分化与转变, 信托行业呈现增长新格局 截止到 2016 年 1 月 15 日, 全行业 68 家信托公司中共计有 51 家公司在全国银行间市场披露了 2015 年度财务报表 ( 其中陕国投未披露信托业务收入指标 ) 2015 年, 上述信托公司供给实现信托业务收入 580.61 亿元, 平均为 11.61 亿元, 同比增幅为 10.06%; 实现营业收入 940.90 亿元, 平均为 18.45 亿元, 同比增幅为 20.46%; 实现净利润 472.35 亿元, 平均为 9.26 亿元, 同比增幅为 14.56% 信托行业整体在 2015 年继续保持了快速平稳增长, 但从行业发展基本格局看, 信托公司的增长动力与增长态势已发生重大转变, 信托行业面临新的发展格局 一 增速整体回升, 内部分化加剧情形下优胜劣汰明显 2015 年上述具有可比数据的信托公司在信托业务收入 营业收入 净利润等上线指标上实现了 10.06% 20.46% 和 14.56% 的增长, 增速较 2014 年全行业平均增速分别上升了 4.18 5.77 和 1.6 个百分点, 但相对于 2013 年之前超过或者接近 30% 的增速仍然处于历史低位 120% 100% 80% 60% 40% 信托业务收入增幅 营业收入增幅 净利润增幅 20% 0% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 图 1:2011 年以来三项指标增长率变动情况图从上图中可以看出, 上述三项指标增长率虽然较 2014 年增幅有所上升, 但同时我们也发现, 在整体增速回升的背景下, 各家信托公司增速分化在加剧 以信托业务收入指标为例, 具有可比数据的 50 家信托公司近三年增速情况如下图
所示 : 30 27 25 20 17 15 10 5 0 0 3 4-30% 及以下 1 2 5-30% 至 - 20% 0 3 2-20% 至 - 10% 8 9 9 6 6 7 7 4 2 3 10 10 5-10% 至 0% 0% 至 10% 10% 至 20% 20% 至 30% 30% 及以上 2013 年 2014 年 2015 年 图 2:2013 年以来信托业务收入增长率分布情况图从图上中可以看出, 在 2013 年超过 94% 的信托公司实现了正增长, 而增速超过 30% 的信托公司更超过 50% 达 27 家 ; 而进入 2014 年增速开始分化, 即中低增速信托公司数量上升, 增速在 20% 以下的信托公司从 2013 年的 13 家上升至 26 家, 而相应增速超过 20% 的信托从 34 家下降至 8 家 ; 而进入 2015 年, 信托公司增速分布两级分化进一步加剧, 主要表现为 : 高速增长信托公司有所上升, 增幅超过 20% 的信托从 2014 年的 8 家上升至 20 家 ; 但负增长尤其是超速负增长的信托公司数量同样上升明显, 其中跌幅超过 20% 的信托公司从 2014 年的 5 家上升至 9 家, 增幅高达 80% 这 9 家公司中即包含新华信托 中铁信托和中诚信托等 2014 年度信托业收入排名较为靠前的信托公司, 同时也包含了金谷信托 国联信托和新时代信托等 2014 年度排名相对靠后的信托公司, 信托业务负增长乃至断崖式下降成为行业 2015 年发展具有重要的警示意义, 具体如下表所示 : 表 1:2015 年信托业务收入同比降幅超过 20% 信托公司信托公司 2014 年排名 2015 年 2015 同比新华信托 132697.35 8 69441.00-47.67% 金谷信托 56309.66 36 31620.76-43.84% 国元信托 66697.16 33 45498.51-31.78%
中铁信托 127359.00 13 87551.54-31.26% 国联信托 28767.00 46 20666.16-28.16% 中诚信托 150967.35 6 111222.15-26.33% 新时代信托 51956.91 39 39666.73-23.65% 天津信托 90237.37 24 69612.85-22.86% 粤财信托 63432.53 35 49703.50-21.64% 二 信托业务收入增长滞后, 信托公司主营业务面临较大挑战 从上文的分析中我们发现,2015 年信托业务收入增长率仅为 10.06%, 较营 业收入整体增幅低了超过 10 个百分点 在信托业务收入增速放缓更为明显的背 景下, 信托业务收入作为信托公司主营业务收入在信托公司整体收入中的占比持 续下降 2015 年, 信托业务收入在信托公司营业收入中的占比为 62.47%, 较 2014 年下降超过 5 个百分点, 同时也是即 2014 连续第 2 个年度降幅超过 5 个百分点 信托业务收入在信托公司收入结构中的占比在 2011 年达到 78.78% 的历史最高位 后, 虽在 2012 年与 2013 年出现了一定程度的下降, 但仍然维持在超过 70% 的水 平, 但 2014 年之后出现了连续大幅度下降, 已逼近 60% 的关口 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 78.78% 73.92% 73.44% 67.79% 62.47% 58.76% 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 信托业务收入占比 图 3:2010 年以来信托业务收入占比变动情况 从各家公司的表现情况来看, 具有可比数据的 50 家信托公司中, 其中有 17
家信托公司信托业务收入占比下降, 占比超三分之一 2015 年与 2014 年相比, 信托公司的信托业务收入占比的分布情况发生了根本变化, 具体如下表所示 : 30 25 20 26 23 15 10 5 3 6 6 2 9 4 10 11 0 40% 以下 40%-50% 50%-60% 60%-70% 70% 以上 2014 年 2015 年图 4:2014 年与 2015 年信托业务收入占比分布情况从上图中可以看出,2015 年信托公司信托业务收入占比分布情况已严重向低于 50%-60% 的段位集中,2015 年信托业务收入占比低于 50% 的信托公司从 2014 年的 5 家上升到 12 家, 占比 24%, 更有 6 家公司占比低于 40%, 分别为国联信托 国投泰康信托 中信信托 吉林信托 江苏信托及国元信托 而超过 70% 的信托公司则从 26 家下降到 23 家 在信托公司营业收入和净利润整体保持较快增长的背景下, 作为主营业务收入的信托业务收入严重滞后于营业收入的整体增长, 显示 2015 年信托公司的营业收入增长主要依托于固有业务收入的增长, 上述情形为信托公司未来的长远发展的可持续性带了了重大隐含忧 三 主动管理能力对信托公司业绩分化作用明显长期以来, 以单一资金信托为主要表现的通道类业务构成了信托业务收入的重要组成部分 但随着 2013 年 8 号文的实施, 国家金融治理体系的去通道化思路进一步确立, 同时伴随着基金子公司等金融同业对通道业务的分食, 通道业务收益持续下降, 而 2015 年信托业保障基金的实施, 更加大了信托公司通道业务经营成本, 通道业务拓展空间进一步受限 在此背景下, 以集合资金信托为代表的主动管理型业务的拓展能力成为影响信托公司信托业务收入增长的重要制约因素, 主动管理能力对信托公司竞争力的影响越发明显 截止到 2014 年末集合资金信托规模占比平均值为 30.70%, 在上述信托业务收入同比降幅超过 20% 的 9 家信托公司平均占比为 22.25%, 较行业平均低了超过
8 个百分点 仅有中铁信托和国联信托两家信托公司 2014 年末集合资金信托规模占比高于行业平均水平, 而金谷信托 国元信托 中诚信托三家信托公司集合规模占比不足行业平均的一半, 可见集合信托规模占比与信托业务收入增长率之间呈现高度的相关性, 具体情况如下表所示 : 信托公司 2014 年末集合 规模占比 2014 年 信托业务收入 2015 年 信托业务收入 2015 年信托业 务收入增幅 新华信托 27.61% 132,697.35 69,441.00-47.67% 金谷信托 15.15% 56,309.66 31,620.76-43.84% 国元信托 13.57% 66,697.16 45,498.51-31.78% 中铁信托 34.10% 127,359.00 87,551.54-31.26% 国联信托 33.46% 28,767.00 20,666.16-28.16% 中诚信托 13.23% 150,967.35 111,222.15-26.33% 新时代信托 19.20% 51,956.91 39,666.73-23.65% 天津信托 20.80% 90,237.37 69,612.85-22.86% 粤财信托 30.57% 63,432.53 49,703.50-21.64% 9 家平均 22.25% -31.68% 50 家平均 30.50% 10.06% 进一步地我们将具有可比数据的 50 家信托公司以 2014 年末集合资金信托规 模占比进行排名, 以 10 家信托公司为一组, 同比对比我们发现 2014 年末信托资 产中集合信托规模占比与 2015 年度信托业务收入占比增幅呈现较为明显的正相 关性, 即 2014 年末集合信托规模占比越高,2015 年度信托业务收入增速越快, 其中占比排名前 10 名和第 11-20 名信托业务收入增幅分别为 17.62% 和 19.31%, 原高于行业平均水平, 而 21-40 名增速仅约为行业平均水平的一半, 而排名第 41-50 名的信托公司则其信托业务收入整体呈现负增长的态势, 具体情况如下图 所示 :
25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 17.62% 19.31% 6.60% 4.44% 1 10 名 11 20 名 21 30 名 31 40 名 41 50 名 4.97% 信托业务收入增速 行业平均 图 5:2014 年末集合规模占比分段位信托业务收入增幅情况三 龙头公司示范效应式微, 低基数信托公司高增长不再中信信托 中融信托和平安信托三家信托公司在信托行业过去几年的发展中长期处于行业前三名, 对信托行业的整体增长极具指标意义 2015 年三家信托公司中除了平安信托各项指标持续保持较高速增长外, 其余两家信托公司不同程度地存在一定隐忧 中信信托虽营业收入高达 101.85 亿元, 增幅近 80%, 但其收入增长主要得益于固有业务收入的提升, 信托业务收入同比下降了 7.85%; 中融信托虽营业收入实现了 19.45% 的增幅, 与具有可比数据的信托公司平均值较为接近, 但其信托业务收入与净利润增幅仅为 5.18% 和 7.93%, 均明显低于具有可比数据信托公司的平均水平, 可见龙头企业对信托行业增长的示范效应逐渐式微 龙头企业示范效应式微的同时, 行业排名靠前的信托公司整体业务增长情况同样不容乐观 从前文分析中我们得知信托业务收入下降存在普遍性, 无论是排名较为靠前的信托公司还是排名较为靠后的信托公司, 均存在断崖式下跌的情形 在 2014 年信托业务收入排名前 15 名的信托公司中, 除了长安信托 华润信托 安信信托和华融信托四家信托未披露相关数据外, 其余 11 家信托公司信托业务收入平均增幅为 5.92%, 明显低于 50 家信托公司平均 10.06% 的增幅 其中有 5 家信托公司同比出现了负增长, 可见排名较为靠前的信托公司信托业务收入增长同样乏力, 具体情况如下表所示 : 表 2:2014 年信托业务收入排名前 15 名信托公司增长情况
信托公司 2014 年排名 2015 年 同比涨 幅 中融信托 439,032.00 1 461,769.98 5.18% 平安信托 412,258.22 2 533,140.27 29.32% 中信信托 402,035.04 3 370,471.40-7.85% 四川信托 191,623.16 4 213,246.12 11.28% 重庆信托 180,611.15 6 248,169.80 37.41% 中诚信托 150,967.35 10 111,222.15-26.33% 兴业信托 142,422.00 11 184,877.70 29.81% 新华信托 132,697.35 12 69,441.00-47.67% 方正信托 131,671.11 13 117,517.87-10.75% 北京信托 129,895.00 14 122,018.37-6.06% 外贸信托 128,950.83 15 154,885.06 20.11% 平均增幅 5.92% 在龙头企业示范效应式微, 排名靠前信托公司增长乏力的背景下, 排名靠后的信托公司生存环境面临着更加严峻的考验 2012-2014 年, 在 51 家具有可比数据的信托公司中, 前一年度营业收入排名后 10 位的信托公司在下一年度营业收入平均增幅远高于 51 家信托公司平均水平, 而进入到 2015 年上述情况发生了根本转变, 前述 10 家信托公司的平均增幅仅为行业平均的一半 上述情况表明 : 在新的发展格局下, 基数较小的信托公司非但未因基数较小而获得相对增幅的优势, 而在市场竞争日趋激烈的背景下, 因抗风险能力相对较弱,2015 年度增幅远低于行业平均水平, 成长压力凸显 表 3:2014 年营业收入排名后 10 位信托公司增幅 信托公司 2014 年营业收 入 2015 年营业收入同比增幅 厦门信托 78,075.00 93,951.82 20.34% 金谷信托 76,155.62 47,110.87-38.14%
中泰信托 75,371.75 79,146.16 5.01% 新时代信托 71,061.33 70,971.66-0.13% 大业信托 60,678.47 55,344.10-8.79% 国联信托 58,310.00 62,796.26 7.69% 云南信托 56,514.33 69,800.34 23.51% 中粮信托 54,654.84 60,088.56 9.94% 紫金信托 51,421.36 70,384.05 36.88% 光大兴陇信 托 29,525.53 61,865.40 109.53% 华宸信托 19,498.63 21,010.64 7.75% 10 家平均增幅 9.70% 51 家平均增幅 20.46% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 121.21% 45.86% 45.00% 26.50% 24.49% 20.46% 12.85% 9.70% 2012 年 2015 年 2014 年 2015 年 2 51 家公司增幅前年度后 10 家公司增幅 图 6:2012 年以来排名后 10 位信托公司营业收入增长情况