建 信 期 货 研 究 中 心 豆 粕 产 业 年 报 2016 年 1 月 6 日 星 期 三 豆 粕 熊 途 漫 漫 曙 光 难 见 摘 要 由 于 南 美 大 豆 种 植 收 益 较 好, 大 豆 种 植 面 积 继 续 增 加 厄 尔 尼 诺 可 能 导 致 巴 西 南 部 降 水 偏 多, 中 部 东 北 区 域 降 雨 低 于 平 均 水 平 南 美 大 豆 产 量 继 续 稳 步 增 加 概 率 较 大 建 信 期 货 研 发 部 www.ccbfutures.com 更 多 资 讯 和 研 究 请 关 注 建 信 期 货 网 站 南 美 大 豆 出 口 势 头 强 劲 势 必 影 响 美 国 大 豆 出 口 数 量, 若 美 豆 出 口 不 畅 期 末 库 存 维 持 高 位, 大 豆 价 格 下 跌, 美 国 农 户 种 植 意 愿 将 有 所 减 弱, 大 豆 种 植 面 积 或 将 缩 减 国 内 养 殖 业 处 于 恢 复 过 程 中, 虽 然 短 时 间 内 对 饲 料 需 求 难 以 大 幅 放 研 究 员 : 储 瑞 珍 ( 农 产 品 ) 021-60635731 churz@ccbfutures.com 量, 但 已 经 逐 步 向 好 总 体 上,2016 年 大 豆 供 应 继 续 维 持 宽 松 的 格 局, 并 有 可 能 在 2016 年 逐 步 完 成 筑 底 过 程 南 美 大 豆 上 市 前, 美 豆 价 格 可 能 会 延 续 底 部 震 荡 的 格 局, 一 方 面, 美 国 大 豆 受 种 植 成 本 的 支 撑 ; 另 一 方 面, 南 美 大 豆 进 入 生 长 关 键 期, 受 天 气 影 响 较 为 敏 感 南 美 大 豆 上 市 至 北 半 球 大 豆 播 种 期, 美 国 大 豆 受 成 本 支 撑 将 减 弱 南 美 大 豆 集 中 上 市 期, 美 豆 价 格 或 将 出 现 新 低 这 期 间 重 点 关 注 美 国 大 豆 播 种 面 积 的 预 估 对 市 场 的 影 响 7-9 月 份 美 豆 生 长 关 键 期 的 价 格 波 动 也 大 多 是 由 天 气 主 导 在 8 月 下 旬 及 9 月 上 旬, 天 气 影 响 接 近 尾 声, 美 豆 单 产 确 定, 行 情 将 逐 步 明 朗 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 1 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 1
一 行 情 回 顾 图 1: 2015 年 CBOT 大 豆 指 数 图 表 来 源 : 文 化 财 经, 建 信 期 货 研 究 中 心 2015 年 CBOT 大 豆 期 价 总 体 呈 现 震 荡 下 行 趋 势 根 据 美 豆 价 格 运 行 特 点, 分 为 以 下 4 个 阶 段 : 第 一 阶 段 : 大 豆 供 应 充 足 与 短 期 利 多 因 素 博 弈, 价 格 震 荡 下 跌 (1 月 至 5 月 ) 1 月 份,CBOT 大 豆 期 货 在 美 国 农 业 部 (USDA) 月 度 供 需 报 告 和 季 度 库 存 报 告 双 重 利 空 影 响 下 跌 破 1000 美 分 / 蒲 式 耳 2 月 USDA 月 度 供 需 报 告 下 调 美 国 大 豆 期 末 库 存,CBOT 大 豆 止 跌 企 稳 反 弹 ; 同 时 巴 西 物 流 故 障 进 一 步 推 升 美 豆 价 格 4-5 月 期 间, 南 美 大 豆 集 中 上 市, 美 国 大 豆 产 区 天 气 良 好,CBOT 大 豆 价 格 持 续 下 跌, 逼 近 2014 年 9 月 末 低 点 第 二 阶 段 : 美 国 大 豆 天 气 炒 作, 价 格 持 续 反 弹 (6 月 至 7 月 初 ) 进 入 6 月 份, 受 降 雨 天 气 影 响 美 国 大 豆 播 种 进 度 迟 缓, 其 中 主 产 区 Kansas 和 Missouri 降 雨 影 响 最 为 严 重 ; 同 时 USDA 连 续 三 周 下 调 大 豆 优 良 率,CBOT 大 豆 期 价 大 幅 反 弹 美 豆 指 数 合 约 自 909 美 分 一 路 反 弹 至 1045.6 美 分 / 蒲 式 耳 年 内 高 点, 涨 幅 为 15% 随 着 7 月 份 种 植 面 积 报 告 尘 埃 落 定,2015/16 年 度 美 国 大 豆 种 植 面 积 增 加 已 成 事 实,CBOT 大 豆 反 弹 结 束 第 三 阶 段 : 美 国 丰 产 预 期 强 烈, 天 气 升 水 被 消 化 (7 月 中 至 9 月 ) 大 豆 单 产 水 平 逐 月 在 报 告 中 上 调, 令 价 格 不 断 承 压 基 于 田 间 调 查 的 8 月 供 需 报 告 也 给 出 了 进 一 步 上 调 新 季 美 国 大 豆 单 产 及 产 量 随 着 市 场 对 于 美 国 大 豆 产 量 增 加 预 期 的 不 断 认 同, 价 格 持 续 下 行 美 豆 指 数 合 约 自 1045.6 美 分 年 内 高 点 一 路 下 行 至 900 美 分 / 蒲 式 耳 下 方, 跌 幅 接 近 18% 第 四 阶 段 : 全 球 供 应 不 断 被 上 修, 价 格 低 位 震 荡 (10 月 至 12 月 ) 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 2
10 月 份, 由 于 美 国 大 豆 收 割 进 度 加 快 巴 西 大 豆 产 区 出 现 陈 雨 改 善 其 土 壤 墒 情,CBOT 大 豆 期 价 再 度 回 落 11 月 下 旬, 随 着 美 国 政 府 对 生 物 柴 油 支 持 力 度 加 大, 美 豆 油 率 先 企 稳 强 势 上 涨, 带 动 CBOT 大 豆 小 幅 上 涨 南 美 大 豆 出 口 势 头 强 劲 冲 击 美 国 大 豆 市 场 份 额, 美 豆 出 口 数 据 欠 佳, 上 涨 行 情 乏 力 在 大 豆 供 应 充 裕 全 球 饲 料 需 求 不 佳 的 大 背 景 下, 美 豆 指 数 在 920-850 美 分 / 蒲 式 耳 的 窄 区 间 内 震 荡 图 2:2015 年 DCE 大 豆 指 数 图 表 来 源 : 文 华 财 经, 建 信 期 货 研 究 中 心 连 黄 大 豆 1 号 走 势 大 体 与 美 豆 一 致, 但 也 出 现 了 较 为 独 立 的 行 情, 下 面 就 差 异 点 进 行 分 析 : 第 一 个 差 异 点 : 价 格 于 4 月 初 率 先 阶 段 性 见 底 6 月 份 率 先 见 顶 受 余 粮 减 少 农 户 惜 售 等 因 素 影 响, 国 产 大 豆 现 货 上 涨, 连 豆 率 先 出 现 一 波 反 弹 行 情, 在 美 豆 天 气 炒 作 进 一 步 提 振 下, 连 大 豆 指 数 从 低 位 3940 元 / 吨 的 价 格 上 涨 至 4510 元 / 吨 的 高 点, 大 幅 超 过 现 货 价 格 的 上 涨 幅 度, 连 豆 期 价 在 现 货 价 格 拖 累 下 滞 涨 下 跌 第 二 个 差 异 点 :8 月 份 相 对 独 立 的 政 策 性 上 涨 行 情 7 月 25 日 开 始, 分 销 进 口 大 豆 的 贸 易 购 销 暂 停 7 月 29 日, 国 家 质 检 总 局 局 长 支 树 平 在 主 持 召 开 检 验 检 疫 工 作 座 谈 会 时 强 调, 全 系 统 要 加 强 国 境 卫 生 检 疫, 加 强 进 口 食 品 农 产 品 安 全 监 管, 加 强 大 宗 进 口 货 物 监 管 此 外, 8 月 11 日 国 家 有 关 部 门 在 北 京 召 开 进 出 境 粮 食 检 验 检 疫 监 督 管 理 办 法 座 谈 会, 或 对 未 来 进 口 大 豆 的 流 向 控 制 进 一 步 落 实 对 转 基 因 大 豆 分 销 的 政 策 严 控, 导 致 8 月 份 国 内 大 豆 出 现 了 独 立 的 上 涨 行 情, 大 连 豆 一 指 数 价 格 再 次 冲 破 4400 元 / 吨 的 高 点 第 三 个 差 异 点 : 政 策 管 控 效 果 不 佳, 连 豆 一 提 前 下 跌 由 于 分 销 管 理 政 策 对 进 口 大 豆 使 用 企 业 的 进 一 步 分 销 难 以 监 控, 转 基 因 大 豆 进 入 食 品 领 域 的 形 势 难 以 逆 转 同 时 由 于 进 口 转 基 因 大 豆 与 国 产 大 豆 相 比, 价 格 优 势 突 出, 国 内 大 豆 的 短 期 政 策 性 行 情 结 束 后 开 始 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 3
流 畅 下 跌 二 基 本 面 分 析 ( 一 ) 全 球 大 豆 供 给 较 为 宽 松 图 3: 世 界 大 豆 库 存 消 费 比 320 百 万 吨 % 28 280 27 26 240 25 200 24 160 23 120 22 21 80 20 40 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 全 球 : 大 豆 : 产 量 全 球 : 大 豆 : 国 内 消 费 总 计 全 球 : 大 豆 : 期 末 库 存 全 球 : 大 豆 : 库 存 消 费 比 ( 右 轴 ) 19 表 1: 世 界 大 豆 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 千 吨 ) 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2015/16 月 度 调 整 年 度 变 化 % 12 月 预 测 11 月 预 测 收 获 面 积 ( 千 公 顷 ) 109,778 113,084 118,647 121,000 120,985 15 1.98 单 产 ( 吨 / 公 顷 ) 2.45 2.50 2.69 2.65 2.65 0.00-1.49 期 初 库 存 53,913 56,210 62,571 77,656 77,581 75 24.11 生 产 268,824 283,115 319,001 320,108 321,015-907 0.35 进 口 2/ 95,941 111,727 121,902 126,758 125,666 1,092 3.98 总 供 给 量 418,678 451,052 503,474 524,522 524,262 260 4.18 压 榨 量 230,147 241,271 262,380 273,727 273,362 365 4.32 国 内 食 用 消 费 15,558 16,164 16,742 17,367 17,417-50 3.73 国 内 饲 用 消 费 和 损 耗 15,961 18,277 20,734 21,228 21,550-322 2.38 国 内 总 消 费 261,666 275,712 299,856 312,322 312,329-7 4.16 出 口 100,802 112,769 125,962 129,623 129,078 545 2.91 总 需 求 量 362,468 388,481 425,818 441,945 441,407 538 3.79 期 末 库 存 56,210 62,571 77,656 82,577 82,855-278 6.34 库 存 消 费 比 % 21.48 22.69 25.90 26.44 26.53 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 4
USDA 最 新 的 供 需 报 告 显 示,2015/16 年 全 球 大 豆 产 量 继 续 上 调 至 3.201 亿 吨,2014/15 年 度 为 3.19 亿 吨, 产 量 增 幅 为 0.36%;2015/16 全 球 大 豆 需 求 量 上 调 至 3.12 亿 吨,2014/15 年 度 为 2.98 亿 吨, 需 求 增 幅 为 4.84% 全 球 库 存 消 费 比 26.53%, 全 球 大 豆 整 体 仍 处 于 过 剩 的 格 局 中 图 4: 大 豆 主 产 国 出 口 和 中 国 进 口 情 况 百 万 吨 百 万 吨 90 90 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 大 豆 : 出 口 : 美 国 : 年 度 大 豆 : 出 口 : 阿 根 廷 : 年 度 大 豆 : 出 口 : 巴 西 : 年 度 大 豆 : 进 口 : 中 国 : 年 度 从 全 球 的 大 豆 出 口 来 看,2015/16 年 度 总 出 口 量 预 计 在 1.3 亿 吨 左 右, 巴 西 美 国 阿 根 廷 占 据 世 界 前 三 的 位 置, 其 中 巴 西 的 大 豆 出 口 呈 稳 步 上 升 的 势 头, 总 产 量 逐 步 超 过 美 国 若 未 来 巴 西 大 豆 出 口 量 持 续 增 加, 将 势 必 挤 占 美 国 大 豆 份 额 另 外, 本 年 度 阿 根 廷 大 豆 出 口 较 以 往 年 有 所 放 量, 若 出 口 关 税 下 调 出 口 量 有 望 继 续 增 加 而 从 进 口 来 看, 中 国 的 进 口 量 维 持 高 占 比, 预 计 2015/16 年 度 进 口 总 量 在 8050 万 吨 左 右 下 面 就 3 个 主 产 国 的 供 需 情 况 分 别 进 行 分 析 ( 二 ) 美 国 大 豆 供 需 分 析 1 美 豆 产 量 创 新 高, 库 存 有 望 继 续 增 加 12 月 份 USDA 报 告 公 布 的 美 豆 总 产 量 高 达 39.81 亿 蒲 式 耳, 创 历 史 新 高 库 存 消 费 比 增 加 到 22.97%, 为 2007/08 年 度 以 来 最 高 值 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 5
USDA 在 12 月 11 日 长 期 农 业 展 望 中 预 估,2016/17 年 度 美 国 大 豆 播 种 面 积 将 下 降 120 万 亩 至 8200 万 亩, 单 产 预 估 为 46.7 蒲 式 耳 / 英 亩, 较 2015/16 年 度 的 48.3 下 调 1.6 2016/17 年 度 美 国 大 豆 总 产 量 预 计 将 下 降 5%, 但 是 由 于 旧 作 结 转 库 存 高 位, 新 年 度 美 豆 总 供 给 仍 将 继 续 增 加 2% 由 于 总 供 给 继 续 增 加,USDA 预 估 2016/17 年 度 美 国 国 内 压 榨 量 和 出 口 量 均 调 增, 分 别 为 19.1 蒲 式 耳 和 18.25 亿 蒲 式 耳 最 终 预 估 会 在 2016 年 3 月 30 日 发 布 旧 作 库 存 报 告 和 种 植 意 向 报 告 中 体 现 目 前 不 少 机 构 都 认 为 USDA 对 美 国 2015/16 年 度 出 口 和 国 内 压 榨 需 求 的 预 估 过 于 乐 观, 2016/17 年 度 美 豆 结 转 库 存 可 能 还 有 上 调 的 可 能 性 图 5: 美 国 大 豆 库 存 消 费 比 110 百 万 吨 % 30 100 27 90 24 80 70 21 60 18 50 15 40 30 12 20 9 10 6 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 大 豆 : 产 量 : 美 国 大 豆 : 国 内 消 费 总 计 : 美 国 大 豆 : 期 末 库 存 : 美 国 大 豆 : 美 国 库 存 消 费 比 ( 右 轴 ) 表 2: 美 国 大 豆 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 千 吨 ) 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2015/16 月 度 调 整 年 度 变 化 % 12 月 预 测 11 月 预 测 收 获 面 积 ( 千 公 顷 ) 30,814 30,858 33,423 33,358 33,358 0-0.19 单 产 ( 吨 / 公 顷 ) 2.69 2.96 3.20 3.25 3.25 0.00 1.56 期 初 库 存 4,610 3,825 2,504 5,210 5,210 0 108.07 生 产 82,791 91,389 106,878 108,354 108,354 0 1.38 进 口 1,103 1,952 904 816 816 0-9.73 总 供 给 量 88,504 97,166 110,286 114,380 114,380 0 3.71 压 榨 量 45,967 47,192 50,975 51,437 51,437 0 0.91 国 内 食 用 消 费 0 0 0 0 0 0 0.00 国 内 饲 用 消 费 和 损 2,583 2,896 3,932 3,622 3,622 0-7.88 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 6
耗 国 内 总 消 费 48,550 50,088 54,907 55,059 55,059 0 0.28 出 口 36,129 44,574 50,169 46,675 46,675 0-6.96 总 需 求 量 84,679 94,662 105,076 101,734 101,734 0-3.18 期 末 库 存 3,825 2,504 5,210 12,646 12,646 0 142.73 库 存 消 费 比 % 4.52 2.65 4.96 12.43 12.43 2 美 豆 国 内 压 榨 需 求 平 稳, 出 口 量 下 降 NOPA 公 布 数 据 显 示,11 月 美 国 大 豆 压 榨 量 为 1.561 亿 蒲 式 耳, 较 10 月 的 1.589 亿 蒲 式 耳 下 降 1.74%, 而 较 去 年 同 期 下 降 3.15%, 且 低 于 市 场 预 估 水 平 后 期 如 果 压 榨 利 润 持 续 保 持 低 位, 则 不 乏 后 期 USDA 在 供 需 报 告 调 低 美 豆 国 内 压 榨 量 的 可 能 性 图 6: 美 国 大 豆 月 度 压 榨 量 图 7: 美 豆 年 度 出 口 量 百 万 吨 百 万 吨 45 45 42 42 39 39 36 36 33 33 30 30 27 27 24 24 21 21 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 大 豆 : 出 口 : 美 国 : 年 度 截 至 12 月 10 日 美 国 2015/16 年 度 大 豆 出 口 销 售 量 累 计 为 351.5 万 吨, 较 去 年 同 期 411.6 万 吨 下 降 14.6% 截 至 12 月 10 日 美 国 2015/16 年 度 大 豆 出 口 往 中 国 累 计 为 206.8 万 吨, 去 年 同 期 为 255.9 万 吨 下 降 19.2% 美 豆 在 没 有 价 格 优 势 的 情 况 下, 对 中 国 的 出 口 则 可 能 仍 然 保 持 疲 弱 态 势 ( 三 ) 南 美 大 豆 供 需 分 析 图 8: 巴 西 大 豆 库 存 消 费 比 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 7
100 90 百 万 吨 % 56 80 52 70 60 50 48 44 40 40 30 20 36 10 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 大 豆 : 产 量 : 巴 西 大 豆 : 国 内 消 费 总 计 : 巴 西 大 豆 : 期 末 库 存 : 巴 西 大 豆 : 库 存 消 费 比 ( 右 轴 ) 表 3: 巴 西 大 豆 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 千 吨 ) 32 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2015/16 月 度 调 整 年 度 变 化 % 12 月 预 测 11 月 预 测 收 获 面 积 ( 千 公 顷 ) 27,700 30,100 32,100 33,300 33,300 0 3.74 单 产 ( 吨 / 公 顷 ) 2.96 2.88 3.00 3.00 3.00 0.00 0.00 期 初 库 存 13,024 15,330 15,945 18,863 18,388 475 18.30 生 产 82,000 86,700 96,200 100,000 100,000 0 3.95 进 口 395 605 305 300 300 0-1.64 总 供 给 量 95,419 102,635 112,450 119,163 118,688 475 5.97 压 榨 量 35,235 36,861 39,925 40,000 40,000 0 0.19 国 内 食 用 消 费 0 0 0 0 0 0 0.00 国 内 饲 用 消 费 和 损 耗 2,950 3,000 3,050 3,100 3,100 0 1.64 国 内 总 消 费 38,185 39,861 42,975 43,100 43,100 0 0.29 出 口 41,904 46,829 50,612 57,000 57,000 0 12.62 总 需 求 量 80,089 86,690 93,587 100,100 100,100 0 6.96 期 末 库 存 15,330 15,945 18,863 19,063 18,588 475 1.06 库 存 消 费 比 % 19.14 18.39 20.16 19.04 18.57 图 9: 阿 根 廷 大 豆 库 存 消 费 比 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 8
百 万 吨 % 60 68 54 48 42 64 60 36 56 30 52 24 48 18 44 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 大 豆 : 期 末 库 存 : 阿 根 廷 大 豆 : 阿 根 廷 大 豆 库 存 消 费 比 ( 右 轴 ) 大 豆 : 产 量 : 阿 根 廷 大 豆 : 国 内 消 费 总 计 : 阿 根 廷 1 南 美 大 豆 种 植 面 积 继 续 增 长 USDA 供 需 报 告 预 估 巴 西 2015/16 年 度 大 豆 收 获 面 积 为 3.33 亿 公 顷, 较 2014/15 年 度 的 3.21 亿 公 顷 增 加 3.74% 各 机 构 预 估 面 积 增 幅 在 1-5% 区 间 USDA 供 需 报 告 预 计, 巴 西 2015/16 年 度 大 豆 产 量 有 望 达 到 1 亿 吨 各 大 机 构 预 估 的 巴 西 2015/16 年 度 产 量 均 在 9500 万 吨 以 上, 最 高 预 估 仍 在 1 亿 吨 以 上 巴 西 大 豆 产 量 增 加 较 为 迅 速, 从 2011 年 6600 万 吨 增 至 目 前 的 1 亿 吨, 增 幅 高 达 51% 阿 根 廷 作 为 全 球 第 三 大 大 豆 生 产 国, 其 主 要 以 大 豆 压 榨, 豆 油 豆 粕 出 口 为 主, 大 豆 出 口 量 年 均 在 1000 万 吨 左 右 近 两 年 阿 根 廷 大 豆 产 量 维 持 在 5700 万 吨 水 平, 而 下 一 年 度 阿 根 廷 大 豆 有 望 增 产 由 于 大 豆 种 植 效 益 好 于 玉 米, 同 时 阿 根 廷 新 任 总 统 承 诺 仍 2016 年 起, 每 年 将 大 豆 出 口 关 税 下 调 5%, 有 望 提 振 阿 根 廷 农 户 种 植 大 豆 热 情 及 本 国 大 豆 出 口 表 4: 阿 根 廷 大 豆 供 需 平 衡 表 ( 单 位 : 千 吨 ) 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2015/16 月 度 12 月 预 测 11 月 预 测 调 整 年 度 变 收 获 面 积 ( 千 公 顷 ) 30,814 30,858 33,423 33,358 33,358 0-0.19 单 产 ( 吨 / 公 顷 ) 2.69 2.96 3.20 3.25 3.25 0.00 1.56 期 初 库 存 4,610 3,825 2,504 5,210 5,210 0 108.07 生 产 82,791 91,389 106,878 108,354 108,354 0 1.38 进 口 1,103 1,952 904 816 816 0-9.73 总 供 给 量 88,504 97,166 110,286 114,380 114,380 0 3.71 压 榨 量 45,967 47,192 50,975 51,437 51,437 0 0.91 国 内 食 用 消 费 0 0 0 0 0 0 0.00 国 内 饲 用 消 费 和 损 2,583 2,896 3,932 3,622 3,622 0-7.88 化 % 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 9
耗 国 内 总 消 费 48,550 50,088 54,907 55,059 55,059 0 0.28 出 口 36,129 44,574 50,169 46,675 46,675 0-6.96 总 需 求 量 84,679 94,662 105,076 101,734 101,734 0-3.18 期 末 库 存 3,825 2,504 5,210 12,646 12,646 0 142.73 库 存 消 费 比 % 4.52 2.65 4.96 12.43 12.43 2 关 注 南 美 天 气 情 况 及 运 输 状 况 南 美 大 豆 产 量 受 天 气 的 影 响 明 显 巴 西 最 大 大 豆 主 产 州 马 托 格 雷 索, 产 量 占 巴 西 总 产 量 的 30% 左 右, 其 次 是 帕 拉 纳 19% 左 右, 南 里 奥 格 兰 德 13%, 戈 亚 斯 州 12% 目 前 我 们 跟 踪 的 降 雨 情 况 显 示, 马 托 格 雷 索 和 戈 亚 斯 州 过 去 30 天 累 计 降 雨 量 低 于 正 常 年 份, 而 帕 拉 纳 和 南 里 奥 格 兰 德 过 去 30 天 累 计 降 雨 量 正 常 或 者 高 于 正 常 年 份 按 照 巴 西 各 州 的 大 豆 产 量 加 权 平 均 计 算 的 降 雨 量, 目 前 并 未 明 显 偏 离 均 值 巴 西 桑 托 斯 是 最 大 大 豆 出 口 港, 马 托 格 雷 索 大 豆 种 植 成 本 仅 $7/ 蒲 式 耳, 运 输 成 本 却 高 达 $3/ 蒲 式 耳 自 11 月 初 以 来, 因 厄 尔 尼 诺 影 响 下 的 巴 西 南 涝 北 旱, 南 部 港 口 的 降 雨 量 远 超 过 平 均 水 平, 过 量 降 雨 导 致 暂 停 港 口 设 备, 巴 西 帕 拉 纳 瓜 港 口 外 大 型 货 轮 等 待 装 运 的 时 间 已 经 从 43 天 提 高 到 了 56 天, 桑 托 斯 港 口 也 如 此 巴 西 国 内 运 输 和 物 流 却 始 终 是 其 软 肋, 每 逢 3-4 月 一 旦 巴 西 天 气 或 者 物 流 出 现 问 题, 港 口 拥 堵 都 随 时 可 能 成 为 CBOT 大 幅 上 涨 的 原 因 图 10: 巴 西 大 豆 产 区 分 布 图 图 11: 巴 西 降 雨 分 布 图 3 阿 根 廷 政 策 有 利 于 大 豆 出 口 阿 根 廷 征 收 35% 的 大 豆 出 口 关 税, 另 外 比 索 黑 市 汇 率 贬 值 速 度 惊 人, 农 民 多 有 惜 售 情 绪, 由 于 农 民 存 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 10
在 降 低 关 税 和 货 币 贬 值 预 期, 存 在 一 定 惜 售 情 绪, 持 有 大 豆 相 当 于 持 有 保 值 资 产 这 一 切 在 2015 年 阿 根 廷 新 总 统 就 职 后 都 将 发 生 颠 覆 性 的 改 变 马 克 里 12 月 10 日 就 职 后, 将 大 豆 出 口 关 税 降 低 5% 至 30%, 且 将 比 索 市 场 化, 这 些 举 措 都 有 利 于 阿 根 廷 大 豆 出 口 阿 根 廷 2014/15 年 度 大 豆 库 存 超 过 3000 万 吨 (USDA 数 据, 阿 根 廷 官 方 数 据 农 户 囤 积 1675 万 吨 大 豆 ), 这 部 分 大 豆 出 口 将 对 美 豆 出 口 形 成 激 烈 竞 争 我 们 留 意 到, 政 策 落 地 之 前, 阿 根 廷 大 豆 出 口 报 价 对 CBOT 升 贴 水 保 持 较 高 水 平 甚 至 有 走 高 态 势, 在 政 策 落 地 后 对 CBOT 大 豆 升 贴 水 出 现 较 明 显 下 降, 阿 根 廷 大 豆 流 入 国 际 市 场 量 将 增 加 ( 四 ) 国 内 豆 粕 供 需 分 析 1 国 内 大 豆 面 积 萎 缩, 大 豆 进 口 量 持 续 增 长 历 多 年 亏 损 后, 东 北 地 区 以 国 产 大 豆 为 原 料 的 小 型 压 榨 企 业 早 已 停 产 关 门 目 前 国 储 大 豆 库 存 约 有 560 万 吨,USDA 预 计 全 年 中 国 大 豆 总 产 量 为 1150 万 吨, 而 国 内 大 豆 食 品 用 量 及 出 口 总 量 预 期 值 在 850-900 万 吨 之 间, 国 产 大 豆 明 显 供 应 过 剩 由 于 国 内 非 转 基 因 大 豆 种 植 收 益 低, 种 植 面 积 持 续 减 少, 产 量 逐 年 下 降, 目 前 年 产 量 不 足 1200 万 吨, 而 国 内 消 费 量 却 高 达 9320 万 吨, 庞 大 的 需 求 缺 口 只 能 靠 进 口 大 豆 填 补 2005-2015 年, 中 国 大 豆 年 产 量 从 1830 万 吨 降 至 目 前 的 1150 万 吨 而 同 期 国 内 消 费 量 和 进 口 量 则 分 别 增 长 了 107% 和 198% USDA 预 计 2015/16 年 度 我 国 大 豆 进 口 量 达 到 8050 万 吨, 为 全 球 大 豆 出 口 总 量 的 62% 图 12: 大 豆 月 度 进 口 量 图 表 来 源 : 中 国 海 关, 建 信 期 货 研 究 中 心 海 关 总 署 数 据 显 示,11 月 我 国 进 口 大 豆 739 万 吨, 环 比 增 加 33.6%, 同 比 增 加 22.6% 根 据 天 下 粮 仓 统 计,12 月 最 新 预 估 为 864.1 万 吨, 部 分 机 构 甚 至 预 估 高 达 900 万 吨,1 月 预 估 为 680 万 吨 (+30),2 月 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 11
初 步 预 估 为 470 万 吨 (+20) 图 13: 进 口 大 豆 港 口 库 存 情 况 吨 吨 7200000 7200000 6600000 6600000 6000000 6000000 5400000 5400000 4800000 4800000 4200000 4200000 3600000 3600000 3000000 3000000 08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 港 口 库 存 : 进 口 大 豆 图 表 来 源 : 中 国 海 关, 建 信 期 货 研 究 中 心 2 压 榨 利 润 尚 可, 开 机 率 或 保 持 高 位 预 计 2016 年 中 国 进 口 大 豆 仍 将 保 持 高 位, 进 口 量 可 能 和 2015 年 持 平 或 者 略 增 按 作 物 年 度 (10 月 到 次 年 9 月 ) 计 算,2014/15 年 度 累 计 进 口 大 豆 7835 万 吨, 年 增 幅 11.4%,USDA 预 计 2015/16 年 度 中 国 进 口 量 将 达 到 8050 万 吨 图 14: 近 月 船 期 大 豆 压 榨 利 润 图 表 来 源 : 国 家 粮 油 信 息 中 心, 建 信 期 货 研 究 中 心 每 年 6-9 月 为 传 统 养 殖 旺 季, 对 饲 料 需 求 相 对 较 多, 带 动 豆 粕 需 求 增 加 2015 年 6-9 月 大 豆 进 口 数 量 也 较 多, 同 时 油 厂 大 豆 库 存 增 加 也 较 为 明 显, 油 厂 为 转 嫁 风 险 积 极 销 售 基 差 合 同, 使 得 未 执 行 合 同 数 量 因 此 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 12
增 加 9 月 后 天 气 转 凉, 养 殖 旺 季 结 束, 油 厂 采 贩 大 豆 节 奏 放 缓, 假 期 华 北 地 区 油 厂 停 机, 导 致 粕 类 供 给 暂 时 出 现 紧 张, 华 北 及 东 北 地 区 豆 粕 价 格 涨 幅 明 显 图 15: 油 厂 大 豆 库 存 豆 粕 库 存 与 未 执 行 合 同 ( 单 位 : 万 吨 ) 图 表 来 源 :wind 资 讯, 建 信 期 货 研 究 中 心 9 月 份 中 旬 开 始 全 国 油 厂 开 机 率 重 新 回 升 至 较 高 水 平, 国 庆 节 前 两 周 开 机 率 保 持 在 55% 以 上 2015 年 6 月 起 ( 除 国 庆 长 假 开 机 率 降 至 30+%) 油 厂 始 终 保 持 50-60% 的 高 开 机 率 一 般 来 说, 以 往 年 份 开 机 率 总 结 的 规 律 来 看, 即 使 出 现 一 定 程 度 亏 损, 油 厂 为 保 持 一 定 市 场 占 有 率, 开 机 率 也 不 会 远 低 于 40% 3 国 内 养 殖 需 求 仍 然 疲 弱 图 16: 油 厂 大 豆 库 存 豆 粕 库 存 与 未 执 行 合 同 ( 单 位 : 万 吨 ) 700 600 8.4 500 400 300 7.8 7.2 200 6.6 100 0 6.0-100 5.4-200 -300 4.8 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 图 表 来 源 :wind 资 讯, 建 信 期 货 研 究 中 心 养 殖 利 润 : 自 繁 自 养 生 猪 猪 粮 比 价 : 全 国 ( 右 轴 ) 2015 年 11 月 份 全 国 生 猪 存 栏 量 38650 万 头, 同 比 减 少 10.0%, 环 比 减 少 0.7%; 能 繁 母 猪 存 栏 量 3825 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 13
万 头, 同 比 下 降 12.4%, 环 比 下 降 0.6%( 降 幅 23 万 头 ), 连 续 第 27 个 月 持 续 下 滑, 且 降 幅 较 8-10 月 扩 大 截 至 11 月 末 生 猪 存 栏 环 比 上 涨 0.3%, 同 比 下 降 10.3%, 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 下 将 0.1%, 同 比 下 降 13% 因 前 两 年 养 殖 户 亏 损 惨 烈 及 资 金 断 裂 严 重, 补 栏 相 对 谨 慎, 导 致 能 繁 母 猪 补 栏 十 分 缓 慢, 产 能 修 复 时 间 延 长 图 17: 中 国 生 猪 存 栏 情 况 图 18: 中 国 能 繁 母 猪 存 栏 情 况 万 头 47000 % 1.4 万 头 % 0.4 46000 0.7 5000 0.0 45000 0.0 4800-0.4 44000 43000 42000-0.7-1.4-2.1 4600 4400-0.8-1.2 41000-2.8 4200-1.6 40000 39000 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 生 猪 存 栏 生 猪 存 栏 变 化 率 : 环 比 增 减 ( 右 轴 ) -3.5-4.2 4000 3800 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 生 猪 存 栏 : 能 繁 母 猪 能 繁 母 猪 存 栏 变 化 率 : 环 比 增 减 ( 右 轴 ) -2.0-2.4 图 表 来 源 :wind 资 讯, 建 信 期 货 研 究 中 心 禽 类 方 面,2015 年 国 内 祖 代 鸡 引 种 量 锐 减, 祖 代 鸡 存 栏 量 锐 减 都 将 会 使 得 白 羽 肉 鸡 养 殖 盈 利 向 上 弹 性 充 足 根 据 芝 华 对 蛋 鸡 存 栏 数 据 的 统 计 监 测, 最 新 2015 年 11 月 全 国 蛋 鸡 总 存 栏 量 为 14.46 亿 只, 较 10 月 减 少 0.69%, 同 比 增 加 3.47% 11 月 全 国 总 存 栏 减 少 的 原 因 是 在 产 蛋 鸡 存 栏 减 少 量 大 于 后 备 鸡 存 栏 量 增 加 量 图 19: 中 国 蛋 鸡 养 殖 利 润 图 20: 中 国 肉 鸡 养 殖 利 润 元 / 羽 元 / 羽 元 / 羽 元 / 羽 50 50 5 5 40 40 4 4 30 30 3 3 20 20 2 2 10 10 1 1 0 0 0 0-10 -10-1 -1-20 -20-2 -2-30 -30-3 -3 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31 14-03-31 14-06-30 14-09-30 14-12-31 15-03-31 15-06-30 15-09-30 15-12-31 养 殖 利 润 : 蛋 鸡 养 殖 利 润 :817 肉 杂 鸡 图 表 来 源 :wind 资 讯, 建 信 期 货 研 究 中 心 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 14
根 据 芝 华 对 蛋 鸡 存 栏 数 据 的 统 计 监 测, 最 新 2015 年 11 月 育 雏 鸡 补 栏 量 较 2015 年 10 月 增 加 1.51%, 同 比 大 幅 增 加 43.74% 从 规 模 方 面 来 看,5 万 只 以 下 规 模 蛋 鸡 养 殖 户 育 雏 鸡 补 栏 量 增 加,5 万 只 -10 万 只 规 模 蛋 鸡 养 殖 户 育 雏 鸡 补 栏 量 增 加,10 万 只 以 上 规 模 蛋 鸡 养 殖 户 育 雏 鸡 补 栏 量 减 少 从 分 省 来 看, 河 北 河 南 湖 北 山 东 山 西 增 加, 黑 龙 江 湖 南 辽 宁 减 少 育 雏 鸡 补 栏 增 加 的 原 因 为 饲 料 养 殖 成 本 处 于 低 位, 每 斤 鸡 蛋 盈 利 较 高, 对 养 殖 户 补 栏 有 一 定 的 提 振 作 用 图 21: 中 国 蛋 鸡 养 殖 利 润 图 22: 中 国 肉 鸡 养 殖 利 润 图 表 来 源 :wind 资 讯, 建 信 期 货 研 究 中 心 总 体 上, 饲 料 养 殖 是 需 求 在 2016 年 仍 然 较 为 疲 弱, 对 豆 粕 的 消 费 提 振 作 用 有 限 10 月 下 旬 国 内 DDGS 反 倾 销 调 查, 进 口 商 采 购 进 口 DDGS 步 伐 大 幅 放 缓, 这 为 进 口 DDGS 价 格 上 涨 提 供 题 材, 近 两 周 涨 幅 为 100-150 元 / 吨, 港 口 集 装 箱 提 货 价 集 中 在 1600-1650 元 / 吨 2015 年 1-10 月 DDGS 累 计 进 口 量 达 到 了 594 万 吨, 豆 粕 +DDGS 在 水 产 料 中 大 量 替 代 了 菜 粕,DDGS 一 旦 限 制 进 口, 对 豆 粕 和 其 它 杂 粕 的 消 费 可 能 会 起 到 一 定 提 振 作 用 三 总 结 1 供 需 角 度 : 由 于 南 美 大 豆 种 植 收 益 较 好, 大 豆 种 植 面 积 继 续 增 加 厄 尔 尼 诺 可 能 导 致 巴 西 南 部 降 水 偏 多, 中 部 东 北 区 域 降 雨 低 于 平 均 水 平 南 美 大 豆 产 量 继 续 稳 步 增 加 概 率 较 大 南 美 大 豆 出 口 势 头 强 劲 势 必 影 响 美 国 大 豆 出 口 数 量, 若 美 豆 出 口 不 畅 期 末 库 存 维 持 高 位, 大 豆 价 格 下 跌, 美 国 农 户 种 植 意 愿 将 有 所 减 弱, 大 豆 种 植 面 积 或 将 缩 减 国 内 养 殖 业 处 于 恢 复 过 程 中, 虽 然 短 时 间 内 对 饲 料 需 求 难 以 大 幅 放 量, 但 已 经 逐 步 向 好 总 体 上,2016 年 大 豆 供 应 继 续 维 持 宽 松 的 格 局, 并 有 可 能 在 2016 年 逐 步 完 成 筑 底 过 程 2 分 时 间 段 看 : 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 15
2016 年 可 重 点 关 注 的 几 个 时 间 段 如 下 : 南 美 大 豆 上 市 前, 美 豆 价 格 可 能 会 延 续 底 部 震 荡 的 格 局, 美 豆 将 继 续 运 行 在 850-920 美 分 / 蒲 式 耳 之 间 一 方 面, 美 国 大 豆 受 种 植 成 本 的 支 撑 ; 另 一 方 面, 南 美 大 豆 进 入 生 长 关 键 期, 受 天 气 影 响 较 为 敏 感 实 际 上, 厄 尔 尼 诺 对 南 美 的 影 响 可 能 不 会 太 大, 阿 根 廷 地 区 可 能 出 现 过 量 的 降 雨 对 产 量 的 影 响 可 能 远 弱 于 干 旱 的 影 响 南 美 大 豆 上 市 至 北 半 球 大 豆 播 种 期, 美 国 大 豆 受 成 本 支 撑 将 减 弱 南 美 大 豆 集 中 上 市 期, 美 豆 价 格 或 将 出 现 新 低 这 期 间 重 点 关 注 美 国 大 豆 播 种 面 积 的 预 估 对 市 场 的 影 响 7-9 月 份 美 豆 生 长 关 键 期 的 价 格 波 动 也 大 多 是 由 天 气 主 导 在 8 月 下 旬 及 9 月 上 旬, 天 气 影 响 接 近 尾 声, 美 豆 单 产 确 定, 行 情 将 逐 步 明 朗 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 16
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