证 券 研 究 报 告 2015 年 1 月 21 日 中 国 国 旅 中 免 商 城 启 航, 切 入 跨 境 电 商 蓝 海 公 司 动 态 公 司 近 况 国 旅 旗 下 的 中 免 商 城 (www.zhongmian.com)1 月 20 日 试 运 营 上 线, 切 入 进 口 跨 境 电 商 蓝 海 线 上 业 务 有 望 成 为 中 免 的 下 一 个 海 棠 湾 项 目, 带 动 估 值 和 业 绩 的 双 重 提 升 短 期 看, 最 大 的 期 待 是 免 税 店 的 线 上 预 订 功 能 和 中 免 商 城 的 收 入 提 升 中 免 商 城 的 竞 争 优 势 : 得 100% 品 质 价 格 优 惠 : 由 于 中 免 直 接 向 品 牌 商 采 购, 能 够 拥 有 较 高 的 毛 利 率 水 平 和 采 购 规 模 优 势, 能 够 提 供 具 备 竞 争 性 的 产 品 价 格 根 据 我 们 的 初 步 比 较, 中 免 商 城 的 相 同 品 类 价 格 相 较 京 东 便 宜 5~20% 即 将 拥 有 免 税 店 商 品 线 上 预 订 功 能 : 中 免 商 城 明 确 提 出 在 2015 年 即 将 上 线 免 税 店 商 品 网 上 预 订 功 能 消 费 者 可 以 不 去 海 棠 湾 免 税 店, 就 能 购 买 离 岛 免 税 商 品 大 幅 提 升 了 免 税 购 买 的 便 利 度, 突 破 了 免 税 店 的 物 理 限 制 人 流 限 制 根 据 韩 国 乐 天 的 免 税 店 经 验, 网 上 免 税 销 售 能 够 占 到 整 体 销 售 收 入 超 过 20% 中 免 商 城 需 要 关 注 提 升 的 地 方 : 品 类 数 目 少 知 名 度 低 目 前 中 免 商 城 共 有 116 个 品 牌 1800 余 件 商 品, 同 时 刚 刚 起 步 没 有 流 量 优 势 相 较 于 天 猫 国 际 京 东 唯 品 会 等 知 名 电 商 或 跨 境 电 商 仍 拥 有 巨 大 差 距 品 牌 的 支 持 程 度 和 渠 道 关 系 若 跨 境 电 商 渠 道 发 展 过 快 可 能 会 影 响 传 统 百 货 零 售 渠 道 跨 境 电 商 长 期 的 发 展 需 要 重 点 关 注 品 牌 对 于 跨 境 电 商 渠 道 的 支 持 和 配 合 估 值 建 议 重 申 中 国 国 旅 推 荐 评 级, 目 标 价 59 元, 对 应 15 年 30x 的 市 盈 率 目 前 国 旅 2015 年 估 值 仅 23x, 是 A 股 最 便 宜 的 旅 游 股 后 续 催 化 剂 包 括 :1)2015 年 业 绩 高 增 长 ;2) 中 免 商 城 发 展 ;3) 国 企 改 革 落 地 ;4) 免 税 新 政 策 的 推 出 风 险 自 然 灾 害 影 响 客 流 出 行, 费 用 增 速 高 于 预 期 股 票 代 码 维 持 推 荐 601888.SH 最 新 收 盘 价 人 民 币 45.19 目 标 价 人 民 币 59.14 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 49.47~30.11 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 441 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 275.93 发 行 股 数 ( 百 万 ) 976 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 32 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 6.08 主 营 行 业 旅 游 酒 店 及 餐 饮 相 对 股 价 (%) 180 160 140 120 100 601888.SH 沪 深 300 80 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 ( 人 民 币 mn) 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 17,448 20,111 23,855 28,117 增 速 8.1% 15.3% 18.6% 17.9% 净 利 润 1,295 1,417 1,924 2,479 增 速 28.7% 9.5% 35.8% 28.8% 每 股 净 利 润 1.33 1.45 1.97 2.54 每 股 净 资 产 9.94 11.22 13.14 15.69 每 股 股 利 0.40 0.35 0.35 0.35 每 股 经 营 现 金 流 1.51 1.51 2.46 2.84 市 盈 率 34.1 31.1 22.9 17.8 市 净 率 4.5 4.0 3.4 2.9 EV/EBITDA 20.5 18.1 12.4 9.1 股 息 收 益 率 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 平 均 总 资 产 收 益 率 11.8% 10.2% 12.1% 13.2% 平 均 净 资 产 收 益 率 16.3% 13.7% 16.2% 17.6% 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 黄 垚 鑫 郭 海 燕 分 析 员 分 析 员 yaoxin.huang@cicc.com.cn haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080514100001 SAC 执 证 编 号 :S0080511080006 SFC CE Ref: BCC718 SFC CE Ref: AIQ935
财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014E 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 17,448 20,111 23,855 28,117 营 业 成 本 13,290 15,259 17,919 21,025 营 业 税 金 及 附 加 199 229 272 320 营 业 费 用 1,427 1,645 1,951 2,300 管 理 费 用 827 985 954 872 财 务 费 用 -100-70 -50-30 其 他 0 0 0 0 营 业 利 润 1,894 2,157 2,908 3,736 营 业 外 收 支 171 117 123 129 利 润 总 额 1,957 2,161 2,913 3,740 所 得 税 472 522 703 902 净 利 润 1,485 1,640 2,210 2,838 少 数 股 东 损 益 190 223 285 359 归 属 母 公 司 净 利 润 1,295 1,417 1,924 2,479 EBITDA 1,841 2,119 2,930 3,774 资 产 负 债 表 货 币 资 金 6,997 6,725 8,900 11,435 应 收 账 款 及 票 据 757 1,094 1,102 1,487 预 付 款 项 521 800 752 1,069 存 货 1,302 1,323 1,760 1,858 其 他 流 动 资 产 422 422 422 422 流 动 资 产 合 计 10,000 10,365 12,936 16,271 固 定 资 产 及 在 建 工 程 1,454 2,862 2,773 2,682 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 1,258 1,225 1,192 1,159 非 流 动 资 产 合 计 2,961 4,333 4,210 4,084 资 产 合 计 12,961 14,698 17,146 20,355 短 期 借 款 77 35 35 35 应 付 账 款 及 票 据 1,430 1,465 1,934 2,054 其 他 流 动 负 债 1,746 2,240 2,350 2,943 流 动 负 债 合 计 3,252 3,740 4,319 5,032 应 付 长 期 债 券 0 0 0 0 非 流 动 负 债 合 计 3 3 3 3 负 债 合 计 3,255 3,743 4,323 5,035 股 东 权 益 合 计 9,706 10,955 12,823 15,320 少 数 股 东 权 益 641 864 1,149 1,508 负 债 及 股 东 权 益 合 计 12,961 14,698 17,146 20,355 现 金 流 量 表 净 利 润 1,295 1,417 1,924 2,479 折 旧 和 摊 销 136 126 171 174 营 运 资 本 变 动 57-107 184-87 其 他 0 0 0 0 经 营 活 动 现 金 流 1,470 1,475 2,397 2,770 投 资 活 动 现 金 流 入 84 113 118 124 投 资 活 动 现 金 流 出 578 1,498 48 48 投 资 活 动 现 金 流 -494-1,385 70 76 股 权 融 资 0 0 0 0 银 行 借 款 1,182 1,028 1,050 1,030 其 他 52 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 2,156-362 -292-312 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 0 0 0 0 现 金 净 增 加 额 3,132-272 2,175 2,535 主 要 财 务 比 率 2013A 2014E 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 8.1% 15.3% 18.6% 17.9% 营 业 利 润 30.8% 13.9% 34.8% 28.5% EBITDA 24.6% 15.1% 38.3% 28.8% 净 利 润 28.7% 9.5% 35.8% 28.8% 盈 利 能 力 毛 利 率 23.8% 24.1% 24.9% 25.2% 营 业 利 润 率 10.9% 10.7% 12.2% 13.3% EBITDA 利 润 率 10.6% 10.5% 12.3% 13.4% 净 利 润 率 7.4% 7.0% 8.1% 8.8% 偿 债 能 力 流 动 比 率 3.07 2.77 2.99 3.23 速 动 比 率 2.67 2.42 2.59 2.86 现 金 比 率 2.15 1.80 2.06 2.27 资 产 负 债 率 25.1% 25.5% 25.2% 24.7% 净 债 务 资 本 比 率 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 11.8% 10.2% 12.1% 13.2% 净 资 产 收 益 率 16.3% 13.7% 16.2% 17.6% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 1.33 1.45 1.97 2.54 每 股 净 资 产 ( 元 ) 9.94 11.22 13.14 15.69 每 股 股 利 ( 元 ) 0.40 0.35 0.35 0.35 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 1.51 1.51 2.46 2.84 估 值 分 析 市 盈 率 34.1 31.1 22.9 17.8 市 净 率 4.5 4.0 3.4 2.9 EV/EBITDA 20.5 18.1 12.4 9.1 股 息 收 益 率 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 中 国 国 旅 是 免 税 和 旅 行 社 行 业 龙 头 下 属 的 中 免 公 司 是 唯 一 可 以 在 全 国 范 围 的 机 场 港 口 和 边 境 口 岸 经 营 免 税 业 务 的 公 司 2011 年, 公 司 在 三 亚 开 设 离 岛 免 税 店, 进 入 海 南 离 岛 免 税 市 场 公 司 旅 游 服 务 的 经 营 主 体 是 国 旅 总 社, 国 旅 总 社 是 中 国 规 模 最 大 的 旅 行 社 公 司, 业 务 包 括 入 境 游 出 境 游 国 内 游 和 旅 游 票 务 签 证 等 传 统 业 务 以 及 海 洋 游 船 旅 行 救 援 和 会 展 等 专 项 业 务 2011 年, 公 司 在 三 亚 开 设 离 岛 免 税 店, 进 入 海 南 离 岛 免 税 市 场 2
图 表 1: 中 免 商 城 上 线 资 料 来 源 :zhongmian.com, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 中 免 商 城 APP 资 料 来 源 :zhongmian.com, 中 金 公 司 研 究 部 3
图 表 3: 免 税 店 商 品 线 上 预 订 功 能 即 将 上 线 免 税 店 商 品 线 上 预 订 功 能 1. 注 册 会 员 登 记 网 站 2. 挑 选 商 品 加 入 购 物 袋 3. 验 证 身 份 提 交 订 单 4. 提 货 点 验 收 产 品 5. 支 付 货 款 交 易 完 成 资 料 来 源 :zhongmian.com, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 4: 中 免 商 城 商 品 与 品 牌 数 量 对 比 品 牌 数 量 女 装 女 鞋 箱 包 女 表 女 性 配 饰 美 妆 男 装 箱 包 男 表 男 性 配 饰 男 士 香 氛 合 计 中 免 商 城 8 2 3 10 20 28 8 2 6 17 12 116 天 猫 商 城 204 204 205 203 199 201 203 202 202 199 53 2,075 商 品 数 量 女 装 女 鞋 箱 包 女 表 女 性 配 饰 美 妆 男 装 箱 包 男 表 男 性 配 饰 男 士 香 氛 合 计 中 免 商 城 324 98 23 210 286 243 275 19 125 223 52 1,878 天 猫 商 城 909,712 302,011 2,763 32,998 29,464 5,398 529,874 2,224 44,612 4,851 93 1,864,000 资 料 来 源 :Tmall.com,zhongmian.com, 中 金 公 司 研 究 部 4
图 表 5: 中 免 商 城 比 价 品 类 商 品 图 片 中 免 商 城 天 猫 国 际 京 东 中 免 商 城 与 天 猫 国 际 比 价 中 免 商 城 与 京 东 比 价 MINNETONKA 女 士 秋 冬 豆 豆 鞋 598 739 NA 80.9% - Guess 女 士 石 英 手 表 1005 1346 NA 74.7% - DOLCE&GABBANA 灰 色 男 士 太 阳 镜 0DG2140 1244T363 FJALLRAVEN 瑞 典 北 极 狐 背 包 (27172550) 1825 1905 NA 95.8% - 809 899 999 90.0% 81.0% GUCCI 罪 爱 男 士 香 水 50ML 419 428 499 97.9% 84.0% SHIKAI 茶 树 护 发 乳 355ML 126 119 148 105.9% 85.1% ANNA SUI 安 娜 苏 魔 镜 香 水 30ML 219 288 246 76.0% 89.0% CHLOE 俏 女 士 香 氛 30ML 299 550 318 54.4% 94.0% FJALLRAVEN 瑞 典 北 极 狐 背 包 566 503 599 112.5% 94.5% DANIELWELLINGTON 圆 形 表 盘 指 针 型 男 士 石 英 手 表 COACH 黑 色 女 士 太 阳 镜 OHC8074 1490 1320 1320 112.9% 112.9% 1105 1351 990 81.8% 111.6% 资 料 来 源 :zhongmian.com,jd.com,tmall.com, 中 金 公 司 研 究 部 5
图 表 6: 可 比 公 司 估 值 表 市 值 净 利 润 ( 百 万 ) 每 股 收 益 市 盈 率 净 利 润 CAGR PEG ( 百 万 ) 2013A YoY 2014E YoY 2015E YoY 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 2013-2015 免 税 购 物 中 国 国 旅 44,116 1,295 29% 1,417 9% 1,924 36% 1.33 1.45 1.97 34.1 31.1 22.9 21.9% 1.42 租 车 神 州 租 车 20,257-155 N.M. 518 N.M. 983 90% -0.08 0.28 0.54 N.M. 39.1 20.1 N.M. N.M. 一 嗨 租 车 3,422-152 N.M. n.a. n.a. n.a. n.a. -1.71 n.a. n.a. N.M. n.a. n.a. n.a. n.a. 酒 店 如 家 7,962 423 41% 558 32% 679 22% 1.51 1.96 2.45 17.8 13.7 10.9 26.8% 0.51 华 住 8,624 309 58% 327 6% 341 4% 0.83 0.86 0.92 27.0 26.0 24.3 4.9% 5.25 锦 江 股 份 21,408 377 2% 394 4% 527 34% 0.47 0.49 0.66 56.7 54.4 40.6 18.2% 3.00 锦 江 酒 店 11,153 444 40% 858 93% 709-17% 0.10 0.19 0.16 24.5 13.0 15.4 26.4% 0.49 休 闲 度 假 景 区 中 青 旅 12,479 321 9% 370 16% 488 32% 0.44 0.51 0.67 38.9 33.7 25.6 23.4% 1.44 中 青 旅 ( 扣 非 ) 12,479 208 8% 328 58% 454 38% 0.29 0.45 0.63 60.0 38.0 27.5 47.7% 0.80 宋 城 演 艺 16,800 308 20% 411 33% 535 30% 0.55 0.74 0.96 54.5 40.9 31.4 31.8% 1.29 自 然 景 区 峨 眉 山 A 5,467 114-40% 185 62% 231 25% 0.43 0.70 0.88 47.9 29.6 23.6 42.3% 0.70 黄 山 旅 游 7,353 144-40% 235 64% 299 27% 0.31 0.50 0.63 51.1 31.3 24.6 44.1% 0.71 张 家 界 2,596 52-48% 83 59% 99 20% 0.16 0.26 0.31 49.7 31.3 26.2 37.8% 0.83 桂 林 旅 游 3,468 11-82% 26 142% 43 68% 0.03 0.07 0.12 325.7 134.6 80.2 101.5% 1.33 丽 江 旅 游 4,393 148 8% 177 20% 208 17% 0.44 0.53 0.62 35.3 29.4 25.0 18.7% 1.57 三 特 索 道 3,105 31-43% 49 57% 54 10% 0.23 0.35 0.39 99.4 63.4 57.5 31.5% 2.01 旅 游 地 产 港 中 旅 11,647 1,152 43% 1,787 55% 1,382-23% 0.20 0.32 0.25 12.7 8.2 10.6 9.5% 0.86 华 侨 城 52,063 4,408 15% 5,091 15% 6,161 21% 0.61 0.70 0.85 11.8 10.2 8.4 18.2% 0.56 旅 行 社 众 信 旅 游 8,234 87 42% 115 31% 151 32% 1.48 1.94 2.55 94.1 71.8 54.5 31.5% 2.28 餐 饮 全 聚 德 5,848 110-28% 147 34% 176 20% 0.36 0.48 0.57 53.1 39.8 33.2 26.5% 1.50 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 7: 历 史 P/E 和 P/B 90 1Y Forward P/E Band 70 1Y Forward P/B Band 80 70 60 50 60 50 40 40 30 20 10 30 20 10 0 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01 0 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10 15/01 股 价 40.0 x 30.0 x 20.0 x 10.0 x 股 价 5.0 x 4.0 x 3.0 x 2.0 x 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 6
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月 内 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 行 业 评 级 标 准 : 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 的 行 业 为 超 配 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 的 行 业 为 标 配 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 的 行 业 为 低 配 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V140905 编 辑 : 杨 梦 雪
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road, Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328