广 生 行 (835038) 基 本 数 据 2016 年 8 月 8 日 收 盘 价 ( 元 ) - 总 股 本 ( 万 股 ) 2335 流 通 股 本 ( 万 股 ) 185 总 市 值 ( 亿 元 ) - 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.5 PB( 倍 ) - 投 资 评 级 : 买 入 ( 首 次 ) 打 造 孕 产 妇 和 初 生 婴 儿 护 理 平 台 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 94.86 98.17 112.90 135.47 净 利 润 ( 百 万 元 ) 24.16 12.74 19.21 23.19 毛 利 率 44.4% 44.4% 44.0% 43.0% 净 利 率 25.5% 13.0% 17.0% 17.1% ROE 119.4% 42.9% 46.8% 37.2% EPS( 元 ) 12.1 0.64 0.96 1.16 孕 产 护 理 国 际 品 牌 引 入 者 公 司 立 足 于 母 婴 用 品 行 业, 深 耕 于 孕 产 护 理 产 品 这 一 细 分 市 场, 提 供 品 牌 销 售 运 作 和 专 业 服 务, 并 且 不 断 延 续 孕 产 领 域 的 产 业 链 目 前 持 有 品 牌 Dacco 诞 福 玫 瑰 太 太 独 家 经 营 品 牌 Kaneson 柳 濑 等 国 际 品 牌, 以 线 下 批 发 和 线 上 零 售 相 结 合 的 方 式 销 售 相 关 产 品 孕 产 产 品 与 服 务 领 域 尚 缺 乏 龙 头 企 业 目 前 孕 产 产 品 和 专 业 服 务 行 业 竞 争 方 式 比 较 粗 放, 市 场 参 与 者 较 为 分 散, 整 个 行 业 缺 乏 有 影 响 力 的 龙 头 企 业, 即 能 够 全 面 覆 盖 孕 产 产 品 和 服 务 各 个 细 分 产 业 链 环 节, 并 且 对 行 业 产 品 和 服 务 标 准 化 具 有 引 领 作 用, 具 有 较 强 的 上 下 游 产 业 链 资 源 整 合 能 力 和 运 营 能 力, 市 场 份 额 占 相 对 优 势 储 备 势 能, 打 造 孕 产 妇 和 初 生 婴 儿 护 理 平 台 2015 年, 公 司 进 一 步 明 确 了 战 略 定 位, 即 打 造 集 产 品 媒 体 社 交 知 识 分 享 交 易 为 一 体 的 国 内 领 先 的 孕 产 妇 及 初 生 婴 儿 护 理 平 台, 营 造 公 司 线 上 线 下 融 合 的 发 展 模 式 研 究 员 王 静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 孕 产 妇 和 初 生 婴 儿 护 理 平 台 手 机 APP O2O 服 务 微 信 商 城 将 于 2016 年 陆 续 发 布 上 线 SCRM 系 统 将 整 合 线 上 线 下 数 据, 精 准 分 析 和 定 位 用 户, 形 成 线 上 线 下 营 销 推 广 和 电 商 无 缝 衔 接, 以 不 断 完 善 的 产 品 线 满 足 孕 产 育 全 程 需 求 盈 利 预 测 预 测 公 司 2016 2017 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 1921 万 元 2319 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.96 元 1.16 元 风 险 提 示 市 场 竞 争 风 险, 对 单 一 供 应 商 过 度 依 赖 风 险 报 告 日 期 :2016 年 8 月 8 日
目 录 风 险 分 析... 1 孕 产 护 理 国 际 品 牌 引 入 者... 2 孕 产 领 域 缺 乏 龙 头 企 业... 3 专 家 型 营 销 提 升 孕 产 服 务 能 力... 4 储 备 势 能, 打 造 孕 产 妇 和 初 生 婴 儿 护 理 平 台... 6 盈 利 预 测... 8 图 表 目 录 图 表 1 Dacco 诞 福 主 要 产 品... 2 图 表 2 前 十 大 股 东 持 股 情 况... 3 图 表 3 2005-2015 年 我 国 出 生 人 口 数... 3 图 表 4 部 分 母 婴 用 品 销 售 及 社 交 平 台 企 业... 4 图 表 5 2016 年 上 线 新 品 简 介... 5 图 表 6 2013-2015 年 广 生 行 收 入 利 润 及 增 长 情 况... 6 图 表 7 2014 2015 年 销 售 收 入 构 成... 6 图 表 8 广 生 行 费 用 率 和 利 润 率 指 标... 7 图 表 9 广 生 行 盈 利 预 测... 8 1
风 险 分 析 控 制 人 与 管 理 层 公 司 2015 年 12 月 挂 牌 后, 控 股 股 东 实 际 控 制 人 陈 英 未 减 持 过 公 司 股 份 公 司 未 发 生 过 股 权 质 押 等 行 为, 未 发 生 过 高 级 管 理 人 员 变 更 行 业 与 公 司 经 营 看 好 母 婴 市 场, 许 多 创 业 者 包 括 互 联 网 创 业 者 也 纷 纷 进 入, 竞 争 激 烈, 行 业 目 前 缺 乏 龙 头 企 业, 整 体 利 润 率 不 高, 优 势 企 业 最 终 实 现 突 围 也 要 经 历 撕 杀 阶 段 公 司 专 注 于 孕 产 细 分 领 域, 经 销 的 产 品 虽 具 有 相 对 优 势, 但 仍 面 临 竞 争 冲 突 风 险 公 司 最 主 要 的 供 应 商 为 大 崎 ( 上 海 ) 商 贸 有 限 公 司,2013 年 2014 年 2015 年 的 采 购 金 额 占 各 期 采 购 总 额 的 比 例 分 别 是 63.52% 83.66% 75.11%, 采 购 集 中 度 非 常 高 公 司 与 大 崎 医 疗 株 式 会 社 及 大 崎 商 贸 签 订 为 期 25 年 的 独 家 合 作 协 议, 并 将 拥 有 诞 福 商 标 所 有 权, 但 客 观 上 还 存 在 对 单 一 供 应 商 的 过 度 依 赖 若 出 现 大 崎 商 贸 改 变 经 营 策 略 遇 到 突 发 事 件 或 公 司 订 单 量 骤 然 增 加 等 情 况, 可 能 会 发 生 产 品 供 应 不 及 时 或 供 应 不 足 的 风 险 财 务 公 司 在 2015 年 下 半 年 布 局 的 新 产 品 开 发 引 进 SCRM 系 统 ERP 系 统 自 有 广 生 行 平 台 建 设 幸 福 分 娩 生 态 圈 的 打 造, 都 属 于 投 入 期, 在 短 期 内 财 务 回 收 方 面 可 能 还 不 明 显, 更 多 会 在 未 来 几 年 实 现 爆 发 1
孕 产 护 理 国 际 品 牌 引 入 者 公 司 立 足 于 母 婴 用 品 行 业, 深 耕 于 孕 产 护 理 产 品 这 一 细 分 市 场, 提 供 品 牌 销 售 运 作 和 专 业 服 务, 并 且 不 断 延 续 孕 产 领 域 的 产 业 链 目 前 持 有 品 牌 Dacco 诞 福 玫 瑰 太 太 独 家 经 营 品 牌 Kaneson 柳 濑 等 国 际 品 牌, 以 线 下 批 发 和 线 上 零 售 相 结 合 的 方 式 销 售 相 关 产 品 来 取 得 收 入 2015 年, 基 于 行 业 的 发 展, 公 司 进 一 步 明 确 了 战 略 定 位, 即 打 造 集 产 品 媒 体 社 交 知 识 分 享 交 易 为 一 体 的 国 内 领 先 的 孕 产 妇 及 初 生 婴 儿 护 理 平 台, 营 造 公 司 线 上 线 下 融 合 的 发 展 模 式 图 表 1 Dacco 诞 福 主 要 产 品 待 产 包 收 腹 带 长 效 防 溢 乳 垫 宝 宝 用 口 腔 清 洁 棉 宝 宝 用 手 口 湿 巾 产 褥 垫 单 资 料 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 公 司 收 购 的 日 本 品 牌 玫 瑰 太 太 Rosemadame 是 日 本 孕 产 内 衣 业 界 一 线 品 牌, 有 着 57 年 的 孕 产 内 衣 研 究 历 史 产 品 贴 合 孕 产 妇 生 理 需 求 并 追 求 经 典, 以 制 造 穿 着 舒 适 愉 快 有 个 性 的 孕 妇 时 装 为 目 标 公 司 在 国 内 独 家 合 作 的 另 一 日 本 品 牌 Kaneson 柳 濑 为 母 乳 冷 冻 技 术 的 创 始 者, 在 1977 年 便 开 发 出 全 球 第 一 个 冷 冻 和 保 存 用 的 母 乳 储 存 袋 除 此 之 外, 公 司 目 前 还 有 一 些 其 他 品 牌 的 零 售 产 品 作 为 补 充, 包 括 美 国 Palmers( 帕 玛 氏 ) 孕 期 护 肤 产 品 德 国 Sanosan( 哈 罗 闪 ) 婴 儿 洗 护 用 品 瑞 士 Medela( 美 德 乐 ) 母 乳 喂 养 用 品 意 大 利 OKBABY 婴 儿 卫 浴 用 品 德 国 Kneipp 克 奈 圃 孕 产 护 肤 品 美 国 Fisher Price( 费 雪 宝 宝 ) 婴 幼 儿 玩 具 等 公 司 的 控 股 股 东 与 实 际 控 制 人 为 陈 英 女,43 岁, 毕 业 于 南 京 大 学 汉 语 言 文 学 专 业, 本 科 学 历 曾 任 苏 州 工 艺 美 术 学 院 汉 语 老 师, 南 京 商 报 记 者, 北 京 恒 利 集 团 北 京 区 域 经 理 全 国 销 售 总 监, 九 州 通 集 团 上 海 公 司 常 务 副 总 经 理 2
现 任 广 生 行 董 事 长 兼 总 经 理 图 表 2 前 十 大 股 东 持 股 情 况 持 股 比 例 (%) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 期 港 ( 上 海 ) 资 产 管 理 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 常 州 高 正 久 益 创 业 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 上 海 衡 衍 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 潘 建 平 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 上 海 起 始 者 投 资 管 理 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 上 海 福 代 投 资 咨 询 有 限 公 司 陈 英 0 10 20 30 40 50 60 70 数 据 来 源 :choice 孕 产 产 品 与 服 务 领 域 缺 乏 龙 头 企 业 二 孩 政 策 预 计 带 动 新 生 儿 数 量 增 长 图 表 3 2005-2015 年 我 国 出 生 人 口 数 1800 出 生 人 口 ( 万 人 ) 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 孕 产 行 业 背 后 的 推 动 力 主 要 是 人 口 因 素, 二 胎 政 策 放 开 将 推 动 行 业 规 模 继 续 保 持 较 快 增 长 我 国 每 年 出 生 人 口 保 持 在 1600 万 左 右,2014 年 上 升 较 多,2015 年 为 羊 年, 新 生 儿 数 有 所 下 降 二 孩 政 策 实 施 以 后, 预 计 每 年 将 新 增 新 生 儿 100-200 万 人 孕 产 产 品 和 专 业 服 务 市 场 缺 乏 龙 头 企 业 在 一 线 城 市, 比 较 著 名 的 母 婴 用 品 连 锁 终 端 品 牌 如 乐 友 丽 家 宝 贝 等, 通 过 连 锁 经 营 的 模 式 己 占 有 市 场 的 半 壁 江 山 在 中 小 城 市, 多 是 形 单 影 只 的 夫 妻 店, 实 力 相 对 薄 弱, 扩 展 后 劲 不 足, 不 具 备 形 成 专 业 化 服 务 品 牌 的 基 础, 知 名 品 牌 渗 透 还 不 足, 缺 乏 领 导 品 牌 总 体 来 看, 目 前 孕 产 产 品 和 专 业 服 务 行 业 更 倾 向 于 粗 放 式 的 竞 争 方 式, 市 场 参 与 者 较 为 分 散, 整 个 行 业 缺 乏 有 影 响 力 的 龙 头 企 业, 即 能 够 全 面 覆 盖 孕 产 3
产 品 和 服 务 各 个 细 分 产 业 链 环 节, 并 且 对 行 业 产 品 和 服 务 标 准 化 具 有 引 领 作 用, 具 有 较 强 的 上 下 游 产 业 链 资 源 整 合 能 力 和 运 营 能 力, 市 场 份 额 占 相 对 优 势 整 个 行 业 处 于 发 展 初 期, 缺 乏 统 一 的 标 准, 市 场 集 中 度 低, 优 质 企 业 具 有 发 展 潜 力 图 表 4 部 分 母 婴 用 品 销 售 及 社 交 平 台 企 业 公 司 名 称 悦 牙 母 婴 (837323.OC) 乐 友 丽 家 宝 贝 宝 贝 格 子 (834802.OC) 盛 成 网 络 (834093.OC) 主 营 业 务 为 母 婴 行 业 的 品 牌 供 应 商 提 供 个 性 化 的 营 销 策 划 服 务, 包 括 营 销 策 划 及 活 动 执 行 基 于 营 销 策 划 服 务 的 礼 赠 品 销 售 母 婴 产 品 代 理 销 售 三 部 分 业 务 孕 婴 童 行 业 的 全 国 连 锁 零 售 企 业, 实 现 了 连 锁 店 + 网 上 商 城 + 直 购 目 录 三 位 一 体 营 销 模 式, 提 供 一 站 式 购 物 体 验 和 专 业 的 育 儿 咨 询 式 导 购 服 务 育 婴 产 品 零 售 通 路, 建 立 了 集 产 品 目 录 销 售 连 锁 专 卖 店 网 上 购 物 综 合 育 儿 服 务 为 一 体 的 新 型 服 务 模 式 通 过 海 外 商 品 直 邮 和 特 价 商 品 限 时 供 应 的 方 式 为 国 内 消 费 者 提 供 母 婴 商 品 建 立 起 资 讯 社 交 工 具 电 商 等 四 大 商 业 板 块, 主 要 包 括 妈 妈 网 32 个 城 市 妈 妈 网 站 点 等 垂 直 母 婴 社 区 网 站, 孕 育 管 家 等 女 性 社 交 和 工 具 类 APP 资 料 来 源 : 网 络 资 料 公 司 年 报 目 前 市 场 上 的 母 婴 电 商 平 台 主 要 分 为 综 合 电 商 的 母 婴 频 道 垂 直 母 婴 电 商 平 台 品 牌 自 建 的 销 售 平 台 和 纯 母 婴 社 区 和 咨 询 服 务 平 台, 缺 少 集 高 品 质 品 牌 产 品 专 业 孕 产 妇 护 理 资 讯 专 家 型 指 导 社 交 和 分 享 于 一 体 的 细 分 领 域 的 孕 产 妇 及 初 生 婴 儿 护 理 平 台 消 费 能 力 上 升 将 提 高 优 质 母 婴 用 品 的 市 占 率 随 着 经 济 的 发 展, 人 们 收 入 水 平 消 费 能 力 都 在 不 断 提 升 在 我 国, 大 多 数 家 庭 将 子 女 看 作 家 庭 的 中 心, 同 时 受 到 优 生 优 育 思 想 的 影 响, 父 母 愿 意 购 买 那 些 能 提 高 婴 幼 儿 生 活 质 量 满 足 婴 幼 儿 各 种 生 活 需 求 的 母 婴 用 品 尤 其 是 80 后 90 后 的 年 轻 父 母 普 遍 具 备 良 好 的 教 育 背 景 和 先 进 的 消 费 理 念, 对 母 婴 产 品 的 价 格 敏 感 度 相 对 较 低, 更 有 意 愿 购 买 优 质 母 婴 用 品, 促 使 母 婴 用 品 企 业 生 产 更 多 的 优 质 产 品 专 家 型 营 销 提 升 孕 产 服 务 能 力 品 牌 协 同 运 作 打 造 国 际 母 婴 品 牌 中 心 公 司 提 供 集 产 前 产 后 护 理 用 品 孕 妇 内 衣 婴 儿 哺 育 母 婴 清 洁 等 用 品 于 一 体 的 母 婴 用 品 专 业 营 销 与 品 牌 服 务 2006 年, 将 诞 福 dacco 产 妇 全 程 护 理 套 装 引 进 国 内, 之 后 又 陆 续 引 进 玫 瑰 太 太 等 更 多 国 际 知 名 的 中 高 端 母 婴 用 品 品 牌, 成 为 国 际 母 婴 品 牌 中 心 诞 福 dacco 的 生 产 厂 家 日 本 大 崎 医 疗 株 式 会 社 (Osaki Medical Corporation) 成 立 于 1936 年, 主 要 从 事 医 疗 材 料 ( 医 药 品 医 药 部 外 品 医 疗 器 械 化 妆 品 ) 看 护 照 护 制 品 产 科 妇 科 制 品 等 等 的 制 造 与 销 售 大 崎 是 日 本 产 科 用 品 行 4
业 内 排 名 显 赫 的 企 业, 主 要 为 大 规 模 的 综 合 医 院 官 方 公 立 医 院 提 供 商 品, 实 力 雄 厚 备 受 好 评 与 信 赖, 是 日 本 产 妇 护 理 的 先 驱 者 2015 年 下 半 年, 公 司 加 强 新 产 品 研 发 和 开 拓, 逐 步 实 现 孕 产 类 目 一 站 式 产 品 全 覆 盖,2016 年 将 陆 续 上 线 新 产 品 图 表 5 2016 年 上 线 新 品 简 介 产 品 日 本 XYZ9(SIZE NINE) 健 康 饮 品 Snuza Hero 便 携 式 婴 儿 动 态 检 测 器 德 国 ABH 公 司 母 婴 特 护 产 品 功 能 改 善 体 质 排 出 毒 素 净 化 血 液 活 化 细 胞 提 高 免 疫 力 通 过 饮 品 中 的 有 效 成 分, 排 出 并 净 化 血 管 内 堆 积 的 过 氧 化 脂 质 等 胆 固 醇 物 质 使 用 高 度 灵 敏 的 探 测 仪 来 检 测 婴 儿 腹 部 呼 吸 运 动, 运 动 速 率 指 示 器 将 会 警 告 婴 儿 微 弱 的 和 不 规 律 的 运 动 有 效 净 化 和 保 护 母 婴 周 围 2 平 方 米 范 围 内 空 气, 消 除 悬 浮 在 环 境 中 的 PM2.5 飘 尘, 消 除 各 种 有 毒 有 害 的 气 溶 胶 花 粉, 并 可 促 进 DHA 的 转 化, 保 护 儿 童 神 经 网 络 ; 调 节 大 脑 的 PH 值, 促 进 大 脑 智 能 发 育 资 料 来 源 : 公 司 年 报 销 售 渠 道 已 完 善, 专 家 型 营 销 提 升 竞 争 力 公 司 现 已 建 立 坚 实 的 实 体 渠 道, 同 时 不 断 开 拓 电 商 渠 道 目 前 与 广 生 行 合 作 的 经 销 商 在 全 国 共 计 约 410 家, 包 括 线 上 和 线 下 线 下 覆 盖 母 婴 店 百 货 商 超 购 物 中 心 药 房 月 子 会 所 月 嫂 机 构 医 院 等 渠 道, 线 上 覆 盖 天 猫 京 东 1 号 店 亚 马 逊 蜜 芽 宝 贝 唯 品 会 苏 宁 易 购 等 平 台 终 端 销 售 网 点 超 过 5000 家, 分 布 在 全 国 31 个 省 直 辖 市 自 治 区, 主 要 集 中 在 上 海 浙 江 江 苏 北 京 广 东 四 川 湖 南 湖 北 陕 西 和 河 南 等 地 由 于 孕 产 行 业 需 求 的 专 业 性 较 高, 对 产 品 的 消 费 需 求 往 往 需 要 专 业 知 识 的 指 导, 而 目 前 国 内 提 供 孕 产 专 业 服 务 的 企 业 仍 然 较 为 缺 乏, 主 要 是 由 于 单 纯 提 供 专 业 知 识 辅 导 短 期 内 难 以 形 成 成 熟 的 盈 利 模 式 公 司 邀 请 了 一 些 医 学 专 家 常 年 开 办 广 生 行 妈 妈 班 进 行 母 婴 教 育, 包 括 日 本 著 名 母 乳 育 儿 专 家 桥 本 武 夫 教 授 Mama s Care 助 产 院 院 长 南 田 理 惠 女 士 留 日 医 学 专 家 向 文 心 博 士 等 公 司 充 分 了 解 孕 产 妇 所 需, 同 时 也 看 到 了 在 分 娩 中 存 在 过 多 人 为 干 预 母 乳 喂 养 中 又 有 很 多 误 区 产 后 护 理 没 有 得 到 足 够 重 视, 因 此 采 用 专 家 型 营 销 方 式, 希 望 借 此 带 给 中 国 孕 产 妇 一 场 革 命 性 的 理 念 革 新 围 绕 幸 福 分 娩 打 造 孕 产 生 态 圈 2015 年, 广 生 行 发 起 经 中 国 社 会 福 利 基 金 会 批 准 设 立 中 国 社 会 福 利 基 金 会 幸 福 分 娩 公 益 基 金, 是 我 国 母 婴 行 业 的 首 个 由 品 牌 方 企 业 发 起 的 公 募 性 质 公 益 基 金, 旨 在 提 升 公 众 对 孕 产 妇 关 爱 的 重 视, 提 高 孕 产 妇 自 我 健 康 意 识 和 健 康 水 平, 实 现 幸 福 分 娩 纳 入 全 国 知 名 妇 产 科 医 院 作 为 幸 福 分 娩 合 作 单 位, 同 时 把 全 国 孕 产 领 域 专 家 纳 入 到 幸 福 分 娩 专 家 团, 借 助 互 联 网 + 思 维, 通 过 线 上 线 下 有 机 结 合 的 立 体 式 运 营 和 传 播, 打 造 幸 福 分 娩 生 态 圈, 唤 起 更 多 有 识 之 士 和 商 家 机 构 参 与 到 幸 福 分 娩 神 圣 事 业, 帮 助 更 多 的 孕 产 妇 实 现 幸 福 分 娩 5
储 备 势 能, 打 造 孕 产 妇 和 初 生 婴 儿 护 理 平 台 新 三 板 证 券 研 究 报 告 净 利 润 暂 时 下 滑 图 表 6 2013-2015 年 广 生 行 收 入 利 润 及 增 长 情 况 百 万 元 营 业 收 入 净 利 润 营 收 同 比 净 利 同 比 120 100 80 60 40 20 0 2013 年 2014 年 2015 年 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数 据 来 源 :choice 2015 年, 公 司 实 现 收 入 9817.24 万 元, 同 比 增 长 3.49%, 净 利 润 1274.51 万 元, 同 比 下 降 47.24% 因 为 羊 年 等 因 素,2015 年 全 国 出 生 婴 儿 数 量 下 降, 公 司 营 业 收 入 仅 实 现 小 幅 增 长 同 时, 由 于 各 方 面 投 入 和 支 出 的 增 加, 三 项 费 用 均 大 幅 增 长, 导 致 净 利 润 下 滑 较 多 公 司 将 2015 定 位 为 丰 富 产 品 升 级 品 牌 创 新 模 式 储 备 势 能 的 一 年, 力 求 为 下 一 个 10 年 的 发 展 打 下 坚 实 的 基 础 图 表 7 2014 2015 年 销 售 收 入 构 成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 37.44% 56.42% 19.89% 15.88% 42.67% 27.70% 2014 年 2015 年 线 下 实 体 线 上 批 销 线 上 零 售 数 据 来 源 : 公 司 年 报 2015 年, 公 司 不 断 拓 展 线 上 业 务, 新 开 设 店 铺, 开 拓 了 更 多 线 上 平 台 合 作, 线 上 渠 道 布 局 更 加 完 善 线 上 零 售 和 线 上 批 销 收 入 均 实 现 较 大 幅 度 增 长 6
图 表 8 广 生 行 费 用 率 和 利 润 率 指 标 12.0 10.0 销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 140.0 120.0 销 售 毛 利 率 (%) 销 售 净 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 8.0 100.0 6.0 80.0 4.0 60.0 2.0 40.0 0.0 (2.0) 2013 年 2014 年 2015 年 20.0 0.0 2013 年 2014 年 2015 年 数 据 来 源 :choice 2015 年, 公 司 管 理 费 用 同 比 增 加 96.73% 销 售 费 用 同 比 增 加 135.74%, 导 致 营 业 利 润 下 降 32.02% 主 要 有 以 下 原 因 : 第 一 为 进 一 步 发 展 布 局, 在 年 内 加 大 了 各 方 面 的 投 入 和 支 出, 包 括 挂 牌 费 用 支 出 人 员 成 本 增 加 仓 储 物 流 优 化 基 础 设 施 建 设 以 及 营 销 投 入 第 二 年 内 公 司 线 上 直 销 业 务 达 到 了 4189 万, 相 比 2014 年 2627 万 增 长 了 60%, 导 致 了 相 应 的 销 售 费 用 中 服 务 费 的 上 升 第 三 公 司 在 2015 年 4 月 起, 启 动 对 于 广 生 行 日 化 的 业 务 重 组, 广 生 行 母 婴 整 合 了 广 生 行 日 化 的 母 婴 产 品 和 服 务 业 务, 进 行 了 存 货 购 买 商 标 转 移, 人 员 转 移 等 此 次 业 务 重 组 壮 大 了 广 生 行 母 婴 的 团 队, 人 员 由 年 初 的 33 人 增 长 到 86 人, 导 致 人 力 成 本 的 上 升 另 外, 广 生 行 日 化 在 注 销 的 同 时, 租 赁 合 同 物 流 等 供 应 商 合 同 也 相 应 转 移, 导 致 报 告 期 内 租 赁 费 用 物 流 费 用 的 上 升 业 务 整 合 陆 续 完 成 后, 广 生 行 日 化 在 2015 年 7 月 启 动 了 清 算 注 销 手 续 广 生 行 日 化 在 2015 年 1-7 月 的 过 渡 期 间, 业 务 往 来 产 生 了 收 入 和 成 本 支 出, 实 现 了 盈 利 此 次 业 务 重 组 完 成 后, 广 生 行 日 化 已 经 启 动 注 销, 终 止 了 一 切 业 务, 所 有 业 务 将 由 母 婴 公 司 开 展 2016 年 将 陆 续 上 线 手 机 APP 微 信 商 城 2015 年, 公 司 确 立 了 进 一 步 发 展 的 五 大 引 擎 : 产 品 线 扩 充 品 牌 建 设 与 专 家 营 销 渠 道 整 合 与 拓 展 幸 福 分 娩 公 益 生 态 圈 互 联 网 事 业 发 展 孕 产 妇 和 初 生 婴 儿 护 理 平 台 手 机 APP O2O 服 务 微 信 商 城 将 于 2016 年 陆 续 发 布 上 线 SCRM 系 统 将 整 合 线 上 线 下 数 据, 精 准 分 析 和 定 位 用 户, 形 成 线 上 线 下 营 销 推 广 和 电 商 无 缝 衔 接, 以 不 断 完 善 的 产 品 线 满 足 孕 产 育 全 程 需 求, 全 面 提 升 用 户 购 物 体 验 7
盈 利 预 测 根 据 对 行 业 状 况 及 公 司 情 况 的 分 析, 对 公 司 进 行 盈 利 预 测, 预 测 公 司 2016 2017 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 1921 万 元 2319 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.96 元 1.16 元 图 表 9 广 生 行 盈 利 预 测 2014A 2015A 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 94.86 98.17 112.90 135.47 净 利 润 ( 百 万 元 ) 24.16 12.74 19.21 23.19 毛 利 率 44.4% 44.4% 44.0% 43.0% 净 利 率 25.5% 13.0% 17.0% 17.1% ROE 119.4% 42.9% 46.8% 37.2% EPS( 元 ) 12.1 0.64 0.96 1.16 8
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 指 数 15% 以 上 ; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 三 板 成 分 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -15% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 15% 以 上 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com