科 兴 生 物 (SVA.US) 品 种 结 构 调 整 阶 段, 在 研 产 品 值 得 期 待 调 研 简 报 评 级 : 暂 无 评 级 现 价 :US$$2.20 目 标 价 :N/A 潜 在 上 升 空 间 : N/A 2011 年 11 月 17 日 事 件 : 我 们 近 日 调 研 科 兴 生 物 (Sinovac), 了 解 公 司 经 营 状 况 及 研 发 进 展 要 点 : 科 兴 生 物 (NASDAQ:SVA) 是 专 注 于 疫 苗 生 产 与 研 发 的 民 营 企 业 当 前 生 产 的 疫 苗 品 种 主 要 有 甲 肝 灭 活 疫 苗 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 季 节 性 流 感 疫 苗 禽 流 感 疫 苗 和 即 将 上 市 的 兽 用 狂 犬 疫 苗 公 司 2008 年 从 AMEX 交 易 所 转 板 至 NASDAQ,CEO 尹 卫 东 先 生 持 有 11% 股 份, 流 通 股 东 SAIF 增 持 至 17%, 成 为 第 一 大 股 东 股 份 資 料 (US$) 52 周 高 位 (US$) 5.06 52 周 低 位 (US $) 1.91 市 值 ( 百 万 美 元 ) 120 发 行 股 数 ( 百 万 ) 54 日 成 交 量 ( 百 万 美 元 ) 0.1 1 个 月 内 变 化 (%) 4.3 年 初 至 今 变 化 (%) -51.3 50 天 平 均 价 (US$) 2.18 200 天 平 均 价 (US$) 3.24 14 天 强 弱 指 数 53 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 20 0-20 -40 % SVA.HK HSI index -60 Nov/10 Feb/11 May/11 Aug/11 资 料 来 源 : Bloomberg 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 将 在 私 人 市 场 上 逐 步 填 补 甲 肝 灭 活 苗 的 空 缺 甲 肝 疫 苗 2008 年 进 入 EPI( 扩 大 免 疫 规 划 ) 后, 逐 渐 从 私 人 市 场 转 向 公 共 市 场 而 甲 肝 减 毒 苗 以 低 价 和 简 便 更 受 CDC 青 睐, 导 致 甲 肝 灭 活 苗 市 场 逐 步 缩 小, 也 是 公 司 在 2008 年 后 甲 肝 灭 活 苗 销 量 下 滑 的 主 要 原 因 但 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 不 在 计 划 免 疫 内, 定 价 较 高, 因 此 CDC 销 售 意 愿 较 强 公 司 将 私 人 市 场 的 销 售 推 广 转 移 到 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 上, 应 对 甲 肝 疫 苗 的 萎 缩 我 们 预 计, 明 后 年 各 地 CDC 的 公 共 卫 生 任 务 较 轻, 有 更 多 精 力 销 售 计 划 外 疫 苗, 甲 乙 肝 疫 苗 仍 将 保 持 快 速 增 长 季 节 性 流 感 疫 苗 仍 然 产 能 过 剩, 出 口 将 是 明 年 看 点 季 节 性 流 感 疫 苗 经 历 09 年 甲 流 带 来 的 爆 发 后, 需 求 再 次 下 降 至 08 年 水 平 但 当 前 流 感 疫 苗 产 能 已 经 严 重 过 剩, 今 年 批 签 发 量 4800 万 人 份, 远 超 08 年 以 前 的 3000 多 万 人 份 如 果 没 有 新 疫 情 刺 激, 我 们 预 计 未 来 几 年 国 内 流 感 疫 苗 市 场 竞 争 将 较 为 激 烈, 出 口 将 是 唯 一 看 点 科 兴 生 物 的 流 感 疫 苗 今 年 通 过 墨 西 哥 GMP 认 证, 明 年 有 望 出 口 墨 西 哥 流 感 疫 苗 市 场 在 3000 万 人 份 左 右, 相 比 跨 国 企 业 疫 苗, 公 司 产 品 具 有 价 格 优 势 禽 流 感 疫 苗 今 年 政 府 订 单 100 万 人 份, 甲 流 疫 苗 收 入 尚 未 结 算 禽 流 感 疫 苗 (H5N1) 由 政 府 采 购 储 备, 收 入 结 算 在 第 二 年, 今 年 上 半 年 批 签 发 100 万 人 份, 因 此 预 计 明 年 禽 流 感 疫 苗 收 入 将 在 320 万 美 元 左 右 甲 流 疫 苗 (H1N1) 虽 然 已 经 没 有 政 府 订 单, 但 仍 有 1700 万 美 元 的 收 入 尚 未 结 算, 预 计 贡 献 税 前 利 润 在 900 万 美 元 左 右 在 研 疫 苗 情 况 : 兽 用 狂 犬 疫 苗 即 将 上 市 ; EV71 手 足 口 病 疫 苗 即 将 进 入 III 期 临 床 ; 肺 炎 结 合 疫 苗 提 交 临 床 申 请 1 科 兴 的 兽 用 狂 犬 疫 苗 是 第 一 支 获 批 的 国 产 兽 用 灭 活 狂 犬 苗, 改 变 外 企 对 灭 活 苗 的 垄 断 局 面, 明 年 上 市 后 有 望 成 为 新 的 增 长 动 力 ;2 EV71 手 足 口 病 疫 苗 已 经 公 告 2 期 临 床 结 果, 明 年 将 开 展 3 期 临 床, 预 计 接 种 6 千 至 1 万 例 婴 幼 儿, 有 望 在 2013 年 获 批 3 期 临 床 可 能 使 明 年 研 发 费 用 支 出 较 大 ; 3 公 司 13 价 肺 炎 结 合 疫 苗 已 经 提 交 临 床 申 请, 我 们 预 计 将 于 2015~2016 年 获 批 上 市 吴 斌 wu.bin@bocomgroup.com Tel: (8610)8800 9788-8052 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 毛 利 率 下 降 和 费 用 增 加 是 短 期 面 临 的 困 境 1 甲 肝 灭 活 苗 逐 渐 从 私 人 市 场 转 向 公 共 市 场, 公 共 市 场 的 较 低 定 价 使 疫 苗 毛 利 率 大 幅 下 降 ;2 明 年 EV71 进 入 3 期 临 床, 我 们 预 计 研 发 费 用 支 出 加 大 我 们 暂 无 评 级 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展, 甲 乙 肝 联 合 苗 快 速 增 长, 流 感 疫 苗 出 口 突 破, 新 产 品 成 长 为 大 品 种, 都 是 公 司 未 来 市 值 成 长 的 保 证, 但 我 们 担 心 明 年 的 短 期 业 绩 表 现, 暂 无 评 级
图 表 1: 公 司 股 权 结 构 图 我 们 近 日 调 研 科 兴 生 物, 了 解 公 司 经 营 状 况 及 研 发 进 展 一 专 注 于 疫 苗 生 产 与 研 发 的 民 营 企 业 科 兴 生 物 是 一 家 疫 苗 生 产 企 业, 主 要 生 产 疫 苗 品 种 为 甲 肝 疫 苗 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 季 节 性 流 感 疫 苗 和 人 用 禽 流 感 疫 苗 2001 年 尹 卫 东 先 生 携 甲 肝 疫 苗 技 术 创 立 公 司, 北 大 未 名 是 出 资 人 2003 年 公 司 在 美 国 OTCBB 市 场 挂 牌 上 市,2004 年 转 板 AMEX,2008 年 转 板 NASDAQ 至 今 公 司 主 要 生 产 基 地 是 北 京 科 兴 ( 生 产 甲 肝 流 感 疫 苗, 昌 平 厂 区 将 生 产 EV71), 大 连 科 兴 ( 生 产 人 用 狂 犬 水 痘 疫 苗 ), 唐 山 怡 安 ( 生 产 兽 用 疫 苗, 目 前 仅 兽 用 狂 犬 疫 苗 ) 股 权 结 构 较 为 分 散 目 前 公 司 股 权 结 构 为,CEO 尹 卫 东 先 生 持 股 11%, 流 通 股 东 SAIF 增 持 到 17%, 已 成 为 第 一 大 股 东 不 过,SAIF 进 入 董 事 会 之 后, 并 未 对 公 司 的 经 营 有 过 多 干 预 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 银 国 际 二 甲 肝 疫 苗 迎 来 进 口 替 代 机 遇, 流 感 疫 苗 有 待 出 口 我 们 认 为, 公 司 未 来 的 增 长 点 在 于 : 1 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 在 私 人 市 场 迅 速 增 长 ; 2 GSK 的 甲 肝 疫 苗 退 出 中 国, 明 年 科 兴 市 场 占 有 率 有 望 提 升 ; 3 流 感 疫 苗 海 外 认 证 加 快, 明 年 出 口 墨 西 哥 将 带 来 新 的 增 长 点 ; 4 兽 用 狂 犬 疫 苗 的 增 长 前 景 值 得 期 待 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 2
5 临 床 阶 段 的 EV71 手 足 口 疫 苗 和 肺 炎 结 合 疫 苗 等, 未 来 有 望 成 为 大 品 种 公 司 短 期 的 风 险 在 于 :1 甲 肝 灭 活 疫 苗 在 私 人 市 场 的 需 求 下 降 快 速 ; 2 毛 利 率 下 降 和 研 发 费 用 率 上 升 仍 然 困 扰 明 年 业 绩 ; 1 甲 肝 疫 苗 和 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 :GSK 退 出 中 国 是 利 好, 私 人 市 场 向 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 转 移 科 兴 的 甲 肝 疫 苗 ( 商 品 名 孩 尔 来 福 ) 是 国 内 第 一 支 灭 活 苗 虽 然 甲 肝 疫 苗 生 产 厂 家 较 多, 但 国 内 企 业 中 仅 科 兴 昆 明 所 和 上 海 泽 润 三 家 生 产 灭 活 苗, 其 他 国 内 厂 家 生 产 的 是 减 毒 苗 外 企 GSK 和 瑞 士 Crucell 均 生 产 灭 活 苗 科 兴 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 由 甲 肝 疫 苗 和 天 坛 生 物 的 乙 肝 疫 苗 联 合 而 成, 接 种 次 数 与 乙 肝 疫 苗 一 致 (3 次 ), 比 分 别 接 种 两 种 疫 苗 更 经 济 更 方 便, 前 景 广 阔 去 年 麻 疹 疫 苗 强 化 免 疫, 影 响 甲 肝 疫 苗 接 种 去 年 卫 生 部 在 各 地 对 适 龄 儿 童 强 化 麻 疹 免 疫, 因 此 各 地 CDC 将 精 力 放 在 麻 疹 疫 苗 接 种 上, 导 致 甲 肝 疫 苗 接 种 受 一 定 影 响 我 们 预 计 去 年 实 际 销 售 低 于 批 签 发 量, 存 货 较 多, 可 能 是 影 响 今 年 公 司 批 签 发 量 的 主 要 原 因 另 外, 新 进 入 者 上 海 泽 润 的 甲 肝 灭 活 苗 是 6 岁 以 上 儿 童 和 成 人 使 用, 而 公 司 的 甲 肝 灭 活 苗 主 要 销 售 给 6 岁 以 下 儿 童 使 用, 相 互 竞 争 关 系 并 不 强, 我 们 预 计 上 海 泽 润 对 科 兴 生 物 的 影 响 有 限 图 表 2: 今 年 前 9 月, 外 企 甲 肝 灭 活 苗 已 无 批 签 发 量 批 签 发 量 ( 万 人 份 ) 2007 2008 2009 2010 2011M1~9 长 春 所 368 247 508 716 636 昆 明 所 322 616 678 651 470 甲 肝 减 毒 疫 苗 甲 肝 灭 活 疫 苗 长 春 长 生 120 257 220 63 243 浙 江 普 康 510 400 464 487 231 合 计 1320 1520 1871 1917 1579 上 海 泽 润 - - - 54 112 昆 明 所 115 132 146 57 101 北 京 科 兴 388 297 365 203 85 Crucell 17 22 14 35 - GSK 51 103 171 230 - 合 计 571 553 696 579 298 资 料 来 源 : 中 检 所, 交 银 国 际 ; 减 毒 苗 1 人 份 =1 支, 灭 活 苗 1 人 份 =2 支 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 3
外 企 甲 肝 疫 苗 抗 生 素 超 标, 退 出 市 场 去 年 新 版 药 典 颁 布 后, 由 于 对 疫 苗 中 的 抗 生 素 作 出 要 求,GSK 和 Crucell 的 甲 肝 疫 苗 含 有 抗 生 素, 不 合 要 求, 今 年 已 经 无 法 通 过 批 签 发, 实 际 上 仅 剩 科 兴 昆 明 所 和 上 海 泽 润 三 家 能 够 供 应 甲 肝 灭 活 苗 由 于 GSK 等 外 企 的 甲 肝 疫 苗 在 国 外 生 产, 供 应 欧 洲 等 地, 不 可 能 为 了 中 国 市 场 而 更 改 辅 料 ( 更 改 辅 料 后 在 其 他 国 家 需 要 重 新 认 证 ), 因 此 外 企 甲 肝 疫 苗 相 当 于 已 经 退 出 国 内 市 场 从 08 09 年 甲 肝 灭 活 疫 苗 批 签 发 数 据 来 看, 外 企 所 占 份 额 在 22%~ 25% 左 右 不 过,GSK 等 外 企 甲 肝 疫 苗 去 年 批 签 发 量 较 大, 今 年 仍 有 存 货 能 够 供 应 市 场, 因 此, 预 计 国 内 企 业 的 灭 活 苗 将 在 2012 年 体 现 替 代 效 应, 扩 大 市 场 份 额 图 表 3:GSK 的 退 出 使 科 兴 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 成 为 独 家 批 签 发 量 ( 万 人 份 ) 2007 2008 2009 2010 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 2011M1~ 9 GSK 3-3 4 - 北 京 科 兴 2 10 58 33 39 合 计 5 10 61 37 39 资 料 来 源 : 中 检 所, 交 银 国 际 ;1 人 份 =3 支 同 样, 由 于 GSK 的 退 出, 科 兴 的 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 ( 商 品 名 倍 尔 来 福 ) 实 际 上 已 经 成 为 独 家 品 种 不 过, 由 于 GSK 的 甲 乙 肝 疫 苗 批 签 发 量 并 不 大, 对 科 兴 甲 乙 肝 疫 苗 的 利 好 有 限 公 司 在 私 人 市 场 的 产 品 主 力 将 由 甲 肝 灭 活 苗 转 向 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 甲 肝 疫 苗 灭 活 苗 相 对 于 减 毒 苗, 主 要 优 点 是 安 全 性 高, 不 存 在 病 毒 突 变 而 恢 复 毒 性 的 问 题 ( 但 是, 目 前 也 没 有 甲 肝 减 毒 苗 恢 复 毒 性 的 病 例 报 道 ), 抗 体 持 续 时 间 也 远 高 于 减 毒 苗 ; 而 缺 点 则 是, 灭 活 苗 需 注 射 2 针 ( 减 毒 苗 仅 1 针 ), 操 作 不 方 便, 且 灭 活 苗 价 格 远 高 于 减 毒 苗, 政 府 采 购 需 投 入 更 多 资 金 图 表 4: 甲 肝 减 毒 苗 和 灭 活 苗 比 较 甲 肝 减 毒 苗 甲 肝 灭 活 苗 安 全 性 低, 有 潜 在 感 染 可 能 高 抗 体 持 续 时 间 3 年 左 右 20 年 以 上 价 格 便 宜 较 高 接 种 次 数 接 种 1 针 接 种 2 针, 间 隔 6 个 月 使 用 范 围 仅 中 国 全 球 范 围 资 料 来 源 : 交 银 国 际 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 4
因 此 甲 肝 疫 苗 08 年 被 纳 入 国 家 EPI( 扩 大 免 疫 规 划 ) 后, 减 毒 苗 以 其 价 格 低 廉, 在 多 数 省 份 进 入 CDC 采 购, 而 仅 北 京 上 海 天 津 等 少 数 省 份 采 购 灭 活 苗 江 苏 新 疆 也 采 购 过 灭 活 苗, 但 暂 时 并 未 列 入 常 规 采 购 由 于 甲 肝 疫 苗 在 08 年 后 销 售 市 场 由 私 人 转 向 政 府, 公 共 市 场 成 为 主 体, 私 人 市 场 逐 渐 萎 缩, 导 致 科 兴 生 物 甲 肝 灭 活 苗 在 08 年 之 后 销 量 逐 步 下 降 图 表 5: 科 兴 生 物 甲 肝 疫 苗 08 年 后 收 入 下 降 50 Mill $ 甲 肝 疫 苗 收 入 YOY 40 30 20 10-05A 06A 07A 08A 09A 10A 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 银 国 际 150% 100% 50% 0% -50% -100% 科 兴 生 物 2011 上 半 年 甲 肝 灭 活 苗 销 售 估 计 在 600 万 美 元 左 右, 同 比 下 降 大 概 在 30% 左 右 其 中, 公 共 市 场 占 比 1/3, 私 人 市 场 的 收 入 贡 献 仅 2/3, 预 计 未 来 私 人 市 场 份 额 还 将 进 一 步 下 降 为 应 对 私 人 市 场 的 萎 缩, 公 司 逐 渐 将 私 人 市 场 的 销 售 重 心 转 移 到 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 与 甲 肝 疫 苗 实 际 上 有 部 分 竞 争 关 系, 因 此 08 年 以 前 公 司 并 没 有 重 点 发 展 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 5
图 表 6: 科 兴 生 物 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 08 年 后 快 速 增 长 12 Mill $ 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 收 入 10 YOY 8 6 4 2-05A 06A 07A 08A 09A 10A 3Q11 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 银 国 际 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2010 年 甲 乙 肝 疫 苗 销 售 收 入 下 降, 主 要 是 下 半 年 受 麻 疹 强 化 免 疫 影 响, 实 际 2010 年 上 半 年 收 入 同 比 持 平 ;2011 年 上 半 年, 我 们 估 计 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 收 入 超 600 万 美 元, 同 比 增 长 80% 以 上 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 由 于 不 在 EPI 之 内, 自 主 定 价, 较 高 的 销 售 价 格 使 各 地 CDC 销 售 意 愿 较 强, 仍 将 是 未 来 增 长 动 力 来 源 之 一 调 整 销 售 方 式, 适 应 公 共 市 场 随 着 GSK 的 退 出 和 江 苏 新 疆 等 省 份 采 购 灭 活 苗, 预 计 公 共 市 场 在 甲 肝 灭 活 苗 的 销 售 占 比 将 持 续 扩 大 公 司 产 品 以 往 主 要 在 私 人 市 场 销 售, 因 此 自 建 的 销 售 团 队 主 要 针 对 各 地 CDC 由 于 在 公 共 市 场 中, 省 级 CDC 有 更 大 话 语 权, 因 此 从 去 年 开 始, 公 司 针 对 公 共 市 场 调 整 销 售 团 队, 已 经 覆 盖 京 津 沪 苏 等 8 个 省 我 们 预 计, 随 着 对 政 府 公 关 工 作 的 深 入, 采 购 灭 活 苗 的 省 份 将 逐 步 增 多, 未 来 有 望 实 现 公 司 甲 肝 灭 活 苗 的 增 长 2 季 节 性 流 感 疫 苗 : 行 业 仍 然 面 临 产 能 过 剩, 国 外 市 场 逐 步 开 拓 季 节 性 流 感 疫 苗 的 需 求 量 往 往 是 疫 情 驱 动 09 年 甲 流 疫 情 催 生 流 感 疫 苗 的 大 爆 发 之 后,2010 年 行 业 再 次 回 到 供 大 于 求 的 局 面, 接 种 率 相 比 甲 流 前 并 没 有 明 显 提 高, 公 司 全 年 退 货 率 30%, 与 08 年 一 致 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 6
图 表 7:2011 年 流 感 疫 苗 仍 然 供 过 于 求 批 签 发 量 2011M1 2007 2008 2009 2010 ( 万 人 份 ) ~9 华 兰 生 物 - 474 417 1009 838 长 春 长 生 290 300 391 798 662 Sanofi 646 751 584 684 609 长 春 所 190 136 34 254 485 大 连 雅 立 峰 149 229 331 543 477 上 海 所 355 303 346 556 468 北 京 科 兴 187 240 515 740 319 GSK 145 331 352 504 302 浙 江 天 元 379 217 395 480 295 天 坛 生 物 117 69 34 43 182 Solvay - - 33 60 89 兰 州 所 48 52 5 39 72 Novartis 168 156 107 172 12 江 苏 延 申 509 487 401 - - Crucell 10 19 40 - - 海 王 英 特 龙 27 - - - - 合 计 3221 3763 3984 5882 4810 资 料 来 源 : 中 检 所, 交 银 国 际 2011 年 季 节 性 流 感 疫 苗 已 经 开 始 销 售, 截 至 9 月 份 批 签 发 量 已 经 高 达 4810 万 人 份, 仍 然 远 高 于 国 内 市 场 3000 多 万 人 份 的 需 求 量, 我 们 预 计 今 年 流 感 疫 苗 仍 将 是 供 过 于 求 的 局 面 在 国 内 大 范 围 疫 情 难 以 预 料 的 情 况 下, 我 们 认 为 流 感 疫 苗 的 增 长 点 将 在 国 外 市 场 公 司 已 经 加 大 疫 苗 出 口 力 度,8 月 份 在 墨 西 哥 通 过 GMP 审 查, 明 年 可 以 实 现 出 口 墨 西 哥 墨 西 哥 流 感 疫 苗 市 场 规 模 在 3000 万 人 份 左 右, 私 人 市 场 也 有 300~400 万 人 份 公 司 同 时 也 负 责 供 应 人 用 禽 流 感 疫 苗 禽 流 感 疫 苗 由 政 府 采 购, 一 般 2 年 采 购 一 次, 但 由 于 政 府 分 批 采 购, 因 此 每 年 都 会 有 些 采 购 量 由 于 禽 流 感 疫 苗 的 收 入 确 认 在 生 产 后 的 第 二 年, 我 们 预 计 今 年 上 半 年 批 签 发 的 101 万 只 将 在 2013 年 确 认 禽 流 感 疫 苗 与 季 节 性 流 感 疫 苗 共 用 生 产 线, 由 于 季 节 性 流 感 疫 苗 一 般 在 上 半 年 生 产, 所 以 下 半 年 的 闲 置 产 能 可 以 用 来 生 产 禽 流 感 疫 苗, 提 高 了 生 产 线 的 利 用 率, 降 低 成 本 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 7
图 表 8: 禽 流 感 疫 苗 独 家 供 应, 政 府 储 备 批 签 发 量 ( 万 人 份 ) 2008 2009 2010 2011M1 ~9 禽 流 感 疫 苗 北 京 科 兴 5 73 235 101 资 料 来 源 : 中 检 所, 交 银 国 际 甲 流 疫 苗 (H1N1) 虽 然 已 经 没 有 政 府 订 单, 但 仍 有 部 分 收 入 等 待 确 认, 预 计 将 增 加 收 入 1700 万 美 元 左 右, 我 们 预 计 股 东 应 占 净 利 润 贡 献 在 540 万 美 元 3 在 研 疫 苗 成 为 长 期 增 长 动 力 公 司 在 研 疫 苗 产 品 包 括 手 口 足 疫 苗 肺 炎 结 合 疫 苗 人 用 狂 犬 疫 苗 兽 用 狂 犬 疫 苗 轮 状 病 毒 疫 苗 流 感 嗜 血 杆 菌 疫 苗 风 疹 疫 苗 等 图 表 9: 公 司 在 研 品 种 进 度 兽 用 狂 犬 苗 EV71 手 足 口 疫 苗 肺 炎 结 合 疫 苗 肺 炎 多 糖 疫 苗 腮 腺 炎 疫 苗 风 疹 疫 苗 轮 状 病 毒 疫 苗 Hib 疫 苗 水 痘 疫 苗 人 用 狂 犬 苗 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 银 国 际 临 床 前 临 床 申 请 I 期 临 床 II 期 临 床 III 期 临 床 销 售 EV71 手 足 口 疫 苗 : 明 年 进 入 3 期 临 床 手 足 口 病 和 肺 炎 仍 然 是 威 胁 我 国 婴 幼 儿 最 严 重 的 疾 病 2010 年 国 内 手 足 口 病 发 病 数 177 万 例, 死 亡 905 例, 死 亡 人 数 远 高 于 其 他 婴 幼 儿 传 染 病 其 中 EV71 型 病 毒 占 手 足 口 病 例 的 80% 左 右 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 8
图 表 10: 近 年 手 足 口 病 发 病 率 和 死 亡 率 持 续 上 升 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 万 手 足 口 病 发 病 人 数 ( 左 ) 手 足 口 病 死 亡 人 数 ( 右 ) 2008 2009 2010 资 料 来 源 : 卫 生 部, 交 银 国 际 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 目 前 全 球 尚 无 疫 苗 预 防 手 足 口 病, 国 内 已 有 三 家 公 司 申 请 手 足 口 疫 苗 ( 均 为 EV71 型 ), 并 进 入 临 床 除 科 兴 外, 另 外 两 家 是 中 生 集 团 下 属 的 北 京 微 谷 和 昆 明 所 科 兴 的 手 足 口 疫 苗 已 经 完 成 2 期 临 床 的 接 种 工 作, 并 公 布 2 期 结 果 明 年 开 展 3 期 临 床, 预 计 接 种 例 数 将 达 6000~10000 例 婴 幼 儿, 如 果 在 明 年 4 月 左 右 能 够 完 成 接 种, 则 2013 年 左 右 有 望 成 为 全 球 第 一 家 获 批 上 市 由 于 3 期 临 床 规 模 较 大, 我 们 预 计 明 年 R&D 费 用 有 较 大 上 升 肺 炎 结 合 疫 苗 : 已 提 交 临 床 申 请 肺 炎 一 直 是 儿 童 死 亡 的 主 要 原 因, 但 国 内 生 产 较 多 的 肺 炎 多 糖 苗 并 不 适 用 于 2 岁 以 下 儿 童, 仅 肺 炎 结 合 苗 适 用 辉 瑞 的 沛 儿 (7 价 肺 炎 结 合 苗 ) 是 全 球 第 一 支 肺 炎 结 合 苗, 也 是 单 产 品 最 大 的 疫 苗 品 种, 全 球 销 售 24 亿 美 元 另 外,GSK 也 有 10 价 肺 炎 结 合 苗 上 市 除 此 之 外, 全 球 目 前 再 无 第 3 家 企 业 能 够 生 产 肺 炎 结 合 苗 国 内 获 批 的 肺 炎 结 合 疫 苗 仅 辉 瑞 的 7 价 苗, 辉 瑞 的 13 价 肺 炎 结 合 苗 正 在 国 内 做 临 床 国 内 企 业 中, 沃 森 生 物 和 科 兴 生 物 的 研 究 进 度 较 快 科 兴 生 物 的 13 价 结 合 苗 已 经 申 报 临 床, 正 在 等 待 批 复 预 计 完 成 临 床 并 获 批 上 市 将 在 2015~2016 年 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 9
图 表 11: 国 内 各 肺 炎 结 合 苗 生 产 厂 商 的 申 报 情 况 生 产 厂 家 产 品 国 内 进 展 情 况 辉 瑞 ( 惠 氏 ) 7 价 肺 炎 结 合 苗 国 内 已 上 市 13 价 肺 炎 结 合 苗 国 内 处 于 临 床 阶 段 GSK 10 价 肺 炎 结 合 苗 国 内 未 上 市 沃 森 生 物 9 价 肺 炎 结 合 苗 临 床 申 报 科 兴 生 物 13 价 肺 炎 结 合 苗 临 床 申 报 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 交 银 国 际 兽 用 狂 犬 灭 活 苗 : 即 将 上 市 我 国 狂 犬 病 死 亡 人 数 每 年 数 千 人, 在 全 球 仅 次 于 印 度 较 高 的 死 亡 率 已 经 早 就 数 百 亿 元 的 人 用 狂 犬 疫 苗 市 场 不 过, 从 国 外 经 验 看, 遏 制 狂 犬 病 的 有 效 办 法 仍 然 是 给 家 犬 注 射 兽 用 狂 犬 病 疫 苗 公 司 的 兽 用 狂 犬 灭 活 疫 苗 已 经 获 批, 并 在 唐 山 怡 安 生 产, 今 年 年 底 前 就 能 上 市 销 售 国 内 以 获 批 的 兽 用 狂 犬 疫 苗 有 减 毒 苗 和 灭 活 苗 两 种, 目 前 CDC 免 费 接 种 的 兽 用 狂 犬 苗 一 般 是 减 毒 苗, 危 险 性 较 高, 国 际 上 不 用 于 家 养 动 物 国 内 在 售 的 灭 活 苗 仅 进 口 品 种, 价 格 较 国 产 苗 高 出 一 倍 左 右 科 兴 的 灭 活 苗 上 市 后, 将 成 为 公 司 新 的 增 长 点 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 10
交 银 国 际 www.bocomgroup.com 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 九 楼 总 机 : (852) 3710 3328; 传 真 : (852) 3426 9702 北 京 市 东 城 区 长 安 街 1 号 东 方 广 场 E1 楼 312 室 总 机 : (86-10) 8518 4068 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 11