化工行业 证券研究报告 新三板公司研究 海龙核科 (832026.OC) 发展核电辅材, 业绩望放光彩 2016 年 2 月 29 日投资要点 当前价 : 目标价 : 买入 ( 首次评级 ) 21.62 元 23.36-29.2 元 分析师 : 付立春执业编号 :S0300515120001 电话 :010-8493 8897 邮箱 :fulichun@lxsec.com 研究助理 : 陈博电话 :010-6440 8516 邮箱 :chenbo@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 150% 100% 50% 0% -50% 15/03 15/06 15/09 15/12 三板做市 资料来源 :wind, 联讯证券 海龙核科 盈利预测 百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 46.3 119.3 320.2 592.8 (+/-) 112% 158% 168% 85% 净利润 12.93 21.54 54.16 99.80 (+/-) 426% 66.6% 151% 84% EPS( 元 ) 0.45 0.58 1.46 2.69 P/E - 37.3 18 8 资料来源 :wind, 联讯证券 公司是生产核级和非核级防火密封材料的高新技术企业公司所属股转系统 GICS 原材料 原材料 Ⅱ 新材料 新型功能材料行业 主要生产安全防护材料, 分为核级和非核级防火密封材料, 产品主要销往核电领域 电力领域 ( 火电 水电 风电 供电类等 ) 交通领域( 轨道交通 造船等 ) 钢铁领域 石油化工领域 工民建领域等 公司是 国家火炬高新技术企业 江苏省民营科技型企业 江苏省核级装备及材料工程技术研究中心 企业院士工作站 产品品类丰富, 生产工艺安全环保, 主营业务收入增长率高 核电项目占营业收入比重逐年提高, 产品毛利率达 60% 以上核级和非核级产品共计近 30 余种, 且产品生产工艺以搅拌 高速分散 真空消泡等物理反应过程较多, 不涉及高温 高压等危险性高的操作流程, 无危险废物产生, 属于安全环保型生产工艺 公司 2012 年 2013 年 2014 年和 2015 年上半年营业收入分别为 1918.3 万元 2186.6 万元 4629.0 万元和 3202.3 万元, 主营业务占营业收入的比例分别为 100% 99.0% 98.7% 和 100%, 产品毛利率分别为 66.2% 76.1% 62.4% 和 67.0% 2013 年和 2014 年营业收入增长率分别为 12.9% 和 111.1% 2012 年 2013 年和 2014 年 1~7 月, 公司核电项目收入占主营业务收入比重分别为 8.7% 24.6% 和 60.4%, 呈逐年提高趋势 公司已获得和在申请专利数量多, 中子吸收材料领域获新突破, 未来 5 年或分享百亿中子吸收材料市场截止到 2015 年 1 月, 公司已获得发明专利 6 项, 实用新型专利 21 项 ; 申请中的发明专利 18 项, 实用新型专利 1 项 其中, 公司与中国核动力研究设计院签订了 核电国产化关键材料及其他技术战略合作协议, 共同研发核级中子吸收材料 乏燃料储存材料 预警式智能材料及系统 公司的中子板吸收材料研发工作已完成, 中国核动力研究设计院所有的相关 3 项专利由公司独占许可 未来 5 年, 从反应堆中卸出的乏燃料预计超过 1000 吨, 累计产生量约 1 万吨, 乏燃料处理市场规模达千亿元, 中子吸收材料预计可分享其中百亿元市场份额 我国核电发电量与世界强国差距较大, 前景和潜力较大 预计到 2020 年, 我国大陆运行核电装机容量将达到 5800 万千瓦, 在建 3000 万千瓦左右 2014 年我国核电发电量为 1238 亿千瓦时, 占世界核电发电量的 5.1%, 而美国则占比达 33.1%, 位居世界第一 2014 年我国核电发电量占我国发电总量比例为 2.3%, 而法国 美国和韩国等国家核电发电量则占各自国内发 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12
电总量的比例分别为 77.1% 19.4% 和 28.5% 我国核电发电量无论从占世界发电量比例还是占国内发电总量情况看, 均与核电强国差距较大 根据国家 能源发展战略行动计划 (2014-2020 年 ), 我国核电中长期发展规划目标 : 到 2020 年, 中国大陆运行核电装机容量将达到 5800 万千瓦, 在建 3000 万千瓦左右 ; 到 2030 年, 力争形成能够体现世界核电发展方向的科技研发体系和配套工业体系, 核电技术装备在国际市场占据相当份额, 全面实现建设核电强国目标 公司盈利预测及估值由于乏燃料市场前景广阔, 进入壁垒较高, 公司已布局中子吸收材料领域, 未来核电项目业绩有望保持高速增长, 非核电项目方面将保持相对平稳增长 根据盈利预测假设条件并结合公司以往营业状况, 预计 2015 年 2016 年和 2017 年归属母公司净利润分别为 2,153.67 万元 5,415.66 万元和 9,979.73 万元 按照公司最新股本 3706 万股计, 预计 2015 年 2016 年和 2017 年每股收益 ( 摊薄 ) 分别为 0.58 元 1.46 元和 2.69 元, 对应目前股价的 PE 倍数分别为 37.3 倍 14.8 倍和 8.0 倍 根据公司所属股转系统 GICS 新型功能材料行业 2016 年 PE( 整体法, 剔除负值 ) 预测为 18.94 倍 2016 年, 我国核电领域政策利好, 投资将进一步增长, 公司在核电项目及中子吸收材料方面有望突破, 但核安全及相关风险仍然存在, 因此给予公司 2016 年 PE 倍数 16 倍到 20 倍, 对应 2016 年目标价格为 23.36 元至 29.2 元 首次覆盖给予 买入 评级 风险提示政策风险 核安全事故风险 业绩不及预期风险 原材料价格波动风险 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12
目录 一 生产核级和非核级防火密封材料的高新技术企业... 4 二 主营业务情况... 5 (1) 核级和非核级产品品类丰富... 5 (2) 产品工艺流程不涉及高温 高压 危险废物等问题, 属于安全环保型生产工艺... 6 (3) 主营业务毛利高, 营业收入呈现快速增长, 核电项目收入占比不断提高... 6 (4) 公司工程案例... 7 (5) 公司主要产品已获得和在申请专利丰富, 中子吸收材料领域获新突破... 7 三 我国核电发展情况... 8 四 核电乏燃料处理市场巨大, 中子吸收材料未来 5 年或坐拥百亿市场... 10 五 公司盈利预测及估值... 10 六 风险提示... 11 图表目录 图表 1: 公司沿革... 4 图表 2: 前十大股东... 4 图表 3: 公司主要防火密封材料产品展示... 5 图表 4: 公司 FS-I 膨胀型防火密封胶生产流程示意图... 6 图表 5: 公司近年来营业收入及毛利率情况 ( 万元 )... 6 图表 6: 公司核电项目与非核电项目收入情况 ( 万元 )... 6 图表 7: 公司工程案例简介... 7 图表 8: 公司专利情况... 7 图表 9: 公司人员学历情况... 7 图表 10: 2014 年我国及世界部分国家核电发电量与所占比例... 8 图表 11: 2014 年我国及世界部分国家核电发电量占各自发电总量比例... 8 图表 12: 我国核电站发电设备容量情况 ( 万千瓦 )... 9 图表 13: 我国已运行和在建核电机组 ( 台 )... 9 图表 14: 我国核电站拟建项目情况... 9 图表 15: 盈利预测重要假设条件... 10 图表 16: 公司盈利预测表 ( 万元 )... 10 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12
一 生产核级和非核级防火密封材料的高新技术企业江苏海龙核科技股份有限公司成立于 2008 年 3 月, 所属股转系统 GICS 原材料 原材料 Ⅱ 新材料 新型功能材料行业 公司现主要生产安全防护材料, 分为核级防火密封材料和非核级防火密封材料, 产品主要销往核电领域 电力领域 ( 火电 水电 风电 供电类等 ) 交通领域( 轨道交通 造船等 ) 钢铁领域 石油化工领域 工民建领域等 公司是 国家火炬高新技术企业 江苏省民营科技型企业 江苏省核级装备及材料工程技术研究中心 企业院士工作站 公司从 2008 年成立以来, 历经四次股权变更 五次增资后, 注册资本为 2900 万元, 于 2014 年变更为股份公司 图表 1: 公司沿革 2008 年 3 月成立海龙艾默生 ( 镇江 ) 能源科技有限公司 注册资本 500 万元 金煌能源 大金能源 大唐阀业 艾默生化工分别出资 50 万元 200 万元 50 万元 200 万元 2009 年 7 月, 海龙艾默生第一次股权转让 注册资本 500 万元 金煌能源 大唐阀业 大金能源以每股 1 元价格将其分别持有的 10% 10% 和 20% 股权转让给扬中海龙, 转让后大金能源 艾默生化工 扬中海龙分别持有海龙艾默生 20% 40% 和 40% 股权 2009 年 10 月, 海龙艾默生第二次股权转让及第一次增资 注册资本 2000 万元 大金能源将其 20% 股份转让给扬中海龙, 另外, 扬中海龙核艾默生化工分别增资 1200 万元和 300 万元, 股权结构变为艾默生化工占 25% 扬中海龙占 75% 2010 年 3 月, 海龙艾默生更名为海龙核材科技 ( 江苏 ) 有限公司 注册资本 2000 万元公司更名, 同时经营范围更改为 生产耐辐射材料 屏蔽材料 阻燃材料 保温节能材料等 2011 年 12 月, 海龙有限减资 注册资本 1700 万元 由于艾默生化工应缴纳的新增注册资本 300 万元未到账, 股权结构变为扬中海龙占 88.24%, 艾默生化工占 11.76% 2012 年 9 月, 海龙有限第三次股权转让及变更企业类型 注册资本 1700 万元 艾默生化工将其 11.76% 股权转让给戴金华, 扬中海龙股权仍占 88.24% 企业由中外合资企业变更为内资企业 2013 年 12 月海龙变更经营范围 注册资本 1700 万元 公司经营范围变更为 研发 生产 销售耐辐射材料 屏蔽材料 阻燃材料 保温节能材料等, 自营和代理各类商品及技术的进出口业务 ( 国家限定经营或禁止进出口的商品和技术除外 ) 2014 年 4 月 6 月 7 月海龙有限经过第四次 第五次股权转让及第二次 第三次 第四次增资,2014 年 9 月变更为股份公司股权转让及增资 公司变更为股份公司后, 亿致投资 海核投资 镇江高科 湖南湖大海捷津杉注册资本 2900 万元创业投资 克磊 周翔股权占比分别 55.17% 15.52% 5.17% 17.24% 3.45% 3.45% 资料来源 : 公开转让说明书, 联讯证券 截止到 2016 年 1 月 21 日, 公司总股本 3706 万股 前十大股东持股数量为 3244 万股, 占公司总股本比例为 87.53% 公司控股股东镇江亿致投资管理有限公司持股 1600 万股, 占公司总股本 43.17% 戴金华 2008 年起担任公司董事长 总经理, 为公司实际控制人 报告期内, 公司实际控制人无变动 图表 2: 前十大股东序号股东名称持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12
序号 股东名称 持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 1 镇江亿致投资管理有限公司 16,000,000 43.1700 2 湖南湖大海捷津杉创业投资有限公司 5,000,000 13.4900 3 镇江海核投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 4,500,000 12.1400 4 镇江高科创业投资有限公司 1,500,000 4.0500 5 西藏宝悦投资管理有限公司 1,350,000 3.6400 6 周翔 1,000,000 2.7000 7 克磊 1,000,000 2.7000 8 九泰基金 - 新三板 39 号资产管理计划 810,000 2.1900 9 丽水万桐友财资产管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 730,000 1.9700 10 苟孝波 550,000 1.4800 合计 32,440,000 87.53 资料来源 :wind, 联讯证券 二 主营业务情况 (1) 核级和非核级产品品类丰富公司的主营业务为安全防护材料中的核级防火密封材料和非核级防火密封材料的研发 生产和销售, 产品主要销往核电领域 电力领域 ( 火电 水电 风电 供电类等 ) 交通领域 ( 轨道交通 造船等 ) 钢铁领域 石油化工领域 工民建领域等 核级产品主要有 :FS-L 防火硅酮泡沫 ( 双组份 ) FS-M 防火硅酮橡胶 ( 双组份 ) FS-M 防火硅酮橡胶 ( 双组份 ) FS-H 高密度防火硅酮橡胶 ( 双组份 ) BS-1 液体硅酮 ( 双组份, 超高密度 ) SGC-1 硅布 FS-E 防火密封胶 ( 核级 硅酮 弹性 ) FS-C 缝隙封堵材料 ( 核级 硅酮 防火填缝胶 ) 非核级产品主要有 :FS-F 防火密封胶 ( 水基 弹性 ) FS-I 防火密封胶 ( 水基 膨胀型 ) FP-C 电缆防火涂料 ( 环保型 ) FP-CF 电缆防火涂料 ( 水性 ) FB-1 防火封堵板材 ( 防火涂层板 ) FC-1 无机堵料 ( 防火灰泥 ) FS-Z 阻火模块 (DM-A3-FS-Z 阻火模块 ) FZ-1 阻火模块 ( 防火发泡砖 ) FP-T 隧道防火涂料 NCB(FP-ST) 室内超薄型钢结构防火涂料 FY-GW 耐高温防腐涂料 HLFB 阻火包 ( DB-A3-HLFB 阻火包 ) HLFD-I 柔性有机堵料 (DR-A3-HLFD-I 柔性有机堵料 ) 和 ZQJ 不燃防火板 ( 防火隔板 ) 图表 3: 公司主要防火密封材料产品展示 核级材料 国际通用型 国内传统型 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 12
资料来源 : 公开资料, 联讯证券 (2) 产品工艺流程不涉及高温 高压 危险废物等问题, 属于安全环保型生产工艺公司产品生产工艺具有类似特点, 搅拌 高速分散 真空消泡等物理反应过程较多, 生产过程不涉及高温 高压等危险性高的操作流程, 无危险废物产生, 属于安全环保型生产工艺 以公司 FS-I 膨胀型防火密封胶为例初步介绍产品生产工艺流程图, 首先无机料和有机助剂在转速为 6~10Hz 下搅拌 20~40 分钟, 再与一定计量的配料混合搅拌, 一定时间后抽真空 50~70 分钟, 最后进行灌装 图表 4: 公司 FS-I 膨胀型防火密封胶生产流程示意图 资料来源 : 联讯证券 (3) 主营业务毛利高, 营业收入呈现快速增长, 核电项目收入占比不断提高公司 2012 年 2013 年 2014 年和 2015 年上半年营业收入分别为 1918.3 万元 2186.6 万元 4629.0 万元和 3202.3 万元, 主营业务占营业收入的比例分别为 100% 99.0% 98.7% 和 100%, 产品毛利率分别为 66.2% 76.1% 62.4% 和 67.0% 2013 年和 2014 年营业收入增长率分别为 12.9% 和 111.1% 公司产品毛利率较高, 营业收入呈快速增长态势 公司 2012 年 2013 年和 2014 年 1~7 月核电项目收入分别为 167.19 万元 538.57 万元和 1511.49 万元, 核电项目收入占营业收入比例分别为 8.7% 24.6% 和 60.4%, 核电项目收入增长率较快 图表 5: 公司近年来营业收入及毛利率情况 ( 万元 ) 图表 6: 公司核电项目与非核电项目收入情况 ( 万元 ) 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 66.2% 76.1% 12.9% 111.1% 62.4% 67.0% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 91.3% 8.7% 75.4% 24.6% 60.4% 39.6% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2012A 2013A 2014A 2015H 2012A 2013A 2014 年 1~7 月 营业收入营业收入增长率 主营业务收入毛利率 核电项目收入核电项目收入占比 非核电项目收入非核电项目收入占比 资料来源 :wind, 联讯证券 资料来源 : 公开转让说明书, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 12
(4) 公司工程案例公司工程涵盖核电和非核电行业, 非核电领域又涵盖电力 工民建 交通 钢铁冶金 石油化工 通讯和涉外等行业, 业绩遍布国内外 如核电领域的福清核电岛项目, 业主方为中国核工业二三建设有限公司, 公司产品用在核岛电气孔洞防火封堵 非核电领域的常熟电厂项目, 业主方是江苏江南电力有限公司, 公司产品主要用于 D 标段全厂电缆防火封堵 图表 7: 公司工程案例简介 工程案例 核电行业 非核电行业 广东阳江核电站 电力 工民建 交通 钢铁冶金 石油化工 涉外 通讯 海南昌江核电站 国电徐州电厂防火 常州电视台防火 天津地铁 2 号线防火 湖北新冶钢集团防火 大连恒力石化防火 印度 KMPCL 电站防火 河北联通防火 山东海阳核电站 常熟热电厂防火 浙江东磁大厦防火 首都机场 T3 防火 山东永锋钢铁防火 大庆炼化防火 印尼 PLTU1 燃煤电站 中国电信内蒙古信息园 辽宁红沿河核电站 三峡向家坝水电 南京中级法院防火 苏州地铁防火. 连云港罗盖特化工防火 伊朗萨汉德电厂防火.. 浙江秦山核电站 大唐赤峰公司防火 天紫界政府大楼防火 无锡地铁 2 号线 江苏兄弟化学防火 伊拉克拉哈丁电厂防火 福建福清核电站 国网四川复龙换流站 镇江造船防火. 大庆石化炼油动力站 越南永新电厂防火........ 资料来源 : 公司网站, 联讯证券 (5) 公司主要产品已获得和在申请专利丰富, 中子吸收材料领域获新突破截止到 2015 年 1 月, 公司已获得发明专利 6 项, 实用新型专利 21 项, 如一种防火硅酮橡胶及其制备方法 一种新型高密度中子吸收板等 申请中的发明专利 18 项, 实用新型专利 1 项, 如一种核级耐高温防火涂料及其制备方法 一种具有电磁屏蔽性能的防火电缆密封模块及其制备方法等 此外, 公司 51.1% 以上员工具有本科以上学历 图表 8: 公司专利情况 图表 9: 公司人员学历情况 申请中实用新型专利 1 大专及以下 17.8% 申请中发明专利 18 已授权实用新型专利 已授权发明专利 6 21 大专及以上 31.1% 本科以上 51.1% 0 5 10 15 20 25 资料来源 : 公开转让说明书, 联讯证券 资料来源 : 公开转让说明书, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 12
2008 年 11 月, 公司与中国核动力研究设计院签订了 核电国产化关键材料及其他技术战略合作协议, 共同研发核级中子吸收材料 乏燃料储存材料 预警式智能材料及系统 目前, 公司的中子板吸收材料研发工作已经完成, 中国核动力研究设计院所有的相关 3 项专利由公司独占许可 乏燃料贮运用 B4C-Al 中子吸收材料 项目顺利通过部级科学技术成果鉴定, 该产品可直接应用于三代电站的乏燃料贮存, 还可以用于其它电站乏燃料水池及干式贮存, 并可推广应用于研究实验堆 军用核动力装臵 燃料运输和贮存容器等方面, 目前已经进入量产阶段, 三 我国核电发展情况核电是一种清洁 高效 优质的现代能源 在全球范围内得到广泛应用, 成为能源 低碳 发展的高效解决方案 核燃料体积小能量大, 是除水电以外第二大低碳清洁能源 世界上绝大多数国家, 特别是新兴经济体发展中国家, 坚持发展核电, 把核电作为促进经济发展 保障能源供应 调整能源结构的重要依靠 2014 年我国核电发电量为 1238 亿千瓦时, 占世界核电发电量的 5.1% 美国核电发电量为 7986 亿千瓦时, 占世界核电发电量的 33.1%, 位居世界第一 法国核电发电量为 4180 亿千瓦时, 占世界核电发电量的 17.3%, 位列世界第二 俄罗斯 韩国核电发电量占世界比例分别为 7.0% 和 6.2% 2014 年我国核电发电量占国内发电总量比例为 2.3% 法国 美国和韩国核电发电量占国内发电总量比例分别为 77.1% 19.4% 和 28.5% 我国核电发电量无论从占世界发电量比例还是占国内发电总量情况看, 均与核电强国差距较大 图表 10: 2014 年我国及世界部分国家核电发电量与所占比例 图表 11: 2014 年我国及世界部分国家核电发电量占各自发电总量比例 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 33.1% 35% 30% 25% 20% 17.3% 15% 10% 5.1% 6.2% 7.0% 5% 0% 中国 法国 韩国 俄罗斯 美国 核电发电量 ( 十亿千瓦时 ) 核电发电量占世界比例 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 77.1% 28.5% 19.4% 2.3% 法国 美国 韩国 中国 资料来源 : 世界核协会, 联讯证券 资料来源 :IEA, 中国国家统计局, 联讯证券 我国坚持发展与安全并重原则, 执行安全高效发展核电政策, 采用最先进的技术 最严格的标准发展核电 1955 年 1 月, 中央作出了中国要发展原子能事业的战略决策, 创建我国的核工业 1958 年我国建成了第一座研究性重水反应堆和第一台回旋加速器, 标志着我国进入了原子能时代 而后相继建立了铀水冶厂 同位素分离厂 铀转换厂 核燃料元件制造厂 后处理厂和一批研究设计院所 为推进核能的和平利用, 上世纪七十年代国务院做出了发展核电的决定, 经过多年努力, 我国核电从无到有, 得到了很大的发展 自 1983 年确定压水堆核电技术路线以来, 目前在压水堆核电站设计 设备制造 工程建设和运行管理等方面已经初步形成了一定的能力, 为实现规模化发展奠定了基础 1985 年 3 月, 中国大陆第一座核电站 秦山核电站破土动工, 标志着我国核电工业迈向更高一步 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 8 / 12
2000 年, 我国在建核电机组 8 台, 运行核电机组 3 台,6000 千瓦及以上核电厂发电设备容量为 210 万千瓦 到 2014 年我国在建核电机组 26 台, 运行核电机组 23 台, 6000 千瓦及以上核电厂发电设备容量为 2008 万千瓦 截至 2015 年 10 月底, 中国大陆运行核电机组 27 台, 总装机容量 2550 万千瓦 ; 在建核电机组 25 台, 总装机容量 2751 万千瓦 中国开发出具有自主知识产权的大型先进压水堆 高温气冷堆核电技术 华龙一号 核电技术示范工程投入建设 中国实验快堆实现满功率稳定运行 72 小时, 标志着已经掌握快堆关键技术 图表 12: 我国核电站发电设备容量情况 ( 万千瓦 ) 图表 13: 我国已运行和在建核电机组 ( 台 ) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 35 30 25 20 15 10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 6000 千瓦及以上核电厂发电设备容量增长率 我国在建核电机组 中国运行核电机组 资料来源 : 中国电力企业联合会, 联讯证券 资料来源 : 公开转让说明书, 联讯证券 根据国家 能源发展战略行动计划 (2014-2020 年 ), 我国核电中长期发展规划目标 : 到 2020 年, 中国大陆运行核电装机容量将达到 5800 万千瓦, 在建 3000 万千瓦左右 ; 到 2030 年, 力争形成能够体现世界核电发展方向的科技研发体系和配套工业体系, 核电技术装备在国际市场占据相当份额, 全面实现建设核电强国目标 当前, 我国核电已经具有自主创新能力, 拥有自主品牌, 工程建造具有先发优势, 关键设备基本实现国产化 自主化, 重大专项示范工程具备开工条件, 三代核电即将进入标准化 规模化 批量化发展阶段 我国现有核电机组多分布在沿海地区, 根据中国核工业二三建设有限公司规划建设项目来看, 未来一定时期, 我国安徽 江西 重庆 湖北 四川等内陆地区将建设核电机组 图表 14: 我国核电站拟建项目情况 资料来源 : 中国核工业二三建设有限公司 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 12
四 核电乏燃料处理市场巨大, 中子吸收材料未来 5 年或坐拥百亿市场乏燃料又称辐照核燃料, 是经受过辐射照射 使用过的核燃料, 通常是由核电站的核反应堆产生 核燃料在堆内经中子轰击发生核反应, 经一定时间从堆内卸出 它含有大量未用完的可增殖材料 238U 或 232Th, 未烧完的和新生成的易裂变材料 239Pu 235U 或 233U 以及核燃料在辐照过程中产生的镎 镅 锔等超铀元素, 另外还有裂变元素 90Sr 137Cs 99Tc 等 这种燃料的铀含量降低, 无法继续维持核反应, 所以叫乏燃料 乏核燃料中包含有大量的放射性元素, 因此具有放射性, 如果不加以妥善处理, 会严重影响环境与接触它们的人的健康 目前对于乏燃料的普遍处理做法是先存储在堆内燃料池中, 经过数年衰减后, 堆外暂存, 再通过运输容器送至后处理厂进一步处理 围绕乏燃料处理会产生三个子市场, 即乏燃料暂存容器 乏燃料格架 乏燃料运输容器 公司研发的中子板材料正是乏处理燃料处理环节中的核心材料部件, 其功能主要在于控制乏燃料的反应性, 确保乏燃料处于次临界状态, 防止核安全事故的发生 根据第一财经日报 2015 年 9 月 11 日消息, 我国二十多年的核电发展历程意味着早期核电站的乏燃料已经渐趋饱和 一个百万千瓦级压水堆每年产生乏燃料约 18.8 吨, 如果按照 2020 年中国核电运行容量 5800 万千瓦目标计算, 届时从反应堆中卸出的乏燃料预计超过 1000 吨, 乏燃料累计产生量约 1 万吨, 乏燃料处理市场规模达千亿元, 其中, 中子吸收材料预计可分享其中 100 亿元市场份额 五 公司盈利预测及估值由于乏燃料市场前景广阔, 进入壁垒较高, 公司已布局中子吸收材料领域, 未来核电项目业绩有望保持高速增长, 非核电项目方面将保持相对平稳增长 图表 15: 盈利预测重要假设条件 假设条件 2015E 2016E 2017E 核电项目营业收入 ( 万元 ) 9,342.01 28,022.52 53,232.73 核电项目营业收入增长率 (%) 210.49 199.96 189.96 非核电项目营业收入 ( 万元 ) 2,592.96 3,994.22 6,044.81 非核电项目营业收入增长率 (%) 60.05 54.04 51.34 资料来源 : 联讯证券 根据盈利预测假设条件并结合公司以往营业状况, 对公司 2015 年 2016 年和 2017 年进行盈利预测, 预计 2015 年 2016 年和 2017 年归属母公司净利润分别为 2,153.67 万元 5,415.66 万元和 9,979.73 万元 按照公司最新股本 3706 万股, 预计 2015 年 2016 年和 2017 年每股收益 ( 摊薄 ) 分别为 0.58 元 1.46 元和 2.69 元, 对应目前股价 的 PE 倍数分别为 37.3 倍 14.8 倍和 8.0 倍 根据公司所属股转系统 GICS 新型功能材料行业 2016 年 PE( 整体法, 剔除负值 ) 预测为 18.94 倍 2016 年, 我国核电领域政策利好, 投资将进一步增长, 公司在核电项 目及中子吸收材料方面有望突破, 但核安全及相关风险仍然存在, 因此给予公司 2016 年 PE 倍数 16 倍到 20 倍, 对应 2016 年目标价格为 23.36 元至 29.2 元 首次覆盖给予 买入 评级 图表 16: 公司盈利预测表 ( 万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,628.97 11,934.98 32,016.74 59,277.54 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 10 / 12
2014A 2015E 2016E 2017E 增长率 % 111.70 157.83 168.26 85.15 营业成本 1,717.70 4,296.59 11,365.94 21,043.53 营业税金及附加 53.18 137.12 367.82 681.01 销售费用 782.73 2,018.13 5,763.01 10,669.96 管理费用 873.62 2,148.30 5,763.01 10,669.96 财务费用 250.73 646.46 1,734.20 3,210.79 资产减值损失 137.55 354.65 951.38 1,761.43 营业利润 813.46 2,333.73 6,071.37 11,240.86 利润总额 1,587.72 2,533.73 6,371.37 11,740.86 归属于母公司所有者的净利润 1,292.79 2,153.67 5,415.66 9,979.73 增长率 % 425.67 66.59 151.46 84.28 每股收益 ( 摊薄 ) 0.45 0.58 1.46 2.69 资料来源 :wind, 联讯证券 六 风险提示政策风险 核安全事故风险 业绩不及预期风险 原材料价格波动风险 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 11 / 12
分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上 行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称 联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用 未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 联讯证券可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本公司力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在本公司及作者所知情的范围内, 本机构 本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 12 / 12