2013 年 05 月 13 日 2013 年 5 月 17 日 市 场 隐 含 评 级 周 报 第 54 期 研 究 开 发 部 许 南 星 电 话 :010-88090010 邮 件 :xunanxing@chinaratings.com.cn 张 帆 电 话 :010-88090136 邮 件 :zhangfan@chinaratings.com.cn 新 上 市 固 息 MTN 市 场 隐 含 评 级 调 整 系 数 分 布 图 上 周 共 有 29 支 固 定 利 率 中 期 票 据 新 上 市 交 易 其 中,22 支 新 券 的 MIRAI 1 处 于 -0.5 至 0.5 之 间 ;6 支 新 券 的 MIRAI 处 于 -0.5 至 -1 之 间, 其 中 13 亨 通 MTN1(-0.98) 的 MIRAI 较 其 他 债 券 来 说 偏 低 ;13 大 唐 龙 MTN2(0.63) 的 MIRAI 处 于 0.5 至 1 之 间, 较 其 他 债 券 来 说 偏 高 二 级 市 场 有 报 价 固 息 MTN 市 场 隐 含 评 级 调 整 系 数 分 布 图 上 周 共 有 59 支 剩 余 期 限 大 于 1 2 年 的 中 票 在 二 级 市 场 有 报 价 其 中,47 支 券 的 MIRAI 处 于 -0.5 至 0.5 之 间 ;6 支 券 的 MIRAI 处 于 -0.5 至 -1 之 间 ;3 支 券 的 MIRAI 处 于 0.5 至 1 之 间 ;12 莞 海 龙 MTN1(-1.06) 与 12 山 钢 MTN1(-1.12) 的 MIRAI 处 于 -1 以 下, 较 其 他 债 券 来 说 明 显 偏 低 ;13 三 峡 MTN2(1.01) 的 MIRAI 处 于 1 以 上, 较 其 他 债 券 来 说 明 显 偏 高 1 MIRAI(Market Implied Rating Adjusting Index, 市 场 隐 含 评 级 调 整 系 数 ) 是 我 们 尝 试 研 究 开 发 的 一 种 利 用 市 场 信 息 进 行 信 用 评 级 的 方 法, 若 MIRAI 处 于 -0.5 至 0.5 之 间, 说 明 受 评 债 项 信 用 利 差 更 接 近 其 同 一 级 别 二 级 市 场 信 用 利 差 ; 若 处 于 -0.5 至 -1 之 间, 说 明 受 评 债 项 信 用 利 差 更 接 近 其 低 一 级 别 二 级 市 场 信 用 利 差 ; 若 小 于 -1, 则 说 明 该 债 项 信 用 利 差 甚 至 高 于 其 低 一 级 别 二 级 市 场 信 用 利 差, 反 之 类 同 具 体 详 见 附 录 2 为 减 少 短 端 流 动 性 带 来 的 非 信 用 因 素 影 响, 本 文 只 对 剩 余 期 限 大 于 1 年 的 固 定 利 率 的 中 期 票 据 进 行 分 析 1
近 一 周 新 上 市 固 息 MTN 信 息 汇 总 债 券 简 称 发 行 人 发 行 发 行 上 市 期 限 利 率 日 期 ( 年 ) (%) 上 市 首 日 收 益 率 (%) 发 行 MIR 主 体 评 级 机 构 AI 信 用 评 级 13 亨 通 MTN1 亨 通 集 团 有 限 公 05-16 5 6.20 6.20-0.98 AA 中 诚 信 国 际 13 鄂 联 投 MTN1 湖 北 省 联 合 发 展 投 资 集 团 有 限 公 05-16 5 5.27 5.20-0.82 AA+ 中 诚 信 国 际 13 粤 城 建 MTN1 广 州 市 城 市 建 设 投 资 集 团 有 限 公 05-17 5 4.78 4.78-0.71 AAA 联 合 资 信 13 马 钢 集 MTN1 马 钢 ( 集 团 ) 控 股 有 限 公 05-14 3 4.77 4.74-0.59 AA+ 中 诚 信 国 际 13 云 城 投 MTN1 云 南 省 城 市 建 设 投 资 集 团 有 限 公 05-16 5 5.78 5.78-0.58 AA 联 合 资 信 13 雨 润 MTN1 南 京 雨 润 食 品 有 限 公 05-14 3 5.27 5.27-0.52 AA 上 海 新 世 纪 13 渝 文 资 MTN1 13 亚 泰 MTN1 13 天 业 MTN1 13 常 城 建 MTN1 13 鄂 交 投 MTN1 13 合 海 恒 MTN1 13 渝 水 投 MTN2 重 庆 市 国 有 文 化 资 产 经 营 管 理 有 限 责 任 公 05-13 5 5.11 5.11-0.46 AA+ 中 诚 信 国 际 吉 林 亚 泰 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 05-14 5 5.62 5.62-0.35 AA 中 诚 信 国 际 新 疆 天 业 ( 集 团 ) 有 限 公 05-14 3 4.77 4.65-0.33 AA+ 大 公 常 州 市 城 市 建 设 ( 集 团 ) 有 限 公 05-17 5 5.00 5.00-0.32 AA+ 中 诚 信 国 际 湖 北 省 交 通 投 资 有 限 公 05-13 15 5.67 5.67-0.30 AAA 大 公 合 肥 海 恒 投 资 控 股 集 团 公 05-13 5 5.62 5.60-0.29 AA 大 公 重 庆 市 水 利 投 资 ( 集 团 ) 05-13 5 5.11 5.01-0.25 AA+ 大 公 有 限 公 13 文 峰 MTN2 江 苏 文 峰 集 团 有 限 公 05-16 3 5.04 5.04-0.25 AA 上 海 新 世 纪 13 南 汇 MTN1 13 苏 国 资 MTN1 13 陕 高 速 MTN2 13 中 普 天 MTN1 13 吉 森 工 MTN1 13 扬 农 MTN1 上 海 南 汇 发 展 ( 集 团 ) 有 限 公 05-13 5 5.11 5.00-0.23 AA+ 上 海 新 世 纪 苏 州 工 业 园 区 国 有 资 产 控 股 发 展 有 限 公 05-14 5 5.11 4.96-0.21 AA+ 中 诚 信 国 际 陕 西 省 高 速 公 路 建 设 集 团 公 05-13 5 5.62 5.53-0.20 AA 中 诚 信 国 际 中 国 普 天 信 息 产 业 股 份 有 限 公 05-16 3 4.56 4.56-0.08 AA+ 联 合 资 信 中 国 吉 林 森 林 工 业 集 团 有 限 责 任 公 05-14 3 5.02 4.90-0.03 AA 中 诚 信 国 际 江 苏 扬 农 化 工 集 团 有 限 公 05-15 2 4.77 4.60-0.01 AA 联 合 资 信 13 武 商 贸 MTN1 武 汉 商 贸 国 有 控 股 集 团 05-17 5 5.58 5.30 0.01 AA 中 诚 信 国 际 2
有 限 公 13 中 环 MTN1 天 津 中 环 电 子 信 息 集 团 有 限 公 05-16 5 5.38 5.27 0.03 AA 上 海 新 世 纪 13 黄 旅 游 MTN1 黄 山 旅 游 集 团 有 限 公 05-14 5 5.42 5.30 0.09 AA 联 合 资 信 13 粤 物 资 MTN1 广 东 物 资 集 团 公 05-14 5 5.42 5.22 0.25 AA 联 合 资 信 13 彩 虹 MTN1 彩 虹 集 团 公 05-14 5 5.20 5.20 0.29 AA 上 海 新 世 纪 13 海 正 MTN1 浙 江 海 正 集 团 有 限 公 05-16 5 5.48 5.14 0.31 AA 上 海 新 世 纪 13 厦 水 务 MTN1 厦 门 水 务 集 团 有 限 公 05-14 3 4.87 4.73 0.43 AA 中 诚 信 国 际 13 维 维 集 MTN1 维 维 集 团 股 份 有 限 公 05-13 3 6.30 6.30 0.46 AA- 上 海 新 世 纪 13 大 唐 龙 MTN2 大 唐 黑 龙 江 发 电 有 限 公 05-16 5 5.00 5.00 0.63 AA 大 公 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 信 息 网, 中 债 资 信 整 理 债 券 简 称 近 一 周 二 级 市 场 有 报 价 固 息 MTN 信 息 汇 总 发 行 人 发 行 期 限 ( 年 ) 剩 余 期 限 ( 年 ) 发 行 利 率 (%) 双 边 报 价 周 内 收 益 率 均 值 (%) MIR AI 发 行 主 体 信 用 3 评 级 评 级 机 构 12 山 钢 MTN1 山 东 钢 铁 集 团 有 限 公 3 2.44 4.78 4.52-1.12 AAA 中 诚 信 国 际 12 莞 海 龙 MTN1 东 莞 海 龙 纸 业 有 限 公 2 1.48 5.53 4.99-1.06 AA 上 海 新 世 纪 11 汉 城 投 MTN1 10 津 城 投 MTN2 武 汉 市 城 市 建 设 投 资 开 发 集 团 有 限 公 天 津 城 市 基 础 设 施 建 设 投 资 集 团 有 限 公 5 2.87 5.68 4.85-0.99 AA+ 联 合 资 信 5 1.93 4.48 4.33-0.86 AAA 联 合 资 信 13 鞍 钢 MTN1 鞍 山 钢 铁 集 团 公 3 2.91 4.43 4.45-0.74 AAA 中 诚 信 国 际 11 首 钢 MTN1 中 国 首 钢 集 团 有 限 公 5 3.28 5.66 4.50-0.65 AAA 大 公 12 铁 道 MTN2 中 国 铁 路 总 公 5 3.81 4.65 4.41-0.58 超 AAA 联 合 资 信 12 电 网 MTN3 国 家 电 网 公 3 2.40 4.39 4.15-0.55 超 AAA 联 合 资 信 09 首 钢 MTN1 中 国 首 钢 集 团 有 限 公 5 1.14 3.85 4.00-0.50 AAA 大 公 10 中 化 工 MTN1 中 国 化 工 集 团 公 5 2.06 4.13 4.28-0.49 AAA 联 合 资 信 12 中 外 运 MTN1 中 国 外 运 股 份 有 限 公 3 1.85 4.72 4.20-0.43 AAA 上 海 新 世 纪 11 河 钢 MTN3 河 北 钢 铁 集 团 有 限 公 5 3.50 5.09 4.50-0.41 AAA 中 诚 信 国 际 10 沪 国 际 MTN1 上 海 国 际 集 团 有 限 公 5 2.36 4.00 4.30-0.39 AAA 上 海 新 世 纪 11 首 钢 MTN2 中 国 首 钢 集 团 有 限 公 5 3.52 5.26 4.50-0.39 AAA 大 公 12 武 钢 MTN2 武 汉 钢 铁 ( 集 团 ) 公 3 2.15 4.06 4.25-0.36 AAA 中 诚 信 国 际 12 电 网 MTN1 国 家 电 网 公 3 2.25 4.15 4.11-0.36 超 AAA 联 合 资 信 12 百 联 集 MTN1 百 联 集 团 有 限 公 3 1.81 5.36 4.16-0.34 AAA 上 海 新 世 纪 11 中 轻 MTN1 中 国 轻 工 集 团 公 3 1.51 5.63 4.28-0.31 AA+ 联 合 资 信 3 信 用 评 级 为 超 AAA 企 业 的 具 体 为 : 中 国 铁 路 总 公 中 石 油 中 海 油 中 石 化 中 国 电 信 中 国 联 通 中 国 移 动 国 家 电 网 南 方 电 网 中 国 神 华 在 计 算 上 述 超 AAA 企 业 的 MIRAI 时, 本 级 别 参 考 信 用 利 差 采 用 超 AAA 银 行 间 中 短 期 票 据 收 益 率 的 信 用 利 差 3
11TCL 集 MTN1 TCL 集 团 股 份 有 限 公 3 1.46 7.01 4.55-0.30 AA 中 诚 信 国 际 中 国 东 方 电 气 集 团 有 限 公 12 中 东 电 MTN1 5 3.99 4.94 4.58-0.28 AAA 中 诚 信 国 际 中 国 广 东 核 电 集 团 有 限 公 09 中 广 核 MTN2 5 1.06 3.75 3.95-0.21 AAA 中 诚 信 国 际 11 中 石 油 MTN4 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 3 1.35 5.74 3.90-0.21 超 AAA 联 合 资 信 中 国 航 空 技 术 深 圳 有 限 公 11 深 航 技 MTN1 5 3.15 5.83 4.63-0.14 AA+ 中 诚 信 国 际 12 神 华 MTN1 神 华 集 团 有 限 责 任 公 5 3.97 4.71 4.35-0.14 超 AAA 中 诚 信 国 际 10 伊 泰 MTN2 内 蒙 古 伊 泰 集 团 有 限 公 5 2.00 4.93 4.45-0.14 AA+ 大 公 11 中 石 油 MTN5 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 3 1.41 5.80 3.88-0.12 超 AAA 联 合 资 信 12 中 石 油 MTN1 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 5 4.00 4.35 4.35-0.12 超 AAA 联 合 资 信 西 安 曲 江 文 化 产 业 投 资 ( 集 13 曲 文 投 MTN1 团 ) 有 限 公 3 2.79 5.06 4.90-0.11 AA 上 海 新 世 纪 厦 门 港 务 控 股 集 团 有 限 公 12 厦 港 务 MTN1 3 2.43 5.02 4.47-0.09 AA+ 联 合 资 信 12 电 网 MTN4 国 家 电 网 公 5 4.54 4.74 4.34-0.08 超 AAA 联 合 资 信 13 中 金 集 MTN1 中 国 黄 金 集 团 公 3 2.92 4.28 4.26-0.08 AAA 中 诚 信 国 际 12 中 石 油 MTN3 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 4 3.24 4.26 4.19-0.04 超 AAA 联 合 资 信 13 申 能 集 MTN1 申 能 ( 集 团 ) 有 限 公 3 2.92 4.29 4.25-0.04 AAA 中 诚 信 国 际 10 中 盐 MTN1 中 国 盐 业 总 公 5 2.12 4.60 4.45-0.04 AA+ 上 海 新 世 纪 12 中 水 务 MTN1 中 国 水 务 投 资 有 限 公 5 3.95 5.50 4.80-0.03 AA+ 大 公 11 中 金 集 MTN1 中 国 黄 金 集 团 公 3 1.23 5.62 3.95-0.03 AAA 中 诚 信 国 际 新 疆 中 泰 化 学 股 份 有 限 公 11 新 中 泰 MTN2 5 2.84 6.23 4.84-0.03 AA 中 诚 信 国 际 11 华 虹 MTN1 上 海 华 虹 ( 集 团 ) 有 限 公 5 2.92 5.77 4.49-0.03 AA+ 上 海 新 世 纪 11 神 华 MTN1 神 华 集 团 有 限 责 任 公 5 2.82 5.14 4.15-0.02 超 AAA 中 诚 信 国 际 11 伊 泰 MTN1 内 蒙 古 伊 泰 集 团 有 限 公 5 3.24 6.19 4.61 0.01 AA+ 大 公 11 中 石 油 MTN3 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 3 1.35 5.74 3.90 0.02 超 AAA 联 合 资 信 13 中 电 投 MTN2 中 国 电 力 投 资 集 团 公 5 4.80 4.84 4.58 0.02 AAA 中 诚 信 国 际 福 建 省 能 源 集 团 有 限 责 任 13 闽 能 源 MTN1 公 3 2.68 5.09 4.49 0.03 AA+ 中 诚 信 国 际 中 国 石 油 天 然 气 股 份 有 限 10 中 油 股 MTN3 公 5 2.01 3.97 4.03 0.03 超 AAA 联 合 资 信 11 电 网 MTN2 国 家 电 网 公 5 3.45 5.30 4.21 0.04 超 AAA 大 公 广 西 农 垦 集 团 有 限 责 任 公 12 农 垦 MTN1 3 2.45 5.49 4.70 0.05 AA 上 海 新 世 纪 12 首 机 场 MTN1 首 都 机 场 集 团 公 5 4.28 4.68 4.55 0.06 AAA 中 诚 信 国 际 10 中 石 油 MTN1 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 5 1.96 4.09 3.97 0.06 超 AAA 联 合 资 信 中 国 重 型 汽 车 集 团 有 限 公 13 重 汽 MTN2 3 2.84 4.84 4.51 0.07 AA+ 中 诚 信 国 际 11 中 石 油 MTN6 中 国 石 油 天 然 气 集 团 公 3 1.53 4.82 3.90 0.09 超 AAA 联 合 资 信 11 东 航 MTN1 中 国 东 方 航 空 集 团 公 5 2.77 5.31 4.22 0.10 AAA 大 公 4
13 中 南 方 MTN1 中 国 南 方 工 业 集 团 公 3 2.89 4.48 4.23 0.11 AAA 联 合 资 信 12 招 商 局 MTN1 招 商 局 集 团 有 限 公 7 5.66 4.85 4.65 0.17 AAA 中 诚 信 国 际 13 中 电 投 MTN1 中 国 电 力 投 资 集 团 公 3 2.78 4.49 4.20 0.20 AAA 中 诚 信 国 际 中 国 中 煤 能 源 股 份 有 限 公 12 中 煤 MTN1 7 6.36 5.12 4.79 0.28 AAA 联 合 资 信 13 中 粮 MTN2 中 粮 集 团 有 限 公 3 2.98 4.47 4.20 0.58 AAA 联 合 资 信 12 三 峡 MTN2 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 5 4.22 4.09 4.38 0.72 AAA 中 诚 信 国 际 12 中 南 方 MTN1 中 国 南 方 工 业 集 团 公 5 3.80 4.78 4.35 0.76 AAA 联 合 资 信 13 三 峡 MTN2 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 5 4.92 4.44 4.37 1.01 AAA 中 诚 信 国 际 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 信 息 网, 中 债 资 信 整 理 5
附 录 市 场 隐 含 评 级 方 法 简 介 市 场 隐 含 评 级 是 一 种 利 用 市 场 信 息 进 行 信 用 评 级 的 方 法, 并 且 已 经 在 成 熟 市 场 中 获 得 广 泛 应 用 结 合 国 外 对 于 此 方 法 的 研 究 以 及 国 内 债 券 市 场 的 实 际 情 况, 我 们 尝 试 研 究 开 发 了 MIRAI(Market Implied Rating Adjusting Index, 市 场 隐 含 评 级 调 整 系 数 ) 4 5 该 方 法 通 过 比 较 某 一 债 券 信 用 利 差 与 中 央 结 算 公 同 日 同 期 限 各 等 级 信 用 债 二 级 市 场 信 用 利 差 来 获 取 市 场 对 该 债 券 信 用 水 平 的 判 断 6 虽 然 MIRAI 具 有 一 定 的 局 限 性, 但 是 我 们 认 为 其 对 于 债 券 信 用 风 险 的 判 断 仍 具 有 一 定 的 参 考 价 值 MIRAI 具 体 计 算 公 式 如 下 : MIRAI i ln( i / b) 若 i< ln( u / b) ln( i / b) 若 i> ln( b / d) b b 其 中, i 为 债 券 i 的 信 用 利 差, b 为 同 一 日 债 券 i 对 应 同 一 级 别 信 用 利 差 基 准 曲 线 上 相 同 期 限 点 的 信 用 利 差 ( 即 本 级 信 用 利 差 ), u 为 同 一 日 债 券 i 对 应 高 一 级 别 信 用 利 差 基 准 曲 线 上 相 同 期 限 点 的 信 用 利 差 ( 即 高 一 级 信 用 利 差 ), d 为 同 一 日 债 券 i 对 应 低 一 级 别 信 用 利 差 基 准 曲 线 上 相 同 期 限 点 的 信 用 利 差 ( 即 低 一 级 信 用 利 差 ) 4 具 体 方 法 参 见 我 们 在 2011 年 6 月 份 的 金 融 发 展 评 论 上 发 表 的 论 文 基 于 中 国 市 场 的 市 场 隐 含 评 级 究 5 对 于 新 发 债 券, 我 们 使 用 其 上 市 首 日 收 益 率 来 计 算 信 用 利 差 ; 对 于 二 级 市 场 上 有 报 价 的 债 券, 我 们 利 用 其 双 边 报 价 的 平 均 收 益 率 来 计 算 信 用 利 差 6 选 取 同 期 限 政 策 性 金 融 债 收 益 率 为 基 准 利 率 6
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