期貨入門 ( 上 ) 主講人 : 永豐期貨顧問部經理 林漢偉
簡歷 姓名 : 林漢偉現職 : 永豐期貨顧問部專業經理證照 : 期貨分析師證券分析師培訓 : 臺灣期交所操盤人才培訓班結業歐洲交易所進階操盤人才培訓班結業歐洲交易所儲備講師培訓班結業金融業資歷 : 自 2005.7 經歷 : 永豐期貨美盤交易員太平洋證券營業部高專滙豐銀行理財專員 媒體 : 三立財經台 & 運通財經台 & 財訊財經台特約分析師工商時報 & 經濟日報期貨專欄主筆經濟年鑑專欄主筆非凡電視台 錢線百分百 每周一固定來賓非凡電視台 股市現場 & 財經晚報 & 股海揚帆 & 股市周報 來賓非凡商業週刊專欄主筆 2
大綱 1. 何謂期貨 2. 期交所期貨商品介紹 3. 交易成本 損益計算 4. 預繳保證金制度 5. 看懂買賣報告書 6. 風險管理 7. 新制度介紹 3
期貨之基本概念 何謂期貨? 期貨嚴格來說並非貨品, 而是一種法律契約, 由契約雙方約定在未來某特定時期, 就某種實質商品或金融資產, 依契約內容交易
期貨之特性 : 1. 標準化 2. 消除信用風險 3. 逐日結算 4. 大眾化 5. 大多平倉 少數交割
期貨之功能 避險功能 ( 期貨最重要且最原始的功能 ) 價格發現功能 提升經濟效率 促進資本形成 投機功能 1. 資訊效率 2. 分配效率 3. 運作效率 4. 創新效率
期貨合約之種類 期貨契約可分為 商品期貨 和 金融期貨 兩大類 1. 商品期貨 : (1) 農產品期貨 : 如大豆 小麥 玉米 活豬 活牛期貨等 (2) 金屬期貨 : 如黃金 白銀 銅等期貨 (3) 能源期貨 : 如石油 天然氣等期貨 (4) 軟性商品期貨 : 如咖啡 可可 糖等期貨
2. 金融期貨 : (1) 利率期貨 : 如 T-BOND T-NOTE 等 (2) 外匯期貨 : 如歐元 加幣 日圓等 (3) 指數期貨 : 如台指期 摩台期 小道瓊等 3. 其它類期貨商品 : 天氣期貨 巨災保險期貨 電力期貨 運費費率指數期貨 農產品指數期貨 個股期貨 通貨膨脹連動債券期貨 波動率指數期貨 森林產品期貨等
指數 :S&P500 台股期貨 利率 :T-Bond 歐洲美元 能源 : 原油 天然氣 期貨種類 金屬 : 黃金 白銀 銅 外匯 : 馬克 日圓 農產 : 黃豆 玉米 小麥
期貨合約之內容 : 摩台指與本土台指之合約為例 10%
期貨市場之參與者 : (1) 避險者 (2) 投機者 (3) 套利者
期貨市場與股票市場之比較 報酬 期貨市場 股票市場 主要功能 規避風險 價格發現 籌募資金 財務槓桿 高 ( 約 8%~10%) 低 ( 全額或 40%) 發行期限 固定期限 無限延續 交易方式 多空皆宜 賣空不易 發行數量 無限制 有限制 風險
台灣期貨市場發展歷程 國外期貨交易階段 台灣期貨交易建立期 1993.01 國外期貨交易法頒佈實施 1994.04 第一家期貨經紀商成立 1997.03 期貨交易法頒佈實施 1997.09 台灣期貨交易所開業 1998.07 台股期貨上市 1999.07 電子期貨 金融期貨上市 2001.04 小型台指期貨上市 2001.12 台指選擇權上市 2003.01 股票選擇權上市 2003.06 台灣 50 指數期貨上市 2004.01 十年期債券期貨上市 2004.05 三十天期商業本票利率期貨上市 2005.03 電子選擇權 金融選擇權上市 2006.03 美元計價商品上市 : 黃金期貨 MSCI 台指期貨與選擇 2007.10 非金電期貨與選擇權及櫃買指數期貨與選擇權 2007.10 跨月價差委託 多空部位組合保證金減收 當日沖銷 2008.01 台幣計價黃金期貨 2008.11 整戶風險保證金計收方式 (SPAN) 實施至交易人端 2009.01 股票選擇權改制 台幣計價黃金選擇權 2010.01 股票期貨上市 2012.11 一週到期選擇權上市 2013.07 一週到期小台指上市 2014.05 盤前資訊揭露 一定範圍市價委託 歐洲交易所掛牌 2014.10 ETF 期貨上市 2015.07 人民幣匯率期貨上市 陸股 ETF 期貨延長交易時間 13
現有期貨商品種類 ( 共七類 21 種 ) 股價指數期貨類 : 臺股期貨電子期貨金融期貨小型臺指期貨 ( 一週到期小台指 ) 臺灣 50 期貨櫃買期貨非金電期貨東證期貨 個股期貨類 : 上市上櫃績優股 : 台積電 大立光 國泰金控 以及境內或境外指數型 ETF 等 236 檔 利率期貨類 : 十年期公債期貨 股價指數選擇權類 : 台指選擇權 ( 一週到期台指選擇權 ) 電子選擇權 金融選擇權 非金電選擇權 櫃買選擇權 個股選擇權類 : 台積電 國泰金控 等 46 檔績優大型股 商品期貨與選擇權類 : 黃金期貨 ( 美元計價 ) 台幣計價黃金期貨 台幣計價黃金選擇權 匯率期貨類 : 小型美元兌人民幣期貨 ( 小美人 ) 美元兌人民幣期貨 ( 大美人 ) 14
各商品交易量比較 15
台股期貨契約規格 16
小型台指期貨契約規格 17
臺灣匯集最完整陸股投資工具 18
39 檔陸股佔 13 檔原物料 2 檔日本 美股與港股各 3 檔 19
陸股 ETF 成交值佔比已大於台股 ETF 20
去年每月前 10 大個股期貨標的成交量 21
陸股 ETF 合約規格 商品代碼標的合約規格最小跳動值合約月份台北交易時間 原始保證金 ( 台幣 ) 寶滬深 NZF 寶滬深 ETF (0061) 21,000 FB 上證元上證 FH 滬深 CFA50 OAF OBF OCF OJF FB 上證 180ETF (006205) 元上證 50ETF (006206) FH 滬深 300ETF (006207) CFA50ETF (00636) 標的 ETF 10,000 受益權單位 標的 ETF 價格未滿 50 元者 0.01 元 標的 ETF 價格 50 元以上者 0.05 元 2 個連續月另加 3 個季月 08:45~16:15 最後交易日交易時間為 08:45~13:30 36,000 32,000 29,000 19,000 深 100 OKF 深 100ETF (00639) 19,000 原始保證金資料為 2015/9/22 22
陸股主要可供避險 ETF 或是期貨 商品連結標的屬性發行機構 上市日期 與 A 股相關性 寶滬深 ETF (0061) 標智滬深 300 中國指數基金連結 ETF 元大寶來投信 2009.08.17 0.988 FB 上證 ETF (006205) 上證 180 指數現貨 ETF 富邦投信 2011.09.26 0.974 台灣 寶滬深反向 ETF (00638R) 滬深 300 日報酬反向一倍指數合成 ETF 元大寶來投信 2015.05.18-0.856 FB 上證反向 ETF (00634R) 上證 180 反向指數合成 ETF 富邦投信 2014.11.25-0.919 寶滬深 ETF 期貨寶滬深 ETF (0061) 個股期貨台灣期交所 2014.10.08 0.988 FB 上證 ETF 期貨 FB 上證 ETF (006205) 個股期貨台灣期交所 2014.10.08 0.973 香港 南方 A50ETF (2822) 富時中國 A50 指數現貨 ETF 南方東英資管 2012.11.08 0.958 H 股指數期貨恆生中國企業指數指數期貨香港交易所 2003.12.08 0.900 新加坡 A50 指數期貨富時中國 A50 指數指數期貨新加坡交易所 2006.09.05 0.956 備註 :1. 南方 A50ETF 為香港交易量最大的 ETF 2. A 股相關性係以上證指數與各避險標的於 2014/11~2015/06 做相關性分析所得數字 3. 資料來源 : 台灣證交所與期交所 香港交易所 新加坡交易所及各 ETF 發行公司
流動性與成本比較 商品 最近 1 個月流動性 日均成交量 日均成交額 市值 ( 截至 6/25) 交易幣別 避險成本 寶滬深 ETF (0061) 2.7 萬張 6.5 億 157.2 億 FB 上證 ETF (006205) 1.6 萬張 6.5 億 173.8 億 證券交易稅 0.1% 台灣 寶滬深反向 ETF (00638R) 1.4 萬張 2.6 億 13.6 億 FB 上證反向 ETF (00634R) 4.0 萬張 3.9 億 45.9 億 台幣 交易手續費 0.1425% 寶滬深 ETF 期貨 0.17 萬口 3.9 億 3.9 億 FB 上證 ETF 期貨 0.47 萬口 15.4 億 15.4 億 期貨交易稅 0.002% 交易手續費議定 香港 南方 A50ETF (2822) 97.3 萬手 33.7 億 232.1 億經紀佣金 交易稅 印花稅港幣 H 股指數期貨 11.5 萬口 789.5 億 789.5 億交易手續費議定 新加坡 A50 指數期貨 47.7 萬口 65.9 億 65.9 億美元交易手續費議定 備註 :1. 台灣 1 張 ETF=1000 股, 1 口 ETF 期貨 =10 張 ETF 2. 南方 A50ETF 交易單位為 1 手 =200 股 3. 期貨市值係以最近 1 個月依 ( 成交量 x 指數市值 ) 所得之每日平均市值
交易時間與實務面比較 商品信用交易實務面 台 灣 ETF 與反向 ETF 可, 且融券賣出無平盤以下不得放空限制 ETF 期貨 - 1. 與 A 股相關性高 2. 可於台灣市場交易, 但交易時間短且無夜盤交易 3. ETF 期貨具槓桿效果, 一般 ETF 則無 4. 流動性較國外商品低 香港 新加坡 南方 A50ETF (2822) 可需複委託交易, 有匯兌風險, 避險成本較高 H 股指數期貨 A50 指數期貨 - 1. 槓桿交易 2. 流動性佳 (A50 優於 H 股 ) 3. 交易時間長且具夜盤交易時段 (A50 優於 H 股 ) 4. 與 A 股相關性高 (A50 優於 H 股 ) 5. 有匯兌風險
ETF 交易需知 - 折溢價 26
ETF 選擇權報價 27
股票選擇權履約價格間距調整 28
股票選擇權履約價格間距調整 29
股票選擇權履約價格間距調整 30
股票選擇權履約價格間距調整 31
股票選擇權履約價格間距調整 32
股票選擇權履約價格間距調整 33
股票選擇權履約價格間距調整 34
人民幣期貨主要效益 提供市場避險或策略交易管道 協助臺灣離岸人民幣市場多元發展 完整期貨市場產品線 提升期貨市場國際化程度與競爭力 35
人民幣國際化 36
人民幣資本市場國際化 37
人民幣期貨比較 交易所 HKFE( 香港 ) SGX( 新加坡 ) CME( 美國 ) TAIFEX( 台灣 ) 商品代碼 CUS UC CNH RHF RTF 合約規格 100,000 美元 100,000 美元 100,000 美元 100,000 美元 20,000 美元 最小跳動值 0.0001=10 人民幣 0.0001=10 人民幣 0.0001=10 人民幣 0.0001=10 人民幣 0.0001=2 人民幣 合約月份 4 個連續月另加 4 個季月 13 個連續月另加 8 個季月 13 個連續月另加 8 個季月 2 個連續月另加 4 個季月 最後結算日第 3 個星期三第 3 個星期三第 3 個星期三 最後交易日 最後結算日之前 2 個營業日 最後結算日之前 2 個香港營業日 最後結算日之前 2 個香港營業日 第 3 個星期三 交割方式實物現金實物現金 買賣價差 稅負無無無百萬分之 1 ( 期交稅 ) 台北交易時間 09:00 16:15 ------------------ (T+1 盤 ) 17:00 23:45 07:40 18:00 ------------------ (T+1 盤 ) 18:45 次日 02:00 06:00 次日 05:00 ( 冬令順延 1 小時 ) 08:45 16:15 38
人民幣期貨比較 交易所 SGX( 新加坡 ) CME( 美國 ) 商品代碼 CY RMB CNY 合約規格 500,000 人民幣 1,000,000 人民幣 100,000 美元 最小跳動值 0.0001=5 美金 0.00001=10 美金 0.0001=10 人民幣 合約月份 13 個連續月另加 8 個季月 13 個連續月另加 8 個季月 最後結算日第 3 個星期三第 3 個星期三 最後交易日 最後結算日之前 2 個香港營業日 最後結算日之前 2 個北京營業日 交割方式現金現金 稅負無無 台北交易時間 07:40 18:00 ------------------ (T+1 盤 ) 18:45 次日 02:00 06:00 次日 05:00 ( 冬令順延 1 小時 ) 39
人民幣期貨人民幣 NDF 人民幣 DF 人民幣 NDO 合約性質標準化非標準化非標準化非標準化 保證金比例 2% 10% 10% 視買賣方而定 交易地點交易所銀行 (OBU) 銀行 (OBU) 銀行 (OBU) 信用風險無高較高高 流動性佳 ( 可隨時沖銷 ) 較差 ( 亦可提前將部位結清 ) 差 ( 必須到期全額結算 ) 較差 ( 差額結算 ) 一般合約規模 10 萬美元約 100 萬美元約 100 萬美元約 100 萬美元 銀行信用額度不需要需要需要需要 避險方式系統下單與銀行簽約與銀行簽約與銀行簽約 交割實物或現金交割差額結算現金全額結算差額結算 主要參與者 監管 一般大眾 法人 投資機構 期貨主管機關 法人 跨國公司 所屬央行 ( 通常是離岸人民幣 ) 中國境內法人 投資機構 跨國公司 所屬央行 ( 通常是內地使用, 中國人民銀行 ) 法人跨國公司 所屬央行 備註 : 從 10 月 15 日開始, 境內開展代客遠期售匯業務的金融機構將被要求在人行繳納相當於銷售額 20% 的風險準備金 這些準備金利率為零, 凍結期為一年, 意在提高交易成本, 以減少境內外遠期外匯套利行為 40
人民幣期貨合約規格 商品代碼標的合約規格最小跳動值合約月份台北交易時間 原始保證金 ( 台幣 ) 大美人 民幣 小美人 民幣 RHF RTF 香港離岸人民幣匯率 台灣離岸人民幣匯率 100,000 美元 0.0001=10 人民幣 20,000 美元 0.0001=2 人民幣 2 個連續月另加 4 個季月 08:45~16:15 最後交易日交易時間為 08:45~11:00 13,640 ( 人民幣 ) 2,840 ( 人民幣 ) 原始保證金資料為 2015/9/22 41
Taifex 大美人 民幣期貨價格與成交量
Taifex 小美人 民幣期貨價格與成交量 附註 : 小人民幣成交量與大人民幣比較相對大很多
人民幣期貨各類交易人比重 自然人 期貨自營 銀行 ( 自營身分 ) 7 月 4.71% 34.09% 61.20% 8 月 0.44% 46.20% 53.35% 9 月 0.31% 51.24% 48.44%
香港交易所離岸人民幣期貨 (CUS)
新加坡交易所離岸人民幣期貨 (UC)
台灣期交所離岸人民幣期貨 (RHF)
CME 交易所離岸人民幣期貨 (CNH) 附註 :CME 交易量相較以上三者少很多, 故右軸成交量級距縮小十倍
原始保證金 維持保證金 原始保證金與維持保證金額度均由台灣期貨交易所訂定 原始保證金 : 交易該期貨商品所必須支付的保證金 相當於履約的擔保金 大約等於期貨契約一天價格波動值 維持保證金 : 交易人持有該期貨商品部位, 所必須支付保證金的最低限額 經每日結算後, 交易人帳戶權益數低於維持保證金時, 期貨商就會發出追繳保證金通知, 要求補足差額至原始保證金的額度 49
原始保證金 維持保證金 50
期交稅 股價類期貨之交易稅為契約價值的十萬分之二 (102/04/01 起調降 ) 舉例 : 以 8000 點買進台股期貨一口, 再於 9200 賣出台股期貨一口 買進時期交稅 : 契約價值 =8000 200=1,600,000 元 期交稅 =1,600,000 元 十萬分之二 =32 元 ( 小數點無條件捨去 ) 賣出時期交稅 : 契約價值 =8200 200=1,640,000 元 期交稅 =1,640,000 元 十萬分之二 =32 元 ( 小數點無條件捨去 ) 合計買賣一趟期交稅為 64 元 51
到期前沖銷範例 ( 台股期貨為例 ) 2/3 放空 2 月台股期貨 1 口, 價位在 8034 原始保證金 =92,000 元 2/15 買進 2 月台股期貨 1 口, 價位在 7920 損益計算 =(8034-7920) 200=+22,800 52
契約到期結算 期貨合約總有到期的一天, 與現貨價格差距會逐漸收斂, 到期結算時就會以現貨價格趨於一致 以台股期貨為例,2014 年 9 月合約將於 9 月的第三個星期三當日 (9 月 16 日 ) 到期結算 當日 2015 年 9 月合約的收盤時間與現貨市場一致, 為下午 1:30 最後結算價的產生 : 最後結算日證券市場當日交易時間收盤前 30 分鐘內現貨收盤價之算術平均價訂之 收盤時所有在市場上尚未平倉的部位, 統統以最後結算價結算 53
到期結算範例 ( 台股期貨為例 ) 2/3 放空 2 月台股期貨 1 口, 價位在 8034 原始保證金 =92,000 元假設 2/17 2 月台股期貨到期結算價為 8125 到期結算損益 =(8034-8125) 200=-18,200 54
看懂買賣報告書 55
買賣報告書 -1 56
買賣報告書 -2 57
買賣報告書 -3 58
買賣報告書 -4 59
買賣報告書 -4 60
統一證券前總裁慘賠 6 億元的教訓 股市重挫, 就連縱橫股市 30 年的大戶也認栽 8 月五日 8 日連續兩天長黑, 讓統一證券前總裁 也是股市名嘴杜總輝及其關係人發生台灣期貨史上最大違約案, 這堂 六億元的一堂課, 投資者可從中學到什麼? 試想, 如果一條危險的小徑連走 7 年, 每次都平安度過, 一點事都沒有, 會不會讓你因此卸下心防? 但悲劇往往就在撤下心防的那一刻發生 8 月以來的這波股災, 讓許多投資人受傷慘重, 就連在股市翻滾 30 年的老手也摔跟頭 股市好手帶領統一證殺進台灣前五大 8 月中旬, 台灣期貨市場爆發有史以來最嚴重的大戶違約交割事件, 這位讓市場人士跌破眼鏡的違約大戶, 就是股市老手 前統一證券總裁杜總輝 只要股市資歷超過 10 年以上的投資人, 幾乎都耳聞過杜總輝的名字 1990 年代, 他曾帶領統一證一路殺進台灣前五大券商, 寫下美好的時光, 也因此受到統一集團大家長高清愿的重用, 將他聘為統一證的總裁 後來他還跳槽到建弘投信擔任董事長 第一金的官股董事 ; 之後雖然退下來, 但自己成立富林投顧, 在代操界也頗有斬獲, 一度還上電視成為股市名嘴 61
美國慘遭降評台股三天暴跌 1169 點 62
全壓 心態斷送砍倉停損的最後機會 但這樣資歷豐富的老手, 竟然也在這次股災中滅頂 據悉 8 月 5 日, 大盤一天狂瀉 464 點, 當天已經重創杜總輝的老本,3 億本金賠光還不夠, 還要倒貼數千萬元 但股市殺紅了眼, 也讓 老杜 誤判情勢, 當天他不僅沒有停損平倉, 還決定再加碼 5000 萬元新部位 ; 沒想到下個交易日 8 月 8 日, 又是一根 300 點的黑棒, 杜總輝因此大賠 2 億 8 千萬元 如果加上原本本金約 3 億元, 等於在這次股災中賠盡 5.8 億元, 兩根長黑棒, 恐怕就此終結他的投資生涯 以這次杜總輝的操作方式為例, 其實就是賣一個買權 (call) 同時賣一個賣權 ( put) 的 賣出勒式交易, 這個方式, 就是等於賭 只要在一段時間內, 大盤指數在賣出買權和賣出賣權的指數區間內震盪, 投資人就可以安穩賺取權利金 但換言之, 一旦指數突然大漲或大跌, 跳出這個區間之外, 如果沒有立即平倉, 或建立期貨部位避險, 投資人就會有數十倍甚至數百倍的虧損 不但如此, 杜總輝為了賺取更多的權利金, 還去交易遠月分的選擇權, 雖然時間價值較高, 但卻面臨流動性不足的風險, 以致事件發生後, 連期貨商都難以砍倉停損 因此, 事後市場人士指稱, 當 8 月 5 日大盤大跌 400 多點之後, 儘管已經重傷, 但如果當天杜總輝忍痛平倉出場, 還不至於發生重大違約 63
風險管理的重要原則 保本第一, 即儘量少虧損防守第一教練經常告訴運動員, 防守就是最佳的攻擊 當然攻擊也很重要, 但只要對手無法得分, 你就立於不敗之地 交易也是如此, 要先考慮防守, 其次才是攻擊 進行交易前, 首先應評估風險 唯有評估過風險之後, 才能考慮該筆交易是否值得進行 只要先考慮風險, 資金管理的優先順序就會超過交易決策與看法
為什麼要保本 如果你的帳戶有 10 萬, 先是賺 50%, 後虧 50%, 結果你帳戶還剩多少? 虧損的速度比賺的速度快, 因此要控制虧損 虧損 賺 ( 保本 ) 10% 11.1% 20% 25% 30% 42.8% 40% 66.7% 50% 100% 60% 150%
巴菲特保本的方法 第一, 注意規避風險, 保住本金 ; 第二, 規避風險, 保住本金 ; 第三, 記住前兩點
股票選擇權履約價格間距調整 67
股票選擇權履約價格間距調整 68
股票選擇權除息契約調整 69
股票選擇權除權契約調整 70
股票選擇權除權契約調整 71
股票選擇權除權契約調整 72