p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 \ 研究所 \report.nsf 1223 金融工程 基金周报 证券研究报告 2016.10.09 指数下跌, 分级 A 表现稳定 刘富兵 ( 分析师 ) 叶尔乐 ( 研究助理 ) 021-38676673 021-38032032 liufubing008481@gtjas.com 证书编号 S0880511010017 本报告导读 : yeerle@gtjas.com S0880116080361 摘要 : 规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 1 个上涨 22 个跌, 平均涨跌幅 -0.70%, 其中创业成长上涨 0.21% 跌幅最大的指数为沪深 300 高贝塔 恒生指数和恒生国企指数, 分别下跌 -1.03% -1.64% 和 -2.19% 行业指数方面,54 个行业和主题指数 11 个上涨 43 个下跌, 平均涨跌幅 -0.66% 其中煤炭等权 中证煤炭和 CSWD 生物涨幅最大, 分别上涨 2.68% 2.16% 和 1.12% 跌幅最大为中证新能 高铁产业 CSSW 丝路和国证有色, 跌幅分别为 -1.85% -1.85% -1.85% 和 -1.87% 分级 A 目前隐含收益率集中在 4.5%-6%, 具有中长期配置价值 推荐隐含收益率高且无下折风险的深成指 A(150022) 网金融 A (150331) 中航军 A(150221) 本周分级 B 多数下跌, 日均成交额超过千万的 28 只分级 B 份额 3 只上涨 25 只下跌, 平均周涨跌幅 -2.40%, 其中煤炭 B 级 (150290) 证券 B(150172) 房地产 B(150118) 上涨, 涨幅分别为 5.35% 0.60% 0.20% 新能车 B(150212) 钢铁 B(150288) 国防 B(150206) 和中航军 B(150222) 跌幅最大, 跌幅分别为 -5.03% -5.18% -5.24% 和 -6.60% 国泰君安策略团队认为一些具备稳定现金流和分红价值的行业, 有望成为产业资本的追捧对象, 推荐相关行业 : 地产, 对应流动性较好分级基金房地产 B(150118) 147 只分级基金 47 只整体溢价,86 只整体折价, 考虑流动性和整体折溢价率水平, 暂无套利机会 金融工程团队 : 刘富兵 :( 分析师 ) 电话 :021-38676673 邮箱 :liufubing008481@gtjas.com 证书编号 :S0880511010017 刘正捷 :( 分析师 ) 电话 :0755-23976803 邮箱 :liuzhengjie012509@gtjas.com 证书编号 :S0880514070010 李辰 :( 分析师 ) 电话 :021-38677309 邮箱 :lichen@gtjas.com 证书编号 :S0880516050003 陈奥林 :( 研究助理 ) 电话 :021-38674835 邮箱 :chenaolin@gtjas.com 证书编号 :S0880114110077 孟繁雪 :( 研究助理 ) 电话 :021-38675860 邮箱 :mengfanxue@gtjas.com 证书编号 :S088011604008 殷明 :( 研究助理 ) 电话 :021-38674637 邮箱 :yinming@gtjas.com 证书编号 :S0880116070042 叶尔乐 :( 研究助理 ) 电话 :021-38032032 邮箱 :yeerle@gtjas.com 证书编号 :S0880116080361 相关报告 金融工程 市场小幅反弹, 地产 B 端领涨 2016.09.25 市场风险初现,B 大幅下跌 2016.09.15 准入门槛提高,B 份额影响大于 A 份额 2016.09.11 成交量萎缩, 港股分级相对领涨 2016.09.03 收益率下行企稳,AB 份额整体回调 2016.08.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分
基金周报 1. 标的指数表现 规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 1 个上涨 22 个跌, 平均涨跌幅 -0.70%, 其中创业成长上涨 0.21% 跌幅最大的指数为沪深 300 高贝塔 恒生指数和恒生国企指数, 分别下跌 -1.03% -1.64% 和 -2.19% 行业指数方面,54 个行业和主题指数 11 个上涨 43 个下跌, 平均涨跌幅 -0.66% 其中煤炭等权 中证煤炭和 CSWD 生物涨幅最大, 分别上涨 2.68% 2.16% 和 1.12% 跌幅最大为中证新能 高铁产业 CSSW 丝路和国证有色, 跌幅分别为 -1.85% -1.85% -1.85% 和 -1.87% 图 1 规模指数周涨跌幅 图 2 行业指数周涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7
基金周报 2. 分级 A 份额 2.1. 市场表现本周分级 A 基金大多上涨, 日均成交额超过千万的 19 只分级 A 份额全 部上涨, 平均周涨跌幅 0.62% 其中白酒 A(150269) 医药 A(150130) 和新能车 A(150211) 涨幅最高, 上涨 2.43% 1.70% 和 1.29% 成交额方面, 中航军 A(150221) 券商 A(150200) 和 H 股 A(150175) 成交最为活跃, 日均成交额达到了 0.97 亿 0.87 亿 0.63 亿 本周场内份额增长率最高的为同瑞 A(150064) 中航军 A(150221) 和 环保 A 端 (150323), 增长率分别为 23.6% 11.8% 和 6.6% 2.2. 投资建议分级 A 目前隐含收益率集中在 4.5%-6%, 具有中长期配置价值 推荐 隐含收益率高且无下折风险的深成指 A(150022) 网金融 A (150331) 中航军 A(150221) 2.21 债券价值 A 份额类似于永续债, 因此和债券收益率相关性较高, 我们利用成交额超过千万 无特殊条款的主流永续 A 份额计算分级基金的每日隐含收益率, 通过比较我们发现, 该收益率与 10 年期企业信用债相关性较高 图 3: 主流永续 A 份额和中债企业债 (10 年 ) 收益率比较 2.22 折算权价值向上折算之后,B 份额恢复初始高杠杆, 吸引力上升 ; 由于 B 份额拿到的母基金会拆分为 A 和 B 份额卖出, 因此导致场内 A 份额增加, 形成抛压 因此整体来说上折算对 A 是利空, 对 B 是利好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7
基金周报 向下折算之后,A 份额 75% 的净值将折算成母基金赎回 持有 A 份额将 能获得前期折价值 75% 的收益 :1000(1-0.9)*75%, 相反 B 份会损失 溢价, 因此下折算对折价的 A 份额是利好, 溢价的 B 份额是利空 2.23 配对权价值 由于配对转换机制的存在, 因此分级 B 也会影响分级 A 的价格走势 配 对权主要从两个方面影响分级 A 的价格, 一是折溢价套利 : 当存在折价套利时, 投资者通过买入分级 A 和 B 合并为母基金赎回, 此时配对转换机制对 A 的影响是正面的,A 价格会上涨 当存在溢价套利时, 投资通过申购母基金分拆为分级 A 和 B 卖出, 配对转换机制对 A 的影响是负面的,A 的价格会下跌 二是买入卖出渠道 : 无论是买入卖出分级 A 还是分级 B 的投资者, 既可以在二级市场直接交易, 也是通过合并或分拆的方式间接参与 因此配对转换权引入了另外一种投资渠道, 从而直接影响了分级 A 和分级 B 的价值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7
表 1: 日均成交额超过千万的分级 A 数据 A 代码 A 简称 周涨跌幅 日均成交额 ( 百万 ) 份额增长率 隐含收益率 折价率 整体折溢价 150221 中航军 A 0.00 97.21 11.8% 5.41% 19.3% 0.2% 150200 券商 A 0.47 86.71 0.1% 4.38% 2.6% 0.1% 150175 H 股 A 0.50 62.93 0.4% 5.19% -3.5% 0.4% 150022 深成指 A 0.00 48.61 2.6% 5.57% -18.6% -0.1% 150205 国防 A 0.47 48.52 0.2% 4.38% 2.6% -0.3% 150018 银华稳进 0.19 43.94 1.1% 4.36% 3.0% 0.0% 150194 互联网 A 0.38 40.87 0.3% 4.38% 2.6% -0.3% 150287 钢铁 A 0.27 38.85 1.3% 5.23% 5.0% 0.4% 150209 国企改 A 0.28 38.35-0.2% 4.35% 3.3% -0.5% 150130 医药 A 1.70 33.30-0.4% 5.03% 9.0% -0.3% 150152 创业板 A 0.46 26.47 0.0% 4.69% 6.3% -0.4% 150227 银行 A 0.94 25.20-0.1% 4.34% 3.7% -0.3% 150171 证券 A 0.38 16.09 0.0% 4.34% 3.5% 0.0% 150289 煤炭 A 级 0.55 15.92-0.7% 5.20% 5.6% -0.4% 150181 军工 A 0.66 15.86-1.2% 4.31% 4.3% -0.3% 150275 一带一 A 0.00 15.11 3.4% 4.41% 2.0% 0.1% 150211 新能车 A 1.29 14.43-0.8% 4.70% 6.1% -0.2% 150269 白酒 A 2.43 12.15-3.0% 4.24% 5.9% 0.1% 150223 证券 A 级 0.81 10.18 0.6% 5.03% 18.4% 0.1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分
3. 分级 B 份额 3.1. 市场表现本周分级 B 多数下跌, 日均成交额超过千万的 28 只分级 B 份额 3 只上 涨 25 只下跌, 平均周涨跌幅 -2.40%, 其中煤炭 B 级 (150290) 证券 B (150172) 房地产 B(150118) 上涨, 涨幅分别为 5.35% 0.60% 0.20% 新能车 B(150212) 钢铁 B(150288) 国防 B(150206) 和中航军 B (150222) 跌幅最大, 跌幅分别为 -5.03% -5.18% -5.24% 和 -6.60% 表 2: 日均成交额超过千万的 B 份额市场表现 B 代码 B 简称 周涨跌幅 成交额 ( 百万 ) 份额变化率 整体折溢价 价格杠杆 150201 券商 B -0.39 363.85 0.1% 0.13% 3.09 150206 国防 B -5.24 194.98 0.2% -0.26% 3.37 150153 创业板 B -1.36 158.32-0.3% -0.35% 2.28 150172 证券 B 0.60 158.06 0.0% 0.00% 1.91 150195 互联网 B -3.86 114.56 0.3% -0.34% 3.52 150019 银华锐进 -0.61 103.71 1.1% 0.00% 2.31 150182 军工 B -3.14 93.07-1.2% -0.32% 2.00 150222 中航军 B -6.60 88.88 11.8% 0.16% 3.10 150176 H 股 B -3.94 88.09 0.4% 0.41% 2.24 150131 医药 B -3.59 71.96-0.4% -0.26% 3.35 150224 证券 B 级 -0.55 60.15 0.6% 0.09% 2.38 150118 房地产 B 0.20 59.59 0.1% 0.12% 3.19 150210 国企改 B -2.95 50.14-0.2% -0.48% 2.82 150290 煤炭 B 级 5.35 43.31-0.7% -0.44% 3.34 150228 银行 B -1.54 39.86-0.1% -0.29% 2.70 150197 有色 B -4.16 34.06 1.2% 0.03% 2.15 150212 新能车 B -5.03 32.00-0.8% -0.17% 2.67 150023 深成指 B -0.99 31.21 2.6% -0.13% 3.10 150288 钢铁 B -5.18 23.82 1.3% 0.38% 3.21 150270 白酒 B -1.38 23.79-3.0% 0.05% 2.40 150214 国投创 B -1.42 18.30-0.4% -0.40% 3.62 150170 恒生 B -3.30 17.95 1.7% 0.10% 2.07 150185 环保 B -4.61 13.33-0.8% -0.35% 2.24 150208 地产 B 端 -0.89 12.93-0.1% -0.33% 3.38 502005 军工 B -2.78 12.41-2.1% -0.30% 1.94 150304 创业 50B -3.33 12.02 1.3% -0.10% 2.90 150332 网金融 B -1.88 10.76 4.2% 0.25% 3.44 150276 一带一 B -4.61 10.18 3.4% 0.07% 3.68 3.2. 投资建议国泰君安策略团队认为一些具备稳定现金流和分红价值的行业, 有望成 为产业资本的追捧对象, 推荐相关行业 : 地产, 对应流动性较好分级基 金房地产 B(150118) 4. 折溢价套利机会 147 只分级基金 47 只整体溢价,86 只整体折价, 考虑流动性和整体折 溢价率水平, 暂无套利机会 表 3: 成交活跃 整体折溢价最高的分级基金 代码 溢价最高 溢价率 代码 折价最高 折价率 161831.SZ H 股分级 0.41% 161026.OF 富国国企改革 -0.48% 168203.OF 中融国证钢铁 0.38% 168204.OF 中融中证煤炭 -0.44% 165315.OF 建信中证互联网金融 0.25% 161223.OF 国投瑞银瑞泽中证创业成长 -0.40% 164402.OF 前海开源中航军工 0.16% 161022.OF 富国创业板指数分级 -0.35% 161720.OF 招商中证证券公司 0.13% 161025.OF 富国中证移动互联网 -0.34% 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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