Tabl e_baseinfo 2016 年 05 月 06 日尤夫股份 (002427.SZ) 涤纶工业丝业绩好转, 变更实际控制人想象空间大 公司主营涤纶工业丝 : 公司主营业务为涤纶工业长丝, 广泛应用于轮胎帘子布 输送带帆布 缆绳 各种管材等产业用纺织品, 最终应用于农业 工业 交运等多行业 公司是国内涤纶工业丝的龙头企业, 具备完整的产 供 销经营链条, 目前具有 30 万吨高性能聚酯工业丝产能 (20 万吨差别化涤纶工业丝 16 年底全部投产 ), 全球排名第二, 高性能聚酯涤纶工业长丝的国内市占率 25%, 出口份额 20% 以上 (15 年年报数据 ), 产品受到国内外客户认可, 客户遍布美国 德国 荷兰等全球 50 多个国家和地区 公司地处浙江湖州, 浙江是我国产业用纺织材料生产和出口大省, 产业纺织材料产业集群效应和块状经济特征明显, 在国内具有明显的竞争优势 公司业绩改善明显 :15 年四季度, 国际油价再度大幅下跌, 涤纶工业丝价格随之下降,16 年一季度价格最低跌破 8000 元 / 吨,16 年 2 月价格持续回升, 目前价格 9600 元 / 吨 公司 15 年四季度毛利率降至 12.63%, 同比环比均下降近 3 个百分比,16 年一季度随着价格的回升公司业绩好转, 一季度归母净利润 2123 万元, 环比增长 325%, 毛利率 14.23%, 二季度随着公司 20 万吨二期项目的陆续投产, 公司的产量增加, 同时市场需求稳中有升, 毛利空间稳定, 公司预计 1-6 月的净利润同比将上升 0.02-15.23%, 净利润 6510-7500 万元, 二季度单季净利润空间 4400-5400 万元, 环比增加 100% 以上 行业集中度高, 新增产能少 : 我国聚酯工业长丝产业经过高速发展和快速扩容, 目前涤纶工业长丝行业年产能约 180 万吨,16 年新增产能不到 10 万吨 根据中国化学纤维工业协会预测, 未来 5 年内, 聚酯工业丝年均增长率可超过 10% 目前, 全球年产能约 250 万吨, 国内产能在全球处于主导地位, 我国聚酯工业长丝生产企业近 40 家, 产量主要集中在前 10 家生产企业, 尤其是古纤道 江苏恒力 海利得 尤夫股份四家公司, 累计产能占比达到 55%, 集中度较高 实际控制人变更为互联网 + 投资背景, 上市公司未来值得期待 :16 年 4 月, 公司实际控制人茅惠新先生与苏州正悦投资管理公司签署股权转让协议, 茅惠新将尤夫控股 100% 的股权以 18.96 亿元转让给苏州正悦, 公司实际控制人变更为蒋勇先生, 蒋勇先生持有公司 29.8% 的股份 根据公司公告, 实际控制人变更后, 未来公司将保持主业涤纶工业丝的持续健康发展不变 ; 在做优 做强 做大公司的前提下, 将根据上市公司发展需要, 以改善上市公司资产质量, 提升上市公司抗风险能力为目标, 积极寻找符合上市公司发展的标的企业 / 项目, 不排除在未来改变 整合和优化上市公司主营业务, 强化上市公司的盈利 公司快报 证券研究报告 橡胶制品 投资评级增持 -A 首次评级 6 个月目标价 : 28 元 股价 (2016-05-05) 23.30 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 9,277.00 流通市值 ( 百万元 ) 7,769.81 总股本 ( 百万股 ) 398.15 流通股本 ( 百万股 ) 333.47 12 个月价格区间 9.82/33.07 元 Tab le_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 59.86 54.99 107.44 绝对收益 60.25 60.25 88.45 Tab le_report 相关报告 尤夫股份 67% 48% 29% 10% -9% 2015-05 -28% 2015-09 2016-01 2016-05 -47% 王席鑫 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-35082937 孙琦祥 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-35082016 肖晴 罗雅婷 橡胶制品 报告联系人 xiaoqing@essence.com.cn 021-35082066 报告联系人 luoyt@essence.com.cn 021-35082781 1
能力 据公开资料显示, 苏州正悦是一家专注互联网 + 的投资机构, 投资了福临网络 恭喜发车网 上海正悦教育投资集团 银杏金融信息服务等企业 投资建议 : 涤纶工业丝盈利好转,16 年 20 万吨差别化工业丝二期将于年底全部投产, 产销量增加公司应收和净利润将上升, 同时实际控制人变更后公司向互联网转型预期值得期待 预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.39 0.60 0.77 元, 给予增持 -A 评级, 目标价 28 元 风险提示 : 涤纶工业丝需求低迷, 原油价格大跌 摘要 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,479.2 2,005.0 2,506.3 2,882.3 3,314.6 净利润 94.9 100.0 154.6 237.9 304.7 每股收益 ( 元 ) 0.24 0.25 0.39 0.60 0.77 每股净资产 ( 元 ) 2.70 5.31 5.66 6.22 6.94 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 97.7 92.7 60.0 39.0 30.4 市净率 ( 倍 ) 8.6 4.4 4.1 3.7 3.4 净利润率 3.8% 5.0% 6.2% 8.3% 9.2% 净资产收益率 8.8% 4.7% 6.9% 9.6% 11.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 8.4% 7.3% 7.1% 10.7% 14.9% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,479.2 2,005.0 2,506.3 2,882.3 3,314.6 成长性 减 : 营业成本 2,104.1 1,678.8 2,067.7 2,377.9 2,734.5 营业收入增长率 41.0% -19.1% 25.0% 15.0% 15.0% 营业税费 0.7 2.3 1.3 1.9 2.6 营业利润增长率 543.5% 15.0% 50.7% 59.5% 26.5% 销售费用 63.1 62.4 75.2 85.3 82.9 净利润增长率 454.1% 5.4% 54.6% 53.9% 28.0% 管理费用 134.9 97.9 110.3 132.6 145.8 EBITDA 增长率 163.6% 1.4% 10.8% 27.5% 15.8% 财务费用 66.4 40.5 15.1-1.9-11.8 EBIT 增长率 331.2% -5.9% 22.2% 46.4% 23.3% 资产减值损失 4.2 11.0 8.5 7.9 9.1 NOPLAT 增长率 352.0% -18.5% 23.1% 46.4% 23.3% 加 : 公允价值变动收益 -0.4 0.1-49.1 8.1 11.0 投资资本增长率 -7.0% 27.5% -2.6% -11.7% 13.8% 投资和汇兑收益 -0.3 8.5 2.8 3.7 5.0 净资产增长率 10.2% 93.8% 6.6% 10.1% 11.8% 营业利润 105.0 120.8 182.0 290.4 367.4 加 : 营业外净收支 0.4 2.7 1.2 1.4 1.8 利润率 利润总额 105.4 123.4 183.2 291.8 369.2 毛利率 15.1% 16.3% 17.5% 17.5% 17.5% 减 : 所得税 2.8 19.3 27.5 43.8 55.4 营业利润率 4.2% 6.0% 7.3% 10.1% 11.1% 净利润 94.9 100.0 154.6 237.9 304.7 净利润率 3.8% 5.0% 6.2% 8.3% 9.2% EBITDA/ 营业收入 11.9% 15.0% 13.3% 14.7% 14.8% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 6.9% 8.0% 7.9% 10.0% 10.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 133.2 201.3 200.5 505.3 523.0 固定资产周转天数 165 219 170 131 100 交易性金融资产 - 72.0 24.1 32.0 42.7 流动营业资本周转天数 87 122 124 104 106 应收帐款 283.4 271.4 338.3 377.2 471.6 流动资产周转天数 169 236 221 217 233 应收票据 236.9 131.2 372.6 198.1 445.6 应收帐款周转天数 40 50 44 45 46 预付帐款 17.8 21.7 5.6 32.1 15.8 存货周转天数 53 63 56 56 58 存货 347.6 351.3 432.9 470.9 600.8 总资产周转天数 369 503 439 390 368 其他流动资产 128.9 435.4 219.1 261.1 305.2 投资资本周转天数 279 378 335 271 236 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.8% 4.7% 6.9% 9.6% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.1% 3.4% 5.1% 7.8% 8.7% 固定资产 1,185.4 1,251.5 1,118.8 986.0 853.3 ROIC 8.4% 7.3% 7.1% 10.7% 14.9% 在建工程 33.3 176.4 176.4 176.4 176.4 费用率 无形资产 108.9 120.7 117.7 114.7 111.7 销售费用率 2.5% 3.1% 3.0% 3.0% 2.5% 其他非流动资产 56.4 34.0 41.7 44.6 40.1 管理费用率 5.4% 4.9% 4.4% 4.6% 4.4% 资产总额 2,531.8 3,067.0 3,047.7 3,198.5 3,586.2 财务费用率 2.7% 2.0% 0.6% -0.1% -0.4% 短期债务 705.0 347.3 186.3 - - 三费 / 营业收入 10.7% 10.0% 8.0% 7.5% 6.5% 应付帐款 236.7 121.2 302.1 195.2 376.3 偿债能力 应付票据 191.0 224.9 125.6 326.4 227.2 资产负债率 56.1% 29.8% 24.6% 21.0% 21.2% 其他流动负债 111.5 149.7 125.6 138.1 146.2 负债权益比 127.8% 42.3% 32.7% 26.5% 26.9% 长期借款 165.5 57.8 - - - 流动比率 0.92 1.76 2.15 2.85 3.21 其他非流动负债 10.6 11.6 11.3 11.2 11.4 速动比率 0.64 1.34 1.57 2.13 2.41 负债总额 1,420.2 912.4 750.9 670.8 761.1 利息保障倍数 2.58 3.99 13.09-150.48-30.07 少数股东权益 36.6 42.1 43.1 53.0 61.9 分红指标 股本 238.2 398.2 398.2 398.2 398.2 DPS( 元 ) 0.03-0.03 0.04 0.04 留存收益 836.8 1,714.5 1,855.5 2,076.5 2,365.0 分红比率 12.5% 0.0% 8.8% 7.1% 5.3% 股东权益 1,111.5 2,154.5 2,296.8 2,527.7 2,825.1 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 102.7 104.1 154.6 237.9 304.7 EPS( 元 ) 0.24 0.25 0.39 0.60 0.77 加 : 折旧和摊销 124.8 139.3 135.7 135.7 135.7 BVPS( 元 ) 2.70 5.31 5.66 6.22 6.94 资产减值准备 4.2 11.0 - - - PE(X) 97.7 92.7 60.0 39.0 30.4 公允价值变动损失 0.4-0.1-49.1 8.1 11.0 PB(X) 8.6 4.4 4.1 3.7 3.4 财务费用 50.0 30.1 15.1-1.9-11.8 P/FCF -13,881. -11.2-324.8 28.8 297.7 投资损失 0.3-8.5-2.8-3.7-5.0 P/S 3.7 4 4.6 3.7 3.2 2.8 少数股东损益 7.8 4.1 1.1 10.1 9.1 EV/EBITDA 12.0 25.1 28.0 20.8 18.0 营运资金的变动 93.8-274.7-81.4 131.1-412.8 CAGR(%) 34.2% 44.4% 115.0% 34.2% 44.4% 经营活动产生现金流量 429.4 284.7 173.3 517.5 30.9 PEG 2.9 2.1 0.5 1.1 0.7 投资活动产生现金流量 -132.7-701.3 98.4-12.1-16.4 ROIC/WACC 0.8 0.7 0.7 1.0 1.4 融资活动产生现金流量 -292.7 513.0-272.5-200.5 3.2 REP 2.4 4.5 5.9 4.2 2.7 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 王席鑫 孙琦祥声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 北京联系人 原晨 010-83321361 yuanchen@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 张青 0755-82821681 zhangqing2@essence.com.cn 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 邓欣 0755-82821690 dengxin@essence.com.cn 邹玲玲 0755-82558183 zoull@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 楼邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区西直门南小街 147 号国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5