T_MacroFocus 宏 观 策 略 评 论 安 信 证 券 _ 宏 观 经 济 周 报 _2012 年 10 月 23 日 尤 宏 业 youhy@essence.com.cn 一 从 3 季 度 数 据 来 看, 经 济 最 坏 的 时 候 可 能 已 经 过 去

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1 T_ReportDate T_MarketInfo T_SectorInfo T_Analyst T_MNFocus 今 日 焦 点 : 宏 观 评 论 安 信 证 券 _ 宏 观 经 济 周 报 _2012 年 10 月 23 日 行 业 评 论 保 险 : 保 险 资 金 可 参 与 金 融 衍 生 品 及 股 指 期 货 交 易 公 司 评 论 万 科 A(000002): 拿 地 渐 趋 积 极 期 待 稳 中 有 增 公 司 评 论 宝 新 能 源 (000690): 陆 丰 甲 湖 湾 电 厂 万 千 瓦 发 电 项 目 获 能 源 局 同 意 开 展 前 期 工 作 公 司 评 论 新 兴 铸 管 (000778): 量 价 齐 跌 导 致 铸 管 盈 利 大 幅 下 滑 公 司 评 论 烟 台 冰 轮 (000811): 2012 年 三 季 报 点 评 公 司 评 论 凯 迪 电 力 (000939): 业 绩 大 幅 下 降 公 司 评 论 软 控 股 份 (002073): 三 季 报 点 评 : 最 差 的 时 节 公 司 评 论 荣 盛 发 展 (002146): 适 度 扩 张 意 在 长 远 公 司 评 论 康 得 新 (002450): 业 绩 继 续 大 幅 增 长 公 司 评 论 天 广 消 防 (002509): 业 绩 符 合 预 期, 工 程 设 备 齐 上 量 公 司 评 论 长 青 集 团 (002616): 业 绩 基 本 符 合 预 期 公 司 评 论 中 科 金 财 (002657): 三 季 报 点 评 公 司 评 论 美 亚 光 电 (002690): 2012 年 三 季 报 点 评 公 司 评 论 豫 金 刚 石 (300064): 2012 年 三 季 报 点 评 公 司 评 论 南 都 电 源 (300068): 业 绩 增 长 确 定 公 司 评 论 龙 源 技 术 (300105): 预 计 四 季 度 将 重 拾 增 长 公 司 评 论 太 阳 鸟 (300123): 特 种 艇 增 长 或 将 再 超 预 期 公 司 评 论 宋 城 股 份 (300144): 新 项 目 陆 续 推 出, 毛 利 率 承 压 下 降 公 司 评 论 燃 控 科 技 (300152): 传 统 业 务 稳 定, 期 待 新 业 务 进 展 公 司 评 论 长 荣 股 份 (300195): 业 绩 低 于 预 期, 社 包 客 户 观 望 情 绪 浓 厚 公 司 评 论 金 力 泰 (300225): 业 绩 止 跌 企 稳 公 司 评 论 开 山 股 份 (300257): 2012 年 三 季 报 点 评 公 司 评 论 和 佳 股 份 (300273): 业 绩 增 速 继 续 提 升, 产 品 线 不 断 丰 富 公 司 评 论 富 春 通 信 (300299): 三 季 度 业 绩 大 幅 下 滑, 低 于 市 场 预 期 公 司 评 论 邦 讯 技 术 (300312): 行 业 景 气 度 不 高, 公 司 业 绩 出 现 下 滑 公 司 评 论 旋 极 信 息 (300324): 三 季 报 点 评 公 司 评 论 润 和 软 件 (300339): 业 绩 符 合 预 期, 收 入 快 速 增 长 公 司 评 论 华 能 国 际 (600011): 业 绩 基 本 符 合 预 期 晨 会 纪 要 / 证 券 研 究 报 告 报 告 日 期 指 数 收 盘 涨 跌 % 沪 深 % 上 证 综 指 % 上 证 % 上 证 % 深 圳 综 指 % 深 圳 % 中 小 板 指 % 行 业 表 现 前 五 名 行 业 1 周 3 个 月 1 年 房 地 产 4.0% 8.1% 6.8% 钢 铁 2.8% 5.1% -20.7% 装 备 制 造 2.2% 4.5% -22.8% 汽 车 与 零 部 件 2.0% 5.3% -11.8% 旅 游 1.7% 2.4% 1.3% 行 业 表 现 后 五 名 医 疗 保 健 -1.5% 4.0% 3.8% 证 券 -1.3% 6.9% -0.7% 食 品 饮 料 -1.2% 5.2% -1.5% 石 油 与 天 然 气 -0.9% 3.6% -6.8% 化 工 -0.1% 4.5% -21.2% 晨 会 联 系 人 范 妍 晨 会 纪 要 编 辑 fanyan@essence.com.cn 执 业 证 书 编 号 S 公 司 评 论 时 代 新 材 (600458): 业 绩 有 望 迎 来 拐 点, 看 好 明 年 增 长 公 司 评 论 锦 江 股 份 (600754):2012 年 9 月 经 营 数 据 简 报 点 评 : 新 1 开 门 店 19 家,RevPAR 同 比 下 滑 1.98 个 百 分 点 公 司 评 论 喜 临 门 (603008): 销 售 增 速 放 缓, 费 用 节 省 贡 献 大

2 T_MacroFocus 宏 观 策 略 评 论 安 信 证 券 _ 宏 观 经 济 周 报 _2012 年 10 月 23 日 尤 宏 业 youhy@essence.com.cn 一 从 3 季 度 数 据 来 看, 经 济 最 坏 的 时 候 可 能 已 经 过 去 3 季 度 地 产 销 售 继 续 回 升 且 改 善 幅 度 较 大, 新 开 工 与 2 季 度 大 体 持 平, 统 计 局 口 径 地 产 投 资 同 比 也 出 现 微 幅 改 善 9 月 份 当 月 数 据 中, 新 开 工 及 销 售 表 现 较 差, 这 与 微 观 层 面 的 反 馈 也 比 较 一 致, 暗 示 行 业 景 气 恢 复 可 能 后 续 乏 力 不 过 考 虑 到 年 初 以 来 地 产 销 售 的 持 续 改 善 以 及 去 年 底 基 数 的 影 响, 我 们 认 为 未 来 1-2 个 季 度 内 地 产 投 资 同 比 反 弹 或 许 无 力, 但 其 继 续 大 幅 下 滑 的 可 能 性 也 不 大, 在 较 低 水 平 上 维 持 稳 定 是 更 为 现 实 的 估 计 测 算 3 季 度 制 造 业 投 资 同 比 增 速 22%, 较 2 季 度 下 降 2 个 百 分 点, 数 据 下 滑 或 许 与 同 期 流 动 性 层 面 的 压 力 相 关, 下 滑 幅 度 较 去 年 底 今 年 初 大 幅 收 窄 由 于 制 造 业 投 资 增 速 已 经 降 至 过 去 十 年 最 低 水 平 附 近, 一 定 程 度 上 我 们 怀 疑 其 已 经 跌 无 可 跌 政 府 基 建 类 投 资 在 今 年 4 月 份 以 后 低 位 回 升, 未 来 两 个 季 度 内 趋 势 维 持 的 可 能 性 较 大, 并 且 政 治 层 面 不 确 定 性 的 消 除 还 可 能 对 其 起 到 正 面 的 刺 激 从 相 关 行 业 数 据 及 PMI 指 标 来 看,7 8 月 份 中 上 游 工 业 企 业 存 在 着 显 著 的 库 存 调 整, 这 很 可 能 是 3 季 度 工 业 生 产 继 续 滑 落 的 重 要 原 因 之 一 9 月 份 以 来, 相 关 行 业 产 量 价 格 数 据 暗 示, 急 速 的 去 库 行 为 看 起 来 正 在 结 束 出 口 的 下 滑 已 经 持 续 了 六 个 季 度 从 发 达 经 济 体 最 新 的 工 业 表 现 OECD 领 先 指 标 以 及 金 融 数 据 来 看, 我 们 怀 疑 全 球 制 造 业 周 期 可 能 已 经 触 底, 未 来 两 个 季 度 还 有 可 能 温 和 回 升, 并 改 善 中 国 的 出 口 和 PPI 去 库 存 结 束 及 海 外 需 求 支 持 下 的 PPI 回 升 将 使 得 企 业 盈 利 触 底 反 弹 并 有 利 于 投 资 的 企 稳 投 资 波 动 对 中 短 期 经 济 数 据 的 影 响 十 分 关 键 考 虑 到 投 资 层 面 拖 累 经 济 下 行 力 量 的 消 退 以 及 支 持 经 济 上 行 力 量 的 发 酵, 我 们 认 为, 经 济 最 坏 的 时 候 可 能 已 经 过 去, 尽 管 经 济 反 弹 的 动 力 并 不 算 强, 但 支 持 经 济 短 期 内 趋 势 恢 复 的 局 面 看 起 来 正 在 形 成 二 消 费 数 据 调 整 相 对 温 和 从 统 计 局 公 布 数 据 来 看,3 季 度 社 会 消 费 品 零 售 名 义 同 比 增 速 13.5%, 较 2 季 度 小 幅 滑 落 0.4 个 百 分 点, 较 1 季 度 滑 落 1.3 个 百 分 点 ;3 季 度 实 际 增 速 12.5%( 剔 除 RPI 数 据 ), 较 2 季 度 回 升 1.2 个 百 分 点, 较 1 季 度 回 升 1.6 个 百 分 点 经 济 持 续 滑 落 背 景 下 实 际 消 费 增 速 连 续 两 个 季 度 的 回 升 无 疑 是 令 人 意 外 的, 这 同 数 据 及 处 理 方 法 的 缺 陷 可 能 有 关 系 不 过 我 们 怀 疑 或 许 还 有 另 外 两 个 层 面 的 原 因, 导 致 了 消 费 调 整 的 相 对 温 和 : 第 一, 结 合 城 乡 居 民 收 入 调 查 数 据 城 镇 职 工 工 资 数 据 CPI 数 据 中 隐 含 的 低 端 劳 动 者 收 入 数 据 (CPI- 家 庭 服 务 与 加 工 维 修 服 务 等 指 标 ) 农 民 工 工 资 调 查 等 数 据 来 看, 此 轮 经 济 调 整 过 程 中 就 业 和 工 资 市 场 的 调 整 总 体 来 看 比 较 缓 慢 ; 第 二, 年 耐 用 品 刺 激 性 消 费 政 策 导 致 的 总 体 消 费 能 力 的 透 支, 是 2011 年 消 费 明 显 放 缓 的 重 要 原 因, 随 后 透 支 效 应 的 消 除, 自 然 地 对 消 费 增 长 构 成 正 面 支 持 三 9 月 份 资 本 流 出 规 模 收 窄, 外 汇 占 款 正 增 长 9 月 份 外 汇 占 款 余 额 新 增 1307 亿 人 民 币, 较 大 幅 度 转 正 分 解 来 看,9 月 份 贸 易 盈 余 1754 亿 人 民 币, 较 8 月 份 扩 张 64 亿 ; 资 本 流 出 ( 新 增 外 汇 占 款 - 贸 易 盈 余 )447 亿 人 民 币, 较 8 月 份 1865 亿 的 流 出 规 模 大 幅 收 窄 9 月 份 资 本 流 出 的 放 缓, 应 该 主 要 同 海 外 流 动 性 的 宽 松 有 关, 巴 西 印 度 韩 国 等 国 家 9 月 份 的 资 本 流 入 均 明 显 增 加 未 来 一 段 时 期 内, 海 外 流 动 性 的 持 续 宽 松 对 中 国 的 资 本 流 入 继 续 构 成 支 持, 而 同 时, 国 内 投 资 需 求 的 稳 定 和 经 济 增 速 的 小 幅 回 升, 也 将 减 缓 中 国 的 资 本 流 出 在 此 背 景 下, 年 内 资 本 流 出 规 模 收 窄 以 及 外 汇 占 款 正 增 长 局 面 或 许 能 够 维 持 风 险 提 示 : 政 治 层 面 不 确 定 性 全 球 经 济 复 苏 反 复 CPI 超 预 期 及 其 可 能 的 货 币 紧 缩 T_SCFocus 行 业 公 司 评 论 保 险 : 保 险 资 金 可 参 与 金 融 衍 生 品 及 股 指 期 货 交 易 2

3 贺 立 保 监 会 正 式 发 布 保 险 资 金 参 与 金 融 衍 生 产 品 交 易 暂 行 办 法 及 保 险 资 金 参 与 股 指 期 货 交 易 规 定 在 金 融 衍 生 品 交 易 方 面, 与 征 求 意 见 稿 相 比 主 要 有 两 点 变 化 :1) 征 求 意 见 稿 中 的 金 融 衍 生 品 包 含 境 内 和 境 外 衍 生 品, 而 此 次 通 知 明 确 保 险 资 金 不 参 与 境 外 衍 生 品 交 易 ;2) 保 险 机 构 参 与 衍 生 品 交 易 用 于 对 冲 未 来 3 个 月 内 拟 买 入 资 产 风 险 改 为 对 冲 未 来 1 个 月 内 拟 买 入 资 产 风 险 在 股 指 期 货 交 易 方 面, 与 征 求 意 见 稿 相 比 主 要 也 有 两 点 变 化 :1) 任 一 资 产 组 合 在 任 何 交 易 日 结 算 后 扣 除 股 指 期 货 合 约 需 缴 纳 的 交 易 保 证 金, 由 征 求 意 见 稿 的 应 当 保 持 不 低 于 交 易 保 证 金 一 倍 的 现 金 或 到 期 日 在 一 年 以 内 的 政 府 债 券 改 为 一 倍 的 现 金 中 央 银 行 票 据 货 币 市 场 基 金 或 到 期 日 在 一 年 以 内 的 政 府 债 券 及 政 策 性 银 行 债 券 ;2) 参 与 股 指 期 货 交 易 所 选 期 货 公 司 的 注 册 资 本 由 征 求 意 见 稿 的 1 亿 元 以 上 改 为 上 季 末 净 资 本 达 到 人 民 币 三 亿 元 ( 含 ) 以 上 投 资 渠 道 的 放 宽 对 保 险 公 司 投 资 收 益 率 有 正 面 影 响, 我 们 维 持 行 业 领 先 大 市 -A 的 投 资 评 级, 首 选 太 保 和 平 安 万 科 A(000002): 拿 地 渐 趋 积 极 期 待 稳 中 有 增 徐 胜 利 xusl@essence.com.cn 三 季 报 业 绩 符 合 预 期 1-9 月, 公 司 累 计 实 现 结 算 面 积 万 平 方 米, 同 比 增 长 66.1%; 实 现 结 算 收 入 亿 元, 同 比 增 长 60.9%; 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 50.8 亿 元, 同 比 分 别 增 长 57.4% 和 41.7% 每 股 收 益 0.46 元 拿 地 渐 趋 积 极, 四 季 度 可 能 有 更 积 极 表 现 1-9 月, 公 司 累 计 新 增 项 目 权 益 建 筑 面 积 587 万 平 方 米 其 中 第 三 季 度 公 司 新 增 项 目 23 个, 对 应 权 益 规 划 建 筑 面 积 约 376 万 平 方 米, 同 比 去 年 同 期 (332 万 平 米 ) 略 有 增 长 现 金 流 量 表 显 示, 公 司 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 在 三 季 度 当 季 大 幅 增 加, 支 付 了 170 亿 元, 我 们 猜 测 可 能 部 分 与 拿 地 的 前 期 准 备 有 关 截 至 9 月 底, 公 司 规 划 中 项 目 按 公 司 权 益 计 算 的 建 筑 面 积 3507 万 平 方 米, 与 年 初 3547 万 平 方 米 基 本 持 平 公 司 要 保 持 长 期 的 增 长, 存 在 补 充 土 地 的 客 观 需 要 公 司 预 计 全 年 开 工 竣 工 符 合 年 初 计 划 1-9 月, 公 司 累 计 实 现 开 工 面 积 万 平 方 米, 竣 工 面 积 万 平 方 米, 分 别 完 成 年 初 计 划 的 66% 和 49% 开 竣 工 在 全 年 的 分 布 并 不 均 匀, 和 往 年 类 似, 今 年 第 四 季 度 仍 然 是 公 司 的 竣 工 高 峰 预 计 公 司 全 年 的 开 竣 工 面 积 与 年 初 计 划 相 比 不 会 有 太 大 变 动 公 司 预 计 全 年 销 售 有 望 实 现 增 长 应 无 疑 问 1-9 月, 公 司 累 计 实 现 销 售 面 积 万 平 方 米, 实 现 销 售 金 额 亿 元, 销 售 面 积 同 比 增 长 7.9%, 销 售 金 额 与 去 年 (970.8 亿 元 ) 基 本 持 平 公 司 今 年 的 推 盘 量 主 要 集 中 在 下 半 年 特 别 是 第 四 季 度, 公 司 预 计 全 年 实 现 销 售 增 长 应 无 疑 问 我 们 期 待 公 司 未 来 业 绩 能 够 持 续 增 长, 但 存 在 不 确 定 性 截 至 报 告 期 末, 公 司 预 收 账 款 余 额 1448 亿 元, 使 得 2013 年 业 绩 有 一 定 锁 定 性, 但 锁 定 程 度 弱 于 2012 年 维 持 买 入 -A 评 级 维 持 盈 利 预 测, 小 幅 下 调 六 个 月 目 标 价 至 10 元 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 政 策 及 资 金 状 况 波 动, 对 购 房 需 求 造 成 冲 击 宝 新 能 源 (000690): 陆 丰 甲 湖 湾 电 厂 万 千 瓦 发 电 项 目 获 能 源 局 同 意 开 展 前 期 工 作 张 龙 zhanglong@essence.com.cn 2012 年 10 月 23 日, 宝 新 能 源 收 到 广 东 省 发 展 和 改 革 委 员 会 转 发 国 家 能 源 局 关 于 同 意 广 东 陆 丰 甲 湖 湾 电 厂 新 建 工 程 开 展 前 期 工 作 的 复 函, 广 东 陆 丰 甲 湖 湾 电 厂 万 千 瓦 发 电 项 目 已 获 国 家 能 源 局 同 意 开 展 前 期 工 作, 拟 建 设 2 台 100 万 千 瓦 超 超 临 界 燃 煤 发 电 机 组 3

4 本 项 目 投 产 后 将 为 公 司 未 来 发 展 带 来 成 长 动 力, 公 司 目 前 火 电 装 机 为 117 万 千 瓦, 荷 树 园 三 期 还 有 一 台 30 万 千 瓦 机 组 预 计 2012 年 11 月 份 投 产, 考 虑 到 公 司 总 体 装 机 容 量 较 小, 陆 丰 甲 湖 湾 电 厂 的 投 产 将 使 得 公 司 电 站 装 机 容 量 出 现 较 大 幅 度 增 长 ; 新 兴 铸 管 (000778): 量 价 齐 跌 导 致 铸 管 盈 利 大 幅 下 滑 衡 昆 hengkun@essence.com.cn 公 司 2012 年 1-9 月 实 现 营 业 收 入 451 亿 元, 同 比 增 长 14%; 营 业 利 润 11 亿 元, 同 比 下 滑 37%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 8.03 亿 元, 同 比 下 滑 31%; 每 股 收 益 0.42 元, 其 中 三 季 度 每 股 收 益 0.06 元, 同 比 下 滑 66%, 环 比 下 滑 63% 三 季 度 业 绩 大 幅 下 滑 主 要 是 由 于 :(1) 三 季 度 钢 铁 行 业 发 生 大 幅 度 亏 损, 公 司 的 钢 铁 业 务 业 绩 大 幅 下 滑 在 所 难 免 ;(2) 铸 管 出 现 量 价 齐 跌 : 上 半 年 公 司 铸 管 毛 利 率 同 比 大 幅 提 升 6%, 主 要 是 由 于 铸 管 合 同 为 3-6 个 月 的 闭 口 合 同, 受 益 于 原 材 料 价 格 的 下 跌 和 铸 管 调 价 的 滞 后 性, 公 司 上 半 年 铸 管 量 跌, 但 盈 利 仍 较 可 观 但 三 季 度 执 行 的 铸 管 合 同 已 经 经 历 大 幅 的 调 价, 且 由 于 地 方 政 府 资 金 紧 张 带 来 管 网 投 资 规 模 收 缩, 导 致 公 司 铸 管 产 量 较 上 半 年 均 值 下 滑 9%, 量 价 齐 跌 导 致 铸 管 盈 利 大 幅 下 滑 (3) 新 疆 开 拓 遇 阻 : 新 疆 基 础 设 施 建 设 进 度 放 缓 导 致 金 特 钢 铁 和 新 兴 铸 管 新 疆 有 限 公 司 的 需 求 不 足, 尤 其 是 新 兴 铸 管 新 疆 有 限 公 司, 该 项 目 投 产 初 期 遭 遇 新 疆 钢 铁 需 求 的 大 幅 下 滑, 导 致 产 能 利 用 率 的 提 升 较 慢 (4) 公 司 上 半 年 转 让 新 疆 国 际 煤 焦 化 51% 股 权, 处 臵 损 益 达 1.12 亿 元, 而 三 季 度 投 资 收 益 仅 1973 万 元 公 司 未 来 布 局 主 要 在 新 疆, 拟 通 过 增 发 推 动 二 期 200 万 吨 产 能 的 建 设 但 我 们 认 为 铸 管 新 疆 二 期 建 设 项 目 存 在 一 定 的 不 确 定 性 :(1) 铸 管 新 疆 盈 利 能 力 可 能 会 弱 于 金 特 尽 管 金 特 和 铸 管 新 疆 相 距 仅 30 公 里, 产 品 销 售 渠 道 趋 同, 但 一 方 面 金 特 的 原 材 料 保 障 强 于 铸 管 新 疆 ; 另 一 方 面 投 资 成 本 差 异 较 大, 铸 管 新 疆 吨 钢 投 资 约 3000 元 / 吨, 如 平 均 按 10 年 折 旧, 吨 钢 折 旧 达 300 元 / 吨, 显 著 高 于 金 特 的 水 平 (2) 预 计 二 期 有 望 于 2014 年 4 月 投 产, 我 们 担 忧 届 时 新 疆 的 供 需 状 况 可 能 不 及 当 前 预 测 二 期 达 产 后 贡 献 的 净 利 润 约 6 亿 元 考 虑 到 钢 铁 行 业 三 季 度 大 幅 亏 损, 四 季 度 盈 利 改 善 的 弹 性 也 不 容 乐 观, 下 调 公 司 盈 利 预 测, 预 测 年 的 EPS 分 别 为 元, 对 应 PE 为 倍 考 虑 到 2012 年 新 疆 项 目 及 高 端 产 品 的 放 量, 维 持 买 入 -B 投 资 评 级, 目 标 价 8 元 风 险 提 示 : 资 金 紧 张 导 致 项 目 进 展 低 于 预 期 烟 台 冰 轮 (000811): 2012 年 三 季 报 点 评 王 舒 婷 wangst@essence.com.cn 2012 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 下 降 8.4%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 1.27 亿 元, 同 比 下 降 5.7%; 实 现 每 股 收 益 0.32 元, 低 于 预 期 单 季 度 表 现 来 看, 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 4.03 亿 元, 同 比 下 降 25.0%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3187 万 元, 同 比 下 降 41.4% 今 年 以 来 受 国 内 经 济 环 境 的 影 响, 食 品 冷 冻 冷 藏 设 备 行 业 市 场 和 工 业 冷 冻 冷 藏 市 场 需 求 不 足, 影 响 了 公 司 的 业 绩 但 4-5 月 份 以 来, 公 司 订 单 情 况 有 逐 步 回 暖 的 态 势, 这 可 能 在 四 季 度 的 业 绩 中 有 所 体 现, 因 此 预 计 四 季 度 本 部 业 务 收 入 同 比 有 望 好 转 盈 利 能 力 同 比 变 化 不 大 : 三 季 度 综 合 毛 利 率 为 23.6%, 同 比 有 小 幅 增 长, 我 们 认 为 这 主 要 是 因 为 原 材 料 成 本 下 降 1-9 月 销 售 费 用 率 同 比 去 年 提 高 了 近 1 个 百 分 点, 主 要 是 因 为 销 售 收 入 下 降 所 致 1-9 月, 公 司 实 现 对 联 营 企 业 和 合 资 企 业 的 投 资 收 益 6521 万 元, 同 比 基 本 持 平 (1) 由 于 去 年 烟 台 荏 原 收 入 增 长 较 快, 基 数 较 高, 预 计 下 半 年 增 速 将 趋 缓 考 虑 到 行 业 空 间 足 够 大, 公 司 在 溴 化 锂 吸 收 式 热 泵 行 业 的 地 位 较 高, 预 计 未 来 几 年 也 将 维 持 较 高 增 速 (2) 烟 台 顿 汉 布 什 : 考 虑 到 未 来 几 年 国 内 地 铁 紧 锣 密 鼓 的 建 设, 凭 借 着 公 司 历 年 来 的 技 术 优 势 和 经 验 积 累, 我 们 预 计 未 来 几 年, 公 司 业 务 仍 可 能 继 续 保 持 较 快 增 长 4

5 风 险 提 示 : 国 内 经 济 回 落 国 家 冷 链 发 展 速 度 低 于 预 期 原 材 料 价 格 和 人 工 成 本 上 涨 的 风 险 市 场 开 拓 不 利, 竞 争 激 烈 凯 迪 电 力 (000939): 业 绩 大 幅 下 降 张 龙 zhanglong@essence.com.cn 公 司 2012 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 17.0 亿 元, 同 比 下 降 16.3%, 实 现 营 业 利 润 1.2 亿 元, 同 比 下 降 85.6%, 实 现 利 润 总 额 1.4 亿 元, 同 比 下 降 84.0%, 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 4319 万 元, 同 比 下 降 93.2%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.05 元 ; 其 中 第 三 季 度 实 现 营 业 收 入 4.7 亿 元, 同 比 下 降 13.9%, 实 现 营 业 利 润 3993 万 元, 同 比 下 降 28.6%, 实 现 利 润 总 额 4075 万 元, 同 比 下 降 30.5%, 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 238 万 元, 同 比 下 降 90.1%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.01 元, 业 绩 基 本 符 合 我 们 之 前 的 预 期 公 司 业 绩 下 降 的 主 要 原 因 在 于 :(1) 投 资 收 益 : 公 司 投 资 收 益 同 比 减 少 6 亿 元, 大 幅 下 降 103.6%, 主 要 原 因 在 于 上 年 同 期 原 控 股 子 公 司 东 湖 高 新 不 再 纳 入 合 并 范 围, 确 认 了 相 关 投 资 收 益 4.8 亿 元, 并 且 确 认 了 转 让 长 期 股 权 的 损 益 1 亿 元, 而 本 期 没 有 ;(2) 生 物 质 发 电 业 务 : 由 于 运 营 电 厂 机 组 检 修 和 公 司 整 顿 燃 料 市 场 导 致 公 司 发 电 量 减 少, 同 时 燃 料 成 本 上 升, 生 物 质 发 电 公 司 净 利 润 同 比 大 幅 减 少, 从 公 布 的 电 量 数 据 来 看, 公 司 三 季 度 生 物 质 发 电 利 用 小 时 仍 然 较 低 ;(3) 母 公 司 业 绩 下 降 : 由 于 海 外 电 建 总 承 包 已 经 接 近 尾 声, 项 目 确 认 进 度 减 少, 母 公 司 贡 献 业 绩 大 幅 下 降 ; 从 环 比 来 看, 公 司 三 季 度 营 业 收 入 环 比 下 降 16.7%, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 环 比 下 降 73.3%, 母 公 司 业 务 及 生 物 质 发 电 项 目 仍 未 见 好 转 公 司 目 前 处 于 业 绩 低 谷 期, 杨 河 煤 业 盈 利 增 长 乏 力, 母 公 司 海 外 电 建 总 承 包 接 近 尾 声, 生 物 质 发 电 利 用 小 时 大 幅 下 滑, 公 司 预 计 2012 年 全 年 实 现 的 净 利 润 将 同 比 下 降 80%-95%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.04 元 元 ; 风 险 提 示 : 燃 料 成 本 上 升 ; 机 组 利 用 小 时 大 幅 下 降 ; 生 物 质 发 电 项 目 建 设 延 后 等 ; 软 控 股 份 (002073): 最 差 的 时 节 侯 利 houli@essence.com.cn 业 绩 大 幅 低 于 预 期, 主 业 首 现 亏 损 公 司 1-9 月 份 实 现 收 入 11.1 亿 元, 净 利 润 1.4 亿 元, 同 比 分 别 下 滑 19.6% 和 46.1%, 每 股 收 益 0.19 元 单 季 度 来 看,3 季 度 收 入 和 净 利 润 同 比 分 别 下 滑 50.6% 和 46.1%, 如 果 扣 除 3 季 度 出 售 子 公 司 获 得 的 1.17 亿 投 资 收 益,3 季 度 主 业 亏 损 接 近 0.1 元, 大 幅 低 于 预 期 老 订 单 延 期 执 行 致 收 入 下 滑 幅 度 扩 大 公 司 3 季 度 收 入 下 滑 幅 度 加 大 的 原 因 主 要 是, 由 于 下 游 轮 胎 行 业 投 资 需 求 疲 弱, 一 方 面 导 致 去 年 签 订 的 部 分 订 单 推 迟 执 行, 另 一 方 面 导 致 1-4 月 份 新 签 订 单 较 少, 而 公 司 产 品 交 货 周 期 一 般 为 6-8 个 月, 因 此, 尽 管 5 月 份 后 新 签 订 单 呈 现 一 定 复 苏 态 势, 但 交 货 确 认 收 入 在 4 季 度 以 后, 上 半 年 跨 期 执 行 的 未 延 后 订 单 收 入 确 认 较 多, 导 致 了 3 季 度 可 确 认 收 入 的 订 单 大 幅 减 少 也 正 因 为 这 个 原 因, 我 们 认 为 公 司 3 季 度 是 全 年 最 差 的 时 节,4 季 度 主 业 下 滑 幅 度 将 明 显 收 窄 此 外, 由 于 部 分 跨 期 执 行 订 单 配 臵 增 加, 也 导 致 了 毛 利 率 出 现 了 明 显 下 滑,3 季 度 毛 利 率 仅 28.23%, 同 比 下 滑 7.89 个 百 分 点, 环 比 下 降 3.6 个 百 分 点 逆 势 加 大 投 入 致 费 用 大 幅 增 长 尽 管 收 入 大 幅 下 滑, 管 理 费 用 和 销 售 费 用 却 同 比 分 别 增 长 了 57.4% 和 53.9%, 这 是 导 致 净 利 润 大 幅 下 滑 的 主 要 因 素 费 用 不 降 反 增, 主 要 是 公 司 从 中 长 期 战 略 出 发, 加 大 了 对 高 端 客 户 的 销 售 力 度 和 新 产 品 的 研 发 投 入 目 前 公 司 仍 然 在 积 极 的 招 聘 延 揽 人 才, 这 也 体 现 了 公 司 对 未 来 持 续 发 展 的 信 心 最 差 的 时 节 已 过, 维 持 增 持 -B 投 资 评 级 鉴 于 公 司 3 季 度 收 入 和 毛 利 率 下 滑 幅 度 均 超 出 预 期, 我 们 下 调 对 公 司 的 盈 利 预 测, 预 计 年 EPS 分 别 为 0.35 和 0.47 元, 我 们 相 信 公 司 经 营 最 差 的 时 节 已 经 过 去, 预 计 在 高 端 客 户 开 发 跨 行 业 拓 展 以 及 新 业 务 运 作 上, 未 来 几 个 季 度 内 将 逐 步 取 得 进 展 和 成 效, 公 司 估 值 将 得 到 一 定 修 复, 给 予 2013 年 20 倍 PE, 维 持 增 持 -B 投 资 评 级 和 9.5 元 的 目 标 价 格 风 险 提 示 : 高 端 客 户 和 新 业 务 拓 展 进 度 低 于 预 期 5

6 荣 盛 发 展 (002146): 适 度 扩 张 意 在 长 远 徐 胜 利 三 季 报 业 绩 符 合 预 期, 年 报 业 绩 预 增 30%-50% 前 三 季 度 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 增 长 35.8%, 符 合 预 期 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 亿 元, 较 去 年 同 期 分 别 上 涨 37.59% 35.79%, 每 股 收 益 0.70 元 7-9 月 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 归 属 于 上 述 公 司 股 东 的 净 利 润 4.60 亿 元, 同 比 分 别 上 涨 34.99% 34.35% 总 资 产 较 年 初 增 长 24%, 属 于 较 明 显 的 增 长, 反 映 公 司 适 度 扩 张, 追 求 长 期 增 长 扩 张 表 现 在 资 产 方 的 存 货 余 额 及 多 个 科 目, 和 负 债 方 的 借 款 余 额 等 多 个 科 目 公 司 今 年 拿 地 积 极, 表 现 突 出 公 司 2011 年 拿 地 较 少, 今 年 恢 复 了 积 极 的 拿 地 策 略, 尤 其 是 八 月 底 以 来, 新 增 权 益 建 筑 面 积 万 平 米, 远 高 于 去 年 同 期 水 平 前 三 季 度 公 司 新 增 权 益 建 筑 面 积 万 平 米, 同 比 增 长 %, 加 上 十 月 份 新 增 的 9.08 万 平 米 权 益 建 筑 面 积, 已 经 超 过 了 年 初 制 定 的 全 年 350 万 平 米 的 拿 地 计 划 合 计 地 价 款 46 亿 元, 楼 板 价 1300 元 / 平 米 有 少 量 项 目 为 合 作 拿 地 公 司 资 金 管 理 体 现 刚 好 及 时 够 用 的 一 贯 风 格, 调 整 结 构, 降 低 财 务 费 用 调 整 资 金 结 构, 降 低 成 本, 前 三 季 财 务 费 用 同 比 明 显 下 降 在 借 款 余 额 增 加 销 售 增 长 的 背 景 下, 账 面 资 金 保 持 基 本 稳 定 ; 三 季 度 末 净 负 债 率 0.78, 略 低 于 去 年 同 期, 但 远 高 于 万 科 等 龙 头 公 司 销 售 情 况 良 好 公 司 前 三 季 度 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 109 亿 元, 同 比 增 长 35% 我 们 对 公 司 明 年 业 绩 正 增 长 尚 抱 乐 观 期 待, 但 存 在 不 确 定 性 明 年 业 绩 仍 有 一 定 锁 定 性 由 于 去 年 四 季 度 和 今 年 上 半 年 降 价 促 销 因 素, 明 年 结 算 毛 利 率 可 能 略 有 下 降 但 公 司 追 求 适 度 扩 张, 明 年 销 售 面 积 有 望 继 续 增 长, 增 长 幅 度 有 待 观 察 维 持 增 持 -A 评 级 公 司 仍 保 持 高 效 的 经 营 管 理 风 格 维 持 盈 利 预 测, 维 持 六 个 月 目 标 价 11.5 元 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 政 策 及 资 金 状 况 波 动, 对 购 房 需 求 造 成 冲 击 康 得 新 (002450): 业 绩 继 续 大 幅 增 长 潘 凡 panfan@essence.com.cn 公 司 公 布 2012 年 三 季 报 2012 年 1-3 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 32.8%; 实 现 营 业 利 润 3.46 亿 元, 同 比 增 长 %; 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 3 亿 元, 同 比 增 长 %;EPS 为 每 股 0.53 元, 符 合 我 们 的 预 期 同 时 公 司 预 计 2012 年 净 利 润 同 比 增 长 幅 度 为 180%-210%, 折 合 全 年 净 利 润 为 亿 元, 对 应 EPS 为 元 公 司 单 季 度 业 绩 大 幅 增 长 公 司 2012 年 3 季 度 单 季 度 实 现 营 业 收 入 4.98 亿 元, 同 比 增 长 10.24%, 实 现 净 利 润 1.20 亿 元, 同 比 增 长 164%, 业 绩 大 幅 增 长 公 司 3 季 度 收 入 环 比 2 季 度 增 长 0.27%, 表 现 比 较 平 稳 公 司 3 季 度 毛 利 率 上 升 至 36.59%, 较 今 年 2 季 度 提 升 了 1.1 个 百 分 点, 盈 利 能 力 环 比 持 续 上 升, 前 三 季 度 综 合 毛 利 率 达 到 33.60% 预 涂 膜 新 增 产 能 释 放 从 预 涂 膜 产 品 价 格 来 看, 中 低 端 产 品 价 格 与 高 端 产 品 相 差 较 大, 中 低 端 产 品 价 格 是 2 万 元 / 吨, 高 端 产 品 价 格 是 10 万 元 / 吨, 由 于 印 刷 业 转 型 大 力 发 展 数 码 包 装 等 高 端 市 场, 公 司 预 涂 膜 业 务 发 展 看 好, 高 端 产 品 比 重 逐 步 上 升, 预 计 2012 年 产 量 4 万 吨, 预 涂 膜 均 价 2.8 万 元 / 吨, 年 销 售 收 入 11.2 亿 元, 毛 利 率 维 持 在 28% 左 右 光 学 膜 项 目 进 展 顺 利 公 司 光 学 膜 产 品 日 前 通 过 韩 国 三 星 Display 公 司 委 托 苏 州 璨 宇 光 学 有 限 公 司 进 行 的 认 证, 已 达 到 韩 国 三 星 光 学 性 能 指 标 要 求 根 据 我 们 了 解 公 司 目 前 光 学 膜 已 经 处 于 满 产, 按 照 假 设 75% 良 品 率, 考 虑 到 项 目 一 季 度 开 工 的 爬 坡 期 损 失, 预 计 公 司 全 年 光 学 膜 销 售 量 大 致 在 2500 万 平 米 6

7 维 持 增 持 -A 评 级 维 持 中 性 -A 评 级 未 来 两 年, 公 司 收 入 增 长 主 要 来 源 于 光 学 膜, 我 们 持 续 看 好 公 司 在 此 领 域 推 进 工 作 我 们 调 整 公 司 年 盈 利 预 测 0.64 元 1.01 元 和 1.35 元, 对 应 年 和 17 倍 PE, 维 持 增 持 -A 评 级,6 个 月 目 标 价 25 元 风 险 提 示 : 行 业 竞 争 加 剧 导 致 毛 利 率 下 降 天 广 消 防 (002509): 业 绩 符 合 预 期, 工 程 设 备 齐 上 量 张 殚 zhangdan@essence.com.cn 业 绩 符 合 预 期, 预 计 全 年 业 绩 增 长 稳 定 根 据 三 季 报 披 露, 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 2.94 亿 元 同 比 增 长 24.40%, 归 属 母 公 司 净 利 润 1.19 亿 元 同 比 增 长 % 三 季 度 单 季 度 营 业 收 入 1.05 亿 元 同 比 增 长 17.37%, 净 利 润 0.86 亿 元 同 比 增 长 %, 实 现 摊 薄 后 每 股 收 益 0.60 元 主 要 基 于 营 业 外 收 入 增 加 约 6800 万 元, 主 营 业 务 保 持 稳 定 增 长, 业 绩 符 合 预 期 多 重 因 素 影 响 下 的 下 游 需 求 持 续 旺 盛 在 经 济 增 速 相 对 下 滑 的 背 景 下, 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 实 现 稳 定 增 长, 主 要 受 益 于 消 防 行 业 集 中 度 的 提 升 以 及 下 游 需 求 的 逐 步 释 放, 由 此 公 司 消 防 工 程 和 水 炮 设 备 业 务 增 长 迅 速 未 来, 伴 随 着 居 民 消 防 意 识 的 持 续 提 升 以 及 家 用 消 防 产 品 的 在 我 国 的 快 速 兴 起, 具 有 质 量 与 品 牌 效 应 的 一 体 化 大 型 消 防 企 业 将 进 一 步 分 享 行 业 盛 宴 销 售 费 用 略 有 增 长, 但 整 体 控 制 良 好 前 三 季 度 公 司 销 售 费 用 同 比 增 长 48.09%, 主 要 用 于 销 售 规 模 的 增 加 从 而 提 升 了 产 品 推 广 和 销 售 返 利 费 用 我 们 认 为, 随 着 募 投 产 能 的 不 断 上 量 以 及 下 游 客 户 对 公 司 产 品 的 持 续 需 求, 销 售 费 用 率 仍 然 控 制 在 合 理 范 围 内, 整 体 费 用 控 制 良 好 预 计 公 司 年 将 实 现 销 售 收 入 为 及 7.75 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 为 及 1.34 亿 元, 其 复 合 增 长 率 分 别 为 30.09% 与 30.77% 2012 年 净 利 润 增 长 中, 包 含 因 竞 买 天 津 天 保 嘉 辉 投 资 有 限 公 司 100% 股 权 而 产 生 的 额 外 收 益 约 6800 万 元 预 计 年 EPS 分 别 为 及 0.67 元, 维 持 增 持 -A 投 资 评 级,6 个 月 合 理 目 标 价 为 元, 对 应 2013 年 PE30 倍 风 险 提 示 : 技 术 研 发 风 险 ; 产 能 扩 大 后 售 后 风 险 ; 销 售 渠 道 及 市 场 开 拓 风 险 长 青 集 团 (002616): 业 绩 基 本 符 合 预 期 张 龙 zhanglong@essence.com.cn 公 司 2012 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 7.8 亿 元, 同 比 下 降 12.9%, 实 现 营 业 利 润 3678 万 元, 同 比 下 降 37.7%, 实 现 利 润 总 额 4910 万 元, 同 比 下 降 32.3%, 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3492 万 元, 同 比 下 降 33.7%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.24 元 ; 其 中 第 三 季 度 实 现 营 业 收 入 3.2 亿 元, 同 比 下 降 12.0%, 实 现 营 业 利 润 2255 万 元, 同 比 下 降 19.3%, 实 现 利 润 总 额 2392 万 元, 同 比 下 降 27.3%, 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 1699 万 元, 同 比 下 降 26.3%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.11 元 基 本 符 合 我 们 之 前 的 预 期 公 司 外 销 产 品 受 美 欧 市 场 经 济 放 缓 影 响, 订 单 量 有 所 减 少, 所 以 营 业 收 入 同 比 下 降, 而 期 间 费 用 没 有 同 比 例 下 降, 是 公 司 营 业 利 润 下 降 的 主 要 原 因 单 季 度 来 看, 公 司 三 季 度 营 业 收 入 环 比 上 升 29.0%, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 环 比 上 升 108.2%; 公 司 明 水 生 物 质 发 电 厂 2 台 1.8 万 千 瓦 机 组 于 今 年 7 月 并 网, 新 机 组 的 投 产 提 升 了 公 司 营 业 收 入 和 盈 利 能 力 ; 但 考 虑 到 目 前 公 司 燃 气 具 产 品 仍 为 公 司 业 绩 主 要 贡 献, 目 前 出 口 产 品 未 出 现 明 显 好 转, 公 司 预 计 2012 年 将 实 现 的 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 比 上 年 同 期 下 降 幅 度 于 20%-50% 公 司 目 前 积 极 开 拓 生 物 质 发 电 项 目, 有 较 多 在 建 项 目, 日 前 与 荣 成 市 人 民 政 府 签 订 了 城 市 环 境 综 合 服 务 系 列 项 目 战 略 合 作 框 架 协 议, 储 备 项 目 较 多, 生 物 质 发 电 项 目 将 提 供 未 来 业 绩 增 长 动 力 风 险 提 示 : 生 物 质 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 ; 在 建 工 程 延 后 ; 项 目 盈 利 能 力 下 降 ; 后 续 项 目 获 取 受 阻 ; 燃 气 具 出 口 大 幅 下 降 等 ; 7

8 中 科 金 财 (002657): 三 季 报 点 评 胡 又 文 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 3.38 亿 元, 同 比 增 长 18.04%; 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 60.5%, 符 合 预 期 公 司 预 计 全 年 净 利 润 增 长 10%-30% 净 利 润 增 速 较 快 的 主 要 原 因 是 : 一 方 面 上 市 增 强 了 公 司 的 市 场 竞 争 力, 使 得 公 司 业 务 规 模 不 断 扩 大, 营 业 收 入 持 续 增 长 ; 另 一 方 面, 软 件 即 征 即 退 收 入 于 2012 年 3 季 度 到 账 (2011 年, 软 件 即 征 即 退 手 续 前 三 季 度 暂 停 办 理, 公 司 该 项 收 入 于 四 季 度 才 正 常 办 理 并 到 账 ), 使 得 公 司 营 业 外 收 入 较 去 年 同 期 出 现 大 幅 增 长 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 考 虑 到 公 司 的 移 动 支 付 和 票 据 ATM 机 业 务 未 来 空 间 较 大, 我 们 给 予 公 司 2012 年 35 倍 PE, 目 标 价 元, 首 次 给 予 增 持 -A 评 级 美 亚 光 电 (002690): 2012 年 三 季 报 点 评 王 舒 婷 wangst@essence.com.cn 三 季 度 业 绩 增 长 情 况 良 好 2012 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 4 亿 元, 同 比 增 长 12.3%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.16 亿 元, 同 比 增 长 29.1%; 实 现 每 股 收 益 0.72 元, 基 本 符 合 预 期 三 季 度 单 季 度 实 现 营 业 收 入 1.62 亿 元, 同 比 下 降 4.7%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5206 万 元, 同 比 增 长 11.8% 三 季 度 同 比 收 入 增 速 低 于 上 半 年 同 比 收 入 增 速, 主 要 原 因 是 去 年 三 季 度 业 绩 基 数 较 高 所 致, 实 际 今 年 三 季 度 业 绩 增 长 情 况 良 好 公 司 盈 利 能 力 保 持 稳 定 1-9 月, 公 司 综 合 毛 利 率 为 51.5%, 与 去 年 基 本 持 平 ; 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 分 别 为 10.8% 和 11.0%, 与 去 年 相 比, 销 售 费 用 率 略 增, 我 们 认 为 主 要 原 因 是 公 司 今 年 加 大 了 杂 粮 茶 叶 色 选 机 和 口 腔 CBCT 的 销 售 力 度 ; 管 理 费 用 率 同 比 略 降 公 司 盈 利 能 力 总 体 保 持 稳 定 1-9 月, 公 司 大 米 色 选 机 业 务 增 长 稳 定, 杂 粮 和 茶 叶 色 选 机 业 务 保 持 快 速 增 长 目 前, 我 国 大 米 色 选 机 市 场 供 需 基 本 平 衡 ; 而 杂 粮 和 茶 叶 色 选 机 市 场 仍 有 很 大 的 需 求 我 们 认 为, 凭 借 公 司 在 大 米 色 选 机 行 业 积 累 的 优 势, 公 司 在 杂 粮 茶 叶 色 选 机 领 域 中 有 望 做 到 较 好 的 市 占 率 水 平, 预 计 未 来 几 年 两 业 务 仍 能 保 持 较 快 增 长 口 腔 CBCT 业 务 值 得 期 待 与 传 统 CT 相 比,CBCT 拥 有 扫 描 时 间 短 辐 射 剂 量 小 等 明 显 优 势, 近 年 来 逐 渐 在 口 腔 医 学 临 床 中 得 到 广 泛 应 用 使 用 口 腔 CT 的 医 院 及 诊 所 数 量 迅 速 增 长, 将 为 CBCT 生 产 商 带 来 非 常 好 的 机 会 我 们 估 算 未 来 5 年 内 平 均 每 年 CBCT 的 市 场 规 模 将 超 过 50 亿 元 公 司 是 国 内 首 批 能 够 生 产 口 腔 CBCT 的 企 业, 产 品 于 2012 年 7 月 取 得 FDA 认 证, 目 前 已 实 现 少 量 销 售, 预 计 将 在 全 国 范 围 内 推 广, 将 成 为 未 来 业 绩 的 重 要 增 长 点 我 们 暂 不 调 整 盈 利 预 测, 预 计 年 公 司 营 业 收 入 增 长 率 为 22% 22% 24%,EPS 分 别 为 和 1.35 元 2012 年 10 月 23 日 收 盘 价 为 元, 对 应 2012 年 估 值 为 25 倍, 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 行 业 竞 争 加 剧 新 产 品 新 技 术 开 发 的 风 险 市 场 拓 展 不 顺 利 CT 研 发 团 队 不 稳 定 的 风 险 豫 金 刚 石 (300064): 2012 年 三 季 报 点 评 王 舒 婷 wangst@essence.com.cn 业 绩 低 于 预 期 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 4.13 亿 元, 同 比 增 长 21.2%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.09 亿 元, 同 比 基 本 持 平 ; 实 现 每 股 收 益 0.18 元, 低 于 预 期 从 三 季 度 单 季 度 看, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.38 亿 元, 同 比 略 降 ; 实 现 归 属 与 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 3733 万 元, 同 比 下 降 13% 宏 观 经 济 不 景 气 对 金 刚 石 行 业 产 生 影 响 1-9 月, 公 司 人 造 金 刚 石 业 务 销 量 持 续 上 升, 但 低 品 级 金 刚 石 价 格 仍 出 现 下 降 8

9 未 来 金 刚 石 行 业 形 势 不 容 乐 观 人 造 金 刚 石 的 主 要 下 游 是 基 建 地 产 和 制 造 业 考 虑 到 政 府 投 资 能 力 有 限, 房 地 产 调 控 政 策 难 以 松 动 的 情 况, 投 资 增 速 很 难 出 现 一 轮 明 显 地 上 升, 因 此 我 们 认 为 下 游 金 刚 石 工 具 企 业 经 营 情 况 仍 难 以 好 转, 这 可 能 对 公 司 未 来 经 营 继 续 产 生 不 利 影 响 并 且 考 虑 到 公 司 以 及 中 南 钻 石 和 黄 河 旋 风 持 续 的 扩 产, 未 来 几 年 行 业 可 能 会 面 临 价 格 战 不 考 虑 金 刚 石 线 可 能 带 来 的 业 绩 贡 献, 我 们 下 调 盈 利 预 测, 预 计 年 公 司 营 业 收 入 增 速 分 别 为 21%, 17%,21%,EPS 分 别 为 0.24 元,0.27 元,0.34 元 公 司 2012 年 10 月 23 日 收 盘 价 为 6.42 元, 对 应 2012 年 估 值 为 27 倍, 维 持 中 性 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 经 济 大 环 境 短 期 内 难 以 明 显 好 转 公 司 扩 产 速 度 较 快, 人 造 金 刚 石 市 场 不 能 及 时 消 化 公 司 产 能 钻 石 线 的 研 制 生 产 和 产 品 品 质 低 于 预 期, 竞 争 对 手 打 压 价 格 单 晶 金 刚 石 价 格 下 降 的 风 险 南 都 电 源 (300068): 业 绩 增 长 确 定 刘 军 liujun@essence.com.cn 前 三 季 度 业 绩 同 比 大 幅 增 长, 收 购 企 业 贡 献 大 : 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 151.8%; 实 现 营 业 利 润 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 %; 实 现 净 利 润 1.11 亿 元, 较 上 年 度 同 期 增 长 %, 其 中 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 万 元, 较 去 年 同 期 增 长 % 每 股 收 益 0.29 元 其 中, 三 季 度 单 季 度 实 现 营 业 收 入 8.26 亿 元, 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 万 元, 折 合 EPS0.12 元 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 原 因 为 : 本 报 告 期 包 含 了 2011 年 下 半 年 收 购 的 南 都 华 宇 和 长 兴 南 都 的 业 绩 贡 献, 去 年 三 季 度 还 没 有 合 并 报 表 另 外, 母 公 司 通 信 业 务 营 业 收 入 比 去 年 同 期 实 现 大 幅 增 长 收 购 企 业 成 为 增 长 源 泉 : 南 都 华 宇 与 长 兴 南 都 前 三 季 度 合 计 实 现 营 业 收 入 亿 元, 其 中, 南 都 华 宇 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 万 元, 长 兴 南 都 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 万 元, 两 家 公 司 对 公 司 的 业 绩 贡 献 合 计 为 万 元, 占 本 期 净 利 润 的 比 例 高 达 38.56% 南 都 国 舰 于 9 月 份 开 始 试 生 产, 预 计 可 在 10 月 份 取 得 生 产 许 可 证, 前 三 季 度 对 公 司 的 业 绩 影 响 是 万 元 四 季 度 南 都 国 舰 有 望 开 始 释 放 业 绩, 成 为 明 年 业 绩 增 长 的 主 要 来 源 母 公 司 通 讯 电 池 业 务 保 持 增 长 : 母 公 司 报 告 期 内, 母 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 39.42%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5, 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 91.23%; 主 营 业 务 毛 利 率 为 17.43%, 比 上 年 同 期 下 降 0.19 个 百 分 点 风 险 提 示 : 国 家 铅 酸 电 池 整 治 力 度 加 大, 收 购 项 目 达 产 低 于 预 期 龙 源 技 术 (300105): 预 计 四 季 度 将 重 拾 增 长 彭 倩 pengqian@essence.com.cn 净 利 润 同 比 增 长 10.72%, 略 低 于 预 期 : 2012 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 5.10 亿 元, 同 比 增 长 16.05%; 营 业 利 润 为 9276 万 元, 同 比 增 长 10.22%; 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 8121 万 元, 同 比 增 长 10.72%, 折 合 每 股 收 益 0.28 元, 公 司 业 绩 略 低 于 预 期 三 季 度 单 季 毛 利 率 稳 定, 期 间 费 用 以 及 营 业 外 收 入 影 响 净 利 润 : 三 季 度 单 季, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.41 亿 元, 同 比 增 长 39.68%; 净 利 润 为 873 万 元, 同 比 下 降 14.02%, 折 合 每 股 收 益 0.03 元 三 季 度 单 季 毛 利 率 为 40.56%, 同 比 环 比 均 略 有 提 升 由 于 期 间 费 用 增 加, 以 及 营 业 外 收 入 减 少, 导 致 三 季 度 单 季 净 利 润 同 比 下 降 前 三 季 度 业 绩 低 于 预 期 的 原 因 分 析 :1) 去 年 同 期 包 含 了 大 量 余 热 回 收 利 用 业 务, 今 年 该 业 务 新 增 订 单 较 少 2) 公 司 低 氮 燃 烧 器 定 位 于 存 量 市 场, 三 季 度 是 用 电 高 峰 期, 订 单 的 结 算 有 所 延 迟, 导 致 低 氮 燃 烧 器 业 务 的 收 入 增 长 低 于 预 期 3) 三 季 度 单 季 收 入 实 现 增 长, 受 其 他 因 素 影 响 导 致 净 利 润 下 滑 预 计 四 季 度 将 重 拾 增 长 : 2012 年 前 三 季 度, 公 司 与 国 电 集 团 销 售 的 节 油 点 火 设 备 低 氮 燃 烧 设 备 等 的 关 联 交 9

10 易 额 为 4.72 亿 元, 公 司 预 计 四 季 度 与 国 电 集 团 关 于 该 类 业 务 的 关 联 交 易 额 不 超 过 3.5 亿 元 公 司 订 单 充 裕, 四 季 度 是 结 算 高 峰 期, 预 计 四 季 度 将 重 拾 增 长 未 来 两 年, 受 益 于 脱 硝 市 场 需 求 的 释 放, 预 计 公 司 仍 将 持 续 获 得 低 氮 燃 烧 器 相 关 订 单 盈 利 预 测 与 估 值 : 由 于 前 三 季 度 业 绩 低 于 预 期, 相 应 下 调 公 司 盈 利 预 测, 预 计 2012 年 年 每 股 收 益 分 别 为 0.74 元 0.95 元 1.17 元, 对 应 PE 分 别 为 27.8 倍 21.7 倍 17.5 倍 维 持 公 司 增 持 -A 评 级, 下 调 目 标 价 为 25 元 风 险 提 示 : 市 场 竞 争 加 剧, 导 致 毛 利 率 下 降 太 阳 鸟 (300123): 特 种 艇 增 长 或 将 再 超 预 期 张 仲 杰 zhangzj@essence.com.cn 公 司 2012 年 1-9 月 份 实 现 主 营 业 务 收 入 3.31 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 为 0.36 亿 元, 同 比 分 别 增 长 47.38% 26.16%, 每 股 收 益 0.26 元 主 营 业 务 收 入 增 长 47.38%, 主 要 原 因 是 公 司 产 品 市 场 需 求 不 断 扩 大, 公 司 具 备 核 心 竞 争 力 并 有 能 力 将 市 场 空 间 转 化 为 订 单, 同 时 公 司 采 用 先 进 的 生 产 模 式, 提 高 了 生 产 效 率, 改 善 了 产 品 结 构, 从 而 使 公 司 实 现 了 收 入 持 续 快 速 的 增 长 依 据 市 场 及 订 单 情 况 判 断, 我 们 估 计 12 年 主 营 业 务 收 入 增 速 在 55-60% 2012 年 1-9 月 份, 公 司 综 合 毛 利 率 从 33.55% 下 降 到 30.52%, 主 要 原 因 是 人 力 成 本 上 升 以 及 进 口 配 件 价 格 上 涨, 营 业 成 本 比 上 年 同 期 增 长 了 54% 其 中 第 三 季 度 的 毛 利 率 只 有 22.77%, 相 比 去 年 同 期 的 27.96% 下 降 5.19 个 百 分 点, 不 过 单 季 度 的 毛 利 率 有 时 会 受 到 产 品 结 构 的 影 响, 我 们 估 计 2012 年 全 年 估 计 毛 利 率 水 平 在 33% 左 右 2012 年 1-9 月 份, 销 售 费 用 和 管 理 费 用 分 别 为 万 元, 同 比 增 长 为 28.9 和 31.1%, 占 主 营 收 入 比 例 分 别 为 7.04% 和 10.61%, 处 于 正 常 范 围 由 于 资 金 的 投 入 加 大, 货 币 资 金 余 额 较 年 初 减 少 46 %, 财 务 费 用 也 从 去 年 的 -498 万 元 下 降 到 -118 万 元 公 司 经 营 活 动 保 持 旺 盛 态 势 截 至 今 年 三 季 度 末, 由 于 预 付 原 材 料 款 项 及 进 口 配 件 增 加, 预 付 账 款 余 额 较 年 初 增 长 149%; 而 生 产 所 需 的 原 辅 材 料 以 及 在 线 产 品 大 幅 增 加, 存 货 同 比 增 长 35.3%; 预 收 帐 款 2.04 亿 元, 环 比 下 降 0.46 亿 元, 国 家 海 洋 局 在 去 年 11 月 份 仍 有 招 标 项 目, 我 们 估 计 今 年 公 司 仍 有 望 获 得 相 应 份 额 鉴 于 公 司 订 单 预 期 向 好, 我 们 上 调 2012 年 特 种 艇 的 收 入 预 测 值,13 14 年 也 随 之 做 相 应 调 整, 我 们 预 测 年 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为 亿 元, 净 利 润 分 别 为 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 元, 按 照 2013 年 30 倍 PE, 合 理 股 价 15 元,10 月 23 日 收 盘 价 元, 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 下 滑 导 致 消 费 不 振, 行 业 竞 争 加 剧 导 致 价 格 下 滑 宋 城 股 份 (300144): 新 项 目 陆 续 推 出, 毛 利 率 承 压 下 降 董 云 翔 dongyx2@essence.com.cn 前 三 季 度 EPS0.39 元, 同 比 增 长 14%, 符 合 业 绩 快 报 预 期 前 三 季 度 公 司 共 实 现 营 业 收 入 4.49 亿 元, 同 比 增 长 15.7%; 实 现 净 利 润 2.17 亿 元, 同 比 增 长 14.3%, 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 为 1.87 亿 元, 同 比 增 长 5.6% 其 中, 三 季 度 单 季 实 现 营 收 2.09 亿 元, 同 比 增 长 18.8%; 实 现 净 利 润 9030 万 元, 同 比 增 长 5% 符 合 业 绩 快 报 预 期, 但 略 低 于 市 场 预 期 杭 州 本 地 新 项 目 推 出, 毛 利 率 短 期 承 压 下 降 报 告 期 内, 公 司 毛 利 率 下 滑 5.4 个 百 分 点 至 72.3% 主 要 原 因 包 括 : 公 司 在 大 本 营 杭 州 推 出 吴 越 千 古 情 演 艺 烂 苹 果 乐 园 等 新 项 目, 与 之 配 比 成 本 增 加 ; 公 司 运 营 项 目 增 加 导 致 员 工 薪 酬 增 长 ; 新 增 固 定 资 产 折 旧 预 计 随 着 新 项 目 度 过 培 育 期, 本 地 项 目 毛 利 率 有 望 小 幅 回 升 10

11 新 项 目 2013 年 中 期 开 业, 短 期 盈 利 贡 献 难 以 乐 观 公 司 已 初 步 完 成 演 艺 项 目 的 全 国 布 局, 其 中 三 亚 丽 江 项 目 有 望 在 2013 年 年 中 投 入 运 营,2014 年 规 划 另 外 三 个 项 目 投 入 运 营 宋 城 品 牌 及 其 在 大 众 文 化 演 艺 领 域 的 运 营 能 力 值 得 赞 誉, 但 走 出 杭 州 市 场 以 外 的 异 地 复 制 能 否 实 现 较 高 资 本 回 报 尚 无 法 判 断 中 短 期 而 言, 三 亚 项 目 前 景 为 资 本 市 场 普 遍 看 好, 但 三 亚 旅 游 市 场 生 态 环 境 恶 劣, 且 项 目 投 资 额 较 大 (5 亿 元 ), 我 们 判 断 新 项 目 仍 需 要 一 段 时 间 的 市 场 磨 合 期, 对 于 公 司 短 期 盈 利 贡 献 难 言 乐 观 维 持 增 持 -B 投 资 评 级 基 于 公 司 杭 州 本 部 业 绩 增 长 趋 于 平 稳, 异 地 项 目 开 业 初 期 难 以 贡 献 盈 利 的 判 断, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 元, 低 于 市 场 一 致 预 期 15%, 当 前 股 价 对 应 年 动 态 市 盈 率 为 倍, 维 持 增 持 -B 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 自 然 灾 害 等 不 可 抗 力 风 险 异 地 项 目 建 设 进 度 低 于 预 期 燃 控 科 技 (300152): 传 统 业 务 稳 定, 期 待 新 业 务 进 展 彭 倩 pengqian@essence.com.cn 净 利 润 同 比 增 长 6.52%, 基 本 符 合 预 期 :2012 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 2.85 亿 元, 同 比 增 长 35.95%; 营 业 利 润 为 7801 万 元, 同 比 增 长 5.02%; 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 6751 万 元, 同 比 增 长 6.52%, 折 合 每 股 收 益 0.28 元, 基 本 符 合 预 期 三 季 度 单 季, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.04 亿 元, 同 比 增 长 28.79%; 净 利 润 为 2892 万 元, 同 比 增 长 11.76%, 折 合 每 股 收 益 0.12 元 成 本 以 及 期 间 费 用 增 长, 导 致 净 利 润 增 速 慢 于 收 入 增 速 : 前 三 季 度, 公 司 收 入 增 长, 一 方 面 来 自 于 核 心 设 备 销 售 的 增 长, 另 一 方 面 公 司 开 展 了 大 量 EPC 业 务 由 于 EPC 业 务 的 毛 利 率 较 设 备 销 售 低, 公 司 整 体 毛 利 率 为 39.93%, 较 去 年 同 期 下 降 了 6.92% 由 于 公 司 加 大 了 市 场 开 拓 力 度, 并 于 2011 年 年 底 收 购 了 武 汉 华 是 子 公 司, 导 致 公 司 销 售 费 用 管 理 费 用 分 别 同 比 增 长 24.32% 61.98% 营 业 成 本 以 及 期 间 费 用 增 长, 导 致 公 司 营 业 利 润 净 利 润 增 速 慢 于 收 入 增 速 随 着 销 售 规 模 的 扩 大 以 及 环 保 EPC 业 务 的 拓 展, 公 司 应 收 账 款 存 货 分 别 较 期 初 增 长 了 50.15% 60.06% 预 计 现 有 业 务 将 继 续 稳 定 增 长, 关 注 新 业 务 的 进 度 : 公 司 在 巩 固 发 展 传 统 业 务 的 同 时, 正 在 积 极 拓 宽 非 电 力 行 业 节 能 环 保 业 务 此 外, 公 司 研 发 了 水 泥 窑 炉 点 火 及 低 NOx 技 术 方 案, 并 计 划 开 展 锅 炉 燃 烧 富 氧 技 术 研 究 垃 圾 焚 烧 烟 气 治 理 等 各 领 域 预 计 目 前 公 司 主 营 业 务 将 继 续 保 持 稳 定 增 长, 后 续 研 发 项 目 值 得 期 待 盈 利 预 测 与 估 值 : 维 持 公 司 盈 利 预 测, 预 计 2012 年 年 每 股 收 益 分 别 为 0.32 元 0.40 元 0.46 元 ( 盈 利 预 测 中 暂 未 包 含 新 型 业 务 ), 对 应 PE 分 别 为 25.6 倍 20.5 倍 17.8 倍 目 前 公 司 估 值 处 于 合 理 水 平, 维 持 增 持 -B 评 级, 维 持 6 个 月 目 标 价 为 9 元 风 险 提 示 : 市 场 竞 争 加 剧, 导 致 毛 利 率 下 滑 ; 长 荣 股 份 (300195): 业 绩 低 于 预 期, 社 包 客 户 观 望 情 绪 浓 厚 张 殚 zhangdan@essence.com.cn 公 司 经 营 状 况 有 所 下 滑, 业 绩 低 于 预 期 根 据 三 季 报 披 露, 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 4.41 亿 元 同 比 增 长 2.13%, 归 属 母 公 司 净 利 润 1.26 亿 元 同 比 增 长 0.92%, 摊 薄 后 每 股 收 益 为 0.90 元 由 于 受 经 济 增 速 下 滑 影 响, 社 包 行 业 客 户 多 数 处 于 观 望 状 态, 导 致 业 绩 低 于 预 期 提 升 销 售 及 服 务 水 平, 公 司 盈 利 能 力 相 对 稳 定 由 于 前 三 季 度 受 国 内 经 济 形 势 影 响, 公 司 在 技 术 品 牌 质 量 及 服 务 等 方 面 实 现 进 一 步 优 化, 巩 固 企 业 高 端 市 场 地 位 并 通 过 加 大 市 场 开 拓 力 度 以 及 新 产 品 的 宣 传, 从 而 保 障 公 司 盈 利 能 力 以 检 品 机 为 例, 新 产 品 前 三 季 度 首 推 即 实 现 1938 万 元 的 销 售 收 入, 我 们 认 为 此 后 随 着 人 力 成 本 的 不 断 提 升, 更 多 的 企 业 将 用 机 械 替 代 人 工, 看 好 新 产 品 未 来 发 展 趋 势 11

12 销 售 和 管 理 费 用 平 稳 增 长, 整 体 费 用 控 制 良 好 前 三 季 度, 销 售 和 管 理 费 用 分 别 同 比 增 长 24.90% 及 23.03%, 保 持 平 稳 增 长 虽 然 经 营 状 况 有 所 下 滑, 但 公 司 不 断 提 升 管 理 效 率 和 工 作 效 率, 使 费 用 率 被 控 制 在 合 理 水 平 报 告 期 营 业 税 金 及 附 加 比 上 年 同 期 增 长 67.09%, 主 要 是 本 期 应 缴 增 值 税 增 加 使 各 项 附 税 增 加 所 致, 整 体 费 用 控 制 良 好 受 宏 观 经 济 影 响, 下 调 全 年 预 期, 预 计 年 实 现 销 售 收 入 为 及 7.56 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 为 及 2.14 亿 元, 其 复 合 增 长 率 分 别 为 11.09% 与 10.68% 预 计 年 EPS 分 别 为 及 1.53 元 下 调 至 增 持 -A 投 资 评 级,6 个 月 合 理 目 标 价 为 元, 对 应 2013 年 PE 为 18 倍 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 风 险 ; 新 募 投 项 目 使 用 的 市 场 风 险 ; 下 游 行 业 需 求 风 险 金 力 泰 (300225): 业 绩 止 跌 企 稳 谭 志 勇 tanzy2@essence.com.cn 前 三 季 度 业 绩 同 比 增 速 止 跌 企 稳 : 报 告 期 公 司 实 现 营 业 收 入 36,928 万 元, 同 比 下 降 5.14%, 公 司 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 4,289 万 元, 折 合 EPS0.43 元, 同 比 上 升 8.54% 其 中, 三 季 度 单 季 度 实 现 营 业 收 入 12,053 万 元, 同 比 上 升 4.07%, 环 比 下 降 3.53%, 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1,466 万 元, 折 合 EPS0.15 元, 同 比 上 升 %, 环 比 下 降 6.34% 二 季 度 综 合 毛 利 率 28.29%, 净 利 率 12.16%, 同 比 分 别 上 升 4.93 个 百 分 点 7.23 个 百 分 点 ; 环 比 分 别 上 升 1.89 个 百 分 点 下 降 0.36 个 百 分 点 需 求 见 底 & 原 材 料 价 格 相 对 低 位 是 业 绩 企 稳 主 因 : 面 对 公 司 的 核 心 市 场 商 用 车 产 销 量 同 比 下 滑 的 严 峻 局 面, 公 司 积 极 开 拓 市 场, 取 得 了 几 十 项 汽 车 原 厂 涂 料 新 业 务 的 合 同 并 顺 利 投 入 使 用, 在 其 他 工 业 涂 料 业 务 方 面 的 拓 展 取 得 了 较 好 的 进 展, 新 开 拓 40 多 家 其 他 工 业 涂 料 业 务 客 户 主 要 原 因 是 原 材 料 采 购 成 本 有 所 下 降, 同 时 公 司 通 过 研 发 和 技 术 进 步 提 高 产 品 性 能, 部 分 产 品 价 格 有 小 幅 提 升, 提 高 了 产 品 毛 利 率 全 年 业 绩 有 望 实 现 平 稳 增 长 : 下 游 需 求 增 速 止 跌 企 稳 反 弹, 募 投 项 目 将 在 明 年 中 达 产, 届 时, 公 司 阴 极 电 泳 面 漆 陶 瓷 涂 料 产 能 将 由 目 前 的 2.5 万 吨 / 年 0.38 万 吨 / 年 36 吨 / 年 分 别 提 升 至 5.7 万 吨 / 年 1.78 万 吨 / 年 636 吨 / 年, 增 幅 分 别 达 到 了 128% 368% 1666% 新 产 品 陶 瓷 涂 料 也 有 望 受 益 于 轨 道 交 通 建 设 提 速 维 持 增 持 -A 投 资 评 级 : 我 们 维 持 此 前 盈 利 预 测 不 变, 预 计 年 净 利 润 分 别 为 5510 万 元 7490 万 元 9900 万 元, 折 合 EPS 分 别 为 0.55 元 0.75 元 0.99 元, 增 速 分 别 为 11.3% 36% 32.2%, 复 合 增 幅 为 26.02% 按 照 公 司 2012 年 20 倍 PE 估 值 较 为 合 理,6 个 月 目 标 价 11 元, 维 持 增 持 -A 投 资 评 级 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 环 境 变 化 风 险 原 材 料 价 格 波 动 风 险 开 山 股 份 (300257): 2012 年 三 季 报 点 评 王 舒 婷 wangst@essence.com.cn 2012 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 下 降 17.7%; 实 现 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 2.43 亿 元, 同 比 增 长 12.7%; 实 现 每 股 收 益 0.85 元, 低 于 预 期 三 季 度 单 季 度 实 现 营 业 收 入 3.62 亿 元, 同 比 下 降 24.8%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6486 万 元, 同 比 下 降 1.4% 螺 杆 式 空 压 机 产 品 仍 是 公 司 主 导 业 务, 新 产 品 逐 步 投 放 市 场 公 司 空 压 机 业 务 收 入 受 到 行 业 需 求 萎 缩 的 影 响, 同 比 有 所 下 降 公 司 目 前 已 完 成 开 发 和 正 在 开 发 的 产 品 有 二 级 常 压 螺 杆 空 压 机 二 级 高 压 螺 杆 空 压 机 气 体 压 缩 机 螺 杆 膨 胀 机 等 新 产 品, 部 分 产 品 已 经 投 放 市 场, 成 为 公 司 未 来 业 绩 重 要 的 增 长 点 综 合 毛 利 率 提 升 1-9 月, 公 司 综 合 毛 利 率 为 27.8%, 同 比 上 升 3.4 个 百 分 点 我 们 认 为 主 要 原 因 是 空 压 机 因 收 入 占 比 较 大, 新 产 品 具 有 高 性 价 比, 新 产 品 的 投 放 拉 升 毛 利 率, 对 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 的 提 高 有 较 大 影 响 管 理 费 用 率 略 高 1-9 月, 公 司 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 分 别 为 2.43% 和 4.89% 销 售 费 用 率 与 去 年 基 本 持 平, 管 理 费 用 率 同 比 提 高 了 1 个 多 个 点, 我 们 认 为 主 要 是 因 为 公 司 加 大 对 新 产 品 的 科 研 开 发 投 入 及 人 员 成 本 增 加 所 12

13 致 从 空 压 机 行 业 情 况 看, 行 业 已 经 基 本 见 底, 呈 现 企 稳 的 迹 象, 且 目 前 库 存 处 于 正 常 水 平 考 虑 到 2011 年 四 季 度 行 业 需 求 下 降, 基 数 较 低, 因 此 四 季 度 业 绩 同 比 下 降 较 多 的 可 能 性 并 不 大 风 险 提 示 : 制 造 业 投 资 增 速 放 缓 原 材 料 价 格 和 人 工 成 本 上 涨 的 风 险 募 投 项 目 的 进 展 低 于 预 期 市 场 开 拓 不 利, 竞 争 激 烈 和 佳 股 份 (300273): 业 绩 增 速 继 续 提 升, 产 品 线 不 断 丰 富 陈 宁 浦 chennp2@essence.com.cn 2012 前 三 季 度 业 绩 高 速 增 长 2012 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 4.5 亿 元, 同 比 增 长 26%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 8,556 万 元, 同 比 增 长 46%, 增 速 较 半 年 报 进 一 步 提 升 公 司 业 绩 快 速 增 长 主 要 是 受 益 于 公 司 分 线 营 销 改 革, 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 和 医 用 分 子 筛 制 氧 设 备 及 工 程 业 务 实 现 快 速 增 长, 预 计 两 者 销 售 收 入 均 已 达 到 2011 年 全 年 水 平 (2011 年 上 述 两 项 业 务 销 售 收 入 分 别 为 1.95 亿 元 和 1.18 亿 元 ) DR 业 务 前 三 季 度 业 务 开 展 慢 于 预 期, 关 键 在 于 第 三 方 的 租 赁 服 务 不 能 满 足 公 司 业 务 发 展 需 要, 预 计 随 着 公 司 自 建 租 赁 公 司 于 10 月 份 开 始 营 业,DR 业 务 四 季 度 增 速 将 有 所 回 升 产 品 线 进 一 步 丰 富 公 司 此 前 公 告 以 增 资 方 式 投 资 苏 州 雷 泰 5% 股 权 苏 州 雷 泰 主 营 的 放 疗 设 备 属 于 主 流 肿 瘤 治 疗 设 备, 是 对 公 司 肿 瘤 治 疗 产 品 线 的 补 充 和 完 善, 将 进 一 步 提 升 肿 瘤 微 创 综 合 治 疗 解 决 方 案 的 核 心 竞 争 力 同 时 获 得 苏 州 雷 泰 优 先 代 理 权 则 有 利 于 公 司 利 用 现 有 的 市 场 渠 道, 向 产 业 链 纵 向 延 伸, 扩 展 新 的 产 品 领 域, 提 升 公 司 的 市 场 竞 争 力 此 外, 公 司 已 经 推 出 CIK 细 胞 治 疗 业 务, 预 计 三 季 度 已 经 开 始 贡 献 业 绩 该 业 务 的 模 式 有 两 种, 一 是 与 大 型 医 院 合 作 建 设 CIK 实 验 室, 后 续 收 益 双 方 按 比 例 分 成 ; 二 是 对 基 层 医 院 采 取 直 接 销 售 方 式 应 收 账 款 高 企, 预 计 年 底 应 收 账 款 金 额 将 下 降 2012 年 三 季 度 末 公 司 应 收 账 款 金 额 达 到 3.37 亿 元, 较 年 初 出 现 较 大 幅 度 增 长 这 是 由 于 公 司 采 用 直 销 模 式, 故 其 客 户 大 都 为 医 院, 而 不 少 医 院 都 集 中 在 四 季 度 付 款, 导 致 了 公 司 目 前 应 收 账 款 金 额 高 企 的 局 面 随 着 四 季 度 部 分 医 院 客 户 集 中 支 付 货 款, 预 计 公 司 应 收 账 款 金 额 将 有 所 下 降, 占 营 业 收 入 的 比 重 将 与 2011 年 相 当, 约 30% 左 右 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级 以 及 12 个 月 目 标 价 为 21 元 随 着 政 府 持 续 加 大 对 医 疗 卫 生 事 业 的 投 入 力 度, 基 层 医 疗 器 械 市 场 有 着 广 阔 的 发 展 空 间 公 司 有 望 凭 借 其 良 好 的 业 务 模 式 实 现 差 异 化 竞 争, 开 创 新 的 竞 争 蓝 海, 不 断 地 打 开 公 司 的 成 长 空 间 我 们 预 测 公 司 未 来 三 年 EPS 分 别 为 0.58 元 0.78 元 和 1.00 元, 净 利 润 同 比 增 长 46.5% 34.2% 28.4%,CAGR( ) 为 36.1%, 维 持 12 个 月 目 标 价 21 元 以 及 增 持 -A 的 投 资 评 级 风 险 提 示 : 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 在 主 流 大 医 院 临 床 认 可 度 不 高 的 风 险,DR 产 品 模 式 被 竞 争 对 手 模 仿 导 致 竞 争 加 剧 的 风 险, 分 子 筛 制 氧 业 务 与 医 院 建 设 周 期 高 度 相 关 带 来 的 周 期 风 险, 应 收 账 款 发 生 坏 账 导 致 的 风 险 富 春 通 信 (300299): 三 季 度 业 绩 大 幅 下 滑, 低 于 市 场 预 期 侯 利 houli@essence.com.cn 公 司 三 季 度 净 利 润 出 现 大 幅 下 滑 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 8,301 万 元, 同 比 增 长 2.91%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1,701 万 元, 同 比 下 滑 20.88%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.28 元 其 中 第 三 季 度 单 季 实 现 营 业 收 入 3,325 万 元, 同 比 下 滑 13.89%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 733 万 元, 同 比 大 幅 下 滑 40.74%; 实 现 基 本 每 股 收 益 0.11 元 公 司 第 三 季 度 净 利 润 大 幅 下 滑, 明 显 低 于 此 前 市 场 预 期 无 线 通 信 行 业 三 季 度 的 低 迷 成 为 公 司 业 绩 下 滑 的 主 要 因 素 为 了 迎 接 即 将 到 来 的 LTE 规 模 建 设, 公 司 今 年 在 市 场 开 拓 以 及 人 员 储 备 等 方 面 都 加 大 了 投 入 但 是 由 于 运 营 商 今 年 工 程 建 设 周 期 和 结 算 进 度 都 有 所 滞 后, 从 而 使 得 公 司 营 收 出 现 了 下 滑, 而 成 本 费 用 方 面 又 无 法 立 即 降 低, 导 致 了 公 司 净 利 润 出 现 了 大 幅 下 滑 内 涵 式 发 展 和 外 延 式 扩 张 并 重 的 发 展 思 路 虽 然 今 年 行 业 景 气 度 不 高, 但 是 我 们 可 以 确 定 的 是 明 年 中 国 移 动 包 括 LTE 在 内 的 无 线 投 资 增 长 较 为 确 定, 公 司 内 涵 式 ( 人 员 储 备 与 市 场 开 拓 ) 发 展 和 外 延 式 ( 收 购 华 南 通 信 ) 扩 13

14 张 的 效 果 预 计 会 在 明 后 年 凸 显 公 司 未 来 的 成 长 逻 辑 也 较 为 清 晰, 根 据 我 们 此 前 的 初 略 测 算, 一 个 百 分 点 市 场 份 额 的 提 升 就 意 味 着 公 司 营 收 翻 倍, 未 来 的 成 长 空 间 仍 然 较 大 投 资 评 级 下 调 至 增 持 -B, 目 标 价 下 调 至 元 我 们 预 计 公 司 2012 年 和 2013 年 营 收 增 速 分 别 为 10.02% 和 29.98%, 净 利 润 增 速 分 别 为 10.41% 和 38.65%, 对 应 EPS 分 别 为 0.58 和 0.80 元 虽 然 市 场 都 很 认 可 民 营 资 本 进 入 通 信 工 程 服 务 领 域 的 投 资 逻 辑, 但 是 从 公 司 前 三 季 度 的 表 现 来 看, 今 年 业 绩 高 增 长 的 可 能 性 不 大 因 此 我 们 下 调 公 司 目 标 价 至 元, 投 资 评 级 下 调 至 增 持 -B 风 险 提 示 : 运 营 商 下 半 年 投 资 不 达 预 期 的 风 险 ; 客 户 集 中 度 较 高 的 风 险 ; 异 地 同 行 业 公 司 并 购 带 来 的 整 合 风 险 邦 讯 技 术 (300312): 行 业 景 气 度 不 高, 公 司 业 绩 出 现 下 滑 侯 利 houli@essence.com.cn 公 司 三 季 度 净 利 润 出 现 下 滑 公 司 2012 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 3.20 亿 元, 同 比 增 长 14.46%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 4,625 万 元, 同 比 增 长 3.06%; 实 现 基 本 每 股 收 益 0.50 元 其 中 第 三 季 度 单 季 实 现 营 业 收 入 1.01 亿 元, 同 比 增 长 2.31%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1,661 万 元, 同 比 下 滑 17.64%; 实 现 基 本 每 股 收 益 0.18 元 公 司 三 季 度 业 绩 出 现 下 滑, 低 于 此 前 市 场 的 预 期 营 收 增 长 放 缓, 期 间 费 用 高 企 拖 累 公 司 业 绩 受 国 内 运 营 商 投 资 支 出 以 及 投 资 结 构 的 影 响, 公 司 今 年 的 营 收 增 速 明 显 放 缓 同 时 由 于 公 司 在 上 市 之 后 不 断 开 拓 新 市 场, 产 品 研 发 的 力 度 也 在 逐 步 加 强, 导 致 销 售 费 用 和 管 理 费 用 高 企 其 中 前 三 季 度 销 售 费 用 同 比 增 长 了 52.86%, 管 理 费 用 也 同 比 增 长 了 57.02%, 挤 压 了 公 司 的 利 润 空 间 中 国 移 动 LTE 规 模 建 设 较 为 确 定, 行 业 机 会 为 时 不 远 目 前 较 为 确 定 的 是 中 国 移 动 明 年 在 无 线 领 域 ( 包 括 LTE) 的 支 出 会 提 高, 而 公 司 对 中 国 移 动 业 务 收 入 比 重 在 60% 以 上, 是 最 为 受 益 的 标 的 同 时 考 虑 到 在 LTE 时 代 网 络 优 化 覆 盖 类 的 公 司 会 更 受 重 视, 所 以 我 们 还 是 比 较 看 好 公 司 面 临 的 行 业 机 会 维 持 增 持 -A 的 投 资 评 级, 目 标 价 位 下 调 至 元 公 司 上 市 后 在 市 场 拓 展 方 面 所 做 的 工 作 可 圈 可 点, 随 着 新 网 点 贡 献 度 的 逐 步 提 高, 公 司 未 来 两 年 会 保 持 稳 步 增 长 的 态 势 我 们 预 计 公 司 2012 年 和 2013 年 的 营 收 增 速 分 别 为 20.74% 和 27.76%, 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 增 速 分 别 为 15.67% 和 32.96%, 对 应 EPS 分 别 为 0.88 和 1.18 元 维 持 公 司 增 持 -A 的 投 资 评 级, 三 个 月 目 标 价 位 元 主 要 风 险 点 : 运 营 商 网 络 优 化 支 出 低 于 预 期 ; 公 司 在 华 北 华 中 西 北 等 地 区 的 市 场 拓 展 不 达 预 期 旋 极 信 息 (300324): 三 季 报 点 评 胡 又 文 huyw@essence.com.cn 公 司 前 三 季 度 实 现 收 入 2.02 亿 元, 同 比 减 少 7.27%; 净 利 润 2615 万 元, 同 比 减 少 3.7%, 符 合 预 期 新 业 务 进 展 顺 利 在 嵌 入 式 系 统 测 试 产 品 及 服 务 领 域, 公 司 自 主 研 发 和 完 善 了 MARS 远 程 航 电 光 纤 中 继 系 统, 以 光 纤 网 络 和 时 隙 交 换 方 式 为 系 统 联 调 提 供 稳 定 可 靠 实 时 的 远 程 信 号 连 接, 该 业 务 将 成 为 公 司 未 来 业 绩 的 重 要 增 长 点 之 一 信 息 安 全 产 品 方 面, 公 司 已 完 成 二 代 USBKEY OTP 动 态 口 令 牌 复 合 KEY 等 系 列 产 品 的 技 术 生 产 储 备, 并 积 极 拓 展 其 销 售 渠 道 目 前 正 在 参 与 中 国 农 业 银 行 中 国 银 行 交 通 银 行 民 生 银 行 等 多 家 银 行 产 品 测 试 及 投 标 工 作 ; 同 时, 公 司 紧 抓 营 改 增 带 来 的 发 展 机 遇, 完 成 新 型 税 控 盘 的 研 发 生 产 公 司 研 制 的 新 型 税 控 盘 产 品 已 在 上 海 北 京 等 地 营 改 增 试 点 工 程 项 目 中 得 到 成 功 应 用 此 外, 公 司 嵌 入 式 行 业 智 能 移 动 终 端 产 品 实 现 历 史 性 突 破, 公 司 的 智 能 停 车 收 费 管 理 解 决 方 案 成 功 应 用 于 杭 州 上 海 西 安 北 京 等 地 区 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 1.05 和 1.5 元, 给 予 公 司 2012 年 30 倍 PE, 目 标 价 31.5 元, 首 次 给 予 增 持 -A 评 级 润 和 软 件 (300339): 业 绩 符 合 预 期, 收 入 快 速 增 长 14

15 胡 又 文 业 绩 符 合 预 期 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 2.39 亿 元, 同 比 增 长 52.39%; 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 43.83%,EPS0.62 元, 符 合 预 期 收 入 快 速 增 长, 各 项 业 务 全 面 开 花 前 三 季 度 公 司 收 入 快 速 增 长, 超 过 50% 的 收 入 增 速 在 软 件 外 包 行 业 中 居 于 前 列, 尤 其 是 在 经 济 环 境 不 景 气 的 大 背 景 下, 彰 显 公 司 出 色 的 战 略 执 行 和 管 理 能 力 近 期 公 司 陆 续 公 告 与 IBM 共 建 联 合 创 新 中 心, 与 海 信 电 器 签 订 WM7 项 目 合 作 协 议 等 事 项, 各 项 业 务 全 面 开 花 毛 利 率 基 本 稳 定, 盈 利 能 力 较 为 突 出 前 三 季 度 公 司 的 综 合 毛 利 率 为 44.13, 同 比 下 滑 了 1.55 个 百 分 点, 在 软 件 外 包 行 业 中 仍 处 于 高 位 公 司 作 为 一 级 软 件 外 包 商, 处 于 软 件 外 包 价 值 链 微 笑 曲 线 的 最 高 端, 业 务 附 加 值 较 高 此 外, 公 司 拥 有 跨 行 业 拓 展 的 技 术 研 发 实 力, 和 核 心 客 户 群 形 成 持 续 稳 定 的 战 略 合 作 关 系 我 们 预 计 全 年 公 司 的 毛 利 率 水 平 仍 将 保 持 稳 定 市 场 开 拓 力 度 加 大, 销 售 费 用 率 有 所 上 升 上 市 后 公 司 加 大 了 市 场 开 拓 的 力 度, 三 季 度 单 季 的 销 售 费 用 率 达 到 7.8%, 同 比 上 升 了 2.38 个 百 分 点 公 司 此 次 同 时 公 告 设 立 西 安 子 公 司, 拓 展 西 部 市 场, 也 是 加 大 市 场 开 拓 的 重 要 举 措 之 一 考 虑 到 公 司 所 处 的 供 应 链 管 理 软 件 智 能 终 端 嵌 入 式 软 件 和 智 能 电 网 信 息 化 软 件 三 大 领 域 均 处 于 高 景 气 度, 公 司 理 应 抓 住 这 一 机 遇 扩 大 自 身 业 务 布 局, 因 此 我 们 预 计 四 季 度 公 司 的 销 售 费 用 仍 将 保 持 较 快 增 长 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 公 司 的 发 展 战 略 明 确, 运 营 管 理 能 力 出 色, 产 品 化 程 度 不 断 提 高, 是 软 件 外 包 行 业 中 较 为 优 质 的 品 种 我 们 维 持 公 司 年 的 盈 利 预 测, 给 予 2012 年 30 倍 PE, 维 持 增 持 -A 评 级 和 27 元 的 目 标 价 风 险 提 示 : 应 收 账 款 金 额 较 大 的 风 险 汇 率 变 动 风 险 市 场 风 险 华 能 国 际 (600011): 业 绩 基 本 符 合 预 期 张 龙 zhanglong@essence.com.cn 公 司 2012 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 1001 亿 元, 同 比 上 升 0.3%, 实 现 营 业 利 润 68.2 亿 元, 同 比 上 升 302.0%, 实 现 利 润 总 额 70.1 亿 元, 同 比 上 升 222.8%, 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 41.9 亿 元, 同 比 上 升 197.4%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.3 元 ; 其 中 第 三 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 下 降 7.9%, 实 现 营 业 利 润 33.4 亿 元, 同 比 上 升 %, 实 现 利 润 总 额 34 亿 元, 同 比 上 升 683.0%, 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 19.9 亿 元, 同 比 上 升 757.3%, 实 现 基 本 每 股 收 益 0.14 元, 基 本 符 合 我 们 之 前 的 预 期 从 电 量 来 看, 公 司 前 三 季 度 境 内 电 厂 发 电 量 同 比 下 降 5.4%, 所 以 公 司 营 业 收 入 基 本 持 平 的 主 要 原 因 在 于 公 司 境 内 上 网 电 价 同 比 上 升 5.75%; 从 季 度 来 看, 三 季 度 公 司 境 内 电 厂 发 电 量 同 比 下 降 12.5%, 环 比 下 降 0.7%, 电 量 下 降 程 度 的 进 一 步 加 大 影 响 了 公 司 业 绩 ; 但 受 益 于 煤 炭 价 格 的 进 一 步 下 降, 公 司 三 季 度 毛 利 率 环 比 上 升 4.2 个 百 分 点, 所 实 现 的 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 环 比 上 升 54.1%; 其 他 影 响 因 素 :(1) 财 务 费 用 : 公 司 财 务 费 用 同 比 增 加 11.7 亿 元, 上 升 21.0%, 其 中 第 三 季 度 同 比 增 加 2.3 亿 元, 上 升 11.8%, 主 要 原 因 在 于 在 建 工 程 转 固 和 利 率 的 上 调 ;(2) 折 旧 方 法 变 更 : 公 司 于 2012 年 1 月 1 号 进 行 了 折 旧 方 法 变 更, 预 计 此 方 法 使 得 公 司 及 子 公 司 全 年 折 旧 费 用 减 少 10 亿 元 ;(3) 营 业 外 净 收 支 : 公 司 营 业 外 收 入 同 比 减 少 1.90 亿 元, 下 降 36.0%, 其 中 第 三 季 度 同 比 减 少 1.94 亿 元, 下 降 70.6%, 主 要 原 因 在 于 政 府 补 助 的 减 少 ; 公 司 营 业 外 支 出 同 比 增 加 9638 万 元, 同 比 上 升 188.3%, 主 要 原 因 在 于 固 定 资 产 处 臵 损 失 及 未 决 诉 讼 预 期 损 失 ; 风 险 提 示 : 煤 炭 价 格 下 降 幅 度 低 于 预 期 ; 利 用 小 时 大 幅 下 降 ; 电 价 下 调 等 ; 15

16 时 代 新 材 (600458): 业 绩 有 望 迎 来 拐 点, 看 好 明 年 增 长 冯 胜 晨 会 纪 要 第 三 季 度 或 是 公 司 业 绩 拐 点 2012 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 1.34 亿 元, 同 比 分 别 下 降 3.83% 和 33.82% 2012 年 第 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 8.77 亿 元, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 0.53 亿 元, 同 比 分 别 增 长 8.56% 和 2.66%, 环 比 分 别 增 长 19.23% 和 % 公 司 单 季 度 同 比 数 据 出 现 至 2011 年 第 二 季 度 以 来 的 首 次 同 比 正 增 长, 可 能 预 示 着 业 绩 拐 点 的 出 现 2012 年 铁 路 固 定 资 产 投 资 规 模 计 划 达 到 6300 亿 元, 如 果 铁 道 部 完 成 此 计 划, 则 2012 年 铁 路 投 资 同 比 增 长 7.5%, 且 最 后 三 个 月 投 资 额 将 占 到 全 年 投 资 额 的 45%, 这 将 拉 动 对 于 公 司 产 品 的 需 求 随 着 铁 路 投 资 的 复 苏, 我 们 预 计 公 司 第 四 季 度 以 及 明 年 的 业 绩 向 好, 从 而 将 对 第 三 季 度 的 业 绩 拐 点 予 以 确 认 毛 利 率 同 比 下 滑 2012 年 前 三 季 度, 销 售 毛 利 率 为 19.38, 同 比 下 降 0.93 个 百 分 点 ;2012 年 第 三 季 度, 销 售 毛 利 率 为 18.29%, 同 比 下 降 了 2.29 个 百 分 点 公 司 毛 利 率 下 降 的 主 要 原 因 是 高 毛 利 率 的 机 车 弹 性 元 件 订 单 减 少, 且 桥 梁 支 座 代 工 业 务 增 加 所 致 随 着 动 车 组 元 件 国 产 化 加 速 动 车 组 修 理 业 务 的 增 加 以 及 重 载 货 车 的 建 造, 公 司 高 毛 利 率 产 品 的 比 重 将 增 加, 未 来 两 年 毛 利 率 有 望 逐 步 回 升 公 司 应 收 账 款 继 续 上 升 2012 年 前 三 季 度 公 司 应 收 账 款 为 亿 元, 同 比 增 长 52.72%, 目 前 达 到 年 内 最 大 规 模 由 于 铁 道 部 的 资 金 结 算 主 要 集 中 在 年 末, 且 考 虑 到 今 年 铁 道 部 资 金 投 放 较 为 充 裕, 因 此 我 们 预 计 2012 年 年 底 公 司 应 收 账 款 将 大 幅 减 少, 预 计 维 持 在 10 亿 元 左 右 的 规 模 配 股 获 证 监 会 有 条 件 通 过 公 司 配 股 方 案 获 得 证 监 会 有 条 件 通 过, 拟 按 照 每 10 股 不 超 过 3 股 的 比 例 向 全 体 股 东 配 售, 且 控 股 股 东 及 其 关 联 方 股 东 承 诺 按 照 38.69% 的 股 权 占 比 全 额 现 金 认 购 所 配 股 份 配 股 项 目 的 实 施 将 提 高 公 司 高 端 产 品 的 研 制 能 力, 培 育 新 的 利 润 增 长 点, 缓 解 公 司 现 金 流 紧 张 的 局 面 合 理 股 价 元, 提 高 评 级 至 买 入 -B 我 们 假 设 公 司 2012 年 配 股 成 功, 股 本 摊 薄 后 年 公 司 的 EPS 分 别 为 元 ; 摊 薄 前 公 司 的 EPS 分 别 为 元 按 照 摊 薄 前 的 EPS, 给 予 2013 年 28 倍 PE, 公 司 合 理 股 价 为 元 10 月 22 日 公 司 收 盘 价 为 元, 提 高 评 级 至 买 入 -B 锦 江 股 份 2012 年 9 月 经 营 数 据 简 报 点 评 : 新 开 门 店 19 家,RevPAR 同 比 下 滑 1.98 个 百 分 点 董 云 翔 dongyx2@essence.com.cn 9 月 份 新 增 门 店 19 家, 完 成 全 年 开 店 计 划 无 忧 锦 江 之 星 9 月 份 单 月 新 开 门 店 19 家, 其 中 直 营 店 2 家, 加 盟 店 17 家, 为 全 年 开 店 最 多 的 月 份 截 至 9 月 末, 累 计 新 开 门 店 104 家, 其 中, 直 营 店 13 家, 加 盟 店 91 家 8 月 开 始, 公 司 开 店 速 度 明 显 加 快, 完 全 全 年 140 家 门 店 开 业 目 标 应 无 大 碍 预 计 年 内 净 签 约 酒 店 数 量 占 已 开 业 门 店 总 数 的 25%, 扩 张 稳 健 截 止 九 月 末, 全 年 净 签 约 直 营 店 21 家, 净 签 约 加 盟 店 104 家, 合 计 125 家 依 次 推 算, 全 年 预 计 净 签 约 酒 店 160 家, 占 已 开 业 639 家 酒 店 的 25%, 表 明 锦 江 之 星 在 经 济 下 行 周 期 依 然 保 持 了 稳 健 的 扩 张 速 度 RevPAR 同 比 下 滑 1.98 个 百 分 点, 降 幅 较 前 几 个 月 略 有 放 大 公 司 旗 下 经 济 型 连 锁 酒 店 平 均 入 住 率 为 83.19%, 同 比 下 降 2.86 个 百 分 点 ; 平 均 房 价 元 / 间, 同 比 上 升 1.4 个 百 分 点,RevPAR 元 / 间, 下 滑 1.98 个 百 分 点, 降 幅 较 前 几 个 月 略 有 放 大, 考 虑 到 三 季 度 为 宏 观 经 济 低 点, 上 述 经 营 变 化 属 于 预 期 范 畴 新 增 门 店 中 加 盟 店 比 重 上 升 近 年 来, 锦 江 之 星 加 盟 店 占 比 为 70%, 这 既 保 证 了 短 期 业 绩 增 长 又 使 得 营 收 规 模 得 以 持 续 扩 张 但 今 年 以 来, 无 论 是 新 开 业 门 店 中 加 盟 店 占 比, 还 是 净 签 约 门 店 中 加 盟 店 占 比 均 突 破 80% 这 一 现 象 与 近 年 来 城 市 中 可 供 经 济 型 酒 店 改 造 的 旧 物 业 越 来 越 少, 而 新 建 物 业 租 金 太 高 无 法 适 应 经 济 型 酒 店 现 有 商 业 模 式 有 关 物 业 稀 缺 问 题 可 能 导 致 新 增 门 店 中 加 盟 店 比 例 进 一 步 上 升, 这 虽 然 有 助 于 公 司 短 期 业 绩 增 长 但 可 能 影 响 到 公 司 长 期 价 值 创 造 维 持 增 持 -A 投 资 评 级 公 司 2012 年 年 预 估 EPS 分 别 为 元, 目 前 市 值 隐 含 经 济 16

17 型 酒 店 业 务 估 值 为 该 业 务 当 期 净 利 润 的 倍, 与 未 来 三 年 复 合 增 速 相 匹 配 维 持 增 持 -A 投 资 评 级, 19 元 目 标 价 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 持 续 下 行 风 险 餐 饮 业 务 调 整 期 利 润 可 能 继 续 下 滑 喜 临 门 (603008): 销 售 增 速 放 缓, 费 用 节 省 贡 献 大 衡 昆 hengkun@essence.com.cn 销 售 增 速 放 缓 : 公 司 2012 年 前 三 季 度 累 计 实 现 销 售 收 入 6.12 亿 元, 同 比 增 长 11.08% 对 比 上 半 年 收 入 同 比 增 长 20.92%, 增 速 明 显 放 缓 ; 公 司 单 三 季 度 实 现 销 售 收 入 2.24 亿 元, 同 比 下 降 2.67% 受 宏 观 经 济 环 境 和 房 地 产 调 控 政 策 的 影 响, 公 司 今 年 内 销 业 务 遇 冷, 开 店 速 度 滞 后 于 计 划 目 标, 且 新 店 的 开 设 拉 低 了 整 体 单 店 收 入 由 于 与 宜 得 利 的 合 作 是 从 去 年 下 半 年 开 始 陆 续 放 量 的, 三 四 季 度 的 同 比 增 速 应 低 于 上 半 年 净 利 率 显 著 提 升 : 公 司 2012 年 前 三 季 度 毛 利 率 34.53%, 较 上 年 同 期 34.43% 基 本 持 平 ; 净 利 率 10.32%, 较 上 半 年 8.86% 提 升 1.46 个 百 分 点, 较 上 年 同 期 8.76% 提 升 1.56 个 百 分 点 公 司 前 三 季 度 实 现 净 利 润 6317 万 元, 同 比 增 长 30.79%; 单 三 季 度 实 现 净 利 润 2877 万 元, 同 比 增 长 20.33%, 增 速 可 观 费 用 节 省 贡 献 大 : 公 司 2012 年 前 三 季 度 销 售 费 用 率 12.29%, 较 上 年 同 期 下 降 0.32 个 百 分 点 前 期 代 言 人 到 期 后, 公 司 尚 未 敲 定 明 确 的 品 牌 宣 传 思 路 和 推 广 方 案, 广 告 费 有 所 节 省 另 外, 由 于 今 年 终 端 销 售 乏 力, 公 司 相 应 加 大 了 促 销 力 度, 给 予 经 销 商 的 返 点 和 卖 场 的 促 销 活 动 带 来 相 关 费 用 支 出 此 外, 管 理 费 用 率 8.09%, 较 上 年 同 期 下 降 0.81 个 百 分 点 ; 财 务 费 用 率 0.82%, 较 上 年 同 期 下 降 0.70 个 百 分 点 ; 共 同 导 致 公 司 前 三 季 度 较 高 的 净 利 率 水 平 和 净 利 润 增 速 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 年 营 业 收 入 同 比 增 长 10.9%,23.4% 和 21.1%; 净 利 润 同 比 增 长 18.7%,25.3% 和 24.7%; 每 股 收 益 分 别 为 0.50 元,0.62 元,0.78 元 维 持 增 持 -A 评 级, 维 持 目 标 价 11.0 元 风 险 提 示 :1) 渠 道 拓 展 低 于 预 期 ;2) 同 店 增 长 放 缓 ;3) 促 销 力 度 加 大 导 致 费 用 高 企 T_FFocus 财 经 要 闻 范 妍 fanyan@essence.com.cn 郭 树 清 : 支 持 西 部 地 区 发 展 义 不 容 辞 我 的 搜 狐 [ 上 海 证 券 报 ] 证 监 会 主 席 郭 树 清 日 前 在 陕 西 省 调 研 时 表 示, 支 援 西 部 地 区 发 展 是 中 国 证 监 会 义 不 容 辞 的 责 任, 将 通 过 项 目 与 资 本 衔 接 多 层 次 资 本 市 场 建 设 现 代 农 业 发 展 等 重 点, 深 化 与 陕 西 省 合 作 提 供 优 质 服 务 今 年 以 来, 证 监 会 多 位 相 关 部 门 负 责 人 在 不 同 场 合 强 调, 扶 持 西 部 地 区 大 力 发 展 资 本 市 场, 服 务 西 部 地 区 经 济 社 会 协 调 发 展 今 年 上 半 年, 证 监 会 相 关 部 门 负 责 人 表 示, 将 在 IPO 审 核 中 优 先 审 核 西 部 12 省 市 企 业, 均 衡 安 排 沪 深 交 易 所 拟 上 市 企 业 审 核 进 度 9 月 份, 证 监 会 副 主 席 姜 洋 在 第 三 届 中 国 西 部 金 融 论 坛 上 介 绍, 今 年 来 证 监 会 进 一 步 拓 展 资 本 市 场 服 务 西 部 经 济 发 展 的 能 力, 对 西 部 企 业 首 次 公 开 发 行 上 市 优 先 审 核, 加 快 改 变 东 西 部 地 区 企 业 上 市 不 均 衡 的 局 面 据 悉, 进 入 优 先 审 核 范 围 的 地 区 为 12+3 按 照 国 务 院 西 部 开 发 办 公 室 2001 年 8 月 发 布 关 于 西 部 大 开 发 若 干 政 策 措 施 的 实 施 意 见, 西 部 大 开 发 区 域 涵 盖 12 个 省 区 直 辖 市, 即 重 庆 四 川 贵 州 云 南 西 藏 陕 西 甘 肃 宁 夏 青 海 新 疆 内 蒙 古 广 西 另 外 还 有 3 个 地 区 将 比 照 执 行, 包 括 湖 南 湘 西 土 家 族 自 治 州 17

18 湖 北 恩 师 土 家 族 自 治 州 吉 林 延 边 朝 鲜 族 自 治 州 财 政 部 : 切 实 将 减 税 等 政 策 措 施 落 实 到 位 [ 新 华 网 ] 新 华 网 北 京 10 月 23 日 电 ( 记 者 韩 洁 ) 今 年 特 别 是 5 月 份 以 来, 面 对 经 济 下 行 压 力, 我 国 及 时 采 取 了 一 系 列 稳 增 长 政 策 措 施, 进 入 三 季 度 后 经 济 增 速 基 本 趋 于 稳 定, 并 呈 现 出 一 系 列 积 极 信 号 作 为 宏 观 经 济 调 控 的 重 要 工 具 之 一, 今 年 以 来 积 极 的 财 政 政 策 在 稳 增 长 中 发 挥 了 哪 些 调 控 作 用? 财 政 收 支 矛 盾 紧 张 情 况 下, 如 何 切 实 保 障 和 改 善 民 生? 下 一 步 财 政 政 策 还 将 如 何 发 力 稳 增 长? 针 对 这 些 热 点 问 题, 记 者 专 访 了 财 政 部 有 关 负 责 人 问 : 今 年 恰 逢 十 二 五 棋 至 中 局, 又 遭 遇 经 济 增 速 放 缓 挑 战, 积 极 的 财 政 政 策 在 稳 增 长 中 发 挥 了 哪 些 调 控 作 用? 答 : 针 对 今 年 以 来 经 济 运 行 的 新 情 况 新 问 题, 财 政 部 门 按 照 稳 中 求 进 的 总 要 求, 把 稳 增 长 放 在 更 加 重 要 的 位 臵, 加 强 和 改 善 宏 观 调 控, 在 继 续 实 施 积 极 财 政 政 策 的 同 时, 不 断 加 大 预 调 微 调 力 度, 进 一 步 提 高 政 策 的 前 瞻 性 针 对 性 和 灵 活 性, 促 进 了 经 济 平 稳 较 快 发 展 和 民 生 改 善 在 具 体 调 控 措 施 上, 一 方 面 落 实 并 完 善 结 构 性 减 税 政 策, 努 力 扩 大 消 费 需 求, 多 举 措 促 进 投 资 及 外 贸 稳 定 增 长 另 一 方 面, 积 极 调 整 财 政 支 出 结 构, 进 一 步 加 大 对 教 育 医 疗 卫 生 社 会 保 障 和 就 业 等 方 面 的 投 入 力 度, 着 力 保 障 和 改 善 民 生 问 : 今 年 以 来, 我 国 出 台 了 哪 些 结 构 性 减 税 政 策, 以 应 对 经 济 下 行 压 力 和 保 持 物 价 稳 定? 答 : 今 年 以 来, 面 对 复 杂 严 峻 的 国 内 外 经 济 环 境, 为 保 持 经 济 平 稳 较 快 发 展 和 物 价 水 平 基 本 稳 定, 在 继 续 实 施 已 有 减 税 政 策 的 同 时, 国 家 根 据 经 济 运 行 实 际 进 一 步 完 善 了 结 构 性 减 税 政 策, 出 台 了 一 些 新 的 减 税 政 策 特 别 值 得 关 注 的 是, 今 年 开 始 实 施 的 营 改 增 试 点, 是 深 化 财 税 体 制 改 革 的 重 头 戏, 是 以 结 构 性 减 税 促 进 稳 增 长 调 结 构 的 关 键 点, 既 是 重 大 的 改 革 举 措, 也 是 有 效 的 发 展 措 施 截 至 目 前, 上 海 市 试 点 成 效 明 显, 有 力 推 动 了 产 业 结 构 升 级, 促 进 了 服 务 业 和 中 小 企 业 加 快 发 展 ; 试 点 范 围 也 稳 步 扩 大, 从 8 月 1 日 起 至 年 底 将 分 批 扩 大 至 北 京 等 11 个 省 ( 直 辖 市 计 划 单 列 市 ) 此 外, 还 取 消 253 项 行 政 事 业 性 收 费 项 目, 对 小 微 企 业 暂 免 征 收 22 项 收 费, 预 计 每 年 减 轻 企 业 负 担 150 亿 元 问 : 稳 增 长 关 键 要 解 决 需 求 不 足 问 题 在 扩 大 消 费 需 求 方 面 有 哪 些 举 措? 答 : 主 要 是 继 续 增 加 财 政 补 助 规 模, 扎 实 落 实 引 导 和 扩 大 消 费 需 求 的 一 系 列 财 税 政 策 一 方 面 落 实 家 电 摩 托 车 下 乡 政 策 1 至 9 月 全 国 ( 不 包 括 山 东 河 南 四 川 青 岛 ) 家 电 下 乡 产 品 销 售 万 台, 实 现 销 售 额 亿 元, 同 比 分 别 增 长 12.1% 和 21.6% 另 一 方 面, 大 力 实 施 节 能 家 电 惠 民 工 程 此 外, 大 力 促 进 商 贸 流 通 体 系 建 设, 支 持 部 分 省 市 开 展 农 产 品 [ % 股 吧 研 报 ] 流 通 综 合 试 点 等, 为 城 乡 居 民 创 造 良 好 消 费 环 境 问 : 稳 增 长 还 离 不 开 稳 定 投 资 需 求 在 这 方 面 有 何 举 措? 答 : 一 方 面 按 照 十 二 五 规 划 尽 快 启 动 一 批 重 大 项 目, 加 快 中 央 基 建 投 资 预 算 下 达 进 度 截 至 9 月 底, 中 央 基 建 投 资 下 达 预 算 3905 亿 元, 占 全 年 预 算 指 标 的 97%, 比 上 年 同 期 进 度 提 高 8 个 百 分 点, 重 点 在 建 续 建 项 目 和 新 开 工 国 家 重 大 项 目 建 设 资 金 得 到 较 好 保 障 另 一 方 面 配 合 相 关 部 门 出 台 新 36 条 相 关 领 域 的 实 施 细 则, 落 实 促 进 民 间 投 资 的 财 税 优 惠 政 策, 鼓 励 民 间 投 资 同 时, 着 力 优 化 投 资 结 构, 严 格 控 制 新 上 项 目, 防 止 重 复 建 设 18

19 问 : 今 年 以 来 外 贸 形 势 不 容 乐 观, 在 稳 定 外 贸 出 口 方 面 出 台 了 哪 些 举 措? 答 : 为 促 进 对 外 贸 易 稳 定 增 长, 重 点 实 施 支 持 外 贸 稳 定 发 展 的 财 税 政 策 加 快 出 口 退 税 进 度, 确 保 准 确 及 时 退 税 同 时, 清 理 规 范 进 出 口 环 节 行 政 事 业 性 收 费 和 经 营 服 务 性 收 费, 取 消 不 合 理 收 费 项 目, 减 少 收 费 环 节, 降 低 收 费 标 准 此 外, 加 大 出 口 信 用 保 险 支 持 力 度, 认 真 落 实 大 型 成 套 设 备 出 口 融 资 保 险 专 项 安 排, 扩 大 出 口 信 用 保 险 规 模, 提 高 出 口 信 用 保 险 覆 盖 面 进 一 步 推 进 贸 易 便 利 化, 积 极 扩 大 进 口, 促 进 贸 易 平 衡 问 : 今 年 以 来, 面 对 凸 显 的 财 政 收 支 压 力, 民 生 支 出 需 求 如 何 保 障? 百 姓 获 得 了 哪 些 新 实 惠? 答 : 今 年 前 三 季 度 全 国 财 政 收 入 同 比 增 长 10.9%, 尽 管 增 幅 同 比 回 落 18.6 个 百 分 点, 但 全 国 财 政 支 出 实 现 了 21.1% 的 增 长, 民 生 等 重 点 支 出 得 到 保 障 今 年 以 来, 中 央 加 大 强 农 惠 农 富 农 政 策 力 度, 前 9 个 月 累 计, 全 国 农 林 水 事 务 支 出 7300 亿 元, 同 比 增 长 24.9% 支 持 优 先 发 展 教 育 事 业, 前 9 个 月 全 国 教 育 支 出 亿 元, 同 比 增 长 32.6% 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革, 加 强 社 会 保 障 和 就 业 工 作 1 至 9 月, 全 国 医 疗 卫 生 支 出 4935 亿 元, 同 比 增 长 24.4%; 全 国 社 会 保 障 和 就 业 支 出 9432 亿 元, 同 比 增 长 17.8% 促 进 文 化 事 业 文 化 产 业 发 展 前 9 个 月 全 国 文 化 体 育 与 传 媒 支 出 1288 亿 元, 同 比 增 长 20.3% 此 外, 进 一 步 加 大 对 保 障 性 安 居 工 程 的 补 助 力 度, 截 至 目 前,2012 年 中 央 财 政 已 下 达 补 助 资 金 2330 亿 元, 比 上 年 全 年 实 际 下 达 数 增 加 617 亿 元 保 障 性 安 居 工 程 建 设 进 展 顺 利,1 至 9 月 全 国 保 障 性 安 居 工 程 支 出 同 比 增 长 34.1% 截 至 9 月 底, 保 障 性 安 居 工 程 基 本 建 成 480 万 套, 新 开 工 720 万 套, 开 工 率 97% 问 : 为 促 进 实 现 今 年 经 济 社 会 发 展 目 标, 下 一 步 积 极 的 财 政 政 策 还 将 在 哪 些 方 面 发 力? 答 : 当 前, 一 方 面 要 看 到 经 济 增 速 趋 于 稳 定 并 继 续 出 现 积 极 变 化 ; 另 一 方 面 也 要 清 醒 认 识 到, 经 济 趋 稳 的 基 础 还 不 够 稳 固 下 一 步, 财 政 部 门 将 密 切 跟 踪 国 内 外 经 济 形 势 发 展 变 化, 坚 持 稳 中 求 进 的 工 作 总 基 调, 继 续 把 稳 增 长 放 在 更 加 重 要 的 位 臵, 保 持 政 策 的 连 续 性 和 稳 定 性, 切 实 将 出 台 的 各 项 政 策 措 施 落 实 到 位, 跟 踪 和 观 察 政 策 作 用 的 效 果, 并 根 据 经 济 运 行 的 态 势, 加 强 预 调 微 调 同 时, 进 一 步 优 化 支 出 结 构, 加 强 财 政 科 学 化 精 细 化 管 理, 加 大 对 教 育 医 疗 社 会 保 障 和 就 业 文 化 保 障 性 住 房 等 方 面 的 支 持 力 度, 努 力 解 决 关 系 群 众 切 身 利 益 的 问 题, 促 进 经 济 平 稳 较 快 发 展 和 社 会 和 谐 稳 定 ETF 场 内 T+0 交 易 尚 处 酝 酿 阶 段 [ 中 国 证 券 报 ] 基 金 业 内 人 士 透 露, 近 期 监 管 部 门 开 会 讨 论 了 ETF 场 内 T+0 交 易 问 题 目 前, 相 关 方 案 仍 在 酝 酿 中, 尚 未 形 成 明 确 的 时 间 表 该 人 士 表 示,ETF 实 现 T+0 交 易 机 制 在 技 术 上 没 有 大 问 题, 前 期 不 一 定 会 对 所 有 ETF 产 品 放 开, 可 能 会 先 选 取 一 定 规 模 以 上 的 ETF 产 品 作 为 试 点, 同 时 在 交 易 系 统 中 加 注 标 识 T+0 交 易 指 当 日 买 入 的 证 券 当 日 即 可 卖 出 目 前 我 国 交 易 所 上 市 的 股 票 基 金 均 采 用 T+1 交 易 方 式, 但 ETF 可 以 通 过 一 二 级 市 场 的 日 内 回 转 交 易 变 相 实 现 T+0 交 易, 即 投 资 者 可 以 用 当 日 买 入 的 一 揽 子 股 票 申 19

20 购 ETF 份 额 并 在 二 级 市 场 卖 出, 当 日 买 入 的 基 金 份 额 也 可 以 立 即 赎 回 成 一 揽 子 股 票, 并 在 当 日 卖 出, 但 这 并 非 真 正 意 义 的 T+0 交 易 业 内 人 士 表 示, 如 果 允 许 ETF 场 内 T+0 交 易,ETF 作 为 先 进 高 效 标 准 化 工 具 的 优 势 将 越 发 突 出, 有 利 于 降 低 ETF 套 利 难 度 中 国 证 券 报 记 者 获 悉, 目 前 基 金 公 司 尚 未 被 要 求 提 交 相 关 方 案, 可 能 首 先 涉 及 的 主 要 工 作 是 交 易 所 方 面 修 改 规 则 待 监 管 层 意 见 明 确 后, 后 续 实 施 时 才 需 要 基 金 公 司 做 相 应 的 系 统 对 接 等 工 作 另 有 基 金 业 内 人 士 表 示,ETF 实 现 场 内 T+0 交 易 的 不 确 定 性 仍 较 大 银 行 将 添 更 多 融 资 途 径 有 望 减 少 对 A 股 冲 击 [ 上 海 证 券 报 ] 银 行 资 本 工 具 创 新 意 见 及 系 统 重 要 性 银 行 标 准 年 内 出 台 银 行 将 有 更 多 的 途 径 通 过 非 资 本 市 场 融 资, 有 望 减 少 给 资 本 市 场 带 来 的 压 力 记 者 从 消 息 人 士 处 了 解 到, 继 银 监 会 正 式 出 台 商 业 银 行 资 本 管 理 办 法 ( 试 行 ) 之 后, 其 中 令 市 场 最 为 关 心 的 银 行 资 本 补 充 渠 道 创 新 细 则 日 前 已 制 订 完 毕, 这 份 资 本 工 具 创 新 的 指 导 意 见 将 于 年 底 前 正 式 出 台 为 缓 解 商 业 银 行 补 充 资 本 的 压 力, 商 业 银 行 资 本 管 理 办 法 ( 试 行 ) 允 许 商 业 银 行 在 并 行 期 内 将 更 多 超 额 贷 款 损 失 准 备 计 入 二 级 资 本, 并 对 国 内 银 行 已 发 行 的 不 合 格 资 本 工 具 给 予 10 年 过 渡 期 此 外, 银 监 会 鼓 励 商 业 银 行 提 高 利 润 留 存 比 例, 扩 大 内 源 性 资 本 补 充 ; 同 时 称 将 积 极 探 索 通 过 发 行 优 先 股 创 新 二 级 资 本 工 具 或 开 拓 境 外 发 行 市 场 等 方 式 筹 集 资 本 尽 管 如 此, 市 场 对 于 资 本 办 法 的 实 施 仍 然 有 诸 多 担 心 其 中, 最 重 要 的 是 担 心 银 行 再 融 资 压 力 增 大, 并 对 资 本 市 场 产 生 负 面 影 响 据 了 解, 这 次 将 出 台 的 资 本 工 具 创 新 指 导 意 见, 就 是 围 绕 优 先 股 创 新 二 级 资 本 工 具 等 方 式 来 进 行 融 资 方 式 创 新 不 一 定 要 通 过 股 市 发 行, 未 来 一 些 监 管 的 规 则 可 能 允 许 通 过 其 他 一 级 资 本 和 二 级 资 本 来 满 足 业 内 人 士 表 示, 这 对 于 资 本 市 场 将 是 一 个 积 极 的 信 号 工 行 战 略 管 理 与 投 资 者 关 系 部 副 总 经 理 李 志 刚 曾 在 中 国 金 融 杂 志 撰 文 建 议, 中 国 银 行 业 资 本 工 具 创 新 可 合 理 考 虑 选 择 运 用 可 转 股 和 可 减 记 条 款, 同 时 探 索 将 优 先 股 作 为 一 级 资 本 工 具 此 外, 李 志 刚 还 建 议 对 资 本 工 具 的 触 发 时 间 留 出 一 定 缓 冲 空 间 ; 对 吸 收 损 失 机 制 设 计 多 层 次 选 择 ; 建 议 附 有 可 减 记 条 款 的 二 级 资 本 债 可 先 行 试 点 另 据 了 解, 用 以 区 分 系 统 重 要 性 银 行 和 非 系 统 重 要 性 银 行 的 标 准 年 内 也 有 望 出 台 该 标 准 将 从 规 模 关 联 度 不 可 替 代 性 ( 金 融 基 础 设 施 ) 复 杂 性 等 四 项 指 标, 圈 定 系 统 重 要 性 银 行 的 名 单 不 一 定 仅 有 大 型 银 行 才 被 列 为 系 统 重 要 性 银 行 保 监 会 两 日 连 推 六 新 规 险 资 可 全 方 位 介 入 金 融 衍 生 品 市 场 [ 上 海 证 券 报 ] 继 本 周 一 推 出 四 项 新 政 后, 保 监 会 周 二 又 出 台 两 项 保 险 新 政 昨 日 上 午, 保 监 会 网 站 挂 出 备 受 市 场 关 注 的 保 险 资 金 参 与 金 融 衍 生 产 品 交 易 暂 行 办 法 标 志 着 险 资 为 对 冲 投 资 风 险, 可 全 面 介 入 金 融 衍 生 品 市 场 所 谓 金 融 衍 生 品 是 指 其 价 值 取 决 于 一 种 或 多 种 基 础 资 产 指 数 或 特 定 事 件 的 金 融 合 约, 包 括 远 期 期 货 期 权 及 掉 期 ( 互 换 ) 但 上 述 这 些 只 是 境 内 衍 生 品 交 易, 不 包 括 境 外 衍 生 品 交 易 保 险 公 司 可 以 自 行 参 与 衍 生 品 交 易, 也 可 以 委 托 保 监 会 规 定 的 其 他 专 业 管 理 机 构, 在 授 权 范 围 内 参 与 衍 生 品 交 易 保 监 会 特 别 强 调, 险 资 参 与 衍 生 品 交 易, 仅 限 于 对 冲 风 险, 不 得 用 于 投 机 20