证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 216 年 11 月 9 日 投资评级 : 中性 ( 维持 ) 分析师甄峰 75583516231 Email:zhenfeng@cgws.com 执业证书编号 :S1751611 联系人 ( 研究助理 ): 黄红卫 1-883666 Email:huangwh@cgws.com 从业证书编号 :S17116884 创业板 中小板 Q3 业绩回调明显, 创业板或加速泡沫挤出 投资建议 创业板 中小板 216 年三季报总结 216 年 Q3, 创业板 中小板整体业绩较上期有所回调, 相对主板 中小板 而言, 目前创业板存在高估倾向, 随着外延并购监管趋严, 未来创业板将持 续挤出泡沫, 风险高于主板 中小板市场, 维持 中性 评级 行业表现 2% 15% 1% 5% % -5% 数据来源 : 贝格数据相关报告 中小板综 要点 创业板 Q3 业绩有所回调, 消费娱乐相关行业业绩靓丽 :216 年 Q1-Q3, 创业板公司共实现营业收入 512.33 亿元, 比上年同期增长 32.8%; 共实现归属上市公司股东净利润 618.39 亿元, 比上年同期增长 44.49%, 营收 净利润大幅增长主要系大规模合并所致 216 年 Q3, 创业板公司共实现营业收入 1894.1 亿元, 比 Q2 增长 2.8%; 共实现归属上市公司股东净利润 229.67 亿元, 比 Q2 降低 2.86%, 创业板 Q3 业绩有所回调 受毛利下降 期间费用上升影响,216 年 Q3 创业板净利率同比上期下降.75% 216 年 Q1-Q3 创业板, 传媒 休闲服务等消费娱乐相关行业营收 净利润增速强劲, 业绩表现靓丽 中小板 Q3 业绩回调, 房产 汽车营收增速强劲, 冶金产业链盈利大为改观 :216 年 Q1-Q3, 中小板公司共实现营业收入 19665.19 亿元, 比上年同期增长 18.5%; 共实现归属上市公司股东净利润 1494.16 亿元, 比上年同期增长 26.%, 营收 净利润增长亦系大规模合并所致 216 年 Q3, 中小板公司共实现营业收入 7161.34 亿元, 比 Q2 增长 4.43%; 共实现归属上市公司股东净利润 551.91 亿元, 比 Q2 降低 1.47%, 中小板 Q3 业绩有所回调 受毛利率降低影响,Q3 中小板净利率较 Q2 下降.47% 中小板中, 房地产 汽车 冶金 消费娱乐等行业营收增速强劲, 房地产高营收增速系货币增发 投机资金大幅涌入所致 216 年来, 受供给侧改革推进 钢铁 有色产能大力出清 下游房地产需求拉动等共同作用, 黑色 有色金属产业链业绩改观明显 创业板市场风险高于主板 中小板 :216 年 11 月, 全部 A 股 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 的市盈率 市净率 市销率, 与 214 年 11 月牛市启动前的估值水平大致相当, 市场位于盘整期, 市场整体并不存在较大系统风险 从 PE PB 等估值指标来看,216 年 11 月创业板 / 主板 ( 剔除中小板 ) 比值, 仍大幅高于 211-213 年比值, 创业板仍有高估倾向 随着外延并购监管趋严,216 年 Q3, 创业板业绩回落明显 ( 尤其与主板相比 ), 未来创业板持续挤出泡沫 http://www.cgws.com
风险揭示 : 宏观持续下行风险 ; 创业板泡沫集中释放风险 长城证券 2
目录 1. 创业板 Q3 业绩回调明显, 消费娱乐业崛起迅速... 5 1.1 创业板 Q3 业绩有所回调, 净利率同比下降.75%... 5 1.2 创业板业绩分化明显, 消费娱乐业崛起迅速... 6 2. 中小板 Q3 业绩回调, 房产 汽车营收增速强劲, 冶金产业链盈利大为改观... 1 2.1 中小板 Q3 业绩回调, 净利率同比下降.47%... 1 2.2 中小板房地产 汽车行业景气度上扬, 冶金产业链整体盈利格局改观... 12 3. 创业板市场风险高于主板 中小板... 15 长城证券 3
图表目录 图 1:216 年 Q3, 创业板实现平均营收 3.47 亿元... 5 图 2:216 年 Q3, 创业板实现平均归母净利润.42 亿元... 5 图 3:216 年 Q3, 创业板毛利率 净利率略有回调... 5 图 4:216 年 Q3, 创业板期间费用率略有上升... 5 图 5:216 年 Q3, 创业板营业收入增速占比 (%)... 6 图 6:216 年 Q2, 创业板营业收入增速占比 (%)... 6 图 7:216 年 Q3, 创业板归母净利润增速占比 (%)... 6 图 8:216 年 Q2, 创业板归母净利润增速占比 (%)... 6 图 9:216 年 Q3 创业板营业收入中, 建筑材料 休闲服务 电子 食品饮料增速较快 9 图 1:216 年 Q3 创业板归母净利润中, 建筑材料 轻工制造 综合 交通运输增速较快... 9 图 11:216 年 Q3, 中小板实现平均营收 8.91 亿元... 1 图 12:216 年 Q3, 中小板实现平均净利润.69 亿元... 1 图 13:216 年 Q3, 中小板平均净利率降低 1.65%... 11 图 14:216 年 Q3, 中小板期间费用率维持稳定... 11 图 15:216 年 Q3, 中小板营业收入增速占比 (%)... 11 图 16:216 年 Q2, 中小板营业收入增速占比 (%)... 11 图 17:216 年 Q3, 中小板归母净利润增速占比 (%)... 12 图 18:216 年 Q3, 中小板归母净利润增速占比 (%)... 12 图 19:216 年 Q3 中小板营业收入中, 综合 休闲服务 交通运输 纺织服装增速较快... 14 图 2:216 年 Q3 中小板归母净利润中, 综合 休闲服务 交通运输 纺织服装增速较快... 15 图 21: 近五年, 各板块市盈率比较 ( 历史 TTM_ 整体法 )... 15 图 22: 相比主板 中小板, 创业板 PE 估值过高... 15 图 23: 近五年, 各个板块市净率比较 ( 整体法 )... 16 图 24: 相比主板 中小板, 创业板 PB 估值过高... 16 图 25: 近五年, 各个板块市销率比较 ( 整体法 )... 16 图 26: 相比主板, 中小板 创业板 PS 估值较为合理... 16 表 1:216 年 Q1-Q3, 创业板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 )... 7 表 2:216 年第三季度, 创业板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 )... 7 表 3:216 年 Q1-Q3, 中小板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 ). 12 表 4:216 年第三季度, 中小板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 )... 13 长城证券 4
1. 创业板 Q3 业绩回调明显, 消费娱乐业崛起迅速 1.1 创业板 Q3 业绩有所回调, 净利率同比下降.75% 创业板 Q3 业绩有所回调 : 截止 216 年 11 月 1 日, 创业板中 546 家已全部披露三季度报 告 216 年前三季度, 创业板公司共实现营业收入 512.33 亿元, 比上年同期增长 32.8%; 共实现归属上市公司股东净利润 618.39 亿元, 比上年同期增长 44.49%, 营收 净利润大 幅增长主要系大规模合并所致 216 年第三季度, 创业板公司共实现营业收入 1894.1 亿元, 比第二季度增长 2.8%; 共实现归属上市公司股东净利润 229.67 亿元, 比第二季 度降低 2.86%, 创业板 Q3 业绩有所回调 216 年第三季度,546 家创业板公司平均实现 营业收入 3.47 亿元, 平均实现归母净利润.42 亿元 图 1:216 年 Q3, 创业板实现平均营收 3.47 亿元 4 4.% 35.55% 3.5 27.46% 3.% 27.18% 3 2.% 2.5 1.% 2 2.58% 5.46% 3.48 3.29 3.47.% 1.5 2.5 2.57 2.59 1-1.% 1.96.5-2.% -25.71% -3.% 图 2:216 年 Q3, 创业板实现平均归母净利润.42 亿元.5 8.% 69.97%.42.42.38.4 6.%.31.3 46.85%.29 4.%.3 28.85% 2.%.18.2-3.1%.%.1 -.68% -2.% -24.64% -4.% 创业板单季度营收 ( 亿元 ) 单季度营收增速 (%) 创业板单季度净利润 ( 亿元 ) 单季度净利润增速 (%) 受毛利下降 期间费用上升影响,216 年 Q3 创业板净利率同比上期下降.75%:216 年创业板盈利能力较上年改善明显, 净利率从 215 年 Q4 的 1.99% 逐步上扬至 216 年 Q2 的 12.88% 216 年 Q3, 创业板平均净利率为 12.13%, 比 Q2 下降.75%, 盈利能力略有回调 盈利能力回调系毛利率降低 期间费用率回升共同影响所致 216 年 Q3 毛利率为 3.52%, 比 Q2 下降.3% 216 年 Q3 期间费用率回调.23% 增至 14.86% 图 3:216 年 Q3, 创业板毛利率 净利率略有回调 图 4:216 年 Q3, 创业板期间费用率略有上升 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 34.16% 31.62% 31.65% 31.31% 3.82% 3.52% 28.66% 12.24% 11.56% 12.88% 1.99% 11.15% 12.13% 9.18% 2% 15% 1% 5% % 15.75% 14.46% 15.23% 15.53% 15.87% 14.63% 14.86% 7.54% 6.82% 7.1% 6.26% 7.38% 6.7% 7.77% 6.71% 7.69% 6.82% 7.22% 6.36% 7.48% 6.25% 1.39% 1.19% 1.14% 1.6% 1.36% 1.6% 1.14% 创业板净利率 (%) 创业板毛利率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 销售费用率 (%) 期间费用率 (%) 长城证券 5
Q3 高营收增速 高净利润增速的公司占比大幅缩水 : 我们统计了创业板 546 家公司的营 业收入增速 及归母净利润增速 216 年 Q3, 创业板营业收入增速在 1% 5-1% 3-5% 等高增速区间的企业数量大幅降低, 营收增速在 1-3% -1% 等中增速区间的 企业数量较为稳定, 营收增速在 % 的负增速的企业数量占比大幅增加 继 Q2 高营收增 速势头过后,Q3 营收增速整体呈现回调趋势 图 5:216 年 Q3, 创业板营业收入增速占比 (%) 图 6:216 年 Q2, 创业板营业收入增速占比 (%) 1%, 2.56% 5-1%, 6.23% 3-5%, 7.69% %, 16.92% 1%, 11.6% %, 48.9% 1-3%, 17.22% -1%, 1.65% 5-1%, 19.58% -1%, 17.4% 1-3%, 24.71% 3-5%, 16.54% 216 年 Q3, 创业板归母净利润增速状况与营收增速相似, 继 Q2 高净利润增速势头过后, Q3 净利润增速整体呈现回调趋势 216 年 Q3, 创业板归母净利润增速在 3% 的企业 数量占比为 28.2%, 比 Q2 降低 32.7%, 高净利润增速的企业数量降低明显 ; 净利润增 速在 -3% 区间的企业数量占比为 16.12%, 比 Q2 增加.94%, 中净利润增速企业数量稳 定 ; 净利润增速在 % 的企业数量占比为 55.86%, 较 Q2 大幅增加 31.76% 图 7:216 年 Q3, 创业板归母净利润增速占比 (%) 图 8:216 年 Q2, 创业板归母净利润增速占比 (%) 1%, 13.92% 5-1%, 7.51% %, 24.1% 1%, 36.81% %, 55.86% -1%, 5.49% 3-5%, 6.59% 1-3%, 1.62% -1%, 4.93% 3-5%, 1.82% 1-3%, 1.25% 5-1%, 13.9% 1.2 创业板业绩分化明显, 消费娱乐业崛起迅速 创业板的行业业绩分化明显, 消费娱乐业崛起迅速, 轻工业显现颓废势头 : 我们根据申万一级行业分类对创业板 546 家公司 216 年 Q1-Q3 营业收入增速 净利润增速进行了汇总 216 年 Q1-Q3, 和上年同期相比, 创业板平均营收增速居前的子行业有 : 非银金融 (3.69 亿元,218.23%) 传媒(27.39 亿元 68.34%) 休闲服务(14.18 49.63%) 消费娱乐相关行业营收增速强劲 受国内老龄化加重 经济压力下行 住房成本高企影响, 年青一代生活 工作压力加大, 未来消费需求将转向精神类消费 ( 尤其是减压型 ), 持续看好传媒 游戏 旅游等细分行业 跌幅居前的子行业有 : 纺织服装 (9.83 亿元 长城证券 6
-1.72%) 建筑材料(4.71-7.44%) 轻工制造(5.88 亿元 -.33%) 此外, 电气 设备 电子 计算机 通信等 IT 相关行业营收增速亦在 3% 以上 化工受去产能等影响, 营收有所改观 216 年 Q1-Q3, 和上年同期相比, 创业板平均归母净利润增速居前的子行业有 : 非银金 融 (.35 亿元 169.38%) 农林牧渔(7.92 亿元 12.97%) 交通运输(.46 亿元 87.71%) 轻工制造 (.55 亿元 77.98%), 跌幅居前的子行业有 : 纺织服装 (.62 亿元 -26.76%) 采掘 (.8 亿元 -2.34%) 商业贸易(.28 亿元 -1.75%) 表 1:216 年 Q1-Q3, 创业板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 ) 统计个数 216 年 Q1-Q3 平同比上年归母申万一级申万一级行 216 年 Q1-Q3 同比上年营 ( 家 ) 均归母净利润 ( 亿净利润增速行业业指数平均营收 ( 亿元 ) 收增速 (%) 元 ) (%) 采掘 812.SI 3 3.95 24.42%.8-2.34% 传媒 8176.SI 31 27.39 68.34% 2.18 29.19% 电气设备 8173.SI 46 8.86 33.58%.96 42.58% 电子 818.SI 58 13.45 3.11% 1.23 34.8% 纺织服装 8113.SI 2 9.83-1.72%.62-26.76% 非银金融 8179.SI 1 3.69 218.23%.35 169.38% 公用事业 8116.SI 19 9.21 42.93% 1.24 46.91% 国防军工 8174.SI 7 5.25 22.45%.6 54.65% 化工 813.SI 5 8.29 38.16%.88 57.64% 机械设备 8189.SI 94 4.35 15.77%.44 6.42% 计算机 8175.SI 86 4.99 3.18%.73 63.9% 家用电器 8111.SI 8 5.21 12.63%.73 31.15% 建筑材料 8171.SI 7 4.71-7.44%.26 1.1% 建筑装饰 8172.SI 9 8.83 34.56% 1.14 39.9% 交通运输 8117.SI 4 8.35 7.29%.46 87.71% 农林牧渔 811.SI 14 37.2 3.5% 7.92 12.97% 汽车 8188.SI 9 9.32 21.71% 1.28 36.37% 轻工制造 8114.SI 5 5.88 -.33%.55 77.98% 商业贸易 812.SI 2 25.53 12.6%.28-1.75% 食品饮料 8112.SI 1 19.13 7.43% 5.68-2.9% 通信 8177.SI 22 7.55 29.27% 1.3 72.52% 休闲服务 8121.SI 2 14.18 49.63% 4.44 37.47% 医药生物 8115.SI 59 7.35 23.12% 1.2 14.89% 有色金属 815.SI 6 5.94 11.%.58 25.9% 综合 8123.SI 1 1.67 25.7%.75.97% 总计 546 9.34 32.8% 1.13 44.49% 我们也根据申万一级行业分类对创业板 546 家公司 216 年 Q3 单季营业收入 净利润及 增速进行了汇总 表 2:216 年第三季度, 创业板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 ) 统计家申万一级申万一级行业 216 年 Q3 平均同比 Q2 营 216 年 Q3 平均归数行业指数营收 ( 亿元 ) 收增速 (%) 母净利润 ( 亿元 ) 同比 Q2 归母 净利润增速 (%) 长城证券 7
采掘 812.SI 3 1.53-1.86%.5-54.82% 传媒 8176.SI 31 1.4 5.16%.79 7.78% 电气设备 8173.SI 46 3.8-4.86%.35 -.75% 电子 818.SI 58 5.4 21.%.54 45.4% 纺织服装 8113.SI 2 3.5 5.3%.6-64.2% 非银金融 8179.SI 1 1.31-12.73% -.1-13.46% 公用事业 8116.SI 19 3.39-14.14%.51-7.43% 国防军工 8174.SI 7 1.5-4.82%.16-59.27% 化工 813.SI 5 3.22 8.77%.32-11.74% 机械设备 8189.SI 94 1.6 3.93%.16-17.86% 计算机 8175.SI 86 1.82-2.11%.29-14.39% 家用电器 8111.SI 8 1.84 2.6%.25-2.68% 建筑材料 8171.SI 7 1.95 34.32%.15 22.8% 建筑装饰 8172.SI 9 3.54-1.61%.47-17.98% 交通运输 8117.SI 4 2.83 1.48%.24 144.74% 农林牧渔 811.SI 14 13.18 3.8% 2.66-1.92% 汽车 8188.SI 9 3.2-2.46%.41-17.51% 轻工制造 8114.SI 5 2.8 6.84%.31 15.% 商业贸易 812.SI 2 9.19 3.3%.1-92.27% 食品饮料 8112.SI 1 6.79 17.68% 2.9 56.2% 通信 8177.SI 22 2.62 3.2%.34-15.46% 休闲服务 8121.SI 2 5.62 23.55% 1.89 37.63% 医药生物 8115.SI 59 2.63 5.6%.43 4.5% 有色金属 815.SI 6 2.3-3.87%.22-5.35% 综合 8123.SI 1 4.31 14.37%.59 145.8% 总计 546 3.47 5.46%.42 -.68% 216 年 Q3 营业收入增速前 3 的申万一级子行业分别为 : 建筑材料 34.32% 休闲服务 23.55% 电子 21.%, 建筑材料营业收入主要受 216 年 1 月来房地产回暖热潮带动 ; Q3 营业收入跌幅前 3 的申万一级子行业分别为 : 国防军工 -4.82% 公用事业-14.14% 非银金融 -12.73%, 与政府支出相关行业营收下滑明显 长城证券 8
建筑材料 轻工制造 综合 交通运输 食品饮料 电子 休闲服务 传媒 医药生物 平均 电气设备 家用电器 有色金属 公用事业 农林牧渔 化工 计算机 通信 汽车 机械设备 建筑装饰 采掘 国防军工 纺织服装 商业贸易 非银金融 建筑材料 休闲服务 电子 食品饮料 综合 交通运输 化工 轻工制造 医药生物 平均 纺织服装 传媒 机械设备 农林牧渔 商业贸易 通信 家用电器 建筑装饰 采掘 计算机 汽车 有色金属 电气设备 非银金融 公用事业 国防军工 专题报告 图 9:216 年 Q3 创业板营业收入中, 建筑材料 休闲服务 电子 食品饮料增速较快 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% 创业板申万一级子版块 Q3 营收增速 (%) 216 年 Q3, 归母净利润增速靠前的申万一级子行业有 : 建筑材料 22.8% 轻工制造 15.% 综合 145.8% 交通运输 144.74% 食品饮料 56.2%;Q3 归母净利润跌幅居前的申万一级子行业有 : 非银金融 -13.46% 商业贸易-92.27% 纺织服装-64.2% 国防军工 -59.27% 采掘-54.82% 图 1:216 年 Q3 创业板归母净利润中, 建筑材料 轻工制造 综合 交通运输增速较快 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 创业板申万一级子版块 Q3 净利润增速 (%) 资料来源 :wind, 长城证券研究所 长城证券 9
2. 中小板 Q3 业绩回调, 房产 汽车营收增速强劲, 冶金产业链盈利大为改观 2.1 中小板 Q3 业绩回调, 净利率同比下降.47% 中小板 Q3 业绩有所回调 : 截止 216 年 11 月 1 日, 中小板中 84 家已全部披露三季度报 告 216 年前三季度, 中小板公司共实现营业收入 19665.19 亿元, 比上年同期增长 18.5%; 共实现归属上市公司股东净利润 1494.16 亿元, 比上年同期增长 26.%, 营收 净利润 增长主要系大规模合并所致 216 年第三季度, 中小板公司共实现营业收入 7161.34 亿 元, 比第二季度增长 4.43%; 共实现归属上市公司股东净利润 551.91 亿元, 比第二季度 降低 1.47%, 中小板 Q3 业绩有所回调 216 年第三季度,84 家中小板公司平均实现营 业收入 8.91 亿元, 平均实现归母净利润.69 亿元 图 11:216 年 Q3, 中小板实现平均营收 8.91 亿元 图 12:216 年 Q3, 中小板实现平均净利润.69 亿元 1 8 6 4 2 6.8 3.% 25.8% 19.2% 19.53% 2.% 1.% 5.19% 1.47%.% 9.19 8.47 8.91 7.24 7.35 7.8-1.% -22.89% -2.% -3.%.8.6.4.2.4.69.69 6.%.6 48.61% 43.78% 4.%.47.51.48 2.% 7.6%.% -5.58% -.87% -2.91% -2.% -4.% 中小板单季度营收 ( 亿元 ) 单季度营收增速 (%) 中小板板单季度净利润 ( 亿元 ) 净利润增速 (%) Q3 中小板期间费用率平稳, 毛利率 净利率有所下滑 :216 年中小板盈利能力较上年改善明显, 净利率从 215 年 Q4 的 5.58% 逐步回暖至 216 年 Q2 的 8.18% 216 年 Q3, 中小板平均净利率为 7.71%, 比 Q2 下降.47%, 盈利能力有所下滑 盈利能力降低主要系毛利率降低所致,216 年 Q3 毛利率为 22.77%, 比 Q2 下降.68% 216 年 Q3, 期间费用率变动不大, 比 Q2 略微降低.12%, 管理费用率 销售费用率 财务费用率均维持平稳 长城证券 1
图 13:216 年 Q3, 中小板平均净利率降低 1.65% 25% 2% 21.97% 22.71% 23.7% 23.45% 21.52% 21.4% 22.77% 15% 1% 6.63% 8.28% 8.18% 6.45% 6.77% 5.58% 7.71% 5% % 图 14:216 年 Q3, 中小板期间费用率维持稳定 2% 15.75% 15.5% 15.11% 15.24% 15.87% 15.2% 15.8% 15% 1% 7.54% 7.25% 7.3% 7.44% 7.69% 7.44% 7.45% 5% 6.82% 6.52% 6.58% 6.62% 6.82% 6.57% 6.45% 1.39% 1.28% 1.23% 1.18% 1.36% 1.2% 1.18% % 中小板净利率 (%) 中小板毛利率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 销售费用率 (%) 期间费用率 (%) Q3 中小板高营收增速 高净利润增速的公司占比大幅缩水 : 我们统计了中小板板 84 家公司的营业收入增速 及归母净利润增速 216 年 Q3, 中小板营业收入增速在 1% 5-1% 3-5% 等高增速区间的企业数量大幅缩水, 分别降低 6.3% 1.58% 1.99%; 营收增速在 -3% 等中增速区间的企业数量较为稳定, 营收增速在 % 的负增速的企业数量占比大幅增加 继 Q2 高营收增速势头过后,Q3 营收增速整体呈现回调趋势 图 15:216 年 Q3, 中小板营业收入增速占比 (%) 图 16:216 年 Q2, 中小板营业收入增速占比 (%) %, 46.27% 1%, 1.62% 5-1%, 2.74% 3-5%, 6.47% 1-3%, 2.77% %, 2.23% 1%, 7.91% 5-1%, 13.32% -1%, 12.44% 3-5%, 17.46% -1%, 22.14% 1-3%, 28.64% 216 年 Q3, 中小板归母净利润增速状况与营收增速相似, 继 Q2 高净利润增速势头过后, Q3 净利润增速整体呈现回调趋势 216 年 Q3, 中小板归母净利润增速在 3% 的企业数量占比为 27.36%, 比 Q2 降低 3.85%, 高净利润增速的企业数量降低明显 ; 净利润增速在 -3% 区间的企业数量占比为 16.4%, 比 Q2 增加.87%, 中净利润增速企业数量稳定 ; 净利润增速在 % 的企业数量占比为 56.59%, 较 Q2 大幅增加 29.98% 长城证券 11
图 17:216 年 Q3, 中小板归母净利润增速占比 (%) 图 18:216 年 Q3, 中小板归母净利润增速占比 (%) 1%, 1.95% 5-1%, 8.58% %, 26.62% 1%, 36.82% %, 56.59% 3-5%, 7.84% -1%, 7.21% 1-3%, 8.83% -1%, 4.48% 1-3%, 1.7% 3-5%, 8.71% 5-1%, 12.69% 2.2 中小板房地产 汽车行业景气度上扬, 冶金产业链整 体盈利格局改观 216 年 Q1-Q3, 中小板房地产 汽车行业景气较高, 冶金产业链整体盈利格局改观 : 我 们根据申万一级行业分类对中小板 84 家公司 216 年 Q1-Q3 营业收入增速 净利润增速 进行了汇总 216 年 Q1-Q3, 和上年同期相比, 中小板平均营收增速居前的子行业有 : 传媒 (22.61 亿元 76.35%) 房地产(57.29 亿元 48.46%) 汽车(37.3 亿元 38.3%) 交通运输 (77.9 亿元 37.16%), 与创业板相似, 消费娱乐相关行业营收增速强劲, 而 房地产高营收增速系货币增发 投机资金大幅涌入所致 跌幅居前的子行业有 : 非银金 融 (38.27 亿元 -5.76%) 钢铁(37.71 亿元 -9.92%) 采掘(9.74 亿元 -9.4%) 此外, 中小板电气设备 电子 计算机 通信等 IT 相关行业营收增速亦在 2% 左右 216 年 Q1-Q3, 和上年同期相比, 中小板平均归母净利润增速居前的子行业有 : 钢铁 (1.83 亿元 72.57%) 农林渔牧(3.11 亿元 317.95%) 有色金属(1.65 亿元 111.99%) 传媒 (4.2 亿元 128.98%) 房地产 (4.9 亿元 57.94%) 采掘(1.3 亿元 52.44%), 216 年以来受供给侧改革推进 钢铁 有色产能大力出清 房地产下游拉动等共同作用, 黑色 有色金属产业链业绩改观明显 跌幅居前的子行业有 : 非银金融 (13.47 亿元 -63.6%) 国防军工(-1.7 亿元 -15.4%) 食品饮料(2.72 亿元 -3.18%) 表 3:216 年 Q1-Q3, 中小板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 ) 统计个数 216 年 216 年 Q1-Q3 申万一级申万一级行同比上年营同比上年归母净利润 ( 家 ) Q1-Q3 平均平均归母净利行业业指数收增速 (%) 增速 (%) 营收 ( 亿元 ) 润 ( 亿元 ) 其他 2 2.24-11.75%.31 41.18% 采掘 812.SI 5 9.74-9.4% 1.3 52.44% 传媒 8176.SI 24 22.61 76.35% 4.2 128.98% 电气设备 8173.SI 58 19.77 18.74% 1.43 2.83% 电子 818.SI 63 21.58 32.39% 1.5 38.68% 房地产 8118.SI 8 57.29 48.46% 4.9 57.94% 纺织服装 8113.SI 39 16.13 19.2% 1.16 18.86% 非银金融 8179.SI 4 38.27-5.76% 13.47-63.6% 钢铁 814.SI 6 37.71-9.92% 1.83 72.57% 公用事业 8116.SI 7 19.47 3.22% 2.53 14.45% 长城证券 12
国防军工 8174.SI 6 13.4 -.2% -1.7-15.4% 化工 813.SI 94 25.79 19.37% 1.57 4.74% 机械设备 8189.SI 84 9.8 17.66%.65 32.59% 计算机 8175.SI 41 17.1 27.1% 2.48 23.75% 家用电器 8111.SI 27 24.82 7.61% 2.2 22.42% 建筑材料 8171.SI 31 17.63 4.96% 1.24 41.42% 建筑装饰 8172.SI 35 27.41 4.25% 1.58 -.2% 交通运输 8117.SI 11 77.9 37.16% 1.29 19.25% 农林牧渔 811.SI 27 34.93 17.43% 3.11 317.95% 汽车 8188.SI 37 37.3 38.3% 2.19 53.11% 轻工制造 8114.SI 51 15.84 16.97% 1.21 17.7% 商业贸易 812.SI 12 164.72 5.88% 1.65-2.21% 食品饮料 8112.SI 23 18.95 3.7% 2.72-3.18% 通信 8177.SI 2 13.79 2.76%.89 8.83% 休闲服务 8121.SI 7 19.2 3.87% 1.97 289.6% 医药生物 8115.SI 55 18.7 24.52% 2.54 26.28% 银行 8178.SI 2 98.94 23.75% 34.27 16.83% 有色金属 815.SI 24 31.72 28.22% 1.65 111.99% 综合 8123.SI 1.84 61.39%.34 947.11% 总计 84 24.46 18.35% 1.86 25.84% 我们也根据申万一级行业分类对中小板 84 家公司 216 年 Q3 单季营业收入 净利润及 增速进行了汇总 表 4:216 年第三季度, 中小板平均营收 归母净利润及增速 ( 分申万一级行业统计 ) 申万一级行业 申万一级行业指数 企业家数 216 年 Q3 平均营收 ( 亿元 ) 同比上期平均营收增速 (%) 216 年 Q3 平均归母净利润 ( 亿元 ) 同比上期归母净利润增速 (%) 其他 2.78-47.9%.9-59.87% 采掘 812.SI 5 3.37 13.69%.32 25.3% 传媒 8176.SI 24 8.11-1.43% 1.5-3.1% 电气设备 8173.SI 58 6.98-6.32%.47-26.16% 电子 818.SI 63 8.64 15.91%.58 2.12% 房地产 8118.SI 8 2.17-11.46% 1.71-2.99% 纺织服装 8113.SI 39 6.6 17.29%.45 19.31% 非银金融 8179.SI 4 14.24 12.57% 5.48 13.72% 钢铁 814.SI 6 13.57 1.2%.61-35.27% 公用事业 8116.SI 7 6.31 3.41%.87 19.9% 国防军工 8174.SI 6 4.44-16.25%.25 121.22% 化工 813.SI 94 9.7 5.51%.58-6.37% 机械设备 8189.SI 84 3.32-6.19%.26 1.98% 计算机 8175.SI 41 6.35 3.22% 1.3 17.12% 家用电器 8111.SI 27 9.1 1.75%.78 7.14% 建筑材料 8171.SI 31 6.37-1.11%.48-15.43% 建筑装饰 8172.SI 35 1.23 8.32%.58-11.36% 交通运输 8117.SI 11 31.25 23.69%.39-14.44% 农林牧渔 811.SI 27 13.72 12.24% 1.28 5.78% 长城证券 13
综合 休闲服务 交通运输 纺织服装 电子 采掘 食品饮料 非银金融 农林牧渔 家用电器 有色金属 建筑装饰 汽车 化工 平均 轻工制造 公用事业 计算机 钢铁 医药生物 银行 建筑材料 商业贸易 传媒 通信 机械设备 电气设备 房地产 国防军工 专题报告 汽车 8188.SI 37 13.42 5.65%.76-1.48% 轻工制造 8114.SI 51 5.44 3.93%.44 9.1% 商业贸易 812.SI 12 54.31-1.19%.35-54.67% 食品饮料 8112.SI 23 6.22 12.59%.86 64.39% 通信 8177.SI 2 4.82-4.62%.33-13.55% 休闲服务 8121.SI 7 8.32 24.15%.9-8.89% 医药生物 8115.SI 55 6.22.42%.83-11.64% 银行 8178.SI 2 32.79.7% 11.77 2.59% 有色金属 815.SI 24 12.26 9.5%.66-1.24% 综合 8123.SI 1.48 51.66%.2 52.79% 总计 84 8.91 5.19%.69 -.87% 216 年 Q3 营业收入增速居前的子行业分别为 : 综合 51.66% 休闲服务 24.15% 交通运输 23.69% 纺织服装 17.29% 电子 15.91%;Q3 营业收入跌幅居前的子行业分别为 : 国防军工 -16.25% 房地产-11.46% 电气设备-6.32% 机械设备-6.19%; 图 19:216 年 Q3 中小板营业收入中, 综合 休闲服务 交通运输 纺织服装增速较快 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% 中小板申万一级子版块 Q3 营收增速 (%) 在剔除 Q2 Q3 净利润均为负的国防军工子行业后, 我们统计的 216 年 Q3 中小板中, 归母净利润增速靠前的申万一级子行业有 : 食品饮料 64.39% 综合 52.79% 采掘 25.3% 公用事业 19.9% 纺织服装 19.31% 计算机 17.12%;Q3 归母净利润跌幅居前的申万一级子行业有 : 商业贸易 -54.67% 钢铁-35.27% 电气设备-26.16% 房地产-2.99% 建筑材料 -15.43% 长城证券 14
211-1-4 211-4-14 211-7-18 211-1-25 212-2-2 212-5-1 212-8-1 212-11-16 213-2-27 213-6-5 213-9-9 213-12-18 214-3-27 214-7-2 214-1-9 215-1-12 215-4-21 215-7-23 215-11-2 216-2-2 216-5-12 216-8-15 211-1-4 211-4-11 211-7-8 211-1-12 212-1-1 212-4-17 212-7-17 212-1-18 213-1-17 213-4-24 213-7-29 213-11-1 214-1-29 214-5-7 214-8-4 214-11-6 215-2-4 215-5-12 215-8-7 215-11-12 216-2-16 216-5-16 216-8-12 食品饮料 综合 采掘 公用事业 纺织服装 计算机 非银金融 轻工制造 家用电器 农林牧渔 银行 电子 机械设备 平均 有色金属 传媒 化工 休闲服务 汽车 建筑装饰 医药生物 通信 交通运输 建筑材料 房地产 专题报告 图 2:216 年 Q3 中小板归母净利润中, 综合 休闲服务 交通运输 纺织服装增速较快 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% 中小板申万一级子版块 Q3 净利润增速 (%) 3. 创业板市场风险高于主板 中小板 创业板市场风险高于主板 中小板 :216 年 11 月 1 月, 全部 A 股 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 的市盈率分别为 18.78X 45.17X 61.6X 15.4X, 与 214 年 11 月牛市启动前的估值水平相当, 市场位于盘整期, 市场整体并不存在较大系统风险 创业板 PE/ 主板 ( 剔除中小板 )PE 比值继 213 年以来持续攀升, 在 215 年股市泡沫时期达到历史高点,216 年以来比值回落明显 但 216 年 11 月 1 月的创业板 PE/ 主板 ( 剔除中小板 )PE 比值为 4.8X, 仍大幅高于 211-213 年比值, 创业板仍有高估倾向 216 年 Q3, 随着外延并购监管趋严, 创业板业绩回落明显 ( 尤其与主板相比 ), 因此我们认为目前创业板市场风险大于主板 图 21: 近五年, 各板块市盈率比较 ( 历史 TTM_ 整体法 ) 1 5 图 22: 相比主板 中小板, 创业板 PE 估值过高 7 6 5 4 3 2 1 全部 A 股 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 中小板 PE/ 主板 ( 剔除中小板 )PE 创业板 PE/ 主板 ( 剔除中小板 )PE 216 年 11 月 1 月, 全部 A 股 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 的市净率分别为 2.7X 4.45X 5.84X 1.7X, 市场位于盘整期, 市场整体并不存在较大系统风险 但创业板 PB/ 主板 ( 剔除中小板 )PB 比值仍大幅高于 211-213 年比值, 创业板仍有高估倾向, 目前创业板市场风险大于主板 中小板 长城证券 15
211-1-4 211-4-14 211-7-18 211-1-25 212-2-2 212-5-1 212-8-1 212-11-16 213-2-27 213-6-5 213-9-9 213-12-18 214-3-27 214-7-2 214-1-9 215-1-12 215-4-21 215-7-23 215-11-2 216-2-2 216-5-12 216-8-15 211-1-4 211-4-14 211-7-18 211-1-25 212-2-2 212-5-1 212-8-1 212-11-16 213-2-27 213-6-5 213-9-9 213-12-18 214-3-27 214-7-2 214-1-9 215-1-12 215-4-21 215-7-23 215-11-2 216-2-2 216-5-12 216-8-15 211-1-4 211-4-14 211-7-18 211-1-25 212-2-2 212-5-1 212-8-1 212-11-16 213-2-27 213-6-5 213-9-9 213-12-18 214-3-27 214-7-2 214-1-9 215-1-12 215-4-21 215-7-23 215-11-2 216-2-2 216-5-12 216-8-15 211-1-4 211-4-14 211-7-18 211-1-25 212-2-2 212-5-1 212-8-1 212-11-16 213-2-27 213-6-5 213-9-9 213-12-18 214-3-27 214-7-2 214-1-9 215-1-12 215-4-21 215-7-23 215-11-2 216-2-2 216-5-12 216-8-15 专题报告 图 23: 近五年, 各个板块市净率比较 ( 整体法 ) 15 1 5 图 24: 相比主板 中小板, 创业板 PB 估值过高 5 4 3 2 1 全部 A 股 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 中小板 PB/ 主板 ( 剔除中小板 )PB 创业板 PB/ 主板 ( 剔除中小板 )PB 目前中小板 PS/ 主板 ( 剔除中小板 )PS 比值 创业板 PS/ 主板 ( 剔除中小板 )PS 比值与 211-213 年接近 216 年 Q3, 创业板的归母净利润出现负增长, 而创业板的营收仍呈 现小幅增长, 因此需使用市盈率 市净率进行判定, 目前创业板的市场风险大于主板 图 25: 近五年, 各个板块市销率比较 ( 整体法 ) 2 1 图 26: 相比主板, 中小板 创业板 PS 估值较为合理 1 中小板 PS/ 主板 ( 剔除中小板 )PS 8 创业板 PS/ 主板 ( 剔除中小板 )PS 6 4 2 全部 A 股 中小企业板 创业板 全部主板 ( 剔除中小企业板 ) 长城证券 16
研究员介绍及承诺甄峰 :211 年香港城市大学商学院管理科学博士毕业, 研究方向是大型复杂商业问题的建模与优化, 做行业研究员五年, 看过中小市值 ( 偏 TMT), 环保, 交通运输等行业 黄红卫 :216 年入职长城证券研究所中小市值组, 研究人工智能方向 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信 勤勉尽职 谨慎客观 公平公正的原 则, 独立 客观地出具本报告 本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬 免责声明 长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格 本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券 未经长城证券事先书面授权 许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经 允许的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作 参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不 构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 长城证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业 务在内的服务或业务支持 长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 长城证券版权所有并保留一切权利 长城证券投资评级说明 公司评级 : 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部 深圳联系人 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 黄永泉 : 755-83699629, 13544441, huangyq@cgws.com 李双红 : 755-83699629, 1817465727, lishuanghong@cgws.com 北京联系人 赵东 : 1-883666-873, 1371166983, zhaodong@cgws.com 王媛 : 1-883666-887, 186345118, wyuan@cgws.com 李珊珊 : 1-883666-1133, 18616891195, liss@cgws.com 张羲子 : 1-883666-813, 1851153988, zhangxizi@cgws.com 申涛 : 1-883666-8777, 158118862, shentao@cgws.com 杨徐超 : 1-883666-8795, 186115943, yangxuchao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚 : 21-6168314, 186219861, 徐佳琳 : 21-6168673, 13795367644, 王一 : 21-6168354, 13761867866, xieyw@cgws.com xujl@cgws.com wangy@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 68 号特区报业大厦 17 层邮编 :51834 传真 :86-755-8351627 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :144 传真 :86-1-88366686 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 :2135 传真 :21-6168357 网址 :http://www.cgws.com http://www.cgws.com