公司简评研究报告 传媒行业 2012 年 10 月 24 日 收购腾讯页游平台主力开发商, 大幅增厚盈利, 收购价格合理 投资要点 : 1. 事件 博瑞传播今天公布其 2012 年三季报, 并公布其增发与收购计划, 被动终止原收购端游开发商厦门吉比特 ; 改为收购页游开发商漫游谷 ( 暨腾讯页游平台主力页游产品七雄争霸的开发商 游戏谷 ) 公司拟非公开发行不超过 12,000 万股, 募集不超过 106,000 万元资金 ( 净额不超过 103,000 万元 ), 用于分三期购买漫游谷股权 70% 股权 后续若漫游谷 2014 年业绩满足要求, 公司以约定价格收购剩余 30% 的股权 截止 2012 年 10 月, 腾讯持有漫游谷 65,789% 股权 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 此次增发收购会大幅增强公司的盈利能力 从公司披露数据来看, 根据华信会计师出具的 盈利预测审核报告, 漫游谷预计 2012 年实现净利润 12,514.42 万元,2013 年实现净利润 16,148.94 万元 预期合并后 12 年与 13 年公司增发完成后, 摊薄的 EPS 对应为 0.61 元和 0.65 元 ( 二 ) 收购价格合理, 公司享受 1,2 级市场估值溢价 公司按照 144,000 万元的总体估值对漫游谷的收购估值 PE 不高于 9.0X, 并根据 3 年业绩对赌条款, 享有分级补偿 参考近期发生的天神互动等收购估值, 该收购估值合理 公司股价会受益于 1,2 级市场估值溢价 3. 估值 投资建议与主要风险 公司 2012 年与 2013 年预期合并净利润为 4.5 亿与 4.88 亿, 并 表后 2012 年与 2013 年 EPS 为 0.61 元与 0.65 元 如果增发与收购都 按计划完成, 我们对原有业务给予 18 倍估值, 新收购游戏业务给 30 倍估值, 2013 年合并摊薄后盈利对应合理股价为 (3.75*18+1.61*30*0.7)/7.48=13.56 元, 我们调高公司评级至 推 荐 此次收购主要风险是, 增发并购审批风险和漫游谷营收增长的 持续性 博瑞传播 (600880.SH) 推荐调高评级分析师许耀文,CFA :( 8610)6656 8589 :xuyaowen@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511020007 特此鸣谢 : 黄驰 :( 8610)6656 8865 :huangchi@chinastock.com.cn 对本报告的贡献市场数据时间 2012.10.24 A 股收盘价 ( 元 ) 9.65 A 股一年内最高价 ( 元 ) 15.42 A 股一年内最低价 ( 元 ) 9.58 上证指数 2114.45 增发后总股本 ( 亿股 ) 7.48 总股本 ( 亿股 ) 6.28 实际流通 A 股 ( 亿股 ) 4.14 A 股总市值 ( 亿元 ) 61.86 A 股流通市值 ( 亿元 ) 40.79 2010A 2011 2012E 2013E 原净利润 ( 百万元 ) 317 394 375 375 摊薄 EPS( 元 ) 0.51 0.63 0.60 0.60 漫游谷净利润 41 120 125 161 合并后净利润 343 469 454 488 合并后 EPS 0.55 0.75 0.72 0.78 增发后合并后 EPS 0.46 0.63 0.61 0.65 总股本 628 www.chinastock.com.cn 628 628 证券研究报告 628 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 增发后总股本 748 748 748 748
腾讯之前投资游戏谷的交易对价 : 公司简评研究报告 / 传媒行业 腾讯今日公布了 2011 年第四季度及全年财报 财报显示, 腾讯去年以 1.34878 亿元人民币增持了网页游戏开发商游戏谷 15% 的股份 交易完成后, 腾讯总计持有游戏谷 62.5% 的股权 腾讯本次增持游戏谷股权的交易于 2011 年 11 月 4 日完成 根据本次交易的金额与被收购游戏谷股份的比例计算, 腾讯对游戏谷的估值约为 8.99 亿元人民币 收购流程 : 各售股股东在本次交易以及后续交易中的对价按照以下比例收取 : 世纪凯旋, 64.4995%; 姬凯,11.237%; 张福茂,10.7063%; 阮玫,6.6036%; 王佳木 4.1036%; 黄明明 2.85% 本次交易对价将分三期以现金方式支付, 各期的支付数额分别为本次交易对价的 80% 10% 和 10% 其中, 世纪凯旋实际控制人为腾讯公司 被收购标的漫游谷营收情况与主要游戏运营情况 : 2011 年漫游谷备考营业收入为 21,187.65 万元, 归属于母公司的净利润为 11,985.26 万元, 分别较 2010 年增长 166.40% 194.86% 漫游谷 2012 年度预测营业收入 24,093.72 万元, 较 2011 年已实现营业收入增加 2,906.07 万元, 增幅 13.72%, 其中 七雄争霸 魔幻大陆 及 功夫西游 游戏运营收入在 2012 年均有所增长 ;2013 年预测营业收入 29,389.62 万元, 较 2012 年预测数增加 5,295.90 万元, 增幅 21.98%, 增长主要来源于 功夫西游 收入的稳定增长以及 七雄争霸 2 8087 8088 8089 等几款新游戏 ( 该等新游戏名称均为暂定名或代号 ) 的贡献 七雄争霸 曾创造了最高同时在线人数突破 80 万的国内最新网页游戏在线记录, 上线以来月消费用户 ARPU 值保持在 100 元以上, 并持续稳定增长, 目前平均在线人数也维持在 90 万左右的水平 图 1: 收购对赌条款, 估值 PE 与净利润增速关系 数据来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部 图 2: 漫游谷公司主要游戏产品营收增速稳健 数据来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
图 3: 漫游谷公司主要游戏产品搜索流量, 七雄争霸用户增长呈放缓趋势 数据来源 : 百度指数, 中国银河证券研究部 注 : 百度指数与该游戏从搜索引擎进入游戏的用户 ( 主要是新增用户 ) 呈正相关 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 许耀文, 传媒文化行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
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