目 录 精 选 主 题 : 中 国 在 线 教 育 浪 潮 风 起 云 涌... 1 行 业 观 点 与 投 资 建 议... 6 投 资 建 议 : 关 注 学 前 K12 和 职 业 教 育 三 大 细 分 领 域 的 优 质 公 司... 6 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究

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1 / / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 教 育 行 业 2015 年 8 月 跟 踪 报 告 华 图 开 启 做 市 交 易, 亿 童 中 报 快 速 增 长 行 业 研 究 教 育 行 业 2015 年 8 月 21 日 月 报 源 起 : 三 板 教 育 研 究 扬 帆 起 航 IPO 堰 塞 湖 公 益 属 性 外 资 禁 入 和 多 头 监 管 四 大 因 素 致 使 教 育 类 公 司 长 期 无 法 登 陆 A 股, 目 前 A 股 以 教 育 为 主 业 的 上 市 公 司 仅 有 全 通 教 育 新 南 洋 天 舟 文 化 等 数 家 公 司 新 三 板 的 融 资 制 度 设 计 比 A 股 更 加 市 场 化, 所 以 目 前 新 三 板 仍 然 是 教 育 企 业 登 陆 中 国 资 本 市 场 的 最 优 选 择 截 至 2015 年 8 月 19 日, 在 新 三 板 挂 牌 的 以 教 育 为 主 业 的 公 司 共 有 41 家, 主 要 集 中 在 学 前 教 育 (5 家 ) K12 教 育 (16 家 ) 和 职 业 教 育 (14 家 ) 我 们 7 月 外 发 的 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 首 次 对 教 育 行 业 进 行 覆 盖 并 得 到 了 产 业 界 和 投 资 者 积 极 的 反 馈 从 本 月 起, 我 们 将 逐 月 发 布 新 三 板 教 育 行 业 月 报 以 对 教 育 行 业 和 相 关 公 司 的 发 展 趋 势 进 行 跟 踪 和 研 究 教 育 上 市 / 挂 牌 公 司 重 要 公 告 总 结 :(1) 华 图 教 育 放 弃 借 壳 上 市, 拟 继 续 挂 牌 新 三 板 并 采 取 做 市 交 易, 公 司 将 借 助 新 三 板 的 资 本 平 台 进 行 相 应 的 资 源 整 合 和 完 整 的 教 育 产 业 链 打 造 (2) 银 润 投 资 拟 定 增 55 亿 元, 以 23 亿 元 的 对 价 私 有 化 学 大 教 育, 学 大 教 育 有 望 借 壳 登 陆 A 股 市 场, 拉 开 美 股 教 育 企 业 回 归 A 股 序 幕 (3) 亿 童 文 教 中 报 净 利 润 4028 万 元, 同 比 增 长 27.2% (4) 分 豆 教 育 净 利 润 5805 万 元, 同 比 增 长 7668% (5) 凯 美 特 气 斥 资 5.5 亿 元 收 购 在 线 教 育 公 司 习 习 网 络 和 松 特 高 新, 谋 求 业 务 转 型 (6) 中 国 高 科 获 得 过 来 人 教 育 控 股 地 位, 与 上 海 观 臻 共 同 推 进 顶 你 学 堂 在 大 规 模 开 放 在 线 公 开 课 (MOOC) 行 业 的 发 展, 共 同 打 造 互 联 网 教 育 平 台 (7) 威 科 姆 昊 福 文 化 盛 景 网 联 万 里 智 能 景 格 科 技 发 起 定 增 募 资 以 补 充 公 司 流 动 资 金, 提 高 公 司 运 营 能 力 市 场 回 顾 :2015 年 7 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日,41 家 新 三 板 教 育 企 业 中 有 11 家 企 业 参 与 做 市 交 易,30 家 协 议 板 块 的 企 业 中 8 家 发 生 交 易 做 市 转 让 板 块 中 涨 幅 前 三 名 是 星 科 智 能 星 立 方 和 亿 童 文 教, 分 别 为 215% 3.08% 和 0.05% 做 市 板 块 成 交 额 前 三 位 为 分 豆 教 育 亿 童 文 教 和 嘉 达 早 教, 成 交 额 分 别 为 亿 元 协 议 板 块 有 五 家 个 股 上 涨, 分 别 是 奥 派 股 份 华 图 教 育 华 博 教 育 行 动 教 育 和 金 山 顶 尖, 其 中 奥 派 股 份 涨 幅 达 到 % 协 议 板 块 成 交 额 最 高 的 是 华 图 教 育, 其 成 交 金 额 为 7.08 亿 元 风 险 因 素 : 教 育 政 策 变 化 知 识 产 权 保 护 不 力 市 场 竞 争 加 剧 行 业 判 断 和 投 资 策 略 我 们 看 好 教 育 行 业 三 大 细 分 市 场 的 发 展 前 景, 政 策 助 力 学 前 教 育 迎 来 战 略 拐 点, 互 联 网 与 K12 教 育 的 深 入 融 合 有 望 颠 覆 原 有 商 业 模 式, 职 教 培 训 公 司 密 集 登 陆 资 本 市 场 后 腾 飞 在 即 建 议 按 照 三 大 主 线 关 注 新 三 板 的 教 育 行 业 公 司, 包 括 :(1) 学 前 教 育 : 亿 童 文 教 和 嘉 达 早 教 ;(2)K12 教 育 : 分 豆 教 育 北 教 传 媒 中 教 股 份 和 颂 大 教 育 ;(3) 职 业 教 育 : 学 历 职 业 教 育 的 星 科 智 能 和 联 合 永 道, 非 学 历 职 业 教 育 的 华 图 教 育 行 动 教 育 和 朗 顿 教 育 市 值 14 收 入 14 净 利 润 日 均 成 交 额 公 司 简 称 股 票 代 码 14PE ( 亿 元 ) ( 百 万 元 ) ( 百 万 元 ) ( 百 万 元 ) 华 图 教 育 OC 亿 童 文 教 OC 中 教 股 份 OC 嘉 达 早 教 OC 朗 顿 教 育 OC N/A N/A 0.00 颂 大 教 育 OC 北 教 传 媒 OC N/A N/A 0.00 星 科 智 能 OC 分 豆 教 育 OC 联 合 永 道 OC 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 股 价 为 2014 年 8 月 19 日 收 盘 价 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 刘 凯 电 话 : 邮 件 :kailiu@citics.com 相 对 指 数 表 现 420% 370% 320% 270% 220% 170% 120% 70% 20% -30% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 沪 深 300 媒 体 Ⅲ 1. 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 一 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 新 三 板 市 场 TMT 行 业 2015 年 下 半 年 投 资 策 略 风 起 云 涌, 掘 金 盛 宴 北 教 传 媒 (831299) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 北 京 教 育 出 版 龙 头 全 力 打 造 O2O 教 育 生 态 圈 分 豆 教 育 (831850) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 受 益 于 在 线 教 育 产 业 爆 发 的 云 智 能 教 育 服 务 提 供 商 星 科 智 能 (430545) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 职 业 教 育 市 场 前 景 广 阔, 互 联 网 战 略 扬 帆 起 航 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 公 司 重 大 事 项 点 评 2014 年 业 绩 高 速 增 长, 2015 年 牵 手 硅 谷 天 堂 联 合 永 道 (430664) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 华 丽 转 型 的 职 业 教 育 信 息 化 领 先 厂 商 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 国 内 领 先 的 幼 儿 教 育 整 体 方 案 提 供 商 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 精 选 主 题 : 中 国 在 线 教 育 浪 潮 风 起 云 涌... 1 行 业 观 点 与 投 资 建 议... 6 投 资 建 议 : 关 注 学 前 K12 和 职 业 教 育 三 大 细 分 领 域 的 优 质 公 司... 6 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 一 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾... 8 公 司 观 点... 9 亿 童 文 教 ( OC) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评... 9 分 豆 教 育 ( OC) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 市 场 回 顾 和 精 选 图 表 新 三 板 教 育 行 业 市 场 回 顾 (07/01~08/19) 新 三 板 教 育 行 业 中 报 总 结 新 三 板 教 育 行 业 定 增 总 结 A 股 教 育 行 业 中 报 总 结 挂 牌 / 上 市 公 司 重 要 公 告 新 三 板 挂 牌 公 司 重 要 公 告 主 板 涉 教 育 上 市 公 司 重 要 公 告 业 内 动 态 学 前 教 育 K12 教 育 职 业 教 育 其 他 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 插 图 目 录 图 1: 年 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模... 1 图 2: 年 中 国 在 线 教 育 用 户 规 模... 1 图 3: 年 在 线 教 育 投 融 资 分 析... 3 图 4:2014 年 在 线 教 育 公 司 投 资 轮 次 分 布... 5 图 5:2015 年 至 今 在 线 教 育 公 司 投 资 轮 次 分 布... 5 图 6: 新 三 板 做 市 教 育 企 业 涨 跌 幅 图 7: 新 三 板 做 市 教 育 企 业 成 交 额 图 8: 新 三 板 协 议 转 让 教 育 企 业 涨 跌 幅 图 9: 新 三 板 协 议 转 让 教 育 企 业 成 交 额 图 10: 新 三 板 教 育 企 业 2015H1 营 业 收 入 前 十 名 企 业 图 11: 新 三 板 教 育 企 业 2015H1 净 利 润 前 十 名 企 业 图 12: 新 三 板 教 育 企 业 涨 跌 幅 前 十 名 企 业 图 13: 新 三 板 教 育 企 业 成 交 额 前 十 名 企 业 图 14:A 股 教 育 企 业 涨 跌 幅 前 十 名 企 业 图 15:A 股 教 育 企 业 成 交 额 前 十 名 企 业 表 格 目 录 表 1: 2014~2015 年 在 线 教 育 创 业 公 司 盘 点... 2 表 2: 年 在 线 教 育 投 融 资 事 件 ( 部 分 )... 3 表 3: 新 三 板 教 育 公 司 精 选 股 票 池... 6 表 4: 新 三 板 教 育 公 司 估 值 表... 6 表 5:A 股 教 育 行 业 公 司 估 值 表... 7 表 6:A 股 教 育 行 业 公 司 估 值 表... 8 表 7: 新 三 板 教 育 企 业 半 年 报 总 结 表 8: 新 三 板 教 育 企 业 2015 年 上 半 年 定 增 情 况 表 9: 新 三 板 教 育 企 业 2015 年 上 半 年 尚 未 完 成 的 定 增 事 件 表 10:A 股 教 育 企 业 半 年 报 总 结 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 精 选 主 题 : 中 国 在 线 教 育 浪 潮 风 起 云 涌 中 国 在 线 教 育 行 业 的 增 速 将 远 超 传 统 教 育 行 业 据 GSV 全 球 教 育 行 业 报 告 预 测,2017 年 全 球 在 线 教 育 市 场 规 模 将 达 到 2555 亿 美 元,CAGR 为 23% 我 国 教 育 市 场 规 模 巨 大, 互 联 网 教 育 增 速 远 高 于 传 统 教 育 根 据 艾 瑞 咨 询 2014 年 在 线 教 育 行 业 发 展 报 告 :( 1)2014 年 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 为 998 亿 元, 预 计 2017 年 将 会 达 到 1734 亿 元, 保 持 19.4% 的 复 合 增 长 率 ;( 2)2014 年 在 线 教 育 用 户 规 模 为 7797 万 人, 预 计 2017 年 将 达 到 1.2 亿 人, 保 持 16.7% 的 复 合 增 长 率 图 1: 年 中 国 在 线 教 育 市 场 规 模 ( 单 位 : 百 亿 元 ) 市 场 规 模 ( 百 亿 元 ) YOY % 18.4% 17.1% 21.8% 19.9% 18.9% 19.4% 20.6% 20.7% E 2015E 2016E 2017E 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 年 中 国 在 线 教 育 行 业 发 展 报 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 2: 年 中 国 在 线 教 育 用 户 规 模 ( 单 位 : 百 万 人 ) 在 线 教 育 总 用 户 规 模 ( 百 万 人 ) YOY % 16.1% 13.8% 13.8% 16.0% 16.7% 13.6% 16.4% 8.3% E 2015E 2016E 2017E 20% 0% -20% -40% -60% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询 年 中 国 在 线 教 育 行 业 发 展 报 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 在 线 教 育 产 业 创 业 浪 潮 风 起 云 涌 互 联 网 + 大 潮 发 展 的 如 火 如 荼 之 际, 在 线 教 育 异 军 突 起 创 业 者 敏 锐 感 知 到 在 线 教 育 背 后 广 阔 的 市 场 空 间 带 来 的 巨 大 商 机, 纷 纷 根 据 其 对 市 场 的 判 断 及 自 身 资 源 能 力 优 势 以 多 元 化 的 切 入 方 向 进 入 市 场 自 2014 年 至 今, 在 线 教 育 创 业 公 司 近 千 家, 分 别 以 学 前 教 育 K12 阶 段 大 学 / 考 试 语 言 学 习 出 国 留 学 职 业 教 育 等 细 分 领 域 为 切 入 点, 以 题 库 公 开 课 移 动 教 育 等 多 样 化 的 方 式 提 供 互 联 网 化 的 教 育 服 务 据 IT 桔 子 数 据 统 计, 创 业 企 业 集 中 在 学 前 教 育 K12 阶 段 和 语 言 学 习 这 三 大 领 域, 很 好 地 迎 合 了 当 前 父 母 不 让 孩 子 输 在 起 跑 线 上 的 心 态 以 及 K12 基 础 教 育 阶 段 和 出 国 留 学 服 务 广 阔 的 市 场 需 求 同 时, 教 育 产 业 创 业 公 司 的 市 场 定 位 也 集 中 于 内 容 / 门 户 平 台 / 渠 道 工 具 / 信 息 化 这 三 类, 各 类 别 创 业 企 业 数 量 相 近 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

5 表 1: 2014~2015 年 在 线 教 育 创 业 公 司 盘 点 学 前 教 育 K12 阶 段 大 学 / 考 试 语 言 学 习 出 国 留 学 职 业 教 育 其 他 平 台 内 容 工 具 其 他 阿 爸 阿 妈 微 宝 贝 水 滴 宝 宝 辣 好 绘 本 上 海 童 石 童 年 网 蜂 蜂 网 丫 妈 育 儿 童 星 广 场 育 智 科 技 成 丫 网 宝 宝 邦 Q 妈 咪 趣 儿 网 棒 棒 糖 都 乐 知 稚 汇 网 FunPark 宝 宝 智 慧 树 早 教 趣 优 教 成 长 天 下 小 蜜 蜂 玫 瑰 窗 好 幼 儿 园 六 一 儿 童 识 名 犬 启 望 乐 园 妈 妈 晒 牛 贝 宝 贝 拼 学 帮 微 童 星 有 伴 网 工 程 师 爸 爸 娃 娃 路 乐 豚 铁 贝 熊 猫 乐 园 快 乐 尼 莫 61UP SmarTots 61bus 61 时 光 长 趣 皮 人 网 趣 宝 贝 亲 宝 网 61 宝 宝 动 动 脑 拉 比 盒 子 昂 途 科 技 童 网 爱 宝 宝 袋 鼠 妈 妈 宝 宝 树 AppleTreeBook 嘟 豆 斑 马 骑 士 儿 童 乐 汇 掌 上 育 儿 i 知 子 互 动 宝 贝 瓦 网 双 肩 背 爱 早 教 洪 恩 龙 音 像 馆 童 说 童 画 酷 米 Magikid 有 宝 爱 花 朵 Roam & Wander 宝 元 子 睿 稚 孩 子 学 啥 智 慧 乐 网 MobEdu 易 轩 昂 帝 恩 学 校 宝 幼 儿 云 BrainLink 脑 工 场 园 订 课 通 凡 学 教 育 宝 巴 士 Elite Kids 新 知 堂 傲 贝 软 件 Kidsland 广 州 百 田 悟 空 识 字 Magicworks 鲨 鱼 公 园 易 迪 乐 园 桃 奇 八 方 视 界 天 一 讯 灵 豌 豆 派 智 宝 摩 比 思 维 馆 云 群 创 学 习 豆 看 娃 娃 云 校 那 好 网 突 破 淘 师 网 365 好 老 师 海 角 教 育 家 教 快 举 手 悦 学 科 技 优 倍 100 乐 而 思 天 天 上 课 花 朵 网 爱 辅 导 奥 塔 网 满 分 网 360 老 师 三 人 行 择 师 网 微 课 网 壹 加 学 吧 常 青 藤 城 际 课 堂 榴 莲 网 家 教 114 金 老 师 雪 地 学 乐 中 国 好 课 网 好 课 程 搜 课 简 单 学 习 德 智 教 育 题 谷 地 球 云 答 疑 君 愤 怒 的 学 渣 私 人 订 课 微 师 学 人 互 动 全 课 网 学 习 宝 千 秋 教 育 趣 寻 网 大 海 轻 轻 家 教 易 题 库 壹 课 网 爱 问 优 学 在 线 大 家 汇 宽 高 学 习 网 101 网 校 e 学 大 591UP 91UP 好 学 教 育 开 课 网 大 艺 在 线 能 力 天 空 金 考 网 玩 课 网 猿 题 库 学 生 慧 应 试 宝 考 满 分 孔 夫 子 文 都 网 校 110 课 堂 咖 啡 英 语 91 外 教 网 海 绵 外 语 网 大 嘴 外 教 人 人 说 我 的 外 教 网 顺 溜 网 ChinesePlaza OpenLanguage OK 口 语 Smart 口 语 口 语 100 酷 伴 在 聊 网 时 差 网 MogoEdit 开 口 学 极 智 批 改 乐 知 英 语 Viki 英 语 外 教 whyyu 51Talk 速 学 网 Seendio 好 外 教 说 客 英 语 安 格 英 语 新 学 堂 VIPABC TutorGroup 沪 江 网 线 话 英 语 英 语 说 杰 森 英 语 伯 瑞 英 语 笔 头 网 另 客 网 决 胜 网 SATOnline 留 学 点 评 我 是 留 学 党 友 邻 教 育 游 学 网 考 GMAT 优 录 网 云 飞 跃 芥 末 留 学 网 ChaseFuture 好 乐 智 尚 友 淘 Offer 新 足 迹 游 学 智 课 网 ilove 学 习 麦 可 网 选 学 网 邢 帅 网 络 学 院 开 课 吧 学 云 网 优 才 北 风 网 萝 卜 网 天 下 网 校 8 点 后 卓 新 思 创 淘 课 网 fenby 高 顿 网 校 课 工 场 考 试 吧 第 九 课 堂 环 球 网 校 慕 课 网 233 网 校 酷 学 网 喵 课 网 教 学 邦 骑 士 互 动 面 对 面 72 人 拜 师 91 成 才 Peixunnet 5 课 网 微 社 网 学 都 淘 教 中 国 过 来 人 教 育 悠 课 网 校 网 传 课 网 多 贝 网 皆 学 问 学 活 儿 1 号 教 室 博 乐 网 嗨 学 扫 盲 网 景 良 教 育 门 口 学 习 网 跟 谁 学 技 能 银 行 知 途 潘 多 拉 盒 子 学 了 吗 选 课 网 福 务 网 百 课 学 尔 森 100 教 育 网 对 啊 网 淘 宝 同 学 百 度 教 育 YY 教 育 资 料 来 源 :IT 桔 子 和 新 浪 教 育 等 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 学 吧 教 育 高 考 无 忧 学 通 在 线 九 叶 网 三 及 第 360 择 校 MEET 趣 学 网 奥 塔 网 沙 漠 教 育 超 级 课 堂 比 邻 丁 博 士 一 起 作 业 优 问 答 保 分 网 悦 考 网 快 乐 学 习 顺 天 府 师 徒 在 线 课 后 网 菁 优 网 黄 冈 中 学 网 校 北 京 四 中 网 校 学 而 思 网 校 上 学 吧 零 距 校 园 麦 都 波 普 城 赶 考 网 蔚 秀 报 告 厅 帮 考 教 育 万 学 教 育 高 学 网 学 堂 路 跨 考 教 育 题 库 子 学 派 网 大 家 网 无 忧 考 网 MOOC 学 院 好 课 教 育 ABCmouse 英 语 窝 DaDaABC 英 华 兰 爱 语 吧 学 睿 外 教 募 格 英 语 InnoBuddy Voicetube 八 迪 巴 别 鱼 说 宝 堂 云 海 螺 DaDaABC 蓝 轨 迹 丫 丫 日 语 魔 力 学 院 易 说 点 汉 声 中 文 VIPKID 易 考 拉 环 球 雅 思 学 校 新 航 道 网 校 CosMenu SMART 留 学 FindingSchool 好 达 人 WishBird 留 留 学 壹 壹 网 想 学 教 育 环 宇 鸿 泽 啄 木 鸟 极 客 学 院 达 内 科 技 计 蒜 客 视 库 大 学 PPV 课 蓝 铅 笔 软 酷 网 清 源 教 育 宁 皓 网 我 赢 职 场 飞 盒 教 育 课 程 派 东 方 华 尔 开 源 力 量 智 翔 科 技 我 要 学 IT 轩 辕 软 件 幻 想 学 院 积 木 在 线 泰 课 在 线 慧 科 教 育 培 训 码 头 学 海 网 校 狐 逻 学 院 麦 子 学 院 一 起 学 网 校 中 大 网 校 中 华 e 学 通 职 业 树 华 图 教 育 星 宝 教 育 知 知 勤 学 网 好 知 网 同 问 益 趣 课 堂 粉 笔 网 喜 知 网 视 频 课 堂 AiSchool 爱 情 左 右 佑 子 堂 私 家 课 学 堂 在 线 酷 学 习 万 门 大 学 乐 易 考 优 米 网 奇 迹 曼 特 网 校 中 公 网 校 闻 题 鸟 蓝 卓 教 育 对 对 塔 作 业 帮 帮 圈 家 校 互 联 网 善 科 求 解 答 萨 卡 魔 方 乐 知 行 爱 班 网 爱 考 拉 乐 辅 通 学 而 习 之 英 和 文 化 成 长 网 习 网 思 昂 教 育 小 豆 科 技 九 龙 蓝 海 小 学 郎 云 纸 条 问 他 满 分 王 江 海 云 霄 补 课 网 自 学 引 擎 口 袋 学 社 洋 葱 数 学 问 作 业 阿 凡 题 魔 方 格 我 要 当 学 霸 悠 悠 校 园 不 背 单 词 知 米 英 语 森 先 生 背 单 词 优 明 英 语 iknow 英 语 欧 路 背 单 词 英 来 网 魔 方 英 语 能 飞 背 单 词 ChinesePod 我 读 啦 五 分 钟 英 语 课 堂 外 词 场 拓 词 SpeakingMax 易 呗 朗 易 菲 林 音 话 奇 思 扇 贝 网 单 词 之 美 英 语 口 语 控 爱 卡 微 口 语 百 词 斩 囧 记 单 词 英 语 口 语 精 华 滔 滔 英 语 别 忘 单 词 云 词 英 语 流 利 说 词 库 朗 播 Soundig ChineseSkill 小 卡 英 语 乐 词 不 疲 西 游 计 留 学 专 搜 盈 禾 优 仕 时 代 焦 点 能 留 学 句 酷 批 改 SoftCompass 实 验 楼 易 教 信 息 魅 课 网 此 时 此 课 必 听 网 268 教 育 爱 海 豚 速 学 快 课 友 学 掌 中 宽 途 云 腾 教 育 若 云 兄 弟 至 善 在 线 教 育 唧 唧 堂 墨 齐 科 技 义 方 教 育 捷 库 动 力 佰 分 云 优 阅 云 学 堂 KK 学 习 AR 学 校 捷 学 网 艾 迪 物 联 网 预 言 家 超 级 课 程 表 星 际 酷 宝 孩 纸 王 科 技 天 天 向 上 桃 李 帮 校 讯 通 少 年 行 蜻 蜓 校 信 快 乐 学 堂 N/A N/A 厚 德 留 学 金 果 树 优 择 世 通 智 学 苑 企 大 网 GTA 国 泰 安 微 课 考 试 星 枫 叶 教 育 昂 立 教 育 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

6 投 融 资 规 模 和 企 业 数 量 远 超 想 象 与 2000 年 前 后 的 第 一 波 在 线 教 育 浪 潮 相 比,2013 年 以 来 的 在 线 教 育 浪 潮 显 然 要 大 得 多, 主 要 表 现 在 投 资 规 模 和 企 业 数 量 上 都 远 超 想 象 2014 年 全 球 在 线 教 育 风 险 投 资 交 易 额 18.6 亿 美 元, 同 比 增 加 近 一 倍 ; 中 国 在 线 教 育 的 风 险 投 资 企 业 数 量 和 披 露 交 易 额 占 全 球 的 30% 和 26%, 交 易 额 同 比 增 长 近 6 倍 2007 年 以 来, 我 国 在 线 教 育 的 单 次 投 融 资 金 额 多 集 中 于 千 万 和 百 万 级 人 民 币, 近 年 来 却 频 频 出 现 亿 元 及 以 上 的 巨 额 投 资 如 沪 江 网 在 2013 年 获 得 高 达 2300 万 美 元 的 融 资,2014 年 又 获 得 百 度 1 亿 美 元 的 投 资, 公 司 估 值 也 从 15 亿 元 迅 速 增 长 到 60 亿 元 慧 科 教 育 邢 帅 教 育 51Talk 和 智 课 网 等 也 都 先 后 获 得 巨 额 融 资, 引 起 业 内 轰 动 这 些 巨 额 投 资 的 背 后 除 了 VC 以 外, 还 有 传 统 A 股 公 司,BAT 等 互 联 网 巨 头 的 身 影, 这 也 意 味 着 在 线 教 育 已 成 为 当 前 互 联 网 科 技 发 展 的 一 大 潮 流 图 3: 年 在 线 教 育 投 融 资 分 析 投 资 金 额 ( 人 民 币 ) 50% 40% 30% 31% 39% 20% 10% 0% 16% 12% 2% 亿 元 及 以 上 数 千 万 数 百 万 数 十 万 未 透 露 资 料 来 源 : 互 联 网 教 育 研 究 院, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 2: 年 在 线 教 育 投 融 资 事 件 ( 部 分 ) 披 露 日 期 融 资 企 业 PE/VC 投 资 机 构 投 资 金 额 ( 万 ) 币 种 句 酷 批 改 网 极 客 帮 基 金 寓 乐 湾 荷 多 投 资 上 海 永 宣 快 乐 学 经 纬 创 投 宝 宝 树 好 未 来 人 民 币 元 TutorGroup 阿 里 巴 巴 集 团 新 加 坡 投 资 公 司 淡 马 锡 启 明 创 投 美 元 一 起 作 业 网 老 虎 基 金 DST 美 元 教 育 雷 军 人 民 币 元 学 霸 君 祥 峰 投 资 500 美 元 北 风 网 祥 峰 投 资 慧 科 教 育 昆 仲 资 本 人 民 币 元 麦 奇 数 位 淡 马 锡 阿 里 资 本 启 明 创 投 极 客 学 院 蓝 驰 创 投 快 乐 学 经 纬 中 国 清 流 资 本 美 元 真 朴 教 育 银 泰 资 本 美 元 VIPKID 少 儿 英 语 创 新 工 场 麦 奇 数 位 软 银 学 尔 森 中 信 资 本 控 股 拉 勾 网 贝 塔 斯 曼 美 元 清 大 世 纪 教 育 鼎 典 资 本 人 民 币 元 英 语 流 利 说 IDG 资 本 纪 源 资 本 领 投 数 千 万 美 元 乐 博 乐 博 真 格 基 金 人 民 币 元 敢 想 网 AngelVest 沪 江 网 百 度 投 资 美 元 中 国 美 术 视 频 网 人 民 币 元 好 学 教 育 达 晨 创 投 和 君 咨 询 爱 考 拉 IDG 资 本 人 民 币 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

7 披 露 日 期 融 资 企 业 PE/VC 投 资 机 构 投 资 金 额 ( 万 ) 币 种 驾 考 团 蓝 轨 迹 教 育 那 好 网 真 格 基 金 学 习 宝 金 沙 江 创 投 美 元 九 龙 蓝 海 太 证 资 本 人 民 币 元 一 起 作 业 网 老 虎 基 金 H Capital 顺 为 基 金 美 元 麦 可 网 五 岳 天 下 人 民 币 元 鹦 鹉 螺 厚 持 资 本 孩 子 学 啥 阿 米 巴 资 本 AR 学 校 人 民 币 元 猿 题 库 经 纬 创 投 IDG 资 本 美 元 万 学 教 育 DCM 资 本 百 度 投 资 浩 然 资 本 魔 方 英 语 联 创 策 源 实 验 楼 真 格 基 金 优 择 世 通 人 民 币 元 知 米 英 语 顺 为 拉 勾 网 启 明 创 投 贝 塔 斯 曼 美 元 邢 帅 教 育 君 联 资 本 北 极 光 创 投 美 元 跨 考 教 育 腾 讯 基 金 人 民 币 元 东 方 华 尔 华 映 资 本 元 子 浙 商 创 投 人 民 币 元 InnoBuddy 百 度 投 资 美 元 轻 轻 家 教 挚 信 资 本 IDG 资 本 星 空 琴 行 蓝 驰 创 投 顺 为 美 元 智 客 网 百 度 投 资 美 元 魔 力 学 院 九 合 创 投 小 新 星 教 育 集 团 摩 根 士 丹 利 周 伯 通 招 聘 网 易 资 本 人 民 币 元 米 豆 网 创 新 工 场 联 想 之 星 极 客 学 院 蓝 驰 创 投 海 纳 亚 洲 美 元 多 学 德 晖 资 本 人 民 币 元 鲨 鱼 公 园 好 未 来 凯 旋 创 投 千 万 级 寓 乐 湾 句 酷 批 改 网 毅 达 投 资 自 化 创 意 美 元 魔 方 格 昆 仲 资 本 Talk DCM 资 本 顺 为 红 杉 中 国 美 元 佳 一 教 育 江 苏 高 投 集 团 矩 道 优 达 科 技 紫 辉 投 资 巴 别 鱼 赛 富 基 金 托 福 Easy 姐 樱 桃 老 师 起 源 资 本 柳 橙 网 伯 藜 创 投 大 家 汇 美 元 博 雅 未 来 邦 易 资 本 人 民 币 元 爱 辅 导 心 元 资 本 美 元 萌 码 网 陪 读 学 堂 同 创 伟 业 投 资 人 民 币 元 A+ 课 堂 派 华 创 盛 景 投 资 清 大 世 纪 教 育 华 侨 银 行 美 元 叽 里 呱 啦 真 格 基 金 能 动 英 语 联 和 运 通 浙 控 金 城 资 产 人 民 币 元 学 堂 在 线 红 点 投 资 美 元 贝 斯 特 教 育 IDG 资 本 祥 峰 美 元 易 题 库 腾 讯 基 金 人 民 币 元 斯 特 教 育 IDG 资 本 祥 峰 美 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

8 披 露 日 期 融 资 企 业 PE/VC 投 资 机 构 投 资 金 额 ( 万 ) 币 种 爱 赛 达 课 童 伴 教 育 洪 泰 基 金 易 一 天 使 人 民 币 元 淘 游 学 校 鹿 华 溢 资 本 人 民 币 元 驾 考 团 清 大 世 纪 教 育 RRJ 美 元 中 人 教 育 人 民 币 元 教 育 集 团 人 民 币 元 高 威 美 元 飞 盒 艺 术 戈 壁 人 民 币 元 跟 谁 学 高 榕 资 本 启 赋 资 本 美 元 猿 题 库 东 方 惠 金 经 纬 创 投 新 天 域 资 本 IDG 资 本 美 元 糖 罐 轻 轻 家 教 IDG 资 本 红 杉 中 国 挚 信 资 本 美 元 Tonara CARMEL VENTURES 百 度 投 资 美 元 知 米 英 语 龙 腾 资 本 顺 为 悦 宝 园 鼎 锋 资 产 人 民 币 元 聪 明 逗 金 沙 江 创 投 老 师 好 海 纳 亚 洲 美 元 北 风 网 人 民 币 元 YouthMBA 少 年 商 学 院 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 数 据 统 计 自 2014 年 1 月 1 日 至 2015 年 6 月 11 日 在 线 教 育 进 入 后 烧 钱 时 代, 盈 利 模 式 成 投 资 者 关 注 重 点 通 过 对 年 投 融 资 事 件 的 轮 次 统 计, 不 难 发 现 大 部 分 投 资 都 集 中 在 A 轮 天 使 轮, 这 是 因 为 近 年 来 不 断 有 新 的 创 业 者 加 入 在 线 教 育 市 场, 但 初 创 阶 段 企 业 吸 引 的 资 金 规 模 与 其 他 互 联 网 行 业 相 比 还 较 小, 许 多 投 资 资 金 还 在 观 望 阶 段, 且 由 于 数 量 众 多, 一 部 分 企 业 可 能 会 因 为 得 不 到 持 续 的 资 金 支 持 而 被 市 场 淘 汰 同 时, 近 年 来 B C 轮 投 资 比 例 开 始 上 升, 说 明 在 线 教 育 进 入 后 烧 钱 时 代, 前 期 资 金 投 入 开 始 捉 襟 见 肘 虽 然 总 体 上 看, 百 万 和 千 万 级 别 的 投 资 规 模 占 比 较 大, 但 亿 元 以 上 的 投 资 事 件 频 频 出 现 意 味 着 在 线 教 育 的 投 资 规 模 仍 呈 上 升 趋 势, 未 来 在 线 教 育 企 业 的 发 展 关 键 在 于 寻 找 新 的 盈 利 模 式 来 提 高 投 资 者 信 心, 进 而 吸 引 更 多 投 资 者 关 注 图 4:2014 年 在 线 教 育 公 司 投 资 轮 次 分 布 A 轮 天 使 轮 B 轮 C 轮 D 轮 2% 9% 17% 图 5:2015 年 至 今 在 线 教 育 公 司 投 资 轮 次 分 布 A 轮 天 使 轮 B 轮 C 轮 D 轮 3% 10% 20% 72% 67% 资 料 来 源 :Wind, 新 浪 教 育, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Wind, 新 浪 教 育, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

9 表 3: 新 三 板 教 育 公 司 精 选 股 票 池 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 教 育 K12 教 育 职 业 教 育 行 业 观 点 与 投 资 建 议 投 资 建 议 : 关 注 学 前 K12 和 职 业 教 育 三 大 细 分 领 域 的 优 质 公 司 建 议 关 注 新 三 板 学 前 教 育 K12 教 育 和 职 业 教 育 三 大 细 分 行 业 的 优 质 公 司 教 育 行 业 拥 有 海 量 市 场 空 间, 在 学 前 教 育 K12 教 育 和 职 业 教 育 的 驱 动 下 有 望 维 持 快 速 增 长 趋 势, 我 们 看 好 教 育 产 业 的 发 展 前 景 建 议 按 照 三 大 主 线 关 注 新 三 板 的 教 育 行 业 公 司, 包 括 :(1) 学 前 教 育 : 亿 童 文 教 和 嘉 达 早 教 ;(2)K12 教 育 : 分 豆 教 育 北 教 传 媒 中 教 股 份 和 颂 大 教 育 ;(3) 职 业 教 育 : 学 历 职 业 教 育 行 业 的 星 科 智 能 和 联 合 永 道, 非 学 历 职 业 教 育 行 业 的 华 图 教 育 行 动 教 育 和 朗 顿 教 育 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 亿 童 文 教 OC 嘉 达 早 教 OC 中 教 股 份 OC 颂 大 教 育 OC 北 教 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A 分 豆 教 育 OC 华 图 教 育 OC 行 动 教 育 OC 朗 顿 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 星 科 智 能 OC 联 合 永 道 OC 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 4: 新 三 板 教 育 公 司 估 值 表 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 教 育 K12 教 育 市 值 ( 亿 元 ) 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 ;( 2) 同 行 业 内 公 司 排 序 按 照 2014 年 净 利 润 规 模 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 亿 童 文 教 OC 嘉 达 早 教 OC 仙 剑 文 化 OC 书 网 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 爱 乐 祺 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 中 教 股 份 OC 颂 大 教 育 OC 北 教 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 分 豆 教 育 OC 金 硕 信 息 OC 星 立 方 OC 能 龙 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 安 之 文 化 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 昊 福 文 化 OC 威 科 姆 OC 必 由 学 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 佳 一 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 博 冠 科 技 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 赢 鼎 科 技 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 教 产 业 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 远 大 股 份 OC 平 均 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

10 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 职 业 教 育 其 他 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 华 图 教 育 OC 行 动 教 育 OC 朗 顿 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 星 科 智 能 OC 奥 派 股 份 OC 联 合 永 道 OC 和 君 商 学 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 华 博 教 育 OC 爱 迪 科 森 OC 圣 才 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 为 股 份 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 景 格 科 技 OC 盛 景 网 联 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 建 策 科 技 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 学 府 信 息 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 斯 福 泰 克 OC (30) (5) 金 山 顶 尖 OC (14) 奥 尔 斯 OC (5) (3) 万 里 智 能 OC (6) 蓝 贝 股 份 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 5:A 股 教 育 行 业 公 司 估 值 表 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 教 育 K12 教 育 职 业 教 育 教 育 信 息 化 综 合 市 值 ( 亿 元 ) 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 ;(2) 同 行 业 内 公 司 排 序 按 照 2014 年 净 利 润 规 模 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 万 元 ) E 2016E E 2016E 森 马 服 饰 SZ , , , , 威 创 股 份 SZ 平 均 286 凤 凰 传 媒 SH , , , , 中 南 传 媒 SH , , , , 新 南 洋 SH , 全 通 教 育 SZ 科 大 讯 飞 SZ , 拓 维 信 息 SZ 平 均 273 洪 涛 股 份 SZ , 世 纪 鼎 利 SZ 国 脉 科 技 SZ 平 均 151 方 直 科 技 SZ N/A N/A N/A 新 开 普 SZ 天 喻 信 息 SZ , 平 均 68 立 思 辰 SZ 中 国 高 科 SZ 中 泰 桥 梁 SZ 凯 美 特 气 SZ 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

11 表 6:A 股 教 育 行 业 公 司 估 值 表 公 司 简 称 股 票 代 码 市 值 ( 亿 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS PE 新 东 方 EDU.N 学 大 教 育 XUE.N 好 未 来 XRS.N 达 内 科 技 TEDU.O 正 保 远 程 教 育 DL.N 网 龙 0777.HK 海 外 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 ;(2) 货 币 单 位 均 已 换 算 为 人 民 币 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 一 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 国 家 意 志 驱 动 战 略 拐 点, 教 育 产 业 迎 来 黄 金 时 代 在 经 济 高 速 发 展 和 产 业 结 构 转 型 背 景 下, 我 国 人 才 需 求 愈 加 旺 盛, 教 育 投 入 规 模 也 持 续 扩 大 国 家 和 政 府 已 经 把 优 先 发 展 教 育 作 为 贯 彻 科 学 发 展 观 的 基 本 要 求,2014 年 政 府 财 政 性 教 育 经 费 占 GDP 的 比 重 已 经 由 10 年 前 的 2.8% 提 升 至 4.5% 中 国 教 育 市 场 的 总 规 模 高 达 6 万 亿 元, 其 中 政 府 社 会 和 家 庭 支 出 金 额 分 别 为 和 2.6 万 亿 元 目 前 我 国 学 前 K12 职 业 教 育 的 实 际 在 园 / 校 人 数 约 和 0.9 亿 人, 拥 有 庞 大 教 育 基 数 和 海 量 的 市 场 空 间 学 前 教 育 阶 段 : 拐 点 显 现, 政 策 红 利 打 开 广 阔 空 间 2013 年 我 国 正 式 开 始 实 施 单 独 二 胎 政 策,2014 年 我 国 出 生 人 口 总 数 为 1687 万 人, 人 口 出 生 率 也 结 束 连 续 14 年 的 下 滑 后 首 次 迎 来 向 上 的 拐 点 2014 年 我 国 共 有 19 万 所 幼 儿 园 和 4051 万 名 在 园 儿 童, 毛 入 园 率 约 67.5%, 距 国 家 2016 年 全 国 学 前 三 年 毛 入 园 率 75% 的 目 标 仍 有 较 大 空 间 我 们 预 计 未 来 学 前 教 育 市 场 规 模 有 望 超 过 9000 亿 元, 其 中 幼 儿 园 教 育 和 家 庭 教 育 分 别 约 4800 和 4400 亿 元 随 着 家 庭 学 前 教 育 受 重 视 程 度 不 断 加 深, 目 前 同 时 提 供 幼 儿 园 和 家 庭 学 前 教 育 解 决 方 案 的 公 司 相 对 稀 缺 K12 教 育 阶 段 : 举 足 轻 重, 互 联 网 浪 潮 风 起 云 涌 2013 年 我 国 K12 阶 段 在 校 生 人 数 超 过 1.8 亿 人, 其 中 小 学 初 中 和 高 中 在 校 生 人 数 分 别 为 和 4370 万 人 在 线 教 育 通 过 名 校 资 源 的 共 享 和 云 服 务 平 台 的 搭 建 有 望 解 决 传 统 教 育 模 式 个 性 化 学 习 需 求 无 法 满 足 名 校 教 学 资 源 难 以 获 得 课 堂 学 习 和 课 外 辅 导 分 离 三 大 痛 点, 因 此 具 有 良 好 的 发 展 前 景 预 计 K12 在 线 教 育 2017 年 市 场 规 模 将 达 到 265 亿 元, 未 来 3 年 CAGR 保 持 36.5% 在 线 教 育 行 业 从 业 公 司 众 多, 竞 争 格 局 极 为 分 散 我 们 认 为 优 质 内 容 用 户 拓 展 和 数 据 闭 环 将 是 在 线 教 育 平 台 成 功 的 关 键 职 业 教 育 阶 段 : 前 景 广 阔, 资 本 红 利 助 力 腾 飞 (1) 学 历 职 业 教 育 : 目 前 我 国 中 高 等 职 业 教 育 在 校 生 分 别 为 2250 和 1390 万 人, 教 育 规 模 全 球 第 一 我 们 预 计 中 国 职 教 院 校 教 育 信 息 化 规 模 将 达 到 约 260 亿 元, 以 教 育 信 息 化 为 基 础 的 职 业 教 育 服 务 市 场 潜 力 巨 大 (2) 非 学 历 职 业 教 育 市 场 空 间 预 计 超 过 3000 亿 元, 公 务 员 考 试 培 训 和 财 务 认 证 培 训 等 领 域 优 质 公 司 密 集 登 陆 新 三 板, 资 本 市 场 红 利 有 望 助 力 挂 牌 公 司 实 现 跨 越 式 发 展 风 险 因 素 : 教 育 政 策 变 化 知 识 产 权 保 护 不 力 市 场 竞 争 加 剧 行 业 判 断 和 投 资 策 略 我 们 看 好 教 育 行 业 三 大 细 分 市 场 的 发 展 前 景, 政 策 助 力 学 前 教 育 迎 来 战 略 拐 点, 互 联 网 与 K12 教 育 的 深 入 融 合 有 望 颠 覆 原 有 商 业 模 式, 职 教 培 训 公 司 密 集 登 陆 资 本 市 场 后 腾 飞 在 即 建 议 按 照 三 大 主 线 关 注 新 三 板 的 教 育 行 业 公 司, 包 括 :(1) 学 前 教 育 : 亿 童 文 教 和 嘉 达 早 教 ;(2)K12 教 育 : 分 豆 教 育 北 教 传 媒 中 教 股 份 和 颂 大 教 育 ;(3) 职 业 教 育 : 学 历 职 业 教 育 的 星 科 智 能 和 联 合 永 道, 非 学 历 职 业 教 育 的 华 图 教 育 行 动 教 育 和 朗 顿 教 育 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

12 公 司 观 点 亿 童 文 教 ( OC) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 : 内 生 外 延 路 径 清 晰, 收 入 利 润 快 速 增 长 收 入 利 润 快 速 增 长 公 司 2015 年 上 半 年 收 入 1.75 亿 元, 同 比 增 长 22.6%; 归 属 于 挂 牌 公 司 股 东 净 利 润 4028 万 元, 同 比 增 长 27.2%,EPS 为 0.42 元 2015 年 上 半 年 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 66% 和 23% 其 中 学 习 材 料 和 区 域 活 动 材 料 ( 生 活 运 动 和 游 戏 材 料 ) 的 收 入 分 别 为 1.30 亿 元 和 4326 万 元, 分 别 同 比 增 长 16% 和 54% 学 前 教 育 拐 点 显 现, 政 策 红 利 打 开 广 阔 空 间 2013 年 我 国 正 式 开 始 实 施 单 独 二 胎 政 策,2014 年 我 国 出 生 人 口 总 数 为 1687 万 人, 人 口 出 生 率 也 结 束 连 续 14 年 的 下 滑 后 首 次 迎 来 向 上 的 拐 点 2014 年 我 国 共 有 19 万 所 幼 儿 园 和 4051 万 名 在 园 儿 童, 毛 入 园 率 约 67.5%, 距 国 家 2016 年 全 国 学 前 三 年 毛 入 园 率 75% 的 目 标 仍 有 较 大 空 间 我 们 预 计 未 来 学 前 教 育 市 场 规 模 有 望 超 过 9000 亿 元, 其 中 幼 儿 园 教 育 和 家 庭 教 育 分 别 约 4800 和 4400 亿 元, 两 大 市 场 拥 有 海 量 市 场 空 间 亿 童 文 教 是 国 内 领 先 的 幼 儿 教 育 整 体 方 案 提 供 商 亿 童 文 教 是 全 国 性 幼 儿 教 育 综 合 服 务 机 构, 致 力 于 提 供 科 学 全 面 系 统 的 幼 儿 教 育 整 体 解 决 方 案 公 司 产 品 主 要 由 图 书 玩 教 具 培 训 三 大 类 组 成, 涵 盖 生 活 运 动 游 戏 学 习 及 师 资 培 训 五 大 领 域 ( 生 运 游 学 + 培 训 ) 目 前 公 司 已 面 向 幼 儿 园 客 户 推 出 300 余 种 学 习 材 料 及 近 百 种 区 域 活 动 材 料 产 品 公 司 内 生 增 长 和 外 延 扩 张 路 径 清 晰, 我 们 认 为 公 司 未 来 3 年 有 望 保 持 25~35% 的 复 合 增 速 内 生 性 增 长 之 一 : 幼 儿 园 教 育 业 务 步 入 快 速 增 长 通 道 公 司 采 用 以 培 训 促 进 销 售 的 独 特 商 业 模 式, 通 过 全 国 400 多 家 经 销 商, 向 全 国 约 4 万 所 幼 儿 园 提 供 幼 儿 教 育 整 体 解 决 方 案 在 目 前 全 国 19 万 所 幼 儿 园 中, 公 司 保 持 约 20% 的 市 占 率 公 司 的 培 训 团 队 包 括 近 300 名 专 职 培 训 师 和 近 百 位 特 聘 权 威 专 家, 在 全 国 22 个 城 市 设 有 培 训 中 心, 以 报 告 会 分 享 会 和 论 坛 等 十 余 种 培 训 形 式 服 务 全 国 300 多 个 地 市 的 园 长 教 师 和 经 销 商 三 因 素 有 望 驱 动 单 园 收 入 快 速 增 长 :(1) 学 习 材 料 在 业 界 享 有 高 知 名 度,2014 年 收 入 2.4 亿 元, 未 来 3 年 有 望 保 持 超 过 25% 复 合 增 长 ;(2) 去 小 学 化 政 策 驱 动 运 动 和 游 戏 产 品 爆 发,2014 年 收 入 6985 万 元, 未 来 3 年 复 合 增 速 有 望 超 过 40%;( 3) 推 出 互 联 网 教 育 平 台 亿 童 网 校, 为 幼 儿 园 教 师 提 供 线 上 + 线 下 的 一 体 化 培 训 服 务 综 上 所 述,4 万 所 幼 儿 园 客 户 数 量 保 持 稳 定, 单 园 收 入 的 快 速 提 升 有 望 为 亿 童 文 教 的 产 业 地 位 奠 定 坚 实 基 础 内 生 性 增 长 之 二 : 家 庭 幼 教 市 场 打 开 广 阔 成 长 空 间 随 着 新 一 代 家 长 学 历 和 收 入 水 平 的 提 升,0~6 岁 儿 童 的 学 前 教 育 投 入 也 不 断 增 加 家 庭 学 前 教 育 支 出 包 括 图 书 和 玩 具 等 产 品 英 语 和 音 乐 等 线 下 培 训 课 程 线 上 APP 应 用 等, 我 们 预 计 中 国 0-6 岁 家 庭 学 前 教 育 市 场 整 体 规 模 约 4400 亿 元 公 司 凭 借 在 幼 儿 园 市 场 近 20 年 产 品 和 渠 道 的 深 厚 积 淀, 将 逐 步 布 局 图 书 玩 教 具 移 动 端 APP 动 漫 衍 生 产 品 等 家 庭 早 教 产 品, 我 们 预 计 家 庭 早 教 业 务 在 2016~2018 年 有 望 贡 献 约 和 4000 万 收 入 外 延 式 扩 张 : 携 手 硅 谷 天 堂, 开 启 新 三 板 PE+ 挂 牌 公 司 模 式 公 司 与 硅 谷 天 堂 签 署 财 务 顾 问 协 议, 聘 请 硅 谷 天 堂 担 任 收 购 和 兼 并 等 资 本 领 域 业 务 的 财 务 顾 问 此 外, 公 司 还 与 硅 谷 天 堂 共 同 设 立 文 化 科 技 公 司, 专 注 于 婴 儿 和 幼 儿 的 家 庭 教 育 产 品 ( 包 括 图 书 玩 具 动 画 在 线 教 育 应 用 程 序 平 板 电 脑 儿 童 手 环 等 ) 的 研 发 推 广 和 销 售 风 险 因 素 政 府 学 前 教 育 经 费 不 足 公 司 知 识 产 权 受 到 侵 害 的 风 险 估 值 比 较 A 股 教 育 类 公 司 2014/2015/2016 年 PE 为 152/85/60X, 新 三 板 教 育 类 公 司 2013/2014 年 PE 为 211/147X, 亿 童 文 教 目 前 的 市 值 为 亿 元,2013/2014 年 PE 为 83/43X 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

13 分 豆 教 育 ( OC) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 : 三 大 模 式 日 渐 清 晰, 收 入 利 润 高 速 增 长 两 大 因 素 驱 动 业 务 超 高 速 增 长, 业 绩 暴 增 超 出 市 场 预 期 公 司 2015 年 上 半 年 收 入 7389 万 元, 同 比 增 长 520%; 归 属 于 挂 牌 公 司 股 东 净 利 润 5805 万 元, 同 比 增 长 7668%,EPS 为 1.29 元 (4500 万 股 股 本 ), 超 出 市 场 预 期 2015 年 上 半 年 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 93.8% 和 78.6% 业 绩 暴 增 原 因 之 一 : 两 大 新 品 获 得 市 场 充 分 认 可 公 司 定 位 为 云 智 能 教 育 平 台 开 发 与 运 营 商, 目 前 拥 有 全 国 16 省 市 33 所 顶 级 重 点 中 学 的 独 家 教 育 资 源, 并 于 2015 年 上 半 年 新 推 出 针 对 学 生 的 慧 学 云 智 能 提 分 王 和 针 对 学 校 / 培 训 机 构 的 慧 学 云 智 能 学 情 诊 断 系 统 两 大 新 产 品 以 学 生 为 中 心, 以 诊 断 系 统 为 核 心 功 能, 将 整 体 教 学 划 分 为 微 知 识 点, 在 学 生 进 行 辅 助 学 习 后 将 能 精 准 定 位 知 识 盲 区, 并 通 过 教 学 视 频 等 方 式 对 学 生 的 知 识 盲 区 进 行 弥 补 从 而 提 高 考 试 分 数 慧 学 云 产 品 的 教 育 理 念 和 功 能 得 到 市 场 充 分 认 可,SOS 业 务 促 进 了 公 司 业 绩 大 幅 增 长 业 绩 暴 增 原 因 之 二 : 三 大 模 式 日 益 清 晰 公 司 重 点 打 造 的 PPP 模 式 ( 政 府 购 买 教 育 服 务 ) SOS 模 式 ( 盈 利 教 育 机 构 与 云 智 能 业 务 融 合 ) 和 BD 模 式 ( 商 务 合 作 ) 分 别 针 对 公 立 学 校 培 训 机 构 和 私 立 学 校 通 讯 运 营 商 和 网 络 公 司 等 合 作 伙 伴, 商 业 模 式 逐 渐 清 晰 三 种 商 业 模 式 分 别 通 过 特 定 战 略 合 作 伙 伴 将 不 同 类 型 产 品 销 售 到 终 端 用 户, 减 少 了 直 销 环 节 并 削 减 了 销 售 成 本, 净 利 率 从 2014 年 的 25% 大 幅 提 升 至 目 前 的 79% SOS 模 式 收 获 五 地 培 训 机 构 超 级 大 单 SOS(Student Online School) 模 式 有 望 重 构 按 课 时 收 费 传 统 培 训 机 构 模 式, 采 用 按 效 果 收 费 模 式 2015 年 6 月 13 日, 公 司 与 邯 郸 上 海 哈 尔 滨 青 岛 和 北 京 的 5 家 培 训 机 构 分 别 签 署 了 慧 学 云 智 能 教 育 平 台 SOS 模 式 全 面 战 略 合 作 协 议 书, 合 同 总 金 额 为 7950 万 元, 是 2014 年 收 入 和 2015 年 收 入 目 标 的 274% 和 79.5% 其 中 签 约 的 邯 郸 市 新 起 点 培 训 学 校 是 中 国 仁 智 教 育 集 团 下 属 企 业 之 一, 新 起 点 在 2015 年 暑 假 与 分 豆 教 育 的 合 作 全 面 铺 开, 而 仁 智 集 团 旗 下 遍 及 山 西 河 南 的 60 余 个 校 区 也 有 望 陆 续 引 入 慧 学 云 智 能 教 育 系 统 PPP 模 式 和 SOS 模 式 有 望 打 通 校 内 教 育 与 校 外 辅 助 两 大 生 态 PPP 模 式 (Public Private Partnership) 主 要 是 分 豆 教 育 向 公 立 学 校 提 供 学 情 诊 断 名 校 视 频 和 试 卷 等 产 品 PPP 模 式 目 前 已 在 青 岛 二 中 等 学 校 进 行 试 点, 今 年 6 月 起 将 以 邯 郸 作 为 第 一 个 试 点 地 级 市, 在 全 市 学 校 内 推 广 未 来 PPP 模 式 还 将 在 全 国 的 10 个 地 级 市 进 行 同 步 复 制 随 着 针 对 培 训 机 构 的 SOS 模 式 和 公 立 学 校 的 PPP 模 式 的 逐 步 深 入, 培 训 机 构 和 公 立 学 校 两 大 相 对 独 立 的 教 育 生 态 系 统 将 有 望 因 为 公 司 的 云 智 能 教 育 平 台 而 逐 渐 打 通 云 智 能 教 育 平 台 将 以 学 生 为 中 心, 记 录 每 位 学 生 的 学 习 行 为 课 程 进 度 和 知 识 盲 点, 从 而 实 现 校 内 教 育 教 学 生 态 与 校 外 辅 助 教 育 生 态 的 深 度 融 合 超 高 速 增 长 的 股 权 激 励 目 标 彰 显 管 理 层 信 心 公 司 拟 对 高 级 管 理 人 员 核 心 员 工 以 及 其 他 对 公 司 做 出 突 出 贡 献 的 员 工 实 施 股 权 激 励, 将 成 立 地 归 秦 和 贤 归 秦 两 家 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ), 并 对 其 分 别 定 向 增 发 400 和 600 万 股 作 为 员 工 持 股 的 激 励 份 额, 两 家 公 司 的 限 售 期 分 别 为 4 年 和 2 年 本 次 股 权 激 励 方 案 中, 总 计 1000 万 股 激 励 股 份 的 价 格 8 元 / 股, 实 施 条 件 为 2015 年 收 入 和 净 利 润 分 别 达 到 1 亿 元 和 4300 万 元, 较 2014 年 2898 万 元 的 收 入 和 735 万 元 的 净 利 润, 分 别 同 比 增 长 245% 和 485% 风 险 因 素 名 校 违 约 风 险, 代 理 商 选 择 及 管 理 不 当 风 险, 被 侵 权 风 险 估 值 比 较 新 三 板 教 育 类 公 司 2013/2014 PE 为 202/145X,A 股 主 板 教 育 类 公 司 2014~2016 年 PE 为 155/82/57X 分 豆 教 育 目 前 股 价 为 52.4 元 / 股, 目 前 股 本 4500 万 股 对 应 市 值 为 24 亿 元, 定 增 2000 万 股 ( 股 权 激 励 1000 万 股 8 元 / 股 和 定 增 1000 万 股 45 元 / 股 ) 后 的 市 值 为 34 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

14 市 场 回 顾 和 精 选 图 表 新 三 板 教 育 行 业 市 场 回 顾 (07/01~08/19) 市 场 回 顾 2015 年 7 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日,41 家 新 三 板 教 育 企 业 中 有 11 家 企 业 参 与 做 市 交 易,30 家 协 议 板 块 的 企 业 中 8 家 发 生 交 易 做 市 转 让 板 块 中 星 科 智 能 星 立 方 和 亿 童 文 教 的 涨 幅 大 于 0, 占 做 市 板 块 个 股 的 27.27%, 星 科 智 能 涨 幅 更 是 高 达 215% 做 市 板 块 成 交 额 最 高 的 前 三 位 为 分 豆 教 育 亿 童 文 教 和 嘉 达 早 教, 其 成 交 额 分 别 为 亿 元 与 此 同 时, 协 议 板 块 有 五 家 个 股 上 涨, 分 别 是 奥 派 股 份 华 图 教 育 华 博 教 育 行 动 教 育 和 金 山 顶 尖, 占 协 议 板 块 有 成 交 价 格 个 股 总 数 的 62.5% 其 中 奥 派 股 份 的 涨 幅 达 到 了 % 协 议 板 块 成 交 额 最 高 的 是 华 图 教 育, 其 成 交 金 额 为 7.08 亿 元 图 6: 新 三 板 做 市 教 育 企 业 涨 跌 幅 涨 跌 幅 (%) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 7 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 图 7: 新 三 板 做 市 教 育 企 业 成 交 额 成 交 额 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 7 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

15 图 8: 新 三 板 协 议 转 让 教 育 企 业 涨 跌 幅 涨 跌 幅 (%) 奥 派 股 份 华 图 教 育 华 博 教 育 行 动 教 育 金 山 顶 尖 奥 尔 斯 昊 福 文 化 仙 剑 文 化 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 7 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 图 9: 新 三 板 协 议 转 让 教 育 企 业 成 交 额 成 交 额 ( 百 万 元 ) 华 图 教 育 金 山 顶 尖 昊 福 文 化 仙 剑 文 化 行 动 教 育 奥 尔 斯 华 博 教 育 奥 派 股 份 表 7: 新 三 板 教 育 企 业 半 年 报 总 结 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 教 育 K12 教 育 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 7 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 新 三 板 教 育 行 业 中 报 总 结 截 止 到 2015 年 8 月 19 日,41 家 新 三 板 教 育 企 业 中 已 有 亿 童 文 教 ( OC) 嘉 达 早 教 ( OC) 仙 剑 文 化 ( OC) 等 19 家 公 司 公 布 了 2015 年 半 年 报 根 据 2015 年 半 年 报 的 数 据,19 家 公 司 中 有 7 家 公 司 实 现 了 营 业 收 入 的 增 长 7 家 公 司 实 现 了 净 利 润 的 增 长 (1) 在 营 业 收 入 方 面, 收 入 最 高 的 为 威 科 姆, 其 2015 年 上 半 年 营 业 收 入 达 1.88 亿 元 (2) 在 净 利 润 方 面, 有 分 豆 教 育 亿 童 文 教 威 科 姆 嘉 达 早 教 和 君 商 学 行 动 教 育 六 家 企 业 净 利 润 超 过 1000 万 元, 分 别 为 5805 万 元 4028 万 元 1963 万 元 1852 万 元 1308 万 元 和 1279 万 元 (3) 在 收 入 增 速 方 面, 营 收 增 速 超 过 100% 的 有 必 有 学 和 分 豆 教 育, 两 家 企 业 营 收 增 速 分 别 为 % 和 %;(4) 在 净 利 润 增 速 方 面, 爱 乐 祺 分 豆 教 育 建 策 科 技 和 君 商 学 和 威 科 姆 的 净 利 润 增 速 均 超 过 1 倍, 分 别 达 到 % % % % 和 % 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 2015H1 收 入 ( 百 万 元 ) 2015H1 收 入 增 长 率 (%) 2015H1 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2015H1 净 利 润 增 长 率 (%) 亿 童 文 教 OC 嘉 达 早 教 OC 仙 剑 文 化 OC 书 网 教 育 OC N/A N/A 爱 乐 祺 OC N/A N/A , 平 均 14.6 中 教 股 份 OC N/A N/A N/A N/A 颂 大 教 育 OC 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

16 市 值 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 收 盘 价 ( 元 ) 2015H1 2015H1 净 利 收 入 2015H1 收 入 2015H1 净 利 润 增 长 率 ( 亿 元 ) ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 润 ( 百 万 元 ) (%) 北 教 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 职 业 教 育 其 他 分 豆 教 育 OC 金 硕 信 息 OC N/A N/A N/A N/A 星 立 方 OC 能 龙 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 安 之 文 化 OC N/A N/A 昊 福 文 化 OC 威 科 姆 OC 必 由 学 OC N/A N/A 佳 一 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 博 冠 科 技 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 赢 鼎 科 技 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 教 产 业 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 远 大 股 份 OC N/A N/A N/A N/A 平 均 9.6 华 图 教 育 OC N/A N/A N/A N/A 行 动 教 育 OC 朗 顿 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 星 科 智 能 OC N/A N/A N/A N/A 奥 派 股 份 OC 联 合 永 道 OC N/A N/A N/A N/A 和 君 商 学 OC N/A N/A 华 博 教 育 OC 爱 迪 科 森 OC 圣 才 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 为 股 份 OC N/A N/A 景 格 科 技 OC N/A N/A N/A N/A 盛 景 网 联 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 建 策 科 技 OC N/A N/A 平 均 11.6 学 府 信 息 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 斯 福 泰 克 OC N/A N/A N/A N/A 金 山 顶 尖 OC N/A N/A N/A N/A 奥 尔 斯 OC N/A N/A N/A N/A 万 里 智 能 OC N/A N/A N/A N/A 蓝 贝 股 份 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 0.6 平 均 9.4 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 图 10: 新 三 板 教 育 企 业 2015H1 营 业 收 入 前 十 名 企 业 2015H1 收 入 ( 万 元 ) 威 科 姆 亿 童 文 教 嘉 达 早 教 行 动 教 育 分 豆 教 育 颂 大 教 育 和 君 商 学 昊 福 文 化 仙 剑 文 化 星 立 方 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

17 爱 迪 科 森 星 立 方 奥 派 股 份 分 豆 教 育 颂 大 教 育 星 科 智 能 华 图 教 育 金 硕 信 息 亿 童 文 教 联 合 永 道 亿 童 文 教 嘉 达 早 教 华 图 教 育 分 豆 教 育 威 科 姆 金 山 顶 尖 中 教 股 份 远 大 股 份 联 合 永 道 星 科 智 能 新 三 板 教 育 行 业 2015 年 8 月 跟 踪 报 告 图 11: 新 三 板 教 育 企 业 2015H1 净 利 润 前 十 名 企 业 2015H1 净 利 润 ( 万 元 ) 分 豆 教 育 亿 童 文 教 威 科 姆 嘉 达 早 教 和 君 商 学 行 动 教 育 星 立 方 必 由 学 昊 福 文 化 华 博 教 育 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 2015 年 上 半 年,21 家 发 生 交 易 的 新 三 板 教 育 企 业 中 15 只 个 股 上 涨, 占 交 易 企 业 总 数 的 71.43% 涨 幅 较 大 的 爱 迪 科 森 星 立 方 和 奥 派 股 份 涨 幅 分 别 为 6338% 1488% 和 1036% 成 交 额 最 高 的 是 亿 童 文 教, 其 成 交 金 额 为 亿 元 图 12: 新 三 板 教 育 企 业 涨 跌 幅 前 十 名 企 业 涨 跌 幅 (%) 图 13: 新 三 板 教 育 企 业 成 交 额 前 十 名 企 业 成 交 额 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 新 三 板 教 育 行 业 定 增 总 结 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 截 止 2015 年 8 月 17 日,22 家 新 三 板 教 育 企 业 发 布 定 增 预 案,17 家 企 业 已 完 成 定 增 发 行, 合 计 募 集 资 金 8.45 亿 元 其 中 和 君 商 学 郎 顿 教 育 募 集 金 额 达 2.65 亿 元 2.04 亿 元, 其 定 增 资 金 主 要 用 于 公 司 未 来 筹 划 并 购 事 宜 的 资 金 需 求, 以 及 补 充 公 司 营 运 资 金 表 8: 新 三 板 教 育 企 业 2015 年 上 半 年 定 增 情 况 市 值 ( 亿 增 发 价 格 发 行 股 数 ( 万 公 司 简 称 股 票 代 码 收 盘 价 ( 元 ) 披 露 日 期 募 集 金 额 ( 百 万 元 ) 定 增 状 态 元 ) ( 元 ) 股 ) 和 君 商 学 OC N/A N/A 实 施 朗 顿 教 育 OC N/A N/A , 实 施 中 教 股 份 OC 实 施 分 豆 教 育 OC 实 施 嘉 达 早 教 OC 实 施 星 立 方 OC 实 施 能 龙 教 育 OC N/A N/A 实 施 联 合 永 道 OC 实 施 仙 剑 文 化 OC 实 施 行 动 教 育 OC 实 施 颂 大 教 育 OC 实 施 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

18 公 司 简 称 股 票 代 码 市 值 ( 亿 增 发 价 格 发 行 股 数 ( 万 收 盘 价 ( 元 ) 披 露 日 期 元 ) ( 元 ) 股 ) 募 集 金 额 ( 百 万 元 ) 定 增 状 态 爱 乐 祺 OC N/A N/A , 实 施 华 博 教 育 OC 实 施 金 硕 信 息 OC 实 施 奥 派 股 份 OC 实 施 新 为 股 份 OC N/A N/A 实 施 必 由 学 OC N/A N/A 实 施 威 科 姆 OC ( 预 计 ) 证 监 会 批 准 昊 福 文 化 OC ( 预 计 ) 董 事 会 预 案 盛 景 网 联 OC N/A N/A ( 预 计 ) 董 事 会 预 案 万 里 智 能 OC ( 预 计 ) 董 事 会 预 案 景 格 科 技 OC ( 预 计 ) 董 事 会 预 案 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 表 9: 新 三 板 教 育 企 业 2015 年 上 半 年 尚 未 完 成 的 定 增 事 件 公 司 简 称 昊 福 文 化 威 科 姆 盛 景 网 联 万 里 智 能 景 格 科 技 股 票 代 码 增 发 价 格 ( 元 ) OC OC OC OC OC 6.00 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 发 行 股 数 ( 万 股 ) 募 集 金 额 ( 百 万 元 ) 30.55( 预 计 ) 112( 预 计 ) ( 预 计 ) 6.3( 预 计 ) 9.6( 预 计 ) A 股 教 育 行 业 中 报 总 结 定 增 状 态 董 事 会 预 案 证 监 会 批 准 董 事 会 预 案 董 事 会 预 案 董 事 会 预 案 募 集 资 金 用 途 公 司 本 次 定 向 发 行 股 票 所 募 集 资 金 将 用 于 补 充 公 司 流 动 资 金, 拓 展 业 务 渠 道, 购 买 支 持 公 司 主 营 业 务 的 知 识 产 权, 提 高 公 司 整 体 经 营 能 力 本 次 募 集 资 金 主 要 用 于 教 育 云 平 台 和 终 端 产 品 的 研 发 及 教 育 资 源 的 建 设, 加 强 市 场 推 广, 补 充 公 司 流 动 资 金, 优 化 公 司 财 务 结 构 公 司 本 次 定 向 发 行 的 目 的 为 : 优 化 公 司 股 东 结 构, 提 升 公 司 融 资 及 资 本 运 作 能 力, 补 充 流 动 资 金, 提 高 盈 利 及 抗 风 险 能 力, 促 进 公 司 培 训 咨 询 及 投 资 业 务 的 进 一 步 发 展 公 司 拟 通 过 本 次 股 票 发 行 募 集 资 金 用 于 补 充 流 动 资 金 公 司 拟 通 过 本 次 股 票 发 行 募 集 资 金 用 于 补 充 流 动 资 金 表 10:A 股 教 育 企 业 半 年 报 总 结 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 K12 教 育 截 止 到 2015 年 8 月 19 日,18 家 A 股 涉 教 育 企 业 中 已 有 凤 凰 传 媒 ( SH) 全 通 教 育 ( SZ) 科 大 讯 飞 ( SZ) 拓 维 信 息 ( SZ) 国 脉 科 技 ( SZ) 威 创 股 份 ( SZ) 和 天 喻 信 息 ( SZ)7 家 公 司 公 布 了 2015 年 半 年 报 根 据 2015 年 半 年 报 的 数 据,7 家 公 司 中 有 2 家 公 司 实 现 了 营 业 收 入 的 增 长 ( 另 有 2 家 公 司 发 布 业 绩 预 增 公 告 ) 5 家 公 司 实 现 了 净 利 润 的 增 长 (1) 在 收 入 方 面, 收 入 最 高 的 为 凤 凰 传 媒, 其 2015 年 上 半 年 营 业 收 入 达 亿 元 (2) 在 净 利 润 方 面, 凤 凰 传 媒 科 大 讯 飞 和 拓 维 信 息 这 三 家 企 业 净 利 润 超 过 1 亿 元, 分 别 为 6.69 亿 元 1.41 亿 元 和 1.27 亿 元 (3) 在 成 长 性 方 面, 营 收 增 速 超 过 20% 的 有 全 通 教 育 世 纪 鼎 利 和 新 开 普 ; 拓 维 信 息 的 净 利 润 增 速 超 过 200% 2015 年 上 半 年,18 家 A 股 教 育 企 业 所 有 个 股 上 涨 涨 幅 较 大 的 威 创 股 份 国 脉 科 技 中 国 高 科 洪 涛 股 份 立 思 辰 涨 幅 分 别 为 276% 206% 190% 187% 和 171% 成 交 额 最 高 的 三 家 企 业 是 科 大 讯 飞 凤 凰 传 媒 和 立 思 辰, 其 成 交 金 额 分 别 为 2597 亿 元 1351 亿 元 和 1086 亿 元 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 2015H1 收 入 ( 百 万 元 ) 2015H1 收 入 增 长 率 (%) 2015H1 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2015H1 净 利 润 增 长 率 (%) 凤 凰 传 媒 SH , 中 南 传 媒 SH N/A N/A N/A N/A 新 南 洋 SH N/A N/A N/A N/A 全 通 教 育 SZ 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

19 威 创 股 份 国 脉 科 技 中 国 高 科 洪 涛 股 份 立 思 辰 全 通 教 育 拓 维 信 息 科 大 讯 飞 中 泰 桥 梁 方 直 科 技 科 大 讯 飞 凤 凰 传 媒 立 思 辰 拓 维 信 息 全 通 教 育 国 脉 科 技 中 南 传 媒 天 喻 信 息 中 国 高 科 洪 涛 股 份 新 三 板 教 育 行 业 2015 年 8 月 跟 踪 报 告 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 职 业 教 育 学 前 教 育 教 育 信 息 化 综 合 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 2015H1 收 入 ( 百 万 元 ) 2015H1 收 入 增 长 率 (%) 2015H1 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2015H1 净 利 润 增 长 率 (%) 科 大 讯 飞 SZ , 拓 维 信 息 SZ 平 均 273 洪 涛 股 份 SZ N/A N/A N/A N/A 世 纪 鼎 利 SZ 国 脉 科 技 SZ N/A N/A N/A N/A 平 均 151 森 马 服 饰 SZ N/A N/A N/A N/A 威 创 股 份 SZ 平 均 286 方 直 科 技 SZ N/A 0~ ~11.3 N/A 新 开 普 SZ ~ ~ ~ ~90.2 天 喻 信 息 SZ 平 均 68 立 思 辰 SZ ~ ~-240 N/A N/A 中 国 高 科 SZ N/A N/A 中 泰 桥 梁 SZ N/A N/A N/A N/A 凯 美 特 气 SZ N/A N/A N/A N/A 平 均 139 平 均 190 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 股 价 为 2015 年 8 月 19 日 收 盘 价 图 14:A 股 教 育 企 业 涨 跌 幅 前 十 名 企 业 涨 跌 幅 (%) 图 15:A 股 教 育 企 业 成 交 额 前 十 名 企 业 成 交 额 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 : 时 间 区 间 为 2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 8 月 19 日 挂 牌 / 上 市 公 司 重 要 公 告 新 三 板 挂 牌 公 司 重 要 公 告 和 君 商 学 ( OC): 重 大 资 产 重 组 报 告 书 (07/16) 和 君 商 学 受 让 西 藏 丹 贝 投 资 有 限 公 司 所 持 有 的 27,869,400 股 汇 冠 股 份 流 通 股 股 份 并 现 金 支 付 转 让 价 款 交 易 双 方 确 认, 自 股 份 转 让 协 议 签 署 之 日 起 至 转 让 标 的 实 际 交 割 日 期 间 的 股 票 价 值 损 益 和 上 市 公 司 的 分 红 派 息 配 股 转 股 送 股 等 收 益 归 和 君 商 学 所 有 经 交 易 双 方 协 商, 该 汇 冠 股 份 的 标 的 股 份 以 协 议 转 让 方 式 进 行, 双 方 最 终 确 认 的 交 易 价 格 为 1,393,470,000 元 人 民 币 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

20 本 次 交 易 的 目 的 在 于, 和 君 商 学 与 汇 冠 股 份 结 成 战 略 联 盟 : 一 方 面, 和 君 商 学 的 人 才 嫁 接 到 汇 冠 股 份 ; 另 一 方 面, 和 君 商 学 可 以 通 过 汇 冠 股 份 为 经 营 管 理 人 才 提 供 事 业 舞 台 为 科 技 创 业 创 新 人 才 提 供 孵 化 平 台, 最 终 使 得 和 君 商 学 与 汇 冠 股 份 形 成 类 似 于 美 国 斯 坦 福 大 学 与 硅 谷 创 新 的 生 态 共 生 效 应 威 科 姆 ( OC): 郑 州 威 科 姆 科 技 股 份 有 限 公 司 对 外 投 资 的 公 告 (08/07) 公 司 拟 设 立 全 资 子 公 司 郑 州 威 科 姆 教 育 软 件 有 限 公 司, 注 册 资 本 为 人 民 币 10,000,000 元, 出 资 方 式 为 公 司 自 有 资 金 本 次 对 外 投 资 可 加 强 教 育 信 息 化 的 整 体 解 决 方 案 和 运 营 服 务 能 力, 推 进 公 司 K12 教 育 产 品 和 服 务 的 产 品 竞 争 力, 提 升 公 司 的 综 合 实 力 和 竞 争 优 势 远 大 股 份 ( OC): 关 于 公 司 拟 回 购 股 份 的 预 案 公 告 (07/15) 本 次 拟 回 购 股 份 的 种 类 为 公 司 发 行 的 普 通 股 股 票, 在 回 购 资 金 总 额 不 超 过 人 民 币 500 万 元 回 购 股 份 价 格 不 超 过 每 股 5 元 的 条 件 下, 若 按 此 价 格 全 额 回 购, 预 计 回 购 股 份 不 超 过 100 万 股, 占 公 司 总 股 本 约 2.08%, 具 体 回 购 股 份 的 数 量 以 回 购 期 满 时 实 际 回 购 的 股 份 数 量 为 准 本 次 回 购 的 股 份 将 自 回 购 期 限 届 满 之 日 起 一 年 内 按 照 股 权 激 励 方 案 转 让 给 职 工 威 科 姆 ( OC): 郑 州 威 科 姆 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 签 订 重 大 合 同 的 公 告 (07/11) 近 日, 郑 州 威 科 姆 科 技 股 份 有 限 公 司 陆 续 完 成 了 与 中 国 联 合 网 络 通 信 有 限 公 司 黑 龙 江 分 公 司 如 下 项 目 合 同 的 签 订, 合 同 总 金 额 为 10,847, 元 年 中 国 联 通 黑 龙 江 黑 河 大 客 户 行 业 应 用 购 置 工 程 - 黑 河 市 两 县 区 系 列 班 班 通 合 同 的 签 订, 合 同 金 额 为 6,914, 元 年 中 国 联 通 黑 龙 江 黑 河 大 客 户 接 入 工 程 黑 河 全 区 教 育 局 班 班 通 新 建 工 程 ( 二 期 ) 合 同 的 签 订, 合 同 额 为 2,756, 元 年 中 国 联 通 黑 龙 江 哈 尔 滨 等 地 市 大 客 户 接 入 新 建 工 程 班 班 通 合 同 的 签 订, 合 同 总 额 为 1,177, 元 威 科 姆 ( OC): 郑 州 威 科 姆 科 技 股 份 有 限 公 司 2015 年 上 半 年 业 绩 预 增 公 告 (07/07) 业 绩 预 告 期 间 为 2015 年 1 月 1 日 至 2015 年 6 月 30 日, 预 计 业 绩 情 况 : 同 向 上 升 2015 年 1-6 月, 公 司 营 业 收 入 预 计 为 18,000-19,000 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 39.85%-47.62%, 其 中 主 营 业 务 收 入 为 17,000-18,000 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 36.74%-44.78%; 净 利 润 为 1,900-2,000 万 元, 与 2014 年 全 年 净 利 润 130 万 元 相 比, 增 长 比 例 为 1,361.54%-1,438.46% 变 动 原 因 说 明 :1 公 司 全 方 位 提 升 了 教 育 信 息 化 产 品 的 性 能, 提 高 了 市 场 竞 争 力, 同 时 加 大 了 市 场 推 广 力 度, 带 来 营 业 收 入 和 毛 利 润 的 大 幅 增 长 ;2 公 司 加 强 应 收 账 款 的 回 款 力 度, 减 少 了 银 行 贷 款,2015 年 上 半 年 财 务 费 用 较 去 年 同 期 下 降 ;3 公 司 新 园 区 建 设 2014 年 5 月 份 全 面 竣 工 后, 公 司 加 强 了 对 闲 置 房 屋 对 外 出 租 的 力 度, 增 加 了 出 租 收 入 亿 童 文 教 ( OC): 关 于 合 资 设 立 公 司 的 公 告 (07/04) 武 汉 亿 童 文 教 股 份 有 限 公 司 于 2015 年 3 月 17 日 召 开 第 一 届 董 事 会 第 十 次 会 议, 会 议 审 议 通 过 了 关 于 与 硅 谷 天 堂 合 资 设 立 公 司 开 发 幼 儿 教 育 家 庭 产 品 的 议 案, 同 意 本 公 司 与 硅 谷 天 堂 资 产 管 理 集 团 股 份 有 限 公 司 合 资 设 立 武 汉 古 立 古 豆 文 化 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 为 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

21 2000 万 元 其 中, 本 公 司 出 资 600 万 元 持 股 比 例 30%, 硅 谷 天 堂 出 资 1400 万 元 持 股 比 例 70% 合 资 公 司 的 营 业 范 围 : 玩 具 计 算 机 软 硬 件 的 研 发 制 造 和 销 售 ; 图 书 音 像 制 品 和 电 子 出 版 物 的 销 售 合 资 公 司 将 开 展 幼 儿 家 庭 教 育 产 品 的 生 产 及 推 广, 面 向 3~6 岁 儿 童 家 庭, 通 过 家 园 共 育 的 方 式 对 家 长 开 展 教 育, 推 广 图 书 游 戏 册 动 画 玩 具 等 系 列 产 品, 为 儿 童 提 供 系 统 的 整 合 的 家 庭 教 育 产 品 星 立 方 ( OC): 对 外 投 资 公 告 (07/02) 本 公 司 拟 设 立 全 资 子 公 司 北 京 中 星 在 线 教 育 科 技 有 限 公 司, 注 册 资 本 为 人 民 币 20,000,000 元 本 次 对 外 投 资 是 根 据 公 司 战 略 发 展 需 要, 对 教 育 信 息 化 领 域 的 大 型 网 络 生 态 在 线 教 育 平 台 进 行 布 局, 落 实 与 北 京 师 范 大 学 教 育 技 术 学 院 签 署 的 关 于 共 同 培 育 北 京 师 范 大 学 星 立 方 教 育 科 技 创 新 基 地 暨 共 同 建 设 大 型 在 线 教 育 平 台 战 略 合 作 协 议, 更 好 地 拓 展 公 司 在 线 教 育 业 务 威 科 姆 ( OC): 郑 州 威 科 姆 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 中 标 重 大 项 目 的 公 告 (07/02) 2015 年 6 月 29 日, 郑 州 威 科 姆 科 技 股 份 有 限 公 司 收 到 河 南 招 标 采 购 服 务 有 限 公 司 发 出 的 中 标 通 知 书, 公 司 中 标 郑 州 市 区 属 学 校 班 班 通 设 备 升 级 项 目, 中 标 金 额 :20,985,720 元 此 次 中 标 项 目 预 计 带 来 收 入 金 额 占 公 司 2014 年 度 经 审 计 营 业 收 入 的 5.64%, 若 公 司 能 够 顺 利 实 施 该 项 目, 将 对 公 司 2015 年 产 品 推 广 及 经 营 业 绩 产 生 积 极 影 响 主 板 涉 教 育 上 市 公 司 重 要 公 告 银 润 投 资 ( SZ): 2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 (08/10) 本 次 发 行 的 股 票 种 类 为 境 内 上 市 人 民 币 普 通 股 (A 股 ), 采 用 向 特 定 对 象 非 公 开 发 行 的 方 式, 发 行 对 象 全 部 以 现 金 方 式 认 购 本 次 非 公 开 发 行 股 票 数 量 为 287,506,530 股 本 次 发 行 募 集 资 金 总 额 为 不 超 过 550,000 万 元 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 投 资 项 目 之 一 为 全 面 要 约 收 购 学 大 教 育 100% 股 份, 根 据 公 司 与 学 大 教 育 签 订 的 附 条 件 生 效 的 合 并 协 议, 本 次 收 购 价 格 为 2.75 美 元 / 股 ( 合 5.5 美 元 /ADS), 收 购 总 价 款 约 为 36, 万 美 元, 按 照 本 预 案 签 署 日 前 一 天 的 美 元 兑 人 民 币 汇 率 换 算 合 计 收 购 总 价 款 约 230,000 万 元 人 民 币 新 南 洋 ( SH): 关 于 公 司 控 股 股 东 增 持 本 公 司 股 份 的 公 告 (08/04) 2015 年 8 月 3 日, 为 维 护 证 券 市 场 稳 定, 逐 步 落 实 大 股 东 稳 定 股 价 相 关 举 措, 上 海 交 大 产 业 投 资 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 通 过 中 信 证 券 金 融 衍 生 品 交 易 互 换 产 品 增 持 了 部 分 新 南 洋 公 司 股 份 本 次 增 持 股 份 方 式, 通 过 中 信 证 券 金 融 衍 生 品 交 易 互 换 产 品 购 买 ; 本 次 增 持 数 量 及 比 例 :208,400 股, 占 公 司 总 股 本 0.08% 本 次 增 持 后 持 股 数 量 及 比 例 : 61,979,594 股, 占 公 司 总 股 本 23.92%; 合 并 计 算 一 致 行 动 人 上 海 交 大 企 业 管 理 中 心 持 股 数 量 后 总 股 数 及 比 例 : 94,903,056 股, 占 公 司 总 股 本 36.63% 新 南 洋 ( SH): 关 于 公 司 管 理 层 增 持 本 公 司 股 份 的 公 告 (08/01) 2015 年 7 月 31 日, 新 南 洋 公 司 部 分 董 事 及 高 级 管 理 人 员, 以 成 交 价 25 元 到 28 元 之 间 的 价 格, 通 过 上 海 证 券 交 易 所 集 中 竞 价 系 统 增 持 本 公 司 股 票 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

22 天 喻 信 息 ( SZ): 关 于 公 司 控 股 股 东 增 持 公 司 股 份 的 公 告 (08/01) 华 工 创 投 于 2015 年 7 月 31 日 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 交 易 系 统 集 中 竞 价 交 易, 增 持 天 喻 信 息 公 司 股 份 万 股, 增 持 金 额 为 2, 万 元, 增 持 比 例 0.25% 本 次 增 持 前, 华 工 创 投 持 有 公 司 股 份 111,328,408 股, 持 股 比 例 为 25.89% 本 次 增 持 后, 华 工 创 投 持 有 公 司 股 份 112,401,129 股, 持 股 比 例 为 26.14% 凤 凰 传 媒 ( SZ): 关 于 公 司 高 管 和 管 理 骨 干 增 持 公 司 股 份 的 公 告 (07/31) 2015 年 7 月 30 日, 公 司 近 期 积 极 采 取 维 护 市 值 措 施, 在 高 管 继 续 增 持 公 司 股 份 的 同 时, 更 大 范 围 地 鼓 励 并 推 动 公 司 管 理 骨 干 通 过 二 级 市 场 增 持 公 司 股 份 自 2015 年 7 月 15 日 至 30 日 止, 公 司 249 名 管 理 骨 干 以 自 有 资 金 通 过 二 级 市 场 增 持 公 司 股 票 合 计 8,942,400 股, 增 持 价 格 区 间 为 元 方 直 科 技 ( SZ): 关 于 公 司 非 公 开 发 行 股 票 预 案 修 订 说 明 的 公 告 (07/30) 非 公 开 发 行 股 票 预 计 募 集 资 金 总 额 不 超 过 90, 万 元, 在 扣 除 发 行 费 用 后 将 全 部 用 于 以 下 项 目 : 教 学 研 云 平 台 项 目 同 步 资 源 学 习 系 统 项 目 本 次 修 订 将 两 个 项 目 的 建 设 期 由 两 年 调 整 为 三 年, 项 目 达 产 后 年 均 销 售 收 入 和 年 均 净 利 润 项 目 内 部 收 益 率 投 资 回 收 期 等 财 务 指 标 相 应 调 整 全 通 教 育 ( SZ): 关 于 收 购 湖 北 音 信 数 据 通 信 技 术 有 限 公 司 部 分 股 权 并 增 资 控 股 的 公 告 (07/28) 全 通 教 育 公 司 使 用 人 民 币 3,850 万 元 收 购 湖 北 音 信 数 据 通 信 技 术 有 限 公 司 44% 股 权 并 以 万 元 对 其 增 资, 最 终 获 得 湖 北 音 信 55% 股 权 本 次 交 易 完 成 后, 湖 北 音 信 将 成 为 全 通 教 育 的 控 股 子 公 司 全 通 教 育 拟 以 2,100 万 元 购 买 交 易 对 方 徐 庆 锋 所 持 有 的 湖 北 音 信 24% 股 权, 以 1,750 万 元 购 买 交 易 对 方 韩 春 燕 所 持 有 的 湖 北 音 信 20% 股 权 上 述 股 权 转 让 完 成 后, 全 通 教 育 拟 以 万 元 增 资 湖 北 音 信, 其 中 万 元 作 为 湖 北 音 信 的 新 增 注 册 资 本, 万 元 计 入 其 资 本 公 积 增 资 完 成 后, 全 通 教 育 获 得 湖 北 音 信 55% 股 权 立 思 辰 ( SZ): 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 之 非 公 开 发 行 股 票 新 增 股 份 变 动 报 告 及 上 市 公 告 书 (07/23) 立 思 辰 拟 以 现 金 和 发 行 股 份 相 结 合 的 方 式 购 买 敏 特 昭 阳 95% 的 股 权, 交 易 金 额 为 34,485 万 元 ; 拟 以 发 行 股 份 的 方 式 购 买 从 兴 科 技 30% 的 股 权, 交 易 金 额 为 5,400 万 元 ; 同 时 募 集 配 套 资 金 交 易 总 金 额 为 49, 万 元 本 次 发 行 股 份 购 买 资 产 发 行 价 格 为 定 价 基 准 日 前 20 个 交 易 日 公 司 股 票 均 价, 剔 除 2014 年 度 权 益 分 派 事 项 的 影 响 后, 即 元 / 股, 发 行 股 份 数 合 计 为 28,359,730 股 ; 本 次 配 套 融 资 发 行 价 格 为 定 价 基 准 日 前 20 个 交 易 日 公 司 股 票 交 易 均 价, 在 剔 除 2014 年 度 权 益 分 派 事 项 的 影 响 后, 即 10.48/ 股, 配 套 融 资 发 行 股 份 数 量 为 9,514,549 股 全 通 教 育 ( SZ): 关 于 控 股 股 东 增 持 公 司 股 份 的 公 告 (07/22) 2015 年 7 月 20 日, 控 股 股 东 实 际 控 制 人 陈 炽 昌 先 生 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 证 券 交 易 系 统 集 中 竞 价 方 式 增 持 了 公 司 股 份 165,744 股, 占 公 司 总 股 本 的 %, 增 持 均 价 为 元 / 股 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19