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1 赣 锋 锂 业 (002460) 定 价 报 告 锂 深 加 工 的 龙 头 原 材 料 / 有 色 金 属 定 价 区 间 元 发 布 时 间 :2010 年 8 月 9 日 投 资 要 点 : 公 司 研 究 报 告 公 司 是 我 国 锂 深 加 工 行 业 的 龙 头 企 业, 公 司 地 处 江 西, 是 我 国 锂 云 母 资 源 丰 富 的 地 区, 公 司 长 期 以 来 从 事 深 加 工 锂 产 品 的 研 究 开 发 生 产 与 销 售, 公 司 是 国 内 唯 一 建 立 卤 水 / 含 锂 回 收 料 - 碳 酸 锂 / 氯 化 锂 - 金 属 锂 - 丁 基 锂 / 电 池 级 金 属 锂 - 锂 系 合 金 全 产 品 链 的 企 业, 也 是 国 内 锂 行 业 唯 一 实 现 全 产 品 链 竞 争 的 企 业 公 司 目 前 产 品 主 要 应 用 于 新 能 源 新 药 品 及 新 材 料 领 域 新 能 源 领 域 包 括 锂 电 池 ( 充 电 和 非 充 电, 即 二 次 一 次 锂 电 池 ); 新 药 品 领 域 如 治 疗 心 血 管 疾 病 的 他 汀 类 药 和 抗 艾 滋 病 鸡 尾 酒 疗 法 中 用 的 用 的 抗 病 毒 类 药 ; 新 材 料 领 域 包 括 航 空 航 天 用 的 铝 锂 合 金 材 料 等 应 用 行 业 公 司 2009 年 金 属 锂 产 能 为 400 吨 左 右,2010 年 计 划 增 加 到 480 吨, 随 着 募 集 项 目 逐 步 投 产, 金 属 锂 产 能 有 望 进 一 步 增 长 销 量 方 面, 预 计 未 来 需 求 将 保 持 较 快 增 长 发 行 数 据 2009 年 发 行 前 股 本 ( 万 股 ) 7,500 发 行 数 量 ( 万 股 ) 2,500 发 行 价 格 ( 元 ) 发 行 前 EPS( 元 ) 0.45 发 行 后 EPS( 元 ) 0.34 发 行 前 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.54 发 行 日 期 上 市 日 期 公 司 未 来 几 年 营 业 收 入 将 保 持 快 速 增 长, 而 增 长 动 力 最 主 要 来 自 于 产 量 的 增 长, 由 于 募 集 项 目 逐 步 投 产, 公 司 在 未 来 三 年 内 增 长 比 较 明 确 预 计 公 司 未 来 三 年 的 每 股 收 益 分 别 为 :0.50 元 ;0.72 元 ;0.88 元 目 前 A 股 中 和 公 司 业 务 比 较 相 近 的 小 金 属 行 业 2010 年 的 平 均 PE 为 57 倍 左 右, 公 司 所 处 行 业 和 新 能 源, 新 材 料 以 及 医 疗 行 业 密 切 相 关, 具 有 高 成 长 性, 上 市 合 理 价 格 在 元 之 间 主 承 销 商 兴 业 证 券 业 绩 预 测 : 主 营 收 入 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市 盈 率 ( 倍 ) 红 利 收 益 率 (%) 分 析 师 : 诸 利 达 执 业 证 书 编 号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) , , E 40, , E 52, , E 64, , zhuld@nesc.cn 地 址 : 上 海 市 延 安 东 路 45 号 20 楼 楼 邮 编 :

2 1. 公 司 简 介 公 司 是 我 国 锂 深 加 工 行 业 的 龙 头 企 业, 公 司 地 处 江 西, 是 我 国 锂 云 母 资 源 丰 富 的 地 区, 公 司 长 期 以 来 从 事 深 加 工 锂 产 品 的 研 究 开 发 生 产 与 销 售, 主 要 产 品 包 括 金 属 锂 ( 工 业 级 电 池 级 ) 碳 酸 锂 ( 电 池 级 ) 氯 化 锂 ( 工 业 级 催 化 剂 级 ) 丁 基 锂 氟 化 锂 ( 工 业 级 电 池 级 ) 等 二 十 余 种 公 司 是 国 内 唯 一 建 立 卤 水 / 含 锂 回 收 料 - 碳 酸 锂 / 氯 化 锂 - 金 属 锂 - 丁 基 锂 / 电 池 级 金 属 锂 - 锂 系 合 金 全 产 品 链 的 企 业, 也 是 国 内 锂 行 业 唯 一 实 现 全 产 品 链 竞 争 的 企 业 公 司 目 前 是 国 内 锂 系 列 产 品 品 种 最 齐 全 产 品 加 工 链 最 长 工 艺 技 术 最 全 面 的 专 业 生 产 商, 也 是 国 内 唯 一 的 规 模 化 利 用 含 锂 回 收 料 生 产 锂 产 品 的 企 业, 公 司 的 控 股 股 东 实 际 控 制 人 为 李 良 彬 家 族, 李 良 彬 持 有 公 司 % 的 股 权, 李 良 学 持 有 公 司 % 的 股 权, 李 华 彪 持 有 公 司 % 的 股 权, 熊 剑 浪 持 有 公 司 % 的 股 权, 罗 顺 香 持 有 公 司 % 的 股 权, 黄 闻 持 有 公 司 % 的 股 权, 李 良 彬 家 族 合 计 持 有 股 份 公 司 3, 万 股 股 份, 占 总 股 份 的 % 图 表 1:. 发 行 前 公 司 股 权 结 构 2. 主 营 业 务 情 况 公 司 目 前 产 品 主 要 应 用 于 新 能 源 新 药 品 及 新 材 料 领 域 新 能 源 领 域 包 括 锂 电 池 ( 充 电 和 非 充 电, 即 二 次 一 次 锂 电 池 ); 新 药 品 领 域 如 治 疗 心 血 管 疾 病 的 他 汀 类 药 和 抗 艾 滋 病 鸡 尾 酒 疗 法 中 用 的 用 的 抗 病 毒 类 药 ; 新 材 料 领 域 包 括 航 空 航 天 用 的 铝 锂 合 金 材 料 等 应 用 行 业 公 司 的 主 要 产 品 包 括 金 属 锂 ( 工 业 级 电 池 级 ) 碳 酸 锂 ( 电 池 级 ) 氯 化 锂 ( 工 业 级 2

3 催 化 剂 级 ) 丁 基 锂 氟 化 锂 ( 工 业 级 电 池 级 ) 等 二 十 余 种 锂 系 列 产 品 图 表 2: 公 司 主 营 业 务 占 比 情 况 图 表 3: 公 司 营 业 利 润 占 比 情 况 27% 43% 金 属 锂 氟 化 锂 24% 43% 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 丁 基 锂 10% 碳 酸 锂 16% 碳 酸 锂 8% 12% 10% 7% 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 东 北 证 券 金 融 与 产 业 研 究 所 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 东 北 证 券 金 融 与 产 业 研 究 所 2.1. 行 业 情 况 公 司 的 主 营 产 品 主 要 应 用 于 新 能 源 新 材 料 以 及 医 疗 领 域, 其 中 新 能 源 领 域 未 来 主 要 需 求 来 自 于 锂 电 池, 包 括 一 次 和 二 次 电 池 一 次 锂 电 池 广 泛 应 用 于 流 量 仪 表 建 筑 防 火 报 警 器 电 子 门 锁 无 线 电 通 讯 设 备 导 弹 点 火 系 统 飞 机 潜 艇 上 由 于 一 次 锂 电 池 具 有 重 量 轻 容 量 大 电 能 储 存 时 间 长 的 优 势, 其 在 民 用 方 面 的 应 用 发 展 较 快 电 池 级 碳 酸 锂 主 要 用 于 生 产 二 次 锂 电 池 的 正 极 材 料, 电 池 级 氟 化 锂 则 用 于 生 产 锂 电 池 的 电 解 液 二 次 锂 电 池 因 其 电 压 高 比 能 量 大 循 环 寿 命 长 安 全 性 能 好 耐 受 性 强 等 特 点 被 称 为 21 世 纪 绿 色 环 保 能 源 电 池 最 近 几 年, 移 动 电 话 和 笔 记 本 电 脑 等 电 子 设 备 产 销 量 的 大 幅 增 长 带 动 了 二 次 锂 电 池 的 快 速 发 展 新 材 料 方 面, 现 阶 段, 新 材 料 领 域 采 购 的 深 加 工 锂 产 品 主 要 为 丁 基 锂 氯 化 锂 和 金 属 锂 新 型 材 料 的 生 产 和 应 用 时 间 虽 然 较 短, 但 均 是 对 传 统 产 品 的 升 级 和 替 代, 具 有 较 大 的 发 展 空 间 表 格 1. 公 司 主 要 产 品 在 新 材 料 领 域 的 应 用 下 游 产 品 新 合 成 橡 胶 新 型 特 种 工 程 材 料 锂 系 合 金 锂 产 品 对 应 作 用 主 要 用 于 SBS K 树 脂 等 新 材 料, 锂 有 机 化 合 物 ( 以 丁 基 锂 为 主 ) 是 苯 乙 烯 和 丁 二 烯 嵌 段 共 聚 物 的 唯 一 引 发 剂 主 要 用 于 PPS 聚 苯 硫 醚 的 生 产, 氯 化 锂 是 合 成 PPS 的 必 需 助 剂 金 属 锂 是 合 成 锂 系 合 金 改 善 并 提 升 合 金 性 能 的 重 要 原 料 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 东 北 证 券 金 融 与 产 业 研 究 所 医 疗 领 域 方 面, 新 药 品 领 域 采 购 的 深 加 工 锂 产 品 主 要 为 金 属 锂 和 丁 基 锂, 均 作 为 药 品 生 产 过 程 中 的 催 化 剂 使 用, 新 药 品 详 情 见 下 表 : 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 3

4 表 格 2. 公 司 主 要 产 品 在 新 材 料 领 域 的 应 用 下 游 产 品 降 血 脂 药 抗 病 毒 药 具 体 药 品 主 要 为 他 汀 类 降 血 脂 药, 包 括 安 伐 他 汀 辛 伐 他 汀 普 伐 他 汀 钠 洛 伐 他 汀 等 降 脂 药 物 主 要 为 抗 艾 滋 病 药 品, 以 用 E2 生 产 的 Efavirenz 为 例, 作 为 艾 滋 病 著 名 的 鸡 尾 酒 疗 法 中 三 个 药 物 之 一, 属 第 二 代 新 药 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 东 北 证 券 金 融 与 产 业 研 究 所 2.2. 产 能 产 量 变 化 情 况 公 司 2009 年 金 属 锂 产 能 为 400 吨 左 右,2010 年 计 划 增 加 到 480 吨, 随 着 募 集 项 目 逐 步 投 产, 金 属 锂 产 能 有 望 进 一 步 增 长 销 量 方 面, 锂 深 加 工 行 业 的 下 游 需 求 基 本 上 都 来 自 于 新 兴 行 业, 预 计 未 来 需 求 将 保 持 较 快 增 长, 公 司 在 锂 加 工 方 面 具 有 一 定 的 技 术 优 势, 并 和 下 游 客 户 维 持 了 比 较 良 好 的 合 作 关 系, 因 此 公 司 销 量 在 未 来 几 年 预 计 仍 将 保 持 快 速 增 长 表 格 3. 公 司 主 要 产 品 产 能 销 量 情 况 预 测 产 品 E 2011E 2012E 2013E 产 能 ( 吨 ) 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 产 量 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 销 量 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 公 司 主 营 产 品 主 要 是 金 属 锂 和 相 关 的 深 加 工 产 品, 公 司 主 要 产 品 销 售 价 格 和 锂 金 属 价 格 高 度 相 关, 金 属 锂 价 格 一 方 面 受 逐 步 抬 高 的 原 材 料 成 本 影 响, 一 方 面 又 受 到 科 技 进 步 导 致 的 生 产 成 本 降 低 的 影 响 虽 然 原 材 料 成 本 都 呈 上 升 趋 势, 但 随 着 卤 水 提 锂 技 术 的 进 步, 我 们 预 期 锂 价 未 来 几 年 将 保 持 相 对 稳 定 4

5 表 格 4. 公 司 主 要 产 品 销 售 价 格 和 成 本 预 计 单 价 E 2011E 2012E 2013E 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 单 位 成 本 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 毛 利 率 金 属 锂 28.8% 29.0% 25.5% 24% 25.0% 25.0% 25.0% 氟 化 锂 24.3% 34.5% 14.2% 22% 24% 25% 25% 氯 化 锂 24.6% 34.4% 29.9% 24% 25% 25% 25% 丁 基 锂 19.4% 37.5% 41.5% 29% 30% 30% 30% 碳 酸 锂 20.6% 24.3% 21.8% 22% 22% 22% 22% 合 计 26.6% 30.8% 25.0% 23.6% 24.4% 24.5% 24.4% 3. 盈 利 预 测 和 估 值 公 司 未 来 几 年 营 业 收 入 将 保 持 快 速 增 长, 而 增 长 动 力 最 主 要 来 自 于 产 量 的 增 长, 由 于 募 集 项 目 逐 步 投 产, 公 司 在 未 来 三 年 内 增 长 比 较 明 确 预 计 公 司 未 来 三 年 的 每 股 收 益 分 别 为 :0.50 元 0.72 元 0.88 元 表 格 5. 公 司 主 营 业 务 收 入 和 成 本 预 计 主 营 业 务 收 入 E 2011E 2012E 2013E 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 合 计 主 营 成 本 E 2011E 2012E 2013E 金 属 锂 氟 化 锂 氯 化 锂 丁 基 锂 碳 酸 锂 合 计 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 5

6 目 前 A 股 中 和 公 司 业 务 比 较 相 近 的 小 金 属 行 业 2010 年 的 平 均 PE 为 57 倍 左 右, 公 司 所 处 行 业 和 新 能 源, 新 材 料 以 及 医 疗 行 业 密 切 相 关, 具 有 高 成 长 性, 上 市 合 理 发 行 价 格 在 元 之 间 表 格 6.A 股 上 市 公 司 中 小 金 属 估 值 情 况 简 称 最 新 价 格 总 市 值 每 股 收 益 市 盈 率 PE TTM 10E 11E TTM 10E 11E 金 钼 股 份 包 钢 稀 土 吉 恩 镍 业 厦 门 钨 业 锡 业 股 份 章 源 钨 业 宝 钛 股 份 , 广 晟 有 色 云 南 锗 业 贵 研 铂 业 平 均 , 行 业 中 值 表 格 7. 最 近 上 市 的 中 小 板 股 票 发 行 市 盈 率 股 票 上 市 日 期 发 行 价 每 股 收 益 市 盈 率 PE E 11E E 11E 摩 恩 电 气 (002451) 长 高 集 团 (002452) 天 马 精 化 (002453) 松 芝 股 份 (002454) 高 德 红 外 (002414) 中 原 内 配 (002448) 国 星 光 电 (002449) 康 得 新 (002450) 巨 星 科 技 (002444) 行 业 均 值

7 盈 利 预 测 : 利 润 表 ( 万 元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 价 值 比 率 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 24, , , , P / E 营 业 成 本 18, , , , EV / 收 入 营 业 费 用 EV / EBITDA 管 理 费 用 1, , , , EV / EBIT 财 务 费 用 (171.36) EV / NOPLAT 投 资 收 益 EV / IC 营 业 利 润 3, , , , P / B 利 润 总 额 4, , , , Dividend Yield (%) 0.00% 0.42% 0.60% 0.73% 所 得 税 1, , , , 净 利 润 3, , , , 每 股 指 标 2009A 2010E 2011E 2012E 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3, , , , 基 本 EPS NOPLAT 3, , , , 每 股 红 利 每 股 经 营 现 金 流 0.64 (0.28) 每 股 净 现 金 流 (0.10) 3.28 (2.72) 0.07 资 产 负 债 表 ( 万 元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 每 股 净 资 产 货 币 资 金 2, , , , 交 易 性 金 融 资 产 流 动 性 2009A 2010E 2011E 2012E 应 收 帐 款 4, , , , 净 负 债 / 权 益 0.21 (0.42) (0.08) 0.09 预 付 款 项 2, , , , 总 负 债 / 总 资 产 36.63% 7.57% 8.53% 20.77% 存 货 4, , , , 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 17, , , , 速 动 比 率 非 流 动 资 产 12, , , , 资 产 总 计 30, , , , 财 务 比 率 2009A 2010E 2011E 2012E 短 期 借 款 5, , 盈 利 能 力 应 付 帐 款 1, , , , 毛 利 率 25.70% 23.58% 24.44% 24.50% 预 收 款 项 营 业 利 润 率 15.76% 16.59% 18.34% 18.16% 流 动 负 债 合 计 10, , , , 净 利 率 13.72% 12.44% 13.75% 13.62% 非 流 动 负 债 , , , 净 资 产 收 益 率 17.81% 6.05% 8.18% 9.25% 少 数 股 东 权 益 偿 债 能 力 母 公 司 股 东 权 益 19, , , , 流 动 比 率 净 营 运 资 本 7, , , , 速 动 比 率 投 入 资 本 IC 22, , , , 资 产 负 债 率 36.63% 7.62% 8.59% 20.88% 成 长 能 力 营 业 收 入 增 长 率 2.30% 62.21% 30.96% 23.28% 现 金 流 量 表 ( 万 元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 利 润 增 长 率 % 70.72% 44.75% 22.11% 净 利 润 3, , , , 净 利 润 增 长 率 % 47.16% 44.75% 22.11% 折 旧 摊 销 3, , , 净 资 产 增 长 率 20.35% % 7.00% 7.99% 净 营 运 资 金 增 加 4, , (21,689.09) (10,201.94) 营 运 能 力 经 营 活 动 产 生 现 金 流 4, (2,848.98) 4, , 应 收 帐 款 周 转 率 投 资 活 动 产 生 现 金 流 (3,117.74) (19,838.51) (30,000.00) (20,000.00) 存 货 周 转 率 融 资 活 动 产 生 现 金 流 (2,420.48) 55, (1,271.17) 14, 总 资 产 周 转 率 现 金 净 增 ( 减 ) (772.67) 32, (27,179.91) 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 7

8 投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 分 为 : 优 于 大 势 同 步 大 势 落 后 大 势 优 于 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 ; 同 步 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 基 本 持 平 ; 落 后 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 公 司 投 资 评 级 分 为 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 5 15%; 中 性 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 在 市 场 平 均 收 益 ±5% 之 间 ; 回 避 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 低 于 市 场 平 均 收 益 5% 以 上 郑 重 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 我 公 司 所 有 8

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