未命名

Transcription

1 农业行业 2018 年投资策略 疫苗市场化浪潮不减宠物新贵初显峥嵘 西南证券研究发展中心 农业研究团队 2017 年 12 月

2 核心观点 2017 年前三季度, 农业行业公司共实现营收 3299 亿元, 同比增长 15%, 实现净利润 220 亿元, 同比下降 22% 主要由于子板块畜禽养殖进入下行周期, 同时受到国家种植业内部结构化调整的影响, 整体利润下滑幅度较大 我们认为 2018 年农业板块整体处于 跟随大市, 重点推荐关注动物疫苗和宠物食品子板块 : 从政策角度出发, 年国家农业政策调整频出, 对国内的养殖和动保板块皆产生巨大影响 因此我们看好符合国家未来养殖板块发展战略的市场化疫苗方向, 并优先选择同时拥有疫苗板块中品种最大的口蹄疫和高致病性禽流感 H5+7 疫苗品种生产资质的企业, 重点推荐生物股份 (600201) 和中牧股份 (600195) 我国宠物市场规模近年来增长迅速 目前国内人均 GDP 及可支配收入的量化积累及近年来的快速增长为宠物市场规模的快速增长奠定了经济基础 中国养宠人群的年轻化特征十分显著,80 90 后消费群中养宠的人均消费普遍比较高 考虑我国宠物市场仍处于发展前期, 宠物量将迎来快速增长, 推荐关注国内宠物零食龙头企业中宠股份 (002891) 风险提示 : 市场苗销售或低于预期, 新品推出或低于预期 1

3 目录 2017 年行业回顾 2018 年行业投资方向简析 投资策略及重点推荐标的 2

4 行业总结 : 猪价下行, 养殖企业业绩大幅度下滑 2017 年前三季度农业行业业绩下滑, 实现营收 3299 亿元, 同比增长 15%, 实现净利润 220 亿元, 同比下降 22% 17H1 农业板块中由于子板块畜禽养殖进入下行周期, 同时受到国家种植业内部结构化调整的影响, 整体利润下滑幅度较大 17M1-9 农业行业整体营收稳步上升 17M1-9 农业行业整体利润下滑 数据来源 :wind, 西南证券整理 数据来源 :wind, 西南证券整理 3

5 行业总结 : 行业整体弱于大市 2017 年年初至 10 月份, 沪深 300 上涨 19.88%, 农业板块涨幅 -10.4%, 弱于大盘 ; 在申万 28 个一级行业分类中, 跌幅排名第 5 10 月份, 沪深 300 涨幅 4.4%, 农业板块涨幅 4.2%, 进入复苏期 ; 在申万 28 个一级行业分类中, 涨幅排名第 年以来农业行业涨幅弱于大市 2017 年以来农业板块跌幅排名第五 数据来源 :wind, 西南证券整理 ( 截止到 10 月 31 日 ) 4

6 目录 2017 年行业回顾 2018 年行业投资方向简析 投资策略及重点推荐标的 5

7 农业行业重点政策回顾 环保政策密集出台 : 畜禽规模养殖污染 水十条 农业部关于促进南方水网地 区生猪养殖布局调整优化的指导意见 等环保政策的相继出台, 要求各地区在 2017 年底前做好关闭或搬迁不符合环保要求的养殖企业相关工作, 养殖行业面临洗牌 先打后补 政策推出 :2016 年 6 月农业部与财政部出台 关于调整完善动物疫病防 控支持政策的通知, 该政策指出继续对口蹄疫等实施强制免疫, 在疫苗的采购和补 助方式上实行 先打后补, 逐步实现养殖场户自主采购 财政直补 发放 H7 亚型禽流感疫苗生产种毒 : 农业部兽医局于 2017 年 5 月 25 日发出 关于发放 H7 亚型禽流感疫苗生产种毒的函, 信息显示, 国家禽流感参考实验室研制的重组禽流感病毒 (H5+H7) 二价灭活疫苗 (H5N1Re-8 株 +H7N9 H7-Re1 株 ), 已初步通过评价 国家禽流感参考实验室在 6 月 2 日前将 H7N9 H7-Re1 株基础毒种发放给相关高致病性禽流感疫苗生产企业 重点推荐生物股份 (600201) 和中牧股份 (600195) 6

8 口蹄疫市场政采苗和市场苗并存 口蹄疫疫苗作为强制免疫兽用生物制品, 长期以来, 其销售一直是政府招标模式和市 场直销模式并存, 以政府招标为主, 市场销售为辅 政府负责招标采购免费发放给养 殖户使用的疫苗称为政采苗, 而疫苗生产企业采取点对点的方式销售给养殖场的称为 市场苗 散户通常选择政采苗, 大型养殖场倾向于选择市场苗 口蹄疫政采苗和市场苗的区别 数据来源 : 西南证券整理 7 7

9 口蹄疫市场扩容长期逻辑 规模化养殖 环保政策密集出台 数据来源 : 西南证券整理 散户退出 : 环保政策的出台提高了散户养殖成本, 散户被动退出市场 龙头扩张 : 大规模养殖户进入东北养殖区域, 启动产能布局, 规模化龙头企业呈稳步扩张态势 行业规模化加剧 8 8

10 口蹄疫市场扩容长期逻辑 规模化养殖 大型养殖场生猪出栏量 ( 万头 ) 大型养殖场生猪出栏增速 数据来源 : 公司年报, 西南证券整理数据来源 : 公司年报, 西南证券整理 生猪饲养规模场户数 龙头扩张 : 温氏股份生猪出栏量从 2011 年的 664 万头增加至 2016 年的 1713 万头, 增速历年保持在两位数, 而牧原股份 2016 年生猪出栏量增速高达 62.3% 大北农 新希望 17 年的生猪出栏量目标均在同比去年增长 倍左右, 并且很多规模养殖企业进入东北养殖区域, 启动产能布局 散户退出 :2015 年广东关闭猪场 1472 家, 广西关闭猪场 1084 家, 湖南关闭猪场 1114 家, 数据来源 :WIND, 西南证券整理江西关闭猪场 3339 家 9

11 口蹄疫市场扩容长期逻辑 规模化养殖 散养生猪防疫费及其占比规模生猪防疫费及其占比 数据来源 :WIND, 西南证券整理数据来源 :WIND, 西南证券整理 规模化持续提升疫苗市场规模 动物疫病防疫成本占总成本的比例较低且与养殖规模成正比, 而疫苗效果却是决定养殖企业效益的重要因素, 导致规模化企业对疫苗的价格敏感度低, 更加重视疫苗的质量 养殖规模化比例的提高加速将带动疫苗渗透率以及市场苗规模的持续提升 10

12 口蹄疫市场扩容近期催化 先打后补 政策 2016 年 6 月农业部与财政部出台 关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知, 该政策指出 继续对口蹄疫等实施强制免疫, 在疫苗的采购和补助方式上实行 先打后补, 逐步实现养殖 场户自主采购 财政直补 先打后补 试点工作自 2017 年 1 月 1 日起在全国展开 农业部与财政部 关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知 数据来源 : 农业部, 西南证券整理 11

13 口蹄疫市场扩容近期催化 先打后补 政策 口蹄疫疫苗渗透率 数据来源 : 西南证券整理 提高了大型及中等规模养殖企业采购市场苗的积极性 先打后补 政策的出台将 使养殖企业采购市场苗的成本降低, 选择市场苗将具有更高的性价比, 这将调动大 型及中等规模养殖场采购市场苗的积极性, 提升口蹄疫市场苗的渗透率 目前, 大型规模养殖场市场苗的渗透率为 70%, 说明大型规模养殖场的生猪也同时 存在使用政采苗的情况 就中等规模养殖场而言, 口蹄疫市场苗的渗透率很低, 仅 为 10% 左右 12

14 口蹄疫市场苗潜在市场规模测算 2020 年口蹄疫市场苗潜在市场空间估算 数据来源 : 西南证券测算 预计 2017 年口蹄疫市场苗销售规模为 25 亿, 在规模化与市场化双重因素影响下, 我们 按现有的牲畜存栏 ( 出栏 ) 量和估计的渗透率测算, 可得 2020 年市场苗的市场规模约 55 亿元, 和目前市场规模相比, 市场苗仍有 1.2 倍的成长空间 13

15 口蹄疫市场竞争 行业壁垒高筑 口蹄疫 高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划 主要内容 数据来源 : 西南证券整理 政策壁垒 : 政府对于口蹄疫疫苗的质量和口蹄疫生产企业的资质要求愈发严格 客户粘性强 : 从养殖户角度来说, 养殖户在选择疫苗产品时会比较谨慎, 故疫苗产品客户粘性 较强, 一经采用不会轻易更换 14

16 口蹄疫疫苗生产企业标的推荐 目前国内拥有生产资质的七家口蹄疫疫苗生产企业 : 生物股份 (600201) 中 农威特 中牧股份 (600195) 天康生物 (002100) 必威安泰 申联生物 海利生物 (603718) 我们认为 : 由于准入壁垒高筑, 由规模化叠加市场化所带来的市场扩容主要由现有 7 家企业共享, 在 提质提价 市场竞争中, 生产工艺先进 产品质量过硬的疫苗生产企业有望成为最大受益者 15

17 禽流感疫苗 禽流感疫情频发 目前我国 H5 亚型禽流感病毒主要是 H5N1 H5N2 和 H5N6, 其中 H5N6 亚型成为优势亚型, 而 H5N8 亚型病毒在家禽中已鲜见报道 H5N1 H5N6 亚型毒株在全国流行, H5N2 亚型毒株主要集中在长江以北地区 2016 年以来 H5 亚型禽流感疫情汇总 日期地区高致病性禽流感类型发病数 ( 只 ) 死亡数 ( 只 ) 扑杀数 ( 只 ) 2016 年 1 月 22 日贵州省六盘水市 H5N1 亚型 年 2 月 29 日贵州省黔南州 年 3 月 10 日江西省鹰潭市 年 6 月 20 日湖南省桑植县 年 8 月 30 日贵州省黔东南州 年 10 月 8 日湖北省孝感市 H5N6 亚型 2016 年 10 月 8 日甘肃省金昌市 年 12 月 12 日四川省德阳市 年 12 月 26 日新疆伊犁州 年 1 月 11 日湖南省益阳市 年 3 月 14 日湖北省黄石市 年 7 月 28 日内蒙古自治区通辽市 H5N1 亚型 年 8 月 10 日贵州省黔南州 H5N6 亚型 2017 年 10 月 11 日安徽省马鞍山市 数据来源 : 中国农业部, 西南证券整理 16

18 禽流感疫苗 禽流感疫情频发 H7N9 目前是国内冬春交替季的重要流行亚型, 主要由野禽或家禽携带 ( 低发病 ), 易感 染人且高致病, 因此也称为 人感染 H7N9 禽流感, 感染 H7N9 病毒的禽类大多并不出 现发病 死亡, 因此难以及时发现, 带毒禽类得不到及时识别和有效处置, 要有效防范人 感染的难度比较大 除了对人类健康的威胁,H7N9 亚型禽流感也重创了我国禽类养殖业,2017 年第二 三季 度共发生了 8 起 H7N9 亚型禽流感疫情, 扑杀家禽数 78 万余只, 防控形势依然严峻 2017 年第二 三季度 H7N9 疫情汇总 日期地区发病数 ( 只 ) 死亡数 ( 只 ) 扑杀数 ( 只 ) 2017 年 4 月 2 日河北省邢台市 年 5 月 8 日河南省平顶山市 年 5 月 13 日天津市武清区 年 5 月 23 日陕西省榆林市 年 5 月 31 日内蒙古自治区呼和浩特市 年 6 月 5 日内蒙古自治区包头市 年 6 月 10 日黑龙江省双鸭山市 年 8 月 17 日安徽省滁州市 数据来源 : 中国农业部兽医局, 西南证券整理 17

19 禽流感疫苗 7 家 H5+H7 定点生产企业, 行业壁垒进一步提升 高致病性禽流感疫苗生产企业名单 数据来源 : 中国兽药信息网, 西南证券整理 全国共有 7 家企业获批生产 H7N9 禽流感疫苗, 在此之前获批 H5 亚型禽流感疫苗批准文号企 业有 11 家 从 H5 到 H5+H7, 有生产资质的企业数量有所下降, 有利于行业集中度的提升, 禽流 感疫苗行业呈现良性竞争格局 18

20 禽流感疫苗 广东省率先开启免疫工作, 疫苗提价增厚利润空间 各省 H5+H7 禽流感疫苗招标情况 数据来源 : 政府招标网, 西南证券整理 2017 年 7 月广东省率先开启 H5+H7 免疫工作, 首次招标采购价为 1400 元 / 万毫升, 比起往年 中标价至少提升 30% 随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7 禽流感疫苗将进一步增厚 业绩 19

21 宠物市场规模扩张 2016 年美国宠物数量占比 2016 年中国宠物数量占比 数据来源 : 中国报告网, 西南证券整理数据来源 : 中国报告网, 西南证券整理 2016 年各国宠物数量及人均养宠数量 中国的宠物总数量居全球第三, 但人均宠物拥有率 宠物品种多元化 宠物服务质量等方面较美国 欧洲 日本等宠物大国仍有较大提升空间 美国作为全球宠物产业发展最成熟的国家,2016 年 全国宠物数量合计达 2.02 亿只, 意味着平均每三个 美国人中, 就有两位饲有家养宠物 中国 2016 年宠 物总数量已达 1 亿只, 但人均拥有宠物数量仅为 0.07 数据来源 : 有宠研究院, 西南证券整理 只 / 人 20

22 宠物市场规模扩张 居民消费能力推动 城镇居民人均可支配收入 40,000 40% 35,000 35% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) 增速 人均 GDP 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 中国农业大学动物医学院的资料显示, 当一个国家的人均 GDP 达到 3,000 至 8,000 美元, 宠物产业就会快速发展起来 人均 GDP 及可支配收入的量化积累及近年来的快速增长为宠物市场规模的快速增长奠定了经济基础 2016 年中国人均 GDP 为 53,980 元, 比上年增长 8.0%; 人均可支配收入为 33,616 元, 比上年增长 7.8% % 人均 GDP( 元 ) 增速 数据来源 :WIND, 西南证券整理 21

23 宠物市场规模扩张 年轻化提升消费意愿 人均消费高养宠人群年轻化 养宠人群年龄比例 % % 37.60% % 后 70 后 80 后 90 后 90 后 80 后 70 后 70 前国内不同年龄月均养宠费用 ( 元 ) 数据来源 : 有宠研究院, 西南证券整理数据来源 : 狗民网, 西南证券整理 与 后相比,80 90 后消费群中养宠的人均消费普遍比较高 根据有宠研究 院数据表示,80 后 90 后养宠人群月人均消费分别为 497 元 元 中国养宠人群的年轻化特征十分显著, 80 后 及 90 后 一共占 79.5% 22

24 宠物市场规模扩张 中国宠物市场规模宠物市场规模预测 % 52.5% 51.3% 41.0% 38.0% 36.0% 24.7% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% % 16.7% 13.1% 12.1% 25% 20% 15% 10% 5% 0 0% 0 0% 中国宠物市场规模 ( 亿元 ) 同比增速 中国宠物市场规模预测 ( 亿元 ) 预测同比增速 数据来源 : 有宠研究院, 西南证券整理 2016 年我国宠物市场规模达到 1220 亿元, 首次超过千亿大关 由于中国家庭结构的演变, 空巢家庭和丁克家庭数量增多, 老龄化趋势加深, 人民收入水平提高, 对宠物的需求日益增长, 供给端的宠物食品用品生产商和各类宠物服务供应商数目也迅速扩大, 宠物市场规模持续扩张, 预计 2020 年有望突破 2000 亿元 23

25 24 宠物市场规模扩张 国内宠物食品起步 年中国宠物食品主要产品结构中国宠物食品细分市场零售额占比 数据来源 : 前瞻产业研究院, 西南证券整理 数据来源 : 国家统计局, 前瞻产业研究院, 西南证券整理 与欧美国家相比, 中国宠物行业尚处起步阶段, 未来增长空间很大 1993 年, 玛氏的宝路狗粮与伟嘉猫粮进入中国市场 2001 年, 中国宠物食品品牌好主人干粮开始进军宠物食品行业 经过 10 多年的发展, 我国宠物食品已经形成包括主食 零食 保健品等品类, 品种齐全,2015 年销售额达 350 亿元, 形成了一定经济规模的产业 宠物主粮为宠物円常生活的必需产品, 又可分为干粮和湿粮, 目前以国外品牌为主, 但产品本身没有太大差异, 国内品牌也在逐步推进 宠物零食主要供犬 猫类宠物食用, 近年来在宠物食品结构中占比越来越重, 目前进口产品受到国内限制, 本土企业占有绝对优势

26 宠物市场规模扩张 宠物食品市场高速增长 中国宠物食品市场规模增长情况及预测京东女性宠物网购与网购猫狗粮用户数量增速 数据来源 : 前瞻产业研究院, 西南证券整理数据来源 : 京东 BD 研究院, 西南证券整理 根据前瞻产业研究院的研究报告, 年期间, 我国宠物食品市场规模复合增长率超过 30%, 是全球增长最快的地区之一 截至 2015 年底, 我国宠物食品市场规模达到 350 亿元, 同比增长 41.2% 预计未来几年内我国宠物食品市场规模仍将保持 30% 的复合增速, 到 2020 年规模或达 1200 亿元, 成为全球第三大宠物市场 随着互联网的发展, 宠物食品网购增长迅速, 成为企业重要的销售渠道, 为提高市场竞争力提供了新的途径 据京东 BD 研究院统计, 年, 京东注册用户消费过宠物用品的人数增加了 7 倍, 购买狗粮和猫粮的女性用户在近三年来呈现快速增长趋势 根据尼尔森数据显示, 目前我国主粮市场的网购渗透率已经超过 50% 25

27 目录 2017 年行业回顾 2018 年行业投资方向简析 投资策略及重点推荐标的 26

28 农业行业 2018 年投资策略及重点标的 规模化养殖 + 先打后补 推动口蹄疫疫苗市场扩容,7 家禽流感 H5+H7 疫苗定点 生产企业, 享行业壁垒 : 重点推荐同时拥有两大疫苗品种生产资质的生物股份 (600201) 和中牧股份 (600195) 宠物市场规模扩张, 带动宠物食品企业发展 : 重点推荐国内宠物零食龙头企业中宠 股份 (002891) 27

29 生物股份 (600201): 口蹄疫市场扩容, 产品布局 一超多强 公司简介 : 口蹄疫疫苗龙头企业, 农业部批准的 7 家口蹄疫疫苗定点生产企业之一 投资逻辑 : 1 口蹄疫疫苗方面 : 规模化养殖 + 先打后补 推动口蹄疫市场扩容, 公司优势新品 OA 二价苗推出有望拉动公司业绩 ;2 禽流感疫苗方面 : 收购辽宁益康, 获 H5+H7 禽流感疫苗生产资质, 享受行业壁垒 ;3 猪圆环是公司首创基因工程亚单位疫苗, 性价比高有望成为强势品种 业绩预测与投资建议 : 预计 年净利润分别为 9.1 亿 12.5 亿, 对应 PE 分别为 29 倍 21 倍, 买入 评级 风险提示 : 市场苗销售或低于预期, 新品推出或低于预期 业绩预测和估值指标 股价表现 指标 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 生物股份沪深 % 30% 营业收入增长率 35.54% 33.94% 32.22% 25% 20% 净利润 ( 百万元 ) % 净利润增长率 41.01% 37.66% 31.06% 10% 5% EPS( 元 ) P/E % -5% 2016/ /1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 数据来源 :Wind, 西南证券 数据来源 :Wind, 西南证券整理 28

30 中牧股份 (600195): 口蹄疫市场扩容, 产品布局 一超多强 公司简介 : 老牌动保劲旅, 国内最大的动物保健品生产企业 投资逻辑 : 1 口蹄疫疫苗方面 : 规模化养殖 + 先打后补 推动口蹄疫市场扩容, 公司口蹄疫疫苗产能释放 ;2 禽流感疫苗方面 : 获 H5+H7 禽流感疫苗生产资质, 享受行业壁垒 ;3 新管理层逐步到位, 国企改革有望顺利落地, 未来发展前景值得看好 业绩预测与投资建议 : 预计 年净利润分别为 3.7 亿 4.6 亿, 对应 PE 分别为 22 倍 18 倍, 买入 评级 风险提示 : 新品推广或不达预期, 国企改革或不达预期 业绩预测和估值指标 股价表现 指标 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 中牧股份沪深 % 20% 营业收入增长率 0.21% 13.12% 16.44% 15% 10% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 10.08% 25.70% 32.84% EPS( 元 ) % 0% -5% -10% -15% P/E % 2016/ /1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 数据来源 :Wind, 西南证券 数据来源 :Wind, 西南证券整理 29

31 中宠股份 (002891): 宠物市场规模扩张, 宠物食品市场需求增长 公司简介 : 犬用及猫用宠物食品的研发 生产和销售巨头企业, 涵盖零食和主粮两大类 投资逻辑 : 1 宠物市场规模扩张, 宠物食品市场需求高速增长 2 公司产品丰富, 拥有自主品牌, 符合市场需求 3 公司销售渠道完善, 以出口 OEM 为主, 以自主品牌和国内为辅 业绩预测与投资建议 : 预计 年净利润分别为 0.9 亿 1.1 亿, 对应 PE 分别为 40 倍 31 倍, 增持 评级 风险提示 : 国内市场拓展或低于预期 业绩预测和估值指标 股价表现 指标 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增长率 20.03% 24.17% 24.23% 中宠股份沪深 % 130% 110% 净利润 ( 百万元 ) % 70% 净利润增长率 30.40% 29.39% 21.89% EPS( 元 ) P/E % 30% 10% -10% 2017/1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 数据来源 :Wind, 西南证券 数据来源 :Wind, 西南证券整理 30

32 部分公司估值表 简称代码市值 EPS( 元 ) PE 投资 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 评级 生物股份 买入 中牧股份 买入 雪榕生物 买入 中宠股份 增持 普莱柯 增持 海利生物 增持 登海种业 增持 金河生物 增持 数据来源 :Wind, 西南证券 31

33 分析师 : 朱会振执业证号 : S 电话 : 邮箱 :zhz@swsc.com.cn 联系人 : 徐卿电话 : 邮箱 :xuq@swsc.com.cn 32

34 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明公司评级行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲 突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对 任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南 证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

35 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心 上海 重庆 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编 : 邮编 : 北京 深圳 地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 地址 : 深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编 : 邮编 : 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 zfyi@swsc.com.cn 上海北京广深 邵亚杰 机构销售 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 wyheng@swsc.com.cn 陈乔楚 机构销售 cqc@swsc.com.cn 路剑 机构销售 lujian@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫 ( 广州 ) 机构销售 lyxin@swsc.com.cn