目 录 一 原 油 市 场 : 基 本 面 的 供 给 过 剩 压 力 依 然 是 行 情 的 主 导 力 量... 3 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 反 弹 失 利 至 再 次 探 底... 3 ( 二 ) 美 国 市 场 : 库 存 再 回 高 位... 6 ( 三 ) 亚 洲 市 场 : 中

金 融 市 场 部 ( 上 海 ) 2015 年 第 8 期 2015 年 12 月 7 日 本 期 作 者 : 原 油 : 左 其 龙 021-60637064 zuoqilong.zh@ccb.com 铁 矿 石 : 袁 匡 济 021-60637071 yuankuangji.zh@ccb.com 铜 : 张 航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccb.com 本 期 复 核 : 陈 浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本 期 审 核 : 格 根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 市 场 展 望 原 油 :11 月 油 价 再 次 走 弱, 逼 近 前 低 近 期 世 界 局 部 地 区 冲 突 加 剧, 而 原 油 价 格 历 来 易 于 受 到 地 缘 政 治 因 素 的 影 响, 建 议 投 资 者 予 以 密 切 关 注 年 末 至 2016 年 初, 我 们 认 为 原 油 市 场 仍 将 维 持 供 给 过 剩 格 局, 利 空 因 素 继 续 来 自 库 存 数 据, 利 多 因 素 则 可 能 来 自 非 OPEC 的 石 油 减 产 与 经 济 复 苏 速 度 超 预 期 预 计 12 月 布 伦 特 原 油 价 格 区 间 在 [29, 50] 美 元 / 桶,WTI 原 油 价 格 区 间 在 [28, 48] 美 元 / 桶, 布 油 目 标 位 在 45 美 元 上 方, 逼 近 30 美 元 / 桶 时 可 以 做 中 期 抄 底 入 场 铁 矿 石 :11 月 铁 矿 石 价 格 再 创 历 史 新 低 供 给 方 面, 主 要 铁 矿 石 供 应 商 并 未 出 现 缩 减 产 能 的 迹 象 需 求 方 面, 房 地 产 等 终 端 需 求 转 好 的 周 期 较 长, 短 期 内 亦 无 法 对 钢 矿 构 成 支 撑 ; 处 于 中 间 环 节 的 钢 企 在 钢 矿 齐 弱 的 情 况 下, 生 产 意 愿 不 足 因 此, 钢 铁 行 业 仍 处 于 熊 市 格 局 中, 随 着 需 求 淡 季 的 到 来, 未 来 钢 矿 价 格 持 续 弱 势 下 行 是 大 概 率 事 件, 预 计 12 月 TSI 和 大 商 所 I1605 合 约 的 价 格 波 动 区 间 分 别 为 [30, 50] 美 元 / 吨 和 [270, 300] 元 / 吨 铜 :11 月 美 国 非 农 数 据 恐 怖 袭 击 风 险 事 件 等 诸 多 利 空 令 伦 铜 与 沪 铜 价 格 快 速 下 行 需 求 方 面, 电 力 电 缆 产 量 依 然 负 增 长, 但 同 期 电 网 累 计 投 资 回 暖, 汽 车 行 业 受 前 期 政 策 刺 激 影 响, 产 量 同 比 升 至 正 增 长, 房 地 产 家 电 行 业 依 然 比 较 低 迷, 整 体 来 说 年 末 铜 需 求 预 计 将 出 现 小 幅 回 升, 但 全 年 精 炼 铜 供 给 过 剩 已 成 定 局 库 存 方 面, 从 沪 伦 比 和 到 沪 铜 溢 价 等 指 标 来 看, 国 内 现 货 铜 库 存 充 足, 预 计 铜 进 口 将 会 回 落 11 月, 国 内 十 家 铜 企 联 合 宣 布 明 年 减 产, 且 减 产 规 模 达 35 万 吨, 或 将 令 铜 价 小 幅 反 弹 预 计 12 月 伦 铜 沪 铜 波 动 区 间 分 别 为 [4300, 4900] 美 元 / 吨 和 [32000, 37000] 元 / 吨 以 上 研 判 仅 供 参 考, 请 投 资 者 理 性 投 资, 防 范 风 险 请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 尾 的 风 险 提 示 - 1 -

目 录 一 原 油 市 场 : 基 本 面 的 供 给 过 剩 压 力 依 然 是 行 情 的 主 导 力 量... 3 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 反 弹 失 利 至 再 次 探 底... 3 ( 二 ) 美 国 市 场 : 库 存 再 回 高 位... 6 ( 三 ) 亚 洲 市 场 : 中 国 需 求 与 进 口 增 速 走 低, 中 东 产 量 稳 定... 8 ( 四 ) 后 市 展 望 : 不 必 寄 希 望 于 政 治 危 机 支 撑 油 价... 10 二 铁 矿 石 及 钢 铁 市 场 : 产 能 过 剩 需 求 不 足, 钢 矿 双 双 刷 新 低 点... 11 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 钢 矿 齐 弱, 铁 矿 石 和 钢 铁 价 格 加 速 下 行... 11 ( 二 ) 供 求 情 况 : 中 国 进 口 下 滑, 库 存 压 力 再 度 显 现... 12 ( 三 ) 国 际 航 运 市 场 : 尚 未 完 全 摆 脱 低 迷... 16 ( 四 ) 后 市 展 望 : 供 大 于 求 格 局 未 变, 旺 季 过 后 价 格 还 将 回 落... 17 三 铜 市 场 : 铜 价 加 速 下 跌, 需 求 不 振 中 国 铜 企 联 合 减 产... 17 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 需 求 低 迷 美 指 走 强, 铜 价 加 速 下 行... 17 ( 二 ) 期 货 持 仓 情 况 : 沪 铜 期 货 持 仓 冲 高 回 落... 19 ( 三 ) 沪 铜 溢 价 : 高 位 回 落, 境 外 铜 库 存 加 速 入 境... 20 ( 四 ) 下 游 需 求 : 电 力 汽 车 行 业 小 幅 回 暖... 22 ( 五 ) 后 市 展 望 : 短 期 小 幅 反 弹... 25

一 原 油 市 场 : 基 本 面 的 供 给 过 剩 压 力 依 然 是 行 情 的 主 导 力 量 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 反 弹 失 利 至 再 次 探 底 11 月 油 价 再 次 下 探 逼 近 年 内 低 点 记 录 2015 下 半 年 油 市 的 反 弹 行 情 总 是 显 得 仓 促 乏 力,9 月 至 11 月 初 原 油 表 现 为 间 断 性 反 弹 和 窄 幅 震 荡,WTI 价 格 始 终 难 以 有 效 突 破 50 美 元 / 桶 11 月 初 油 价 跌 破 震 荡 区 间, 直 接 下 探 接 近 8 月 份 的 年 内 最 低 点 位 置 虽 然 俄 罗 斯 出 兵 打 击 IS 巴 黎 恐 怖 袭 击 土 耳 其 击 落 俄 战 机 等 危 机 事 件 接 连 发 生, 但 实 际 上 对 原 油 产 出 或 贸 易 并 无 重 大 影 响, 基 本 面 的 供 给 过 剩 压 力 依 然 是 行 情 的 主 导 力 量 资 金 面 近 期 资 金 面 仓 位 波 动 与 价 格 走 向 基 本 一 致, 油 价 下 行 时 WTI 原 油 期 货 非 商 业 净 多 头 和 布 油 投 机 性 净 多 头 仓 位 均 降 至 低 位 国 际 成 品 油 11 月 全 球 成 品 油 价 格 出 现 不 同 程 度 的 下 跌, 跌 幅 最 大 的 是 欧 洲 柴 油 品 种, 其 次 是 亚 洲 航 空 煤 油 和 燃 料 油 品 种, 较 为 抗 跌 的 是 美 国 汽 油 品 种 国 内 成 品 油 11 月 3 日 至 12 月 1 日, 国 内 成 品 油 价 格 形 成 三 连 降, 汽 油 出 厂 价 共 计 下 调 355 元 至 6105 元 / 吨, 柴 油 出 厂 价 共 计 下 调 345 元 至 5155 元 / 吨, 据 估 算 全 国 90 号 汽 油 平 均 下 降 0.26 元 / 升,0 号 柴 油 平 均 下 降 0.3 元 / 升 表 1. 11 月 油 品 价 格 窄 幅 波 动

图 1. 国 际 原 油 价 格 继 续 弱 势 震 荡 下 行 行 情 数 据 来 源 :Bloomberg CCB 图 2. 国 际 原 油 期 货 投 机 性 净 多 头 持 仓 触 底 反 弹 数 据 来 源 :Bloomberg CCB

图 3. 国 际 柴 油 跌 幅 大 于 汽 油 数 据 来 源 :Bloomberg CCB 图 4. 新 加 坡 燃 料 油 与 航 空 煤 油 跌 幅 相 当 数 据 来 源 :Bloomberg CCB

图 5. 国 内 成 品 油 出 厂 价 三 连 降 数 据 来 源 :WIND CCB ( 二 ) 美 国 市 场 : 库 存 再 回 高 位 供 给 11 月 美 国 原 油 供 给 保 持 在 稳 定 水 平 本 土 原 油 产 量 较 10 月 份 的 相 对 低 位 有 所 回 升, 处 在 2015 年 初 的 水 平 线 上 ; 页 岩 油 产 区 的 产 量 正 在 匀 速 下 行 ; 总 产 量 相 对 稳 定, 显 示 美 国 其 他 常 规 油 田 产 量 依 然 有 所 提 升 进 口 端, 原 油 净 进 口 量 与 10 月 份 基 本 相 当, 保 持 下 半 年 7 月 份 以 来 稳 中 微 降 的 格 局 库 存 美 国 商 业 原 油 库 存 连 续 9 周 上 升, 重 新 回 到 历 史 高 位, 逼 近 今 年 4 月 份 4.9 亿 桶 的 峰 值 同 时 汽 油 库 存 再 次 出 现 上 升 趋 势, 天 然 气 库 存 突 破 历 史 峰 值 到 达 4 万 亿 立 方 米, 取 暖 油 库 存 攀 升 较 快, 不 过 因 其 体 量 轻 微, 影 响 不 大 总 之, 美 国 目 前 石 油 资 源 储 备 充 足, 库 存 积 压 较 大 炼 油 厂 开 工 继 续 回 升, 石 油 钻 探 低 迷 10 月 至 11 月 美 国 炼 油 厂 开 工 率 迅 速 从 86% 提 升 至 92%, 动 机 可 能 一 是 消 化 原 油 库 存, 二 是 为 冬 季 油 品 消 费 做 准 备 开 采 业 依 然 是 收 缩 形 态, 在 11 月 油 价 大 跌 时, 原 油 开 工 钻 机 减 少 23 个 至 555 个

图 6. 美 国 原 油 产 量 小 幅 回 升, 进 口 量 稳 中 微 降 图 7. 美 国 原 油 库 存 重 回 高 峰, 成 品 油 库 存 开 始 反 弹 数 据 来 源 :EIA CCB 数 据 来 源 :EIA CCB

图 8. 美 国 炼 油 厂 开 工 率 快 速 上 升, 开 采 业 持 续 下 滑 数 据 来 源 :EIA BH CCB ( 三 ) 亚 洲 市 场 : 中 国 需 求 与 进 口 增 速 走 低, 中 东 产 量 稳 定 中 国 10 月 中 国 柴 油 消 费 量 增 速 出 现 大 幅 下 滑, 汽 油 也 小 幅 走 低, 显 示 实 体 经 济 增 速 不 容 乐 观 ; 煤 油 却 继 续 强 势 表 现, 消 费 增 速 走 高, 暗 示 航 空 旅 游 及 物 流 行 业 繁 荣 同 期, 中 国 原 油 本 土 产 量 小 幅 提 升, 原 油 进 口 量 回 落, 原 油 总 供 给 量 出 现 下 滑 中 东 OPEC OPEC 总 产 量 维 持 高 位, 至 11 月 份 已 有 连 续 6 个 月 产 量 在 3200 万 桶 / 日 之 上 价 格 方 面, 在 经 历 了 各 国 对 亚 洲 11 月 装 船 出 口 的 原 油 定 价 大 幅 度 下 调 之 后,12 月 定 价 小 幅 上 调, 沙 特 上 调 幅 度 最 大, 较 伊 拉 克 与 伊 朗 油 品 的 价 差 拉 大, 显 示 两 伊 保 证 低 价 竞 争 力 的 决 心 可 能 更 强

图 9. 中 国 原 油 进 口 保 持 高 位, 产 量 小 幅 下 滑 图 10. 中 国 三 大 成 品 油 消 费 量 增 速 分 化 数 据 来 源 :WIND CCB 数 据 来 源 :WIND CCB

图 11. OPEC 原 油 总 产 量 维 持 高 位 图 12. 中 东 对 大 幅 削 减 11 月 装 船 的 亚 洲 出 口 价 数 据 来 源 :Bloomberg CCB 数 据 来 源 :Bloomberg CCB ( 四 ) 后 市 展 望 : 不 必 寄 希 望 于 政 治 危 机 支 撑 油 价 相 比 其 他 大 宗 商 品, 原 油 价 格 更 容 易 受 到 地 缘 政 治 局 势 的 影 响, 值 得 投 资 者 密 切 关 注 然 而 若 对 地 缘 政 治 局 势 深 入 分 析, 则 须 认 识 到 时 局 只 有 真 正 影 响 了 供 给 基 本 盘, 才 会 进 一 步 影 响 到 市 场 走 势, 否 则 只 会 加 大 油 价 的 短 期 波 动 在 眼 下 全 球 经 济 低 迷 油 价 大 跌 后 中 东 国 家 财 政 捉 襟 见 肘 非 OPEC 成 员 国 石 油 抢 占 份 额 等 大 前 提 下, 产 油 国 的 主 要 精 力 在 于 维 持 国 内 稳 定 和 石 油 出 口, 至 11 月 份 OPEC 已 有 连 续 6 个 月 产 量 在 3200 万 桶 / 日 之 上 由 此 可 见 当 前 的 危 机 远

远 未 达 到 干 扰 石 油 供 给 基 本 面 的 程 度 2015 年 末 至 2016 年 初 的 原 油 市 场, 利 空 因 素 继 续 关 注 库 存 数 据, 利 多 因 素 则 可 能 来 自 非 OPEC 的 石 油 减 产 与 经 济 复 苏 速 度 超 预 期 预 计 12 月 布 伦 特 原 油 价 格 区 间 在 [29, 50] 美 元 / 桶, WTI 原 油 价 格 区 间 在 [28, 48] 美 元 / 桶, 布 油 目 标 位 在 45 美 元 上 方, 逼 近 30 美 元 时 可 以 做 中 期 抄 底 入 场 二 铁 矿 石 及 钢 铁 市 场 : 产 能 过 剩 需 求 不 足, 钢 矿 双 双 刷 新 低 点 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 钢 矿 齐 弱, 铁 矿 石 和 钢 铁 价 格 加 速 下 行 国 际 铁 矿 石 11 月 国 际 铁 矿 石 价 格 一 路 延 续 了 10 月 的 下 行 趋 势, 持 续 下 跌, 并 在 月 底 创 下 历 史 新 低 42.8 美 元 / 吨, 弱 势 尽 显, 全 月 下 跌 幅 度 达 到 13.54% 国 内 铁 矿 石 大 连 商 品 交 易 所 铁 矿 石 期 货 跟 随 TSI 持 续 下 跌 前 主 力 合 约 I1601 从 上 月 收 盘 价 362.5 元 / 吨 震 荡 下 挫, 跌 至 月 底 的 328.5 元 / 吨, 跌 幅 达 9.38%; 新 主 力 合 约 I1605 走 势 更 弱, 从 上 月 收 盘 价 331.5 元 / 吨 跌 至 293.5 元 / 吨, 跌 幅 达 11.46% 铁 矿 石 与 螺 纹 钢 铁 矿 石 与 螺 纹 钢 均 延 续 弱 势 下 行, 但 螺 纹 钢 应 前 期 持 续 弱 于 铁 矿 石, 11 月 走 势 略 强 于 铁 矿 石, 持 续 下 跌, 从 上 月 底 的 1782 元 / 吨 下 跌 9.32% 至 元 / 吨 铁 矿 石 近 远 月 合 约 价 差 近 月 合 约 于 远 月 合 约 的 价 差 进 一 步 拉 宽, 从 上 月 底 的 31 元 / 吨 拉 宽 至 35 元 / 吨, 显 示 市 场 对 未 来 铁 矿 石 价 格 预 期 的 悲 观 度 加 剧 表 2. 10 月 境 内 外 铁 矿 石 价 格 情 况 注 : * 均 取 收 盘 价 计 算, 折 算 TSI 人 民 币 报 价 取 自 USDCNY 报 价 的 日 收 盘 价 数 据 来 源 : 路 透,Wind,CCB

图 13. TSI 及 I1601 境 内 外 铁 矿 石 价 格 图 14. 铁 矿 石 与 螺 纹 钢 价 格 数 据 来 源 : 路 透,CCB 数 据 来 源 : 大 商 所, 上 期 所,CCB ( 二 ) 供 求 情 况 : 中 国 进 口 下 滑, 库 存 压 力 再 度 显 现 (1) 主 要 城 市 房 价 持 续 温 和 上 涨, 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 增 长 明 显 从 房 地 产 价 格 来 看,10 月 一 线 城 市 房 地 产 价 格 继 续 上 涨, 上 海 月 环 比 涨 幅 1.8%, 超 过 深 圳 10 月 份 1.2% 的 涨 幅, 成 为 10 月 涨 幅 最 大 的 城 市 10 月 本 应 是 房 地 产 行 业 的 旺 季, 但 从 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 数 据 来 看,10 月 当 月 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 为 12,272 万 平 方 米, 同 比 下 滑 24.5%, 1-10 月 累 计 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 为 127,086 万 平 方 米, 同 比 下 滑 13.9% 从 全 年 的 数 据 看, 仅

今 年 9 月 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 同 比 实 现 正 增 长,10 月 数 据 再 度 回 落 至 负 增 长 也 说 明 除 了 一 线 城 市 外, 整 体 行 业 仍 然 不 景 气 图 15. 当 月 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局,CCB (2) 钢 产 量 维 持 高 位, 但 同 比 环 比 均 有 下 滑 全 球 10 月 全 球 粗 钢 产 能 利 用 率 下 滑 了 1 个 百 分 点 至 68.30%, 仅 略 高 于 8 月 份 的 年 内 低 点 68%, 但 产 量 却 出 现 增 长, 从 9 月 份 的 13,094 万 吨 增 长 至 13,364 万 吨, 同 比 下 降 2.0%, 环 比 增 长 2.1% 图 16. 全 球 粗 钢 产 能 利 用 率 降 至 低 位 产 量 下 滑 数 据 来 源 :WSA, CCB

中 国 10 月 中 国 钢 产 量 6612.54 万 吨, 同 比 下 降 3.07%, 环 比 增 长 0.01%, 钢 产 量 继 续 维 持 在 今 年 第 三 低 位, 最 低 点 分 别 为 2 月 的 6195 万 吨 和 7 月 的 6584 万 吨 持 续 的 缩 减 产 量 反 映 出, 在 钢 铁 价 格 低 迷 的 情 况 下, 钢 厂 生 产 意 愿 不 足, 未 来 可 能 进 一 步 淘 汰 产 能 图 17. 中 国 粗 钢 产 量 及 同 比 增 长 率 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, CCB (3) 中 国 进 口 量 下 滑 根 据 国 家 统 计 局 的 数 据, 中 国 10 月 铁 矿 石 进 口 量 为 7551.78 万 吨, 同 比 下 降 4.88%, 环 比 下 滑 12.32% 一 方 面, 钢 铁 价 格 持 续 低 迷, 钢 企 始 终 处 于 亏 损 边 缘, 矿 价 下 跌 亦 难 以 刺 激 进 口 ; 另 一 方 面,9 月 进 口 量 的 大 幅 增 长 也 促 使 10 月 进 口 量 有 所 下 调 图 18. 铁 矿 石 月 度 进 口 量

数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 CCB 从 来 源 国 来 看, 澳 大 利 亚 和 巴 西 的 铁 矿 石 出 口 至 中 国 的 铁 矿 石 数 量 分 别 分 别 为 4845 万 吨 和 1527 万 吨, 二 者 均 有 所 下 滑 图 19. 出 口 到 中 国 的 铁 矿 石 情 况 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 CCB (4) 港 口 库 存 压 力 显 现 10 至 11 月, 铁 矿 石 港 口 总 库 存 再 度 趋 势 性 上 涨, 从 10 月 9 日 的 8045 万 吨 增 长 至 11 月 27 日 的 8765 万 吨, 库 存 压 力 逐 步 显 现

图 20. 中 国 港 口 铁 矿 石 库 存 数 据 来 源 : 钢 之 家 (Steelhome), CCB ( 三 ) 国 际 航 运 市 场 : 尚 未 完 全 摆 脱 低 迷 10 至 11 月, 国 际 航 运 市 场 景 气 度 延 续 低 迷, 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 加 速 下 行,11 月 20 日 一 度 跌 至 498, 创 历 史 最 低, 航 运 业 运 力 过 剩 加 之 大 宗 商 品 需 求 不 足, 令 航 运 市 场 愈 加 艰 难 图 21. 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 数 据 来 源 :Bloomberg CCB

( 四 ) 后 市 展 望 : 供 大 于 求 格 局 未 变, 旺 季 过 后 价 格 还 将 回 落 (1) 需 求 增 长 乏 力 仍 是 大 格 局 终 端 需 求 10 月 至 11 月 房 地 产 市 场 旺 季 不 旺, 除 了 一 线 城 市 房 价 增 长 外, 二 三 线 城 市 越 发 低 迷, 新 建 房 屋 面 积 再 度 回 到 今 年 以 来 的 负 增 长 格 局, 终 端 需 求 难 有 好 转 ; 钢 铁 企 业 粗 钢 的 产 量 出 现 增 长, 但 产 能 利 用 率 却 有 所 下 滑, 可 能 是 因 为 部 分 钢 铁 产 能 在 检 修 后 恢 复 ; 季 节 性 需 求 金 九 银 十 结 束 后,11 月 至 2016 年 2 月 冬 季 来 临, 令 钢 铁 行 业 寒 意 更 加 明 显, 建 筑 行 业 进 入 淡 季, 未 来 新 建 房 屋 面 积 还 将 下 滑, 或 对 铁 矿 石 需 求 造 成 不 利 影 响 (2) 供 给 持 续 增 长 难 以 被 短 期 内 扭 转 贸 易 10 月 出 口 到 中 国 的 铁 矿 石 数 量 出 现 下 调, 除 了 需 求 不 振 外,9 月 进 口 大 幅 增 长 亦 令 10 月 进 口 下 调 成 必 然 ; 库 存 港 口 库 存 从 年 内 低 点 持 续 上 升, 终 端 和 中 间 品 钢 材 的 需 求 不 足 令 原 材 料 铁 矿 石 库 存 压 力 再 度 显 现 (3) 展 望 : 产 能 过 剩 基 本 面 难 以 反 转, 跌 不 言 底 趋 势 还 将 延 续 铁 矿 石 价 格 低 迷 的 情 况 下, 主 要 铁 矿 石 供 应 商 并 未 出 现 缩 减 产 能 的 迹 象, 未 来 是 否 会 发 展 成 类 似 原 油 市 场 当 前 为 争 夺 市 场 份 额 恶 性 竞 争 的 格 局 尚 不 可 知, 但 钢 矿 齐 弱 势 必 打 压 钢 企 买 矿 炼 铁 的 需 求 中 国 房 地 产 行 业 已 步 入 下 行 周 期, 短 期 内 亦 无 法 对 钢 矿 构 成 支 撑 因 此, 目 前 钢 铁 行 业 整 体 仍 然 处 于 熊 市 格 局 中, 铁 矿 石 价 格 在 经 历 两 个 月 盘 整 后,10 月 末 跌 破 两 个 月 低 位, 11 月 延 续 下 跌,TSI 已 经 创 下 历 史 新 低, 国 内 铁 矿 石 期 货 近 月 合 约 I1601 亦 逼 近 年 内 低 点 目 前, 国 内 铁 矿 石 期 货 已 经 完 成 换 月, 活 跃 合 约 移 至 I1605, 随 着 淡 季 的 到 来, 铁 矿 石 价 格 弱 势 下 跌 的 趋 势 料 难 改 变 预 计 12 月 TSI 和 大 商 所 I1605 合 约 的 价 格 波 动 区 间 分 别 为 [30, 50] 美 元 / 吨 和 [270, 300] 元 / 吨 三 铜 市 场 : 铜 价 加 速 下 跌, 需 求 不 振 中 国 铜 企 联 合 减 产 ( 一 ) 走 势 回 顾 : 需 求 低 迷 美 指 走 强, 铜 价 加 速 下 行 铜 价 全 月 伦 铜 走 势 与 沪 铜 基 本 一 致, 铜 价 快 速 下 行 月 初 美 国 非 农 数 据 亮 眼, 欧 央 行 考 虑 在 12 月 扩 大 宽 松, 美 指 强 势 上 行, 而 同 期 中 国 经 济 数 据 不 佳, 铜 价 在 多 重 利 空 下 一 路 下 跌 ;

月 中 法 国 遭 恐 袭, 部 分 资 金 出 离 风 险 资 产,Codelco 表 示 将 2016 年 电 解 铜 长 单 升 水 基 准 降 价 26%, 铜 价 延 续 下 行 ; 月 末, 国 内 多 家 冶 炼 企 业 表 示 将 联 手 减 产, 市 场 情 绪 有 所 回 暖, 铜 价 小 幅 反 弹 沪 伦 比 11 月 人 民 币 兑 美 元 汇 率 走 弱, 但 沪 伦 比 依 旧 徘 徊 7.6 附 近, 说 明 沪 铜 走 势 较 伦 铜 弱, 国 内 现 货 供 应 充 足 表 3. 三 季 度 境 内 外 铜 价 情 况 图 22. LME3 月 期 铜 与 沪 铜 主 力 合 约 走 势 数 据 来 源 :WIND CCB

图 23. 沪 铜 与 LME3 月 期 铜 比 价 高 位 震 荡 数 据 来 源 :WIND CCB ( 二 ) 期 货 持 仓 情 况 : 沪 铜 期 货 持 仓 冲 高 回 落 价 格 与 持 仓 量 近 三 年 铜 价 快 速 下 跌 都 伴 随 着 期 货 持 仓 量 的 快 速 增 加, 持 仓 量 的 回 落 则 迎 来 铜 价 的 企 稳 目 前 沪 铜 期 货 持 仓 量 冲 高 回 落, 铜 价 下 行 后 反 弹, 预 计 随 着 持 仓 量 下 滑, 铜 价 将 企 稳 图 24. 沪 铜 期 货 持 仓 量 与 价 格 走 势 关 系 数 据 来 源 :WIND CCB

( 三 ) 沪 铜 溢 价 : 高 位 回 落, 境 外 铜 库 存 加 速 入 境 铜 现 货 需 求 到 沪 溢 价 低 位 运 行, 说 明 随 着 前 期 进 口 铜 增 加, 国 内 现 货 铜 库 存 充 足, 铜 现 货 需 求 下 滑, 预 计 铜 进 口 将 会 随 之 回 落 融 资 铜 需 求 保 税 区 铜 库 存 较 低 说 明 受 银 行 收 紧 有 色 融 资 的 政 策 影 响, 融 资 铜 需 求 不 高, 库 存 的 下 降 减 缓 也 印 证 了 境 内 现 货 需 求 紧 张 情 况 已 缓 解 库 存 总 体 格 局 近 几 月 库 存 总 体 水 平 并 未 出 现 太 大 变 化, 但 结 构 上 体 现 为 境 外 向 进 内 流 入, 目 前 沪 铜 库 存 已 至 高 位, 预 计 库 存 转 移 将 告 一 段 落 另 外, 下 半 年 以 来,comex 铜 库 存 持 续 攀 升, 已 较 低 位 增 加 近 2 倍 图 25. 到 沪 现 货 铜 溢 价 水 平 低 位 徘 徊 数 据 来 源 :WIND CCB

图 26. 中 国 精 炼 铜 进 口 激 增 图 27. 废 铜 进 口 缓 慢 下 降 数 据 来 源 : 中 国 海 关 总 署 CCB 数 据 来 源 :WIND CCB

图 28. 全 球 交 易 所 铜 库 存 处 于 中 等 水 平 图 29. 中 国 保 税 区 铜 库 存 下 滑 数 据 来 源 :WIND CCB 数 据 来 源 :Bloomberg CCB ( 四 ) 下 游 需 求 : 电 力 汽 车 行 业 小 幅 回 暖 中 间 产 品 铜 材 产 量 增 速 有 所 回 升, 下 游 行 业 中 电 力 电 缆 产 量 依 然 负 增 长, 但 同 期 电 网 累 计 投 资 回 暖, 预 计 年 末 铜 需 求 有 所 增 加 汽 车 行 业 受 前 期 政 策 刺 激 影 响, 产 量 同 比 升 至 正 增 长 房 地 产 家 电 行 业 依 然 比 较 低 迷, 预 计 短 期 需 求 情 况 不 会 有 明 显 改 善 整 体 来 说 年 末 铜 需 求 预 计 将 出 现 小 幅 回 升, 但 全 年 精 炼 铜 供 给 过 剩 已 成 定 局

图 30. 中 间 品 生 产 明 显 回 暖 数 据 来 源 :WIND CCB 表 4. 中 国 电 力 行 业 基 本 情 况

图 31. 中 国 电 源 电 网 投 资 增 速 趋 于 一 致 图 32. 中 国 电 力 电 缆 行 业 产 量 增 速 维 持 低 位 数 据 来 源 :WIND CCB 数 据 来 源 :WIND CCB

图 33. 中 国 家 电 行 业 增 速 低 迷 图 34. 中 国 汽 车 产 量 增 速 回 升 ( 五 ) 后 市 展 望 : 短 期 小 幅 反 弹 供 给 方 面, 国 内 十 家 铜 企 联 合 宣 布 明 年 减 产, 且 减 产 规 模 达 35 万 吨, 超 市 场 预 期, 短 期 将 影 响 市 场 情 绪 ; 需 求 方 面, 下 游 需 求 年 末 将 有 所 回 暖, 但 全 年 仍 供 过 于 求 ; 宏 观 环 境 方 面, 美 国 加 息 时 点 可 能 延 至 12 月, 欧 元 区 有 扩 大 量 化 宽 松 政 策 的 意 图, 美 元 指 数 预 计 继 续 走 强 对 于 未 来 的 铜 价 走 势, 我 们 预 计 铜 价 将 短 期 小 幅 反 弹 伦 铜 沪 铜 12 月 波 动 区 间 分 别 为 [4300, 4900] 美 元 / 吨 和 [32000, 37000] 元 / 吨

欢 迎 读 者 提 出 宝 贵 建 议, 我 们 的 联 系 方 式 如 下 : 商 品 与 期 货 交 易 部 研 究 发 展 处 : 陆 怡 烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 袁 匡 济 021-60637071 yuankuangji.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 汪 晓 芳 021-60637058 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐 俊 021-60637063 xujun4.zh@ccb.com 左 其 龙 021-60637064 zuoqilong.zh@ccb.com 陈 子 隽 021-60637067 chenzijun.zh@ccb.com 张 航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccb.com 涂 涵 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 陈 瑞 龙 021-60637059 chenruilong.zh@ccb.com 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 期 作 者 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 报 告 中 的 观 点 或 意 见 仅 代 表 作 者 个 人 看 法, 仅 供 参 考 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 通 讯 地 址 : 上 海 市 银 城 路 99 号 建 行 大 厦 (200120), 中 国 建 设 银 行 金 融 市 场 部 商 品 与 期 货 交 易 部