2015-03-26 郑 糖 仍 具 上 涨 动 能, 长 线 多 单 继 续 持 有 市 场 简 评 以 及 操 作 建 议 国 内 2014/15 榨 季 制 糖 已 经 接 近 尾 声, 今 年 广 西 或 将 在 4 月 底 停 榨 在 3 月 22 日 广 西 举 办 的 糖 会 上, 糖 协 对 于 2014/15 榨 季 中 国 食 糖 产 量 预 估 为 1100 万 吨, 相 比 10 月 糖 会 的 预 估 继 续 做 出 下 调, 本 榨 季 将 比 上 榨 季 减 产 200 万 吨 而 根 据 笔 者 调 研 了 解 到 的 情 况, 由 于 甘 蔗 收 购 价 的 持 续 下 降, 种 植 甘 蔗 的 收 益 已 经 远 低 于 其 他 经 济 作 物, 目 前 来 看 甘 蔗 改 种 桉 树 的 比 例 最 高, 同 时 种 植 桉 树 对 于 甘 蔗 种 植 有 更 深 远 的 影 响 整 体 来 看 15/16 榨 季 广 西 种 植 面 积 将 会 减 少 12%-15% 这 将 使 得 下 榨 季 全 国 食 糖 产 量 或 在 1000 万 吨 以 下 目 前 来 看 国 内 食 糖 产 量 下 榨 季 继 续 加 大 幅 度 下 降 也 是 可 以 预 见 的 情 况 这 给 国 内 郑 糖 牛 市 格 局 打 下 了 坚 实 的 基 础 华 泰 长 城 研 究 所 袁 嘉 婕 021-68755980 更 多 资 讯 请 关 注 :www.htgwf.com 相 关 市 场 表 现 合 约 收 盘 与 上 季 度 末 相 比 糖 11 指 数 12.84-13.3% 郑 糖 指 数 5229 12.16% 柳 州 现 货 价 格 4950 11.99% 美 元 / 雷 亚 尔 3.29-21% 美 原 油 指 数 50.61-9.29% 国 内 除 了 产 量 问 题, 还 有 一 个 重 要 的 关 注 点 就 是 进 口,2014/15 榨 季 截 至 2 月 底 中 国 累 计 进 口 糖 158.76 万 吨, 同 比 减 少 48.51 万 吨, 减 幅 23.4% 我 们 不 难 看 出 目 前 进 口 相 比 上 榨 季 还 是 减 少 的, 这 主 要 还 是 由 于 国 家 的 管 控 从 本 榨 季 初, 我 国 配 额 外 进 口 就 需 要 申 领 实 行 配 额 外 进 口 许 可 证, 国 家 对 于 此 证 的 发 放 基 本 是 按 照 糖 协 提 出 的 有 序 按 需 的 原 则 而 从 糖 会 国 家 发 改 委 经 贸 司 赵 丽 华 处 长 的 发 言 来 看, 对 于 进 口 糖 的 管 制 还 会 持 续 因 此 虽 然 目 前 进 口 盈 利 处 于 历 史 高 位, 但 这 或 许 会 成 为 一 种 新 常 态 而 对 于 国 际 原 糖 市 场 来 说, 由 于 印 度 农 作 物 长 势 良 好, 并 且 甘 蔗 比 其 他 农 作 物 长 势 更 好, 我 们 对 于 2015/16 榨 季 的 全 球 供 需 短 缺 情 况 预 估 做 了 下 调 目 前 我 们 认 为 2014/15 榨 季 的 供 需 是 基 本 平 衡 的,2014/15 榨 季 供 求 格 局 将 由 上 榨 季 的 过 剩 480 万 吨 转 为 缺 口 50 万 吨 而 15/16 榨 季 尽 管 有 大 约 在 460 万 吨 左 右 的 供 需 缺 口, 和 之 前 520 万 吨 的 供 需 缺 口 的 预 估 下 调 了 60 万 吨 因 此 从 长 期 趋 势 上 来 看, 国 际 食 糖 市 场 情 况 已 经 有 所 好 转, 但 目 前 巴 西 雷 亚 尔 的 持 续 走 弱 和 原 油 价 格 的 下 跌 以 及 高 企 的 库 存 都 给 国 际 原 糖 价 格 带 来 压 力, 我 们 认 为 目 前 国 际 原 糖 市 场 正 处 于 底 部 价 格 区 间, 下 方 空 间 不 大 整 体 来 看 我 们 认 为 虽 然 目 前 进 口 盈 利 较 大, 但 在 进 口 受 到 管 制 的 情 况 下, 国 内 和 国 际 原 糖 市 场 是 相 对 较 为 独 立 的 两 个 市 场, 虽 然 进 口 依 然 是 国 内 食 糖 市 场 的 最 大 风 险, 但 笔 者 认 为 至 少 在 二 季 度 国 内 对 于 进 口 的 管 制 还 是 不 会 放 松 再 加 上 国 内 的 减 产 为 白 糖 牛 市 奠 定 了 坚 实 的 基 础, 在 本 月 23 日 的 周 报 中 笔 者 已 经 提 示 买 入 时 机, 经 过 两 日 的 大 幅 上 涨 目 前 郑 糖 价 格 已 经 在 前 高 附 近, 此 位 置 或 有 压 力, 但 长 期 来 看 郑 糖 依 旧 具 备 上 涨 动 能, 长 线 多 单 继 续 持 有 2015 年 3 月 26 日 1 / 14
行 情 回 顾 在 今 年 1 季 度 国 内 及 国 际 食 糖 价 格 继 续 背 离, 国 内 郑 糖 走 势 明 显 强 于 外 盘 原 糖 走 势 国 内 郑 糖 指 数 从 年 初 的 4600 元, 一 路 上 涨 5200 元 以 上, 涨 幅 12 % 以 上 而 我 们 看 外 盘 原 糖 由 于 巴 西 雷 亚 尔 的 持 续 贬 值 和 原 油 价 格 的 下 跌, 目 前 已 经 跌 至 13 美 分 下 方, 下 跌 幅 度 超 过 13% 我 们 观 察 国 内 现 货 价 格 会 发 现 在 整 个 一 季 度 和 期 货 价 格 走 势 一 致, 市 场 普 遍 对 于 糖 价 的 看 好, 使 得 国 内 白 糖 现 货 价 格 也 较 为 坚 挺 几 大 主 产 区 都 出 现 较 大 幅 度 的 上 涨 在 整 个 一 季 度 期 货 一 直 较 现 货 升 水, 近 期 期 货 较 现 货 升 水 高 达 300 元 以 上 郑 糖 主 力 合 约 走 势 ( 元 / 吨 ) ICE 近 月 合 约 走 势 ( 美 分 / 磅 ) 5200 郑 糖 主 力 合 约 收 盘 价 22 ICE 近 月 合 约 收 盘 价 5000 20 4800 18 4600 16 4400 4200 14 4000 12 3800 2014/1/2 2014/4/2 2014/7/2 2014/10/2 2015/1/2 10 2014/1/2 2014/4/2 2014/7/2 2014/10/2 2015/1/2 现 货 价 格 ( 元 / 吨 ) 期 现 价 差 ( 元 / 吨 ) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 柳 州 现 货 价 格 白 糖 主 力 合 约 价 格 期 现 价 差 800 600 400 200 0-200 -400-600 -800 0-1000 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 国 内 食 糖 市 场 分 析 目 前 国 内 2014/15 榨 季 制 糖 已 经 接 近 尾 声, 根 据 笔 者 了 解 到 的 情 况 截 至 3 月 25 日 广 西 一 共 有 59 家 糖 厂 收 榨, 同 比 增 加 35 家, 已 收 榨 糖 厂 的 产 能 约 为 34.17 万 吨 / 日, 占 本 榨 季 广 西 开 榨 糖 厂 总 产 能 的 51.2% 预 计 在 3 月 下 旬 广 西 还 将 有 16-18 家 糖 厂 收 榨 从 目 前 的 情 况 来 看 国 内 14/15 榨 季 将 会 提 前 收 榨, 如 果 不 出 意 外 4 月 底 广 西 所 有 的 糖 厂 都 会 停 榨, 同 时 大 幅 减 产 已 经 是 既 定 事 实 在 3 月 22 日 广 西 举 办 的 糖 会 上, 糖 协 对 于 2014/15 榨 季 中 国 食 糖 产 量 预 估 为 1100 万 吨, 对 于 广 西 的 食 糖 产 量 预 估 为 650 万 吨 今 年 的 减 产 主 要 原 因 有 两 个, 一 个 是 甘 蔗 收 购 价 格 连 续 几 年 下 降, 甘 蔗 种 植 收 益 不 及 其 他 经 济 作 物, 农 民 种 植 意 愿 下 降 最 终 导 致 甘 蔗 种 植 面 积 的 下 降 另 外 一 个 就 是 天 气 原 因 由 于 去 年 的 两 2015 年 3 月 26 日 2 / 14
次 台 风, 对 于 甘 蔗 的 糖 分 产 生 了 较 大 的 影 响 最 终 几 个 主 产 区 都 出 现 了 较 大 幅 度 的 减 产 我 国 食 糖 产 量 情 况 ( 万 吨 ) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 全 国 产 糖 量 广 西 产 糖 量 其 实 对 于 糖 价 的 长 期 走 势 而 言, 影 响 价 格 的 不 仅 仅 是 产 量, 还 有 农 民 的 种 植 甘 蔗 意 愿 也 非 常 重 要 我 们 知 道, 甘 蔗 不 像 其 他 经 济 作 物 品 种 那 样 完 全 由 市 场 定 价, 完 全 随 周 期 波 动, 甘 蔗 由 于 执 行 订 单 农 业, 收 购 价 都 是 固 定 的 我 们 对 于 食 糖 价 格 周 期 应 该 有 一 个 正 确 的 认 识, 每 轮 食 糖 价 格 的 上 涨 下 跌 都 必 须 经 过 这 样 的 一 个 逻 辑 ( 排 除 进 口 糖 对 于 国 内 供 求 的 影 响 ), 糖 价 上 涨 甘 蔗 收 购 价 提 高 甘 蔗 种 植 比 较 收 益 好 转 甘 蔗 种 植 比 较 收 益 高 甘 蔗 种 植 面 积 增 加 田 间 管 理 质 量 提 高 食 糖 产 量 增 加 糖 价 下 降 甘 蔗 收 购 价 下 降 甘 蔗 种 植 比 较 收 益 恶 化 甘 蔗 种 植 比 较 收 益 差 甘 蔗 种 植 面 积 减 少 田 间 管 理 质 量 下 降 食 糖 产 量 减 少 糖 价 上 涨 因 此 若 想 从 中 长 期 层 面 上 终 结 糖 价 当 前 的 下 降 趋 势, 必 须 等 到 甘 蔗 收 购 价 跟 不 上 其 他 竞 争 作 物 的 市 场 价, 种 植 比 较 收 益 相 对 低 的 时 候, 产 量 才 会 滞 后 的 减 少, 价 格 才 会 滞 后 的 上 升 典 型 的 例 子 就 是 2010 年 由 于 2010 年 几 乎 所 有 农 产 品 和 经 济 作 物 以 及 水 果 蔬 菜 都 出 现 大 涨 走 势, 相 比 木 薯, 玉 米, 香 蕉 等 与 甘 蔗 存 在 土 地 竞 争 关 系 的 作 物 而 言, 它 们 的 市 场 价 和 种 植 收 益 都 很 高, 相 比 而 言 种 甘 蔗 并 不 是 那 么 具 有 吸 引 力, 因 此 2010 年 糖 价 虽 高, 但 却 并 没 有 令 2011 年 明 显 增 产 在 2011 年 终 于 发 生 转 折, 广 西 农 民 的 甘 蔗 种 植 积 极 性 是 近 几 年 以 来 前 所 未 有 的 高 涨 程 度 原 因 在 于 不 仅 糖 价 高, 甘 蔗 收 购 价 高, 同 时 还 面 临 其 他 竞 争 作 物 价 格 大 幅 回 落 的 情 况, 因 此 从 2011 年 开 始, 糖 产 量 增 加, 糖 价 进 入 下 降 周 期 我 们 从 历 史 看 今 天, 甘 蔗 种 植 收 益 对 于 种 植 面 积 的 影 响 以 及 食 糖 产 量 的 影 响 是 极 大 的 笔 者 在 3 月 18-21 日 对 于 广 西 做 了 调 研, 调 研 覆 盖 了 南 宁 崇 左 来 宾 柳 州 根 据 笔 者 的 了 解, 由 于 甘 蔗 收 购 价 的 连 年 下 跌, 从 11/12 榨 季 广 西 甘 蔗 收 购 价 500 元 / 吨, 到 12/13 榨 季 的 475 元 / 吨,13/14 榨 季 440 元 / 吨,14/15 榨 季 的 400 元 / 吨 3 个 榨 季 甘 蔗 收 购 价 已 经 下 跌 了 20% 根 据 笔 者 的 计 算,400 元 / 吨 的 甘 蔗 收 购 价, 农 民 每 亩 地 的 利 润 只 有 300 元 左 右, 而 相 对 于 其 他 经 济 作 物, 收 益 都 远 大 于 此 水 平 种 植 砂 糖 桔 每 亩 地 的 收 入 在 4 万 左 右, 更 听 到 有 糖 办 的 某 位 领 导 有 的 地 区 砂 糖 橘 的 收 入 在 7 万 / 亩 以 前 我 们 能 知 道 有 一 种 说 法 是 甘 蔗 套 种 西 瓜, 但 现 在 西 瓜 的 种 植 收 益 情 况 也 已 经 远 好 于 甘 蔗 农 民 整 体 种 植 甘 蔗 的 意 愿 都 在 下 降, 他 们 认 为 只 有 当 蔗 价 在 470 的 时 候 他 们 才 会 考 虑 重 新 种 回 甘 蔗 笔 者 记 得 06 年 到 08 年, 甘 蔗 收 购 价 相 比 其 他 经 济 作 物 收 益 明 显 好 很 多, 那 个 时 候 是 大 户 带 着 农 民 种 甘 蔗, 最 终 导 致 了 广 西 甘 蔗 产 量 翻 了 一 倍, 但 根 据 這 次 笔 者 调 研 了 解 到 的 情 况, 目 前 大 户 种 植 甘 蔗 没 有 一 个 是 不 亏 的 目 前 在 广 西 和 甘 蔗 抢 地 较 严 重 的 经 济 作 物 有 木 薯 玉 米 砂 糖 桔 和 桉 树 但 其 中 影 响 最 大 的 要 数 桉 树, 由 于 劳 动 力 匮 乏, 以 及 山 地 坡 地 耕 作 难 度 更 大, 改 种 桉 树 的 较 多, 虽 然 当 地 政 府 明 文 限 制 种 植 桉 树, 但 并 无 明 确 处 罚 方 式, 因 此 对 于 种 植 桉 树 并 没 有 实 质 性 的 影 响, 在 整 个 调 研 地 区 只 有 崇 左 有 平 地 种 植 桉 树 政 府 会 强 行 拔 掉, 其 他 地 区 普 遍 都 是 说 服 教 育 另 外 桉 树 和 其 他 作 物 的 最 大 区 别 在 于 桉 树 也 是 宿 根 作 物,5 年 一 收, 可 以 收 2 次, 也 就 是 说 桉 树 一 旦 种 植 下 去 影 响 至 少 是 10 年, 并 且 桉 树 对 于 土 壤 的 破 坏 性 非 常 大, 一 旦 种 了 桉 树 以 后 想 改 种 其 他 作 物, 就 需 要 对 土 壤 大 量 施 肥 等 对 土 壤 的 养 护 工 作 要 求 极 高 另 外 如 果 一 片 土 地 种 植 了 桉 树, 会 影 响 到 周 边 的 经 济 作 物 的 产 量, 最 终 会 导 致 周 边 的 土 地 也 改 种 桉 树 根 据 本 次 调 研, 我 们 对 广 西 下 榨 季 甘 蔗 种 植 面 积 做 出 了 预 估 : 南 宁 15/16 榨 季 甘 蔗 种 植 面 积 山 区 大 约 减 2015 年 3 月 26 日 3 / 14
少 33%, 平 原 甘 蔗 种 植 面 积 减 少 11%, 整 体 来 看 南 宁 种 植 面 积 下 降 20% 左 右 崇 左 是 我 们 调 研 的 几 个 地 区 中 种 植 面 积 减 少 最 少 的 一 个 地 区, 主 要 是 由 于 崇 左 的 经 济 较 为 落 后, 可 以 替 代 甘 蔗 进 行 大 规 模 种 植 的 经 济 作 物 基 本 没 有, 崇 左 15/16 榨 季 甘 蔗 种 植 面 积 大 约 下 降 8% 左 右 来 宾 15/16 榨 季 甘 蔗 种 植 面 积 比 上 榨 季 减 少 10%, 但 是 来 宾 有 一 个 需 要 我 们 注 意 的 问 题 就 是, 来 宾 市 政 府 由 于 甘 蔗 种 植 农 户 收 益 太 差 被 动 提 出 要 利 用 甘 蔗 地 种 植 其 他 的 经 济 作 物, 对 于 甘 蔗 种 植 面 积, 一 年 减 少 10 万 亩, 连 续 3 年 减 30 万 亩 甘 蔗 种 植 面 积 保 证 在 120 万 亩, 调 减 甘 蔗 种 植 面 积, 通 过 增 加 单 产 来 保 证 甘 蔗 产 量 柳 州 15/16 榨 季 甘 蔗 新 植 面 积 为 135 万 亩, 减 幅 大 约 在 12.5% 综 合 来 看 笔 者 认 为 2015/16 榨 季 广 西 甘 蔗 种 植 面 积 的 减 幅 在 12%-15% 左 右 那 么 整 体 来 看 15/16 榨 季 全 国 的 食 糖 产 量 很 有 可 能 下 降 至 1000 万 吨 以 下, 对 给 郑 糖 牛 市 奠 定 了 一 个 坚 实 的 基 础 截 至 2 月 底 本 制 糖 期 全 国 已 累 计 产 糖 728.7 万 吨, 上 制 糖 期 同 期 产 糖 922.19 万 吨, 下 降 193.49 万 吨, 本 制 糖 期 全 国 累 计 销 售 食 糖 326.77 万 吨, 上 制 糖 期 同 期 销 售 食 糖 374.66 万 吨, 同 比 下 降 47.89 万 吨 但 是 在 這 里 我 们 需 要 注 意 的 是 陈 糖 的 销 售,13/14 榨 季 留 存 的 陈 糖 比 12/13 榨 季 的 要 多, 同 时 今 年 陈 糖 的 销 售 速 度 是 要 快 于 上 榨 季 的, 目 前 了 解 到 的 情 况 是 13/14 榨 季 留 存 的 陈 糖 已 经 基 本 售 完 可 见 实 际 销 糖 量 要 比 我 们 看 到 的 数 据 好 累 计 销 糖 率 44.84%, 上 制 糖 期 同 期 40.63%, 同 比 提 高 4.21% 而 从 单 月 销 糖 量 来 看,2 月 全 国 单 月 销 糖 仅 有 74.77 万 吨, 明 显 低 于 1 月 的 17.05 万 吨, 和 去 年 同 期 的 101 万 吨 这 主 要 是 由 于 春 节 长 假 的 因 素 和 中 间 商 前 期 有 所 囤 货, 春 节 前 囤 货 意 愿 也 有 所 下 降 月 度 产 量 数 据 ( 万 吨 ) 月 度 销 量 数 据 ( 万 吨 ) 单 月 销 糖 量 ( 万 吨 ) 产 销 率 (%) 对 于 国 内 郑 糖 来 说 今 年 最 大 的 不 确 定 性 应 该 就 是 进 口 中 国 2 月 份 进 口 糖 12 万 吨, 同 比 减 少 4.38 万 吨, 减 幅 26.72%; 环 比 减 少 26.53 万 吨, 减 幅 60.86% 进 口 量 的 减 少 有 一 定 春 节 长 假 的 关 系 2015 年 1-2 月 中 国 累 计 进 口 糖 50.53 万 吨, 同 比 增 加 5.29 万 吨, 增 幅 11.69% 而 从 整 个 榨 季 的 情 况 来 看,2014/15 榨 季 截 2015 年 3 月 26 日 4 / 14
至 2 月 底 中 国 累 计 进 口 糖 158.76 万 吨, 同 比 减 少 48.51 万 吨, 减 幅 23.4% 我 们 不 难 看 出 目 前 进 口 相 比 上 榨 季 还 是 减 少 的, 这 主 要 还 是 由 于 国 家 的 管 控 从 本 榨 季 初, 我 国 配 额 外 进 口 就 需 要 申 领 实 行 配 额 外 进 口 许 可 证, 国 家 对 于 此 证 的 发 放 基 本 是 按 照 糖 协 提 出 的 有 序 按 需 的 原 则 但 进 口 一 直 是 市 场 关 注 的 一 个 焦 点 对 于 郑 糖 价 格 走 势 有 着 至 关 重 要 的 影 响 一 旦 有 大 量 进 口 的 传 闻 及 预 期 郑 糖 就 出 现 大 幅 下 跌, 譬 如 3 月 9 日 传 言 国 家 批 准 了 80 家 企 业 进 口 白 糖, 导 致 郑 糖 盘 中 跌 停 一 旦 有 进 口 被 限 制 的 消 息, 郑 糖 就 会 大 幅 上 涨, 例 如 3 月 24 日 上 海 政 府 表 示 由 于 自 动 牌 照 的 申 请 过 多, 因 此 决 定 停 止 接 收 新 的 申 请 导 致 郑 糖 多 个 合 约 涨 停 由 此 可 见 进 口 是 后 期 市 场 关 注 的 一 个 重 要 内 容 食 糖 月 度 进 口 量 年 度 进 口 量 通 常 情 况 下 决 定 国 内 食 糖 进 口 量 的 主 要 因 素 有 三 个 : 第 一 是 进 口 盈 利 水 平, 进 口 盈 利 越 多, 进 口 量 往 往 越 大 第 二 是 当 年 产 销 缺 口, 如 果 产 大 于 销, 供 过 于 求, 进 口 量 通 常 都 很 少, 即 便 进 口 盈 利 较 高 反 之 若 产 量 不 够 销 售, 当 年 产 销 缺 口 越 大, 进 口 量 往 往 就 越 大, 此 时 内 盘 对 外 盘 的 依 存 度 就 高, 长 期 的 联 动 性 也 更 强 ( 短 期 未 必 ) 第 三 是 进 口 配 额 和 结 构, 正 常 情 况 下, 国 家 每 年 194 万 吨 的 进 口 配 额, 大 部 分 掌 握 在 中 粮 集 团 和 中 国 糖 业 酒 类 集 团 公 司 等 国 企 手 中, 一 定 程 度 上 体 现 国 家 的 意 愿 但 是 前 两 年 我 国 的 情 况 来 看, 日 照 凌 云 海 集 团 为 代 表 的 进 口 加 工 企 业 在 国 内 市 场 的 话 语 权 不 断 提 高, 由 于 山 东 及 周 边 省 份 的 原 糖 加 工 产 能 增 长 迅 速, 甚 至 形 成 了 传 统 三 大 产 区 ( 广 西, 云 南 和 广 东 ) 之 外 的 一 大 伪 产 区 ( 沿 海 原 糖 加 工 产 能 主 要 所 在 地 ), 有 效 制 衡 了 产 区 对 价 格 的 控 制 力 度 但 是 今 年 情 况 发 生 了 变 化, 由 于 甘 蔗 收 购 价 的 连 年 下 降, 农 民 种 植 甘 蔗 的 收 益 越 来 越 差, 糖 价 连 续 几 年 的 下 跌, 也 导 致 糖 厂 生 存 困 难, 糖 企 资 金 情 况 不 佳, 拖 欠 甘 蔗 款, 目 前 笔 者 了 解 到 到 目 前 为 止 广 西 上 榨 季 的 甘 蔗 款 还 有 7 亿 元 未 兑 付 在 为 了 保 护 本 国 制 糖 行 业 和 农 民 的 情 况 下, 本 榨 季 我 国 配 额 外 进 口 需 要 申 领 配 额 外 进 口 许 可 证 而 這 一 政 策 有 效 限 制 了 配 额 外 食 糖 的 进 口 根 据 3 月 24 日 夜 盘 收 盘 价 的 测 算, 原 糖 12.66 美 分 / 磅, 配 额 内 进 口 成 本 为 3129 元, 配 额 外 进 口 成 本 为 1232 元, 进 口 盈 利 再 创 历 史 新 高 這 么 大 的 进 口 盈 利 为 什 么 加 工 企 业 不 积 极 进 口, 这 其 中 有 两 个 主 要 原 因, 第 一 个 就 是 我 们 前 面 说 的 进 口 限 制, 另 外 一 个 原 因 就 是 目 前 我 们 了 解 到 的 情 况 日 照 到 目 前 为 止 自 己 的 原 糖 库 里 都 是 堆 的 满 满 的 原 糖, 短 期 之 内 他 们 并 不 缺 少 可 加 工 的 原 糖, 另 外 还 有 一 点 就 是 虽 然 国 内 精 炼 糖 厂 产 能 极 高, 但 是 近 几 个 榨 季 的 开 工 产 能 仅 为 200-300 万 吨 而 根 据 糖 会 上 国 家 发 改 委 经 贸 司 赵 丽 华 处 长 的 讲 话 来 看 后 期 国 家 还 是 会 通 过 配 额 外 进 口 许 可 证 管 制 进 口 糖, 那 么 在 这 种 情 况 下, 配 额 外 进 口 高 盈 利 或 许 会 成 为 一 种 新 常 态 目 前 市 场 上 还 是 不 时 会 有 对 于 配 额 外 进 口 放 松 管 制 的 说 法, 笔 者 认 为 即 便 国 家 真 的 会 放 松 管 制 那 也 是 在 国 产 糖 销 售 完 毕 之 后 才 会 实 行, 也 就 是 至 少 要 等 到 第 三 季 度 以 后 2015 年 3 月 26 日 5 / 14
巴 西 食 糖 配 额 内 进 口 盈 利 情 况 配 额 外 进 口 成 本 我 国 加 工 糖 产 能 与 进 口 量 对 比 进 口 成 本 与 国 际 糖 价 对 应 图 对 于 本 榨 季 国 内 进 口 量 的 预 付 笔 者 还 是 维 持 之 前 的 观 点, 笔 者 认 为 14/15 榨 季 进 口 量 会 在 350 万 吨 左 右 国 际 糖 价 走 势 分 析 自 上 次 我 们 更 新 了 供 给 和 需 求 后, 由 于 印 度 农 作 物 长 势 良 好 ( 如 最 近 批 准 的 补 贴, 甘 蔗 面 积 的 小 幅 增 加, 并 且 甘 蔗 比 其 他 农 作 物 长 势 更 好 ), 我 们 对 于 2015/16 榨 季 的 全 球 供 需 短 缺 情 况 预 估 做 了 下 调 目 前 我 们 认 为 2014/15 榨 季 的 供 需 是 基 本 平 衡 的,2014/15 榨 季 供 求 格 局 将 由 上 榨 季 的 过 剩 480 万 吨 转 为 缺 口 50 万 吨 而 15/16 榨 季 尽 管 有 大 约 在 460 万 吨 左 右 的 供 需 缺 口, 和 之 前 520 万 吨 的 供 需 缺 口 的 预 估 少 了 60 万 吨 这 让 我 们 看 到 从 长 期 趋 势 上 来 看, 国 际 食 糖 市 场 情 况 已 经 有 所 好 转, 但 目 前 我 们 的 关 注 点 依 然 是 巴 西, 如 果 巴 西 的 糖 产 量 远 高 于 我 们 的 预 估 的 话, 这 种 平 衡 就 会 被 打 破 2015 年 3 月 26 日 6 / 14
全 球 食 糖 供 求 格 局 变 化 ( 万 吨 ) 此 时 的 市 场 对 下 个 榨 季 的 短 缺 反 应 冷 淡, 主 要 担 心 美 元 强 势 会 打 压 期 货 的 任 何 一 次 反 弹 尽 管 目 前 的 糖 价 已 经 比 较 低 了, 但 是 基 本 面 上 的 库 存 和 其 他 宏 观 经 济 的 因 素 ( 如 走 低 的 原 油 价 格, 流 入 股 市 的 资 金 等 都 不 支 持 其 反 弹, 需 求 是 唯 一 的 指 望 在 目 前 来 看, 外 围 市 场 对 于 原 糖 的 影 响 因 素 中 最 值 得 我 们 关 注 的 就 是 原 油 与 美 元 / 雷 亚 尔 的 汇 率 变 动 雷 亚 尔 的 贬 值 从 09 年 6 月 就 开 始 了, 在 2014 年 雷 亚 尔 持 续 贬 值, 从 2014 年 年 初 的 2.4 一 路 至 年 末 的 2.65, 贬 值 幅 度 已 经 超 过 10% 而 在 今 年 的 第 一 季 度 贬 值 幅 度 更 大, 从 去 年 年 末 的 2.65, 一 直 贬 值 至 目 前 的 3.29, 贬 值 幅 度 为 21% 雷 亚 尔 的 贬 值 也 最 终 导 致 使 得 已 美 元 计 价 的 原 糖 出 现 大 幅 度 的 下 跌, 目 前 外 盘 原 糖 已 经 跌 破 13 美 分,1 季 度 下 跌 幅 度 超 过 13% 后 期 我 们 还 要 继 续 关 注 巴 西 雷 亚 尔 的 走 势, 以 及 原 油 价 格, 因 为 这 关 系 着 巴 西 制 糖 和 制 乙 醇 的 利 润 关 系 如 果 乙 醇 持 续 疲 弱, 那 么 糖 厂 就 会 会 更 加 倾 向 于 生 产 以 美 元 计 价 的 糖 美 元 / 巴 西 雷 亚 尔 原 油 价 格 走 势 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 1 巴 西 最 近 巴 西 中 南 部 的 降 雨 ( 尽 管 不 是 均 匀 地 降 水 ) 有 助 于 提 高 2015-2016 榨 季 (4 月 至 次 年 3 月 ) 甘 蔗 的 收 成, 市 场 预 估 巴 西 农 作 物 将 增 产 我 们 不 认 为 甘 蔗 的 供 给 会 有 什 么 问 题, 其 大 约 在 5.9 亿 吨 到 5.95 亿 吨 左 右 但 是 压 榨 产 能 是 个 大 问 题, 过 去 几 年 许 多 加 工 厂 都 关 闭 了, 今 年 大 约 有 7 到 9 家 会 关 闭 天 气 也 令 人 担 心, 如 果 在 收 割 的 时 候 下 雨, 这 将 阻 碍 压 榨, 使 得 乙 醇 和 糖 的 产 量 都 会 降 低, 并 在 下 一 个 榨 季 结 余 更 多 的 甘 蔗 目 前, 我 们 没 有 调 整 压 榨 的 产 量 预 估, 仍 然 在 5.75 亿 吨, 但 是 不 排 除 可 能 会 增 加 到 5.85 亿 吨 因 为 蔗 糖 比 乙 醇 更 容 易 卖, 所 以 未 来 压 榨 量 可 能 提 升 更 多 我 们 认 为 2600 万 立 方 米 乙 醇 足 够 满 足 国 内 需 求 ( 包 括 2015 年 3 月 26 日 7 / 14
工 业 乙 醇 和 本 榨 季 低 于 90 万 立 方 米 的 出 口 ), 大 量 的 库 存 会 结 转 至 2015-2016 年 度 ( 大 约 245 万 立 方 米 ), 并 且 还 会 从 美 国 进 口 超 过 20 万 立 方 米 的 乙 醇 因 此, 我 们 认 为 2600 万 立 方 米 是 巴 西 乙 醇 产 量 的 上 限 以 5 亿 8500 万 公 吨 甘 蔗 为 计, 制 糖 比 例 增 加 到 44%(5 亿 7500 万 公 吨 是 43.2% 的 制 糖 比 例 ), 也 就 是 多 榨 出 110 万 吨 糖 巴 西 产 量 预 估 目 前 市 场 还 比 较 关 心 的 应 该 还 有 巴 西 的 制 糖 成 本, 目 前 为 700 雷 亚 尔, 但 是 我 们 都 知 道 巴 西 雷 亚 尔 持 续 的 大 幅 度 贬 值, 也 就 导 致 了 以 美 元 计 价 成 本 是 下 降 的, 出 去 巴 西 糖 厂 的 财 务 成 本 已 经 达 到 12 美 分 / 磅 当 然 我 们 需 要 注 意 的 是 巴 西 的 糖 厂 债 务 不 光 有 雷 亚 尔 还 有 持 有 美 元 债 务 的 糖 厂, 因 此 糖 厂 之 间 的 制 糖 成 本 也 会 存 在 较 大 的 差 异, 以 美 元 负 债 的 糖 厂 制 糖 成 本 会 高 很 多 巴 西 作 为 世 界 第 一 大 生 产 国, 巴 西 甘 蔗 制 糖 业 对 于 全 球 糖 市 的 影 响 举 足 轻 重, 可 以 说 如 果 不 了 解 巴 西 的 甘 蔗 行 业, 就 不 可 能 很 好 的 理 解 全 球 食 糖 的 定 价 模 式 对 于 巴 西 甘 蔗 行 业 来 说, 有 两 个 研 究 的 要 点 : 除 了 常 规 的 对 种 植 收 益, 甘 蔗 面 积 和 单 产 的 关 注 之 外, 还 有 一 个 要 点 是 酒 精 和 食 糖 的 生 产 比 例 问 题 跟 北 半 球 的 主 要 生 产 国 截 然 不 同, 酒 精 作 为 巴 西 食 糖 的 直 接 竞 争 产 品, 其 产 销 情 况 对 于 巴 西 乃 至 全 球 的 食 糖 产 量 都 有 重 要 影 响 巴 西 甘 蔗 行 业 包 括 制 糖 业 和 酒 精 业 两 部 分, 但 两 者 的 联 系 非 常 紧 密, 因 此 在 巴 西 往 往 被 看 做 一 个 整 体, 这 是 因 为 无 论 是 用 甘 蔗 生 产 食 糖 还 是 酒 精, 其 上 中 游 流 程 都 是 完 全 相 同 的, 仅 在 下 游 环 节 有 所 分 流 而 已, 如 下 流 程 图 所 示, 为 了 突 出 重 点 产 品, 注 意 在 图 中 省 略 了 蔗 渣, 糖 蜜 以 及 甘 蔗 发 电 等 副 产 品 的 流 程 2015 年 3 月 26 日 8 / 14
甘 蔗 压 榨 生 产 流 程 图 巴 西 制 糖 比 列 是 巴 西 调 节 供 求 关 系 的 最 大 影 响 因 素 之 一, 因 此 也 将 是 我 们 分 析 的 重 点,09/10 榨 季 巴 西 糖 厂 大 量 生 产 乙 醇, 糖 价 上 升 之 后 开 始 调 节 生 产 比 列 巴 西 的 乙 醇 消 费 主 要 是 由 于 巴 西 部 分 车 辆 不 仅 可 以 加 汽 油, 也 可 以 加 100% 的 乙 醇, 也 就 是 说 巴 西 的 混 合 动 力 汽 车 的 增 长 直 接 影 响 到 乙 醇 消 费,2004 年 的 时 候 这 种 能 源 汽 车 的 占 比 在 20% 左 右,2014 年 之 后 出 现 较 为 明 显 的 增 长, 能 源 汽 车 的 月 销 售 量 占 到 汽 车 销 量 的 87%-94%, 并 且 這 一 比 列 还 在 不 断 的 增 长 巴 西 乙 醇 工 业 和 汽 油 息 息 相 关, 我 们 对 于 历 史 乙 醇 价 格 和 汽 油 价 格 做 比 发 现 当 乙 醇 价 格 低 于 汽 油 价 格 的 70% 消 费 者 就 会 选 择 乙 醇, 因 为 乙 醇 的 动 力 只 有 汽 油 的 七 成, 换 句 话 说 只 要 乙 醇 价 格 保 持 在 汽 油 价 格 的 70% 及 以 下, 乙 醇 需 求 就 会 增 加, 而 目 前 来 看 乙 醇 价 格 比 汽 油 价 格 更 具 有 又 是, 因 此 我 们 预 计 乙 醇 消 费 将 会 增 长 巴 西 双 周 制 乙 醇 比 例 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2 泰 国 泰 国 作 为 全 球 主 要 糖 产 区, 有 四 大 主 产 区, 最 快 成 熟 的 是 东 北 地 区, 首 先 泰 国 市 场 大 幅 增 长, 种 植 面 积 的 上 升,13/14 榨 季 之 前 有 替 代 作 物 的 种 植, 但 是 13/14 榨 季 之 后 由 于 替 代 品 的 竞 争 力 不 断 下 降, 全 部 转 变 为 种 植 甘 蔗 另 外 我 们 还 关 注 泰 国 的 生 产 成 本, 虽 然 美 元 走 强, 但 是 泰 国 货 币 还 是 相 对 坚 挺, 這 也 导 致 泰 国 的 生 产 成 本 远 高 于 巴 西 制 糖 成 本, 目 前 泰 国 制 糖 成 本 在 15.5-16 美 分 / 磅 从 目 前 泰 国 的 甘 蔗 生 产 压 榨 情 况 来 看, 尽 管 担 心 2014/2015 年 度 泰 国 甘 蔗 压 榨 期 开 始 时 可 能 有 旱 灾, 甘 蔗 收 成 依 然 看 好 尽 管 2014 年 五 月 到 七 月 之 间 的 干 燥 可 能 会 影 响 糖 份, 但 是 加 工 过 程 中 的 出 糖 率 还 是 比 较 2015 年 3 月 26 日 9 / 14
高, 因 此 糖 产 量 还 是 会 比 预 期 高 目 前, 我 们 预 估 泰 国 产 量 将 从 1080 万 吨 增 加 到 1140 万 万 吨 泰 国 出 糖 率 3 印 度 我 们 将 印 度 的 产 量 从 2550 万 增 加 到 2600 万 吨 目 前 来 看 印 度 甘 蔗 的 压 榨 形 势 大 好 比 起 印 度 粮 食 部 长 Ram Vilas Paswan 预 估 的 2650 万 吨, 我 们 的 估 计 还 算 低 的 二 月 底 的 时 候, 印 度 的 产 量 已 经 达 到 了 1940 万 吨, 已 经 完 成 生 产 预 估 年 产 量 的 75% 北 方 邦 生 产 出 了 496 万 吨, 同 比 增 加 了 62 万 吨 马 哈 拉 施 特 拉 邦 产 出 了 740 万 公 吨, 同 比 增 加 了 165 万 吨 卡 纳 塔 克 邦 产 出 了 328 万 公 吨, 同 比 增 产 19 万 吨 除 非 接 下 来 的 几 周 收 割 出 现 不 顺, 我 们 认 为 印 度 的 生 产 将 持 续 到 四 月 中 旬 我 们 预 估 2015/16 年 度 印 度 产 量 将 从 之 前 预 估 的 2400 万 公 吨 增 加 到 2500 万 吨 这 主 要 是 由 于 尽 管 甘 蔗 的 种 植 面 积 大 幅 减 少, 甘 蔗 欠 款 持 续 积 累, 印 度 农 民 依 然 认 为 甘 蔗 是 最 赚 钱 的 作 物, 而 不 管 市 场 的 变 动 在 马 哈 拉 施 特 拉 邦 和 卡 纳 塔 克 邦 的 宿 根 种 植 面 积 接 近 60%, 去 年 仅 为 40% 我 们 预 计 2015/2016 年 度 的 季 风 均 为 正 常, 这 就 意 味 着, 即 使 种 植 甘 蔗 的 种 植 面 积 减 少 了, 总 甘 蔗 面 积 还 是 会 小 幅 增 加 这 将 远 远 抵 消 较 低 的 糖 份 带 来 的 产 量 减 少, 即 宿 根 蔗 产 量 比 第 一 年 种 植 甘 蔗 产 量 低 印 度 各 榨 季 食 糖 产 量 变 化 ( 万 吨 ) 2015 年 3 月 26 日 10 / 14
4. 欧 盟 在 欧 洲, 大 家 还 在 争 论 2015-2016 年 度 的 种 植 面 积 欧 洲 甜 菜 种 植 者 国 际 联 合 会 (CIBE) 预 计 各 国 的 种 植 面 积 都 在 减 少, 平 均 在 13% 然 而, 我 们 仍 然 保 持 保 守 的 观 点 农 民 并 没 有 得 到 更 多 的 奖 励 去 植 物 其 他 作 物 ( 小 麦, 玉 米 等 ), 因 此 我 们 认 为 到 年 底 种 植 面 积 不 会 减 少 那 么 多 按 照 这 个 逻 辑, 我 们 预 测 欧 盟 27 国 在 2015-16 年 度 的 产 量 为 1650 万 吨, 减 少 7% 的 种 植 面 积 欧 盟 甜 菜 糖 种 植 面 积 5. 墨 西 哥 在 墨 西 哥, 今 年 的 糖 产 量 依 然 增 加, 至 2 月 28 日, 产 量 为 304.6 万 吨, 同 比 增 加 7.27% 有 趣 的 是, 与 去 年 的 差 距 已 经 缩 小 ( 在 最 近 的 二 月 初 还 增 加 了 10.11%) 在 过 去 的 三 个 榨 季 中 其 糖 份 是 最 低 的, 收 割 面 积 的 增 加 才 使 糖 的 产 量 增 加, 截 至 二 月 增 加 了 6.4% 本 榨 季 的 总 收 割 面 积 估 计 只 比 上 个 榨 季 增 加 了 3%, 意 味 着, 后 面 产 量 不 会 增 加 很 多 自 上 一 榨 季 过 度 的 雨 水 使 糖 份 降 到 五 年 来 的 最 低 后 开 始 回 升, 较 高 的 出 糖 率 也 部 分 解 释 了 高 产 量 自 2 月 14 日 那 周 的 峰 值 产 量 后, 每 周 的 产 量 逐 渐 减 少 并 由 于 受 二 月 开 始 的 多 次 寒 潮 偶 尔 会 阻 碍 收 割 的 影 响 变 得 不 稳 定 目 前 我 们 仍 然 估 计 其 产 量 为 570 万 吨 2015 年 3 月 26 日 11 / 14
墨 西 哥 每 周 糖 产 量 6. 瓜 地 马 拉 在 瓜 地 马 拉, 糖 产 量 将 有 可 能 上 升 最 新 数 据 表 明, 截 至 2 月 26 日, 甘 蔗 压 榨 量 为 167 万 公 吨 或 增 产 4%, 而 糖 产 量 达 到 174 万 公 吨 或 增 产 7% 看 来 干 燥 的 天 气 不 足 以 破 坏 甘 蔗 反 而 提 高 了 糖 份 我 们 预 估 将 增 产 5 万 吨 至 280 万 吨 和 上 个 榨 季 相 同 2015 年 3 月 26 日 12 / 14
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北 京 营 业 部 北 京 朝 阳 区 北 三 环 东 路 28 号 易 亨 大 厦 1209 电 话 :010-64405616 传 真 :010-64405650 石 家 庄 营 业 部 石 家 庄 市 桥 西 区 中 山 西 路 188 号 中 华 商 务 中 心 A 座 1608 1611 室 电 话 :0311-85519307 传 真 :0311-85519306 天 津 营 业 部 天 津 市 河 西 区 友 谊 路 35 号 城 市 大 厦 20 层 2002 电 话 :022-88356381 传 真 :022-88356380 郑 州 营 业 部 郑 州 市 金 水 区 未 来 大 道 69 号 未 来 公 寓 601 602 603 605 616 室 电 话 :0371-65628001 传 真 :0371-65628002 青 岛 营 业 部 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 12 号 丰 合 广 场 A 栋 3 层 A 户 电 话 :0532-85029808 传 真 :0532-85029802 大 连 营 业 部 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 大 连 国 际 金 融 中 心 A 座 - 大 连 期 货 大 厦 2312 号 房 电 话 :0411-84807967 传 真 :0411-84807267 上 海 世 纪 大 道 营 业 部 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 701~705 单 元 电 话 :021-68753986 传 真 :021-68752700 南 京 营 业 部 南 京 市 秦 淮 区 中 山 东 路 288 号 新 世 纪 广 场 A 座 4703 室 电 话 :025-84671197 传 真 :025-84671123 无 锡 营 业 部 无 锡 市 崇 安 区 中 山 路 343 号 东 方 广 场 A 座 22 层 HIJ 单 元 电 话 :0510-82728358 传 真 :0510-82728913 苏 州 营 业 部 苏 州 市 工 业 园 区 苏 惠 路 98 号 国 检 大 厦 11 层 1107 1108 室 电 话 :0512-87773328 传 真 :0512-87773323 南 通 营 业 部 南 通 市 崇 川 区 青 年 中 路 111 号 通 明 大 厦 A 座 4 层 401 室 电 话 :0513-89013838 传 真 :0513-89013838 杭 州 营 业 部 杭 州 市 下 城 区 朝 晖 路 203 号 深 蓝 广 场 1502 室 电 话 :0571-85362828 传 真 :0571-85362228 宁 波 营 业 部 宁 波 市 海 曙 区 柳 汀 街 230 号 华 侨 豪 生 商 务 楼 3 楼 8306 电 话 :0574-83883688 传 真 :0574-83883828 南 宁 营 业 部 南 宁 市 青 秀 区 民 族 大 道 137 号 永 凯 大 厦 1501 室 电 话 :0771-5570376 传 真 :0771-5570372 昆 明 营 业 部 昆 明 市 五 华 区 人 民 中 路 169 号 小 西 门 移 动 通 信 大 楼 15 楼 B 座 电 话 :0871-5373933 传 真 :0871-5355199 成 都 营 业 部 成 都 市 锦 江 区 新 光 华 街 7 号 航 天 科 技 大 厦 8 层 806 号 电 话 :028-86587081 传 真 :028-86587086 武 汉 营 业 部 武 汉 市 江 汉 区 建 设 大 道 847 号 瑞 通 广 场 B 座 10 层 1002 室 电 话 :027-85487453 传 真 :027-85487455 长 沙 营 业 部 长 沙 市 芙 蓉 区 韶 山 北 路 159 号 通 程 国 际 大 酒 店 1301 室 电 话 :0731-88271762 传 真 :0731-88271761 贵 阳 营 业 部 贵 阳 市 南 明 区 都 司 路 62 号 鸿 灵 都 市 商 住 楼 25 层 5 6 号 电 话 :0851-5562777 传 真 :0851-5833570 重 庆 营 业 部 重 庆 市 江 北 区 江 北 城 西 大 街 25 号 平 安 财 富 中 心 4 楼 1 号 电 话 :023-88730268 传 真 :023-88730266 2015 年 3 月 26 日 14 / 14