公司研究 证券研究报告 特钢 2016 年 11 月 08 日 调研简报 久立特材股票代码 :002318.SZ 传统业务平稳静看油气核电复苏 事项 : 事项 : 华创有色团队近日组织了浙江湖州久立特材实地调研, 特整理调研纪要供投资者参考 当前股价 :10.92RMB 投资评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1 国内不锈钢管领军企业, 下游涵盖石油化工 电力 航空航天 造纸造船等领域 公司的主营业务为工业用不锈钢及特种合金管材 管件的研发 生产和销售 公司处于整个不锈钢产业链的中游 上游是不锈钢及特种钢铁的冶炼企业如永兴特钢 抚顺特钢等 公司研发 生产出管材 管件销售给下游, 下游涵盖石油化工 电力 航空航天 造纸造船等领域 下游领域中核电 火电等电力领域用管材占比 15% 左右 ; 石油化工 天然气领域用管材占比 45% 左右 ; 然后就是造船 航空航天 / 精密仪表管等 ; 最后是其他领域大概占比 20%, 其它领域包括煤化工及海水淡化处理 化肥 汽车等 公司的下游客户有道达尔 埃克森美孚 壳牌 沙特阿美 中石油中石化 中海油等国内外知名企业 2 管材 管件产能共计 11 万吨左右, 总体产能利用率大约为 70%, 国内市占率第一 久立特材管材 管件加工产能共约 11 万吨 细分来看, 包括上市之前的 4.5 万吨无缝管 焊接管产能 ; 上市 IPO 项目的超超临界锅炉管 2 万吨产能 中大口径油气焊接管产能 1 万吨, 镍基合金油井管产能 3000 吨 ; 超募项目的核电 精密管产能 2000 吨 ; 可转债项目中的 LNG 大口径长距离输送管产能 2 万吨 复合管产能 1 万吨 3 受下游影响目前公司部分产品市场开拓情况低于预期, 寄希望于油气复苏和核电重启 2015 年管材销量约为 6.73 万吨,2016 年订单情况略好于 2015 年,2016 年管材销量预计 7 万吨左右 但下游油气领域和核电领域尚未完全复苏, 销量增速不高 目前公司核电管材和油气管材部分项目的订单弱于预期, 未来寄希望于核电和油气领域的复苏重启 4 成立投资并购基金, 布局高端装备制造业和新材料产业 为更好把握战略性投资机会, 进一步加快公司在高端装备制造 新材料等产业的布局, 公司全资子公司久立投资拟与新天资本共同投资设立浙江久立天信投资合伙企业 ( 有限合伙 ), 对此, 双方已于 2016 年 7 月 26 日签订 合作设立产业基金框架协议 基金的总规模原则上不超过 15 亿元 证券分析师 : 李斌 执业编号 :S0360514120001 电话 :010-66500819 邮箱 :libin@hcyjs.com 联系人 : 胡金 电话 :010-66500800 邮箱 :hujin@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 84,151 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 81,630/- 资产负债率 (%) 32.3 每股净资产 ( 元 ) 3.0 市盈率 ( 倍 ) 81.34 市净率 ( 倍 ) 3.73 12 个月内最高 / 最低价 17.96/8.48 55% 5% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-11-09~2016-11-04-45% 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 沪深 300 相关研究报告 久立特材 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
一 国内不锈钢管领军企业 1 久立特材处于不锈钢产业链的中下游公司的主营业务为工业用不锈钢及特种合金管材 管件的研发 生产和销售 处于整个不锈钢产业链的中游 上游是不锈钢及特种钢铁的冶炼企业, 如永兴特钢 抚顺特钢等公司 公司研发 生产出管材 管件销售给下游 下游涵盖石油化工 电力 航空航天 造纸造船等领域 其中核电 火电等电力领域用管材占比 15%; 石油化工天然气领域用管材占比 45% 左右 ; 然后就是造船 航空航天 / 精密仪表管等 ; 最后是其他领域占比 20%, 其它领域包括煤化工及海水淡化处理 化肥 汽车等 公司的下游客户有道达尔 埃克森美孚 壳牌 沙特阿美 中石油中石化等国内外知名企业 2 不锈钢管产能合计约 11 万吨, 总体产能利用率 70% 左右公司不锈钢管材的产能约有 11 万吨 第一部分是公司上市之前的传统不锈钢管产能 4.5 万吨 其中焊接管产能 2.2 万吨 无缝管产能 2.3 万吨, 都是最传统的产品 此 4.5 万吨产能对应的产品都相对比较低端 目前这 4.5 万吨产能的利用率大约为 80%, 以后传统产品领域不会再投资了 第二部分是 2012 年上市募集资金项目 第一个项目是超超临界锅炉管, 产能 2 万吨, 但由于国内客户偏向于使用进口产品, 所以公司超超临界锅炉管产品推广效果不及预期 但生产线都可实现柔性生产, 目前这条生产线在做换热管, 镍基合金油井管同样也可以在这条生产线上生产 第二个项目是中大口径 LNG 管, 产能 1 万吨 第三个项目就是 3000 吨的镍基合金油井管项目 由于下游油气领域景气度下降, 镍基合金油井管的产能利用率并不高 第三部分是 1500 吨的精密管和 500 吨的核电管 核电由于是根据国家招标, 跟国家核电厂的审批相关, 产量很固定 一个核电蒸发器的重量大约为 120 多吨, 一个核电站大约需要招标 4-5 个蒸发器 目前公司的在手订单是山东荣成石岛湾项目的一个蒸发器的订单 第四部分是可转债募投项目 包括 2 万吨 LNG 管和 1 万吨复合管产能 2 万吨 LNG 管产能是大口径, 大口径 LNG 管国内只有久立特材具备生产能力 此项目产能利用率 80% 左右, 目前生产的订单是亚马尔的订单 1 万吨复合管项目的产品是替代有防腐涂层的输油气管 项目产品非常好, 但是替代需要有一个过程, 目前产能利用率较低 3 公司产品采用成本加成方式定价公司产品都是采用成本加成的方式定价 即原材料价格 + 加工费的形式定价 产品生产采用 以销定产 的方式 接到订单时就锁定产品价格, 定价标准参考 LME 镍价 但是公司在采购原材料时也会考虑库存和运输经济等因素, 会适当多采购部分原材料, 这一部分库存会受镍价的影响 二 核电蒸发器 U 型管供应商静候核电招标重启 1 蒸发器 U 型管的情况核电领域用管材单独的占比可能并不高 产能方面, 蒸发器 U 型管的为产能 500 吨, 其他加上核级和非核级共约 3000 到 5000 吨 U 型管的新建产能的投产周期为 1.5 年 蒸发器 U 型管项目目前没有满产 这个项目的生产是根据订单来的, 现在在手的订单是山东荣成石岛湾的一个蒸发器订单, 订单合同量 120 多吨左右, 去年交了一半, 今年交付剩下的一半 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
2 国内核电蒸发器 U 型管供货商仅久立特材和宝银蒸发器 U 型管国内的竞争对手是宝钢旗下的宝银 考虑到核电领域国产化的要求, 目前国内核电 U 型管供货商只有久立特材和宝银 U 型管的订单需要看蒸发器的招标情况 目前来看, 此次中核中广核大规模招标, 中标的是哈电和东电 哈电和东电接下来就会招标蒸发器 U 型管, 一般来说时间间距是半年左右 1 个机组一般来说有 2-3 个蒸汽发生器, 如果 2 个蒸发器, 大概总重量在 250 吨左右, 如果 3 个蒸发器总重量可以达到 300 吨 但是目前公司尚未接到蒸发器的订单 三 未来业绩增长寄希望于油气核电复苏产业并购基金或添惊喜 1 未来的业绩增长寄希望于下游油气复苏和核电重启 传统无缝管和焊接管业务基本稳定, 因为这两项业务的产能利用率已经很高了 未来的业绩增长点来自于目前 产能利用率还较低的项目, 复合管 镍基合金油井管 核电 U 型管等 寄希望于下游油气复苏和核电重启 2 积极调整产品结构重点发展高端产品未来的投资重点主要分为三个方面 第一个方面是核电 U 型管, 核电方面主要依赖于国家的核电站机组的招标 公司核电蒸发器 U 型管新建产能的投产周期大约为一年半 第二个方面是精密管等高附加值产品, 主攻领域是航空航天 动车等 第三个方面是军工领域, 鉴于目前公司已经集齐军工四证, 未来将加大此领域的供货能力 3 成立产业并购基金或布局高端装备制造和新材料为更好把握战略性投资机会, 进一步加快公司在高端装备制造 新材料等产业的布局, 公司全资子公司久立投资拟与新天资本共同投资设立浙江久立天信投资合伙企业 ( 有限合伙 ), 对此, 双方已于 2016 年 7 月 26 日签订 合作设立产业基金框架协议 基金的总规模原则上不超过 15 亿元 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
钢铁有色组分析师介绍 华创证券高级分析师 : 李斌荷兰莱顿大学工学硕士 曾任职于首钢和国际知名大宗商品研究咨询机构 CRU( 英国商品研究所 ) 2014 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 田庆争西南财经大学经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 胡金北京化工大学管理学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 崔文涛销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5