停滞, 即失去的十年直到 20 世纪 90 年代中期, 美国贸易逆差的 GDP 占比开始下降, 日美贸易关系才有所改善 2000 年以后, 大部分贸易摩擦都在 WTO 的框架下得到解决从日美贸易 1980 年代贸易摩擦的情况来看, 虽然贸易摩擦持续较久影响也较为广泛, 但日美贸易顺差并未大幅

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彪釜霍
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1 中美贸易战对大宗商品的影响神华研究院陈进仙引言纵观历史, 美国曾经掀起过多场贸易战, 可谓历史悠久, 经验丰富, 而贸易战的对象几乎覆盖了其所有的重要贸易伙伴那些贸易战声势浩大, 美国或许从中尝到过些甜头, 但却从来不是解决问题的正确途径, 也对世界经济发展造成了很大的负面影响此次中美贸易摩擦对峙, 作为全球前两大贸易大国, 中美贸易战愈演愈烈, 对大宗商品影响几何? 一贸易战发生的背景 1.1 贸易战历史回顾 (1) 日美贸易战历史回顾表 1-1: 日美贸易战时间行业过程及结果 1957 年年纺织品战日本纺织品从 1950 年代开始抢占美国市场, 是最早进入美国贸易保护者视野的日本商品 1957 年开始密集通过限制日本纺织品的法案, 最终以日本自愿限制出口的妥协而告终 1968 年年钢铁战日本钢铁行业接棒纺织行业, 在 1970 年代成为对美出口主力, 并遭到美国钢铁行业工会的强烈阻击,1977 年美国发起反倾销起诉, 最终以日本自愿限制出口的妥协而告终, 日本钢铁业在 10 年内被迫 3 次自主限制对美出口 1970 年年彩电战 1970 年开始, 日本家电行业开始崛起, 在 70 年后期接棒钢铁行业, 巅峰时对美出口占彩电出口的 90%, 囊括三成美国市场份额 1977 年美日签订贸易协议, 日本自愿限制出口 1979 年年汽车战日美贸易战中最激烈的一场 1980 年代, 日本汽车接棒家电行业, 成为日本赚钱高额贸易顺差的核心产业, 对美出口飙升, 对美国就业造成大规模影响, 进而导致全美范围内的抗议潮最终以日本汽车厂家赴美投资自愿限制出口取消国内关税等妥协手段告终 1987 年年半导体战在半导体行业的早期, 日本凭借低价芯片对美国产业造成重大冲击, 美国以反倾销反投资反并购等手段进行贸易保护, 最高时对相关产品加收 100% 关税最终以日本对美出口产品进行价格管制等手段结束 1980 年年电信战 1980 年代开始, 美国用贸易保护条款来敲开日本电信行业大门,1985 年美日共同启动了电信行业开放, 最终移除了日本在电信行业的贸易壁垒, 系统性的开放了全市场资料来源 : 搜狐, 神华研究院日美贸易战始于 1960 年代, 激化于 1970 年代, 高潮于 1980 年代, 基本上跟日本制造业的重生崛起鼎盛三个阶段相契合从这三十多年间, 日美之间爆发了无数次贸易纠纷, 其中行业层面的大型贸易战共有 6 次, 宏观层面的贸易决战有 2 次其中 6 次行业贸易战分别是 : 纺织品战钢铁战彩电战汽车战半导体战电信战上述便是美日之间爆发的 6 次行业层面的贸易战为了减少美国对日本的贸易逆差, 美国在 1985 年要求日本签订广场协议同意日元兑美元升值, 整个美日贸易战达到高潮广场协议不久之后, 日本陷入了长达十余年的经济

2 停滞, 即失去的十年直到 20 世纪 90 年代中期, 美国贸易逆差的 GDP 占比开始下降, 日美贸易关系才有所改善 2000 年以后, 大部分贸易摩擦都在 WTO 的框架下得到解决从日美贸易 1980 年代贸易摩擦的情况来看, 虽然贸易摩擦持续较久影响也较为广泛, 但日美贸易顺差并未大幅立即产生较大变化, 在年代维持在 400 亿美元左右美国的贸易逆差也并未系统性地改观, 在年代贸易逆差占 GDP 的比例在 0~3% 间波动自布雷顿森林体系解体以来, 美国几乎持续贸易逆差, 但 1980 年代对美贸易顺差最大国是日本, 30 年之后是中国 (2) 美欧之间的贸易战 1962 年, 美国与欧洲爆发鸡肉大战当时, 鸡肉大量从美国出口至欧洲, 西欧各国瞄准美国农业中的冷冻鸡肉产品, 施加关税壁垒, 美国向 WTO 前身关税与贸易总协定 (GATT) 起诉, 但为了缩短战线, 美国国会通过了 1962 年贸易扩展法直接授权总统对贸易保护做法进行还击, 时任美国总统肯尼迪对从欧洲进口的土豆和卡车等商品征收报复性关税以示报复这场贸易战最终以美国妥协结束欧洲表面上赢了, 但是欧洲的消费者却再也吃不到便宜的鸡肉了而美国输得更大, 在美国对欧洲汽车征收高关税的时候, 美国的汽车免遭来自外界车企的竞争, 并丧失了快速实现现代化转型的机会, 出现了数十年的下坡路在 20 世纪 70 和 80 年代双方贸易战期间, 美欧贸易状况均有所好转其中美国贸易逆差有所收窄, 英国贸易顺差有明显回升当时正处在产业升级的背景下, 航空航天计算机信息等行业尚未发展壮大, 钢铁机械汽车化工等产业仍为欧美等发达国家的支柱产业欧美在该阶段爆发的贸易战主要集中在农产品与钢铁领域在钢铁领域, 美国钢铁公司伯利恒钢铁公司等七家钢铁企业以联邦德国等西欧十一国钢铁公司接受政府补贴, 并以低于成本以下的价格向美国倾销钢材为由, 在 1982 年 1 月中上旬向美国商务部和国际贸易委员会提交了针对西欧十一国钢铁公司的反倾销与反补贴的诉讼之后美欧在钢铁领域的贸易战显著升级伴随着双方互相的指责, 美欧在农产品与钢铁领域的贸易战也一直在延续, 贸易战战场也从欧共体扩张至中东印度等第三方进口市场直至资本主义世界逐渐走出经济危机, 全球市场开始恢复一定的扩张速度, 双方的农产品贸易战才逐渐降温尽管贸易战期间美欧均获得了较大规模的贸易顺差, 但作为代价, 财政赤字也有明显上升美欧贸易争端中香蕉战颇具代表性 1999 年 3 月, 美国宣布单方面对来自于欧盟的价值 5.2 亿美元的产品征收 100% 的惩罚性关税, 以报复欧盟通过许可证和配额制度限制香蕉进口, 对美国相关行业造成损害欧盟则向 WTO 要求对美国 301 条款的合法性进行审议同年 4 月,WTO 认定欧盟修改其香蕉进口与销售机制, 美国可以对欧盟的产品进行制裁, 金额为亿美元 WTO 对香蕉战的裁定结果是 : 301 条款很难说违反协定但这个裁定带有政治色彩, 纵容了美国的霸权, 留下了隐患 (3) 美国 301 条款美国运用 301 条款在上世纪 60 年代打击了崛起中的欧共体, 巩固了其经济霸主的地位还在上世纪 70 及 90 年代两次利用 301 条款击垮日本, 导致日本经济的滞胀, 在 90 年代初还引起了日本国内地产和股市的泡沫化自 20 世纪 90 年代中期世贸组织成立以来, 这一规定在美国已被渐渐弃用, 不过美国也从未放弃 301 条款调查的单边报复作用 2010 年, 中国也曾遭到过美国单边发起的普通 301 条款调查, 但最终中美谈判达成一致, 美方未采取措施

图 1-1: 美国 301 条款资料来源 :Wind, 神华研究院最早的 301 条款版本来自于 1974 年贸易改革法的第 301 节, 其核心内容即为当美国认定自己的贸易权利遭到外国侵犯时, 美国可以立即采取行动消除这些侵犯而 301 条款的第二个版本特别 301 条款则主要针对知识产权保护进行了规定, 并赋予美国贸易代表绝对权力,

3 图 1-1: 美国 301 条款资料来源 :Wind, 神华研究院最早的 301 条款版本来自于 1974 年贸易改革法的第 301 节, 其核心内容即为当美国认定自己的贸易权利遭到外国侵犯时, 美国可以立即采取行动消除这些侵犯而 301 条款的第二个版本特别 301 条款则主要针对知识产权保护进行了规定, 并赋予美国贸易代表绝对权力, 当其认定某国的的贸易做法对美国知识产权不利, 此时美国有权单方面采取贸易制裁措施, 如征收高额关税和限制进口等第三个版本即超级 301 条款, 将贸易报复权由总统转移到贸易代表办公室, 使贸易的谈判者和贸易的执法者合二为一, 赋予贸易代表办公室更多的谈判筹码以减少政府对贸易代表办公室采取报复措施的干扰这三个条款拥有一个共同特点 : 总统或贸易代表均拥有自由裁量权, 即条款启动后, 不需要任何证据和任何机构仲裁, 只要是美国确信认定确定了的, 就可以发起贸易制裁不论从历史还是 301 条款的具体规定来看, 它都更像是一款美国为自己和竞争对手量身定做的贸易法外神器德国明镜周刊就称, 301 条款是一个经济强国的单边主义行动, 是 WTO 规则笼子里的野兽图 1-2: 美国针对主要经济体实施 301 调查次数资料来源 : 长江证券, 神华研究院

4 1.2 当前中美贸易规模及顺差情况图 1-3: 中国对美国贸易规模及顺差资料来源 :Wind, 神华研究院图 1-4: 美方统计对中国贸易金额资料来源 :Wind, 神华研究院图 1-5: 美国贸易逆差分国家占比资料来源 : 华创证券, 神华研究院

中美贸易严重失衡是特朗普挑起贸易战的直接原因, 美方要求中国降低美对华贸易赤字 1000 亿美元, 进一步开放市场中美贸易格局目前是中国货物贸易顺差服务贸易逆差, 这反映了中美比较优势根据中方统计,2017 年中国对美货物贸易顺差 2758 亿美元, 占中国货物贸易顺差的 65.3%; 而据美方统计,2017 年美国对华货物贸易逆差 3752 亿美元, 占美国货物贸易逆差的 46.

5 中美贸易严重失衡是特朗普挑起贸易战的直接原因, 美方要求中国降低美对华贸易赤字 1000 亿美元, 进一步开放市场中美贸易格局目前是中国货物贸易顺差服务贸易逆差, 这反映了中美比较优势根据中方统计,2017 年中国对美货物贸易顺差 2758 亿美元, 占中国货物贸易顺差的 65.3%; 而据美方统计,2017 年美国对华货物贸易逆差 3752 亿美元, 占美国货物贸易逆差的 46.3%, 高于排第二位至第九位的八个国家之和 (44%) 二中美贸易大战的影响 2.1 中美贸易战概况图 2-1: 中美贸易战时间表资料来源 : 商务部, 神华研究院 2018 年 3 月 8 日, 美国总统特朗普签署公告, 认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全, 决定于 3 月 23 日起, 对进口钢铁和铝产品加征关税 ( 即 232 措施 ) 232 措施违反了世界贸易组织相关规则, 不符合安全例外规定, 实际上构成保障措施该措施已于 3 月 23 日起实施, 对我国利益造成严重损害为维护我国利益, 平衡因美国 232 措施给我国利益造成的损失, 我国自 2018 年 4 月 2 日起对原产于美国的 7 类 128 项进口商品中止关税减让义务, 在现行适用关税税率基础上加征关税, 对水果及制品等 120 项进口商品加征关税税率为 15%, 对猪肉及制品等 8 项进口商品加征关税税率为 25% 现行保税减免税政策不变继美国 4 月 3 日宣布依据 301 调查对中国商品加征关税之后,4 月 4 日中国商务部随即宣布将对原产于美国的大豆等农产品等进口商品对等采取加征 25% 关税措施大豆被纳入中国反击美国的选项, 既在情理之中, 又在意料之外 4 月 12 日, 特朗普表示, 习近平主席有关关税的讲话带来了美中两国彼此不加征关税的可能性, 甚至可能降低关税如果中国愿意向更多美国产品开放市场, 美国可能避免贸易战他说 : 我不会称之为贸易战, 因为实际上是贸易谈判据路透报道, 特朗普还说, 中国正在与美国就贸易问题进行非常艰难且非常持久的磋商磋商将带来更低的贸易壁垒降低关税我们希望贸易更多, 希望没有任何壁垒 2.2 全球主要经济国贸易概况

图 2-2: 全球各国贸易结构资料来源 :WTO, 神华研究院中美之间的国际分工格局是, 美国等发达国家作为消费国, 中国等东南亚国家作为生产国 ; 在产业链上, 中国整体上处于整个生产环节的中后端, 而美国处于设计品牌关键技术和营销等前端中国作为全球生产环节的中后端, 中国对美国的贸易顺差也汇总包含了生产链条上其它国家对美国的贸易顺差中国以世界工厂的角色加入 WTO,21

6 图 2-2: 全球各国贸易结构资料来源 :WTO, 神华研究院中美之间的国际分工格局是, 美国等发达国家作为消费国, 中国等东南亚国家作为生产国 ; 在产业链上, 中国整体上处于整个生产环节的中后端, 而美国处于设计品牌关键技术和营销等前端中国作为全球生产环节的中后端, 中国对美国的贸易顺差也汇总包含了生产链条上其它国家对美国的贸易顺差中国以世界工厂的角色加入 WTO,21 世纪初中国出口中的加工贸易超过 50%,2007 年以来这一比重逐渐下降, 但到 2017 年仍然在 30% 以上从其它亚太地区进口的零部件, 经过加工组装出口到美国, 体现为中国对美国的贸易顺差尽管中国在此过程中只参与了较低附加值的部分, 但在统计上却掩盖了零部件出口国的贡献, 高估了中国的贡献表 2-1:2017 年主要经济体对外货物贸易额 ( 单位 : 亿美元 ) 经济体总额同比 % 出口额同比 % 进口额同比 % 余额同比 % 中国美国德国日本荷兰法国中国香港英国韩国意大利加拿大墨西哥比利时印度新加坡资料来源 :WTO, 神华研究院 2017 年, 中国对外货物贸易额上升至亿美元, 同比增长 11.55%, 贸易总额超过

美国位居第一 ; 其中出口额 22702 亿美元, 同比增长 8.23%; 进口额 18405 亿美元, 同比增长 15.94%, 贸易顺差 4297 亿美元, 同比下降 15.74%; 当前中国仍是全球第一大贸易顺差国排名第二的美国对外货物贸易额为 39562 亿美元, 同比增长 7.82%; 其中出口额 15468 亿美元, 同比增长 5.

7 美国位居第一 ; 其中出口额亿美元, 同比增长 8.23%; 进口额亿美元, 同比增长 15.94%, 贸易顺差 4297 亿美元, 同比下降 15.74%; 当前中国仍是全球第一大贸易顺差国排名第二的美国对外货物贸易额为亿美元, 同比增长 7.82%; 其中出口额亿美元, 同比增长 5.97%; 进口额亿美元, 同比增长 9.05%, 贸易逆差 8627 亿美元, 逆差金额同比减少 15.04%; 美国仍是全球第一大贸易逆差国而德国日本及荷兰分别以亿美元亿美元亿美元排名第三第四和第五在贸易金额排名前 15 的国家中, 前三大贸易顺差国分别是中国德国及韩国, 前三大贸易逆差国分别是美国英国和印度 ; 中国是最大的贸易顺差国, 而美国是贸易最大的逆差国巨大的贸易差距也是中美贸易摩擦不断的原因之一目前的贸易环境极为不稳定美国提高了对钢铁和铝的关税, 又向中国表示, 作为反击侵犯知识产权的措施将提高机械等的关税中国方面也提出了展开报复的方针如果中美走向贸易战争, 将对全球经济构成沉重打击现在亚洲都处在一个产业链中, 中国出口到美国的产品, 包含了大量从亚洲其他国家进口的产品, 因此中美之间的贸易摩擦将会影响到整个亚洲的贸易链 2.3 贸易争端边打边谈, 是否有可能升级图 2-3: 当前中国对美国依赖度明显低于 1980 年代的日本资料来源 : 长江证券, 神华研究院 1980 年代后, 日本长期遭受美日贸易战影响, 与日本对美国经济的高度依赖有直接关联 1985 年日本对美国出口占总出口比重高达 37.2%, 而 2017 年我国对美出口仅占 19.0%; 1985 年日本对美国进口占总进口比重高达 19.9%, 而 2017 年我国对美进口仅占 8.4% 当前我国出口结构较为合理, 尽管美国仍是第一大出口国, 但我国对欧盟东盟等出口占比并不低, 受贸易战影响或弱于 1980 年代的日本图 2-4: 中国 2017 年出口结构资料来源 : 长江证券, 神华研究院美东时间 4 月 3 日, 美国发布对华 301 调查项下征税产品建议清单, 涉及中国约 500

亿美元出口美国发布的建议征税清单涵盖中国约 1300 个税号的产品, 价值约 500 亿美元, 建议税率为 25%, 涉及信息和通信技术航空航天机器人医药机械等行业数小时内, 中方多部门相继强势回应,4 月 4 日下午, 中方公布对自美进口的大豆汽车化工品等 500 亿美元商品征税的对等措施面对中美贸易摩擦, 中方态度一如既往 : 打, 奉陪到底 ; 谈, 大门敞开从中国

8 亿美元出口美国发布的建议征税清单涵盖中国约 1300 个税号的产品, 价值约 500 亿美元, 建议税率为 25%, 涉及信息和通信技术航空航天机器人医药机械等行业数小时内, 中方多部门相继强势回应,4 月 4 日下午, 中方公布对自美进口的大豆汽车化工品等 500 亿美元商品征税的对等措施面对中美贸易摩擦, 中方态度一如既往 : 打, 奉陪到底 ; 谈, 大门敞开从中国 2017 年出口结构来看, 对外出口相对分散, 其中对美国出口占总出口额的 19.0%, 仅高于欧盟 2.6%; 没有像上世纪 80 年代的日本那样高度依赖美国, 使得中国在中美贸易战中有更多的话语权因最大的发达国家和最大发展中国家间的贸易往来频繁, 中美贸易摩擦由来已久, 由于产业结构的差异国家利益的博弈等因素, 中美贸易摩擦产生的矛盾和争端是不可避免的但总体来说中美贸易关系的互补性大于竞争性 ; 从进口看, 美国从中国进口的商品以低附加值劳动密集型产品为主, 集中在机械设备行业和轻工消费品行业 ( 家电家具服装玩具鞋靴等 ); 从出口看, 美国向中国出口的商品以高附加值的技术密集型产品和资本密集型产品为主, 集中于机械行业汽车行业航空行业和光学设备行业等美国从中国进口大量质优价廉的产品, 从而得以维持较低的通胀水平, 提高了美国民众的实际消费能力和生活质量, 这是生产全球化和专业分工带来的效益一旦发动中美贸易战, 结局很可能是两败俱伤因此, 特朗普明显的贸易保护主义倾向, 是对目前国际贸易利益分配格局的不满, 目的是为了争取更有利于美国的国际贸易条件 ; 中美贸易战升级大范围爆发的可能性较低三中美贸易大战对国内商品价格的影响 3.1 中美彼此出口的商品结构及规模图 3-1: 中国对美国出口结构 (2017 年, 百万美元 ) 资料来源 : 国金证券, 神华研究院

图 3-2: 美国对中国出口结构 (2017, 百万美元 ) 资料来源 : 国金证券, 神华研究院从贸易结构来看, 中美贸易之间具有的互补性 :1) 美国对中国的出口集中在高端制造 ( 如民用飞机和汽车等 ) 和农产品 ( 如大豆等 );2) 中国对美国的出口集中在中低端制造 ( 如机电产品家具玩具和纺织品等 ) 2017

49 亿美元 520.28 亿美元和 425.17 亿美元, 占比分别达 45.84% 12.01% 和 9.

9 图 3-2: 美国对中国出口结构 (2017, 百万美元 ) 资料来源 : 国金证券, 神华研究院从贸易结构来看, 中美贸易之间具有的互补性 :1) 美国对中国的出口集中在高端制造 ( 如民用飞机和汽车等 ) 和农产品 ( 如大豆等 );2) 中国对美国的出口集中在中低端制造 ( 如机电产品家具玩具和纺织品等 ) 2017 年美国对中国出口产品中, 民用飞机大豆乘用车等行业的出口规模分别为亿美元亿美元和亿美元, 占比分别达 12.48% 9.48% 和 8.07% 2017 年中国对美国出口产品中, 机电产品杂项制品 ( 家具玩具等 ) 纺织品等行业的出口规模为亿美元亿美元和亿美元, 占比分别达 45.84% 12.01% 和 9.82% 图 3-3: 美国进行反倾销和反补贴调查次数资料来源 :USITC, 神华研究院从中美贸易结构可以看出, 机电产品家具玩具纺织品金属制品塑料和橡胶制品等是中国对美国的优势出口产业, 如果中美贸易战爆发, 上述行业或将成为美国限制进口的重点领域, 尤其是美国进行反倾销和反补贴调查的行业根据 USITC 的数据统计, 特朗普上任以来, 美国总共进行了 80 次反倾销和反补贴调查, 其中针对中国的次数高达 40 次具体分行业来看, 金属及其制品文体用品纺织原料及纺织制品等行业是美国对中国进行反倾销和反补贴调查的重灾区

美国主要从加拿大巴西韩国墨西哥进口钢铁, 中国大陆出口仅占美国钢铁进口量的 1.

10 3.2 贸易战对所涉及的进出口商品的价格影响当前中美贸易战已波及的期货品种有 : 有色板块 ( 钢材铝 ) 农产品板块( 大豆豆粕鸡蛋 ) 贵金属( 黄金白银 ) 等品种 (1) 中国出口美国的钢铁和铝产品规模图 3-4: 中国钢材出口量占比资料来源 :Wind, 神华研究院图 3-5: 美国前 10 大钢材进口国资料来源 :IHS, 神华研究院根据 IHS 数据, 美国主要从加拿大巴西韩国墨西哥进口钢铁, 中国大陆出口仅占美国钢铁进口量的 1.4%, 而国内本土钢铁需求的比例又比较高,2017 年出口到美国的钢铁总量仅占国内总产量的 5% 进口铝方面,2017 年中国是对美出口铝产品最多的经济体, 加之国内仍处于供给过剩库存高企的状态, 因此美国对我国的出口钢铁铝征收关税, 对钢铁企业的盈利影响可控, 相较而言, 国内铝企受到的负面影响更大

(2) 中国进口美国的大豆规模及占比图 3-6:2017 年中国大豆进口国别分布资料来源 : 海关总署, 神华研究院图 3-7:2017 年美国大豆出口国别分布资料来源 : 海关总署, 神华研究院美国政府 3 月 23 日宣布将对原产于中国的进口商品加征 25% 的关税, 涉及约 500 亿美元中国对美出口作为回应,

5% 来自进口, 其中美国大豆占比达到 34% 美国大豆对中国的出口占美国大豆总出口量的 61% 目前大豆到港成本在 3300 元 / 吨左右, 若后期关税提高 25%, 进口成本将达到 4000 元 / 吨左右, 涨幅将达到 700 元 / 吨左右加征关税, 必然改变国内大豆商品的供需格局预计进口美豆成本提升 22%, 进口美豆数量下降 65%,

11 (2) 中国进口美国的大豆规模及占比图 3-6:2017 年中国大豆进口国别分布资料来源 : 海关总署, 神华研究院图 3-7:2017 年美国大豆出口国别分布资料来源 : 海关总署, 神华研究院美国政府 3 月 23 日宣布将对原产于中国的进口商品加征 25% 的关税, 涉及约 500 亿美元中国对美出口作为回应, 中国决定对原产于美国的大豆汽车化工品等 14 类 106 项商品加征 25% 的关税, 涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元我国大豆消费中 86.5% 来自进口, 其中美国大豆占比达到 34% 美国大豆对中国的出口占美国大豆总出口量的 61% 目前大豆到港成本在 3300 元 / 吨左右, 若后期关税提高 25%, 进口成本将达到 4000 元 / 吨左右, 涨幅将达到 700 元 / 吨左右加征关税, 必然改变国内大豆商品的供需格局预计进口美豆成本提升 22%, 进口美豆数量下降 65%, 豆粕价格涨 34%: 加征 25% 关税, 中国进口美豆成本将提升 760 元 / 吨, 约 22% 美豆进口预计下降 65%, 较 2017 年减少 2135 万吨加征关税前豆粕价格区间 , 加征关税后豆粕价格区间可见增加关税后, 豆粕价格普遍上升约 34% 表 3-1: 中美贸易战对期货品种的影响展望期货品种总体影响理由钢铁影响有限我国对美钢材出口占总出口量不到 2%, 加税影响有限大豆豆粕利好对原产于美国的大豆加征 25% 的关税, 进口成本增加, 抬升国内大豆价格及下游豆粕的成本, 刺激大豆豆粕价格走高

12 鸡蛋利好养殖的主料粕类价格上涨, 抬升鸡蛋的养殖成本, 利好鸡蛋价格铝利空 2017 年中国是对美出口铝产品最多的经济体, 加之国内仍处于供给过剩库存高企的状态, 因此美国对我国的铝征收关税, 对国内铝企受到的负面影响更大贵金属偏正面中美贸易冲突加剧, 全球避险情绪提升, 利好金银等贵金属价格走势化工影响有限大部分化工产品不在征税清单中, 且我国在基础化工方面已具备较高的竞争壁垒, 贸易战影响较小 PTA 影响有限贸易战对面料和成衣出口影响有限 ( 纺织服装 ) 天然橡胶利空影响以天然橡胶为原料的车轮和轮胎是中国出口到美国的主要汽车零部件之一, 一旦真正落实加税政策, 必然会影响到中国轮胎企业的销售, 进而中国也会降低从东南亚地区的天然橡胶进口量资料来源 : 神华研究院天然橡胶是中国与东南亚跨区域贸易中的主要原料之一在目前美国公布的建议加税清单中, 其中一项产品便是对中国的橡胶制品进行 25% 的加税以天然橡胶为原料的车轮和轮胎是中国出口到美国的主要汽车零部件之一, 一旦真正落实加税政策, 必然会影响到中国轮胎企业的销售, 进而中国也会降低从东南亚地区的天然橡胶进口量 ; 据卓创资讯统计, 由于受中美贸易战影响, 截至 2018 年 4 月 3 日, 青岛保税区天然橡胶库存为万吨, 较 3 月中旬减少 1.42 万吨, 跌幅 11.64% 中国作为全球天然橡胶第一大消费大国, 对天然橡胶需求量减少将利空打压胶价四总结 4.1 贸易战涉及品种价格波动影响总结 (1)2002 年贸易战对商品价格的影响表 4-1: 中美贸易战全球市场表现 ( ) 数据来源 :Wind, 神华研究院通过回溯 2002 年贸易战时期的全球股市走势, 我们发现在这 21 个月中, 全球股市呈现出普跌的迹象, 总体跌幅区间是 6%-24% 其中, 美国和亚洲股市抗跌性最强, 平均跌幅 10.5%,

13 欧洲股市受波及影响较大, 平均跌幅 22%, 振幅达到 40% 左右在 2002 年贸易战中, 伦敦金表现喜人, 在 21 个月中涨幅达 39.44%, 伦敦银表现稍弱, 涨幅达 23.57%, 但振幅也弱于伦敦金总体来看, 黄金和白银在 2002 年贸易战中表现出色, 充分体现出了避险资产的优势由于中国对于大宗商品的需求量在全球商品市场中占有较大的比重, 所以国际国内商品市场有一定的联动性性在上一轮贸易战中, 国内商品市场和国外市场中商品涨幅有趋同的迹象农产品和化工板块的表现较为亮眼大豆及豆粕的涨幅高达 60%, 有色板块中沪铜的涨幅也达到 34% (2) 此次贸易战, 国内受影响较大的期货品种应对策略图 4-1: 中美贸易战与豆粕联动展望资料来源 : 期货日报, 神华研究院农产品板块贸易战是否升级直接决定豆粕后续价格中枢从时间表看, 美国将在 5 月 15 日召开听证会征询公众意见, 决定是否实施基于 301 调查的加税措施因此未来一个月, 中美双方可能会有多轮切磋谈判中美贸易摩擦的发展仍存在不确定性若贸易战升级,5 月 15 日听证会后美国正式对中国实施加征关税措施, 中国也会第一时间宣布对美国正式实施加征关税从而打破目前市场猜疑的状态, 豆粕价格可能大幅上涨至区间但若贸易战消退, 中美态度弱化言和, 则进口美豆保持顺畅, 豆粕价格预计将下跌至区间 ; 目前市场价格在相对合理区间偏高, 溢价体现了市场对贸易战不确定性的担忧短期内可能维持在这一区间运行后续密切关注中美贸易战动向, 以判断后市走势方向根据以上分析, 预计豆粕期权的波动率近一个月将上升, 可买入持有豆粕 1809 在 3000 以下的看跌期权及 3200 以上的看涨期权, 以较低权利金买入虚值期权, 做多豆粕期权的波动率黑色板块 : 直接影响有限, 间接影响较大短期来看, 贸易战引发经济担忧, 避险情绪影响较大, 不过黑色板块整体下跌有其内在逻辑, 钢材暴跌的驱动因素有以下几点 : 一是经济增长改革换挡, 宏观需求小幅下台阶 ( 重要长期影响 ); 二是供需失衡, 钢厂无视需求减弱, 持续增加供应 ( 较重要中期影响 ); 三是冬储杠杆资金集中到期, 价格下跌加速贸易商抛售回笼资金 ( 重要短期影响 ); 四是贸易战引发系统性风险, 短期市场恐慌情绪加重 ( 较重要短期影响 ) 因此, 贸易战主要在情绪上影响黑色品种短期走势, 在黑色下跌行情中起到了推波助澜的作用, 黑色暴跌后将加快风险释放, 有利于黑色品种提前见底中期来看美国挑起的贸易战对钢材品种的实质经济影响有限, 不必过于恐慌, 建议后期密切关注其进展若贸易战升级, 可适当布多贵金属黄金白银中美贸易战升级, 则利空股市和美元 ;

14 同时市场避险需求将大幅上升, 而黄金在避险资金涌入的支撑下将偏强上涨 4.2 全球自由贸易是大势所趋现在的全球贸易是越来越朝着自由贸易的方向前进, 越来越依靠多边贸易体制下的争端解决机制来解决贸易争端, 越来越依靠重建立全球自贸区, 推动全球贸易与投资便利化, 而绝不是动则就打贸易战, 搞贸易保护主义特朗普贸然对钢铁和铝征收关税是在开世界贸易自由化的倒车, 严重背离了 WTO 确定的有关世界贸易规则和美国的应对不同, 在贸易压力下, 中国出台了更加开放的政策, 鼓励国外投资到中国来, 帮助中国产业升级, 帮助中国提升国际竞争力同时加强知识产权保护, 包括外资进来的知识产权保护 ; 主动扩大进口, 包括承办首个专业进口的国际博览会中美是经济规模排名世界前二的经济体, 中美之间的经贸关系不仅仅是中美两国的事情在美国之外, 中国还有不小的发力空间在当今世界, 自由贸易和多边主义是潮流, 美国的贸易保护主义和单边行动不得人心美国对中国的贸易战措施除了伤害中国之外, 也会连带损害跟中国处在同一产业链中的其他国家和地区的利益因此, 在可能爆发的中美贸易战中, 中国有条件与其他广大国家形成同盟, 对美国形成国际舆论压力, 同时对冲中美贸易战的不利冲击 ; 这也能降低美国发动贸易战的几率尽管全球自由贸易无法一夜之间实现, 需要很多经济体来共同努力, 比如 TPP 十一国协议等, 但自由贸易带来的好处显而易见东盟的 FTA 自由协定, 让东盟两百万人口受益在世界各个区域, 自由贸易平台或者是一个多边协议都是有益的全球化是一个不可逆转的历史进程, 尽管全球化现在有很多问题, 但自由贸易的精神多边贸易体系的规则是不会发生改变的 ; 经济全球化, 贸易自由化将是大势所趋免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资有风险, 入市须谨慎!

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界