新三板研究 证券研究报告 2016 年 08 月 03 日 公司深度研究报告 晨泰科技股票代码 :834948.TB 深耕智能电表, 发力充电桩 ; 稳健成长的三板好公司 投资评级推荐 评级变动首次评级 投资要点 1. 专注智能电表业务, 业绩稳步增长 2. 发展智能电网是确定性趋势, 国家投资催生产业需求, 智能电表前景向好 长期来看, 发展智能电网是我国电网改造的确定性趋势, 国家也推出一系列政策推进智能电网建设 2010 年我国便开始智能电网建设, 前后出台 12 项政策支持 鼓励行业发展, 国家政策推动, 产业增长提速 智能电表处于 用电 环节, 是智能电网收集信息 协调处理 双向互动的关键环节 国家投资驱动, 智能电表国内市场发展潜力巨大, 海外市场方兴未艾, 成长性持续向好 车多桩少催生巨量充电桩需求, 未来五年爆发性增长为确定性事件 利好相关设备供应厂商 3. 经营稳健 业绩稳步增长 ; 南方电网招标 + 海外业务打开成长空间 经营稳健, 业绩稳步增长, 具备足够安全边际 积极参与南方电网招标, 开拓海外市场, 打开成长空间 招标格局变化利好中小企业, 公司有望抓住机遇 充电桩业务发展潜力巨大 4. 盈利预测及投资建议 : 我们根据对于行业趋势和企业经营的判断, 并充分考虑公司在三板市场的融资能力后, 预测公司 2016-2017 年收入分别为 5.14 亿 6.68 亿, 归属于母公司净利润分别为 8500 万元 和 10800 万元 晨泰科技经营稳健, 业绩稳步成长, 对标 A 股同业公司, 发展潜力巨大 当融资到位之后, 新业务的发展值得期待 建议投资者积极关注 5. 风险提示 : 招标不及预期, 海外客户拓展不及预期, 充电桩业务发展不及预期 证券分析师 证券分析师 : 华中炜 执业编号 :S0360512040001 邮箱 :huazhongwei@hcyjs.com 联系人 : 张劲骐 电话 :021-31217336 邮箱 :zhangjinqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 8,126 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) /- 资产负债率 (%) 74.6 每股净资产 ( 元 ) 1.4 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 12 个月内最高 / 最低价 / 单击此处输入文字 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
目录 一 晨泰科技 : 专注于智能电能计量仪器业务的设备提供商... 4 二 发展智能电网是确定性趋势, 国家投资催生产业需求, 智能电表前景向好... 6 ( 一 ) 电网升级 发展智能电网是确定性趋势... 6 ( 二 ) 发展智能电网, 智能电表终端不可或缺... 8 ( 三 ) 政府投资催生智能电表需求... 10 1 国家推动, 潜在市场空间巨大... 10 2 农村电网改造带动智能电表市场规模二次扩容... 12 3 智能电表渗透率较低, 有较大提升空间... 13 4 智能电表替换带动行业周期性需求... 13 ( 四 ) 海外市场方兴未艾, 发展中国家改造需求巨大... 14 三 新能源汽车放量, 充电桩迎来爆发... 15 ( 一 ) 车多桩少, 根本矛盾催生巨量需求... 15 ( 二 ) 政策鼓励, 新商业模式不断探索... 15 四 经营稳健 业绩稳步增长 ; 南方电网招标 + 海外业务促进传统业务增长 ; 充电桩业务潜力无限... 17 ( 一 ) 经营稳健, 业务稳步增长, 具备足够安全边际... 17 ( 二 ) 积极参与南方电网招标 海外业务拓展打开成长空间... 19 ( 三 ) 招标格局变化利好中小企业, 公司有望抓住机遇... 20 ( 四 ) 充电桩业务发展潜力无限... 21 五 盈利预测与投资建议... 21 ( 一 ) 盈利预测... 21 ( 二 ) 投资建议... 21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
图表目录 图表 1 晨泰科技主要产品... 4 图表 2 2013-2015 公司主营业务构成... 5 图表 3 2013-2015 公司营收及净利润 ( 亿元 )... 5 图表 4 晨泰科技充电桩产品... 5 图表 5 晨泰科技充电桩产品... 5 图表 6 BP 预测中国电力行业煤炭长期是主导性燃料类型, 但其市场份额从当前的 77% 降至 2035 年的 58%. 7 图表 7 2009 年日本发电能源结构... 7 图表 8 2030 年日本发电能源结构预测... 7 图表 9 我国智能电网相关政策一览... 8 图表 10 我国智能电网发展规划... 8 图表 11 智能电网六大环节... 9 图表 12 智能电表网络示意图... 10 图表 13 国家电网智能电网规划投资比例... 11 图表 14 国家电网 十二五 智能电网规划总投资额及用电端投资额... 11 图表 15 2011-2015 国家电网智能电表招标情况 ( 千万只 )... 12 图表 16 2015-2020 智能电表渗透率预测... 13 图表 17 2015-2019 智能电表更换数目预测 ( 万只 )... 13 图表 18 2008-2015 全球智能电表出货量预测 ( 百万只 )... 14 图表 19 2014 年中国智能电表出口情况... 14 图表 20 2010-2015 我国新能源汽车销量 ( 万台 )... 15 图表 21 2010-2015 我国充电桩数量 ( 万 )... 15 图表 22 世界各国充电桩重大举措... 16 图表 23 部分充电 APP 一览... 17 图表 24 2013-2015 年国家电网招标排名... 17 图表 25 晨泰科技 2013-2015 毛利率和净利率情况... 18 图表 26 2013-2015 公司应收账款周转率... 19 图表 27 2013-2015 公司现金流情况 ( 百万元 )... 19 图表 28 资产负债率同业比较... 19 图表 29 毛利率同业比较... 19 图表 30 2013-2015(1-5) 智能电表招标集中度分析... 20 图表 31 2013 年度 -2015 年第一次招标前 15 家中标企业份额 %... 20 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
一 晨泰科技 : 专注于智能电能计量仪器业务的设备提供商浙江晨泰科技股份有限公司是一家专业从事电能计量仪器及用电信息采集系统产品研发 生产及销售的国家级高新技术企业 是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一 公司是国家电网长期及稳定的智能电表供应商 公司的产品主要应用于智能电网用电环节的信息计量及采集 公司客户主要是国家电网, 国家电网通过集中招标之后再将具体指标分配到各省级电力公司 公司的主要客户有 : 国网浙江省电力公司物资分公司 国网辽宁省电力有限公司 国网吉林省电力有限公司物资公司 国网上海市电力公司 江苏省电力公司 湖北省电力公司物资公司 国网天津市电力公司等 公司的主要收入来源为销售单相电能表 三相电能表及用电信息采集系统等电网用电计量仪器仪表设备及系统 产品覆盖 2 级单相智能电能表 1 级三相智能电能表 0.5S 级三相智能电能表 0.2S 级三相智能电能表 电子式电能表 ( 单相电能表一般是居民家用电能表, 三相电能表一般是生产型工业企业运用 ) 采集与集中器及专变采集终端 计量箱等系列 公司的核心技术涵盖了与电能表 用电信息采集系统及终端产品相关的设计 计量 通讯 检测 集成等领域 图表 1 晨泰科技主要产品 资料来源 : 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
图表 2 2013-2015 公司主营业务构成图表 3 2013-2015 公司营收及净利润 ( 亿元 ) 4.5 4.50 4 4.00 3.5 3.50 3 3.00 2.5 2.50 2 2.00 1.5 1.50 1 1.00 0.5 0.50 0 2013 2014 2015 0.00 2013 2014 2015 三相电能表 单相电能表 营业收入 净利润 资料来源 : 公司年报华创证券 资料来源 : 公司年报华创证券 公司已经获得国家级高新技术企业 浙江省科技型中小企业 温州市科技 ( 创新 ) 型企业等多项认定证书, 体现了公司整体技术实力 公司的单相费控智能电能表及集中器产品获得浙江省科学技术厅颁发的科学成果鉴定证书, 相关技术被认定为 国内领先 公司在电能计量仪表和用电信息采集系统产品领域中, 凭借宽量程高精度计量技术 智能控制技术 抗电磁干扰技术 自适应通信技术等核心技术, 获得了 40 项实用新型专利,2 项发明专利,2 项外观设计专利及 15 项软件著作权 公司多个研发项目得到浙江省 温州市政府资助和奖励 公司专注于能源计量,2012 年在深圳建立了电动汽车充电桩研发及生产基地, 公司已开发完成符合新国标的交流桩和直流桩, 现已通过多项认证, 可满足交 直流充电的各项需求 充电桩业务将成为公司未来的新增长点 交流桩 : 便携式 壁挂式 落地式, 多用于电动汽车配套和小区 直流桩 : 一体式 分体式, 多用于电网公司和铁塔公司的充电站 图表 4 晨泰科技充电桩产品 图表 5 晨泰科技充电桩产品 资料来源 : 公司公开资料华创证券 资料来源 : 公司公开资料华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
二 发展智能电网是确定性趋势, 国家投资催生产业需求, 智能电表前景向好 ( 一 ) 电网升级 发展智能电网是确定性趋势 传统电网 : 一个刚性系统, 电源的接入与退出 传输等都缺乏弹性, 致使电网没有动态柔性及可组性 ; 垂直的多级控制机制反应迟缓, 无法构建实时 可配置 可重组的系统 ; 系统自愈 自恢复能力完全依赖实体冗余 ; 对客户的服务简单, 信息单向 ; 系统内部存在多个信息孤岛, 缺乏信息共享 智能电网 : 电网智能化, 也被称为 电网 2.0, 它是建立在集成的 高速双向通信网络的基础上, 通过先进的传感和测量技术 先进的设备技术 先进的控制方法以及先进的决策支持系统技术的应用, 实现电网的可靠 安全 经济 高效 环境友好和使用安全的目标, 其主要特征包括自愈 激励和包括用户 抵御攻击 提供满足 21 世纪用户需求的电能质量 容许各种不同发电形式的接入 启动电力市场以及资产优化高效运行 我国作为一个能源消耗大国, 当前火电发电比例还很高, 火力发电污染问题严重 根据国家统计局公布的数据, 2000-2015 年我国火电占装机总量长期保持在 70% 以上的水平, 火力发电带来的污染问题日益严重 根据 2015 年 BP 2035 世界新能源展望 - 中国专题 的预测, 煤炭燃料将长期是我国电力行业主导燃料, 市场份额将从当前的 77% 降低至 2035 年的 58%, 依然显著的高于美国 日本 欧洲各国 ; 以日本为例,2009 年, 日本发电能源结构中煤炭占比为 28%, 预计到 2030 年下降至 26%, 而可再生能源的比例将提升至 22% 我国能源结构的调整任重而道远 在未来 20 年内, 我国长期以煤炭能源为主的发电结构不会改变, 而高煤炭发电结构是我国大气污染的症结之一 BP 预测, 到 2035 年, 我国电力能源消耗将上升 83%, 成为世界第一大电力能源消费国, 我国电力供给 环境承载能力都面临巨大压力 在能源结构无法改变的大背景之下, 在电网改造, 输配送环节夺下功夫, 大力发展智能电网, 实现节电, 允许多种发电形式接入, 将有效的解决我国的供电资源不平衡, 实现电力资源的有效配置, 以达到经济 环境友好的发展目标 于此同时, 大力发展智能电网, 也是我国实现供给侧改革, 保增长的重要途径 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
图表 6 BP 预测中国电力行业煤炭长期是主导性燃料类型, 但其市场份额从当前的 77% 降至 2035 年的 58% 资料来源 :BP 华创证券 图表 7 2009 年日本发电能源结构 图表 8 2030 年日本发电能源结构预测 煤炭 28% 天然气 26% 石油 9% 核能 27% 水利 8% 可再生 2% 天然气 27% 石油 3% 煤炭 26% 核能 22% 可再生 22% 生物能 4% 风电 1% 水力 9% 地热 1% 光伏 7% 核能石油天然气煤炭水力风电生物能地热光伏 核能可再生水利石油天然气煤炭 资料来源 : 互联网华创证券 资料来源 : 互联网华创证券 长期来看, 发展智能电网是我国电网改造的确定性趋势, 国家也推出一系列政策推进智能电网建设 2010 年我国便 开始智能电网建设, 前后出台 12 项政策支持 鼓励行业发展, 国家政策推动, 产业增长提速 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7
图表 9 我国智能电网相关政策一览 序号 法律法规名称 发布日期 发布形式 / 文件编号 1 关于加快推进坚强智能电网建设的意见 2010/1 国家电网 2 国家电网公司 十二五 电网发展规划 2010/9 国家电网 3 电力需求侧管理办法 ( 发改运 [2010]2643 号 ) 2010/11 发改委等五部门 4 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 2011/3 国务院 5 关于居民生活用电试行阶梯电价的指导意见的通知 ( 发改价格 [2011]2617 号 ) 2011/11 发改委 6 居民用电服务质量监管专项行动有关指标 2011/12 原国家电监会 7 智能电网重大科技产业化工程 十二五 专项规划 2012/5 科技部 8 十二五 国家战略性新兴产业发展规划 2012/7 国务院 9 关于开展农村电网改造升级工程规划有关要求的通知 2010/9 国家发改委 10 关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见 2015/2 国务院 11 关于促进智能电网发展的指导意见 2015/7 国家发改委 12 关于 十三五 期间实施新一轮农村电网改造升级工程的意见 2016/2 国家发改委 资料来源 : 公开资料华创证券 根据国家电网 2010 年 5 月公布的我国智能电网发展计划, 智能电网在中国的发展将分三个阶段逐步推进 具体如 下所示 : 图表 10 我国智能电网发展规划 2009-2011 年 规划试点阶段 重点开展坚强智能电网发展规划, 制定技术和管理标准, 开展关键技术研发和设备研制, 开展各环节的试点 2011-2015 年 全面建设阶段 将加快特高压电网和城乡配电网建设, 初步形成智能电网运行控制和互动服务体系, 关键技术和装备实现重大突破和广泛应用 2016-2020 年 引领提升阶段 将全面建成统一的坚强智能电网, 技术和装备达到国际先进水平 资料来源 : 华创证券 我国智能电网建设主要是分三步走, 目标是到 2020 年可全面建成统一的 坚强智能电网, 届时, 电网优化资源 配置能力会大幅提升, 清洁能源装机比例可达 35%, 分布式能源实现 即插即用, 智能电能表可以大规模普及应 用 ( 二 ) 发展智能电网, 智能电表终端不可或缺 智能电网按产业链可以分为六个环节, 分别为 : 发电 输电 变电 配电 用电及调度环节, 以及通信信息平台的 支撑 智能电表处于 用电 环节, 是智能电网收集信息 协调处理 双向互动的关键环节 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8
图表 11 智能电网六大环节 资料来源 : 互联网华创证券 智能电能表作为智能电网的终端设备, 代表着未来节能型智能终端的发展方向, 智能电能表已经不是传统意义上的电能表 智能电能表除了具备传统电能表基本用电量的计量功能以外, 为了适应智能电网和新能源的使用, 其还具有信息存储及处理 实时监测 自动控制 防窃电 多种数据传输模式的双向数据通信等功能, 支持双向计量 阶梯电价 分时电价 峰谷电价等实际需要 也是实现分布式电源计量 双向互动服务 智能家居 智能小区的技术基础 智能电表是智能电网的智能终端, 在电子式电能表的基础上, 加上具有远传通信功能, 可以与电脑联网并采用软件进行控制, 因此与电子式电能表相比, 智能电能表不管在性能还是操作功能上都具有很大的优势 智能电表的因为其智能特性, 所以具有功耗小 精度高, 过载 工频范围大, 功能人性化等特点 另外它具有远传控制 ( 远程抄表 远程断送电 ) 数据存储 备份 识别恶性负载 复费率 反窃电 预付费用电等功能, 而且还可以通过对控制软件中不同参数的修改, 来满足对控制功能的不同要求, 而这些功能对于传统的电子式电能表来说都是很难实现的 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9
图表 12 智能电表网络示意图 资料来源 : 互联网华创证券 ( 三 ) 政府投资催生智能电表需求 1 国家推动, 潜在市场空间巨大在中国, 电能表行业的下游需求方主要包括国家电网 南方电网及各省电力公司 地方电力公司 且下游企业大多通过统一招标形式选择供应商 相对客户而言, 电能表生产企业缺少价格谈判能力 在创新推动方面, 国家电网建立了较为完善的研发体系和机构, 电能表生产企业更多是标准执行的角色 政府在整个电能表行业地位举足轻重, 政策推动拉升对智能电表的需求 国家电网提出 2020 年之前要实现用电信息系统 全覆盖 全采集 全费控, 电能表作为用电端系统中不可或缺的计量仪表设备, 从技术上目前已经可以实现基础的远程采集和费控功能 在我国智能电网建设过程中, 用电端投资比例一直保持较高水平, 智能电表作为用电端关键计量设备, 将持续受益 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10
图表 13 国家电网智能电网规划投资比例 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 用电, 33.10% 用电, 28.90% 用电, 29.50% 第一阶段 第二阶段 第三阶段 资料来源 : 国家电网华创证券 发电输电变电配电用电调度通信信息 2010 年第六次人口普查显示, 我国共有家庭 4.02 亿户, 其中城镇人口约 6.7 亿, 共 2.16 亿户, 农村 7 亿人口, 共 2.26 亿户 假设每户需要一个电表, 则存量需求约 4.4 亿只, 同时考虑新增商品房和保障房对于智能电表的安装需求, 根据一只电表 80 元的价格测算, 智能电表市场超过 400 亿 如果考虑替换需求 一户多表 商业与工用建筑等情形, 智能电表市场空间会更大 国家电网 十二五 期间计划安装智能电表 2.3 亿只 2011-2015 年国家电网建设总投资达到 1.5 万亿元人民币, 其中约 2800 亿元用于智能电网基础设施建设, 约 460 亿元将用于发展智能电表 政府投资极大的促进了整个电能表行业的发展 图表 14 国家电网 十二五 智能电网规划总投资额及用电端投资额 700 600 518.3 618 633.1 571.4 519.9 500 400 300 200 100 111.3 160.2 177.8 189.2 143.6 0 2011 2012 2013 2014 2015 用电 总计 资料来源 : 国家电网华创证券 2011 年到 2015 年国家电网智能电表公开招标数量稳中有升,2014 年和 2015 年基本持平, 约为 9100 万只,2015 年招标数量中单相智能电表占 90% 三相智能电表占 10% 只 ( 单相智能电表和三相智能电表区别在于单相智能电 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11
表只对单相电压电流进行采样和计量, 目前在国内主要用于家庭住宅类, 属于民用电表 ; 而三相电表对多相电压电流进行采样和计量, 并有计量无功电量 监测电流平衡率 断相记录 完善的负荷记录等功能, 目前主要用于工业方面, 其技术含量更高, 价格和毛利率水平也比单相电表高 ) 从智能电表主要下游需求方( 国家电网 南方电网 ) 的招标看出, 智能电表下游需求是比较稳定的, 而且在 2020 年前由于政策的鼓励依然会有增长的空间 图表 15 2011-2015 国家电网智能电表招标情况 ( 千万只 ) 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 三相 单相 3.00 2.00 1.00-2011 2012 2013 2014 2015 资料来源 : 国家电网华创证券 2016-2020 年为智能电网投资的引领提升阶段, 我国将全面建成统一的 坚强智能电网 与发展规划相应, 智能 电网建设投资将 1.7 万亿元, 而智能电表仍将是重要的投资领域, 根据前瞻产业研究院智能电表研究小组的预测, 2016-2020 年国家电网智能电表采购投资规模将达到 340 亿元左右, 平均每年投入约 68 亿元 2 农村电网改造带动智能电表市场规模二次扩容 十一五 期间, 国家电网投入 3,075 亿元用于农网建设和改造升级,2014 年农网改造升级投资达 464.5 亿元, 根据国家电网 2014 年社会责任报告,2014 年是公司实施农网改造升级工程的第 5 年, 改造户表 189.6 万户 完成农网升级改造工程投资 394.27 亿元 南方电网公司 2010 年至 2014 年启动新一轮农网升级改造依赖, 五年累计完成农网改造升级 1,067 亿元. 其中, 一户一表改造 372.85 万只 国家电网 十二五 中提出的 2.3 亿只智能电表的招标规划并未包含农村电网智能电表需求 2013 年, 农网用智能电表首次纳入国网电能表招标, 未来智能电表市场增量将转移至农村电网 根据 2010 年人口普查中 2.26 亿户农村家庭测算, 未来农村电网改造规模在政策方向的鼓励下将迎来二次扩容 国家在十三五将继续加大农配网投资, 其中智能电表的覆盖率从 60 提升至 90% 2015 年, 国家能源局印发 配电网建设改造行动计划 (2015 2020 年 ), 掀起了未来配电网投资的热潮 文件中四次提及智能电表, 并提出 推进用电信息采集全覆盖 2020 年, 智能电表覆盖率达到 90% 以及 以智能电表为载体, 建设智能计量系统, 打造智能服务平台, 全面支撑用户信息互动 分布式电源接入 电动汽车充放电 港口岸电 电采暖等业务, 鼓励用户参与电网削峰填谷, 实现与电网协调互动 从配电网建设改造指导目标来看, 电表在配网建设中有着更广阔的发展空间, 且智能化水平提高的需求更为紧迫 2016 年 2 月李克强总理在国常会中下达 7000 亿农网投资任务, 政策继续为行业发展保驾护航 2016 年 2 月国务院公厅批复了国家发展改革委 关于 十三五 期间实施新一轮农村电网改造升级工程意见的通知 通知 提出, 安到 2020 年, 全国农村地区基本实现稳定可靠的供电服务全覆盖, 供电能力和服务水明显提升, 农村电网供电可靠率达到 99.8%, 综合电压合格率达到 97.9%, 户均配变容量不低于 2 千伏 由此拉开新一轮农村电网改造升级工程 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 12
根据 2016 年国家电网工作会议, 配电网和智能电网建设将迎来新高潮 国家电网公司提出将加快农网改造升级工 程, 启动一批智能配电网示范项目, 加强老旧计量装置升级改造, 新装智能电能表 6058 万只 农村电网对于智能 电表的需求尚未打开, 随着我国电网改造的不断深入, 智能电表的需求将大幅提升 3 智能电表渗透率较低, 有较大提升空间 2014 年我国智能电表的渗透率不足 40%,2016 年有望提升至 50% 以上, 而根据我国发展规划, 未来智能电表的渗透率有望超过 90%, 市场规模还有很大提升空间 图表 16 2015-2020 智能电表渗透率预测 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014 2015 2020 资料来源 : 国家电网华创证券 4 智能电表替换带动行业周期性需求当前智能电表基本是 5 年一更换 我国智能电表工程在 2010 年就启动, 因此 2015 年第一批智能电表就将被替换, 2015 年更换 3485 万只,2016 年预计更换 5626 万只 2010 年 -2015 年我国智能电表安装是阶梯性增加, 未来替换工程也将呈现阶梯型 周期性变化, 为智能电表制造企业带来持续的增长力与营业收入来源 图表 17 2015-2019 智能电表更换数目预测 ( 万只 ) 10000 8000 6000 5626 7199 6887 8537 4000 3485 2000 0 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源 : 国家电网华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 13
( 四 ) 海外市场方兴未艾, 发展中国家改造需求巨大全球整体的智能电表安装工作在过去几年持续增长, 根据 Pike Research 的数据, 全球智能电表由 2008 年的 0.16 亿只发展到 2015 年的 1.63 亿只 这种趋势预计会保持到 2020 年, 之后会呈现稳定态势 预计到 2020 年, 全球智能电表渗透率有望达到 59% 图表 18 2008-2015 全球智能电表出货量预测 ( 百万只 ) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 154 163 133.8 106 80.5 60 36 16 2008 2009 2010 2011 2012 E2013 E2014 E2015 资料来源 :Pike Research 华创证券 从欧美亚地区的分析来看, 美国智能电表的布署在 2011 年达到高峰后, 安装数量有逐年递减的趋势 ; 再加上美国部分电力公司面对民众对于隐私安全 健康影响及电费增加等疑虑, 而形成推动的障碍, 因此, 美国智能电表市场仍会持续成长但呈现趋缓的现象 欧洲智能电表市场于 2008~2010 年为全球第二大需求市场, 约占全球市场的 31%; 但至 2011 年起, 退居为第三, 占有率为 3% 欧洲各国暂定 2017-2020 年完成全国的智能电表替换工作, 届时欧洲市场的增长也会相对变缓 2016 年 -2020 年亚欧, 特别是中国市场将会推动全球智能电表成长 2020 年之前各地区基本完成智能电表替换工作 而非洲市场从长远来看还有很大的空间, 预付费电表在亚洲 印度次大陆 撒哈拉以南非洲地区和南美地区的普及速度要远远超过智能电表 非洲电力盗窃事件严重是促进预付费电表普及的主要因素 据初步统计, 非洲仅有 50% 的电力被支付 不完全统计, 中国智能电表已出口到全球 132 个以上的国家和地区, 而且出口量在逐年持续增长 预计 2016 年电表出口量将上升到 4720 万只, 而 2012 年只有 2650 万只 当前我国智能电表的主要输出国就是欧洲 非洲 南亚市场, 这些市场的成长性极高 未来中国智能电表制造企业出口规模有望进一步增加 放眼全球, 自从 2009 年全球智能电表市场在美国萌芽, 全球各地区都开始智能电表替换工作 欧美国家智能电表替换工作开始较早, 智能电表渗透率较高, 但是从全球整体来看的智能电表渗透率还是处于较低的水平, 亚洲 非洲 南美洲等地区还有很长的路要走, 智能电表企业未来业务发展空间依然广阔 图表 19 2014 年中国智能电表出口情况 排名 金额 2013 年 国别 3050 万美元荷兰 2722 万美元越南 2543 万美元意大利 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 14
排名 2013 年 2000-2500 万美元坦桑尼亚 加纳 1500-2000 万美元泰国 美国 菲律宾 英国 资料来源 : 国家电网华创证券 三 新能源汽车放量, 充电桩迎来爆发 ( 一 ) 车多桩少, 根本矛盾催生巨量需求 2014 年 -2015 年我国新能源汽车销量 7.48 万辆 33.11 万辆, 同比增长为 323.8% 342.9% 但 2015 年年底, 我国累计建成充电桩 4.95 万个, 车桩比约为 9.12, 车桩比居高不下, 严重制约新能源汽车的发展 图表 20 2010-2015 我国新能源汽车销量 ( 万台 ) 图表 21 2010-2015 我国充电桩数量 ( 万 ) 35 6 120.00% 30 5 4.95 100.00% 25 4 80.00% 20 15 3 2 1.8 2.25 2.8 60.00% 40.00% 10 1 0.87 20.00% 5 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0 2011 2012 2013 2014 2015 充电桩数量 同比 0.00% 资料来源 : 行业公开资料华创证券 资料来源 : 公司公开资料华创证券 新能源汽车的爆发增长, 与之配套包括充电桩在内的充电基础设施建设也必须快速跟进 当前国内新能源汽车行业车多桩少的结构性矛盾为公司提供了充足的市场空间 十三五 规划提出, 到 2020 年, 充电桩要达到 480 万个, 充换电站要发展到 1.2 万座 预计 2015 年到 2020 年需要新建公交车充换电站 3848 座, 出租车充换电站 2462 座, 环卫 物流等专用车充电站 2438 座, 公务车与私家车用户专用充电桩 430 万个, 城市公共充电站 2397 座, 分散式公共充电桩 50 万个, 城际快充站 842 座 我国车多桩少的矛盾必须解决, 巨量需求释放为确定性事件, 充电桩设备供应商将首先受益 ( 二 ) 政策鼓励, 新商业模式不断探索充电桩作为支持新能源汽车行业的重要基础设施, 先天就具备投资规模巨大, 回收周期长, 运营成本高等特点 以企业为主题的投资建设一方面面临巨大的资金压力, 另一方面也会面临着标准化的问题 在当前的时点, 充电桩更多的具备公共服务的属性, 需要政府牵头去做统一的规划建设 纵观世界各国的经验, 政府支持政策都在充电桩的推进上扮演了重要的角色 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 15
图表 22 世界各国充电桩重大举措 国家 日本 美国 充电桩推进重大举措 2014 年 5 月丰田 日产 本田及三菱汽车 4 家汽车厂商联合日本政策投资银行共同设立了旨在普及电动车辆充电设备的新公司 日本充电服务 (NCS), 致力于充电桩的安装 运营和 8 年免费保修 2013 年 3 月, 国会通过决议将恢复对电动汽车充电桩建设的联邦补贴 (12 年 1 月 1 日起曾被取消 ) 修建每座充电桩可享受 30% 的财政补贴, 限额为 3 万美元 ( 约合人民币 18.66 万元 ) 法国议会 2014 年 7 月份还通过了新的法律, 鼓励新建电动汽车充电设施 企业安装充电基础设施将会获得减少缴纳 法国 德国 俄罗斯 税款的回报 法国政府要求地方政府在充电设施不足的市镇增加充电桩, 并允许电动汽车运营商免费使用公共充电场地, 该法案将使法国政府能够在全国范围内组织充电桩布网 2009-2011 年, 德国政府拨款 5 亿欧元扶持包括修建充电站 电池科技研发在内的城市清洁能源项目 在 2016 年 11 月 1 日之前, 俄境内所有加油站必须为电动汽车配备充电桩, 以促进俄罗斯清洁能源交通工具的发展 资料来源 : 行业公开资料 华创证券整理自 2012 年起, 政府相关部门陆续颁发相关政策文件推动充电桩等新能源汽车的配套充电基础设施的推进 相关政策涉及充电桩发展目标的规划 预测, 补贴政策, 考核标准, 充电桩接口标准等各方面 同时为加快推动充电基础设施建设, 培育良好的新能源汽车市场服务和应用环境,2016-2020 年中央财政将继续安排资金对充电基础设施给予奖励 奖励资金专门用于支持充电设施建设运营 改造升级 充换电服务网络运营监控系统建设等相关领域 超出门槛部分奖励标准另行计算, 大气污染治理重点区域 中部地区和其他地区又各有所不同,2016 年 -2020 年奖励资金最高封顶分别为 1.2 亿元 1.4 亿元 1.6 亿元 1.8 亿元 2 亿元 国家电网作为新能源行业基础设施建设的排头兵, 在充电桩推荐中扮演重要角色 国网充电设备投资将提速, 预计 2016 年全年投资超 50 亿 2014 年国网充电设备招标规模 3746 套,2015 年充电设备招标规模为 11338 套, 同比增速 202.67%, 我们预计 2016 年国家电网招标总额增速为 300%,2016 年招标规模有望达到 34014 套, 分 3/5/9 月三批, 招标金额有望超过 50 亿元 国网的招标, 解决了快速建设充电桩的问题, 培育了优质设备供应商 设备厂商享受到政策红利, 也纷纷探索充电桩运营的商业模式, 摆脱投资效率低下的问题 一个可行的想法是充电桩未来将成为车联网的入口, 基于对用户需求和价值的精确理解, 充电桩商业模式创新方面也呈现出新的发展态势 通过 线上 APP + 充电网络 + 线下充电设备 的 O2O 闭环将人 车 桩串联起来, 发展充电收费 新能源车运营 汽车维修保养等多种服务模式, 为客户创造价值 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 16
图表 23 部分充电 APP 一览 资料来源 : 华夏能源网华创证券 当前充电桩的具体商业模式还在探索阶段, 可以预见后续还会有更多的新模式 新思路 未来基于充电桩的经营为 更多的企业创造了机会, 发展空间巨大 四 经营稳健 业绩稳步增长 ; 南方电网招标 + 海外业务促进传统业务增长 ; 充电桩业务潜力无限 ( 一 ) 经营稳健, 业务稳步增长, 具备足够安全边际 公司具备电能表的研发 生产和销售能力, 一直以国家电网 南方电网及各省市电网公司为主要客户目标进行相关 市场开拓和销售 公司通过参与电网公司招投标方式直接向客户销售电能表系列产品, 以满足客户电能计量 采集 数据通讯等方面的需求 公司是国家电网长期稳定的合格供应商, 公司在近几年国家电网的中标排名稳定在 10-15 名之间 根据国网电子商务平台公布的近三年招标数据, 晨泰科技 2013 年度 2014 年度及 2015 年 1-5 月电能表 中标数量排名分别为第 14 名 第 13 名及第 10 名, 呈现稳定上升的趋势 图表 24 2013-2015 年国家电网招标排名 排名 2013 年 占比 2014 年 占比 2015 年 占比 1 江苏林洋电子股份有限公司 4.35% 威胜集团有限公司 4.47% 宁波三星电气股份有限公司 4.82% 2 宁波三星电气股份有限公司 4.32% 宁波三星电气股份有限公司 4.44% 江苏林洋电子股份有限公司 4.44% 3 威胜集团有限公司 4.13% 江苏林洋电子股份有限公司 4.26% 威胜集团有限公司 3.74% 4 杭州海兴电力科技股份有限 公司 4.12% 华立仪表集团股份有限公司 4.20% 杭州西力电能表制造有限公 司 3.35% 5 华立仪表集团股份有限公司 3.48% 北京博纳电气股份有限公司 3.58% 杭州炬华科技股份有限公司 3.28% 6 浙江正泰仪器仪表有限责任 公司 3.43% 浙江正泰仪器仪表有限责任 公司 3.54% 烟台东方威思顿电气股份有 限公司 3.10% 7 河南许继仪表有限公司 3.28% 河南许继仪表有限公司 3.42% 杭州海兴电力科技股份有限 公司 3.09% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 17
8 烟台东方威思顿电气有限公 司 3.27% 杭州海兴电力科技股份有限 公司 3.39% 河南许继仪表有限公司 2.83% 9 北京博纳电气股份有限公司 2.93% 杭州炬华科技股份有限公司 3.27% 深圳市科陆电子科技股份有 限公司 2.80% 10 深圳浩宁达仪表股份有限公 司 2.93% 杭州西力电能表制造有限公 司 2.99% 浙江晨泰科技股份有限公司 2.72% 11 杭州炬华科技股份有限公司 2.65% 深圳市科陆电子科技股份有 限公司 2.89% 浙江正泰仪器仪表有限责任 公司 2.68% 12 杭州西力电能表制造有限公 司 2.49% 深圳市航天泰瑞捷电子有限 公司 2.64% 宁夏隆基宁光仪表有限公司 2.61% 13 深圳市科陆电子科技股份有 限公司 2.40% 浙江晨泰科技股份有限公司 2.59% 武汉盛帆电子股份有限公司 2.56% 14 浙江晨泰科技股份有限公司 2.32% 青岛高科通信股份有限公司 2.11% 北京博纳电气股份有限公司 2.48% 15 深圳市航天泰瑞捷电子有限 公司 2.25% 浙江万胜电力仪表有限公司 1.97% 浙江万胜电力仪表有限公司 2.39% 资料来源 : 国家电网华创证券国家电网及南方电网招标要求中, 对投标企业的资质有一定要求, 如注册资金 产能 产品稳定性 以往参与招投标的的情况等 对于新进入者, 获得订单的难度比较高 所以只有持续参与市场 拥有稳定品质 良好品牌形象以及足够售后支撑能力的企业, 才会在订单获取能力方面具有足够的竞争力 晨泰科技作为智能电表行业较为优秀的企业, 积累了丰富的产品线, 具备技术创新能力, 积累了大量的研发成果, 并且拥有全面的销售及服务网络和完善的质量管理体系 国内订单份额稳定上升体现了晨泰的综合竞争力, 作为国家电网的长期合格供应商, 公司完全有能力在国网招标中持续获得稳定的份额 电能表生产企业在电能表招标中话语权较少, 根据行业发展趋势, 每年国家电网 南方电网的招标价格也会有所下滑 晨泰科技在获取稳定订单份额的基础上, 在成本控制上做的也比较好, 利润空间相对稳定, 处于行业平均水平 图表 25 晨泰科技 2013-2015 毛利率和净利率情况 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 33.6% 31.7% 31.4% 10.0% 5.0% 17.0% 15.1% 16.5% 0.0% 2013 2014 2015 毛利率 净利率 资料来源 : 公司年报 华创证券 公司过去几年的应收账款周转率下滑较快, 主要是公司业务规模不断扩大, 以及电力行业采购预决算管理和货款结 算政策的影响 公司主要客户为各个省电网公司, 该类客户资金实力雄厚 发生坏账损失 无法收回的概率极小, 但相应回收期较长 2013 年末 2014 年末及 2015 年 5 月 31 日账龄在一年以内的占比分别为 97.86% 91.51% 和 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 18
86.23%, 应收账款相对安全 此外电能表企业中标之后一般需要支付一定数额的保证金, 同时回款需要产品验收或者安装之后约 3 个月才可以完成, 这些都对企业的现金流提出了比较高的要求 过去公司为满足生产要求, 资产负债率相对较高, 还款压力较大 公司登陆资本市场, 借助新三板平台将有效拓宽融资渠道, 未来将有效降低公司资产负债率, 降低财务成本, 释放盈利空间 图表 26 2013-2015 公司应收账款周转率图表 27 2013-2015 公司现金流情况 ( 百万元 ) 3.5 100.00 3 2.5 2 2.92 2.54 80.00 60.00 40.00 20.00 1.5 1.97 0.00 2013 2014 2015 1 0.5 0 2013 2014 2015 经营活动产生的现金流量净额购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金取得借款收到的现金偿还债务支付的现金分配股利 利润或偿付利息支付的现金 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 图表 28 资产负债率同业比较 资产负债率 % 晨泰科技 ( 新三板 ) 炬华科技 (A 股 ) 浩宁达 (A 股 ) 威思顿 ( 新三板 ) 2015 年 68.47 33.26 38.58 68.89 2014 年 67.87 42.07 37.2 71.9 2013 年 74.96 44.06 31.94 72.07 资料来源 : 公开转让说明书 华创证券整理图表 29 毛利率同业比较 2015 年度 2014 年度 2013 年度 毛利率 (%) 毛利率 (%) 毛利率 (%) 炬华科技 (A 股 ) 35.60 35.48 37.47 浩宁达 (A 股 ) 17.42 23.16 24.62 威思顿 ( 新三板 ) 35.67 37.78 37.86 晨泰科技 ( 新三板 ) 31.51 31.78 33.69 资料来源 : 公开转让说明书 华创证券整理 ( 二 ) 积极参与南方电网招标 海外业务拓展打开成长空间过去国内大部分的智能电表招标由国家电网完成, 南方电网以往年度招标量约占国家电网招标量十分之一, 随着智能电网改造的进一步深入, 加上电表轮换量, 未来 5 南方电网年招标量有望达到国家电网招标数量四分之一 南方电网在 2016 年有望招标超过 3000 万只电能表, 并在此后保持每年 20% 以上的增长 给广大电能表设备厂商提供了新的机会 此前公司 90% 的收入来自于国家电网的招标, 在新一轮电能表招标中, 除了稳定的获取国家电网的招标之外, 公司正在积极参与南方电网的招标, 努力获取增量订单 相比往年, 公司在 2015 年加大了对南方电网的销售力度,15 年原科陆电子负责南方电网销售总监加入晨泰科技, 大大提升了销售实力 南网在新技术规约修定后 2016 年第一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 19
次框架招标中, 晨泰科技实现了历史性突破, 中标名次名列前茅, 为今年第二次招标奠定基础 除去国内业务之外, 公司也在积极开拓海外市场 过去公司通过海外代理的方式已经积累了部分海外的客户, 建立起自身的品牌知名度,2016 年, 公司海外用电环境 自然环境与国内不同, 对于智能电表提出了不同的要求 公司拥有充足的技术储备和完善的研发体系, 有能力满足不同地区和国家的客户的要求 2015 年, 公司加大了海外的销售力度, 重点开拓东南亚 南美 中东以及非洲的客户, 并且取得了不错的成果 以越南为例, 公司已经与客户签订了意向协议, 公司生产的普通电表已经获取了认证, 并且已经有了试单采购, 此外公司智能电表通过验证的可能性较大, 未来越南市场将为公司贡献可观业绩 与此同时, 公司正在积极拓展在亚洲 非洲 南美的业务, 在意向协议和订单方面都有所斩获 15 年公司海外业务仅占销售总额的 4%, 随着公司海外业务的不断拓展, 未来销售额占比有望提升至 30% 以上, 显著提升公司的盈利水平 ( 三 ) 招标格局变化利好中小企业, 公司有望抓住机遇国家电网在招标数量上保持稳定, 但是在招标集中度上在近几年有越来越分散的趋势 全国电能表生产企业较多, 但进入国网招标体系的企业家数在 60-70 家左右 在中标的企业中, 约 20 家是具有一定竞争力的 整体中标企业集中度近几年有上升的趋势, 但从前 20 名的集中度来看, 有下降的趋势 2013 年至 2015 年中标企业最大份额也不超过 5%, 第 15 位企业中标份额 2% 左右 在国家电网的招标体系当中, 通常前几名中标企业都是具备一定实力的上市公司或者国家电网的关联公司, 中小企业很难获得更高的份额 招标份额的分散化, 大型企业与小型企业在招标获得份额上的差距缩小, 利好有一定竞争实力的中小企业 南方电网招标规模不及国家电网, 并且从 2014 年招标情况来看, 中标企业大多为南方电表公司, 存在中标企业的垄断局面 从行业趋势判断, 南方电网未来招标也将趋于分散化, 为晨泰科技这样的民营企业提供更多的机会 图表 30 2013-2015(1-5) 智能电表招标集中度分析 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015 年 1-5 月 2014 年度 2013 年度 资料来源 : 国家电网华创证券 图表 31 2013 年度 -2015 年第一次招标前 15 家中标企业份额 % 排名 2013 年 2014 年 2015 年第一次招标 1 4.35% 4.47% 4.82% 2 4.32% 4.44% 4.44% 3 4.13% 4.26% 3.74% 4 4.12% 4.20% 3.35% 5 3.48% 3.58% 3.28% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 20
排名 2013 年 2014 年 2015 年第一次招标 6 3.43% 3.54% 3.10% 7 3.28% 3.42% 3.09% 8 3.27% 3.39% 2.83% 9 2.93% 3.27% 2.80% 10 2.93% 2.99% 2.72% 11 2.65% 2.89% 2.68% 12 2.49% 2.64% 2.61% 13 2.40% 2.59% 2.56% 14 2.32% 2.11% 2.48% 15 2.25% 1.97% 2.39% 资料来源 : 国家电网华创证券 晨泰科技在 2016 年国家电网和南方电网第一批智能电表集中招标活动中, 一共中标 10 个地区,93,7735 只单相智 能表,11,2768 只三相智能表, 合计中标总额 2.1 亿元 一季度的优异表现为公司后续的招标打下良好基础 ( 四 ) 充电桩业务发展潜力无限公司早在 2012 年在深圳建立了电动汽车充电桩研发及生产基地, 挺进新能源汽车充电桩 凭借公司过去在国网公司电能表招标中的稳定份额, 公司极有可能在国网的充电桩招标中获得一定的份额 预计 2016 年就可以有部分的业绩体现, 并在之后的招标过程中逐步占有一席之地, 预计充电桩业务将成为公司的另一项稳定的收入来源 除去提供充电桩设备之外, 公司也在积极探索充电桩的运营模式, 致力于打造自己的线上 APP+ 充电网络 + 线下充电设备的 O2O 闭环 公司作为设备厂商, 如果能够建设自有的充电站, 将享有巨大的入口优势, 看好公司未来在商业模式方面的探索 公司在充电桩运营方面的表现值得期待 五 盈利预测与投资建议 ( 一 ) 盈利预测 我们根据对于行业趋势和企业经营的判断, 并充分考虑公司在三板市场的融资能力后, 预测公司 2016-2017 年收入 分别为 5.14 亿 6.68 亿, 归属于母公司净利润分别为 8500 万元 和 10800 万元 ( 二 ) 投资建议 晨泰科技经营稳健, 业绩稳步成长, 对标 A 股同业公司, 在经营成果上还有很大发展空间 公司过去资产负债率较 高, 借助资本平台之后, 有大幅向上的空间 融资到位之后, 充电桩业务的发展值得期待 建议投资者积极关注 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 21
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 124-23 91 219 营业收入 395 514 668 869 应收票据 1 1 1 1 营业成本 271 352 458 595 应收账款 208 271 352 458 营业税金及附加 2 3 3 5 预付账款 6 8 10 13 销售费用 12 15 20 25 存货 25 33 43 56 管理费用 31 41 53 69 其他流动资产 7 7 7 7 财务费用 1 4 8 1 流动资产合计 373 297 505 754 资产减值损失 5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 13 210 157 117 营业利润 74 100 127 174 在建工程 48 48 48 48 营业外收入 2 0 0 0 无形资产 36 36 36 36 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 4 4 4 4 利润总额 75 100 127 174 非流动资产合计 101 297 244 204 所得税 10 13 16 23 资产合计 473 594 749 959 净利润 65 87 110 151 短期借款 74 74 74 74 少数股东损益 0 2 2 3 应付票据 100 100 100 100 归属母公司净利润 65 85 108 148 应付账款 110 143 186 241 NOPLAT 84 107 189 215 预收款项 4 6 7 10 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.78 1.02 1.30 1.77 其他应付款 2 2 2 2 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 34 34 34 34 主要财务比率 流动负债合计 324 358 403 461 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.6% 30.0% 30.0% 30.0% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT 增长率 2.9% 30.0% 30.0% 30.0% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 11.8% 30.1% 27.4% 36.9% 负债合计 324 358 403 461 获利能力 归属母公司所有者权益 149 234 342 491 毛利率 31.5% 31.5% 31.5% 31.5% 少数股东权益 0 2 4 7 净利率 16.5% 16.9% 16.5% 17.4% 所有者权益合计 149 236 346 498 ROE 43.8% 36.3% 31.6% 30.2% 负债和股东权益 473 594 749 959 ROIC 39.5% 34.4% 31.4% 29.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.5% 60.3% 53.8% 48.1% 单位 : 百万元 2015 2016 2017 2018 债务权益比 49.8% 31.5% 21.4% 14.9% 经营活动现金流 154 56 123 129 流动比率 115.0% 82.9% 125.4% 163.6% 现金收益 74 94 172 193 速动比率 107.1% 73.6% 114.7% 151.5% 存货影响 28-8 -10-13 营运能力 经营性应收影响 -28-64 -84-109 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -23 34 45 58 应收帐款周转天数 190 190 190 190 其他影响 103 0 0 0 应付帐款周转天数 146 146 146 146 投资活动现金流 -27-200 0 0 存货周转天数 34 34 34 34 资本支出 -27-200 0 0 每股指标 ( 元 ) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.78 1.02 1.30 1.77 其他长期资产变化 -1 0 0 0 每股经营现金流 1.85 0.68 1.47 1.55 融资活动现金流 -76-4 -8-1 每股净资产 1.79 2.80 4.10 5.87 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -1-4 -8-1 P/E 15 11 9 6 股东融资 -76 0 0 0 P/B 6 4 3 2 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 12 10 5 5 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 22
电子组分析师介绍 华创证券分析师 : 张健武汉大学经济学硕士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 张劲骐美国特拉华大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 23
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 24