<4D F736F F D20BDF0B9E2D6D0B9FA C4EAB6C8B5DAB6FEC6DAD6D0C6DAC6B1BEDDD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E >

金 光 纸 业 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 2011 年 度 第 二 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 大 公 报 CYD 2011 030 号 中 期 票 据 信 用 等 级 :AA+ 长 期 主 体 信 用 等 级 :AA+ 评 级 展 望 : 稳 定 发 债 主 体 : 金 光 纸 业 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 注 册 总 额 :50 亿 元 本 期 发 债 额 度 :20 亿 元 本 期 票 据 期 限 :5 年 ( 附 第 三 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 及 投 资 者 回 售 权 ) 主 要 财 务 数 据 和 指 标 ( 人 民 币 亿 元 ) 项 目 2010.9 2009 2008 2007 总 资 产 927.26 789.93 768.71 699.72 所 有 者 权 益 336.28 301.08 269.42 232.07 营 业 收 入 309.42 344.94 356.22 304.13 利 润 总 额 19.33 28.28 12.93 24.90 经 营 性 净 现 金 流 36.62 109.69 40.92 36.14 资 产 负 债 率 (%) 63.73 61.89 64.95 66.83 债 务 资 本 比 率 (%) 59.56 56.21 60.29 61.20 毛 利 率 (%) 21.14 22.59 19.53 22.74 总 资 产 报 酬 率 (%) 3.48 5.80 5.13 6.98 净 资 产 收 益 率 (%) 5.05 7.92 5.47 10.32 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.35 5.30 1.44 1.43 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%) 6.78 22.20 8.46 7.88 注 :2010 年 9 月 财 务 报 表 未 经 审 计 分 析 员 : 孙 鹏 赵 军 联 系 电 话 :010-51087768 客 服 电 话 :4008-84-4008 传 真 :010-84583355 Email :rating@dagongcredit.com 评 级 观 点 金 光 纸 业 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 光 纸 业 或 公 司 ) 主 要 从 事 文 化 用 纸 生 活 用 纸 工 业 用 纸 纸 浆 和 其 他 纸 品 的 生 产 和 销 售 业 务 评 级 结 果 反 映 了 公 司 造 纸 产 业 一 体 化 程 度 较 高 产 品 种 类 多 样 纸 质 稳 定 性 强 产 品 市 场 占 有 率 领 先 和 销 售 网 络 覆 盖 广 等 优 势 ; 同 时 也 反 映 了 产 能 过 剩 给 造 纸 行 业 带 来 的 长 期 竞 争 压 力 经 济 前 景 不 确 定 性 依 然 存 在 和 公 司 的 成 本 控 制 压 力 很 大 等 不 利 因 素 综 合 分 析, 公 司 具 备 很 强 的 债 务 保 障 能 力, 本 期 中 期 票 据 到 期 不 能 偿 付 的 风 险 很 小 预 计 未 来 1~2 年, 公 司 将 继 续 保 持 其 市 场 和 产 品 竞 争 力 的 领 先 地 位, 大 公 国 际 对 金 光 纸 业 的 评 级 展 望 为 稳 定 主 要 优 势 / 机 遇 公 司 林 业 营 造 和 制 浆 规 模 国 内 领 先, 林 浆 纸 产 业 一 体 化 程 度 较 高, 上 下 游 结 合 发 挥 出 了 资 源 集 约 化 生 产 清 洁 化 和 技 术 集 成 化 的 优 势 ; 公 司 目 前 是 国 内 最 大 的 综 合 性 造 纸 企 业, 规 模 化 生 产 优 势 显 著, 未 来 随 着 新 建 项 目 的 投 产, 其 造 纸 产 能 将 进 一 步 提 升 ; 公 司 以 先 进 生 产 设 备 和 工 艺 水 平 为 基 础, 结 合 规 模 生 产 和 原 材 料 集 中 采 购, 较 好 地 控 制 了 生 产 过 程 中 的 各 项 成 本 和 费 用 ; 公 司 可 生 产 除 新 闻 纸 以 外 的 所 有 纸 种, 产 品 种 类 丰 富, 并 形 成 了 多 个 知 名 品 牌, 产 品 结 构 多 元 化 优 势 和 品 牌 效 应 明 显 ; 公 司 纸 产 品 质 量 高 稳 定 性 强, 多 数 产 品 在 市 场 上 具 有 较 强 的 竞 争 力, 其 中 铜 版 纸 白 卡 纸 双 胶 纸 和 生 活 用 纸 的 国 内 市 场 占 有 率 都 很 高 ; 公 司 建 立 了 覆 盖 全 国 的 销 售 网 络, 销 售 网 络 逐 渐 向 海 外 市 场 延 伸, 营 销 渠 道 得 到 了 拓 展 大 公 国 际 保 留 对 本 期 票 据 信 用 状 况 跟 踪 评 估 并 公 布 信 用 等 级 变 化 之 权 利

发 债 主 体 金 光 纸 业 成 立 于 1999 年 2 月, 经 我 国 原 对 外 经 济 贸 易 合 作 部 批 准, 由 毛 里 求 斯 亚 洲 浆 纸 业 ( 中 国 ) 控 股 有 限 公 司 独 家 投 资 公 司 初 始 注 册 资 本 3,000 万 美 元 ;2000 年, 毛 里 求 斯 亚 洲 浆 纸 业 ( 中 国 ) 控 股 有 限 公 司 以 股 东 贷 款 转 增 实 收 资 本 增 加 投 资 3,000 万 美 元, 后 又 经 过 几 次 增 资, 截 至 2009 年 末, 公 司 注 册 资 本 为 28.30 亿 美 元, 实 收 资 本 为 28.30 亿 美 元 2010 年 5 月, 经 商 务 部 批 准 ( 商 资 批 [2010]337 号 ), 金 光 纸 业 注 册 资 本 由 28.30 亿 美 元 增 加 至 35.30 亿 美 元, 截 至 2011 年 3 月 30 日, 公 司 注 册 资 本 35.30 亿 美 元, 实 收 资 本 32.26 亿 美 元 Golden Pulp & Paper Limited( 以 下 简 称 GPPL ) 持 有 APP( 中 国 ) 集 团 有 限 公 司 ( 百 慕 大 )( 以 下 简 称 ACGL )36.8% 的 股 权, 是 ACGL 最 大 的 股 东,GPPL 的 直 接 控 制 人 黄 志 源 是 金 光 纸 业 的 实 际 控 制 人,ACGL 旗 下 仅 有 亚 洲 浆 纸 业 股 份 有 限 公 司 ( 新 加 坡 ) 一 家 全 资 子 公 司, 亚 洲 浆 纸 业 股 份 有 限 公 司 ( 新 加 坡 ) 持 有 亚 洲 浆 纸 业 中 国 控 股 有 限 公 司 ( 毛 里 求 斯 )100% 的 股 权, 亚 洲 浆 纸 业 中 国 控 股 有 限 公 司 ( 毛 里 求 斯 ) 持 有 富 龙 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 香 港 )100% 的 股 权, 富 龙 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 香 港 ) 持 有 金 光 纸 业 100% 的 股 权 图 1 截 至 2010 年 9 月 末 公 司 股 权 结 构 图 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 3

公 司 从 事 林 业 营 造 林 业 产 品 各 种 纸 张 纸 产 品 深 度 加 工 等 业 务, 投 资 集 中 于 造 纸 行 业 的 各 个 领 域, 形 成 了 符 合 国 家 产 业 政 策, 有 利 于 长 期 可 持 续 发 展 的 林 浆 纸 一 体 化 产 业 链, 所 属 子 公 司 多 在 行 业 内 居 领 先 地 位, 在 规 模 技 术 品 牌 管 理 等 方 面 具 有 较 强 竞 争 力 公 司 现 有 高 级 管 理 人 员 7 名, 其 中 包 括 董 事 长 1 名, 董 事 4 名, 监 事 1 名, 营 销 总 监 1 名 现 任 董 事 长 黄 志 源 先 生,1944 年 生, 大 学 学 历, 曾 获 得 印 尼 政 府 管 理 协 会 授 予 的 杰 出 管 理 奖, 被 Resource Information Systems, Inc.(RISI) 评 为 2008 年 全 球 浆 纸 行 业 最 具 影 响 力 人 物 公 司 本 部 现 有 在 职 员 工 514 人, 其 中 具 有 硕 士 研 究 生 及 以 上 学 历 的 占 24.32% 具 有 大 专 及 本 科 学 历 的 占 71.98% 截 至 2009 年 末, 公 司 总 资 产 789.93 亿 元, 总 负 债 488.86 亿 元, 所 有 者 权 益 301.08 亿 元, 其 中 少 数 股 东 权 益 21.09 亿 元, 资 产 负 债 率 为 61.89% 2009 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 344.94 亿 元, 净 利 润 23.85 亿 元, 经 营 性 净 现 金 流 109.69 亿 元 根 据 公 司 提 供 的 未 经 审 计 的 2010 年 1~9 月 财 务 报 表, 截 至 2010 年 9 月 末, 公 司 总 资 产 927.26 亿 元, 总 负 债 590.98 亿 元, 所 有 者 权 益 336.28 元, 其 中 少 数 股 东 权 益 24.73 亿 元, 资 产 负 债 率 为 63.73% 2010 年 1~9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 309.42 亿 元, 净 利 润 16.97 亿 元, 经 营 性 净 现 金 流 36.62 亿 元 发 债 情 况 本 期 中 期 票 据 概 况 本 期 票 据 是 金 光 纸 业 面 向 银 行 间 债 券 市 场 发 行 的 中 期 票 据, 注 册 总 额 为 50 亿 元, 分 两 期 发 行, 其 中 第 一 期 30 亿 元 已 于 2011 年 3 月 24 日 发 行, 本 期 为 2011 年 度 第 二 期, 发 行 金 额 为 20 亿 元 人 民 币, 发 行 期 限 5 年, 票 据 面 值 100 元 本 期 中 期 票 据 按 面 值 发 行, 采 用 簿 记 建 档 集 中 配 售 方 式 发 行, 本 期 中 期 票 据 无 担 保 募 集 资 金 用 途 本 期 中 期 票 据 募 集 资 金 全 部 用 于 满 足 公 司 正 常 生 产 经 营 流 动 资 金 需 求, 以 支 持 公 司 的 快 速 发 展, 同 时 降 低 公 司 的 融 资 成 本, 进 一 步 优 化 融 资 结 构, 增 强 企 业 竞 争 力 经 营 环 境 随 着 造 纸 工 业 的 发 展, 近 年 来 我 国 纸 产 品 产 量 和 质 量 都 有 了 很 大 程 度 的 提 高, 同 时 也 出 现 了 普 遍 性 的 产 能 过 剩, 但 长 期 来 看 全 行 业 仍 然 存 在 产 业 升 级 消 费 和 出 口 提 升 的 发 展 机 遇 造 纸 工 业 属 于 国 民 经 济 的 基 础 原 材 料 工 业, 具 有 连 续 高 效 运 行 规 模 效 益 显 著 等 典 型 的 大 工 业 生 产 特 征 现 代 造 纸 工 业 的 技 术 资 金 资 源 能 源 相 对 密 集, 产 业 关 联 度 较 大, 涉 及 到 林 业 农 业 化 工 4

出 版 包 装 印 刷 机 械 制 造 环 保 等 诸 多 产 业 造 纸 行 业 作 为 基 础 原 材 料 工 业, 其 发 展 速 度 和 程 度 通 常 与 宏 观 经 济 高 度 相 关, 需 求 的 波 动 周 期 与 宏 观 经 济 周 期 比 较 一 致 历 史 数 据 也 表 明, 我 国 纸 业 消 费 与 实 际 GDP 几 乎 完 全 正 相 关, 增 长 弹 性 系 数 也 达 到 90%~97%, 这 种 密 切 关 系 很 大 程 度 源 于 纸 品 在 经 济 领 域 的 广 泛 渗 透 性 近 年 来 经 济 的 持 续 增 长 和 全 球 造 纸 业 产 业 转 移 带 动 了 国 内 造 纸 领 域 的 投 资, 目 前 我 国 已 经 成 为 全 球 第 二 大 纸 及 纸 板 的 生 产 国 和 消 费 国 同 时 我 国 造 纸 工 业 实 力 有 了 快 速 的 提 升, 主 要 表 现 在 两 个 方 面 : 一 是 产 量 产 能 的 增 长,2009 年 造 纸 工 业 产 量 达 到 了 8,640 万 吨,2010 年 1~ 9 月, 产 量 达 到 了 7,339 万 吨, 完 全 满 足 了 国 内 市 场 的 需 求, 并 有 少 量 出 口 ; 二 是 纸 产 品 质 量 有 了 大 幅 的 进 步, 尤 其 是 高 端 纸 产 品, 依 赖 进 口 的 局 面 彻 底 改 变 在 我 国 造 纸 工 业 实 力 快 速 提 升 的 同 时, 尽 管 经 济 增 长 和 替 代 进 口 消 化 了 大 部 分 的 产 能 增 量,2007 年 我 国 造 纸 产 能 已 初 步 显 现 饱 和 现 象, 随 着 2008 2009 年 产 能 的 继 续 释 放 目 前 已 达 到 了 过 剩, 市 场 竞 争 压 力 逐 步 显 现 同 时, 由 于 高 档 纸 以 木 浆 为 主 要 原 料, 而 我 国 林 木 资 源 缺 乏, 高 端 纸 产 品 消 费 带 动 木 浆 的 进 口 量 持 续 高 速 增 长,2009 年 达 到 了 1,367 万 吨, 实 际 消 费 1,315 万 吨, 占 到 全 行 业 木 浆 用 量 的 70.47%, 造 纸 工 业 对 进 口 木 浆 的 依 赖 程 度 很 大 表 1 2007~2009 年 造 纸 工 业 产 销 量 及 子 产 品 产 销 量 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 生 产 量 消 费 量 品 种 2009 年 2008 年 2007 年 2009 年 2008 年 2007 年 1. 新 闻 纸 480 460 450 461 426 393 2. 未 涂 布 印 刷 书 写 纸 1510 1,400 1,340 1497 1,385 1,332 3. 涂 布 纸 590 550 510 463 467 426 其 中 : 铜 版 纸 500 460 420 399 401 367 4. 生 活 用 纸 580 550 520 529 503 476 5. 包 装 用 纸 575 560 530 587 569 537 6. 白 纸 板 1150 1,120 1,050 1160 1,131 1,062 其 中 : 涂 布 白 纸 板 1100 1,070 1,000 1110 1,081 1,012 7. 箱 纸 板 1730 1,530 1,360 1809 1,605 1,438 8. 瓦 楞 原 纸 1715 1,520 1,340 1758 1,552 1,354 9. 特 种 纸 及 纸 板 150 140 120 144 144 136 10. 其 他 纸 及 纸 板 160 150 130 161 153 136 总 量 8,640 7,980 7,350 8,569 7,935 7,290 数 据 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 造 纸 产 业 在 产 能 过 剩 的 条 件 下, 也 存 在 一 定 的 结 构 性 失 衡 问 题, 部 分 纸 种 产 能 过 剩 严 重, 且 未 来 产 能 增 量 也 较 大 ; 而 部 分 产 品 虽 然 现 有 产 能 过 剩, 但 远 期 增 量 有 限, 这 决 定 了 未 来 一 段 时 期 内 不 同 纸 种 景 5

表 2 分 纸 种 景 气 度 趋 势 纸 种 未 涂 布 文 化 纸 铜 版 纸 新 闻 纸 工 业 包 装 纸 气 度 的 差 异 景 气 度 趋 势 景 气 度 较 好, 尤 其 是 中 低 档 文 化 纸 因 草 浆 和 苇 浆 原 料 不 断 关 闭 令 供 给 持 续 缩 减, 在 国 务 院 节 能 减 排 淘 汰 落 后 产 能 规 划 中,40% 属 于 此 类 产 品 ; 同 时 2009 年 5 月 新 的 污 水 排 放 标 准 实 施 也 有 助 于 景 气 的 提 高 ; 高 档 文 化 纸 景 气 差 于 中 低 端 产 品 铜 版 纸 产 能 增 加 较 多, 截 至 2010 年 9 月 末 还 有 金 海 浆 一 期 90 万 吨 日 本 王 子 南 通 40 万 吨 晨 鸣 纸 业 80 万 吨 和 华 泰 股 份 45 万 吨 四 个 在 建 产 能, 未 来 均 可 能 构 成 对 该 纸 种 景 气 度 的 冲 击 ; 此 外, 国 外 铜 版 纸 产 能 随 着 反 倾 销 税 的 取 消 将 对 国 内 市 场 产 1 生 一 定 冲 击 但 另 一 方 面, 近 期 受 行 业 景 气 度 影 响, 部 分 在 建 项 目 已 经 暂 停 或 缓 建, 而 我 国 铜 版 纸 的 成 本 优 势 也 使 其 在 国 际 市 场 上 具 竞 争 力, 可 能 一 定 程 度 上 缓 减 国 内 产 能 增 加 的 压 力 2009 年 我 国 新 闻 纸 消 费 量 达 到 461 万 吨 ; 供 给 方 面,2009 年 我 国 新 闻 纸 总 产 能 约 为 520 万 吨 左 右 未 来 两 年 新 增 产 能 释 放 较 为 微 弱, 但 总 体 上 新 闻 纸 将 依 然 在 产 能 过 剩 的 环 境 中 运 行 景 气 度 下 滑, 玖 龙 纸 业 与 理 文 造 纸 近 年 相 继 投 产 的 规 模 高 达 600 多 万 吨, 这 部 分 存 量 需 要 一 段 时 期 的 消 化 ; 国 内 外 经 济 下 行 也 抑 制 对 工 业 包 装 纸 的 需 求, 令 供 需 关 系 难 以 短 期 改 善 其 中, 白 卡 纸 新 增 产 能 较 多, 前 期 美 利 纸 业 30 万 吨 和 太 阳 纸 业 40 万 吨 白 卡 纸 生 产 线 的 投 产,2009 年 末 博 汇 纸 业 35 万 吨 计 划 投 产, 未 来 还 有 玖 龙 太 仓 42 万 吨 项 目, 形 成 对 该 纸 种 景 气 度 的 冲 击 未 来 我 国 出 口 形 势 好 转 和 中 高 档 包 装 纸 的 普 及 使 用 将 有 利 于 景 气 度 的 改 善 在 所 有 纸 种 中 景 气 度 最 高, 受 经 济 环 境 变 化 影 响 程 度 低, 虽 然 近 年 来 新 增 的 生 活 用 纸 产 能 很 多, 竞 争 压 力 日 趋 激 烈, 但 具 有 品 牌 优 势 的 生 产 企 业, 如 金 红 叶 维 达 和 生 活 用 纸 恒 安 在 竞 争 中 占 有 明 显 优 势 随 着 人 均 收 入 水 平 的 提 升 生 活 质 量 的 改 善, 未 来 生 活 用 纸 量 有 望 稳 步 上 升 资 料 来 源 : 根 据 公 开 资 料 收 集 整 理 长 期 来 看, 造 纸 产 业 仍 然 有 较 好 的 发 展 机 遇 首 先, 在 产 业 升 级 方 面, 随 着 全 行 业 关 停 并 产 力 度 的 加 大, 产 业 结 构 和 产 业 生 产 要 素 得 到 优 化, 产 业 素 质 效 率 提 高, 资 源 技 术 和 市 场 将 向 优 势 企 业 倾 斜 再 则 我 国 当 前 人 均 消 费 纸 和 纸 板 为 60 公 斤, 虽 然 达 到 了 世 界 的 平 均 水 平, 但 与 日 本 的 180 公 斤 和 台 湾 地 区 的 120 公 斤 仍 有 一 定 差 距, 更 是 远 落 后 于 发 达 国 家 200~300 公 斤 的 平 均 水 平, 纸 产 品 消 费 量 随 着 经 济 的 发 展 可 望 有 进 一 步 的 提 高 而 且 我 国 造 纸 工 业 随 着 国 内 产 能 的 继 续 增 加, 势 必 向 出 口 发 展, 形 成 进 口 进 口 代 替 出 口 的 完 整 产 业 发 展 过 程 目 前, 我 国 纸 及 纸 板 出 口 量 不 大,2009 年 出 口 量 为 609 万 吨,2010 年 1~9 月 出 口 量 为 284 万 吨 虽 然 一 段 时 期 内 将 受 到 国 外 经 1 自 2003 年 商 务 部 对 国 外 铜 版 纸 企 业 征 收 反 倾 销 税, 至 2008 年 5 年 反 倾 销 保 护 期 到 期 进 入 复 议 阶 段, 目 前 在 复 议 期 的 一 年 内 进 口 铜 版 纸 将 还 将 继 续 征 收 10.4% 的 反 倾 销 税 率, 但 在 2009 年 复 议 结 束 后, 由 于 国 内 外 铜 版 纸 价 格 差 异 并 不 显 著, 反 倾 销 税 继 续 征 收 的 可 能 性 不 大, 届 时 国 外 铜 版 纸 的 对 内 供 应 也 将 对 国 内 市 场 形 成 一 定 冲 击 6

济 下 行 汇 率 波 动 和 贸 易 壁 垒 的 影 响, 但 出 口 前 景 向 好 的 长 期 趋 势 不 会 改 变 国 家 以 产 业 政 策 反 倾 销 保 护 和 环 保 政 策 相 结 合 的 方 式 规 范 引 导 和 保 护 造 纸 行 业 发 展, 随 着 环 保 标 准 的 进 一 步 提 升, 生 产 规 模 大 技 术 水 平 高 成 本 控 制 好 和 污 染 较 小 的 造 纸 企 业 经 营 环 境 将 得 到 改 善 作 为 重 要 的 基 础 原 材 料 产 业, 我 国 对 造 纸 行 业 采 取 支 持 保 护 的 政 策 以 促 进 发 展, 但 由 于 其 高 污 染 的 特 性, 国 家 也 出 台 了 相 关 的 政 策 以 规 范 其 发 展 目 前 来 看, 相 关 部 门 主 要 通 过 以 下 三 种 方 式 影 响 造 纸 行 业 的 发 展, 即 产 业 政 策 反 倾 销 保 护 和 环 保 政 策 在 产 业 政 策 上, 为 规 范 造 纸 行 业 产 业 集 中 度 低 技 术 落 后 和 污 染 严 重 等 劣 势, 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 一 个 五 年 规 划 纲 要 提 出 : ( 一 ) 调 整 原 料 结 构, 逐 步 实 现 以 木 浆 为 主 林 纸 一 体 化 的 格 局, 发 展 原 料 和 商 品 纸 浆 基 地, 扩 大 废 纸 的 回 收 利 用 ;( 二 ) 调 整 产 品 结 构, 逐 步 提 高 中 高 档 产 品 的 比 重, 到 2010 年 达 到 90%;( 三 ) 调 整 企 业 规 模 结 构, 增 加 行 业 集 中 度, 提 高 企 业 的 核 心 竞 争 力 ;( 四 ) 调 整 技 术 结 构, 重 点 发 展 适 用 技 术 为 主 ;( 五 ) 引 进 新 技 术 和 新 设 备, 改 造 传 统 的 造 纸 工 业 此 外,2007 年 制 定 的 造 纸 产 业 发 展 政 策 又 在 行 业 布 局 纤 维 原 料 技 术 装 备 产 品 结 构 组 织 结 构 资 源 节 约 环 境 保 护 行 业 准 入 和 投 融 资 环 境 等 方 面 加 以 细 化, 以 规 范 行 业 的 健 康 稳 定 发 展 近 期 出 台 的 轻 工 业 产 业 振 兴 规 划 也 强 调 推 进 造 纸 行 业 装 备 自 主 化 和 关 键 技 术 产 业 化, 加 快 技 术 改 造, 建 立 产 业 退 出 机 制, 推 进 节 能 减 排 和 环 境 保 护 在 反 倾 销 保 护 上, 由 于 国 内 造 纸 企 业 技 术 水 平 低 规 模 小, 竞 争 力 多 落 后 于 国 外 大 造 纸 公 司, 我 国 商 务 部 及 原 国 家 经 贸 委 先 后 对 于 多 种 纸 产 品 实 施 反 倾 销, 其 中 2003 年 商 务 部 通 过 对 原 产 韩 国 日 本 的 进 口 铜 版 纸 征 收 为 期 5 年 从 4% 到 71% 不 等 的 反 倾 销 税 ;2004 年 开 始 对 新 闻 纸 进 行 长 达 5 年 的 反 倾 销 保 护 措 施 ;2005 年 又 开 始 对 未 漂 白 牛 皮 纸 箱 板 进 行 反 倾 销 调 查 目 前, 仍 在 执 行 反 倾 销 保 护 的 产 品 为 铜 版 纸 未 漂 白 箱 纸 板 和 电 解 电 容 器 纸 三 个 品 种, 该 类 产 品 面 临 的 外 部 竞 争 压 力 相 对 较 小 2010 年 11 月 4 日, 美 国 国 际 贸 易 委 员 会 最 终 裁 定 对 华 铜 版 纸 反 倾 销 反 补 贴 案 税 令, 中 国 涉 案 企 业 反 补 贴 税 率 为 19.46%~202.84%, 反 倾 销 税 率 为 7.62%~135.84%, 美 海 关 将 从 税 令 发 布 之 日 起 开 始 对 华 输 美 铜 版 纸 产 品 征 税 这 是 继 2007 年 对 进 口 中 国 铜 版 纸 进 行 反 补 贴 和 反 倾 销 案 后, 美 国 再 次 对 中 国 出 口 美 国 铜 版 纸 进 行 反 倾 销 制 裁 公 司 目 前 已 聘 请 律 师 团 队, 会 同 中 国 造 纸 协 会 中 国 商 务 部 在 国 家 的 支 持 下 积 极 准 备 应 诉 近 年 来 由 于 美 元 汇 率 走 低, 公 司 在 产 品 出 口 策 略 上 已 经 进 行 调 整, 减 少 了 对 美 国 的 出 口 2010 年 11 月 17 日, 欧 委 会 发 布 公 告, 对 华 输 欧 铜 版 纸 征 收 为 期 6 个 月 的 临 时 反 倾 销 税, 金 光 纸 业 获 单 独 待 遇, 税 率 为 19.7%, 其 他 企 7

表 3 1997 年 以 来 我 国 实 施 的 纸 制 品 反 倾 销 政 策 政 策 发 布 日 期 业 统 一 税 率 31.5% 该 案 预 计 2011 年 5 月 终 裁 欧 委 会 2010 年 2 月 18 日 对 华 铜 版 纸 发 起 反 倾 销 调 查,4 月 17 日 又 发 起 反 补 贴 调 查, 是 欧 盟 对 华 发 起 的 第 一 起 双 反 案 2010 年 1~9 月, 公 司 铜 版 纸 对 北 美 和 西 欧 的 出 口 量 仅 占 公 司 铜 版 纸 总 销 量 的 8~10%, 因 此 北 美 和 西 欧 的 反 倾 销 对 公 司 的 销 售 业 绩 并 不 会 造 成 很 大 的 影 响 政 策 内 容 2009 年 8 月 5 日 继 续 对 原 产 韩 国 日 本 的 进 口 铜 版 纸 征 收 为 期 5 年, 从 4%~71% 不 等 的 反 倾 销 税 2006 年 10 月 16 日 对 原 产 于 日 本 的 进 口 电 解 电 容 器 纸 实 施 反 倾 销 2005 年 9 月 30 日 2004 年 6 月 30 日 2003 年 8 月 6 日 1997 年 12 月 10 日 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 决 定 对 进 口 未 漂 白 箱 纸 板 征 收 9%~65.2% 的 反 倾 销 税, 征 收 期 限 为 从 2005 年 9 月 30 日 起 的 5 年 时 间 自 2004 年 6 月 30 日 起, 对 进 口 到 中 国 境 内 原 产 于 加 拿 大 韩 国 美 国 的 新 闻 纸 仍 然 按 照 原 对 外 贸 易 经 济 合 作 部 1999 年 第 4 号 公 告 公 布 的 征 税 范 围 和 税 率 继 续 征 收 反 倾 销 税, 实 施 期 限 为 5 年 通 过 反 倾 销 调 查 终 裁, 对 原 产 韩 国 日 本 的 进 口 铜 版 纸 征 收 为 期 5 年, 从 4%~71% 不 等 的 反 倾 销 税 对 原 产 加 拿 大 韩 国 和 美 国 的 进 口 新 闻 纸 征 收 55%~78% 的 反 倾 销 税, 实 施 期 限 自 1998 年 7 月 10 日 起, 为 期 5 年 历 年 来, 国 家 对 造 纸 行 业 出 台 了 一 系 列 的 排 污 标 准, 造 纸 行 业 的 环 境 污 染 问 题 得 到 一 定 控 制 此 外, 我 国 已 经 在 2009 年 5 月 1 日 起 实 施 新 的 浆 纸 业 废 水 排 放 标 准, 不 仅 提 高 了 排 放 限 值, 还 增 加 了 4 项 指 标, 总 体 标 准 大 幅 提 高 环 保 标 准 的 提 高 将 增 加 企 业 的 投 资 和 经 营 成 本 费 用, 目 前 很 多 中 小 造 纸 企 业 运 行 的 环 保 设 施 或 需 要 重 建 或 需 要 新 设, 由 于 投 资 规 模 较 大, 而 且 全 行 业 处 于 不 景 气 运 行 中, 预 计 将 有 部 分 中 小 企 业 被 迫 退 出 市 场 产 业 分 散 的 纸 种, 尤 其 是 形 成 行 业 80% 污 染 来 源 的 非 木 浆 为 原 料 的 低 档 文 化 纸 产 能 是 淘 汰 重 点 我 国 落 后 产 能 的 规 模 淘 汰 从 2006 年 开 始, 三 年 来 共 淘 汰 547 万 吨, 但 存 量 仍 达 1,500 万 吨 左 右, 占 当 前 9,000 万 吨 左 右 产 能 的 17% 环 保 标 准 的 严 格 实 施 将 对 行 业 景 气 度 产 生 显 著 影 响, 有 效 改 善 生 产 规 模 大 技 术 水 平 高 成 本 控 制 好 和 污 染 较 小 的 造 纸 企 业 的 经 营 环 境 整 体 来 看, 随 着 国 内 造 纸 工 业 实 力 的 逐 渐 增 强, 产 业 保 护 政 策 将 弱 化 相 反 地, 规 范 行 业 发 展 限 制 环 境 破 坏 将 成 为 政 策 的 重 心, 中 小 造 纸 企 业 的 生 存 空 间 受 压 此 类 造 纸 厂 多 以 低 端 产 品 生 产 为 主, 关 停 并 产 将 让 出 部 分 市 场 空 间, 有 利 于 规 模 化 集 约 化 和 环 保 型 企 业 的 发 展, 但 消 费 的 转 换 需 要 一 定 的 时 间 8

经 营 与 竞 争 公 司 收 入 主 要 来 源 于 纸 及 纸 浆 的 销 售, 受 到 国 际 金 融 危 机 的 影 响, 2009 年 营 业 收 入 略 有 下 降, 但 由 于 公 司 调 整 产 品 结 构, 降 低 毛 利 率 较 低 的 工 业 用 纸 和 纸 浆 的 比 例, 提 高 文 化 纸 和 生 活 用 纸 的 比 例, 使 得 公 司 毛 利 率 有 所 上 升 2007~2008 年, 公 司 营 业 收 入 保 持 了 持 续 较 快 的 增 长, 受 到 国 际 金 融 危 机 的 影 响,2009 年 略 有 下 降, 主 要 是 工 业 用 纸 和 纸 浆 的 收 入 下 降 较 多, 其 中 纸 浆 收 入 下 降 主 要 是 由 于 2009 年 国 际 浆 价 大 幅 下 降, 工 业 用 纸 收 入 下 降 主 要 是 下 游 客 户 需 求 量 减 少 公 司 收 入 主 要 来 源 于 文 化 用 纸 生 活 用 纸 工 业 用 纸 纸 浆 和 其 他 纸 品 表 4 公 司 2007~2009 年 及 2010 年 1~9 月 业 务 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2010 年 1~9 月 2009 年 2008 年 2007 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 营 业 收 入 309.42 100% 344.94 100% 356.22 100% 304.13 100% 文 化 用 纸 149.23 48.23% 194.89 56.50% 188.5 52.92% 157.55 51.80% 工 业 用 纸 84.08 27.17% 80.72 23.40% 91.13 25.58% 73.99 24.33% 生 活 用 纸 31.59 10.21% 31.29 9.07% 24.25 6.81% 18.76 6.17% 纸 浆 43.74 14.14% 33.82 9.80% 48.9 13.73% 50.03 16.45% 其 他 纸 及 纸 制 品 0.78 0.25% 4.22 1.22% 3.44 0.97% 3.8 1.25% 毛 利 润 65.4 100% 77.93 100% 69.58 100% 69.16 100% 文 化 用 纸 26.26 40.15% 42.54 54.59% 37.41 53.77% 32.56 47.08% 工 业 用 纸 14.22 21.74% 14.8 18.99% 11.75 16.89% 18.62 26.92% 生 活 用 纸 9.67 14.79% 13.86 17.79% 3.61 5.19% 2.99 4.32% 纸 浆 15.24 23.30% 6.59 8.46% 16.13 23.18% 14.35 20.75% 其 他 纸 及 纸 制 品 0.01 0.02% 0.14 0.18% 0.67 0.96% 0.63 0.91% 毛 利 率 21.14% 22.59% 19.53% 22.74% 文 化 用 纸 17.60% 21.83% 19.85% 20.67% 工 业 用 纸 16.91% 18.33% 12.90% 25.17% 生 活 用 纸 30.60% 44.28% 14.88% 15.94% 纸 浆 34.84% 19.50% 32.99% 28.68% 其 他 纸 及 纸 制 品 1.57% 3.24% 19.48% 16.58% 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 其 中, 文 化 用 纸 在 收 入 中 所 占 的 比 重 最 大,2007~2009 年, 占 主 营 业 务 收 入 比 例 在 50% 以 上,2010 年 1~9 月 占 比 48.23%, 比 2009 年 占 比 下 降 了 8.2 个 百 分 点, 主 要 原 因 是 工 业 用 纸 和 纸 浆 的 占 比 分 别 提 高 了 3.77 个 百 分 点 和 4.34 个 百 分 点 ; 生 活 用 纸 在 收 入 中 的 比 重 保 持 稳 定 上 升, 从 2007 年 的 6.17% 提 高 到 目 前 的 10.21%, 工 业 用 纸 占 收 入 9

的 比 重 保 持 相 对 稳 定 ; 随 着 国 际 浆 价 的 显 著 提 高,2010 年 前 三 季 度, 纸 浆 的 毛 利 润 占 比 和 毛 利 率 较 2009 年 提 高 幅 度 很 大, 对 利 润 的 贡 献 明 显 提 高 ; 其 他 纸 及 纸 制 品 在 收 入 和 毛 利 润 中 占 比 下 降 幅 度 较 大, 主 要 原 因 是 公 司 产 品 结 构 调 整 总 体 看 来, 虽 然 2008 年 末 造 纸 行 业 的 不 景 气 影 响 到 了 公 司 的 经 营, 但 随 着 2009 年 中 期 国 内 纸 价 格 的 回 升, 公 司 的 盈 利 能 力 有 所 恢 复 公 司 通 过 调 整 产 品 结 构, 提 高 文 化 用 纸 和 生 活 用 纸 的 产 量, 降 低 工 业 用 纸 和 纸 浆 的 产 量, 使 得 公 司 2009 年 毛 利 率 较 2008 年 提 高 了 3.06 个 百 分 点 2010 年 以 来, 造 纸 行 业 的 景 气 得 到 持 续, 纸 浆 的 毛 利 率 大 幅 提 高, 其 他 纸 品 的 毛 利 率 略 有 下 降 未 来 1~2 年 全 行 业 都 将 面 临 产 能 过 剩 和 需 求 减 少 的 双 重 压 力, 虽 然 不 会 改 变 公 司 以 制 浆 造 纸 为 主 的 经 营 格 局, 但 公 司 产 品 结 构 优 化 调 整 的 进 程 将 加 快 公 司 林 浆 纸 产 业 一 体 化 程 度 较 高, 上 下 游 结 合 实 现 了 以 林 促 浆 以 浆 促 纸 以 纸 养 林 的 循 环 经 济 模 式, 发 挥 出 了 造 纸 过 程 中 资 源 集 约 化 生 产 清 洁 化 技 术 集 成 化 和 经 济 规 模 化 的 优 势 公 司 从 进 入 中 国, 投 资 造 纸 产 业 以 来, 就 将 造 林 营 林 采 伐 制 浆 造 纸 与 销 售 结 合 起 来, 形 成 林 浆 纸 一 体 化 的 良 性 循 环 产 业 链, 目 前 产 业 一 体 化 程 度 在 国 内 领 先 在 林 业 方 面, 截 至 2010 年 9 月 末, 公 司 在 全 国 6 个 省 份 拥 有 498 万 亩 林 地, 其 中 已 种 植 林 地 面 积 469 万 亩, 种 植 有 桉 树 杨 树 相 思 等 树 种, 其 中 以 桉 树 为 主, 占 林 地 总 面 积 的 81.67% 所 有 林 地 归 公 司 所 属 的 6 个 林 务 事 业 区 20 个 林 业 子 公 司 所 有, 公 司 通 过 直 接 和 间 接 全 资 拥 有 各 林 业 公 司 在 所 有 林 地 中, 公 司 以 租 金 合 作 造 林 的 占 50.85%, 以 分 成 地 合 作 造 林 的 占 46.15%, 其 它 方 式 的 占 3% 由 于 林 地 的 成 熟 期 和 可 采 伐 面 积 不 同, 其 在 各 时 期 供 料 的 能 力 有 异 以 现 有 林 地 规 模 计 算, 从 2009 年 至 2014 年, 总 供 料 能 力 为 4,422 万 吨 木 材, 平 均 每 年 737 万 吨 ; 以 4 吨 木 材 产 1 吨 浆 计 算, 合 计 可 生 产 1,105 万 吨 浆, 平 均 每 年 可 产 浆 184 万 吨 表 5 截 至 2010 年 9 月 末 公 司 造 林 情 况 ( 单 位 : 万 亩 ) 林 区 总 面 积 桉 树 杨 树 相 思 其 它 当 地 主 要 合 作 造 林 模 式 广 西 172 150-1 21 分 成 租 金 海 南 104 81-19 4 分 成 租 金 云 南 86 85 - - 1 租 金 广 东 66 66 - - - 分 成 租 金 河 南 39-29 - 10 分 成 辽 宁 2-2 - 0 租 金 总 计 469 382 31 20 36 - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 10

公 司 从 事 制 浆 的 子 公 司 为 海 南 金 海 浆 纸 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 海 浆 ), 目 前 是 国 内 最 大 的 纸 浆 制 造 企 业 经 过 多 年 的 生 产 运 行, 金 海 浆 日 产 量 已 稳 定 在 3,700 吨 以 上, 最 高 突 破 了 4,000 吨 2007~2009 年, 金 海 浆 纸 浆 产 量 分 别 为 120.10 万 吨 123.02 万 吨 和 112.00 万 吨, 销 量 分 别 为 124.06 万 吨 122.11 万 吨 和 113.33 万 吨, 平 均 产 销 率 100%, 产 量 约 占 国 产 木 浆 产 量 的 20% 2010 年 1~9 月, 金 海 浆 木 浆 产 量 为 102.85 万 吨 金 海 浆 设 备 从 瑞 典 科 瓦 纳 引 进, 单 线 生 产 能 力 居 世 界 第 一 除 采 用 先 进 的 生 产 工 艺 外, 金 海 浆 全 部 主 体 设 备 及 电 器 仪 表 等 自 控 设 备, 均 采 用 国 际 著 名 专 业 厂 商 产 品, 代 表 了 当 今 世 界 制 浆 造 纸 领 域 的 先 进 水 平 目 前 公 司 木 浆 木 片 的 部 分 供 应 商 为 同 受 最 终 投 资 者 控 制 的 公 司, 因 此 导 致 公 司 的 关 联 交 易 较 多, 因 此 可 能 会 存 在 一 定 的 关 联 交 易 风 险 2009 年, 公 司 关 联 交 易 累 计 额 为 13.04 亿 元 万 吨 750 600 450 300 150 0 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 国 内 木 浆 产 量 金 海 浆 产 量 市 场 占 有 率 % 25 20 15 10 5 0 图 2 2005~2009 年 海 南 金 海 浆 产 量 及 市 场 占 有 率 数 据 来 源 : 根 据 中 国 造 纸 业 协 会 和 公 司 提 供 资 料 整 理 在 造 纸 方 面, 公 司 拥 有 多 个 相 关 子 公 司, 主 要 包 括 金 东 纸 业 ( 江 苏 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 东 纸 业 ) 宁 波 中 华 纸 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 宁 波 中 华 ) 宁 波 亚 洲 浆 纸 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 宁 波 浆 纸 ) 金 华 盛 纸 业 ( 苏 州 工 业 园 区 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 华 盛 ) 金 红 叶 纸 业 ( 苏 州 工 业 园 区 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 红 叶 ) 亚 龙 纸 制 品 ( 昆 山 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 亚 龙 纸 制 ) 等 15 家 子 公 司 公 司 所 属 企 业 生 产 的 产 品 应 用 于 文 化 工 业 办 公 和 生 活 等 多 个 领 域, 并 有 各 类 簿 本 纸 袋 纸 杯 纸 餐 盒 和 纸 面 碗 等 多 种 纸 制 产 品, 产 品 种 类 丰 富, 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力 金 光 纸 业 是 最 早 把 林 浆 纸 一 体 化 产 业 发 展 模 式 引 入 我 国 的 造 纸 企 业 目 前 公 司 的 林 浆 纸 一 体 化 程 度 国 内 最 高, 其 自 营 林 面 积 和 制 浆 产 能 均 在 国 内 居 首 位, 而 且 生 产 过 程 中 也 发 挥 出 了 上 下 游 结 合 的 优 势, 集 资 源 集 约 化 生 产 清 洁 化 技 术 集 成 化 产 品 功 能 化 和 经 11

济 规 模 化 为 一 体, 在 达 到 良 性 循 环 发 展 的 同 时, 也 实 现 了 环 境 的 保 护 和 资 源 有 效 利 用 从 国 内 造 纸 企 业 林 浆 纸 一 体 化 的 进 程 看, 由 于 产 能 和 资 金 的 限 制 无 法 达 到 规 模 效 应, 多 数 企 业 仅 从 事 下 游 造 纸 业 务, 具 有 林 业 和 制 浆 业 务 的 企 业 为 数 不 多 由 于 公 司 产 品 生 产 所 需 木 浆 品 种 不 同, 部 分 木 浆 仍 需 外 购, 而 废 纸 则 全 部 依 靠 进 口, 主 要 原 材 料 自 给 率 不 高, 对 纸 浆 和 废 纸 的 价 格 变 动 敏 感 度 较 高, 近 三 年 来 木 浆 的 价 格 随 着 造 纸 行 业 的 景 气 度 的 变 化 而 大 幅 波 动, 给 企 业 的 成 本 控 制 带 来 很 大 压 力 由 于 我 国 林 木 资 源 缺 乏 而 非 木 材 纤 维 原 料 ( 草 竹 蔗 渣 等 ) 丰 富, 长 期 以 来 国 内 的 浆 料 生 产 以 非 木 材 纤 维 为 主, 木 浆 生 产 只 占 较 小 的 份 额 但 随 着 我 国 造 纸 产 业 的 升 级 和 产 品 质 量 的 提 高, 尤 其 是 高 档 纸 及 纸 板 用 量 的 增 加, 对 木 浆 的 需 求 量 每 年 呈 快 速 上 升 的 趋 势, 木 浆 的 进 口 量 随 之 增 长 2007~2009 年, 我 国 木 浆 的 进 口 量 分 别 为 845 万 吨 952 万 吨 和 1,367 万 吨, 三 年 平 均 增 长 率 达 30% 以 上, 同 期 木 浆 消 费 量 分 别 为 1,450 万 吨 1,624 万 吨 和 1,866 万 吨, 木 浆 对 外 依 存 度 持 续 高 位 运 行 ( 见 图 3) 同 时, 造 纸 工 业 对 废 报 纸 原 料 的 进 口 依 赖 度 几 乎 达 到 了 100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 木 浆 进 口 数 量 废 纸 浆 进 口 数 量 木 浆 国 内 产 量 废 纸 浆 国 内 产 量 非 木 浆 产 量 图 3 2000~2009 年 我 国 纸 浆 对 外 依 存 状 况 数 据 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 作 为 造 纸 行 业 主 要 原 材 料 的 木 浆, 其 在 产 品 的 生 产 成 本 中 所 占 的 比 重 也 较 大 以 铜 版 纸 为 例, 木 浆 占 其 原 材 料 成 本 的 60% 以 上, 对 于 其 他 一 些 全 木 浆 类 产 品, 这 一 比 例 要 更 高 近 三 年 来 木 浆 的 价 格 随 着 造 纸 行 业 的 景 气 度 的 变 化 而 大 幅 波 动, 给 企 业 的 成 本 控 制 带 来 很 大 压 力 12

美 元 / 吨 1,000 800 600 400 200 0 2007 年 1 月 2007 年 5 月 2007 年 9 月 2008 年 1 月 2008 年 5 月 2008 年 9 月 阔 叶 木 化 学 浆 : 鹦 鹉 ( 巴 西 ) 针 叶 木 化 学 浆 : 虹 鱼 ( 加 拿 大 ) 化 学 热 磨 机 械 浆 : 昆 河 针 叶 75( 加 拿 大 ) 2009 年 1 月 2009 年 5 月 2009 年 9 月 2010 年 1 月 2010 年 5 月 2010 年 9 月 图 4 近 年 来 三 种 进 口 木 浆 平 均 价 格 走 势 数 据 来 源 :Wind 资 讯 近 年 来 公 司 造 纸 产 量 增 加, 所 用 木 浆 量 也 随 之 上 升 2007~2009 年, 金 光 纸 业 消 费 木 浆 量 分 别 为 256.10 万 吨 270.40 万 吨 和 299.06 万 吨 从 原 材 料 的 角 度 来 看, 用 于 造 纸 的 纸 浆 种 类 较 多, 而 金 海 浆 目 前 仅 供 应 阔 叶 浆, 不 足 以 支 持 公 司 全 部 的 原 材 料 需 求 近 三 年 采 购 自 金 海 浆 的 木 浆 量 分 别 为 66.53 万 吨 44.60 万 吨 和 85.62 万 吨, 其 木 浆 自 给 率 三 年 来 分 别 为 25.98% 16.49% 和 28.63% 同 期 公 司 进 口 木 浆 分 别 为 195.00 万 吨 137.52 万 吨 和 213.40 万 吨, 公 司 进 口 木 浆 主 要 来 源 于 印 尼 巴 西 和 欧 洲 以 及 加 拿 大 等 国, 价 格 以 市 场 价 为 准 2010 年 1~9 月, 公 司 消 费 木 浆 量 为 219.22 万 吨, 其 中 采 购 自 金 海 浆 的 木 浆 量 为 72.43 万 吨, 自 给 率 为 33.04%, 自 给 率 有 所 提 高 同 期, 公 司 进 口 木 浆 为 146.79 万 吨 350 300 250 256.10 25.98% 270.40 299.06 28.63% 33.04% 219.22 35% 30% 25% 200 20% 150 16.49% 15% 100 66.53 85.62 72.43 10% 50 44.60 5% 0 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 1~9 月 金 海 浆 木 浆 消 耗 量 自 给 率 0% 图 5 公 司 木 浆 自 给 率 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 由 于 纸 浆 在 吨 纸 成 本 中 的 比 重 较 大, 公 司 对 进 口 浆 的 依 存 度 较 高, 13

未 来 将 可 能 受 到 价 格 变 动 的 影 响 但 就 全 行 业 而 言, 整 体 对 进 口 浆 的 依 存 度 很 大, 价 格 变 动 也 将 对 造 纸 全 行 业 产 生 相 应 影 响, 使 其 通 常 能 以 产 品 调 价 得 以 转 移 ; 只 是 由 于 原 材 料 购 入 期 运 输 期 库 存 期 和 销 售 期 的 差 异, 过 于 频 繁 的 变 化 将 使 产 品 盈 利 能 力 出 现 波 动 公 司 目 前 是 国 内 最 大 的 综 合 性 造 纸 企 业, 造 纸 产 能 产 量 均 居 于 领 先 地 位, 规 模 化 生 产 优 势 显 著 ; 未 来 随 着 新 建 项 目 的 投 产, 其 造 纸 产 能 将 进 一 步 提 升 截 至 2009 年 末, 公 司 拥 有 200 万 吨 铜 版 纸 24 万 吨 双 胶 纸 11 万 吨 无 碳 复 写 纸 125 万 吨 白 卡 和 灰 底 白 纸 板 的 年 生 产 能 力, 是 我 国 最 大 的 综 合 性 造 纸 企 业, 也 是 我 国 最 大 的 铜 版 纸 无 碳 复 写 纸 白 卡 纸 生 产 企 业 2007~2009 年, 公 司 纸 产 量 分 别 达 到 480 万 吨 504 万 吨 和 508 万 吨, 同 期 我 国 机 制 纸 及 纸 板 产 量 分 别 为 7,350 万 吨 7,980 万 吨 和 8,640 万 吨, 公 司 在 全 国 纸 产 量 中 的 比 重 分 别 为 7.43% 6.56% 和 5.88% 就 单 体 生 产 企 业 看, 公 司 下 属 子 公 司 金 东 纸 业 是 目 前 世 界 单 厂 规 模 最 大 的 铜 版 纸 生 产 企 业, 现 有 产 能 达 到 200 万 吨,2009 年 生 产 铜 版 纸 228 万 吨,2010 年 1~9 月 生 产 铜 版 纸 173.31 万 吨 ; 宁 波 中 华 ( 含 宁 波 亚 浆 ) 是 我 国 最 大 的 涂 布 纸 板 生 产 厂, 利 用 新 闻 回 收 纸 办 公 回 收 纸 杂 志 回 收 纸 等 作 为 原 料 生 产 白 板 纸 白 卡 等 产 品, 工 业 用 纸 总 产 能 达 125 万 吨,2009 年 生 产 各 种 纸 144 万 吨,2010 年 1~9 月 生 产 各 种 纸 110.98 万 吨 2 ; 金 华 盛 是 中 国 最 大 的 无 碳 复 写 纸 生 产 厂, 此 外 还 有 双 胶 纸 铜 版 纸 和 办 公 用 纸,2009 年 纸 产 量 59 万 吨,2010 年 1~9 月 纸 产 量 为 45.08 万 吨 ; 金 红 叶 是 亚 洲 最 大 的 生 活 用 纸 厂, 主 要 产 品 有 卫 生 纸 面 巾 纸 厨 房 用 纸 湿 纸 巾 等,2009 年 产 量 36 万 吨,2010 年 1~9 月 产 量 为 27.65 万 吨 ; 亚 龙 纸 品 为 中 国 最 大 的 纸 制 品 厂, 主 要 产 品 为 办 公 纸 和 各 类 纸 制 品 表 6 公 司 下 属 主 要 造 纸 企 业 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 企 业 位 置 主 要 产 品 产 能 2009 年 产 量 排 名 情 况 金 东 纸 业 江 苏 铜 版 纸 200 228 最 大 铜 版 纸 单 体 厂 3 宁 波 中 华 宁 波 白 纸 板 白 卡 125 144 最 大 涂 布 纸 厂 金 海 浆 洋 浦 木 浆 120 112 最 大 制 浆 厂 金 华 盛 苏 州 双 胶 纸 无 碳 复 写 纸 53 59 最 大 无 碳 复 写 纸 厂 金 红 叶 苏 州 生 活 用 纸 48 36 最 大 生 活 用 纸 厂 亚 龙 纸 品 昆 山 纸 制 品 20 17 最 大 纸 制 品 厂 其 他 - - 73 41 - 合 计 - - 639 637 - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 2 3 包 括 宁 波 桨 纸 的 产 量 包 括 宁 波 浆 纸 的 产 能 14

根 据 中 国 造 纸 工 业 2009 年 度 报 告 ( 以 下 简 称 报 告 ),2009 年 我 国 造 纸 产 量 最 大 的 企 业 是 玖 龙 纸 业 ( 控 股 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 玖 龙 纸 业 ), 其 产 量 为 652 万 吨 ; 其 次 为 理 文 造 纸 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 理 文 造 纸 ), 产 量 为 355 万 吨 报 告 对 于 金 东 纸 业 宁 波 中 华 金 华 盛 和 金 红 叶 予 以 分 别 列 示, 产 量 分 别 为 228.92 万 吨 147.81 万 吨 59.14 万 吨 和 42.33 万 吨, 合 计 478.1 万 吨 ; 如 果 统 计 金 海 浆 及 公 司 其 他 下 属 企 业 的 产 量, 合 计 为 637 万 吨, 就 产 量 而 言 公 司 纸 业 的 整 体 生 产 规 模 为 目 前 国 内 第 二, 与 第 一 位 的 玖 龙 纸 业 相 差 不 大, 大 幅 领 先 于 行 业 内 其 他 企 业, 而 玖 龙 纸 业 产 品 比 较 单 一, 主 要 生 产 卡 纸 高 强 瓦 楞 芯 纸 等 工 业 用 纸, 因 此 公 司 仍 是 国 内 最 大 的 综 合 性 造 纸 企 业 表 7 2007~2009 年 国 内 主 要 造 纸 企 业 生 产 量 ( 单 位 : 万 吨 ) 排 序 企 业 名 称 2009 年 2008 年 2007 年 1 玖 龙 纸 业 652.00 442.89 382.43 2 金 光 纸 业 637.00 646.13 615.80 3 理 文 造 纸 有 限 公 司 355.00 298.96 237.00 4 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 299.34 307.26 287.00 5 山 东 太 阳 纸 业 股 份 有 限 公 司 220.00 164.54 143.63 6 华 泰 集 团 有 限 公 司 155.02 154.30 150.56 7 中 冶 纸 业 集 团 有 限 公 司 100.60 89.36-8 湖 南 泰 格 林 纸 集 团 93.80 87.40 87.03 9 安 徽 山 鹰 纸 业 股 份 有 限 公 司 82.52 62.91-10 山 东 博 汇 纸 业 股 份 有 限 公 司 80.51 74.16 72.22 数 据 来 源 : 公 司 资 料 中 国 造 纸 协 会 2010 年 1~9 月, 公 司 浆 纸 产 品 产 量 为 509.75 万 吨, 同 比 上 升 10.89%, 主 要 是 金 红 叶 和 金 海 浆 产 量 增 幅 较 大 ; 纸 产 品 销 售 492.87 万 吨, 同 比 略 有 减 少 表 8 2010 年 1~9 月 公 司 下 属 主 要 纸 厂 生 产 及 同 比 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 产 量 销 量 2010 年 1~9 月 同 比 增 长 2010 年 1~9 月 同 比 增 长 金 东 纸 业 173.32 2.04% 173.38 0.85% 宁 波 中 华 43.55 2.93% 44.24-1.03% 金 华 盛 45.08 2.38% 43.63-1.29% 金 红 叶 27.65 165.36% 25.11 2.24% 宁 波 亚 洲 67.43 6.42% 66.80-1.65% 金 海 浆 102.85 30.69% 87.85 9.80% 其 他 纸 厂 49.87-2.29% 51.86-14.73% 合 计 509.75 10.89% 492.87-0.26% 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 15

未 来 几 年 公 司 还 计 划 进 一 步 扩 大 造 纸 和 制 浆 的 产 能, 重 点 实 施 海 南 金 海 浆 160 万 吨 高 级 文 化 纸 一 期 90 万 吨 高 克 重 铜 版 纸 项 目 (2010 年 5 月 份 工 程 建 设 完 毕, 目 前 正 处 于 试 车 阶 段 ) 和 广 西 金 桂 林 浆 纸 一 体 化 一 期 年 产 30 万 吨 机 械 磨 木 浆 及 二 期 年 产 60 万 吨 食 品 级 白 卡 纸 项 目 ( 见 表 9) 随 着 这 两 个 造 纸 项 目 的 投 产, 公 司 的 纸 产 品 产 能 将 有 进 一 步 的 提 升, 保 持 公 司 在 行 业 内 的 领 先 地 位 当 前, 根 据 国 家 宏 观 经 济 政 策 的 调 整, 及 抑 制 通 货 膨 胀 经 济 举 措, 公 司 适 时 调 整 投 资 规 划, 暂 缓 广 西 金 桂 浆 二 期 投 资 计 划, 以 稳 定 现 有 产 量 及 产 品 市 场 投 放 目 前, 海 南 金 海 浆 160 万 吨 高 级 文 化 纸 一 期 和 广 西 金 桂 浆 一 期 已 基 本 完 成, 公 司 暂 无 新 项 目 投 资 计 划 表 9 公 司 未 来 3 年 投 资 计 划 ( 原 定 )( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 总 投 入 已 投 入 广 西 金 桂 林 浆 纸 一 体 化 一 期 年 产 30 万 吨 机 械 磨 木 浆 及 二 期 年 产 60 万 吨 食 品 级 白 卡 纸 项 目 资 料 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 计 划 投 入 2010 年 4 季 度 2011 年 2012 年 合 计 82.42 38.57 3.00 35.85 5.00 43.85 公 司 主 要 生 产 线 为 全 套 引 进 国 外 设 备, 其 中 多 条 纸 机 生 产 线 的 抄 纸 宽 度 和 车 速 均 在 国 内 领 先 ; 通 过 发 挥 规 模 生 产 设 备 先 进 和 集 中 采 购 的 优 势, 公 司 较 好 的 控 制 了 生 产 过 程 中 的 各 项 成 本 和 费 用 公 司 所 属 主 要 造 纸 企 业 除 在 生 产 规 模 上 具 有 优 势, 其 设 备 和 技 术 水 平 也 较 同 类 企 业 领 先 其 中 金 东 纸 业 的 3 台 纸 机 是 从 德 国 引 进 的 成 套 设 备, 抄 纸 宽 达 到 9.77 米, 车 速 1,500 米 / 分 钟, 是 目 前 生 产 铜 板 车 纸 幅 最 宽 速 度 最 快 的 纸 机 ; 涂 布 纸 生 产 线 引 进 芬 兰 MESTO 成 套 涂 布 设 备, 宽 幅 9.77 米, 车 速 1,800 米 / 分 钟 ; 造 纸 生 产 过 程 采 用 ABB 公 司 的 集 散 控 制 系 统 和 质 量 控 制 系 统 等 国 际 领 先 的 控 制 技 术 宁 波 中 华 主 机 由 芬 兰 MTESO 公 司 提 供, 抄 宽 8.1 米, 造 纸 速 度 为 900 米 / 分 钟, 单 机 生 产 能 力 居 世 界 第 一, 二 三 号 纸 机 从 德 国 引 进, 两 台 纸 机 幅 宽 4.2 米, 车 速 每 分 钟 500 米, 生 产 能 力 各 22 万 吨, 是 目 前 国 内 少 数 拥 有 单 机 年 产 能 达 20 万 吨 纸 机 的 企 业 之 一 公 司 拥 有 26 条 全 自 动 生 产 流 水 线, 设 备 全 部 采 用 自 动 化 生 产 控 制, 保 证 了 生 产 过 程 的 可 控 性 和 生 产 效 率, 使 原 材 料 利 用 率 产 品 成 型 率 和 出 品 率 都 处 于 较 高 水 平 此 外, 在 纸 的 生 产 过 程 中 需 要 大 量 的 原 材 料, 除 纸 浆 外, 还 包 括 煤 淀 粉 石 灰 石 和 各 种 化 学 材 料 等 对 于 原 物 料 的 采 购, 统 一 由 采 购 部 集 中 招 标 定 价 ; 对 于 少 量 的 非 共 同 原 料, 则 由 子 公 司 自 行 购 买 从 目 前 的 情 况 看, 公 司 近 几 年 集 中 采 购 的 原 料 每 年 大 致 在 100 亿 元 左 右, 通 过 集 中 采 购 取 得 了 优 惠 的 价 格, 降 低 了 生 产 成 本, 同 时 获 得 一 批 宝 贵 的 供 应 商 资 源 此 外, 公 司 在 金 东 纸 业 和 金 海 浆 分 别 拥 有 两 个 二 万 吨 级 的 泊 位, 可 与 40 多 个 国 家 和 地 区 的 136 个 港 口 通 航, 原 材 料 16

和 产 品 运 输 有 一 定 的 便 利 和 成 本 控 制 力 近 三 年, 虽 然 大 宗 原 材 料 的 价 格 持 续 快 速 上 升, 但 公 司 通 过 发 挥 规 模 生 产 设 备 先 进 技 术 领 先 运 输 便 利 和 集 中 采 购 的 优 势, 使 产 品 生 产 成 本 处 于 可 控 的 范 围 公 司 目 前 可 生 产 除 新 闻 纸 之 外 的 所 有 纸 种, 产 品 种 类 较 为 齐 全, 并 形 成 了 多 个 知 名 品 牌, 产 品 结 构 多 元 化 优 势 和 品 牌 效 应 明 显, 综 合 竞 争 能 力 较 强, 但 也 易 受 宏 观 经 济 环 境 变 化 的 影 响 公 司 目 前 产 品 覆 盖 除 新 闻 纸 外 的 所 有 种 类 在 文 化 纸 方 面, 主 要 有 铜 版 纸 双 胶 纸 和 轻 涂 纸 等, 其 产 能 最 大 的 为 铜 版 纸, 主 要 品 牌 有 太 空 梭 东 帆 长 鹤 等, 用 于 印 刷 画 册 封 面 明 信 片 精 美 的 产 品 样 本 以 及 彩 色 商 标 等 ; 另 外 公 司 还 有 双 胶 纸 和 轻 涂 纸, 也 应 用 于 印 刷 书 刊 图 片 商 品 目 录 等 在 包 装 用 纸 方 面, 公 司 有 白 纸 板 箱 纸 板 和 瓦 楞 原 纸 等 产 品, 主 要 应 用 于 工 业 产 品 运 输 包 装, 食 品 礼 品 及 各 种 产 品 的 保 护 和 外 观 包 装 材 料 ; 特 种 纸 方 面, 公 司 主 要 生 产 无 碳 复 写 纸 ; 在 生 活 用 纸 方 面, 主 要 产 品 有 卫 生 纸 面 巾 纸 厨 房 用 纸 和 湿 纸 巾 此 外, 公 司 进 一 步 发 展 下 游 纸 制 品 业, 目 前 有 复 印 纸 工 程 图 纸 打 印 纸 纸 管 工 业 与 化 纤 类 分 条 等 几 十 个 产 品 种 类, 应 用 于 办 公 工 业 和 生 活 的 各 个 方 面 ( 见 表 10) 表 10 公 司 产 品 结 构 种 类 细 类 文 化 用 纸 类 铜 版 纸 / 卡 轻 涂 纸 双 胶 纸 画 刊 等 工 业 用 纸 类 白 卡 白 纸 板 纸 箱 及 纸 盒 加 工 等 办 公 用 纸 类 复 印 纸 打 印 纸 收 银 纸 无 碳 复 写 纸 税 票 纸 等 生 活 用 纸 类 唯 洁 雅 清 风 真 真 系 列 纸 手 帕 盒 装 面 巾 纸 卷 筒 纸 等 纸 制 品 类 资 料 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 各 类 簿 本 纸 袋 纸 杯 纸 餐 盒 纸 面 碗 等 公 司 产 品 种 类 丰 富, 由 于 不 同 产 品 应 用 领 域 的 差 异, 在 一 定 程 度 上 获 得 了 多 元 化 的 优 势 尤 其 在 生 活 用 纸 办 公 用 纸 方 面, 受 此 次 经 济 下 行 影 响 程 度 较 小, 消 费 量 并 未 出 现 明 显 下 滑, 这 与 包 装 用 纸 和 部 分 文 化 用 纸 受 到 的 冲 击 明 显 不 同 与 行 业 内 的 其 他 企 业 相 比, 公 司 综 合 竞 争 能 力 较 强 目 前 国 内 市 场 仅 有 晨 鸣 纸 业 产 品 种 类 较 多, 岳 阳 纸 业 太 阳 纸 业 和 博 汇 纸 业 次 之, 但 种 类 不 及 公 司 现 有 的 产 品 丰 富, 产 能 也 较 小 ; 其 他 造 纸 企 业 则 相 对 产 品 单 一 ( 见 图 6) 17

120 100 80 60 40 20 0 0 0 16 0 21 22 62 0 79 63 37 0 0 6 05 01 10 37 9 29 66 23 0 33 95 65 57 30 34 0 晨 鸣 纸 业 华 泰 股 份 太 阳 纸 业 岳 阳 纸 业 博 汇 纸 业 银 鸽 投 资 景 兴 纸 业 金 光 纸 业 图 6 部 分 造 纸 企 业 纸 种 产 能 结 构 ( 单 位 :%) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 文 化 用 纸 工 业 用 纸 生 活 用 纸 纸 浆 新 闻 纸 其 他 但 另 一 方 面, 产 品 结 构 的 多 元 化 也 使 公 司 更 易 受 宏 观 经 济 变 化 的 影 响 公 司 产 品 覆 盖 了 造 纸 行 业 除 新 闻 纸 外 的 所 有 纸 品, 使 其 与 全 行 业 的 景 气 度 相 关 性 更 强, 虽 然 能 规 避 某 一 纸 种 市 场 变 化 的 风 险, 但 由 于 造 纸 行 业 与 宏 观 经 济 的 紧 密 关 联 性, 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 更 明 显 2010 年 1~9 月, 国 内 主 要 造 纸 企 业 营 业 收 入 同 比 均 大 幅 增 长, 除 华 泰 股 份 的 其 他 主 要 造 纸 企 业 净 利 润 均 同 比 大 幅 增 长 ( 见 表 11) 预 计 2010 年, 整 个 造 纸 行 业 的 营 业 收 入 和 净 利 润 将 比 2009 年 实 现 大 幅 增 长 表 11 部 分 造 纸 企 业 2010 年 1~9 月 经 营 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 营 业 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 销 售 毛 利 率 上 年 同 期 销 售 毛 利 率 华 泰 股 份 50.49 22.03 0.82-67.16 12.41 16.96 岳 阳 纸 业 33.68 43.91 1.38 104.10 19.26 16.94 博 汇 纸 业 31.48 40.94 1.55 3.00 16.71 16.52 晨 鸣 纸 业 125.20 15.97 9.48 78.24 18.79 21.00 太 阳 纸 业 57.75 37.60 5.93 54.52 20.28 17.95 山 鹰 纸 业 27.66 40.11 0.83 212.78 14.91 16.15 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 公 开 收 集 资 料 整 理 公 司 纸 产 品 质 量 高 稳 定 性 强, 多 数 产 品 市 场 上 具 有 较 强 的 竞 争 力, 其 中 多 个 品 种 的 市 场 占 有 率 在 国 内 居 首 位, 部 分 产 品 价 格 略 高 于 市 场 同 类 产 品 纸 产 品 由 于 种 类 的 差 异, 用 以 评 价 质 量 的 标 准 也 不 同 通 常 而 言, 低 端 产 品 更 倾 向 于 成 本 竞 争, 质 量 差 异 性 不 大 ; 质 量 优 劣 更 多 的 反 映 18

在 高 端 产 品 上, 如 铜 版 纸, 重 要 的 是 考 察 其 对 着 墨 的 可 控 性 和 纸 色 的 稳 定 性, 而 这 涉 及 到 原 材 料 的 质 地 调 浆 生 产 工 艺 和 经 验 积 累 等 多 个 方 面 因 素, 微 小 的 差 异 可 能 会 导 致 产 品 质 量 发 生 较 大 的 变 化, 即 使 使 用 同 样 的 纸 浆, 由 于 工 艺 流 程 的 不 同 也 会 导 致 纸 质 的 不 同 近 年 来, 我 国 纸 产 品 质 量 已 经 有 了 很 大 的 提 高, 彻 底 改 变 了 之 前 的 高 端 产 品 依 赖 进 口 的 局 面 但 整 体 而 言, 造 纸 高 端 工 艺 仅 集 中 于 国 内 为 数 不 多 的 几 家 大 型 企 业, 技 术 水 平 差 距 不 大, 公 司 在 技 术 上 的 优 势 主 要 体 现 在 纸 色 的 稳 定 性 上, 使 产 品 不 会 因 为 批 次 的 不 同 而 出 现 纸 色 的 差 异, 进 而 影 响 印 刷 产 品 的 观 感 目 前 公 司 产 品 已 进 入 对 纸 质 量 准 入 标 准 最 高 的 日 本 市 场, 一 定 程 度 上 也 反 映 了 公 司 产 品 的 高 性 能 金 光 纸 业 产 品 主 要 定 位 于 中 高 端 市 场, 在 中 端 市 场, 公 司 得 益 于 规 模 技 术 设 备 产 品 结 构 和 质 量 等 优 势, 市 场 上 具 有 很 强 的 竞 争 力 ; 在 某 些 高 端 市 场, 如 艺 术 品 印 刷, 其 在 色 彩 度 光 泽 度 保 存 周 期 等 方 面 都 对 纸 质 有 很 高 的 要 求, 公 司 在 技 术 上 的 优 势 保 证 了 产 品 品 质, 目 前 在 高 端 市 场 也 有 较 强 的 竞 争 力 在 铜 版 纸 方 面, 目 前 国 内 主 要 生 产 企 业 有 金 光 纸 业 晨 鸣 纸 业 和 太 阳 纸 业, 其 中 金 光 纸 业 的 市 场 占 有 率 约 为 49% 在 白 卡 纸 方 面, 宁 波 中 华 ( 含 宁 波 亚 洲 浆 ) 是 国 内 最 大 的 供 应 厂 商, 是 国 内 白 卡 行 业 的 重 点 厂 商,2009 年 供 给 量 约 占 国 内 市 场 份 额 的 20% 另 外 金 华 盛 无 碳 复 写 纸 市 场 占 有 率 全 国 第 一 ; 公 司 生 活 用 纸 主 要 有 唯 洁 雅 清 风 和 真 真 三 个 品 牌, 合 计 市 场 占 有 率 约 为 14% 表 12 2009 年 公 司 主 要 产 品 产 能 及 市 场 占 有 率 情 况 金 光 纸 业 晨 鸣 纸 业 太 阳 纸 业 产 能 ( 万 吨 / 年 ) 产 能 占 国 内 比 重 国 内 市 场 占 有 率 产 能 ( 万 吨 / 年 ) 铜 版 纸 200 56% 49% 60 45 白 卡 纸 125 22% 20% 40 65 全 木 浆 双 胶 30 34% 28% 52 10 生 活 用 纸 - - 14% - - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 ACNielsen 产 品 质 量 好 以 及 稳 定 性 高 的 优 势 也 使 公 司 部 分 产 品 的 价 格 略 高 于 市 场 同 类 产 品, 以 铜 版 纸 为 例, 平 均 销 售 价 格 高 于 同 类 产 品 500~1,000 元 / 吨, 不 过 双 胶 纸 则 与 同 类 产 品 差 别 不 大 19

10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2008 年 1 月 2008 年 3 月 2008 年 5 月 2008 年 7 月 2008 年 9 月 2008 年 11 月 2009 年 1 月 2009 年 3 月 2009 年 5 月 2009 年 7 月 2009 年 9 月 2009 年 11 月 2010 年 1 月 2010 年 3 月 2010 年 5 月 2010 年 7 月 2010 年 9 月 铜 版 纸 - 太 空 梭 ( 金 东 纸 业 )- 平 均 价 铜 版 纸 - 华 夏 太 阳 ( 太 阳 纸 业 )- 平 均 价 铜 版 纸 - 雪 兔 ( 晨 鸣 纸 业 )- 平 均 价 图 7 公 司 铜 版 纸 与 同 行 业 其 他 企 业 价 格 比 较 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2008 年 1 月 2008 年 3 月 2008 年 5 月 2008 年 7 月 2008 年 9 月 2008 年 11 月 2009 年 1 月 2009 年 3 月 2009 年 5 月 2009 年 7 月 2009 年 9 月 2009 年 11 月 2010 年 1 月 2010 年 3 月 2010 年 5 月 2010 年 7 月 2010 年 9 月 双 胶 纸 - 金 球 ( 金 华 盛 )- 平 均 价 双 胶 纸 - 金 太 阳 ( 太 阳 纸 业 )- 平 均 价 双 胶 纸 - 芬 欧 汇 川 - 平 均 价 图 8 公 司 双 胶 纸 与 同 行 业 其 他 企 业 价 格 比 较 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 公 司 建 立 了 覆 盖 全 国 的 销 售 网 络, 在 销 售 方 式 上 以 直 销 和 分 销 相 结 合, 并 以 信 用 管 理 控 制 应 收 账 款 回 收 风 险 和 促 进 销 售 ; 未 来 销 售 策 略 将 向 终 端 客 户 倾 斜, 有 利 于 提 升 产 品 的 利 润 率 自 1992 年 在 国 内 从 事 纸 业 投 资 以 来, 公 司 建 立 了 庞 大 的 销 售 维 护 网 络, 与 许 多 厂 商 保 持 着 良 好 的 合 作 关 系, 拥 有 完 善 的 渠 道 体 系, 掌 握 了 丰 富 的 市 场 资 源 针 对 不 同 产 品 的 特 点 和 市 场, 公 司 分 别 成 立 了 20

文 化 用 纸 事 业 部 工 业 用 纸 事 业 部 生 活 用 纸 事 业 部, 公 司 在 全 国 建 立 18 家 国 内 销 售 公 司, 基 本 覆 盖 了 全 国 主 要 的 消 费 城 市, 形 成 一 套 完 整 的 销 售 服 务 和 市 场 一 体 化 的 系 统 在 销 售 方 式 上, 主 要 有 两 种 销 售 模 式, 即 直 销 和 分 销 : (1) 直 销 方 式 对 于 重 点 客 户, 如 大 型 印 刷 厂 出 版 社 等, 采 取 直 销 的 方 式, 这 部 分 业 务 销 售 量 占 总 销 售 量 的 一 半 以 上 (2) 分 销 方 式 由 内 贸 公 司 专 人 负 责 按 种 类 将 产 品 销 售 给 批 发 商 零 售 商, 批 发 商 和 零 售 商 再 实 现 产 品 向 下 游 的 过 渡 在 销 售 服 务 上, 公 司 设 立 了 信 用 管 制 部, 主 要 对 经 销 商 的 应 收 款 项 进 行 安 全 性 和 流 动 性 管 理, 在 平 衡 风 险 度 和 收 益 性 的 基 础 上 促 进 销 售 公 司 通 过 对 经 销 商 商 业 背 景 营 运 模 式 行 业 特 征 和 管 理 能 力 进 行 定 性 分 析, 结 合 财 务 指 标 未 来 现 金 流 和 交 易 纪 录 等 定 量 指 标, 设 定 一 定 数 额 的 授 信 额 度 同 时 为 了 促 进 交 易, 公 司 还 帮 助 经 销 商 进 行 财 务 管 理 销 售 管 理 申 请 银 行 授 信, 以 及 提 供 担 保 授 信 等 近 年 来, 公 司 的 应 收 款 项 的 坏 账 率 一 直 维 持 在 较 低 的 水 平 在 未 来 的 销 售 策 略 上, 公 司 将 逐 步 提 高 大 型 终 端 用 纸 客 户 直 销 比 例, 规 避 中 间 交 易 环 节, 提 升 产 品 的 利 润 率 在 针 对 高 价 值 客 户 适 当 提 升 直 销 比 例 时, 同 时 关 注 客 户 需 求 不 断 改 进 产 品, 根 据 客 户 需 要 提 供 一 揽 子 产 品 和 解 决 方 案, 持 续 努 力 不 断 提 高 产 品 质 量, 树 立 高 质 量 优 服 务 的 产 品 形 象 近 年 来 公 司 产 品 出 口 比 例 有 所 提 高, 部 分 转 移 了 国 内 产 能 饱 和 条 件 下 的 竞 争 压 力 ; 尽 管 目 前 出 口 面 临 压 力, 但 一 些 地 区 部 分 造 纸 产 能 关 停 后 也 让 出 了 一 定 的 市 场 空 间 近 年 来, 随 着 产 能 和 质 量 的 提 升, 我 国 造 纸 工 业 也 经 历 了 进 口 - 自 给 - 出 口 的 发 展 模 式 整 体 而 言, 目 前 国 内 的 造 纸 产 能 过 剩, 出 口 导 向 一 段 时 期 内 将 成 为 行 业 发 展 的 方 向, 也 是 解 决 当 前 国 内 需 求 萎 缩 的 一 种 途 径 近 年 来, 公 司 外 销 的 比 例 较 2006 年 有 所 提 高, 保 持 在 30% 左 右 2007~2009 年, 公 司 纸 销 量 分 别 为 610 万 吨 605 万 吨 和 658 万 吨, 其 中 外 销 量 分 别 为 187 万 吨 170 万 吨 和 197 万 吨, 出 口 量 比 例 分 别 为 30.66% 28.10% 和 29.94% 2009 年 境 外 国 家 和 地 区 销 售 收 入 为 103.79 亿 元, 占 同 期 营 业 收 入 的 30.09% 2010 年 1~9 月, 公 司 纸 销 量 498 万 吨, 外 销 量 为 143 万 吨, 出 口 量 比 例 28.71%; 境 外 国 家 和 地 区 销 售 收 入 为 90.91 亿 元, 占 同 期 营 业 收 入 的 29.38% 公 司 境 外 销 售 地 区 也 呈 多 元 化 趋 势, 覆 盖 了 亚 洲 北 美 西 欧 东 欧 中 东 南 美 多 个 区 域, 遍 及 130 多 个 国 家 和 地 区, 亚 洲 地 区 所 占 的 比 例 最 大, 其 次 为 北 美 和 西 欧, 总 体 销 售 地 域 并 不 集 中, 受 某 一 地 区 需 求 变 化 的 影 响 程 度 较 低 21

表 13 2010 年 1~9 月 公 司 主 要 纸 产 品 出 口 内 销 比 例 (%) 铜 版 纸 白 卡 纸 全 木 浆 双 胶 纸 区 域 占 比 区 域 占 比 区 域 占 比 区 域 占 比 区 域 占 比 区 域 占 比 内 销 外 销 内 销 外 销 内 销 外 销 55.0 45.0 60.0 40.0 80.0 合 计 合 计 合 计 合 计 合 计 合 计 20.0 其 中 其 中 其 中 其 中 其 中 其 中 15.5 53.6 8.2 37.0 9.9 华 北 亚 洲 华 北 亚 洲 华 北 亚 洲 49.3 华 东 41.0 北 美 8.7 华 东 45.2 北 美 7.8 华 东 31.7 北 美 3.4 华 南 31.3 西 欧 12.7 华 南 33.4 西 欧 9.0 华 南 13.1 西 欧 2.7 华 中 7.5 东 欧 9.1 华 中 8.4 东 欧 28.5 华 中 4.4 东 欧 24.4 华 西 4.2 中 东 4.2 华 西 3.6 中 东 9.8 华 西 1.6 中 东 16.4 其 它 0.5 拉 美 6.7 其 它 1.2 拉 美 1.4 其 它 39.3 拉 美 2.0 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 其 它 5.0 其 它 6.5 其 它 1.8 未 来 随 着 一 些 国 家 的 造 纸 产 能 向 制 造 成 本 较 低 的 地 区 转 移, 其 市 场 可 能 会 出 现 阶 段 性 的 供 不 应 求, 公 司 的 产 品 在 国 外 市 场 也 有 成 本 和 纸 质 量 的 竞 争 力, 为 其 海 外 市 场 的 拓 展 提 供 了 良 好 的 机 遇 公 司 在 环 保 方 面 加 大 资 金 和 设 备 的 投 入 力 度, 近 三 年 来 吨 纸 能 耗 排 放 等 指 标 均 有 所 下 降, 且 都 低 于 新 的 环 保 标 准, 但 不 排 除 偶 然 性 突 发 性 环 保 事 故 的 发 生, 此 类 事 件 可 能 会 使 公 司 和 产 品 形 象 受 损 长 期 以 来, 公 司 一 直 致 力 于 低 开 采 高 利 用 低 排 放 的 林 浆 纸 一 体 化 发 展 模 式, 运 用 生 态 学 规 律 指 导 植 树 造 林 制 浆 造 纸, 形 成 绿 色 大 循 环 ; 以 废 纸 回 收 再 生 提 供 二 次 纤 维 资 源 造 纸, 形 成 了 生 产 过 程 小 循 环, 最 大 程 度 的 减 少 能 源 及 自 然 资 源 的 消 耗, 实 现 公 司 和 环 境 可 持 续 发 展 目 前, 公 司 投 产 的 10 多 家 造 纸 企 业 均 通 过 国 际 ISO14001 环 境 体 系 认 证, 其 中 宁 波 中 华 是 中 国 第 一 家 通 过 国 际 ISO14001 环 保 认 证 的 造 纸 企 业 ; 金 东 纸 业 和 宁 波 中 华 先 后 获 得 国 家 最 高 环 保 荣 誉 国 家 环 境 友 好 企 业 称 号 公 司 还 于 近 期 完 成 了 首 个 碳 足 迹 评 估 项 目, 成 为 国 内 首 家 从 事 此 类 评 估 的 造 纸 企 业, 该 评 估 由 第 三 方 环 境 评 估 机 构 Camco 独 立 完 成, 评 估 制 定 了 明 确 的 碳 排 放 基 准 线 和 节 能 减 碳 管 理 措 施 在 生 产 过 程 中, 公 司 也 不 断 提 高 能 源 效 率, 比 如 公 司 下 属 子 公 司 金 海 浆 通 过 锅 炉 所 产 生 的 高 压 蒸 汽 来 蒸 煮 木 质 纤 维 并 且 烘 干 纸 浆, 尽 管 煤 依 然 是 主 要 能 源 使 用 形 式, 但 金 海 浆 已 有 8,000 万 亿 焦 耳 的 蒸 汽 和 电 主 要 依 靠 充 分 利 用 制 浆 过 程 中 产 生 的 黑 液 ( 一 种 生 物 燃 料 ) 来 产 生 ; 过 去 公 司 大 多 数 电 厂 的 大 型 电 机 减 速 器 是 通 过 直 接 传 动 运 转 的 ( 通 常 利 用 阻 尼 器 和 阀 门 控 制 器, 这 种 控 制 消 耗 了 大 量 的 能 量 ), 现 在 公 司 已 将 此 控 件 换 成 频 率 调 节 器, 有 效 提 高 运 转 效 率, 同 时 减 少 能 源 消 耗 量 和 二 氧 化 碳 排 放 量 ; 在 煤 的 利 用 上, 公 司 选 择 燃 烧 效 率 高 的 煤 来 降 22

低 消 耗, 经 过 测 算, 通 过 提 高 0.5% 的 燃 烧 效 率, 每 年 可 减 少 3 万 吨 二 氧 化 碳 的 排 放 量 ; 公 司 也 提 高 了 污 水 的 处 理 和 再 利 用, 增 加 设 备 投 资 加 大 对 废 气 废 物 的 处 理, 减 少 排 放 公 司 通 过 多 方 面 的 资 金 技 术 和 设 备 改 进, 近 三 年 在 吨 纸 能 耗 和 排 放 上 有 了 较 大 的 进 步, 尤 其 是 在 废 水 和 废 弃 物 的 排 放 上, 多 数 指 标 均 远 远 小 于 国 家 新 出 台 的 造 纸 行 业 排 放 标 准, 某 些 指 标 已 优 于 发 达 国 家 的 环 保 标 准 尽 管 近 年 来 公 司 在 环 保 方 面 取 得 了 一 定 成 绩, 但 由 于 管 理 上 的 失 误,2007 年 金 海 浆 曾 发 生 了 二 次 环 保 方 面 的 事 故, 受 到 了 相 关 的 处 罚 虽 然 事 故 并 不 严 重, 但 凸 显 了 在 生 产 过 程 中 管 理 的 难 度, 因 此 也 不 排 除 未 来 突 发 性 和 偶 然 性 环 保 事 件 的 发 生, 进 而 影 响 到 公 司 和 产 品 的 公 众 形 象 管 理 与 战 略 公 司 以 产 学 研 合 作 为 基 础, 以 提 高 林 浆 纸 一 体 化 的 程 度 为 目 标, 打 造 环 境 友 好 型 资 源 节 约 型 的 造 纸 企 业 公 司 积 极 实 施 林 浆 纸 一 体 化 战 略, 从 上 世 纪 90 年 代 开 始 在 中 国 进 行 造 纸 林 的 种 植, 是 最 早 从 事 国 内 种 林 的 造 纸 企 业 之 一 为 支 持 一 体 化 的 产 业 发 展, 公 司 积 极 开 展 产 学 研 合 作, 通 过 与 北 京 大 学 南 京 林 业 大 学 陕 西 科 技 大 学 等 高 校 建 立 战 略 联 盟, 进 行 项 目 合 作 开 发 博 士 联 合 培 养, 达 到 优 势 互 补 互 惠 互 利 共 同 进 步, 以 产 学 研 相 结 合 的 方 式 努 力 实 施 品 牌 战 略, 打 造 林 浆 纸 一 体 化 协 调 发 展 的 全 球 造 纸 行 业 龙 头 截 至 2010 年 9 月 末, 金 光 纸 业 在 全 国 已 经 种 植 了 近 500 万 亩 的 速 生 林, 为 了 加 强 林 业 发 展, 公 司 还 成 立 林 业 管 理 中 心, 主 要 从 事 育 种 土 壤 肥 料 育 林 及 森 林 病 虫 害 的 研 究, 并 在 品 种 开 发 土 肥 及 营 林 试 验 病 虫 害 防 治 乡 土 树 种 砂 地 种 植 方 式 有 机 堆 肥 研 究 开 发 等 方 面 开 展 课 题 研 究 ; 在 育 苗 方 面 应 用 无 性 快 速 繁 殖 菌 根 土 壤 养 分 分 析 等 先 进 技 术 和 配 套 设 备, 达 到 世 界 先 进 水 平 公 司 已 研 发 70 余 个 速 生 丰 产 品 种, 其 中 最 新 的 金 光 21 号 苗 抗 风 抗 病 虫 害 能 力 极 强, 生 长 迅 速, 年 生 长 量 可 达 到 4 立 方 米 / 每 亩, 将 对 今 后 的 林 木 平 均 产 量 提 高 具 有 重 要 意 义 未 来 随 着 木 材 成 材 率 的 提 高 以 及 林 区 面 积 的 增 加, 将 形 成 有 效 的 木 材 轮 筏 期 和 供 给 量, 加 上 现 有 的 制 浆 造 纸 产 能, 林 浆 纸 一 体 化 的 程 度 将 进 一 步 提 升 公 司 重 视 管 理 的 科 学 和 效 益, 通 过 与 著 名 的 咨 询 管 理 机 构 合 作, 创 立 了 企 业 管 理 理 念 和 体 系, 使 市 场 营 销 工 作 更 加 丰 富, 生 产 过 程 和 工 艺 不 断 的 革 新 金 光 纸 业 非 常 重 视 管 理 的 科 学 和 效 益, 与 国 际 著 名 的 管 理 咨 询 和 培 训 公 司 麦 肯 锡 合 作, 引 进 了 六 希 格 玛 CTR( 缩 短 总 循 环 时 间 ) 等 国 23

际 上 先 进 的 管 理 理 念 和 手 段, 同 时 结 合 公 司 特 点, 创 立 了 独 特 的 MBOS ( 奥 林 匹 克 目 标 管 理 体 系 ) 管 理 制 度, 严 格 绩 效 考 核 制 度, 并 设 立 跨 部 门 的 SDA( 技 能 开 发 革 新 ) 小 组 解 决 生 产 经 营 管 理 中 遇 到 的 问 题 改 善 经 营 管 理 绩 效 在 市 场 营 销 方 面, 金 光 纸 业 注 重 市 场 调 研 和 新 产 品 开 发, 加 大 市 场 开 拓 力 度, 创 立 并 大 力 推 行 与 客 户 建 立 生 命 共 同 体 的 营 销 理 念, 不 仅 为 客 户 提 供 优 质 产 品, 而 且 利 用 公 司 资 源, 为 客 户 提 供 生 产 管 理 财 务 上 的 支 持 和 帮 助, 从 根 本 上 提 高 客 户 满 意 度 和 忠 诚 度 在 生 产 技 术 方 面, 金 光 纸 业 不 断 研 究 革 新, 努 力 降 低 生 产 成 本 提 高 生 产 效 率 公 司 聘 请 国 际 知 名 的 制 浆 造 纸 专 家 传 授 技 术 经 验, 并 将 生 产 技 术 骨 干 送 到 友 厂 和 海 外 培 训, 不 断 提 高 生 产 者 素 质 设 备 运 转 率 超 过 设 计 指 标, 产 品 质 量 符 合 国 内 市 场 以 及 欧 美 市 场 的 要 求 财 务 分 析 公 司 提 供 了 2007~2009 年 的 财 务 报 告, 由 安 永 华 明 会 计 师 事 务 所 审 计, 均 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 自 2007 年 起 执 行 新 会 计 准 则, 同 时 公 司 还 提 供 了 2010 年 1~9 月 未 经 审 计 的 财 务 报 表 2009 年, 公 司 注 册 成 立 了 金 丰 矿 业 ( 安 徽 ) 有 限 公 司 ( 金 丰 矿 业 ) 金 红 叶 纸 业 ( 青 岛 ) 有 限 公 司 金 东 船 务 代 理 镇 江 有 限 公 司 和 辽 宁 金 叶 有 限 公 司, 分 别 拥 有 其 85% 75% 100% 和 95.17% 的 权 益 上 述 子 公 司 成 立 之 日 起 纳 入 合 并 财 务 报 表 的 范 围 2009 年 公 司 转 让 了 内 蒙 古 金 星 浆 纸 业 有 限 公 司 广 西 国 发 林 业 造 纸 有 限 责 任 公 司 及 泸 州 兴 农 浆 纸 业 有 限 公 司 的 100% 股 权, 出 售 其 所 持 有 的 镇 江 大 东 纸 业 有 限 公 司 4 60% 的 股 权, 注 销 了 湖 北 金 冈 科 技 林 业 有 限 公 司 随 州 金 都 科 技 林 业 有 限 公 司 随 州 金 都 科 技 林 业 有 限 公 司 和 中 少 金 光 ( 北 京 ) 文 化 传 播 有 限 公 司 相 对 于 2008 年 合 并 财 务 报 表 范 围,2009 年 合 并 财 务 报 表 有 8 家 子 公 司 不 再 纳 入 合 并 范 围, 其 中 股 权 转 让 4 家 子 公 司 注 销 4 家 子 公 司 近 年 来 公 司 资 产 规 模 保 持 较 快 增 长, 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主 2007~2009 年 末, 公 司 总 资 产 分 别 为 699.72 亿 元 768.71 亿 元 和 789.93 亿 元, 公 司 的 资 产 规 模 保 持 了 稳 定 增 长 其 中, 流 动 资 产 占 比 分 别 为 34.85% 33.29% 和 32.61%, 非 流 动 资 产 占 比 分 别 为 65.15% 66.71% 和 67.38%, 资 产 结 构 较 为 稳 定 ( 见 图 9) 4 出 售 的 四 家 子 公 司 总 收 入 合 计 3.58 亿 元, 与 公 司 2009 年 营 业 收 入 比 为 1.04%, 对 公 司 经 营 和 生 产 不 构 成 重 大 影 响 24

1,000 100% 800 80% 600 60% 400 40% 200 20% 0 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 末 流 动 资 产 非 流 动 资 产 流 动 资 产 占 比 非 流 动 资 产 占 比 0% 图 9 2007~2009 年 及 2010 年 9 月 末 公 司 流 动 资 产 非 流 动 资 产 比 重 ( 单 位 : 亿 元 ) 2009 年 末, 公 司 流 动 资 产 为 257.64 亿 元, 以 货 币 资 金 存 货 应 收 账 款 应 收 票 据 其 他 应 收 款 预 付 款 项 等 为 主 ( 见 图 10) 其 中, 货 币 资 金 为 58.47 亿 元, 银 行 定 期 存 款 占 比 较 大, 约 14.40 亿 元 的 银 行 存 款 作 为 质 押 用 以 取 得 短 期 及 长 期 借 款 ; 存 货 为 89.47 亿 元, 同 比 下 降 了 10.97%, 主 要 原 因 是 2009 年 行 业 周 期 变 化, 公 司 为 消 化 库 存 加 大 促 销 力 度, 增 加 销 货 量 的 同 时, 库 存 商 品 大 幅 下 降 ; 其 他 应 收 款 余 额 为 32.66 亿 元, 同 比 增 长 30.69%, 主 要 原 因 是 公 司 为 完 善 林 浆 纸 一 体 化 的 产 业 链 结 构, 增 加 对 相 关 公 司 垫 付 的 扶 助 基 金 ; 应 收 账 款 和 预 付 款 项 余 额 分 别 为 28.20 亿 元 和 21.71 亿 元, 同 比 变 化 不 大, 其 中 一 年 内 形 成 的 款 项 分 别 为 94.22% 和 89.42%, 公 司 专 设 信 用 管 制 部 门 控 制 销 售 过 程 中 的 应 收 信 用 风 险, 因 此 总 体 回 收 风 险 不 大 其 他 流 动 资 产 1% 货 币 资 金 23% 存 货 34% 应 收 票 据 10% 其 他 应 收 款 13% 预 付 款 项 8% 图 10 2009 年 末 公 司 流 动 资 产 构 成 情 况 应 收 账 款 11% 25

2009 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 532.29 亿 元, 以 固 定 资 产 在 建 工 程 和 无 形 资 产 为 主 其 中, 固 定 资 产 净 额 为 376.05 亿 元 ; 在 建 工 程 为 97.16 亿 元, 为 海 南 金 海 浆 160 万 吨 高 级 文 化 纸 项 目 一 期 90 万 吨 高 克 重 铜 版 纸 项 目 和 广 西 金 桂 浆 60 万 吨 食 品 级 白 卡 纸 项 目 ; 无 形 资 产 余 额 为 24.09 亿 元, 以 土 地 使 用 权 海 域 使 用 权 软 件 和 非 专 利 技 术 为 主 截 至 2009 年 末, 公 司 用 于 取 得 长 短 期 借 款 而 提 供 了 资 产 担 保, 用 于 担 保 的 资 产 情 况 具 体 见 表 14 表 14 2009 年 末 公 司 为 取 得 长 短 期 借 款 而 提 供 的 担 保 资 产 情 况 用 于 担 保 的 资 产 ( 万 元 ) 占 对 应 资 产 比 重 (%) 货 币 资 金 1,112 0.19 应 收 票 据 8,880 3.47 应 收 账 款 19,082 5.31 存 货 51,140 5.72 消 耗 性 生 物 资 产 187,174 83.97 固 定 资 产 3,001,853 79.83 在 建 工 程 595,613 61.30 无 形 资 产 158,494 65.78 合 计 4,023,348 55.18 2007~2009 年, 存 货 周 转 天 数 分 别 为 136.24 天 117.62 天 和 128.06 天, 存 货 周 转 速 度 变 化 不 大 ; 同 期, 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 为 41.84 天 33.55 天 和 28.50 天, 应 收 账 款 周 转 速 度 逐 渐 提 高 截 至 2010 年 9 月 末, 公 司 总 资 产 为 927.26 亿 元, 较 上 年 年 末 提 高 17.85% 资 产 中 流 动 资 产 的 比 重 有 所 上 升, 流 动 资 产 中 主 要 为 货 币 资 金 和 存 货 的 变 化 较 大, 其 中 货 币 资 金 为 115.73 亿 元, 较 上 年 年 末 增 长 97.93%, 主 要 原 因 是 行 业 回 暖, 公 司 经 营 性 现 金 净 流 入 增 加 较 多 ; 存 货 余 额 较 上 年 年 末 增 加 了 29.12%, 至 115.52 亿 元, 主 要 是 由 于 2010 年 公 司 加 大 了 战 略 性 原 材 料 的 储 备 所 致 ; 同 期 公 司 的 其 他 应 收 款 为 23.48 亿 元, 较 上 年 年 末 减 少 9.17 亿 元, 主 要 是 由 于 公 司 将 超 过 一 年 的 垫 付 资 金 转 入 长 期 应 收 款 ; 公 司 在 建 工 程 净 额 为 145.83 亿 元, 较 2009 年 末 提 高 48.67 亿 元, 主 要 是 金 海 浆 较 年 初 增 加 在 建 工 程 25.45 亿, 广 西 金 桂 浆 增 加 在 建 工 程 14.77 亿 2010 年 1~9 月, 应 收 账 款 周 转 天 数 为 27.99 天, 存 货 周 转 天 数 为 113.41 天 造 纸 行 业 属 于 资 本 密 集 型 行 业, 固 定 资 产 较 多, 对 银 行 的 融 资 要 求 较 高 受 行 业 特 点 影 响, 加 之 公 司 近 年 来 项 目 投 资 较 多, 银 行 项 目 贷 款 的 需 求 较 大, 因 而 公 司 目 前 被 抵 押 的 资 产 规 模 较 大, 从 而 导 致 了 一 定 的 抵 押 资 产 占 净 资 产 比 例 较 高 风 险 截 至 2010 年 9 月 30 日, 公 司 用 于 抵 押 的 资 产 合 计 462.05 亿 元, 占 总 资 产 的 49.83%, 对 应 的 抵 押 贷 款 242.39 亿 元, 占 净 资 产 的 72.08% 总 体 看, 公 司 近 年 来 资 产 总 量 保 持 了 稳 定 的 增 长, 资 产 结 构 比 较 26

稳 定 近 年 来 公 司 负 债 规 模 稳 步 上 升, 但 资 产 负 债 率 有 所 下 降, 债 务 中 有 息 负 债 所 占 比 重 较 大 ; 同 时 外 债 置 换 的 完 成 理 顺 了 其 债 务 关 系, 有 利 于 长 期 稳 定 经 营, 且 近 年 来 控 股 股 东 对 金 光 纸 业 进 行 持 续 的 资 本 金 注 入, 一 定 程 度 上 增 强 了 公 司 对 债 务 的 保 障 能 力 2007~2009 年, 公 司 总 负 债 分 别 为 467.65 亿 元 499.29 亿 元 和 488.86 亿 元 从 负 债 构 成 看, 流 动 负 债 在 债 务 中 所 占 的 比 重 较 大, 2007~2009 年 的 比 重 分 别 为 61.76% 72.93% 和 65.24% 亿 元 800 100% 600 400 200 80% 60% 40% 20% 0 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 末 流 动 负 债 非 流 动 负 债 流 动 负 债 比 重 非 流 动 负 债 比 重 0% 图 11 2007~2009 年 及 2010 年 9 月 末 公 司 流 动 负 债 非 流 动 负 债 比 重 ( 单 位 : 亿 元 ) 2009 末, 公 司 流 动 负 债 余 额 为 318.92 亿 元, 以 短 期 借 款 应 付 账 款 应 付 票 据 和 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 以 主 其 中, 短 期 借 款 154.29 亿 元, 同 比 减 少 21.56%, 主 要 为 2009 年 行 业 回 暖, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 增 长 幅 度 较 大, 公 司 用 增 加 的 经 营 性 净 现 金 流 偿 还 短 期 借 款 较 多 所 致 ; 应 付 账 款 余 额 46.80 亿 元, 较 2007 年 变 化 不 大 ; 应 付 票 据 37.07 亿 元, 同 比 增 加 32.39%, 主 要 原 因 是 公 司 部 分 原 材 料 采 购 结 算 方 式 转 为 票 据 结 算 ; 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 36.29 亿 元, 较 2008 年 末 减 少 14.80 亿 元 ; 其 他 应 付 款 余 额 20.59 亿 元, 变 化 不 大 ; 公 司 其 他 流 动 负 债 还 包 括 应 付 职 薪 酬 应 付 税 金 应 付 股 利 和 应 付 利 息 等, 合 计 占 流 动 负 债 的 3% 27

一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 11% 其 他 应 付 款 6% 预 收 账 款 4% 应 付 票 据 12% 其 他 流 动 负 债 3% 短 期 借 款 49% 应 付 账 款 15% 图 12 2009 年 末 流 动 负 债 构 成 情 况 公 司 2009 年 末 非 流 动 负 债 合 计 169.93 亿 元, 较 2008 年 在 债 务 中 的 比 重 上 升 了 7.69 个 百 分 点, 至 34.76%, 主 要 是 由 于 长 期 借 款 增 加 25.53 亿 元 所 致 从 公 司 未 来 长 期 借 款 到 期 分 布 情 况 来 看, 公 司 未 来 1~ 2 年 及 2~3 年, 还 款 压 力 较 大, 对 公 司 未 来 生 产 经 营 造 成 一 定 的 压 力 表 15 截 至 2010 年 9 月 末 公 司 长 期 借 款 到 期 分 布 情 况 金 额 ( 亿 元 ) 占 长 期 借 款 比 例 1 年 内 26.02 10.11% 1~2 年 56.73 22.05% 2~3 年 71.67 27.86% 3~4 年 20.35 7.91% 4~5 年 20.77 8.07% 5 年 后 61.75 24.00% 长 期 借 款 合 计 257.29 100% 公 司 债 务 中 有 息 债 务 的 比 重 较 大,2009 年 末 其 有 息 债 务 总 额 为 386.52 亿 元, 占 总 负 债 的 79.07%, 其 中 短 期 有 息 债 务 227.65 亿 元, 长 期 有 息 债 务 158.87 亿 元 有 息 债 务 偏 大 使 公 司 财 务 费 用 支 出 较 大, 近 三 年 来 公 司 财 务 费 用 支 出 均 在 17 亿 元 以 上, 总 额 相 对 比 较 稳 定 ;2009 年 支 出 为 17.51 亿 元, 同 比 下 降 20.81% 28

表 16 2007~2009 年 末 及 2010 年 9 月 末 公 司 有 息 债 务 构 成 情 况 单 位 2010 年 9 月 末 2009 年 末 2008 年 末 2007 年 末 短 期 有 息 债 务 亿 元 264.01 227.65 275.79 187.66 长 期 有 息 债 务 亿 元 231.27 158.87 133.34 178.39 总 有 息 债 务 亿 元 495.28 386.52 409.12 366.05 总 有 息 债 务 占 总 负 债 比 重 % 83.81 79.07 81.94 78.27 短 期 有 息 债 务 占 总 有 息 债 务 比 重 % 53.31 58.90 67.41 51.27 长 期 有 息 债 务 占 总 有 息 债 务 比 重 % 46.69 41.10 32.59 48.73 2007~2009 年 末 公 司 的 资 产 负 债 率 分 别 为 66.83% 64.95% 和 61.89%, 呈 逐 年 小 幅 下 降 趋 势, 且 低 于 造 纸 行 业 平 均 水 平, 主 要 是 由 于 近 年 来 公 司 所 有 者 权 益 逐 年 上 升 所 致 2007~2009 年 末 公 司 速 动 比 率 分 别 为 0.54 0.43 和 0.53, 略 低 于 行 业 平 均 水 平 长 期 资 产 适 合 率 分 别 为 90.13% 78.90% 和 88.49%, 长 期 资 本 对 长 期 资 产 覆 盖 程 度 不 高 且 波 动 较 大 表 17 造 纸 行 业 资 产 负 债 率 速 动 比 率 平 均 值 年 份 资 产 负 债 率 (%) 速 动 比 率 2009 年 末 66.30 0.58 2008 年 末 66.70 0.56 2007 年 末 65.40 0.56 数 据 来 源 :Wind 资 讯 截 至 2010 年 9 月 末, 公 司 的 总 负 债 为 590.98 亿 元, 较 上 年 年 末 增 长 102.12 亿 元 ; 公 司 的 总 有 息 债 务 为 495.28 亿 元, 其 中 短 期 有 息 债 务 为 264.01 亿 元, 长 期 有 息 债 务 为 231.27 亿 元, 长 期 有 息 债 务 占 比 较 上 年 年 末 有 所 提 高 ; 资 产 负 债 率 为 63.73%, 与 上 年 年 末 相 比 变 化 不 大 其 中 非 流 动 负 债 为 235.92 亿 元, 较 2009 年 末 增 长 38.83%, 主 要 为 长 期 借 款 的 增 加, 截 至 2010 年 9 月 末, 长 期 借 款 余 额 为 231.27 亿 元, 较 年 初 增 加 72.4 亿 元, 主 要 是 由 于 金 海 浆 纸 机 及 广 西 金 桂 项 目 贷 款 银 团 组 建 完 成 并 开 始 提 用 借 款 ; 而 流 动 负 债 为 355.06 亿 元, 较 上 年 年 末 增 加 了 11.33%; 同 期, 公 司 的 短 期 借 款 较 上 年 年 末 增 加 了 21.2 亿 元, 主 要 原 因 是 随 着 四 季 度 销 售 旺 季 的 到 来, 子 公 司 补 充 营 运 资 金 用 于 季 节 性 生 产 投 入 ; 应 付 票 据 为 62.51 亿 元, 较 上 年 年 末 增 加 68.63%, 主 要 原 因 是 公 司 为 进 一 步 提 高 资 金 使 用 效 率, 在 原 材 料 采 购 中 将 现 金 结 算 改 为 应 付 票 据 公 司 建 设 初 期 因 进 口 造 纸 相 关 设 备 而 借 入 境 外 出 口 信 贷 机 构 贷 款 和 配 套 商 业 贷 款, 债 务 总 额 约 7.90 亿 美 元, 因 2001 年 公 司 原 股 东 债 务 危 机 而 一 直 挂 账 停 息, 境 外 债 权 人 可 在 国 内 通 过 法 律 途 径 进 行 追 索, 这 给 其 正 常 经 营 带 来 隐 患 2008 年 7 月, 公 司 子 公 司 金 东 纸 业 金 华 盛 和 宁 波 中 华 分 别 与 中 国 银 行 建 设 银 行 以 及 国 家 开 发 银 行 ( 以 下 简 称 银 团 ) 签 署 了 外 债 置 换 长 期 贷 款 协 议, 由 银 团 向 三 家 子 公 司 发 放 29

贷 款, 公 司 向 三 家 子 公 司 发 放 委 托 贷 款, 共 同 用 以 偿 还 外 债 截 至 2009 年 末, 公 司 外 债 置 换 已 全 部 完 成, 有 利 于 其 长 期 稳 定 经 营 截 至 2010 年 9 月 末, 公 司 对 外 担 余 额 28.71 亿 元, 担 保 比 率 为 8.54%, 主 要 是 为 供 应 商 信 用 证 业 务 提 供 担 保, 目 前 被 担 保 企 业 均 正 常 经 营 表 18 截 至 2010 年 9 月 末 公 司 对 外 担 保 明 细 ( 单 位 : 万 元 ) 被 担 保 单 位 业 务 类 型 币 种 担 保 金 额 金 纸 源 贸 易 ( 上 海 ) 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 30,000 金 纸 源 贸 易 ( 上 海 ) 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 5,000 金 纸 源 贸 易 ( 上 海 ) 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 20,000 温 州 外 贸 工 业 品 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 13,000 温 州 市 汉 威 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 4,500 温 州 市 天 勤 国 际 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 8,100 温 州 外 贸 工 业 品 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 21,000 温 州 市 欧 立 得 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 3,300 温 州 市 信 合 进 出 口 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 8,500 温 州 市 对 外 经 济 技 术 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 6,000 温 州 市 汉 威 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 8,000 温 州 市 天 勤 国 际 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 10,000 温 州 市 和 畅 国 际 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 人 民 币 10,000 浙 江 省 纺 织 品 进 出 口 集 团 公 司 信 用 证 人 民 币 27,000 浙 江 省 纺 织 品 进 出 口 集 团 公 司 银 票 + 信 用 证 人 民 币 21,000 浙 江 省 纺 织 品 进 出 口 集 团 公 司 信 用 证 人 民 币 25,000 宁 波 海 利 得 进 出 口 有 限 公 司 国 内 信 用 证 人 民 币 4,000 宁 波 海 利 得 进 出 口 有 限 公 司 银 票 人 民 币 4,000 青 岛 恒 源 嘉 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 美 元 1,400 青 岛 恒 源 嘉 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 美 元 400 温 州 市 汉 威 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 美 元 1,200 温 州 市 欧 立 得 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 美 元 800 温 州 市 天 勤 国 际 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 美 元 1,200 温 州 外 贸 工 业 品 有 限 公 司 信 用 证 美 元 800 温 州 市 对 外 经 济 技 术 贸 易 有 限 公 司 信 用 证 美 元 960 浙 江 省 国 兴 进 出 口 有 限 公 司 信 用 证 美 元 2,000 折 合 人 民 币 合 计 287,092 近 年 来, 公 司 控 股 股 东 持 续 向 金 光 纸 业 注 入 资 本 金 2005 年 经 商 务 部 批 准 增 加 注 册 资 本 5 亿 美 元, 公 司 注 册 资 本 增 至 15.3 亿 美 元, 其 30

中 2.94 美 元 以 股 东 贷 款 转 增 资 方 式 缴 付,2.06 亿 美 元 以 美 元 现 汇 出 资 2006 年 公 司 增 资 3 亿 美 元, 其 中 1.19 亿 美 元 以 股 东 贷 款 转 增 资 方 式 缴 付,1.23 亿 美 元 以 现 汇 0.58 亿 美 元 以 金 东 纸 业 利 润 出 资 2008 年 经 商 务 部 批 准 新 增 注 册 资 本 10 亿 美 元, 其 中 18.73 亿 人 民 币 以 利 润 转 增, 其 余 部 分 由 股 东 以 美 元 现 汇 出 资 2009 年 经 商 务 部 批 准 新 增 注 册 资 本 7 亿 美 元 截 至 2011 年 3 月 30 日, 公 司 注 册 资 本 为 35.30 亿 美 元, 实 收 资 本 为 32.26 亿 美 元, 已 全 部 验 资 完 毕 2005~2011 年 3 月, 公 司 通 过 上 述 六 次 增 资 共 获 得 的 现 汇 增 资 为 14.76 亿 美 元, 未 来 公 司 将 进 一 步 获 得 股 东 增 资, 说 明 公 司 受 股 东 支 持 力 度 较 大, 在 一 定 程 度 上 增 强 了 公 司 对 债 务 的 保 障 能 力 表 19 2005 年 以 来 公 司 资 本 金 增 加 情 况 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 日 期 原 股 本 增 资 后 当 期 收 期 末 实 增 资 金 额 增 资 方 式 股 本 到 现 汇 收 资 本 2005 年 10.30 15.30 5.00 股 东 转 贷 2.94+ 现 汇 2.06 2.06 15.30 2006 年 15.30 18.30 3.00 股 东 转 贷 1.19+ 现 汇 1.81 1.23 18.30 2008 年 18.30 22.89 4.59 人 民 币 利 润 18.73 亿 元 + 现 汇 2.09 22.89 2009 年 22.89 28.30 5.41 现 汇 5.41 5.41 28.30 2010 年 28.30 29.75 1.65 现 汇 1.65( 年 末 前 完 成 验 资 1.45) 1.65 29.95 2011 年 第 1 季 度 29.75 32.26 2.32 现 汇 2.32 2.32 32.26 进 一 步 增 资 计 划 2011 年 末 前 32.26 35.30 3.04 - - - 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 受 到 国 际 金 融 危 机 的 影 响, 公 司 2009 年 营 业 收 入 略 有 下 降, 但 公 司 通 过 调 整 产 品 结 构, 高 端 纸 品 占 比 提 高 使 得 公 司 2009 年 盈 利 水 平 有 所 提 高,2010 年 前 三 季 度, 受 国 内 经 济 形 势 好 转 的 影 响, 公 司 的 盈 利 能 力 继 续 提 高 公 司 2007~2009 年 营 业 收 入 分 别 为 304.13 亿 元 356.22 亿 元 和 344.94 亿 元,2009 年 营 业 收 入 略 有 下 降 是 公 司 产 品 结 构 调 整 所 致 公 司 2007~2007 年 毛 利 率 分 别 为 22.74% 19.53% 和 22.59%, 波 动 不 大, 尤 其 是 2008 年 毛 利 率 较 低 的 主 要 原 因 是 造 纸 行 业 受 到 国 际 金 融 危 机 的 影 响 较 大 公 司 2007~2009 年 净 资 产 收 益 率 分 别 为 10.32% 5.47% 和 7.92%,2009 年 公 司 的 盈 利 能 力 低 于 2007 年 的 原 因 主 要 是 由 于 公 司 近 年 来 资 产 规 模 的 持 续 扩 大, 其 中 大 部 分 资 产 尚 未 产 生 经 济 效 益 公 司 目 前 在 建 两 条 纸 机 生 产 线, 预 计 项 目 总 投 资 155 亿 元,2009 年 末 已 投 入 资 金 近 100 亿 元 ; 其 拥 有 的 近 500 亩 林 地 资 产 由 于 林 业 种 植 轮 伐 等 因 素, 经 济 效 益 尚 未 体 现 ; 而 且 公 司 所 用 生 产 线 和 环 保 设 施 均 为 国 内 领 先 设 备, 资 金 投 入 较 大, 特 别 是 环 保 设 施, 不 产 生 直 接 的 收 入 未 来 随 着 公 司 的 在 建 项 目 及 其 他 资 产 陆 续 产 生 效 益, 盈 利 能 力 有 望 进 一 31

步 提 升 公 司 2007~2009 年 利 润 总 额 分 别 为 24.90 亿 元 12.93 亿 元 和 28.28 亿 元, 受 国 际 金 融 危 机 影 响,2008 年 公 司 利 润 总 额 下 降 幅 度 较 大,2009 年 公 司 通 过 调 整 产 品 结 构, 加 大 高 端 纸 品 所 占 比 重, 并 且 取 得 投 资 收 益 7.79 亿 元 ( 比 2008 年 增 加 5.29 亿 元, 主 要 是 转 让 镇 江 大 东 纸 业 有 限 公 司 的 收 益 款 项 1.88 亿 元, 广 西 国 发 林 业 造 纸 有 限 责 任 公 司 3.73 亿 元, 内 蒙 古 金 星 浆 纸 业 有 限 公 司 2.09 亿 元 ), 使 得 公 司 利 润 总 额 大 幅 提 高 15.35 亿 元, 较 2008 年 增 长 1.19 倍 相 应 的, 公 司 2009 年 净 利 润 也 实 现 了 大 幅 增 长, 比 2008 年 增 长 9.11 亿 元, 增 幅 达 到 61.85% 400 300 200 100 0 2007 年 2008 年 2009 年 25 20 15 10 5 0 营 业 收 入 利 润 总 额 净 利 润 毛 利 率 总 资 产 报 酬 率 净 资 产 收 益 率 图 13 2007~2009 年 公 司 收 入 和 盈 利 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 2010 年 1~9 月 公 司 实 现 营 业 收 入 309.42 亿 元, 比 2009 年 同 期 提 高 17.25% 受 国 内 经 济 形 势 好 转 的 影 响, 公 司 的 盈 利 能 力 有 所 增 强, 2010 年 1~9 月 公 司 毛 利 率 为 21.14%, 较 2009 年 同 期 提 高 1.08 个 百 分 点 ; 同 期, 公 司 实 现 营 业 利 润 18.94 亿 元, 同 比 提 高 1.68 亿 元, 利 润 总 额 19.33 亿 元, 同 比 提 高 1.09 亿 元, 净 利 润 16.97 亿 元, 同 比 提 高 0.49 亿 元, 净 资 产 收 益 率 为 5.05%, 同 比 下 降 0.6 个 百 分 点, 主 要 是 公 司 2010 年 1~9 月, 净 资 产 提 高 幅 度 较 大 所 致 公 司 经 营 性 净 现 金 流 水 平 逐 年 提 升, 增 强 了 对 债 务 的 保 障 能 力, 未 来 资 本 项 目 支 出 可 能 将 继 续 保 持 较 高 水 平 公 司 2007~2009 年 经 营 性 净 现 金 流 分 别 为 36.14 亿 元 40.92 亿 元 和 109.69 亿 元 ( 见 图 14), 逐 年 提 升 2009 年 经 营 活 动 现 金 净 流 量 较 2008 年 增 加 68.77 亿 元, 增 幅 为 168.1%, 主 要 原 因 是 公 司 净 利 润 增 长 9.11 亿 元 存 货 减 少 11.02 亿 元 和 经 营 性 应 付 项 目 增 加 42.43 亿 元 2007~2009 年 公 司 投 资 性 净 现 金 流 分 别 为 -42.76 亿 元 -69.79 亿 元 和 -45.66 亿 元, 同 期 筹 资 性 净 现 金 流 为 1.56 亿 元 28.59 亿 元 和 32