超跌反弹或延续, 但高库存料限制涨幅 2014 年 3 月分析报告 内容导读 : 库存维持高位, 整体供需面依旧偏空 ; 但短期利多不断 : 美国大豆出口需求旺盛 南美产量有望下调 巴西物流影响出口 马棕榈油产量下降等 结合技术面分析, 预计 3 月份大连 9 月期价将以震荡为主, 走势可能先扬后抑, 波动区间在 6650-7050 元 操作上, 建议短线做多为主, 至阻力位附近可尝试平多翻空 套利方面, 买棕油卖套利可继续持有,5 月合约目标价差维持在 600 元 3 月份重点关注美国和巴西大豆出口形势的变化 南美大豆产量预估调整 以及美豆期价是否会阶段性见顶 一 2 月份走势回顾 2 月份行情回顾 图 1 大连 5 月合约日线图 数据来源 : 文华财经 2 月份大连 5 月合约期价强劲反弹, 因美豆出口旺盛提振美豆市场, 且油强粕弱格局有利于上涨 ; 此外, 周边棕榈油走强也助力反弹 节后第一天期价高开上涨 3.5%, 拉开反弹序幕, 随后一周多连续攀升, 至下旬期价升至 6800 元关口窄幅盘整, 月底最高上摸 6862 元, 收盘 6762 元, 月度涨幅 372 元 2 月份 5 月成交持仓双降, 持仓逐步向 9 月迁徙
二 上期报告观点回顾上期报告中, 笔者预计油脂整体供需偏空, 库存维持高位将决定油脂价格延续震荡下行趋势 技术面上看, 跌势有望延续, 但中短期都显示期价超卖, 后市或有反弹 预计 2 月份走势将以震荡下行为主, 下方支撑分别在 6400 元和 6000 元, 反弹阻力位在 6600 元 实际走势强于预期, 最高反弹至 6862 元, 因外盘和马棕榈油走势强劲提振, 且国内市场油强粕弱格局也助力反弹 3 月份影响因素分析一 美豆出口需求持续旺盛, 但后期需求或转向南美根据 USDA2 月供需报告数据, 预计美国 13/14 年度大豆产量 8951 万吨, 未作调整 ; 小幅下调国内需求量, 但同时上调了出口量至 4110 万吨, 最终库存预计维持 409 万吨不变, 同比小幅增加 26 万吨 综合来看, 尽管 13/14 年度美豆产量增长近 700 万吨, 但出口同步增加 478 万吨, 导致库存维持偏低水平, 美豆供需格局依旧偏紧 图 2 美国大豆历年产量库存变化图 数据来源 :USDA 截止 2 月 20 日当周,13/14 年度美豆累计出口销售 3666.9 万吨, 较去年同期的 2725 万吨增加了 942 万吨 但未装船量高达 738.5 万吨, 高于上年同期的 463 万吨 ; 其中, 对中国未装船量为 325 万吨 美豆出口同比大幅增加, 且 2 月份需求意外强劲提振美豆延续强势 ; 但是后期随着巴西新豆集中收割上市, 国际进口需求将转向南美, 美豆未装船出口订单一旦被大量取消, 美豆市场将因失去需求支撑而再次下跌
图 3 美豆周度出口量变化图 数据来源 : 万德 二 南美新豆开始上市, 但产量预期下调去年南美大豆播种生长期间, 产区天气整体良好, 市场对于产量预期较高 USDA2 月报告预计,13/14 年度巴西大豆产量将达创纪录的 9000 万吨, 较 1 月份上调 100 万吨 ; 阿根廷大豆产量将达到 5400 万吨, 环比小幅下调 50 万吨 图 4 巴西 阿根廷大豆产量对比 ( 单位 : 百万吨 ) 数据来源 :USDA 不过, 由于 2 月份前后南美部分产区遭遇干旱, 市场对于南美大豆产量预估有所下调 油世界 最新预计巴西大豆产量为 8500 万吨, 大幅低于上月预测的 8950 万吨 ; 预计阿 根廷大豆产量为 5300 万吨, 较上月预测下调 100 万吨 国际谷物理事会 (IGC) 预计巴西
阿根廷大豆产量分别为 8800 万吨和 5350 万吨, 较 1 月份分别下调了 2.5% 和 1.2% 尽管产量有所下调, 但今年南美大豆丰产格局已定 随着巴西大豆陆续收割上市, 新豆供应增加将令豆价承压 不过, 预计巴西物流问题仍将限制其大豆出口进度, 也将部分抵消南美丰产的利空因素 三 马棕油产量季节性下滑, 供需趋于利多马来西亚棕榈油局 (MPOB) 报告显示, 马来西亚 1 月棕榈油产量为 150.9 万吨, 环比下降 9.6%; 出口量为 136.8 万吨, 环比下降 9.3%; 库存为 193.5 万吨, 环比下降 2.8% 马来西亚棕榈油月度产量如期季节性回落, 但出口和国内需求也同步萎缩, 导致库存小幅下降, 对市场影响中性 从历史规律看, 棕榈油季节性减产周期尚未结束 ; 且 2 月份产区干旱天气影响产出, 马棕榈油协会称,2 月份前 20 天马来西亚棕榈油产量比 1 月份同期减少 9 个百分点左右 ; 出口方面, 船运调查机构 SGS 数据显示,2 月份 1-25 日马来西亚棕榈油出口量 105.2 万吨, 环比增加 3.4%; 预计 2 月底库存降幅有望超过 5%,3 月份棕榈油有望延续季节性偏多格局, 棕榈油价格有望继续领涨油脂市场 图 5 马来西亚月度产量变化图 单位 : 千吨 数据来源 :MBOP 图 6 马来西亚月度库存变化图 单位 : 千吨
数据来源 :MBOP 四 国内油脂库存维持高位, 且国储菜油或将拍卖 1 大豆进口量增加, 库存居高不下海关统计显示,1 月份我国进口大豆 591 万吨, 同比增加 23.6% 船期显示,2 月份进口大豆到港量在 450 万吨左右, 仍将高于往年同期 2 月底我国港口进口大豆库存升至 564 万吨, 环比增加 33 万吨 我国进口增加提振美豆市场, 但却增加了国内供应压力, 打压国内豆类价格 2 月份库存维持在 100 万吨左右, 库存压力居高不下不利于期价反弹 图 7 中国大豆月度进口量单位 : 万吨 数据来源 : 海关 图 8 中国港口进口大豆库存量单位 : 吨
数据来源 : 万德 2 棕榈油库存增加, 但价格跟随外盘走强海关数据显示,1 月份我国进口棕榈油 43 万吨, 同比增加 2 万吨 ; 由于冬季国内需求相对低迷,2 月份棕榈油港口库存维持在 120 万吨的高位 但近期棕榈油价格走势偏强, 主要是受到外盘上涨的带动 马来西亚棕油出口形势整体良好, 且受政策支持, 马来西亚及印尼生物燃油需求增加, 再加上受干旱天气影响未来几个月产量可能继续下滑, 国际市场棕油价格有望保持强势, 此外, 棕油内外倒挂 价差也处于历史较高水平, 马来西亚棕榈油到港完税成本在 7000 元附近, 较国内港口分销均价高出 900 元 / 吨, 成本因素对国内价格的支撑作用日益增强 因此, 预计后市国内棕油价格仍有望保持偏强走势, 且与价差有望继续缩小 图 9 中国棕榈油月度进口量 单位 : 万吨 数据来源 : 万德
图 10 全国棕榈油商业库存 单位 : 万吨 数据来源 : 万德 3 国储菜油或将拍卖, 但价格高低不就 2 月份关于国储菜油即将入市拍卖的消息甚嚣尘上, 市场预期国家将在 3 月份抛储 30 万吨 09 和 10 年进入国储的菜籽油, 入市拍卖价格可能定在 8000 元 / 吨 目前华东港口进口四级菜油报价在 7200 元 / 吨左右, 华南港口进口菜油价格在 6950 元 / 吨左右, 远低于预计的 8000 元拍卖价格 ; 但国储菜油收购加储存成本在万元 / 吨以上, 因此国储菜油亏损拍卖将是必然 且拍卖价格或继续下调至与市场接轨才能有所成交 后期国储拍卖增加市场供应, 将令国内油脂市场阶段性额外承压 基本面小结 : 综上所述, 豆类油脂基本面多空交织 : 美国大豆出口需求旺盛提振豆类期价, 但后期国际需求将转向南美, 美豆出口订单或将被部分取消 ; 国内进口增加, 油脂库存维持高位, 但近期油强粕弱格局有利于进一步走强 ; 南美大豆即将上市, 后市供应面将更加宽松, 但其产量预估或将下调, 且需关注巴西物流能否支撑其大豆顺利出口 此外, 南亚棕榈油减产周期尚未结束, 棕榈油有望继续领涨油脂市场, 豆棕价差有望继续缩小 技术分析 图 11 大连 9 月合约日线图
数据来源 : 文华财经 从大连 9 月合约日线图上看, 2 月份期价强劲反弹, 最高正好达到前期下跌的 50% 回撤位置, 月底期价受制于 60 日线, 并维持在 6800 元附近盘整 预计短期调整后仍有望再次上涨, 下方支撑在 6750 元和 6650 元, 上方阻力位 7000 元关口 但整个 3 月份或涨幅有限, 预计下半月遇阻回落概率大 图 12 大连指数周线图 数据来源 : 文华财经 从大连指数周线图上看,2 月份期价反弹至长期下跌趋势线附近震荡, 且期价受制 于前期低点连线压力, 预计 3 月份低位震荡概率偏大 但周线 MACD 低位金叉, 且与价格正
形成底背离, 一旦期价有效突破下跌趋势线和 6900 元关键阻力位, 后市有望出现中级反弹 行情, 上涨目标位将在 7400/7500 元 3 月份市场展望 综上所述, 基本面多空交织 : 美国大豆出口需求旺盛提振豆类期价, 但后期国际需求将转向南美, 美豆出口订单或将被部分取消 ; 国内进口增加, 油脂库存维持高位, 但近期油强粕弱格局有利于进一步走强 ; 南美大豆即将上市, 后市供应面将更加宽松, 但其产量预估或将下调, 且需关注巴西物流能否支撑其大豆顺利出口 此外, 南亚棕榈油减产周期尚未结束, 棕榈油有望继续领涨油脂市场, 豆棕价差有望继续缩小 3 月份重点关注美国和巴西大豆出口形势的变化 南美大豆产量预估调整 以及美豆期价是否会阶段性见顶 结合技术面分析, 预计 3 月份大连 9 月期价将以震荡为主, 走势可能先扬后抑, 波动区间在 6650-7050 元 操作上, 建议短线做多为主, 至阻力位附近可尝试平多翻空 套利方面, 买棕油卖套利可继续持有,5 月合约目标价差维持在 600 元,9 月合约目标价差 500 元 研究发展总部俞建明 010-62688560 2 月份市场大事记 2 月 25 日, 美国农业部 (USDA) 在年度展望论坛上称, 美国 2014/15 年度大豆及玉米产量有望创纪录, 期末库存将会上升, 价格则料会大幅下挫 USDA 预计美国大豆面积或达纪录高位, 且单产料上升 USDA 预计美国大豆产量料为 35.50 亿蒲式耳, 足以令 2014/15 年度的期末库存增加近一倍, 至 2.85 亿蒲式耳 免责声明本刊中所载研究报告由有限公司 ( 以下简称 ) 品种研究员撰写编译, 仅为所服务的客户的一般用途而准备, 未经许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布及分发本刊中的研究报告的全部或部分给任何其它人士 如引用发布, 需注明出处为月刊, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利 报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 作者力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不能作为投资研究决策的依据, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更 阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与及品种研究员无关