基金公司股权结构 : 我们到底应该关心多少 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 研究中心管超 除去刚刚开始募集自己 处女 基金的平安大华和浙商基金, 截止 11 年 月 8 日, 中国共有 1 家基金公司, 累计发行开放式基金 71 支, 管理着中国超过 万亿的社会资金 基金资产也成为居民资产配置中重要的一部分 选基金, 固然要看业绩, 看排名, 但是随着近年来频频爆出的基金内部治理结构不完善和股东不和导致的基金经理出走, 基金业绩下滑现象, 基金公司的股权结构和内部控制机制也成为选择基金的一个重要参考指标 基金公司股权的 紧箍咒 3 年通过的 中国证券投资基金法 规定, 基金公司的主要股东需要 从事证券经营 证券投资咨询 信托资产管理或者其他金融资产管理 从实践的具体情况来看, 除去大成基金这支唯一的保险系基金公司 ( 中国人保的控股公司中泰信托投资有限公司控制大成基金 8% 的股权 ), 中国的基金公司可以分为 信托系 券商系 和 银行系 三大类 就基金公司的股权比例规定来看, 主要有两项规定 : 一是 基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定, 按主要股东最高出资比例不超过全部出资的 9% 执行, 中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制 ; 二是 一参一控, 即一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家, 其中控股基金管理公司的数量不得超过一家 目前只有华夏基金一家没有达到证监会的要求, 仍由中信证券 1% 控股 基金公司股东演进历史 1998 年主要诞生了中国最早的一批基金管理公司, 包括国泰 南方 华夏 华安 博时和鹏华基金管理公司, 它们的股东都是中国资本市场部分先行者, 包括国泰君安 中信证券 申银万国 国信证券等 可以说, 这些基金公司有着良好的背景, 早期借助股东方券商在研究 投资方面的优势和经验, 规模迅速扩大, 在基金行业竞争中取得有利的先行优势 3~ 年成立的基金公司开始在股权方面做出种种尝试, 这一时期诞生了大量中外
合资基金公司, 同时商业银行开始涉足基金管理领域 首家银行系基金公司中银基金管理在 年成立, 随后 年又诞生了三支银行系基金公司 这一时期, 基金公司的股东来源更加丰富 : 外资的加入, 带来了先进的管理理念和风控机制 ; 银行的加入, 加强了基金公司的渠道能力 图 1 基金公司成立时间 基金公司成立数目 1 1 8 1 11 8 1 1 1998 1999 1 3 7 8 1 资料来源 : 根据晨星网数据整理 图 不同类别基金公司数目 3 3 1 1 券商 银行 信托 资料来源 : 根据晨星网数据整理
表 1 中国基金公司股权分类 数目 基金公司 券商系 37 博时 长城 长盛 长信 东方 东吴 富国 光大保德信 广发 国海富兰克林 国联安 国泰 海富通 华安 华富 华商 华夏 汇添富 金鹰 金元比联 景顺长城 摩根士丹利华鑫 南方 纽银梅隆西部 诺德 鹏华 融通 申万巴黎 万家 信达澳银 兴业全球 易方达 银河 银华 中欧 中邮创业信托系 1 宝盈 国投瑞银 华宝兴业 汇丰晋信 嘉实 诺安 上投摩根 泰达宏利 泰信 天弘 天治 新华 信诚 益民 中海银行系 7 工银瑞信 建信 交银施罗德 民生加银 农银汇理 浦银安盛 中银注 : 基金公司分类按持股数比例最高的股东性质划分 ; 中外合资基金公司按中方大股东性质划分 ( 分类不包括招商基金管理公司, 其由招商证券和招商银行各自持股 33.3%) 资料来源 : 根据晨星网资料整理 基金公司股权集中度除去华夏基金公司, 券商系大股东的平均持股比例为 7%, 且重要分布集中在 %~%, 信托系分布在 %~1%, 相比之下, 银行系的大股东平均持股比例高达 %, 股权更加集中 原因之一是银行系基金公司是清一色的合资背景, 这样就可以突破对中资股东 9% 的比例限制 银行系第二大股东基本上都是外国资产管理行业大型业者, 包括全球最大的资产管理公司贝莱德 法国巨头安盛 瑞士信贷等 相比之下, 信托系中仅有半数有外资股东背景 而大多数的券商系都是中资背景 这一方面是由于银行系基金的成立时间比较晚, 在股东的选择方面有更大的自主性, 而且更多的大型外资的资产管理公司认识到了中国市场的巨大魔力, 急于在中国市场上分得一杯羹 占比 1% 的股东数目都集中在 个或者 3 个, 这可能也是长期博弈之后形成平衡结果 如果基金公司股权太过集中, 容易发生大股东为了自身利益而损害公司利益的行为, 如利益输送, 或者大股东重新洗牌, 排除异己 ; 但是如果分散度太大, 又会增加协调成本, 代表不同股东利益的高管意见分歧, 影响基金业绩
表 银行系大股东持股比例 基金公司 大股东占比 占比 1% 以上股东数目 第二大股东 中银 8% 贝莱德投资管理 工银瑞信 % 3 瑞士信贷 交银施罗德 % 施罗德投资管理 建信 % 3 美国信安金融服务 浦银安盛 1% 3 法国安盛投资管理 农银汇理 % 3 东方汇理资产管理 民生加银 % 3 加拿大皇家银行 表 3 信托系大股东持股比例 基金公司 大股东占比 占比 1% 以上股东数目 第二大股东 华宝兴业 1% 领先资产管理 国投瑞银 1% 瑞士银行 泰达宏利 1% 宏利资产管理 上投摩根 1% 摩根资产管理 汇丰晋信 1% 汇丰环球投资管理 信诚 9% 英国保诚集团 宝盈 9% 3 成都工业投资 ( 中资 ) 益民 9% 3 中国新纪元 ( 中资 ) 天弘 8% 3 兵器财务有限公司 ( 中资 ) 新华 8% 3 陕西蓝潼电子 ( 中资 ) 中海 7% 3 国联证券 ( 中资 ) 天治 % 3 中国吉林森林工业 ( 中资 ) 泰信 % 3 江苏投资管理 ( 中资 ) 嘉实 % 3 立信投资 德意志资产管理 诺安 % 3 深圳捷隆投资 ( 中资 ) 资料来源 : 根据晨星网数据整理
基金公司股东背景和基金业绩从基金公司的基金份额和净资产总额占总体基金公司数值的比例来看, 券商系占据绝对优势 但是考虑到券商系基金公司数量上占据优势, 我们把公司的基金份额和净资产占比平均到以家为单位来衡量 从单家基金公司基金份额占整体市场份额来看, 券商系为 1.9%, 信托系为 1.7%, 银行系为 1.17%; 从单家基金公司净资产占全部基金公司净资产比例来看, 券商系为 1.93%, 信托系为 1.3%, 银行系为 1.9% 虽然从平均值来看, 信托系情况略好于银行系, 但是仔细观察具体的分布形状后发现, 由于嘉实基金在信托系中表现突出, 拉升了信托系各项指标的平均值 整体而言, 银行系的表现比较平均, 分布更加集中 图 3 基金公司基金份额与市场份额之比 基金份额占比 8.% 7.%.%.%.% 3.%.% 1.%.% 7.9% 7.9% 9.7% 71.% 1.38% 19.87% 19.99% 19.3%.% 9.1% 1.% 9.3% 7 8 9 1 券商 信托 银行 资料来源 : 根据晨星网资料整理
图 各大类基金公司净资产与总体净资产之比 8.% 7.%.%.%.% 3.%.% 1.%.% 净资产占比 7.39% 71.38% 71.8% 7.%.% 18.3% 18.3% 19.11%.3% 1.19% 9.8% 8.% 7 8 9 1 券商 信托 银行 资料来源 : 根据晨星网资料整理 图 各类型基金数目 各类型基金数目 3 3 1 1 33 89 117 7 11 7 71 注 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 )
股权结构与股票型基金业绩参与晨星三年评级的股票型基金共有 11 支, 除去保险系的大成基金公司的 3 支基金, 剩余的 111 支基金中, 五星基金 1 支, 四星基金 支, 三星基金 39 支 从表 看, 晨星评级为五星的基金占该股权分类已发行的所有参与三年评级的基金比例依次为银行类 %, 券商类 11%, 而信托类仅占 % 考虑到银行系参与评级的仅有 9 支基金, 可能存在样本量太小的问题 从整体看, 银行系基金过去三年风险调整后回报表现比较好,9 支基金全部为三星及以上评级 而信托类的五星评级基金的仅占信托系参与评级的 1 支基金的 % 图 股票型基金晨星三年评级 3 1 1 股票型基金晨星三年评级 3 1 9 1 8 3 1 3 五星四星三星二星一星 券商 信托 银行 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 ) 表 晨星评级股票型基金占该股权分类参与评选基金比例 五星 四星 三星 二星 一星 券商 11.11% 19.7% 3.8% 8.% 9.88% 信托.7% 3.81% 7.% 1.9% 9.%
银行.% 33.33%.% - - 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 ) 表 股票型信托系基金晨星评级 五星 四星 嘉实优质企业股票 华宝兴业动力组合股票 汇丰晋信龙腾股票 上投摩根内需动力股票 泰达宏利精 选股票 信诚精萃成长股票 三星 宝盈策略增长股票 国投瑞银创新动力股票 国投瑞银核心企业股票 华宝兴业行 业精选股票 诺安股票 诺安价值增长股票 上投摩根阿尔法股票 上投摩根成长 先锋股票 泰达宏利市值优选股票 泰信优质生活股票 二星 一星 华宝兴业先进成长股票 泰达宏利首选企业股票 天治核心成长股票 (LOF) 宝盈泛沿海增长股票 嘉实沪深 3 指数 (LOF) 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 ) 表 股票型银行系基金晨星评级 五星 四星 三星 工银核心价值股票 交银成长股票 工银稳健成长股票 建信恒久价值股票 中银持续增长股票 工银红利股票 建信优选成长股票 交银精选股票 交银蓝筹股票 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日的晨星三年评级 ) 股权结构与基金配置型基金业绩参与晨星三年评级的基金配置型基金共有 8 支, 除去保险系的大成基金公司的 支基金和招商的 1 支基金, 剩余的 支基金中, 五星基金 支, 四星基金 1 支, 三星基金 3 支 从表 7 看, 晨星评级为五星的基金占该股权分类已发行的所有参与三年评级的基金比
例依次为银行和券商类 1%, 而信托类则一支没有 图 7 激进配置型基金晨星三年评级 18 1 1 1 1 8 激进配置型基金晨星评级 19 8 3 1 1 五星四星三星二星一星 券商 信托 银行 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 ) 表 7 晨星评级激进配置型基金占该股权分类参与评选基金比例 五星 四星 三星 二星 一星 券商 1.% 1.38% 8.7% 1.38% 1.% 信托.%.%.%.%.% 银行 1.%.% 1.%.% 1.% 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 ) 表 8 激进配置型信托系基金晨星评级 五星四星三星二星 泰达宏利成长股票 泰达宏利周期股票华宝兴业多策略股票 汇丰晋信动态策略混合 嘉实策略混合 嘉实服务增值行业混合 嘉实主题混合 天治品质优选混合 信诚四季红混合 中海优质成长混合泰达宏利稳定股票 新华优选分红混合 中海能源策略混合华宝兴业收益增长混合 泰信先行策略混合 天弘精选混合 益民创新优势混合 中海分红增利混合
一星 上投摩根中国优势混合 益民红利成长混合 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 ) 四星 表 9 激进配置型行系基金晨星评级 中银收益混合 交银稳健配置混合 三星 二星 工银精选平衡混合 建信优化配置混合 资料来源 : 根据晨星网数据整理 ( 截止 11 年 月 8 日 )