同 比 增 长 27.07% 如 果 剔 除 投 资 收 益 等 因 素 影 响, 按 照 公 司 的 计 算 口 径, 扣 除 非 经 常 性 损 益, 公 司 上 半 年 净 利 润 增 长 为 66.58% 百 货 和 量 贩 超 市 内 生 增 长 强 劲, 在 同 行 上 市 公 司 中 较 为 突 出, 且 上 半 年 费 用 也 得 到 了 有 效 控 制 母 公 司 ( 包 括 除 武 汉 广 场 之 外 的 所 有 百 货 店 ) 销 售 收 入 为 亿 元, 同 比 增 长 68.41%, 剔 除 收 购 十 堰 商 场 合 并 报 表, 则 其 他 母 公 司 百 货 店 销 售 收 入 增 长 40% 左 右 我 们 测 算 武 汉 广 场 上 半 年 销 售 收 入 约 为 9.6 亿 元, 同 比 增 长 约 8.5%; 量 贩 超 市 销 售 收 入 同 比 增 长 27.71%, 上 半 年 新 开 量 贩 超 市 3 家, 去 年 下 半 年 新 开 门 店 13 家, 对 比 后 发 现 公 司 量 贩 超 市 的 同 店 增 长 应 与 武 汉 中 百 超 市 同 店 增 长 接 近, 好 于 其 它 超 市 上 市 公 司 量 贩 超 市 毛 利 率 提 升 将 带 动 今 年 净 利 润 率 提 升 公 司 2009 年 量 贩 超 市 净 利 润 率 仅 有 1.8%,2008 年 和 2007 年 净 利 润 率 都 在 2% 以 上, 这 主 要 和 2009 年 毛 利 率 下 降 有 关, 从 上 半 年 情 况 看 今 年 通 胀 抬 头 导 致 毛 利 率 恢 复 明 年 持 续 增 长 的 动 力 :2010 年 收 入 和 主 业 净 利 润 高 速 增 长 已 经 没 有 悬 念, 在 2010 年 的 高 基 数 上, 2011 年 增 长 的 动 力 主 要 来 自 于 现 有 百 货 门 店 和 新 开 超 市 门 店 的 内 生 增 长, 2011 年 9 月 份 摩 尔 城 开 业 对 业 绩 有 一 定 的 拖 累, 十 堰 商 场 今 年 3 季 度 将 拆 除 后 扩 建 盈 利 预 测 与 略 提 高 全 年 盈 利 预 测, 按 照 当 前 的 股 本 计 算, 公 司 年 每 股 收 益 分 别 为 0.60 元 0.74 元 0.89 元, 按 照 配 股 后 摊 薄 计 算 则 当 前 每 股 收 益 为 0.46 元 0.57 元 0.68 元 公 司 百 货 和 超 市 业 务 增 长 态 势 很 好, 量 贩 超 市 外 延 扩 张 和 内 生 提 升 的 空 间 大, 公 司 的 百 货 业 务 资 产 质 量 良 好, 费 用 仍 然 有 压 缩 空 间, 摩 尔 城 项 目 2011 年 和 2012 年 亏 损 短 期 将 拖 累 业 绩, 但 长 期 将 进 一 步 巩 固 公 司 在 解 放 大 道 的 垄 断 优 势, 以 及 强 化 解 放 大 道 商 圈 在 武 汉 市 乃 至 湖 北 省 的 地 位 调 整 盈 利 预 测 后, 我 们 对 公 司 的 评 级 由 增 持 -B 提 高 到, 给 予 6 个 月 22 元, 对 应 当 前 的 股 本 计 算 的 2011 年 PE 为 30 倍, 对 应 配 股 后 的 股 本 计 算 的 2011 年 PE 为 38 倍 8

9 综 合 类 行 业 申 能 股 份 (600642): 业 绩 符 合 预 期, 盈 利 能 力 稳 定 张 龙, 诸 勤 秒 申 能 股 份 元 11 元 亿 亿 净 利 润 亿 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 0.0% 3.8% PE ROE 10.7% 10.3% 中 报 业 绩 基 本 符 合 预 期 : 公 司 2010 年 上 半 年 实 现 收 入 93 亿 元, 同 比 增 长 36%, 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 9 亿 元, 同 比 下 降 16%, 折 合 每 股 盈 利 0.31 元, 其 中 2 季 度 0.10 元, 业 绩 基 本 符 合 预 期 燃 料 成 本 上 升 导 致 净 利 润 下 降 : 公 司 收 入 增 长 主 要 来 自 天 然 气 管 网 公 司 和 燃 料 销 售 公 司, 在 扣 除 这 两 部 分 后, 电 力 主 业 增 长 14% 然 而, 受 燃 料 成 本 上 升 影 响, 天 然 气 管 网 公 司 燃 料 销 售 以 及 电 力 的 毛 利 率 均 出 现 了 一 定 下 降 2 季 度 综 合 毛 利 率 持 平 : 由 于 核 电 分 红 和 出 售 部 分 股 权, 合 计 获 得 投 资 收 益 约 3.7 亿 元, 使 得 1 季 度 的 EPS 远 高 于 2 季 度 而 在 扣 除 这 部 分 非 经 常 性 项 目 后,2 季 度 净 利 润 与 1 季 度 基 本 持 平 结 构 方 面,2 季 度 收 入 环 比 下 降 24%, 而 毛 利 率 与 1 季 度 相 当, 为 13% 我 们 估 计 2 季 度 的 收 入 减 少 主 要 来 自 于 毛 利 率 较 低 的 燃 料 销 售 收 入 下 降, 而 电 力 和 天 然 气 石 油 业 务 的 毛 利 率 较 1 季 度 有 所 降 低, 但 通 过 所 得 税 费 用 的 下 降 ( 当 季 为 万 元 ) 使 得 季 度 间 净 利 润 保 持 平 稳 公 开 增 发 略 有 利 股 东 : 我 们 预 计 增 发 于 2010 年 末 完 成, 发 行 价 格 不 确 定 性 较 大, 假 设 在 8-10 元, 增 加 股 本 8%-9.5%, 幅 度 不 大 而 财 务 费 用 的 下 降 和 委 托 贷 款 收 益 的 增 加 能 够 抵 消 股 本 摊 薄 的 影 响, 因 此 本 次 增 发 略 有 利 于 现 在 股 东 盈 利 能 力 稳 定 : 公 司 受 益 于 电 力 资 产 的 高 质 量 以 及 能 享 受 原 料 上 涨 收 益 的 石 油 天 然 气 业 务, 整 体 的 盈 利 能 力 较 传 统 火 电 企 业 相 比 十 分 稳 定 我 们 预 计 年 公 司 EPS 分 别 为 0.53 元 0.55 元 和 0.65 元, 其 中 年 随 着 在 建 机 组 贡 献 增 加 天 然 气 管 网 盈 利 增 长 和 财 务 费 用 下 降, 盈 利 仍 将 保 持 稳 定 增 长 考 虑 公 司 估 值 低 盈 利 稳 定, 维 持 评 级 及 11 元 风 险 提 示 : 参 股 的 华 能 石 洞 口 电 厂 核 准 进 度 低 于 预 期 房 地 产 管 理 与 开 发 苏 宁 环 球 (000718): 销 售 大 幅 回 升 未 来 成 长 可 期 徐 胜 利, 柳 世 庆 xusl@essence.com.cn 苏 宁 环 球 元 14 元 亿 亿 净 利 润 亿 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 61.9% 41.2% PE ROE 29.8% 29.6% 中 报 业 绩 低 于 预 期 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 17.1 亿 元, 同 比 增 长 33.21%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 2.88 亿 元, 同 比 增 长 1% 每 股 收 益 元 由 于 结 算 项 目 构 成 的 原 因 导 致 毛 利 率 较 低, 为 37.7% 而 去 年 同 期 为 49.7%, 去 年 全 年 为 52% 近 期 销 售 大 幅 回 升 公 司 上 半 年 实 现 商 品 房 签 约 销 售 收 入 16.7 亿 元, 同 比 下 降 4.61%; 签 约 面 积 万 平 方 米, 同 比 下 降 51.70% 8 月 份 公 司 位 于 南 京 江 北 的 两 大 项 目 实 现 周 均 销 售 200 套, 折 算 月 销 售 额 约 5.6 亿 元, 较 前 期 大 幅 回 升 ( 上 半 年 月 均 销 售 额 2.8 亿 元 ) 上 半 年 销 售 均 价 约 7700 元 / 平 米, 远 远 高 于 去 年 同 期 南 京 天 润 城 目 前 售 价 7800 元 / 平 米 威 尼 斯 水 城 目 前 售 价 8300 元 / 平 米 全 年 良 好 业 绩 仍 值 得 期 待 预 计 南 京 天 润 城 威 尼 斯 水 城 天 华 硅 谷 吉 林 天 润 城 等 项 目 全 年 竣 工 面 积 合 计 110 万 平 米 威 尼 斯 水 城 有 望 兑 现 2007 年 资 产 注 入 时 对 于 浦 东 公 司 2010 年 的 业 绩 承 诺 销 售 回 升 毛 利 率 回 升 竣 工 正 常 推 进 等 几 方 面 因 素 使 得 全 9

10 年 业 绩 值 得 期 待 一 周 精 粹 资 金 有 压 力, 但 风 险 完 全 可 控 期 末 资 产 负 债 率 69.5%, 处 于 较 高 水 平, 与 去 年 同 期 持 平 ; 扣 除 预 收 帐 款 后 的 负 债 率 为 56.8%, 属 于 行 业 正 常 水 平 尚 有 较 多 土 地 款 未 支 付, 但 并 不 集 中 在 今 年 支 付 随 着 更 多 项 目 开 工, 有 望 继 续 获 得 银 行 贷 款 支 持 拿 地 和 销 售 能 力 皆 强, 成 长 前 景 可 期 目 前 在 建 面 积 约 250 万 平 米 公 司 拿 地 能 力 较 强,2009 年 和 今 年 上 半 年 继 续 拿 地, 这 些 项 目 将 陆 续 开 工 公 司 具 有 突 出 的 销 售 能 力, 若 新 项 目 亦 销 售 顺 利, 则 意 味 着 公 司 发 展 真 正 跨 上 一 个 新 台 阶 维 持 评 级 下 调 年 盈 利 预 测,EPS 分 别 为 元 小 幅 下 调 至 14 元 钢 铁 Ⅳ 八 一 钢 铁 (600581): 受 益 于 振 兴 新 疆 政 策 仍 是 未 来 主 要 看 点 任 琳 娜 renln@essence.com.cn 八 一 钢 铁 公 司 2010 年 上 半 年 业 绩 符 合 预 期 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 51.47%; 13.7 元 利 润 总 额 3.96 亿 元, 同 比 增 长 了 5.14 亿 元 ; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 3.28 亿 元, 17 元 亿 亿 同 比 增 长 了 5.10 亿 元 ; 每 股 收 益 0.43 元 其 中 第 二 季 度 实 现 每 股 收 益 0.23 元, 环 比 增 长 18.93% 净 利 润 5.27 亿 6.2 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 0.0% 17.4% PE ROE 17.1% 18.8% 振 兴 新 疆 政 策 对 新 疆 钢 铁 需 求 的 拉 动 仍 是 公 司 未 来 重 要 看 点 加 大 基 础 设 施 建 设 是 振 兴 新 疆 政 策 的 重 中 之 重, 这 将 显 著 拉 动 新 疆 自 治 区 内 钢 材 的 需 求, 公 司 是 新 疆 自 治 区 境 内 唯 一 一 家 大 型 钢 铁 企 业, 将 受 益 于 振 兴 新 疆 的 政 策, 但 从 公 司 上 半 年 收 入 构 成 情 况 来 看, 这 一 拉 动 作 用 或 许 尚 未 开 始 体 现 我 们 注 意 到 2010 年 上 半 年 板 材 占 销 售 收 入 的 比 重 由 2009 年 上 半 年 的 27.68% 提 升 至 44.64%, 我 们 猜 测 这 主 要 是 由 于 板 材 产 品 盈 利 能 力 的 显 著 好 转 使 得 公 司 有 动 力 提 高 板 材 的 产 能 利 用 率 的 动 力, 而 公 司 板 材 产 品 多 在 新 疆 自 治 区 外 销 售, 这 也 间 接 显 示 出 振 兴 新 疆 政 策 对 疆 内 钢 材 需 求 的 拉 动 作 用 尚 未 有 明 显 体 现 随 着 振 兴 新 疆 相 关 政 策 的 逐 渐 落 实, 后 续 公 司 在 新 疆 自 治 区 内 钢 材 销 售 比 例 有 望 进 一 步 增 加, 这 对 降 低 销 售 费 用, 提 高 整 体 盈 利 能 力 是 有 帮 助 的 此 外, 经 济 运 输 半 径 将 使 新 疆 地 区 继 续 维 持 价 格 优 势, 并 且 在 政 策 刺 激 下 这 一 优 势 有 进 一 步 扩 大 的 可 能 性 铁 水 关 联 交 易 定 价 模 式 使 公 司 具 备 相 对 成 本 优 势 公 司 所 需 铁 水 需 向 大 股 东 八 钢 公 司 购 买, 关 联 交 易 价 格 采 用 八 钢 公 司 铁 水 还 原 工 艺 成 本 加 成 不 超 过 5% 利 润 率 的 方 式 定 价 自 有 铁 矿 使 得 八 钢 公 司 的 铁 水 成 本 相 对 较 低, 而 随 着 八 钢 公 司 铁 矿 石 自 给 率 的 提 高, 这 一 成 本 优 势 将 继 续 扩 大, 公 司 则 通 过 铁 水 关 联 交 易 间 接 享 受 到 八 钢 公 司 的 资 源 收 益 我 们 维 持 对 公 司 的 盈 利 预 测, 预 计 2010 年 年 每 股 收 益 分 别 为 0.69 元 0.81 元 1.00 元, 目 前 动 态 市 盈 率 分 别 为 16.7 倍 14.2 倍 和 11.5 倍 ; 市 净 率 分 别 为 2.9 倍 2.7 倍 2.6 倍 公 司 业 绩 的 变 动 对 钢 材 价 格 与 铁 水 关 联 交 易 价 格 的 波 动 表 现 出 了 相 当 大 的 敏 感 性, 这 是 值 得 关 注 的 维 持 对 公 司 的 煤 炭 与 消 费 用 燃 料 中 国 神 华 (601088): 中 期 业 绩 保 持 稳 定 增 长 李 大 刚 lidg@essence.com.cn 10

11 中 国 神 华 元 30 元 亿 亿 净 利 润 亿 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 21.7% 17.3% PE ROE 18.1% 17.4% 中 国 神 华 公 布 了 2010 年 中 期 业 绩 报 告, 报 告 期 内, 公 司 共 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 22.2%; 实 现 营 业 利 润 亿 元, 同 比 增 长 18.6%; 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 亿 元, 同 比 增 长 16.6%;2010 年 上 半 年 公 司 共 实 现 每 股 收 益 为 元, 中 期 业 绩 保 持 稳 定 增 长 利 润 增 长 的 主 要 来 源 为 煤 炭 和 电 力 业 务 的 增 长 报 告 期 内, 公 司 共 实 现 原 煤 产 量 为 亿 吨, 同 比 增 长 3.2%; 实 现 商 品 煤 的 销 售 为 亿 吨, 同 比 增 长 11.6%; 商 品 煤 的 平 均 售 价 为 元 / 吨, 同 比 增 长 8.4% 电 力 业 务 方 面, 上 半 年 共 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 56.8%, 电 力 业 务 是 公 司 上 半 年 收 入 增 长 最 快 的 业 务 板 块 从 公 司 煤 炭 业 务 销 售 结 构 来 看,2010 年 第 二 季 度 环 比 第 一 季 度, 公 司 合 同 煤 价 格 不 同 程 度 的 出 现 了 上 升, 而 市 场 煤 的 价 格 出 现 了 小 幅 回 落 ; 但 是 由 于 市 场 煤 的 价 格 远 高 于 合 同 煤, 从 分 项 的 数 据 来 看, 公 司 市 场 煤 炭 的 销 售 数 量 环 比 上 升, 合 同 煤 的 数 量 基 本 保 持 不 变, 这 在 一 定 程 度 上 提 高 了 公 司 的 盈 利 能 力, 我 们 判 断, 这 一 趋 势 将 会 保 持 下 去 公 司 自 产 煤 炭 的 成 本 上 半 年 上 涨 较 多, 报 告 期 内, 自 产 煤 炭 的 成 本 为 元, 同 比 增 长 11.4%, 其 中, 分 项 成 本 中, 人 工 成 本 出 现 了 18% 的 上 升, 涨 幅 最 大 值 得 注 意 的 是, 公 司 的 折 旧 和 摊 销 成 本 同 比 上 升 了 13.4%, 公 司 的 解 释 是 部 分 矿 井 的 地 质 条 件 发 生 变 化 所 致, 这 一 现 象 需 要 观 察, 如 果 持 续, 将 会 对 于 公 司 的 盈 利 能 力 造 成 较 大 的 影 响 我 们 维 持 前 期 对 中 国 神 华 的 盈 利 预 测, 预 计 年 公 司 的 每 股 收 益 为 1.85 元 2.17 元 2.54 元 公 司 前 期 公 告 了 资 产 注 入 的 相 关 事 宜, 我 们 认 为, 短 期 来 看, 靠 资 产 注 入 提 升 公 司 业 绩 可 能 性 较 低, 长 期 而 言, 将 会 对 公 司 成 长 贡 献 力 量, 我 们 维 持 对 于 公 司 技 术 产 品 经 销 商 天 音 控 股 (000829): 天 音 控 股 : 一 款 手 机 1.5 个 亿 黄 文 戈 huangwg@essence.com.cn 天 音 控 股 上 半 年 业 绩 回 顾 :2010 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 %; 元 实 现 净 利 润 1.66 亿 元, 同 比 增 长 337.5%;EPS 为 0.18 元 公 司 收 入 的 增 长 主 要 源 于 22.8 元 国 内 经 济 的 持 续 复 苏 和 手 机 消 费 的 升 级 ; 公 司 利 润 的 高 增 长 主 要 源 于 销 售 毛 利 率 的 上 升, 系 公 司 加 大 高 端 产 品 结 构 的 调 整 力 度 所 致 亿 亿 2 季 度 业 绩 分 析 : 由 于 会 计 政 策 的 调 整, 使 得 公 司 2 季 度 毛 利 率 看 起 来 比 1 季 度 低 了 很 多 ; 但 如 果 我 们 排 除 掉 会 计 因 素 的 影 响,2 季 度 的 毛 利 率 实 际 上 只 比 1 季 度 下 降 了 净 利 润 5.41 亿 9.23 亿 个 百 分 点 这 一 是 因 为 2 季 度 是 传 统 的 手 机 销 售 淡 季, 二 是 因 为 中 移 动 的 补 贴 EPS( 元 ) 在 2 季 度 有 所 下 降 ( 由 于 缺 乏 好 的 TD 手 机 终 端 ) EPS 增 长 90.0% 70.2% PE ROE 22.5% 27.7% 买 入 -A 一 款 手 机 1.5 个 亿 : 为 了 简 化 分 析, 我 们 先 来 看 看 包 销 一 款 好 的 3G 智 能 手 机 对 天 音 利 润 的 影 响 假 设 天 音 每 月 销 售 该 款 手 机 5 万 部, 那 么 一 年 就 是 60 万 部 假 设 手 机 的 价 格 是 3000 元, 如 果 运 营 商 补 贴 1500 元 话 费, 那 么 本 来 买 2000 元 手 机 的 人 就 会 买 得 起 3000 元 的 3G 智 能 手 机 ; 这 就 会 带 来 6 亿 元 的 新 增 收 入 假 设 2000 元 手 机 的 毛 利 率 为 15%,3000 元 手 机 的 毛 利 率 为 18%, 那 么 新 增 毛 利 就 有 1.44 亿 元 再 假 设 运 营 商 为 获 得 每 个 用 户 平 均 支 付 100 元 的 销 售 佣 金, 那 么 60 万 用 户 就 对 应 着 6000 万 元 也 就 是 说 如 果 不 考 虑 销 售 成 本, 天 音 包 销 一 款 好 的 3G 智 能 手 机 就 能 获 得 约 2 亿 元 的 新 增 营 业 利 润 约 1.5 亿 元 的 净 利 润 由 于 三 大 运 营 商 在 2011 年 每 家 拿 出 两 款 3G 智 能 手 机 让 天 音 包 销 是 一 个 并 不 激 进 的 估 计, 因 此 按 前 面 的 假 设, 六 款 手 机 就 能 给 天 音 带 来 约 9 亿 元 的 净 利 润 而 2010 年 天 音 的 净 利 润 只 有 5.5 亿 元 左 右, 那 么 天 音 2011 年 实 现 100% 的 业 绩 增 长 可 预 期 11

12 移 动 互 联 网 即 将 启 动 : 关 于 天 音 参 股 新 华 社 和 中 移 动 的 合 资 移 动 搜 索 公 司, 我 们 判 断 是 一 个 大 概 率 事 件 除 了 因 为 新 华 社 是 天 音 的 大 股 东 之 外, 由 于 手 机 终 端 内 置 是 移 动 增 值 服 务 商 (SP) 主 要 的 营 销 手 段 和 运 营 成 本, 而 天 音 可 以 直 接 在 定 制 手 机 时 内 置 自 己 的 增 值 服 务 平 台, 并 且 每 年 都 可 以 直 接 面 对 3000 多 万 新 的 手 机 用 户, 这 使 得 天 音 在 移 动 增 值 业 务 上 具 有 天 生 的 成 本 和 渠 道 优 势 虽 然 该 业 务 在 短 期 内 还 很 难 为 公 司 贡 献 较 大 的 利 润, 但 却 可 以 提 升 公 司 的 估 值 水 平 盈 利 预 测 和 估 值 : 3 4 季 度 是 手 机 的 销 售 旺 季 ; 我 们 预 计 天 音 2010 年 的 EPS 约 为 0.57 元 由 于 公 司 2011 年 很 可 能 会 有 超 过 100% 的 增 长, 再 加 上 移 动 互 联 网 概 念 带 来 的 估 值 溢 价, 我 们 之 前 给 予 公 司 40 倍 的 动 态 市 盈 率 现 在 看 来 明 显 是 偏 低 了, 但 我 们 暂 不 上 调 公 司 的 电 力 Ⅳ 长 江 电 力 (600900): 业 绩 逐 季 释 放 张 龙, 诸 勤 秒 zhanglong@essence.com.cn 长 江 电 力 元 12 元 亿 亿 净 利 润 亿 亿 EPS( 元 ) EPS 增 长 14.3% 6.3% PE ROE 12.0% 12.3% 买 入 -A 中 报 业 绩 符 合 预 期 : 公 司 2010 年 上 半 年 实 现 收 入 79 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 123%, 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 19.8 亿 元, 同 比 下 降 0.03%, 折 合 每 股 盈 利 0.12 元, 其 中 2 季 度 0.11 元, 业 绩 符 合 预 期 整 体 上 市 首 年, 业 绩 逐 季 释 放 : 在 整 体 上 市 后, 公 司 业 绩 与 来 水 量 的 相 关 性 非 常 大 2 季 度 虽 然 仍 处 于 枯 水 期, 但 发 电 量 较 1 季 度 已 增 加 约 70%, 因 此 业 绩 出 现 环 比 大 幅 上 升 同 时, 建 行 分 红 也 增 加 了 投 资 收 益 约 2.2 亿 元 关 注 三 季 度 来 水 : 从 历 史 情 况 来 看, 不 考 虑 投 资 收 益 影 响,1-4 季 度 业 绩 占 比 分 别 为 1% 24% 58% 和 17%, 因 此 3 季 度 丰 水 期 对 于 全 年 业 绩 的 影 响 最 大 从 现 有 情 况 看, 7-8 月 来 水 情 况 与 历 史 平 均 相 当, 较 去 年 同 期 多 约 6% 等 待 金 沙 江 上 游 电 站 投 产 : 金 沙 江 上 游 4 座 电 站 将 在 2012 年 左 右 陆 续 投 产, 公 司 未 来 仍 可 通 过 收 购 进 行 快 速 扩 张, 长 期 发 展 前 景 依 然 看 好 但 短 期 内 业 绩 增 长 主 要 依 靠 财 务 费 用 的 下 降 和 出 售 股 票 参 股 企 业 业 绩 增 长 带 来 的 投 资 收 益 增 加 维 持 买 入 -A 评 级 : 我 们 假 设 2010 年 下 半 年 来 水 与 历 史 平 均 一 致, 综 合 预 计 年 公 司 EPS 分 别 为 0.48 元 0.51 元 和 0.53 元, 对 应 2010 年 PE16 倍 考 虑 公 司 业 绩 稳 定 现 金 流 充 足 具 有 强 大 并 购 能 力, 我 们 维 持 其 买 入 -A 评 级, 12 元 风 险 提 示 : 来 水 低 于 预 期 行 业 聚 焦 航 空 : 通 用 航 空 产 业 链 上 下 游 风 光 无 限 苏 宝 亮 subl@essence.com.cn 低 空 开 放 是 我 国 通 用 航 空 大 发 展 的 前 提, 空 管 委 是 低 空 开 放 的 核 心 决 策 机 构 中 航 工 业 总 公 司 和 各 省 委 是 推 动 低 空 开 放 的 主 导 力 量 中 国 通 用 航 空 产 业 基 数 小, 但 增 长 潜 力 巨 大 中 国 低 空 产 业 未 来 将 保 持 较 快 增 长 中 国 通 用 航 空 的 飞 行 小 时 数 从 1999 年 的 4 万 飞 行 小 时 达 到 2009 年 的 13 万 飞 行 小 时, 复 合 增 长 率 达 到 12.5% 随 着 政 府 态 度 的 积 极 转 向, 低 空 开 放 进 程 的 加 快 未 来 10 年 将 保 持 比 较 高 的 速 度 增 长 十 三 五 期 间, 低 空 空 域 在 全 国 范 围 内 试 点 开 放, 中 国 的 低 空 产 业 未 来 有 望 呈 现 加 速 增 长 12

13 通 用 航 空 产 业 链 上 下 游 公 司 将 受 益 很 大 从 目 前 的 时 间 窗 口 来 看, 通 用 航 空 产 业 上 下 游 公 司 刚 进 入 正 常 发 展 轨 道, 如 果 切 入 加 速 轨 道, 产 业 发 展 将 进 入 黄 金 10 年 产 业 链 上 下 游 受 益 的 公 司 主 要 有 通 用 航 空 运 输 企 业 中 信 海 直 ; 航 空 维 修 企 业 海 特 高 新 ; 航 空 装 备 制 造 业 像 哈 飞 股 份 洪 都 航 空 贵 航 股 份 航 空 动 力 ST 宇 航 ; 航 空 材 料 制 造 商 博 云 新 材 ; 航 空 管 控 系 统 像 川 大 智 胜 四 创 电 子 ; 以 及 地 面 设 备 制 造 商 威 海 广 泰 生 物 制 药 : 星 汉 灿 烂, 若 出 其 里 洪 露 honglu@essence.com.cn 生 物 产 业 是 全 球 新 医 药 未 来 发 展 方 向 和 国 家 战 略 重 点 化 学 制 药 研 发 遇 到 瓶 颈, 大 部 分 的 先 导 化 合 物 已 经 过 筛 选, 发 掘 重 磅 新 药 的 难 度 日 益 加 大 生 物 技 术 的 革 命 为 新 药 研 发 带 来 了 全 新 的 视 角 和 领 域 全 球 生 物 制 药 发 展 迅 速, 重 磅 药 物 占 比 不 断 提 高 生 物 制 药 在 各 种 重 大 疾 病 中 应 用 广 泛 由 于 生 物 制 药 产 业 在 国 外 也 是 刚 刚 兴 起, 我 国 生 物 制 药 行 业 发 展 程 度 和 国 外 的 差 距 不 大 世 界 各 国 都 将 生 物 产 业 作 为 未 来 战 略 发 展 重 点 我 国 将 出 台 生 物 产 业 发 展 十 二 五 规 划 加 大 对 生 物 产 业 扶 持 力 度 基 因 工 程 重 组 蛋 白 缔 造 的 重 磅 药 物 经 久 不 衰, 国 内 市 场 潜 力 巨 大 基 因 工 程 重 组 蛋 白 药 物 具 有 纯 度 高 安 全 性 强 易 大 规 模 工 业 化 生 产 的 特 点, 因 此 迅 速 替 代 了 生 物 源 性 的 提 取 蛋 白 药 物, 在 各 种 重 大 疾 病 中 应 用 广 泛, 诞 生 了 EPO( 促 红 细 胞 生 成 素 ) 重 组 胰 岛 素 重 组 干 扰 素 重 组 生 长 激 素 等 第 一 代 重 磅 药 物 我 国 重 组 生 长 激 素 市 场 还 有 巨 大 成 长 空 间 ; 重 组 干 扰 素 和 重 组 胰 岛 素 市 场 竞 争 激 烈, 目 前 主 要 被 外 资 品 牌 占 据, 但 国 产 品 牌 增 长 迅 速, 市 场 份 额 正 迅 速 扩 大 PEG 化 长 效 重 组 蛋 白 药 物 延 长 了 药 物 的 作 用 时 间, 减 轻 了 使 用 者 频 繁 注 射 的 痛 苦, 市 场 潜 力 巨 大 单 克 隆 抗 体 药 物 引 领 生 物 制 药 进 入 医 学 蓝 海 单 克 隆 抗 体 有 极 强 的 靶 向 性 和 特 异 性, 被 称 为 生 物 导 弹, 已 全 面 进 入 医 学 蓝 海, 在 癌 症 等 重 大 疾 病 领 域 有 突 破 性 进 展 单 抗 药 物 的 迅 猛 发 展 成 就 了 最 大 的 生 物 制 药 公 司 基 因 泰 克 以 中 信 国 健 和 百 泰 生 物 为 代 表 的 中 国 单 抗 制 药 企 业 走 过 投 入 期, 开 始 了 它 们 基 因 泰 克 式 的 成 长 曲 线 由 于 单 抗 药 物 的 巨 大 发 展 前 景, 而 且 其 研 发 具 有 临 床 试 验 失 败 风 险 小 不 易 侵 犯 专 利 的 特 点, 近 年 来 国 内 多 家 医 药 上 市 公 司 开 始 投 入 重 金 于 单 抗 药 物 的 开 发 二 类 疫 苗 迅 速 崛 起, 新 型 疫 苗 点 燃 希 望 全 球 疫 苗 行 业 是 制 药 业 新 的 增 长 点, 近 年 来 诞 生 了 很 多 大 型 制 药 巨 头 新 的 重 磅 药 物 我 国 疫 苗 市 场 发 展 迅 速, 一 类 疫 苗 主 要 受 益 于 国 家 扩 大 免 疫 计 划 ; 近 年 来 流 感 疫 苗, 狂 犬 疫 苗 等 二 类 疫 苗 市 场 正 在 迅 速 崛 起, 华 兰 生 物 百 克 生 物 等 优 秀 民 营 企 业 将 成 为 新 一 代 疫 苗 行 业 的 领 导 者 ; 癌 症 疫 苗 治 疗 性 疫 苗 等 新 型 疫 苗 将 点 燃 医 药 界 未 来 发 展 的 希 望 生 物 制 药 领 域 重 点 关 注 公 司 重 组 蛋 白 药 物 领 域 我 们 看 好 将 进 入 多 产 品 组 合 时 代 的 中 国 最 大 基 因 工 程 公 司 金 赛 药 业 ( 长 春 高 新 子 公 司 ), 研 发 实 力 强 大 的 国 内 生 物 药 龙 头 企 业 双 鹭 药 业 单 克 隆 抗 体 领 域 我 们 看 好 后 续 新 药 储 备 丰 富 正 在 迅 速 成 长 的 中 国 单 抗 明 日 之 星 中 信 国 健, 同 样 关 注 近 期 进 入 单 抗 领 域 的 优 质 上 市 公 司 丽 珠 集 团 健 康 元 双 鹭 药 业 海 正 药 业, 以 及 复 星 医 药 未 来 在 该 领 域 的 发 展 疫 苗 领 域 我 们 看 好 依 托 中 生 集 团 强 大 背 景 受 益 于 国 家 免 疫 扩 容 的 疫 苗 龙 头 天 坛 生 物 ; 以 及 正 在 成 为 国 内 疫 苗 产 业 新 一 代 领 军 者 的 华 兰 生 物 百 克 生 物 ( 长 春 高 新 子 公 司 ) 智 飞 生 物 成 大 生 物 ; 同 时 关 注 百 克 生 物 天 坛 生 物 以 及 重 庆 啤 酒 在 创 新 型 疫 苗 领 域 的 研 发 进 展 13

14 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 撰 写, 研 究 报 告 中 所 提 供 的 信 息 仅 供 参 考 报 告 根 据 国 际 和 行 业 通 行 的 准 则, 以 合 法 渠 道 获 得 这 些 信 息, 尽 可 能 保 证 可 靠 准 确 和 完 整, 但 并 不 保 证 报 告 所 述 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 者 暗 示 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 将 随 时 补 充 更 正 和 修 订 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 对 于 本 报 告 所 提 供 信 息 所 导 致 的 任 何 直 接 的 或 者 间 接 的 投 资 盈 亏 后 果 不 承 担 任 何 责 任 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 公 司 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 安 信 证 券 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 对 于 本 免 责 申 明 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 销 售 联 系 人 T_Sales 梁 涛 上 海 联 系 人 潘 艳 上 海 联 系 人 黄 方 禅 上 海 联 系 人 朱 贤 上 海 联 系 人 凌 洁 上 海 联 系 人 张 勤 上 海 联 系 人 潘 冬 亮 北 京 联 系 人 李 昕 北 京 联 系 人 马 正 南 北 京 联 系 人 周 蓉 北 京 联 系 人 李 国 瑞 深 圳 联 系 人 律 烨 深 圳 联 系 人 曹 加 深 圳 联 系 人 胡 珍 深 圳 联 系 人 安 信 证 券 研 究 中 心 T_Reg ion 深 圳 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 :