中 国 科 学 院 院 刊. 预 出 版 数 自 215 年 12 月 11 日 首 次 发 布, 至 216 年 上 半 年 下 降 6.48% 由 于 我 国 资 本 账 户 尚 未 完 全 开 放, 人 民 币 定 价 机 制 尚 未 完 全 市 场 化, 因 此, 人 民 币 兑 美 元 汇

中 国 科 学 院 院 刊 Bulletin of Chinese Academy of Sciences 汇 率 波 动 对 我 国 对 外 贸 易 的 * 影 响 分 析 ** 魏 云 捷 崔 晓 杨 鲍 勤 汪 寿 阳 中 国 科 学 院 预 测 科 学 研 究 中 心 北 京 119 摘 要 对 外 贸 易 是 拉 动 我 国 经 济 增 长 的 重 要 因 素 之 一 当 前, 我 国 经 济 处 于 结 构 调 整 的 关 键 时 期, 稳 定 的 对 外 贸 易 发 展 对 经 济 转 型 有 重 要 意 义 [1-5] 215 年, 8. 11 汇 率 改 革 后 人 民 币 出 现 了 一 定 幅 度 的 贬 值, 实 际 数 据 表 明 这 并 没 有 促 进 我 国 出 口 贸 易, 反 而 因 大 幅 增 加 进 口 成 本 而 导 致 进 出 口 规 模 双 降, 增 大 了 我 国 经 济 所 面 临 的 风 险 文 章 首 先 全 面 分 析 了 当 前 人 民 币 兑 美 元 存 在 贬 值 压 力 的 原 因 以 及 当 前 我 国 对 外 贸 易 低 速 运 行 的 特 征 ; 其 次, 基 于 计 量 经 济 模 型 使 用 拓 展 的 事 件 分 析 法 测 算 了 8. 11 汇 改 对 我 国 进 出 口 贸 易 的 影 响 ; 最 后, 提 出 了 相 应 的 政 策 建 议, 指 出 要 从 战 略 高 度 应 对 人 民 币 汇 率 波 动, 改 善 对 外 贸 易 环 境, 实 现 对 外 贸 易 健 康 稳 定 发 展 关 键 词 汇 率 波 动, 进 出 口, 影 响 分 析, 事 件 分 析 法 1 解 读 人 民 币 兑 美 元 的 贬 值 压 力 随 着 我 国 资 本 账 户 的 逐 步 开 放 人 民 币 国 际 化 步 伐 的 加 快 以 及 人 民 币 定 价 机 制 市 场 化 改 革 的 深 化, 人 民 币 汇 率 的 波 动 性 显 著 增 强 214 年 伊 始, 人 民 币 兑 美 元 单 边 升 值 态 势 结 束, 进 入 双 向 波 动 区 间 214 年 3 月 17 日, 中 国 人 民 银 行 将 银 行 间 即 期 外 汇 市 场 人 民 币 兑 美 元 交 易 价 浮 动 幅 度 由 1% 扩 大 至 2%;214 年 12 月 起, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 压 力 加 大 在 岸 市 场 交 易 价 与 中 间 价 偏 离 程 度 持 续 接 近 或 高 于 1% 在 此 背 景 下,215 年 8 月 11 * 项 目 资 助 : 中 科 院 预 测 科 学 研 究 中 心 资 助 研 究 项 目 ** 通 讯 作 者 修 改 稿 收 到 日 期 :216 年 8 月 22 日 日 我 国 进 一 步 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 机 制 ( 以 下 简 称 8. 11 汇 改 ), 当 日 人 民 币 兑 美 元 中 间 价 贬 值 1 136 个 基 点 自 8. 11 汇 改 以 来, 截 至 216 年 6 月 3 日, 人 民 币 兑 美 元 中 间 价 贬 值 约 8.42%, 人 民 币 兑 欧 元 即 期 汇 率 贬 值 约 9.7%, 人 民 币 兑 日 元 即 期 汇 率 贬 值 约 3.47% 1 ; 以 一 篮 子 货 币 为 标 的 的 CFETS( 中 国 外 汇 交 易 中 心 ) 人 民 币 汇 率 指 1 此 处 汇 率 波 动 数 据 为 216 年 6 月 3 日 数 据 相 对 于 215 年 8 月 1 日 数 据 计 算 所 得 院 刊 1

中 国 科 学 院 院 刊. 预 出 版 数 自 215 年 12 月 11 日 首 次 发 布, 至 216 年 上 半 年 下 降 6.48% 由 于 我 国 资 本 账 户 尚 未 完 全 开 放, 人 民 币 定 价 机 制 尚 未 完 全 市 场 化, 因 此, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 存 在 中 间 价 在 岸 价 和 离 岸 价 3 种 价 格 ( 图 1) 这 3 种 价 格 之 间 存 在 着 高 度 相 关 性 : 其 中, 离 岸 价 的 波 动 性 最 高, 在 岸 纵 观 此 前 人 民 币 兑 美 元 汇 率 的 波 动, 可 以 看 到 主 要 有 3 方 面 影 响 因 素 (1) 人 民 币 降 息 降 准 进 程 与 美 元 加 息 进 程 叠 加 是 导 致 人 民 币 相 对 美 元 贬 值 的 直 接 原 因 之 一 这 一 轮 人 民 币 兑 美 元 贬 值 进 程 于 215 年 11 月 重 启 并 加 速, 正 值 我 国 于 215 年 1 月 24 日 起 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 贷 款 基 准 利 6.8 6.7 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 5.9 价 次 之, 中 间 价 的 波 动 性 最 小 8. 11 汇 改 之 后, 人 民 币 汇 率 中 间 价 定 价 机 制 改 变, 人 民 币 汇 率 的 波 动 性 显 著 增 加 随 着 人 民 币 在 岸 市 场 交 易 价 与 中 间 价 的 偏 离 程 度 显 著 下 降, 人 民 币 离 岸 市 场 交 易 价 和 在 岸 市 场 交 易 价 之 间 却 出 现 了 显 著 的 偏 离, 这 意 味 着 来 自 离 岸 市 场 的 人 民 币 贬 值 压 力 提 高 216 年 1 月 5 日, 随 着 人 民 币 兑 美 元 中 间 价 连 续 三 日 出 现 日 均 超 过.2% 的 较 大 幅 度 贬 值, 人 民 币 离 岸 价 达 到 6.7; 在 这 样 的 贬 值 压 力 下, 人 民 币 在 216 年 上 半 年 延 续 了 波 动 贬 值 的 态 势 ( 图 1) 当 前, 尽 管 人 民 币 的 中 间 价 在 岸 价 和 离 岸 价 并 无 明 显 偏 离, 但 人 民 币 贬 值 压 力 依 然 较 大, 这 体 现 在 远 期 市 场 上, 如 图 2 所 示, 自 8. 11 汇 改 以 来, 人 民 币 1 年 期 无 本 金 交 割 远 期 汇 率 (NDF) 与 即 期 汇 率 之 间 的 价 差 扩 大 并 持 续 最 高 达 到 216 年 1 月 6 日 的.371, 截 至 216 年 6 月 3 日, 这 一 价 差 仍 然 高 达.1787 5.8 212-1-2 212-7-2 213-1-2 213-7-2 214-1-2 214-7-2 215-1-2 215-7-2 216-1-2 7.2 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 6. 5.8 29-11-2 即 期 汇 率 : 美 元 兑 在 岸 人 民 币 即 期 汇 率 : 美 元 兑 离 岸 人 民 币 中 间 价 : 美 元 兑 人 民 币 21-5-2 21-11-2 2 216 年. 第 31 卷. 第 期 图 1 人 民 币 兑 美 元 在 岸 价 离 岸 价 和 中 间 价 ( 数 据 来 源 : wind 数 据 库 ) 211-5-2 211-11-2 212-5-2 即 期 汇 率 : 美 元 兑 在 岸 人 民 币 212-11-2 213-5-2 213-11-2 214-5-2 214-11-2 美 元 兑 人 民 币 :NDF:12 个 月 图 2 人 民 币 兑 美 元 即 期 汇 率 和 远 期 汇 率 ( 数 据 来 源 : wind 数 据 库 ) 215-5-2 215-11-2 216-5-2 率 并 降 低 存 款 准 备 金 率, 而 美 国 于 215 年 12 月 17 日 上 调 联 邦 基 金 利 率 在 开 放 的 经 济 中, 资 本 的 逐 利 性 使 得 其 更 偏 好 昂 贵 的 资 产 和 便 宜 的 负 债, 因 此, 投 资 者 会 更 多 持 有 美 元 资 产 和 人 民 币 负 债, 减 少 美 元 负 债 和 人 民 币 资 产, 这 一 行 为 直 接 导 致 人 民 币 相 对 美 元 贬 值 (2) 中 国 经 济 增 速 放 缓 和 美 国 经 济 温 和 复 苏 是 导 致 人 民 币 相 对 美 元 贬 值 的 一 个 间 接 原 因 215 年 中 国 经 济 增 速 进 一 步 放 缓, 特 别 是 随 着 中 国 经 济 的 结 构 性 转 型, 用 来 衡 量 中 国 经 济 增 长 的 传 统 指 标 不 尽 人 意 尽 管 许 多 结 构 性 指 标 积 极 向 好, 但 在 惯 性 思 维 的 影 响 下, 国 际 投 资 者 对 中 国 经 济 增 长 的 前 景 并 不 乐 观, 这 一 认 知 和 预 期 直 接 影 响 到 其 投 资 决 策 (3) 金 融 市 场 上 的 正 反 馈 效 应 带 来 人 民 币 贬 值 的 自 我 实 现 金 融 市 场 并 非 有 效, 而 是 存 在 着 各 种 羊 群 效 应 和 正 反 馈 效 应, 在 人 民 币 兑 美 元 存 在 贬 值 预 期 的 情 景 下, 经 济 主 体 会 运 用 各 种 金 融 产 品 和 金 融 衍 生 工 具, 如 远 期 合 约 期 权 期 货 等 进 行 套 期 保 值 和 套 利, 从 而 加 速 了 人 民 币 贬 值 此 外, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 这 一 事 件 更 需 要 放 在 全 球 经 济 格 局 变 化 的 大 背 景 下 来 分 析 金 融 危 机 后, 全 球 经 济 进 入 再 平 衡 进 程, 全 球 贸 易 格 局 随 之 发 生 重 要 而 深 远 的 变 化 213 年, 我 国 货 物 贸 易 总 额 首 超 美 国, 成 为 全 球 第 一 大 货 物 贸 易 国 而 从 214 年 初 开 始, 人 民 币 兑 美 元 结 束 了 自 25 年 汇 改 启 动 后 的 单 边 升 值 态 势, 进 入 双 向 波 动 区 间 这 两 桩 看 似 无 关 的 事 件 其 实 有 着 深 刻 的 关 联 : 中 国 经 济 的 发 展 让 中 国 在 国 际 舞 台 上 的 地 位 逐 步 提 高, 全 球 第 一 大 货 物 贸 易 国 意 味 着 中 国 在 国 际 货 物 贸 易 中 拔 得 头 筹 随 着 货 物 贸 易 的 发 展, 人 民 币 国 际 化 的 稳

汇 率 波 动 对 我 国 对 外 贸 易 的 影 响 分 析 步 推 进 实 属 应 运 而 行 因 此, 随 着 人 民 币 离 岸 市 场 的 建 设 和 我 国 资 本 账 户 的 逐 步 开 放, 国 际 资 本 开 始 在 离 岸 市 场 做 空 影 响 人 民 币 汇 率 特 别 是 214 年 4 月 以 来, 在 美 联 储 接 连 利 用 结 束 量 化 宽 松 和 加 息 等 紧 缩 政 策 来 营 造 美 元 升 值 的 预 期 下, 人 民 币 兑 美 元 离 岸 价 不 断 走 低, 拉 动 在 岸 价 走 低, 导 致 人 民 币 兑 美 元 出 现 一 波 接 连 一 波 的 贬 竞 争 力, 促 进 出 口 ; 反 之, 货 币 升 值 则 会 不 利 于 出 口 然 而, 这 一 理 论 成 立 需 要 许 多 刚 性 假 设, 在 现 实 经 济 中 却 并 不 一 定 成 立 [1] 自 25 年 汇 改 启 动 以 来, 尽 管 人 民 币 持 续 升 值, 但 中 国 出 口 保 持 了 高 速 增 长, 平 均 增 速 高 达 13.92% 2, 占 全 球 市 场 的 份 额 不 断 提 升, 西 方 经 济 学 中 升 值 抑 制 出 口 的 理 论 对 于 中 国 并 不 成 立 类 似 值 ( 图 1) 因 此, 当 前 人 民 币 兑 美 元 贬 值 实 际 上 体 现 的 是 金 融 危 机 后 全 球 经 济 与 贸 易 格 局 潜 在 变 化 下 中 国 经 济 崛 起 和 人 民 币 国 际 化 所 遭 受 的 阻 力 人 民 币 兑 美 元 出 现 了 持 续 的 贬 值, 固 然 有 国 际 资 本 的 影 响, 但 更 重 要 的 是 中 国 经 济 之 本 出 现 了 疲 弱 的 迹 象 对 于 日 益 开 放 的 中 国 经 济 而 言, 对 外 贸 易 是 最 重 要 的 指 标 之 一 统 计 数 据 表 明, 我 国 对 外 贸 易 自 212 年 起 骤 降 至 个 位 数 增 长 ( 图 3),215 年 更 是 出 现 了 进 口 增 速 和 出 口 增 速 分 别 14.27% 和 2.94% 的 双 降, 尽 管 外 贸 顺 差 规 模 高 达 5 939, 但 进 出 口 规 模 缩 水 8.1% 216 年 上 半 年, 以 美 元 计 价 的 进 口 累 计 增 速 和 出 口 累 计 增 速 分 别 下 降 了 7.78% 和 1.17% 对 外 贸 易 规 模 的 持 续 下 降 对 中 国 经 济 影 响 重 大, 更 重 要 的 是 对 外 贸 易 下 降 将 可 能 进 一 步 加 大 人 民 币 贬 值 预 期 25 2 15 1 5 出 口 金 额 ( 左 轴 ) 进 口 金 额 ( 左 轴 ) 出 口 金 额 : 增 速 ( 右 轴 ) 进 口 金 额 : 增 速 ( 右 轴 ) 2 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 图 3 我 国 进 出 口 金 额 和 增 速 ( 数 据 来 源 : 根 据 wind 数 据 库 数 据 计 算 ) 2 人 民 币 贬 值 对 我 国 进 出 口 贸 易 的 影 响 分 析 % 5 4 3 2 1 1 地, 贬 值 促 进 出 口 的 理 论 也 被 历 史 证 明 未 必 成 立 国 际 经 验 表 明, 当 一 国 的 货 币 出 现 大 幅 贬 值 时, 反 而 会 对 该 国 的 进 出 口 贸 易 产 生 不 利 影 响 例 如 212 年 初, 日 本 开 始 实 施 量 化 宽 松 政 策, 导 致 日 元 持 续 大 幅 贬 值, 212 214 年, 日 元 对 美 元 年 贬 值 幅 度 分 别 为 12.55% 21.48% 和 13.87% 3 ; 与 此 同 时,212 年 日 本 进 出 口 增 速 为.35%, 较 211 年 下 降 14.32%,213 年 214 年 和 215 年 进 出 口 增 速 分 别 为 8.8% 2.96% 和 15.24%, 占 世 界 进 出 口 份 额 持 续 下 降 ( 图 4) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 出 口 金 额 ( 左 轴 ) 进 口 金 额 ( 左 轴 ) 出 口 金 额 : 增 速 ( 右 轴 ) 进 口 金 额 : 增 速 ( 右 轴 ) 212 213 214 215 图 4 日 本 进 出 口 金 额 和 增 速 ( 数 据 来 源 : 根 据 wind 数 据 库 数 据 计 算 ) 在 当 前 经 济 形 势 下, 人 民 币 贬 值 可 能 不 仅 无 助 于 我 国 出 口 贸 易 的 改 善, 反 而 对 出 口 带 来 一 定 的 负 面 作 用 主 要 原 因 包 括 :(1) 当 前 我 国 出 口 下 降 是 全 球 经 济 再 平 衡 和 全 球 贸 易 格 局 调 整 的 结 果, 受 到 全 球 经 济 复 苏 乏 力 导 致 的 海 外 需 求 疲 弱 和 中 国 劳 动 力 成 本 上 升 等 因 素 的 共 同 影 响, 人 民 币 贬 值 在 短 期 内 无 力 改 进 这 些 因 素 ;(2) 当 前 % 5 5 1 15 2 25 传 统 西 方 国 际 贸 易 和 国 际 金 融 理 论 指 出 : 货 币 贬 值 会 改 善 一 国 的 贸 易 条 件, 有 利 于 增 强 该 国 商 品 的 海 外 2 根 据 25 215 年 中 国 出 口 数 据 计 算 平 均 数 加 工 贸 易 仍 然 是 我 国 重 要 的 贸 易 方 式, 人 民 币 贬 值 可 能 抬 高 进 口 原 材 料 和 设 备 的 价 格, 提 高 加 工 贸 易 企 业 的 成 本, 3 根 据 212 年 12 月 31 日 数 据 相 对 于 211 年 12 月 3 日 数 据 计 算 所 得, 213 年 12 月 31 日 数 据 相 对 于 212 年 12 月 31 日 数 据 计 算 所 得 及 214 年 12 月 31 日 数 据 相 对 于 213 年 12 月 31 日 数 据 计 算 所 得 院 刊 3

中 国 科 学 院 院 刊. 预 出 版 降 低 其 产 品 竞 争 力 ;(3) 尽 管 人 民 币 兑 美 元 贬 值 可 能 利 好 部 分 价 格 敏 感 型 劳 动 密 集 型 行 业, 如 纺 织 业 等, 但 这 些 行 业 的 企 业 在 国 际 市 场 上 议 价 能 力 较 弱, 人 民 币 贬 值 带 来 的 收 益 可 能 被 国 外 客 户 通 过 压 价 等 方 式 计 提 ;(4) 215 年 对 亚 洲 出 口 占 我 国 总 出 口 比 例 为 5.25%, 而 在 当 前 的 经 济 形 势 下, 许 多 亚 洲 国 家 货 币 相 继 贬 值, 这 些 贬 值 理 指 数 ) 消 费 者 信 心 指 数 等 ; 国 际 经 济 指 标 包 含 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 美 国 消 费 者 信 心 指 数 欧 盟 消 费 者 信 心 指 数 日 本 景 气 动 向 综 合 指 数 等 基 于 模 型 集 成 预 测 215 年 8 月 至 216 年 6 月 的 进 出 口 金 额, 通 过 将 该 预 测 值 与 8.11 汇 改 后 的 真 实 值 进 行 对 比, 计 算 得 到 8.11 汇 改 对 我 国 进 出 口 贸 易 的 影 响 均 将 弱 化 人 民 币 贬 值 对 出 口 的 拉 动 作 用 一 国 货 币 贬 值 通 常 会 对 其 进 口 带 来 严 重 的 负 向 冲 击, 人 民 币 贬 值 增 加 了 我 国 进 口 成 本, 不 利 于 我 国 进 口 提 升 :(1) 当 前 我 国 进 口 大 幅 下 降 主 要 受 国 际 大 宗 商 品 价 格 低 迷 和 外 需 不 振 的 影 响, 导 致 进 口 价 格 指 数 下 降 部 分 进 口 产 品 量 价 齐 跌, 人 民 币 贬 值 无 益 于 这 些 基 本 因 素 的 改 善, 反 而 有 可 能 引 致 货 币 竞 相 贬 值 而 进 一 步 恶 化 外 需 ; (2) 金 融 危 机 后 国 际 产 业 分 工 进 行 再 调 整, 受 我 国 劳 动 力 成 本 上 升 的 影 响, 部 分 低 端 制 造 业 向 低 成 本 国 家 转 移, 这 导 致 我 国 进 口 下 降, 而 人 民 币 贬 值 短 期 内 无 力 扭 转 这 一 进 程 ;(3) 对 进 口 企 业 而 言, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 增 加 了 3.1 对 总 进 出 口 的 影 响 根 据 模 型 测 算, 自 8.11 汇 改 以 来, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 我 国 总 出 口 和 总 进 口 均 带 来 负 向 影 响 如 图 5 所 示, 自 215 年 8 月 至 216 年 6 月, 人 民 币 贬 值 导 致 出 口 金 额 累 计 减 少 983.9, 占 该 段 时 期 出 口 总 额 的 4.93%, 平 均 每 月 减 少 89.45 ; 进 口 金 额 累 计 减 少 1 62.57, 占 该 段 时 期 进 口 总 额 的 7.35%, 平 均 每 月 减 少 96.6 我 国 对 外 贸 易 规 模 因 人 民 币 兑 美 元 贬 值 受 到 极 大 冲 击 215 年 8 月 至 216 年 6 月, 累 计 减 少 2 46.48, 占 同 期 实 际 贸 易 规 模 的 5.94 %, 而 215 年 中 国 贸 易 规 模 比 美 国 仅 高 进 口 成 本, 减 少 了 企 业 利 润, 企 业 运 营 压 力 增 大 可 能 导 致 出 1 44 其 进 口 商 品 竞 争 力 下 降, 进 一 步 弱 化 进 口 ;(4) 由 于 此 2 对 出 口 对 进 口 前 美 联 储 宽 松 的 货 币 政 策, 我 国 部 分 外 贸 企 业 借 入 了 较 多 的 美 元 债 务, 人 民 币 兑 美 元 持 续 快 速 贬 值 会 加 重 企 业 财 务 负 担, 增 大 其 汇 率 风 险, 不 利 于 外 贸 企 业 发 展 2 4 6 3 8. 11 汇 改 后 人 民 币 贬 值 对 我 国 进 出 口 贸 易 的 影 响 测 算 8 1 1 2 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 8.11 汇 改 后, 人 民 币 兑 美 元 持 续 贬 值,215 年 8 月 至 216 年 6 月 累 计 贬 值 8.42%, 为 此, 我 们 运 用 拓 [6-1] 展 的 事 件 分 析 法 定 量 测 算 人 民 币 贬 值 对 我 国 进 出 口 贸 易 的 影 响 通 过 建 立 计 量 经 济 模 型 ( 包 括 单 变 量 的 ARI- MA ( 自 回 归 积 分 滑 动 平 均 模 型 ) 多 变 量 的 ADL( 自 回 归 分 布 滞 后 模 型 ) 和 VECM( 向 量 误 差 修 正 模 型 )) 来 刻 画 8. 11 汇 改 前 我 国 进 出 口 贸 易 的 变 动, 解 释 变 量 包 括 国 际 国 内 的 多 个 经 济 变 量 ( 不 包 括 人 民 币 汇 率 ) 其 中, 国 内 指 标 包 含 工 业 增 加 值 制 造 业 PMI( 采 购 经 4 216 年. 第 31 卷. 第 期 图 5 8. 11 汇 改 后 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 进 出 口 金 额 的 累 计 影 响 从 贸 易 方 式 来 看, 人 民 币 贬 值 对 加 工 贸 易 进 口 和 出 口 均 为 负 向 影 响, 对 一 般 贸 易 出 口 负 向 影 响 较 小, 但 对 一 般 贸 易 进 口 负 向 影 响 显 著 如 图 6 所 示, 自 215 年 8 月 至 216 年 6 月, 人 民 币 贬 值 导 致 加 工 贸 易 出 口 下 降 1.41%, 累 计 减 少 79.34, 加 工 贸 易 进 口 下 降 8.64%, 累 计 减 少 323.56 ; 一 般 贸 易 出 口 减 少 1.24%, 累 计 减 少 135.86, 一 般 贸 易 进 口 下 降 9.4%, 累 计 减 少 723.39

汇 率 波 动 对 我 国 对 外 贸 易 的 影 响 分 析 2 1 1 2 3 4 5 6 7 8 对 加 工 贸 易 出 口 对 加 工 贸 易 进 口 对 一 般 贸 易 出 口 对 一 般 贸 易 进 口 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 图 6 8. 11 汇 改 后 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 分 贸 易 方 式 进 出 口 金 额 的 累 计 影 响 3.2 对 主 要 国 家 和 地 区 进 出 口 的 影 响 美 国 欧 盟 和 日 本 是 我 国 的 主 要 贸 易 伙 伴 国 在 215 年 我 国 的 总 出 口 中, 对 美 国 欧 盟 和 日 本 的 出 口 所 占 份 额 分 别 为 17.97% 15.61% 和 5.96% 4 根 据 模 型 测 算, 自 215 年 8 月 至 216 年 6 月, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 我 国 与 美 国 的 进 出 口 贸 易 均 存 在 显 著 的 负 向 冲 击, 3.3 对 主 要 产 品 进 出 口 的 影 响 8.11 汇 改 对 我 国 分 产 品 的 对 外 贸 易 影 响 有 所 不 同, 根 据 模 型 测 算, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 我 国 纺 织 纱 线 织 物 及 制 品 服 装 及 衣 着 附 件 鞋 类 和 自 动 数 据 处 理 设 备 及 其 部 件 的 出 口 均 有 一 定 的 拉 动 作 用, 但 这 一 积 极 影 响 十 分 有 限 结 果 表 明,215 年 8 月 至 216 年 6 月, 这 些 产 品 的 出 口 金 额 累 计 增 长 分 别 为 16.39 44.4 亿 美 元 7.92 和 1.8, 分 别 占 同 期 这 些 产 品 出 口 金 额 的 1.65% 2.86% 1.72% 和.77% 但 是, 人 民 币 贬 值 对 高 新 技 术 产 品 和 机 电 产 品 的 出 口 均 产 生 了 显 著 的 负 向 作 用,215 年 8 月 至 216 年 6 月, 这 两 类 产 品 的 出 口 金 额 累 计 减 少 338.68 和 591.4, 分 别 占 同 期 该 类 产 品 出 口 金 额 的 5.81% 和 5.9%( 图 8) 1 纺 织 纱 线 织 物 及 制 品 服 装 及 衣 着 附 件 鞋 类 自 动 数 据 处 理 设 备 及 其 部 件 高 兴 技 术 产 品 机 电 产 品 1 5 5 对 我 国 与 欧 盟 日 本 的 进 口 和 出 口 分 别 存 在 一 定 的 负 向 影 响 和 正 向 影 响 如 图 7 所 示,215 年 8 月 至 216 年 6 月, 汇 率 波 动 造 成 对 美 出 口 累 计 减 少 275.21, 占 该 段 期 间 对 美 出 口 的 7.73%, 平 均 月 减 少 25.2 亿 美 元 ; 从 美 进 口 累 计 减 少 126.94, 占 该 段 时 期 对 从 美 进 口 的 9.97%, 平 均 月 减 少 11.54, 对 美 贸 易 规 模 累 计 下 降 42.15, 占 该 段 时 期 实 际 贸 易 规 模 的 8.32%; 对 欧 盟 出 口 上 升.27%, 累 计 增 加 8.55 亿 美 元 ; 从 欧 盟 进 口 下 降 4.6%, 累 计 减 少 75.6 ; 对 日 本 出 口 下 降 1.45%, 累 计 减 少 17.47 ; 从 日 本 进 口 下 降 2.94%, 累 计 减 少 37.44 对 美 国 出 口 从 美 国 进 口 对 欧 盟 出 口 从 欧 盟 进 口 对 日 本 出 口 从 日 本 进 口 1 2 3 4 5 6 7 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 图 8 8. 11 汇 改 后 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 产 品 出 口 金 额 的 累 计 影 响 进 口 方 面, 人 民 币 贬 值 对 主 要 原 材 料 进 口 都 产 生 明 显 的 负 向 影 响 结 果 表 明, 自 215 年 8 月 至 216 年 6 月, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 导 致 我 国 原 油 铁 矿 砂 及 其 精 矿 初 级 形 状 的 塑 料 和 未 锻 造 的 铜 及 铜 材 的 进 口 金 额 分 别 累 计 减 少 92.21 21.16 23.6 和 14.23, 分 别 占 同 期 该 类 产 品 进 口 金 额 的 9.7% 4.37% 6.14% 和 5.39% 人 民 币 贬 值 对 高 新 技 术 产 品 和 1 15 2 25 3 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 图 7 8. 11 汇 改 后 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 分 国 别 进 出 口 金 额 的 累 计 影 响 机 电 产 品 的 进 口 也 都 有 明 显 的 负 向 影 响,215 年 8 月 至 216 年 6 月, 其 进 口 金 额 累 计 减 少 分 别 为 369.28 亿 美 元 和 56.52 美 元, 占 同 期 该 类 产 品 进 口 金 额 的 7.57% 和 7.11%( 图 9) 4 根 据 CEIC 数 据 库 ( 中 国 经 济 数 据 库 )215 年 我 国 对 欧 盟 对 日 本 对 美 国 出 口 数 据 计 算 所 得 院 刊 5

中 国 科 学 院 院 刊. 预 出 版 5 5 15 25 35 45 原 油 铁 矿 砂 及 其 精 矿 初 级 形 状 的 塑 料 未 锻 造 的 铜 高 兴 技 术 产 品 机 电 产 品 经 济 转 型 和 平 稳 发 展 为 此, 我 们 提 出 4 点 政 策 建 议 (1) 重 视 人 民 币 汇 率 波 动 对 我 国 对 外 贸 易 的 影 响, 防 范 因 对 外 贸 易 持 续 缩 水 而 进 一 步 加 剧 人 民 币 贬 值 预 期 人 民 币 汇 率 的 稳 定 对 于 我 国 对 外 贸 易 意 义 重 大, 应 重 视 人 民 币 贬 值 外 贸 规 模 进 一 步 下 降 贬 值 预 期 加 大 这 一 传 导 路 径, 充 分 重 视 当 前 人 民 币 汇 率 波 动 问 55 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 图 9 8. 11 汇 改 后 人 民 币 兑 美 元 贬 值 对 主 要 产 品 进 口 金 额 的 累 计 影 响 综 上 所 述, 尽 管 人 民 币 贬 值 对 服 装 纺 织 等 消 费 品 出 口 有 一 定 的 拉 动 作 用, 但 对 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 的 出 口 却 存 在 显 著 的 负 向 影 响, 导 致 人 民 币 贬 值 对 我 国 总 出 口 带 来 负 向 影 响, 这 主 要 是 因 为 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 属 于 技 术 密 集 型 的 加 工 贸 易 产 品, 人 民 币 贬 值 提 高 了 中 间 零 部 件 的 进 口 价 格, 削 弱 了 出 口 优 势 受 其 影 响, 我 国 加 工 贸 易 的 进 口 和 出 口 都 显 著 下 降, 而 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 的 进 口 也 显 著 下 降 当 前 我 国 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 的 库 存 规 模 较 大, 其 中 规 模 以 上 工 业 企 业 存 货 中, 计 算 机 通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业 存 货 规 模 最 大 在 我 国 经 济 正 面 临 较 大 的 去 库 存 压 力 下, 人 民 币 贬 值 对 我 国 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 进 出 口 的 负 向 影 响 亟 需 引 起 重 视 4 政 策 建 议 尽 管 当 前 人 民 币 兑 美 元 贬 值 压 力 有 所 缓 解, 但 这 一 压 力 依 然 存 在, 特 别 是 我 国 经 济 正 处 于 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 的 转 型 期, 经 济 结 构 调 整 仍 在 持 续, 而 美 国 经 济 则 处 于 温 和 复 苏 的 阶 段, 美 联 储 的 加 息 预 期 依 然 存 在 展 望 未 来, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 仍 可 能 因 外 部 经 济 政 策 而 出 现 明 显 波 动, 人 民 币 兑 美 元 的 贬 值 预 期 仍 可 能 增 大 并 由 此 引 发 资 本 外 流 风 险 增 大 根 据 前 面 的 测 算, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 不 仅 无 助 于 我 国 出 口 贸 易 的 增 长, 反 而 会 对 我 国 进 出 口 贸 易, 特 别 是 对 美 贸 易 和 高 新 技 术 产 品 与 机 电 产 品 的 贸 易 带 来 较 为 明 显 的 负 向 冲 击, 影 响 我 国 6 216 年. 第 31 卷. 第 期 题, 在 变 动 的 外 部 环 境 下 采 取 更 有 效 的 策 略 (2) 加 强 对 外 贸 企 业 汇 率 风 险 的 指 导, 引 导 外 债 占 比 较 高 的 企 业 优 化 资 产 结 构 配 置 应 积 极 采 取 措 施 化 解 人 民 币 汇 率 波 动 对 外 债 规 模 较 大 的 外 贸 企 业 带 来 的 财 务 负 担, 降 低 企 业 的 汇 率 风 险 25 年 人 民 币 汇 改 启 动 以 来, 随 着 我 国 资 本 管 制 的 逐 步 放 开 和 人 民 币 升 值 预 期 增 加, 企 业 不 断 增 加 海 外 融 资, 特 别 是 美 国 次 贷 危 机 后, 美 联 储 量 化 宽 松 政 策 让 美 元 融 资 成 本 极 低, 这 使 得 我 国 企 业 未 偿 还 的 美 元 债 务 不 断 增 加 Dealogic 统 计 数 据 显 示, 从 216 年 1 月 至 22 年, 中 资 发 行 人 未 清 偿 的 离 岸 美 元 债 券 总 量 达 1 79 为 降 低 企 业 债 务 风 险, 应 积 极 引 导 企 业 调 整 资 产 配 置, 有 效 匹 配 资 产 和 负 债 结 构 同 时 增 强 人 民 币 国 际 影 响 力, 推 进 人 民 币 跨 境 结 算, 减 少 我 国 外 贸 企 业 汇 兑 风 险 (3) 出 台 进 一 步 促 进 我 国 进 出 口 发 展 的 政 策, 提 高 外 贸 产 品 竞 争 力 首 先, 多 管 齐 下 积 极 改 善 我 国 的 对 外 贸 易 环 境, 加 大 对 企 业 财 税 支 持, 扩 大 出 口 退 税 范 围 同 时 完 善 进 口 管 理 政 策, 为 进 口 贸 易 提 供 多 元 化 融 资 便 利, 促 进 进 出 口 增 长 其 次, 提 高 外 贸 产 品 的 附 加 值 和 国 际 竞 争 力, 提 高 产 品 质 量, 从 中 国 制 造 向 中 国 质 造 和 中 国 智 造 转 型, 积 极 打 造 和 提 升 中 国 本 土 品 牌 (4) 鼓 励 并 资 助 企 业 技 术 创 新, 引 导 机 电 产 业 和 高 新 技 术 产 业 优 化 升 级 应 充 分 重 视 人 民 币 贬 值 对 机 电 产 品 和 高 新 技 术 产 品 贸 易 带 来 的 负 向 冲 击, 积 极 采 取 措 施 降 低 关 键 零 部 件 的 进 口 成 本, 提 高 出 口 竞 争 力 鼓 励 企 业 通 过 研 发 创 新 掌 握 核 心 技 术, 提 高 关 键 零 部 件 的 国 产 化 率, 实 现 产 业 链 的 升 级 和 转 型

汇 率 波 动 对 我 国 对 外 贸 易 的 影 响 分 析 参 考 文 献 1 中 国 科 学 院 预 测 研 究 中 心 : 中 科 院 专 家 关 于 美 联 储 未 来 加 息 决 策 及 中 国 应 对 策 略 的 分 析, Report No.216-6. 2 中 国 人 民 银 行 工 作 论 文 :216 年 中 国 宏 观 经 济 预 测 No.215/15. on the performance of the Greek banking sector: An event study approach. International Journal of Economics and Finance, 211, 3(2): 89. 7 Boehmer E, Musumeci J, Poulsen A B. Event study methodology under conditions of event induced variance. Journal of Financial Economics, 1991, (3) :253-272 3 IMF. World Economic Outlook. http://www.imf.org/external/ chinese/pubs/ft/weo/216/update/1/pdf/116c.pdf 4 OECD. Interim Economic Outlook. http://www.oecd.org/eco/ outlook/oecd-interim-economic-outlook-february-216.pdf 5 World Bank. Global Economic Prospects. http://www.worldbank. org/content/dam/worldbank/gep/gep216a/global-economic- Prospects-January-216-Spillovers-amid-weak-growth.pdf 6 Liargovas P, Repousis S. The impact of mergers and acquisitions 8 MacKinlay C A. The event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature 1997, (35): 13-39. 9 Bussière M, Delle Chiaie S, Peltonen T A. Exchange rate passthrough in the global economy: the role of emerging market economies. IMF Economic Review, 214, 62(1): 146-178. 1 Fatum, Rasmus, Hutchison, Michael M. Is sterilised foreign exchange intervention effective after all? an event study approach. Economic Journal, 23, 113(487): 39-411. Estimate the Effect of Exchange Rate Fluctuation on China s Export and Import Wei Yunjie Cui Xiaoyang Bao Qin Wang Shouyang (Center for Forecasting Science, Academy of Mathematics and Systems Science, Chinese Academy of Sciences, Beijing 119, China) Abstract Foreign trade has made important contribution to China economic growth, and the stable development of foreign trade is very important to the China economic restructure. After 8.11 exchange rate reform, a rapid devaluation of RMB plays no active role on promoting China s export trade, and leads to the significantly double cut-down of import and export scale due to the increasing import cost, which also increases the risk of Chinese economy. This paper analyzes the reasons of RMB exchange rate devaluation pressure, and presents the low-speed operation characteristics of China s current foreign trade. Based on the expanded event study method, this paper measures the effects of 8.11 exchange rate reform on the China s foreign trade, and proposes some policy suggestions. Keywords exchange rate fluctuation, foreign trade, quantitative analysis, event study approach 魏 云 捷 中 科 院 预 测 科 学 研 究 中 心 博 士 研 究 生, 研 究 方 向 : 经 济 预 测 与 分 析 国 际 经 济 学 金 融 市 场 分 析 E-mail:weiyunjie@amss.ac.cn Wei Yunjie Ph D candidate of Center for Forecasting Science, Chinese Academy of Sciences. Her research interest includes economic analysis and forecasting, international economics and financial market studies. E-mail: weiyunjie@amss.ac.cn 院 刊 7

中 国 科 学 院 院 刊. 预 出 版 汪 寿 阳 中 科 院 预 测 科 学 研 究 中 心 主 任 研 究 员, 发 展 中 国 家 科 学 院 院 士 国 际 系 统 与 控 制 科 学 院 院 士 中 科 院 百 人 计 划 入 选 者 国 家 杰 出 青 年 基 金 获 得 者 教 育 部 长 江 计 划 特 聘 教 授, 兼 任 中 科 院 大 学 经 济 与 管 理 学 院 院 长 中 国 系 统 工 程 学 会 理 事 长 等 研 究 领 域 : 经 济 预 测 与 分 析 博 弈 论 政 策 分 析 等 E-mail:sywang@amss.ac.cn Wang Shouyang Director of Center for Forecasting Science, Chinese Academy of Sciences, Dean and Changjiang Distinguished Professor of School of Economics and Management, University of Chinese Academy of Sciences. He is a fellow of The World Academy of Sciences, an Academician of International Academy of Systems and Cybernetic Sciences, and the President of China Society of Systems Engineering. His research areas include economic analysis and forecasting, game theory and policy studies.e-mail: sywang@amss.ac.cn 8 216 年. 第 31 卷. 第 期