股 票 研 究 有 色 金 属 行 业 锂 行 业 新 年, 锂 好 新 年, 锂 好 去 年 下 半 年 开 始 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 向 高 峰, 电 池 级 和 工 业 级 碳 酸 锂 单 位 价 格 已 经 突 破 了 1 万 元 大 关 价 格 的 不 断 攀 升, 是

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1 Equity Research Non-Ferrous Metals Jan 18, 216 Lithium Industry Lithium prices to remain high in mid/long term on continued supply shortage Lithium prices to remain high in mid/long term Domestic lithium carbonate prices have continued to rise since mid-215, with the prices of battery- and industrial-grade lithium carbonate now breaking the Rmb1,/tonnne mark, as a result of tightening supply and increasing demand. We expect the lithium supply shortage to remain in place this year, with lithium prices to remain high over the mid/long-term. The electric vehicle battery industry still demonstrates substantial potential for growth, with the consigned lithium processing model to drive industry growth. Supply shortage to continue Global lithium carbonate output declined YoY in 215, leading to slightly tight supply, and we expect the full-year supply shortage to have accumulated to 14, tonnes. Global lithium supply is likely to pick up slightly this year, with Chinese lithium mining companies to see significant increases in output. That said, we see limited output growth momentum at traditional salt lake lithium extraction leaders. While global lithium supply should pick up, the short supply will remain in place: we expect overall lithium carbonate supply to total 233, tonnes this year, leaving a shortage of 5, tonnes. Demand from EV batteries to post strong growth EV batteries is the most important driver of lithium demand growth. 379, new energy vehicles were produced in China last year, and we expect the number to double this year. We estimate that lithium carbonate demand from the EV battery industry will grow 76% YoY to 56,8 tonnes in 216, with overall lithium carbonate demand to reach 238, tonnes, representing YoY growth of 17%. New energy cars was a focal point of attention at this year s CES. Going forward, an increasing number of new energy car models with a longer battery range are likely to go into mass production. Consigned processing model on the rise Rising lithium prices is driving the development of the consigned processing model, which will benefit lithium mining companies the most, and we highlight Tianqi Lithium Industries (2466 CH), Zhonghe (27 CH), Youngy (2192 CH) and Ganfeng Lithium (246 CH). In addition, we also suggest watching Tibet Mineral Development (762 CH) and Tibet Urban Development& Investment (6773 CH) given advancements in salt lake lithium extraction technology. Key risks include development of the new energy vehicle industry falling short of expectations. Ou Yafei, Research Analyst, SFC CE No. BFN41, oyf@gf.com.cn GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited, 29-3/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong This page is a summary of a report originally written in Chinese. The Chinese version shall prevail in the event of any discrepancy between the two versions.

2 股 票 研 究 有 色 金 属 行 业 锂 行 业 新 年, 锂 好 新 年, 锂 好 去 年 下 半 年 开 始 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 向 高 峰, 电 池 级 和 工 业 级 碳 酸 锂 单 位 价 格 已 经 突 破 了 1 万 元 大 关 价 格 的 不 断 攀 升, 是 供 给 端 供 货 紧 张 和 需 求 端 放 量 增 长 的 直 接 反 映 今 年 锂 市 场 仍 将 呈 现 供 不 应 求 的 局 面, 价 格 高 企 的 状 态 预 计 在 中 长 期 内 仍 将 持 续 动 力 电 池 产 业 的 发 展 仍 有 巨 大 潜 力, 委 托 加 工 模 式 的 将 给 锂 行 业 带 来 新 气 象 今 年, 我 们 仍 然 要 和 大 家 说 : 新 年, 锂 好 供 应 : 小 幅 上 涨, 放 量 不 易 215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 同 比 下 降, 从 而 导 致 供 应 偏 紧, 预 计 全 年 出 现 1.4 万 吨 的 供 给 缺 口 今 年 全 球 锂 供 给 将 有 小 幅 上 涨, 国 内 锂 矿 企 业 产 量 将 有 显 著 提 升 传 统 盐 湖 提 锂 巨 头 产 量 提 升 乏 力, 预 计 今 年 全 球 锂 供 给 虽 有 增 长, 但 供 不 应 求 的 局 面 将 不 会 改 变, 预 计 今 年 锂 供 给 为 23.3 万 吨 ( 碳 酸 锂 计 ), 全 球 锂 市 场 仍 将 出 现.5 万 吨 的 供 给 缺 口 需 求 : 动 力 电 池, 增 长 迅 猛 动 力 电 池 是 锂 行 业 需 求 增 长 的 最 大 动 力, 去 年 国 内 新 能 源 车 产 量 37.9 万 吨, 预 计 国 内 新 能 源 汽 车 产 量 今 年 将 实 现 1% 的 增 长, 动 力 电 池 需 求 仍 将 放 量, 预 计 今 年 全 年 动 力 电 池 产 业 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.68 万 吨, 同 比 增 长 76%, 成 为 锂 需 求 结 构 中 最 重 要 的 一 环, 预 计 全 年 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 23.8 万 吨, 同 比 增 长 17% 亮 点 : 新 能 源 车, 万 众 瞩 目 今 年 CES 展 会 上 汽 车 成 为 万 众 瞩 目 的 对 象, 汽 车 正 成 为 第 四 个 C, 展 会 上 新 款 新 能 源 车 亮 相, 未 来 新 能 源 车 可 能 将 推 出 更 多 的 廉 价 长 续 航 车 型, 拥 有 更 多 的 车 型 量 产, 配 备 更 大 的 电 池 容 量, 支 持 更 长 续 航, 新 能 源 车 仍 将 成 为 锂 行 业 最 重 要 的 需 求 端 增 长 来 源 发 展 : 委 托 加 工, 蓄 势 待 发 锂 价 上 涨 助 推 委 托 加 工 模 式 的 发 展, 锂 行 业 正 在 发 生 新 的 变 化 目 前 锂 市 场 仍 处 于 缺 货 状 态, 供 应 紧 缺 的 局 面 难 以 缓 解 考 虑 委 托 加 工 模 式 在 锂 行 业 的 发 展, 锂 矿 企 业 将 最 受 益, 核 心 标 的 : 天 齐 锂 业 众 和 股 份 *st 融 捷 赣 峰 锂 业 考 虑 到 盐 湖 提 锂 的 技 术 进 步, 可 适 当 关 注 : 西 藏 矿 业 西 藏 城 投 等 盐 湖 提 锂 企 业 风 险 提 示 : 新 能 源 汽 车 发 展 不 达 预 期 风 险 欧 亚 菲, 分 析 员, 证 监 会 中 央 编 号 BFN41, oyf@gf.com.cn 香 港 德 辅 道 中 189 号 李 宝 椿 大 厦 29-3 楼 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 2

3 行 业 报 告 一 畅 想 : 新 的 一 年, 仍 然 锂 好 ( 一 )215 年 是 锂 市 场 爆 发 的 一 年 去 年 下 半 年 开 始 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 向 高 峰 自 去 年 下 半 年 以 来, 国 内 碳 酸 锂 价 格 不 断 攀 升, 根 据 百 川 资 讯, 电 池 级 碳 酸 锂 年 末 价 格 为 1.66 万 元 / 吨, 价 格 同 比 上 涨 153%, 工 业 级 碳 酸 锂 年 末 价 格 为 1.46 万 / 吨, 价 格 同 比 上 涨 161%, 电 池 级 和 工 业 级 碳 酸 锂 单 位 价 格 已 经 突 破 了 1 万 元 大 关, 在 锂 市 场 仍 处 于 供 不 应 求 的 状 态 下, 价 格 高 企 的 状 态 预 计 在 中 长 期 内 仍 将 持 续 生 意 社 碳 酸 锂 报 价, 电 池 级 碳 酸 锂 相 关 企 业 报 价 最 高 已 经 达 到 16 万 元 / 吨 图 1: 百 川 资 讯 碳 酸 锂 价 格 走 势 图 2: 生 意 社 215 年 下 半 年 碳 酸 锂 报 价 走 势 四 川 工 业 级 碳 酸 锂 Li2CO3 99% 四 川 电 池 级 碳 酸 锂 Li2CO3 99.5% 兴 晟 锂 业 工 业 级 碳 酸 锂 国 理 工 业 级 碳 酸 锂 兴 晟 电 池 级 碳 酸 锂 国 理 电 池 及 碳 酸 锂 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 生 意 社 广 发 证 券 ( 香 港 ) 价 格 的 不 断 攀 升, 是 供 给 端 出 现 供 货 紧 张 和 需 求 端 放 量 增 长 的 直 接 反 映 国 内 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 导 致 动 力 电 池 需 求 大 增, 由 于 国 内 盐 湖 提 锂 工 业 普 遍 未 能 达 到 电 池 级 碳 酸 锂 品 位 标 准, 锂 矿 提 锂 企 业 产 量 没 有 跟 上, 碳 酸 锂 受 供 给 需 求 双 方 影 响 价 格 扶 摇 直 上 而 冬 季 由 于 受 气 候 影 响, 相 关 锂 企 停 工, 更 加 剧 了 碳 酸 锂 供 求 的 不 平 衡, 碳 酸 锂 价 格 出 现 了 史 无 前 例 的 上 涨 图 3:211 年 以 来 碳 酸 锂 平 均 价 格 走 势 工 业 级 电 池 级 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 ( 香 港 ) 3

4 ( 二 ) 行 业 上 行 趋 势 仍 将 持 续 今 年 锂 市 场 仍 将 呈 现 供 不 应 求 的 局 面 盐 湖 提 锂 三 巨 头 的 减 产 和 动 力 电 池 的 需 求 的 快 速 增 长 使 得 215 年 全 球 碳 酸 锂 出 现 供 给 缺 口, 我 们 预 计 在 216 年 全 球 锂 市 场 供 给 仍 然 不 足 以 满 足 需 求, 市 场 出 现 供 给 紧 缺 215 年 全 球 锂 市 场 预 计 出 现 1.4 万 吨 的 碳 酸 锂 供 给 缺 口, 而 在 216 年, 供 需 差 距 有 所 缩 小, 但 缺 口 仍 然 存 在, 预 计 今 年 全 球 碳 酸 锂 市 场 将 出 现.51 万 吨 的 供 给 缺 口 217 年, 随 着 锂 市 场 产 能 的 扩 张, 不 平 衡 的 状 态 有 可 能 得 到 解 决 随 着 锂 市 场 的 热 度 不 减, 新 的 锂 矿 开 发 也 在 不 断 进 行, 但 由 于 对 于 需 求 端 爆 发 式 增 长 的 预 计 不 足, 新 增 锂 矿 产 能 扩 张 滞 后, 预 计 到 217 年 才 有 可 能 出 现 一 定 的 放 量 但 历 史 经 验 表 明, 新 开 锂 矿 的 产 量 增 长 是 曲 折 的 缓 慢 的, 碳 酸 锂 价 格 仍 有 望 持 续 维 持 高 位, 行 业 繁 荣 度 不 会 减 弱 表 1: 全 球 碳 酸 锂 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 吨 ) 供 给 增 长 率 -1.47% 7.52% 23.22% 23.95% 需 求 增 长 率 7.16% 16.14% 17.24% 14.32% 平 衡 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) ( 三 ) 新 能 源 汽 车 是 需 求 增 长 的 最 大 亮 点 电 池 行 业 是 碳 酸 锂 需 求 增 长 最 快 速 的 部 门 214 年 电 池 行 业 碳 酸 锂 需 求 为 5.69 万 吨 左 右,215 年 预 计 将 达 到 8.8 万 吨, 超 越 陶 瓷 和 玻 璃 业 务 成 为 碳 酸 锂 需 求 占 比 最 大 的 一 个 部 门 电 池 行 业 中 动 力 电 池 的 锂 需 求 增 长 迅 速, 预 计 214 年 动 力 电 池 产 业 的 碳 酸 锂 需 求 为 1.29 万 吨,215 年 需 求 将 飚 升 至 3.22 万 吨, 预 计 今 年 动 力 电 池 产 业 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.6 万 吨, 超 过 消 费 电 池 碳 酸 锂 需 求 量 的 5.37 万 吨, 成 为 锂 行 业 最 大 的 需 求 推 动 力 图 4: 全 球 锂 需 求 分 类 估 计 图 5: 全 球 锂 需 求 分 类 占 比 估 计 3 1% 25 9% 8% 2 7% 6% 15 5% 1 4% 3% 5 2% 1% % 陶 瓷 和 玻 璃 3c 电 池 动 力 电 池 润 滑 剂 空 气 处 理 铝 冶 炼 其 他 陶 瓷 和 玻 璃 3c 电 池 动 力 电 池 润 滑 剂 空 气 处 理 铝 冶 炼 其 他 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 动 力 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 增 长 仍 有 潜 力 可 挖 由 于 新 能 源 汽 车 产 业 的 快 速 发 展, 动 力 电 池 需 求 量 快 速 上 涨, 可 以 预 见 的 是, 新 能 源 汽 车 产 业 将 会 涌 入 更 多 的 参 与 者 新 的 厂 商 的 加 入 锂 电 池 正 极 材 料 4

5 的 更 新 换 代 单 位 车 辆 锂 电 池 容 量 的 增 加, 均 将 对 锂 市 场 的 需 求 端 提 供 持 续 的 上 涨 推 力, 动 力 电 池 产 业 的 发 展 可 能 将 呈 现 持 续 性 的 爆 发 增 长, 仍 有 非 常 大 的 潜 力 可 挖 ( 四 ) 委 托 加 工 模 式 将 成 为 行 业 常 态 传 统 的 锂 矿 企 业 通 过 售 卖 精 矿 赚 取 利 润 的 模 式 中, 毛 利 率 一 般 处 于 35%-45% 的 水 平 在 碳 酸 锂 价 格 处 于 较 低 范 围 内 时, 冶 炼 企 业 毛 利 率 小 于 采 选 企 业, 采 选 企 业 没 有 更 多 的 动 力 去 通 过 涉 足 冶 炼 业 务 获 取 利 润 在 锂 价 快 速 上 涨 的 情 况 下, 委 托 加 工 模 式 对 锂 矿 企 业 最 受 益 锂 价 快 速 上 涨, 价 格 迅 速 远 离 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线, 冶 炼 企 业 最 受 益 通 过 赚 取 冶 炼 成 本 和 碳 酸 锂 价 格 之 前 的 高 差 额, 冶 炼 企 业 的 毛 利 率 将 大 幅 提 升 如 此 一 来, 采 选 企 业 将 倾 向 采 用 委 托 加 工 模 式, 获 取 利 润 空 间 中 的 利 润 二 供 应 : 小 幅 上 涨, 放 量 不 易 ( 一 ) 锂 资 源 丰 富, 但 开 发 力 度 不 高 锂 资 源 主 要 包 括 两 个 部 分 : 一 是 盐 湖 卤 水 锂, 从 盐 湖 卤 水 提 取 生 产 的 锂 化 学 产 品 主 要 是 碳 酸 锂 和 氯 化 锂 ; 二 是 矿 石 锂, 从 矿 石 中 分 选 的 锂 矿 产 品 主 要 是 锂 辉 石 锂 云 母 等 全 球 锂 资 源 极 为 丰 富, 据 美 国 地 质 调 查 局 数 据, 全 球 锂 储 量 13 万 吨, 锂 资 源 量 395 万 吨 盐 湖 资 源 大 部 分 在 南 美 ( 玻 利 维 亚, 智 利 高 海 拔 地 区 ) 和 中 国 ( 青 藏 高 原 ), 其 中 南 美 的 盐 湖 资 源 基 本 上 掌 握 在 国 际 锂 行 业 三 强 :SQM FMC Rockwood 手 中 矿 石 资 源 主 要 分 布 在 澳 大 利 亚 北 美 和 中 国, 其 中 澳 大 利 亚 锂 辉 石 矿 品 位 最 高 储 量 最 大 泰 利 森 掌 握 了 全 球 最 大 的 锂 辉 石 在 产 矿 山 图 6: 全 球 锂 资 源 储 量 分 布 图 7: 中 国 锂 资 源 储 量 分 布 其 他 3% 其 他 1% 智 利 23% 江 西 1% 湖 北 6% 玻 利 维 亚 19% 美 国 14% 阿 根 廷 16% 中 国 14% 澳 大 利 亚 4% 四 川 12% 西 藏 19% 青 海 5% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 全 球 锂 资 源 丰 富, 但 开 采 力 度 不 高 虽 然 全 球 锂 资 源 储 量 巨 大, 根 据 相 关 统 计, 锂 在 自 然 界 中 丰 度 较 大, 居 第 27 位, 在 地 壳 中 约 含.65% 全 球 大 多 数 的 锂 元 素 存 在 于 海 水 或 者 湖 泊 当 中, 浓 度 较 低, 拥 有 开 采 价 值 的 富 锂 资 源 盐 湖 较 少 南 美 洲 的 锂 三 角 是 全 球 最 大 的 锂 供 给 产 地, 而 国 内 青 海 和 西 藏 的 盐 湖, 由 于 气 候 地 理 位 置 和 提 锂 工 艺 等 诸 多 限 制 因 素, 还 未 大 规 模 地 开 发 利 用 矿 石 提 锂 产 地 主 要 位 于 澳 大 利 亚 加 拿 大 和 中 国, 尤 其 是 澳 大 利 亚, 拥 有 目 前 全 球 最 大 的 锂 供 应 商 泰 利 森 总 体 来 说, 由 于 开 采 条 件 的 限 制, 以 及 过 去 锂 需 求 没 有 受 到 强 有 力 的 刺 激 而 上 涨, 使 得 一 直 以 来 锂 矿 的 开 发 力 度 不 够 5

6 表 2: 主 要 锂 矿 产 地 资 源 开 发 情 况 表 公 司 名 称 地 区 矿 山 名 称 矿 石 类 型 碳 酸 锂 资 源 量 ( 万 吨 ) 品 位 Nemaska 加 拿 大 Whabouchi 锂 辉 石 % RBEnergy 加 拿 大 Queuclithiumproject 锂 辉 石 % AvalonRareMetals 加 拿 大 SeparationRapids 透 锂 长 石 % HoustonLakeMining 加 拿 大 PakeagamaLakepegmatite 锂 辉 石 % 小 计 99 天 齐 锂 业 澳 大 利 亚 格 林 布 什 锂 辉 石 % GalaxyResources 澳 大 利 亚 JamesBay 锂 辉 石 % MtMarion 澳 大 利 亚 MtMarion 锂 辉 石 % GalaxyResources 澳 大 利 亚 MtCattlin 锂 辉 石 % PilbaraMinerals 澳 大 利 亚 Pilgangoora 锂 辉 石 168 小 计 191 众 和 股 份 中 国 党 坝 锂 辉 石 矿 锂 辉 石 % 众 和 股 份 中 国 李 家 沟 锂 辉 石 % *st 融 捷 中 国 甲 基 卡 锂 辉 石 % 天 齐 锂 业 中 国 措 拉 锂 辉 石 矿 锂 辉 石 % 小 计 455 合 计 2456 全 球 目 前 正 在 开 发 的 锂 矿 资 源 2965 占 比 83.31% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 ( 香 港 ) ( 二 ) 三 湖 一 矿 主 导 锂 供 应 链 盐 湖 提 锂 方 面, 三 家 盐 湖 提 锂 巨 头 一 直 以 来 占 据 全 球 锂 市 场 供 应 6% 多 的 份 额 智 利 的 阿 塔 卡 玛 盐 湖 由 SQM 和 Rockwood 分 别 开 发 阿 根 廷 的 霍 姆 布 雷 托 盐 湖 由 FMC 开 发 一 直 以 来, 三 巨 头 是 全 球 锂 市 场 供 应 的 主 导 者,6% 以 上 的 市 场 份 额 使 得 三 大 巨 头 在 锂 市 场 占 有 重 要 的 地 位 盐 湖 提 锂 三 巨 头 215 年 产 量 均 有 所 下 降 ALB 三 季 报 显 示 公 司 锂 部 门 营 收 为 3.69 亿 美 元, 去 年 同 期 为 3.49 亿 美 元, 同 比 增 长 约 6%, 而 今 年 三 季 度 碳 酸 锂 均 价 已 同 比 上 涨 26.9%, 估 计 ALB 在 215 年 的 碳 酸 锂 产 量 将 下 降 1% 左 右 FMC 三 季 度 公 司 锂 业 务 部 门 实 现 营 收 572 万 美 元, 同 比 下 降 15%, 据 此 估 算 FMC 今 年 三 季 度 锂 盐 供 应 量 同 比 减 产 接 近 3% SQM 半 年 报 披 露 公 司 215 年 上 半 年 锂 产 品 销 量 同 比 下 降 1%, 估 计 全 年 SQM 产 量 将 同 比 减 少 泰 利 森 是 全 球 最 大 的 锂 矿 供 应 商 天 齐 锂 业 控 股 的 泰 利 森 是 矿 石 提 锂 巨 头, 已 经 成 为 全 球 最 大 的 锂 资 源 提 供 商 214 年 公 司 生 产 万 吨 锂 精 矿, 实 现 销 售 万 吨, 考 虑 小 部 分 的 冶 炼 损 耗, 泰 利 森 214 年 给 全 球 锂 市 场 提 供 了 4.26 万 吨 的 碳 酸 锂 供 应 预 计 215 年 泰 利 森 年 产 量 将 达 到 45 万 吨 锂 精 矿, 以 目 前 公 司 74 万 吨 锂 精 矿 的 产 能 来 看, 产 量 仍 有 很 大 的 释 放 空 间 ( 三 )215 年 锂 供 给 下 降,216 年 上 涨 有 限 215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 同 比 下 降, 从 而 导 致 供 应 偏 紧 如 果 三 家 巨 头 215 年 产 量 同 比 下 降 1%, 则 预 计 将 直 接 减 少 1.2 万 吨 的 碳 酸 锂 供 应, 由 此 造 成 的 碳 酸 锂 供 应 偏 紧 问 题 是 导 致 今 年 以 来 锂 价 不 断 上 涨 的 重 要 原 因 国 内 外 新 开 锂 资 源 进 度 缓 慢, 除 了 Orocobre 的 盐 湖 项 目 将 为 全 球 提 供 6

7 接 近 25 吨 碳 酸 锂 外, 今 年 尚 无 已 经 投 产 的 碳 酸 锂 项 目 锂 矿 项 目 建 设 工 期 漫 长, 融 资 困 难, 碳 酸 锂 供 应 偏 紧 的 局 面 将 有 可 能 一 直 持 续 图 8:215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 占 比 估 计 图 9:216 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 占 比 估 计 其 他 25% 泰 利 森 32% SQM 19% FMC 9% ALB 15% 其 他 35% 泰 利 森 29% SQM 15% ALB 13% FMC 8% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 预 计 为 万 吨 盐 湖 提 锂 三 巨 头 的 减 产 显 著 影 响 今 年 全 球 碳 酸 锂 产 量,215 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 与 214 年 产 量 相 比 下 滑 1.5% 泰 利 森 预 计 将 提 供 6.1 万 吨 的 碳 酸 锂 供 应, 成 为 全 球 最 大 的 锂 资 源 供 应 商 图 1: 全 球 碳 酸 锂 产 量 估 计 天 齐 锂 业 SQM ALB FMC 总 计 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 216 年 全 球 碳 酸 锂 产 能 可 能 有 一 定 释 放 国 内 锂 矿 企 业 中, 众 和 股 份 的 金 鑫 矿 业 精 矿 生 产 估 计 将 恢 复 正 常, 预 计 今 年 锂 精 矿 产 量 在 6-8 万 吨 之 间 ;*st 融 捷 复 产 有 望, 预 计 今 年 将 实 现 2-4 万 吨 的 锂 精 矿 产 量 ; 江 特 电 机 1 吨 / 年 的 碳 酸 锂 项 目 进 展 顺 利, 预 计 今 年 产 量 将 提 升 至.26 万 吨 碳 酸 锂 ; 蓝 科 锂 业 去 年 实 现 碳 酸 锂 产 量.4 万 吨, 今 年 有 望 继 续 放 量 国 外 锂 矿 企 业 中, 西 部 锂 业 的 Cauchari-Olaroz 项 目 有 望 投 产,Orocobre 的 盐 湖 项 目 有 望 放 量, 赣 锋 锂 业 参 股 的 MtMarion 矿 石 有 望 出 货 216 年 全 球 碳 酸 锂 产 量 将 得 到 一 定 的 释 放, 但 锂 矿 项 目 一 直 以 来 的 建 设 经 验 表 明, 碳 酸 锂 的 产 量 释 放 属 于 慢 速 过 程, 乐 观 估 计 下 明 年 全 球 碳 酸 锂 供 应 量 将 达 到 万 吨 7

8 表 3: 全 球 锂 供 给 预 测 表 供 给 增 长 率 -1.47% 7.52% 23.22% 23.95% 盐 湖 % -5.35% 12.9% 22.44% 锂 辉 石 % 45.52% 49.5% 27.6% 国 外 盐 湖 增 长 率 7.84% -9.46% 8.46% 23.31% SQM ALB FMC Tanco Orocobre Li3Energy GalaxyResources NevadaSunrise PureEnergyMinerals WesternLithium 2 5 Enirgi Rodinia 国 内 盐 湖 增 长 率 17% 33% 35% 18% 西 藏 矿 业 青 海 锂 业 蓝 科 锂 业 中 信 国 安 西 藏 城 投 恒 信 融 ( 斯 太 尔 ) 2 3 国 外 锂 辉 石 增 长 率 % 5% 194% 132% CBL GalaxyResources HoustonLakeMining RBEnergy Nemaska PilbaraMinerals 国 内 锂 辉 石 增 长 率 -21% 47% 44% 2% 天 齐 锂 业 众 和 股 份 赣 锋 锂 业 *st 融 捷 锂 云 母 增 长 率 % 22% 53% 68% SMP 江 特 电 机 透 锂 长 石 增 长 率 % % % % Bikita AvalonRareMetals 锂 蒙 脱 石 / 黏 土 增 长 率 % % % % WesternLithium Bacanora 调 整 other 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 ( 香 港 ) 8

9 ( 四 ) 锂 供 给 增 速 是 慢 速 过 程 一 直 以 来 锂 供 应 的 扩 张 速 度 属 于 慢 速 过 程 由 于 新 开 锂 矿 需 要 较 大 的 融 资 需 求, 较 长 的 项 目 工 期, 一 直 以 来 全 球 新 开 锂 矿 进 度 处 于 相 对 滞 后 的 阶 段 更 重 要 的 是, 由 于 目 前 动 力 电 池 产 业 的 发 展, 对 于 碳 酸 锂 品 位 要 求 更 加 严 格, 对 于 处 于 萌 芽 阶 段 的 锂 矿 项 目 来 说, 对 于 成 碳 酸 锂 品 品 位 的 高 标 准 要 求 有 可 能 使 得 项 目 进 度 步 履 维 艰, 不 利 于 新 开 锂 矿 的 生 存 新 锂 矿 项 目 的 开 发 并 不 顺 利 一 般 来 说, 锂 矿 项 目 经 过 初 步 经 济 评 估, 可 行 性 分 析, 中 试, 调 试, 产 能 扩 张, 达 产 等 步 骤, 需 要 3 年 以 上 的 时 间 而 且 在 项 目 勘 察 可 研 报 告 中 试 调 试 等 阶 段, 对 于 融 资 的 需 求 非 常 强 烈 典 型 的 例 子 便 是 位 于 加 拿 大 的 AvalonRareMetal 项 目,1999 年 已 经 完 成 了 初 步 可 行 性 研 究, 时 至 今 日 仍 处 于 建 设 阶 段 Orocobre 与 212 年 吸 引 股 权 投 资 者, 项 目 进 展 顺 利, 去 年 已 经 开 始 生 产 碳 酸 锂, 而 这 是 去 年 全 球 唯 一 投 产 的 大 规 模 锂 矿 项 目 图 11: 锂 矿 开 采 项 目 不 是 一 帆 风 顺 Avalon rare metals Bacanora Nemaska Orocobre RB Energy *st 融 捷 西 藏 城 投 完 成 初 步 可 行 性 研 究 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 开 始 投 资 锂 矿 项 目, 获 得 四 片 矿 区 勘 探 权 2. 年 底 开 始 钻 孔 勘 探 开 始 勘 探 工 程 签 订 协 议, 牵 手 TTC, 获 得 1.92 亿 美 元 融 资 着 手 第 三 轮 钻 孔 工 程, 宣 布 推 测 碳 酸 锂 资 源 量 71.2 万 吨 完 成 初 步 勘 查, 发 布 初 始 评 估 报 告 引 入 Jesme 作 为 项 目 合 作 方 产 出 锂 精 矿 3.5 万 吨 签 订 协 议, 计 划 建 设 4 万 吨 碳 酸 锂 项 目 推 测 碳 酸 锂 资 源 量 更 新 为 93 万 吨 1. 发 布 可 行 性 分 析 报 告 2. 部 分 产 能 中 试 完 成 产 出 锂 精 矿 3.1 万 吨 在 金 昌 计 划 建 设 1 万 吨 碳 酸 锂 项 目 初 试 开 始 继 续 勘 探 工 程, 宣 布 矿 区 推 测 资 源 量 达 到 万 吨 1. 由 Sirocco 公 司 和 Canada Lithium 合 并 而 来 2.3 月 份 声 明 已 开 始 投 产 3.1 月 份 破 产, 强 制 退 市 技 改 延 期, 未 能 复 工 1. 完 成 锂 化 学 市 场 初 步 研 究 2. 公 布 中 试 工 厂 计 划 推 测 碳 酸 锂 资 源 量 达 到 5 万 吨 1. 取 得 商 业 开 采 许 可, 但 仍 需 融 资 2. 获 得 政 府 补 贴, 用 于.5 万 吨 工 厂, 与 庄 信 万 丰 签 订 谅 解 备 忘 录 开 始 投 产, 产 能 两 万 吨 公 司 声 明 正 寻 求 第 三 方 机 构 收 购 公 司 的 锂 矿 和 碘 矿 项 目 继 续 停 工, 调 整 技 改 方 案, 先 期 完 成 45 万 吨 / 年 项 目 工 程,6 万 吨 / 年 工 程 在 飞 地 建 设 1 万 吨 碳 酸 锂 提 纯 项 目 环 评 已 获 批 复, 正 在 进 行 工 艺 试 验 及 前 期 手 续 的 办 理 1. 计 划 采 选.8 万 吨 原 矿 测 试 2. 完 成 初 步 经 济 评 估 45 万 吨 / 年 项 目 有 望 复 工 1. 确 定 生 产 工 艺 流 程 2. 完 成 矿 山 可 行 性 分 析 3. 确 定 厂 址 9

10 三 需 求 : 动 力 电 池, 增 长 迅 猛 ( 一 ) 动 力 电 池 发 展 带 动 碳 酸 锂 需 求 上 涨 动 力 电 池 的 需 求 增 长 成 为 碳 酸 锂 需 求 增 长 的 最 大 动 力 锂 电 池 是 新 能 源 汽 车 的 首 要 能 源 选 择, 锂 电 EV( 纯 电 动 汽 车 )+PHV( 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 ) 约 占 全 球 EV+PHV 产 量 的 98.8%, 新 能 源 汽 车 产 业 的 快 速 发 展, 使 得 锂 电 池 的 需 求 大 大 增 加,215 年 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 预 计 将 达 到 3.22 万 吨, 同 比 增 长 15% 其 他 行 业 碳 酸 锂 需 求 相 对 平 稳 除 了 动 力 电 池 产 业, 锂 需 求 的 重 要 构 成 部 门 的 需 求 增 长 相 对 平 稳, 陶 瓷 和 玻 璃 行 业 需 求 年 增 速 为 4%-6%, 消 费 电 池 215 年 和 216 年 年 增 速 在 1% 左 右, 而 铝 冶 炼 行 业 的 锂 需 求 预 计 将 出 现 下 滑, 但 对 于 整 理 需 求 的 影 响 较 小 表 4: 全 球 碳 酸 锂 需 求 估 计 合 计 % 7.16% 16.14% 17.24% 14.32% 陶 瓷 和 玻 璃 增 长 率 4% 4% 5% 6% 6% 电 池 增 长 率 12.6% 16.41% 41.96% 36.68% 25.76% 3c 电 池 增 长 率 6.47% 6.43% 1.28% 1.46% 3.3% 动 力 电 池 增 长 率 65% 71% 15% 76% 47% 润 滑 剂 增 长 率 3.61% 3.62% 3.55% 5.8% 5.1% 空 气 处 理 增 长 率 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 铝 冶 炼 增 长 率 -2% -2% -2% -2% -2% 其 他 增 长 率 2% 2% 2% 2% 2% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) ( 二 ) 中 国 动 力 功 不 可 没 215 年 12 月 国 内 新 能 源 汽 车 生 产 9.98 万 辆 根 据 机 动 车 整 车 出 厂 合 格 证 统 计,215 年 12 月, 我 国 新 能 源 汽 车 生 产 9.98 万 辆, 同 比 增 长 3 倍 其 中, 纯 电 动 乘 用 车 生 产 2.57 万 辆, 同 比 增 长 114%, 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 生 产 1.5 万 辆, 同 比 增 长 2 倍 ; 纯 电 动 商 用 车 生 产 5.78 万 辆, 同 比 增 长 6 倍, 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 生 产 5725 辆, 同 比 增 长 51% 列 入 免 征 车 辆 购 置 税 的 新 能 源 汽 车 车 型 目 录 前 六 批 的 国 产 新 能 源 汽 车 生 产 9.18 万 辆, 占 12 月 产 量 的 92% 215 年 国 内 累 计 生 产 新 能 源 汽 车 37.9 万 辆, 同 比 增 长 4 倍 其 中, 纯 电 动 乘 用 车 生 产 万 辆, 同 比 增 长 3 倍, 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 生 产 6.36 万 辆, 同 比 增 长 3 倍 ; 纯 电 动 商 用 车 生 产 万 辆, 同 比 增 长 8 倍, 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 生 产 2.46 万 辆, 同 比 增 长 79% 1

11 行 业 报 告 图 12: 美 国 HV+PHV 销 量 情 况 图 13: 日 本 国 内 新 能 源 车 产 量 情 况 销 量 : 美 国 : 混 合 动 力 汽 车 : 合 计 : 当 月 值 销 量 : 美 国 : 插 入 式 电 动 汽 车 : 合 计 : 当 月 值 日 产 聆 风 PEV 三 菱 欧 蓝 德 PHEV 三 菱 MiEVs 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 :insideevs 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 14: 中 国 215 年 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 图 15: 欧 洲 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 12 1 纯 电 动 乘 用 车 纯 电 动 商 用 车 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 Q3 214Q 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 PEV PHEV+EREV ECV=PEV+PHEV+EREV 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 一 直 以 来, 国 内 政 府 致 力 于 发 展 新 能 源 汽 车 从 214 年 开 始, 我 国 政 府 就 开 始 大 力 推 广 新 能 源 汽 车 产 业, 从 免 摇 号 政 策 免 除 购 置 税 政 策 的 出 台, 到 发 布 相 应 的 充 电 设 施 发 展 规 划, 对 新 能 源 汽 车 企 业 的 大 力 补 贴, 使 得 我 国 新 能 源 汽 车 产 业 欣 欣 向 荣 预 计 今 年 国 内 新 能 源 汽 车 产 量 仍 将 实 现 快 速 发 展, 产 量 增 速 达 到 1% 11

12 表 5: 相 关 新 能 源 推 广 政 策 时 间 内 容 214 年 1 月 关 于 进 一 步 做 好 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知 214 年 6 月 关 于 印 发 政 府 机 关 及 公 共 机 构 购 买 新 能 源 汽 车 实 施 方 案 的 通 知 214 年 8 月 关 于 免 征 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 的 公 告 215 年 2 月 国 家 重 点 研 发 计 划 新 能 源 汽 车 重 点 专 项 实 施 方 案 215 年 3 月 关 于 加 快 推 进 新 能 源 汽 车 在 交 通 运 输 行 业 推 广 应 用 的 实 施 意 见 215 年 5 月 关 于 完 善 城 市 公 交 车 成 品 油 价 格 补 助 政 策 加 快 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 的 通 知 215 年 1 月 深 圳 市 交 通 运 输 委 员 会 深 圳 市 发 展 和 改 革 委 员 会 关 于 调 整 215 年 度 待 配 置 电 动 小 汽 车 增 量 指 标 配 置 方 式 的 通 知 215 年 11 月 电 动 汽 车 充 电 基 础 设 施 发 展 指 南 (215-22) 215 年 12 月 电 动 汽 车 充 电 接 口 及 通 信 协 议 新 国 标 发 布 216 年 1 月 浙 江 十 三 五 安 排 15 亿 元 专 项 资 金 补 贴 扶 持 新 能 源 汽 车 产 业 216 年 1 月 四 川 省 发 布 四 川 省 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 ( 年 ) 216 年 1 月 216 年 示 范 应 用 新 能 源 小 客 车 指 标 额 度 6 万 个, 自 216 年 起 新 能 源 小 客 车 指 标 向 通 过 资 格 审 核 的 申 请 人 直 接 配 置, 不 再 进 行 摇 号 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) ( 三 ) 动 力 电 池 潜 力 巨 大 预 计 216 年 动 力 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.68 万 吨 通 过 搜 集 全 球 近 2 款 新 能 源 车 型 的 销 量 数 据 和 电 池 容 量 数 据, 我 们 估 算 出 215 年 -217 年 的 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求, 预 计 216 年 动 力 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 将 达 到 5.68 万 吨,217 年 将 达 到 8.36 万 吨 12

13 表 6: 全 球 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 估 计 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 量 正 极 碳 酸 锂 需 求 电 解 液 碳 酸 锂 需 求 电 动 车 总 产 量 ( 万 辆 ) EV+PHV 产 量 EV 总 产 量 ( 万 辆 ) PHV 总 产 量 HV 总 产 量 锂 电 EV 产 量 ( 万 辆 ) 锂 电 PHV 产 量 锂 电 HV 产 量 锂 电 EV+PHV 产 量 碳 酸 锂 总 需 求 ( 吨 ) EV 碳 酸 锂 需 求 PHV 碳 酸 锂 需 求 HV 碳 酸 锂 需 求 LFP 需 求 ( 吨 ) 三 元 材 料 需 求 LFP 渗 透 率 (%) 6.52% 3.82% 23.% 53.51% 51.13% 46.6% EV 碳 酸 锂 占 比 (%) 42.65% 6.99% 69.72% 87.7% 88.33% 88.9% PHV 碳 酸 锂 占 比 2.42% 18.36% 15.55% 8.15% 8.14% 8.22% HV 碳 酸 锂 占 比 36.92% 2.65% 14.72% 4.78% 3.53% 2.88% 数 据 来 源 :marklines 广 发 证 券 ( 香 港 ) 216 年 全 球 新 能 源 汽 车 产 量 将 逼 近 3 万 辆, 锂 电 汽 车 占 比 有 望 继 续 增 加 214 年 全 球 新 能 源 汽 车 产 量 预 计 为 193 万 辆, 其 中 EV+PHV 为 3 万 辆,HV 为 162 万 辆, 预 计 215 年 全 球 新 能 源 车 产 量 将 突 破 2 万 辆,216 年 将 逼 近 3 万 辆 216 年 全 球 EV+PHV 产 量 有 望 突 破 1 万 辆 215 年 全 球 EV+PHV 汽 车 产 量 将 有 突 破 5 万 辆 的 大 关, 其 中 纯 电 动 汽 车 产 量 增 长 迅 猛, 预 计 将 由 18.2 万 辆 增 长 到 41.3 万 辆, 纯 电 动 汽 车 是 碳 酸 锂 的 需 求 大 户, 纯 电 动 汽 车 产 量 的 快 速 增 长 有 助 于 全 球 碳 酸 锂 需 求 的 快 速 提 升,216 年 EV+PHV 产 业 将 继 续 发 展 13

14 表 7: 主 流 动 力 电 池 碳 酸 锂 消 耗 估 计 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 NCA NCM LFP 分 子 式 LiNi.8Co.1Al.1O2 LiNi.8Co.1Mn.1O2 LiFePO4 分 子 量 碳 酸 锂 分 子 量 比 容 量 (Ah/kg) 理 论 电 压 (V) 理 论 能 量 密 度 (kwh/kg) 实 际 能 量 密 度 (kwh/kg) 理 论 每 1kWh 正 极 材 料 消 耗 (kg) 理 论 每 1kWh 碳 酸 锂 消 耗 量 (kg) 正 极 材 料 重 量 占 比 实 际 每 1kWh 电 碳 酸 锂 消 耗 (kg) 预 计 能 量 密 度 变 化 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 预 计 碳 酸 锂 消 耗 量 变 化 镍 钴 铝 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 三 元 材 料 平 均 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 每 1kwh 容 量 的 三 元 材 料 动 力 电 池 消 耗 碳 酸 锂 1.2kg, 磷 酸 铁 锂 电 池 消 耗 碳 酸 锂.98kg 根 据 实 际 每 1kWh 电 量 碳 酸 锂 消 耗 量 来 看, 三 元 材 料 动 力 电 池 每 单 位 电 量 消 耗 的 碳 酸 锂 更 多 图 16: 全 球 主 要 厂 商 EV+PHV 产 量 估 计 图 17: 全 球 主 要 厂 商 碳 酸 锂 需 求 估 计 E 216E 217E 215E 216E 217E 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 电 池 类 型 的 升 级 和 正 极 材 料 的 替 代 将 进 一 步 推 动 动 力 电 池 的 锂 需 求 增 长 全 球 新 能 源 汽 车 中, 混 合 动 力 汽 车 约 占 到 总 体 的 7 成 强, 而 最 大 的 HV 汽 车 生 产 商 丰 田, 其 旗 下 的 混 动 汽 车 大 多 采 用 镍 氢 电 池, 未 来 丰 田 可 能 将 逐 步 把 镍 氢 电 池 替 代 为 锂 电 池 作 为 其 混 动 汽 车 的 电 池 类 型, 从 而 改 善 燃 油 效 14

15 益, 延 长 续 航 距 离, 提 升 了 汽 车 的 易 用 性 相 比 镍 氢 电 池, 相 同 容 量 的 锂 电 池 具 有 更 轻 的 重 量, 用 锂 电 池 替 代 镍 氢 的 电 池 将 提 高 汽 车 的 燃 油 经 济 性 并 提 升 驾 驶 体 验 213 年, 丰 田 开 始 与 松 下 共 同 投 资 2 亿 日 元 来 建 立 合 资 企 业 投 产 锂 离 子 电 池, 最 新 版 的 插 电 版 本 丰 田 普 锐 斯 已 经 改 用 4.4Kwh 的 锂 电 池, 预 计 未 来 丰 田 将 加 大 替 代 镍 氢 电 池 的 步 伐 假 设 丰 田 将 自 家 畅 销 的 Prius 混 动 汽 车 的 镍 氢 电 池 替 换 成 相 同 容 量 的 三 元 材 料 锂 电 池, 则 年 将 增 加 的 碳 酸 锂 需 求 39 吨 和 446 吨 而 丰 田 预 计 216 年 -217 年 HV 汽 车 产 量 将 达 到 115 和 138 万 辆, 在 不 考 虑 电 池 容 量 提 升 的 情 况 下, 采 用 锂 电 池 替 代 镍 氢 电 池, 丰 田 在 216 年 年 将 新 增 17 多 吨 和 19 多 吨 的 碳 酸 锂 需 求 表 8:Prius 锂 电 池 替 代 镍 氢 电 池 需 求 估 算 年 份 产 量 ( 辆 ) 电 池 容 量 增 长 (MWh) 单 位 电 量 碳 酸 锂 需 求 (kg/kwh) 碳 酸 锂 需 求 量 (t) 数 据 来 源 :marklines 广 发 证 券 ( 香 港 ) 三 元 材 料 替 代 磷 酸 铁 锂 正 极 材 料 的 步 伐 也 将 加 快 科 技 部 于 今 年 2 月 16 日 发 布 国 家 重 点 研 发 计 划 新 能 源 汽 车 重 点 专 项 实 施 方 案 ( 征 求 意 见 稿 ), 指 出 轿 车 动 力 电 池 的 单 体 比 能 量 215 年 底 达 到 2Wh/kg, 比 21 年 提 高 一 倍 ;22 年 达 到 3Wh/kg 磷 酸 铁 锂 电 池 目 前 工 业 实 际 能 量 密 度 在 9-12Wh/kg 之 间, 已 经 逼 近 工 业 实 际 能 量 密 度 的 极 限, 在 未 来 有 可 能 被 具 有 更 高 能 量 密 度 的 三 元 材 料 电 池 代 替 根 据 工 信 部 8 月 14 日 公 布 的 第 72 批 节 能 与 新 能 源 汽 车 目 录, 比 亚 迪 插 电 式 SUV 车 型 宋 采 用 的 是 三 元 材 料 电 池 相 同 容 量 的 锂 电 池, 三 元 材 料 正 极 的 碳 酸 锂 需 求 量 比 磷 酸 铁 锂 电 池 的 碳 酸 锂 需 求 辆 要 大 2% 左 右, 由 此 可 见 动 力 电 池 碳 酸 锂 需 求 仍 有 一 定 的 上 升 空 间 四 亮 点 : 新 能 源 车, 万 众 瞩 目 216 年 CES 展 上, 汽 车 正 成 为 第 四 个 C 今 年 的 CES 展 在 1 月 6 日 -9 日 在 赌 城 拉 斯 维 加 斯 举 办, 作 为 企 业 发 布 其 最 新 产 品 和 展 示 公 司 科 技 积 累 的 窗 口,CES 展 会 上 出 现 了 各 大 汽 车 厂 商 的 身 影, 几 款 新 型 电 动 车 也 齐 齐 亮 相 大 众 (BUDD-e) 福 特 ( 电 动 版 福 克 斯 ) 雪 佛 兰 (Bolt) 等 主 流 汽 车 厂 商 均 推 出 了 新 研 发 的 电 动 车 型, 国 内 厂 商 也 不 甘 人 后, 乐 视 与 FaradayFuture 合 作 推 出 了 FFZERO1 而 其 他 非 新 能 源 汽 车 也 吸 引 了 CES 展 会 的 大 量 目 光, 汽 车 正 成 为 第 四 个 C 15

16 表 8:216 年 CES 展 会 新 能 源 车 相 关 产 品 公 司 推 出 产 品 亮 点 Faraday Future 宝 马 奥 迪 雪 佛 兰 起 亚 纯 电 动 自 动 驾 驶 车 FF ZERO1 i Vision Future Interaction 宝 马 i8 Mirrorless Concept 奥 迪 e-tron quattro 概 念 车 bolt 纯 电 动 车 Drive Wise 自 动 驾 驶 试 验 车 碳 纤 维 材 料 及 复 合 材 料 打 造 超 轻 车 身 ; 四 核 动 力 纯 电 动 车, 最 大 功 率 将 超 过 1 马 力 ; 多 功 能 方 向 盘 配 备 平 视 显 示 系 统 带 三 维 视 图 显 示 的 组 合 仪 表 全 新 的 AirTouch 以 及 全 景 显 示 器 等 新 科 技, 更 快 完 成 人 车 交 互 数 字 后 视 镜 技 术 代 替 传 统 后 视 镜 OLED 屏 幕, 三 台 电 机 驱 动 实 现 全 时 四 驱, 续 航 里 程 为 5 公 里 具 有 快 充 功 能, 充 电 第 一 个 小 时 就 能 续 航 25 公 里, 充 满 电 总 时 间 大 约 8 个 小 时, 并 且 总 续 航 里 程 约 为 322 公 里 自 动 驾 驶 博 世 博 世 全 数 字 仪 表 概 念 车 装 有 具 有 触 觉 反 馈 功 能 的 触 屏 版, 解 放 双 眼 迈 凯 伦 675LT JVCKENWOOD 概 念 车 电 子 外 后 视 镜, 全 数 字 化 座 舱 概 念 捷 豹 全 新 SUV F-PACE 全 新 车 载 互 联 系 统 奔 驰 大 众 阿 斯 顿 马 丁 新 E 级 自 动 驾 驶 测 试 车 BUDD-e 概 念 车 大 众 e-golf Touch 概 念 车 Rapide S 乐 视 互 联 概 念 车 液 晶 仪 表 盘 配 备 双 拇 指 控 制 系 统 的 全 新 方 向 盘 及 自 动 驾 驶 全 新 研 发 的 锂 离 子 电 池 组, 续 航 里 程 有 望 达 到 6 公 里, 半 小 时 内 充 电 8%; 智 能 人 机 互 动 系 统 ; 搭 载 具 有 手 势 控 制 无 线 充 电 等 功 能 的 新 一 代 信 息 娱 乐 系 统 搭 载 由 乐 视 打 造 的 车 联 网 系 统 福 特 福 克 斯 电 动 版 车 型 3 分 钟 内 充 电 8%, 续 航 里 程 达 到 161 公 里 林 斯 彼 得 Dubbed Etos 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 折 叠 式 方 向 盘 和 无 人 机 此 次 CES 展 会 展 出 的 新 型 电 动 车 车 型, 揭 示 了 电 动 车 发 展 的 一 些 的 特 点 廉 价 长 续 航 电 动 车 正 变 得 越 来 越 主 流 雪 佛 兰 新 款 Bolt 两 厢 电 动 车 最 大 续 航 里 程 可 达 32 公 里, 扣 除 政 府 补 贴 后, 售 价 约 3 万 美 元, 预 计 今 年 晚 些 时 候 量 产 在 油 价 下 滑 之 际, 廉 价 长 续 航 电 动 车 在 性 价 比 的 角 度 上 能 够 吸 引 更 多 的 消 费 者 在 原 有 汽 油 版 或 者 柴 油 版 的 车 型 上 推 出 出 电 动 车 型 有 利 于 企 业 快 速 推 广 电 动 车 福 特 和 雪 佛 兰 在 ces 上 推 出 的 新 款 车 型 福 克 斯 两 厢 电 动 版 和 Bolt 电 动 版, 均 是 在 厂 商 在 原 有 量 产 的 车 型 上 推 出 的 纯 电 动 版 本, 在 下 半 年 均 将 量 产, 汽 车 厂 商 可 以 通 过 在 现 有 平 台 上 推 出 电 动 车 版 本, 有 利 于 快 速 推 广 电 动 车 16

17 表 8:216 年 CES 展 会 新 能 源 车 信 息 公 司 车 型 续 航 里 程 计 划 上 市 时 间 电 池 容 量 (kwh) 大 众 BUDD-e 概 念 车 6 公 里 217 年 11 Faraday Future 自 动 驾 驶 概 念 车 FF ZER1 48 公 里 217 年 1 通 用 bolt 纯 电 动 车 322 公 里 216 年 底 投 产 福 特 福 克 斯 电 动 版 车 型 161 公 里 216 年 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 电 动 车 将 有 更 多 的 厂 商 进 入, 以 及 更 大 的 电 池 容 量 新 款 的 大 众 BUDD-e 将 拥 有 11kWh 的 电 池 容 量,6 公 里 续 航, 比 特 斯 拉 的 Model S 的 85kWh 版 本 增 长 近 2%, 预 计 217 年 量 产 ; FFZERO1 预 计 也 将 搭 载 1kWh 容 量 以 上 的 电 池 大 众 福 特 雪 佛 兰 此 前 在 电 动 车 产 业 链 上 均 未 有 大 的 建 树, 我 们 估 计 只 有 雪 佛 兰 电 动 车 所 用 锂 电 池 对 碳 酸 锂 的 需 求 拉 动 量 处 于 前 十, 乐 视 则 是 电 动 车 产 业 的 新 兴 力 量 原 有 厂 商 的 推 陈 出 新 和 新 厂 商 的 踊 跃 加 入, 将 使 得 电 动 车 具 有 广 阔 的 持 续 发 展 空 间, 而 未 来 搭 载 更 大 容 量 的 电 池 组 的 电 动 车, 也 具 有 更 强 大 的 竞 争 力 五 发 展 : 委 托 加 工, 蓄 势 待 发 ( 一 ) 模 式 改 变 蓄 势 待 发 目 前 行 业 模 式 正 在 发 生 变 化, 由 以 前 的 卖 矿 变 为 委 托 加 工 模 式 考 虑 到 铜 铝 铅 锌 等 行 业 的 发 展 历 史, 我 们 认 为 这 种 模 式 变 化 必 然 发 生 尤 其 在 处 于 全 球 碳 酸 锂 出 现 供 不 应 求 的 局 面 下, 锂 矿 企 业 拥 有 更 多 的 话 语 权, 行 业 模 式 的 转 变 更 符 合 锂 矿 企 业 自 身 的 利 益 诉 求 此 模 式 将 带 来 矿 企 利 润 的 巨 大 弹 性, 利 好 锂 资 源 企 业 锂 矿 资 源 被 行 业 巨 头 占 据, 原 材 料 供 给 集 中, 具 有 引 导 产 业 生 产 流 程 和 模 式 的 能 力 引 入 委 托 加 工 模 式 后, 中 游 加 工 企 业 将 能 够 获 得 稳 定 的 加 工 费, 在 一 定 程 度 上 减 轻 了 产 品 价 格 波 动 带 来 的 盈 利 风 险, 同 时 也 能 保 证 企 业 自 身 的 获 利 需 求, 长 期 来 看 委 托 加 工 模 式 是 一 种 利 好 双 方 的 产 销 模 式 国 外 锂 矿 巨 头 已 经 实 现 委 托 代 工 模 式 的 变 化 三 大 盐 湖 提 锂 巨 头, 均 拥 有 自 己 产 能 充 足 的 冶 炼 厂, 公 司 不 对 外 销 售 精 矿, 而 是 通 过 自 己 加 工 成 中 游 锂 盐 产 品 进 行 销 售, 获 得 更 多 利 润 雅 宝 则 将 泰 利 森 的 精 矿 交 予 国 内 厂 商 进 行 委 托 加 工, 从 而 直 接 在 国 内 销 售, 既 避 免 了 运 回 自 身 冶 炼 厂 带 来 的 交 通 时 间 限 制, 直 接 在 需 求 旺 盛 地 区 进 行 销 售, 还 能 通 过 委 托 加 工 模 式 赚 取 高 额 利 润 表 8: 国 内 相 关 锂 业 公 司 的 委 托 代 工 模 式 公 司 代 工 厂 商 备 注 天 齐 锂 业 银 河 锂 业 214 年 3 月, 天 齐 与 银 河 锂 业 签 订 代 工 合 同 雅 宝 海 门 融 汇 雅 宝 将 泰 利 森 精 矿 交 予 海 门 融 汇 代 加 工 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) ( 二 ) 锂 价 上 涨 带 动 模 式 转 变 对 于 加 工 电 池 级 碳 酸 锂 的 锂 矿 企 业, 采 选 成 本 在 1 万 / 吨 -1.5 万 / 吨 之 间 ( 以 碳 酸 锂 计 算 ), 冶 炼 成 本 在 1.5 万 / 吨 -1.6 万 / 吨 之 间 传 统 的 锂 矿 企 业 通 过 售 卖 精 矿 赚 取 利 润 的 模 式 中, 参 考 天 齐 锂 业 和 融 17

18 捷 股 份, 毛 利 率 一 般 处 于 35%-45% 的 水 平 在 碳 酸 锂 价 格 处 于 较 低 范 围 内 时, 冶 炼 企 业 毛 利 率 小 于 采 选 企 业, 采 选 企 业 没 有 更 多 的 动 力 去 通 过 涉 足 冶 炼 业 务 获 取 利 润 在 锂 价 快 速 上 涨 的 情 况 下, 委 托 加 工 模 式 对 锂 矿 企 业 有 利 可 图 通 过 分 析 可 以 看 出, 在 锂 价 快 速 上 涨, 迅 速 远 离 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线 的 时 候, 冶 炼 企 业 最 受 益 通 过 赚 取 冶 炼 成 本 和 碳 酸 锂 价 格 之 前 的 高 差 额, 冶 炼 企 业 的 毛 利 率 将 大 幅 提 升 如 此 一 来, 采 选 企 业 将 倾 向 采 用 委 托 加 工 模 式, 获 取 更 大 利 润 空 间 图 18: 锂 价 上 涨 带 来 利 润 空 间 图 19: 普 通 模 式 成 本 核 算 电 池 级 碳 酸 锂 平 均 售 价 工 业 级 碳 酸 锂 平 均 售 价 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线 矿 企 平 均 成 本 (1% 委 托 费 ) 矿 企 平 均 成 本 (2% 委 托 费 ) 利 润 空 间 矿 企 平 均 采 选 成 本 碳 酸 锂 平 均 冶 炼 成 本 碳 酸 锂 平 均 出 厂 成 本 矿 企 预 估 售 价 冶 炼 企 业 实 际 成 本 线 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 ( 香 港 ) 锂 矿 企 业 将 成 为 委 托 加 工 模 式 的 最 大 受 益 者 目 前 国 内 锂 矿 产 量 不 足, 冶 炼 企 业 受 到 更 大 的 压 力, 依 托 锂 矿 资 源, 采 选 企 业 可 以 在 产 业 链 中 掌 握 更 大 的 话 语 权, 通 过 委 托 加 工 模 式, 采 选 企 业 享 受 到 了 行 业 上 行 带 来 的 超 额 利 润 目 前 锂 市 场 仍 处 于 缺 货 状 态, 供 应 紧 缺 的 局 面 难 以 缓 解 考 虑 委 托 加 工 模 式 在 锂 行 业 的 发 展, 锂 矿 企 业 最 受 益, 核 心 标 的 : 天 齐 锂 业 众 和 股 份 *st 融 捷 赣 峰 锂 业 考 虑 到 盐 湖 提 锂 的 技 术 进 步, 可 适 当 关 注 : 西 藏 矿 业 西 藏 城 投 等 盐 湖 提 锂 企 业 风 险 提 示 新 能 源 汽 车 发 展 不 达 预 期 风 险 18

19 Sector report Jan 18, 216 Rating definitions Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time horizon: 12 months Company ratings Buy Stock expected to outperform benchmark by more than 15% Accumulate Stock expected to outperform benchmark by more than 5% but not more than 15% Hold Expected stock relative performance ranges between -5% and 5% Underperform Stock expected to underperform benchmark by more than 5% Sector ratings Positive Sector expected to outperform benchmark by more than 1% Neutral Expected sector relative performance ranges between -1% and 1% Cautious Sector expected to underperform benchmark by more than 1% Analyst Certification The research analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in whole or in part, certifies that with respect to the company or relevant securities that the analyst(s) covered in this report: (1) all of the views expressed accurately reflect his or her personal views on the company or relevant securities mentioned herein; and (2) no part of his or her remuneration was, is, or will be, directly or indirectly, in connection with his or her specific recommendations or views expressed in this research report. Disclosure of Interests (1) The proprietary trading division of GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited ( GF Securities (Hong Kong) ) and/or its affiliated or associated companies do not hold any shares of the securities mentioned in this research report. (2) GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies did not have any investment banking relationships with the companies mentioned in this research report in the past 12 months. (3) All of the views expressed in this research report accurately reflect the independent views of the analyst(s). Neither the analyst(s) preparing this report nor his/her associate(s) serves as an officer of the companies mentioned in this report, or has any financial interests in or holds any shares of the securities mentioned in this report. Disclaimer This report is prepared by GF Securities (Hong Kong). 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