作 为 国 家 竞 争 战 略 的 货 币 国 际 化 美 元 的 经 验 证 据 兼 论 人 民 币 的 国 际 化 问 题 中 国 人 民 大 学 财 政 金 融 学 院 布 雷 顿 森 林 体 系 解 体 后 国 际 货 币 体 系 进 入 了 多 元 储 备 货 币 时 代 货 币 发 行 国 可 能 获 得 的 各 种 利 益 或 许 是 对 现 代 信 用 货 币 竞 相 国 际 化 的 最 好 解 释 作 者 认 为 除 了 在 国 际 金 融 体 系 中 的 话 语 权 等 无 法 计 量 的 好 处 以 外 货 币 国 际 化 利 益 主 要 表 现 为 国 际 铸 币 税 收 益 以 及 运 用 境 外 储 备 投 资 的 金 融 业 收 益 文 中 以 实 证 研 究 表 明 可 计 量 的 美 元 国 际 化 利 益 至 年 底 已 累 计 高 达 亿 美 元 同 时 估 算 若 年 实 现 人 民 币 区 域 国 际 化 则 年 内 可 获 得 近 亿 元 人 民 币 的 货 币 国 际 化 利 益 货 币 国 际 化 国 际 铸 币 税 美 元 国 际 化 利 益 人 民 币 国 际 化 战 略 一 引 言 货 币 国 际 化 指 一 种 货 币 突 破 国 别 界 限 在 国 际 贸 易 和 国 际 资 本 流 动 中 行 使 交 易 媒 介 价 值 尺 度 贮 藏 手 段 等 职 能 这 种 状 态 下 的 货 币 称 为 国 际 货 币 ¹ 由 国 际 货 币 和 金 融 理 论 可 知 当 现 代 信 用 货 币 身 兼 本 国 制 度 货 币 和 国 际 货 币 双 重 职 责 时 不 可 避 免 地 要 面 对 特 里 芬 难 题 于 是 自 从 进 入 牙 买 加 时 代 以 来 国 际 货 币 体 系 始 终 遵 循 着 多 元 国 际 储 备 的 发 展 道 路 时 至 今 日 不 仅 美 元 和 英 镑 因 其 历 史 上 的 国 际 核 心 货 币 地 位 而 依 然 声 名 显 赫 欧 盟 区 各 国 在 区 域 经 济 一 体 化 的 基 础 上 逐 步 培 育 并 最 终 实 现 单 一 货 币 的 伟 大 构 想 使 欧 元 一 跃 成 为 国 际 储 备 货 币 的 新 贵 更 有 众 多 新 兴 工 业 化 国 家 如 韩 国 新 加 坡 等 纷 纷 效 仿 日 元 模 式 通 过 推 动 货 币 完 全 可 兑 换 和 国 内 金 融 自 由 化 来 施 行 本 国 货 币 的 国 际 化 战 略 国 际 货 币 在 世 界 范 围 内 执 行 货 币 职 能 º 所 以 频 繁 的 大 规 模 的 不 可 预 料 的 货 币 输 出 入 难 免 对 国 内 货 币 金 融 政 策 的 研 判 和 实 施 产 生 影 响 同 时 国 际 货 币 的 发 行 国 还 必 须 承 担 国 际 金 融 稳 定 的 职 责 既 然 如 此 为 什 么 还 有 那 么 多 国 家 义 无 反 顾 地 投 身 于 本 币 的 国 际 化 进 程 呢 或 许 货 币 国 际 化 利 益 就 是 最 合 理 的 解 释 本 文 将 针 对 货 币 国 际 化 利 益 展 开 深 入 的 理 论 分 析 在 国 家 竞 争 的 大 背 景 下 审 视 货 币 国 际 化 的 重 要 战 略 意 义 同 时 就 可 计 量 的 货 币 国 际 化 利 益 进 行 实 证 分 析 并 探 讨 人 民 币 国 际 化 战 略 及 从 中 可 能 获 得 的 经 济 利 益 二 货 币 国 际 化 利 益 的 理 论 分 析 框 架 为 方 便 研 究 本 文 将 货 币 国 际 化 利 益 划 分 为 两 个 部 分 一 是 通 过 相 关 数 据 的 核 算 可 以 计 量 出 来 的 经 济 利 益 记 作 二 是 难 以 量 化 的 经 济 利 益 以 及 超 出 经 济 范 围 的 其 他 利 益 记 作 即 作 者 感 谢 匿 名 审 稿 人 提 出 的 评 审 意 见 但 文 责 自 负 ¹ 国 际 货 币 在 官 方 领 域 通 常 被 用 作 干 预 货 币 钉 住 货 币 和 储 备 货 币 在 私 人 领 域 则 用 作 交 易 货 币 记 账 单 位 及 外 汇 资 产 º 考 虑 到 与 主 要 研 究 文 献 的 继 承 性 对 那 些 实 行 美 元 化 的 国 家 居 民 日 常 使 用 或 储 藏 的 国 际 货 币 由 于 脱 离 了 国 际 贸 易 和 国 际 投 资 的 背 景 则 货 币 发 行 国 可 能 获 得 的 这 部 分 利 益 不 纳 入 本 文 的 研 究 范 围
可 计 量 的 货 币 国 际 化 利 益 与 商 品 货 币 或 金 属 货 币 不 同 现 代 信 用 货 币 的 最 大 特 点 就 是 货 币 表 现 形 式 同 货 币 价 值 基 础 相 分 离 每 一 个 发 行 法 偿 货 币 的 政 府 都 可 以 不 需 任 何 补 偿 地 用 纸 制 货 币 向 自 己 的 居 民 换 取 实 际 经 济 资 源 从 中 攫 取 发 行 货 币 所 产 生 的 特 定 收 益 这 部 分 由 货 币 发 行 主 体 垄 断 性 地 享 受 通 货 币 面 价 值 超 出 生 产 成 本 ¹ 的 收 益 就 被 定 义 为 铸 币 税 从 而 也 是 绝 大 多 数 货 币 国 际 化 文 献 的 讨 论 重 点 我 们 的 分 析 不 妨 也 从 这 里 开 始 从 铸 币 税 到 国 际 铸 币 税 如 果 认 为 现 代 信 用 货 币 的 生 产 成 本 几 近 于 零 那 么 货 币 当 局 向 经 济 中 新 增 多 少 货 币 供 应 量 同 时 也 就 为 自 己 多 创 造 了 多 少 名 义 铸 币 税 收 益 所 以 理 论 上 名 义 铸 币 税 可 以 表 示 为 考 虑 到 通 货 膨 胀 导 致 货 币 实 际 购 买 力 下 降 布 兰 查 德 等 学 者 在 高 级 宏 观 经 济 教 程 中 将 实 际 铸 币 税 定 义 为 当 一 种 货 币 成 为 国 际 货 币 以 后 货 币 持 有 人 范 围 就 从 居 民 扩 大 至 非 居 民 于 是 货 币 当 局 所 获 得 的 铸 币 税 收 益 不 仅 来 自 于 居 民 的 货 币 持 有 额 自 然 也 包 括 非 居 民 货 币 持 有 部 分 当 货 币 流 通 延 伸 到 发 行 国 国 土 之 外 并 成 为 国 际 储 备 货 币 时 它 就 赋 予 了 发 行 国 从 储 备 国 筹 集 无 息 贷 款 的 功 能 国 际 货 币 在 发 行 国 境 外 沉 淀 说 明 该 国 年 复 一 年 地 无 偿 利 用 其 他 国 家 等 额 的 商 品 或 服 务 而 无 需 增 加 国 内 货 币 供 应 量 即 使 境 外 货 币 资 本 回 流 或 滞 留 国 内 形 成 经 济 泡 沫 和 通 货 膨 胀 这 些 国 家 也 可 以 通 过 输 出 货 币 资 本 转 嫁 经 济 泡 沫 更 具 体 地 非 居 民 持 有 国 际 货 币 无 非 两 种 形 式 一 种 是 现 钞 形 式 一 种 则 表 现 为 中 央 银 行 所 拥 有 的 该 货 币 储 备 资 产 其 中 非 居 民 现 钞 持 有 比 例 极 为 有 限 而 且 从 来 源 上 看 属 于 居 民 所 持 货 币 流 出 而 形 成 的 这 部 分 铸 币 税 收 益 在 货 币 当 局 新 增 货 币 供 应 量 中 已 有 所 反 映 而 作 为 一 国 官 方 国 际 储 备 的 国 外 央 行 拥 有 的 储 备 资 产 实 际 上 并 未 离 开 发 行 国 银 行 体 系 属 于 货 币 国 际 化 所 引 起 的 国 际 货 币 供 应 由 此 我 们 将 这 部 分 国 际 货 币 发 行 国 银 行 体 系 中 由 其 他 央 行 持 有 的 新 增 储 备 资 产 定 义 为 国 际 铸 币 税 收 益 即 货 币 国 际 化 所 引 致 的 特 定 经 济 利 益 与 前 面 类 似 名 义 国 际 铸 币 税 收 益 可 表 示 为 而 实 际 国 际 铸 币 税 收 益 可 表 示 为 从 境 外 储 备 资 产 的 生 产 成 本 到 金 融 运 作 的 净 收 益 对 铸 币 税 的 研 究 表 明 货 币 当 局 可 获 收 益 的 多 少 取 决 于 它 使 人 们 持 有 毫 无 补 偿 的 货 币 或 只 有 非 竞 争 性 利 息 补 偿 的 其 他 资 产 的 能 力 这 意 味 着 当 国 外 央 行 持 有 的 境 外 储 备 资 产 主 要 以 银 行 存 款 或 国 债 等 形 式 存 在 的 时 候 国 际 货 币 发 行 国 必 须 为 之 提 供 一 个 正 的 利 息 补 偿 这 种 非 零 的 生 产 成 本 显 然 减 少 了 发 行 国 的 国 际 铸 币 税 收 益 º 如 果 我 们 的 分 析 到 此 为 止 就 有 必 要 修 正 刚 刚 得 到 的 国 际 铸 币 税 公 式 但 事 实 上 国 外 央 行 持 有 的 境 外 储 备 资 产 无 论 是 以 存 款 形 式 还 是 以 国 债 形 式 存 在 都 意 味 着 为 国 际 货 币 发 行 国 的 银 行 体 ¹ 彼 得 纽 曼 新 帕 尔 格 雷 夫 货 币 金 融 大 辞 典 º 如 果 存 在 足 够 多 种 国 际 货 币 可 供 选 择 或 是 持 有 储 备 资 产 的 形 式 足 够 多 样 化 则 国 际 铸 币 税 收 益 可 能 因 为 竞 争 因 素 而 消 失 殆 尽
系 及 其 政 府 提 供 了 巨 额 资 金 来 源 通 过 银 行 体 系 的 资 金 运 用 和 政 府 财 政 支 出 机 制 这 部 分 资 金 必 将 转 换 成 可 贷 资 金 并 创 造 收 益 机 会 而 且 国 际 货 币 所 执 行 的 交 易 媒 介 等 职 能 必 然 通 过 发 行 国 银 行 体 系 所 提 供 的 结 算 和 支 付 服 务 来 完 成 这 也 为 相 关 金 融 机 构 带 来 了 佣 金 收 入 菊 地 悠 二 由 此 可 见 在 国 际 铸 币 税 收 益 以 外 货 币 国 际 化 还 必 然 为 发 行 国 带 来 额 外 的 金 融 业 净 收 益 数 值 大 小 将 取 决 于 运 用 境 外 储 备 资 产 进 行 投 资 的 收 益 与 成 本 即 至 此 不 难 发 现 可 计 量 的 货 币 国 际 化 收 益 的 理 论 构 成 为 这 也 将 是 后 文 展 开 实 证 分 析 的 基 本 依 据 货 币 国 际 化 的 其 他 利 益 货 币 国 际 化 所 产 生 的 经 济 利 益 远 远 不 只 是 国 际 铸 币 税 收 益 和 运 用 境 外 储 备 投 资 的 金 融 业 收 益 更 为 国 际 货 币 发 行 国 及 其 居 民 带 来 许 多 难 以 计 量 却 真 实 存 在 的 实 惠 比 如 当 本 币 成 为 国 际 货 币 以 后 对 外 经 济 贸 易 活 动 受 汇 率 风 险 的 影 响 就 将 大 大 减 少 国 际 资 本 流 动 也 会 因 交 易 成 本 降 低 而 更 加 顺 畅 和 便 捷 从 而 实 体 经 济 和 金 融 经 济 的 运 作 效 率 都 将 不 同 程 度 地 有 所 提 高 货 币 国 际 化 所 产 生 的 利 益 也 并 不 局 限 于 经 济 性 的 人 们 对 货 币 的 崇 尚 与 追 逐 表 面 上 是 对 货 币 所 代 表 的 经 济 价 值 的 肯 定 实 际 上 则 是 对 于 隐 藏 在 货 币 之 后 的 政 治 经 济 社 会 制 度 乃 至 文 化 意 识 形 态 的 某 种 自 动 与 自 愿 的 服 从 陈 彩 虹 因 此 货 币 国 际 化 对 于 国 际 社 会 的 影 响 是 全 方 位 的 其 为 货 币 发 行 国 所 带 来 的 好 处 自 然 也 是 多 层 次 的 首 先 货 币 国 际 化 必 将 给 发 行 国 居 民 和 企 业 的 对 外 交 往 创 造 方 便 条 件 提 高 经 济 利 益 其 次 拥 有 了 国 际 货 币 发 行 权 就 可 以 启 用 货 币 政 策 制 定 权 来 影 响 甚 至 控 制 储 备 国 的 金 融 经 济 并 提 升 发 行 国 自 身 抵 御 金 融 冲 击 的 能 力 最 重 要 的 是 国 际 货 币 发 行 国 在 国 际 金 融 体 系 中 具 有 较 大 的 话 语 权 这 种 话 语 权 意 味 着 制 定 或 修 改 国 际 事 务 处 理 规 则 方 面 巨 大 的 经 济 利 益 和 政 治 利 益 对 此 国 际 货 币 基 金 和 世 界 银 行 集 团 等 国 际 金 融 组 织 的 实 践 提 供 了 很 好 的 证 明 而 那 些 国 际 政 治 热 点 问 题 的 背 后 屡 屡 浮 现 的 美 元 货 币 交 易 的 影 子 则 再 三 提 醒 我 们 美 元 这 种 制 度 工 具 实 实 在 在 有 着 对 于 其 他 国 家 制 度 和 文 化 侵 入 的 味 道 陈 彩 虹 正 是 在 这 层 意 义 上 货 币 国 际 化 近 年 来 一 致 被 视 为 国 家 竞 争 战 略 的 重 要 组 成 部 分 当 我 们 揭 开 国 际 货 币 面 纱 重 新 审 视 其 背 后 复 杂 的 国 际 政 治 经 济 社 会 制 度 甚 至 文 化 冲 突 时 或 许 不 得 不 承 认 谋 求 货 币 国 际 化 的 动 力 已 不 仅 仅 源 自 于 对 经 济 利 益 的 追 逐 那 么 欧 元 的 崛 起 以 及 发 展 中 国 家 对 本 币 国 际 化 战 略 的 执 着 是 否 也 可 以 理 解 为 捍 卫 自 身 利 益 抵 制 国 际 货 币 先 驱 者 的 一 种 努 力 呢 如 果 确 实 如 此 相 信 对 于 我 们 探 讨 人 民 币 国 际 化 问 题 定 可 有 所 启 发 三 美 元 国 际 化 利 益 的 实 证 分 析 本 节 将 对 美 元 国 际 化 利 益 中 的 可 计 量 部 分 进 行 实 证 分 析 从 而 验 证 核 心 国 际 货 币 为 其 发 行 国 持 续 创 造 巨 额 经 济 利 益 的 基 本 命 题 美 元 的 国 际 铸 币 税 收 益 根 据 定 义 公 式 美 元 的 国 际 铸 币 税 收 益 在 数 量 上 应 等 于 各 国 央 行 作 为 官 方 国 际 储 备 而 持 ¹ 有 的 美 元 资 产 且 主 要 以 存 款 和 国 债 的 形 式 存 在 本 文 选 用 年 间 其 他 各 国 持 有 美 元 储 备 所 形 成 的 存 款 和 国 债 的 年 末 余 额 核 算 这 期 间 美 元 的 名 义 国 际 铸 币 税 收 益 选 择 消 费 者 物 价 指 数 以 年 为 基 期 计 算 美 元 的 实 际 国 际 铸 币 税 收 益 由 表 可 知 至 年 美 国 所 获 ¹ 因 为 这 一 时 间 段 的 数 据 可 以 较 充 分 地 反 映 牙 买 加 体 系 下 美 国 的 国 际 铸 币 税 收 益 的 变 化
得 的 国 际 铸 币 税 收 益 为 亿 美 元 到 了 年 由 美 元 国 际 化 而 产 生 的 名 义 国 际 铸 币 税 收 益 已 经 高 达 亿 美 元 运 用 境 外 美 元 储 备 投 资 的 金 融 业 净 收 益 由 公 式 可 知 美 国 运 用 世 界 其 他 国 家 和 地 区 美 元 储 备 的 净 收 益 等 于 这 部 分 资 金 的 投 资 收 益 与 其 生 产 成 本 之 差 大 体 上 生 产 成 本 来 源 于 需 要 对 外 支 付 的 存 款 利 息 和 国 债 利 息 而 投 资 收 益 则 主 要 来 自 于 贷 款 利 息 收 入 理 论 上 需 要 了 解 每 一 笔 此 类 存 款 或 国 债 的 期 限 和 利 率 但 实 际 上 只 能 利 用 现 有 数 据 近 似 计 算 美 国 运 用 世 界 其 他 国 家 和 地 区 美 元 储 备 进 行 投 资 的 成 本 与 收 益 表 美 元 的 国 际 铸 币 税 收 益 年 单 位 百 万 美 元 项 目 存 款 美 国 国 债 ¹ º» ¼ 年 份 ½ ¾ ¼½ 注 表 中 出 现 的 原 因 是 以 美 元 为 官 方 国 际 储 备 的 减 少 导 致 美 国 未 能 获 得 国 际 铸 币 税 收 益 资 料 来 源 境 外 美 元 储 备 的 生 产 成 本 本 文 所 使 用 的 美 元 存 款 利 率 是 不 同 存 款 期 限 不 同 存 款 品 种 的 利 率 的 加 权 平 均 结 果 美
国 国 债 利 率 选 择 的 是 一 个 在 观 测 数 据 基 础 上 的 计 算 结 果 为 短 期 国 债 利 率 和 中 长 期 国 债 利 率 的 算 术 平 均 数 即 其 中 为 期 限 在 个 月 以 内 包 含 个 月 的 短 期 国 债 利 率 的 加 权 平 均 结 果 是 期 限 在 个 月 以 上 的 中 长 期 国 债 利 率 的 加 权 平 均 结 果 以 中 期 为 主 于 是 美 国 获 得 境 外 美 元 储 备 的 成 本 为 由 于 世 界 各 国 的 中 央 银 行 或 外 汇 管 理 机 构 使 用 美 元 储 备 进 行 美 元 资 产 投 资 时 都 本 着 多 元 化 原 则 所 以 从 整 体 角 度 看 他 们 会 投 资 于 各 种 期 限 的 美 元 资 产 因 此 根 据 上 述 所 选 数 据 计 算 的 境 外 美 元 储 备 的 生 产 成 本 表 与 真 实 值 应 当 是 相 近 的 表 美 国 运 用 其 他 国 家 和 地 区 美 元 存 款 的 成 本 单 位 百 万 美 元 年 份 项 目 ¹ º ¹» ¼ ½ ¾ ½ 资 料 来 源 运 用 境 外 美 元 投 资 的 净 收 益 美 元 国 际 化 所 产 生 的 金 融 业 收 益 指 将 其 他 国 家 存 在 美 国 联 邦 储 备 银 行 体 系 的 资 金 贷 放 给 国
内 外 企 业 而 赚 取 的 利 息 收 入 实 证 分 析 中 所 选 用 的 美 元 贷 款 利 率 是 美 联 储 提 供 给 私 人 或 企 业 的 不 同 期 限 贷 款 利 率 的 加 权 平 均 结 果 以 中 短 期 为 主 于 是 运 用 境 外 美 元 储 备 进 行 投 资 的 收 益 进 而 不 难 得 到 美 国 运 用 其 他 国 家 持 有 的 美 元 储 备 资 产 而 获 得 的 净 收 益 其 具 体 计 算 公 式 为 根 据 公 式 和 公 式 得 到 的 计 算 结 果 在 表 中 给 出 表 美 国 运 用 其 他 国 家 和 地 区 美 元 储 备 资 产 的 金 融 业 净 收 益 单 位 百 万 美 元 年 份 项 目 ¹ º ¹» ¼ ½ º» ¼ 合 计 资 料 来 源 估 算 年 美 元 国 际 化 的 金 融 业 净 收 益 美 元 的 国 际 货 币 地 位 自 布 雷 顿 森 林 体 系 开 始 得 到 正 式 确 立 因 此 美 国 享 有 的 运 用 其 他 国 家 美 元 外 汇 储 备 投 资 的 收 益 也 应 当 从 上 个 世 纪 年 代 开 始 计 算 于 是 必 须 搜 集 年 以 来 世 界 各 国 拥 有 的 美 元 存 款 和 美 国 国 债 数 量 从 而 核 算 美 元 国 际 化 累 计 产 生 的 经 济 利 益 总 额
笔 者 通 过 统 计 方 法 用 软 件 拟 合 出 年 的 相 关 数 据 其 中 假 设 Ñ 年 的 美 元 贷 款 与 美 国 国 债 年 利 率 之 差 等 于 最 近 年 指 年 二 者 利 率 差 的 平 均 值 Ò 年 的 美 元 贷 款 与 美 国 存 款 年 利 率 之 差 等 于 最 近 年 指 年 二 者 利 率 差 的 平 均 值 结 果 可 推 知 年 美 国 运 用 其 他 国 家 美 元 外 汇 储 备 的 净 收 益 约 为 亿 美 元 已 知 年 美 国 运 用 其 他 国 家 美 元 外 汇 储 备 的 净 收 益 合 计 约 为 亿 美 元 见 表 所 以 年 美 国 运 用 其 他 国 家 美 元 外 汇 储 备 进 行 投 资 的 累 计 金 融 业 净 收 益 为 美 元 国 际 化 利 益 亿 美 元 根 据 公 式 可 以 直 接 得 到 年 美 元 国 际 化 所 产 生 的 可 计 量 经 济 利 益 见 表 同 时 与 当 年 的 比 较 更 有 助 于 我 们 了 解 货 币 国 际 化 利 益 的 规 模 及 其 重 要 性 表 美 元 国 际 化 利 益 年 项 目 ¹ 百 万 美 元 º 百 万 美 元» 十 亿 美 元 ¼ 十 亿 美 元 ½» ¼ 年 份 平 均 值 资 料 来 源 为 预 测 值
由 前 文 可 知 截 至 年 底 美 国 已 获 得 国 际 铸 币 税 收 益 约 为 亿 美 元 表 而 美 国 运 用 其 他 国 家 美 元 外 汇 储 备 已 获 得 的 累 计 金 融 业 净 收 益 约 为 亿 美 元 公 式 所 以 美 元 国 际 化 利 益 至 此 已 累 计 高 达 亿 美 元 四 对 人 民 币 国 际 化 战 略 的 启 发 中 国 经 济 持 续 健 康 发 展 社 会 主 义 市 场 经 济 改 革 逐 渐 深 入 参 与 国 际 贸 易 和 资 本 往 来 的 广 度 与 深 度 不 断 增 强 人 民 币 币 值 稳 定 且 越 来 越 接 近 完 全 可 兑 换 目 标 以 及 中 国 政 府 在 亚 洲 金 融 风 暴 中 表 现 出 的 高 度 责 任 感 和 良 好 声 誉 都 大 大 提 高 了 人 民 币 的 国 际 威 望 特 别 是 得 到 了 周 边 国 家 居 民 的 逐 渐 认 可 成 为 这 些 地 区 对 内 对 外 贸 易 活 动 中 重 要 的 交 易 货 币 和 清 算 货 币 目 前 人 民 币 在 越 南 泰 国 缅 甸 朝 鲜 蒙 古 俄 罗 斯 巴 基 斯 坦 尼 泊 尔 等 国 家 作 为 支 付 货 币 和 结 算 货 币 被 普 遍 接 受 台 湾 孟 加 拉 国 马 来 西 亚 印 度 尼 西 亚 菲 律 宾 老 挝 柬 埔 寨 新 加 坡 韩 国 等 国 家 和 地 区 已 经 接 受 人 民 币 存 款 并 办 理 人 民 币 其 他 业 务 在 东 南 亚 人 民 币 更 是 已 经 受 到 第 二 美 元 的 礼 遇 李 华 民 据 估 计 人 民 币 的 境 外 滞 留 量 已 经 达 到 数 千 亿 元 的 规 模 且 仍 在 逐 年 增 加 尽 管 这 个 数 字 相 对 于 万 亿 元 的 货 币 发 行 总 量 或 是 与 我 国 对 外 进 出 口 贸 易 总 额 相 比 都 显 得 非 常 渺 小 但 任 何 在 境 外 流 通 的 人 民 币 即 使 尚 未 成 为 官 方 持 有 的 硬 通 货 储 备 只 是 停 留 在 民 间 层 面 上 也 一 样 充 当 了 区 域 性 国 际 货 币 当 然 也 会 为 货 币 发 行 国 带 来 现 实 的 经 济 利 益 对 比 主 要 国 际 货 币 的 国 际 化 路 径 来 看 类 似 美 元 和 英 镑 那 样 凭 借 着 世 界 领 先 的 经 济 基 础 携 大 国 之 势 以 国 际 协 议 确 定 其 国 际 货 币 体 系 中 心 货 币 的 地 位 这 样 的 机 遇 在 今 天 的 国 际 金 融 舞 台 显 然 很 难 再 现 了 但 无 论 是 考 虑 比 较 接 近 中 国 现 状 的 日 元 国 际 化 模 式 还 是 寻 求 欧 元 式 的 区 域 统 一 货 币 道 路 尽 管 成 功 的 经 验 值 得 借 鉴 但 是 人 民 币 目 前 出 现 的 国 际 化 发 展 趋 势 并 非 政 府 主 动 行 为 的 结 果 而 是 中 国 实 体 经 济 发 展 以 及 国 际 经 济 环 境 演 变 的 自 然 反 映 如 果 把 接 受 人 民 币 作 为 支 付 和 结 算 货 币 的 周 边 国 家 和 地 区 定 义 为 类 地 区 把 开 始 接 受 人 民 币 存 款 并 有 望 在 中 短 期 内 采 用 人 民 币 进 行 经 贸 结 算 的 国 家 和 地 区 定 义 为 类 地 区 则 可 在 以 下 假 设 基 础 上 简 要 预 测 人 民 币 区 域 国 际 化 可 产 生 的 经 济 利 益 假 设 Ñ 类 地 区 按 照 从 中 国 进 口 额 的 保 留 人 民 币 储 备 类 地 区 按 照 从 中 国 进 口 额 的 保 留 人 民 币 储 备 假 设 Ò 年 以 后 上 述 各 地 区 从 我 国 进 口 的 增 长 率 等 于 其 年 的 平 均 增 长 率 假 设 Ó 人 民 币 存 款 年 利 率 等 于 国 债 年 利 率 为 贷 款 年 利 率 为 设 Ô 人 民 币 对 美 元 汇 率 保 持 在 元 人 民 币 美 元 的 水 平 假 设 Õ 人 民 币 于 年 在 上 述 各 地 区 正 式 担 当 起 区 域 国 际 货 币 的 职 能 成 为 其 官 方 储 备 货 币 之 一 由 此 可 大 致 推 测 至 年 由 类 地 区 可 获 国 际 铸 币 税 收 益 亿 元 由 类 地 区 可 获 国 际 铸 币 税 收 益 亿 元 合 计 约 亿 元 人 民 币 进 而 估 算 运 用 这 些 地 区 人 民 币 储 备 进 行 投 资 的 净 收 益 约 为 万 美 元 以 元 人 民 币 美 元 的 汇 率 水 平 可 折 算 得 到 万 元 人 民 币 约 为 亿 元 人 民 币 见 表 所 以 若 年 实 现 人 民 币 区 域 国 际 化 则 年 间 我 国 可 获 得 的 人 民 币 国 际 化 收 益 大 约 是 假 亿 元 人 民 币 如 此 巨 额 的 经 济 利 益 自 然 是 我 们 讨 论 人 民 币 应 否 国 际 化 时 不 能 忽 视 的 当 然 货 币 国 际 化 利 益 的 存 在 并 不 构 成 谋 求 货 币 国 际 化 的 充 分 必 要 条 件 国 际 货 币 发 行 国 在 享 受 货 币 国 际 化 利 益 的 同 时 不 可 避 免 地 付 出 内 外 政 策 协 调 困 难 金 融 市 场 易 受 冲 击 等 代 价 这 就 要 求 政 策 制 定 者 全 面 权 衡 利 弊 避 免 超 越 中 国 现 实 的 经 济 水 平 和 政 策 能 力 绝 不 能 人 为 拔 高 人 民 币 的 国 际 化 程 度 而 使 自 己 陷 入 巨 大 的 逆 转 风 险
表 运 用 境 外 人 民 币 储 备 投 资 的 金 融 业 净 收 益 年 国 家 地 区 项 目 万 美 元 万 美 元 万 美 元 万 元 人 民 币 缅 甸 越 南 泰 国 蒙 古 俄 罗 斯 尼 泊 尔 巴 基 斯 坦 朝 鲜 孟 加 拉 国 马 来 西 亚 印 尼 菲 律 宾 老 挝 新 加 坡 韩 国 柬 埔 寨 台 湾 合 计 注 为 从 我 国 进 口 的 年 平 均 增 长 率 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 年 然 而 人 民 币 的 国 际 化 或 许 势 在 必 行 一 方 面 无 论 从 文 化 背 景 还 是 从 社 会 性 质 出 发 对 于 其 他 国 家 货 币 国 际 化 背 后 超 经 济 因 素 的 扩 张 我 们 实 在 是 不 能 无 动 于 衷 而 另 一 方 面 随 着 经 济 实 力 的 增 强 和 对 外 开 放 的 深 化 中 国 在 国 际 贸 易 和 投 资 领 域 占 据 重 要 地 位 已 经 为 时 不 远 如 果 仍 然 继 续 为 其 他 货 币 发 行 国 源 源 不 断 地 提 供 国 际 铸 币 税 收 益 和 金 融 业 收 益 无 疑 是 资 源 的 浪 费 同 时 也 损 失 了 自 己 享 受 巨 额 货 币 国 际 化 利 益 的 机 会 由 此 可 见 决 策 层 必 须 高 度 重 视 人 民 币 逐 渐 表 现 出 的 区 域 性 国 际 货 币 的 发 展 趋 势 并 在 积 极 肯 定 人 民 币 国 际 化 战 略 的 前 提 下 有 效 借 鉴 他 国 货 币 国 际 化 的 路 径 与 方 式 审 慎 探 索 符 合 中 国 实 际 情 况 的 具 体 方 案 走 一 条 渐 进 却 坚 定 的 货 币 国 际 化 之 路 五 结 论 货 币 国 际 化 利 益 是 研 究 货 币 国 际 化 理 论 和 政 策 无 法 绕 开 的 一 个 问 题 但 专 门 的 研 究 并 不 多 见 而 且 现 有 研 究 大 多 缺 乏 经 验 证 据 显 得 说 服 力 不 足 本 文 试 图 在 这 方 面 做 一 些 具 体 工 作 文 章 从 信 用 货 币 的 特 点 出 发 勾 勒 了 货 币 国 际 化 利 益 的 理 论 分 析 框 架 在 铸 币 税 收 益 以 外 明 确 指 出 运 用 其 他 国 家 外 汇 储 备 所 获 得 的 金 融 业 收 益 也 是 重 要 的 利 益 来 源 还 有 那 些 无 法 计 量 的 超 经 济 利 益 甚 至 可 能 成 为 货 币 国 际 化 的 主 要 目 的 这 也 是 货 币 国 际 化 被 纳 入 国 家 竞 争 战 略 的 重 要 原 因 在 此 基 础 上 选 取 美 国 相 关 数 据 对 美 元 国 际 化 利 益 中 可 以 计 量 的 部 分 进 行 了 实 证 研 究 最 后
对 人 民 币 国 际 化 可 能 产 生 的 经 济 利 益 进 行 了 大 致 估 算 强 调 人 民 币 国 际 化 的 趋 势 不 可 阻 挡 要 求 我 们 在 人 民 币 已 经 成 为 区 域 性 国 际 货 币 的 事 实 面 前 应 该 客 观 务 实 并 讲 究 策 略 审 慎 推 动 人 民 币 国 际 化 进 程 黄 达 人 民 币 的 风 云 际 会 挑 战 与 机 遇 经 济 研 究 第 期 麦 金 农 世 界 经 济 能 够 承 受 美 国 减 税 所 带 来 的 影 响 吗 论 国 际 美 元 本 位 制 金 融 与 发 展 第 期 责 任 编 辑 松 木 校 对 金