债券研究 证券研究报告 债券日报 2016 年 05 月 26 日 债券研究 债券日报 存续信用债平均剩余期限 3 年, 债务结构短期化程度很高 华创债券信用日报 投资要点信用债 : 目前所有存续信用债平均剩余到期期限为 3.2 年, 其中企业债平均剩余到期期限最长, 达 4.7 年, 除短期融资券外, 定向工具平均剩余到期期限最短, 为 2.1 年 整体来看, 目前信用债市场平均剩余期限较短, 导致债务结构短期化程度很高, 企业债务周转压力加大, 尤其是产能过剩行业企业经营财务承压 值得注意的是, 定向工具剩余期限很短, 而大部分发行主体信用资质又相对较弱, 同时私募发行方式使得个别发债主体偿债意愿有所减弱, 因此定向工具品种信用资质变化需警惕 证券分析师证券分析师 : 齐晟执业编号 :S0360515070003 电话 :010-66500862 邮箱 :qisheng@hcyjs.com 相关研究报告 资管业监管趋严, 引发对债市去杠杆担忧 华创债券利率日报 2016-5-19 2016-05-19 财政支出有望加快, 后期金融数据依然会被低估 华创债券利率日报 2016-05-24 信用利差何去何从 华创债券信用日报 2016-05-24 利率债右侧交易成功率不高, 左侧交易需等待调整充分 华创债券利率日报 05-25 政府债务率高企地区地方债和城投债未来发行或承压 华创债券信用日报 05-25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
一 债市场展望 : 存续信用债平均剩余期限 3 年, 债务结构短期化程度很高一二级市场 : 周三信用债二级市场交投活跃, 整体收益率略有下行 短融交投较为活跃, 成交主要在 1 个月和 6 个月左右的 AAA 高等级信用品种, 收益率小幅下行 2bp 以内 ; 中票交投活跃, 收益率略微下行 ; 企业债市场交投活跃, 整体收益率小幅震荡 第一, 存续信用债平均剩余期限 3 年, 债务结构短期化程度很高 为了反映目前信用债到期情况, 我们统计了所有存续信用债平均剩余期限, 计算时考虑剩余金额作为加权权重 我们发现, 目前所有存续信用债平均剩余到期期限为 3.2 年, 其中企业债平均剩余到期期限最长, 达 4.7 年, 除短期融资券外, 定向工具平均剩余到期期限最短, 为 2.1 年 整体来看, 目前信用债市场平均剩余期限较短, 导致债务结构短期化程度很高, 企业债务周转压力加大, 尤其是产能过剩行业企业经营财务承压 值得注意的是, 定向工具剩余期限很短, 而大部分发行主体信用资质又相对较弱, 同时私募发行方式使得个别发债主体偿债意愿有所减弱, 因此定向工具品种信用资质变化需警惕 图表 1 目前存续信用债平均剩余到期期限 平均剩余期限 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4.7 3.9 3.0 3.2 2.1 0.4 短期融资券 定向工具 中期票据 平均 公司债 企业债 资料来源 : 华创证券 第二, 煤炭 钢铁和有色等产能过剩行业景气度仍低迷 今天财政部发布 2016 年 1-4 月全国国有及国有控股企业经济运行情况 整体来看, 国有企业经营压力仍很大,1-4 月国有企业利润总额 6522.6 亿元, 同比下降 8.4%, 其中中央企业和地方国有企业分别同比下降 6.6% 和 14.2% 同时, 行业分化明显, 其中煤炭 钢铁和有色等产能过剩行业持续亏损, 而交通 石化和医药等行业实现利润同比增幅较大 图表 2 5 月 25 日部分成交异常债券 代码债券简称发行人简称价 % 涨跌 bp 票息 % 剩余期限所属行业 主体 展望 债项 1282258 12 新汶 MTN2 新矿集团 7.1000 152.28 4.84 1.15Y 采掘 AA+ 稳定 AAA 011699134 16 长虹 SCP001 四川长虹 8.0000 121.99 4.88 63D 家用电器 AA 负面 011599734 15 森工集 SCP001 森工集团 6.2000 99.91 4.60 41D 农林牧渔 AA 稳定 101551013 15 兖州煤业 MTN001 兖州煤业 6.5000 57.98 6.19 1.95Y+NY 采掘 AAA 稳定 AAA 101455035 14 中建材 MTN002 中国建材 3.8000 40.63 5.00 1.49Y 建筑材料 AAA 稳定 AAA 1280314 12 阜新债 阜新城投 4.7500 26.33 7.55 3.38Y 建筑装饰 AA- 稳定 AA 011524006 15 中冶 SCP006 中国中冶 3.3000 22.61 3.25 61D 建筑装饰 AAA 稳定 112261 15 互动债 互动娱乐 6.3000 20.90 6.30 2.50Y+2Y 传媒 AA 稳定 AA 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
代码债券简称发行人简称价 % 涨跌 bp 票息 % 剩余期限所属行业 主体 展望 债项 122294 12 鲁创投 鲁信创投 3.5500-56.12 7.35 2.83Y 非银金融 AA 稳定 AAA 127107 14 紫微 02 紫金投资集团 3.1100-43.15 5.29 1.70Y 非银金融 AAA 稳定 AAA 112328 16 曲文 曲江文化集团 100.0000-32.16 4.28 2.68Y 休闲服务 AA 稳定 AA 112282 15 西部 01 西部证券 3.4500-30.10 4.00 2.33Y 非银金融 AA+ 稳定 AA+ 136367 16 国君 G1 国泰君安 3.0700-25.45 2.97 2.88Y+2Y 非银金融 AAA 稳定 AAA 135364 16 川菜债 川菜投资 6.0000-22.80 6.00 1.85Y+1Y 农林牧渔 123383 14 平证次 平安证券 3.7500-22.09 6.50 305D 非银金融 AAA 稳定 AA+ 资料来源 : 华创证券 二 信用债负面新闻监测 (1) 行业负面新闻钢铁行业 : 中钢协表示中国不鼓励钢铁产品大量出口 中钢协 5 月 24 日发布 中国钢铁工业发展报告 (2016 版 ) 表示, 中国不鼓励钢铁产品大量出口, 相反还将采取一系列切实措施控制钢铁产品出口, 如对部分钢铁产品加征出口关税 主动下调钢铁产品的出口退税率等 航运行业 : 民航局又开罚,5 座机场被罚 5 月 24 日, 民航局运输司下发 关于 2016 年 6 月份落实航班正常管理措施有关情况的通告, 决定 : 自 2016 年 6 月 1 日起, 停止受理福州机场 厦门机场 浦东机场 海口机场 三亚机场的加班 包机和新增航线航班申请 (2) 发债主体负面新闻梅花生物 : 梅花生物收购终止被问责 停牌 5 个多月, 梅花生物的收购未能成功 在明知方案可能面临同业竞争问题阻碍时, 公司依然停牌筹划, 且在进展公告中从未披露风险事项 对此上交所向其发出问询函, 要求就此给出回复与披露 目前梅花生物的存续债券有 :15 梅花 02 15 梅花 SCP004 15 梅花 SCP006 15 梅花 01 兆驰股份 : 兆驰股份业绩预估 失真 领监管函 据深交所 25 日披露, 因对 2015 年度净利润的预测数据与实际数据差异较大, 兆驰股份日前收到了深交所监管函 目前兆驰股份的存续债券有 :15 兆驰 CP001 北汽集团 : 惠誉将北汽集团下调至 BBB+, 展望稳定 目前北汽集团的存续债券有 :16 北汽 01 15 北汽 01 10 北汽投债 10 北汽投 重庆建峰化工股份 : 12 建峰债 将提前兑付 因连续两年亏损, 建峰化工的实际控制人正筹划资产重组, 为保护债券持有人权益, 重庆建峰化工将变更 12 建峰债 的存续期限, 提前清偿全部未偿付本金及利息 目前重庆建峰化工股份的存续债券有 :12 建峰债 华鑫信托 : 半年内两曝逾期兑付, 投资者斥其尽调失职 华鑫信托旗下 鑫津 6 号 因延期兑付再起风波 截至目前, 公司仅针对自然人投资者进行了兑付, 而机构投资者却未得到本息 机构投资者对于 区别对待 的问题表示不满, 并指出其兑付问题根本原因是公司不尽职调查 华鑫信托相关的担保存续债券有 :14 中科招商债 02 14 中科招商债 01 14 中科 02 14 中科 01 (3) 调整 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
中孚实业 : 联合将公司主体长期信用等级维持为 AA, 展望为 负面,11 中孚债 12 中孚债信用等 级维持为 AA (4) 推迟发行债项 图表 3 推迟发行债券汇总 债券简称 发行人 推迟公告日期 债项信用等级 主体 16 津物产 CP001 天津物产九江国际贸易有限公司 A-1 AA- 16 国皖电 CP001 国电安徽电力有限公司 2016-05-24 A-1 AA+ 16 东航集 MTN001 中国东方航空集团公司 2016-05-24 AAA AAA 资料来源 : 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
固定收益组分析师介绍 华创证券组长 首席分析师 : 屈庆上海交通大学经济学硕士 曾任职于道琼斯金融通讯社 申万宏源证券 中信证券 2015 年加入华创证券研究所 2008 年 2012 年 2013 年新财富最佳债券分析师第一,2009 年 2010 年新财富最佳债券分析师第三,2011 年新财富最佳债券分析师第二 华创证券分析师 : 齐晟中国人民大学经济学硕士 曾任职于申万宏源证券 中信证券 2015 年加入华创证券研究所 2012 年 2013 年新财富最佳债券分析师第一名团队成员 华创证券分析师 : 汤雅文复旦大学经济学硕士 曾任职于申万宏源证券 2015 年加入华创证券研究所 2013 年新财富最佳债券分析师第一名团队成员 华创证券助理分析师 : 吉灵浩上海财经大学经济学学士 曾任职于申万宏源证券 2015 年加入华创证券研究所 2012 年新财富最佳分析师第一名团队成员,2014 年新财富最佳分析师第三名 华创证券助理分析师 : 陈宇江西财经大学经济学学士 曾任职于光大银行 2015 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 王文欢南京财经大学经济学硕士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 李俊江中央财经大学经济学硕士 曾任职于中债资信评估有限责任公司 2016 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 周冠南中央财经大学经济学硕士 曾任职于中信银行 2015 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 北京机构销售部 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 上海机构销售部 杜婵媛高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 非公募业务发展部 陈红宇销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7