市 盈 率 图 表 1: 海 外 资 金 可 配 置 的 中 国 公 司 市 值 分 布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.9% 2.1% 1.4% 4.8% 6.1% 3.9% 2.9% 3.6% 4.7% 5.9% 4.7% 4.6% 7

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1 Global Research 2016 年 4 月 20 日 中 国 股 票 策 略 深 港 通 - 迎 接 新 机 遇 股 票 策 略 中 国 深 港 通 有 望 于 年 内 起 航 两 会 期 间, 李 克 强 总 理 和 多 位 监 管 层 领 导 表 示 争 取 今 年 开 通 深 港 通 我 们 预 计, 深 港 通 将 在 沪 港 通 基 础 上 新 增 505 只 深 圳 和 218 只 香 港 上 市 的 股 票 ; 若 不 考 虑 沪 港 通 扩 容 的 可 能 性, 届 时 A 股 市 场 70% 的 市 值 和 香 港 市 场 84% 的 市 值 将 向 对 方 投 资 者 开 放 我 们 认 为, 深 港 通 起 航 是 中 国 资 本 市 场 开 放 的 又 一 里 程 碑, 将 加 强 内 地 和 香 港 市 场 的 互 联 互 通, 为 两 地 投 资 者 带 来 新 的 投 资 机 遇 北 向 交 易 : 标 的 分 布 更 均 衡, 但 估 值 亦 更 高 深 港 通 将 为 海 外 投 资 者 增 加 医 疗 材 料 消 费 和 信 息 技 术 行 业 的 可 选 标 的, 使 其 可 配 置 的 中 国 公 司 分 布 更 加 均 衡 ( 图 表 1) 深 圳 市 场 可 提 供 众 多 流 动 性 良 好 的 小 盘 股 高 成 长 行 业 和 民 营 企 业 投 资 机 会 一 方 面, 深 市 公 司 近 年 来 盈 利 增 速 明 显 高 于 沪 市 公 司 ; 但 另 一 方 面, 内 地 投 资 者 偏 好 高 成 长 小 盘 股, 给 予 了 深 证 A 股 相 对 偏 高 的 估 值 我 们 认 为, 深 证 A 股 整 体 较 高 的 估 值 将 导 致 深 港 通 开 通 初 期 北 向 资 金 流 量 相 对 清 淡 高 挺 策 略 分 析 师 S ting.gao@ubssecurities.com 陆 文 杰 策 略 分 析 师 S wenjie.lu@ubssecurities.com 南 向 交 易 : 机 制 与 沪 港 通 类 似, 但 背 景 不 同 沪 港 通 南 向 累 计 净 买 入 额 于 2016 年 1 月 超 过 了 北 向 累 计 净 买 入 额 2014/15 年 度, 大 陆 投 资 者 在 香 港 市 场 交 易 额 占 比 较 前 一 年 翻 倍, 上 升 至 9% 鉴 于 目 前 国 内 流 动 性 充 沛 人 民 币 贬 值 压 力 犹 存 以 及 政 府 严 控 地 下 渠 道 跨 境 资 金 流 动, 我 们 认 为, 作 为 投 资 境 外 的 合 法 渠 道, 深 港 通 会 激 发 更 活 跃 的 南 向 交 易 此 外, 深 港 通 或 包 含 香 港 上 市 的 中 小 盘 股, 目 前 两 地 中 小 盘 估 值 差 异 巨 大 :A 股 创 业 板 / 恒 生 综 合 中 小 型 股 指 市 盈 率 分 别 为 72x/16x 投 资 意 义 由 于 目 前 市 场 环 境 和 估 值 均 与 沪 港 通 开 通 时 截 然 不 同, 我 们 认 为 参 与 深 港 通 机 会, 选 股 十 分 重 要 深 证 A 股 整 体 估 值 相 对 偏 高, 但 仍 有 部 分 市 值 较 大 增 长 前 景 好 的 优 质 公 司, 更 符 合 国 际 投 资 者 的 偏 好 同 时, 香 港 上 市 的 许 多 中 小 盘 股 盈 利 增 速 较 快, 且 估 值 比 A 股 更 低 ( 图 表 2) 我 们 提 供 深 港 通 A 股 ( 图 表 3) 的 股 票 筛 选 标 的 此 外, 我 们 于 附 录 中 提 供 瑞 银 证 券 给 予 买 入 评 级 的 深 市 公 司 列 表 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制. 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 23 页 开 始. UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一

2 市 盈 率 图 表 1: 海 外 资 金 可 配 置 的 中 国 公 司 市 值 分 布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.9% 2.1% 1.4% 4.8% 6.1% 3.9% 2.9% 3.6% 4.7% 5.9% 4.7% 4.6% 7.4% 7.8% 4.1% 10.0% 7.5% 14.8% 10.0% 14.8% 23.5% 9.2% 5.8% 7.2% 4.4% 12.1% 14.5% 35.3% 34.4% 29.7% MSCI China 指 数 MSCI China+ 沪 港 通 MSCI China+ 沪 港 通 + 深 港 通 金 融 信 息 技 术 电 信 服 务 能 源 工 业 可 选 消 费 公 用 事 业 日 常 消 费 医 疗 保 健 材 料 深 港 通 将 增 加 外 资 可 配 置 中 国 公 司 的 多 样 性, 为 国 际 投 资 者 提 供 更 均 衡 的 公 司 分 布 来 源 : Bloomberg, 瑞 银 证 券 估 算 图 表 2: 深 港 通 港 股 成 分 股 PER/EPS 增 速 分 布 (vs.a 股 标 准 ) 典 型 A 股 投 资 者 对 EPS 增 速 和 PER 的 偏 好 标 准 A 股 中 小 板 A 股 创 业 板 基 于 内 地 投 资 者 的 投 资 标 准, 许 多 深 港 通 的 港 股 成 分 股 估 值 偏 低 增 速 较 快 估 值 具 有 吸 引 力 的 深 港 通 港 股 成 分 股 MSCI China A 股 CSI % 5% 15% 25% 35% 45% 2015 年 净 利 润 增 速 (y/y%) 注 :A 股 沪 深 300 中 小 板 和 创 业 板 盈 利 增 长 为 2015 年 前 三 季 度 数 据 来 源 : Bloomberg, Wind, 瑞 银 证 券 估 算 2

3 图 表 3: 深 港 通 A 股 标 的 筛 选 结 果 ( 瑞 银 证 券 给 予 买 入 评 级, 预 期 高 增 长 的 大 / 中 型 标 的 ) 代 码 股 票 名 称 评 级 行 业 市 值 (US$ mn) 当 前 股 价 目 标 价 (Rmb) 股 价 上 行 空 间 EPS Gr 2016E EPS Gr 2017E PE 2016E PB 2016E ROE 2016E 14-17E CAGR 公 司 属 性 (Rmb) SZ 大 族 激 光 买 入 信 息 技 术 3, % 39% 21% % 非 国 企 SZ 东 方 财 富 买 入 信 息 技 术 6, % 32% 40% % 非 国 企 SZ 广 电 运 通 买 入 信 息 技 术 3, % 22% 26% % 国 企 SZ 网 宿 科 技 买 入 信 息 技 术 6, % 60% 57% % 非 国 企 SZ 浪 潮 信 息 买 入 信 息 技 术 3, % 74% 42% % 国 企 SZ 碧 水 源 买 入 公 用 事 业 7, % 39% 33% % 非 国 企 SZ 云 南 白 药 买 入 医 疗 保 健 9, % 24% 20% % 国 企 SZ 信 立 泰 买 入 医 疗 保 健 4, % 20% 20% % 非 国 企 SZ 爱 尔 眼 科 买 入 医 疗 保 健 4, % 27% 43% % 非 国 企 SZ 尔 康 制 药 买 入 医 疗 保 健 5, % 25% 25% % 非 国 企 SZ 奥 飞 娱 乐 买 入 可 选 消 费 7, % 47% 45% % 非 国 企 SZ 宋 城 演 艺 买 入 可 选 消 费 6, % 39% 22% % 非 国 企 SZ 森 马 服 饰 买 入 可 选 消 费 4, % 21% 18% % 非 国 企 SZ 互 动 娱 乐 买 入 可 选 消 费 3, % 23% 21% % 非 国 企 SZ 华 策 影 视 买 入 可 选 消 费 4, % 44% 37% % 非 国 企 SZ 老 板 电 器 买 入 可 选 消 费 3, % 32% 28% % 非 国 企 SZ 海 康 威 视 买 入 可 选 消 费 19, % 46% 33% % 国 企 SZ 汇 川 技 术 买 入 工 业 4, % 24% 20% % 非 国 企 SZ 圣 农 发 展 买 入 日 常 消 费 4, % 338% 116% % 非 国 企 注 : 股 价 截 至 2016 年 4 月 19 日 来 源 : Wind, 瑞 银 证 券 估 算 3

4 目 录 深 港 通 有 望 于 年 内 起 航 %A 股 /84% 香 港 市 场 将 向 对 方 开 放... 5 北 向 交 易 : 标 的 分 布 更 均 衡, 但 估 值 亦 更 高... 7 深 圳 股 票 市 场 结 构 特 征 提 供 新 的 投 资 机 会... 7 深 证 A 股 整 体 估 值 相 对 较 高, 北 向 交 易 初 期 或 较 为 清 淡 南 向 交 易 : 机 制 与 沪 港 通 类 似, 但 背 景 不 同 高 挺 策 略 分 析 师 S ting.gao@ubssecurities.com 陆 文 杰 策 略 分 析 师 S wenjie.lu@ubssecurities.com 市 场 环 境 有 利 于 资 金 南 向 流 动 深 港 通 香 港 小 盘 股 或 将 为 内 地 投 资 者 提 供 新 选 择 目 前 众 多 香 港 小 盘 股 估 值 相 对 较 低 投 资 意 义 附 录

5 深 港 通 有 望 于 年 内 起 航 今 年 3 月, 适 时 启 动 深 港 通 被 写 入 2016 年 政 府 工 作 报 告 两 会 期 间, 李 克 强 总 理 和 多 位 监 管 层 领 导 人 表 示, 争 取 今 年 推 出 深 港 通 受 去 年 6 月 中 旬 开 始 的 A 股 和 港 股 市 场 下 跌 影 响, 深 港 通 被 暂 时 搁 置 近 期, 深 交 所 和 港 交 所 分 别 表 示 深 港 通 的 准 备 工 作 已 经 完 成, 正 式 宣 布 后 3 个 月 即 可 开 通 据 深 交 所 和 港 交 所 介 绍, 深 港 通 将 保 留 与 沪 港 通 相 同 的 基 本 框 架 和 模 式 港 交 所 CEO 李 小 加 表 示, 深 港 通 开 通 时 或 之 后, 沪 港 通 将 会 扩 容, 以 基 本 实 现 覆 盖 两 地 市 场 的 全 部 股 票 1 我 们 认 为, 深 港 通 的 开 通 不 仅 仅 是 原 有 沪 港 通 规 摸 和 范 围 的 扩 大 上 海 和 深 圳 两 地 股 票 市 场 的 结 构 性 差 异, 例 如 行 业 分 布 公 司 属 性 等, 将 为 香 港 投 资 者 带 来 新 的 投 资 机 会 同 时, 深 港 通 开 通 后, 港 股 通 扩 容, 也 为 偏 好 小 盘 股 的 内 地 投 资 者 提 供 了 许 多 估 值 更 低 的 港 股 标 的 图 表 4: 深 港 通 有 望 今 年 推 出 时 间 新 闻 2014 年 3 月 2014 年 两 会 正 式 提 出 沪 港 通 2014 年 4 月 总 理 李 克 强 在 博 鳌 论 坛 明 确 提 出 将 开 启 沪 港 通 2014 年 11 月 17 日 沪 港 通 正 式 开 启 2015 年 1 月 李 克 强 考 察 深 圳 时, 提 出 深 港 通 将 开 通 2015 年 5 月 证 监 会 发 言 人 表 示, 启 动 深 港 通 是 今 年 重 要 工 作, 相 关 方 案 在 准 备 中 2015 年 12 月 深 交 所 理 事 会 会 议 指 出, 积 极 争 取 深 港 通 尽 快 启 动 2015 年 12 月 证 监 会 副 主 席 方 星 海 表 示, 深 港 通 应 该 会 在 2016 年 推 出 2016 年 1 月 港 交 所 CEO 李 小 加 表 示 年 内 推 出 深 港 通, 两 边 的 准 备 工 作 基 本 完 成, 应 可 在 宣 布 后 3 个 月 开 通 2016 年 1 月 27 日 深 交 所 副 总 经 理 林 凡 称 深 港 通 已 完 成 内 部 技 术 和 规 则 准 备, 可 能 今 年 即 将 启 动 2016 年 1 月 31 日 深 圳 市 市 长 许 勤 表 示, 争 取 深 港 通 尽 快 获 批 2016 年 2 月 11 日 港 交 所 主 席 周 松 岗 称 深 港 通 将 会 推 出 2016 年 3 月 5 日 适 时 启 动 深 港 通 被 写 入 2016 年 政 府 工 作 报 告 2016 年 3 月 15 日 方 星 海 表 示, 下 半 年 推 出 深 港 通 可 行 2016 年 3 月 16 日 李 克 强 称, 内 地 和 香 港 正 在 密 切 磋 商, 力 争 今 年 开 通 深 港 通 来 源 : 网 易 新 闻, 搜 狐 证 券 频 道, 环 球 外 汇, 新 浪 财 经 瑞 银 证 券 整 理 70%A 股 /84% 香 港 市 场 将 向 对 方 开 放 参 考 沪 港 通 选 择 成 分 股 的 标 准, 我 们 预 计, 深 股 通 成 分 股 可 能 是 市 值 相 对 较 大, 流 动 性 好, 能 够 代 表 深 圳 股 票 市 场 特 征 的 股 票 ; 港 股 通 成 分 股 则 可 能 根 据 对 等 的 原 则, 纳 入 香 港 上 市 的 小 盘 股 深 股 通 成 分 股 可 能 选 择 深 证 成 分 指 数 ( 深 成 指 ), 包 括 500 家 在 深 圳 主 板 中 小 板 或 创 业 板 上 市 的 公 司 加 上 深 港 两 地 上 市 的 公 司, 我 们 预 计 届 时 会 有 新 增 505 家 A 股 公 司 加 入 互 联 互 通 机 制 在 不 考 虑 沪 股 通 扩 容 的 可 能 性 的 情 况 下, 香 港 投 资 者 可 投 资 的 A 股 股 票 市 值 占 比 将 从 目 前 的 47%, 提 升 至 超 过 70%

6 港 股 方 面, 深 港 通 可 能 包 括 恒 生 综 合 小 型 股 指 数 的 成 分 股 和 深 港 两 地 上 市 的 公 司 加 上 沪 港 通 已 经 开 放 的 恒 生 综 指 大 型 股 和 中 型 股 指 数, 我 们 估 算 香 港 市 场 逾 84% 的 市 值 将 向 内 地 投 资 者 开 放 图 表 5: 沪 港 通 和 深 港 通 成 分 股 市 值 占 比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 24% 47% 5% 79% 深 港 通 启 动 或 意 味 着, 逾 70% 的 A 股 市 场 市 值 将 向 海 外 投 资 者 开 放 ;84% 的 香 港 市 场 将 向 内 地 投 资 者 开 放 0% A 股 市 值 占 比 沪 港 通 深 港 通 港 股 市 值 占 比 来 源 : Wind, Bloomberg, 瑞 银 证 券 估 算 6

7 北 向 交 易 : 标 的 分 布 更 均 衡, 但 估 值 亦 更 高 沪 港 通 开 通 前, 海 外 投 资 者 配 置 中 国, 主 要 通 过 投 资 在 海 外 上 市 的 中 国 公 司 然 而, 随 着 中 国 经 济 结 构 的 变 迁 和 多 元 化, 这 些 公 司 对 整 体 中 国 经 济 的 代 表 性 有 所 减 弱, 尤 其 在 新 兴 经 济 领 域, 如 消 费 者 服 务 和 传 媒 等 行 业 沪 港 通 为 外 资 可 配 置 的 中 国 标 的 注 入 了 多 元 性, 部 分 缓 解 了 这 一 问 题 例 如, 工 业 行 业 的 占 比 从 此 前 的 7.4% 提 升 至 14.8% 我 们 认 为, 深 港 通 的 开 通, 将 进 一 步 改 善 海 外 资 金 可 配 置 的 中 国 公 司 的 行 业 分 布, 为 海 外 投 资 者 提 供 更 多 选 择 医 疗 消 费 材 料 和 信 息 技 术 行 业 的 可 投 资 市 值 与 此 前 相 比, 都 将 扩 大 逾 50% 深 港 通 开 通 后, 外 资 可 配 置 的 中 国 医 疗 消 费 材 料 和 信 息 技 术 公 司 市 值 均 比 原 来 扩 大 逾 50% 图 表 6: 海 外 资 金 可 配 置 的 中 国 公 司 市 值 分 布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.9% 2.1% 1.4% 4.8% 6.1% 3.9% 2.9% 3.6% 4.7% 5.9% 4.7% 4.6% 7.4% 7.8% 4.1% 10.0% 7.5% 14.8% 10.0% 14.8% 9.2% 23.5% 5.8% 7.2% 4.4% 12.1% 14.5% 35.3% 34.4% 29.7% MSCI China 指 数 MSCI China+ 沪 港 通 MSCI China+ 沪 港 通 + 深 港 通 金 融 信 息 技 术 电 信 服 务 能 源 工 业 可 选 消 费 公 用 事 业 日 常 消 费 医 疗 保 健 材 料 来 源 : Bloomberg, Wind, 瑞 银 证 券 估 算 深 圳 股 票 市 场 结 构 特 征 提 供 新 的 投 资 机 会 深 圳 股 票 市 场 和 上 海 股 票 市 场 有 相 似 点, 如 个 人 投 资 者 主 导, 高 增 长 的 小 盘 股 更 受 青 睐 等 同 时, 深 圳 股 票 市 场 在 市 场 结 构 和 公 司 属 性 等 方 面 存 在 着 有 别 于 上 海 股 票 市 场 的 特 征, 将 为 海 外 投 资 者 提 供 新 的 投 资 机 会 (1) 深 圳 市 场 有 更 多 流 动 性 良 好 的 小 盘 股 深 交 所 上 市 公 司 的 总 市 值 规 模 约 US$3.2 万 亿, 略 小 于 上 海 市 场 总 规 模 ; 自 由 流 通 市 值 US$1.4 万 亿, 从 可 投 资 的 规 模 来 讲, 与 上 证 A 股 和 香 港 市 场 相 近 7

8 图 表 7: 上 海 / 深 圳 / 香 港 股 票 市 场 总 市 值, US$ 万 亿 4.5 US$ trn 上 证 A 股 深 证 A 股 香 港 图 表 8: 上 海 / 深 圳 / 香 港 股 票 市 场 自 由 流 通 市 值, US$ 万 亿 1.8 US$ trn 上 证 A 股 深 证 A 股 香 港 来 源 : Bloomberg, Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 来 源 : Bloomberg, Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 与 上 证 A 股 相 比, 深 交 所 上 市 的 小 市 值 股 票 更 多 深 证 A 股 平 均 市 值 是 上 证 A 股 平 均 市 值 的 一 半 受 投 资 者 偏 好 高 增 长 和 小 盘 股 的 投 资 风 格 影 响, 近 年 来 深 圳 的 交 易 活 动 比 上 海 更 加 活 跃 2015 年, 深 交 所 交 易 额 达 到 市 场 流 通 市 值 的 8.6x, 明 显 高 于 上 海 5.2x 和 香 港 0.7x 因 而, 深 圳 A 股 市 场 为 海 外 投 资 者 提 供 了 众 多 具 有 良 好 流 动 性 的 小 股 票 标 的 图 表 9: 深 证 A 股 小 市 值 股 票 更 多 图 表 10: 且 流 动 性 更 好 1,400 1,200 1, 公 司 个 数 按 市 值 分 布 US$0.5bn 以 下 US$0.5-2bn US$2-5bn US$5bn 以 上 上 证 A 股 深 证 A 股 9.0 成 交 额 / 流 通 市 值 上 海 深 圳 香 港 来 源 : Bloomberg, Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 来 源 : Bloomberg, Wind (2) 高 增 长 行 业 在 深 圳 市 场 占 比 更 大 信 息 技 术 可 选 消 费 和 医 疗 行 业 在 深 证 A 股 市 场 占 比 更 大 中 小 盘 和 创 业 板 上 市 规 则 比 主 板 更 加 宽 松, 因 而 深 圳 市 场 成 功 吸 引 了 许 多 创 新 型 的 小 公 司 前 来 融 资 信 息 技 术 是 深 圳 A 股 市 场 最 大 的 行 业, 市 值 占 比 21% 可 选 消 费 和 医 疗 行 业 分 别 占 深 圳 市 场 市 值 的 17% 和 9% 这 三 个 行 业 近 年 来 持 续 保 持 较 强 的 盈 利 增 速, 并 且 我 们 认 为 它 们 受 宏 观 经 济 增 速 下 滑 的 影 响 较 小 8

9 图 表 11: 上 证 A 股 行 业 市 值 分 布 图 表 12: 深 证 A 股 行 业 市 值 分 布 图 表 13: 香 港 市 场 行 业 市 值 分 布 公 用 事 业 5% 日 常 消 费 5% 医 疗 保 健 4% 金 融 34% 能 源 10% 电 信 服 务 0% 信 息 技 术 4% 工 业 19% 可 选 消 费 10% 材 料 9% 来 源 : Bloomberg, Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 日 常 消 费 7% 医 疗 保 健 9% 金 融 10% 材 料 14% 公 用 事 业 2% 能 源 2% 电 信 服 务 0% 可 选 消 费 17% 信 息 技 术 21% 工 业 19% 来 源 : Bloomberg, Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 公 用 事 业 5% 日 常 消 费 4% 医 疗 保 健 2% 能 源 4% 金 融 42% 电 信 服 务 9% 信 息 技 术 10% 工 业 10% 可 选 消 费 10% 材 料 4% 来 源 : Bloomberg, Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 图 表 14: 信 息 技 术, 可 选 消 费 和 医 疗 近 年 来 持 续 保 持 较 强 的 盈 利 增 长 A 股 公 司 盈 利 增 速 (y/y%) 年 份 信 息 技 术 电 信 服 务 工 业 医 疗 公 用 事 业 可 选 消 费 金 融 日 常 消 费 能 源 材 料 A 股 整 体 % 10.1% -1.0% 19.0% -8.9% 17.8% 21.6% 46.9% 4.0% 8.8% 14.4% % 72.4% -14.8% 7.0% 58.2% -5.4% 14.6% 25.4% -11.8% -58.7% 1.0% % 40.8% 10.1% 15.5% 41.7% 24.4% 15.0% -3.5% -2.8% 55.5% 14.3% % 16.2% 16.0% 15.5% 13.6% 17.1% 11.1% -5.9% -20.3% -39.7% 6.9% Q1-Q % -16.7% 3.4% 24.4% 17.4% 12.9% 12.9% 7.1% -64.1% -55.5% 3.2% 来 源 : Wind (3) 非 国 有 企 业 是 深 证 市 场 主 体 与 上 海 股 票 市 场 被 国 企 主 导 不 同, 深 圳 上 市 公 司 中 的 主 体 是 非 国 有 企 业, 总 市 值 占 比 为 75% 相 比 国 企, 民 营 企 业 往 往 运 营 更 高 效, 盈 利 能 力 更 强, 且 能 更 灵 活 的 通 过 资 本 运 作 调 整 业 务 方 向 我 们 认 为, 在 经 济 结 构 调 整 的 背 景 下, 民 营 企 业 的 这 些 特 点 有 利 于 它 们 的 发 展 我 们 估 算, 自 2010 年 起, 上 市 公 司 通 过 兼 并 重 组 进 行 转 型 的 案 例 中, 约 68% 的 收 购 是 由 非 国 有 企 业 发 起 的, 使 非 国 企 成 为 借 助 并 购 进 行 转 型 的 上 市 公 司 中 最 有 活 力 的 部 分 从 市 值 扩 张 速 度 来 看,2010 年 底 至 今 深 圳 市 值 增 长 幅 度 最 大 的 20 家 公 司 均 为 民 营 企 业 表 明 在 追 求 成 长 的 A 股 市 场 中, 民 营 企 业 因 个 体 体 量 相 对 较 小, 增 长 迅 速 的 特 点 受 到 投 资 者 的 青 睐 9

10 图 表 15: 国 有 和 非 国 有 上 市 公 司 市 值 占 比 100% 90% 80% 37% 70% 60% 75% 50% 40% 30% 63% 20% 10% 0% 上 证 A 股 国 有 企 业 非 国 有 企 业 25% 深 证 A 股 来 源 : Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 深 证 A 股 整 体 估 值 相 对 较 高, 北 向 交 易 初 期 或 较 为 清 淡 沪 港 通 开 通 初 期, 北 向 资 金 流 量 强 劲 2014 年 11 月 17 日 开 通 首 日, 沪 股 通 Rmb130 亿 的 日 额 度 全 部 用 完, 之 后 的 一 个 月 北 向 日 均 净 买 入 额 达 Rmb25 亿 在 沪 港 通 初 期 导 致 北 向 交 易 火 热 的 众 多 因 素 中, 最 重 要 的 原 因 是 当 时 A 股 市 场 估 值 水 平 更 具 吸 引 力 2014 年 4 月 到 11 月 中 旬,A 股 市 场 相 对 H 股 市 场 估 值 折 价 沪 港 通 正 式 开 通 后,A 股 对 H 股 的 估 值 溢 价 才 迅 速 扩 大 然 而, 即 使 经 历 了 前 期 两 地 市 场 的 下 跌 之 后,AH 折 溢 价 指 数 近 期 仍 在 135 附 近 徘 徊 因 而, 目 前 A 股 市 场 相 对 港 股 市 场 较 大 的 估 值 溢 价 可 能 造 成 许 多 海 外 投 资 者 对 A 股 市 场 持 谨 慎 态 度 图 表 16: AH 折 溢 价 指 数 近 期 在 135 点 附 近 徘 徊 年 4 月 1 日, 宣 布 沪 港 通 即 将 开 通 2014 年 11 月 17 日, 沪 港 通 正 式 开 通 80 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 AH 折 溢 价 指 数 来 源 : Bloomberg 10

11 国 内 投 资 者 已 经 赋 予 深 证 A 股 的 高 成 长 以 相 对 较 高 的 估 值 2013 年 之 后, 深 证 A 股 和 上 证 A 股 的 盈 利 增 速 的 差 距 开 始 拉 大 同 时, 经 济 增 速 下 滑 期 间, 小 盘 股 的 盈 利 增 速 明 显 快 于 大 盘 股, 这 也 加 强 了 国 内 投 资 者 对 小 盘 股 的 偏 爱 因 而,2013 年 之 后, 深 证 A 股 和 上 证 A 股 的 相 对 估 值 中 枢 从 2011 到 2012 年 之 间 约 2.3 倍 上 升 至 目 前 的 3 倍 左 右 目 前 深 证 A 股 整 体 市 盈 率 为 48.6x, 我 们 认 为 相 对 较 高 的 估 值 可 能 在 短 期 内 抑 制 海 外 投 资 者 对 中 国 高 增 长 行 业 的 兴 趣 图 表 17: 13 年 后, 深 证 A 股 维 持 较 强 盈 利 增 速, 而 上 证 A 股 盈 利 明 显 下 滑 图 表 18: 深 证 A 股 与 上 证 A 股 的 相 对 估 值 中 枢 亦 从 年 的 2.3x 上 升 至 2013 年 后 的 3x 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来 源 : Wind 盈 利 增 速,y/y% Q1-Q32015 深 证 A 股 上 证 A 股 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 市 盈 率 : 深 证 A 股 / 上 证 A 股 来 源 : Wind 图 表 19: 深 证 A 股 整 体 目 前 估 值 相 对 偏 高, 或 导 致 海 外 投 资 者 持 谨 慎 态 度 60 静 态 市 盈 率 上 证 A 股 深 证 A 股 香 港 来 源 : Wind 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 11

12 南 向 交 易 : 机 制 与 沪 港 通 类 似, 但 背 景 不 同 深 港 通 可 能 沿 用 与 沪 港 通 相 类 似 的 模 式 但 我 们 认 为, 由 于 经 济 背 景 和 投 资 者 风 险 偏 好 已 发 生 巨 大 变 化, 深 港 通 对 于 市 场 的 影 响 将 与 沪 港 通 截 然 不 同 市 场 环 境 有 利 于 资 金 南 向 流 动 沪 港 通 开 通 14 个 月 后, 南 向 资 金 累 计 流 量 首 次 于 2016 年 1 月 超 越 了 北 向 资 金 累 计 流 量 据 港 交 所 披 露,2014/15 年 度, 大 陆 投 资 者 在 香 港 市 场 交 易 额 占 比 较 前 年 翻 倍, 上 升 至 9% 沪 港 通 南 向 资 金 流 动 出 现 过 两 次 显 著 的 趋 势 性 变 化 ( 图 表 20) 第 一 次 出 现 在 2015 年 4 月, 国 内 金 融 体 系 大 量 的 流 动 性 溢 出 至 香 港, 导 致 南 向 资 金 流 量 短 期 大 幅 增 加 第 二 次 变 化 开 始 于 2015 年 12 月,CNY/USD 在 四 周 内 贬 值 了 1.5%, 资 金 南 流 的 增 加 幅 度 相 比 上 次 更 温 和, 却 更 持 久 国 内 充 沛 的 流 动 性 和 人 民 币 贬 值 预 期 或 将 驱 使 资 金 南 流 图 表 20: 沪 港 通 累 计 资 金 净 买 入 额 Rmb bn 南 向 资 金 累 计 流 量 超 过 北 向 60 人 民 币 持 续 贬 值, 导 致 国 40 内 资 金 外 流 2015 年 4 月, 内 地 资 20 金 大 量 流 入 香 港 0 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 北 向 累 计 净 买 入 额 南 向 累 计 净 买 入 额 来 源 : Bloomberg 以 上 两 个 因 素, 即 国 内 充 沛 的 流 动 性 和 人 民 币 贬 值 预 期, 目 前 没 有 改 变, 或 将 驱 使 资 金 继 续 向 香 港 市 场 流 动 与 2014 年 11 月 沪 港 通 开 通 时 相 比, 中 国 M2/GDP 从 206% 上 升 到 现 在 的 210% 得 益 于 宽 松 的 货 币 政 策, 国 内 多 类 资 产 已 经 出 现 了 泡 沫, 或 正 在 酝 酿 泡 沫 包 括 A 股 股 票 一 线 城 市 房 地 产 公 司 债 和 PE/VC 市 场 等 国 内 资 本 市 场 过 多 的 流 动 性 渴 望 寻 找 下 一 个 出 口, 而 香 港 股 票 市 场 也 许 是 一 个 选 择 对 人 民 币 汇 率 的 预 期 已 改 变 了 国 内 投 资 者 对 海 外 资 产 的 风 险 偏 好 2014 年 11 月,Bloomberg 2016 年 底 CNY/USD 一 致 预 期 为 5.91 目 前 这 一 预 期 是

13 深 港 通 香 港 小 盘 股 或 将 为 内 地 投 资 者 提 供 新 选 择 香 港 上 市 的 许 多 中 小 盘 股 并 不 是 沪 港 通 成 分 股, 但 将 加 入 深 港 通 值 得 注 意 的 是, 在 沪 港 通 现 有 港 股 成 分 股 的 基 础 上, 深 港 通 将 仅 增 加 成 分 股 市 值 的 6%; 但 从 公 司 个 数 角 度 看, 深 港 通 将 新 增 69% 的 公 司 香 港 股 票 市 场 约 65% 的 成 交 额 都 来 自 于 恒 生 大 型 股 指 数 的 98 只 成 分 股 而 在 A 股 市 场, 最 大 的 100 只 股 票 仅 贡 献 了 市 场 总 成 交 额 的 10% 如 前 所 述,A 股 投 资 者 更 青 睐 高 成 长 的 小 盘 股, 近 年 来 给 予 了 这 类 公 司 相 对 较 高 的 估 值 我 们 认 为, 深 港 通 开 通 后, 随 着 内 地 资 金 进 入 香 港 中 小 盘 股 票, 可 能 将 这 种 投 资 理 念 引 入, 并 改 变 港 股 中 小 盘 股 的 投 资 格 局 目 前 众 多 香 港 小 盘 股 估 值 相 对 较 低 投 资 者 们 的 初 步 印 象 可 能 是, 香 港 小 盘 股 流 动 性 较 差, 不 具 吸 引 力 恒 生 综 合 小 型 股 指 数 目 前 市 盈 率 50.7x, 而 2015 年 的 盈 利 增 速 仅 为 -10.7% 不 仅 如 此, 成 交 量 也 十 分 沉 寂, 平 均 每 只 成 分 股 日 均 交 易 额 低 于 US$2mn, 不 足 以 引 起 卖 方 或 买 方 机 构 足 够 的 注 意 然 而,A 股 创 业 板 自 2013 年 以 来 股 价 上 涨 了 260% 相 比 之 下, 四 年 前 创 业 板 刚 成 立 的 时 候, 境 况 也 不 容 乐 观, 当 时 市 盈 率 30x, 而 每 只 股 票 日 均 成 交 额 仅 为 US$0.8mn 许 多 在 A 股 市 场 的 受 到 追 捧 的 投 资 主 题, 在 香 港 市 场 也 有 类 似 的 标 的 这 些 香 港 上 市 公 司 与 A 股 主 题 公 司 处 于 同 样 的 行 业, 有 相 似 甚 至 更 好 的 增 长 前 景, 占 据 相 似 甚 至 更 大 的 市 场 份 额, 但 是 股 票 估 值 却 低 很 多 图 表 21 对 比 A 股 和 香 港 类 似 主 题 股 票 的 预 测 市 盈 率, 其 中 许 多 公 司 是 中 小 盘 股 我 们 认 为, 主 题 股 票 在 两 地 市 场 较 大 的 估 值 差 或 将 引 起 投 资 者 的 注 意 如 果 投 资 者 确 认 深 港 通 将 向 香 港 引 入 内 地 的 资 金, 他 们 可 能 会 在 正 式 开 通 之 前 就 增 加 相 应 股 票 的 仓 位, 以 获 取 南 向 资 金 流 带 来 的 收 益 图 表 21: A 股 / 港 股 市 场 热 门 主 题 12 个 月 预 期 市 盈 率 体 育 网 上 消 费 者 服 务 教 育 运 动 服 饰 电 影 / 影 院 医 疗 服 务 生 物 科 技 互 联 网 金 融 旅 游 传 媒 女 性 时 尚 智 能 设 备 156x 港 股 12 个 月 预 期 市 盈 率 A 股 12 个 月 预 期 市 盈 率 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 来 源 : Bloomberg, 瑞 银 证 券 图 表 22 显 示, 从 中 国 投 资 者 的 角 度 出 发, 目 前 许 多 港 股 的 估 值 都 相 对 较 低 图 中 红 色 直 线 的 斜 率 ( 约 2.3x) 大 致 代 表 A 股 市 场 目 前 的 PEG 很 显 然,A 13

14 市 盈 率 股 投 资 者 愿 意 对 高 增 长 的 股 票 给 予 高 估 值 蓝 色 的 散 点 代 表 深 港 通 港 股 成 分 股 的 市 盈 率 和 EPS 增 速 许 多 散 点 落 在 红 色 直 线 的 右 侧, 表 明 以 A 股 投 资 者 为 高 成 长 付 出 的 估 值 为 标 准, 目 前 许 多 港 股 公 司 估 值 较 低 这 其 中 许 多 公 司 市 值 较 小, 且 不 受 到 香 港 现 在 的 投 资 者 们 的 重 视 但 我 们 认 为, 它 们 有 可 能 成 为 深 港 通 南 向 资 金 投 资 的 对 象 图 表 22: 深 港 通 港 股 成 分 股 PER/EPS 分 布 (vs.a 股 标 准 ) 80 A 股 创 业 板 典 型 A 股 投 资 者 对 EPS 增 速 和 PER 的 偏 好 标 准 A 股 中 小 板 估 值 具 有 吸 引 力 的 深 港 通 港 股 成 分 股 MSCI China A 股 CSI % 5% 15% 25% 35% 45% 注 : A 股 沪 深 300 中 小 板 和 创 业 板 盈 利 增 长 为 2015 年 前 三 季 度 数 据 来 源 : Wind, Bloomberg 2015 年 净 利 润 增 速 (y/y%) 14

15 投 资 意 义 我 们 提 供 可 能 受 益 于 深 港 通 的 A 股 标 的 列 表 A 股 标 的 筛 选 : 深 圳 股 票 市 场 最 具 吸 引 力 的 两 点 是 相 对 高 成 长 和 非 国 企 占 比 更 大 但 是, 深 证 A 股 整 体 目 前 的 估 值 偏 高, 可 能 抑 制 部 分 投 资 者 的 兴 趣 我 们 认 为, 投 资 者 参 与 深 港 通 机 会, 选 股 十 分 重 要, 因 为 部 分 优 质 股 票 有 较 高 的 增 长 潜 力, 且 估 值 也 相 对 合 理 我 们 主 要 基 于 公 司 盈 利 增 长 前 景 和 市 值 对 可 能 纳 入 深 港 通 的 A 股 进 行 筛 选 首 先, 预 期 公 司 未 来 盈 利 增 速 要 高, 以 支 撑 它 们 相 对 高 的 估 值 其 次, 公 司 的 市 值 要 足 够 大, 为 海 外 投 资 者 提 供 足 够 的 流 动 性 我 们 筛 选 股 票 的 条 件 如 下 : 1) 瑞 银 给 予 买 入 评 级, 且 是 深 成 指 成 分 股 或 在 深 港 两 地 上 市 ( 我 们 于 附 录 I 中 提 供 瑞 银 证 券 买 入 评 级 的 所 有 深 证 A 股 ); 2) 预 测 盈 利 增 速 较 高, 即 14-17E EPS GACR>20%; 3) 市 值 超 过 US$3bn 筛 选 结 果 如 图 表 23 所 示 大 部 分 公 司 都 属 于 高 增 长 的 行 业, 例 如 可 选 消 费 医 疗 和 信 息 技 术, 这 些 行 业 也 是 我 们 在 中 长 期 较 为 看 好 的 行 业 图 表 23: 深 港 通 A 股 标 的 筛 选 结 果 代 码 股 票 名 称 评 级 行 业 市 值 (US$ mn) 当 前 股 价 (Rmb) 目 标 价 (Rmb) 股 价 上 行 空 间 SZ 大 族 激 光 买 入 信 息 技 术 3, % 39% 21% % 非 国 企 SZ 东 方 财 富 买 入 信 息 技 术 6, % 32% 40% % 非 国 企 SZ 广 电 运 通 买 入 信 息 技 术 3, % 22% 26% % 国 企 SZ 网 宿 科 技 买 入 信 息 技 术 6, % 60% 57% % 非 国 企 SZ 浪 潮 信 息 买 入 信 息 技 术 3, % 74% 42% % 国 企 SZ 碧 水 源 买 入 公 用 事 业 7, % 39% 33% % 非 国 企 SZ 云 南 白 药 买 入 医 疗 保 健 9, % 24% 20% % 国 企 SZ 信 立 泰 买 入 医 疗 保 健 4, % 20% 20% % 非 国 企 SZ 爱 尔 眼 科 买 入 医 疗 保 健 4, % 27% 43% % 非 国 企 SZ 尔 康 制 药 买 入 医 疗 保 健 5, % 25% 25% % 非 国 企 SZ 奥 飞 娱 乐 买 入 可 选 消 费 7, % 47% 45% % 非 国 企 SZ 宋 城 演 艺 买 入 可 选 消 费 6, % 39% 22% % 非 国 企 SZ 森 马 服 饰 买 入 可 选 消 费 4, % 21% 18% % 非 国 企 SZ 互 动 娱 乐 买 入 可 选 消 费 3, % 23% 21% % 非 国 企 SZ 华 策 影 视 买 入 可 选 消 费 4, % 44% 37% % 非 国 企 SZ 老 板 电 器 买 入 可 选 消 费 3, % 32% 28% % 非 国 企 SZ 海 康 威 视 买 入 可 选 消 费 19, % 46% 33% % 国 企 SZ 汇 川 技 术 买 入 工 业 4, % 24% 20% % 非 国 企 SZ 圣 农 发 展 买 入 日 常 消 费 4, % 338% 116% % 非 国 企 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 来 源 : Wind, 瑞 银 证 券 估 算 EPS Gr 2016E EPS Gr 2017E PE 2016E PB 2016E ROE 2016E 14-17E CAGR 公 司 属 性 15

16 16

17 附 录 图 表 24: 深 圳 上 市 瑞 银 证 券 给 予 买 入 评 级 的 A 股 公 司 列 表 代 码 股 票 名 称 评 级 行 业 市 值 (US$ mn) 当 前 股 价 目 标 价 (Rmb) 股 价 上 行 空 间 EPS Gr 2016E EPS Gr 2017E PE 2016E PB 2016E ROE 2016E 14-17E CAGR 公 司 属 性 (Rmb) SZ 大 族 激 光 买 入 信 息 技 术 3, % 39% 21% % 非 国 企 SZ 聚 光 科 技 买 入 信 息 技 术 1, % 14% 28% % 非 国 企 SZ 中 兴 通 讯 买 入 信 息 技 术 8, % 5% 1% % 非 国 企 SZ 东 方 财 富 买 入 信 息 技 术 6, % 32% 40% % 非 国 企 SZ 广 电 运 通 买 入 信 息 技 术 3, % 22% 26% % 国 企 SZ 网 宿 科 技 买 入 信 息 技 术 6, % 60% 57% % 非 国 企 SZ 浪 潮 信 息 买 入 信 息 技 术 3, % 74% 42% % 国 企 SZ 碧 水 源 买 入 公 用 事 业 7, % 39% 33% % 非 国 企 SZ 云 南 白 药 买 入 医 疗 保 健 9, % 24% 20% % 国 企 SZ 信 立 泰 买 入 医 疗 保 健 4, % 20% 20% % 非 国 企 SZ 爱 尔 眼 科 买 入 医 疗 保 健 4, % 27% 43% % 非 国 企 SZ 尔 康 制 药 买 入 医 疗 保 健 5, % 25% 25% % 非 国 企 SZ 东 阿 阿 胶 买 入 医 疗 保 健 4, % 21% 17% % 国 企 SZ 恩 华 药 业 买 入 医 疗 保 健 1, % 43% 28% % 非 国 企 SZ 以 岭 药 业 买 入 医 疗 保 健 2, % 29% 18% % 非 国 企 SZ 众 生 药 业 买 入 医 疗 保 健 1, % 35% 21% % 非 国 企 SZ 金 陵 药 业 买 入 医 疗 保 健 1, % 32% 28% % 国 企 SZ 奥 飞 娱 乐 买 入 可 选 消 费 7, % 47% 45% % 非 国 企 SZ 宋 城 演 艺 买 入 可 选 消 费 6, % 39% 22% % 非 国 企 SZ 森 马 服 饰 买 入 可 选 消 费 4, % 21% 18% % 非 国 企 SZ 互 动 娱 乐 买 入 可 选 消 费 3, % 23% 21% % 非 国 企 SZ 华 策 影 视 买 入 可 选 消 费 4, % 44% 37% % 非 国 企 SZ 老 板 电 器 买 入 可 选 消 费 3, % 32% 28% % 非 国 企 SZ 美 盛 文 化 买 入 可 选 消 费 2, % 60% 45% % 非 国 企 SZ 美 的 集 团 买 入 可 选 消 费 20, % 15% 17% % 非 国 企 SZ 格 力 电 器 买 入 可 选 消 费 17, % 6% 6% % 国 企 SZ 罗 莱 生 活 买 入 可 选 消 费 1, % 33% 13% % 非 国 企 SZ 索 菲 亚 买 入 可 选 消 费 3, % 33% 33% % 非 国 企 SZ 探 路 者 买 入 可 选 消 费 1, % 21% 35% % 非 国 企 SZ 峨 眉 山 A 买 入 可 选 消 费 1, % 22% 15% % 国 企 SZ 丽 江 旅 游 买 入 可 选 消 费 % 31% 2% % 国 企 SZ 华 谊 兄 弟 买 入 可 选 消 费 5, % 23% 23% % 非 国 企 SZ 天 虹 商 场 买 入 可 选 消 费 1, % -48% 11% % 国 企 SZ 海 康 威 视 买 入 可 选 消 费 19, % 46% 33% % 国 企 SZ 东 富 龙 买 入 工 业 2, % 25% 26% % 非 国 企 SZ 康 力 电 梯 买 入 工 业 1, % 19% 15% % 非 国 企 SZ 汇 川 技 术 买 入 工 业 4, % 24% 20% % 非 国 企 SZ 深 圳 机 场 买 入 工 业 2, % 27% 17% % 国 企 SZ 圣 农 发 展 买 入 日 常 消 费 4, % 338% 116% % 非 国 企 SZ 国 药 一 致 买 入 日 常 消 费 3, % 13% 28% % 国 企 SZ 嘉 事 堂 买 入 日 常 消 费 1, % 34% 32% % 国 企 SZ 联 化 科 技 买 入 材 料 1, % 16% 31% % 非 国 企 SZ 海 宁 皮 城 买 入 金 融 1, % 24% 22% % 国 企 SZ 招 商 蛇 口 买 入 金 融 18, % 22% 14% % 国 企 来 源 : 瑞 银 证 券 估 算 ; 股 价 截 至 2016 年 4 月 19 日 17

18 图 表 25: 2016 年 以 来 沪 港 通 交 易 最 活 跃 的 A 股 股 票 代 码 股 票 名 称 进 入 前 十 大 活 跃 股 的 市 值 (US$mn) 行 业 市 盈 率 次 数 SH 中 国 平 安 66 89,868 金 融 SH 贵 州 茅 台 60 47,227 日 常 消 费 SH 民 生 银 行 48 48,710 金 融 SH 中 信 证 券 45 32,049 金 融 SH 兴 业 银 行 43 46,744 金 融 SH 小 商 品 城 25 6,438 可 选 消 费 SH 宇 通 客 车 25 6,880 可 选 消 费 SH 伊 利 股 份 24 13,586 日 常 消 费 SH 恒 瑞 医 药 24 14,452 医 疗 保 健 SH 中 国 铝 业 22 9,179 材 料 SH 招 商 银 行 21 64,725 金 融 SH 上 海 机 场 21 8,529 工 业 SH 海 螺 水 泥 16 14,459 材 料 SH 中 金 黄 金 16 5,169 材 料 #N/A N/A SH 上 汽 集 团 15 34,517 可 选 消 费 #N/A N/A SH 浦 发 银 行 14 54,386 金 融 SH 新 华 保 险 13 16,369 金 融 SH 长 江 电 力 12 42,412 公 用 事 业 SH 赤 峰 黄 金 9 2,160 材 料 SH 保 利 地 产 9 15,449 金 融 SH 华 胜 天 成 9 1,678 信 息 技 术 SH 恒 生 电 子 8 5,564 信 息 技 术 SH 中 体 产 业 8 2,610 金 融 SH 亚 泰 集 团 7 2,283 材 料 SH 海 通 证 券 7 24,795 金 融 SH 大 秦 铁 路 7 15,491 工 业 SH 中 南 传 媒 6 5,187 可 选 消 费 SH 中 国 建 筑 5 26,158 工 业 SH 中 国 国 旅 5 7,069 可 选 消 费 SH 紫 金 矿 业 5 9,956 材 料 SH 永 辉 超 市 5 5,509 日 常 消 费 SH 号 百 控 股 5 1,390 可 选 消 费 SH 山 东 黄 金 4 6,690 材 料 SH 华 泰 证 券 3 19,039 金 融 SH 中 国 太 保 3 36,377 金 融 SH 光 大 证 券 3 11,421 金 融 SH 交 通 银 行 3 56,429 金 融 SH 金 证 股 份 3 4,439 信 息 技 术 SH 南 山 铝 业 3 3,270 材 料 SH 农 业 银 行 3 154,990 金 融 SH 华 域 汽 车 3 7,360 可 选 消 费 SH 凤 凰 传 媒 3 4,666 可 选 消 费 SH 航 天 信 息 2 7,927 信 息 技 术 SH 广 电 网 络 2 1,160 可 选 消 费 SH 宝 钢 股 份 2 14,893 材 料 SH 上 海 家 化 2 3,169 日 常 消 费 SH 招 商 证 券 2 15,947 金 融 SH 太 平 洋 2 4,890 金 融 SH 国 电 南 瑞 2 5,419 工 业 SH 工 商 银 行 2 227,831 金 融 SH 海 天 味 业 2 12,497 日 常 消 费 SH 中 航 电 子 2 5,420 工 业 SH 青 岛 海 尔 2 7,862 可 选 消 费 SH 安 信 信 托 2 4,632 金 融

19 SH 东 方 证 券 1 15,596 金 融 SH 中 国 交 建 1 27,688 工 业 SH 国 泰 君 安 1 22,857 金 融 SH 国 睿 科 技 1 2,727 信 息 技 术 SH 北 京 银 行 1 19,963 金 融 SH 白 云 机 场 1 2,205 工 业 SH 生 益 科 技 1 1,945 信 息 技 术 SH 鹏 博 士 1 4,410 电 信 服 务 SH 复 旦 复 华 1 1,133 医 疗 保 健 SH 中 航 动 力 1 11,427 工 业 SH 环 旭 电 子 1 3,485 信 息 技 术 SH 黄 河 旋 风 1 2,119 材 料 SH 东 方 明 珠 1 11,390 可 选 消 费 SH 阳 光 照 明 1 1,699 可 选 消 费 SH 城 投 控 股 1 7,191 金 融 SH 康 美 药 业 1 10,367 医 疗 保 健 SH 航 天 电 子 1 2,459 工 业 SH 健 康 元 1 2,520 医 疗 保 健 SH 中 青 旅 1 2,284 可 选 消 费 SH 中 炬 高 新 1 1,543 日 常 消 费 40.4 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 来 源 : Wind, Bloomberg 19

20 图 表 26: 2016 年 以 来 沪 港 通 交 易 最 活 跃 的 港 股 股 票 代 码 股 票 名 称 进 入 前 十 大 活 市 值 (US$mn) 行 业 市 盈 率 跃 股 的 次 数 1398.HK 工 商 银 行 43 49,017 金 融 HK 中 信 银 行 42 9,614 金 融 HK 腾 讯 控 股 ,979 信 息 技 术 HK 农 业 银 行 29 11,335 金 融 HK 汇 丰 控 股 ,218 金 融 HK 招 商 银 行 29 10,158 金 融 HK 建 设 银 行 ,476 金 融 HK 中 国 平 安 22 36,395 金 融 HK 中 海 油 田 服 务 21 1,509 能 源 HK 神 州 控 股 信 息 技 术 HK 中 国 银 行 19 35,150 金 融 HK 中 国 神 华 18 6,030 能 源 HK 中 国 石 油 股 份 18 14,772 能 源 HK 中 国 石 油 化 工 股 份 17 17,534 能 源 HK 合 生 元 16 2,032 日 常 消 费 HK 中 国 宏 桥 15 5,139 材 料 HK 香 港 交 易 所 14 30,542 金 融 HK 紫 金 矿 业 12 1,845 材 料 HK 复 星 国 际 11 12,629 工 业 HK 广 汽 集 团 11 2,577 可 选 消 费 HK 恒 大 地 产 10 10,474 金 融 HK 新 华 保 险 10 3,640 金 融 HK 中 国 太 平 9 8,026 金 融 HK 中 国 信 达 9 4,014 金 融 HK 阿 里 影 业 8 5,954 可 选 消 费 HK 兖 州 煤 业 股 份 8 1,184 能 源 HK 中 信 股 份 7 45,761 工 业 HK 民 生 银 行 7 6,678 金 融 HK 万 达 商 业 6 3,992 金 融 HK 大 连 港 6 1,012 工 业 HK 中 国 中 铁 6 3,575 工 业 HK 中 国 人 寿 5 18,805 金 融 HK 海 通 证 券 5 5,917 金 融 HK 长 城 汽 车 5 2,502 可 选 消 费 HK 上 海 石 油 化 工 股 份 5 1,739 能 源 HK 金 山 软 件 5 3,238 信 息 技 术 HK 长 江 基 建 集 团 5 25,445 公 用 事 业 HK 交 通 银 行 5 22,933 金 融 HK 神 州 租 车 4 2,798 工 业 HK 辉 山 乳 业 4 5,108 日 常 消 费 HK 中 国 南 方 航 空 股 份 4 1,856 工 业 HK 华 能 国 际 电 力 股 份 3 3,939 公 用 事 业 HK 科 通 芯 城 3 2,024 可 选 消 费 #N/A N/A 0175.HK 吉 利 汽 车 3 4,665 可 选 消 费 HK 复 星 医 药 3 1,134 医 疗 保 健 HK 中 国 银 河 3 3,750 金 融 HK 深 圳 控 股 3 3,075 金 融 HK 中 芯 国 际 3 3,806 信 息 技 术 HK 顺 风 清 洁 能 源 信 息 技 术 HK 中 国 联 通 2 30,074 电 信 服 务 HK 信 德 集 团 2 1,063 工 业 HK 中 国 太 保 2 10,485 金 融 HK 国 美 电 器 2 3,128 可 选 消 费 HK 万 洲 国 际 2 11,257 日 常 消 费

21 1333.HK 中 国 忠 旺 2 2,818 材 料 HK 融 创 中 国 2 2,306 金 融 HK 中 国 中 药 2 2,266 医 疗 保 健 HK 恒 发 洋 参 可 选 消 费 #N/A N/A 0165.HK 中 国 光 大 控 股 2 3,542 金 融 HK 北 控 水 务 集 团 2 5,915 公 用 事 业 HK 电 能 实 业 2 22,290 公 用 事 业 HK 中 国 人 民 保 险 集 团 2 3,781 金 融 HK 江 西 铜 业 股 份 2 1,764 材 料 HK 中 国 光 大 国 际 2 5,197 工 业 HK 中 国 财 险 2 8,599 金 融 HK 中 信 证 券 2 5,523 金 融 HK 中 广 核 电 力 2 3,930 公 用 事 业 HK 中 国 移 动 2 236,420 电 信 服 务 HK 华 宝 国 际 2 1,162 材 料 HK 达 利 食 品 1 9,005 日 常 消 费 HK 中 国 生 物 制 药 1 5,428 医 疗 保 健 HK 绿 叶 制 药 1 2,419 医 疗 保 健 HK 白 云 山 医 疗 保 健 HK 利 标 品 牌 可 选 消 费 HK 中 国 海 外 发 展 1 31,722 金 融 HK 中 国 中 车 1 4,593 工 业 HK 中 国 海 洋 石 油 1 56,359 能 源 HK 华 润 啤 酒 1 4,744 日 常 消 费 HK 远 洋 地 产 1 3,585 金 融 HK 中 国 光 大 银 行 1 3,224 金 融 HK 澳 博 控 股 1 4,012 可 选 消 费 HK 金 鹰 商 贸 集 团 1 1,929 可 选 消 费 HK 中 国 中 冶 工 业 HK 洛 阳 钼 业 材 料 HK 中 国 铝 业 1 1,368 材 料 HK 友 邦 保 险 1 70,063 金 融 HK 华 南 城 1 1,640 金 融 HK 阿 里 健 康 1 5,037 电 信 服 务 #N/A N/A 0027.HK 银 河 娱 乐 1 16,192 可 选 消 费 HK 中 国 建 材 1 1,630 材 料 HK 安 踏 体 育 1 6,563 可 选 消 费 HK 中 国 铁 建 1 2,784 工 业 HK 中 国 交 通 建 设 1 5,732 工 业 HK 中 国 东 方 航 空 股 份 1 2,787 工 业 HK 国 药 控 股 1 5,514 医 疗 保 健 HK 上 海 电 气 1 1,384 工 业 HK 华 电 国 际 电 力 股 份 公 用 事 业 4.7 注 : 数 据 截 至 2016 年 4 月 19 日 来 源 : Wind, Bloomberg 21

22 估 值 方 法 及 风 险 声 明 我 们 认 为 A 股 市 场 的 中 期 下 行 风 险 包 括 :1) 信 用 事 件 频 发 冲 击 金 融 体 系, 流 动 性 收 紧 ;2) 改 革 未 能 取 得 重 大 进 展 ;3) 货 币 贬 值 预 期 使 全 球 金 融 条 件 发 生 变 化, 造 成 大 规 模 资 本 外 流 ;4)A 股 盈 利 增 速 低 于 预 期 22

23 要 求 披 露 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 关 于 UBS( 瑞 银 ) 管 理 利 益 冲 突 以 及 保 持 其 研 究 产 品 独 立 性 的 方 法 历 史 业 绩 表 现 以 及 有 关 UBS( 瑞 银 ) 研 究 报 告 投 资 建 议 的 更 多 披 露, 请 访 问 : 股 价 表 现 图 中 的 数 字 指 的 是 过 去 的 表 现, 而 过 去 的 表 现 并 不 是 一 个 可 靠 的 可 用 来 预 测 将 来 结 果 的 指 标 如 有 需 要, 可 提 供 更 多 信 息 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 是 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 UBS( 瑞 银 ) 是 或 者 可 能 是 这 份 报 告 可 能 针 对 的 债 务 证 券 ( 或 相 关 衍 生 产 品 ) 的 委 托 人 分 析 师 声 明 : 每 位 主 要 负 责 编 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 声 明 : 就 本 报 告 中 所 提 及 的 证 券 或 每 家 发 行 人,(1) 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述 ( 包 括 与 瑞 银 相 关 的 部 分 );(2) 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 瑞 银 投 资 研 究 : 全 球 股 票 评 级 定 义 12 个 月 评 级 定 义 覆 盖 1 投 资 银 行 服 务 2 买 入 股 票 预 期 回 报 超 出 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 49% 32% 中 性 股 票 预 期 回 报 在 市 场 回 报 预 期 ±6% 范 围 内 38% 26% 卖 出 股 票 预 期 回 报 低 于 市 场 回 报 预 期 6% 以 上 14% 19% 短 期 评 级 定 义 覆 盖 3 投 资 银 行 服 务 4 买 入 卖 出 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 3 个 月 内 上 涨 由 于 某 一 特 定 的 因 素 或 事 件, 股 价 预 计 将 在 评 级 公 布 之 时 起 的 3 个 月 内 下 跌 低 于 1% 低 于 1% 低 于 1% 低 于 1% 资 料 来 源 : 瑞 银 上 述 评 级 分 布 为 截 止 至 2016 年 03 月 31 日. 1: 全 球 范 围 内,12 个 月 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 2: 12 个 月 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 3: 全 球 范 围 内, 短 期 评 级 类 别 中 此 类 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 4: 短 期 评 级 类 别 中 曾 经 在 过 去 12 个 月 内 接 受 过 投 资 银 行 服 务 的 公 司 占 全 部 公 司 的 比 例 主 要 定 义 预 测 股 票 收 益 率 (FSR) 指 在 未 来 的 12 个 月 内, 预 期 价 格 涨 幅 加 上 股 息 总 收 益 率 市 场 收 益 率 假 设 (MRA) 指 一 年 期 当 地 利 率 加 上 5%( 假 定 的 并 非 预 测 的 股 票 风 险 溢 价 ) 处 于 观 察 期 (UR): 分 析 师 有 可 能 将 股 票 标 记 为 处 于 观 察 期, 以 表 示 该 股 票 的 目 标 价 位 / 或 评 级 近 期 可 能 会 发 生 变 化 -- 通 常 是 对 可 能 影 响 投 资 卖 点 或 价 值 的 事 件 做 出 的 反 应 短 期 评 级 反 映 股 票 的 预 期 近 期 ( 不 超 过 三 个 月 ) 表 现, 而 非 基 本 观 点 或 投 资 卖 点 的 任 何 变 股 票 目 标 价 的 投 资 期 限 为 未 来 12 个 月 例 外 和 特 殊 案 例 英 国 和 欧 洲 投 资 基 金 的 评 级 和 定 义 : 买 入 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 积 极 ; 中 性 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 中 性 ; 减 持 : 结 构 管 理 业 绩 折 扣 等 因 素 消 极 主 要 评 级 段 例 外 (CBE): 投 资 审 查 委 员 会 (IRC) 可 能 会 批 准 标 准 区 间 (+/-6%) 之 例 外 IRC 所 考 虑 的 因 素 包 括 股 票 的 波 动 性 及 相 应 公 司 债 务 的 信 贷 息 差 因 此, 被 视 为 很 高 或 很 低 风 险 的 股 票 可 能 会 获 得 较 高 或 较 低 的 评 级 段 当 此 类 例 外 适 用 的 时 候, 会 在 相 关 研 究 报 告 中 公 司 披 露 表 中 对 其 进 行 确 认 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 由 UBS Securities LLC 的 任 何 非 美 国 关 联 公 司 雇 佣 的 分 析 师 并 未 在 美 国 金 融 业 监 管 局 (FINRA) 注 册 或 具 备 该 机 构 所 认 可 的 分 析 师 资 格, 该 分 析 师 可 能 不 是 UBS Securities LLC 的 关 联 人 员, 并 且 也 不 受 FINRA 有 关 与 对 象 公 司 沟 通 在 公 众 场 合 露 面 以 及 分 析 师 账 户 所 持 证 券 交 易 的 限 制 对 本 报 告 作 出 贡 献 的 每 一 家 关 联 公 司 名 称 以 及 该 关 联 公 司 雇 佣 的 分 析 师 姓 名 见 下 文 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 : 高 挺 ; 陆 文 杰. 23

24 涉 及 报 告 中 提 及 的 公 司 的 披 露 公 司 名 称 路 透 12 个 月 评 级 短 期 评 级 股 价 定 价 日 期 及 时 间 东 富 龙 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 东 方 财 富 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 东 阿 阿 胶 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 中 兴 通 讯 A SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 丽 江 旅 游 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 云 南 白 药 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 互 动 娱 乐 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 以 岭 药 业 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 众 生 药 业 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 信 立 泰 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 华 策 影 视 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 华 谊 兄 弟 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 嘉 事 堂 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 国 药 一 致 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 圣 农 发 展 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 大 族 激 光 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 天 虹 商 场 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 奥 飞 娱 乐 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 宋 城 演 艺 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 尔 康 制 药 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 峨 眉 山 A SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 广 电 运 通 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 康 力 电 梯 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 恩 华 药 业 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 招 商 蛇 口 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 探 路 者 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 格 力 电 器 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 森 马 服 饰 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 汇 川 技 术 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 浪 潮 信 息 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 海 宁 皮 城 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 海 康 威 视 2, 4, SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 深 圳 机 场 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 爱 尔 眼 科 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 碧 水 源 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 索 菲 亚 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 24

25 公 司 名 称 路 透 12 个 月 评 级 短 期 评 级 股 价 定 价 日 期 及 时 间 网 宿 科 技 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 罗 莱 家 纺 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 美 的 集 团 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 美 盛 文 化 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 老 板 电 器 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 联 化 科 技 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 聚 光 科 技 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 金 陵 药 业 SZ 买 入 不 适 用 Rmb 年 04 月 18 日 资 料 来 源 :UBS( 瑞 银 ) 所 有 价 格 均 为 当 地 市 场 收 盘 价 本 表 中 的 评 级 是 本 报 告 出 版 之 前 最 新 公 布 的 评 级, 它 们 可 能 会 晚 于 股 票 定 价 日 期 2. 在 过 去 的 12 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 曾 担 任 该 公 司 / 实 体 或 其 关 联 单 位 证 券 发 行 或 配 售 的 经 办 人 / 联 席 经 办 人 承 销 商 或 证 券 配 售 代 理 4. 在 过 去 的 12 个 月 里, UBS AG, 其 关 联 单 位 或 子 公 司 在 对 该 公 司 / 实 体 或 其 关 联 单 位 的 投 资 银 行 业 务 中 取 得 过 报 酬 5. 在 今 后 的 3 个 月 里,UBS AG, 其 关 联 单 位 或 分 支 机 构 预 期 或 试 图 在 投 资 银 行 服 务 方 面 从 该 公 司 / 实 体 得 到 报 酬 13. 截 至 上 月 末 ( 如 果 该 报 告 的 日 期 为 最 近 一 个 月 月 末 后 的 10 日 之 内 的 某 一 天, 则 为 之 前 月 的 月 末 ),UBS AG 其 关 联 单 位 或 分 支 机 构 是 该 公 司 某 类 普 通 股 证 券 1% 或 更 多 的 权 益 所 有 者 16. UBS Securities (Hong Kong) Limited 是 这 家 公 司 在 香 港 上 市 股 票 的 做 市 商 除 非 特 别 指 出, 请 参 考 这 份 报 告 正 文 中 的 " 价 值 与 风 险 " 章 节 若 想 取 得 本 报 告 涉 及 公 司 的 完 整 披 露, 包 括 估 值 和 风 险 的 信 息, 请 联 系 :UBS Securities LLC, 1285 Avenue of Americas, New York, NY 10019, USA, 联 系 人 :Investment Research 25

26 全 球 声 明 本 文 件 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 瑞 银 集 团 的 关 联 机 构 ) 编 制 瑞 银 集 团 (UBS AG) 其 子 公 司 分 支 机 构 及 关 联 机 构, 在 此 统 称 为 UBS( 瑞 银 ) 我 们 通 过 UBS Neo 瑞 银 客 户 门 户 和 UBS.com( 以 下 统 称 为 系 统 ) 向 客 户 提 供 全 球 研 究 报 告, 还 可 能 通 过 第 三 方 供 应 商 提 供 这 些 报 告, 或 由 瑞 银 和 / 或 第 三 方 通 过 电 子 邮 件 或 其 他 电 子 途 径 发 出 通 过 全 球 研 究 报 告 向 客 户 提 供 的 服 务 可 能 在 层 次 和 类 型 上 有 所 不 同, 这 取 决 于 多 个 因 素, 比 如 客 户 在 接 收 报 告 的 频 率 和 途 径 方 面 的 偏 好, 客 户 的 风 险 情 况 投 资 重 心 和 投 资 角 度 ( 例 如 是 覆 盖 整 个 市 场 还 是 专 注 于 某 个 行 业, 是 长 期 还 是 短 期 等 ), 客 户 与 瑞 银 的 整 体 关 系 以 及 法 律 和 监 管 方 面 的 限 制 通 过 系 统 接 收 全 球 研 究 报 告 的 客 户 在 接 触 和 / 或 使 用 这 些 报 告 方 面 受 到 本 全 球 声 明 以 及 相 应 系 统 的 使 用 条 款 的 约 束 通 过 第 三 方 供 应 商 电 子 邮 件 或 其 他 电 子 途 径 接 收 全 球 研 究 报 告 的 客 户 在 使 用 这 些 报 告 方 面 受 到 本 全 球 声 明 以 及 瑞 银 使 用 条 款 / 声 明 ( 的 约 束 以 这 种 方 式 接 触 和 / 或 使 用 全 球 研 究 报 告 即 表 明 客 户 已 经 阅 读 并 同 意 接 受 瑞 银 使 用 条 款 / 声 明 的 约 束, 而 且 同 意 瑞 银 按 照 瑞 银 隐 私 声 明 ( ) 和 cookie 通 告 ( 处 理 其 个 人 数 据 并 使 用 cookie 通 过 系 统 或 其 他 任 何 方 式 接 收 全 球 研 究 报 告 即 表 明 客 户 同 意, 在 未 事 先 取 得 瑞 银 书 面 同 意 前, 不 复 制 修 改 或 调 整 这 些 报 告, 不 在 这 些 报 告 的 基 础 上 衍 生 出 其 他 报 告, 不 将 这 些 报 告 转 交 给 第 三 方, 不 对 这 些 报 告 或 瑞 银 其 他 材 料 提 供 的 任 何 研 究 成 果 加 以 商 业 利 用, 也 不 从 这 些 报 告 或 瑞 银 其 他 材 料 提 供 的 任 何 研 究 成 果 或 估 算 数 字 中 摘 取 数 据 如 欲 获 取 UBS Neo 和 客 户 门 户 上 的 所 有 可 用 全 球 研 究 报 告, 请 与 您 的 客 户 顾 问 联 系 本 文 件 仅 在 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放 本 文 件 不 面 向 或 供 属 于 存 在 后 述 情 形 之 任 何 地 区 州 国 家 或 其 他 司 法 管 辖 区 公 民 居 民 或 位 于 其 中 的 任 何 人 或 实 体 使 用 : 在 该 等 司 法 管 辖 区 中, 发 表 提 供 或 使 用 该 文 件 违 反 法 律 或 监 管 规 定, 或 者 令 瑞 银 须 满 足 任 何 注 册 或 许 可 要 求 本 文 件 仅 为 提 供 信 息 而 发 表 ; 既 不 是 广 告, 也 不 是 购 买 或 出 售 任 何 金 融 工 具 或 参 与 任 何 具 体 交 易 策 略 的 要 约 邀 请 或 要 约 除 了 有 关 瑞 银 的 信 息 外, 瑞 银 没 有 对 本 文 件 所 含 信 息 ( 信 息 ) 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 做 出 过 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 本 文 件 无 意 对 文 中 涉 及 的 证 券 市 场 及 发 展 提 供 完 整 的 陈 述 或 总 结 瑞 银 不 承 诺 更 新 信 息 或 使 信 息 保 持 最 新 本 文 件 中 所 表 述 的 任 何 观 点 皆 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 更 改, 也 可 能 不 同 于 或 与 瑞 银 其 他 业 务 集 团 或 部 门 所 表 述 的 观 点 相 反 本 文 件 中 所 有 基 于 第 三 方 的 内 容 均 为 瑞 银 对 第 三 方 提 供 的 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 解 释, 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 由 第 三 方 公 开 发 表 或 由 瑞 银 通 过 订 购 取 得, 对 这 些 数 据 信 息 和 / 或 观 点 的 使 用 和 解 释 未 经 第 三 方 核 对 本 文 件 所 包 含 的 任 何 投 资 策 略 或 建 议 并 不 构 成 适 合 投 资 者 特 定 情 况 的 投 资 建 议 或 个 人 投 资 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 文 件 中 所 述 金 融 工 具 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售 期 权 衍 生 产 品 和 期 货 未 必 适 合 所 有 投 资 者, 并 且 此 类 金 融 工 具 的 交 易 存 在 很 大 风 险 住 房 抵 押 支 持 证 券 和 资 产 支 持 证 券 可 能 有 很 高 的 风 险, 而 且 可 能 由 于 利 率 变 化 或 其 他 市 场 因 素 而 出 现 巨 大 的 波 动 外 汇 汇 率 可 能 对 本 文 件 所 提 及 证 券 或 相 关 工 具 的 价 值 价 格 或 收 益 带 来 负 面 影 响 有 关 投 资 咨 询 交 易 执 行 或 其 他 方 面 的 问 题, 客 户 应 联 系 其 当 地 的 销 售 代 表 任 何 投 资 的 价 值 或 收 益 皆 有 可 能 下 跌 和 上 涨, 而 投 资 者 有 可 能 无 法 全 额 ( 或 部 分 ) 取 回 已 投 资 的 金 额 过 去 的 表 现 并 不 一 定 能 预 示 未 来 的 结 果 瑞 银 或 其 董 事 员 工 或 代 理 人 均 不 对 由 于 使 用 本 文 件 全 部 或 部 分 信 息 而 遭 致 的 损 失 ( 包 括 投 资 损 失 ) 或 损 害 负 责 本 文 件 中 所 述 任 何 价 格 只 作 资 讯 之 用 而 并 不 代 表 对 个 别 证 券 或 其 他 金 融 工 具 的 估 值 亦 不 代 表 任 何 交 易 可 以 或 曾 可 能 在 该 等 价 格 成 交 任 何 价 格 并 不 必 然 反 映 瑞 银 内 部 簿 记 和 记 录 或 理 论 上 基 于 模 型 的 估 值, 以 及 可 能 基 于 的 若 干 假 设 基 于 瑞 银 或 其 他 任 何 来 源 的 不 同 假 设 可 能 会 产 生 非 常 不 同 的 结 果 本 文 件 及 其 中 信 息 由 瑞 银 研 究 部 门 提 供, 仅 供 作 为 一 般 背 景 信 息 瑞 银 并 未 考 虑 任 何 接 收 方 的 具 体 投 资 目 标 财 务 状 况 或 具 体 需 求 在 任 何 情 况 下 都 不 应 将 本 文 件 及 其 中 信 息 用 于 下 列 目 的 : (i) 估 值 或 记 账 ; (ii) 计 算 到 期 或 应 付 款 项 任 何 金 融 工 具 或 金 融 合 同 的 价 格 或 价 值 ; (iii) 衡 量 任 何 金 融 工 具 的 表 现 对 本 文 件 及 其 中 信 息 的 接 受 即 表 示 对 瑞 银 保 证 不 会 将 本 文 件 或 其 中 任 何 信 息 用 于 上 述 目 的, 或 者 依 赖 本 文 件 或 其 中 任 何 信 息 达 到 上 述 目 的 研 究 部 门 仅 基 于 瑞 银 投 行 研 究 部 管 理 层 的 判 断 开 始 撰 写 更 新 或 终 止 对 相 关 证 券 的 研 究 本 文 件 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 负 责 撰 写 本 文 件 的 分 析 师 可 能 为 了 收 集 使 用 和 解 释 市 场 信 息 而 与 交 易 人 员 销 售 人 员 和 其 他 相 关 方 沟 通 瑞 银 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 瑞 银 内 部 一 个 或 多 个 领 域, 部 门 集 团 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 撰 写 本 文 件 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 ( 不 包 括 投 行 部 ) 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 瑞 银 投 行 部 收 入 而 定, 但 是 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 瑞 银 投 行 整 体 收 入 有 关 ; 其 中 包 括 投 行 部 销 售 与 交 易 业 务 对 于 可 在 某 个 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 集 团, 其 关 联 或 下 属 机 构 ( 不 包 括 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 美 国 )) 担 任 发 行 人 金 融 工 具 的 做 市 商 或 流 动 性 提 供 者 ( 按 照 英 国 对 此 类 术 语 的 解 释 ) 时, 此 类 信 息 在 本 研 究 文 件 中 另 行 披 露, 但 流 动 性 提 供 者 的 活 动 按 照 任 何 其 他 欧 洲 国 家 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 对 于 可 在 某 个 非 欧 盟 监 管 市 场 交 易 的 金 融 工 具 : 瑞 银 担 任 做 市 商 时, 此 类 信 息 在 本 文 件 中 另 行 具 体 披 露, 但 此 类 活 动 是 在 美 国 按 照 相 关 法 律 和 法 规 的 定 义 开 展 时 除 外 瑞 银 可 能 发 行 了 价 值 基 于 本 文 件 所 提 及 一 种 或 一 种 以 上 金 融 工 具 的 权 证 瑞 银 及 其 关 联 机 构 和 它 们 的 员 工 可 能 持 有 本 文 件 所 述 金 融 工 具 或 衍 生 品 的 多 头 或 空 头 头 寸, 或 作 为 委 托 人 买 卖 此 类 金 融 工 具 或 衍 生 品 ; 此 类 交 易 或 头 寸 可 能 与 本 文 件 中 所 表 述 的 观 点 不 一 致 英 国 和 欧 洲 其 他 地 区 : 除 非 在 此 特 别 申 明, 本 文 件 由 UBS Limited 提 供 给 符 合 资 格 的 交 易 对 手 或 专 业 客 户 UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 法 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Securities France S.A. 分 发 UBS Securities France S.A. 受 法 国 审 慎 监 管 局 (ACPR) 和 金 融 市 场 管 理 局 (AMF) 监 管 如 果 UBS Securities France S.A. 的 分 析 师 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Securities France S.A. 编 制 德 国 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分 发 UBS Deutschland AG 受 德 国 联 邦 金 融 监 管 局 (BaFin) 监 管 西 班 牙 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Securities España SV, SA 分 发 UBS Securities España SV, SA 受 西 班 牙 国 家 证 券 市 场 委 员 会 (CNMV) 监 管 土 耳 其 : 由 UBS Limited 分 发 本 文 件 中 没 有 任 何 信 息 是 为 了 在 土 耳 其 共 和 国 以 任 何 形 式 发 行 推 介 和 销 售 任 何 资 本 市 场 工 具 和 服 务 而 准 备 的 因 此, 本 文 件 不 得 被 视 为 是 向 土 耳 其 共 和 国 居 民 发 出 的 或 将 要 发 出 的 要 约 瑞 银 集 团 未 获 得 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 根 据 资 本 市 场 法 ( 法 律 编 号 :6362) 规 定 颁 发 的 许 可 因 此, 在 未 经 土 耳 其 资 本 市 场 委 员 会 事 先 批 准 的 情 况 下, 本 文 件 或 任 何 其 它 涉 及 金 融 工 具 或 服 务 的 发 行 材 料 不 得 用 于 向 土 耳 其 共 和 国 境 内 的 任 何 人 提 供 任 何 资 本 市 场 服 务 但 是, 根 据 第 32 号 法 令 第 15 (d) (ii) 条 之 规 定, 对 于 土 耳 其 共 和 国 居 民 在 海 外 买 卖 证 券, 则 没 有 限 制 波 兰 : 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分 发 由 波 兰 金 融 监 管 局 (Polish Financial Supervision Authority) 监 管 如 果 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分 析 师 对 本 报 告 作 出 了 贡 献, 本 报 告 也 将 视 为 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 编 制 俄 罗 斯 : 由 UBS Bank (OOO) 编 制 并 分 发 瑞 士 : 仅 由 UBS AG 向 机 构 投 资 者 分 发 UBS AG 受 瑞 士 金 融 市 场 监 督 管 理 局 (FINMA) 监 管 意 大 利 : 由 UBS Limited 编 制,UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分 发 UBS Italia Sim S.p.A 受 意 大 利 银 行 和 证 券 交 易 所 监 管 委 员 会 (CONSOB) 监 管 如 果 UBS Italia Sim S.p.A 的 分 析 师 参 与 本 文 件 的 编 制, 本 文 件 也 将 被 视 同 由 UBS Italia Sim S.p.A 编 制 南 非 : 由 JSE 的 授 权 用 户 及 授 权 金 融 服 务 提 供 商 UBS South Africa (Pty) Limited( 注 册 号 :1995/011140/07, 金 融 服 务 提 供 商 编 号 :7328) 分 发 以 色 列 : 本 文 件 由 UBS Limited 分 发,UBS Limited 由 英 国 审 慎 监 管 局 (PRA) 授 权 并 由 英 国 金 融 市 场 行 为 监 管 局 (FCA) 和 英 国 审 慎 监 管 局 监 管 UBS Securities Ltd 是 由 以 色 列 证 券 监 管 局 (ISA) 监 管 的 持 牌 投 资 推 介 商 UBS Limited 及 其 在 以 色 列 之 外 成 立 的 关 联 机 构 未 获 得 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 许 可 UBS Limited 未 按 照 以 色 列 顾 问 法 对 持 牌 人 的 要 求 投 保 瑞 银 可 能 参 与 金 融 资 产 发 行 或 分 销 其 他 发 行 人 发 行 的 金 融 资 产 等 活 动, 以 获 取 手 续 费 或 其 他 收 益 UBS Limited 及 其 关 联 机 构 可 能 更 青 睐 与 之 有 联 系 或 可 能 与 之 有 联 系 ( 此 种 联 系 遵 循 以 色 列 顾 问 法 的 定 义 ) 的 各 种 金 融 资 产 本 材 料 中 的 任 何 内 容 都 不 应 被 视 为 以 色 列 顾 问 法 所 规 定 的 投 资 建 议 本 材 料 仅 发 放 给 且 / 或 仅 面 向 以 色 列 顾 问 法 所 定 义 的 合 格 客 户, 任 何 其 他 人 不 应 依 赖 本 材 料 或 根 据 本 材 料 采 取 行 动 沙 特 阿 拉 伯 : 本 文 件 由 瑞 银 集 团 ( 及 / 或 其 子 公 司 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ) 分 发 瑞 银 集 团 是 一 家 上 市 的 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 瑞 士, 注 册 地 址 为 Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich 本 文 件 已 获 UBS Saudi Arabia( 瑞 银 集 团 子 公 司 ) 的 批 准, 该 公 司 是 瑞 银 集 团 在 沙 特 阿 拉 伯 王 国 设 立 的 一 家 沙 特 封 闭 式 股 份 公 司, 商 业 注 册 号 , 注 册 地 址 Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia UBS Saudi Arabia 获 沙 特 资 本 市 场 管 理 局 授 权 开 展 证 券 业 务, 并 接 受 其 监 管, 业 务 牌 照 号 迪 拜 : 由 UBS AG Dubai Branch 分 发, 仅 供 专 业 客 户 使 用, 不 供 在 阿 联 酋 境 内 进 一 步 分 发 美 国 : 由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的 分 支 机 构 -- UBS Financial Services Inc. 分 发 给 美 国 投 资 者 ; 或 由 UBS AG 未 注 册 为 美 国 经 纪 人 或 交 易 商 的 业 务 部 门 分 支 机 构 或 关 联 机 构 ( 非 美 国 关 联 机 构 ) 仅 分 发 给 美 国 主 要 机 构 投 资 者 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc. 对 通 过 其 发 送 给 美 国 投 资 者 的 由 非 美 国 关 联 机 构 编 制 的 文 件 所 含 的 内 容 负 责 所 有 美 国 投 资 者 对 本 文 件 所 提 及 证 券 的 交 易 必 须 通 过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc., 而 非 通 过 非 美 国 关 联 机 构 执 行 UBS Securities LLC 不 担 任 在 美 26

27 国 证 券 交 易 法 (Securities Exchange Act)15B( 即 Municipal Advisor Rule) 下 定 义 的 市 政 实 体 (Municipal Entity) 的 市 政 顾 问 (Municipal Advisor) 或 Obligated Person, 在 本 文 件 中 的 观 点 和 意 见, 无 意 被 视 为, 也 不 构 成 Municipal Advisor Rule 所 定 义 的 建 议 加 拿 大 : 由 UBS Securities Canada Inc. 或 瑞 银 集 团 另 外 一 家 已 经 注 册 或 被 免 除 注 册 义 务 的 可 以 在 加 拿 大 开 展 业 务 的 关 联 机 构 分 发 UBS Securities Canada Inc. 是 一 家 经 过 注 册 的 加 拿 大 投 资 经 纪 商 和 加 拿 大 投 资 者 保 护 基 金 成 员 巴 西 : 除 非 具 体 说 明, 否 则 由 UBS Brasil CCTVM S.A 分 发 给 居 住 在 巴 西 的 有 资 格 投 资 者, 包 括 : (i) 金 融 机 构, (ii) 保 险 公 司 和 投 资 资 本 公 司, (iii) 补 充 性 养 老 金 实 体 ; (iv) 金 融 投 资 额 高 于 $300, 雷 亚 尔 的 实 体 经 过 书 面 确 认 为 合 格 投 资 者 ; (v) 投 资 基 金 ; (vi) 由 Comissão de Valores Mobiliários (CVM) 授 权 的 证 券 投 资 组 合 经 理 及 证 券 顾 问 ; (vii) 联 邦 政 府 各 州 市 建 立 的 社 保 系 统 香 港 : 由 UBS Securities Asia Limited 和 / 或 瑞 银 集 团 香 港 分 支 机 构 分 发 新 加 坡 : 由 UBS Securities Pte. Ltd[MCI (P) 018/09/2015 和 Co. Reg. No.: C] 或 UBS AG 新 加 坡 分 行 分 发 任 何 由 此 项 分 析 或 文 件 衍 生 或 有 关 之 事 宜, 请 向 UBS Securities Pte Ltd, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 ; 或 向 UBS AG 新 加 坡 分 行, 一 新 加 坡 财 务 顾 问 法 案 ( 第 110 章 ) 定 义 下 之 豁 免 财 务 顾 问 及 依 据 新 加 坡 银 行 法 ( 第 19 章 ) 持 照 执 业, 并 由 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 之 批 发 银 行 联 繫 此 文 件 之 接 收 方 声 明 并 保 證 其 为 依 据 證 券 及 期 货 法 ( 第 289 章 ) 定 义 下 之 认 可 及 机 构 投 资 者 日 本 : 由 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 向 专 业 投 资 者 分 发 ( 除 非 另 有 许 可 ) 当 本 文 件 由 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 编 制, 则 UBS Securities Japan Co.,Ltd. 为 本 文 件 的 作 者, 出 版 人 及 发 布 人 由 UBS AG,Tokyo Branch 分 发 给 与 外 汇 及 其 他 银 行 业 务 相 关 的 专 业 投 资 者 ( 除 非 另 有 许 可 ) 澳 大 利 亚 : UBS AG 客 户 : 由 UBS AG( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231087) 分 发,UBS Securities Australia Ltd 客 户 : 由 UBS Securities Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231098) 分 发 UBS Wealth Management Australia Ltd 客 户 : 由 UBS Wealth Management Australia Ltd( 澳 大 利 亚 金 融 服 务 执 照 号 :231127) 分 发 本 文 件 仅 包 含 一 般 信 息 及 / 或 一 般 建 议, 并 不 构 成 针 对 个 人 的 金 融 产 品 建 议 本 文 件 所 载 信 息 在 准 备 过 程 中 并 未 考 虑 任 何 投 资 者 的 目 标 财 务 状 况 或 需 求, 因 此 投 资 者 在 根 据 相 关 信 息 采 取 行 动 之 前 应 从 其 目 标 财 务 状 况 和 需 求 出 发 考 虑 这 些 信 息 是 否 适 合 如 果 本 文 件 所 含 信 息 涉 及 2001 年 公 司 法 761G 条 所 定 义 的 零 售 客 户 获 得 或 可 能 获 得 某 一 特 定 的 需 要 产 品 披 露 声 明 的 金 融 产 品, 零 售 客 户 在 决 定 购 买 该 产 品 之 前 应 获 得 并 考 虑 与 该 产 品 有 关 的 产 品 披 露 声 明 UBS Securities Australia Limited 金 融 服 务 指 南 的 网 址 为 : 新 西 兰 : 由 UBS New Zealand Ltd 分 发 本 文 件 所 载 信 息 和 建 议 仅 供 了 解 一 般 信 息 之 用 即 使 任 何 此 类 信 息 或 建 议 构 成 财 务 建 议, 它 们 也 并 未 考 虑 任 何 人 的 具 体 财 务 状 况 或 目 标 我 们 建 议 本 文 件 的 接 收 方 向 其 财 务 顾 问 寻 求 针 对 其 具 体 情 况 的 建 议 韩 国 : 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 於 韩 国 分 发 本 文 件 可 能 不 时 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首 尔 分 行 之 关 联 机 构 校 订 或 编 制 马 来 西 亚 : 本 文 件 获 准 由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd ( 资 本 市 场 服 务 执 照 号 : CMSL/A0063/2007) 於 马 来 西 亚 分 发 本 报 告 仅 供 专 业 机 构 客 户 使 用, 不 供 任 何 零 售 客 户 使 用 印 度 : 由 UBS Securities India Private Ltd ( 公 司 识 别 码 U67120MH1996PTC ),2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 编 制 电 话 号 码 : UBS Securities India Private Ltd 提 供 券 商 服 务,SEBI 注 册 号 为 :NSE 资 本 市 场 -INB ,NSE 期 货 与 期 权 -INF ,NSE 货 币 衍 生 产 品 - INE ,BSE 资 本 市 场 -INB ; 商 业 银 行 服 务,SEBI 注 册 号 为 :INM ; 以 及 研 究 分 析 服 务,SEBI 注 册 号 为 :INH 瑞 银 集 团 其 关 联 机 构 或 子 公 司 可 能 持 有 本 报 告 所 涉 及 印 度 公 司 的 债 券 或 其 他 证 券 在 过 去 的 12 个 月 里, 瑞 银 集 团 其 关 联 机 构 或 子 公 司 可 能 在 对 该 印 度 公 司 的 非 投 资 银 行 证 券 相 关 业 务 和 / 或 非 证 券 业 务 中 取 得 过 报 酬 在 本 研 究 报 告 发 布 前 的 12 个 月 里, 该 印 度 公 司 可 能 是 瑞 银 集 团 其 关 联 机 构 或 子 公 司 投 资 银 行 业 务 和 / 或 非 投 资 银 行 证 券 相 关 业 务 和 / 或 非 证 券 业 务 客 户 关 联 机 构 信 息 请 参 见 瑞 银 集 团 年 报, 链 接 为 : 由 UBS Limited 编 制 的 本 文 件 中 披 露 的 内 容 应 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 未 经 瑞 银 事 先 书 面 许 可, 瑞 银 明 确 禁 止 全 部 或 部 分 地 再 分 发 本 文 件 瑞 银 对 第 三 方 的 该 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 图 像 中 可 能 包 含 受 第 三 方 版 权 商 标 及 其 它 知 识 产 权 保 护 的 对 象 或 元 素 UBS 2016 版 权 所 有 钥 匙 标 识 与 UBS 都 是 瑞 银 注 册 与 未 注 册 的 商 标 本 公 司 保 留 所 有 权 利 27