关注确定增长, 寻找新变化 银河医药周观点 20151213 银河医药李平祝团队 2015 年 12 月 13 日 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH
目录 一 章节一标题 一 投资观点 一周观点 中长期观点 推荐组合 基金持仓 二 银河活动 调研回顾 调研计划 其他活动 三 行情跟踪 行业行情 估值跟踪 子行业行情 个股行情 四 行业动态一 章节一标题 行业新闻及点评 政策跟踪 五 近期研究报告 2
一 投资观点 一周观点 中长期观点 一周观点 本周我们近期重点推荐的 ST 生化继续逆势上涨 4%, 累计涨幅 33% 市场观点本周未发生变化, 近期波动加大, 风险偏好可能降低, 我们认为增长确定的公司有望展现防守性 上周提示的确定增长公司如恒瑞 华东及近期调研的亚宝药业本周整体表现突出 展望明年我们坚守新兴产业, 寻找新的变化 中长期观点 我们认为当前投资策略的大背景是破旧立新 重塑新体系变革, 重塑新体系需要大力推动社会资本办医, 重塑新体系也需要借助 互联网 + 的工具, 重塑新体系的过程意味着新事物的层出不穷 2016 年投资策略上 : 坚持破旧立新 变中寻机的思路 求变 主线 :1 重点关注行业间之变: 跨界转型 ;2 重点关注体制之变: 国企改革 ( 国药系 联环药业 震元集团 哈药股份等 );3 重点关注医改之变, 包括社会资本办医 ( 爱尔眼科 信邦制药 ) 互联网医疗 + 慢病管理 ( 乐普医疗 鱼跃医疗 通化东宝 ) 制剂出口( 恒瑞医药 华海药业 ) 刚需用药 康复医疗等;4 关注企业之变 : 外延式发展 转型升级及新业务探索 ( 益佰制药 常山药业 三诺生物 ) 求新 主线 : 继续关注创新药 ( 恒瑞医药 ) 精准医疗( 丽珠集团 ) 连锁药店 养老等 坚守 主线 : 关注低估值行业龙头 ( 丽珠集团 华东医药 ) 及资源稀缺属性血液制品公司机会 3
一 投资观点 推荐组合 进攻组合 : ST 生化 东富龙 佐力药业 博晖创新 三诺生物 稳健组合 : 信邦制药 丽珠集团 红日药业 爱尔眼科 乐普医疗 恒瑞医药 重点关注 : 亚宝药业 沃森生物 益佰制药 一心堂 华润万东 鱼跃医疗 尔康制药 通化东宝 香雪制药 老百姓 誉衡药业 和佳股份 沃森生物 汤臣倍健 浙江震元 联环药业 海思科 哈药股份 人民同泰 恩华药业 北陆药业 常山药业 双鹭药业 我武生物 益盛药业 康恩贝 重点公司 推荐理由 周涨幅 累计涨幅 加入组合时间 ST 生化 双林 14 年投浆量 289 吨, 储备的浆站较多 4% 33% 11.16 盘中 佐力药业 激励改善 ; 营销改善 ; 外延发展 ; 转型潜力 -4% -1% 5.8 周报 丽珠集团 业绩稳定增长 ; 估值合理 ; 单抗及精准医疗 -4% -35% 5.22 周报 博晖创新 血液制品前景 ; 微流控技术平台 ; 外延发展 -5% 46% 3.27 周报 东富龙 稳定增长 ; 工业 4.0; 外延式发展 ; 精准医疗 -3% 59% 3.6 周报 三诺生物 估值合理, 血糖领域整合空间大 -2% -1% 11.29 周报 红日药业 未来几年业绩增长确定 ; 期待转型 -4% 11% 8.26 周报 信邦制药 社会资本办医龙头 ; 互联网医疗 -1% -11% 7.19 周报 爱尔眼科 社会资本办医龙头 -3% -7% 7.19 周报 乐普医疗 互联网医疗龙头 -3% -22% 7.19 周报 恒瑞医药 业绩增长加速 ; 重磅品种上市 ; 海外拓展 -3% 7% 7.19 周报 4
一 投资观点 基金持仓 基金医药持仓比重连续两个季度提升 基于基金三季报, 我们测算的基金医药股持仓比例为 12.74%, 较 2015 年 Q2 提升 1.9 个百分点, 持仓比例位于相对高位, 低于 2013Q1-2014Q3 基金医药持仓比例变化 五 研究报告 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 5
二 银河活动 调研回顾 调研计划 其他活动 调研回顾 : 上周调研 : 信邦制药 益佰制药 沃森生物 桂林三金 近期调研 : 通策医疗 千红制药 英特集团 亚宝药业 佐力药业 戴维医疗 博济医药 绿景控股 万孚生物 瑞康医药 银河生物 丽珠集团 东富龙 恩华药业 中珠控股 一心堂 龙津药业 三诺生物 楚天科技 亚宝药业 九州通 双鹭药业 神奇制药 香雪制药 维力医疗 汤臣倍健 白云山 华润万东 誉衡药业 博晖创新 舒泰神 北陆药业 奇正藏药 海思科 亚宝药业 乐普医疗 红日药业 常山药业 和佳股份 鱼跃医疗 天士力 科伦药业 迈克生物 康弘药业 戴维医疗 誉衡药业 红日药业 沃森生物 尔康制药 老百姓 同仁堂 博晖创新 华润万东 金花股份 国际医学 上海凯宝 海虹控股 双成药业 尔康制药 上海凯宝 浙江震元 美康生物 阳普医疗 理邦仪器 和佳股份等我们认为其中的一些公司具有投资价值, 欢迎电话交流 如需调研纪要可联系我们索取 调研与活动 : 下周调研计划 : 泰和诚 ( 北京 ) 6
二 银河活动 调研回顾 调研计划 其他活动 日期 活动 2015-12-16 泰和诚调研 ( 全铭 ) 2015/12/10-11 银河证券年度策略会, 医养结合专家交流 上市公司交流 : 信邦制药 益佰制药 沃森生物 桂林三金 2015-12-4 戴维医疗调研 ( 张金洋 ) 2015-12-3 佐力药业调研 ( 张金洋 ) 2015-12-2 亚宝药业调研 ( 张金洋 ) 2015-12-4 英特集团调研 ( 全铭 ) 2015-12-3 千红制药调研 ( 全铭 ) 2015-12-2 通策医疗调研 ( 全铭 ) 2015-11-25 信邦制药高管交流 ( 全铭 ) 2015-11-24 益佰制药高管交流 ( 全铭 ) 2015-11-21 太龙药业调研 ( 全铭 ) 2015-11-20 瑞康医药调研 ( 全铭 ) 2015-11-16/18 广州地区联合调研 博济医药 绿景控股 万孚生物 ( 全铭 ) 2015-11-12/13 2015 横琴国际医疗健康产业高峰论坛暨投融资大会 ( 张金洋 焦德智 ) 2015-11-12/13 2015 横琴国际医疗健康产业高峰论坛暨投融资大会 - 公司交流 : 丽珠集团 东富龙 恩华药业 中珠控股 2015-11-4 沃森生物深圳机构交流会 ( 李平祝 13600076216) 2015-11-2 银河生物联合调研暨生物医药研讨会 ( 焦德智 13611720212) 2015-11-2 以色列精选项目小型对接会 ( 焦德智 13611720212) 2015-10-31 银河医药前沿趴第十期第二届中国国际远程医疗峰会之 中美对话专场 论坛 ( 全铭 ) 2015-10-30 昆药集团三季报沟通电话会 ( 上午 10:30, 霍辰伊 ) 2015-10-29 益佰制药北京投资者交流会 ( 下午 15:30, 全铭 ) 2015-10-29 沃森生物上海机构交流会 ( 霍辰伊 ) 2015-10-28 银河医药前沿趴第九期 : 医保控费 DRGs 与医药行业发展 ( 霍辰伊 ) 2015-10-28 昆明地区联合调研之一心堂 ( 全铭 ) 2015-10-28 亚宝药业三季报沟通电话会 ( 上午 10:00, 张金洋 ) 7
三 行情跟踪 行业行情 本周医药板块本周下跌 1.55%, 沪深 300 指数下跌 1.89%, 医药板块跌幅低于沪深 300 年初至 今医药板上涨 47.99%, 整体表现优于沪深 300 本周各行业涨跌幅 医药行业年初以来市场表现 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 8
三 行情跟踪 估值跟踪 ( 绝对估值 ) 本周大盘下跌, 医药板块绝对估值略有下降 截至 2015 年 12 月 11 日, 医药行业市盈率为 46.81 倍 (TTM 整体法, 剔除负值 ), 与上一周相比略有下降 2005 年至今医药板块估值水平变化 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 9
三 行情跟踪 估值跟踪 ( 相对估值 ) 本周医药行业估值溢价率较上周上升 2.41 个百分点, 较上上周上升 1.56 个百分点 上周全部 A 股 TTM 下降 0.48 个单位, 医药股 TTM 下降 0.43 个单位, 溢价率较 2005 年以来的平均值高 5 个百分点, 位于相对高位 从绝对值上看医药股的 TTM 较 05 年以来的 TTM 均值高 4.32 个单位 医药股估值溢价率 (a 股剔除银行股后 ) 为 32.76% 行业估值溢价率较 2005 年以来的平均值低 34 个百分点, 位于相对较低位置 医药股估值溢价率走势回顾 :13 年 12 月初至 14 年 3 月中保持上升趋势,14 年 3 月中旬后处于下降趋势, 其中 5 月中至 7 月初 ;9 月初至 10 月中有一个半月处于反弹 ;10 月中旬至 15 年 1 月中旬持续大幅下降,1 月中旬至 3 月初的一个半月有所反弹 ;3 月中至 4 月底再度下降 5 月初至 6 月中有反弹趋势,6 月中下旬市场开始大幅调整, 溢价率也进入震荡下行状态 ( 以上是按照剔除复星医药 浙江医药 新和成计算 ) 10
三 行情跟踪 估值跟踪 ( 相对估值 ) 溢价率较 2005 年以来的平均值高 5 个百分点, 位于相对高位 医药行业相对估值图 ( 剔除新和成 复星医药 浙江医药后的医药行业 VS 全部 A 股 ) 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 11
三 行情跟踪 估值跟踪 ( 相对估值 ) 溢价率较 2005 年以来的平均值低 34 个百分点, 位于相对低位 医药行业相对估值图 ( 剔除新和成 复星医药和浙江医药后的医药行业 VS 剔除银行后的 A 股 ) 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 12
三 行情跟踪 子行业行情 本周生物医药版块下跌, 跌幅为 1.55%, 其中跌幅最小的是中药, 为 0.03% 我们认为原因是 本周国务院常务会议通过 中医药法 ( 草案 ) 本周医药各子行业涨跌幅 医药各子行业年初以来市场表现 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 13
三 行情跟踪 个股行情 本周医药板块涨幅前十 本周医药板块跌幅前十 公司 涨跌幅 备注 奇正藏药 25% 浙江震元 23% 同仁堂 22% 国农科技 14% 兄弟科技 12% 海普瑞 10% 海正药业 9% 亚宝药业 8% 东宝生物 8% 广济药业 7% 数据来源 :WIND, 银河证券研究部 公司 涨跌幅 备注 东诚药业 -13% 阳普医疗 -13% 亚太药业 -12% 通化金马 -11% 英特集团 -10% 翰宇药业 -10% 沃华医药 -9% 迪安诊断 -9% 泰格医药 -9% 九安医疗 -9% 数据来源 :WIND, 银河证券研究部
四 行业动态 行业新闻及点评 1 整合城乡居民基本医保制度意见获通过 http://www.nhfpc.gov.cn/xcs/wzbd/201512/44dee5a6a266408aa242c5e64952cff0.shtml 2015 年 12 月 9 日, 中共中央总书记 国家主席 中央军委主席 中央全面深化改革领导小组组长习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第十九次会议并发表重要讲话 会议审议通过了 关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见 会议指出, 要按照统一制度 整合政策 均衡水平 完善机制 提升服务的总体思路, 从统一覆盖范围 统一筹资政策 统一保障待遇 统一医保目录 统一定点管理 统一基金管理等方面进行整合, 积极构建保障更加公平 管理服务更加规范 医疗资源利用更加有效的城乡居民医保制度 要推动实现医疗 医保 医药 三医联动, 推动基本医保 大病保险 医疗救助 商业健康保险 社会慈善等衔接配合, 努力构建多层次的医疗保障体系 点评 : 随着我国医疗卫生事业的发展, 逐步减小城乡医疗差距, 促进医疗公平是必然选择, 此次 关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见 的提出, 是推动城镇居民基本医疗保险和新农村合作医疗两项制度整合进程中的重要一步 整合城乡居民基本医疗保险制度是推进医疗卫生体制改革的重大举措, 有利于实现城乡医疗公平, 保障居民基本医疗保险权益 提高人民生活水平 15
四 行业动态 行业新闻及点评 2 财政部 国家税务总局 保监会发布 关于实施商业健康保险个人所得税政策试点的通知 http://szs.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/zhengcefabu/201512/t20151211_1609629.html 2015 年 12 月 11 日, 财政部 国家税务总局 保监会发布了 关于实施商业健康保险个人所得税政策试点的通知 规定 : 对试点地区个人购买符合规定的商业健康保险产品的支出, 允许在当年 ( 月 ) 计算应纳税所得额时予以税前扣除, 扣除限额为 2400 元 / 年 (200 元 / 月 ) 试点地区企事业单位统一组织并为员工购买符合规定的商业健康保险产品的支出, 应分别计入员工个人工资薪金, 视同个人购买, 按上述限额予以扣除 该通知于 2016 年 1 月 1 日执行 试点城市 : 北京市 上海市 天津市 重庆市, 以及河北省石家庄市 山西省太原市 内蒙古自治区呼和浩特市 辽宁省沈阳市 吉林省长春市 黑龙江省哈尔滨市 江苏省苏州市 浙江省宁波市 安徽省芜湖市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省青岛市 河南省郑州市 ( 含巩义市 ) 湖北省武汉市 湖南省株洲市 广东省广州市 广西壮族自治区南宁市 海南省海口市 四川省成都市 贵州省贵阳市 云南省曲靖市 西藏自治区拉萨市 陕西省宝鸡市 甘肃省兰州市 青海省西宁市 宁夏回族自治区银川市 ( 不含所辖县 ) 新疆维吾尔自治区库尔勒市 点评 : 商业健康保险是对基本医疗保险的重要补充, 有利于减轻群众医疗负担 提高医疗保障水平 促进医疗服务业的发展 该政策的推行将有力推动商业健康保险的发展, 同时对于整个医疗行业的发展也有重要的意义 尤其是在互联网医疗方面, 由于难以与公立医保对接, 一直以来存在着支付困难的问题 通过为商业健康保险提供优惠政策, 促进商业医保的推广, 互联网医疗的支付问题可能得到较好的解决 16
四 行业动态 行业新闻及点评 3 食药监总局公布 14 家企业 13 个药品注册申请不予批准的公告 http://www.sfda.gov.cn/ws01/cl0050/137100.html 国家食品药品监督管理总局对部分已提交自查资料的药品注册申请进行了临床试验数据现场核查 此次共发现 13 个注册申请 存在临床试验数据不真实和不完整的问题 根据 药品注册管理办法 有关规定, 对这 13 个药品注册申请不予批准 点评 : 申报企业药品名称申报企业药品名称 常州制药厂阿司匹林缓释片苏州中化药品工业瑞巴派特分散片 西安恩慈制药头孢地尼干混悬剂重庆圣华曦药业来曲唑片 深圳南方盈信制药和合肥久诺医药科技 国家食药监总局于 2015 年 7 月 22 日发布 关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告 (2015 年第 117 号 ), 要求企业对 药物临床试验数据进行自查, 此次通过对部分已提交自查资料的药品注册申请进行了核查, 对不合格药品注册申请不予批准 食药监总局正在不断加大对药物临床试验的监管力度, 这对于规范我国药物临床试验的申请和审批有重要意义 有利于创新 药和优质仿制药企业的长远发展 依普利酮胶囊 深圳南方盈信制药和合肥久诺医药科技 依普利酮片 福安药业集团庆余堂制药阿戈美拉汀片江苏神龙药业硫辛酸分散片 安徽恒星制药苯磺酸左旋氨氯地平片陕西方舟制药盐酸多奈哌齐口腔崩解片 广东彼迪药业盐酸多奈哌齐分散片华裕 ( 无锡 ) 制药富马酸喹硫平片 无锡福祈制药广东爱民药业 氨酚曲马多胶囊 17
四 行业动态 行业新闻及点评 4 国务院常务会议通过 中医药法( 草案 ) http://scitech.people.com.cn/n/2015/1210/c1007-27909221.html 2015 年 12 月 9 日, 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 会议通过了 中医药法 ( 草案 ) 草案着眼继承和弘扬中医药, 坚持扶持与规范并重, 强化政策支持, 规定了符合中医药特点和发展需要的中医医师和诊所准入 中药管理 人才培养等制度 会议决定, 将上述草案提请全国人大常委会审议 点评 : 中医药是我国独具特色的医学科学, 为中华民族的繁衍昌盛做出了重要贡献, 对维护民众健康发挥着重要作用 但是当前我国中医药事业的发展面临着诸多困境, 包括 : 中医药特色与优势趋于淡化, 中医服务领域趋于萎缩, 中医药理论创新能力不足, 专业人才匮乏, 中医药发展基础条件差等 中医药法( 草案 ) 的通过, 对于保护和繁荣我国中医药事业有重要意义, 有利于探索提高国民健康水平和推动医疗体制改革的新途径 有利于发展符合中医药特点的医师准入 药品管理和人才培养等制度 18
四 行业动态 行业新闻及点评 5 全国首家互联网医院落户乌镇并开出中国首张在线电子处方 http://politics.people.com.cn/n/2015/1210/c70731-27911019.html http://www.chinadaily.com.cn/micro-reading/china/2015-12-10/content_14390878.html 2015 年 12 月 7 日, 浙江省桐乡市政府正式宣布全国首家互联网医院上线, 推出乌镇互联网医院官方网站和手机客户端, 为全国百姓提供以复诊为核心的在线诊疗服务 12 月 10 日下午 13 时, 乌镇互联网医院开出中国第一张在线电子处方 点评 : 乌镇互联网医院开启了 互联网 + 医疗 的全新模式探索, 是我国推行互联网医院的一次有力尝试 目前, 在乌镇互联网医院, 医生和医生 医生和患者无须面对面, 通过网络视频即可完成诊疗过程, 并开具电子处方和配药 乌镇互联网医院的建立获得了桐乡市政府的大力支持, 政府与政策的不断推动, 是互联网医院在我国的发展的重要机遇 作为尝试互联网医院模式的试点, 一旦乌镇互联网医院取得较好的效果并全面推广, 将为互联网医疗带来重大机遇 第一张电子处方的出现, 对于医药电商与互联网医疗的融合有重要意义, 意味着医药电商向着网售处方药迈出重要一步 2014 年 互联网食品药品经营监督管理办法 ( 征求意见稿 ) 的发布, 被认为是网售处方药解禁的前兆, 如今随着电子处方的出现, 网售处方药的另一大制约条件将逐步消除 可以预见, 电子处方的流通域网售处方药解禁将是大势所趋, 医药电商领域将迎来重要发展机遇 19
五 近期研究报告 1. 医药行业 2016 年投资策略 : 破旧立新, 变中寻机, 把握转角势能 20151201 2. 龙津药业 (002750) 点评报告 : 研发 + 营销双管齐下巩固龙头地位, 二股东实力雄厚助力公司成长 20151201 3. CFDA 关于药品注册审评审批若干政策的公告政策点评 20151113 4. 昆药集团 (600422) 点评 : 新总裁新战略, 业绩略超预期 20151111 5. 2015 年医药行业三季报行业分析 : 收入 净利润 扣非后净利润均呈下降趋势, 但医疗服务表现相对亮眼 20151102 6. 海思科 (002653) 业绩四季度有望改善, 医疗器械布局连续突破, 未来值得期待 20151102 7. 恩华药业 (002262) 业绩稳健增长, 积极探索移动医疗 20151026 8. 通化东宝 (600867) 业绩持续高增长, 大股东及高管大比例参与增发彰显信心, 未来动力十足 9. 丽珠集团 -000513- 业绩符合预期, 长期发展向好 201510228 10. 恒瑞医药 (600276) 业绩符合预期, 创新 + 国际化持续突破 20151028 11. 三诺生物 (300298) 公司简评研究报告 : 拟收购全球第六大的美国血糖监测领先企业, 迈出 全球血糖监测专家 发展战略坚实一步 20151027 12. 红日药业 (300026) 三季度业绩超市场预期 20151027 13. 三诺生物 (300298)2015 年三季报点评 : 营收稳步增长, 净利润受 三费 增长拖累 20151026 14. 华润万东 (600055)2015 年三季报点评 : 销售收入 净利润维持高速增长, 符合预期 20151025 20
智慧财富金山银河 A groundswell of wisdom and a galaxy of wealth 李平祝 13600076216 lipingzhu@chinastock.com.cn 医药行业宏观 策略 张金洋 18001315838 zhangjinyang@chinastock.com.cn 负责 : 化药 中药等 焦德智 13611720212 jiaodezhi@chinastock.com.cn 负责 : 医疗器械 全铭 13601100341 quanming@chinastock.com.cn 负责 : 医药流通 医疗服务 霍辰伊 15901013359 huochenyi@chinastock.com.cn 负责 : 中药 生物药 21
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