建 信 期 货 研 究 中 心 白 糖 期 货 半 年 报 2016 年 7 月 4 日 星 期 一 进 口 受 限, 郑 糖 上 涨 可 期 摘 要 当 前 原 糖 市 场 基 本 面 偏 多, 泰 国 印 度 的 干 旱 及 巴 西 偏 多 的 雨 水 让 分 析 机 构 对 下 榨 季 难 以 乐 观, 新 榨 季 的 增 产 之 路 似 乎 并 不 顺 利, 天 气 因 素 依 然 有 很 多 可 以 炒 作 的 机 会 英 国 脱 欧 给 世 界 经 济 造 成 的 不 确 定 性 或 许 会 延 缓 美 联 储 的 加 息 节 奏, 再 加 上 巴 西 国 内 政 局 的 变 化 建 信 期 货 研 究 中 心 www.ccbfutures.com 更 多 资 讯 和 研 究 请 关 注 建 信 期 货 网 站 都 有 利 于 雷 亚 尔 汇 率 的 走 强, 这 对 原 糖 价 格 也 构 成 了 支 撑 国 内 产 量 数 据 已 经 消 化, 市 场 更 多 关 注 销 货 的 情 况 进 口 已 经 卡 死, 而 走 私 在 政 府 打 击 和 利 润 缩 水 的 双 重 打 击 下 也 开 始 萎 靡, 下 半 年 是 研 究 员 : 王 海 峰 ( 白 糖 ) 期 货 从 业 资 格 号 :F0230741 电 话 :021-60635728 Email:wanghf@ccbfutures.com 白 糖 的 消 费 旺 季, 上 半 年 随 用 随 购 的 中 间 商 和 下 游 企 业 有 补 充 库 存 的 需 求 目 前 广 西 的 价 格 水 平 在 5900 元 左 右, 日 照 配 额 外 巴 西 原 糖 加 工 成 本 在 6650 元 左 右, 郑 州 盘 面 近 月 609 合 约 价 格 在 6050 元 左 右 从 采 购 的 角 度 看, 成 本 最 低 的 是 走 私 糖 和 配 额 内 进 口 糖, 但 数 量 受 限, 其 次 是 国 产 糖, 再 次 是 期 货 糖, 成 本 最 高 的 是 配 额 外 进 口 加 工 糖 未 来 现 货 走 好 必 然 会 带 动 期 货 的 走 强, 可 以 选 择 在 基 差 收 缩 时 进 场 做 多 期 货 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 1 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 1
一 期 市 行 情 回 顾 图 1: 郑 糖 指 数 走 势 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经, 建 信 期 货 研 究 中 心 年 初 至 3 月 末 的 郑 糖 由 于 走 私 较 多 消 费 疲 软 仓 单 偏 多 而 震 荡 走 弱, 直 到 4 月 中 旬 才 在 国 内 大 宗 商 品 疯 狂 牛 市 的 刺 激 下 开 始 上 涨, 其 上 涨 的 起 步 时 间 和 拉 升 力 度 较 同 期 的 黑 色 油 粕 等 都 逊 色 太 多, 期 间 还 出 现 持 仓 大 减 的 现 象, 行 情 平 淡, 资 金 外 流 严 重 然 而, 进 入 5 月 下 旬 以 后, 由 于 外 盘 原 糖 的 暴 涨 导 致 内 外 价 差 急 剧 收 缩, 配 额 外 进 口 加 工 利 润 转 负, 走 私 糖 利 润 下 滑 且 国 内 对 走 私 打 击 力 度 不 断 加 大, 国 内 的 供 给 开 始 偏 紧, 郑 糖 价 值 洼 地 显 现, 资 金 6 月 份 开 始 入 场 拉 升 郑 糖 图 2: 原 糖 指 数 走 势 图 数 据 来 源 : 文 华 财 经, 建 信 期 货 研 究 中 心 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 2
年 初 至 3 月 份, 印 度 实 施 的 食 糖 强 制 出 口 政 策 给 市 场 较 大 压 力, 原 糖 震 荡 走 弱, 此 后 印 度 和 泰 国 的 干 旱 题 材 开 始 被 市 场 发 掘, 各 大 研 究 机 构 对 2015/16 榨 季 的 减 产 预 估 不 断 放 大, 进 入 二 季 度 以 后 巴 西 的 降 雨 天 气 开 始 对 新 榨 季 的 压 榨 活 动 和 物 流 运 输 造 成 负 面 影 响, 成 为 多 头 拉 升 的 动 力, 外 加 上 半 年 雷 亚 尔 汇 率 的 持 续 走 强, 原 糖 在 3 月 份 以 后 走 出 了 一 轮 牛 市 行 情 二 国 际 食 糖 生 产 情 况 巴 西 是 世 界 第 一 大 产 糖 国, 由 于 地 处 南 半 球, 巴 西 的 榨 季 和 北 半 球 各 国 的 榨 季 基 本 上 是 错 开 的 3 月 末 是 巴 西 旧 榨 季 的 尾 声, 进 入 4 月 份 中 南 部 就 开 始 新 榨 季 的 压 榨 生 产 了 2015/16 榨 季, 巴 西 中 南 部 累 计 压 榨 甘 蔗 近 6 亿 吨, 较 去 年 同 期 增 加 5.22%; 累 计 产 糖 3068 万 吨, 较 去 年 同 期 减 少 4.04% 根 据 UNICA 最 新 的 公 布 的 数 据,6 月 上 半 月 巴 西 中 南 部 压 榨 甘 蔗 3243.1 万 吨, 同 比 下 降 19.98%; 累 计 产 糖 698.6 万 吨, 同 比 增 加 0.32% 当 前 UNICA 产 量 数 据 也 与 市 场 增 产 预 期 相 吻 合 目 前 市 场 对 巴 西 中 南 部 新 榨 季 的 压 榨 预 估 为 3641 万 吨, 同 比 2015/16 榨 季 的 3121.8 万 吨 增 长 520 万 吨 左 右 自 去 年 年 中 起, 糖 价 开 始 回 升, 各 个 研 究 机 构 也 都 不 断 调 高 产 需 缺 口, 这 刺 激 了 新 榨 季 甘 蔗 的 种 植, 而 且 随 着 糖 价 的 提 升, 糖 醇 比 价 提 高 有 利 于 食 糖 的 生 产 图 3: 巴 西 中 南 部 食 糖 产 量 ( 千 吨 ) 数 据 来 源 :UNICA, 建 信 期 货 研 究 中 心 泰 国 2015/16 榨 季 由 于 受 到 干 旱 天 气 的 影 响, 糖 产 量 低 于 上 榨 季 截 至 4 月 10 日, 泰 国 临 近 收 榨, 累 计 入 榨 甘 蔗 9405 万 吨, 同 比 下 降 约 10%; 糖 产 量 980 万 吨, 同 比 下 降 15% 更 糟 糕 的 是 严 重 的 干 旱 使 得 16/17 榨 季 的 甘 蔗 种 植 面 积 和 宿 根 蔗 产 量 预 期 大 幅 下 滑 上 半 年 Kingsman 对 泰 国 下 榨 季 的 产 量 预 估 从 1170 万 吨 直 接 下 调 210 万 吨 至 960 万 吨, 可 压 榨 甘 蔗 量 而 是 从 15/16 榨 季 的 9400 万 吨 下 调 至 9200 万 吨 对 于 2016/17 榨 季 的 单 产,Kingsman 给 出 的 预 估 为 每 公 顷 53 吨, 同 比 下 降 2% 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 3
图 4: 泰 国 甘 蔗 与 食 糖 产 量 数 据 来 源 :Kingsman, 建 信 期 货 研 究 中 心 干 旱 问 题 同 样 困 扰 着 印 度, 印 度 糖 厂 协 会 ISMA 公 布 的 数 据 显 示, 去 年 10 月 1 日 至 今 年 4 月 30 日, 印 度 糖 产 量 为 2,460.3 万 吨, 同 比 下 降 11%; 截 止 4 月 30 日, 还 有 48 家 糖 厂 在 压 榨 中, 而 去 年 同 期 这 个 数 字 是 97 ISMA 最 新 预 计 糖 含 量 较 去 年 实 际 产 量 2830 万 吨 下 降 9% 至 2550 万 吨 供 需 基 本 面 趋 平 而 Kingsman 对 此 的 产 量 预 期 则 2560 万 吨 下 调 至 2510 万 吨, 对 2016/17 榨 季 的 产 量 更 是 下 调 至 2350 万 吨 根 据 西 印 度 糖 厂 协 会 主 席 B.B.Thombre 的 估 计, 明 年 马 哈 拉 施 特 拉 邦 糖 产 量 可 能 低 于 500 万 吨, 下 降 逾 40%, 这 主 要 由 于 连 年 干 旱 使 得 灌 溉 渠 干 涸 并 毁 坏 蔗 田 这 可 能 拉 低 全 国 产 量 至 2250 万 吨, 而 印 度 国 内 糖 消 费 量 预 估 为 2600 万 吨, 这 使 得 印 度 四 年 来 首 次 成 为 糖 净 进 口 国, 对 全 球 的 食 糖 贸 易 产 生 巨 大 影 响 图 5: 印 度 食 糖 产 量 与 消 费 量 数 据 来 源 :Kingsman, 建 信 期 货 研 究 中 心 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 4
三 国 内 食 糖 产 销 状 况 图 6: 国 内 累 计 产 糖 量 ( 万 吨 ) 图 7: 国 内 月 度 产 糖 量 ( 万 吨 ) 中 糖 协 的 报 告 数 据 显 示, 截 至 2016 年 5 月 底, 本 制 糖 期 全 国 已 累 计 产 糖 869.95 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 产 糖 1052.19 万 吨 ), 比 上 制 糖 期 同 期 少 产 糖 182.24 万 吨 ;5 月 份 单 月 产 糖 14.98 万 吨,( 上 制 糖 期 同 期 产 糖 21.44 万 吨 ), 比 上 制 糖 期 同 期 少 产 糖 6.46 万 吨 图 8: 国 内 累 计 销 糖 量 ( 万 吨 ) 图 9: 国 内 月 度 销 糖 量 ( 万 吨 ) 截 至 2016 年 5 月 底, 本 制 糖 期 全 国 累 计 销 售 食 糖 465.52 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 产 糖 617.49 万 吨 ), 同 比 减 少 151.97 万 吨 ; 累 计 销 糖 率 53.51%( 上 制 糖 期 同 期 58.69%), 同 比 减 少 5.18%;5 月 单 月 销 糖 62.37 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 销 糖 72.39 万 吨 ), 同 比 减 少 10.02 万 吨 ;5 月 工 业 库 存 404.43 万 吨 ( 上 制 糖 期 同 期 库 存 434.7 万 吨 ), 同 比 减 少 30.27 万 吨 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 5
图 10: 销 糖 率 (%) 图 11: 工 业 库 存 ( 万 吨 ) 已 经 出 炉 的 数 据 显 示,6 月 份 广 东 省 产 销 率 56.90%, 同 比 下 降 15.2%;6 月 份 单 月 销 糖 4.72 万 吨, 同 比 大 增 3.82 万 吨 6 月 份 海 南 省 单 月 销 糖 1.04 万 吨, 同 比 减 少 1.22 万 吨 云 南 截 至 6 月 底 已 经 全 部 收 榨,15/16 榨 季 的 最 终 产 糖 量 在 191 万 吨 左 右, 同 比 下 降 39.68 万 吨 销 量 方 面, 由 于 6 月 份 国 内 外 糖 市 大 涨, 带 动 贸 易 商 的 补 库 需 求 与 糖 厂 套 保, 预 计 6 月 份 云 南 单 月 的 销 糖 量 或 达 32-37 万 吨, 同 比 增 加 4.07-9.07 万 吨, 环 比 增 加 6.76 11.76 万 吨, 是 07/08 榨 季 以 来 的 新 高 6 月 份 广 西 产 销 数 据 即 将 公 布, 根 据 广 西 糖 网 估 算,6 月 份 广 西 糖 销 量 或 为 35-45 万 吨, 与 5 月 份 的 21.5 万 吨 相 比 有 比 较 明 显 的 恢 复, 与 去 年 同 期 的 31.2 万 吨 相 比 也 有 所 提 高 目 前, 产 量 数 据 已 经 非 常 清 晰, 也 已 被 市 场 消 化, 后 期 值 得 关 注 的 是 销 量 数 据 上 半 年 特 别 是 一 季 度 由 于 走 私 糖 的 冲 击, 国 产 糖 销 售 疲 软, 现 在 内 外 糖 价 差 收 窄, 白 糖 走 私 利 润 大 大 缩 水, 再 加 上 中 糖 协 的 督 促 下 缉 私 工 作 的 有 效 开 展, 下 半 年 随 着 白 糖 销 售 旺 季 集 中, 预 期 销 售 情 况 会 明 显 好 转 四 进 出 口 情 况 图 12: 食 糖 进 口 量 ( 万 吨 ) 图 13: 原 糖 进 口 利 润 ( 元 / 吨 ) 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 6
一 季 度 内 外 糖 价 差 较 大, 巴 西 原 糖 配 额 内 进 口 加 工 利 润 最 高 达 到 2140 元 / 吨, 配 额 外 进 口 加 工 利 润 最 高 达 到 1240 元 / 吨, 但 是 后 来 随 着 原 糖 走 出 牛 市, 而 国 内 糖 价 停 滞 不 前, 加 工 利 润 不 断 下 滑, 到 6 月 末, 配 额 外 巴 西 原 糖 加 工 利 润 已 经 为 负, 而 泰 国 糖 的 加 工 亏 损 最 高 超 过 700 元 / 吨 海 关 数 据 显 示, 中 国 2016 年 5 月 份 进 口 食 糖 14 万 吨, 同 比 下 降 73.25%;2016 年 累 计 进 口 97.1 万 吨, 同 比 下 降 53.1%; 按 榨 季 统 计,15/16 榨 季 累 计 进 口 食 糖 109.2 万 吨, 同 比 下 降 33.7% 由 于 管 控 到 位, 和 前 两 年 相 比 今 年 的 进 口 数 量 下 降 明 显, 有 利 于 国 产 糖 的 销 售 三 期 市 结 构 分 析 图 14: 郑 糖 1-5 价 差 ( 元 / 吨 ) 图 15: 郑 糖 9-1 价 差 ( 元 / 吨 ) 郑 糖 盘 面 跨 期 价 差 结 构 上 半 年 多 数 时 间 维 持 着 近 弱 远 强 的 格 局, 主 要 是 市 场 对 于 眼 前 的 销 售 疲 软 比 较 无 奈, 而 普 遍 预 期 未 来 白 糖 的 销 售 情 况 会 好 转 此 外, 造 成 价 差 进 一 步 扩 大 的 主 要 原 因 还 是 仓 单 的 不 断 增 加, 加 大 了 近 月 的 做 多 压 力 但 是, 如 果 销 售 状 况 好 转, 下 游 确 认 白 糖 的 供 给 存 在 缺 口 就 会 积 极 补 库 存, 这 样 就 会 提 振 近 月 合 约, 改 变 价 差 走 势 图 16: 郑 商 所 仓 单 ( 张 ) 图 17: 郑 糖 09 基 差 ( 元 / 吨 ) 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 7
上 半 年 郑 糖 仓 单 持 续 增 加, 截 至 6 月 底 注 册 仓 单 加 有 效 预 报 已 经 超 过 70 万 吨, 大 大 超 过 了 去 年 5 月 份 高 峰 期 的 60 万 吨 不 过 从 基 差 情 况 来 看, 郑 糖 对 现 货 的 升 水 并 不 是 很 大, 而 且 几 乎 每 次 基 差 大 幅 收 缩 后 都 会 出 现 上 涨 行 情, 因 此 不 能 简 单 的 通 过 绝 对 值 来 评 估 仓 单 的 压 力 图 18: 原 糖 基 金 净 多 头 寸 与 价 格 外 盘 方 面, 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 最 新 报 告 显 示, 截 至 6 月 28 日 当 周, 对 冲 基 金 及 大 型 投 机 客 持 有 的 原 糖 净 多 头 仓 位 为 313,071 手, 这 个 数 据 在 6 月 份 连 创 新 高, 反 映 出 投 机 资 金 对 原 糖 的 追 捧 六 汇 率 因 素 图 19: 雷 亚 尔 汇 率 图 20: 泰 铢 汇 率 上 半 年 美 元 对 雷 亚 尔 和 泰 铢 都 表 现 疲 软, 这 对 于 支 撑 国 际 糖 价 起 到 了 一 定 的 作 用 美 联 储 的 货 币 政 策 在 过 去 的 半 年 中 表 现 反 复, 虽 然 之 前 有 很 多 信 息 指 向 美 联 储 会 在 年 中 加 息, 但 是 阴 晴 不 定 的 美 国 经 济 数 据 以 及 担 忧 全 球 经 济 衰 退 对 美 国 造 成 不 利 影 响, 美 联 储 未 能 再 次 迈 出 加 息 的 步 伐 6 月 份 英 国 通 过 公 投 脱 欧, 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 8
给 欧 洲 经 济 造 成 了 极 大 的 不 确 定 性, 英 国 和 欧 盟 及 英 国 与 其 他 国 家 间 的 经 济 关 系 可 能 都 会 发 生 改 变, 这 中 间 充 满 了 大 量 的 不 确 定 性, 市 场 对 下 半 年 经 济 形 势 难 以 乐 观, 由 此 带 来 的 可 能 是 各 国 量 化 宽 松 政 策 周 期 的 拖 长, 这 对 于 美 联 储 的 加 息 节 奏 也 是 一 种 拖 累 七 后 市 预 判 当 前 原 糖 市 场 基 本 面 偏 多, 泰 国 印 度 的 干 旱 及 巴 西 偏 多 的 雨 水 让 分 析 机 构 对 下 榨 季 难 以 乐 观, 新 榨 季 的 增 产 之 路 似 乎 并 不 顺 利, 天 气 因 素 依 然 有 很 多 可 以 炒 作 的 机 会 英 国 脱 欧 给 世 界 经 济 造 成 的 不 确 定 性 或 许 会 延 缓 美 联 储 的 加 息 节 奏, 再 加 上 巴 西 国 内 政 局 的 变 化 都 有 利 于 雷 亚 尔 汇 率 的 走 强, 这 对 原 糖 价 格 也 构 成 了 支 撑 国 内 产 量 数 据 已 经 消 化, 市 场 更 多 关 注 销 货 的 情 况 进 口 已 经 卡 死, 而 走 私 在 政 府 打 击 和 利 润 缩 水 的 双 重 打 击 下 也 开 始 萎 靡, 下 半 年 是 白 糖 的 消 费 旺 季, 上 半 年 随 用 随 购 的 中 间 商 和 下 游 企 业 有 补 充 库 存 的 需 求 目 前 广 西 的 价 格 水 平 在 5900 元 左 右, 日 照 配 额 外 巴 西 原 糖 加 工 成 本 在 6650 元 左 右, 郑 州 盘 面 近 月 609 合 约 价 格 在 6050 元 左 右 从 采 购 的 角 度 看, 成 本 最 低 的 是 走 私 糖 和 配 额 内 进 口 糖, 但 数 量 受 限, 其 次 是 国 产 糖, 再 次 是 期 货 糖, 成 本 最 高 的 是 配 额 外 进 口 加 工 糖 未 来 现 货 走 好 必 然 会 带 动 期 货 的 走 强, 可 以 选 择 在 基 差 收 缩 时 进 场 做 多 期 货 比 较 不 确 定 的 是 国 家 的 抛 储, 之 前 一 直 有 国 家 今 年 抛 储 的 说 法, 市 场 预 期 抛 储 价 在 6000 元 以 上 近 期 柳 州 召 开 的 中 国 糖 业 投 资 发 展 高 峰 论 坛 上, 中 糖 协 的 领 导 表 示 当 前 的 糖 价 并 没 有 达 到 今 年 糖 厂 扭 亏 为 盈 的 目 标, 制 糖 企 业 食 糖 销 售 率 还 没 有 达 到 国 家 要 放 糖 的 时 机 ; 同 时, 国 家 放 储 备 糖 目 的 要 补 充 国 内 食 糖 的 不 足, 只 有 当 国 内 出 现 供 需 缺 口 时, 才 会 考 虑 放 储 后 期 应 当 紧 盯 国 储 政 策, 在 国 家 没 有 拍 卖 意 向 前 糖 价 维 持 上 升 趋 势 的 可 能 性 较 大 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 9
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