临风资产 LINFENG ASSETS 研究报告 2016-05-13 天赐材料 (002709) 公司报告 评级买入首次 分析师 陈不同 0571-86967950 chmchen2015@163.com Ⅰ. 公司概况 广州天赐高新材料股份有限公司主营业务是个人护理品材料 锂离子电 池材料及有机硅橡胶材料等精细化工新材料产品的研发 生产和销售 联系人王鑫妃 0571-86967950 lfmc@linfengassets.com 相关研究 Ⅱ. 概念题材 新材料 : 公司主营业务为精细化工新材料的研发 生产和销售 基于柔性中试体系及行业领先的化工工程能力, 公司发展出个人护理品材料 锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务板块 锂电池 : 在锂离子电池材料领域, 公司是通过技术许可方式引进了美国 Dr. Novis Smith 的六氟磷酸锂制造技术, 公司在此技术的基础上提高该技术的各项性能 2010 年上海世博会公司为电动巴士提供了配套锂离子电池电解液 2009~2011 年公司锂离子电池电解液全球市场占有率为 2.02%, 3.18% 3.8%, 销售收入分别为 4452.14 万元 7856.16 万元及 12374.64 万元, 占主营收入的比例由 2009 年的 13.75% 上升至 2011 年的 26.71%, 呈现快速增长态势 Ⅲ. 经营分析 一市场和业务方面 2015 年, 市场和业务方面, 公司继续实施客户结构升级 创新营销模式 拓展新业务平台的营销策略 客户结构升级方面, 公司在个人护理品材料业务上与国内行业领先企业建立了业务合作 锂离子电池材料上, 公司完成对电解液供应商东莞凯欣的并购, 实现了快速进入国际知名锂电池生产商 ATL 供应链的目的, 成为全球电解液供应龙头, 扩大了公司在锂电池材料电解液行业的影响力 报告期内, 公司还成功向比亚迪 SONY( 新加坡 ) 供应电解液, 电解液市场份额不断扩大 创新营销模式方面, 公司继续实施定制化服务模式, 并结合市场需求, 积极推进研发对研发 技术对技术 高层对高层的全方位立体服务和沟通营销体系, 为业务的拓展创造有利条件 1
新业务平台方面, 公司继续推进个人护理品材料在造纸和石油开采等领域的应用 报告期内, 阳离子淀粉在造纸行业应用研究取得突破性进展, 将为公司带来新的利润增长点 二研发和创新方面 2015 年, 公司开启新一轮研发系统变革, 项目开展更贴近市场, 并积极构建科技人才的技能认证系统 报告期内, 公司通过产品线运营模式, 优化配置研发力量, 在个人护理品材料增稠剂 水溶性聚合物 有机硅弹性体, 三元配套电解液材料 新型电解质等研发方面取得了坚实进展 截至本报告期末, 公司共申请专利 137 件, 获授权专利 51 件, 其中发明专利 35 件, 实用新型专利 13 件, 外观专利 3 件 三生产供应链及交付方面项目建设方面, 公司加大对天津基地建设的投入, 新建宁德电解液生产基地, 完善电解液全国性地域战略布局 在六氟磷酸锂产能建设上, 公司积极推进 1000t/a 六氟磷酸锂项目和 6000t/a 液体六氟磷酸锂项目的建设, 1000t/a 六氟磷酸锂项目于 2015 年第四季度完成投产, 缓解公司六氟磷酸锂供应紧张状态 同时, 基于对新能源汽车行业持续向前发展的判断, 公司规划新建 2000t/a 固体六氟磷酸锂项目 表一 :2015 年主营构成 业务名称 锂离子电池材料个人护理品材料有机硅橡胶材料 营业收入 ( 万元 ) 收入 比例 营业成本 ( 万元 ) 成本 比例 利润 比例 毛利率 45343.64 47.94% 31672.77 48.55% 46.59% 30.15% 42117.64 44.53% 28974.26 44.41% 44.80% 31.21% 7119.19 7.53% 4592.99 7.04% 8.61% 35.48% Ⅴ. 未来投资机会 一受益行业机遇, 业绩高速增长 公司一季度业绩同比实现高增长 天赐材料 2016 年一季度营业收入 3.45 亿, 同比增长 122.86%; 归属母公司净利润 7093 万元, 同比增长 485.11%; 扣非后归属母公司净利润 7046 万元, 同比增长 507.86% 公司持续受益于行业下游需求带来的电解液及关键材料六氟磷酸锂的周期性行业, 预计全年业绩有望实现大幅提升 参股新公司,2016 年带来显著的投资收益增长 天赐材料 2015 年参股江苏容汇 ( 持股比例 22%) 和江西艾德纳米 ( 持股比例为 2
30%). 并以权益法计量 江苏容汇 2016 年受益于碳酸锂涨价及出 货量增加, 实现业绩高速增长, 而江西艾德纳米下半年正极材料新 建产能投产, 公司全年业绩增长将受益于此 我们预计两家公司有 望为天赐材料带来 3000 万及以上投资收益 新产品产业化, 强化公司成长股属性 公司拟募资 7.25 亿投建三 项电池材料产能, 其中拟投建的 2000 吨 LiFSI 值得重视 针对下 游现实需求的新材料开发及量产, 有助于公司提升产品盈利水平, 同时优化客户结构, 重要的是, 有望打破现有的锂电池电解质竞争 格局 考虑到投资收益带来的盈利增加, 我们调高天赐材料 2016 年至 2018 年 EPS 至 3.04,3.97,5.15, 基于 2016 年业绩和行业平均估值 40 倍, 预计天赐材料目标价至 121.6 元 表二 : 财务数据与估值 ( 不考虑股本增厚带来 EPS 摊薄的影响 ) 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万元 ) 706 946 1681 2273 3096 同比增长 % 18 34 78 35 36 营业利润 ( 百万元 ) 65 95 431 570 748 同比增长 % -13 46 355 32 31 净利润 ( 百万元 ) 62 100 395 516 670 同比增长 % -24 62 296 31 30 每股收益 ( 元 ) 0.51 0.77 3.04 3.97 5.15 PE 192.4 128.4 32.4 24.8 19.1 PB 14 10.8 8.4 6.7 5.3 二公司主营业务持续高增长 天赐材料公告公司 2016 年一季度报告, 公司 2016 年一季度营业收入 3.45 亿, 同比增长 122.86%, 归属母公司净利润 7093 万元, 同比增长 485.11%, 扣非后归属母公司净利润 7046 万元, 同比增长 507.86% 受益 于新能源汽车产业发展带来的电解液及关键原材料六氟磷酸锂的行业机会, 公司一季度电池材料业务增长迅猛, 为公司业绩增长主要驱动力 需要重点指出的是, 公司一季度实现投资收益 146 万元, 绝对金额不 大, 但是同比增长达 661% 天赐材料 2015 年参股江苏容汇 ( 天赐材料出 资 6,000 万元增资, 持股比例为 22.2222%) 和江西艾德纳米 ( 天赐材料出 资 5000 万增资, 持股比例为 30.10%) 并以权益法计量 江苏容汇 2016 年受益于碳酸锂涨价及出货量增加, 实现业绩高速增长, 而江西艾德纳米下 半年正极材料新建产能投产, 公司全年业绩增长将受益于此 我们预计两家 公司有望为天赐材料带来 3000 万及以上投资收益 3
三新产品产业化, 强化天赐材料成长股属性 天赐材料发布非公开增发方案, 公司拟向不超过 10 名特定对象增发股 票不超过 11,128,165 股, 以不低于与 65.15 元 / 股的价格融资 7.25 亿元, 扣除发行费用之后的募集资金, 投资与六氟磷酸锂扩产 磷酸铁产能建设及 新型溶质的产业化 其中, 在本次募投项目中涉及的年产 2300 吨的新型锂盐, 包括 LiFSI, 二氟磷酸锂,4,5- 二氰基 -2- 三氟甲基咪唑锂三类产品 而其中的 LiFSI, 虽然当前还没有大规模应用, 但是全球主流的锂电池生产企业都进行过相关 测试, 相关研究资料显示该材料对于改善电池性能有明显效用 表三 : 天赐材料新型锂盐投资说明 投建新型电解质类型 投建产能 投资规模 投建周期 LiFSI 2,000t/a 18,286 万元 11 个月 二氟磷酸锂 150t/a 1,920 万元 20 个月 4,5- 二氰基 -2- 三氟甲 基咪唑锂 150t/a 1,920 万元 20 个月 表四 :LiFSI 与六氟磷酸锂性能比较 LiFSI( 双 ( 氟代磺酰 ) 比较项目 亚胺 LiPF6( 六氟磷酸锂 ) 分子量 187 152 电导率 高 略低 热稳定性 高 低 水解性 耐水解, 无氢氟酸产生 易水解, 产生氢氟酸 循环寿命 长 短 耐高温性能 好 差 气胀 抑制电池气胀 电池发生气胀 安全性 高 安全隐患大 六氟磷酸锂目前是电解液中最为关键的导电材料, 所以广泛应用于锂电 行业 但是六氟磷酸锂高温性能较弱, 在不到 100 的环境下就会出现分解, 而且与水发生快速反应, 分解产生 HF( 氢氟酸 ), 所以对环境要求苛刻, 同时具有一定的腐蚀性 另外, 六氟磷酸锂的电导性依然还有改善空间, 这 对于未来聚合物电池电解液等其他类型电解液产品具有重要价值 所以, 目 前学术界及主流锂电生产企业, 都在积极研发并探索新型电解质的推广的应 用 LiFSI 是一种新型电解液溶质, 其可以改善电池的高温性能 同时在高 倍率放电, 高电压体系 (FSI 可以做到 5V, 六氟磷酸锂只能做到 4.6V) 等 4
电池体系下使用 所以在乘用车动力电池及高端锂电池领域有应用前景 目前 FSI 受制于高昂的成本, 尚未大规模应用 LG 的测试结果显示, 当使用量达到 3%~8% 时, 性能改善明显, 所以如果规模化使用, 可对六氟磷酸锂实现 30% 左右替代 3. 当前 FSI 市场售价超过 150/ 吨, 当价格跌到 30 万左右时, 便具有规模化应用前景 据天赐材料测算, 公司选用的技术路线可以将 FSI 市场价格降低至 18~19 万 目前天赐材料正在投建 300 吨 FSI 中试线, 预计 9 月份投产, 新的 2000 吨生产线, 在现有的计划下, 有望 2018 年投产 FSI 产品高毛利, 且高技术壁垒, 所以天赐量产 FSI 一方面可以获得可观的产品盈利, 另一方面, 可以重构现有锂盐的竞争格局, 从而支撑公司业绩持续增长 Ⅴ. 风险提示 未来市场需求变化存在不确定性, 本文仅代表个人观点建议, 不构成投 资建议 5
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