目 录 1 职 业 教 育 培 训 的 市 场 潜 力 与 核 心 需 求 分 析 就 业 竞 争 激 烈 且 人 才 短 缺, 职 业 培 训 需 求 空 间 巨 大 职 业 考 试 领 域 金 融 财 会 IT 认 证 公 务 员 需 求 领 先

Transcription

1 216 年 5 月 3 日 教 育 教 育 培 训 品 牌 化 竞 争 展 开, 看 好 培 训 龙 头 品 牌 化 扩 张 行 业 深 度 职 业 教 育 培 训 的 市 场 潜 力 与 核 心 需 求 分 析 : 1. 就 业 竞 争 激 烈 且 人 才 短 缺, 职 业 培 训 需 求 空 间 巨 大 212 年 以 来 大 中 城 市 人 才 供 求 比 在 2:1 左 右, 就 业 竞 争 激 烈 企 业 端 专 业 能 力 与 从 业 素 质 较 高 的 人 才 仍 然 十 分 短 缺 2. 职 业 考 试 领 域 金 融 财 会 IT 认 证 公 务 员 需 求 领 先 3. 提 升 岗 位 技 能 职 场 竞 争 力 的 管 理 培 训 需 求 放 大 职 业 教 育 培 训 机 构 的 商 业 模 式 与 扩 张 路 径 : 1. 职 业 考 试 辅 导 与 技 能 培 训 市 场 现 状 与 商 业 模 式 的 特 点 :(1) 龙 头 机 构 营 业 收 入 在 15 亿 以 下, 规 模 偏 低 (2) 产 品 定 价 : 线 下 面 授 高 于 线 上 授 课, 职 业 技 能 面 授 明 显 高 于 考 试 辅 导 面 授 (3) 收 入 扩 张 主 要 由 授 课 班 数 与 付 费 学 生 数 增 加 实 现 (4) 销 售 费 用 率 达 2-3%, 由 销 售 能 力 驱 动 增 长 的 特 征 突 出 (5) 品 牌 影 响 力 高 的 线 上 培 训 用 户 规 模 空 间 巨 大, 且 边 际 效 益 递 增 利 润 率 持 续 走 高 2. 管 理 培 训 2B 市 场 现 状 与 商 业 模 式 的 特 点 :(1) 龙 头 机 构 营 业 收 入 不 到 1 亿, 行 业 集 中 度 低 (2) 销 售 费 用 率 达 3-4%, 销 售 能 力 驱 动 收 入 扩 张 的 特 征 显 著 (3) 规 模 效 应 不 显 著, 龙 头 公 司 管 理 费 用 率 在 3% 以 上 (4) 提 升 咨 询 等 高 附 加 值 服 务 的 占 比 带 来 盈 利 水 平 的 改 善, 放 大 核 心 客 户 价 值 优 化 业 务 结 构 的 纵 向 扩 张 模 式 较 优 (5) 定 制 化 服 务 程 度 高 的 垂 直 行 业 培 训 与 咨 询 纵 向 扩 张 的 客 户 优 势 最 为 突 出 买 入 ( 维 持 ) 分 析 师 王 铮 ( 执 业 证 书 编 号 :S ) zhengwang@ebscn.com 行 业 与 上 证 指 数 对 比 图 7% 45% 2% -5% -3% 相 关 研 报 传 播 与 文 化 沪 深 3 3. 管 理 培 训 2C 市 场, 差 异 化 内 容 产 品 就 业 及 产 业 资 源 附 加 值 服 务, 品 牌 影 响 力 大 的 机 构 扩 张 能 力 最 强 ; 在 线 教 育 边 际 效 益 突 出 职 业 教 育 培 训 行 业 趋 势 研 判 : 1. 看 好 新 兴 产 业 职 业 技 能 培 训 机 构 的 快 速 发 展 前 景 2. 教 育 培 训 行 业 暴 利 时 期 已 结 束, 进 入 品 牌 竞 争 阶 段, 资 本 助 力 行 业 整 合 与 成 熟 化 3. 看 好 2C 市 场 提 供 优 质 内 容 服 务 品 牌 影 响 力 大 的 培 训 机 构 扩 张 前 景 4. 看 好 品 牌 价 值 高 的 培 训 机 构 在 线 变 现 能 力 的 释 放 投 资 建 议 : 看 好 优 质 职 业 技 能 培 训 机 构 品 牌 化 扩 张 重 点 推 荐 东 方 时 尚, 公 司 为 驾 驶 培 训 稀 缺 的 提 供 高 品 质 服 务 管 理 能 力 突 出 的 机 构, 看 好 公 司 全 国 性 扩 张 潜 力 带 来 的 增 长 前 景, 预 测 年 EPS 达 元, 给 予 买 入 评 级 ; 详 见 报 告 东 方 时 尚 : 进 击 的 驾 培 巨 人, 稳 扎 北 京 扩 张 全 国 ; 并 关 注 和 君 商 学 达 内 科 技 正 保 远 程 起 航 股 份 风 险 分 析 : 政 策 风 险 行 业 竞 争 加 剧 品 牌 扩 张 不 成 功 证 券 代 码 公 司 名 称 股 价 EPS PE 投 资 15A 16E 17E 15A 16E 17E 评 级 东 方 时 尚 买 入 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告

2 目 录 1 职 业 教 育 培 训 的 市 场 潜 力 与 核 心 需 求 分 析 就 业 竞 争 激 烈 且 人 才 短 缺, 职 业 培 训 需 求 空 间 巨 大 职 业 考 试 领 域 金 融 财 会 IT 认 证 公 务 员 需 求 领 先 提 升 岗 位 技 能 职 场 竞 争 力 的 管 理 培 训 需 求 放 大 职 业 教 育 培 训 机 构 的 商 业 模 式 与 扩 张 路 径 技 能 培 训 规 模 扩 张 快, 在 线 考 试 辅 导 边 际 效 益 突 出 管 理 培 训 2B 市 场, 提 升 服 务 附 加 值 纵 向 扩 张 为 关 键 管 理 培 训 2C 市 场, 产 品 差 异 化 与 品 牌 打 造 为 关 键 职 业 教 育 培 训 行 业 趋 势 研 判 看 好 职 业 技 能 培 训 领 域 龙 头 公 司 的 成 长 空 间 职 业 教 育 培 训 2C 与 2B 模 式 优 质 公 司 的 关 键 特 性 教 育 培 训 行 业 品 牌 竞 争 展 开, 资 本 劣 力 行 业 整 合 投 资 建 议 投 资 逻 辑 : 看 好 优 质 职 业 技 能 培 训 机 构 品 牌 化 扩 张 东 方 时 尚 : 进 击 的 驾 培 巨 人, 稳 扎 北 京 扩 张 全 国 关 注 : 和 君 商 学 达 内 科 技 正 保 远 程 起 航 股 份 风 险 分 析 图 表 目 录 图 1: 职 业 教 育 培 训 需 求 分 类... 5 图 2: 全 国 就 业 人 数 趋 势... 5 图 3: 失 业 率 趋 势... 5 图 4: 城 镇 就 业 人 员 数 量 趋 势... 6 图 5: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 供 求 情 况... 6 图 6: 智 联 招 聘 人 才 供 需 指 数... 6 图 7: 搜 狗 214 年 教 育 各 子 行 业 搜 索 量 占 比... 7 图 8:214 年 百 度 教 育 子 行 业 搜 索 流 量 占 比... 7 图 9: 搜 狗 214 年 职 业 教 育 子 类 别 搜 索 量 排 名... 8 图 1: 年 公 务 员 省 考 招 录 与 报 考 人 数... 8 图 11: 企 业 员 工 总 体 离 职 率 趋 势... 9 图 12:214 年 企 业 培 训 覆 盖 率 变 化 情 况... 9 图 13: 企 业 人 均 培 训 费 用 趋 势... 9 图 14: 管 理 型 工 作 晋 升 时 间 企 业 与 员 工 预 期 对 比... 1 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告

3 图 15: 技 术 型 工 作 晋 升 时 间 企 业 与 员 工 预 期 对 比... 1 图 16: 百 度 搜 索 职 业 教 育 培 训 流 量 分 布 图 17: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 收 入 比 较 图 18: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 利 润 比 较 图 19: 正 保 远 程 付 费 用 户 数 趋 势 ( 人 ) 图 2: 正 保 远 程 单 用 户 价 值 趋 势 ( 美 元 ) 图 21: 华 图 教 育 分 公 司 ( 授 课 中 心 ) 数 量 趋 势 图 22: 达 内 科 技 学 生 数 与 学 习 中 心 数 量 趋 势 图 23: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 毖 利 率 比 较 图 24: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 净 利 率 比 较 图 25: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 销 售 费 率 比 较 图 26: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 管 理 费 率 比 较 图 27: 管 理 培 训 行 业 代 表 公 司 营 业 收 入 对 比 图 28: 四 家 公 司 销 售 费 用 率 对 比 图 29: 管 理 培 训 行 业 代 表 公 司 营 业 收 入 对 比 图 3: 四 家 公 司 管 理 费 率 比 较 图 31: 四 家 公 司 净 利 率 比 较 图 32: 和 君 集 团 架 构 图 33: 和 君 商 学 收 入 趋 势 与 构 成 图 34: 和 君 商 学 毖 利 率 水 平 图 35: 和 君 商 学 销 售 费 用 率 水 平 图 36: 和 君 商 学 管 理 费 用 率 水 平 图 37: 和 君 商 学 净 利 率 水 平 图 38: 和 君 商 学 院 报 考 人 数 量 级 图 39: 和 君 商 学 院 合 格 毕 业 生 人 数 量 级 图 4: 取 得 等 级 职 业 资 格 证 书 人 数 趋 势... 2 图 41: 全 国 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试 参 考 人 数 趋 势... 2 图 42: 民 营 培 训 机 构 数 量 趋 势 图 43: 学 员 对 教 育 培 训 行 业 师 资 满 意 度 情 况 调 查 图 44: 学 员 对 教 育 培 训 机 构 教 学 环 境 看 法 调 查 图 45: 学 员 对 教 育 培 训 机 构 课 程 设 置 的 看 法 调 查 图 46: 学 员 对 教 育 培 训 机 构 教 学 效 果 的 看 法 调 查 图 47: 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 案 例 数 量 趋 势 图 48: 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 规 模 趋 势 表 1: 高 校 毕 业 生 就 业 地 区 分 布... 6 表 2: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 用 人 单 位 与 求 职 意 向 对 比... 7 表 3: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 求 职 人 员 意 向 职 位 前 5 名 比 例... 8 表 4: 国 内 紧 缺 人 才 分 布 概 况... 9 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -3- 证 券 研 究 报 告

4 表 5: 企 业 对 一 般 员 工 的 培 训 重 点 内 容... 1 表 6: 企 业 对 中 高 层 管 理 者 的 培 训 重 点 内 容... 1 表 7: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 雇 佣 双 方 工 作 经 验 要 求 与 分 布 对 比... 1 表 8: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 经 营 效 果 比 较 表 9: 正 保 远 程 华 图 教 育 达 内 科 技 授 课 科 目 模 式 与 价 格 表 1: 正 保 远 程 年 课 程 与 开 班 数 量 表 11: 管 理 培 训 领 域 的 多 元 培 训 产 品 表 12: 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 劢 教 育 起 航 股 份 营 收 构 成 及 趋 势 比 较 表 13: 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 劢 教 育 起 航 股 份 各 业 务 毖 利 率 水 平 表 14: 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 劢 教 育 起 航 股 份 五 大 客 户 结 构 表 15: 和 君 商 学 院 产 品 与 服 务 表 16: 职 业 教 育 培 训 2C 与 2B 市 场 竞 争 要 素... 2 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -4- 证 券 研 究 报 告

5 1 职 业 教 育 培 训 的 市 场 潜 力 与 核 心 需 求 分 析 1.1 就 业 竞 争 激 烈 且 人 才 短 缺, 职 业 培 训 需 求 空 间 巨 大 职 业 教 育 培 训 市 场 根 据 服 务 对 象 划 分 为 面 向 个 人 的 2C 市 场 与 面 向 企 业 机 构 的 2B 市 场 2C 市 场 的 职 业 教 育 培 训 涵 盖 中 职 高 职 等 学 历 教 育, 以 及 针 对 财 会 /IT/ 公 务 员 等 考 试 培 训 汽 修 / 烹 饪 / 美 容 美 发 / 电 脑 / 数 控 等 职 业 技 能 培 训 职 场 素 养 / 兴 趣 爱 好 等 素 质 发 展 的 职 业 技 能 培 训 及 继 续 教 育 2B 市 场 的 职 业 培 训 则 满 足 企 业 对 员 工 的 专 业 技 术 培 训 中 高 层 领 导 力 等 管 理 培 训 拓 展 及 体 验 咨 询 式 培 训 等 需 求 目 前 国 内 大 中 城 市 就 业 竞 争 趋 激 烈, 且 企 业 结 构 性 人 才 短 缺 的 问 题 始 终 突 出 ; 职 业 教 育 培 训 无 论 在 2C 市 场 还 是 2B 市 场 都 有 巨 大 的 需 求 空 间 图 1: 职 业 教 育 培 训 需 求 分 类 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 整 理 我 国 就 业 人 员 总 数 约 7.7 亿 人, 就 业 率 近 年 来 稳 定 在 96% 左 右 ; 其 中 城 镇 就 业 人 员 数 量 约 4 亿 人 在 经 济 结 构 转 型 升 级 城 镇 化 及 市 场 化 程 度 提 升 的 背 景 下, 大 中 城 市 的 就 业 竞 争 已 趋 于 激 烈 图 2: 全 国 就 业 人 数 趋 势 图 3: 失 业 率 趋 势 全 国 就 业 人 数 趋 势 失 业 率 趋 势 %.37%.37%.36%.36%.35%.35% 4.11% 4.1% 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 4.2% 全 国 就 业 人 员 ( 万 人 ) 增 速 (%) 失 业 率 (%) 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -5- 证 券 研 究 报 告

6 图 4: 城 镇 就 业 人 员 数 量 趋 势 4 城 镇 就 业 人 员 数 量 趋 势 城 镇 就 业 人 员 ( 万 人 ) 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 根 据 5 个 省 市 政 府 所 属 人 才 服 务 机 构 数 据 统 计,212 年 以 来 大 中 城 市 人 才 供 求 比 在 2:1 左 右 ; 即 提 供 求 职 总 人 数 约 为 提 供 岗 位 数 量 的 2 倍 而 根 据 智 联 招 聘 统 计, 年 全 国 人 才 供 需 指 数 维 持 在 3 以 上, 即 平 均 一 个 职 位 收 到 简 历 数 量 均 在 3 份 以 上 212 年 以 来, 国 内 5 个 大 中 城 市 每 年 求 职 人 数 在 6-95 万 ; 新 增 就 业 人 员 倾 向 于 在 大 中 城 市 就 业 的 意 愿 强 烈 215 年 85% 高 校 毕 业 生 选 择 在 大 中 城 市 就 业 我 国 在 快 速 城 镇 化 的 进 程 中, 就 业 市 场 结 构 性 竞 争 加 剧 趋 势 十 分 显 著 图 5: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 供 求 情 况 图 6: 智 联 招 聘 人 才 供 需 指 数 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 供 求 情 况 智 联 全 国 人 才 供 需 指 数 Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 提 供 岗 位 ( 万 个 ) 求 职 人 数 ( 万 人 ) 人 才 供 求 比 智 联 全 国 人 才 供 需 指 数 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 资 料 来 源 : 智 联 招 聘 表 1: 高 校 毕 业 生 就 业 地 区 分 布 大 中 城 市 76.6% 7.7% 8.2% 83.7% 8.2% 86.% 84.5% 县 城 17.1% 21.9% 14.1% 12.1% 15.5% 11.2% 13% 乡 镇 5.3% 5.5% 4.4% 3.4% 3.8% 2.2% 1.8% 农 村.9% 1.9% 1.4%.8%.5%.5%.8% 资 料 来 源 : 北 京 大 学 教 育 学 院 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -6- 证 券 研 究 报 告

7 中 国 产 业 结 构 处 于 转 型 升 级 中, 且 国 际 竞 争 日 益 激 烈, 企 业 发 展 对 人 力 资 源 的 专 业 知 识 与 实 践 技 能 要 求 不 断 提 升 虽 然 大 中 城 市 就 业 竞 争 已 趋 于 白 热 化, 但 对 企 业 而 言, 专 业 能 力 与 从 业 素 质 较 高 的 人 才 仍 然 十 分 短 缺 大 中 城 市 就 业 竞 争 趋 激 烈, 以 及 企 业 的 结 构 性 人 才 短 缺 ; 职 业 教 育 培 训 巨 大 的 需 求 潜 力 与 市 场 空 间 仍 待 挖 掘 根 据 百 度 及 搜 狗 搜 索 数 据, 职 业 教 育 培 训 的 关 注 度 在 各 细 分 教 育 子 类 中 名 列 前 茅 图 7: 搜 狗 214 年 教 育 各 子 行 业 搜 索 量 占 比 资 料 来 源 : 搜 狗 图 8:214 年 百 度 教 育 子 行 业 搜 索 流 量 占 比 资 料 来 源 : 百 度 表 2: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 用 人 单 位 与 求 职 意 向 对 比 单 位 性 质 1.2 职 业 考 试 领 域 金 融 财 会 IT 认 证 公 务 员 需 求 领 先 大 中 城 市 就 业 市 场 中, 求 职 者 对 行 政 事 业 单 位 国 有 企 业 的 意 向 强 烈, 但 职 位 数 却 远 低 于 意 向 求 职 者 数 量 职 位 类 别 中, 市 场 营 销 建 筑 机 械 人 力 资 源 行 政 财 务 审 计 税 务 计 算 机 互 联 网 位 居 求 职 意 向 前 五 位 根 据 智 联 招 聘 统 计, 财 务 审 计 税 务 软 件 互 联 网 及 IT 质 量 管 理 为 竞 争 最 为 激 烈 的 职 位 类 别 214Q4 215Q1 215Q2 单 位 所 占 比 例 求 职 者 意 向 比 例 单 位 所 占 比 例 求 职 者 意 向 比 例 单 位 所 占 比 例 求 职 者 意 向 比 例 行 政 事 业 单 位 1.23% 13.35% 1.27% 11.38% 1.34% 9.1% 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -7- 证 券 研 究 报 告

8 国 有 企 业 4.3% 2.5% 3.99% 19.75% 4.5% 17.9% 私 营 企 业 68.44% 37.88% 7.1% 42.39% 7.85% 42.38% 港 澳 台 商 投 资 企 业 8.48% 6.9% 7.34% 6.12% 7.85% 6.59% 外 商 投 资 企 业 6.62% 15.38% 5.65% 12.56% 5.81% 15.51% 个 体 经 营 1.93% 6.% 11.65% 7.8% 1.1% 8.53% 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 表 3: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 求 职 人 员 意 向 职 位 前 5 名 比 例 市 场 营 销 / 公 关 / 销 售 建 筑 / 机 械 人 力 资 源 / 行 政 财 务 / 审 计 / 税 务 计 算 机 / 互 联 网 / 电 商 214Q % 11.73% 12.4% 7.41% 6.37% 214Q % 11.31% 8.49% 7.39% 6.89% 214Q3 1.68% 1.76% 9.1% 7.8% 6.6% 214Q4 12% 9.29% 8.12% 7.73% 7.17% 215Q % 1.43% 8.2% 8.3% 8.55% 215Q % 1.18% 8.62% 8.37% 6.72% 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 由 于 对 行 政 机 关 单 位 财 务 审 计 税 务 软 件 互 联 网 及 IT 质 量 管 理 职 位 的 求 职 意 向 强 烈 且 竞 争 激 烈, 金 融 财 会 IT 认 证 公 务 员 类 考 试 及 教 育 培 训 在 职 业 教 育 中 需 求 空 间 最 大 图 9: 搜 狗 214 年 职 业 教 育 子 类 别 搜 索 量 排 名 资 料 来 源 : 搜 狗 图 1: 年 公 务 员 省 考 招 录 与 报 考 人 数 公 务 员 省 考 招 录 与 报 考 人 数 招 录 人 数 ( 万 ) 招 考 人 数 ( 万 ) 资 料 来 源 : 国 家 公 务 员 局 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -8- 证 券 研 究 报 告

9 表 4: 国 内 紧 缺 人 才 分 布 概 况 1.3 提 升 岗 位 技 能 职 场 竞 争 力 的 管 理 培 训 需 求 放 大 尽 管 就 业 竞 争 加 剧, 国 内 企 业 专 业 化 高 素 质 人 才 紧 缺 的 问 题 仍 然 突 出, 且 员 工 整 体 离 职 率 逐 年 提 升 在 产 业 转 型 升 级 市 场 竞 争 日 渐 加 剧 的 经 济 环 境 中, 人 力 资 源 组 织 能 力 已 经 成 为 企 业 构 建 核 心 竞 争 力 的 关 键 因 素 ; 企 业 提 升 员 工 知 识 技 能 和 素 质 的 需 求 更 加 迫 切 企 业 管 理 培 训 市 场 面 临 新 的 发 展 机 遇 214 年 紧 缺 人 才 分 布 215 年 紧 缺 人 才 分 布 经 济 区 域 紧 缺 职 能 求 人 倍 数 最 紧 缺 岗 位 涨 薪 幅 度 经 济 区 域 热 门 行 业 最 紧 缺 岗 位 求 人 倍 数 涨 薪 幅 度 珠 三 角 生 产 / 制 造 4.3 一 线 技 工 1.4% 珠 三 角 电 子 / 半 导 体 一 线 技 工 % 长 三 角 研 发 / 技 术 3.8 技 术 研 发 11.2% 长 三 角 金 融 / 投 资 / 证 券 产 品 总 监 % 环 渤 海 研 发 / 技 术 4.1 金 融 产 品 经 理 / 数 据 库 工 程 师 13.6% 环 渤 海 互 联 网 / 电 商 电 子 商 务 经 理 % 西 部 建 筑 / 房 地 产 3.1 工 程 技 术 1.9% 西 部 房 地 产 开 发 地 产 开 发 / 策 划 % 中 部 销 售 3.2 销 售 代 表 9.% 中 部 快 速 消 费 品 产 品 经 理 % 东 北 销 售 3.1 销 售 代 表 8.8% 东 北 制 药 / 生 物 工 程 医 药 技 术 研 发 % 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 图 11: 企 业 员 工 总 体 离 职 率 趋 势 18.% 企 业 员 工 总 体 离 职 率 17.5% 17.% 16.5% 16.% 15.5% 企 业 员 工 总 体 离 职 率 (%) 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 国 内 企 业 培 训 覆 盖 率 与 人 均 培 训 费 用 持 续 增 长 ; 对 员 工 及 中 高 层 者 的 培 训 内 容 需 求 聚 焦 于 专 项 岗 位 技 能 管 理 能 力 及 综 合 职 业 素 养 图 12:214 年 企 业 培 训 覆 盖 率 变 化 情 况 图 13: 企 业 人 均 培 训 费 用 趋 势 214 年 企 业 培 训 覆 盖 率 变 化 情 况 企 业 人 均 培 训 费 用 趋 势 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 基 本 保 持 不 变 增 加 1% 以 下 增 加 1-2% 增 加 2% 以 上 缩 减 1% 以 下 年 企 业 培 训 覆 盖 率 变 化 情 况 企 业 人 均 培 训 费 用 ( 元 ) 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -9- 证 券 研 究 报 告

10 表 5: 企 业 对 一 般 员 工 的 培 训 重 点 内 容 权 重 排 名 培 训 内 容 专 项 岗 位 技 能 49.9% 53.7% 49.8% 51.4% 59.4% 2 团 队 合 作 与 建 设 37.8% 39.2% 41.2% 37.6% 36.1% 3 执 行 力 29.2% 35.1% 33.9% 3.4% 32.2% 4 沟 通 技 巧 31.1% 31.7% 33.1% 29.7% 27.2% 5 职 业 素 养 21.8% 32.6% 29.7% 22.6% 29.4% 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 表 6: 企 业 对 中 高 层 管 理 者 的 培 训 重 点 内 容 权 重 排 名 培 训 内 容 领 导 力 42.% 52.3% 47.1% 54.7% 45.6% 2 项 目 管 理 23.1% 46.1% 42.2% 51.4% 27.8% 3 执 行 力 23.1% 38.2% 4.8% 42.% 32.2% 4 沟 通 技 巧 2.1% 3.3% 33.9% 39.1% 41.1% 5 团 队 合 作 21.7% 35.9% 27.6% 3.8% 2.% 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 在 职 场 竞 争 中, 中 高 级 职 位 的 相 对 稀 缺 性 与 员 工 职 业 发 展 规 划 的 矛 盾 较 为 突 出 在 招 聘 市 场,5 年 以 上 工 作 经 验 的 求 职 者 无 论 在 绝 对 数 量 还 是 相 对 比 例 上 都 明 显 高 于 高 级 职 位 的 市 场 需 求 根 据 前 程 无 忧 调 查, 员 工 的 职 级 晋 升 时 间 期 望 与 企 业 的 期 望 之 间 差 距 悬 殊 为 寻 求 职 业 发 展 的 突 破, 个 人 选 择 管 理 培 训 领 域 课 程 的 市 场 需 求 也 持 续 扩 大 表 7: 省 市 人 才 服 务 机 构 市 场 雇 佣 双 方 工 作 经 验 要 求 与 分 布 对 比 工 作 经 验 要 求 / 分 布 214Q4 215Q1 215Q2 单 位 需 求 比 例 求 职 者 资 历 比 例 单 位 需 求 比 例 求 职 者 资 历 比 例 单 位 需 求 比 例 求 职 者 资 历 比 例 应 届 毕 业 生 23.85% 34.16% 22.17% 28.5% 2.52% 26.19% 1 年 以 下 24.61% 19.69% 22.59% 19.54% 23.97% 21.77% 1-2 年 26.56% 22.92% 27.56% 23.11% 28.91% 26.44% 3-5 年 12.84% 13.3% 14.73% 15.99% 13.76% 14.58% 6-1 年 3.41% 7.2% 3.58% 9.73% 3.93% 8.17% 1 年 以 上 1.17% 2.73% 1.21% 3.13% 1.7% 2.85% 资 料 来 源 : 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 图 14: 管 理 型 工 作 晋 升 时 间 企 业 与 员 工 预 期 对 比 图 15: 技 术 型 工 作 晋 升 时 间 企 业 与 员 工 预 期 对 比 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 资 料 来 源 : 前 程 无 忧 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -1- 证 券 研 究 报 告

11 2 职 业 教 育 培 训 机 构 的 商 业 模 式 与 扩 张 路 径 2.1 技 能 培 训 规 模 扩 张 快, 在 线 考 试 辅 导 边 际 效 益 突 出 国 内 职 业 教 育 培 训 市 场 的 整 体 品 牌 认 知 度 仍 然 偏 低 ; 根 据 百 度 搜 索 的 职 业 教 育 培 训 流 量 分 布, 仅 有 36% 为 品 牌 词 职 业 考 试 类 培 训 品 牌 认 知 度 排 名 前 列 的 是 正 保 中 公 教 育 华 图 教 育 东 奥 会 计 在 线 环 球 网 校 职 业 技 能 类 培 训 品 牌 认 知 度 排 名 前 列 的 是 我 要 自 学 网 (IT 设 计 影 视 动 画 等 ) 蓝 翔 ( 汽 修 烹 饪 美 容 美 发 数 控 工 程 机 械 等 ) 新 华 教 育 集 团 (IT) 北 大 青 鸟 (IT) 达 内 科 技 (IT) 图 16: 百 度 搜 索 职 业 教 育 培 训 流 量 分 布 资 料 来 源 : 百 度 表 8: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 经 营 效 果 比 较 我 们 深 度 对 比 正 保 远 程 华 图 教 育 达 内 科 技 三 家 公 司 的 经 营 数 据, 总 结 职 业 考 试 辅 导 与 技 能 培 训 市 场 现 状 与 商 业 模 式 的 特 点 : 1. 职 业 考 试 辅 导 与 技 能 培 训 龙 头 机 构 营 业 规 模 仍 然 偏 低 2. 产 品 定 价 水 平 线 下 面 授 培 训 费 用 高 于 线 上 授 课, 职 业 技 能 型 面 授 定 价 又 明 显 高 于 考 试 辅 导 面 授 定 价 3. 收 入 扩 张 主 要 由 授 课 班 数 与 付 费 学 生 数 增 加 实 现 4. 销 售 费 用 较 高, 由 销 售 能 力 驱 动 增 长 的 特 征 突 出 5. 品 牌 影 响 力 较 高 的 线 上 培 训 用 户 规 模 空 间 巨 大, 且 因 为 边 际 效 益 递 增 利 润 率 持 续 走 高 营 收 规 模 课 程 定 价 毛 利 率 销 售 费 用 率 净 利 率 正 保 远 程 215 年 收 入 6.88 亿 元 5-1 元 近 五 年 52-59% 22% 左 右 近 五 年 16-24% 达 内 科 技 215 年 收 入 亿 元 1-3 元 近 五 年 66-72% 3% 左 右 近 五 年 15-18% 华 图 教 育 214 年 收 入 亿 元 178 元 近 五 年 65-63% 2% 左 右 近 五 年 7-12% 正 保 远 程 营 业 收 入 规 模 在 7 亿 左 右, 华 图 教 育 与 达 内 科 技 收 入 规 模 在 12 亿 左 右 ;3 家 公 司 净 利 润 均 在 1-2 亿 之 间 职 业 考 试 辅 导 与 技 能 培 训 龙 头 机 构 营 业 规 模 仍 然 偏 低 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -11- 证 券 研 究 报 告

12 图 17: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 收 入 比 较 图 18: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 利 润 比 较 营 业 收 入 比 较 ( 万 元 ) 14, 12, 1, 8, 净 利 润 比 较 ( 万 元 ) 2, 15, 1, 6, 4, 5, 2, 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 -5, 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 正 保 远 程 华 图 教 育 达 内 科 技 分 别 为 职 业 考 试 辅 导 在 线 培 训 公 务 员 考 试 辅 导 线 下 面 授 IT 培 训 线 下 面 授 的 代 表 性 公 司 ; 就 价 格 体 系 而 言, 线 上 考 试 辅 导 单 价 最 低, 而 线 下 面 授 培 训 费 用 较 高, 职 业 技 能 型 面 授 定 价 又 明 显 高 于 考 试 辅 导 面 授 定 价 因 此 面 授 培 训 收 入 扩 张 速 度 明 显 快 于 在 线 授 课 为 主 的 商 业 模 式 表 9: 正 保 远 程 华 图 教 育 达 内 科 技 授 课 科 目 模 式 与 价 格 公 司 课 程 科 目 授 课 模 式 课 程 价 格 正 保 远 程 华 图 教 育 财 务 会 计 类 医 疗 教 育 类 建 筑 工 程 类 其 他 公 务 员 类 教 师 资 格 类 金 融 资 格 类 在 线 授 课 为 主 线 下 面 授 为 主 达 内 科 技 IT 培 训 线 下 面 授 为 主 5-1 元 1-3 元 214 年 学 费 168 元 215 年 学 费 178 元 资 料 来 源 : 各 公 司 官 网 三 家 公 司 的 收 入 扩 张 均 主 要 由 授 课 班 数 与 付 费 学 生 数 增 加 实 现, 由 于 华 图 教 育 达 内 科 技 客 单 价 高 于 正 保 远 程, 因 此 收 入 扩 张 的 速 度 更 快 图 19: 正 保 远 程 付 费 用 户 数 趋 势 ( 人 ) 图 2: 正 保 远 程 单 用 户 价 值 趋 势 ( 美 元 ) 正 保 远 程 付 费 用 户 数 趋 势 正 保 远 程 单 用 户 价 值 趋 势 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, % 5% 4% 3% 2% 1% % 付 费 用 户 数 同 比 增 长 (%) 单 用 户 价 值 ( 美 元 ) 表 1: 正 保 远 程 年 课 程 与 开 班 数 量 课 程 类 别 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -12- 证 券 研 究 报 告

13 课 程 数 量 班 级 数 量 课 程 数 量 班 级 数 量 课 程 数 量 班 级 数 量 会 计 类 医 疗 教 育 建 筑 教 育 其 他 合 计 图 21: 华 图 教 育 分 公 司 ( 授 课 中 心 ) 数 量 趋 势 图 22: 达 内 科 技 学 生 数 与 学 习 中 心 数 量 趋 势 华 图 教 育 分 公 司 数 量 达 内 科 技 学 生 数 与 学 习 中 心 数 量 H 华 图 教 育 分 公 司 数 量 ( 家 ) 付 费 学 生 数 ( 人 ) 学 习 中 心 数 量 ( 个 ) 三 家 公 司 的 毛 利 率 水 平 普 遍 较 高, 均 维 持 在 55% 以 上, 其 中 达 内 科 技 与 华 图 教 育 毛 利 率 水 平 在 6% 以 上 ; 体 现 出 三 家 机 构 在 培 训 教 师 的 成 本 控 制 上 能 力 较 强 销 售 费 用 较 高, 正 保 远 程 与 华 图 教 育 销 售 费 用 率 在 2% 左 右, 达 内 科 技 在 3% 以 上 ; 管 理 费 用 达 内 科 技 与 华 图 教 育 较 高, 而 正 保 远 程 在 线 授 课 管 理 费 用 率 逐 年 下 降, 体 现 出 在 线 授 课 的 模 式 边 际 效 益 递 增 的 特 点 整 体 而 言, 职 业 考 试 辅 导 与 技 能 培 训 机 构 品 牌 知 名 度 与 收 入 规 模 仍 有 较 大 提 升 空 间,3 个 机 构 均 控 制 培 训 教 师 成 本, 由 销 售 能 力 驱 动 增 长 的 特 征 较 突 出 ; 其 中 品 牌 影 响 力 较 高 的 线 上 培 训 用 户 规 模 空 间 较 大, 且 因 为 边 际 效 益 递 增 利 润 率 持 续 走 高 图 23: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 毛 利 率 比 较 图 24: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 净 利 率 比 较 75% 毛 利 率 比 较 3% 净 利 率 比 较 7% 65% 6% 55% 25% 2% 15% 1% 5% 5% % 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -13- 证 券 研 究 报 告

14 图 25: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 销 售 费 率 比 较 图 26: 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 管 理 费 率 比 较 销 售 费 用 率 比 较 管 理 费 用 率 比 较 35% 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 正 保 远 程 达 内 科 技 华 图 教 育 2.2 管 理 培 训 2B 市 场, 提 升 服 务 附 加 值 纵 向 扩 张 为 关 键 管 理 培 训 领 域 的 培 训 产 品 较 为 多 元 化, 涵 盖 公 开 课 商 务 考 察 垂 直 行 业 的 管 理 培 训 与 咨 询 总 裁 班 等 模 式 聚 成 股 份 时 代 光 华 等 公 司 为 国 内 管 理 培 训 行 业 的 龙 头 公 司 管 理 培 训 以 2B 市 场 为 主, 以 长 江 商 学 院 和 君 商 学 院 等 为 代 表 的 总 裁 班 MBA 则 主 要 面 向 2C 市 场 表 11: 管 理 培 训 领 域 的 多 元 培 训 产 品 培 训 产 品 培 训 特 点 服 务 对 象 代 表 公 司 管 理 培 训 公 开 课 提 供 工 商 管 理 市 场 营 销 人 力 资 源 财 税 管 理 团 队 建 设 企 业 文 化 建 设 等 管 理 培 训 课 程 实 践 性 较 强 的 多 元 化 管 理 研 讨 会 商 务 考 察 培 训 模 式 垂 直 行 业 的 管 理 培 训 与 咨 询 总 裁 班 MBA EMBA 针 对 垂 直 行 业, 提 供 具 备 操 作 性 强 的 培 训 与 咨 询, 实 践 性 与 专 业 性 强 以 提 供 学 院 式 的 课 程 培 训 为 主, 为 客 开 阔 视 野, 学 习 知 识, 积 累 产 业 与 人 脉 资 源 提 供 专 业 管 理 咨 询 的 机 构, 咨 询 公 司, 并 提 供 也 涵 盖 企 业 人 员 与 能 力 方 管 理 培 训 面 的 培 训 课 程 面 向 机 构, 服 务 中 高 层 管 理 人 员 面 向 机 构 与 个 人 面 向 机 构, 服 务 垂 直 行 业 各 条 业 务 线 面 向 个 人 为 主 面 向 机 构 聚 成 股 份 时 代 光 华 盛 景 网 联 行 动 教 育 聚 成 股 份 时 代 光 华 起 航 股 份 和 君 商 学 院 麦 肯 锡 波 士 顿 北 大 纵 横 盛 景 网 联 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 整 理 我 们 深 度 对 比 管 理 培 训 领 域 2B 市 场 的 代 表 公 司 聚 成 股 份 盛 景 网 联 起 航 股 份 行 动 教 育, 总 结 管 理 培 训 市 场 现 状 与 商 业 模 式 的 特 点 : 1. 龙 头 机 构 营 业 规 模 偏 低, 行 业 集 中 度 低 2. 销 售 费 用 高 企, 销 售 能 力 驱 动 收 入 扩 张 的 特 征 显 著 3. 规 模 效 应 不 明 显, 管 理 成 本 高 企 4. 管 理 培 训 之 外, 提 升 咨 询 等 高 附 加 值 服 务 的 占 比 带 来 盈 利 水 平 的 改 善, 放 大 核 心 客 户 价 值 优 化 业 务 结 构 的 纵 向 扩 张 模 式 较 优 5. 定 制 化 服 务 程 度 高 的 垂 直 行 业 培 训 与 咨 询 纵 向 扩 张 的 客 户 优 势 最 为 突 出 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -14- 证 券 研 究 报 告

15 根 据 IDC 德 勤 的 统 计 数 据,213 年 国 内 企 业 管 理 培 训 市 场 规 模 达 525 亿 元 ; 而 龙 头 公 司 聚 成 股 份 年 营 业 收 入 分 别 为 8.4 亿 元 7 亿 元, 这 说 明 管 理 培 训 行 业 公 司 营 业 规 模 仍 普 遍 较 小, 行 业 集 中 度 低 提 供 公 开 课 培 训 的 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 收 入 规 模 存 在 阶 梯 差 距, 说 明 龙 头 公 司 具 备 规 模 优 势 ; 主 营 银 行 垂 直 领 域 管 理 培 训 的 起 航 股 份 收 入 规 模 略 低 于 以 上 几 家 提 供 通 用 课 程 培 训 的 公 司 图 27: 管 理 培 训 行 业 代 表 公 司 营 业 收 入 对 比 各 公 司 营 业 收 入 对 比 ( 万 元 ) 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 和 君 商 学 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 提 供 课 程 培 训 咨 询 服 务 以 及 其 他 服 务 ; 近 几 年 收 入 增 速 较 为 平 稳, 在 业 务 结 构 上 均 呈 现 出 课 程 培 训 占 比 下 降, 咨 询 及 其 他 服 务 占 比 上 升 的 趋 势 表 12: 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 营 收 构 成 及 趋 势 比 较 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 214 年 较 213 年 214 年 较 213 年 214 年 较 213 年 214 年 较 213 年 课 程 培 训 75.6% 减 少 3 个 百 分 点 32.99% 减 少 13 个 百 分 点 88.81% 持 平 6.77% 减 少 2 个 百 分 点 咨 询 服 务 6.69% 增 加 1 个 百 分 点 57.91% 增 加 4 个 百 分 点 1.29% 增 加 3 个 百 分 点 24.89% 增 加 8 个 百 分 点 其 他 服 务 17.71% 增 加 2 个 百 分 点 9.1% 增 加 9 个 百 分 点.9% 减 少 3 个 百 分 点 14.34% 增 加 12 个 百 分 点 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 销 售 费 用 率 在 3-4%,B-B 业 态 渠 道 能 力 至 关 重 要 销 售 能 力 驱 动 增 长 的 特 征 突 出 起 航 股 份 销 售 费 用 率 最 低, 在 12-17% 之 间, 说 明 公 司 深 耕 垂 直 行 业 形 成 品 牌 知 名 度 后, 销 售 效 率 较 高 图 28: 四 家 公 司 销 售 费 用 率 对 比 销 售 费 用 率 对 比 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -15- 证 券 研 究 报 告

16 通 用 公 开 课 培 训 的 规 模 效 应 并 不 显 著, 营 业 规 模 最 大 的 聚 成 股 份 管 理 费 用 率 也 最 高 ; 聚 成 股 份 行 动 教 育 的 管 理 费 用 率 始 终 在 3% 左 右 年 四 家 公 司 中, 盛 景 网 联 与 起 航 股 份 在 业 务 结 构 上 大 幅 提 升 咨 询 等 高 附 加 值 服 务 的 占 比, 盈 利 水 平 的 提 升 较 为 显 著 图 29: 管 理 培 训 行 业 代 表 公 司 营 业 收 入 对 比 各 公 司 净 利 润 对 比 ( 万 元 ) 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 表 13: 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 各 业 务 毛 利 率 水 平 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 213 年 214 年 213 年 214 年 213 年 214 年 213 年 214 年 课 程 培 训 66.37% 71.64% 57.91% 41.29% 67.96% 74.24% 45.29% 4.13% 咨 询 服 务 42.6% 43.62% 93.73% 91.88% 9.32% 74.4% 54.55% 63.69% 综 合 毛 利 率 67.14% 69.61% 77.17% 75.86% 69.92% 74.55% 47.78% 5.53% 图 3: 四 家 公 司 管 理 费 率 比 较 图 31: 四 家 公 司 净 利 率 比 较 管 理 费 用 率 对 比 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 净 利 率 对 比 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % % 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 表 14: 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 五 大 客 户 结 构 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 客 户 结 构 分 散 ; 起 航 股 份 客 户 结 构 相 对 集 中 深 耕 垂 直 领 域 定 制 化 服 务 程 度 高 的 起 航 股 份 通 过 放 大 核 心 客 户 价 值, 提 升 咨 询 等 高 附 加 值 服 务 实 现 纵 向 扩 张 的 潜 力 较 大 聚 成 股 份 盛 景 网 联 行 动 教 育 起 航 股 份 214 年 五 大 客 户 占 比 (%) 214 年 五 大 客 户 占 比 (%) 214 年 五 大 客 户 占 比 (%) 214 年 五 大 客 户 占 比 (%) 1 深 圳 市 安 杰 玛.15 漯 河 联 泰 食 品.88 旺 顺 阁 1.14 山 东 省 农 村 信 用 社 6.97 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -16- 证 券 研 究 报 告

17 2 成 都 同 兴 小 额 贷 款.15 浙 江 乔 顿 服 饰.85 广 州 市 巨 丰 实 业 1.8 贵 州 省 农 村 信 用 社 南 昌 市 青 年 商 会.13 东 经 纸 品.83 河 南 心 连 心 化 肥.98 时 代 光 华 无 锡 市 和 迅 亿 阳.12 新 疆 嘉 成 茂 联.74 湖 南 东 方 时 装.94 江 西 省 农 村 信 用 社 杭 州 百 合 房 地 产 开.12 内 蒙 古 清 谷 新 禾.67 四 川 巨 星 企 业.84 甘 肃 省 农 村 信 用 社 4.24 合 计 管 理 培 训 2C 市 场, 产 品 差 异 化 与 品 牌 打 造 为 关 键 我 们 以 和 君 商 学 院 为 例 分 析 管 理 培 训 2C 市 场 的 现 状 与 商 业 模 式 特 点 和 君 商 学 院 提 供 线 上 及 线 下 的 职 业 能 力 职 场 素 质 培 训, 背 靠 和 君 集 团 旗 下 的 和 君 咨 询 和 君 资 本 深 厚 的 商 学 与 资 本 积 累, 提 供 以 自 有 的 理 论 体 系 为 基 础 的 系 列 课 程 ; 产 品 定 位 于 企 业 中 高 层 管 理 人 员 金 融 咨 询 职 业 经 理 人 创 业 者 商 学 思 想 家 与 作 家 等 领 域 的 从 业 者 或 意 向 从 业 者 图 32: 和 君 集 团 架 构 资 料 来 源 : 公 司 官 网 表 15: 和 君 商 学 院 产 品 与 服 务 授 课 方 式 产 品 或 服 务 核 心 课 程 线 上 线 下 线 上 + 线 下 商 学 在 线 学 习 账 户 青 年 商 学 培 训 计 划 在 线 班 商 学 随 声 听 (APP) 青 年 商 学 培 训 计 划 现 场 班 专 题 培 训 班 企 业 内 训 核 心 课 程 : 公 司 战 略 管 理 并 购 重 组 股 票 投 资 与 实 战 人 力 资 源 管 理 营 销 理 论 与 实 战 财 务 管 理 企 业 文 化 与 基 业 长 青 组 织 理 论 与 设 计 投 资 银 行 市 值 管 理 VC/PE 投 资 产 业 分 析 宏 观 形 势 国 学 与 管 理 等 覆 盖 产 业 + 管 理 + 资 本 + 国 势 复 合 理 论 核 心 课 程 : 社 经 大 势 和 商 机 分 布 战 略 管 理 企 业 三 轮 驱 动 管 理 培 训 组 织 理 论 与 设 计 人 力 资 源 管 理 和 企 业 文 化 ( 和 君 企 业 总 裁 班 ) 品 牌 营 销 精 益 生 产 财 务 管 理 和 税 务 筹 划 资 本 运 作 和 投 融 资 并 购 重 组 与 产 业 整 合 创 新 与 转 型 和 君 商 学 院 的 青 年 商 学 培 训 计 划 在 国 内 知 名 高 校 在 读 与 毕 业 生 中 有 较 高 知 名 度, 累 计 毕 业 生 近 5 人, 但 主 要 采 取 免 费 授 课 模 式, 因 而 不 产 生 收 入 公 司 在 214 年 以 前 收 入 来 源 为 企 业 内 训, 在 214 年 之 后 总 裁 班 与 在 线 班 收 费 带 来 收 入 高 增 长 ;214 年 收 入 规 模 突 破 3 万, 利 润 达 638 万 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -17- 证 券 研 究 报 告

18 公 司 收 入 增 长 的 来 源 为 总 裁 班 企 业 内 训 收 入 的 增 长 以 及 在 线 班 用 户 的 规 模 化 图 33: 和 君 商 学 收 入 趋 势 与 构 成 和 君 商 学 收 入 趋 势 与 构 成 ( 万 元 ) 总 裁 班 企 业 内 训 在 线 班 公 司 重 视 师 资 力 量, 培 训 成 本 较 高, 因 而 毛 利 率 在 职 业 教 育 培 训 行 业 中 偏 低 ;214 年 培 训 师 成 本 在 收 入 占 比 中 达 4% 图 34: 和 君 商 学 毛 利 率 水 平 毛 利 率 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 毛 利 率 (%) 和 君 商 学 院 在 国 内 知 名 高 校 在 读 与 毕 业 生 中 品 牌 知 名 度 高, 且 商 学 与 资 本 积 累 具 有 广 泛 的 社 会 影 响 力, 公 司 的 招 生 与 业 务 拓 展 中 销 售 成 本 较 低, 销 售 费 用 率 不 超 过 3% 图 35: 和 君 商 学 销 售 费 用 率 水 平 3% 销 售 费 用 率 3% 2% 2% 1% 1% % 销 售 费 用 率 (%) 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -18- 证 券 研 究 报 告

19 和 君 商 学 以 打 造 互 联 网 教 育 的 全 球 品 牌 为 发 展 目 标, 未 来 互 联 网 教 育 和 O2O 方 式 将 有 巨 大 拓 展 空 间 ; 随 着 总 裁 班 等 高 客 单 价 收 费 业 务 启 动 以 及 在 线 班 学 员 规 模 化, 公 司 的 规 模 效 应 将 快 速 释 放, 盈 利 水 平 较 高 ;214 年 净 利 率 已 经 超 过 2% 图 36: 和 君 商 学 管 理 费 用 率 水 平 图 37: 和 君 商 学 净 利 率 水 平 管 理 费 用 率 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 净 利 率 25% 2% 15% 1% 5% % % 管 理 费 用 率 (%) 净 利 率 (%) 未 来 随 着 和 君 商 学 院 的 品 牌 知 名 度 在 销 售 端 的 变 现 能 力 进 一 步 释 放, 在 线 业 务 将 带 来 巨 大 的 盈 利 前 景 图 38: 和 君 商 学 院 报 考 人 数 量 级 图 39: 和 君 商 学 院 合 格 毕 业 生 人 数 量 级 和 君 商 学 院 报 考 人 数 量 级 和 君 商 学 院 合 格 毕 业 生 人 数 量 级 第 一 届 第 二 届 第 三 届 第 四 届 第 五 届 第 六 届 第 七 届 第 八 届 第 一 届 第 二 届 第 三 届 第 四 届 第 五 届 第 六 届 第 七 届 第 八 届 和 君 商 学 院 报 考 人 数 量 级 ( 人 ) 和 君 商 学 院 合 格 毕 业 生 人 数 量 级 ( 人 ) 资 料 来 源 : 公 司 官 网 资 料 来 源 : 公 司 官 网 3 职 业 教 育 培 训 行 业 趋 势 研 判 3.1 看 好 职 业 技 能 培 训 领 域 龙 头 公 司 的 成 长 空 间 在 大 中 城 市 激 烈 的 就 业 竞 争 环 境 中, 职 业 类 考 试 认 证 与 技 能 培 训 均 为 求 职 者 提 供 了 提 升 就 业 竞 争 力 的 培 训 服 务 ; 从 效 用 角 度, 考 试 认 证 主 要 起 到 能 力 背 书 的 作 用, 而 技 能 培 训 旨 在 提 升 就 业 者 的 专 业 能 力 ; 技 能 培 训 的 中 长 期 意 义 更 为 显 著 在 国 内 经 济 结 构 转 型 的 背 景 中, 新 兴 产 业 专 业 能 力 强 的 人 才 紧 缺, 将 带 来 细 分 领 域 职 业 技 能 培 训 机 构 的 快 速 发 展 前 景 ; 如 影 视 传 媒 体 育 产 业 也 将 面 临 巨 大 的 专 业 人 员 缺 口 我 们 目 前 每 年 取 得 等 级 职 业 资 格 证 书 的 人 数 在 15 万 左 右 ; 职 业 考 试 认 证 报 考 人 数 增 长 趋 势 整 体 为 平 稳 增 长 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -19- 证 券 研 究 报 告

20 图 4: 取 得 等 级 职 业 资 格 证 书 人 数 趋 势 图 41: 全 国 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试 参 考 人 数 趋 势 取 得 等 级 职 业 资 格 证 书 人 数 ( 万 人 ) 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试 参 考 人 数 % 1% 8% 6% 4% 2% % % 取 得 等 级 职 业 资 格 证 书 人 数 ( 万 人 ) 全 国 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试 参 考 人 数 ( 万 人 ) 增 长 (%) 资 料 来 源 : 人 力 资 源 部 资 料 来 源 : 财 政 部 表 16: 职 业 教 育 培 训 2C 与 2B 市 场 竞 争 要 素 2C 市 场 2B 市 场 潜 在 规 模 庞 大 3.2 职 业 教 育 培 训 2C 与 2B 模 式 优 质 公 司 的 关 键 特 性 职 业 教 育 培 训 2C 市 场 潜 在 客 户 规 模 巨 大, 行 业 空 间 有 较 大 挖 掘 潜 力 ; 提 供 差 异 化 内 容 产 品 就 业 及 产 业 资 源 附 加 值 服 务, 品 牌 影 响 力 大 的 机 构 扩 张 能 力 最 强 ; 在 线 教 育 边 际 效 益 突 出 2B 市 场 的 空 间 则 在 于 企 业 单 次 购 买 力 强, 且 粘 性 与 续 费 率 高 ; 对 培 训 机 构 而 言, 能 够 满 足 企 业 多 元 化 需 求, 专 业 化 定 制 化 服 务 能 力 为 关 键 竞 争 要 素 ; 放 大 核 心 客 户 价 值 释 放 盈 利 潜 力 的 纵 向 扩 张 模 式 较 优 客 户 特 点 竞 争 要 素 关 键 优 势 商 业 模 式 平 均 客 单 价 偏 低 一 次 性 投 资 重 复 购 买 率 低 需 求 多 元 化 单 次 购 买 力 强 粘 性 强 依 赖 性 及 续 费 率 高 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 整 理 名 师 与 培 训 机 构 品 牌 知 名 度 课 程 设 计 与 研 发 能 力 教 学 手 段 满 足 多 元 化 需 求 教 学 效 果 符 合 学 员 期 待 就 业 渠 道 资 源 渠 道 能 力 独 立 研 究 与 课 程 开 发 能 力 讲 师 理 论 与 实 践 并 重 专 业 化 定 制 化 服 务 能 力 差 异 化 内 容 产 品 品 牌 影 响 力 就 业 及 产 业 资 源 附 加 值 服 务 差 异 化 内 容 产 品 渠 道 能 力 专 业 化 定 制 化 能 力 品 牌 影 响 力 流 量 变 现 潜 力 大 在 线 教 育 边 际 效 益 突 出 利 用 客 户 粘 性 提 供 高 附 加 值 服 务 将 释 放 盈 利 潜 力 3.3 教 育 培 训 行 业 品 牌 竞 争 展 开, 资 本 助 力 行 业 整 合 国 内 民 营 培 训 机 构 在 2 万 家 左 右, 行 业 集 中 度 低 ; 近 几 年 培 训 机 构 数 量 呈 平 稳 下 降 的 趋 势, 说 明 教 育 培 训 行 业 的 暴 利 时 期 已 经 结 束, 行 业 走 向 成 熟 过 程 中 部 分 机 构 在 市 场 竞 争 中 被 淘 汰 根 据 北 京 民 教 信 息 科 学 研 究 院 调 研 数 据, 参 加 教 育 培 训 学 员 对 培 训 机 构 的 师 资 力 量 教 学 环 境 课 程 设 臵 教 学 效 果 等 方 面 的 满 意 度 都 有 待 提 高 教 学 科 研 质 量 相 对 薄 弱, 缺 乏 专 业 师 资 力 量 高 质 量 教 材 和 教 学 方 法 仍 然 是 国 内 教 育 培 训 机 构 存 在 的 普 遍 问 题 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -2- 证 券 研 究 报 告

21 图 42: 民 营 培 训 机 构 数 量 趋 势 民 营 培 训 机 构 数 量 趋 势 % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 资 料 来 源 : 教 育 部 民 营 培 训 机 构 数 量 ( 家 ) 增 长 率 (%) 图 43: 学 员 对 教 育 培 训 行 业 师 资 满 意 度 情 况 调 查 图 44: 学 员 对 教 育 培 训 机 构 教 学 环 境 看 法 调 查 教 育 培 训 行 业 师 资 满 意 度 情 况 非 常 满 意 满 意 一 般 不 满 意 非 常 不 满 意 学 员 对 教 学 环 境 的 看 法 非 常 满 意 满 意 一 般 不 满 意 非 常 不 满 意 2% 2% 6% 12% 7% 1% 38% 42% 43% 38% 资 料 来 源 : 北 京 民 教 信 息 科 学 研 究 院 调 研 数 据 资 料 来 源 : 北 京 民 教 信 息 科 学 研 究 院 调 研 数 据 图 45: 学 员 对 教 育 培 训 机 构 课 程 设 臵 的 看 法 调 查 图 46: 学 员 对 教 育 培 训 机 构 教 学 效 果 的 看 法 调 查 学 员 对 课 程 设 置 的 看 法 非 常 满 意 满 意 一 般 不 满 意 非 常 不 满 意 学 员 对 教 学 效 果 的 看 法 非 常 满 意 满 意 一 般 不 满 意 非 常 不 满 意 2% 3% 8% 9% 7% 1% 42% 39% 43% 37% 资 料 来 源 : 北 京 民 教 信 息 科 学 研 究 院 调 研 数 据 资 料 来 源 : 北 京 民 教 信 息 科 学 研 究 院 调 研 数 据 教 育 培 训 行 业 整 合 速 度 与 力 度 将 加 剧, 行 业 正 在 进 入 品 牌 竞 争 时 代 尤 其 在 215 年 年 初 国 务 院 讨 论 通 过 部 分 教 育 法 律 修 正 草 案, 明 确 了 对 民 办 学 校 实 行 分 类 管 理, 允 许 兴 办 营 利 性 民 办 学 校, 一 大 批 符 合 要 求 的 教 育 机 构 有 登 录 A 股 的 可 能 ; 资 本 市 场 对 教 育 培 训 领 域 的 投 资 并 购 加 速, 整 合 将 成 为 推 动 行 业 成 熟 化 的 核 心 驱 动 力 量 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -21- 证 券 研 究 报 告

22 我 们 判 断 尤 其 在 职 业 教 育 培 训 2C 市 场, 能 够 提 供 优 质 内 容 服 务 品 牌 影 响 力 较 大 的 机 构 将 在 资 本 助 力 的 背 景 下 迎 来 快 速 扩 张 的 发 展 机 遇 图 47: 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 案 例 数 量 趋 势 图 48: 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 规 模 趋 势 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 案 例 数 趋 势 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 规 模 趋 势 资 料 来 源 :IT 桔 子 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 案 例 数 资 料 来 源 :IT 桔 子 教 育 行 业 一 级 市 场 投 资 规 模 ( 亿 元 ) 4 投 资 建 议 4.1 投 资 逻 辑 : 看 好 优 质 职 业 技 能 培 训 机 构 品 牌 化 扩 张 对 职 业 教 育 培 训 行 业 的 核 心 判 断 : 1. 看 好 新 兴 产 业 职 业 技 能 培 训 机 构 的 快 速 发 展 前 景 2. 教 育 培 训 行 业 暴 利 时 期 已 结 束, 进 入 品 牌 竞 争 阶 段, 资 本 助 力 行 业 整 合 与 成 熟 化 3. 看 好 2C 市 场 提 供 优 质 内 容 服 务 品 牌 影 响 力 大 的 培 训 机 构 扩 张 前 景 4. 看 好 品 牌 价 值 高 的 培 训 机 构 在 线 变 现 能 力 的 释 放 4.2 东 方 时 尚 : 进 击 的 驾 培 巨 人, 稳 扎 北 京 扩 张 全 国 东 方 时 尚 为 首 家 登 陆 A 股 的 驾 驶 培 训 行 业 龙 头 企 业, 主 营 机 动 车 驾 驶 员 培 训 及 相 关 衍 生 服 务 公 司 立 足 北 京 市 场, 凭 借 品 牌 化 服 务 标 准 化 管 理, 口 碑 营 销 获 得 25% 市 场 份 额 ; 目 前 已 经 逐 步 在 昆 明 石 家 庄 武 汉 重 庆 开 展 业 务 未 来 公 司 通 过 连 锁 扩 张, 将 打 造 具 备 全 国 性 的 驾 驶 培 训 行 业 龙 头 关 键 假 设 : 1 测 算 公 司 新 进 入 的 昆 明 石 家 庄 重 庆 武 汉 四 个 地 区 驾 培 市 场 总 规 模 可 达 1 亿 元 2 我 们 认 为 教 育 培 训 机 构 品 牌 化 竞 争, 行 业 整 合 与 成 熟 化 是 必 然 趋 势 3 公 司 在 昆 明 石 家 庄 两 地 开 展 业 务 不 足 2 年, 市 占 率 已 分 别 达 9% 3%, 双 双 进 入 当 地 前 二 我 们 预 测 年 公 司 在 昆 明 地 区 市 占 率 上 升 至 15% 2% 2%, 在 石 家 庄 地 区 市 占 率 上 升 至 8% 13% 18% 公 司 分 析 : 1 经 营 能 力 : 教 学 效 果 口 碑 效 应 突 出, 规 模 领 先 公 司 近 半 数 学 员 来 自 于 口 碑 式 营 销, 年 销 售 费 用 率 呈 总 体 下 降 趋 势 215 年 销 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -22- 证 券 研 究 报 告

23 售 费 用 率 仅 为 3.54%, 销 售 效 率 极 高 东 方 时 尚 精 细 化 运 营 能 力 产 能 规 模 领 先 ; 北 京 地 区 产 能 利 用 率 达 1%, 全 国 性 扩 张 潜 力 突 出 2 竞 争 优 势 : 服 务 创 新 管 理 能 力 激 励 机 制 领 先 公 司 的 管 理 特 点 : (1) 标 准 化 的 运 营 体 系 ;(2) 绩 效 考 核 奖 罚 分 明 ;(3) 人 性 化 管 理 公 司 29 年 设 立 和 众 聚 源 作 为 核 心 团 队 激 励 平 台, 上 市 后 和 众 聚 源 持 股 占 比 达 3.52%, 激 励 充 分 216Q1 给 员 工 发 放 大 额 十 周 年 司 庆 奖 金, 与 团 队 共 享 经 营 成 果 3 成 长 性 : 昆 明 石 家 庄 规 模 化, 重 庆 武 汉 市 场 爆 发 石 家 庄 公 司 计 划 产 能 达 5.4 万 招 生 规 模, 目 标 市 占 率 约 15%; 预 计 云 南 公 司 最 终 产 能 可 达 4 万 招 生 规 模, 目 标 市 占 率 约 2% 判 断 重 庆 武 汉 两 地 驾 培 需 求 增 长 有 望 达 年 均 2%; 公 司 重 庆 武 汉 地 区 业 务 将 于 217 年 以 后 进 入 爆 发 期 投 资 建 议 : 预 测 年 EPS 分 别 达 元, 综 合 绝 对 与 相 对 估 值, 给 予 216 年 52 倍 PE, 目 标 价 元 首 次 给 予 买 入 评 级 详 细 内 容 见 公 司 深 度 研 究 东 方 时 尚 : 进 击 的 驾 培 巨 人, 稳 扎 北 京 扩 张 全 国 风 险 提 示 : 全 国 性 扩 张 实 施 不 达 预 期, 驾 驶 培 训 模 式 改 革 风 险 等 4.3 关 注 : 和 君 商 学 达 内 科 技 正 保 远 程 起 航 股 份 和 君 商 学 (83193) 以 O2O 的 方 式 提 供 产 业 管 理 和 金 融 等 方 面 的 培 训 目 前, 公 司 每 年 录 取 和 培 训 几 千 个 名 校 硕 士 生 与 博 士 生, 形 成 强 大 的 人 才 集 群 效 应 ; 和 君 企 业 总 裁 班 互 联 网 和 大 数 据 CEO 班 各 种 高 管 研 修 班 等, 每 年 录 取 和 培 训 几 百 个 企 业 领 导 者 关 注 和 君 商 学 院 的 品 牌 知 名 度 在 销 售 端 的 变 现 能 力 进 一 步 释 放, 在 线 业 务 将 带 来 巨 大 的 盈 利 前 景 达 内 科 技 (TEDU) 国 内 IT 职 业 教 育 的 领 先 品 牌 ; 根 据 IDC 数 据, 达 内 在 国 内 IT 培 训 领 域 的 市 场 份 额 超 过 8% 公 司 以 中 关 村 科 技 园 区 为 依 托, 在 中 国 软 件 业 发 达 城 市 北 京 上 海 广 州 深 圳 大 连 南 京 武 汉 杭 州 西 安 苏 州 成 都 太 原 3 多 个 大 城 市, 建 立 1 多 个 职 业 教 育 中 心, 年 培 训 5 万 名 软 件 人 才 已 累 计 为 IBM 微 软 摩 托 罗 拉 华 为 中 软 用 友 Yahoo 阿 里 巴 巴 TOM 新 浪 搜 狐 百 度 联 想 神 州 数 码 大 唐 电 信 亚 信 等 知 名 IT 企 业 培 养 输 送 了 15 万 多 名 中 高 级 软 件 人 才, 是 中 国 目 前 最 大 的 人 才 培 养 与 输 送 的 提 供 商 正 保 远 程 (DL) 正 保 远 程 教 育 从 中 华 会 计 网 校 起 步, 目 前 拥 有 16 个 品 牌 网 站, 开 设 2 多 个 辅 导 类 别, 覆 盖 了 会 计 医 药 卫 生 建 设 工 程 法 律 创 业 实 训 中 小 学 自 考 成 人 高 考 考 研 外 语 等 13 个 不 同 行 业,215 财 年 培 训 规 模 达 33 万 人 公 司 通 过 汇 聚 天 下 名 师, 自 主 建 设 智 能 交 互 远 程 教 育 平 台, 采 用 高 清 视 频 课 件 并 结 合 手 机 移 动 课 堂, 为 学 员 提 供 高 质 量 的 课 程, 并 辅 以 24 小 时 在 线 答 疑 和 客 户 服 务, 打 造 高 品 质 虚 拟 课 堂 起 航 股 份 (83338) 于 27 年 1 月 正 式 成 立, 总 部 位 于 上 海, 全 国 下 设 十 四 个 分 支 机 构 现 有 培 训 咨 询 在 线 学 习 三 项 核 心 业 务, 与 全 国 1281 家 银 行 机 构 有 着 深 入 合 作, 业 务 覆 盖 全 国 3 个 省 12 余 市 县, 培 训 人 次 超 过 3 万 公 司 为 上 海 市 高 新 技 术 企 业, 拥 有 自 主 知 识 产 权 和 专 利, 获 得 全 球 知 名 创 投 基 金 凯 鹏 华 盈 (KPCB) 投 资, 在 银 行 教 育 培 训 领 域 市 场 占 有 率 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -23- 证 券 研 究 报 告

24 第 一 起 航 股 份 深 耕 垂 直 领 域 定 制 化 服 务, 未 来 通 过 放 大 核 心 客 户 价 值, 提 升 咨 询 等 高 附 加 值 服 务 实 现 纵 向 扩 张 的 潜 力 较 大 5 风 险 分 析 政 策 风 险 行 业 不 规 范 行 业 竞 争 加 剧 在 线 教 育 前 期 投 入 大 品 牌 扩 张 不 成 功 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -24- 证 券 研 究 报 告

25 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar 教 育 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 分 析 师 介 绍 王 铮, 武 汉 大 学 理 学 学 士, 中 国 科 学 院 研 究 生 院 理 学 硕 士 曾 任 国 金 证 券 研 究 所 传 媒 行 业 分 析 师 中 信 证 券 研 究 部 传 媒 行 业 高 级 分 析 师 211 年 中 国 证 券 业 金 牛 奖 TMT 第 4 名 团 队 成 员 ;213 年 11 月 获 得 汤 森 路 透 StarMine 全 球 卖 方 分 析 师 评 选 可 选 消 费 行 业 最 佳 选 股 奖 第 2 名 213 年 12 月 获 得 东 方 财 富 十 佳 分 析 师 奖 项 全 市 场 第 四 215 年 12 月 获 得 东 方 财 富 十 佳 分 析 师 奖 项 全 市 场 第 三 投 资 建 议 历 史 表 现 图 传 播 与 文 化 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 日 期 评 级 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 买 入 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 传 播 与 文 化 沪 深 3 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 3 指 数 分 析 估 值 方 法 的 局 限 性 说 明 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 本 报 告 采 用 的 各 种 估 值 方 法 及 模 型 均 有 其 局 限 性, 估 值 结 果 不 保 证 所 涉 及 证 券 能 够 在 该 价 格 交 易 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -25- 证 券 研 究 报 告

26 特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 :z22831 公 司 经 营 范 围 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 此 外, 公 司 还 通 过 全 资 或 控 股 子 公 司 开 展 资 产 管 理 直 接 投 资 期 货 基 金 管 理 以 及 香 港 证 券 业 务 本 证 券 研 究 报 告 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 告 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 告 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 告 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 告 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 告 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 告 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 告 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 销 售 交 易 总 部 上 海 市 新 闸 路 158 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 24 总 机 : 传 真 : 销 售 交 易 总 部 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 上 海 严 非 yanfei@ebscn.com 周 薇 薇 zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 xuyf@ebscn.com 李 强 liqiang88@ebscn.com 张 弓 zhanggong@ebscn.com 罗 德 锦 luodj@ebscn.com 叶 群 yequn@ebscn.com 黄 素 青 huangsuqing@ebscn.com 濮 维 娜 puwn@ebscn.com 计 爽 jishuang@ebscn.com 丁 梅 dingmei@ebscn.com 邢 可 xingk@ebscn.com 陈 晨 chenchen66@ebscn.com 吕 程 lvch@ebscn.com 王 昕 宇 wangxinyu@ebscn.com 北 京 郝 辉 haohui@ebscn.com 黄 怡 huangyi@ebscn.com 梁 晨 liangchen@ebscn.com 刘 公 直 liugongzhi@ebscn.com 朱 林 zhulin1@ebscn.com 杜 婧 瑶 dujy@ebscn.com 张 玮 琦 zhangwq@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 lixy1@ebscn.com 李 潇 lixiao1@ebscn.com 张 亦 潇 zhangyx@ebscn.com 王 渊 锋 wangyuanfeng@ebscn.com 国 际 业 务 陶 奕 taoyi@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -26- 证 券 研 究 报 告

27 戚 德 文 傅 裕 金 英 光 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 -27- 证 券 研 究 报 告