2016 年 07 月 25 日 宜华生活 (600978.SH) 家用轻工行业 股票报告网整理 http://www.nxny.com 证券研究报告 评级 : 买入维持评级 市场价格 ( 人民币 ): 11.91 元 私有化华达利顺利推进, 全年业绩增厚可期 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 年内股价最高最低 ( 元 ) 22.33/9.86 沪深 300 指数 3225.16 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 2,500 22.52 20.41 2,000 18.30 1,500 16.19 1,000 14.08 11.97 500 9.86 0 150727 相关报告 151027 成交金额 160127 160427 宜华生活 国金行业沪深 300 1. 宜华生活 (600978.SH) 深度研究 - 泛家居一体化成型, 家..., 2016.6.7 2. 宜华木业点评报告 - Y+ 生态系统 融合协进, 家居产业巨轮启航,2016.4.25 3. 宜华木业 2015 年年报点评 -Y+ 生态圈整合提效 出口业务恢复..., 2016.4.20 4. 控股股东出手增持, 看好公司长期价值 - 宜华木业点评报告,2016.1.26 5. 品牌提升价值, 营销改革体现增长拉 - 宜华木业点评报告,2016.1.20 揭力分析师 SAC 执业编号 :S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.36 0.42 0.58 0.74 0.93 每股净资产 ( 元 ) 4.30 4.61 5.06 5.40 6.11 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.40 0.71 0.41 0.60 0.78 市盈率 ( 倍 ) 17 54 21 16 13 行业优化市盈率 ( 倍 ) N/A 85 65 65 65 净利润增长率 (%) 29.04% 16.26% 39.08% 28.25% 26.08% 净资产收益率 (%) 8.31% 9.00% 11.42% 13.73% 15.28% 总股本 ( 百万股 ) 1,482.87 1,482.87 1,482.87 1,482.87 1,482.87 来源 : 公司年报 国金证券研究所 事件 7 月 23 日, 公司披露对新加坡交易所上市公司华达利私有化的进展, 已完成 1) 公司临时股东大会审议通过 ;2) 公司收到广东省发改委 项目备案通知书 及广东省商务厅 企业境外投资证书 办理完毕本次交易的境外投资外汇登记手续 获得新加坡证券理事会对本次交易的确认函 ;3) 本次交易通过美国反垄断机构审查 ;4) 华达利近日向新交所提交退市申请与计划通函 后续有关核准程序包括 :1) 华达利股东大会 ;2) 新交所和新加坡法院关于本次交易的登记 备案或审批 评论 私有化项目顺利推进 : 公司已经完成除了华达利股东大会以及新加坡交易所和新加坡法院有关审批以外的所有程序 从私有化项目披露以来, 截至 2016 年 7 月 22 日, 华达利股价已经上涨 46%, 比全面收购价格仅低 0.46%, 我们预计后续程序大概率都将顺利完成, 乐观估计整个私有化项目 8 月底前后有望结束, 这样华达利 9 月起至年底业绩将可以与公司整体并表 华达利业绩或有望超越承诺 :1) 私有化完成之后, 华达利总部将会搬迁至中国大陆, 且将会关闭现有亏损零售店, 公司盈利能力也会得到进一步提高 2)2015 年之前, 由于主要原材料巴西蓝皮价格上扬且人民币对美元汇率持续升值, 华达利净利润出现明显下滑 华达利原大股东的收购后 3 年业绩承诺系基于此做出 不过, 巴西蓝皮价格自 2015 年 1 月创出近几年新高后持续下跌, 至 5 月底跌幅为 43%, 因此接下来两年公司的巴西蓝皮的综合成本将会显著降低 ;3) 华达利的主要出口目的地国家的货币, 如美元 欧元 澳元和日元自 2016 年初开始对人民币出现升值趋势, 华达利出口业务盈利能力将显著提升 看好公司 Y+ 生态圈协同效应逐步释放 公司近两年通过投资参股形式, 打造涵盖家居设计 家装施工 家具电商以及定制家具等环节的完整 泛家居 产业链 公司近年来国内收入的持续高速成长已经初步反映了生态圈协同效应的显现 未来, 公司会将经营重心放在成员企业协同的进一步落地, 包括资源的整合 流量的共享和产品之间的渗透 我们看好 Y+ 生态圈对公司整体内销业务的有力支撑 风险因素 : 中国或主要出口国房地产市场下行风险 ; 泛家居 Y+ 生态系统 - 1 -
整合和管理风险 ; 华达利私有化进程或业绩承诺不达预期 ; 汇率波动风险 盈利预测与投资建议 公司产业链布局完整, Y+ 生态系统 的有效整合, 将促进公司国内业务的跨越式发展, 今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护 我们维持公司 2016-2018 年 EPS 预测为 0.58/0.74/0.93 元 / 股 ( 三年 CAGR31%), 对应 PE 分为 21/16/13 倍, 维持公司 买入 评级 - 2 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 4,091 4,427 4,592 5,125 6,138 7,260 货币资金 1,434 2,221 3,426 2,491 2,685 2,859 增长率 8.2% 3.7% 11.6% 19.8% 18.3% 应收款项 958 1,231 1,286 1,458 1,747 2,066 主营业务成本 -2,800-2,912-3,088-3,401-4,055-4,747 存货 1,393 1,764 1,981 1,942 2,316 2,711 % 销售收入 68.4% 65.8% 67.2% 66.4% 66.1% 65.4% 其他流动资产 393 442 305 470 560 655 毛利 1,291 1,514 1,504 1,724 2,083 2,513 流动资产 4,179 5,658 6,997 6,361 7,307 8,291 % 销售收入 31.6% 34.2% 32.8% 33.6% 33.9% 34.6% % 总资产 48.4% 55.2% 55.0% 54.6% 57.9% 60.8% 营业税金及附加 -36-48 -41-47 -56-65 长期投资 0 0 966 967 966 966 % 销售收入 0.9% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,876 3,067 3,276 3,332 3,385 3,435 营业费用 -263-328 -269-307 -350-393 % 总资产 33.3% 29.9% 25.7% 28.6% 26.8% 25.2% % 销售收入 6.4% 7.4% 5.9% 6.0% 5.7% 5.4% 无形资产 1,014 1,000 1,027 979 962 945 管理费用 -216-248 -279-307 -350-393 非流动资产 4,447 4,592 5,728 5,280 5,315 5,348 % 销售收入 5.3% 5.6% 6.1% 6.0% 5.7% 5.4% % 总资产 51.6% 44.8% 45.0% 45.4% 42.1% 39.2% 息税前利润 (EBIT) 776 890 915 1,062 1,328 1,662 资产总计 8,625 10,250 12,725 11,641 12,622 13,639 % 销售收入 19.0% 20.1% 19.9% 20.7% 21.6% 22.9% 短期借款 2,590 2,575 2,342 875 1,079 726 财务费用 -284-243 -186-29 -5 2 应付款项 644 820 888 956 1,140 1,336 % 销售收入 7.0% 5.5% 4.1% 0.6% 0.1% 0.0% 其他流动负债 448 215 615 386 479 586 资产减值损失 2-14 -10 0 0 0 流动负债 3,682 3,610 3,846 2,217 2,699 2,648 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 180 163 123 123 123 124 投资收益 0 0 5 1 1 1 其他长期负债 92 98 1,904 1,789 1,789 1,789 % 税前利润 0.0% 0.0% 0.6% 0.1% 0.1% 0.1% 负债 3,954 3,871 5,872 4,128 4,610 4,560 营业利润 493 633 724 1,034 1,323 1,665 普通股股东权益 4,665 6,376 6,841 7,501 8,000 9,067 营业利润率 12.1% 14.3% 15.8% 20.2% 21.6% 22.9% 少数股东权益 6 3 11 11 11 11 营业外收支 3 6 4 0 0 0 负债股东权益合计 8,625 10,250 12,725 11,641 12,622 13,639 税前利润 496 639 728 1,034 1,323 1,664 利润率 12.1% 14.4% 15.8% 20.2% 21.6% 22.9% 比率分析 所得税 -86-112 -117-177 -224-279 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 17.4% 17.5% 16.1% 17.1% 16.9% 16.8% 每股指标 净利润 410 527 611 857 1,099 1,385 每股收益 0.36 0.36 0.42 0.58 0.74 0.93 少数股东损益 0-2 -5 0 0 0 每股净资产 4.05 4.30 4.61 5.06 5.40 6.11 归属于母公司的净利润 411 530 616 857 1,099 1,385 每股经营现金净流 0.58 0.40 0.71 0.41 0.60 0.78 净利率 10.0% 12.0% 13.4% 16.7% 17.9% 19.1% 每股股利 0.08 0.09 0.11 0.13 0.17 0.21 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 8.80% 8.31% 9.00% 11.42% 13.73% 15.28% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 4.76% 5.17% 4.84% 7.36% 8.70% 10.16% 净利润 410 527 611 857 1,099 1,385 投入资本收益率 8.61% 8.05% 6.92% 8.55% 10.02% 11.80% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 221 261 277 254 270 287 主营业务收入增长率 22.20% 8.21% 3.73% 11.61% 19.78% 18.29% 非经营收益 204 245 252 159 58 54 EBIT 增长率 36.15% 14.72% 2.84% 16.00% 25.02% 25.16% 营运资金变动 -165-442 -92-656 -530-573 净利润增长率 36.13% 29.04% 16.26% 39.08% 28.25% 26.08% 经营活动现金净流 670 590 1,047 615 896 1,153 总资产增长率 8.10% 18.83% 24.15% -8.52% 8.43% 8.06% 资本开支 -351-365 -374 123-306 -321 资产管理能力 投资 -3-10 -956-1 0 0 应收账款周转天数 85 87 96 96 96 96 其他 85 3 29 1 1 1 存货周转天数 179 198 221 208 208 208 投资活动现金净流 -270-372 -1,301 123-305 -321 应付账款周转天数 64 67 73 70 70 70 股权募资 0 1,305 0 0-347 0 固定资产周转天数 216 216 217 193 159 132 债权募资 369-335 1,793-1,582 205-352 偿债能力 其他 -176-609 -377-90 -255-307 净负债 / 股东权益 28.60% 8.10% 12.08% 3.93% 3.81% -2.43% 筹资活动现金净流 194 361 1,416-1,672-397 -659 EBIT 利息保障倍数 2.7 3.7 4.9 36.8 251.8-737.1 现金净流量 595 580 1,162-935 194 173 资产负债率 45.84% 37.76% 46.15% 35.46% 36.52% 33.43% 来源 : 公司年报 国金证券研究所 - 3 -
市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2015-08-21 买入 22.33 28.00 2 2016-01-20 买入 22.33 N/A 3 2016-01-26 买入 16.28 N/A 4 2016-04-20 买入 13.12 N/A 5 2016-04-25 买入 12.30 N/A 6 2016-06-07 买入 11.36 17.33~17.33 人民币 ( 元 ) 20.70 18.10 15.50 12.90 10.30 7.70 5.10 历史推荐与股价 成交量 2,000 1,500 1,000 500 0 来源 : 国金证券研究所 140725 141025 150125 150425 150725 151025 160125 160425 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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