铝 低库存时代 需求转弱 铝价下行有底 投研部 苏涛 电话 020-22827847 核心观点 升水支撑铝价 产量持续下滑 内外短缺态势或持续 电解铝利润高企 开工率提高 复产意愿逐步增强 库存持续走低 支撑铝价 下游短期偏弱 房地产增速放缓 汽车市场淡季显现 同比增速好转 8 月沪铝将先保持偏弱横向整理 而后重心逐渐缓慢上移 震荡区间为 12000-12500 元/吨 伦铝 处于上升通道 未来重心或缓步上移 震荡区间为 1620-1680 美元/吨 建议 短线可以轻仓逢高卖空 待于 12000-12100 一线可以尝试做多 而后多单持有 于 11800 附近止损 跨市套利方面 内强外弱 买沪卖伦 重点关注 社会库存变化及相关企业复产信息 宏观面的利好信息 1
一 7 月期铝及现货铝价行情回顾 1 7 月期铝先扬后抑 重心上移 自去年 12 月 国内 14 家骨干电解铝企业 召开 昆明会议 宣布减产 已停产产能暂不重启 新建 产能 1 年内不投入运行 同时 达成将在沪铝价跌至每吨 1.15 万元时启动商业收储的决定 受此影响 截至 6 月底国内产能运行率控制在 80.12% 自律效果明显 沪铝报收 12530 元/吨 伦铝报收 1647 美元/ 吨 较去年底收盘分别上涨 1710 元/吨 涨幅 15.80%和 146 美元/吨 涨幅 9.72% 进入 7 月 世界不太平 黑天鹅 频发 先是 6 月底英国脱欧 紧接着欧洲多地发生暴恐袭击 最 后土耳其政变未遂 虽由此推动避险情绪上升 打压基本金属 延缓了铝价反弹步伐 但也推动了主要经 济体的新一轮货币宽松政策预期 尤其是日本释放新一轮大规模放水消息 力度大幅超市场预期 给基本 金属价格提供较大支撑 整个 7 月伦铝宽幅震荡 先扬后抑 最高升至 1703 美元/吨 最低至 1588 美元/ 吨 振幅达 115 美元/吨,收于 1639.5 美元/吨 较 6 月小幅下挫 0.46% 但是重心明显上移 站至 5 周线 上方 8 月伦铝重心或继续上移 图 1 伦铝 3-日 k 线图 数据来源 文华财经 7 月国内灾害频发 高温天气叠加多地洪水爆发 影响市场交易 故随处传统的消费淡季 需求疲软 但据有关调研铸造铝企业开工率不足六成 叠加去库存及升水持续 支撑铝价 使得沪铝整体走势虽随伦 铝先扬后抑 但较伦铝相对滞涨跌 波动幅度不及伦铝 沪铝主力 1609 最高至 12785 最低至 12020 振 幅达 765 元/吨 收于 12260 元/吨 跌幅 0.61% 但因主力换月价差 现货带动期货下跌 所以较前主力 月跌幅扩大至 2.15% 重心下移 8 月沪铝振幅或继续收窄 等待后续进一步指引 目前 截止 8 月 11 号 伦铝在 1652 美元/吨附近 沪铝在 12390 元/吨附近多空交叉震荡 处短期回 抽段 图 2 沪锌主力-日 k 线图 2
数据来源 文华财经 2 7 月现货铝价格坚挺 升水扩大 支撑铝价 国内现货铝价坚挺 为期价提供支撑 由图 3 与图 4 可以看出 近两年上海物贸现货铝价格随沪铝波 动 不同于期铝的是 虽然进入 7 月现货铝价也随期价先扬后抑 但是振幅不及期铝 保持相对坚挺 由 6 月进入 7 月时 期铝交割换月 铝价小幅下滑 但随即企稳 收复跌幅 进入七月上旬上海物贸现货铝 价延续 6 月末涨势 中旬以后铝价大幅下滑 期铝波动加大 但是现铝价格始终坚挺 升水幅度不降反扩 大 这或许得益于低库存造成市场偏紧 7 月上海物贸现货铝锭日均价为 12820 元/吨 较 6 月日 12433 元 /吨 上调 387 元/吨 环比增加 3.11% 较去年同期日均价 12263 元/吨 增加 557 元/吨 同比增幅 4.54% 图 3 近 2 年 上海物贸现货铝价及升贴水 图 4 近两月 上海物贸现货铝价及升贴水 国内现货升水扩大 支撑铝价 长期以来现货铝价都对期铝保持较大幅度贴水 即使在铝价在高位时 期 也保持较大幅度的贴水 进入 16 年 贴水逐步转平水 又转为升水 尤其是近三个月 升水幅度较 大 表明现货市场今年减产效果明显 进入 7 月份 升水走向与现价走势恰相反 呈现负相关 升水幅度 随现货价格走低而走高 说明市场青睐低价货源 逢低补库存 造成某些时段货源趋紧 根据 SMM 调研 3
在近期显性库存持续降低的背景下 社会库存出现一定的增加 上海 无锡等五地共计增加 0.9 万吨 7 月 最高升水 210 元/吨 最低升水 25 元/吨 平均升水 92 元/吨 均较 6 月增高 未来持续关注升水坚 挺与否及社会库存增加情况 若 8 月升水依然坚挺 将对铝价提供支撑 伦铝走势偏弱 贴水持续 7 月 LME 现货铝的价格走势远弱于国内铝锭现货价格 7 月 LME 铝现货日 均价为 1629.05 美元/吨 较 6 月日均价 1593.51 美元/吨 上调 35.54 美元/吨 环比增幅 2.235 较去年 同期日均价 1639.5 美元/吨 回调 10.45 美元/吨 同比降低 0.64% 伦铝现货贴水 与现货铝价呈现一定 的正相关性 7 月份贴水随铝价先扬后抑 随行就市 说明期现价格涨跌同步 6 月日平均贴水 8.54 美元 /吨 7 月日平均贴水 12.0 美元/吨 同比增加 3.5 美元/吨 但是波动幅度降低 8 月贴水或持续 图 5 近两年 伦铝现货价格及升贴水 3 原油指数下滑 拖累铝价 进入 7 月 原油结束年初以来的探底反弹 开启回调模式 尤其是下旬以后 原油价格直线下降 最高日 1.21 美元/桶 原油价格下跌带动市场看跌情绪 对铝价形成一定压制 图 6 美原油指数-日 k 线图 4
二 供需分析 1 产量持续下滑 内外短缺态势或持续 产量同比环比双降 据国家统计局数据 国内 7 月份原铝产量为 266 万吨 环比下降 2.6 万吨 同比 下降 6.01 万吨 1-7 月电解铝累计产量 1809 万吨 同比下滑 0.03% 产量下滑速度不断收窄 可能一方 面因为万方水灾停产 兖矿成本高停产 另一方面因为 7 月为传统的消费生产淡季 内外供需短缺依旧 国际铝业协会 IAI 数据显示 6 月全球 不含中国 原铝产量为 206.8 万吨 低于 5 月的 214 万吨 日均产量为 68,900 吨 低于 5 月的 69,000 吨 考虑到中国 6 月产量的增加 则全 球 6 月原铝产量为 484.4 万吨 同比减少 1.24% 环比小幅下滑 原铝消费方面 据 WBMS 月报显示 2016 年 1-5 月 全球原铝供应短缺 40.8 万吨 2015 年全年供应短缺 33.1 万吨 另据其它权威数据显示 全球今年 1 月份过剩 29.8 万吨 2-4 月份分别短缺 14.4 17.2 和 20.2 万吨 1-4 份依然短缺 21.9 万吨 虽然 5 6 月份产量较 4 月份提高了近 18 万吨 但是依然只能满足 4 月份的需 求量 若考虑到往年 5 月份需求 则仍不足以扭转短缺态势 国内方面 尽管 5 6 7 月份国内产量较 4 月回升 但仍距 4 月份消费量相差 6-8 万吨 考虑淡季萎缩 也难扭短缺态势 图 7 中国电解铝月产量及消费量 /万吨 图 8 全球电解铝月产量及消费量 /万吨 2 铝土矿 氧化铝进口双萎缩 整体仍充足 铝土矿库存高企 进口萎缩 影响有限 据海关数据显示 6 月中国铝土矿进口 350.6 万吨 同比减 少 13.2% 环比减少 8.88% 2016 年 1-6 月中国铝土矿进口 2519.7 万吨 同比增加 12.1% 澳大利亚首度 成为中国铝土矿最大来源国 进口铝土矿 167.93 万吨 同比增加 28.91% 受马来西亚开采禁令影响 出 口量大幅缩减 6 月来自马来西亚铝土矿仅为 22.8 万吨 同比减少了 87.33% 这种情况可能到 9 月份才 能得到缓解 近日多家铝企计划在世界铝土矿最大储量国几内亚 增加开采投资 据预计未来几内亚或取 代澳大利亚 成为中国铝矾土最大供应国 此外 另据亚洲金属网数据显示 7 月底进口铝土矿库存量去 化天数为 186 天 6 月底为 199 天 短期国内铝土矿供应充足 马来西亚禁令不会造成实质影响 5
图 9 铝土矿月度进口量 图 10 国内氧化铝产量 /万吨 氧化铝供应充足 进口减少无影响 据中国海关数据显示 6 月氧化铝进口约 16.08 万吨 同比减少 27.99% 1-6 月份合计进口 167.85 万吨 同比降低 7.99% 其中来自印度的进口降幅最大 超过 50% 6 月国内氧化铝产量创新高 达 505.7 万吨 同比增长 2.5% 环比增加 2.08% 1-6 月份国内合计总产量 2863 万吨 与去年基本持平 今年 1-6 月份电解铝产量共计 1560.8 万吨 大约功消耗氧化铝原料 2996.7 万吨 而供应总量约为 3031 万吨 小幅过剩 未来随着中企在印尼新建的氧化铝企业投产 共计产能 300 万吨 主要进口供应国内 将推升国内氧化铝供应总量 或呈现供过于求 3 电解铝利润高企 复产意愿逐步增强 根据百川资讯统计 7 月国内电解铝企业运营成本超过 12000 元/吨的产能占比 19% 超过一半的产能 对应成本集中于 11000-10000 区间内 经过加权得出平均值为 10971 元/吨 环比下降 298.7 元/吨 按照 7 月 1500 元/吨计算 吨铝利润为 1500 元/吨 据南储商务网核算 7 月全国电解铝完全成本在 11050 元/ 吨左右 以 12500 元/吨现货价格计算 吨铝利润约 1500 元/吨 据我单位研发部模型计算 7 月全国电解 铝完全成本为 10866.89 元/吨 以 12500 元/吨现货价格计算 吨铝利润约 1600 元/吨 实际上 7 月上海物贸铝均价为 12820 元/吨 因此 7 月吨铝的利润区间为 1500-1800 元/吨 远高 于去年同期水平 即便按照 12500 元/吨的价格 也可至少实现 94%企业盈利 卓创数据证明了这一点 据 期监测显示 截至 2016 年 7 月份电解铝运行产能 3305.6 万吨 亏损产能 115.5 万吨 亏损产能占比 3.49% 此外 不断曝出多家铝企实现扭亏 表 1 7 月全国电解铝企业完成成本与产能关系表 运行成本 产能占比% 13000 12500-12000- 11500-11000- 10500-10000- 10000 以上 13000 12500 12000 11500 11000 10500 以下 6 9 4 15 9 21 31 5 从成本方面来看 过去的两月中 甘肃 浙江 河南等多地为帮助企业减负 均下调了工业用电价格 此举无疑对电力成本占总成本 41%的电解铝企业而言 是为大大利好 进一步增强企业盈利能力 7 月份 6
氧化铝均价为 1770 元/吨 较 6 月份均价 1953 元/吨 降低 183 元/吨 同比降幅为 9.32% 这对于电解铝 原料成本占总成本约 36%的电解铝企业而言 无疑锦上添花 过去两个月中 电解铝企业盈利高企 一方 面因为原铝价格上涨 另一方面因为原料氧化铝的价格走低 由于氧化铝企业也逐步回到盈利状态 未来 随着魏桥等一批新建产能投入及氧化铝现有产能开工率的提升 预计未来氧化铝价格进一步降低 加快电 解铝企业复产步伐 电解铝开工率的抬头 增加复产担忧 7 月份电解铝开工率为 81.05 较年初提高了 3 个百分点 目 前每提高一个点 既增加电解铝产量 40 万吨/年 目前 开工率增速虽有放缓势头 主要是因为基数较大 的缘故 稀释了增加量 据统计 今年新建电解铝产能 274 万吨 主要集中于四季度 约 110 万吨 已复 产及准备复产有 157 万吨 总计增加 431 万吨 基本恢复去年关停的 500 万吨产能 但在国家推进供给侧 改革 严控落后产能的背景下 新增产能或也不是一件容易的事情 近期的环保督查说明了这一点 总之 在目前行业利润居于高位的背景下 企业复产意愿逐渐加强 利空铝价 图 11 氧化铝及电解铝现货价格对比图 /元/吨 图 12 7 月全国氧化铝及电解铝开工率 /% 4 库存走低 支撑铝价 3 月份以来 显性库存持续下滑 库存总量处于历史低位 截止月底为 23.2 万吨 截至 7 月 29 日 伦敦金属交易所(LME)总铝库存 2303450 吨 环比上个月减少 84400 吨 减幅 3.53% 相比上月 降低 2 个 百分点 截至 7 月 27 日 上交易所铝库存至 14239 吨 创 2011 年 12 月以来新低 环比上个月减少 12399 吨 已经连续四个月的持续下滑 社会库存方面 据 SMM 统计 截止 8 月 1 日上海地区铝锭库存 9.6 万吨 无锡 7.3 万吨 南海 4.7 万 吨 巩义 2.1 万吨 杭州 1.8 万吨 5 地合计 25.5 万吨 周比环比上涨 0.9 万吨 社会库存的小幅上涨 反映了市场对于供应偏紧的担忧 说明消费不弱 库存的持续下降 是由于去年各厂商限产能的缘故 使得上游供给持续偏紧 而下游需求依然较旺 导致供需错配 故而 作为消费的主要供给源的显性库存得以持续下降 此外 注销仓单率的升高也反应 了市场对于货物紧缺的预期 7
低库存时代 为铝价提供支撑 但是未来的走向如何 更多取决于下游消费 图 13 LME 铝 库存及仓单注销率 图 14 SHFE 及总显性库存 /吨 综合来说 铝厂利润高企 复产意愿增加 打压铝价 显性库存下降 隐形库存增加 反映市场供应 偏紧 支撑铝价 短期而言 复产压力小于低库存支撑 后期需关注国内复产情况 三 下游市场分析 1 下游铝材需求强劲 未来可期 图 15 近 2 年 国内铝材月度产量 /万吨 6 月份 铝材产量为 526.8 万吨 同比增加 11.4% 环比增加 33.5 万吨 环比增幅 6.79% 1-6 月份 铝材产量总计 2802.7 万吨 同比增加 12.9% 月度产量同比及环比增加 显示下游铝材市场强大的需求 未来仍可期 由于出口量占国内产量不到 10% 所以出口拉动有限 且国内对中国产铝型材反倾销增多 更加剧出口危机 8
2 房地产增速放缓 或致铝消费动力不足 与发达国家不同 在我国建筑型材消耗了 65%的铝材 因此发地产行业的前景对铝材的需求有重大影 响 房地产行业开始显露疲态 从最新 7 月份数据来看 房地产开发投资完成额累计同比为 5.3% 环比 6 月下降 0.8 个百分点 同比连续三个月下降 显示投资力度下降 房屋新开工面积累计同比为 13.7% 环 比 6 月下降 0.8 个百分点 房屋施工面积累计同比为 4.8% 环比 6 月下降 0.2 个百分点 房屋销售面积累 计同比为 26.4% 环比 6 月下降 1.5 个百分点 房地产行业增速自 5 月份起已经连续三月处于下滑态势 虽依然保持增长 但或致铝消费动力不足 图 16 铝价与国内房地产市场 3 汽车市场淡季显现 同比增速好转 汽车方面来看 中汽协数据显示 7 月份的汽车产量为 196 万辆 环比下降 4.3% 同比增长 29.1% 销 量为 185.2 万辆 环比下降 10.56% 同比增长 23.2% 7 月份汽车产销数据同比增长依然乐观 但环比已 大幅下滑 产销淡季因素显现 由于 8 月为传统淡季 故汽车领域或延续 7 月表现 待 9 月份或可恢复 目前 汽车行业表现相对稳定 同比增速好转 或提振铝需求 图 17 国内汽车月产量及销量 /辆 9
从需求端整体来看 铝材增长强劲 依然可期 房地产行业的增速放缓 将极大的抑制铝消费 汽车 领域淡季显现 但是未来增长将好转 故我们认为需求端 8 月较 7 月将稍显偏弱 待旺季提振 四 8 月展望及操作策略 7 月沪铝于 12000-12700 区间宽幅震荡 在恰逢淡季 库存持续下滑背景下 铝价坚挺 企稳于 12250 附近 企业盈利水平提高 考虑 8 月冶炼厂复产意愿增加 氧化铝价格下跌 不能为铝价提供成本支撑 利空铝价 在去库存背景下 虽然初级需求端铝材产量增长强劲 但是终端占比最大的房地产市场增速放 缓 或致铝消费动力不足 利空铝价 此外 另一重要终端消费领域汽车行业 虽然其 7 月同比增速表现 强劲 但是由于淡季因素显现 环比表现不佳 故 8 月或依然延续 7 月不振局面 待需求旺季提振 同时 库存持续下跌 现货长期维持升水状态 为铝盘面带了底部支撑 沪铝主力 12000 元/吨附近支撑依然有 效 8 月过半 9 月旺季即将来临 企业补库存保生产也在某种程度上起支撑作用 新增产能的投产存在 一定的政策风险 同时企业在复产的同时也需要依据市场行情调整生产安排 故弹性空间较大 因此 在 供需博弈再平衡过程中 我认为 8 月沪铝将先保持偏弱横向整理 而后重心逐渐缓慢上移 震荡区间为 12000-12500 元/吨 伦铝处于上升通道 未来重心或缓步上移 震荡区间为 1620-1680 美元/吨 建议 短线可以轻仓逢高卖空 待于 12000-12100 一线可以尝试做多 而后多单持有 于 11800 附近 止损 跨市套利方面 内强外弱 买沪卖伦 重点关注 社会库存变化及相关企业复产信息 宏观面的利好信息 免责声明 本报告中所引用的信息均来源于公开资料 我公司对这些信息的完整性和准确性不做任 何保证 也 不保证所载的信息与建议不会发生任何改变 我公司力求保证研究报告的客观性 和公正性 但报告中的 观点 结论与建议仅供参考 报告中出现的信息或建议并不构成所述 品种的买卖出价 投资者据此做出 的任何投资决策均与本公司和作者无关 本报告版权仅为 广永期货有限公司所有 未经许可 任何机构 和个人不得以任何形式刊载或转发 10