公司研究 证券研究报告 房地产开发 2016 年 08 月 01 日 公司点评 华业资本股票代码 :600240.SH 李仕林终成二股东, 医疗产业发展迈出了历史性的一步 事项 : 李仕林通过实际控制的满垚医疗 禄垚医疗和玖威医疗, 分别通过协议受让的方式各自受让二股东西藏华保宏 5.11% 的股权, 总计占总股本的 15.33%,2.18 亿股, 转让价格 11.30 元 / 股, 高于现价 10.29 元, 低于去年 9 月 2 日建仓完毕的第一期员工持股计划的成本价 11.68 元 ( 不考虑资金成本 ) 至此, 李仕林间接成为上市公司华业资本的第二大股东, 而西藏华保宏的实际控制方拉萨恒宏贸易退至 5% 以下股东 目标价 : - RMB 当前股价 :10.29RMB 投资评级强推评级变动维持评级 主要观点 1. 近两年将加速地产项目的退出, 为转型发展提供资金支持 公司新开工和在建项目总计近 27 万平方米, 估计地产货值约 100 亿元以上, 主要是北京通州和深圳龙华等优质地产项目 接下来两年将加速退出, 预计为公司带来近 20 亿元利润 2. 李仕林成为上市公司二股东后, 预计后续优良医疗资产将加速注入 去年 6 月份, 华业资本现金 21.5 亿元收购捷尔医疗, 其主要有与三军医附属医院合作的四个独立医学中心 ( 放治中心 核磁共振中心和健康管理中心等 ) 和重医三院的药品耗材等供应链管理项目, 承诺 2015-2020 年净利润分别为 1.32/2.2/2.98/ 3.67/ 4.11/ 4.19 亿元,2015 年完成 1.39 亿元 ; 收购捷尔医疗时承诺未来三年将体外优质的医疗资产注入到上市公司, 我们预计未来将有更多优质的医药流通和医疗服务资产注入, 提升公司医疗业务盈利能力和长期估值水平 3. 医疗供应链金融市场巨大, 开始进入利润兑现阶段 去年公司完成了超过 40 亿元的对三甲医院应收账款的保理业务, 预计将贡献超过 3 亿元的净利润, 下半年进入收益确认阶段 去年底公司通过了搭建不超过 200 亿元医疗金融平台, 杠杆比例为 1:4 投向包括但不限于收购三甲医院应收账款及质押融资等 目前公司已经投资超过了 50 亿元, 主要为对三甲医院应收账款的保理业务, 预计明年将进入利润爆发期 4. 一年内连续两期员工持股计划, 彰显对未来发展的信心 第一期去年 9 月完成, 持股均价 11.68 元, 占公司总股本的比例为 0.95% 今年 6 月 4 日, 发布第二期员工持股计划, 购买约占公司总股本的 2%, 比一期持股计划翻倍, 暂未购买完成, 彰显对未来发展的信心 5. 投资建议 预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 10.37/12.83/10.72 亿元,EPS 为 0.73/0.90/0.75 元, 对应 PE 为 14/11/14 倍 维持 强烈推荐 评级 6. 风险提示 医疗行业政策风险 ; 地产 供应链金融收益未达预期 ; 证券分析师 : 张文录 执业编号 :S0360515080001 电话 :010-63214669 邮箱 :zhangwenlu@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 142,425 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 142,425/- 资产负债率 (%) 70.5 每股净资产 ( 元 ) 3.4 市盈率 ( 倍 ) 13.13 市净率 ( 倍 ) 3.19 12 个月内最高 / 最低价 16.79/8.92 33% 13% -7% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-08-03~2016-07-29-28% 15/08 15/10 15/12 16/02 16/04 16/06 沪深 300 华业资本 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
目录 附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 3,152 4,473 6,088 8,440 营业收入 4,681 5,664 5,778 3,467 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,928 3,172 3,062 1,560 应收账款 164 198 202 121 营业税金及附加 442 453 462 277 预付账款 70 76 74 37 销售费用 50 61 62 37 存货 6,102 6,612 6,383 3,252 管理费用 145 175 179 107 其他流动资产 734 734 734 734 财务费用 297 369 285 182 流动资产合计 10,222 12,093 13,480 12,584 资产减值损失 44 0 0 0 其他长期投资 3,191 3,191 3,191 3,191 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期股权投资 111 111 111 111 投资收益 497 0 0 0 固定资产 219 152 106 74 营业利润 1,281 1,434 1,728 1,303 在建工程 650 650 650 650 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 595 595 595 595 营业外支出 15 0 0 0 其他非流动资产 5,275 5,275 5,275 5,275 利润总额 1,266 1,434 1,728 1,303 非流动资产合计 10,041 9,974 9,928 9,896 所得税 387 402 449 234 资产合计 20,263 22,067 23,408 22,479 净利润 879 1,033 1,278 1,068 短期借款 1,130 1,130 1,130 1,130 少数股东损益 -3-4 -5-4 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 883 1,037 1,283 1,072 应付账款 576 624 602 307 NOPLAT 804 1,298 1,489 1,218 预收款项 3,446 4,170 4,253 2,552 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.62 0.73 0.90 0.75 其他应付款 1,721 1,721 1,721 1,721 一年内到期的非流动负债 3,209 3,209 3,209 3,209 其他流动负债 980 980 980 980 主要财务比率 流动负债合计 11,061 11,833 11,895 9,898 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 1,670 1,670 1,670 1,670 成长能力 应付债券 2,010 2,010 2,010 2,010 营业收入增长率 70.2% 21.0% 2.0% -40.0% 其他非流动负债 931 931 931 931 EBIT 增长率 99.1% 61.5% 11.6% -26.2% 非流动负债合计 4,612 4,612 4,612 4,612 归母净利润增长率 112.9% 17.4% 23.8% -16.4% 负债合计 15,673 16,445 16,506 14,510 获利能力 归属母公司所有者权益 4,588 5,625 6,908 7,981 毛利率 37.5% 44.0% 47.0% 55.0% 少数股东权益 2-2 -7-11 净利率 18.8% 18.2% 22.1% 30.8% 所有者权益合计 4,590 5,623 6,901 7,969 ROE 19.2% 18.4% 18.6% 13.4% 负债和股东权益 20,263 22,067 23,408 22,479 ROIC 9.6% 13.9% 14.0% 10.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.3% 74.5% 70.5% 64.5% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 195.0% 159.2% 129.7% 112.3% 经营活动现金流 4,228 1,691 1,900 2,535 流动比率 92.4% 102.2% 113.3% 127.1% 现金收益 797 1,469 1,611 1,283 速动比率 37.2% 46.3% 59.7% 94.3% 存货影响 2,184-510 229 3,131 营运能力 经营性应收影响 -249-40 -1 117 总资产周转率 0.2 0.3 0.2 0.2 经营性应付影响 1,478 772 62-1,997 应收帐款周转天数 13 13 13 13 其他影响 18 0 0 0 应付帐款周转天数 71 71 71 71 投资活动现金流 -4,926 0-1 -1 存货周转天数 750 750 750 750 资本支出 -1,127 0-1 -1 每股指标 ( 元 ) 股权投资 490 0 0 0 每股收益 0.62 0.73 0.90 0.75 其他长期资产变化 -4,288 0 0 0 每股经营现金流 2.97 1.19 1.33 1.78 融资活动现金流 866-369 -285-182 每股净资产 3.22 3.95 4.85 5.60 借款增加 592 0 0 0 估值比率 财务费用 -297-369 -285-182 P/E 17 14 11 14 股东融资 -141 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 712 0 0 0 EV/EBITDA 20 13 11 16 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
生物医药组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 宋凯北京化工大学工学硕士 曾任职于天相投资 中邮证券 东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券高级分析师 : 张文录军事医学科学院与吉林大学理学硕士 曾任职于双鹤药业 中富投资 东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 邱旻日本东京大学技术经营战略学硕士 曾任职于东兴证券 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 王逸萌美国密歇根州立大学理学博士 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 孙渊中国药科大学理学硕士 曾任职于西京医院 默沙东投资有限公司 2016 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 李明蔚上海交通大学医学博士 曾任职于上海市瑞金医院 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5