行业研究 证券研究报告 电气设备 2016 年 08 月 15 日 行业快评 电气设备 授人以鱼不如授人以渔 新能源汽车碳配额管理办法解读 行业评级推荐 事项近日, 电动汽车资源网从相关渠道获悉, 为加快建立促进我国新能源汽车产业健康发展的市场化 法制化的长效机制, 加强对汽车温室气体排放的控制和管理, 国家发改委研究制定了 新能源汽车碳配额管理办法 ( 征求意见稿 )( 以下简称 办法 ) 向政府部门及行业协会征求意见 据悉, 该办法将自 2017 年开始试行,2018 年正式实施 一句话总结 : 真利好, 关注落地时点, 推荐布局各细分领域龙头 主要观点 1. 真利好, 无需再纠结骗补 补贴细则 目录, 新能源汽车是个值得参与 10 年以上的行业补贴是新能源汽车推广办法的 1.0 版本, 治标不治本, 短期有效但长期作用有限, 碳配额是 2.0 版本, 短期作用有限但长期十分有效 授人以鱼不如授人以渔 以前是国家出钱让企业干, 以后是干的不好的出钱给干的好的, 行政的手逐渐退出, 由市场说了算, 因此更能确保新能源汽车真正实现商业化 2. 办法 可操作性更强, 但先要理顺部门间权责多寡的问题, 才能顺利落地并保障执行效果碳配额管理和碳排放积分交易在本质和目的上是一样的, 不过在具体操作层面, 差别很大, 比如碳交易主管部门由谁指定 交易方式 是否包括商用车 是否包含节能车 ( 比如非插电式混合动力 ) 等 然而, 现阶段的关键并不是 办法 的具体执行细则, 关键是部门间权责多寡的协调, 这关乎有关部门及不同企业的主观能动性, 从而决定了 办法 执行的效果 3. 投资建议 : 既然是长期利好, 那就挑可以看长的标的首先 办法 会让更多整车企业加大新能源产品开发力度, 对中上游三大电 材料 资源的需求是长期利好 其中乘用车及三元电池产业链受益于更低的市场渗透率和更高的技术天花板, 值得享受更高估值溢价, 板块优先次序是三元电芯 三元材料 湿法涂覆隔膜 电解质 硅碳负极, 标的分别是亿纬锂能 当升科技 沧州明珠 / 双杰电气 / 胜利精密 天赐材料 / 新宙邦 贝特瑞 ( 三板 ) 其次, 不同于工信部的版本 乘用车企业平均燃料消耗量管理办法, 办法 同时也利好新能源商用车, 推荐已在享受市占率提升的磷酸铁锂电池龙头 ( 并逐渐发力三元电池 ) 国轩高科 证券分析师 : 张文博 执业编号 :S0360512020001 电话 :010-66500826 邮箱 :zhangwenbo@hcyjs.com 联系人 : 黄斌 电话 :010-66500906 邮箱 :huangbin@hcyjs.com 公司名称及代码当升科技 (300073) 新宙邦 (300037) 天赐材料 (002709) 国轩高科 (002074) 沧州明珠 (002108) 亿纬锂能 (300014) 双杰电气 (300444) 胜利精密 (002426) 179% 评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐 -21% 15/07 15/09 15/11 16/01 沪深 300 电气设备 电气设备行业报告 : 持续推荐三元电池 湿法隔膜 电改相关标的 2016-07-15 电气设备行业报告 : 骗补核查结果出台后 续政策有望加速落地, 关注即将到来的新能 源汽车板块性行情 2016-07-15 电力设备与新能源行业公司商誉情况汇 总 证券分析师 推荐公司及评级 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-07-02~2016-07-26 相关研究报告 2016-07-18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
一 碳配额是新能源汽车推广办法的 2.0 版本 授人以鱼不如授人以渔, 碳配额是使新能源汽车从政策市走向商业化的最佳方案之一 杨裕生院士在今年 1 月中国电动汽车百人会论坛上就指出了目前补贴的不合理之处, 光靠补贴出来的行业一定是畸形的, 那么现阶段碳配额 ( 或碳排放积分交易 ) 就成了弥补减少的那部分补贴的最佳方案 道理浅显至极, 那为什么 2015 年 4 月 2 日就已经拿出细则的 乘用车企业平均燃料消耗量管理办法 ( 草稿 ) 迟迟落不了地呢? 图表 1 杨裕生院士提出的目前补贴不合理之处 资料来源 : 电动汽车百人会 华创证券 二 办法 和之前的碳排放积分交易有何不同 新能源汽车碳配额管理办法 和 乘用车企业平均燃料消耗量管理办法 的不同之处 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
图表 2 办法 与之前版本的不同之处 资料来源 : 发改委 工信部 华创证券 相同之处 : (1) 均起源于美国加州的零排放汽车法案,14 年发改委及有关单位就已经对该法案进行深入研究并在 15 年向国务院提交了报告 ; (2) 均是通过行政强制手段 奖惩结合地引导整车企业发展新能源 不同之处 : (1) 办法 由发改委牵头, 发改委本就负责碳排放权管理体系建设, 有相对成熟的交易平台, 因此落地后可操作性更强 ; (2) 办法 同时适用于乘用车和商用车 因此就算补贴持续退坡, 依然可以通过调节碳配额来保障商用车 ( 尤其是客车 ) 在推广总量中的比例, 客车及相关产业链依然值得关注 ; (3) 办法 仅适用于新能源车型( 不包括 HEV), 不包括传统车型 这是 办法 与之前版本较大不同的地方 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
在之前版本 ( 乘用车企业平均燃料消耗量管理办法 ) 中, 企业要降低平均油耗, 可以从两个思路入手, 一是提高新能源车型 (PHEV/EV/FCV) 的销售比例, 二是通过发展混合动力 48V 启停技术等降低传统燃油车油耗 由于新能源汽车在 2016-2020 年享受不同的核算倍数, 因此 2016-2017 年企业通过发展新能源车型来降平均油耗是很容易的, 而 2018-2020 年则挑战越来越大, 需要同时开发混合动力等技术, 因此会呈现 18 年以前为补贴政策驱动的阶段,18 年后为油耗目标驱动的阶段 的特点 ; 图表 3 车企平均燃料消耗量导入计划 资料来源 : 工信部 华创证券 图表 4 油耗目标在前期对新能源乘用车发展构不成驱动力 资料来源 : 华创证券 在 办法 中, 由于常规节能车型 ( 包括混合动力车型即 HEV 等 ) 并未被涵盖在内, 如果最后获得执行, 那么对致力于开发 HEV 车型的企业肯定不是好消息 把视线转向国外, 包括美国 欧洲 日本等国家都是制定碳排放的总体目标, 地方政府则可以自由选择各种方案来实现减排目标 ( 如加州环保署的零排放汽车法案 ) 发改委如果单独执行新能源汽车的配额制, 能否完全满足国务院通过同时发展节能与新能源汽车来降低汽车行业平均油耗 ( 即排放 ) 的初衷? 因此作为小国务院的发改委, 制定更加完整的游戏规则, 应该是现阶段需要思考的问题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
图表 5 中国 美国 欧盟和日本的平均油耗标准 资料来源 : European CO2 Emission Performance Standards 华创证券 三 投资建议 办法 现阶段出台无疑是超预期的, 不管落地早晚, 只要严格执行, 新能源汽车摆脱 没有补贴见光死 的阶段指日可待, 因此长期来看是个大利好, 未来 5-10 年持续增长获得更实质保障 基于以上, 板块值得享受更高的估值中枢, 持续推荐各个细分板块龙头 相关标的 : 国轩高科 亿纬锂能 当升科技 沧州明珠 双杰电气 胜利精密 天赐材料 新宙邦 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
电力设备与新能源组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 张文博工商管理硕士, 自动化学士 曾任职于中国石油天然气管道局 2010 年加入华创证券研究所 2011 年新财富最佳分析师第二名 ;2012 2013 年新财富最佳分析师第一名团队成员 并荣获金牛 水晶球 最受欢迎卖方分析师 IAMAC 等奖项华创证券高级分析师 : 黄斌北京大学理学博士 曾任职于北京有色金属研究总院动力电池研究中心 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 王秀强山东财经大学管理学学士 曾任职于 21 世纪经济报道 中国能源研究会政策中心, 能见科技合伙人, 参与过国务院参事室 世界银行 亚洲银行等机构主导的多项能源课题 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 邱迪中国矿业大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 石坤鋆 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8