目录公司简介 - 高端一体化纸包装整体方案提供商... 1 行业发展 - 行业短暂下滑, 消费升级带动长期需求... 2 公司竞争力 - 具有优质客户资源, 较早走向国际市场... 4 公司经营 - 收入持续增长, 收购上游企业延伸产业链... 6 盈利预测... 9 图表目录图表 1 艾录股

Size: px

Start display at page:

Download "目录公司简介 - 高端一体化纸包装整体方案提供商... 1 行业发展 - 行业短暂下滑, 消费升级带动长期需求... 2 公司竞争力 - 具有优质客户资源, 较早走向国际市场... 4 公司经营 - 收入持续增长, 收购上游企业延伸产业链... 6 盈利预测... 9 图表目录图表 1 艾录股"

击璩贝
5 years ago
Views:

艾录股份 (830970) 纸包装整体方案提供商, 收购锐派布局工业 4.0 基本数据财务指标 2016 年 6 月 17 日收盘价 ( 元 ) 9.04 总股本 ( 亿股 ) 1.40 流通股本 ( 万股 ) 8735 总市值 ( 亿元 ) 12.68 每股净资产 ( 元 ) 3.24 PB( 倍 ) 2.

1 艾录股份 (830970) 纸包装整体方案提供商, 收购锐派布局工业 4.0 基本数据财务指标 2016 年 6 月 17 日收盘价 ( 元 ) 9.04 总股本 ( 亿股 ) 1.40 流通股本 ( 万股 ) 8735 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.24 PB( 倍 ) A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 45.1% 25.6% 20.0% 20.7% 10.3% 毛利率 33.1% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 净利率 14.4% 15.5% 16.2% 16.3% 16.3% EPS( 元 ) 高端一体化纸包装整体方案提供商艾录股份根据客户需求提供包装产品研发设计包装方案优化等多方位的包装整体解决方案主要产品为高端纸包装袋, 包括阀口袋方底袋热封口袋和缝底袋, 产品应用于化工行业建材行业食品行业食品添加剂行业及医药行业等众多领域先进设备和技术构筑护城河公司拥有两套完整的德国 WH 生产流水线, 为国际领先的制袋和糊底设备国内竞争对手多采用半自动生产或手工生产, 设备多为国产设备, 最终产品质量一致性较差公司较早的采用了国际领先的技术和设备, 在制造上的技术沉淀和生产过程中对核心参数的掌握已为公司构筑了一条无形的护城河, 短期内竞争对手很难逾越收购锐派布局工业年, 公司收购锐派包装 100% 股权, 锐派包装主要从事机器人粉料包装生产线的研发设计生产销售及售后服务, 依托在机器人及自动化技术领域突出的研发实力, 积极向智能制造为核心的工业 4.0 转型收购锐派包装后, 艾录股份丰富和延伸了产业链, 提升了产品及服务的核心竞争力盈利预测研究员王静 wangjing@wtneeq.com 预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.54 亿元 0.65 亿元, 每股收益分别为 0.39 元 0.47 元,2016 年 6 月 17 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 23.4 倍 19.4 倍风险提示宏观经济周期波动风险, 市场竞争加剧风险, 行业经营环境变化风险报告日期 :2016 年 6 月 17 日

2 目录公司简介 - 高端一体化纸包装整体方案提供商... 1 行业发展 - 行业短暂下滑, 消费升级带动长期需求... 2 公司竞争力 - 具有优质客户资源, 较早走向国际市场... 4 公司经营 - 收入持续增长, 收购上游企业延伸产业链... 6 盈利预测... 9 图表目录图表 1 艾录股份主要产品... 1 图表 2 艾录股份按行业收入构成 (2013 年 )... 2 图表年纸和纸板容器制造业主营收入... 2 图表 4 艾录股份主要竞争对手情况... 3 图表 5 艾录股份服务模式与传统模式比较优势... 4 图表 6 艾录股份主要客户... 5 图表 7 艾录股份相关可比公司简介... 5 图表 8 艾录股份主要可比公司利润率... 6 图表年艾录股份收入利润及增长情况... 6 图表年艾录股份利润率及费用率情况... 7 图表年艾录股份收入构成... 7 图表 12 艾录股份参加全球乳业亚太峰会... 8 图表 13 艾录股份盈利预测

公司简介 - 高端一体化纸包装整体方案提供商艾录股份是主要从事高端纸包装产品的研发设计生产和销售的高新技术企业, 引进了世界柔性包装机械制造业佼佼者 ----

包括阀口袋方底袋热封口袋和缝底袋图表 1 艾录股份主要产品产品图片应用特性全球使用量最多最广泛袋型, 公司主要产品 ; 阀口袋应用于化工建材水泥医药中间体助剂

适用于染料淀粉面粉食品添加剂塑料化工产品碳黑等行业 ; 适合流水线自动灌装物料, 装料后上部可以线缝和, 灌装物料后堆码比较整齐, 装箱容积率比较高热封口袋

高吸水树脂行业的外包装, 适合大型流水线自动灌装物料缝底袋技术含量低成本低无需更新灌装设备, 从顶部直接进料罐装, 罐装后口部需缝线闭合, 在日本和中国使用最广泛 ;

3 公司简介 - 高端一体化纸包装整体方案提供商艾录股份是主要从事高端纸包装产品的研发设计生产和销售的高新技术企业, 引进了世界柔性包装机械制造业佼佼者 ---- 德国温德默勒与霍尔舍公司 (W&H) 生产的成套全自动化生产线, 根据客户需求提供包装产品研发设计包装方案优化等多方位的包装整体解决方案主要产品为高端纸包装袋, 包括阀口袋方底袋热封口袋和缝底袋图表 1 艾录股份主要产品产品图片应用特性全球使用量最多最广泛袋型, 公司主要产品 ; 阀口袋应用于化工建材水泥医药中间体助剂食品等行业的粉装产品的包装 ; 适合流水线自动灌装物料, 灌装物料后堆码整齐, 装箱容积率最高在食品添加剂行业是国内外企业盛行的包装袋, 公司第二大主要产品 ; 方底袋适用于染料淀粉面粉食品添加剂塑料化工产品碳黑等行业 ; 适合流水线自动灌装物料, 装料后上部可以线缝和, 灌装物料后堆码比较整齐, 装箱容积率比较高热封口袋公司的技术产品, 具有无缝纫无污染全密闭防结块的特点, 对生产设备和技术要求很高, 国内只有少数企业能批量生产 ; 主要应用于食品动物饲料高吸水塑料高吸水树脂行业的外包装, 适合大型流水线自动灌装物料缝底袋技术含量低成本低无需更新灌装设备, 从顶部直接进料罐装, 罐装后口部需缝线闭合, 在日本和中国使用最广泛 ; 主要应用于食品添加剂塑料化工产品等行业资料来源 : 公开转让说明书, 公司年报公司所处细分行业为环保纸包装行业, 产品应用范围广泛, 下游产业主要包括化工行业建材行业食品行业食品添加剂行业及医药行业等众多领域 1

图表 2 艾录股份按行业收入构成 (2013 年 ) 建材行业, 9% 其他, 1% 食品及添加剂行业, 30% 化工行业, 60% 数据来源 : 公开转让说明书

0 纸和纸板容器制造业主营收入 ( 亿元 ) 14000 机制纸及纸板产量 ( 万吨 ) 机制纸及纸板销量 ( 万吨 ) 3000.0 12000 2500.

0 2004 年 2006 年 2008 年 2010 年 2012 年 2014 年数据来源 :choice 4000 2005 年 2007 年 2009

4 亿元纸板容器制造业相关的上游行业产销增长趋势与之一致,2015 年产量略有下滑

是消费者的主要选择之一可以预见, 随着全世界的环保压力逐步增大, 绿色包装的需求将更加旺盛横向比较人均消费量和经济发达程度, 我国纸包装行业未来增长潜力巨大,

4 图表 2 艾录股份按行业收入构成 (2013 年 ) 建材行业, 9% 其他, 1% 食品及添加剂行业, 30% 化工行业, 60% 数据来源 : 公开转让说明书行业发展 - 行业短暂下滑, 消费升级带动长期需求纸板容器制造业或短暂性下滑图表年纸和纸板容器制造业主营收入纸和纸板容器制造业主营收入 ( 亿元 ) 机制纸及纸板产量 ( 万吨 ) 机制纸及纸板销量 ( 万吨 ) 年 2006 年 2008 年 2010 年 2012 年 2014 年数据来源 :choice 年 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年纸和纸板容器制造业主营业务收入 2013 年达到最高值,2014 年有所下降, 当年全行业实现主营业务收入亿元纸板容器制造业相关的上游行业产销增长趋势与之一致,2015 年产量略有下滑消费升级带动纸包装需求纸包装袋凭借其物理性能优势以及废弃物自行降解并易回收利用环境友好等优点, 被誉为绿色包装, 成为包装材料中重要的组成部分, 是消费者的主要选择之一可以预见, 随着全世界的环保压力逐步增大, 绿色包装的需求将更加旺盛横向比较人均消费量和经济发达程度, 我国纸包装行业未来增长潜力巨大, 目前仍处在成长期从人均消费金额来看, 与发达国家相比中国包装消费人均很低, 美国每年每人用于包装的费用为 311 美元, 日本 460 美元, 欧洲 385 美元, 而我国大约在 12 美元左右, 不到发达国家的 5% 随着中国经济的持续增长, 城市化进程的继续加快, 消费升级的大趋势将推动纸袋包装行业快速发展 2

5 集中度提升是包装行业发展规律对比成熟市场, 中国纸包装行业集中度差距非常明显, 根据中国包装网的统计数据, 美国 TOP5>70%, 澳洲 TOP2>90%, 台湾地区 TOP3>50%, 而中国领先纸包装企业的市场占有率不到 1% 随着国内纸包装企业竞争力的不断提升, 优势企业在获取市场资源方面优势明显, 行业内并购整合加速, 未来行业集中度提升将是大势所趋目前上海湖南广东及京津地区的非上市纸袋包装产品供应商为艾录股份的主要竞争对手, 国外优秀的纸袋包装服务提供商也对艾录股份构成一定的竞争威胁图表 4 艾录股份主要竞争对手情况企业上海外贸瓦屑包装袋有限公司简介产品包括多层阀口纸袋缝口方底袋开口缝底复合袋缝制阀口袋涂膜编织袋及无纺布袋彩色复合轮胎包装纸 ; 拥有九台套专业制袋设备上海华宝包装制品有限公司王子包装 ( 上海 ) 有限公司中外合资企业, 引进有先进的 PP PE 多层复合包装袋多层纸袋生产流水线多套及先进的包装袋彩印设备复膜设备, 及配套包装内膜袋吹膜设备 ; 生产多层牛皮纸袋纸塑复合袋方底敞口袋方底阀口袋覆膜袋彩色印刷袋环保纸袋出口专用纸袋吨袋柔性集装袋, 年生产能力 5000 万条日本企业独资子公司,2007 年投产, 主要生产食品食品添加剂药品化工树脂等包装用牛皮纸袋纸塑复合袋纸铝复合袋等各种系列, 年产量 3000 万袋天津大宇包装制品有限公司生产线均从德国日本台湾等国家和地区引进, 年生产纸袋, 纸塑复合袋, 方形阀口袋 2 亿余条生产纸袋, 纸塑复合袋, 方形阀口袋三大系列百余种, 产品主要应用于石油化工食品机械矿业建筑材料军事等行业希悦尔 (Sealed Air) 产品保护食品卫生与安全以及设施卫生领域的全球领先企业, 拥有享誉全球的创新性品牌 ; 2012 年净销售额约 76 亿美元, 为 175 个国家的客户进行服务, 目标市场涵盖食品清洁卫生医疗应用等行业 MondI 主要从事纸袋包装可转换包装和未涂布包装生产的国际化上市公司, 在全球 30 个国家设立生产基地 ; 产品主要应用于快速消费品食品工业个人及家庭护理宠物护理等行业 ;2012 年实现销售收入 50,200 万欧元资料来源 : 公司年报 3

6 公司竞争力 - 具有优质客户资源, 较早走向国际市场先进设备和技术沉淀构筑护城河公司拥有两套完整的德国 WH 生产流水线, 该设备是国际领先的制袋和糊底设备目前国内竞争对手绝大部分采用半自动生产或手工生产, 设备大部分为国产设备, 最终产品质量一致性较差, 无法满足高端客户需求公司较早的采用了国际领先的技术和设备, 在制造上的技术沉淀和生产过程中对核心参数的掌握已为公司构筑了一条无形的护城河, 短期内竞争对手很难逾越, 随着后续设备的投入, 公司的规模性将进一步提升, 支撑公司在国内行业中的领先优势另外, 公司已在纸袋领域获得多项专利, 并与国家超细粉末工程研究中心合作研发纳米粉体复合包装袋及生产线技术, 为客户在包装问题上提供最新最专业的产品和技术服务一体化整体解决方案形成更高附加值图表 5 艾录股份服务模式与传统模式比较优势企业服务模式利润来源传统企业艾录股份获得订单后, 采购原材料并完成生产加工步骤, 再以高于成本的价格卖出包装产品深入下游产业链, 提供包装设计包装方案优化供应商库存管理辅助包装作业等一系列服务, 融入与客户包装环节相关的全过程利润主要来自于加工过程通过价值链的创新形成了更高的附加值, 为公司带来利润的增加资料来源 : 公开转让说明书在传统的模式中, 降低成本是企业维持产品竞争力的主要因素, 当原材料价格有较大波动, 其将面临较大的经营风险此外, 随着市场中的竞争者数量越来越多, 简单的加工过程所产生的增值已经越来越少, 利润空间越来越小作为包装一体化服务供应商, 艾录股份的经营模式和盈利能力与传统的包装供应商有较大差别艾录股份是国内为数不多的具备设计个性化纸袋包装整体解决方案的产品系统供应商, 纸袋包装整体解决方案服务对供应商的研发设计生产制造和整体服务能力要求较高, 在持续的外部竞争环境下, 艾录股份的纸袋包装整体解决方案服务成为其争取客户抢占市场份额的核心竞争力之一 4

7 优质客户资源形成良性循环艾录股份在主要下游行业领域均积累了较多稳定优质的客户资源, 包括各自领域的龙头企业著名跨国企业等图表 6 艾录股份主要客户行业食品食品添加剂高级建材化工塑料饲料添加剂医药中间体客户美国嘉吉雀巢杜邦丹尼斯克美国 ADM 等英轩佳禾等巴斯夫道康宁东方雨虹德高伟伯立邦等卡博特拜尔巴斯夫罗地亚美孚石油帝斯曼等住友等希杰等罗氏制药华康药业等资料来源 : 公司年报优质客户资源是公司实力的最好名片, 艾录股份积极参与下游企业新产品以及包装改版的研发, 显著提升了下游规模客户的粘性, 体现了公司在行业中的先发优势较早走向国际市场, 有一定价格优势作为高端纸袋生产企业, 对产品质量技术指标以及响应速度要求较高公司于 2011 年进入东南亚市场销售, 除可以提供与国际品牌质量相当标准一致的产品和服务外, 价格上也具有一定的优势公司是国内较早的走向国际市场的纸袋包装企业之一, 随着公司国际市场的知名度不断提升以及公司的产能释放, 海外市场份额有望进一步提升盈利水平相对较高图表 7 艾录股份相关可比公司简介企业主要业务应用领域发展规划永新股份塑料软包装, 主打产品为彩印复合软包装材料食品日化医药等立足于软塑包装, 以彩印复合软包装材料为核心, 逐步发展透气膜真空镀氧化铝薄膜等新材料美盈森纸制品包装, 提供包装一体化服务电子通讯智能终端食品饮料家具家居电商快递速运新能源汽车机器人等公司战略 : 专业化高端化内生性和外延式相结合以及产业互联网高端化 : 积极开发多领域高端客户, 包括智能终端化妆品食品饮料保健品新能源汽车产业链智能机器人以及其他类高端客户内生性和外延式相结合 : 内生增长和外延扩张双引擎驱动, 吸纳优秀企业, 打造世界级环保包装印刷企业集团产业互联网 : 建立功能强大的互联网包装印刷及个性化定制服务运营平台, 在包装印刷业务从传统模式向互联网 + 新模式升级过程中掌握主动权资料来源 : 各公司年报包装行业上市公司中, 尚无与艾录股份从事相同或相似业务的企业, 永新 5

8 股份主要专注于塑料软包装, 美盈森从事纸制品包装, 应用领域与艾录股份重合度比较低从各企业发展规划可看出, 企业均在发展规模的同时, 积极进行一体化发展和产品与服务的升级图表 8 艾录股份主要可比公司利润率 % 35.0 净资产收益率 % 销售毛利率永新股份美盈森艾录股份永新股份美盈森艾录股份年 2013 年 2014 年 2015 年年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 和主要的相关上市公司相比, 艾录股份营业收入规模尚小, 从盈利能力看, 艾录股份利润率相对较高公司经营 - 收入持续增长, 收购上游企业延伸产业链营业收入和净利润持续增长图表年艾录股份收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比 % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 年 2013 年 2014 年 2015 年 0% 数据来源 :choice 近几年, 艾录股份营业收入和净利润持续增长, 年收入年均复合增长率 32.4%, 净利润年均复合增长率 70.0% 2015 年, 公司实现营业收入 2.91 亿元, 同比增长 16.49%, 主要因为企业对产品结构重心的调整, 加大研发及销售的投入, 提高产品性能, 原有客户订单量呈现自然增长, 同时新客户数量不断增加, 导致销售收入较快增长由于产量上升摊薄了固定成本,2015 年公司营业成本增长率略小于销售收 6

9 入增长率, 同时财务费用大幅下降, 净利润较快增长, 全年实现净利润万元, 同比增长 25.60% 图表年艾录股份利润率及费用率情况销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 近几年, 公司销售毛利率持续上升, 管理费用率和财务费用率持续下降, 销售费用率有所提升, 净利润年均增速高于收入增速, 销售净利率持续提升, 公司盈利能力不断提高 2015 年, 公司进行多次增发, 募集资金 2.9 亿元, 净资产大幅增加, 使净资产收益率大幅下降图表年艾录股份收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 13.32% 12.73% 10.48% 21.67% 16.56% 11.86% 58.64% 65.53% 67.38% 2013 年 2014 年 2015 年自动包装机其他纸制产品缝底袋热封口袋方底袋阀口袋数据来源 :choice 公司主要收入来源是纸袋产品的销售收入, 其中, 阀口袋收入占比最大, 且连续提高, 方底袋热封口袋和缝底袋销售占比不断降低 2015 年, 公司收购了锐派包装技术 ( 上海 ) 有限公司, 该公司主营产品为自动包装机, 公司产品类别较上年度增加了自动包装机, 当年自动包装机销售收入万元, 占全部销售收入的比重为 5.31% 7

一体化包装整体解决方案收购锐派包装后, 艾录股份丰富和延伸了产业链, 提升了产品及服务的核心竞争力, 商业模式更具多元化加大力度开发食品领域客户公司在做战略规划的过程中指出, 要持续加大力度开发食品领域客户, 尤其是高端奶粉市场的客户, 该行业进入壁垒较高, 但供应稳中有升 2015 年公司为配合本身的战略规划及扩产的需求,

10 收购锐派包装延伸产业链 2015 年, 公司收购锐派包装技术 ( 上海 ) 有限公司 100% 股权, 锐派包装主要从事机器人粉料包装生产线的研发设计生产销售及售后服务, 依托在机器人及自动化技术领域突出的研发实力, 贯彻高标准的产品质量控制体系, 积极向智能制造为核心的工业 4.0 转型, 为客户提供涵盖阀口袋全自动包装机敞口袋全自动包装机锐派机器人码垛机和全自动套膜机等成套机器人粉料包装线以及技术咨询和服务等在内的粉料包装全自动化整体解决方案艾录股份与锐派拥有共同的客户群体, 在为粉体颗粒类客户提供包装方案时, 艾录股份提供高端纸袋耗材, 锐派提供灌装一体化流水线设备, 真正为客户提供完整的一体化包装整体解决方案收购锐派包装后, 艾录股份丰富和延伸了产业链, 提升了产品及服务的核心竞争力, 商业模式更具多元化加大力度开发食品领域客户公司在做战略规划的过程中指出, 要持续加大力度开发食品领域客户, 尤其是高端奶粉市场的客户, 该行业进入壁垒较高, 但供应稳中有升 2015 年公司为配合本身的战略规划及扩产的需求, 建造了三期工程, 该工程建成后, 将逐步扩大公司在食品领域, 尤其是奶粉领域的份额至 2015 年末, 公司已拥有数家奶粉客户的行业经验, 将在未来的生产环境以及生产设备上进一步契合奶粉行业的包装要求图表 12 艾录股份参加全球乳业亚太峰会资料来源 : 公司年报 2015 年 11 月, 艾录股份首赴新加坡参加第二届全球乳业亚太峰会, 董事长陈安康先生发表纸袋包装对乳品行业的深度影响, 正式宣告艾录股份进军全球奶粉包装市场 8

11 盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.54 亿元 0.65 亿元, 每股收益分别为 0.39 元 0.47 元,2016 年 6 月 17 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 23.4 倍 19.4 倍图表 13 艾录股份盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 45.1% 25.6% 20.0% 20.7% 10.3% 毛利率 33.1% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 净利率 14.4% 15.5% 16.2% 16.3% 16.3% EPS( 元 )

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

12 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任北京梧桐理想资本管理有限公司公司地址 : 北京市朝阳区东四环中路 41 号 7 层电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事