现 价 :HK$15.40 目 标 价 : HK$12.60 互 联 网 行 业 网 龙 (777.HK) 预 计 4 季 度 收 入 稳 定 ; 上 调 在 线 教 育 估 值 上 调 目 标 价, 上 调 至 长 线 买 入 评 级 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 (RMB 百 万 元 ) 1,231 934 1,089 1,268 1,490 变 动 (%) 11% -24% 17% 16% 17% 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 391 290 325 359 364 变 动 (%) 19% -26% 12% 11% 1% 每 股 盈 利 (RMB) 1.07 0.72 0.81 0.91 0.92 每 股 派 息 (RMB) 8.13 0.17 0.10 0.02 0.07 股 息 率 (%) 52.8% 1.1% 0.7% 0.1% 0.5% 市 盈 率 14 22 19 17 17 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 预 计 4 季 度 收 入 稳 定 网 龙 将 在 北 京 时 间 3 月 26 号 公 布 2014 年 4 季 度 业 绩, 并 在 晚 上 8 点 召 开 分 析 师 电 话 会 议 我 们 预 计 4 季 度 总 收 入 环 比 上 升 9%, 达 到 2.5 亿 元 人 民 币, 与 市 场 预 期 一 致 Non-GAAP 盈 利 预 计 环 比 上 升 18% 至 7400 万 人 民 币 (vs. 市 场 预 期 的 1.1 亿 ) 游 戏 业 务 表 现 稳 定, 预 计 在 4 季 度 将 会 达 到 2.3 亿 元 人 民 币, 环 比 上 升 10% 我 们 预 计 网 龙 在 线 教 育 业 务 将 在 2015 年 3 季 度 开 始 贡 献 收 入, 2015E/2016E/2017E 在 线 教 育 分 别 贡 献 1500 万 /1.2 亿 /2.8 亿 元 人 民 币 按 DCF 模 型 计 算, 在 线 教 育 的 估 值 为 1.3 亿 美 金 (10 亿 港 币 ), 去 掉 少 数 股 东 权 益, 网 龙 在 线 教 育 对 网 龙 估 值 的 贡 献 9600 万 美 金 (7.5 亿 港 币 ) 上 调 在 线 教 育 估 值, 将 网 龙 目 标 价 11 港 币 上 调 至 12.6 港 币, 上 调 至 长 线 买 入 评 级 在 线 教 育 行 业 分 析 2014 年 在 线 教 育 凭 借 1) 结 合 图 片 视 频 等 多 种 教 学 手 段, 丰 富 学 习 内 容 ; 2) 门 槛 低, 且 突 破 时 间 地 点 设 备 限 制, 打 破 教 育 资 源 壁 垒 ;3) 整 合 教 育 资 源, 实 现 资 源 的 有 效 配 置 等 优 点, 成 为 资 本 投 资 的 热 点 在 线 教 育 的 现 状 主 要 表 现 为 :1) 创 业 者 不 懂 用 户 需 求, 没 有 戳 动 痛 处 2) 产 品 过 于 复 杂, 未 找 到 用 户 付 出 和 收 获 的 平 衡 点 3) 市 场 同 质 化 产 品 过 多, 新 产 品 容 易 被 忽 略, 用 户 忠 诚 度 难 以 保 证 4) 教 育 培 训 产 品 是 非 标 准 品, 运 营 难 度 大 市 场 上 在 线 教 育 产 品 失 败 案 例 很 多, 也 证 明 了 教 育 是 一 项 需 要 长 时 间 投 入 的 项 目, 不 是 在 资 本 的 驱 动 下 一 蹴 而 就 的 沽 出 中 性 股 票 长 线 买 入 买 入 网 龙 将 在 北 京 时 间 3 月 26 号 公 布 2014 年 4 季 度 业 绩, 我 们 预 计 收 入 环 比 上 升 9%, 达 到 2.5 亿 元 人 民 币 游 戏 业 务 表 现 稳 定 网 龙 通 过 开 发 硬 件 产 品 101 同 学 派 切 入 在 线 教 育, 我 们 预 计 网 龙 在 线 教 育 业 务 将 在 2015 年 3 季 度 开 始 贡 献 收 入 按 DCF 模 型 计 算, 在 线 教 育 的 估 值 为 1.3 亿 美 金 (10 亿 港 币 ), 去 掉 少 数 股 东 权 益, 网 龙 在 线 教 育 对 网 龙 估 值 的 贡 献 9600 万 美 金 (7.5 亿 港 币 ) 上 调 在 线 教 育 估 值, 将 网 龙 目 标 价 11 港 币 上 调 至 12.6 港 币, 上 调 至 长 线 买 入 评 级 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 16.50 52 周 低 位 (HK$) 11.48 市 值 ( 百 万 港 币 ) 7,597.79 发 行 股 数 ( 百 万 ) 493.36 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 8.90 1 个 月 内 变 化 (%) 14.75 年 初 至 今 变 化 (%) 12.74 50 天 平 均 价 (HK$) 13.43 200 天 平 均 价 (HK$) 13.82 14 天 强 弱 指 数 70.88 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 因 此, 成 功 的 在 线 教 育 产 品 需 要 1) 瞄 准 刚 需, 使 老 师 同 学 有 时 间 有 能 力 去 使 用 ;2) 找 准 渠 道, 及 独 特 且 有 效 率 的 推 广 方 式, 例 如 被 在 行 业 内 具 有 一 定 影 响 力 的 用 户 所 使 用, 或 者 与 学 校 教 育 官 方 机 构 合 作 在 保 证 学 习 体 验 过 程 好 且 效 果 可 见 的 基 础 上 进 一 步 实 现 盈 利 教 育 不 管 以 何 种 形 式 存 在, 符 合 市 场 需 求 的 内 容 是 刚 需, 永 远 不 会 穷 尽 在 线 教 育, 尤 其 是 K12 教 育 ( 基 础 教 育 ) 未 来 发 展 顶 峰 是 十 年 之 后, 得 益 于 1) 00 后 在 教 育 下 一 代 的 问 题 上 更 倾 向 于 互 联 网 ;2) 教 育 体 制 改 革, 尤 其 是 国 家 政 策 支 持 下 的 教 育 信 息 化 发 展 资 料 来 源 : Bloomberg 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 8800 9788-8039 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com : (8610) 8800 9788-8045
图 表 1: 在 线 教 育 市 场 规 模 2014 年 突 破 千 亿 元 十 亿 元 人 民 币 在 线 教 育 市 场 规 模 市 场 规 模 增 长 率 (%) 200 180 18% 17% 22% 20% 19% 19% 21% 21% 160 140 120 100 80 60 40 20 49 58 70 84 100 119 144 173 0 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 资 料 来 源 :iresearch 图 表 2: 2014 年 在 线 教 育 市 场 融 资 事 件 138 起, 金 额 达 55 亿 元 人 民 币 60 50 40 30 20 10 49 12 44 0 1-5 5-10 10-50 50-100 100-150 150-200 200-650 百 万 人 民 币 8 10 2 4 网 龙 以 硬 件 产 品 切 入 K12 教 育, 并 布 局 终 身 教 育 因 为 看 好 K12 教 育 的 发 展 前 景,K12 教 育 是 网 龙 投 资 的 重 点 领 域 2013 年 10 月 与 鸿 海 科 技 ( 富 士 康 母 公 司 ) 及 嘉 御 基 金 (Vision Knight Capital) 二 者 签 订 谅 解 备 忘 录, 分 别 就 在 线 教 育 硬 件 产 品 资 金 支 持 方 面 展 开 合 作, 并 与 前 者 共 同 投 资 成 立 101 科 技 网 龙 通 过 开 发 硬 件 产 品 101 同 学 派 切 入 在 线 教 育, 内 容 涵 盖 K12 阶 段 学 校 课 堂 内 容 及 课 外 补 充 知 识 主 要 来 自 于 网 龙 自 主 研 发 与 教 育 机 构 ( 如 北 京 师 范 大 学 ) 共 同 开 发, 或 者 购 买 版 权 101 同 学 派 经 由 富 士 康 代 加 工 之 后, 通 过 网 络 平 台 或 者 与 各 省 市 地 区 教 育 机 构 学 校 合 作 发 售 于 2014 年 首 批 发 售 3000 台, 并 在 2014 年 底 推 出 新 一 代 测 试 版 本 预 计 会 在 2015 年 3 季 度 正 式 发 售, 并 贡 献 可 观 收 入 101 同 学 派 与 市 场 上 的 平 板 电 脑 的 不 同 之 处 在 于 1) 专 为 K12 课 堂 教 育 设 计, 老 师 可 控 制 学 生 平 板 电 脑 的 系 统, 保 证 课 堂 质 量 2) 方 便 随 堂 测 验, 并 根 据 学 生 个 人 测 试 结 果 安 排 课 后 习 题 同 时, 网 龙 在 游 戏 行 业 多 年 累 积 的 用 户 心 理 及 行 为 数 据, 有 助 于 实 现 游 戏 化 学 习 氛 围, 探 索 新 型 教 育 模 式 的 并 提 高 用 户 体 验 2014 年 11 月 网 龙 在 2014 教 育 信 息 技 术 标 准 工 作 会 议 上 展 出 机 器 人 教 师, 机 器 人 教 师 以 101 同 学 派 为 大 脑, 主 要 用 于 低 年 级 学 生 健 康 场 景, 例 如 体 温 测 量, 及 考 试 场 景 下 通 过 检 测 学 生 心 跳 防 止 作 弊 图 表 3: 网 龙 布 局 终 身 教 育 系 统, 涵 盖 幼 儿 教 育 K12 教 育 及 成 人 教 育 幼 儿 教 育 K-12 教 育 101 同 学 派 与 教 育 机 构 合 作 ( 如 北 师 大 等 ) 发 展 远 程 教 育 机 器 人 教 师 成 人 教 育 与 中 国 开 发 大 学 等 在 远 程 教 育 方 面 合 作 筹 建 福 建 软 件 职 业 技 术 学 院 长 乐 新 校 区 2
图 表 4: 网 龙 在 线 教 育 在 子 公 司 贝 斯 特 股 权 结 构 变 化 全 资 控 股 2014 年 10 月 得 思 入 股 2015 年 1 月 A 轮 融 资 股 数 ( 百 万 ) 股 权 % 股 数 ( 百 万 ) 股 权 % 价 格 价 格 ( 百 万 美 元 ) 股 数 ( 百 万 ) 股 权 % ( 百 万 美 元 ) 网 龙 1,300 100% 1,120 86.15% 1,120 77.96% 得 思 180 13.85% 15 180 13% IDG 资 本 祥 峰 投 资 及 奥 飞 动 漫 137 10% 52.5 1,300 100% 1,300 100% 1,436 100% 图 表 5: 网 龙 积 极 布 局 硬 件 生 产 内 容 开 发, 获 得 资 金 支 持 并 与 教 育 监 管 机 构 保 持 沟 通 硬 件 生 产 鸿 海 精 密 工 业 股 份 有 限 公 司 ( 富 士 康 母 公 司 ) 2013 年 10 月 签 订 谅 解 备 忘 录,2014 年 1 月 24 日 签 订 合 作 协 议 101 同 学 派 由 富 士 康 代 工 共 同 研 发 机 器 人 项 目 内 容 开 发 中 国 开 放 大 学 远 程 教 育 方 面 的 合 作 北 京 师 范 大 学 合 作 开 发 的 产 品 类 型 :1. 课 堂 互 动 产 品 ;2. 为 教 师 提 供 的 移 动 教 学 产 品 ;3. 数 字 教 育 内 容 ;4. 在 线 教 育 产 品 的 全 面 研 究 及 发 展 共 同 成 立 北 京 师 范 大 学 智 慧 学 习 研 究 院 共 同 开 发 用 于 101 同 学 派 的 知 识 点 探 测 系 统 华 东 师 范 大 学 华 中 师 范 大 学 共 同 开 发 用 于 101 同 学 派 的 知 识 点 探 测 系 统 战 略 合 作 伙 伴 台 湾 中 央 大 学 网 络 学 习 研 究 所 向 其 捐 赠 25 万 美 元, 发 展 智 慧 教 育 学 科 内 容 与 国 内 外 出 版 商 签 订 合 作 协 议 为 101 同 学 派 提 供 内 容 支 持 资 金 支 持 嘉 御 ( 中 国 ) 投 资 基 金 鸿 海 公 司 2013 年 10 月 签 订 谅 解 备 忘 录,2014 年 1 月 24 日 签 订 合 作 协 议 2014 年 5 月 共 同 出 资 成 立 福 建 一 零 一 教 育 科 技 有 限 公 司, 由 网 龙 控 股, 鸿 海 与 嘉 御 基 金 联 合 投 资, 计 划 投 入 10 亿 进 军 教 育 行 业, 是 迄 今 为 止, 业 界 投 入 最 大 的 一 笔 资 金 监 管 与 沟 通 网 络 公 司 与 教 育 监 管 机 构 保 持 沟 通, 是 唯 一 一 家 与 教 育 监 管 机 构 进 行 沟 通 的 一 线 移 动 互 联 网 公 司 3
图 表 6: 网 龙 开 发 硬 件 产 品 101 同 学 派 切 入 在 线 教 育 内 容 开 发 开 放 教 育 云 平 台 提 供 后 端 基 础 支 撑 平 台 和 前 端 应 用 平 台 内 容 来 源 有 三 :1 自 身 研 发 ;2 与 合 作 机 构 ( 北 师 大 等 ) 共 同 研 发 ;3 购 买 版 权 ( 已 于 国 内 外 多 家 出 版 商 达 成 协 议 ) 内 容 分 为 两 类 :1 课 堂 内 容 : 涵 盖 K-12 阶 段 学 校 所 学 大 部 分 科 目 ;2 课 外 补 充 知 识 和 其 他 内 容 硬 件 生 产 富 士 康 代 工 销 售 渠 道 1 通 过 网 络 平 台 销 售 2 与 各 省 各 地 教 育 机 构 合 作 发 售 3 与 学 校 直 接 联 系 或 通 过 经 销 商 直 接 向 学 校 发 售 为 降 低 成 本, 零 售 将 不 是 销 售 重 点 销 售 情 况 2014 年 初 初 步 发 售 3000 台, 在 苏 州 开 始 试 点 2014 年 底 推 出 新 一 代 测 试 版 本 预 计 2015 年 3 季 度 发 售 正 式 版 图 表 7: 机 器 人 教 师 以 101 同 学 派 为 大 脑, 主 要 用 于 低 年 级 学 生 健 康 场 景 可 以 教 学 生 读 课 文 学 英 语, 做 作 业 进 行 作 息 提 醒 可 通 过 检 测 考 生 心 跳 监 考 远 程 连 接 家 长 手 机 电 脑, 汇 报 学 生 情 况 可 以 声 控 机 器 人 教 师 学 生 独 自 面 临 火 灾 地 震 等 意 外 时 给 出 逃 生 路 线 4
交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 十 一 楼 总 机 : +852 3710 3328 传 真 : +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 研 究 团 队 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 郑 子 丰 CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策 略 宏 观 经 济 洪 灏 CFA (852) 2977 9384 hao.hong 李 苗 献 (86) 10 8800 9788-8043 miaoxian.li 银 行 / 网 络 新 金 融 油 气 / 燃 气 杨 青 丽 (852) 2977 9212 yangqingli 吴 菲 (852) 2977 9392 fei.wu 李 珊 珊 CFA (86) 10 8800 9788-8058 lishanshan 刘 旭 彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 万 丽 CFA (86) 10 8800 9788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 费 房 地 产 黄 文 嬿 (852) 2977 9391 phoebe.wong 刘 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 朱 晓 潆 (852) 2977 9205 anita.chu 谢 骐 聪 CFA, FRM (852) 2977 9220 philip.tse 必 需 品 消 费 过 璐 璐 (852) 2977 9211 luella.guo 新 能 源 王 惟 颖 (852) 2977 9221 summer.wang 孙 胜 权 (86) 21 6065 3606 louis.sun 吴 效 宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 医 药 生 物 电 讯 / 中 小 盘 刘 一 贺 (852) 2977 9387 milo.liu 李 志 武 (852) 2977 9209 lizhiwu 保 险 及 证 券 李 文 兵 (852) 2977 9389 liwenbing 谢 剑 英 (852) 2977 9216 miles.xie 张 雨 璠 (852) 2977 9250 yufan.zhang 互 联 网 科 技 交 通 运 输 及 工 业 马 原 PhD (86) 1088009788-8039 yuan.ma 郑 碧 海 CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 谷 馨 瑜 CPA (86) 1088009788-8045 conniegu 周 云 飞 (852) 29779381 fay.zhou 有 色 金 属 及 矿 业 李 浩 (852) 2977 9243 jovi.li 姚 炜 (86) 21 6065 3675 wei.yao 汽 车 5
分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 有 关 商 务 关 系 之 披 露 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 关 联 公 司 在 过 去 十 二 个 月 内 与 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 哈 尔 滨 银 行 股 份 有 限 公 司 Azure Orbit International Finance Limited 瀚 华 金 控 股 份 有 限 公 司 中 州 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 新 城 市 商 业 发 展 有 限 公 司 中 国 圣 牧 有 机 奶 业 有 限 公 司 博 大 绿 泽 国 际 有 限 公 司 中 国 国 家 文 化 产 业 集 团 有 限 公 司 四 川 发 展 ( 控 股 ) 有 限 责 任 公 司 奥 星 生 命 科 技 有 限 公 司 及 北 京 汽 车 股 份 有 限 公 司 有 投 资 银 行 业 务 关 系 交 银 国 际 控 股 有 限 公 司 现 持 有 上 海 复 星 医 药 集 团 有 限 责 任 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 现 持 有 三 门 峡 天 元 铝 业 股 份 有 限 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 是 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 的 全 资 附 属 公 司 6