14/2/27 14/4/27 14/6/27 14/8/27 14/10/27 行业点评报告 医药行业 2015 年 02 月 27 日 哈药三精重组 : 盘活上市公司平台, 打开整合成长空间 核心观点 : 1. 事件 2 月 17 日, 哈药股份 三精制药发布公告 : 三精制药以其拥有的全部医药工业类资产及负债与哈药股份持有的哈药集团医药有限公司 ( 下称医药公司 )98.5% 股权进行置换 三精制药拥有的全部医药工业类资产及负债的评估值确定为 227,522.69 万元 哈药股份持有医药公司 98.5% 股权资产的评估值为 198,457.28 万元 根据上述资产评估结果, 哈药股份需要就两项资产评估值的差额部分以现金等方式向三精制药支付 29,065.41 万元 哈药股份向三精制药承诺 : 医药公司自置入资产交割完成当年度起计算连续三年 ( 含置入资产交割完成当年 ), 即 2015 年 2016 年 2017 年, 每年度实现净利润数不低于预测净利润数 医药公司 2015 2016 和 2017 年度实现的预测净利润数额分别为 : 14,985.87 万元 16,192.18 万元 17,488.79 万元 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 我们的总体结论对于上述事件, 我们认为上述方案对哈药股份和三精制药两家上市公司的长期发展都会产生积极正面的影响 : 内部整合加速 同业竞争问题解决 盘活两大上市公司平台 ( 未来有望充分借助资本市场力量快速发展壮大 ) 尤其对于三精制药, 单看医药公司这块商业资产,2014 年归母净利润为 1.48 亿, 我们认为公司给予的最低利润保证仅是保守估计值, 我们预计 2015 年这块业务净利润增长率有望达到 25-30%, 给予 2015 年 35-40 倍估值, 医药公司市值估计在 65-75 亿之间, 考虑到作为区域医药商业龙头, 是 BAT 巨头 O2O 落地关键环节, 因此公司估值有望大幅提升 再加上公司还有一块医院资产, 因此公司合理估值有望冲击百亿, 建议积极关注后续机会 ( 二 ) 对哈药集团 : 重组盘活两大上市公司平台, 定位清晰, 利于集团长期发展! 哈药集团有限公司是哈尔滨市国资委下属企业, 旗下拥有哈药股份和三精制药两大上市公司平台, 但由于一直以来存在的同业竞争的问题 ( 哈药股份分公司哈药六厂和三精制药 OTC 产品和保健品等 ), 两大上市平台很难发挥资本市场力量来发展壮大, 集团也难以借助两大上市平台实现跨越式成长, 此次重组后, 两家上市公司同业竞争问题将得到解决, 哈药股份将定位于成为集团的工业平台, 三精制药将定位于成为集团的商业平台, 定位清晰, 两大上市平台将被盘活, 利于集团长期发展 谨慎推荐首次评级 分析师 郭思捷 行业分析师 :guosijie@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130513090001 特此鸣谢 李平祝 010-83574546 (lipingzhu@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 相关研究 上证指数 生物医药 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
图 1: 哈药集团 哈药股份及三精制药股权架构及变化图 资料来源 : 公司公告, 公司官网, 中国银河证券研究部 表 1: 哈药六厂和三精制药主要 OTC 和保健品品种 产品 公司 品类 适应症 葡萄糖酸钙口服液 三精制药 OTC 儿童补钙 葡萄糖酸锌口服液 三精制药 保健品 儿童补锌 双黄连口服液 三精制药 OTC 感冒引起的头痛发热 咳嗽咽痛等症状 护彤牌小儿氨酚磺钠敏颗粒 哈药六厂 OTC 儿童感冒 新盖中盖牌高钙片 哈药六厂 保健品 成人补钙 新盖中盖牌乳酸钙口服液 哈药六厂 保健品 成人补钙 朴雪乳酸亚铁口服液 哈药六厂 保健品 贫血 哈药六牌钙加锌口服液 哈药六厂 保健品 婴幼儿 孕妇 哺乳期妇女补钙补锌 哈药六牌钙加锌口服液 哈药六厂 保健品 婴幼儿 孕妇 哺乳期妇女补钙补锌 数据来源 : 中国银河证券研究部
表 2: 哈药六厂和三精制药主要处方药品种 产品 公司 品类 适应症 司乐平片 三精制药 处方药 降压药 磷霉素钠 三精制药 处方药 抗菌药 阿莫西林 三精制药 处方药 抗菌药 泻利停牌颠茄磺苄啶片 哈药六厂 处方药 治疗肠炎等肠道疾病 严迪牌罗红霉素分散片 哈药六厂 处方药 抗菌药 数据来源 : 中国银河证券研究部 ( 三 ) 对哈药股份 : 重组对业绩影响较小, 内部整合有望提速 我们认为此次重组对于哈药股份影响主要有以下三点 : 第一, 短期看来, 重组对哈药股份业绩影响不大, 无须担心 哈药股份持有三精制药 74.82% 股权, 是三精制药的绝对控股股东, 此次资产置换为公司 合并财务报表范围内资产的内部整合, 并不会导致公司合并财务报表范围的变化, 对于公司的 财务状况影响较小 本次哈药股份置入资产 2014 年归母净利润为 6,946 万元, 置出资产 2014 年归母净利润为 14,756 万元, 置换会造成少数股东损益损失, 但是估计影响不大 第二, 中短期看来, 重组有利于公司内部资源有效整合, 提升公司盈利能力 哈药股份是综合性医药集团, 做大做强一直是公司长期发展战略和夙愿 但由于工业和商 业两大业务板块错综复杂的分置在两大上市公司平台中, 很难充分实现内部整合 ( 包括人 财 物 ), 整合红利也很难体现, 本次交易完成后, 公司将对医药工业资产从管理 生产 销售 研发 营销 供应链及人员等各个方面进行全面整合, 形成涵盖抗感染类药物 口服液和化药 固体制剂 OTC 及保健品 中药 生物制药等五大医药工业板块, 以及控股子公司三精制药的 医药批发 零售及物流等医药商业板块的产业布局 工业部分盈利能力的提升主要体现在通过内部资源的有效整合, 提高产能利用率和资产使 用效率, 提升营销改革速度和质量, 降低运营和管理成本 商业部分盈利能力的提升主要体现在未来潜在借助资本市场力量做大规模, 因为商业只有 规模做上去, 才可能有更好的未来和发展 哈药股份作为三精制药的控股股东, 将享受商业 部分迅速发展红利 第三, 中长期看来, 同业竞争问题解决, 公司有望充分借助资本市场力量快速发展 本次交易系本公司履行解决同业竞争承诺的切实举措 未来两个上市公司将分别定位于医 药工业和医药商业, 同业竞争问题彻底解决, 上市公司资本运作的障碍彻底消除, 未来可充分 利用资本市场开展各项资本运作, 实现内生 + 外延双轮驱动, 做大做强!
图 2: 重组对于哈药股份影响分析 ( 四 ) 对于三精制药 : 重组促业绩大幅提升, 打开医药公司未来发展想象空间 我们认为此次重组对于三精制药影响主要有以下三点 : 第一, 短期看来, 重组使三精制药业绩大幅提升 本次重组完成后, 医药公司将成为三精制药全资子公司和主要业务平台, 三精制药将由 医药工业企业转型成为医药商业流通企业, 三精制药净利润规模均将得到提升, 盈利能力和 持续经营能力明显增强 三精制药 2014 年基本每股收益由 0.07 元 / 股上升至 0.18 元 / 股, 扣 非后基本每股收益由 0.08 元 / 股上升至 0.17 元 / 股, 股收益明显提升, 盈利能力稳定增长 图 3: 本次交易前后三精制药营业收入 & 归母净利润变化 资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部
第二, 同业竞争问题解除, 三精制药上市公司平台被盘活, 医药公司商业资产有望充分借助资本市场发力, 做大做强 医药公司在哈药股份旗下时发展并未展现出较为强劲的增长势头, 那为什么放到三精制药 旗下就有望做大做强呢? 我们认为关键就在于 : 三精制药这个上市公司平台已经被盘活 医药商业发展的核心逻辑是什么? 规模! 如何打造规模? 最为快速的方法就是借助资本 的力量进行布局运作 加速发展指日可待! 哈药股份为三精制药控股股东 历史上双方在医药工业部分 (OTC 和保健品等方面 ) 存在 业务重合, 存在同业竞争的问题 受制于此, 两家上市公司一直无法合理利用资本市场平台, 医药公司并未展现出较强的增长势头 随着此次资产置换逐步完成, 哈药股份和三精制药定位 清晰, 同业竞争问题彻底解除, 将有利于未来两家上市公司通过再融资 并购等多种资本运 作手段进行资本运作 也就是说, 三精制药这个上市公司平台已经被盘活, 本次重组后, 三 精制药将从批发业务纵深发展 零售业务探索创新 电子商务稳步发展 物流业务发展第三终 端配送业务等方面实现医药商业业务的全面跨越式发展 上市公司资本运作平台将为上述业 务的发展提供有力的资本支撑, 并为本公司迈出本省 放眼全国 实施大并购 大跨越提供 了最为理想的资本运作平台, 这也将为医药公司快速发展 强势高歌猛进提供坚实保障 另外, 还有几点至关重要 : 1 医药公司本来就具备优秀成长基因, 雄心不变, 未来霸主之路日渐清晰 哈药集团医药有限公司成立于 2004 年, 前身是哈药集团下属的两大商业企业哈尔滨市医 药公司和哈尔滨市药材总公司 医药公司 2014 年主营业务收入达 72.72 亿元, 主营业务为医 药批发和医药零售业务, 收入分别占比 86.17% 和 13.48%, 毛利润分别占比 59.21% 和 37.19% 图 4:2014 年医药公司收入和毛利润分项占比 ( 左图为收入, 右图为毛利润 ) 资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部公司经过十多年的内生性发展, 已经成为黑龙省商业龙头, 主要业务范围集中在黑龙江省, 并辐射吉林和内蒙古 ; 公司下属企业包括一个全国大型药品零售连锁企业, 三个大型药品批发企业, 八个专业化药品经营公司, 一个现代物流配送中心 公司已与全国 3,000 多家生产厂商建立了良好的合作关系, 旗下人民同泰医药连锁店在黑龙江省内拥有 327 家直营连锁药店, 截止 2014 年 8 月, 其哈尔滨市内的市场占有率达到 55% 医药公司在全国药品批发行业及药品零售行业中均表现较为突出 根据 2013 年药品流通行业运行统计分析报告,2013 年, 医药
公司的主营业务收入在全国药品批发企业中排名第 16 位, 在黑龙江市场排名第一, 省内市场 份额 32.9%; 其旗下人民同泰的销售总额在全国药品零售企业中排名第 13 位, 在黑龙江市场 排名第一 具有较强的市场地位 表 3:2013 年医药公司在全国批发企业中排名 16, 在黑龙江省排名第一 序号 批发企业名称 主营业务收入 ( 万元 ) 1 中国医药集团总公司 18,660,406 2 华润医药商业集团有限公司 7,354,395 3 上海医药集团股份有限公司 7,100,239 4 九州通医药集团有限公司 3,334,667 5 广州医药有限公司 2,464,551 6 重庆医药 ( 集团 ) 股份有限公司 2,095,114 7 南京医药股份有限公司 1,868,931 8 华东医药股份有限公司 1,668,175 9 四川科伦医药贸易有限公司 1,476,244 10 中国医药健康产业股份有限公司 1,253,710 16 哈药集团医药有限公司 701,501 数据来源 : 中国银河证券研究部 表 4:2013 年人民同泰在全国零售企业中排名 13, 在黑龙江省排名第一 序号 零售企业名称 销售总额 ( 万元 ) 1 国药控股国大药房有限公司 570,305 2 中国北京同仁堂 ( 集团 ) 有限责任公司 553,017 3 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司 504,613 4 云南鸿翔一心堂药业 ( 集团 ) 股份有限公司 383,452 5 大参林医药集团股份有限公司 342,488 6 辽宁成大方圆医药连锁有限公司 312,062 7 深圳市海王星辰医药有限公司 311,628 8 湖北同济堂药房有限公司 294,226 9 上海华氏大药房有限公司 274,320 10 益丰大药房连锁股份有限公司 211,095 13 哈尔滨人民同泰医药连锁店 113,368 数据来源 : 中国银河证券研究部 图 5: 医药公司远景目标是走出黑龙江, 称雄东三省, 成为全国流通市场的中坚力量
2 流通行业集中度提升是大趋势, 大鱼吃小鱼使强者恒强, 存量市场尚有提升空间 商业流通行业本应就是强者的游戏, 行业集中度提升是大势所趋, 尤其近年来流通行业监管从严, 致使小商业公司的生存空间更加狭小, 存量空间将会被实力雄厚的大型企业吞噬, 医药公司作为黑龙江省龙头, 有望在这场大鱼吃小鱼的游戏中大大受益 3 批发业务: 省内 省外皆有巨量提升空间, 只待插上资本翅膀展翅飞翔 第一, 哈尔滨外省内市场仍具有较大提升空间 目前公司销售网络已经实现全省覆盖, 但是, 医院纯销产出仍然以哈尔滨地区为主, 占比高达 80% 以上, 但通过我们的研究发现, 哈尔滨以外的商业市场容量并不小, 几乎与哈尔滨地区平分秋色, 医疗机构数量占比更是达到 80% 以上, 另外, 公司在哈尔滨以外地区市场份额仍有提升空间 图 6: 公司销售网络已经实现黑龙江省全覆盖
图 7: 黑龙江省内哈尔滨地区外仍有较大开拓提升空间 图 8: 哈尔滨以外医药批发市场份额仍有较大提升空间 ( 市场份额单位 :%) 第二, 省内基层市场仍有较大提升空间, 公司有望受益新一轮基药招标 医药公司在黑龙江省内已经实现三甲 三乙医院 100% 全覆盖, 并且在省内个三甲医院销售额 市场份额均列第一 ( 市场份额哈医大附一 27% 附二 38% 附三 28% 附四 30%), 在二级医院也实现超过 90% 以上覆盖率, 但在二级以下及基层覆盖率还是较低, 公司主要配送哈尔滨市 齐齐哈尔市 大庆市 绥化地区 鸡西市 七台河市 黑河市 大兴安岭地区共 8 个地市的 42 个区县, 配送乡镇卫生院及社区卫生服务中心共计 597 家 在二级 三级以上医院的高覆盖率和高市场份额显示了公司足够的品牌力和掌控力, 基层市场覆盖率低主要源于基层市场本身特点决定 点散利薄成本高, 但是从另一个角度, 新医改持续推进, 导致基层市场持续扩容, 整体容量已不能小视, 再加上基药招标对配送企业的要求越来越高, 综合实力强的配送企业有望脱颖而出, 做大规模, 实现收益, 公司在未来规划中明确指出 充分挖掘第三终端 配送这一市场, 利用哈药集团品牌优势, 借助集团力量得到政府支持, 争取更多的地区配送权, 提高第三终端配送的业务占比 目标要成为第三终端医药流通的主渠道, 实现第三终端拓展新跨越, 开辟产业新蓝海 卫计委 2014 年 10 月发布的招标指导意见要求各省要于 2015 年 6 月前完成新一轮招标, 黑龙江省有望很快开启, 品种增加导致容量扩大, 对配送商标准提升利于公司这类龙头企业, 公司有望受益新一轮基药招标, 我们认为公司未来将在基层市场大有作为, 增量可期 图 9: 省内基层市场仍有较大提升空间 ( 覆盖率单位 :%, 采购金额为 2014 年数据 )
第三, 省外东三省市场仍有较大开拓空间, 资本助力医药公司有望从地方龙头走向全国 十年来, 由于受制于同业竞争问题, 难以依靠资本市场力量发展自己, 仅靠自身资本实力, 医药公司一直处于内生性稳步成长状态, 虽然在黑龙江省市场份额已经达到 25%, 东三省及内 蒙古地区市场份额 10%, 处于第一的位置, 但我们看到, 公司在辽宁和吉林等地区市场尚未打 开, 也就是说整体上有超过 60% 的空白市场公司尚未触碰, 可拓展空间巨大, 本次重组后, 同 业竞争问题解决, 医药公司有望借助三精制药这个上市公司平台, 充分借助资本市场力量, 外 延式拓展, 快速打开新市场, 走出黑龙江, 覆盖全东北, 甚至走向全国 表 5:2012 年东三省及内蒙古药品流通市场竞争格局及相关数据 序号 流通企业名称 市场份额 1 哈药集团医药有限公司 10% 2 东北制药集团供销有限公司 6% 3 哈药集团三精医药商贸有限公司 4% 4 辽宁省医药对外贸易公司 3% 5 金天医药集团股份有限公司 3% 前 5 名合计 26% 其他 74% 医药公司在黑龙江省市场份额 25% 黑龙江省流通总额占比东三省及内蒙地区份额 31% 数据来源 : 中国银河证券研究部 4 零售业务: 线下看扩张, 线上看电商 第一, 线下看扩张 医药公司零售业务最主要的贡献者是人民同泰医药连锁店, 其也是黑龙江省内最大的医药 连锁企业,2014 年收入规模约 9.8 亿 公司连锁模式包含直营和加盟, 在哈尔滨市内地区主要是直营店, 在哈尔滨周边城市以及 外围主要是加盟店 2013-2014 年中国药店发展报告 中数据显示, 公司已经拥有 326 家直 营店, 并且所有直营店都是医保定点药店, 这些直营店绝大多数在哈尔滨地区, 据新康届统计,
2014 年人民同泰在哈尔滨市场占有率高达 47%, 具有绝对优势 公司选择在哈尔滨地区以外的地方采用加盟方式, 我们认为主要考虑第一是扩大品牌影响力, 第二是受限于资金, 毕竟直营店比加盟店要更好统一经营管理 此次重组后, 融资渠道打开, 公司未来有望通过外延扩张的方式增加门店数, 加速扩张步伐, 做大做强 第二, 线上看电商 目前, 允许处方药网上销售政策处于征求意见中, 该政策放开意味着限制医药电商发展的核心政策壁垒被打破, 我们未来关于网售处方药会有一系列政策逐步出台, 行业有望迎来井喷式发展 公司目前电商业务主要在以下平台运营 : 人民同泰健康网 ( 自营平台 ) 哈药大药房旗舰店 ( 天猫医药馆 ) 人民同泰大药房旗舰店( 京东医药馆 ),2015 年也已入驻并将运营京东医药城, 同时也在积极与其他电商龙头进行合作, 医药电商业务必将成为公司未来主要的利润增长点之一 ( 一 ) 人民同泰健康网 ( 自营平台 ) 2011 年人民同泰经国家食药监局审批成立黑龙江省第一家网上药店 人民同泰健康网, 于 2012 年 6 月正式运营, 并在连续 3 年的销售中逐步成功上线微信商城和手机端网上药店 ( 二 ) 哈药大药房旗舰店 ( 天猫医药馆 ) 人民同泰大药房于 2012 年 4 月申请入驻天猫医药馆, 同年 6 月正式营业, 并于 2015 年 2 月 6 日更名哈药大药房旗舰店 自运营至今, 旗舰店的销售额逐年稳步增长, 更在去年达指 300 万元, 通过双十一的各种促销活动也使销售量显著上升 ( 三 ) 人民同泰大药房旗舰店 ( 京东医药馆 ) 京东医药城 2014 年 6 月电子商务经过充分的准备成功在京东医药馆开设人民同泰大药房旗舰店 京东医药城是专业提供区域化健康产品零售与 O2O 药学服务的开放平台, 提供 连锁药店 上门快送 的专业且合规的配送服务 2014 年 9 月份, 人民同泰电子商务正式与京东医药城签署合同并开始进行上线准备, 于 2015 年 1 月进行试运营并即将开始正式上线并试水处方药的网上销售工作 我们认为公司医药电商未来有两个看点值得期待 : 1) 未来 O2O 探索值得期待 人民同泰在哈尔滨局部地区拥有直营店超过 300 家, 市场占有率高达 47%, 覆盖率极高, 并且全部直营店都是医保定点药店, 市内配送问题已经初步解决, 若能解决在线医保支付问题 提升配送效率 ( 更高 ), 未来 O2O 探索值得期待 2) 优质局部区域性电商平台, 具有先天优势, 只待导流端口 我们认为现有优势主要有 : 网点 品种 配送物流 医院资源 网点优势前文讨论过, 在此不再赘述
品种方面 : 人民同泰背靠哈药集团, 工业品种就有 1000 多个, 其中还包括 哈药 三精 盖中盖 等品牌品种, 加上商业公司代理的品种, 无论是数量还是价格都具有显著优势 物流方面 : 公司已经实现哈尔滨市区内的自主送药服务, 并支持货到付款, 下单后当天或者第二天到货, 哈尔滨以外仍靠第三方物流配送 医院资源方面 : 公司在哈尔滨地区乃至黑龙江地区深耕多年, 处方药网上销售放开后, 依靠与医院关系获得处方, 有能力重构新的利益链 公司店内也有药师资源与处方外流对接, 目前具有药师资格的人员达到 618 名, 其中执业药师达到 50 人 当然, 若未来公立医院改制逐步推进, 公司也有望成为第一波受益者 我们认为该网上药店具有实体网店局部区域覆盖密度高 品种丰富 ( 背后有工商一体化平台支撑 ) 局部物流配送通道已打通等优势, 但尚缺导流端口, 网站上也只能解决简单咨询问题, 并不能真正构成导流变现, 仍然处于 菜已做好, 等人来吃 的状态, 未来若能解决导流问题, 该平台凭借其先天优势在哈尔滨甚至黑龙江乃至东北地区不可小视 我们认为公司是哈尔滨地区甚至黑龙江省最为优质的医药电商潜在平台, 未来若 BAT 介入, 公司有望成为首选合作对象, 前景大好! 图 10: 人民同泰网上药店市内专业物流配送体系
第三, 国企改革风起, 公司有望受益 2014 年底, 黑龙江省也正式出台了 黑龙江省全面深化国资国企改革指导意见, 根据指导意见相关内容, 哈药集团及其子公司有望成为省内试点企业, 三精制药在本次重组后将成为哈药集团内唯一的医药商业上市平台, 若国企改革落地开展, 公司有望获得集团相关资产注入, 进一步强化核心竞争力 另外, 若国企改革落地, 管理层考核和激励机制有望优化, 经营动力将大幅提升, 企业活力有望大增, 公司盈利能力有望受益提升 图 11: 医药公司盈利能力尚有提升空间 ( 营业利润 / 营业收入 :%,2013 年 )
第四, 未来有望进军医疗服务领域, 或成公司新亮点 通过研究分析此次资产置换, 我们发现, 在三精制药未置换的资产里面有一块资产是哈药集团三精医院投资管理有限公司 100% 股权 ( 含黑龙江三精肾脏病专科医院 哈尔滨市南岗区三精女子专科医院 ) 及部分土地 房产等医院类资产 并且在 本次重组后三精制药业务发展规划 中明确指出, 公司未来有望进军医疗服务领域, 打造新的利润增长点, 同时, 通过探索医药商业业务与自身医院发展的创新商业模式, 促进医药商业的更好发展 我们认为这是公司长远发展的前瞻性举措和战略性布局, 随着资本市场力量的逐步充分使用和相关资本运作逐步落地, 这项举措和布局或将成为公司未来新亮点 3. 投资建议 我们认为此次资产置换方案对哈药股份和三精制药两家上市公司的长期发展都会产生积极正面的影响 : 内部整合加速 同业竞争问题解决 盘活两大上市公司平台 ( 未来有望充分借助资本市场力量快速发展壮大 ) 尤其对于三精制药, 单看医药公司这块商业资产,2014 年归母净利润为 1.48 亿, 我们认为公司给予的最低利润保证仅是保守估计值, 我们预计 2015 年这块业务净利润增长率有望达到 25-30%, 给予 2015 年 35-40 倍 PE 估值, 医药公司市值估计在 65-75 亿之间, 考虑到作为区域医药商业龙头, 是 BAT 巨头 O2O 落地关键环节, 因此公司估值有望大幅提升 再加上公司还有一块医院资产, 因此公司合理估值有望冲击百亿 建议积极关注后续机会 4. 风险提示 1) 方案未获得哈尔滨市国资委批准 未通过股东大会通过 ;
[table_page1] 行业点评报告 / 钢铁行业 评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 郭思捷, 医药行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
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