一 通 用 航 空 发 展 遇 良 机, 经 营 市 场 空 间 广 阔 1 我 国 通 用 航 空 业 提 速, 将 迎 来 广 阔 发 展 空 间 5 月 17 日, 国 务 院 办 公 厅 印 发 关 于 促 进 通 用 航 空 业 发 展 的 指 导 意 见, 对 进 一 步 促 进 通 用

Table_Excel1 2014A 公 司 跟 踪 其 他 专 业 工 程 证 券 研 究 报 告 中 化 岩 土 (002542.SZ) Tabl e_title 通 用 航 空 地 下 工 程 为 公 司 带 来 新 的 增 长 点 Table_Summary 核 心 观 点 : 通 用 航 空 发 展 遇 良 机, 经 营 市 场 空 间 广 阔 5 月 17 日, 国 务 院 印 发 关 于 促 进 通 用 航 空 业 发 展 的 指 导 意 见, 对 进 一 步 促 进 通 用 航 空 业 发 展 作 出 部 署, 并 对 通 航 机 场 的 建 设 布 局 设 计 标 准 审 批 条 件 等 作 出 了 具 体 的 规 划, 通 用 航 空 产 业 规 模 有 望 超 过 万 亿 公 司 积 极 布 局 通 航 产 业 链, 正 在 探 索 独 特 的 经 营 方 式 城 镇 化 步 伐 加 快, 地 下 空 间 迎 来 建 设 高 峰 期 根 据 我 国 城 市 发 展 规 划, 到 2020 年, 我 国 城 市 化 水 平 将 达 到 60% 左 右, 城 市 化 加 速 发 展 使 得 城 市 地 下 空 间 开 发 利 用 同 步 加 快 发 展 成 为 必 然 此 次 通 过 收 购 上 海 力 行, 公 司 可 以 完 善 地 下 工 程 特 种 装 备 的 自 主 研 发 设 计 制 造 和 技 术 服 务 能 力, 成 为 提 供 地 下 空 间 开 发 建 设 整 体 解 决 方 案 的 综 合 服 务 商, 为 公 司 寻 求 新 的 增 长 点 业 务 多 面 开 花, 业 绩 高 增 长 有 望 延 续 公 司 通 过 并 购 不 断 开 拓 新 市 场, 采 取 多 元 化 发 展 战 略, 积 极 布 局 文 化 传 媒 互 联 网 金 融 芯 片 等 非 相 关 领 域, 为 公 司 培 育 了 新 的 业 绩 增 长 点 投 资 建 议 公 司 通 过 本 次 收 购, 将 具 备 通 航 机 场 建 设 及 运 营 的 能 力, 并 可 依 托 通 航 业 务 进 行 旅 游 规 划 开 发, 进 一 步 完 善 公 司 通 航 业 务 产 业 链 通 过 收 购 上 海 力 行, 可 增 强 地 下 空 间 开 发 建 设 能 力, 并 与 现 有 业 务 实 现 多 重 协 同 效 应 随 着 我 国 通 航 产 业 的 提 速 和 地 下 空 间 的 建 设 步 伐 加 快, 公 司 在 不 断 完 善 相 关 领 域 的 布 局 并 取 得 进 展, 也 体 现 出 公 司 管 理 层 在 多 元 化 发 展 上 的 坚 定 信 心 及 做 大 做 强 的 决 心, 因 此, 我 们 看 好 公 司 的 发 展 前 景, 维 持 对 公 司 的 买 入 评 级, 预 计 2016 至 2018 年 公 司 最 新 摊 薄 EPS 分 别 为 0.18 0.26 0.33 元 风 险 提 示 新 业 务 发 展 不 达 预 期 ; 并 购 对 管 理 层 提 出 更 高 要 求 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,203.89 1,930.80 2,698.35 3,640.27 4,732.35 增 长 率 (%) 138.53% 60.38% 39.75% 34.91% 30.00% EBITDA( 百 万 元 ) 269.50 446.28 597.04 771.53 974.89 净 利 润 ( 百 万 元 ) 130.28 227.06 319.38 445.69 579.71 增 长 率 (%) 84.26% 74.29% 40.66% 39.55% 30.07% EPS( 元 / 股 ) 0.075 0.130 0.183 0.255 0.332 市 盈 率 (P/E) 166.06 104.59 49.46 35.44 27.25 市 净 率 (P/B) 3.85 6.08 3.83 3.49 3.11 EV/EBITDA 81.74 53.37 27.11 22.53 18.42 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 9.04 元 买 入 报 告 日 期 2016-05-25 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 21% -6% -33% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 中 化 岩 土 沪 深 300-60% 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 唐 笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 中 化 岩 土 (002542.SZ) 年 报 点 评 : 并 购 使 收 入 增 速 维 持 高 位, 通 航 机 场 订 单 可 期 中 化 岩 土 (002542.SZ) 公 告 点 评 : 携 手 九 鼎 涉 入 寿 险 领 域, 多 元 化 发 展 再 进 一 成 中 化 岩 土 (002542.SZ) 公 告 点 评 : 并 购 多 元 化 完 成 蜕 变, 新 签 框 架 协 议 进 军 通 用 航 空 Table_Contacter 联 系 人 : 岳 恒 宇 010-59136612 yuehengyu@gf.com.cn 2016-03-21 2015-07-13 2015-06-10 1 / 9

一 通 用 航 空 发 展 遇 良 机, 经 营 市 场 空 间 广 阔 1 我 国 通 用 航 空 业 提 速, 将 迎 来 广 阔 发 展 空 间 5 月 17 日, 国 务 院 办 公 厅 印 发 关 于 促 进 通 用 航 空 业 发 展 的 指 导 意 见, 对 进 一 步 促 进 通 用 航 空 业 发 展 作 出 部 署 意 见 提 出, 到 2020 年, 我 国 将 建 成 通 用 机 场 超 过 500 个, 通 用 航 空 器 超 过 5000 个, 年 飞 行 小 时 200 万 小 时 以 上, 并 对 通 航 消 费 市 场 的 培 育, 机 场 的 建 设 布 局 设 计 标 准 审 批 条 件 等 作 出 了 具 体 的 规 划, 通 用 航 空 产 业 规 模 有 望 超 过 万 亿 通 用 航 空 是 指 除 去 商 业 客 运 货 运 以 外 的 民 用 航 空 部 分, 包 括 了 医 疗 救 护 播 种 施 肥 气 象 探 测 空 中 巡 查 人 工 降 水 等 活 动, 此 外, 公 务 机 飞 机 和 私 人 飞 机 也 都 属 于 通 用 航 空 范 畴 之 内, 应 用 较 为 广 泛 近 年 来, 我 国 通 用 航 空 业 发 展 迅 速, 截 至 2015 年 底, 通 用 机 场 超 过 300 个, 通 用 航 空 企 业 281 家, 登 记 通 用 航 空 器 1874 架,2015 年 飞 行 量 达 73.2 万 小 时 但 总 体 上 看, 我 国 通 用 航 空 业 规 模 仍 然 较 小, 与 经 济 社 会 发 展 和 新 兴 航 空 消 费 需 求 仍 有 较 大 差 距, 其 主 要 原 因 在 于 低 空 空 域 管 理 改 革 进 展 缓 慢 通 航 基 础 设 施 建 设 相 对 滞 后 图 1: 我 国 近 年 通 用 航 空 器 数 量 图 2: 我 国 近 年 通 用 航 空 作 业 时 间 2000 1500 1000 500 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 通 用 航 空 器 数 量 ( 个 ) 通 用 航 空 作 业 时 间 ( 万 小 时 ) 首 先, 按 照 我 国 现 行 的 空 域 管 理 体 制, 我 国 空 域 在 国 家 空 管 委 的 统 一 领 导 下, 航 路 内 由 民 航 提 供 管 制 指 挥, 航 路 外 由 军 航 负 责 管 制 指 挥 这 种 空 域 模 式 无 法 实 现 通 用 航 空 空 域 使 用 灵 活 多 样 的 要 求 此 外, 目 前 我 国 所 有 空 域 均 属 于 管 制 空 域, 各 类 飞 行 必 须 经 批 准 方 可 实 施, 空 域 使 用 审 批 程 序 复 杂 但 近 年 来, 我 国 政 府 欲 加 大 低 空 空 域 开 放 程 度 以 支 持 通 用 航 空 业 发 展, 此 次 意 见 出 台, 指 出 要 把 低 空 空 域 范 围 从 2010 年 认 定 的 真 高 ( 即 以 飞 机 正 下 方 地 平 面 为 基 准 测 量 的 高 度 )1000 米 以 下 提 升 到 3000 米 以 下, 并 简 化 了 审 批 流 程, 这 意 味 着 将 大 幅 度 提 升 通 用 航 空 活 动 空 间 与 灵 活 性 其 次, 我 国 通 航 基 础 设 施 建 设 较 为 薄 弱, 根 据 美 国 通 用 航 空 制 造 商 协 会 数 据, 美 国 的 通 航 业 的 公 用 机 场 达 5000 多 个, 私 人 机 场 和 起 降 点 有 10000 多 个, 年 飞 行 小 时 数 达 到 2700 万 小 时, 通 用 航 空 器 达 20.9 万 个, 我 国 较 发 达 国 家 仍 有 较 大 差 距 因 此, 可 以 说 我 国 通 航 产 业 还 处 于 发 展 初 期, 此 次 意 见 出 台 意 味 着 我 国 通 用 航 空 业 的 提 速, 将 迎 来 广 阔 的 发 展 空 间 2 / 9

2 公 司 积 极 布 局 通 航 产 业 链, 实 现 独 特 经 营 方 式 基 于 通 航 产 业 快 速 发 展 的 有 利 条 件 和 在 机 场 场 道 工 程 上 的 经 验 优 势, 公 司 于 2015 年 开 始 积 极 布 局 通 航 产 业 一 方 面, 公 司 从 技 术 和 资 质 上 入 手 符 合 条 件 的 标 的 公 司, 主 要 由 于 国 家 对 通 用 航 空 申 请 使 用 许 可 证 上 要 求 一 系 列 条 件, 通 航 机 场 建 设 业 务 也 需 要 具 有 设 计 建 造 等 专 业 能 力, 因 此 公 司 在 2015 年 5 月, 公 司 收 购 浙 江 中 青 ; 2015 年 7 月, 公 司 收 购 了 北 京 场 道 市 政 工 程 集 团 有 限 公 司, 产 业 链 环 节 增 加 了 市 政 承 包 机 场 场 道 工 程 隧 道 工 程 专 业 承 包 等 资 质 ;2015 年 9 月 获 得 民 航 工 程 咨 询 单 位 资 格 证 书 表 1: 申 请 通 用 机 场 基 本 条 件 申 请 通 用 机 场 基 本 条 件 浙 江 中 青 及 浙 江 安 吉 通 用 机 场 拥 有 相 关 资 质 安 吉 通 用 机 场 的 主 体 工 程 已 基 本 建 成 完 工, 目 前 处 于 竣 通 用 机 场 已 建 成 并 完 成 竣 工 验 收 和 质 监 备 案 ; 工 验 收 和 质 监 备 案 环 节 ; 通 用 机 场 的 场 址 和 使 用 空 域 已 获 得 军 方 批 准 ; 安 吉 通 用 机 场 的 场 址 和 使 用 空 域 已 获 得 军 方 批 准 ; 仪 表 飞 行 程 序 经 验 证 试 飞 合 格 ( 仅 适 用 于 实 施 仪 表 运 仪 表 飞 行 程 序 需 机 场 竣 工 验 收 完 成 后 即 可 试 飞 验 证 ; 行 的 A 类 和 B 类 通 用 机 场 ); 有 与 运 营 业 务 相 适 应 的 组 织 机 构 及 必 要 的 管 理 人 员 和 与 运 营 业 务 相 适 应 的 组 织 机 构 及 必 要 的 管 理 人 员 和 专 业 专 业 技 术 人 员 ; 技 术 人 员 已 基 本 到 位 ; 有 与 其 运 营 业 务 相 适 应 的 飞 行 场 地 空 中 交 通 管 制 服 务 航 行 情 报 服 务 通 信 导 航 监 视 航 空 气 象 安 全 机 场 专 业 设 备 进 入 采 购 阶 段, 目 前 处 于 询 价 阶 段 ; 保 卫 等 设 施 和 设 备 ; 有 处 理 突 发 事 件 的 应 急 预 案 ; 处 理 突 发 事 件 的 应 急 预 案 正 在 进 一 步 完 善 ; 有 健 全 的 满 足 机 场 运 行 要 求 的 安 全 管 理 制 度 满 足 机 场 运 行 要 求 的 安 全 管 理 制 度 正 在 进 一 步 完 善 另 一 方 面, 通 航 项 目 经 营 需 要 较 强 的 项 目 规 划 能 力 与 政 府 之 间 长 期 合 作 关 系 的 管 理 能 力 以 及 项 目 运 营 和 服 务 能 力, 公 司 也 在 不 断 开 拓 通 航 机 场 业 务, 现 已 布 局 投 资 建 设 浙 江 安 吉 江 苏 高 邮 江 苏 如 东 安 徽 黄 山 等 6 个 通 用 航 空 机 场, 设 立 全 泰 通 航 整 合 通 航 业 务, 并 积 极 与 地 方 政 府 合 作, 推 动 以 通 用 航 空 机 场 建 设 项 目 为 突 破 口 的 通 航 产 业 发 展 表 2: 公 司 机 场 建 设 情 况 机 场 合 同 内 容 进 展 安 吉 通 用 航 空 机 场 冯 如 通 航 产 业 基 地 初 期 规 划 占 地 约 500 亩, 飞 行 区 等 级 为 2B 级 在 通 用 航 空 机 场 建 设 的 同 时, 规 划 建 设 有 航 空 小 镇 航 空 培 训 学 校 会 员 俱 乐 部 企 业 驻 场 用 房 等 综 合 设 施 按 照 国 家 地 方 和 民 航 相 关 法 规 标 准, 建 设 能 满 足 Y12 起 降 要 求, 飞 行 区 等 级 为 2B, 长 度 为 800 米 的 跑 道 及 配 套 设 施 建 设 用 地 约 300 亩, 投 资 额 约 3.5 亿 元, 资 金 由 中 化 岩 土 公 司 负 责 筹 集, 建 设 周 期 约 12 个 月 安 吉 通 用 航 空 机 场 跑 道 主 体 建 筑 已 经 完 工, 计 划 2016 年 申 请 取 得 民 用 机 场 使 用 许 可 证, 开 展 通 航 运 营 业 务 签 订 框 架 协 议 3 / 9

如 东 县 通 航 产 业 基 地 一 期 主 要 建 设 飞 行 区 等 级 为 2B 的 通 航 机 场 直 升 机 起 降 坪 及 配 套 设 施, 建 设 用 地 暂 定 300 亩 暂 定 投 资 额 4 亿 元, 资 金 由 公 司 负 责 筹 集, 建 设 周 期 约 12 个 月 二 期 用 地 暂 定 500 亩, 作 为 航 空 小 镇 通 航 产 业 基 地 FBO 基 地 通 航 商 业 休 闲 中 心 飞 行 培 训 基 地 航 空 主 题 乐 园 等 航 空 产 业 预 留 用 地 中 化 岩 土 公 司 跟 踪 签 订 框 架 协 议 黄 山 市 通 用 航 空 产 业 项 目 建 设 期 为 2016-2018 年 主 要 建 设 飞 行 区 等 级 为 2B 的 通 航 机 场 直 升 机 起 降 坪 及 配 套 设 施, 建 设 用 地 约 450 亩, 预 计 投 资 额 3.9 亿 元, 资 金 由 公 司 负 责 筹 集, 建 设 周 期 为 9-12 个 月 签 订 框 架 协 议 高 邮 市 通 航 产 业 基 地 一 期 通 用 机 场 建 设 用 地 300 亩, 投 资 额 约 3.2 亿 元 满 足 Y12E 等 B 类 小 型 固 定 翼 机 型 运 行 需 求, 飞 行 区 等 级 为 2B, 长 度 为 800 米 的 跑 道 及 配 套 设 施, 建 设 周 期 为 18 个 月 签 订 框 架 协 议 浙 江 鑫 鹰 通 用 航 空 机 场 项 目 总 投 资 13.2 亿 元, 一 期 项 目 投 资 3.2 亿 元, 建 设 包 括 飞 行 跑 道 1000 米 120 米 航 站 楼 停 机 坪 机 库 航 空 俱 乐 部 会 所 私 人 飞 行 驾 照 培 训 中 心 驻 场 企 业 商 务 楼 等 2015 年 10 月 主 体 工 程 竣 工 此 次 收 购 中, 浙 江 中 青 专 注 于 通 用 航 空 机 场 投 资 建 设 和 服 务, 目 前 公 司 已 经 持 有 浙 江 中 青 51% 的 股 权, 本 次 通 过 收 购 剩 余 49% 股 权, 使 其 成 为 公 司 的 全 资 子 公 司, 进 一 步 增 强 在 通 航 机 场 经 营 方 面 的 能 力 和 效 率 主 题 纬 度 主 要 从 事 通 用 航 空 小 镇 主 题 产 业 园 区 旅 游 规 划 等 方 面 的 策 划 规 划, 建 筑 景 观 等 具 体 设 计 实 践 本 次 通 过 收 购 主 题 纬 度, 完 善 了 公 司 在 通 航 机 场 项 目 及 周 边 区 域 的 规 划 设 计 能 力, 提 高 公 司 通 航 机 场 全 生 命 周 期 的 经 营 能 力 通 常 来 讲, 我 国 通 航 产 业 的 发 展 模 式 通 常 分 为 三 种, 第 一 种 是 通 用 航 空 产 业 园, 是 以 飞 机 及 零 部 件 制 造 为 主, 如 广 东 珠 海 陕 西 阎 良 ; 第 二 种 是 航 空 小 镇, 泛 指 拥 有 飞 机 跑 道 的 住 宅 小 区, 我 国 目 前 尚 未 形 成 规 模 ; 第 三 种 是 低 空 观 光, 现 已 在 陕 西 北 京 山 东 江 苏 等 多 个 省 市 展 开 试 点, 开 通 航 线 近 四 十 余 条 本 次 收 购 完 成 后, 公 司 将 结 合 以 上 三 种 模 式, 以 航 空 机 场 经 营 为 依 托, 根 据 各 通 航 机 场 不 同 的 特 征 和 环 境, 以 文 化 创 意 通 航 旅 游 等 为 切 入 点, 深 度 开 发 通 航 机 场 相 关 衍 生 业 务, 形 成 独 具 特 色 的 通 航 机 场 规 划 设 计 + 建 筑 工 程 + 项 目 经 营 一 体 化 经 营 模 式 二 城 镇 化 步 伐 加 快, 地 下 空 间 迎 来 建 设 高 峰 期 1 城 镇 化 步 伐 加 快, 地 下 空 间 概 念 凸 显 近 日, 李 克 强 总 理 在 考 察 湖 北 武 汉 CBD 地 下 综 合 管 廊 施 工 现 场 时 也 调, 我 们 的 城 市 地 上 空 间 高 楼 林 立, 发 展 势 头 很 好, 但 在 地 下 空 间 利 用 的 深 度 广 度 上, 与 发 达 国 家 还 有 较 大 差 距, 地 下 空 间 不 仅 是 城 市 的 里 子, 更 是 巨 大 潜 在 资 源, 要 用 好 这 一 资 源, 拓 展 新 空 间 地 下 空 间 的 概 念 是 指 城 市 规 划 区 内 地 表 以 下 的 空 间, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 加 快, 城 市 的 用 地 在 不 断 的 扩 大, 城 市 的 地 面 发 展 空 间 受 到 制 约, 现 代 城 市 的 可 持 续 发 展 必 4 / 9

然 将 向 地 下 拓 展, 因 此 地 下 空 间 的 有 着 巨 大 的 发 展 潜 力 根 据 发 改 委 统 计,2015 年 我 国 城 市 建 设 用 地 总 面 积 为 4.9 万 平 方 公 里, 按 照 40% 的 可 开 发 系 数 和 30 米 的 开 发 深 度 计 算, 可 供 合 理 开 发 的 地 下 空 间 资 源 量 就 达 到 588 万 亿 立 方 米, 这 是 一 笔 很 可 观 而 又 丰 富 的 资 源, 若 得 到 合 理 开 发, 那 么 将 对 扩 大 城 市 空 间 实 现 城 市 可 持 续 化 发 展 具 有 重 要 的 意 义 表 3: 地 下 空 间 项 目 概 况 类 别 设 施 名 称 适 宜 开 发 深 度 地 铁 车 站 地 下 10 米 至 30 米 区 间 隧 道 地 下 10 米 至 30 米 地 下 环 岛 地 下 10 米 地 下 道 路 地 下 交 通 设 施 过 境 道 路 地 下 30 米 至 50 米 地 下 步 行 道 地 下 10 米 地 下 停 车 场 地 下 10 米 地 下 物 流 设 施 地 下 30 米 至 50 米 市 政 基 础 设 施 综 合 管 廊 地 下 10 米 地 下 变 电 站 地 下 30 米 地 下 工 厂 仓 库 地 下 30 米 人 防 及 生 产 储 存 设 施 地 下 水 库 人 防 工 程 地 下 30 米 地 下 河 川 地 下 30 米 至 50 米 根 据 2016 年 两 会 公 布 的 城 市 发 展 规 划, 到 2020 年, 我 国 城 市 化 水 平 将 达 到 60% 左 右, 实 现 1 亿 左 右 农 业 转 移 人 口 和 其 他 常 住 人 口 在 城 镇 落 户, 完 成 约 1 亿 人 居 住 的 棚 户 区 和 城 中 村 改 造, 引 导 约 1 亿 人 在 中 西 部 地 区 就 近 城 镇 化, 城 市 化 加 速 发 展 使 得 城 市 地 下 空 间 开 发 利 用 同 步 加 快 发 展 成 为 必 然 此 外, 我 国 有 近 30 个 城 市 进 入 城 市 地 铁 与 轻 轨 建 设 的 高 速 发 展 时 期, 预 计 今 后 五 年 城 市 地 铁 将 增 加 500 至 600 公 里 以 上, 其 中 北 京 和 上 海 将 以 每 年 40 公 里 或 更 高 的 速 度 发 展 地 铁 因 此, 我 们 预 计 未 来 五 年 我 国 或 将 迎 来 地 下 空 间 大 规 模 建 设 的 高 峰 期 图 3: 我 国 近 年 城 镇 化 水 平 及 规 划 图 4: 我 国 近 年 地 铁 运 营 里 程 增 加 情 况 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 常 住 人 口 城 镇 化 率 (%) 户 籍 人 口 城 镇 化 率 (%) 2500 2000 1500 1000 500 0 2010 2011 2012 2013 2014 全 国 地 铁 运 营 线 路 长 度 ( 公 里 ) 2 公 司 收 购 力 行 可 实 现 深 度 协 同 效 应 近 年 来, 公 司 不 断 通 过 内 涵 外 延 式 发 展, 逐 步 覆 盖 地 基 与 基 础 工 程 行 业 全 领 域, 业 务 体 系 涵 盖 地 基 与 基 础 工 程 全 部 环 节 此 次 通 过 收 购 上 海 力 行, 公 司 可 以 完 善 地 下 5 / 9

工 程 特 种 装 备 的 自 主 研 发 设 计 制 造 和 技 术 服 务 能 力, 成 为 提 供 地 下 空 间 开 发 建 设 整 体 解 决 方 案 的 综 合 服 务 商, 为 公 司 寻 求 新 的 增 长 点 上 海 力 行 主 要 从 事 地 下 施 工 机 械 如 盾 构 机 顶 管 机 等 特 种 机 械 研 发 设 计 制 造 租 赁 和 技 术 服 务 业 务, 以 及 地 下 施 工 工 艺 的 整 体 解 决 方 案 业 务, 为 盾 构 行 业 龙 头, 国 内 地 下 掘 进 服 务 领 域 经 验 较 为 丰 富, 具 有 自 主 核 心 技 术 能 力, 主 要 客 户 对 象 为 国 内 大 型 铁 路 公 路 城 市 轨 道 交 通 及 市 政 等 重 点 施 工 企 业, 市 场 占 有 率 较 高 盾 构 机 是 一 种 用 于 地 下 隧 道 掘 进 施 工 的 专 用 大 型 工 程 装 备, 目 前 已 广 泛 应 用 于 城 市 地 铁 地 下 综 合 管 廊 等 工 程 领 域 上 海 力 行 通 过 提 供 盾 构 机 租 赁 服 务, 积 累 了 丰 富 的 隧 道 工 程 施 工 技 术 经 验, 同 时 依 托 与 占 日 本 地 下 施 工 总 量 第 一 的 奥 村 机 械 制 作 株 式 会 社 的 长 期 合 作 关 系, 可 为 公 司 带 来 先 进 的 盾 构 施 工 技 术 指 导 及 施 工 培 训, 为 公 司 提 供 针 对 不 同 土 质 情 况 下 的 不 同 施 工 方 案 此 次 公 司 收 购 完 成 后, 可 通 过 整 合 上 海 力 行, 以 及 现 有 的 北 京 场 道 上 海 远 方 等 在 产 业 链 上 的 资 源, 产 生 三 重 协 同 效 应 表 4: 收 购 上 海 力 行 可 实 现 三 重 协 同 效 应 协 同 效 应 实 现 方 式 目 前, 上 海 市 的 很 多 地 下 工 程 项 目 都 是 由 上 海 远 方 和 上 海 力 行 一 起 在 承 接, 力 行 重 整 合 业 务 与 客 户 资 源 组 进 来 后, 公 司 将 展 开 业 务 资 源 上 的 整 合, 今 后 有 望 实 现 地 下 工 程 设 计 总 承 包 和 施 工 一 体 化 由 于 地 下 工 程 业 务 的 特 殊 性, 上 海 市 的 很 多 项 目 只 能 由 国 有 大 型 企 业 来 承 接, 但 具 体 的 施 工 还 是 由 力 行 来 完 成, 因 此 这 次 收 购 后, 力 行 可 利 用 公 司 的 平 台 来 完 善 业 务 整 合 业 务 承 接 资 质 承 接 水 平 另 外 力 行 是 盾 构 行 业 的 龙 头 企 业, 公 司 今 后 也 可 利 用 力 行 的 一 些 专 业 承 包 资 质, 实 现 资 源 的 整 合 公 司 可 通 过 从 前 端 规 划 设 计 开 始 介 入, 紧 紧 围 绕 项 目 价 值 链, 通 过 标 准 化 相 关 工 序 降 低 沟 通 协 调 成 本 等 举 措, 使 得 公 司 各 业 务 线 之 间 良 好 合 作, 无 缝 对 接, 提 高 整 合 业 务 链 项 目 质 量 缩 减 项 目 周 期 减 少 施 工 建 设 环 节 的 资 金 占 用, 实 现 整 个 业 务 链 价 值 的 最 大 化 三 业 务 多 面 开 花, 业 绩 高 增 长 有 望 延 续 1 非 相 关 多 元 化 发 展 为 公 司 培 育 新 的 业 绩 增 长 点 由 于 传 统 工 程 业 务 面 临 比 较 大 的 压 力, 公 司 还 通 过 并 购 不 断 开 拓 新 市 场, 采 取 多 元 化 发 展 战 略, 积 极 布 局 通 用 航 空 文 化 传 媒 互 联 网 金 融 电 子 芯 片 保 险 等 非 相 关 领 域, 为 公 司 培 育 了 新 的 业 绩 增 长 点 表 5:2014 年 以 来 公 司 非 相 关 多 元 化 并 购 情 况 多 元 化 领 域 并 购 详 情 2014 年 6 月, 子 公 司 投 资 设 立 九 州 梦 工 厂 国 际 文 化 传 播 有 限 公 司, 主 要 参 与 拍 摄 了 两 文 化 传 媒 生 花 海 上 牧 云 记 等 电 视 剧 ;2016 年 5 月 公 司 收 购 主 体 纬 度 100% 股 权, 其 主 要 从 事 旅 游 规 划 设 计 相 关 的 技 术 与 管 理 服 务 2015 年 4 月, 公 司 认 购 美 国 掣 速 科 技 公 司 发 行 的 优 先 股, 占 发 行 后 总 股 份 的 11.08%, 电 子 芯 片 进 入 芯 片 技 术 及 信 息 安 全 产 业 6 / 9

2015 年 6 月, 公 司 增 资 人 人 行 0.1364% 股 权, 进 军 互 联 网 金 融, 其 主 打 产 品 为 借 贷 宝 ; 互 联 网 金 融 保 险 7 月, 公 司 参 与 发 起 设 立 人 寿 保 险 公 司 ;8 月, 公 司 增 资 胖 胖 猪 10% 的 股 权, 主 要 从 事 互 联 网 金 融 业 务 2 公 司 并 购 不 断, 业 绩 高 增 长 有 望 持 续 我 们 假 设 公 司 经 营 稳 健, 并 根 据 业 绩 承 诺 持 股 比 例 及 并 表 时 间 测 算, 预 计 公 司 2016 2017 年 的 净 利 润 增 速 将 达 40% 左 右 此 外, 公 司 在 工 程 设 计 领 域 仍 存 在 短 板, 未 来 不 排 除 继 续 寻 求 并 购 标 的 进 一 步 完 善 产 业 链 的 可 能, 因 此, 从 并 购 上 给 公 司 带 来 的 业 绩 高 速 增 长 的 势 头 有 望 持 续 表 6: 公 司 历 次 收 购 业 绩 承 诺 及 完 成 情 况 标 的 公 司 收 购 股 权 比 例 交 易 价 格 ( 万 元 ) 业 绩 承 诺 ( 万 元 ) 2016 2017 2018 2019 2020 力 行 工 程 100% 30000 2900 3250 3650 3650 3650 主 题 纬 度 100% 11000 910 1100 1300 1300 1300 浙 江 中 青 49% 7000 标 的 公 司 收 购 股 权 比 例 交 易 价 格 ( 万 元 ) 业 绩 承 诺 完 成 情 况 ( 万 元 ) 2014 2015 2016 2014 2015 上 海 强 劲 100% 40800 4500 5500 6600 4898 6641 上 海 远 方 100% 40000 4500 5500 6500 4762 6465 四 投 资 建 议 公 司 通 过 本 次 收 购 浙 江 中 青 和 主 题 纬 度, 将 具 备 通 用 航 空 机 场 建 设 及 运 营 的 能 力, 并 可 依 托 通 用 航 空 业 务 进 行 旅 游 规 划 开 发, 进 一 步 完 善 公 司 通 用 航 空 业 务 产 业 链 通 过 收 购 上 海 力 行, 可 增 强 地 下 空 间 开 发 建 设 能 力, 并 与 现 有 业 务 实 现 多 重 协 同 效 应 随 着 我 国 通 航 产 业 的 提 速 和 地 下 空 间 的 建 设 步 伐 加 快, 公 司 在 不 断 完 善 相 关 领 域 的 布 局 并 取 得 进 展, 也 体 现 出 公 司 管 理 层 在 多 元 化 发 展 上 的 坚 定 信 心 及 做 大 做 强 的 决 心, 因 此, 我 们 看 好 公 司 的 发 展 前 景, 维 持 对 公 司 的 买 入 评 级, 预 计 2016 至 2018 年 公 司 最 新 摊 薄 EPS 分 别 为 0.18 0.26 0.33 元 风 险 提 示 新 业 务 发 展 不 达 预 期 ; 并 购 对 管 理 层 提 出 更 高 要 求 7 / 9

Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 2006 3214 4139 5717 7274 经 营 活 动 现 金 流 -239-110 -87-739 -272 货 币 资 金 92 742 675 306 120 净 利 润 130 225 326 455 592 应 收 及 预 付 1049 1141 1799 2826 4122 折 旧 摊 销 70 111 109 119 127 存 货 863 1241 1575 2333 3033 营 运 资 金 变 动 -467-516 -610-1417 -1134 其 他 流 动 资 产 2 91 91 252 0 其 它 28 70 88 105 143 非 流 动 资 产 1024 1534 1626 1746 1669 投 资 活 动 现 金 流 -121-318 -193-230 -40 长 期 股 权 投 资 5 2 2 2 2 资 本 支 出 -90-104 -49-240 -50 固 定 资 产 664 643 634 735 638 投 资 变 动 -33-214 -144 10 10 在 建 工 程 30 102 162 182 202 其 他 2 0 0 0 0 无 形 资 产 288 465 407 407 407 筹 资 活 动 现 金 流 160 1073 213 600 126 其 他 长 期 资 产 37 323 421 421 421 银 行 借 款 377 876 251 834 386 资 产 总 计 3030 4748 5765 7464 8944 债 券 融 资 -251-511 0 0 0 流 动 负 债 1328 2035 2901 4270 5318 股 权 融 资 0 728 0 0 0 短 期 借 款 427 774 1025 1809 2144 其 他 34-20 -37-234 -260 应 付 及 预 收 844 1234 1849 2434 3146 现 金 净 增 加 额 -200 645-67 -369-186 其 他 流 动 负 债 57 27 27 27 27 期 初 现 金 余 额 271 92 742 675 306 非 流 动 负 债 18 22 22 72 122 期 末 现 金 余 额 71 737 675 306 120 长 期 借 款 6 20 20 70 120 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 12 2 2 2 2 负 债 合 计 1345 2058 2923 4342 5440 股 本 519 1165 1165 1165 1165 资 本 公 积 853 938 938 938 938 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 298 499 644 915 1285 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 1670 2603 2747 3018 3388 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 15 86 93 102 114 营 业 收 入 增 长 138.5 60.4 39.8 34.9 30.0 负 债 和 股 东 权 益 3030 4747 5764 7462 8942 营 业 利 润 增 长 79.2 77.9 44.0 39.9 30.1 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 84.3 74.3 40.7 39.5 30.1 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 27.4 29.2 29.0 29.1 29.1 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 10.8 11.7 12.1 12.5 12.5 营 业 收 入 1204 1931 2698 3640 4732 ROE 7.8 8.7 11.6 14.8 17.1 营 业 成 本 874 1368 1916 2580 3355 ROIC 8.3 11.2 14.7 12.9 13.8 营 业 税 金 及 附 加 35 59 84 113 147 偿 债 能 力 销 售 费 用 7 13 22 29 38 资 产 负 债 率 (%) 44.4 43.3 50.7 58.2 60.8 管 理 费 用 89 155 189 266 345 净 负 债 比 率 0.2-0.1 0.5 0.6 财 务 费 用 15 55 59 78 102 流 动 比 率 1.51 1.58 1.43 1.34 1.37 资 产 减 值 损 失 41 30 58 55 68 速 动 比 率 0.82 0.93 0.84 0.76 0.77 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 4 13 6 10 10 总 资 产 周 转 率 0.60 0.50 0.51 0.55 0.58 营 业 利 润 148 262 378 529 688 应 收 账 款 周 转 率 1.95 1.98 1.74 1.46 1.26 营 业 外 收 入 3 8 1 0 0 存 货 周 转 率 1.74 1.30 1.22 1.11 1.11 营 业 外 支 出 0 5 0 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 150 266 379 529 688 每 股 收 益 0.07 0.13 0.18 0.26 0.33 所 得 税 20 41 53 74 96 每 股 经 营 现 金 流 -0.14-0.06-0.05-0.42-0.16 净 利 润 130 225 326 455 592 每 股 净 资 产 3.22 2.23 2.36 2.59 2.91 少 数 股 东 损 益 0-2 7 9 12 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 130 227 319 446 580 P/E 166.1 104.6 49.5 35.4 27.3 EBITDA 270 446 597 772 975 P/B 3.8 6.1 3.8 3.5 3.1 EPS( 元 ) 0.07 0.13 0.18 0.26 0.33 EV/EBITDA 81.7 53.4 27.1 22.5 18.4 8 / 9

Table_Research 广 发 建 筑 行 业 研 究 小 组 唐 笑 : 首 席 分 析 师, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 金 融 硕 士, 具 备 多 年 建 筑 行 业 研 究 经 验,2012 年 2 月 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2013 岳 恒 宇 : 年 和 2015 年 分 别 荣 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 三 名 第 二 名 研 究 助 理,CPA 非 执 业 会 员, 对 外 经 济 贸 易 大 学 会 计 硕 士,2015 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2015 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 二 名 团 队 成 员 张 欣 劼 : 联 系 人, 俄 亥 俄 州 立 大 学 金 融 硕 士,2016 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 9 / 9